月度归档： 2025 年 9 月

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据链上分析平台 Lookonchain 监测，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 1 小时内以 374,999 USDC 购买了 1,630 枚 AAVE，平均购买价格为 230 美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Fortune 报道，总部位于纽约的加密风投公司 Archetype 完成第三期基金 1 亿美元募资，专注于投资区块链公司早期种子轮。

该公司创始人兼普通合伙人 Ash Egan 表示，区块链技术即将迎来主流突破，将当前时刻比作互联网历史上的”后 AOL 时代，前 Uber 时代”。Egan 认为，从十年或数十年的角度来看，加密基础设施将支撑全球所有商业活动。

撰文：白话区块链

2025 年 9 月 17 日，美国证券交易委员会（SEC）做出了一项看似平淡无奇、实则足以载入史册的决定：批准了针对现货大宗商品（包括数字资产）的交易所交易产品（ETP）的「通用上市标准」。

对于圈外人来说，这不过是一则拗口的新闻。但对于在加密世界里摸爬滚打多年的信徒、开发者和投资者而言，这无异于一声惊雷。SEC 主席 Paul S. Atkins 的官方声明听起来克制而专业：「此举旨在通过简化上市流程，最大限度地增加投资者选择并促进创新」。

但市场的解读更为直白和狂热：加密货币的「ETPalooza」（ETP 盛宴）时代，来了。

那么这股浪潮究竟意味着什么？「ETP」这个神秘代码背后隐藏着怎样的金融魔法？更重要的是，当监管的绿灯亮起，这场资本盛宴将如何彻底重塑加密世界的版图？

01 你的「加密 ETF」并非真正的 ETF

要看懂这场变革，我们必须先弄清楚华尔街的「字母汤」。我们常说的「加密 ETF」其实是一个笼统的叫法，其背后隐藏着不同的产品结构和风险。

• ETP（交易所交易产品）：这是所有这类产品的总称，它们都像股票一样，能在交易所随时买卖。

• ETF（交易所交易基金）：这是家族里的「模范生」。它是一个真正的基金，直接持有其追踪的一篮子资产（比如股票、债券）。在美国，绝大多数 ETF 都受到 1940 年《投资公司法》的严格监管，该法案要求资产必须多元化，为投资者提供了最高级别的保护。

• ETC（交易所交易商品）：这是为加密货币「量身定制」的马甲。由于比特币或以太坊是单一资产，无法满足 1940 法案对「多元化」的要求，因此「现货比特币 ETP」在法律上无法注册为标准的 ETF。它的真实结构更像一个 ETC——一种由真实持有的单一商品（如黄金或比特币）作为抵押的债务证券 。

核心区别：当你购买一个所谓的「现货比特币 ETF」时，你买的并不是一个受 1940 法案全面保护的多元化基金。你买的是一个追踪单一资产、结构更像 ETC 的信托产品 。虽然它同样在合规交易所交易，但其内在的监管保护和风险状况与传统股票 ETF 有着本质区别。

02 SEC 审批的革命性转变

SEC 的新规，相当于把加密 ETP 的发行从一条泥泞、漫长的人工审核小路，直接升级成了一条规则清晰的高速公路。

旧世界：漫长的等待

过去，任何现货加密 ETP 想上市，都必须单独向 SEC 提交申请，整个过程最长可达 240 天，且结果充满不确定性 。发行商必须证明其能「防止欺诈和市场操纵」，这是一个极高的门槛 。

新纪元：「高速公路」开启

新的「通用上市标准」彻底改变了这一切。现在，只要一个加密资产满足了预设的标准，相关的 ETP 产品就可以直接上市，整个流程缩短至 60-75 天 。

对于加密行业而言，最关键的标准是：该资产的期货合约，已经在一个受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的市场上交易了至少六个月 。SEC 此举非常巧妙，它利用了其兄弟监管机构 CFTC 的成果，通过一个成熟的期货市场来判断其对应的现货市场是否足够健康。

「绿名单」出炉与关键角色澄清

根据这条新规，一份「绿名单」立刻浮出水面。所有在受 CFTC 监管的 Coinbase Derivatives 交易所交易超过六个月的加密资产，其现货 ETP 都自动获得了「高速公路通行证」。这份名单包括：比特币（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）、莱特币（LTC）、狗狗币（DOGE）、Cardano（ADA）、Avalanche（AVAX）、Chainlink（LINK）、Stellar（XLM）和瑞波币（XRP）等 。

这里必须说明的是，SEC 的批准令是针对 Nasdaq、Cboe 和 NYSE Arca 等传统证券交易所的——这些是最终投资者买卖 ETP 股票的「店面」 。

那么 Coinbase 的角色是什么？它是上游的「资格认证中心」。一个加密资产的期货合约在 Coinbase Derivatives 这个受 CFTC 监管的市场上拥有六个月的良好交易记录，是其获得「快车道」资格的门票 。

