月度归档： 2025 年 9 月

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据CoinDesk报道，Gemini加密交易所宣布为欧盟客户推出以太坊和Solana质押服务以及永续期货合约。该质押服务无最低金额要求，Solana奖励最高可达6%，以太坊奖励则为浮动收益。新推出的Gemini永续合约以USDC计价，提供高达100倍杠杆，无到期日限制。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Jordi Alexander，Selini Capital 的创始人

主持人：Kevin

播客源：When Shift Happens

原标题：How to Actually Build Wealth in a New Economy (Crypto vs Stocks) – Jordi Alexander | E136

播出日期：2025年8月28日

要点总结

Jordi Alexander 是 Selini Capital 的创始人，加密货币领域的资深投资者，同时也是 Mantle 的战略顾问。

他创立的 Selini Capital 在过去的 13 年里，实现了的 100% 复合年增长率（CAGR），

此前，Jordi 曾拒绝了华尔街知名做市商 Citadel 的返聘邀请，去新加坡从事 Crypto 资产交易。

他曾社交媒体上（X：@gametheorizing）分享过价值 500 万美元的交易盈亏截图，同时也常年参加国际象棋、桥牌赛事，是职业的德扑玩家和量化交易员。

本期播客里，他通过深入理解一个关键性见解积累了大量财富：传统货币和投资策略已经无法适应当前经济环境的变化。

此外，他详细阐述了为何通货膨胀导致的购买力下降使得即使拥有 1000 万美元也难以实现舒适退休。他还分享了自己在经济规则发生彻底改变的背景下，如何制定策略以积累真正财富的经验。

主要讨论主题：

• 为什么传统的退休规划已经过时

• 通货膨胀导致法定货币贬值如何摧毁储蓄

• 在新经济环境下，加密货币与股票的优劣势对比

• 如何摆脱“生存模式”，并通过知识积累和经验建立判断力

• 为人工智能对就业市场和财富分配的冲击做好准备

精彩观点摘要

• 本世纪有两个关键的行业：一个是构建智能的基础模块（如 AI），另一个是构建社会协调的基础层（如加密技术）。

• 传统投资方式都难以带来实际财富增长，要想获得真正的财富需要找到未来的增长方向，比如技术创新或新兴市场。

• 投资加密货币，特别是比特币，是一个相对安全的选择。加密货币的增长期会持续到真正的资本完全进入市场为止。

• 从比特币的整体周期来看，它仍然处于非常早期的阶段，距离“超涨”还有很长的路要走。

• 四年周期已经成为过去，我们现在进入了一个全新的市场状态。现在市场的变化更多是由流动性驱动的小周期造成的，就像一种“资金涌入的冲击”。

• 加密行业中仍然存在大量的低效，而这也意味着巨大的机会。

• 更高效、更聪明地工作远比单纯努力工作重要。没有风险，社会就无法通过创新和冒险实现进步。

• 没有所谓的退休，对于那些 50 岁以下的人来说，不应该想着退休。

• 判断力是一种重要的能力，就像货币一样。判断力涉及对复杂信息的整合和做出最佳决策的能力，而这恰恰是机器的短板。

• 我们需要在不同的领域同时努力，能够在经济上创造实际价值是非常重要的。你需要在两个方面下功夫：一是掌握关键的技术技能，二是培养心理洞察力和良好的判断力，也就是优秀的软技能。

• 如果你还年轻，而且还没有太多资源，最重要的事情是提升自己的技能，并理解这个即将到来的世界，要让自己变得不可替代。

• 在接下来的 10 年里，拥有 10 万美元和拥有 1000 万美元之间的差距可能不会那么大。

• 将主要的资金部分保留在安全的地方，同时拿出一小部分去冒险，既能满足冒险的需求，又能保证自己的整体财务安全。

• 摆脱生存模式是第一要务，这种状态会消耗你大量的心理能量，让你难以专注于更高层次的目标。

• 用现有的资源去换取能够带来更大回报的资产或机会。整个过程中，最核心的要素就是不断升级自己，这是唯一的恒定因素。

内心的执念与动力

Kevin:

我的很多嘉宾都有一个共同的特质：他们人生中发生了一些事情，让他们肩上多了一份执念。你的生活中发生了什么事情，可以解释你内心的这种动力？

Jordi Alexander:

我觉得是我20多岁时的那种长期的挫败感，感觉自己完全没有达到我所拥有的潜力。这种感觉就像是一个被压在水下的沙滩球，直到我终于设法解锁并释放它，它便猛然向上弹起。这种上升的感觉非常美妙，当你摆脱压抑状态后突然向上冲，这种感觉会让人上瘾。所以我总是想继续努力，看看沙滩球能飞得多高。这就是我的动力所在：继续向上，看看能到达哪里。

同时，我其实是一个非常懒散的人。我天性里有很多懒惰的成分，我的默认状态就是放松、享受。我容易沉迷于各种事情，但这对一个创业者来说并不太好，因为创业者应该更注重行动力。不过这对投资者来说倒是有帮助，因为投资者通常需要做出一个决策，然后耐心等待下一个机会。

现在我在平衡这两种角色，我需要同时具备行动力和思维深度。所以我需要一种能量来克服我的懒散。对我来说，这种动力就来自于内心的执念：我曾经见过那个非常沮丧、没有发挥潜力的自己，现在我想看看另一个版本的自己。这种追求已经持续了很多年，我对此上瘾。

我们该如何应对金钱的失效与未来财富的重塑

Kevin：

两年前你推荐了一期播客，我记得当时我以为你是个加密货币投资者，对吧？但你告诉我，其实你主要是交易波动性，而不是进行方向性投资。你不太会押注那些长期趋势，也不做大的长期投资。

不过后来你的观点似乎发生了一些变化。这让我想起 CNBC 的一条评论：“许多高收入的美国人尽管有六位数的薪水，却仍然不觉得自己富有。”这条评论引发了广泛讨论。如今，货币的实际价值已经与 5 到 10 年前大不相同。现在 10 万美元已经无法让人感到富有，甚至百万、千万也显得不够。每年因为法币稀释而造成的财富损失非常高。如果稍微放松赚钱的脚步，可能连维持现状都很难做到。

你曾提到过一个数据：每年 15% 的实际购买力会被稀释。你还举了一个例子：即使是 1 亿美元现金，3 年后也会因为通胀损失约 4000 万美元。你是什么时候第一次意识到我们的货币体系出现了问题？

Jordi Alexander：

我对此非常清楚。我在金融市场工作多年，并且一直关注通胀数据。当你深入了解这些数据，并观察周围的实际情况时，会发现那些我们每年对比的商品和服务，比如机票、酒店、高档餐厅，它们的价格并不是以 2% 的速度增长，而是以更高的速度增长。如果你拉长时间来看，比如 5 年，你会发现价格的增长是指数级的。这不是简单的 2% 对比 10%，而是本该是 10%，实际上却是 100%。这说明货币体系中存在着更深层次的问题。

但我不想仅仅讨论法币稀释的问题，我认为其背后的基本构造更加深刻。这种趋势一旦开始，就不会停止，因为我们的政治系统和社会系统缺乏阻止这种趋势的动力。所以情况只会变得更糟。

与其不断重复货币购买力下降的问题，我觉得更重要的是思考接下来会发生什么，以及货币系统的本质是什么？

什么是金钱？这是一个我思考了 20 年的根本问题。我认为这是一个非常重要的问题，过去 50 到 100 年里，货币的形式和功能发生了巨大的变化。比如，我们从金本位转向了政府发行的法币。人们习惯于将货币视为一种抽象的代表，认为只要拥有货币，就能换取更多的东西。于是我们继续过自己的生活，做自己的工作，赚取货币，然后就不再思考货币的本质。然而，我认为我们正在逐渐走向一个转折点，这种抽象概念可能会消失，因为社会对货币及其使用方式的变化将非常深刻。

我们现在使用的货币，比如法币，不一定会成为未来的货币形式。我曾引用过一句马来西亚的谚语：“没有退休。”我很喜欢这句话。很多人会问，现在需要多少钱才能退休？是 1000 万美元吗？人们对此非常焦虑。他们认为，只要存够钱，就可以退休并过上舒适的生活，但这种思维完全错了。事实上，没有所谓的退休。对于那些 50 岁以下的人来说，不应该想着退休。

很多人担心通用人工智能 (AGI) 会导致巨大不平等，这在某些方面确实会发生，但它也会重新定义财富、资源以及资源的意义。未来的货币系统会经历阶段性变化，比如现在我们还可以用美元购买商品，但某个时刻会出现新的货币形式。能源的重要性也会凸显，因为它与计算能力和智能密切相关。这些变化将深刻影响我们的生活和对财富的定义。

而判断力是一种重要的能力，就像货币一样。随着我们能够使用的智能工具越来越强大，判断力的重要性将进一步提升。试想一下，如果每个人的手机里都有一个相当于智商 150 的博士级 AI，它精通所有学科，那会是什么样的情景？这些机器在很多领域会表现得非常出色，但也有一些领域它们可能在很长一段时间内无法胜任，其中最关键的就是判断力，判断力涉及对复杂信息的整合和做出最佳决策的能力，而这恰恰是机器的短板。

辨别能力至关重要。就像那些擅长记忆和背诵所有知识点的“学术型”人群一样，他们可以掌握大量的事实，但问题是：知道所有的事实之后，如何做出正确的决策？毕竟，生活的核心是决策，每个关键点都围绕决策展开。你需要掌握所有的事实和信息，能够看到所有非线性组合和相关因素，并将它们整合在一起，但最终你还是需要不断做出决策，而判断力能帮助你采取行动。因此，我认为我们可以通过与个人分析师（无论是 AI 或其他形式）互动来增强自己，通过这些分析师提供的数据和洞察支持决策。然后，我们基于这些信息做出明智的选择。未来，判断力将变得更加重要，它不仅是个人能力的体现，也是在复杂环境中取得成功的关键因素。

“退休”是一个过时的概念

Kevin：

你提到“没有退休”这一概念，那么我们以 1000 万美元为例，因为这是很多人认为可以实现财务自由的目标数字。无论是 500 万、1000 万，或者 100 万，人们努力工作积累这些财富，然后将它们以现金形式存储。

但你是否认为美元未来可能失去价值或变得不再重要？或者说，即使我将大部分 1000 万美元进行投资，并且一直关注这些投资，同时仍然赚取一些收入，但某个时刻可能停止赚取收入，只靠投资是否仍然不足以应对未来的变化呢？

Jordi Alexander：

我会说两者都有影响，同时还有第三点。你不应该想着进入一种状态，在这种状态下你什么都不做，只是享受生活，并将其视为一种永久的退休状态。随着社会的发展，越来越多的人可能会变得像“NPC”（非玩家角色），他们缺乏主动性和创造力，也没有内在生产力。我认为你应该努力成为具有内在生产力的一员。虽然这不会是人口中的绝大多数，但会比人们通常设想的要多。我个人当然希望自己不要成为“NPC”，我认为很多年轻人也不希望自己只是成为别人机器中的一个齿轮，靠普遍基本收入 (UBI) 勉强维持生活。 当然，没有人应该被迫一直从事自己不喜欢的工作，我认为我们将在未来十年左右进入一种理想化的生活状态。但“退休心态”是什么呢？它是“我想放松”。如果你真的想放松，其实你不需要 1000 万美元，你只需要足够的资金来度过接下来的 5 到 10 年。

其实，即使你已经 50 或 60 岁，我也认为不应该抱有传统的退休观念，未来会有很多新药物和医疗技术被发现。AI 在这方面表现得非常出色，这是我使用 AI 的主要用途之一——向它咨询医疗问题。它就像一个无与伦比的百科全书，可以帮你分析各种可能性，非常强大。比如，AlphaFold（用于预测蛋白质结构的 AI 工具）正在推动大量新药的研发，并带来了治愈疾病的潜力。如果你能在未来 10 年内保持健康，可能会比预期活得更久。因此，那种“退休”的心态，即使你已经 50 岁，我觉得也是完全错误的。未来的世界将不再像过去那样——到了 65 岁，你就拿着存下的钱安享晚年。我认为，我们需要摒弃这些传统观念，展望一个基础假设和基本规则都发生变化的未来。

成为经济上有生产力的人

Jordi Alexander：

在接下来的 10 年里，拥有 10 万美元和拥有 1000 万美元之间的差距可能不会那么大，所以我认为关键在于如何度过接下来的几年。现在社会正在分化为具有内在生产力和不具有内在生产力的人群。你应该努力成为具有内在生产力的一员，因为在接下来的 10 到 20 年里，创造的财富将远远超过历史上的任何时期，尤其是在法币价值上，甚至在实际价值上也是如此。

如果你把它想象成工业革命的压缩版，这就是 Demis Hassabis 所说的：过去需要 100 年的变革，现在压缩到 10 年，并且规模扩大了 10 倍，这意味着变革的影响是 100 倍，新财富和新事物的增长速度将是过去几代人所经历速度的 100 倍。所以如果你的计划是退休并放松，只要你能熬过接下来的几年，这种“100 倍时刻”将会发生在社会中，它会让你拥有 10 万美元还是 1000 万美元变得不那么重要。

如果你是一个老钱家族，比如那些依靠祖父辈通过航运或采矿等行业积累财富的家族，现在的孙辈仍然靠这些财富生活。欧洲有很多这样的家族，但未来的财富创造将会重塑这些传统财富的意义。从某种意义上来说，这也像一种社会的平衡器，因为这些人的财富在未来可能会因为通货膨胀或技术变革而大幅贬值。如果你看看中东地区，他们非常聪明地利用“老钱”，比如 70 年代、80 年代的石油财富，将其投资于新技术。他们认识到，自己所拥有的财富形式，比如石油，可以转化为 OpenAI 的股份，也可以转化为芯片和视频技术。他们在这方面表现得非常优秀，而欧洲的传统财富家族可能就没有这么成功。

即将到来的“100 倍时刻”意味着社会创造力的爆发，这也决定了社会将如何评价你的真正价值，这个概念——“你是否对社会有价值”——远比拥有 1000 万美元退休更重要。如果你每天都在麦当劳打长时间的工，这种工作可能无法帮助你为未来成为对社会有价值的人做好准备。

真正的问题是：如何让自己成为对社会有价值的人？其次，我并不是说只需要提升自己。如果你现在想积累大量财富，这是可以的，因为我们正在经历一个社会转型的过渡时期。如果你很聪明并且拥有大量财富，你会找到愿意接受这些财富的人，也许你可以用它们换取一辆车，或者换取未来需要的资源。你可以做出这样的转换，因为人们仍然在考虑这些财富的价值。

如果你还年轻，而且还没有太多资源，最重要的事情是提升自己的技能，并理解这个即将到来的世界，要让自己变得不可替代。如果你在这个世界中是不可或缺的，你将会赚到很多钱，因为你的劳动会成为少数真正有价值的劳动之一，在一个快速增长的行业中具有不可替代的生产力。这表明，即使是拿固定工资，只要你足够有竞争力，也能赚到巨额财富。所以很明显，如果你年轻，并且能够获得足够的技能来变得有竞争力，就不需要担心自己在年轻时的财富积累。否则，你只是在浪费时间。

在我的职业生涯中，我一直需要在两者之间找到平衡。一方面是建立事业，另一方面是赚取收入。对我来说，我会把钱投入到业务中，比如我会参与一些项目，赚到钱后就聘请非常聪明的人，试图建立一个比个体力量更强大的组织。我一直在做这样的事情。比如，有几年我专注于个人交易，但这并不是一种可持续的方式。个人交易的收益是短期的，今天赚到的钱，明天可能就不重要了。当你在做交易时，你的表现仅限于你最近的一笔交易，它不像建立一个有持续收入的业务。所以，可能一年下来，我赚了不少钱，但我会用这些钱聘请优秀的人才，购买先进的技术组件，或者其他能让业务更具可持续性的资源。

现金为何逐渐贬值

Kevin ：

如果我理解正确的话，当前的财富管理本质上是一个“门槛收益率”(Hurdle Rate) 的游戏，涉及你的技能和财富。我是否因为我的收入、技能的提升以及投资而被稀释？我该如何存储我的财富——无论是现金还是其他形式的资产，如何确保至少不被这个门槛收益率击败？

