月度归档： 2025 年 9 月

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，美国上周首次申领失业救济金的人数有所下降，但劳动力市场已呈现降温态势——无论是劳动力需求还是供给均出现下滑。目前企业裁员人数仍相对较少，但劳动力市场的招聘端已几乎陷入停滞。劳动力需求放缓，经济学家认为，这源于进口关税引发的不确定性。与此同时，移民政策收紧导致劳动力供给减少，形成了美联储主席鲍威尔所描述的“反常平衡”状态。鲍威尔对记者表示：“通常我们说‘处于平衡状态’时，听起来是件好事。但此次的‘平衡’，是因为劳动力供需两端均出现了大幅下滑。目前我们看到失业率正小幅攀升。”（金十）

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据Cointelegraph报道，日本上市公司Remixpoint增持77.15枚BTC，总持有量达1350枚。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据Techfundingnews报道，反欺诈公司 SEON 宣布完成 8000 万美元 C 轮融资，Sixth Street Growth 领投，IVP、Creandum、Firebolt 和新投资者 Hearst 参投，新一轮融资使 SEON 的融资总额达到 1.87 亿美元，其中包括 2022 年筹集的 9400 万美元 B 轮融资，该公司两位创始人曾在中东欧地区建立了一个支持法币交易的加密货币平台，SEON 也将在相关领域应对日益复杂的数字环境。

目前，SEON 为不同行业的客户提供服务，包括加密货币、游戏、金融机构和电子商务等各个领域，其客户包括 Patreon、Revolut、NuBank、Ladbrokes 以及法国航空公司和荷兰皇家航空公司等。

作者：Nancy，PANews

当华尔街的流动性闸门缓缓开启，加密产品打开增量入口，监管破冰释放创新空间，币价飙升点燃市场热情，Crypto行业正驶入黄金时代。而交易所，作为用户触达加密世界的第一站，更是竞争最激烈的主战场。

在这片喧嚣的竞技场上，Bitget用七年时间走出了一条独特的成长路径：以跟单交易起家，在差异化切入口中打开用户认知；随后深耕衍生品领域，在专业度和产品力上夯实护城河；如今迈向UEX（全景交易所）布局，逐步完成从专注合约到综合型平台的进化。凭借这一路径，Bitget从默默无闻的挑战者，成长为全球前三交易所，注册用户突破1.2亿，业务覆盖200多个国家和地区，成为行业中坚。它的成长故事，不只是关于战略与执行的胜负手，更是加密行业演进逻辑的一面镜子。

Bitget成立七周年之际，本文PANews采访了Bitget高管、客户、合作伙伴和KOL，从多重视角勾勒Bitget如何在周期更迭和行业变革中不断突围和创新，塑造独具特色且充满温度的平台形象与成长逻辑。

七年成长底色，Bitget的两位关键角色

7年时间，Bitget不再稚嫩，已成为这个新兴行业中的成熟平台。而Gracy和谢家印，是Bitget成长故事里的重要人物，一位以敏锐的战略眼光推动创新与崛起，另一位扎根用户一线，用温度筑牢信任根基。

Gracy身上带着类似币安何一的跨界标签，曾是电视台主持人，拥有创业经验。在2022年选择转身投身Web3，并以MD（董事总经理）身份加入当时寻求市场扩张的Bitget，两年后被提拔为Bitget CEO。

谢家印则因看到Bitget的潜力和活力，以华语负责人的身份加入团队，他常深入社区一线，直接倾听用户需求与反馈，将用户体验放在首位。

2022年是全行业经历大考的一年，也是Bitget的关键一年。

世界杯前夕，加密行业体育营销激战，Gracy带领团队成功签下梅西。当梅西在卡塔尔高举大力神杯时，Bitget的品牌影响力也随之冲出加密小圈子，走进大众视野。

高光时刻退去，行业危机骤至。同年，FTX倒闭重创行业，用户信任跌至冰点。Gracy在接受PANews采访时回忆道，她和团队迅速反应，率先公布储备金证明（POR），并设立3亿美元用户保护基金（现增长至7亿美元），规模仅次于币安。这些举措不仅稳住阵地，还为Bitget赢得大量流量与用户信任。

事实上，危机正是检验平台底色的重要试金石。除了FTX倒闭后的快速应对，Bitget在多次行业突发事件中的担当，进一步让用户看到了这家平台的责任感与温度。

Gracy回忆道，2023年，Solana MEME项目SLERF因操作失误导致资金损失，许多承诺捐助方未能兑现，而Bitget持续履行捐款承诺，赢得了社区信任。此后的几年里，Bitget延续了这种担当，当Bybit在2025年遭遇黑客攻击时，Bitget无偿提供4万枚ETH的流动性支持，并明确表示，“黑客是共同的敌人。”

在一个用户迁移成本较高的赛道里，Bitget除了具备高效、精准和可靠的上币能力外（尤其在创新区和链上交易板块），信任和情感也是其保持用户留存和粘性的重要原因。谢家印道出其中缘由，用户利益至上是Bitget的核心价值观。比如，今年7月Pump.fun代币上线时，多数交易所因技术拥堵导致用户打新失败，而Bitget主动放弃先到先得模式，采用阳光普照机制，确保每位用户公平参与，赢得社区广泛认可。

而倪森的经历，证实了这种温度的真实存在，他在PANews采访时回忆道，在谢家印加入前倪森并非Bitget用户，谢家印反复为他讲解平台信息，建议他坚持定投，让他深刻理解了平台与用户之间的信任关系。平台一线员工的专业和耐心沟通，使他对Bitget有了更深的认同感，也促成了他逐步了解和使用平台。

但倪森也直言，合规是交易所运营的必要条件。唯有真正对用户和资金负责的交易所，才能获得更多认可与支持。

为应对监管与市场周期变化，Bitget坚持合规先行与长期主义，以此建立稳固的用户信任。2024年，平台大幅升级合规与法务团队，包括任命前币安总法律顾问Hon Ng为首席法务官，并与多国监管机构保持密切沟通。组织上，Bitget保持约2000人的精简团队，注重结果导向与开放沟通，同时持续推动AI交易工具、链上整合及新支付场景的创新，确保在行业快速演化中随时战斗。

Gracy与谢家印，代表了Bitget的全球战略远见与用户情感纽带。Gracy以果敢的战略眼光推动Bitget在危机中崛起、在创新中领先；谢家印则以用户为中心，确保每位用户感受到平台的温度与公平。以用户信任为基石，以产品创新为驱动，Bitget秉持长跑思维，正在成为加密行业的长期主义者。

CEX升级UEX，开启全景交易新时代

作为加密交易所中的“后来者”，Bitget的成长，建立在日拱一卒的精进，和差异化的产品创新。

谢家印在接受PANews采访时表示，早期Bitget以跟单业务为切入点，通过资深交易员带单和合理的利润分配，快速积累了用户口碑；之后，Bitget衍生品交易规模快速增长，在2025年跃升为全球第三大衍生品交易所，月度衍生品交易量突破6000亿美元；随着链上交易的兴起，Bitget是最早支持通过交易所资金购买链上资产的交易所之一，并将在近期迎来重大升级，有望成为首家支持主流公链的全量资产的交易平台。

此外，Bitget针对不同类型用户提供定制化服务，也展现出其高度的市场敏锐度。比如，Bitget针对机构用户优化理财产品，满足其追求稳定收益的需求；而为散户提供MEME币及高收益机会，并提供AI交易助手GetAgent等辅助交易决策。正如谢家印所言，“用户需要什么，Bitget就尽力满足。”

而随着传统玩家入场，DEX的持续进化，CEX面临着更大的内外压力。为此，Bitget提出了全新概念全景交易所 (UEX)，将CEX的流畅体验、深度流动性与专业工具，与DEX的全链资产覆盖融合在同一平台上，实现统一安全保障体系下的全场景交易，从而破解交易所面临的用户体验、资产丰富度与进阶工具不可兼得的“不可能三角”问题。

Gracy表示，我们相信这是所有交易所都在努力的方向，UEX意味着用户既可以享受中心化交易的便利，又能直接访问全量链上资产，股票、黄金、外汇等传统优质资产未来也能在UEX上直接交易。此外，UEX还将通过整合AI技术和行业安全实践，将交易的智能化、安全性提升到新的阶段。

BGB的价值进化：从金铲子到生态中枢

随着Bitget生态的不断完善，其平台代币BGB的角色也在悄然发生变化。

尤其是近期Bitget与Morph公链达成独家战略合作，BGB从原本作为工具型资产升级为覆盖交易所、钱包与公链的三位一体核心代币，成为Bitget生态的枢纽。

在投资者眼中，BGB不仅是投资标的，更是Bitget生态价值的缩影。BGB持有者Daniel认可Bitget的交易体验，更因平台的逆周期扩张（例如收购BitKeep、签约梅西、开拓市场）做出定投决定，并称BGB是“金铲子、扛周期的标杆、长期价值币”。另位持有者的Moon也表达了类似观点，Bitget对项目的严格筛选、合规投入，以及管理层注重风险教育，让他改变了投资理念，转向长期持有BGB。

BGB的市场认可度也与Bitget业务表现紧密相关。AB在采访中表示，Bitget合约业务的收益明显高于现货及上币业务，这也成为其看好BGB的重要原因。倪森则指出，BGB的“金铲子”属性，让他在平台赋能下获益颇丰。

而安全与财富效应也是交易所赢得用户信任与认可的重要因素。AB指出，如果交易所既安全可靠，又能带来实际财富效应，即便在市场运营上略显不足，也能积累忠实用户并获得关注，安全 > 财富 > 产品体验 > 市场运营。不仅如此，社区负责人是否接地气、真诚，也是衡量交易所合作价值的重要参考。

对BGB的未来期待，投资者主要集中在实用性与市场竞争力。BGB持有者Daniel希望Bitget增加PoolX、Launchpool等挖矿活动，提高抵扣手续费比例，并引入阶梯式代理权益，以激励长期持有者。而同为BGB持币者的Moon则关注BGB在链上应用场景的扩展，认为增加实际使用需求能够提升代币价值的内在支撑。

从交易工具到链上价值承载，再到生态枢纽，随着BGB完成角色升级，其资产属性和价值捕获逻辑实现全面进化，也为未来的发展留足想象空间。

服务与专业，Bitget收获大客户的信任公式

在加密行业，产品与技术是 “硬实力”，而服务与专业则是 “软实力”。Bitget 的快速成长，离不开其在 “软实力” 上的持续投入 —— 从渠道合作伙伴到VIP用户，从机构客户到KOL，Bitget 赢得了不同群体的信任。

知名交易员天晴是Bitget的长期用户，对他而言，选择交易平台的首要标准是 “安全与应急能力”，但真正让他 “留下来” 的，是Bitget的人性化服务。“作为交易员，我需要一些定制化的宣传素材来提升个人影响力，Bitget不仅主动帮我制作，还会根据我的需求调整，这种被重视的感觉很难得。” 此外，Bitget的技术优势也让天晴赞不绝口：“流动性深、交易工具丰富，AI辅助策略和跟单功能也很领先，这些都让我在高频操作和复杂策略执行中更得心应手。”

渠道合作伙伴龙少爷与Bitget的合作，更像是 “老友” 间的相互支持。“在这个行业里，很多合作都是‘一锤子买卖’，但Bitget不一样 —— 无论是客户的问题，还是我们合作伙伴的需求，他们都能做到‘事事有回应’。这种高效和贴心，让我们愿意长期合作。” 同时，龙少爷也认可 Bitget在新兴市场的本地化策略，“他们的技术创新很灵活，能帮助我们快速进入增长市场，实现共赢。”

对于交易体量高的VIP用户而言，平台的服务与可靠性尤为关键，他们更需要一个值得信赖的金融伙伴。RU和YJ便是其中的代表。他们对Bitget在关键时刻展现的责任感印象深刻，比如去年10月的BGB插针事件，Bitget果断赔偿了所有持币者的损失，包括合约用户，“这是一个真正为用户负责的交易所。”同时，Bitget通过Launchpool等投资增值工具，也让VIP用户获得稳定收益，“这种收益优化，让长期持币的体验更有价值。”