简而言之：Coinbase 的合规期货市场是「试金石」，而 Nasdaq 等交易所则是最终的「交易市场」。

03 「ETP 盛宴」开启

SEC 的决定打开了潘多拉的魔盒，其连锁反应将在市场的每一个角落掀起巨浪。

1. 资本重塑：千亿级资金的「引水渠」

首批比特币现货 ETP 在推出后短短一年内，就吸引了超过 360 亿美元的净资本流入 。这证明了市场中被压抑的投资需求是何等巨大。许多传统投资者渴望进入加密市场，却被管理私钥、使用钱包等技术门槛挡在门外 。

现在，ETP 为他们搭建了一座完美的桥梁。他们可以在自己熟悉的券商账户里，像买卖苹果股票一样，一键买入 Solana 或 Chainlink。分析师预测，未来 12 个月内可能会有「超过 100 只加密 ETP」问世，一场由主流资本驱动的巨大牛市可能正在酝酿 。

2. 结构重塑：加密市场有了「华尔街时间」

ETP 的出现，正在从根本上改变加密市场的「心跳节奏」。

「下午四点效应」：由于 ETP 发行商需要在纽约时间下午 4 点左右计算基金的资产净值，他们必须在这个时间点前后在市场上大量买卖真实的加密资产。这导致了 Coinbase 等交易所的交易量在每天这个时段出现一个可预测的、巨大的高峰 。加密市场原有的 24/7 交易特性，正被逐渐「驯化」，开始与华尔街的作息同步。

「实物申赎」机制的回归：最近，SEC 终于批准了「实物申赎」机制 。这意味着大型做市商可以直接用一篮子真实的比特币来换取 ETP 份额，而非通过现金。这是绝大多数成熟 ETF 的标准操作模式，它极大地降低了成本、提高了效率 。

3. 权力重塑：Coinbase 的华丽转身与交易所的「新战争」

ETP 的崛起，正在改写加密交易所的生存法则。对于 Coinbase 这样的美国本土合规巨头来说，这既是「危」也是「机」。

「危」在于，当投资者可以通过传统券商轻松购买加密产品时，Coinbase 的一部分零售交易手续费收入无疑会被分流 。

「机」则更为巨大。Coinbase 正在迅速转型为整个 ETP 生态系统的「军火商」。它为几乎所有主流 ETP 发行商提供最关键的托管、市场数据和监控服务，开辟了一个利润丰厚且稳定的 B2B 机构业务新大陆 。

相比之下，那些在美国监管体系内根基较浅的交易所，在争夺这块新兴的机构业务时，无疑将处于守势 。一场围绕机构服务的新战争，已经打响。

04 小结

SEC 为加密 ETP 铺设的这条「高速公路」，无疑是加密资产发展史上的一个分水岭。

然而，这只是序章，远非终局。随着加密市场与传统金融的深度绑定，它将越来越多地受到宏观经济数据、美联储政策和全球风险情绪的影响。对于身处其中的我们而言，唯一可以确定的是：游戏规则已经改变。看懂规则、拥抱变化、并始终对风险保持敬畏，将是在这个激动人心的行业里生存和发展的终极法则。

撰文：KarenZ，Foresight News

在 2025 年的加密货币市场中，去中心化永续合约交易所 (Perp DEX) 以不可阻挡的势头成为最炙手可热的赛道之一。

Hyperliquid 引领了这一波热潮，而 Aster 和 Avantis 的爆发，进一步点燃了市场热情与用户的交互兴趣。

那么，在当前阶段，还有哪些 Perp DEX 平台值得关注和交互？

在盘点 Perp DEX 和介绍相关策略之前，笔者郑重提醒，尽管参与交互 Perp DEX 市场有空投预期，但参与者必须保持警惕，全面考量潜在风险，并综合权衡以下关键因素：

1. 合约固有风险：永续合约交易以其高杠杆特性著称，用户需时刻注意控制仓位，合理设置止损，以规避潜在的市场波动风险。

2. 平台背书差异：抛开产品设计和用户体验，平台的背书力量同样不容忽视。Aster 的上涨一定程度上得益于币安的强背书，并且获得赵长鹏的力挺；AVNT 背靠 Coinbase 和 Peter Thiel，这种强背书意味着后续项目难以复制同等涨幅。

3. Perp DEX 叙事持续性：虽然当前热度高，但叙事是否持续还取决于监管变化、市场波动等因素。用户需保持理性判断，避免盲目跟风。

4. 积分获取难度加大：多数 Perp DEX 平台的积分活动已进入中后期，积分获取的难度明显上升。盲目追逐「空投预期」可能陷入「交互成本高于收益」的困境。

5. 后续代币激励机制：后续是否有代币回购销毁设计。

Aster

Aster 在 2024 年年底由 Astherus 和 APX Finance 合并更名而来，定位多链永续交易。此前，Astherus 曾入选 Binance Labs 第七季孵化项目，并且获得了 Binance Labs（现 YZi Labs）的投资。

简洁模式下，Aster 提供抗 MEV 的一键执行功能。Pro 模式下，Aster 增加了 24/7 全天候股票永续合约、隐藏订单和网格交易功能，支持 BNB Chain、以太坊、Solana 和 Arbitrum。