Jordi Alexander：

我现在讲的是一些基本原则，比如财产权的重要性，以及为什么我们应该关注货币的贬值，无论是 100 美元、20 美元还是其他金额。如果你拥有大量现金，但对其采取被动态度，那么在三年内，你的现金购买力可能会缩水 40%。

那么，哪些资产能够产生回报呢？比如股票。我认为目前股票是最广泛持有的资产之一，它在某种意义上可以被视为一个“良性庞氏骗局”。在美国，政府会持续推动股票市场的增长。虽然股票市场波动较大，但如果出现下行波动，比如我们在新冠疫情期间看到的情况，股票市场从高点迅速下跌，但随后又迅速恢复。这是因为社会结构决定了大家都希望股票市场上涨。政府会采取各种措施推动股票市场上涨，因为这有助于维持政治和社会的稳定。

对于普通人来说，指数投资是一个简单且有效的选择。大多数人没有时间研究其他投资方式，因此将资金投入标普500指数或其他类似的国际股票指数基金 (ETF) 是一个不错的选择。对于那些害怕加密货币的普通朋友，我通常建议他们至少将 50% 的资金投入到股票市场中，比如国际股票指数基金和一些 ETF。这样至少不会像把现金留在银行账户里那样被严重稀释，这是一个合理的选择。

过去一段时间里，成长型股票表现优异，但我不认为纳斯达克指数的 17% 年化收益率会长期持续。虽然我们现在处于一个技术驱动的时代，但这并不意味着纳斯达克指数会一直保持这样的增长率。 当纳斯达克指数下跌时，它的跌幅通常非常剧烈。虽然过去几年它确实有 17% 的增长率，但它也经历了大幅度的调整。所以我认为这样的高增长率难以持续，未来可能会减少。

实际上这些资产并没有真正的回报。它们的收益只是勉强抵消了法定货币贬值的影响。这些资产的盈利主要来源于生产型企业，但指数中也包含一些表现不佳的公司，比如所谓的“僵尸企业”，它们浪费了资源并错误配置资金。实际上，你的投资只是维持现状，而不是创造真正的财富。类似于通胀保值债券 (TIPS)，虽然它们根据通货膨胀调整回报率，但实际收益仍然是负的，因为计算方式并不完全反映真实情况。

所有这些传统投资方式都难以带来实际财富增长。要想获得真正的财富，你需要找到未来的增长方向，比如技术创新或新兴市场。

财富真正安全的归属在哪里？

Jordi Alexander：

或许你需要购买大量拥有充足阳光的土地，同时确保这些土地的产权能够受到保护。如果社会即将进入不稳定时期，我们不能假设一张产权证明能够始终保障你的财产安全。这并不是危言耸听。历史上已经有很多例子，比如几十年前美国政府曾没收黄金，要求人们将黄金交给政府；在英国，如果你拥有一座豪宅，他们可能会对其征收高额税款，理由是你拥有昂贵的房产。

这些情况都对我们熟悉的财产权概念构成了威胁。在西方社会，人们习惯于认为财产权是受到保护的。你可以在一个世界里，虽然你拥有某样东西，但权力机构可以随时决定你是否真正拥有它。随着社会不平等加剧以及随之而来的社会动荡，版权保护将变得更加重要。社会的不平等会引发政治不满，人们可能认为富人拥有过多财富，而穷人越来越多。这种“富者愈富，贫者愈贫”的现象可能导致社会矛盾加剧，比如部分人可能主张重新分配财富。这种情况在历史上屡见不鲜，比如法国大革命或其他类似事件。我们需要思考未来可能出现的财富重新分配形式。这也是为什么拥有实物黄金和数字黄金之间的区别变得重要，数字黄金，例如加密货币，存储在某个地方，不容易被政府或权力机构轻易没收。

如果你在一个政权不稳定的国家购买房地产，即使你支付了费用，这些土地的产权也可能得不到尊重。你需要考虑财产权是否会受到尊重。像新加坡这样非常稳定的地方，显然会更有保障。这些地方因为对财产权的保护，会变得非常吸引人，并且具有较高的投资溢价。

像美国和英国这样的西方国家，虽然在文化上为我们提供了很多，但由于这些国家内部已经存在的各种政治力量的不稳定性，它们本质上是很不稳定的。比如去旧金山，虽然那里有很多创造性的建设活动，但在规划未来时，你无法确定下一届政府是否会尊重版权。如果下一届政府采取更激进的社会主义政策，从“犯罪季”转变为“财富掠夺季”，人们开始隐藏自己的财富，那么这些问题将变得更加重要。

加密货币与未来的机遇

Kevin：

未来的发展方向是什么？

Jordi Alexander：

加密货币是对未来趋势最清晰的体现，除此之外，还有一个更强大但进入门槛更高的领域，那就是投资新兴技术。例如，我一直在与那些关注科技发展的人交流。你可以想象一个类似于“后通用人工智能 (AGI) 时代的伯克希尔哈撒韦”的概念（深潮 TechFlow 注：一种比喻或推测性的概念，伯克希尔哈撒韦是由沃伦·巴菲特领导的著名投资公司，以其长期价值投资策略和控股多元化的实体而闻名，在 AGI 技术全面改变社会经济结构后，类似伯克希尔哈撒韦这样的公司也许将重塑或领导新的商业生态）。

这样的企业集合可能在现在看起来还不重要，但在未来五到十年内，它们会成为关键。许多聪明的投资者已经开始关注人类增强技术，比如 Neuralink 以及一些专注于人类应用的公司。我们需要适应智能机器的快速发展，确保人类的竞争力和存在意义，而不是退化成“NPC”。这可能意味着我们需要升级自己的“人类版本”。希望不需要通过植入芯片实现，但确实有研究正在探索如何通过神经科学或其他技术手段提升智力水平。

这些行业显然会在未来变得重要，它们目前还未完全成熟，因为相关知识储备不足。一些人看好机器人技术，我认为机器人技术会在未来发挥重要作用，但具体如何实现还需要时间来观察。能源领域也是一个值得关注的方向，比如太阳能可能会在未来占据重要地位。

为什么比特币是一项值得押注的选择

Jordi Alexander：

社会中“富者愈富”和“贫者愈贫”的矛盾正在加剧，这可能会引发巨大的反弹。在这种情况下，投资加密货币，特别是比特币，是一个相对安全的选择。如果你对加密货币领域非常了解，你可能还能在其他加密货币中找到一些快速发展的机会。如果你不熟悉这个领域，只投资比特币就足够了，它是一个很好的代表性资产。这种策略非常有效，将投资集中于加密货币是因为它的增长速度具有多重优势。比如，我个人不投资股票，基本上只持有加密货币，通过这种方式“乘风而行”。传统建议是将2%或5%的资产分配到加密货币中，但如果你仔细思考，你会发现其实应该尽可能多地持有加密货币，只要不会因为迫不得已的原因而出售即可。过去几年，这种策略是合理的，我认为未来几年仍然如此。

加密货币的增长速度之所以快有几个原因。首先，它提供了类似股票的法币保护，因为它的计价单位（如比特币/美元）受限于固定供应，而法币供应却在不断增长。其次，这种资产类别本身变得越来越吸引人，越来越多的人开始关注它。我与主权财富基金交流时，他们几年前还会说：“我们不会买加密货币，我们只买黄金。为什么不买比特币这个数字黄金呢？”他们的理由是市场规模太小，无法投入大量资金，比如1000亿美元。但随着市场规模扩大，他们开始改变态度，因为现在加密货币市场已经足够大，能够容纳他们的资金。比如，当市场规模达到2万亿美元时，他们可以投资5%，而当市场规模达到10万亿美元时，这种趋势还会继续。

我并不是说这种增长会永远持续，但未来几年可能会有一个快速增长的阶段，加密货币的增长期会持续到真正的资本完全进入市场为止。我们已经看到一些华尔街资金和 ETF 开始进入市场，主权财富基金也开始分配资金。例如，中东的阿联酋已经开始投资加密货币，不过最后的巨大增长机会将来自于法币系统的资金最终进入加密货币市场。这是一种国家之间的竞争，早进入市场的国家可以获得更多的比特币，这是一种 PvP 的竞争。因此，从法币计价的角度来看，未来五年比特币有可能实现5到10倍的增长。

主要是比特币，虽然可以讨论其他加密货币，但比特币是一个宏观资产，它更清晰、更简单，是一种更优秀的货币形式。其他加密货币目前还不具备成为货币的合理性。比特币并非没有缺陷，在更长的时间范围内，比特币的一些缺陷可能会显现出来，社会可能会转而选择其他形式的货币。我花了很多时间思考这种新的货币形式，因为那些能够从第一性原理出发设计出更好的货币的人，将会成为财富创造的最大赢家。社会需要好的货币，甚至是更好的货币。更好的货币能够帮助社会更好地协调资源，提高资源分配的效率。

为什么大多数交易者最终会失败

Kevin：

现在似乎一切都在被金融化，加密货币市场正在让每个人都成为交易者。这种趋势看似很棒，因为它赋予了每个人参与的机会，这就是我们被灌输的梦想。但让我们来谈谈现实问题：市场的趋势会走向哪里？如果你无法把握即将到来的大趋势，那该怎么办？即使你紧跟趋势，但如果操作失误，最终可能仍然无利可图，我想这正是这个行业中大多数人的现状。

Jordi Alexander：

要避免犯那些重大的错误真的非常困难，即使是那些早期挖出大量比特币的人，当 BCH 出现时，有些人认为这是一个好机会，于是把所有的比特币都换成了 BCH。结果我们都看到了，两者的价值差距后来达到了 1000 倍。所以，除非你是顶尖高手，否则很难在这些投机游戏中获胜。

这些市场实际上是 PvP 的零和游戏，甚至可以说是负和游戏。因为除了交易者之间的竞争外，还有大量资金流向了那些第三方，例如交易所、律师、运营商和税务顾问等。这些第三方通过收取费用获利，而交易者则需要承担这些运营成本。你在市场中下注的同时，也在支付高昂的费用。

我并不是那种纯粹主义者，认为“这些东西都不靠谱，所以我要完全远离”。凭借我的知识和判断力，我会参与其中，并利用我对市场的深刻理解来获利。同时我可能会公开警告大家，比如“这是一场泡沫，我们不应该继续助长它”，但既然我清楚地知道泡沫何时会破裂，我觉得也可以趁机参与其中。我有点像 Naval（著名的企业家和投资人），但如果说 Naval 是“禅意版”的，那我更像是“尼古丁版”的 Naval。我不会只是谈论概念，而是会实际参与其中，利用我的知识在现有的游戏规则下获利。我并不追求纯粹，因为市场游戏已经存在了，我更关注如何在其中找到自己的优势。

投资中的“金融死亡愿望”

Kevin：

你提到，大多数参与加密货币的人声称自己是为了赚钱，但他们的行为却表明，他们只是追求多巴胺的刺激。从 Launchpads 到 Meme，这些现象究竟是社会现状的反映，还是一条注定失败的死胡同？

Jordi Alexander：

那些参与这些活动的人，很多都陷入了一种上瘾的、情绪波动的恶性循环。其实无论结果如何，这些游戏都不会改变我的生活，但正是这种“改变生活的微小可能性”吸引了许多人上瘾。人们觉得，也许今天就是我去掷骰子的时候，可能会有 100 次投掷都不会出现 7 点，我的生活就能因此升级。这种希望让人上瘾，就像一个“钩子”将人牢牢吸引住。就像人们买彩票一样，彩票的价值不仅仅在于金钱，还在于从买票到开奖之间的那段时间。这段时间里，你会怀抱希望，想象着“如果我赢了会怎样”，这种想象本身就是一种心理满足。

这种梦想和希望能够带来大量的多巴胺，让人上瘾，让他们沉迷于这种感觉。尤其是在一个人们觉得自己没有其他方式可以“升级”的社会中，这成了他们唯一的选择。这种现象有时极端到看起来像是一种“金融死亡愿望”，这些人甚至没有试图正确地玩这场游戏，而是选择了激进地投入。他们并不是不懂，而是更渴望这种希望和梦想的感觉，而不是通过系统性的方法实现目标。这种现象本质上是一种社会心理的反映：人们不仅在追求金钱，更在追求一种改变命运的希望与幻想。

赢家、输家与旁观者的角色分析

Kevin：

在加密领域，我们一直在拼命寻找实际的用例，以及那些真正能赚大钱的公司。但事实上，这些赚大钱的公司往往是通过迎合 99.9% 的人的“金融死亡愿望”获利的。如果你仔细思考一下我们之前讨论的游戏规则，这种现象其实非常矛盾。

Jordi Alexander：

我认为我们需要深入探讨社会中不同个体的角色。关于脆弱性和反脆弱性 (fragility 和 anti-fragility)，作为个体我们会经历生死与繁衍，下一代会接替我们。个体是脆弱的，但通过自我选择和基因选择的过程，人类作为一个整体却是反脆弱的。因此，我们的生活总是在两个层面上进行：一方面是作为个体的参与者，另一方面是作为集体人类的一部分。

从个体的角度来看，我们是可以被替代的，尤其是男性。男性在某种程度上是可替代的，因为社会并不需要太多男性来维持运转。我们之前也讨论过这个问题——男性的可替代性。

这是一个基本的社会原则。从社会的角度来看，大多数人是可替代的。当然，作为个体，我并不希望自己是可替代的。但从整体来看，这种超博彩化的现象类似于一个筛选机制。比如，有 100 个人参与赌局，最后一个人将所有人的财富集中到自己身上，而其他人则变得无关紧要。这种机制使得大多数人成为了“NPC”；从社会整体来看，这可能是一种自然状态——少数人拥有更多资源，并因此拥有更大的影响力。因此，社会向这种现象发展，比如各种 PvP 游戏，可能会有一百万人参与，但最后只有 100 人成为赢家。

理想情况下，这些赢家的产生不仅仅依赖运气，而是通过一定的技能和能力筛选出来的，使得最终获胜者能够有效利用他们的财富。从社会整体来看，这种机制可能是有益的；但从个体的角度来看，你会发现其中一些人只是盲目地追逐机会，而没有做出任何明智的决策。有些人可能在短期内获得成功，但从长远来看，这种模式并不可靠。当你拆解开来看，就会发现，社会整体可能正在鼓励这种现象。

加密货币领域中的流量与信誉之争

Kevin：

如果有一种“慢慢致富”的方法和一种“快速破产”的方式，我们该如何让人们理解它们的区别？特别是对于那些喜欢观看极端冒险型直播，同时热衷于投机 Meme 或山寨币的新一代人来说，他们甚至为自己的亏损感到自豪。

Jordi Alexander：

我自己稍微涉足了内容创作领域，所以我理解你至少需要先吸引注意力，比如用一个抢眼的标题或者能够快速抓住眼球的内容。因为如果你做不到这一点，你连进入观众视野的机会都没有，那之后无论你的内容多么深刻都没有意义。

不过，当人们做出那些比特币价格预测，比如“比特币会涨到 100 万美元”时，我还是觉得有些尴尬。也许这种预测有可能成真，但在你描述的那个世界里，美元究竟意味着什么？比如有人预测，到 2040 年比特币会达到 1500 万美元，但问题是，你根本无法知道到 2040 年美元的实际购买力如何，或者它的计价单位会发生怎样的变化。这些预测只是随机的数字，但确实能吸引点击量，但至少不要过于哗众取宠。

我认为，承担一些小范围的高风险尝试，比如“moonshots”是可以接受的。你可以拿出几个百分点的资金去做一些大胆的尝试，这完全没问题。这不仅能带来心理上的满足感，比如买彩票时从购票到开奖之间的那种希望感，也能满足你对冒险的渴望。但不要让自己陷入彻底破产的境地，因为如果你总是从零开始，不断重建资金池并重新积累经验，你会浪费很多时间。

将主要的资金部分保留在安全的地方，同时拿出一小部分去冒险，既能满足冒险的需求，又能保证自己的整体财务安全。但有一部分人对“破产”这一现象感到着迷，他们觉得观看这种行为非常有趣，就像我们对冒险行为感到着迷一样。这种金融行为类似于这种冒险，只不过是以金钱为载体。人们喜欢看那些账户余额在超高流动性市场中快速波动的场景，尤其是当这些行为是公开的时，更像是一场公开的竞技表演。而有些人甚至沉迷于成为这种“破产故事”的主角，这种现象非常耐人寻味。