Ampersan CEO Daniel Ku对Bitget也印象深刻，“Bitget强大的API基础设施和深厚的流动性池，是我们高频交易策略的核心保障。”在Daniel看来，Bitget的信任基石不仅在于技术稳定性，更在于团队对客户反馈的快速响应和持续创新能力，这让他对未来合作充满信心。对于这类机构客户而言，要在复杂且波动的市场中取得优势，交易所必须具备高可靠性、深厚流动性以及极具竞争力的交易费等条件。Bitget正是在这些关键环节上满足甚至超越了机构客户的期待。

同样，Fibonacci Capital CEO Alex Iugai也强调，机构选择交易所最看重三大因素：流动性深度、API稳定性以及散户流量质量。他认为Bitget在这些方面表现出色，即便在熊市，平台依然采取与其他交易所不同的策略，提高标准、增加要求，为市场创造健康而真实的生态。这种综合优势，是机构选择Bitget而非其他交易所的核心原因。

Daniel和Alex还特别认可Bitget的创新能力与定制化服务，“Bitget不仅提供强大的安全性和响应迅速的支持，还愿意根据我们的需求进行创新，这让我们有信心持续合作。”

YouTube博主“亿万富豪养成计划” 给出一个独特的理由，Bitget “好看”，这不仅是对外观层面的直观印象，而是对品牌调性与整体产品体验的认可。回顾合作历程，他形容双方的配合如同一条K线，在波动中稳步向上。对他而言，加密交易所不仅是交易工具，更逐渐成为市场信任和金融基础设施的承载体。用户更关心的是，在关键时刻是否能找到一个可以说理、值得依赖的地方，而Bitget的真诚表现尤为突出，“事事有着落、件件有回应、凡事有交代”，这种态度正是用户最需要的安全感。

面向下一个7年，加密增量时代的长跑计划

从边缘市场到主流金融的重要补充，加密行业的格局正在被重写。交易所的功能，也早已从单一的买卖通道，进化为在市场扩张中不断完善和升级的综合性平台。

KOL“亿万富豪养成计划”用一个生动的比喻形容过去七年的发展，如同造船，早期参与者是纤夫，把船拖入海中。未来七年，这艘船将真正驶入大海，迎来巨浪与汽笛，也会有欢呼与离别，但终将扬帆远航，而合规是主旋律。

AB、倪森和Alex认为，加密与传统金融的融合加速，加密资产将成为全球投资组合的常规组成部分。交易所的角色正升级为机构级服务商与全球流动性枢纽。Daniel补充，暴雷与黑客事件也倒逼交易所提升安全与规范机制。

谈及Bitget未来七年的计划，Gracy再次提及了全景交易所 (UEX) 的愿景，不仅融合链上与中心化的优势，为用户提供更加开放的选择；同时也在技术上不断创新，例如推出AI产品；更通过Visa卡等支付场景的落地，将加密融入用户的日常生活。她在采访中直言，“Bitget已突破传统中心化交易所的边界，升级为全球首个全景交易所。我始终相信，未来的金融绝非CEX、DEX与传统金融的零和博弈， 而将迎来一个打破边界、彼此连接的新纪元。”

谢家印则更关注“温度”的延续，“希望Bitget在用户心中塑造有温度的品牌形象，重点发力BGB代币赋能、衍生品交易、机构客户服务和VIP用户增长等服务，以及增强用户归属感。”

来自社区的声音，也为交易所的未来发展提出诸多建设性建议，例如收益提升、不同风险偏好的定制化方案、合规与工具建设、重视投资教育、加强社群互动，以及优化入场体验等。总结来说，交易所既要满足专业用户的收益与工具需求，也要兼顾新手的教育与体验。倪森更点出平台发展根本，“以用户为本。”

展望未来，行业的共识更加清晰。谢家印认为，当前加密行业类似2000年的互联网，仍处探索阶段，但未来十年将因机构、合规与人才而繁荣。Gracy更预测，一些小国可能放弃本国货币，直接采用美元稳定币，而比特币价值有望突破100万美元，市值甚至超越黄金。

可以预见，加密巨轮正驶向更远的海域，虽无法预判每一场风浪，但Bitget的长跑秘诀，是在每一次交易中注入温度与专业。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据金十数据报道，美国至9月13日当周初请失业金人数23.1万人，前值 26.3，预期 24，

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，纳斯达克上市的 DeFi Technologies 旗下子公司 Valour Digital Securities Limited 宣布在伦敦证券交易所推出实物支持的比特币质押交易所交易产品「1 Valour Bitcoin Physical Staking」，为投资者提供独特的比特币质押收益敞口，据悉该产品以 1:1 的比例支持实物比特币。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Robinhood US 将上线 CRV。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，根据Bybit Web3当前“热币捕捉”数据，过去24小时Web3行情表现亮眼，其中2个热门币录得显著涨幅：

– LLM 上涨 47%

– BITTY 上涨 42%

实时追踪热门代币行情，请访问 Bybit Web3，用户无需钱包，即可快速交易链上资产。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，英伟达将向英特尔注资50亿美元，作为两家科技巨头合作开发定制数据中心和个人计算产品的一部分。英特尔将打造英伟达定制的x86 CPU，英伟达将把这些CPU集成到其人工智能基础设施平台中，英特尔还将打造一个芯片系统，用于为个人电脑提供动力的英伟达小芯片。英伟达首席执行官黄仁勋表示：“这项历史性的合作将英伟达的人工智能和加速计算堆栈与英特尔的CPU和庞大的x86生态系统紧密结合在一起。”(金十)

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，纳斯达克上市公司Caliber（股票代码：CWD）宣布完成价值650万美元的Chainlink (LINK) 代币收购。此次交易共购入278,011枚LINK代币，平均价格为23.38美元/枚。这是该公司数字资产库（DAT）战略下的第二笔收购，使其成为LINK代币最大的公开交易持有者之一。

值得注意的是，Caliber是首家采用LINK为核心财务战略的纳斯达克上市公司。公司表示，此次收购意在与今年8月7日推出的Chainlink储备计划战略性对齐，并计划通过持续、渐进式收购继续扩大LINK持仓规模。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据EssentiallySports报道，NBA球星杜兰特的经纪人里奇·克莱曼和杜兰特一同出席活动时透露他曾帮助杜兰特在2015年购买比特币，但因忘记账户密码，比特币至今仍保留在杜兰特账户内一事。
里奇·克莱曼表示：“杜兰特加入勇士队后参加了a16z创始人的生日晚宴，当时就鼓励他购买比特币，之后创建了一个Coinbase账户，现在的问题是忘了密码是什么，幸运的是以那些比特币到现在都没卖出去，现在比特币的价格还在飙升。”

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据Businesswire报道，纳斯达克上市公司Greenidge Generation宣布旗下比特币矿场的出售交易已完成，该公司以360万美元的价格将位于密西西比州哥伦布的比特币矿场出售给US Digital Mining Mississippi LLC。

作者：Summer Mersinger

编译：深潮TechFlow

 

传统金融机构应积极拥抱竞争，而非通过反创新的监管措施打压新兴企业，区块链协会首席执行官Summer K. Mersinger如是说。

健康的竞争能够推动创新，并为消费者带来更优质的产品，这是美国经济领导地位的核心所在。然而令人遗憾的是，随着两党共同推动的《GENIUS法案》正式签署成为法律，许多传统金融机构似乎对稳定币为金融市场带来的创新产生了动摇。

银行游说团体和公共事务团队不断向国会提出针对该法案的怨言，敦促议员重新展开讨论，并对立法进行修改，以确保稳定币市场不会过快增长，从而保护银行利润并限制消费者选择。

这种反应既夸张又不必要。传统金融机构真正应该做的是拥抱竞争，推出消费者真正需要的创新产品和服务，而不是通过反创新的规则和监管来打压新兴企业。

《GENIUS法案》是通过全面的两党合作精心设计的，旨在加强消费者保护措施、确保监管监督并维护金融稳定。试图撤销其条款的努力更多是为了保护根深蒂固的银行利益，而非保护家庭利益。这种竞争有助于确保美国银行系统保持全球最强、最具创新性的地位。

批评者警告称，允许稳定币提供奖励可能导致社区银行存款出现大规模流失，甚至提到高达6.6万亿美元的数字。然而进一步分析表明，这种担忧毫无根据。

咨询公司Charles River Associates于2025年7月发布的分析报告显示，稳定币采用与社区银行存款流失之间没有统计学显著关系。事实上，绝大多数稳定币储备仍然留在传统金融体系中——要么存放在商业银行账户里，要么投资于短期国债——这些储备继续支持美国经济更广泛的流动性和信贷。那些可怕的估算依赖于不现实的假设，即每一美元的稳定币发行都会永久离开银行系统。

稳定币并没有从贷款业务中吸取资源。实际上，根据财政部的一份报告，它们的增长可能会随着时间推移增加美国货币供应量的流入。这意味着美国人可以享受到现代化、可编程的数字美元，而不会威胁社区内信贷的可用性。

另一些人呼吁废除《GENIUS法案》第16(d)条款，该条款允许州特许机构的子公司跨州开展稳定币业务而无需额外的许可。如果这一重要部分被废除，将导致一个碎片化、无效的监管体系，抑制州际商业活动。

创新一直是美国资本主义的生命线——它是动态市场经济与停滞保护经济的区别所在。银行不应该试图排挤新的市场参与者，而应该努力确保当前和未来的客户能够接触到尖端的产品和服务，包括更健康的存款账户利率。

尽管美联储目前的目标利率超过4%，但平均支票账户的收益率仅为0.07%，储蓄账户为0.39%。这种差距并非反映消费者保护，而是反映了银行所捕获的价值。相比之下，稳定币奖励计划允许平台直接竞争客户，从而迫使传统机构提供更好的价值。

竞争存在时，消费者才是赢家。

《GENIUS法案》将美国定位为全球数字金融的领导者，同时保持最强的消费者保护。国会已经通过细致的两党审议解决了这些问题。该法律要求储备金一对一存放于现金或国债中，实行严格的许可和监督，并提供远超传统存款的透明度。现在重新讨论这些问题将破坏共识，并威胁美国在数字金融领域的领导地位。

稳定币并非漏洞，而是一种创新，它在保护银行体系稳定的同时，为消费者带来了竞争的好处。政策制定者应该看穿这种恐惧宣传，坚守国会已经制定的平衡、两党框架。

创新与竞争造就了美国的金融领导地位。现在是时候让它再次发挥作用了——不要让既得利益阻碍其充满希望的增长。美国消费者值得拥有更多选择。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 BARD 永续合约，杠杆区间 1-50 倍，合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据PRNewswire报道，纽交所旗下NYSE American上市公司Hyperscale Data宣布将投资增持比特币的资金扩大至800万美元，目前已持有通过挖矿获得的价值200万美元比特币，同时将旗下全资子公司Sentinum在公开市场购买比特币的资金从500万美元提升至600万美元，以进一步扩充其资产负债表。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，币安官方宣布推出 Alpha 限时积分活动。根据公告，用户在币安钱包（网页版）完成单笔不低于50美元的代币交易（买入或卖出），即可额外获得5个币安 Alpha 积分。需注意每位用户仅可获得一次奖励。活动时间为2025年9月19日08:00至10月3日07:59（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，英伟达将投资50亿美元于英特尔，每股价格为23.28美元。英特尔美股盘前短线拉升，涨超20%。英伟达与英特尔9月18日宣布建立合作关系。在数据中心领域，英特尔将为英伟达定制x86 CPU，由英伟达将其集成至人工智能基础设施平台并投放市场。在个人计算领域，英特尔将生产并向市场供应集成英伟达RTX GPU芯片的x86系统级芯片（SOC）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，英国至9月18日央行利率决定：前值 4.00%，预期 4.00%，公布 4%，符合市场预期。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方消息，Bybit现货已于今日UTC时间上午11:00及11:30分别上线BARD/USDT和LBTC/USDT。