数据表现方面，根据 Dune 数据，Aster 当前累计用户超过 197 万，交易用户超过 72 万，总收入达到 5189 万美元，近 24 小时成交额达到 60 亿美元，是 Hypeliquid 成交额的 40% 左右。

Aster Genesis 第 2 阶段将于 10 月 6 日 07:59 结束。ASTER 总供应量的 4% 被奖励给第 2 阶段。第二阶段奖励衡量的一些因素包括：

• 交易量分数：Aster Pro 上的交易量越高，得到的 Rh 积分就越多。与挂单相比，吃单可获得 2 倍积分。

• 持仓时间分数：持仓时间时间越长，得到的 Rh 积分就越多（上限为用户每周交易量的 2 倍）。

• Aster 资产持有分数：使用 Aster 资产（例如 asBNB 或 USDF）作为保证金在 Aster Pro 上进行交易（积分上限为用户每周交易量的 2 倍）。

• 已实现盈亏分数：每日已实现盈亏（不包括资金费用等费用）计入 Rh 积分。

• 推荐积分和团队积分：邀请他人可赚取其基础分数的 10%（一级）或 5%（二级）。

Lighter

Lighter 原本是一家在 Arbitrum 上的去中心化现货订单簿 Lighter，之后转型专注永续合约交易的应用级 ZK-Rollup，并使用自定义零知识证明电路进行可验证的撮合和清算。Lighter 不向用户收取任何交易费用。

Lighter 官网显示，其投资方包括 a16z 和 Lightspeed Faction。当前，Lighter 已上线私有测试主网（需邀请码）。

数据表现上，9 月 21 日，Lighter 的 TVL 突破 5 亿美元，24 小时合约交易量达到 69 亿美元，是 Hypeliquid 成交额的 46% 左右。

当前笔者未找到 Lighter 的积分分配具体规则。根据社区用户反馈，社区反馈 Lighter 积分获取难度增加，用户需要自行评估赔率。

edgeX

edgeX 是一款由 Amber Group 孵化的、基于订单簿的衍生品交易系统。edgeX Exchange 是 edgeX 生态系统中的第一个 MVP，后续还会推出 edgeX Telegram Bot、edgeX Leverage（支持交易美股、外汇、商品期货）、edgeX Epool、edgeX Lend、edgeX Insurance（保险）等应用程序和模块化组件。

edgeX 贡献者@ruiixyz 在 9 月 23 日表示，edgeX 目前是按月收入（1900 万美元）计算的第二大永续去中心化交易平台，日交易量为 50 亿美元，活跃用户数量超过 10 万。

edgeX 积分权重主要在于交易量（池子的 60%），其次为推荐 + 大使 + 活动（池子的 20%），TVL 和 Vault 积分占据池子的 10%，清算积分和 OI 积分各分配池子积分的 5%。

Paradex

Paradex 是一款由加密货币机构流动性平台 Paradigm 在 Starknet 上孵化的应用链和混合衍生品交易所。Paradex 目前支持交易期货、期权、盘前和现货，不向用户收取交易费用。

Paradex 官方数据显示，该平台共有 32,607 位用户（存款或交易），过去 24 小时交易量达到 9.64 亿美元。

Paradex 积分计划目前已进行到第二季，获取积分的方式包括交易并维持未平仓头寸、提供双边流动性、向 Paradex Vaults 提供抵押品、推荐等。Paradex 在 2024 年 12 月份宣布计划在 2025 年推出 DIME 代币，其中会将 20% 的代币分配给创世空投。不过第二季活动延期，官方暂未公布结束时间。

Extended

Extended 原名 X10，刚开始是一家采用 StarkEx Layer 2 引擎的混合加密货币交易所，在 2025 年年中从 StarkEx 迁移至 Starknet。Extended 计划从 Perp DEX 发展成为由原生统一保证金提供支持的完整开放金融生态系统，将永续合约、现货市场和综合借贷市场整合在一个保证金体系下。

Extended 由 Revolut 前加密运营主管 Ruslan Fakhrutdinov 领导，在 2024 年 4 月份完成 650 万美元融资，Tioga Capital、Semantic Ventures、Cherry Ventures、StarkWare、Cyber Fund 以及天使投资 Lido 创始人 Konstantin Lomashuk 等参投。

Extended 积分计划第 1 季于 2025 年 4 月 29 日启动，每周发放 120 万积分。获取积分的方式包括：交易、提供流动性和推荐。

Ethereal

Ethereal 是一个由 USDe 驱动的去中心化现货和永续合约交易，将构建在 Ethena 和 Securitize 联合推出的 Converge 链上。Ethereal 即将上线主网，目前已开放主网候补名单注册。

当前 Ethereal 可以操作的是策略是，将 USDe 存入 Ethereal 获得 eUSDe 收据代币，可累积 Ethereal 积分，并可额外解锁最多 30 倍 Ethena 奖励乘数。