摆脱生存模式

Jordi Alexander：

有时候，我们需要在不同的领域同时努力。我理解，对于年轻人甚至是中年人来说，能够在经济上创造实际价值是非常重要的。你需要在两个方面下功夫：一是掌握关键的技术技能，二是培养心理洞察力和良好的判断力，也就是优秀的软技能（例如沟通能力和情商）。随着社会不断发展，社交动态也会随之变化，因此，拥有强大的社交能力将变得尤为重要。

我认为，最容易陷入困境的人群是那些既不擅长社交，也没有特别突出的技术能力的人，他们只是“差不多”而已。这些人会逐渐被两方面的要求压缩。一方面是对情商的要求越来越高，另一方面是技术门槛也在不断提升。所以，你需要同时在这两个领域提升自己，让自己在社会和经济上都变得不可或缺。

如果你正在参与财富积累的“游戏”，首先要明确自己目前所处的位置。如果你的目标只是拥有足够的财富来过上舒适的生活，你需要先摆脱“生存模式”。所谓生存模式，就是当你觉得自己连基本生活都无法满足时的状态。这种状态会消耗你大量的心理能量，让你难以专注于更高层次的目标。

我自己也经历过多年的生存模式。比如，当我在之前的公司担任交易公司的合伙人时，我和一位非常优秀的技术专家合作。他是 CTO，而我是交易员，我知道我们两个人在各自领域都非常有才华。但尽管如此，我们的表现却只是“还可以”，并没有特别出色。直到某个圣诞假期，我终于有时间放慢脚步，反思为什么我们两个能力出众的人却无法取得突破性的成功。我发现，问题在于我们陷入了生存模式。在这一年中，那些本该用于思考创意、制定新计划和构建未来的时间，全部被耗费在应对各种危机和解决问题上。比如，“那里有一个危机需要处理”，“我们不能进行投资，因为我们必须确保不会出问题”。这种生存模式可以看作是任何一个财务状况不够舒适的人所面临的缩影，他们无法专注于成长和建设，而是不断地处于防御状态，总想着“我如何保护自己，如何熬过今天”。

所以，摆脱生存模式是第一要务，100% 必须做到。利用你的才华，通过生产性劳动创造价值，通过自己的努力实现转变，这才是摆脱生存模式的正确路径。

摆脱生存模式确实需要一个过程。对我来说，第一步是心态上的转变。你需要意识到自己正处于生存模式中，并认识到这种状态正在消耗你的能量。然后，你需要明确自己需要采取哪些具体行动来摆脱这种状态。你需要专注于如何实现这一目标。接下来，你可能需要经历一段时间的高强度工作，就像“拼命奔跑”一样。目标是摆脱“引力场”的束缚，彻底脱离生存状态。一旦你成功摆脱生存模式，你就会发现自己的潜能被激发，仿佛获得了“超能力”。因为你不再被生存压力束缚，这将为你解锁更多的可能性。

这种“前置努力”的概念非常关键。任何一家初创公司都会告诉你，从 0 到 1 的过程是最具挑战性的。在这一过程中，你可能需要“睡在地板上”，或者做出其他短期甚至中期的牺牲。但只有通过这样的努力，才能真正摆脱生存模式，并为后续的突破打下坚实的基础。

如果你能找到值得信赖的人并向他们学习，这是一个巨大的优势。当然，这里面也有很多噪声，比如一些人可能会关注错误的内容。但是如果你能够选择那些真正理解事物的人作为学习对象，这就是判断力的重要体现。你需要判断谁才是值得学习的人。即使到了我现在的阶段，我仍然需要快速学习和成长，因为世界变化得太快了。

判断某人是否值得信赖，是我为自己的心智成长所做的最重要的决定之一。如果我找到一个值得信赖的人，并从他那里获取经验，这就能让我少走很多弯路。比如，如果我相信某人在某个领域有深刻的洞察力，而他说了什么，我就不需要自己去验证每一个细节。当然如果有时间和精力，自己研究是很好的。但从现实角度出发，如果我知道你是大语言模型增长领域的专家，而你告诉我“LLM 不会创造出超级智能，因为它们有某些局限性”，那么我不需要完全理解这个结论的每一个细节。我只需要基于这个信息来调整我的规划，比如假设超级智能不会很快到来，从而为未来留出更多时间。

我通过判断你是可信的专家来获取这些信息。同样地，如果有人认为我是一个可以帮助他们的可信人士，这也可以成为一种“捷径”，我越来越多地使用这种方法。当然，独立思考仍然非常重要，但在达到独立思考的能力之前，听取正确的人的建议是非常有帮助的。这也是为什么我热衷于创作内容的原因之一。我认为，通过内容可以帮助很多人加速成长。这是我们这一代人所拥有的巨大优势，尤其是那些真正想要提升自己的人。

低效即机会

Jordi Alexander：

在加密领域低效现象仍然非常普遍，资本的错误分配依然存在，整个行业的运作效率还很低。如果从博弈论的角度来看，数字资产的流动和运作方式本应更加优化，但我们距离这个目标还很远。如果你试图在这个行业中取胜并理解它，虽然有一定的挑战，但总体来看难度并没有那么高。当然，在某些具体领域，比如基于图表的交易策略，可能已经变得更具挑战性，但整个行业仍然处于成型阶段。很多资金被投向了不应该支持的项目。

如果从第一性原理的角度来看，这个行业中仍然存在大量的低效，而这也意味着巨大的机会。因为确实有大量的资金涌入这个行业，这一点非常重要。尤其是在 AI 时代，这种趋势会变得更加显著。尽管一些人认为加密技术只是一个短暂的潮流，但我认为加密和 AI 是两种高度互补的技术。

我认为本世纪有两个关键的行业：一个是构建智能的基础模块（如 AI），另一个是构建社会协调的基础层（如加密技术）。两者对于社会的繁荣都至关重要，而社会协调层将基于加密领域正在开发的各种技术组件进行构建。能够参与到这些技术的发展中让我感到非常兴奋，因为它们将不断解锁新的可能性。正如我之前提到的，比特币和以太坊可能是目前的“先锋”，但在未来的 10 到 20 年里，将会出现一些新的数字货币和货币体系，它们可能会成为值得提前关注的领域。

进攻型投资策略：主动掌控财富

Jordi Alexander：

当你成功摆脱生存模式后，工作方式会发生很大的变化。更高效、更聪明地工作远比单纯努力工作重要。你需要开始关注可扩展性的问题。例如，如果你找到了一种可以重复执行的方式，每天都能赚到 1000 美元，这当然是一个不错的结果，但在额外的时间里，你需要开始考虑：“如何让这项业务实现规模化？接下来我该如何突破？”最终，你需要不断追求更高的层次，而这正是我多年来一直在做的事情。虽然我还有很多目标尚未实现，但对我来说，这种升级已经成为我的第二天性，用现有的资源去换取能够带来更大回报的资产或机会。整个过程中，最核心的要素就是不断升级自己，这是唯一的恒定因素。

当你进入“进攻模式”时，目标就是主动追求更高的成就。如果你对每天按部就班的生活感到不满足，并希望迈向下一个阶段，那么进攻模式就意味着承担一定的风险。没有风险，社会就无法通过创新和冒险实现进步。事实上，所有的大公司在其发展的关键阶段都需要承担风险。关键在于如何选择明智的风险，但这种集中式的投资策略可以帮助你快速达到下一个层次。然后，你可以进行整合和反思。

你不需要再为未来很长一段时间的生活开销担忧。比如说，如果你有 1000 万美元作为安全储备，你可能需要 1500 万或 2000 万来实现这种状态。假设你有 1000 万存起来用于安全保障，然后用剩下的资金去冒险。如果你有 2000 万，总共拿出 1000 万作为安全储备，另外 1000 万用于高风险投资，即使你亏掉了这额外的 1000 万，也不会对你的日常生活造成太大影响。你仍然可以重新积累，并继续成长。

所谓进攻模式，意味着你不再将资金视为一种完全无风险的资产，比如放在债券中，而是全力以赴，尝试达到下一个层次。就像我们看到 Elon Musk 那样，他利用自己的财富，在短时间内迅速创立了一家 AI 公司的竞争者。他投入大量资金，在极短的时间内实现了许多目标。通过集中资源到高潜力的领域，他成功地放大了自己的影响力。因此，如果你处在一个能够突破到下一个层次的阶段，并且能够利用现有资源创造更多价值，我认为这是值得去尝试的。

比特币：进攻型资产还是防守型基石？

Kevin：

在投资组合的这两种模式中，比如说 10（进攻型）或 5（防守型），你觉得比特币现在属于哪一种？

Jordi Alexander：

我认为比特币更像是一种基础资产。很有意思的是，当你和许多加密领域的创始人交流时，尽管他们可能有自己的代币项目，但很多人最终还是选择积累比特币。他们可能并不是比特币极端主义者，也就是说他们并不完全排斥其他加密货币，但他们的最终目标依然是将比特币作为核心资产。

我认为在当前阶段，比特币总体来说是一个不错的基础资产。从属性上看，我觉得它更适合作为进攻型资产。防守型资产则更多是为了应对短期波动，因为防守的核心在于保持稳定性和流动性。在面对短期波动时，你需要持有一定量的以法币计价的资产（如现金或稳定币）来保证你的投资组合能够平稳度过波动期。

市场上一直存在关于市场时机和周期的讨论，比如著名的“四年周期”。不过，我始终认为四年周期已经成为过去，我们现在进入了一个全新的市场状态。现在市场的变化更多是由流动性驱动的小周期造成的，就像一种“资金涌入的冲击”。例如，当特朗普提出一项“美丽的法案”时，市场从关注关税和限制政策突然转向大量资金涌入的状态。一旦进入这种流动性驱动的阶段，资产价格通常会迅速上涨。如果你希望更主动地参与市场，而不是简单地持有资产，你可以尝试抓住这些小周期。但这需要你对市场有深刻的理解和敏锐的判断力。

我确实认为比特币未来会经历一个超涨的阶段，但目前我们还远未达到那个点。现在，一些国库公司正在试图抢占市场先机，他们的购买行为创造了大量的市场动能。就像历史上的任何资产一样，当市场动能积累到一定程度时，资产价格可能会出现超涨，随后伴随着修正。

当然，如果你过早退出市场，可能会错失重要的收益机会。因此，如何判断退出时机是一门艺术，而不是一门科学。当你觉得市场已经进入非理性阶段，可以考虑卖出部分资产，等价格回调后再买入。但有时候，持有不动也是一种合理的决策。

Kevin：

现在是 2025 年 8 月中下旬，你认为比特币或整个加密货币市场距离“超涨”阶段还有多远？

Jordi Alexander：

我认为这要分情况来看。目前，加密货币市场中确实有一些现象进入了后期阶段，特别是许多代币正在通过国库工具（Treasury vehicles）进行操作。投资者情绪现在非常高涨，可以说市场正处于一种“贪婪模式”，这通常意味着当前的小型流动性周期可能已经接近尾声，市场可能会很快出现调整。

但从比特币的整体周期来看，我认为它仍然处于非常早期的阶段，距离“超涨”还有很长的路要走。比特币目前的市值仅占黄金的很小一部分，市场的潜力还远未被完全挖掘。

消除自我，放下执念

Kevin：

能否分享一下你在追求健康自我的旅程中经历了什么？以及人们如何才能达到一种健康的自我状态？

Jordi Alexander：

我认为这个旅程可以分为两个阶段：先“解构”，再“重建”。最重要的是建立一个坚实的心理基础。如果你的心理基础足够稳固，你就可以在此基础上建立更高的目标和成就，但如果基础薄弱，就可能导致自我破坏，比如成瘾问题或做出不理性的财务决策。

我们中的大多数人，都可能在早期生活中经历过创伤，或者一些塑造我们性格的事件。我遇到过许多年轻有才的人，但我能看出来，他们的一些习惯并不适合进一步发展。他们需要先反思并解构自己的心理结构，推倒那些不健康的部分。这是自我净化过程中最困难的阶段，因为它感觉像是在“下降”，而我们通常希望自己不断进步，总是向上发展。

在处理自我问题时，第一步是先承认自己的不足，接受“下降”的过程。因为你需要回到心理的“根基”，重新构建一个稳固的基础。你需要意识到自己有哪些不健康的习惯或错误的思维方式。其中很多问题都与“头脑中的声音”有关。我记得以前脑海中总有一个声音在说：“别人怎么看我？”、“我不该做那件事”、“我是不是看起来很糟糕？”这些声音让人变得非常困惑，无法做出清晰的判断，因为它们会带来不安全感和模糊的思维。

很多问题的根源都是不安全感和恐惧。如果你深入思考，会发现几乎所有的不稳定都源于某种害怕。为什么人们会感到不安全？为什么他们无法稳定下来？因为他们害怕失败、害怕被拒绝或害怕失去。

这个过程需要你深入理解自己的恐惧，找到是什么导致了错误的反应。这些反应往往是病态的，而不是建设性的。理解恐惧是解决问题的关键。有时候我们需要进行自我反思、接受心理治疗，甚至尝试一些辅助疗法。你需要与自己的恐惧对话，正视这些问题，并接受自己可能需要从头开始，重新建立心理基础。

那些最脆弱的人往往是那些认为自己“最强”的人，并且认为别人没有意识到自己的强大。这是一种失败者的心态，是错误的道路。正确的道路是从一张空白的画布开始，重新设计自己的心理结构和生活方向。

接受自己的不足是可以的，接受自己还没有成就什么也是可以的。能够坦然接受这样的状态，是构建健康心态的第一步，也是一个坚实的心理基础。因为这样，你所做的一切不是被恐惧或心理需求驱动，而是基于真实的稳固目标。

当你学习新事物并将它作为未来发展的基础时，这些知识块往往是我们头脑中的假设或启发式思维。如果这些假设足够准确且稳固，你就可以逐步将它们堆叠起来。可以用数学来解释这个过程：假设你构建了十个层次，每个层次的准确性是 99.999%，即使堆叠到第 100 层，你的整体判断仍然能保持很高的准确性。但如果每一层的准确性只有 90%，听起来还不错，但实际上会带来很大的误差。你可以用计算器计算 0.9 的 100 次方，结果会非常低。这意味着，如果你的每一层都有 10% 的误差，最终经过多层放大后，你的判断几乎不会正确。

因此，虽然 90% 和 99.9% 的差距看起来很小，但随着层次的增加，它会被无限放大。。所以我追求的是一种极致的高效表现，将准确性从 99.9% 提升到 99.99%。这种追求往往需要深入细节，关注那些微小但关键的地方。

当然，时间是有限的，我们不可能对每件事情都深入研究，所以真正的技能在于知道什么时候值得深入，什么时候值得花时间。关注细节的做法非常聪明，因为消费者在使用产品时会注意到这些微妙的感受，而这些细节的正确性让他的产品达到了接近完美的状态。当然，他的时间有限，不可能对包装的每个细节都做同样的深入研究。他必须选择自己的重点。当你选择了正确的方向并深入研究时，就能实现巨大的突破和成功。

从第一性原理到倦怠反思，保持投资与高效工作的平衡

Kevin：

我们来试着探讨一下：在未来 5 到 10 年里，你认为你的整个投资论点可能出错的地方会是什么？显然我们可以用今天的资产规模作为衡量标准。但我还是有些困惑，或许我们可以继续讨论关于构建和判断自我的问题。你觉得你的论点可能出错的地方在哪里？

Jordi Alexander：

几乎不存在出错的可能性，这类似于一个数学证明，我是从第一性原理（First Principle）的角度出发来陈述这些观点的，比如提升你的资源，包括知识、判断力、习惯、人际关系，以及你可以合作的伙伴，我们的协作能力远远超过单打独斗的力量。虽然有些“独行侠”能够独自完成一些事情，也有很多天才具备超凡能力，但协作才是关键。

正确的思路是认识到自己的局限性。我需要找到自己擅长的领域，当我们将各自的能力结合起来时，这种合力会远远超越我们单独的能力。

举个例子，如果没有人修建道路、准备食物或处理其他基础设施的工作，我就无法专注于自己的生产活动。因此，建立人际关系，与可以长期合作的人一起工作建立信任，确保对方不会只追逐短期利益然后离开，这种合作模式是非常重要的。通过与不同技能的人合作，构建一个高效团队，可以极大地提升我们的能力。