同时，Bybit Token Splash的BARD活动仍在持续中，总奖池达700,000 BARD。

Token Splash：https://announcements.bybit.com/article/bard-token-splash-grab-a-share-of-the-700-000-bard-prize-pool-blt873780478043ce54/

作者：0xJeff

编译：深潮TechFlow

自从今年五月发布首篇《AI Trends in the Trenches》文章以来，许多事情已经发生了改变：

• 市场情绪下降，公平发行的 AI 代理代币数量减少

• 叙事发生了剧烈变化

• 新的生态系统玩家取代旧有角色

• Web3 AI 系统的价值主张更加清晰

• 机构和巨鲸的 AI 投资机会增多

• 从炒作转向产品和实际影响

• 还有更多变化……

在本文中，我们将回顾过去几个月发生的主要事件，分析当前趋势，探讨市场领导者是谁、未来的发展方向，以及如何为即将到来的机会做好准备。

让我们深入探索

市场的战壕并不好走

首先：市场上代币过多，导致流动性和注意力分散。

其次：加密推特（CT）上的无意义讨论和低质量 AI 内容泛滥，分散了对优质内容的关注。

第三：市场热度不再像以前那么高，且这种趋势还会持续下去。

第四：叙事切换速度极快——如果你没有时刻关注或者掌握可靠的信息来源，很难跟上节奏。

回顾今年第一、第二季度，特朗普家族的迷因币、名人代币，以及其他吸引眼球的项目如 ICM（智能创作者币）、创作者币和 Pump ICO 占据了大部分活跃流动性，仅给 AI 战壕留下一点残余资金。

AI代理生态：从炒作到产品化

由于市场环境的变化，机会变得更加稀缺。作为当前最大的AI代理生态系统之一，@virtuals_io 凭借最多的开发者数量，成为备受期待的生态平台。其初始发行（Genesis Launches）表现尚可，偶尔还能带来5-20倍的炒作收益。

然而，这种热度仅持续了1-2个月。归根结底，这个生态系统过于依赖新项目的炒作驱动。当没有更多令人兴奋的新项目上线时，市场注意力和热度便迅速消退，生态内的“积分”也随之失去价值。

这种情绪的变化促使投资者和投机者变得更加挑剔，开始注重项目的实际价值（产品）而非单纯的炒作。

当前AI代理的两大趋势

投资者从关注 Virtuals 的初始发行转向精选优质团队

一些团队早期发行的代币曾遭遇巨大抛售压力，但目前正在逐步恢复，并计划推出新的重要产品或功能。

同时，也有一些新团队选择在 Virtuals 平台上以更成熟的产品阶段上线。相比耗费2-3个月开发最小可行产品（MVP）的传统模式，这些团队在代币生成事件（TGE）后便立即推出成品。

以下是一些值得关注的团队（但不限于此）：

• @ArAIstotle：专注于AI事实核查

• @PredictBase：去中心化预测市场

• @Mamo_agent：个人财务助手（由 Moonwell 团队打造）

• @AskBillyBets：体育预测代理/引擎/聚合器

• @useBackroom：AI驱动的 SocialFi 平台

展望未来：优质项目仍将稀缺

这一趋势可能会持续下去——虽然优质项目数量有限，但如果你密切关注 Virtuals 平台上有潜力的代理团队动态，很可能抓住下一个10-50倍的投资机会。

投资者转向其他生态系统：寻找更具吸引力的机会

随着市场的变化，投资者逐渐将注意力从 Virtuals 转向其他生态系统，这些生态提供了更具吸引力的机会。例如，@CreatorBid 凭借其高度精选的项目发行策略赢得了投资者的关注。其核心是通过 Bittensor 子网推理技术推出具有明确实用价值的 AI 产品。这种实用性驱动的发行模式，加上团队对现有项目的产品支持、合作伙伴关系以及市场营销的专注，使 CreatorBid 成为 AI 代理生态系统中的佼佼者。

类似的玩家还有@HoloworldAI，该平台推出了基于抽奖的发行机制（HoloDraw）。用户通过购买抽奖券（每张券代表 0.5 SOL 的购买力）参与抽奖。35%的代币供应量保留给 HoloDraw，而未中奖的用户还有机会通过安慰奖池（占供应量的5%）获得代币。$HOLO 成功以 15 亿美元的全面稀释估值（FDV）在 Upbit 上市，吸引了社区的广泛关注和热度。

此外，@openservai采取了更稳健的策略，专注于孵化团队，帮助其在发行代币之前先推出产品、吸引用户并创造收入。同时，OpenServ 还在开发自己的去中心化 n8n 产品，面向消费者市场。

展望未来：关键趋势与生态观察

• CreatorBid：其顶级代理项目在 PredictionAI（预测AI）领域持续寻找产品市场契合点（PMF），同时 CreatorBid 正努力提升 $BID 的价值积累，这是目前的主要痛点。

• 其他生态系统：继续采用“产品优先”的策略，虽然代币可能短期承压，但一旦推出旗舰级用例、产品或团队，代币估值有望恢复。

• 值得关注的生态系统：CreatorBid、OpenServ、Holoworld、Arc、Loomlay、ElizaOS。

此外，资本正在集中于少数几个叙事和垂直领域，超越 AI 代理的范围。

去中心化AI：从原始智能到智能产品化

去中心化AI（DeAI）仍然是鲸鱼和机构资本最集中的领域之一。以下是该领域的关键趋势与创新方向：

1. 去中心化计算：收入最高的细分领域

去中心化计算继续占据收入榜首。@AethirCloud 报告年收入达八位数，而 @chutes_ai 每日通过 openrouter 服务超过500-1000亿枚代币，展现了这一领域的巨大市场潜力。

2. 隐私保护AI：通过联邦学习实现

隐私保护AI成为Web2企业和政府机构的重要解决方案。@flock_io 平台在隐私保护和特定领域AI用例中找到了产品市场契合点与代币市场契合点。其最新合作包括联合国开发计划署（UNDP）、香港政府官方AI提供商（HKGAI）以及CIMG。

3. 达尔文式AI崛起

Bittensor扩展至128个子网，@SentientAGI 宣布推出GRID（全球最大的智能协调网络），并计划通过“artifact”（人工制品）子网启动达尔文式AI生态系统。其他玩家如 @FractionAI_xyz 将达尔文式AI应用于游戏领域，例如Polymarket预测、AI代理对战预测、井字棋、足球等。

4. 预测AI接近产品化

多个Bittensor子网展示了去中心化智能创作与贡献的规模化优势，并显著提升了智能水平。例如，SN18 Zeus、SN44 Score和SN50 Synth的表现超越了基准和最新的模型（SOTA）。其中，SN44通过 @sire_agent 的体育博彩策略成功将信号转化为收入，顶级体育对冲基金已使用这些策略部署了3亿美元。

DeAI中最新兴的细分领域是数据，主要包括数据标注、强化学习反馈（RLHF）数据服务及评估。这些工作在Web2中成本高、劳动密集，而Web3通过代币激励使全球任何人都能参与标注、注释、评分及反馈，从而有效降低成本。

关键玩家

在数据标注与RLHF领域中，一些领先团队包括：SapienAI、FractionAI、PerleAI、PublicAI、SN52 Dojo、Synesis One。

DeFi x AI（DeFAI）：从概念验证到完全自主的金融代理

DeFAI领域在短短几个季度内实现了飞速发展，从最初的抽象层和类似GPT的界面（在第一季度表现不佳），到第二季度推出帮助用户管理资金的个性化代理概念验证（POC），再到第三季度实现完全自主的金融代理，具备高度可扩展和可验证的基础设施。

关键进展与代表性玩家

快速迭代的一个显著范例是 @gizatechxyz 引领了整个领域的发展，其代理累计交易量接近 20 亿美元，同时全天候管理 2000万美元的代理资产（AuA）。 新推出的 Swarm Finance 和 Pulse（Pendle代理）标志着一个新时代的开始，这些代理能够帮助用户优化闲置资本的收益。 @Almanak__ 紧随其后，推出了高度可扩展且可验证的基础设施，利用智能合约（异步代币化金库）和多个代理协同工作，打造了一个AI不直接管理用户资金的体系。这种设计完全规避了AI产生幻觉以及被黑客攻击或利用的风险，为机构和鲸鱼提供了安全存储大量资本的环境。此外，Almanak的量化策略创建平台让用户可以在几分钟内设计出量化策略，而无需耗费数周时间。

DeFAI用例的演进

DeFAI的快速发展展示了其在去中心化金融领域的巨大潜力，从优化闲置资本到提供完全自主的资产管理解决方案，正在吸引越来越多的资本和关注

AI x Defi 用例的进展 1. 借贷和自动复利 2. Pendle PT（从最低风险资产到高风险资产） 3. 流动性供应 4. 交易（现货和永续） 5. 杠杆挖矿/循环 6. Pendle YT 和资金费率交易 （Boros）

值得关注的关键玩家：Giza、Almanak、Cod3x、Theoriq

未来趋势预测

1. 预测AI：最具潜力的非对称投资领域 预测市场的可服务总市场（TAM）远超Web3范畴，用户来自各行各业，通过平台如Polymarket和Kalshi参与自己感兴趣的话题预测。 建立在预测市场之上的AI系统和工具将从这一领域的增长中捕获巨大的价值。尤其是拥有用户流量入口的消费类应用和替代预测市场/代理将脱颖而出。 挑战与突破：流动性仍是预测市场的最大障碍，但AI做市商和金库产品的出现可能会改善市场的流动性。

2. 数据：Q4的下一个重点领域 随着“有用”的数据变得越来越稀缺，Web3数据玩家将面临来自Web2和Web3 AI实验室的更高需求。数据将成为未来最大的护城河和瓶颈。

3. AI代理与生态系统：持续吸引注意力 AI代理及其生态系统因其简单性和公平启动结构，仍然受到链上玩家和加密社区的关注。虽然高性能机会将更加稀缺，但能够脱颖而出的高性能项目可能实现10-50倍的增长。但需要注意，这些项目的流动性可能仍然较低，投资需谨慎。

4. DeFAI：推动DeFi协议的TVL与交易量增长 DeFAI将进入一个新阶段，顶级玩家将成为主要DeFi协议（如AAVE、Pendle、Fluid、Uniswap、Aerodrome等）的巨大TVL和交易量推动者。未来将覆盖更多DeFi用例，采用更复杂的策略，提供更优的执行能力，同时构建更安全的基础设施和防护措施。

核心观点

加密行业的竞争仍将异常残酷：

许多代币将面临价值流失，市场注意力会分散，人们可能选择离开。

然而，在这片混乱之中，为下一波 Web3 AI 的崛起奠定的基础正在悄然形成。

下一个浪潮的领导者将具备以下特质：

• 解决实际问题：专注于解决用户痛点，而非仅追逐热点。

• 吸引并留住用户：打造具有粘性的产品和社区。

• 构建抗叙事轮换的产品：产品能够经受住市场风向的变化，保持长期价值。

有趣的是，最大的赢家往往在初期看起来“无趣”（如基础设施、隐私、数据领域），直到它们突然成为市场焦点。

免责声明

本文仅供信息与娱乐用途。文中表达的观点不应被视为投资建议或推荐。在进行投资之前，读者应根据自身的财务状况、投资目标和风险承受能力（本文未涉及）进行尽职调查。本文不构成购买或出售文中提到资产的要约或邀请。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安宣布将于 2025 年 9 月 18 日 11:00（UTC）上线 BARD/USDT 永续合约。该合约支持最高 75 倍杠杆，资金费率上限为 ±2.00%，每 4 小时结算一次。合约支持多资产模式，用户可使用 BTC 等其他资产作为保证金进行交易。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Bithumb上线Lombard(BARD)、BitTensor(TAO)韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，随着 BNB 价格突破 1000 美元，某钻石手地址 0x8503 于 8 年前花费不到 1000 美元购买了 999 枚 BNB，均价仅1美元；现在，这 999 枚 BNB 价值 100 万美元，回报率为 1,000 倍。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，HTX行情显示，受上线Upbit影响，LA短时突破0.6美元，现报0.56美元，24小时涨幅为55%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Upbit 将上线 LA 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安钱包将于 2025 年 9 月 19 日下午 5 点至 7 点（UTC+8）独家推出第 38 期 TGE 活动，上线 JoJo World (JOJO) 代币。符合资格的用户需使用币安 Alpha 积分参与认购。此外，3200 万枚 JOJO 代币将用于未来活动，具体细节将另行公布。TGE 详情及活动页面即将发布。