GRVT

GRVT 是一个混合型交易和投资市场，目前支持交易永续合约，之后将支持交易和投资现货、期权和 RWA。

2025 年 9 月，GRVT 宣布完成 1900 万美元 A 轮融资，ZKsync、Further Ventures、EigenCloud 及 500 Global 领投，总融资额达到 2610 万美元。

GRVT 计划在 2026 年一季度进行 TGE。GRVT 从 9 月 23 日开始启动 Rewards 2.0 奖励计划，获取积分的方式包括充值、交易和推荐。另外，GRVT 表示，存款可获得 10% 的年化收益。

Ostium

Ostium 是一个基于 Arbitrum 的开源去中心化交易所，支持交易股票、商品、外汇、指数和加密货币合约，最高支持 200 倍杠杆。

Ostium Labs 在 2023 年 10 月份完成 350 万美元融资，General Catalyst、LocalGlobe 联合领投，SIG、Alliance 和 Balaji Srinivasan 等参投。

获取 Ostium 积分的方式包括交易、推荐和质押 LP。

vooi

vooi 是一个跨链永续合约 DEX 聚合器，其中，VOOI Pro 版本是一个订单簿交易终端，VOOI Light 版本是由链抽象驱动的统一交易平台（集成 GMX、Ostium 和 KiloEx）。

vooi 此前在 2024 年 3 月份入选第 7 季 MVB 加速器计划，之后获得来自 Binance Labs 的投资。2025 年 3 月份，VOOI 宣布在 echo 上完成 125 万美元社区主导融资。

vooi 每周分配 2000 万积分，其中，1000 万积分用于奖励在 Light 版中的合约交易用户，400 万积分奖励在专业版本中的合约交易用户，600 万积分奖励给现货和 RWA 交易用户。另外， 邀请好友可获得好友交易积分的 15%。

StandX

StandX 支持用收益生息稳定币保证金交易永续合约。StandX 官方文档显示，该团队成员核心团队由币安期货创始团队成员和具有高盛背景的专业人士组成。StandX 强调，该平台完全由自有资金支持，未接受任何外部投资。

当前，StandX 支持通过预存款赚取积分，即用 USDT 或 USDC 铸造和预存款 DUSD。另外，推荐、提供 DUSD 流东西和持有 LP 代币、在 RateX 上持有 DUSD YT、在 DEX Pools 交易 DUSD 也可赚取积分。

Astros

Astros 是一个 Sui 生态 DEX 聚合器和永续合约市场，由 NAVI Protocol 提供支持。当前，Astros 已软启动永续合约 DEX。

Astros 网站中会不定时发布一些奥德赛、交易和交互活动。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 CoinDesk 报道，区块链分析公司 Cloudburst Technologies 完成 700 万美元 A 轮融资，由 Borderless Capital 领投，Strategic Cyber Ventures、CoinFund、Coinbase Ventures、Bloccelerate VC 和 In-Q-Tel 参投。

该公司成立于 2022 年，此轮融资后总融资额达到 1100 万美元。与专注链上活动分析的传统区块链分析公司不同，总部位于纽约的 Cloudburst 专门分析 Telegram 群组、论坛、监管文件等链下数据源，用于监测欺诈网络、非法行为者、诈骗活动和社会情绪。

融资资金将用于扩大人工智能和数据科学团队，加速产品开发，并向金融机构、监管机构和加密货币原生公司扩展市场覆盖范围。

撰文：Nicky，Foresight News

2025 年 9 月 23 日，币安官方宣布模块化 Layer2 协议 Hemi Network（HEMI）上线 Binance HODLer 空投计划，并于当晚 20:00 开放现货交易。

此前 HEMI 虽于 8 月 29 日登陆币安 Alpha 及合约市场，但现货仅上线 Gate、MEXC 等平台。市场数据显示，HEMI 代币价格从 8 月 29 日的 0.0148 美元升至 9 月 21 日的 0.12 美元，30 日内涨幅达 710%。

根据项目官方数据，目前 Hemi 网络总锁仓价值超过 12 亿美元，比特币安全交易量达到 690 万笔。社区成员数量为 41.1 万人，经过验证的真实用户数为 10 万，生态系统协议超过 90 个。

融资历程

Hemi Network 已完成两轮主要融资。2024 年 9 月，项目获得 1500 万美元融资，由 Binance Labs、Breyer Capital 和 Big Brain Holdings 共同领投，多家加密货币行业投资机构参与。

2025 年 8 月，项目再次完成 1500 万美元融资，由 YZi Labs（前 Binance Labs）、Republic Digital 和 HyperChain Capital 领投，其他现有投资方继续跟投。两轮融资总额达到 3000 万美元。

值得注意的是，YZi Labs（前 Binance Labs）在两轮融资中均担任领投方。

技术架构

Hemi Network 将自己定位为模块化协议，旨在整合比特币和以太坊两大区块链的核心能力，将比特币和以太坊视为统一系统的组成部分，而非相互独立的生态系统。

该协议的核心是 Hemi 虚拟机（hVM），这是一个将完整比特币节点嵌入以太坊虚拟机的技术方案，使智能合约可直接访问比特币链上数据（包括 UTXO、Ordinals 铭文等）。这一设计解决了传统跨链方案依赖合成资产的安全隐患。通过 Hemi 比特币工具包（hBK），开发者可以访问 hVM 的比特币互操作性功能，在保持以太坊开发熟悉度的同时充分利用比特币的能力。