因此，我认为我的论点基本不会出错，因为它基于最基础的原则：整合资源，为即将到来的社会、经济、货币以及劳动力领域的巨大变革做好准备。尤其是要理解劳动力的定义和生产力的变化，并具备动态适应能力，这种适应能力是应对未来不确定性的关键。

Kevin：

你过去工作非常拼命，连续多年都全力以赴。我记得一两年前你跟我提过，那可能是你人生中最疯狂的一段时间。你当时每两天只睡四个小时，也就是每 48 小时只休息四个小时，但后来你经历了严重的倦怠。从那次经历中，你学到了什么？能分享一两点吗？回头来看，你现在意识到当时身体或心理上有哪些信号被忽略了，而这些信号实际上预示着即将到来的严重倦怠？

Jordi Alexander：

早期的高强度投入是必要的，但这也可能导致倦怠。我去年就经历了这样的情况，我一直没有休息过，也没有给自己放过任何心理假期。压力的持续积累会让你不自觉地进入“生存模式”。这并不是一种特定的心态，而是一种持续存在的背景压力，它会慢慢侵蚀你的身体，比如让你的肌肉一直处于紧绷状态。即使你去按摩放松，这种压力仍然会在背景中持续存在。

当你过度透支时，这种背景压力会逐渐积累最终让你崩溃。当然，听起来很老生常谈，但你确实需要照顾好自己的身体。高强度工作可能可以持续一年或两年，但到了某个点，你的身体会开始反抗。去年夏天，我达到了一个极限。我整个人瘫痪了两天，无法起身，甚至无法进食，我的身体彻底罢工了。我之前完全没有休息过，甚至连圣诞节假期都在工作。每天都在忙碌，到五月或者六月的时候，我的身体彻底崩溃。所以即使你非常有动力并渴望成功，到了那个阶段也完全没有生产力可言。我现在在努力学会更好地平衡，尝试用更聪明的方式工作，而不是一味地让自己更辛苦。

说“不”是非常关键的一点。我是那种默认会帮助别人的人。我的第一反应通常是，有人向我提出请求，我就会想要回应。但我注意到，有些高效能人士会选择忽略一些请求。我以前会给一些重要人物发消息，他们直接“已读不回”。当时我会觉得，“哦，他连回复都不回，是不是我不够重要？”其实这是我的自尊心在作祟。后来我逐渐理解了，他们是非常忙碌的人，可能同时有上百个人在给他们发消息，他们不得不选择忽略一些请求。这并不是对你的否定，而是他们保护自己时间和精力的一种方式。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，某地址新建钱包并向 Hyperliquid 存入 70.1 万枚 USDC，随后以 10 倍杠杆做多 PEPE 和 WIF。其持仓包括：2.58 亿枚 PEPE（价值约 250 万美元）和 247 万枚 WIF（价值约 200 万美元）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，MARA Holdings, Inc. (NASDAQ: MARA) 发布8月份未经审计的运营数据。报告显示，公司8月共赢得208个区块，生产705个比特币，日均产量22.7个，持有量增至52,477枚BTC。公司能源化算力较上月增长1%至59.4 EH/s，德州风电场项目已完成设备安装，预计第四季度全面运营。此外，MARA已签署协议收购法国能源巨头EDF子公司Exaion 64%的股份，并在巴黎设立欧洲总部，加速其国际化战略和AI技术发展。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Cipher Mining Inc. (NASDAQ:CIFR) 于2025年9月4日发布8月份未经审计的运营数据。报告显示，公司8月共开采241个比特币，出售42个，月末持有1,414个比特币。公司目前已部署115,000台挖矿设备，月末运营哈希率达23.0 EH/s。Black Pearl Phase I项目进展顺利，占公司8月比特币总产量的39%，预计第三季度末将使Cipher总自营哈希率提升至约23.5 EH/s。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方推特消息，为降低用户成本，JustLend DAO平台正式将能源租赁基础费率从15%下调至8%！当前市场数据显示，现仅需2.663 TRX即可获得100,000能量（每日约合26 SUN）。本次费率优化将显著提升用户资产配置与流转效率，欢迎通过官方平台体验全新能源租赁服务。

撰文：落落

最近，又有不少在 Binance Alpha 贡献交易量拿空投的用户喊着「辞职不干了」。原因是，8 月底两期 Alpha 新资产空投的积分门槛再创新高，分别将「优先领取」和「先到先得」空投领取分推高至 260 和 230。

积分高企、用户喊「撤」的情形与今年 5 月、6 月时的 Alpha 市场氛围及其相似，后来在「积分消耗」、「积分分阶」规则先后实施后，才让 7 月的 Alpha 热衷用户平稳度过，也将 Binance Alpha 的交易量推向 100 亿美元水平。

如今，高交易量、高领取门槛的情景再现，Alpha 越来越趋向于一个考验用户忠诚度的平台，当低分人群考虑放弃后，Alpha 又将走向何处？

9 月 4 日，Alpha 积分规则再升级，空投 /TGE 的新项目将得到 30 天的「新手扶持期」，而用户在此期间买入这些新代币将获得交易量「超级加倍」后的积分，其中 BSC 链上代币给 4 倍交易量加成，其他链为 2 倍。该规则将增加用户的交易量积分回报，当然，也需要用户注意新代币的波动风险。

此次规则对 BSC 链和其他链的「区别对待」，也再次释放了 Binance 对 Alpha 这个 Web3 市场的扶持意图。

半年多的时间里，Binance Alpha 已经推出了超百期空投活动，激励刺激带来的交易量、流动性增长让该平台变得似乎比 Binance 主站还具有吸引力，俨然一个小山寨市场。

作为 Binance 改善上新的「前哨」，Alpha 在真金白银的交易市场中为 Binance 考察各类 Web3 项目。纵观最近 3 个月内 Alpha 空投代币的表现，每月均有 3-4 个项目在进入 Binance 主站后走出「爆款向」，改变了今年年初项目代币「上线 Binance 即巅峰」的窘境。

而 Binance 最近推出的 Alpha2.0 做市商计划则透露出，这个脱胎于 Web3 Wallet 内的板块正试着将 Alpha 做成一块更大的「蛋糕」。

Alpha 积分「加大杯」为哪般？

8 月 28 日，两个把 Alpha 空投积分门槛推高的项目分别是 DOLO 和 BLUM。

先是采用分阶段积分领取的 DOLO，在「优先领取」环节的积分曝光为 260 分，这是 Alpha 空投推出以来的最高积分；第二阶段的「先到先得」门槛也跟着涨起来，从连续 11 期没变过的 200 分直涨 30 分。

等着高分玩家领完 DOLO 降分领下一个 BLUM 空投的用户没想到，该空投一轮次的「先到先得」门槛也被逼到了 230 分。

一边有人在社交媒体大喊着「没法玩了」、「辞职」，一边有人将分别将 DOLO 和 BLUM 空投换成了 48 美元、28 美元收入囊中。

高企的空投门槛暗示 Alpha 的交易活跃性有增无减。根据 CoinMarketCap 数据，2 周前，Binance Alpha 代币的整体市值为 174 亿美元，交易量为 88.3 亿美元。随着新代币的上线，该板块的交易量在次周上涨至 100.15 亿美元，并保持了 171 亿美元的市值水平。截至 9 月 4 日，其交易量为 88.13 亿美元，市值为 179.3 亿美元。

截至 9 月 4 日，Binance Alpha 的交易量为 88.13 亿美元

积分高企，交易者、刷分人仍在，这是早在 Alpha 运行至 5、6 月时就曾上演过的情景，与之相伴的是 Binance 连续两个月的动态调整措施。

本质上，Alpha 积分（Alpha Points）是一个旨在奖励用户积极参与 Binance 生态系统的举措，于今年 4 月 25 日正式推出，以余额和交易量双指标供用户积累积分，达到积分标准即可领取新空投代币。在这之前，已经有用户敏锐地捕捉到早期机会，在积分制推出前仅靠少量交易获得了不少代币空投，一个月内悄然积累了上万元收益，「日薪」近千元。

仅在积分制推出当日，Binance 钱包的活跃用户飙升了超过 58%——从 44967 人增加至 71228 人，交易量也在 24 小时内增加了 1 倍——从 4846 万美元跃升至 1.18 亿美元。

内卷开始了。Binance 也一直以迭代积分规则的方式，动态平衡参与者的奖励分配；同时强化风控防作弊以维持活动的公平性。

5 月，当 Alpha 空投的积分领取门槛眼看着从 4 月时的两位数上涨至三位数直逼 200 分之际，5 月 13 日，Binance Alpha 积分制升级，新增「消耗机制」，即用户在确认参与 Alpha 或 TGE 时需要实际消耗 15 积分。

消积分、降门槛，Binance 试图朝普惠贡献者的方向调整规则，抑制积分过高，接后来者「上车」。不过，「积分消耗」真正让门槛降到 200 分左右，差不多用了半个月的时间。这与积分累计 15 天的周期大致相当。

用户@Mingo 在社交平台上晒出自己的收益，24 期 Alpha 和 TGE 空投让他在当月收益 1795 美元，刨除 133.5 美元的交易成本，「月薪」过万元，他的账单上，单期最低收益价值 70 美元。其中爆款项目 NXPC（冒险岛）以 187 分门槛接人上车后，直接将不少用户的单号收益推高至 600 美元甚至上千，创下了 Alpha 空投收益的历史纪录，也当仁不让地成为了@Mingo 那个月的最高「日薪」。

图片来自 Binance 用户@Mingo 铭戈在社交媒体的晒单

毫无疑问，Alpha 空投早期的高收益是不断吸引用户参与其中的原因。然而，团队作战的工作室则一直被普通用户视作破坏 Alpha 空投公平性的大敌。社交网络上，多台手机抢 Alpha 的照片、工作室找专职抢空投人员的招聘文广为流传。

为此，Binance 开展整治。6 月初，某些团队使用机器人参与 Alpha 活动被 Binance 检测到，该公司明确，任何使用机器人（包括但不限于脚本、自动化工具或其他非手动方法）的行为都将被视为「违规」，已升级风险控制系统增强违规行为检测和处理能力，触发风控的账号将被撤销参与 Alpha 积分资格。

Binance 站内社交板块「广场」上，不少人反馈自己被弹出违规提醒，有人申诉成功，有人申诉失败。

不过，每周十几万活跃度的用户仍然在 6 月将凭分直领空投的门槛推高至 210 至 251 之间。

6 月 19 日起，Binance 再次迭代积分规则，Alpha 空投开始采用两阶段分配机制，第一阶段在限定时间内设置了高积分的优先领取门槛，第二阶段则降分至一定程度，并按先到先得的原则为达标用户分发。

分段积分规则推出后，不少用户发现，领 / 抢空投时需要「过机测试」，除了人脸识别外，滑块证明你是人类的验证来了。

Binance 再次加强了对机器人作弊的识别能力，7 月的 Alpha 积分相较平稳。31 期的 Alpha 空投（不计算 TGE）中，「优先领取」的最高分为 234，仅出现在 PEAQ 一期空投中，单号收益在 45 美元左右；最低分为 210，分别是月初的 BGSC 和 7 月 10 日的 RCADE，单号收益均在 40 美元上下；而「先到先得」的门槛经历了 120-190 分后，基本稳定在了 200 分。

根据一名用户反馈，他努力积累到 240 分的高门槛后，在 7 月领了 5 期空投，除去成本外到手收益在 240 美元左右，平均每期收益在 48 美元左右，「相比前两个月显然低了太多。」

8 月，几乎以 200 分为主要标线的「先到先得」门槛正在被月底的 230 分打破，Alpha 空投的内卷仍在继续，而 Dune 的一项数据显示，Binance Wallet 钱包交易的周活跃用户已经从月初的 12 万多人攀升至月末的 18 万余人。

9 月 4 日，Alpha 积分更新交易量规则

终于，9 月 4 日，Alpha 再次调整积分规则，新增「积分 Plus」玩法，以交易量积分「超级加倍」的方式，为空投 /TGE 的新代币在 30 天内实现交易量加成，同时也给热衷攒积分、拿空投的用户开了「加速器」，提高积分回报。

「30 天交易量加倍期」规则，在 KOL @BitHappyX 看来，「是一次资源与利益再的分配」：限制工作室套利模式的同时将资源和流量倾斜给真实参与的用户和新项目。

他解释，由于老币种仅保留了 1 倍交易量积分，这将切断工作室在横盘老币上通过大额扫盘获取积分的渠道，压缩其套利空间；而新币虽然享有积分加成，但首月（30 日内）价格波动往往较大，尽管普通用户也会面临风险，但追求高积分、重仓介入的工作室显然会承担更高的资金风险。

他预测，在老币积分优势不足、新币风险显著提升的情况下，一部分工作室将被迫放弃「假活跃」，甚至直接退出 Alpha。

正如 Binance Wallet 全球负责人 Winson Liu 强调的那样，「通过奖励的参与，我们为 Alpha 真正忠诚的用户提供了更公平的参与途径，同时也使币安 Alpha 能够支持更多优质 Web3 项目。」

「甄选池」对 Binance 上币奏效吗？

运行 8 个多月，Binance Alpha 已经分发了超百期空投，当这个板块的交易量破 100 亿美元时，持续激增的交易量表明，这一生态系统强烈地激发了用户兴趣，让 Alpha 正在形成独立于传统山寨币市场的动量周期，以交易这一硬核指标，为 Binance 持续不断地验证着市场项目。

其实，早在去年 12 月 Binance 宣布推出 Alpha 时就有意将这个 Binance 钱包内的链上 DEX 作为主站上新的代币甄选池来培养，尽管并不保证 Alpha 代币一定能上主站，但年初个别在 Binance 钱包进行独家 TGE（代币生成事件）的项目上架主站的案例，增强了外界对 Alpha「上币候选区」的印象。

当时，Binance 正受困于「上币质量不佳」、「闺蜜币」等舆论风波中，联合创始人何一不得不多次回应质疑，一遍遍公开上币标准、强调「严选」。Binance 还为此启动了「投票上 / 下币」规则。

虽然 Binance 后来有意放慢了上新节奏，但多数新资产「上线即巅峰」的走跌趋势并未得到有效改善。

Binance Alpha 就在这样的背景下正式「下海测试」，结果证明，再好的承诺都不如将用户诉求转变为有效的产品和体验，这也是 Binance 所擅长的。

3 月 18 日，Binance Alpha 2.0 以集成至主站的方式诞生，打破了中心化交易平台（CEX）与 Web3 钱包的界限，让 CEX 用户能以站内的 USDT、USDC 等资产直接购买各种链上新出现的早期项目代币。

Winson Liu 明确表示，「Binance Alpha 平台作为上币前的代币甄选池，旨在提升币安交易所上币流程的透明度。通过公开推荐精选的早期项目，Alpha 平台能够增强社区信任，并为用户提供币安生态系统中未来有发展潜力的代币洞察。」

随着 Alpha 代币的数量增加，甄选池内的项目越来越多，Binance 主站的上新是否因新代币的爆发而爆发？这些经过 Alpha 遴选的项目是否为 Binance 的上币带来了改善？

截至 9 月 4 日，CoinmarketCap 收录了共计 274 代币项目在 Binance Alpha 上架并产生交易。结合 Binance 8 月 18 日的官方数据及后续更新，Alpha 上架项目中有 177 个代币开展了 TGE/ 空投 /Booster 活动，占比 64.6%；其中，26 个进入了 Binance 主站的现货市场，占比为 14.6%，77 个上架了合约市场，占比为 43.5%。

Alpha 空投代币上线现货市场的转化率为 14.6%

而根据 DWF Labs 6 月统计的数据显示，当时 Binance Alpha 板块的 190 多种代币有 18 种在 Binance 主站的现货市场上线，转化率在 9.5%。综合两个月后的数据，274 个 Alpha 代币中也仅有 26 上线了现货市场，转化率依然在 9.48%。

可见，即使有 Alpha 作为预选池，Binance 依然在「严选」标准下保持了几乎不变的转化率。

从上线 Binance 主站的 Alpha 代币看，绝大多数都投放了 TGE/ 空投 /Booster 活动，而空投是频次最高、代币上架 Binance 现货或合约市场最多的渠道。