作者：Alea Research

编译：深潮TechFlow

稳定币已成为去中心化金融（DeFi）不可或缺的一部分，但它们也带来了诸多权衡与挑战。

例如，超额抵押的加密资产支持稳定币（如 DAI）面临波动性风险；中心化稳定币（如 USDC 和 USDT）在储备透明度方面几乎没有保障；算法稳定币（如 UST 或 FRAX）则被证明难以维持稳定。此外，稳定币发行方通常会捕获由支持资产产生的收益，而用户却无法从中获益。

STBL 提出了第四种方案：允许用户通过现实世界资产（RWA）完全抵押的方式铸造稳定币，并保留所产生的收益。STBL将用户的存款分为可支配的稳定币和一个收益型NFT头寸，为持有者提供流动性和可预测的收益。

在本期内容中，我们将深入探讨STBL的架构、其解决的市场问题以及产品的具体运作方式。

什么是$STBL

$STBL 是一种非托管型稳定币，由美国国债或私人信贷支持。与其他解决方案的关键区别在于其三代币设计：$STBL、$USST 和 $YLD。其中 $STBL 为治理代币，两种主要的稳定币工具为：

• USST：一种完全抵押的稳定币，与美元1:1挂钩，由ERC-20/4626标准发行，可用于链上支付、交换和借贷。USST可用于链上支付、流动性提供、借贷或质押到协议的流动性与铸造池（LAMP）。用户可以随时无罚金赎回其底层抵押资产。

• YLD：一种ERC-721 NFT，代表持有者对存入资产所产生收益的权利。每个YLD代币根据来自代币化国债、私人信贷或其他固定收益工具的票息支付实时累积利息。NFT设计实现了收益隔离和可通过场外交易（OTC）转让，同时防止散户投机。

（此前，STBL 曾被称为Pi，其中 USI 即为 YLD，USP 即为 USST。）

STBL采用了“铸造即赚取”（Mint-to-Earn）模式，通过奖励早期用户的铸造活动比例分发治理代币STBL，从而帮助启动流动性。该模式允许用户通过持有YLD代币赚取被动收益，这些收益来源于现实世界资产（RWA），而非通胀性发行或杠杆操作。用户可以选择多个金库，包括低风险、可预测年化收益率为4-5%的国债金库，或年化收益率为10-12%的高回报私人信贷金库。

STBL还保持透明的费用结构，将所有收益的20%用于确保可持续性。这些费用分配到以下用途：开发的财政储备、吸收违约的损失储备池、奖励质押者的USST，以及为长期锁仓者（sUSST）提供额外收益。

稳定币市场格局与现实世界资产（RWA）的采用

稳定币是数字金融中使用最广泛的资产之一，2025年的流通量已超过2900亿美元。然而，其储备的收益仍然被发行人所获取。

与此同时，代币化国债和其他现实世界资产（RWA）的总锁仓价值已超过300亿美元，反映了链上对受监管、收益型工具的需求增长。STBL将现实世界资产产生的可预测现金流直接引导至稳定币用户，创造了对不稳定算法币和不透明托管模式的可持续替代方案。

$STBL 代币经济学

$STBL 是一个三资产系统的治理/费用代币，将货币（$USST）与收益（$YLD）分离。原则上，协议费用（如铸造/赎回、收益路由或拍卖）和参数变更（如预言机、抵押品、代币发行）均由STBL治理决定。

$STBL 总供应量为 100 亿，首日解锁量为 8.25 亿（占供应量的 8.25%）。

代币解锁计划如下：

• 私募 1 / 团队 / 顾问：12 个月的悬崖期（悬崖期后立即释放 5%，之后 18 个月线性释放）

• 私募 2：6 个月悬崖期→12 个月线性释放。

• 公开：3个月悬崖期→6个月线性释放。

• 质押：6 个月悬崖期 → 18 个月线性释放。

• 生态系统：TGE 释放 10%，之后为 12 个月线性释放。

• 流动性与做市：TGE 释放 4%，之后为 12 个月线性释放。

• 财库储备：TGE 释放 45%，之后为 12 个月线性释放。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据BiyaPay分析师，美国证券交易委员会（SEC）在9 月 17 日投票通过规则变更，允许持有现货商品（包括数字资产）的交易所交易产品（ETP）采用通用上市标准。这意味着现货加密 ETF 可以无需逐案审批直接上市，极大缩短了产品面世周期并降低成本。SEC 主席表示，这一举措将扩大投资者选择范围，并推动美国资本市场保持在全球数字资产创新的前沿。彭博 ETF 分析师预计，未来 12 个月内可能会有超过 100 只加密 ETF 上市。

BiyaPay分析师认为这一政策突破，被视为加密资产与传统金融市场深度融合的重要里程碑。更多合规 ETF 的出现，将为比特币、以太坊等核心资产注入持续的机构资金，推动数字资产市场进一步繁荣。

在此背景下，BiyaPay 提供 0 手续费的现货与合约交易服务，并支持用户用 USDT 直接交易美股和港股，为投资者搭建跨市场配置的便捷通道。当全球资本加速流入加密与传统市场交汇点时，BiyaPay 将帮助用户抓住 ETF 爆发带来的新红利。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，Upbit 将上线 BARD 韩元、BTC 及 USDT 交易对。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，在过去的 19 个小时内，FalconX 从 Binance、OKX 和 Bybit 提取了 193,458 枚 SOL，价值 4767 万美元。

这个周期行情的主导力量来自机构。

BTC、ETH、SOL、BNB四大主流币纷纷创下新高，但只有 BTC 和 BNB突破历史高点后继续上涨超40% 。SOL 于年初借助 Trump 发币事件完成突破，ETH 则于年中在DAT 买盘的推动下实现重估，都还没有继续创新高。

昨夜美联储降息了，这轮机构主导的行情还能走多远？

一、三大币种的机构配置逻辑

加密资产的定位直接决定其长期价值，不同定位对应不同的机构配置逻辑。

Bitcoin：数字黄金的抗通胀属性

定位 “数字黄金”（Digital Gold），长期逻辑与法币通胀周期强绑定。从数据看，其市值增长与 Global M2 同步，且与美元指数呈负相关，核心价值在于 “抗通胀 + 保值升值”，是机构配置的基础标的。

Ethereum：世界计算机的机构叙事红利

定位 “世界计算机”（World Computer），虽然基金会主推的 “Layer2 扩容” 叙事未获资本市场认可，但凭借 10 年零宕机的稳定系统，接住了美元稳定币、RWA、美股代币化等机构叙事的发展风口，摆脱了Web3叙事崩塌的影响，加上DAT的关键推力，实现了市值重估。以太坊将凭借其稳定性和安全性，成为机构级应用的结算网络。

Solana：网络资本市场的活跃性优势

定位 “网络资本市场”（Internet Capital Marekets），ICM即链上资产发行、交易与清算体系。在 FTX 倒闭危机后实现 “向死而生”。年初至今占据 46% 的链上交易量，日活用户常年超 300 万，是当前最活跃的区块链网络。Solana 将凭借其优越性能和高流动性，承接Crypto原生链上交易生态。

三者定位迥异，所以机构配置逻辑也不同。传统金融机构首先理解比特币的价值，其次会考虑基于以太坊发展其机构业务，最后可能会认可链上交易的价值。这是一条典型的路径：质疑、理解、成为。

二、三大币种的机构持仓呈现梯度差异

BTC、ETH 、SOL 的机构持仓数据呈现出明显的梯度差异，也反映了机构对这三个项目的认可程度和认可节奏。

制表：IOBC Capital

从对比可以看到：BTC、ETH的机构持仓占流通量> 18%；SOL 目前仅 9.5%，可能存在补足空间。

三、 SOL DAT：加密概念股新动向

最近一个多月，18 家SOL DAT公司陆续登场，直接推动 SOL 从 8 月低点上涨超 50%。

声量较响的SOL DAT公司：

制表：IOBC Capital

现有的这些 SOL DAT 公司中，Multicoin Capital创始人Kyle Samani 领导的Forward Industries可能会成为 SOL DAT龙头。

不同于 BTC DAT 的单纯囤币，不少SOL DAT公司会构建自己的 Solana Validator，使这个事情不仅限于“NAV游戏”，不再单纯坐等代币升值，而是通过 Validator业务，持续获得现金流收入，这种策略相当于“囤币+挖矿”，既图长远，也赚当下。

四、加密概念股：资本市场下注的映射

加密概念股是传统资本与加密市场的新桥梁，传统金融市场对 Crypto各类业务的认可程度，也体现在加密概念股的股价表现中。

制表：IOBC Capital

复盘本轮涨幅突出的加密概念股，可以看到两个共同特征：

1、押重注才能获得估值重估。持有 BTC 的上市公司有 189 家，但持仓价值达到其股票市值 70% 的仅30 家，持有 BTC 数量超过 1 万枚的只有 12 家——这12 家涨幅相当可观。ETH DAT上市公司也呈现类似的规律。浅尝辄止的 DAT 战略，只能引发股价的短期波动，无法实质性提振股票市值和流动性。

2、业务协同才能放大商业价值。把单点业务变成产业链多方位布局，能够放大商业价值。比如Robinhood，通过布局加密货币交易、真实世界资产交易（RRE）、参与 USDG 稳定币等业务，形成资金流转的业务闭环，股价连创新高；相反，Trump Media虽然也没少布局加密业务（持仓 BTC、申请 ETH ETF、发行 Trump、Melania、WLFI 等币种），但业务间缺乏协同，最终市场对其股和币的反响都挺平淡。

结尾

比特币、以太坊、Solana的项目哲学，分别对应人类面对未来时的三种本能——存续、秩序、流动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府已将343.1枚比特币（约合4018万美元）转入新钱包，预计将如以往操作，将该资金存入中心化交易所（CEX）。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，CZ在X平台发文表示，他见证了BNB从八年前的0.1美元到现在的1000美元，这是无法用语言来形容的。CZ补充称他不代表任何实体或头衔，只是作为社区成员和BNB持有者，BNB和加密生态获得了每个人的支持，一路上遇到过挑战，但仍坚持工作、建设，这仅仅是个开始。

Epic Web3 欣然宣布，将于 2025 年 9 月 22 日在首尔 Cociety 举办 dApps & Mini-Apps Day（KBW 官方活动之一）。本次整日活动由 Epic Web3 主办，配有精心策划的议程，专为致力于推动 dApp 生态发展的开发者、建设者和创业者而设。

关于活动：

dApps & Mini-Apps Day 将深入探讨从用户获取策略、易于传播的用户体验，到与链无关的 Mini-App（小程序/迷你应用）设计等主题。活动包含主题演讲、工作坊、小组讨论、案例研究，以及高价值的跨生态社交网络交流，覆盖 Line/Kakao、Farcaster 等各大生态与更多前沿项目。

活动亮点：

• 15+ 位专家讲者，来自 TAC、Abstract、DefiApp Monad、Celo、Ethena、Monetag 等公司

• 300+ 名与会者

• 深度小组讨论、上手型工作坊与案例研讨

• 社交咖啡时段、精心安排的中场交流与 Happy Hour

议程聚焦：

• 新用户引导与留存策略

• 病毒式增长机制

• dApp 的 UX 最佳实践

• 基础设施扩展要点

• 当下一线建设者面临的真实挑战

📍 地点：Cociety，首尔

📅 日期：2025 年 9 月 22 日

⏰ 时间：下午 12:00

这不是一场千篇一律的大会——它为实干家而来，而非只为“演讲者”。

报名现已开启！

🔗 通过 Lu.ma 预留席位——名额有限！

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据官方公告，币安钱包宣布将于2025年9月19日15:00（UTC+8）独家推出Aspecta BuildKey模式TGE，首期项目为@RiverdotInc (RIVER)。用户需使用币安Alpha积分参与认购，认购时间为两小时。项目采用Bonding Curve动态定价机制，BuildKey交易将持续至9月22日17:00，届时可兑换为项目代币。