共识层采用联合创始人 Maxwell Sanchez 设计的 Proof-of-Proof（PoP）机制：轻量级矿工将 HEMI 状态数据锚定至比特币链，交易在 9 个比特币区块确认后（约 90 分钟）获得不可逆的最终性。攻击者需同时控制比特币 51% 算力与 HEMI 网络才可能发起重组，其成本远超潜在收益。

与传统的封装比特币方案不同，Hemi 通过隧道系统实现比特币资产在不同链间的安全转移，不依赖中间人或封装代币。

团队构成

Hemi Network 由三位在区块链领域具有深厚经验的创始人领导。Jeff Garzik 作为联合创始人兼首席工程负责人，曾是比特币核心开发者，在比特币早期开发阶段贡献了五年时间。他还在 Red Hat 工作十年，对 Linux 内核开发有重要贡献。

联合创始人 Maxwell Sanchez 担任首席架构师，是 Proof-of-Proof 共识协议的共同发明者，拥有丰富的区块链安全经验。他早在 2011 年就进入区块链领域，曾推出使用后量子密码学的测试网。

第三位联合创始人 Matthew Roszak 是区块链投资者和企业家，作为 Bloq 公司董事长，他曾早期投资以太坊、Coinbase 和 Kraken 等项目。在 Hemi 项目中负责战略和生态发展。

团队现有成员约 30 人，多数具有比特币、以太坊和 DeFi 领域的技术背景，涵盖工程、共识协议创新和投资等多个专业领域。

代币经济学

HEMI 代币总供应量为 100 亿枚，分配方案包括团队及核心贡献者 25%，Hemispheres 基金会 15%，社区及生态 32%，投资人及战略伙伴 28%。代币主要用于质押、治理、交易费用和通过 PoP 共识保障网络安全。

社区热议

HEMI 的价格韧性引发了社区的广泛讨论。2025 年 9 月 22 日，主流加密货币价格普遍回调，但 HEMI 却在下探超 20% 后强势回升，当日收盘跌幅仅 2.12%。同日，HEMI 在币安 Alpha 的成交量达到历史新高，单日交易额超 14.7 亿美元。

撰文：Prathik Desai

编译：Block unicorn

数十亿美元的资金正在争夺中，但最终的回报大约只有四美分。这就是每一美元美国国债每年产生的回报。

近十年来，去中心化金融（DeFi）协议一直依赖 USDT 和 USDC 作为其产品的支柱，同时允许 Tether 和 Circle 捕获其储备的收益。这些公司通过世界上最简单的收益方式赚取了数十亿美元的利润。但现在，DeFi 协议希望自己获得这部分收益。

稳定币领导者 Tether 目前持有超过 1000 亿美元的储备，产生超过 40 亿美元的利息收入。这比星巴克上一财年在全球范围内销售咖啡的总利润 37.61 亿美元还要多。而 USDT 发行方仅通过将其储备投资于美国国债就实现了这一点。Circle 在去年上市时也采用了同样的方法，强调其浮动资金是其核心收入来源。

目前，流通中的稳定币总值超过 2900 亿美元，每年产生约 120 亿美元的收入。这是一笔不容忽视的巨额资金。这在 DeFi 中引发了一场新的战争，协议不再满足于让发行方捕获这些收益。他们现在希望拥有产品及其基础设施。

本月初，Hyperliquid 启动了其原生稳定币 USDH 的竞标，竞标要求获胜者必须返还收益。Native Markets、Paxos、Frax、Agora 和 Ethena 均参与竞标。最终获胜者 Native Markets 承诺，USDH 的金库收入将 100% 回流至区块链：一半用于 HYPE 代币回购，另一半用于生态系统资助。

目前，Hyperliquid 的 Layer-1 上持有 60 亿美元的 USDC，可能产生 2.4 亿美元的收入。这些收入原本由 Circle 持有，现在可能会被重新用于销毁代币和激励开发者。作为参考，Hyperliquid 在 6 月、7 月和 8 月通过交易费用产生了 2.6 亿美元的净收入。

Ethena 的发展速度更快，规模也更大。

在短短两个月内，其合成稳定币 USDe 的流通量从 50 亿美元跃升至近 140 亿美元，超过 Maker 的 DAI，成为仅次于 USDT 和 USDC 的第三大美元挂钩稳定币。

8 月份，Ethena 的收入达到 5400 万美元，创下 2025 年迄今的最高纪录。如今，随着其期待已久的费用转换机制正式启动，每年最多可有 5 亿美元资金被转用于 ENA 的回购，从而将 ENA 代币的命运与系统产生的现金流紧密联系在一起。