蜂巢 Tech 统计了 6 月 -9 月三个多月内 Binance Alpha 推出的 107 空投代币，共计有 13 个代币上线了 Binance 主站的现货市场 + 合约市场，19 代币单独上线了合约市场。

Alpha 空投代币上 Binance 现货后表现

（数据统计至 9 月 4 日 16:30）

从这 13 个 Alpha 代币上线 Binance 现货市场的走势看，截至 9 月 4 日，8 个代币在当前加密资产市场整体下挫的环境下，随市场回调波动，但 PROVE、ERA、SAHARA、SPK 的当前价格依然坚挺，仍较开盘价有 1-5 倍涨幅，其中 SPK 涨幅最高，达 501%；仅有 3 个代币大幅度（跌幅超 10%）跌破首日开盘价，6 月上线的 RESOLV 表现最差，较发行价下跌 51.8%。

13 个项目中，9 个代币的 ATH（历史最高价）较首日开盘涨超 100%，最低涨幅也在 40% 以上，PROVE、SAHARA、ERA、SPK 的 ATH 分别较各自在 Binance 现货的开盘价上涨 540%、737%、928%、1922%。

如果以 Alpha 空投日收盘价为坐标，除上线最早的 LA（-9.1%）外，其余代币空投后上线 Binance 现货市场后的 ATH 仍能创造最低 20% 的涨幅，TREE、SPK、C 的现货 ATH 较 Alpha 空投日收盘价涨幅分别高达 123%、476%、245%，足见 Binance 生态对项目代币的托举能力。

这样的新币表现也大大超越了 Binance 在去年年底上线的新项目，打破了新项目上线 Binance 频频破发的「怪圈」。由此可见，Alpha 再加上「空投」上币的策略确实在发挥「甄选」效果。

向 Web3 核心市场加速

随着项目的越来越多，「上线即巅峰」的情况现在出现在了 Alpha 交易区。这也倒符合 Alpha 这个 Web3 链上新兴板的市场属性：项目较早期、链上流动性不佳等。

但 Binance 计划做出改变。

先是 9 月 4 日的 Alpha 积分新规，更侧重新上线的项目，有望为其从市场上带来真实交易量，同时会再次为 Binance 放大「一鱼多吃」的效果。

从规则看，在 Alpha 代币中占主流发行链的 BSC 仍然是 Binance 重点扶持的生态，用「4 倍交易量」的激励给 BNBChain 导流加持（此前为不计时限、2 倍），链上活跃度和手续费收入预计将因此上升；Alpha 交易区新项目代币的交易效率、价格表现也有机会随着用户交易参与度的上升而得到改善。

除了从流量层改善新代币交易表现外，8 月 28 日，Binance 官宣将推出 Alpha 2.0 限价单做市商计划，邀请对 DEX 有资深交易经验的用户加入，给予限价买入 / 卖出的零交易手续费权益以及 Alpha 专属 API 访问权限等。

Binance 正在以其深耕 CEX 多年的策略优势，为 Alpha 作为 Web3 核心市场补足「流动性」的短板，而长板优势已经在过去半年中日渐显现。

由于 Alpha 已经用空投、交易赛奖励吸引了大量用户参与交易；相较其他钱包，Binance Wallet 的活跃用户数已经在全球主流 Web3 钱包位列头部阵营。此外，多数上线 Binance Alpha 平台的代币出自 BNBChain 链，仅 6 月 -8 月的空投代币中，就有 77% 的代币来自 BNBChain 链。

Messari 最新发布的 BNBChain Q2 2025 报告显示，BNBChain 在第二季度保持了强劲增长，用户活跃度和链上交易均创历史新高。每日活跃地址和交易量大幅上升，DeFi 活动稳健，DEX 交易量以及稳定币交易笔数和活跃用户均位列全链第一，巩固了其 Web3 生态领先地位。

其中，在市值与投资者信心上，BNB 市值季增 7.5%，达到 926 亿美元；链上交易与活跃度层面，随着手续费下降 90% 至 0.1gwei，BNBChain 的日均交易量季增 101.9% 至 990 万笔，日均活跃地址增长 33.2% 至 160 万；5 月新增地址数 1,700 万；DEX 表现上，交易量全链第一，Q2 日均交易量 33 亿美元，其中承担了 Alpha 交易大量撮合能力的 PancakeSwap 市占率达 85.1%。

活跃的用户、激增的流量和 DEX 交易量正在吸引着项目方在 BNBChain 上建设。一位加密资产圈 OG 在社群毫不讳言地建议创新项目直接在 BNBChain 做部署，「低交易费、高流量是早期项目最想企及的部分，BNBChain 现在几乎都可以满足，项目代币还有机会进入 Alpha，甚至收到 Binance 的扶植，何乐而不为呢？」

Binance Wallet（钱包）全球负责人 Winson Liu 认为，交易量的激增代表着用户与 Web3 交互方式的变化，「Binance Alpha 正在重新定义用户如何发现早期项目并获得实际奖励——我们正在为 Web3 用户设定一个优先参与的新标准。」

从 Binance Web3 钱包中的 DEX 功能逐渐变成主站的重要板块，Alpha 正在朝着 Web3 的核心产品方向发展，这一点从界面的丰富性就可见一斑。

起初，Alpha 在移动端与 Binance 现货、合约等交易功能区并行展示；后来由于积分制的出现有了像 Launchpool 一样的单独空投界面；再后来这个界面上不仅有空投，还能让用户一键直通交易竞赛、理财、TGE、Bootser 任务等界面，算是彻底精细化地将 Binance Web3 钱包中受用户喜爱的功能集成到了一个界面中。

现在，用户已经不再需要在第三方网站输入钱包地址来统计交易量计算累计积分了，Alpha 直接给出了一个预估值供用户积分参考。

如今，项目登陆 Alpha 正在达成和上线 Binance 主站趋近的效果——获得项目最佳曝光，攫取顶级平台的超强流量，获取有效的市场流动性。Binance Alpha 也越来越有 Web3 核心市场的雏形。交易量加倍为用户输送积分的新规则也意味着，Alpha 上新还将持续，当这块蛋糕做大时，「空投」才有机会成为用户源源不断的福利。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，Ethena钱包地址“0x877b”再次向币安充值500万枚ENA代币，总价值约为327万美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸从 Galaxy Digital 接收了 10,039 枚 ETH，价值约 4404 万美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，币安钱包将于9月6日上线 STARPOWER(STAR) 独家 TGE活动。

时间：2025年9月6日上午8点至10点（UTC）；符合条件的用户需要使用币安 Alpha 积分参与。

额外 17,500,000 STAR 用于即将开展的活动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Bitget 将于 9 月 10 日在英国皇家学会（The Royal Society）举办 「精英日 Elite Day」。此次活动由 Bitget 与欧洲知名产品设计工作室 Saturnia Design 联合打造，旨在推动欧洲数字金融长远发展框架，重点探讨区块链如何超越投机属性，释放更多可持续价值。

Bitget 首席运营官 Vugar Usi Zade 表示：“Bitget Elite Day London 致力于在创新、合规与普及之间寻求平衡，共同为数字金融的可持续未来绘制清晰蓝图。”

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，约 20 万枚 ENS 代币（价值约 446 万美元）从 ENS 的时间锁合约转移至 Binance 交易所和 Galaxy Digital。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，HTX 行情数据显示，RED 短时上涨触及0.95美元，现报 0.7449 美元，日内涨幅81.28%。

此前消息，Upbit 将上线 RED 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 突破 4,400 美元，现报 4,400.00 美元，24 小时涨幅 0.76 %。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，Upbit 将上线 RED 韩元交易对。

作者：merakiki

编译：深潮TechFlow

几十年来，机器人技术的应用范围非常狭窄，主要集中在结构化工厂环境中执行重复性任务。然而，今天的人工智能（AI）正在彻底改造机器人领域，使机器人能够理解并执行用户指令，同时适应动态变化的环境。

我们正迈入一个快速增长的新时代。据花旗银行预测，到 2035 年，全球将部署 13 亿台机器人，其应用范围将从工厂扩展到家庭和服务行业。同时，摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，仅人形机器人市场到 2050 年就可能达到 5 万亿美元的规模。

尽管这一扩张释放了巨大的市场潜力，但也伴随着中心化、信任、隐私和可扩展性等方面的重大挑战。而 Web3 技术通过支持去中心化、可验证、隐私保护和协作的机器人网络，为解决这些问题提供了变革性的解决方案。

在本期文章中，我们将深入探讨不断演变的 AI 机器人价值链，特别聚焦人形机器人领域，并揭示 AI 机器人与 Web3 技术融合所带来的引人注目的机遇。

AI 机器人价值链

AI 机器人价值链由四个基本层面组成：硬件、智能、数据和代理。每一层都建立在其他层之上，使机器人能够在复杂的现实环境中感知、推理和行动。

近年来，在 Unitree 和 Figure AI 等行业先锋的引领下，硬件层取得了显著进展。然而，在非硬件层面仍然存在许多关键挑战，特别是高质量数据集的匮乏、通用基础模型的缺失、跨设备的兼容性较差以及对可靠边缘计算的需求。因此，目前最大的发展机遇在于智能层、数据层和代理层。

1.1 硬件层：“身体”

如今，现代“机器人身体”的制造和部署比以往任何时候都更容易。目前市场上已有超过100种不同类型的人形机器人，包括特斯拉的 Optimus、Unitree 的 G1、Agility Robotics 的 Digit 和 Figure AI 的 Figure 02。

来源：摩根士丹利，《人形机器人100：人形机器人价值链地图》

这一进步得益于以下三大关键组件的技术突破：

• 执行器（Actuators）：作为机器人的“肌肉”，执行器将数字指令转化为精准的运动。高性能电机的创新使机器人能够实现快速且精确的动作，而介电弹性体执行器（Dielectric Elastomer Actuators, DEAs）则适用于精细任务。这些技术显著提升了机器人的灵活性，例如特斯拉的 Optimus Gen 2 拥有22个自由度（DoF），以及 Unitree 的 G1，均展现了接近人类的灵活性和令人印象深刻的移动能力。

来源：Unitree 在2025年 WAIC 世界人工智能大会上展示其最新人形机器人进行拳击比赛

• 传感器（Sensors）：先进的传感器通过视觉、LIDAR/RADAR、触觉和音频输入使机器人能够感知和解读环境。这些技术支持机器人实现安全导航、精准操作以及情境感知。

• 嵌入式计算（Embedded Computing）：设备上的CPU、GPU和AI加速器（如TPU和NPU）能够实时处理传感器数据并运行AI模型，实现自主决策。可靠的低延迟连接确保了无缝协调，而混合边缘-云架构允许机器人在需要时卸载密集型计算任务。

1.2 智能层：“大脑”

随着硬件的日益成熟，行业的关注点转向了构建“机器人大脑”：强大的基础模型和先进的控制策略。

在AI整合之前，机器人依赖基于规则的自动化，执行预编程的动作，缺乏自适应智能。

基础模型正在逐步应用于机器人领域。然而，单靠通用的大型语言模型（LLMs）还远远不够，因为机器人需要在动态的物理环境中进行感知、推理和行动。为满足这些需求，行业正在开发基于策略的端到端机器人基础模型。这些模型使机器人能够：

• 感知（Perceive）：接收多模态传感器数据（视觉、音频、触觉）

• 规划（Plan）：估算自身状态、绘制环境地图并解释复杂指令，将感知直接映射到行动，减少人工工程干预

• 行动（Act）：生成运动计划并输出控制命令以实现实时执行

这些模型学习与世界交互的通用“策略”，使机器人能够适应各种任务，并以更高的智能和自主性运行。高级模型还使用持续反馈，让机器人从经验中学习，从而在动态环境中进一步增强适应能力。

VLA 模型将感官输入（主要是视觉数据和自然语言指令）直接映射到机器人行动，使机器人能够根据“看到”和“听到”的内容发出适当的控制命令。值得注意的例子包括谷歌的 RT-2、英伟达的 Isaac GR00T N1，以及 Physical Intelligence 的 π0。

为增强这些模型，通常会整合多种互补方法，例如：

• 世界模型（World Models）：构建物理环境的内部模拟，帮助机器人学习复杂行为、预测结果、规划行动。例如，谷歌最近推出的 Genie 3 是一个通用世界模型，可以生成前所未有的多样化交互环境。

• 深度强化学习（Deep Reinforcement Learning）：通过试错帮助机器人学习行为。

• 远程操作（Teleoperation）：允许远程控制并提供训练数据。

• 示范学习（LfD）/模仿学习（Imitation Learning）：通过模仿人类动作教授机器人新技能。

下图展示了这些方法如何在机器人基础模型中发挥作用。

来源：世界模型：推动 AGI 的物理智能核心（World models: the physical intelligence core driving us toward AGI）

最近的一些开源突破，例如 Physical Intelligence 的 π0 和英伟达的 Isaac GR00T N1，标志着该领域的重要进展。然而，大多数机器人基础模型仍然是中心化和闭源的。Covariant、Tesla 等公司仍然保留专有代码和数据集，主要是因为缺乏开放的激励机制。

这种透明度的缺失限制了机器人平台之间的协作和互操作性，凸显了对安全透明的模型共享、社区治理的链上标准以及跨设备互操作性层的需求。这种方法将促进信任、合作，并推动该领域更强大的发展。

1.3 数据层：大脑的“知识”

强大的机器人数据集依赖于三个支柱：数量、质量和多样性。

尽管行业在数据积累方面已有所努力，但现有机器人数据集的规模仍远远不足。例如，OpenAI 的 GPT-3 是基于3000亿个标记训练的，而最大的开源机器人数据集 Open X-Embodiment 仅包含超过100万个真实机器人轨迹，涵盖22种机器人类型。这与实现强大的泛化能力所需的数据规模相比，差距巨大。

一些专有方法，例如特斯拉通过数据工厂收集数据，让工作人员穿戴动作捕捉服生成训练数据，确实能够帮助收集更多的真实运动数据。然而，这些方法成本高昂，数据多样性有限，且难以扩展。

为应对这些挑战，机器人领域正在利用以下三种主要数据来源：

• 互联网数据：互联网数据规模庞大且易于扩展，但主要是观察性数据，缺乏传感器与运动信号。通过在互联网数据上预训练大型视觉语言模型（如 GPT-4V 和 Gemini），可以提供有价值的语义和视觉先验。此外，为视频添加运动学标签能够将原始视频转化为可操作的训练数据。

• 合成数据：通过模拟生成的合成数据能够快速进行大规模实验并涵盖多样化场景，但无法完全反映现实世界的复杂性，这一局限被称为“模拟到现实差距”（sim-to-real gap）。研究人员通过领域适配（如数据增强、领域随机化、对抗学习）和模拟到现实迁移来解决这一问题，迭代优化模型并在现实环境中进行测试和微调。

• 真实世界数据：尽管稀缺且昂贵，真实世界数据对于模型的落地和弥合模拟与实际部署之间的差距至关重要。高质量的真实数据通常包括第一视角（egocentric views），记录机器人在任务中“看到”的内容，以及运动数据，记录其精准动作。运动数据通常通过人类示范或远程操作采集，利用虚拟现实（VR）、动作捕捉设备或触觉教学，确保模型从准确的真实例子中学习。

研究表明，将互联网数据、真实世界数据与合成数据相结合进行机器人训练，比单独依赖任一数据源能够显著提升训练效率和模型的鲁棒性（深潮注：指系统在出现异常、危险情况下能够保持健壮和强壮的特性）。

与此同时，虽然增加数据数量有所帮助，但数据的多样性更为重要，尤其是为了实现对新任务和机器人形态的泛化。要实现这种多样性，需要开放的数据平台和协作式数据共享，包括创建支持多种机器人形态的跨实例数据集，从而推动更强大的基础模型发展。

1.4 代理层：“物理 AI 代理”