在2015-2025期间，全球金融市场走过了一段波澜壮阔的周期。从后金融危机时代的量化宽松到历史性的零利率环境，再到应对高通胀而触发的急剧紧缩周期，宏观经济的巨浪不断冲击着各类资产。在这一背景下，以BTC和ETH为代表的加密资产，远超标、黄金以及美国国债涨幅，完成了从极客圈试验品到进入华尔街机构资产负债表的惊人跃迁。但超额收益的背后同样伴随着极端风险——加密资产一度出现超过75%的深度回撤，恢复期往往以年计，而传统资产则展现出更强的韧性。

就此，OKX研究院以「10年五大主流资产表现」为核心，试图回答一个关键问题：在长达10年的时间尺度上，将BTC和ETH与黄金、标普500指数、美国国债等主流资产并置，它们各自的收益与风险的真实画像究竟如何？我们是否为加密资产的惊人回报付出了对等的、甚至超额的风险代价？为此，我们将超越单一收益率的对比，力求绘制一幅完整、客观、穿越周期的资产表现图谱。（统计数据截止2025年8月31日）

数据来源：8MarketCap；截至2025年8月底全球主要资产市值排名，比特币已跻身前列

收益较量，谁是资产之王？

评估一项资产最直观的方式莫过于观察其长期的价值增长轨迹。我们假设在2015年8月1日向这5种资产投入一万美元，并追踪其到2025年8月1日的累计价值变化。这一对比清晰地揭示了不同资产类别在创造财富能力上的巨大差异。

（一）年度价格快照：关键节点的价值标尺（2015-2025年，每年8月1日）

下表记录了从2015年至2025年，在每年的8月1日（或其后的首个交易日）五种核心资产的收盘价格。

数据来源：基于Yahoo Finance 和 CoinGecko，为当日或之后首个交易日收盘价，ETF价格为调整后收盘价

从价格快照中可以清晰地看到，比特币和以太坊经历了指数级的增长，其价格数量级在十年内发生了根本性变化。相比之下，标普500展现了稳健的牛市上行轨迹，黄金则呈现出与宏观经济周期相关的波动，而美国国债的价格则清晰地反映了利率环境的变迁，在2022-2023年的加息周期中明显承压。

（二）年度巅峰时刻：捕捉每个周期的最高点

仅仅观察特定日期的价格快照，远不足以描绘资产的全貌。年内的价格波动，尤其是最高点的出现，揭示了资产的潜在爆发力以及交易者可能面临的“错失恐惧”（FOMO）。下表统计了各资产在每个年度周期内（从当年8月1日至次年7月31日）所触及的最高价格。

数据来源：以太坊于2015年7月30日上线，早期数据流动性较低，或存在一定误差，其余数据基于 Yahoo Finance每日历史数据计算

通过观察每年的价格顶点，我们可以清晰地看到资产增长的量级差异。比特币和以太坊在牛市中的价格高点呈现出惊人的跳跃，相比之下，标普500和黄金的年度最高价与快照价之间的差距要小得多，反映了其更为成熟和稳定的市场特性。

（三）财富增长模拟：一万美元的10年奇幻漂流

为了更直观地感受不同资产的财富创造能力，我们模拟了一个简单的实验：在2015年8月1日，将10,000美元分别买入于五种资产，并持有至2025年8月1日。下图以对数坐标展示了这笔支出的累计价值变化，这种坐标系能更好地处理数量级差异巨大的数据，避免高增长资产的曲线过于陡峭而掩盖其他资产的细节。

数据来源：Yahoo Finance, FRED, Macrotrends等

表格显示，在2015—2025 十年间，不同资产的增长倍数分别为：BTC 402.17 倍，10年累计收益约为 402 万美元、ETH 1195.55 倍，10年累计收益约高达 1,195 万美元、黄金 3.08 倍，10年累计收益约3 万美元、标普500 2.97 倍，10年累计收益约约 2.96 万美元、美国国债 1.26 倍，10年累计收益仅约1.26 万美元。

其中，比特币和以太坊展现了惊人的财富增长效应，回报率远超传统资产，达到百倍甚至千倍的量级，体现出新兴技术资产在高风险下的非对称回报潜力，这在传统金融世界中是难以想象的，相较之下，标普500凭借稳定的复利增长使投资翻了三倍，黄金更多发挥了保值功能，而美国国债在完整经历低利率与高利率周期后，10年几乎停滞，凸显出利率风险对债券资产长期表现的制约。

最大回撤，收益背后的风险有多高？

没有一种资产能永远领跑，回报率仅仅是故事的开端。一个成熟的交易用户更关心回报的质量——即在承担了多大风险的情况下获得了这些回报，所以理解不同资产的风险特征与理解其收益潜力同等重要。通过波动性、最大回撤和夏普比率三个核心指标，可以更全面地评估各类资产的真实“性价比”。波动性通常以标准差衡量，反映了资产价格的波动幅度。而最大回撤则衡量了资产从历史最高点到随后最低点的最大跌幅，是衡量下行风险的直观指标，直接关系到交易用户的心理承受极限和资产组合的生存能力。

数据来源：Bloomberg、S&P Global、Yahoo Finance等

加密资产的波动性远超传统资产。据Digital One Agency数据，比特币的年化标准差约为70%-90%，而标普500指数仅为15%-20%，这种巨大的波动性直接导致了惊人的最大回撤：在过去的10年中，比特币和以太坊经历了多次超过70%的深度回撤，例如2018年的熊市，BTC价格从近2万美元跌至约3千美元，回撤幅度超过80%。标普500最大的回撤发生在2020年COVID-19疫情初期，约为-34%。历史上的2008年金融危机期间，回撤曾超过50%。黄金则表现相对稳定，过去15年的最大回撤约为-29%。美国国债作为避险资产，其回撤幅度最小，但受利率周期影响，在2020年后的加息周期中也经历了约-23%左右的最大回撤，打破了其“无风险”的神话。

这份数据令人警醒。比特币和以太坊的用户必须有能力承受超过80%甚至90%的资产缩水，并且需要等待超过两年～三年时间才能解套。

此外，为了综合评估风险与收益，我们还引入了夏普比率和卡玛比率。夏普比率由诺贝尔奖得主威廉·夏普提出，是国际上最经典的风险调整后收益指标。它衡量的是用户每多承担一单位的总风险（以波动率衡量），可以获得多少超越无风险利率的超额回报。夏普比率越高，说明在承担相同风险的情况下，该资产的收益表现越好，交易效率越高。

卡玛比率是另一个重要的风险调整后收益指标，但它更侧重于衡量资产的下行风险。其计算方式为年化收益率与历史最大回撤的比值。卡玛比率越高，意味着资产在承受历史上最糟糕的回撤时，其收益的“恢复能力”或“性价比”越强。该指标尤其受到注重风险控制的用户的青睐。

比特币和以太坊的雷达图形状最为“激进”。它们在年化收益率和卡玛比率两个维度上表现出无与伦比的优势，形成了两个向外的尖角，这体现了它们在过去十年中惊人的财富增长效应和强大的回撤后恢复能力。然而，这种高回报并非没有代价。在最大回撤和年化波动率两个维度上，它们的得分是所有资产中最低的，这意味着其图形在这两个方向上严重内缩，构成了明显的“短板”。这清晰地揭示了加密资产高风险、高波动的本质。值得注意的是，比特币的夏普比率表现优于以太坊，说明在风险调整后，比特币的投资效率略胜一筹。

美股（S&P 500）的雷达图呈现出一个相对均衡的五边形，覆盖面积可观。它在所有五个维度上都没有明显的短板，也没有极端的长处。其夏普比率表现突出，仅次于比特币，显示出优秀的风险调整后收益。同时，它的年化收益率稳健，而波动率和最大回撤控制得当，远优于加密资产。这描绘出典型的“中坚力量”形象：既能提供可观的长期回报，又将风险控制在相对合理的范围内，是构建资产组合的基石。

黄金的雷达图形状偏向于风险控制维度。它在年化波动率和最大回撤方面的得分较高，说明其价格相对稳定，抗跌性强。然而，在年化收益率、夏普比率和卡玛比率这三个收益相关维度上，黄金的表现则相对平庸。这与黄金作为传统避险资产的定位完全吻合：它并非追求高增长的工具，而是在市场动荡时提供价值储存和对冲风险的功能。其图形面积较小，也反映了其较低的综合收益效率。

美国国债的雷达图是所有资产中面积最小的，其形状紧缩于中心。它在年化波动率和最大回撤两个风险维度上得分最高，表现出极强的稳定性。然而，其在所有收益相关维度上的得分都垫底。这清晰地表明，在过去十年利率下行的宏观背景下，美国国债主要扮演了资本保全和提供流动性的角色，是资产组合中的“压舱石”，而非收益引擎。其极低的风险和极低的回报构成了鲜明的对比。

资产间相关性，如何优化资产组合？

资产组合分散化的核心在于纳入相关性低的资产。一种资产下跌时，另一种资产可能上涨或保持稳定，从而平滑整个资产组合的波动。比特币诞生之初，其与传统金融市场几乎无相关性，被视为完美的“分散化工具”。然而，这一特性在过去十年，尤其是机构化进程加速后，发生了显著变化。

相关性系数衡量两种资产价格同向变动的程度，范围从-1（完全负相关）到+1（完全正相关）。一个有效的多元化资产组合，通常由低相关或负相关的资产构成。下表综合了多家研究机构的数据，展示了这十年间各资产间的近似相关性。

数据来源：Crypto Research Report, LSEG, Newhedge

比特币vs 标普500：从独立到同步。这是十年间最重要的变化之一。2020年之前：加密资产与传统资产的相关性普遍较低且不稳定，常在正负之间波动，表现出较强的独立性。2020-2021年：疫情与货币宽松期，随着全球央行采取大规模流动性注入，所有风险资产的“水涨船高”效应显著。在此期间，比特币与标普500（尤其是科技股）的相关性急剧上升，一度超过0.6，呈现出强烈的“耦合”现象。这表明，在宏观流动性驱动的市场中，比特币更像一个高Beta的风险资产，而非避险工具。

2022-2023年：加息与紧缩周期，随着美联储开启激进的加息周期，风险资产普遍承压。比特币与标普500的相关性依然维持在较高水平，共同下跌。然而，其与美元指数（DXY）的负相关性显著增强，比特币价格往往在美元走强时承压。2024-2025年：ETF时代，美国现货比特币ETF的批准被视为一个结构性拐点。一方面，它加强了加密市场与传统金融体系的连接；另一方面，ETF带来的持续资金流入也可能成为独立于宏观情绪的定价因素，导致相关性再次发生变化。数据显示，ETF批准后，比特币与标普500的相关性有所下降，显示出一定的“去耦合”迹象。

比特币vs 黄金：“数字黄金”叙事的挑战。 尽管比特币因其固定供应量而被誉为“数字黄金”，但数据显示，它与真实黄金的避险属性和相关性并不稳定。欧洲证券和市场管理局（ESMA）的研究指出，二者之间没有明确的稳定关系，尤其在市场恐慌时，比特币往往与风险资产一同下跌，而非像黄金一样提供庇护。

传统资产内部关系：黄金、美国国债与标普500之间经典的负相关或低相关性依然是传统资产配置的基石，为资产组合提供了重要的稳定性。

重大事件冲击，五大资产表现如何？

长周期内的平均数可能会掩盖关键时刻的极端表现。通过对几个重大事件进行“切片”分析，我们可以更深刻地理解各类资产的真实“应激反应”。

（一）2020年3月：COVID-19 黑天鹅事件，全球市场无差别抛售

2020年3月，COVID-19疫情引发全球金融市场恐慌，史称“黑色三月”。在这一极端流动性危机中，几乎所有资产都遭到无差别抛售。标普500指数在短短16个交易日内即跌入熊市，创下历史最快纪录，最大回撤达到-34%。比特币同样未能幸免，价格在3月12日一天内暴跌近50%，从约$8,000跌至$4,000以下。黄金（GLD）也未能完全幸免，短期内因用户抛售资产换取美元流动性而下跌。唯有美国国债作为最终的避风港，价格坚挺。这次事件深刻地揭示了：在极端的“去风险”阶段，相关性会趋同于1，比特币的“数字避险”叙事在流动性枯竭面前不堪一击。