Ethena 的模式包括做多现货加密货币、做空永续合约，并分配国债和质押收益。因此，sUSDe 质押者在大多数月份享受了超过 5% 的年化收益率（APY）。

经验丰富的 Maker 是首批利用美国债券作为稳定币储备的公司之一。

它一度持有超过 10 亿美元的短期国债，这使得它能够提供 8% 的 DAI 储蓄利率，一度高于美国垃圾债券的平均收益率。多余的资金被汇入其盈余缓冲区，然后用于回购，销毁了数千万个 MKR 代币。对于代币持有者来说，这让 MKR 从单纯的治理徽章变成了实际收入的索取权。

而 Frax 的规模较小，但方法更为专注。

其供应量徘徊在 5 亿美元以下，仅为 Tether 的 1100 亿美元的一小部分，但它仍然是一台赚钱机器。创始人 Sam Kazemian 设计了 FRAX，旨在将每一美元的储备收入重新投资到系统中。这些收入一部分被销毁，一部分与质押者分享，其余部分则被存入 sFRAX，这是一个跟踪美联储利率的金库。即使以目前的规模，该系统每年也能产生数千万美元的收入。

Aave 的 GHO 稳定币在构建时就考虑到了垂直化。

该稳定币于 2023 年上线，目前发行量达 3.5 亿美元。其原理很简单：每位借款人直接向 DAO 支付利息，而不是向外部贷款机构支付。借款利率为 6-7%，这将产生约 2000 万美元的收入，其中一半与 AAVE 质押者分享，其余部分则进入金库。新的 sGHO 模块将为储户提供高达 10% 的年利率（由储备金补贴），从而进一步提升交易的吸引力。实际上，DAO 愿意动用自有资金，使其稳定币看起来像一个储蓄账户。

还有一些网络将稳定币收益用作原始基础设施。

MegaETH 的 USDm 由代币化的国债支持，但其收入并非支付给持有者，而是用于支付 rollup 的排序器费用。在规模化后，这可能意味着每年有数百万美元用于支付 gas 费，从而有效地将国债票息转化为公共产品。

所有这些举措的共同点都是垂直化。

每个协议都不再满足于依赖别人的美元轨道。它们正在铸造自己的货币，获取原本属于发行方的利息，并将其重新用于回购、国债、用户激励，甚至补贴区块链的建设。

虽然国债的收益率看似平淡，但在 DeFi 中，它已成为构建自给自足生态系统的火花。

当你比较这些模型时，你会发现每个协议都在设置不同的阀门，以接入这 4% 的收益流。回购、DAO、排序器和用户。

收益是被动收入。它让每个人都变得鲁莽。每种模式都有各自的瓶颈。

Ethena 的挂钩机制依赖于永续融资保持正值。Maker 曾经历过现实世界的贷款违约，不得不弥补损失。在 Terra 倒闭后，Frax 撤资，缩减发行量以证明自己不会是下一个。所有这些机构都依赖于一件事：由贝莱德等托管机构持有的美国国债。这些是围绕高度中心化资产的去中心化包装。而中心化也带来了崩盘的风险。

同时，新法规也带来了挑战。

美国的《GENIUS 法案》彻底禁止了有息稳定币。欧洲的 MiCA 法案设定了限制和许可要求。DeFi 找到了一种变通方法，将收益标记为“回购”或“排序器补贴”，但其经济原理是一样的。如果监管机构选择采取行动，他们完全有能力。

然而，这种方法有助于构建可持续的商业模式——而这正是加密领域长期以来一直苦苦挣扎的。如此众多的模式正在运作，展现了 DeFi 协议如今拥有的巨大潜力。如今人们争夺的是世界上最无聊的收益率。然而，风险很高。Hyperliquid 将其与代币销毁挂钩，Ethena 将其与储蓄账户和回购挂钩，Maker 将其与央行式的缓冲挂钩，MegaETH 则将其与 rollup 的运营成本挂钩。

我想知道这场运动是否会蚕食巨头的市场份额，从 USDC 和 USDT 中抽走流动性。如果不会，它肯定会扩大市场规模，创造出一个与零收益稳定币并驾齐驱的收益型稳定币层。

目前尚无人知晓。但战争已经开始，战场广阔：一股利息流从美国政府债务中流出，通过协议转向代币、DAO 和区块链。

曾经属于发行方的四分多钱的收益，如今正推动着 DeFi 的最新发展。

深潮 TechFlow 消息，9 月 17 日，据 PRNewswire 报道，新加坡初创代币化证券基础设施公司 Synthesys（前身为 Equitize）宣布完成 1100 万美元种子轮和战略融资，用于构建全球代币化证券的下一代基础设施。本轮融资由超级天使投资人 Mark Pui 领投。

Synthesys 成立于 2023 年，专注于为金融机构提供代币化证券的模块化互操作基础设施。该公司已构建全球流动性网络，聚合超过 40 个不同的一级和二级分销渠道，其平台可实现跨司法管辖区的自动化合规，并为代币化证券提供通用流动性层。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据香港无线新闻报道，香港保安局局长鄧炳強在《施政報告》发布后表示，鉴于使用虚拟资产收取诈骗款项的案件增多，保安局已成立虚拟资产情报工作组，将与虚拟资产平台合作为诈骗案设立”止付机制”。