向物理 AI 代理发展的趋势正在加速，这些自主机器人能够在现实世界中独立行动。代理层的进步取决于模型的精细调整、持续学习以及针对每个机器人独特形态的实际适配。

以下是加速物理AI代理发展的几个新兴机会：

• 持续学习与自适应基础设施：通过实时反馈循环和部署期间的共享经验，使机器人能够持续改进。

• 自主代理经济：机器人作为独立经济体运行——在机器人间市场中交易资源，如计算能力和传感器数据，并通过代币化服务生成收入。

• 多代理系统：下一代平台和算法使机器人群体能够协调、协作并优化集体行为。

AI 机器人与 Web3 的融合：释放巨大市场潜力

随着AI机器人从研究阶段迈向现实世界的实际部署，多个长期存在的瓶颈正在阻碍创新，并限制机器人生态系统的可扩展性、鲁棒性和经济可行性。这些瓶颈包括数据和模型的中心化孤岛、信任与溯源的缺失、隐私与合规的限制以及互操作性的不足。

2.1 AI机器人面临的痛点

• 中心化数据与模型孤岛

机器人模型需要庞大且多样化的数据集。然而，当今的数据和模型开发高度中心化、分散且成本高昂，导致系统割裂，适应性较差。在动态的现实环境中部署的机器人，往往因数据多样性不足和模型鲁棒性有限而表现不佳。

• 信任、溯源与可靠性

缺乏透明且可审计的记录（包括数据来源、模型训练过程和机器人操作历史）削弱了信任与责任感。这成为用户、监管机构和企业采用机器人的主要障碍。

• 隐私、安全与合规

在医疗和家庭机器人等敏感应用中，隐私保护至关重要，并且必须遵守严格的地区性法规（如欧洲的《通用数据保护条例》（GDPR））。中心化基础设施在支持安全且隐私保护的 AI 协作方面存在困难，限制了数据共享，并抑制了在受监管或敏感领域的创新。

• 可扩展性与互操作性

机器人系统在资源共享、协同学习以及跨多种平台和形态的集成方面面临重大挑战。这些限制导致网络效应的分裂，并阻碍了能力在不同机器人类型之间的快速转移。

2.2 AI机器人 x Web3：结构性解决方案驱动可投资机会

Web3 技术通过去中心化、可验证、隐私保护和协作式的机器人网络，根本性地解决了上述痛点。这种融合正在开辟新的投资市场机会：

• 去中心化的协作开发：通过激励驱动的网络，机器人可以共享数据，共同开发模型和智能代理。

• 可验证的溯源与责任：区块链技术确保数据和模型的来源、机器人身份及操作历史的不可篡改记录，这对于信任和合规至关重要。

• 隐私保护的协作：先进的密码学解决方案使机器人能够在不暴露专有或敏感数据的情况下，共同训练模型并分享见解。

• 社区驱动的治理：去中心化自治组织（DAOs）通过链上透明且包容的规则和政策，指导并监督机器人操作。

• 跨形态互操作性：基于区块链的开放框架促进了不同机器人平台之间的无缝协作，降低开发成本并加速能力转移。

• 自主代理经济：Web3基础设施赋予机器人独立的经济代理身份，使其能够进行点对点交易、协商并参与代币化市场，无需人工干预。

• 去中心化物理基础设施网络（DePIN）：基于区块链的点对点计算、感知、存储和连接资源共享，增强了机器人网络的可扩展性和弹性。

以下是一些正在推动该领域发展的创新项目，这些案例展示了 AI 机器人与 Web3 融合的潜力和趋势。当然，这仅供参考，并不构成投资建议。

去中心化数据与模型开发

Web3 驱动的平台通过激励贡献者参与（如动作捕捉服、传感器共享、视觉上传、数据标注，甚至合成数据生成）来实现数据与模型开发的民主化。这种方法能够构建更丰富、多样且具代表性的数据集和模型，远超单个公司所能实现的范围。去中心化框架还提高了对边界案例的覆盖能力，这对于在不可预测环境中运行的机器人至关重要。

案例：

• Frodobots：通过机器人游戏进行现实世界数据集众包的协议。他们推出了“Earth Rovers”项目——一种人行道机器人及全球“Drive to Earn”游戏，成功创建了 FrodoBots 2K Dataset 数据集，包括摄像头画面、GPS 数据、音频记录和人类操控数据，覆盖10多个城市，累计约2000小时的遥控机器人驾驶数据。

• BitRobot：由 FrodoBots Lab 和 Protocol Labs 联合开发的加密激励平台，基于 Solana 区块链及子网架构。每个子网被设定为公开挑战，贡献者通过提交模型或数据获取代币奖励，激励全球协作和开源创新。

• Reborn Network：AGI 机器人开放生态的基础层，提供 Rebocap 动作捕捉服，使任何人都能记录并通过自己的真实运动数据获利，助力复杂人形机器人数据集的开放化。

• PrismaX：利用全球社区贡献者的力量，通过去中心化基础设施确保数据多样性和真实性，实施强大的验证和激励机制，推动机器人数据集的规模化发展。

溯源与可靠性的证明

区块链技术为机器人生态系统提供端到端的透明性和责任归属。它确保数据和模型的可验证溯源，认证机器人身份和物理位置，并维护操作历史及贡献者参与的清晰记录。此外，协作式验证、链上声誉系统及基于权益的验证机制，保障了数据与模型质量，避免低质量或欺诈性输入破坏生态系统。

案例：

• OpenLedger：一个利用社区拥有数据集训练和部署专用模型的 AI 区块链基础设施。其通过“Proof of Attribution”（归属证明）机制，确保高质量数据贡献者获得公平奖励

代币化所有权、许可和货币化

Web3 原生的知识产权工具支持专用数据集、机器人能力、模型及智能代理的代币化许可。贡献者可以使用智能合约将许可条款直接嵌入其资产中，确保在数据或模型被重用或变现时，自动获得版税支付。这种方法促进了透明、无需许可的访问，并为机器人数据与模型创建了开放且公平的市场。

案例：

• Poseidon：基于 IP 中心的 Story 协议构建的全栈去中心化数据层，提供法律授权的 AI 训练数据。

隐私保护解决方案

医院、酒店房间或家庭等场景生成的高价值数据，尽管难以通过公共渠道获取，但其丰富的上下文信息可显著提升基础模型的性能。通过加密解决方案将私密数据转化为链上资产，使其可追踪、可组合且可变现，同时保护隐私。可信执行环境（TEEs）和零知识证明（ZKPs）等技术，支持在不暴露原始数据的情况下进行安全计算与结果验证。这些工具使组织能够在分布式敏感数据上训练 AI 模型，同时保持隐私与合规性。

案例：

• Phala Network：允许开发者将应用程序部署到安全的 TEE 中，用于保密 AI 和数据处理。

开放与可审计的治理

机器人训练通常依赖于缺乏透明度和适应性的专有黑盒系统。透明且可验证的治理对于降低风险并增强用户、监管机构和企业的信任至关重要。Web3 技术通过链上社区驱动的监督，实现开放源码机器人智能的协作开发。

案例：

• Openmind：一个开放的 AI 原生软件栈，帮助机器人思考、学习并协作工作。他们提出了 ERC7777 标准，旨在建立一个可验证的规则化机器人生态系统，专注于安全性、透明性和可扩展性。该标准定义了管理人类与机器人身份、执行社会规则集以及参与者注册与移除的标准化接口，明确其相关权利和责任。

最后的思考

随着 AI 机器人与 Web3 技术的融合，我们正步入一个自主系统能够实现大规模协作与适应的全新时代。未来 3 至 5 年将是关键时期，硬件的快速发展将推动更强大的 AI 模型的诞生，这些模型将依托更丰富的现实世界数据集和去中心化协作机制。我们预计，专用 AI 代理将在酒店业、物流等多个行业崭露头角，创造巨大的新市场机会。

然而，这种 AI 机器人与加密技术的融合也带来了挑战。设计平衡且有效的激励机制仍然复杂且在不断演化，系统需要公平地奖励贡献者，同时避免被滥用。技术上的复杂性也是一大难题，亟需开发稳健且可扩展的解决方案，以实现多种机器人类型的无缝集成。此外，隐私保护技术必须足够可靠，才能赢得利益相关者的信任，尤其是在处理敏感数据时。快速变化的监管环境也要求我们谨慎应对，以确保在不同司法辖区内的合规性。解决这些风险并实现可持续回报是推动技术进步和广泛应用的关键。

让我们共同关注这一领域的发展，通过协作推动进步，抓住这一快速扩张市场中涌现的机遇。

机器人技术的创新是一段最好携手同行的旅程 🙂

最后，我要感谢 Chain of Thought 的《机器人技术与物理人工智能时代》（ Robotics & The Age of Physical AI ）为我的研究提供了宝贵的支持。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）披露截至 9 月 4 日持仓量已达到 1029 枚比特币，持仓市值约为 1.74 亿澳元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据最高人民检察院官网消息，山东省惠民县检察院今年 6 月判决一起利用虚假国债项目实施的网络诈骗案。犯罪团伙以”惠民生国债”和”首都保供村”项目为幌子，要求受害者将人民币兑换成 USDT 进行充值转账，承诺投资 1000 元可获得 1000 万元回报。

该团伙在半年内吸引全国范围内 1900 多人参与，涉案金额超过 600 万元。法院已于 2025 年 6 月对 7 名主要犯罪嫌疑人作出一审判决，判处三年至三年六个月不等的有期徒刑，并处 2 万至 2.7 万元不等的罚金。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Bitcoin Magazine 报道，Sora Ventures 于台北区块链周期间宣布推出一只比特币储备基金。该基金获得来自亚洲地区合作伙伴和投资者 2 亿美元的承诺资金支持，计划在未来 6 个月内购入价值 10 亿美元的比特币。

据报道，这一举措是继日本 Metaplanet、香港 Moon Inc.、泰国 DV8 和韩国 BitPlanet 等亚洲比特币储备公司之后的重要发展。与这些公司直接在资产负债表上持有比特币不同，Sora Ventures 的储备基金将作为机构资金的中央池，旨在支持现有企业并推动全球类似储备基金的建立。

9 月 4 日，LBank Labs 在台北区块链周（TBW 2025）期间举办的限定派对“Match Night：十年牛熊，我们还在场上”圆满落幕，来自全球的 500 馀位建设者、投资人及产业伙伴齐聚 KOR TAIPEI 会所。现场氛围热烈，创意与激情交融，充分展现 Web3 的活力与精神。嘉宾们在开放自由的环境中畅谈行业趋势、分享经验，共同探索产业发展的新方向。

沉浸式氛围，精彩连连

活动于 21:00 正式拉开帷幕，嘉宾们步入精心设计的专属通道，耳畔回响低沉电子节拍，手中领取的水壶、T 恤、棒球帽与背包仿佛成为开启夜晚魔法的钥匙。踏入主会场，五彩灯光闪烁，电子节拍在空气中震动，交谈与碰杯声此起彼落，整个空间洋溢着兴奋与期待。

VIP 区域弥漫着精致餐点与订制酒单的香气，摄影与即拍即印环节定格下一个个高光瞬间，笑声与掌声在角落回荡，为夜晚留下独特记忆。

午夜 00:00 的“黄金时刻”，全场灯光骤然点亮，炽烈光束划破夜空，DJ 的旋律与节奏推至巅峰，瞬间引爆全场。欢呼声如浪潮般涌动，热情在每一双眼中燃烧。此刻，空气中回响的不只是热情，更是 Web3 的精神 —— 自由、连接、协作与共识。

多元嘉宾齐聚，共话产业未来

随著夜晚热潮延续，与会者们围绕 Web3 与全球化趋势展开深入交流，思想碰撞与经验分享不断激发新的灵感，社群的凝聚力与活力在此刻尽显。LBank Labs 负责人兼 LBank 合伙人 Czhang Lin 表示：

“这不仅是一场派对，更是一段见证与同行的旅程。LBank Labs 自成立以来，一直坚持长期主义，透过基金投资、加速与孵化，支持全球最具潜力的建设者，为 Web3 生态注入持续动力。

我们相信，真正的创新来自于多元的交流和跨界的协作，而这样的活动正是点燃灵感、加速连接的重要契机。未来，我们将继续陪伴建设者们走过市场周期，共同开拓 Web3 更广阔的可能性。”

活动接近尾声，灯光映照下的笑脸与交谈声仍在回响，而这里迸发的思想火花与凝聚的共识，将超越这一夜的欢聚，汇入全球 Web3 创新的浪潮。

影响力扩展，凝聚产业共识

本次台湾限定派对不仅展现了产业群体的多元化与创造力，也释放出 Web3 社群的强大凝聚力与无限潜能。未来，LBank Labs 将继续携手全球创业者与合作伙伴，共同开拓更充满活力的生态新篇章。

本次活动获得项目方 Scallop 及 20 余家主流媒体支持，包括 0xMedia、链新闻、BlockTempo、BeinCrypto、Odaily、CoinGape、Crypto.news、The Coin Republic、Cryptopolitan、Coin Gabbar、Foresight News、PANews、MetaEra、The News Crypto、DroomDroom、Coin Edition、MarsBit、Dethings、TechFlow、TechFlame、Cryptovate、Cafe Bitcoin、币界网，共同实现广泛传播，显著提升了产业影响力。

关于 LBank Labs

LBank Labs 是一家全球性 Web3 风险投资公司，管理资产超过 1 亿美元，专注于早期投资，涵盖合规区块链基础设施、受监管的去中心化金融（DeFi）应用、人工智能整合以及机构级去中心化解决方案。其投资组合包括正在帮助开发下一代符合监管、可扩展数位技术的领先项目和基金。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，币安HODLer空投现已上线第36期项目 – OpenLedger (OPEN),  是一个人工智能区块链，旨在将数据、模型和代理的货币化带来流动性。

2025年08月18日08:00至2025年08月22日07:59（东八区时间）期间，使用BNB申购保本赚币(定期和/或活期)或链上赚币产品的用户，将获得空投分配。HODLer空投信息预计将在24小时内上线，新代币将在交易开始前至少 1 小时分发至用户的现货钱包。

币安将于2025年09月08日21:00（东八区时间）上市OPEN，并开通对USDT、USDC、BNB、FDUSD和TRY的交易对，适用种子标签交易规则。 OPEN充值通道将于2025年09月05日17:30（东八区时间）开放。

*请注意，OPEN将在币安Alpha活动中上线并交易（时间另行通知），但现货交易开放后，OPEN将不再在币安Alpha上展示。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年9月5日上线以下交易对：

BOOST/USDT（现货）

上线时间：2025年9月5日17:20（UTC+8）

Boost 是一个由 Alphabot.app 团队开发的代币驱动的互动平台，旨在通过经过验证的、基于奖励的社交互动连接品牌、创作者和用户。

SHARDS/USDT（现货）

上线时间：2025年9月5日20:20（UTC+8）

《世界碎片》（WORLDSHARDS）是一款生活模拟沙盒大型多人在线角色扮演游戏，故事背景设定在虚构的穆兰迪亚群岛，一个由充满潜伏魔法力量的漂浮岛屿组成的世界。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Matrixport 发布周度报告称，“比特币目前已回落至 106,000-108,000 美元区间,趋势模型数周前发出的转空信号也得到印证。若该水平失守,市场或将引发连锁反应。与此同时,黄金已突破历史高点,欧洲债市压力加剧,美国债务发行几乎呈抛物线式增长。

从技术面和链上结构来看,这一区间支撑作用显著,而历史经验表明,首次回踩往往不会轻易跌破。在资金面上,比特币资金费率明显回落,隐含波动率接近历史低位本月多项宏观重磅事件即将登场,交易员正提前调整仓位,而期权市场定价则显示投资者可能低估了后续波动的可能性。

回顾历史,此类幅度的回调往往蕴含超额收益空间。但能否真正把握,取决于交易结构与入场时机。关键在于:如何在争取四季度潜在上行空间的同时,有效控制再次急跌所带来的风险敞口。”

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，Bitget 链上交易（Onchain）近期上线项目呈现上行趋势。其中， Huch 上线后最高涨幅达 1132.3%，Polyfactual 达 188.8%，Cards 达 160.1%。

此外，链上交易还上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 GBT、LOOK。用户在链上交易板块即可开启交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Cointelegraph 报道，欧洲央行（ECB）董事会成员 Piero Cipollone 在议会经济委员会上重申推进数字欧元计划，但遭到欧盟议员的质疑。Cipollone 表示，数字欧元将作为危机时期的备选支付方案，确保欧洲民众在任何情况下都能使用免费且普遍接受的数字支付手段。