（二）2022年5月 & 11月：加密原生危机，LUNA&FTX 崩盘带来毁灭性打击

2022年是加密行业的“灾难之年”。5月，算法稳定币TerraUSD（UST）及其姊妹代币LUNA的崩溃，在几天内抹去了近500亿美元的市值。同年11月，全球第二大加密交易所FTX的突然破产，进一步加剧了市场的恐慌。这两次事件是典型的加密“内生性”危机。研究显示，在FTX崩盘后，比特币和以太坊价格均下跌超过20%，而FTX生态系统密切相关的资产跌幅更大。然而，在这些事件中，传统金融市场黄金、标普、美债几乎未受影响，清晰地展示了加密市场与传统金融之间存在的风险隔离。这表明，加密资产不仅面临宏观经济风险，还面临着独特的、可能更具毁灭性的内部协议、平台和信任风险。

（三）2020-2025年：宏观政策转向周期，流动性的潮汐

美联储的货币政策是全球流动性的“总阀门”。在2020-2021年的大规模量化宽松和零利率政策下，充裕的流动性涌入风险资产，比特币和标普500均迎来大牛市。然而，自2022年3月美联储开启激进的加息周期以对抗通胀后，全球流动性收紧，风险资产价格应声下跌。学术研究表明，比特币价格对美联储利率决议和货币政策不确定性（MPU）的敏感度在2020年后显著增强。这再次印证了比特币已深度融入宏观金融框架，其价格波动与美联储的政策预期紧密相连。

此外，研究发现，比特币市场表现出显著的“预期交易”特征。在加息决议公布前，市场往往已经消化了加息预期，比特币价格提前承压；而在降息预期强烈时，价格则会提前上涨。决议公布当日，若结果符合预期，市场反应通常不大。真正的剧烈波动来自于“利率意外”——即FOMC的决定与市场通过利率期货等工具定价的预期出现偏差。

下图展示了在加息和降息事件窗口期（T-5至T+5日），比特币相对于标普500的平均累计超额收益（CAR）。可以看出，在降息周期中，比特币在决议公布前有显著的正向超额收益，而在加息周期中则不明显，甚至为负。这表明市场对比降息的反应更为积极和提前。

（四）2024年1月：比特币现货ETF获批，通往主流的里程碑

2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）正式批准首批比特币现货ETF上市，这被视为加密资产合法化和主流化的里程碑事件。ETF的推出极大地降低了传统用户接触比特币的门槛。数据显示，ETF获批后，比特币交易量飙升，资金流入强劲。Chainalysis的图表显示，ETF推出后，其日交易量在3月份一度接近100亿美元，其累计资金流入速度远超2005年首个黄金ETF推出时的表现。这一事件不仅推动了比特币价格创下新高，更重要的是，它正在结构性地改变比特币的用户基础和市场动态，使其与传统金融体系的联系变得前所未有的紧密。

没有完美的资产，构建穿越周期的资产组合

BTC/ETH是过去十年无可争议的“增长之王”，提供了任何传统资产都无法比拟的超高回报。然而，这份回报的代价是极端的波动性与重大回撤。其与传统市场的相关性正在增强，削弱了其作为纯粹分散化工具的价值。它适合风险承受能力极高、具备长期持有信念的用户。

标普500是长期资产组合的“压舱石”。它提供了优秀的、可持续的复合增长，并且在风险调整后，无论是夏普比率还是卡玛比率表现出最佳的均衡性。虽然会经历周期性回调，但其强大的恢复能力和背后实体经济的支撑，使其成为构建资产组合的绝对核心。

黄金作为一种古老的价值储存手段，其绝对收益有限，但在宏观不确定性、地缘政治风险和信用货币体系受到质疑时，仍是不可或缺的“保险单”。它在资产组合中的价值不在于进攻，而在于防守。

美国国债是传统的“安全港”地位在史无前例的加息周期中受到了严峻挑战，提醒用户“无风险”只是相对概念。尽管如此，它依然是全球流动性最好、信用等级最高的资产之一，在资产组合中提供稳定性和流动性的基础作用短期内难以被替代。

所以，这个经典的问题也有了答案：选择定投策略，还是一次性投入策略？

长期来看，对于高波动性资产（BTC/ETH），定投策略表现出巨大优势。通过在价格低谷时买入更多份额，定投有效平滑了成本，降低了择时风险，最终获得了非常可观的回报，且过程中的心理压力远小于一次性投入；

对于稳健增长资产（SPY），由于股市长期向上，一次性投入策略在历史上大部分时间里表现优于定投策略，因为它让资金更早、更充分地享受到了市场的复合增长。

对于低增长资产（GLD/IEF），两种策略的最终结果差异不大，都未能带来爆发性回报。结论是，定投是驾驭比特币这类高波动性资产的有效策略，而对于长期稳健增长的权益市场，尽早地一次性投入通常是更优选择。无论你更倾向基础的定投策略、智能套利策略、还是适合短线的网格策略、亦或者高阶的信号或者冰山策略，OKX策略交易都能一站式满足你的需求。

资产配置的“圣杯”并非寻找单一的最佳资产，而是深刻理解并巧妙结合不同资产的独特性格。一个稳健的资产组合，应当是利用加密资产的锐度去博取超额收益，依靠权益资产的厚度来驱动长期增长，并配置黄金与债券的稳度来抵御未知的风险。10年的数据告诉我们：市场永远在演进，没有永恒的赢家。真正的“资产之王”，或许并不存在于某一种具体的资产之中，而是存在于能够深刻理解并驾驭不同资产特性的、理性的交易框架之内。

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2025年，是火币HTX走过的第12个年头。十二年风雨同行，火币HTX 始终坚持“用户第一”，不断在产品、安全、服务等维度持续精进。恰逢12周年庆，火币HTX 将聚焦财富效应的「金狗计划」升级为「火币严选」，以便更全面地进行价值资产筛选。
本期「火币严选」特别从火币HTX已上线项目中，甄选出近期值得关注的12个优质价值项目，涵盖公链（L1）、DeFi、MEME、DESCI 等主流和新兴赛道，入选的每一个项目都经历了市场检验与火币HTX多维度风控评估，其背后有着火币“严选”资产的变化，即根据市场变化及时作出的上币策略调整，从早期发掘、快速上线有较大潜力的Meme币转向VC机构投资的大市值FDV、小流通市值MC的代币。

火币HTX12周年-优质资产涨幅榜

严选即价值：甄选价值好币、赛道全景覆盖

1. 先锋新秀：MEME板块的爆发力

● M (MemeCore)：2025年7月上线火币HTX，最低价0.4 USDT，最高价达到2.14 USDT，涨幅 435%。MemeCore 是首个专为 Meme 2.0 时代打造的 Layer 1 区块链。在 Meme 2.0 时代，迷因代币不再只是投机工具，而将成为文化、价值与社区协作的引擎。

● BIO (BIO Protocol)：作为DESCI（去中心化科学）代表，2025年初上线火币，从0.05 USDT涨至0.32 USDT，涨幅 540%。BIO的强势上涨反映了市场对创新叙事的追捧，以及去中心化科研在实际落地中的潜力。

2. DeFi核心：价值与生态的双重验证

● ENA (Ethena)：自2024年4月上线，作为结合DeFi与RWA概念的合成美元协议，ENA以“财库美股+费率开关”创新模式吸引市场，价格区间0.25~0.85 USDT，涨幅 240%，应用逻辑值得长期关注。

● RED (RedStone)：2025年3月上线，最高涨幅284%。RedStone 是目前增长速度最快的预言机，专注于为借贷市场提供可产生收益的抵押品，已为价值逾100亿美元的资产提供安全保障。此前，HTX Ventures对RedStone Oracles进行战略投资，以支持模块化DeFi基础设施的建设。

● PYTH (Pyth)：2023年底上线，以与美国商务部合作为亮点，涨幅127%，奠定DeFi基础设施地位。Pyth可以将专业交易员和交易所的Hi-Fi市场数据连接到任意智能合约上，以解决DeFi的Oracle问题。

● WLFI (World Liberty Financial)：2025年9月火币HTX全球首发，火币HTX以战略护航方式持续赋能，涨幅50%。World Liberty Financial 是特朗普家族支持的DeFi借贷项目，包括其治理代币WLFI和稳定币USD1。其使命是 “通过推动稳定币和去中心化金融的大规模采用，让加密货币和美国变得伟大”。

● BAKE (Bakeryswap)：2024年1月登陆火币HTX，从0.03 USDT最高涨至0.21 USDT，涨幅600%。Bakeryswap正在打造一个一体化的AMM+NFT+AIGC多链生态平台。

3. 公链龙头：穿越牛熊的长期主义

● BTC (Bitcoin)：从年初到现在，BTC涨幅约25%。自2009年作为首个加密货币推出，比特币是整个加密市场的锚定资产和价值储藏手段，被誉为“数字黄金”，在行业内的长期地位无可撼动。

● ETH (Ethereum)：无须赘言，从3412 USDT涨至4937 USDT，涨幅44.7%。作为全球最大智能合约平台，以太坊是DeFi、NFT、AI、RWA等多个赛道的核心基础设施，长期战略地位无可替代。

● SOL (Solana)：价格从123 USDT最高涨至224 USDT，涨幅82%。Solana是一个功能强大的开源项目，其高性能公链定位，是多个爆款Meme项目的底层链，生态丰富、开发者活跃，利用区块链技术的无许可性质提供去中心化金融（DeFi）解决方案。

● WLD (Worldcoin)：2023年上线，最低0.8 USDT，最高2.2 USDT，涨幅达175%。Worldcoin 是一种具备独特身份验证机制的全球加密货币，旨在通过免费向所有人提供 Worldcoin，成为世界上最大、最具包容性的加密货币网络。

● ADA (Cardano)：从0.52 USDT升至1.01 USDT，涨幅 94.2%。Cardano作为长期坚持科研驱动的公链代表，旨在提供比以前开发的任何协议更先进的功能。

火币严选：12年如一日，全心建设行业、陪伴用户

总的来说，严选的这12个优质项目中，5个币种涨幅超过200%，更有BAKE、BIO等项目实现 500%以上的涨幅。而像ETH、SOL、ADA这样的主流公链，则以稳健增长展现“穿越牛熊”的硬实力。

火币严选，价值共证。火币HTX十二年如一日坚守安全底线，目前火币HTX已连续35个月披露默克尔树储备证明（PoR），储备金率长期保持100%及以上。火币HTX秉持“用户至上”，从新币孵化护航，到高息赚币补贴，火币HTX持续用实际行动赋能用户。未来，火币HTX将继续用“严选”标准、全球视野筛选优质项目，用长期主义陪伴用户穿越每一个加密周期。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过12年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户，秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略，为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问https://www.htx.com/或HTX Square，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，一个地址为0xa523的大户在过去15小时内两次做空比特币失败后，仍继续开设194枚BTC（约2274万美元）的空头头寸。该交易者在过去一个月内累计亏损超过4500万美元，一举超过多位知名交易者，成为Hyperliquid平台上损失最大的交易者。

作者：火币成长学院

一、DAT市场概览

数字资产金库（Digital Asset Treasury，DAT）近年来成为资本市场与加密市场交汇的一种全新现象。其核心逻辑是通过公开股权融资工具——包括上市公司股票、可转债、ATM 增发、PIPE 私募等方式——募集资金，并在资产负债表上配置比特币、以太坊等主流加密资产，再通过运营和收益管理为股东创造回报。本质上，它是“用股权融资购买链上资产”，让传统二级市场的投资者能够以股票的形式获得带杠杆、可结构化、可流通的加密资产敞口。这种机制不仅打通了链上与传统金融之间的桥梁，也在市场中创造出新的交易逻辑与投资叙事。