鄧炳強指出，过去诈骗案多通过银行汇款，现在越来越多通过虚拟资产平台获取诈骗款项。新机制下，一旦发现诈骗案发生且资金仍在虚拟资产平台内，将如银行体系一样实施止付，阻止款项流出。

此外，政府正研究修订性罪行相关法例，预计明年第一季向立法会提交建议。《施政報告》还提及扩展无人机巡邏范围，年底将在长洲和中区推行”无人机警政”自动巡航任务。

撰文：The Smart Ape

编译：Tim，PANews

我觉得有条新闻在加密推特上被忽略了，ConsenSys 的首席执行官最近宣布，MetaMask 代币即将推出。他的原话是：「MASK 代币即将问世，可能比你们预期的要早。」

MetaMask 采用情况

我个人早就不再使用 MetaMask 了，因为我更偏爱 Rabby 的界面和功能，但 MetaMask 仍然存在先发优势。它至今仍是最受欢迎的钱包，拥有 1.43 亿用户。

MetaMask 收入分析

MetaMask 拥有多重收入来源：

• MetaMask Swap：内置 DEX 聚合器，每次兑换收取约 0.9% 的费用

• 出入金：使用银行卡购买加密货币

• 跨链桥：代币跨链转移

• 质押：通过 MetaMask Portfolio 直接进行 ETH 质押

• 机构版：面向基金和企业的 MetaMask 机构解决方案。

过去三个月，MetaMask 的周交易量介于 6000 万至 2 亿美元之间。

这意味着平均每周收入为 150 万美元，年收入约为 7200 万美元。而去年数字更高，每周收入约为 250 万美元，年收入达到 1.2 亿美元。

跨链桥收入每天可达 10 万美元，每年又增加 3600 万美元。

其他收入每年贡献约 1000 万美元，使 MetaMask 的年总收入达到约 1.2 亿美元。

FDV 估算

我们尚不清楚 MetaMask 代币的经济模型和实际效用，但如果有某种收益分享或回购机制，那将不会令人意外。如果是这样，收益将推动其估值。

要衡量一个合理的完全稀释估值 / 收入倍数，我们可以参考其他钱包代币，如 TWT、SFP、XDEFI 和 GNO。

保守预期下，完全稀释估值与收入比率可能达到 100 倍。

按当前年收入约 1.2 亿美元计算，这意味着其完全稀释估值可能接近 120 亿美元。

相比之下，Trust Wallet 是使用量第二大的钱包，其代币 TWT 的 FDV 为 13.2 亿美元，因此很难想象 MetaMask 代币的发行估值会低于 50 亿美元 FDV。

可能是有史以来最大的空投

目前史上最大的空投包括 Uniswap、ApeCoin、dYdX 和 Arbitrum，而 MetaMask 空投极有可能改变这一顶级空投名单，甚至可能加入甚至超越这一阵营。

如果我们假设完 FDV 为 120 亿美元，并向 MetaMask 用户进行 20% 的空投，那么可能分发的金额将达到 24 亿美元，这将轻松使其跻身前三之列。

尽管总金额巨大，但它将分摊到超过 1.4 亿用户。这次空投的特殊之处在于其庞大的合格用户群，这既放大了总价值，也扩大了覆盖范围。

庞大的用户群、持续的收入、明确的实用性以及四年一次的市场炒作，可能使其成为一次历史性的空投。

如何玩赚 MetaMask 代币发行？

我通常会说最大化你的空投机会，但如果你还没开始积极参与，现在可能为时已晚，尤其是考虑到 ConsenSys 首席执行官暗示主网即将上线。

现在的一个策略是进行预购，预计 MetaMask 代币很快就会在 Whales Market 上线，显然不止我一个人在等待这个上线消息。

我会密切关注上市前的 FDV：如果开盘估值低于 50 亿美元，早期买入可能很有吸引力，不过预计波动会非常剧烈。

MetaMask 可能还会推出代币激励计划，例如 mUSD 流动性池、质押机会或交易奖励，这或许是以高年化收益率早期挖矿获取 MetaMask 代币的好方法。

考虑到代币的潜在接收者数量庞大，空投后的前 24 小时很可能出现极度剧烈的市场波动，从而在各中心化交易所和去中心化交易所之间形成巨大的套利机会。

对 LINEA 失误后的担忧

ConsenSys 几周前推出了 LINEA，但犯了一些重大失误。

TGE 期间出现了技术问题，包括分发延迟和网络拥堵。

代币的实际用途尚不明确，空投结束后立即出现了巨鲸抛售。

许多人抱怨币安 Alpha 用户获得了比大部分社区更快、更有利的访问权限。

我只希望 ConsenSys 能从先前的失误中吸取教训，避免在 MetaMask 项目上重蹈覆辙，尤其要杜绝币安 Alpha 或内部人员比 MetaMask 核心用户群体更早获得代币和上架消息。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据PRNewswire报道，纳斯达克上市Solana财库公司Sharps Technology宣布据Jupiter达成合作，利用 Jupiter 的质押基础设施作为其SOL财库战略的一部分，据悉Sharps Technolog计划通过原生质押将其部分SOL直接质押到Jupiter网络的验证器中，还计划将部分资产质押到Jupiter网络的流动质押代币(LST) 平台JupSOL以支持Solana网络的验证和经济安全。