然而，部分议员对数字欧元的用户隐私保护以及其可能对商业银行带来的风险表示担忧。针对这些问题，Cipollone 强调央行不会获知支付双方信息，且线下支付方案将与现金具有同等的隐私保护水平。根据规划，数字欧元相关立法预计将于 2026 年第二季度完成，若一切顺利，该央行数字货币（CBDC）最早将于 2029 年推出。

作者：佐爷

周期源于杠杆，从速生速死的 Meme 币，到 80 年的技术康波，人类总能找到某种力量、信念或者组织方式去创造更多财富，我们简略回顾下当前的历史坐标，用以框定币股债的交织为何重要。

自 15 世纪末地理大发现以来，资本主义核心经济体呈现出如下变化：

• 西班牙和葡萄牙——实物金银+残暴殖民种植园

• 荷兰——股票+公司制（荷兰东印度公司）

• 英国——金本位+殖民地剪刀差（武力统治+制度设计+帝国特惠制）

• 美国——美元+美债+军事据点（放弃直接殖民，控制重要据点）

需要注意，后来者会吸纳前者的优缺点，比如英国也会采用公司制和股票制，美国也会进行武力统治，这里是突出新霸主的创新点，基于以上事实，可以发现经典资本主义运行轨迹两大特点：

• 霸权柯普定律：如同动物在演化中有变大的趋势，核心经济体的规模会越来越大（荷兰->英国->美国）；

• 经济债务周期：实物资产和商品生产会让位于金融，一个经典资本主义强国轨迹，就是靠新金融创新集资谋利过程；

• 杠杆最终崩溃：从荷兰的股票到华尔街的金融衍生品，回报率压力让抵押品黯然失色，债务无法出清，新生经济体取而代之。

美国已经处于全球统治的极限规模，接下来会是“你中有我，我中有你”的漫长结尾时刻。

美债最终会不可控，如同布尔战争之后的大英帝国，但是要维持体面结束，需要币股债等延长债务崩盘倒计时的金融产品。

币股债互为支柱，黄金、BTC 共同支撑美债作为抵押品，稳定币支撑美元全球采用率，让去杠杆的过程损失更加社会化。

币股债 6 种结合方式

使人快乐的一切，无非梦幻。

变得更大和复杂，是一切金融工具乃至生物体的自然规律，当某个物种进入极盛期，随之而来的便是无序内卷，越来越繁复的角、羽毛，都是求偶难度增高的反应。

代币经济学起自比特币，无中生有打造链上金融体系，2 万亿美元的 BTC 市值，相比于近 40 万亿美元的美债规模，注定只能起到缓解作用，瑞·达利欧频繁喊单黄金对冲美元与之同理。

股票市场流动性成为代币新支柱，Pre IPO 市场化出现代币化可能，股票上链也成为电子化之后的新载体，而 DAT（财库）战略更是 2025 上半年主轴。

不过要注意，美债的链上化不必多言，但是基于代币发债，以及公司债等上链还处于尝试期，但终于开始小规模实践。

图片说明：ETF 数量增长

图片来源：@MarketCharts

稳定币成为独立叙事，代币化基金、债务会成为 RWA新的同义词，而指数基金，锚定更多币股债概念的综合 ETF 也开始有资金进入，传统的 ETF/指数吞噬流动性的故事会在币圈再次上演吗？

我们无法对此进行判断，但是山寨币 DAT 和质押型 ETF 等形式已经宣告杠杆的上升周期正式出现。

图片说明：币股债结合形式

图片来源：@zuoyeweb3

代币作为抵押物，在 DeFi 和传统金融领域都日益乏力，链上需要 USDC/USDT/USDS，它们某种形式上都是美债的变体罢了，链下需要稳定币成为新风尚，在此之前，ETF 和 RWA 都已经做出自己的实践。

总结一下，市场大致出现 6 种币股债结合方式：

• ETF（期货、现货、质押、通用）

• 币股（金融化手段改造链上用途）

• 币企 IPO（Circle 代表稳定币趋势阶段性“硬顶”）

• DAT（MSTR 币股债 v.s ETH 币股 v.s ENA/SOL/BNB/HYPE 币）

• 代币化美债、基金（Ondo RWA 主题）

• Pre IPO 市场代币化（未起量，危险沉寂周期，链上改造传统金融）

杠杆周期的结束和退出时机无法预测，但可以勾勒周期的基本面貌。

理论上，当山寨币 DAT 出现时，已经是长周期的顶部，但是如同 BTC 能横盘 10 万美元附近，美元/美债决定彻底虚拟化，释放的动量需要市场长时间去消化，这种消化动辄以 30 年计算：布尔战争到英国放弃金本位（1931-1902=29）、布雷顿森林体系（1973-1944=29）。

一万年太久，只争朝夕，至少在 2026 中期选举前，Crypto还有一年好时光。

图片说明：币股债市场现状

图片来源：@zuoyeweb3

统计当前的市场结构，币企 IPO 属于最高端、最小众赛道，仅有极少数币企能完成美股 IPO，这也说明，将自身作为资产售出难度最高。

退而求其次，围绕已有优质资产进行再销售会较为简单，比如贝莱德在现货 BTC 和 ETH ETF 领域已经成为无可争议的巨头，更新的质押型 ETF 和通用型 ETF 会成为竞赛新高低。

再其次，DAT（财库）策略（Strategy）公司一骑绝尘，也是唯一完成币股债三方轮动的玩家，即基于 BTC 可以发债，进而支撑股价，空余资金继续买入 BTC，说明市场认可 BTC 作为抵押物的安全性，也认可 Strategy 本身“代表” BTC 的资产价值。

ETH 财库公司领域的 BitMine 和 Sharplink 等充其量只完成币股联动，他们没有说服市场基于自身发债的实力（不计算买币时资本运作而发债的部分），即市场部分认可 ETH 的价值，但是不认可 ETH 财库公司自身的价值，mNAV 低于 1（股价总值低于持有资产价值）只是结果。

但是只要 ETH 的价值被普遍认可，那么高杠杆竞赛就会产出赢家，最终跌穿的只是长尾财库公司，剩下的取得 ETH 的代表性，加/去杠杆周期后就是赢家。

之后的代币化股票目前规模比不上 DAT 和 IPO 或 ETF，反而最有应用前景，现在的股票是电子化形式，存储在各类服务器，未来的股票会直接在链上流通，股票就是代币，代币会是任意资产，Robinhood 自建 ETH L2，xStocks 来到以太坊和 Solana，SuperState 的 Opening Bell 帮助 Galaxy 代币化股票至 Solana。

未来的代币化股票会在以太坊和 Solana 之间进行对决，但是该场景想象空间也最低，更突出技术服务色彩，代表市场对区块链技术的认可，但是资产捕捉能力会传导至 $ETH 或者 $SOL。

代币化美债、基金领域隐约有成为 Ondo 单机服玩家趋势，原因在于美债和稳定币的结合分流，RWA 的未来需要开拓更多非美债领域，如同非美元稳定币，长期来看市场规模巨大，但是会一直是长期。

最后，Pre IPO 采用两种方式，第一是先集资后买股权，第二是先买股权再代币化分发，当然 xStocks 属于二级股票市场和 Pre IPO 都在做，不过核心思路都是将未公开的市场代币化激励，进而刺激非公开市场的公开化，注意这个表述，这就是稳定币的扩张之路。

但是在当前的法律框架下，还会不会留给监管套利的空间，只能说有预期，不过要经过相当长的磨合，Pre IPO 不会很快公开化，Pre IPO 的核心是资产定价权问题，这根本不是技术问题，华尔街众多分销商会全力阻止。

与之不同，股票代币化的权益分发和激励分发可以解耦，“币圈的人不在乎权益，更在乎激励”，至于股权所得报税等监管问题，在全球已经早有实践，链上化不是阻碍。

对比一下，Pre IPO 会涉及华尔街的定价权，股票代币化会放大华尔街收益，分发渠道和更多流动性进入，这是完全不同的两种情况。

上升周期趋同，下跌周期倾轧

所谓的杠杆周期，是一个自我实现的预言，任何好消息都值得涨两次，不断刺激杠杆升高，但是机构交叉持有不同抵押品，在下跌周期，会优先卖出次级币种，逃向安全抵押品，散户行动不自由，最终主动或被动吃下所有损失。

当马云买入 ETH，华兴资本购入 BNB，招银国际发行 Solana 代币化基金，一个新时代走入我们的时代：全球经济体凭借区块链保持通联。

美国是柯普定律下的极限，已经是成本最低、效率最高的统治模式，但是面临极端复杂的互相交织局面，新时代的门罗主义并不符合客观经济规律，互联网可以分割，但是区块链却奇妙天然一体，任意 L2、节点和资产都可在以太坊融为一体。

从更有机的视角，币股债的结合是庄家和散户换筹过程，和“比特币涨，山寨币涨幅跟不上，比特币跌，山寨币跌幅更深”原理类似，只不过后者更常见于链上生态。

我们来论述下这个过程：

1. 上升期，机构依靠杠杆率逃向抵押品价格较低的高波动率资产，下跌期，机构会优先卖出山寨资产保持高价值资产持仓；

2. 散户的过程与之相反，在上升期，散户会更多卖出 BTC/ETH 和稳定币去买入高波动性资产，但是受限于资金整体规模，一旦行情转熊，散户便需要进一步卖出 BTC/ETH 和稳定币维持山寨币高杠杆；

3. 机构天然可以接受更大回撤力度，散户的高价值资产会售出给他们，而散户维持杠杆的行为也会增加机构的耐受力，进而散户需要继续卖出资产；

4. 周期的结束，以杠杆的崩溃为标志。如果散户无力维持杠杆，整个周期结束，如果机构崩盘，引起系统性危机，那么依然是散户遭受最大亏损，因为此时的高价值资产已经陆续输送给其他机构；

5. 对于机构来说，损失一定会社会化，对于散户而言，杠杆是自己的绞索，还得付费给机构，唯一的希望是跑在其他机构和散户之前，难度不亚于登月。

抵押品的分级和评估只是表象，核心是根据对抵押品的预期为杠杆率定价。

这个过程对于解释山寨币总会跌的更惨还有不足，可以继续补充，散户会比发行方更渴望杠杆率上升，也就是说散户希望每个资产对都是 125x，但是在下行周期，市场的实际对手盘会成为散户自己，机构往往有更多的资产配置更复杂的对冲策略，这部分也需要由散户来承担。

可以总结下，币股债让杠杆率和波动率同频，代币、股票和债务，我们用金融工程的视角潜入，假想一个部分基于美债的、采用德尔塔中性的混合稳定币，可以让一份稳定币串联起币股债三者形式，此时市场的波动性才能让对冲机制生效，甚至获利更多，即同频上升。

ENA/USDe 已经部分具备这个特点，我们来大胆预测下去杠杆周期的运动轨迹，越高的杠杆会吸引更多的 TVL 和散户交易，最终波动率会达到临界点，项目方会优先保护 USDe 锚定率，放弃 ENA 币价，随后 DAT 公司股价会下跌，机构优先撤出，散户最终接盘。

随后更可怕的多重杠杆周期会出现，ENA 财库出资人会抛售股票，以维持自身在 ETH 和 BTC 财库公司的价值，但是总会有公司无法维持，缓慢暴雷，先是小币种 DAT 被爆破，进而大币种小 DAT 公司被爆破，最终市场风声鹤唳，观测 Strategy 的风吹草动。

币股债模型下，美股市场成为最终流动性来源，最终在也会在联动效应下被击穿，这并不是危言耸听，美股有监管依然挡不住 LTCM 量化危机，现在川普带领大家一起发币，我不认为有人能阻止币股债联动的大爆发。

全球经济体在区块链上联通，一并殉爆。

此时反方向运动，一切还残存流动性的地方，无论链上链下，无论币股债 6 种方式，都会成为寻求退出的机会窗口，最可怕的是链上没有美联储，最终流动性提供人缺位，只能让市场跌无可跌，最终热寂。

一切都会结束，一切都会开始。

漫长的“阵痛期”后，散户依靠送外卖逐步积攒起购买 BTC/ETH/稳定币的星星之火，送给机构的燎原新概念，一个崭新的周期重新开始，在消除金融魔法后，在债务出清后，依然会需要真实劳动创造的价值为一切画上句号。

可能读者会注意到，为什么不谈论稳定币周期呢？

因为稳定币本身就是周期的外在形式，BTC/黄金支撑摇摇欲坠的美债，稳定币支撑美元全球采用率。稳定币无法自成周期，必须和更底层资产耦合，才能具备真实收益能力，只不过稳定币会绕过美债，更多锚定 BTC/黄金等更安全的资产，如此，会让周期杠杆曲线更缓和。

结语

从六经注我，到我注六经。

链上借贷未涉足，DeFi 和 CeFi 的融合确实在进行，但是和币股关系不是很大，DAT 涉及一些，未来留给机构借贷和信用模式等文章补足。

重在考察币股债之间的结构关系，以及会创造出什么新品种和新方向，ETF 已经固化，DAT 还在厮杀，稳定币大规模扩展，链上和链下机会最大，币股和 Pre IPO 潜力无限，但是很难通过兼容方式改造传统金融，没有搭建出自身的内循环体系。

币股、Pre IPO 需要解决权益问题，但是“用解决权益的方式”无法解决，必须制造经济效应，才能冲破监管，面向监管只会陷入官僚主义的桎梏，看看稳定币的历程最为明显，农村包围城市最有效。

币企 IPO 是传统金融对加密货币的赎买和定价过程，之后会越来越平淡，要上市就尽早，概念占完就是量化估值，一如 Fintech 和制造业，想象空间会随上市数量逐步降低。

代币化美债（基金）长线布局，很难有超额利润，跟散户也没啥关系，更凸出对区块链的技术性使用。

本文主要是静态宏观框架，动态数据不足，比如彼得·蒂尔在各个 DAT 和 ETF 的配资、投资等参与情况。

以及杠杆撤出时，巨鲸和散户是反向运动，巨鲸会优先售出次级资产，保留核心资产，散户必须出售核心资产维持次级资产杠杆，也就是比特币涨，山寨不一定涨，但是比特币跌，山寨币一定会大跌，这些都需要数据来说明，但是目前力有不逮，只能先搭个静态框架理清思路。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，DWF Labs 合伙人 Andrei Grachev 在社交媒体发文表示，团队已在 Tron 上铸造首笔 1000 万枚 USD1。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Theblock 报道，韩国金融监管机构发布针对本地加密货币交易所的借贷服务新指南，以加强投资者保护。根据新规定，加密货币借贷利率上限被设定为 20%，并明确禁止超过抵押品价值的杠杆借贷业务。

此外，该指南还规定，只有市值排名前 20 的加密货币，或在 3 个及以上平台上交易的加密货币才能被用于借贷服务。这些措施旨在规范韩国加密货币借贷市场，降低投资者风险。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，WLFI 将于 9 月 24 日在韩国区块链周与 RaveDAO 合作，推出首个 USD1 支付场景的线下活动。RaveDAO 联合 AWE、Aptos 等多家生态伙伴，将为用户提供支付、旅行、时尚与娱乐的跨界体验。活动收益的 20% 将用于链上公益捐赠。

RaveDAO 过去一年在全球多地举办大型沉浸式电音活动，累计覆盖超 3 万用户，被《华尔街日报》誉为”娱乐驱动 Web3″标杆。该组织将于 10 月 3 日在新加坡 Token2049 期间，与全球排名第 9 的巴西 DJ Vintage Culture 合作举办 F1 赛事期间最大规模室内电音活动。

 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Bloomberg 报道，Michael Saylor 创立的 Strategy 在上一季度实现了 140 亿美元的比特币账面盈利，这使其在理论上满足了标普 500 指数的盈利要求，有望入选该指数。

报道称，若被纳入，跟踪指数的被动基金需被动买入约 5,000 万股，按当前价格约合 160 亿美元，使机构被动持有其约 700 亿美元的比特币储备。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据莆田网报道，福建涵江区人民法院近日审结一起重大虚拟货币相关犯罪案件。犯罪团伙利用稳定币 USDT 搭建地下外汇交易网络，通过境外即时通讯软件招揽客户，非法兑换人民币与外币，涉案银行账户流水超 133 亿元，经查实非法外汇交易金额达 2562 万元。