与ETF 相比，DAT 在多个维度展现出明显差异。首先是流动性路径的不同。ETF 的运作依赖繁琐的申购赎回机制，需要授权参与人和做市商介入，资金交割往往需要一到两天，而 DAT 股票则可以在二级市场即时交易，其效率更贴近链上资产的流通特性。其次是定价口径。ETF 通常以净值（NAV）作为锚定，波动相对有限，更适合长期配置；DAT 股票则由市值（MV）主导，价格弹性更大，波动幅度更高，对冲基金和套利机构可以利用其中的溢价与折价进行结构化操作。第三个区别体现在杠杆结构上。ETF 基金层面通常缺乏杠杆空间，而 DAT 公司则可以通过可转债、ATM 增发、PIPE 融资等方式叠加杠杆，推动资产扩表，在上涨周期中放大超额收益。最后是折价保护。ETF 的折溢价会被套利机制迅速修复，而 DAT 股票一旦跌破其金库净值，就等于让投资者以折扣价格买入底层加密资产，理论上形成一种下行保护。然而，这种保护并非绝对，一旦折价源于被动去杠杆，企业为回购股票而抛售底层资产，反而可能引发更严重的下行压力。

2025 年以来，DAT 在以太坊方向加速发展，成为市场关注的焦点。BioNexus 率先宣布以太坊金库战略，标志着企业化持有 ETH 的元年；BitMine（BMNR）则在 8 月披露持有 1,523,373 枚 ETH，成为全球最大以太坊金库，市值规模达到数十亿美元；SharpLink（SBET）通过高频的 ATM 融资持续增持 ETH，持仓超过八十万枚，并将几乎全部资产进行质押，从而把以太坊的生产性资产属性直接转化为现金流。这些公司通过股权市场的融资活动，将传统投资者的资金引入加密资产，推动了以太坊价格的机构化与金融化。与此同时，去中心化交易所的活跃度也反映出这种新机制的流动性特征。2025 年 8 月，DEX 平台 Hyperliquid 的现货交易量在单日一度超过 Coinbase，显示出资金流动正在链上交易、股权市场与衍生品市场之间快速迁移，DAT 成为了这种跨市场资金流动的重要节点。部分公司甚至在股东激励方面引入了创新手段。例如 BTCS 就宣布以 ETH 股息和忠诚奖励的方式吸引长期投资者，既增强了市场黏性，又对抗了股票借贷做空行为。

然而，DAT 的风险同样不容忽视。其模式在牛市中依赖溢价飞轮：股价上涨推动融资增发，增发资金用于购入更多加密资产，资产上升又进一步提高 mNAV，进而刺激股价继续上涨。这种循环在上涨周期内会带来极为可观的回报，但在熊市却可能成为风险放大器。当 mNAV 从溢价转向折价，投资者对管理层失去信心，企业为了稳定估值，往往会通过出售底层资产来回购股票，从而形成负反馈循环。如果多家 DAT 同时进入折价状态并采取类似措施，市场就可能面临系统性风险。杠杆则是另一个关键隐忧。DAT 公司广泛使用可转债、短期融资和股权增发来叠加杠杆，上行时能够放大收益，下行时则可能触发保证金追缴甚至强制清算。一旦链上资产价格大幅下跌，集中抛售将对市场造成冲击，特别是以太坊等资产集中度较高的情况下，风险更为突出。

市场研究对可能的情景进行了推演。在基准情景下，企业通过场外交易逐步调整仓位，对ETH 价格的下行压力有限；在严重情景下，如果有 20%–30% 的以太坊金库持仓在数周内被集中抛售，价格可能跌至 2500–3000 美元；在极端情景下，若监管收紧或资金链断裂，超过 50% 的持仓被迫清算，以太坊价格可能跌至 1800–2200 美元。虽然极端情况发生概率较低，但其潜在冲击力不容小觑。值得注意的是，DAT 高管薪酬往往与股价高度挂钩，这使得他们在面临股价折价时倾向于采取短期措施，通过卖币回购股票来拉动市值，而非坚持长期战略持有。这种治理与激励的错配，使得 DAT 在压力情境下更容易触发顺周期放大的风险。

尽管如此，DAT 的前景依然值得期待。在未来三到五年内，DAT 很可能与 ETF 并行发展，形成互补格局。ETF 提供稳定的 β 敞口，适合被动投资者；DAT 则提供高弹性和金融工程化的收益机会，更适合对冲基金、家族办公室和寻求超额回报的机构投资者。更重要的是，DAT 模式正在从比特币、以太坊扩展到优质的山寨币，赋予一些项目类似“IPO 时刻”的资本市场通道，推动加密行业进一步制度化。监管框架的逐步清晰、信息披露机制的完善以及股东激励工具的多样化，将共同决定 DAT 的长期可持续性。总体而言，DAT 是资本市场与加密市场融合的一次重要实验，它既可能成为新一代制度性金融工具的里程碑，也可能因顺周期特征而成为市场波动的放大器。对于投资者而言，合理利用 ETF 与 DAT 的互补性，并在 mNAV 溢价与折价之间灵活调整策略，或将成为未来加密金融时代的核心课题。

二、行业发展与关键事件

2025 年，数字资产金库（DAT）的市场演进中最引人注目的现象，莫过于以太坊方向的集中爆发。与此前以比特币为核心的储备逻辑不同，以太坊正在逐渐成为企业化金库的主角。BioNexus 在三月率先宣布以太坊金库战略，正式将 ETH 纳入企业资产负债表，并以股权融资的方式扩大持仓。这一举动被视为标志性事件，象征着以太坊进入了企业化持有的元年。不同于此前 Coinbase 等交易所出于运营需求持有 ETH，BioNexus 的做法是将以太坊直接作为战略性储备资产，向外界释放出机构化信号。这不仅提升了公司本身的资本市场关注度，也引导了资金开始认可以太坊具备与比特币同等的储备地位。随后，BitMine（BMNR）的动作将这一趋势推向高潮。该公司在八月披露，其以太坊持仓规模已达到一百五十二万枚，按市值计算超过六十亿美元，约占以太坊流通量的 1.3%。这一规模使 BitMine 迅速成为“以太坊版微策略”，在资本市场与链上市场的双重叙事中获得极大声量。BMNR 的模式与当年的 MicroStrategy 类似：通过可转债和股权融资不断扩表，形成“融资—买币—估值上升—再融资”的飞轮，推动股价与链上资产形成相互强化的循环。市场对其评价呈现两极化：一方面认为 BMNR 在塑造以太坊机构化道路上具有里程碑意义；另一方面则担忧过高的杠杆和持仓集中可能在市场逆转时放大系统性风险。但无论如何，BMNR 已成为 2025 年最受关注的 DAT 之一，并直接改变了 ETH 的资金格局。

与之并行，SharpLink（SBET）采取了更高频、更激进的扩表方式。SBET 通过 ATM 融资机制在二级市场持续增发，几乎每周都披露新增的融资与买入规模。到八月底，公司累计增持以太坊超过八十万枚，并且几乎全部用于链上质押。这种策略将以太坊的生产性资产属性直接转化为现金流，让公司在资产负债表上不仅有账面浮盈，还能形成实际的收益回报。SBET 的模式吸引了大量关注，其周度披露与高透明度一方面为投资者提供信心，另一方面也使其策略更容易被市场量化跟踪和博弈。批评者认为这种“全额质押”的策略增加了对链上协议安全与流动性风险的暴露，但支持者则强调，这种将 ETH 转化为生产性资产的路径，可能成为 DAT 的最佳实践。

值得注意的是，BTCS 在这一轮竞争中展示了另一种创新思路。该公司推出了“ETH 股息 + 忠诚奖励”的组合方案，即用所持以太坊派发股息，同时设置忠诚奖励条款，鼓励股东将股票转入指定过户代理并持有至 2026 年初。这样一来，投资者不仅能获得现金和 ETH 分红，还能通过长期持有享受额外激励。这种做法既提高了股东黏性，又在一定程度上抑制了股票的借贷做空行为，从而稳定了市场情绪。虽然外界对“用 ETH 派息”的可持续性存在质疑，但这无疑显示了 DAT 在金融工程上的灵活性和创造力，也凸显出企业在面对股价折价风险时采取的差异化应对策略。

与此同时，交易层面的变化同样值得关注。2025 年 8 月，去中心化交易所 Hyperliquid 的现货交易量在单日一度超过 Coinbase，这一现象极具象征意义。长期以来，CEX 一直被视为加密资产流动性的核心，但随着 DAT 股票融资的不断涌现，以及链上资金通过 DEX 与股权市场之间的互动加深，流动性格局正在发生重构。Hyperliquid 的交易量超越 Coinbase，并不是单一偶发事件，而是资本市场与链上交易逐步融合的信号。资金正在通过“DAT 股票融资—企业购入链上资产—质押/再质押产生收益—投资者套利与交易”形成新的循环。这种循环既加快了链上与传统市场的融合，也可能在市场压力时放大流动性冲击。

总体来看，2025 年的 DAT 市场演进展示了一个全新生态的雏形。BioNexus 打开了 ETH 金库战略的大门，BitMine 通过大规模持仓确立了行业龙头地位，SharpLink 用高频融资和全额质押的策略探索了不同路径，而 BTCS 则在金融工程上创造了独特的股东激励工具。与此同时，Hyperliquid 的交易量变化映射出资本市场与链上市场的流动性重组。这些案例共同说明，DAT 不仅仅是“企业买币”的简单模式，而是已经演化为一种综合性的金融创新，其内涵包括融资方式、资产配置、收益管理和股东治理等多重维度。未来，这一生态还将继续扩张和演化，既可能成为加密资产机构化的加速器，也可能因为杠杆与流动性错配，成为市场波动的放大器。无论结果如何，DAT 在 2025 年已经深刻地改变了加密资产的资本市场叙事，并成为全球金融观察者必须密切追踪的重点对象。

三、DAT的风险与潜力

在DAT 模式快速发展的同时，其背后潜藏的风险和系统性隐忧也愈加凸显。表面上看，数字资产金库为市场提供了新的资金来源与流动性支持，但仔细分析可以发现，它的运作机制本身带有强烈的顺周期属性，既能在牛市中放大涨幅，也可能在熊市中加剧下跌。这种双刃剑效应，使 DAT 在资本市场和加密市场的角色显得尤为敏感和复杂。首先是杠杆风险。DAT 的扩表逻辑往往依赖股权增发和可转债融资，牛市时期，随着股价和市值的上升，公司可以以较低成本筹集到大规模资金，从而进一步加仓比特币或以太坊，形成估值与仓位的飞轮效应。然而，这种杠杆模式在市场转向时会迅速反噬。如果底层资产价格出现大幅回调，债务端的偿付与保证金条款可能被触发，企业不得不被动抛售持仓来应对资金缺口。杠杆放大了收益，也放大了风险，这在加密资产高波动的特征下尤其危险。

其次是折价危机。DAT 的估值锚定在所谓的 mNAV，即企业市值与其金库持有加密资产的公允价值之比。在牛市中，mNAV 通常大幅高于 1，投资者愿意为企业未来的扩张和收益付出溢价。但一旦市场情绪逆转，股价跌破资产净值，mNAV 从溢价转为折价，投资者对管理层的信任会迅速减弱。在这种情况下，公司往往为了修复估值和安抚市场，会出售底层的 ETH 或 BTC 回购股票，以此试图将股价重新拉回净值附近。然而，这种做法本质上是牺牲了长期持有的战略，换取短期的股价修复，结果可能是折价被暂时缩小，但市场却因此承受了额外的抛压，形成恶性循环。

流动性冲击是另一项隐忧。DAT 持有的加密资产规模越来越大，而这些持仓一旦集中释放，对市场的影响可能超乎预期。尤其是在去中心化交易所流动性不足的情况下，多家 DAT 协同抛售，很可能造成市场的瀑布式下跌。过去的经验表明，集中度高的资产一旦遭遇被动去杠杆，价格下跌往往呈现非线性特征。换句话说，即便整体抛售规模只占流通市值的一小部分，也可能因为流动性承接不足而导致剧烈波动。这种风险在以太坊等持仓集中度较高的代币中尤为突出。监管的不确定性则是悬在 DAT 模式头顶的另一把利剑。当前关于财库型公司的会计处理、信息披露、杠杆比例限制以及零售投资者保护等方面尚未形成统一标准。不同司法辖区的态度差异，可能随时改变 DAT 的生存环境。例如，监管机构可能要求企业披露链上地址和质押风险，限制其杠杆比例，或者禁止用代币形式派息，这些措施都可能对 DAT 的融资能力和市场叙事造成重大影响。对于严重依赖资本市场融资与投资者信心的 DAT 来说，这类监管变化不仅意味着成本上升，更可能直接动摇其模式的可持续性。

此外，治理结构与激励机制的错配也是DAT 模式的潜在问题。多数 DAT 的高管薪酬与股价直接挂钩，这在牛市中能够激发扩表积极性，但在熊市中却可能促使管理层采取短期主义的操作。当股价折价、投资者信心下降时，高管可能优先选择出售底层资产以回购股票，拉升市值，保护自身薪酬，而不是坚持长期持有策略。这种激励错配不仅削弱了 DAT 的战略稳定性，也增加了顺周期抛售的可能性，加剧了市场的脆弱性。在风险分析之外，情景推演提供了更直观的理解。在基准情景下，假设 ETH 价格出现温和回调，DAT 公司可能通过场外交易逐步出货，以平滑市场影响，对价格的冲击有限。然而，在严重情景下，如果 20%–30% 的 ETH 金库持仓在短时间内被集中抛售，市场可能无法完全吸收，ETH 价格有可能跌至 2500–3000 美元的区间。这一水平接近当前价格的 30% 下跌幅度，足以重塑市场情绪。极端情景下，如果超过 50% 的持仓因资金链断裂、监管收紧或系统性危机被迫清算，ETH 的价格甚至可能暴跌至 1800–2200 美元。这种跌幅将完全抹去 DAT 浪潮启动以来的涨幅，使市场回到 2025 年初的水平。虽然极端情景发生的概率较低，但考虑到 DAT 高度依赖融资与杠杆，一旦触发，市场影响将十分深远。总体而言，DAT 的兴起无疑为加密市场注入了新的叙事和流动性，但它本身并非稳健的“新常态”。其顺周期特征决定了它既是牛市的放大器，也是熊市的风险源。对于投资者而言，理解 DAT 模式下的杠杆链条、mNAV 折溢价动态以及管理层的激励结构，是评估其可持续性的关键。在缺乏完善监管和风险隔离的情况下，DAT 更像是一场高杠杆的金融实验，它可能推动加密资产制度化，也可能成为市场动荡的导火索。未来几年，DAT 的风险管理能力与监管框架的成熟，将决定这一模式能否真正从投机叙事走向稳健的金融工具。

展望未来三到五年，数字资产金库（DAT）很可能与 ETF 并行发展，共同构建加密市场制度化的投资版图。ETF 已经证明了其在合规性、稳定性和低成本方面的优势，能够为被动型投资者、养老金、主权基金等提供稳健的 β 敞口。相比之下，DAT 以更高的弹性、更复杂的资本工程和直接持有链上资产的属性，天然更适合对冲基金、家族办公室以及追求超额收益的主动型机构。这种市场结构的分工，预示着 ETF 和 DAT 并非零和竞争关系，而是互为补充，共同推动传统资本与加密市场的深度融合。从资产扩展角度看，DAT 的投资范围很可能不再局限于 BTC 与 ETH。随着行业生态的成熟，优质 Altcoin 项目或将通过 DAT 获得类似“IPO 的时刻”，即借助上市公司财库的股权融资，建立早期的大规模链上仓位。这不仅能为相关代币提供制度化背书，也能创造全新的资本市场叙事。例如，Layer2、去中心化数据网络或稳定币相关的核心协议，均可能成为未来 DAT 配置的标的。若这一趋势成真，DAT 将不仅是 BTC/ETH 的杠杆化工具，更是新一代公链与协议在资本市场的“助推器”，对加密生态格局产生深远影响。

在运营模式上，DAT 的收益工程化将成为下一个重点。当前，部分企业已经开始探索将持仓代币进行质押，获取链上利息收入，并将其转化为现金流回馈股东。未来，这种模式有望扩展到期权对冲、基差套利、再质押以及治理参与等多元化方式。与传统 ETF 单纯的价格跟踪不同，DAT 可以通过主动运营形成“动态金库”，既获取链上收益，又增强对底层生态的影响力。这意味着 DAT 不仅是资产持有者，还可能成为链上协议的重要治理参与者，甚至演化为加密经济中的“制度性玩家”。监管框架的逐步清晰将是 DAT 可持续发展的关键因素。目前，不同司法辖区对 DAT 的态度尚未统一，信息披露、会计准则、杠杆比例和零售保护等问题悬而未决。然而，随着市场规模的扩大与投资者基数的增长，监管压力必然增强。未来，DAT 可能被要求披露其链上地址，明确持仓规模与质押比例，甚至规范股息派发模式，以确保透明度与投资者保护。从某种意义上，这将提升 DAT 的合规性和可信度，使其更容易获得机构资金的青睐，但同时也可能削弱其资本工程的灵活性。监管趋严既是挑战，也是 DAT 从“金融实验”走向“制度化工具”的必经之路。

长期来看，DAT 有潜力演化为加密市场的准金融中介。其独特之处在于，能够同时连接股权资本市场与链上资产市场，形成跨市场的资金配置桥梁。当投资者购买 DAT 股票时，他们实际上间接参与了链上资产的持有与运营，而 DAT 公司通过股权融资则将传统资本引入加密领域。这种双向互动，将使 DAT 在全球资本流动与资产配置中扮演越来越重要的角色。尤其是在跨境资本难以直接投资加密资产的背景下，DAT 可能成为合规渠道之一，提供“间接敞口”，从而扩大加密资产的投资人群体。然而，这一光明前景的背后，也伴随着不可忽视的系统性隐患。DAT 的顺周期特征意味着，它在牛市中可能成为推动价格上涨的加速器，但在熊市中则会放大市场下跌的深度。与 ETF 的被动持仓不同，DAT 高度依赖股权市场融资与 mNAV 的溢价维系，一旦市场环境逆转，DAT 的融资链条可能迅速断裂，从而导致大规模的被动去杠杆。换言之，DAT 的前景虽然广阔，但其能否真正成长为稳健的制度性板块，取决于其在风险管理与监管适配方面的表现。

总的来说，未来三到五年，DAT 的发展将呈现两条并行的轨迹。一方面，它会不断创新，通过扩展资产范围、嵌入收益工程和提升链上参与度，逐渐构建出独特的竞争优势，成为 ETF 的高弹性补充；另一方面，它也将在监管约束、杠杆控制和市场波动的现实考验中，逐步探索出更加稳健和可持续的模式。DAT 既是资本市场和加密市场融合的象征，也是顺周期风险的缩影。只有在制度化与创新之间找到平衡，它才可能真正成为全球金融体系中的新型中介，推动加密资产从边缘走向主流。

四、结论

数字资产金库（DAT）的兴起，无疑是 2025 年资本市场与加密产业最具标志性的事件之一。它不仅是一种新的资产配置工具，更是股权融资与链上资产结合的制度化实验，代表着两大金融体系的深度耦合。在本质上，DAT 将上市公司的融资能力与区块链资产的高波动性直接绑定，创造出一种前所未有的投资逻辑与市场叙事。对投资者而言，它既提供了放大收益的新渠道，也带来了放大风险的新隐患。在牛市阶段，DAT 的运作逻辑尤为顺畅。股价的溢价推升了 mNAV，使企业更容易通过可转债、PIPE 或 ATM 增发来筹集资金。筹集的资金进一步转化为对 ETH、BTC 等加密资产的买入，资产负债表扩张反过来推升市值，形成“溢价—融资—加仓”的飞轮。这一机制使 DAT 成为市场上涨的重要助推器，其市值弹性远超传统 ETF，也成为对冲基金和高净值投资者追逐的目标。在这种叙事下，DAT 不仅是金融创新的产物，更成为牛市资金流动与估值扩张的核心参与者。

然而，熊市中的DAT 却可能呈现完全相反的图景。当价格下跌，mNAV 从溢价转向折价，市场对管理层的信心随之动摇。为了修复股价，公司可能通过出售底层资产回购股票，以求暂时缩小折价。然而，这种行为往往导致抛压增加，加速价格下跌，并使更多 DAT 同时陷入去杠杆困境。在这种顺周期机制下，DAT 不再是市场的稳定器，而可能成为系统性风险的放大器。换言之，DAT 的风险并不仅仅是单个公司的个体风险，而是多个财库化公司联动抛售时可能对加密资产市场整体造成的冲击。在投资层面，DAT 与 ETF 的功能分工愈发清晰。ETF 更适合作为长期配置的基石工具，提供透明、低成本且可预测的 β 敞口；而 DAT 则以其高杠杆、高弹性和主动收益管理的特征，成为增量配置的选择，尤其适合那些追求超额收益、愿意承担风险的机构和个人。对于家族办公室或主动管理基金而言，DAT 提供了传统 ETF 无法复制的资本工程优势，但同时需要承受潜在的流动性风险与治理不确定性。未来，投资者如何在 ETF 与 DAT 之间找到合理的组合，将成为资产配置策略中的一个核心课题。

未来三到五年，DAT 有可能成长为与 ETF 并列的制度性板块。其发展路径将主要取决于三个因素。第一，监管清晰度。只有当会计处理、信息披露、杠杆比例与股东保护等方面形成统一规范，DAT 才能吸引更广泛的机构资金流入。第二，信息透明度。链上地址、持仓规模、质押比例等公开披露，将成为投资者判断风险与估值的重要依据，也是 DAT 能否建立长期信任的前提。第三，市场承受力。加密市场能否在潜在的顺周期冲击下保持韧性，将直接决定 DAT 是否是推动制度化的正向力量，还是加剧波动的风险源。

如果这些条件得以满足，DAT 或许会像当年的 ETF 之于指数基金一样，成为金融史上的又一个里程碑。从最初的市场试验逐渐走向广泛应用，DAT 有可能重新定义资本市场与加密市场的边界，使加密资产真正走入更大规模的投资组合之中。但若这些条件无法达成，DAT 也可能只是一次短暂的狂欢，最终被历史证明是“金融创新与风险管理的一次豪赌”。资本市场的发展历程表明，每一次新工具的出现，既带来效率提升与机会，也伴随着未知的风险。DAT 的出现是当下时代的必然产物，它将传统融资逻辑与去中心化资产相结合，创造了全新的价值捕获方式。然而，能否走得长远，不仅取决于市场热情，更取决于监管理性、治理稳健以及风险防控机制的成熟。投资者、企业和监管者都必须意识到，DAT 并不是无风险的套利工具，而是对整个市场结构提出的新挑战。最终，DAT 的未来归根结底取决于市场与制度的共同塑造。如果监管与市场机制能够形成良性互动，DAT 有机会成为推动加密资产制度化的重要桥梁；反之，它也可能因顺周期特征与杠杆链条而加剧市场动荡，成为“金融炼金术”失败的案例。正如 ETF 在二十年前曾被质疑，如今却已成为全球市场的基石工具一样，DAT 的命运或许也将在未来十年给出答案。无论如何，它的出现已经在资本市场的长河中刻下了一个注定被铭记的印记。

深潮 TechFlow 消息，9 月 18 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，一个沉寂两年的钱包地址在近期完成ETH清仓交易。该地址曾于2025年7月28日至9月14日期间以均价3,876美元累计购入8,711.3枚ETH（约3,376万美元），分两次卖出，最近一次为充值5,000枚ETH。持仓不到三个月，总获利523万美元，回报率达15.5%。