该团伙在福建省多地提取现金超 4.78 亿元用于购买 USDT，并将资金转移至上游犯罪钱包进行跨境资金”洗白”。法院最终以非法经营罪、帮助信息网络犯罪活动罪，判处严某某等 15 名被告人 8 个月至 3 年不等有期徒刑，并处罚金。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据官方公告，Binance Alpha 是第一个上线 Boost (BOOST) 的平台，Alpha 交易将于 2025 年 9 月 5 日 08:00（UTC）开放。

交易开始后，拥有至少 220 个币安 Alpha 积分的用户即可领取 640 个 BOOST 代币的空投，先到先得。如果奖励池未完全发放，积分门槛将每小时自动降低 15 个积分。

请注意，领取空投将消耗15个币安Alpha积分。用户必须在24小时内在Alpha活动页面确认领取，否则将被视为放弃领取。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据香港经济日报报道，汇丰环球投资研究大中华区首席经济师刘晶表示，人行行长潘功胜6月在陆家嘴论坛致辞上提到设立数字人民币国际运营中心，同时部分大型央企正积极探索稳定币应用。中企在一带一路新兴市场投资时，常面临当地货币波动风险且缺乏对冲工具，该情况下或让这些中企探索自身发行人民币稳定币，以助投资新兴市场。

刘晶指出，当多家中企发行人民币稳定币后，数字人民币可能成为连接各类人民币稳定币的中介，这将有助于扩大人民币的国际使用规模。

她进一步表示，香港凭借与内地在数字人民币领域的合作基础，以及新推出的稳定币法案，可能成为人民币稳定币首发地。若香港未来出现人民币稳定币，早期料较多应用于企业支付场景，尤其是跨境支付。

撰文：thetokendispatch

编译：白话区块链

一个 18 个月前才推出的加密协议，USDe 的流通市值已经达到 124 亿美元，创下了数字美元历史上最快的增长纪录。相比之下，USDT 直到 2020 年中才达到 120 亿美元（经过多年缓慢增长），USDC 则在 2021 年 3 月才突破 100 亿美元。而 Ethena 的 USDe 仿佛在金融赛道上完成了一场速度狂飙。

他们是怎么做到这么快的？背后有哪些风险？这种模式可持续吗，还是只是另一个 Terra（Luna），随时可能崩塌？

全球最大的套利交易

Ethena 找到了一种方法，将加密市场对杠杆的永无止境的渴望，转化为一台赚钱机器。简单来说：持有加密资产，同时在期货市场做等量的空头对冲，赚取差价。这创造了一种稳定的合成美元，同时还能从加密市场最可靠的「印钞机」中获取收益。

具体怎么操作？

当有人想铸造 USDe 时，他们需要存入像以太坊（ETH）或比特币这样的加密资产。但 Ethena 并不只是持有这些资产（因为它们波动太大），而是立刻在永续期货交易所上开一个等量的空头仓位。

• 如果 ETH 涨了 100 美元，现货持仓赚 100 美元，但空头仓位亏 100 美元。

• 如果 ETH 跌了 500 美元，现货持仓亏 500 美元，但空头仓位赚 500 美元。

结果呢？无论价格涨跌，美元价值始终保持稳定。这就是所谓的「delta 中性」策略，你不会因为价格波动赚大钱，也不会亏大钱。

那 12-20% 的收益从哪儿来？有三个来源：

• 质押收益：Ethena 将存入的 ETH 进行质押，获取大约 3-4% 的年化质押奖励。

• 资金费率：他们通过空头仓位收取的资金费率。在加密永续期货市场，交易者每 8 小时支付一次资金费用以维持仓位。当市场看多情绪占主导（大约 85% 的时间），多头需要向空头支付费用。Ethena 始终站在空头一方，收取这些费用。2024 年，比特币的资金费率平均为 11%，以太坊为 12.6%，这些都是实实在在的现金流。

• 储备资产收益：Ethena 持有现金等价物和国债产品，比如 USDC 的忠诚奖励或 BlackRock 的 BUIDL 基金，带来额外收益。

2024 年，这些来源为 sUSDe 持有者带来了平均 19% 的年化收益率。过去几年，加密市场的资金费率平均在 8-11%，加上质押收益和其他收入，USDe 的回报足以让人安心入睡。这不正是我们追求的目标吗？

图片来源：ethena.fi

Ethena 生态系统的四大 Token

Ethena 生态系统由四个代币支撑，每个代币功能各异：

USDe：合成美元，目标是保持 1 美元的稳定价值，通过 delta 中性对冲实现。除非质押，否则不产生收益，只有白名单参与者可以铸造或赎回。

图片来源：ethena.fi/

sUSDe：质押 USDe 后获得的收益型代币，存放在 ERC-4626 金库中。Ethena 的全部协议收入都会分配给 sUSDe 持有者，价值随协议收入的定期存款而增长。用户可在冷却期后解质押，换回 USDe。

ENA：治理代币，持有者可对关键协议事务投票，例如可接受的抵押资产和风险参数。ENA 还将支持未来生态系统的安全模型。

sENA：质押 ENA 的代币。未来「费用开关」机制将为 sENA 持有者分配部分协议收入，目前 sENA 可获得生态系统分配，如 Ethereal 提议的 15% 代币分配。

但有一个大问题：这一切的前提是市场持续看多，愿意为多头仓位支付费用。如果市场情绪反转，资金费率变成负值，Ethena 将需要支付费用，而不是收取。这是个关键风险，我们稍后再深入探讨。

2025 年，Ethena 的爆发之年

USDe 成为史上增长最快的数字美元，背后有几股力量推动：

永续期货市场爆发：2025 年 8 月，主要山寨币的未平仓合约总量达到 470 亿美元，比特币达到 810 亿美元。交易量激增意味着更多的资金费率机会，Ethena 从中获利。

来源：defillama.com

金融工程的狂热：用户发现可以通过质押 USDe 获得 sUSDe（收益型代币），在 Pendle（收益衍生品平台）上将 sUSDe 代币化，再用这些代币在 Aave（借贷协议）上抵押借出更多 USDe，循环往复。这种递归收益循环让精明的玩家放大了对 USDe 收益的敞口。结果？Pendle 70% 的存款是 Ethena 资产，Aave 上还有 66 亿美元的 Ethena 资产。这种「杠杆套杠杆」的玩法追逐着双位数的收益。

图片来源：dune

SPAC 的助推：一家名为 StablecoinX 的 SPAC 计划筹集 3.6 亿美元，专门用于积累 ENA 代币，创造一个「永久资本」买家，减少卖压，支持去中心化治理。

Ethereal 永续 DEX：专为 USDe 打造的 Ethereal 在主网上线前已吸引 10 亿美元的锁仓量（TVL）。用户存入 USDe 以获取未来代币空投的积分，创造了巨大的 USDe 需求。

Convergence Chain：Ethena 与 Securitize 合作的许可型 L2 链，使用 USDe 作为原生 gas 代币，吸引传统金融机构通过 KYC 合规基础设施进入，创造了结构性需求。

美联储降息预期：市场预计 2025 年底前将有两次降息，9 月降息概率达 80%。降息通常刺激风险偏好，推动资金费率上升，USDe 的收益与联邦基金利率呈负相关，降息可能显著提升 Ethena 的收入。

图片来源：mirror.xyz

费用开关提案：Ethena 的治理通过了五项指标框架，为 ENA 持有者分配收入。目前已满足四项：USDe 供应超 60 亿美元（现为 124 亿）、协议收入超 2.5 亿美元（已超 5 亿）、币安 /OKX 整合（已完成）、储备基金充足。唯一未满足的条件是 sUSDe 的收益率需比 sUSDtb 高出至少 5%，这是保护协议和 sENA 持有者的关键保障。

Ethena 还与传统金融玩家和加密交易所建立了合作关系，让 USDe 遍布 Coinbase 到 Telegram 钱包等平台。

机构热潮

与仅依赖加密原生用例的早期稳定币不同，USDe 吸引了传统金融机构的关注。Coinbase 的机构客户可直接访问 USDe，CoinList 通过其赚取计划提供 12% 年化收益的 USDe，Copper 和 Cobo 等主要托管机构管理 Ethena 的储备资产。

这种机构采用模式类似于 USDC 和 USDT，但时间压缩得更短。传统稳定币花了数年建立机构关系和合规框架，而 Ethena 在几个月内就做到了。这得益于成熟的监管环境和高收益的吸引力。

机构采用带来信誉，信誉吸引更多资本，更多资本意味着更大的资金费率捕获，支撑更高的收益，吸引更多机构。这是一个不断加速的飞轮，只要底层机制不出问题，就能持续运转。

但需要注意的是，USDe 的快速增长得益于 USDT 和 USDC 已经铺平了道路，证明了稳定币的用处、安全性和合法性。

杠杆的平方

USDe 在 Pendle 和 Aave 上的高集中度带来了「单点故障」风险。如果 Ethena 的模型出现问题，不仅影响 USDe 持有者，还会波及依赖 Ethena 流动性的整个 DeFi 生态系统。Pendle 70% 的业务、Aave 的大量存款都与 Ethena 挂钩。如果 USDe 失灵，可能引发 DeFi 全行业的流动性危机，而不仅仅是稳定币脱钩。

更令人担忧的是用户行为。Aave 和 Pendle 上的递归借贷循环放大了收益，也放大了风险。用户通过质押 USDe 获取 sUSDe，在 Pendle 代币化 sUSDe 获得 PT 代币，再用 PT 代币在 Aave 上抵押借出更多 USDe，循环往复。这种杠杆倍增的玩法让人联想到 2008 年金融危机中的 CDO 平方结构——用一个金融产品抵押借出更多相同的金融产品，创造难以快速平仓的递归杠杆。

如果资金费率持续为负，USDe 可能面临赎回压力，杠杆仓位可能触发保证金追缴，依赖 USDe 锁仓量的协议可能面临大规模资金外流，解构过程可能比任何单一协议能应对的更快。

风险在哪里？

任何高收益策略最终都要面对一个问题：如果它停止运转会怎样？对 Ethena 来说，有几个潜在风险：

• 持续负资金费率：如果市场情绪持续看跌，Ethena 需要支付资金费用，而不是收取。他们的 6000 万美元储备基金提供了缓冲，但并非无限。

• 交易所对手方风险：虽然 Ethena 对现货资产使用场外托管，但仍依赖主要交易所维持空头仓位。如果交易所破产或被黑，Ethena 可能需要迅速迁移仓位，暂时打破 delta 中性对冲。

• 杠杆循环的清算风险：如果 USDe 收益突然下降，递归借贷仓位可能变得无利可图，触发去杠杆化浪潮，造成 USDe 的卖压。

• 监管压力：欧洲监管机构已迫使 Ethena 从德国迁至英属维尔京群岛。随着收益型稳定币吸引更多关注，可能面临更严格的合规要求或限制。

稳定币战争

Ethena 标志着稳定币竞争的根本转变。过去，竞争围绕稳定性、采用率和监管合规展开。USDC 与 USDT 在透明度和监管上较量，算法稳定币则强调去中心化。

USDe 通过收益改变了游戏规则。它是首个为持有者提供双位数回报，同时保持美元挂钩的主要稳定币。这对传统稳定币发行商构成压力，他们将国债收益全数收入囊中，却不与用户分享。

市场正在回应。USDe 的稳定币市场份额已超 4%，仅次于 USDC（25%）和 USDT（58%）。更重要的是，USDe 的增长速度远超两者：过去 12 个月，USDT 增长 39.5%，USDC 增长 87%，而 USDe 增长超过 200%。

如果趋势持续，稳定币市场可能发生根本性重塑。用户将从无收益稳定币转向收益型替代品，传统发行商要么分享收益，要么看着市场份额被侵蚀。

小结

尽管存在风险，Ethena 的势头没有放缓迹象。协议刚刚批准 BNB 作为抵押资产，XRP 和 HYPE 代币也达到纳入门槛。这将他们的市场从 ETH 和比特币扩展到更广泛的资产。

最终的考验是 Ethena 能否在管理系统性风险的同时保持收益优势。如果成功，他们将创造加密历史上首个可扩展、可持续的收益型美元。如果失败，我们将看到另一个追逐高收益的危险故事。

无论如何，USDe 在 18 个月内达到 120 亿美元的壮举证明了，当创新与市场需求结合，金融产品可以以超乎想象的速度扩张。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金十数据报道，今晚20:30将公布美国8月失业率（前值：+4.2%），多家机构对此做出预测：

丰业银行：+4.1%；法巴银行：+4.2%；巴克莱银行：+4.2%；贝伦贝格：+4.2%；美国银行：+4.2%；

帝商银行：+4.2%；凯投宏观：+4.2%；联信银行：+4.2%；丹斯克银行：+4.2%；穆迪分析：+4.2%；

道明证券：+4.2%；牛津经济：+4.2%；摩根士丹利：+4.2%；桑坦德银行：+4.2%；法兴银行：+4.2%；

德意志银行：+4.2%；裕信银行：+4.2%；富国银行：+4.2%；荷兰银行：+4.3%；澳新银行：+4.3%；

蒙特利尔银行：+4.3%；花旗集团：+4.3%；德商银行：+4.3%；高盛集团：+4.3%；汇丰银行：+4.3%；

摩根大通：+4.3%；杰富瑞集团：+4.3%；劳埃德银行：+4.3%；野村证券：+4.3%；瑞银集团：+4.3%；

潘森宏观：+4.3%；加皇银行：+4.3%；三井住友：+4.3%；渣打集团：+4.3%；Monex集团：+4.3%；

斯巴达证券：+4.3%；斯蒂费尔：+4.3%；西太银行：+4.3%；大和资本：+4.4%。路透预期：+4.3%

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，贾跃亭在社交媒体发文表示，法拉第未来（FFAI）核心原则始终为「股东优先」。公司无意发行 FFAI 股份用于财库增持。若新政策要求为此类目的发行股份，公司将在正式实施后严格遵守。

此前消息，贾跃亭表示，法拉第未来推出基于十大加密货币一篮子组合指数的财库产品 FFAI C10 Treasury。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Bitcointreasuries.net 数据，上市公司比特币国库持有的 BTC 已突破 100 万枚，达 1,000,698 枚，价值超 1,110 亿美元。

其中，Strategy 公司以持有 636,505 枚 BTC 位居榜首，MARA Holdings 以 52,477 枚 BTC 位列第二，XXI 以 43,514 BTC 位列第三。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据 Business Insider 报道，美国当地时间昨日晚间，特朗普在白宫邀请多位科技巨头 CEO 参加晚宴，主席的宾客包括：Meta CEO Mark Zuckerberg、微软 CEO Satya Nadella、谷歌 CEO Sundar Pichai、苹果 CEO Tim Cook、AMD CEO Lisa Su、OpenAI CEO Sam Altman 等人。

值得注意的是，马斯克并未出席该晚宴，特朗普此前表示他认为马斯克会回归共和党的怀抱。

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据财新网报道，拖欠国库 2200 万元罚没款的中国北京最大场外配资老板宋世杰向英国和美国交出近 2 亿元人民币的资产没收和解金。英国国家犯罪调查局没收其在伦敦的豪宅、公寓及银行账户，价值共计 1670 万英镑，约 1.61 亿元人民币，认定资金来自中国境内非法证券交易及在英洗钱。

财新网报道称，宋世杰还涉入加密货币“杀猪盘”，其 3 个 Binance 账户被冻结，含约 1000 万美元加密资产，根据三月底美国佛罗里达州奥兰多法院的一份文件显示，他通过放弃主张以避免刑事指控。

 

深潮 TechFlow 消息，9 月 5 日，据金融时报报道，Tether 正就投资黄金矿业进行洽谈。该公司计划在黄金供应链的各个环节进行投资，包括矿业、精炼、交易和特许权公司。

目前 Tether 已在瑞士苏黎世金库持有价值 87 亿美元的黄金储备，作为其稳定币的抵押品。今年 6 月，Tether Investments 已斥资 1.05 亿美元收购多伦多上市黄金特许权公司 Elemental Altus 的少数股权。Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 此前表示，黄金应该是比任何主权货币都更安全的资产，可以作为比特币的补充。