撰文：黄文景

Tornado Cash：隐私捍卫者还是洗钱工具？

Tornado Cash，这个在以太坊区块链上运行的去中心化混币协议，曾因其强大的隐私保护功能而被广泛使用，而这也让它成为了监管机构的眼中钉。

2022 年 8 月，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）一纸制裁令将 Tornado Cash 列入制裁名单（SDN List），指控其被用于洗钱，特别是被朝鲜黑客组织 Lazarus 集团利用与超过 10 亿美元的非法资金处理。此举标志着美国首次对一个链上项目实施制裁，震动了整个加密行业。

然而，到了 2025 年 3 月 21 日，事情迎来了转机，美国财政部突然撤回了制裁令，取消了 Tornado Cash 及其所有关联地址的黑名单标签。这一决定并不完全意外——早在 2024 年 11 月，美国第五巡回上诉法院就给财政部泼了一盆冷水，认定 Tornado Cash 的核心智能合约不符合「财产」定义，制裁行为存在越权。

但制裁的解除并不代表开发者们就此脱身。Alexey Pertsev 早在 2024 年 5 月就被荷兰法庭以洗钱罪判处 5 年 4 个月有期徒刑；而远在美国的 Roman Storm 仍然深陷法律泥潭。

这场官司引爆了一个争论：开源代码的作者该不该为工具的滥用埋单？Solana 政策研究所为 Storm 和 Pertsev 的法律辩护提供了 50 万美元的资助，强调「编写代码不是犯罪」，以太坊创始人 Vitalik Buterin 等人也为其辩护筹集了资金，显示出加密社区对这一案件的高度关注。

Roman Storm：被控洗钱，陪审团未达成一致

2023 年 8 月，Roman Storm 被美国检方指控涉及八项罪名，包括「洗钱」、「违反制裁」和「经营未注册的货币传输业务」等。2025 年 7 月 14 日，Storm 的审判在纽约曼哈顿开始。虽然陪审团未能就「洗钱」和「违反制裁」两项指控达成一致意见，导致这两项指控被撤销或待定；但 Storm 仍被裁定为「共谋经营未注册的货币传输业务」，面临最高五年的刑期。

这一判决引发了广泛的讨论。有人认为，Storm 作为技术开发者，应该享有言论自由的权利，不应为他所创立的去中心化工具的滥用承担责任。另一方面，也有声音认为，尽管 Storm 无法控制协议的每个使用细节，但如果他知道该工具被广泛用于非法活动且不加以管控，那么他应当对其滥用负有责任。

技术无罪：法律与道德的边界

「技术无罪」这个口号在开源社区和去中心化信徒中颇有市场，背后的逻辑很简单：工具本身是中立的，罪在用它的人。

许多国家，尤其是美国，通常将技术开发者视为创作者，享有言论自由权，这意味着他们编写的代码不应自动承担滥用行为的责任。例如，根据美国《通讯规范法》第 230 条（Section 230 of the Communications Decency Act），网络服务提供商通常不会因为其平台上用户的行为而承担责任。尽管该条款主要适用于互联网平台，但它为去中心化协议的开发者提供了类似的保护，假设开发者没有直接参与非法行为。

然而，并非所有国家都完全认同这一理念。例如，在荷兰，Tornado Cash 的开发者 Alexey Pertsev 就因涉嫌帮助洗钱而被判刑，荷兰法院认为开源软件开发者可能对其工具的滥用行为负有一定责任。这反映出不同司法体系对技术责任的不同立场和理解。

洗钱罪的认定

在美国，洗钱罪通常依据《洗钱控制法》（Money Laundering Control Act）来追诉。根据该法，洗钱行为包括通过银行或其他金融机构进行的非法资金转移，旨在掩饰、伪装或使非法收益合法化。洗钱罪的构成要件主要包括资金的非法来源，以及为了掩盖资金来源而进行的各种交易。

「明知」标准

大多数司法辖区都将「明知为犯罪所得」作为洗钱罪的主观要求，即被告必须知道其参与的活动涉及非法资金转移。如果被告对资金的非法来源毫不知情，通常无法被认定为有洗钱罪的故意，美国也不例外。然而，在某些情况下，即便没有明确证据表明被告「明知」资金来源不法，只要可以证明其有合理的怀疑或故意忽视资金的非法来源，也可能构成洗钱罪的相关责任。

例如，《洗钱控制法》第 1956 条明确规定，任何人在「知道或有合理理由知道」某项金融交易涉及非法资金时，都有可能被视为参与洗钱行为。这就意味着，即便没有直接证据表明被告「明知」资金来源不法，只要存在明显的可疑情况或放任行为，法院依然可以判定其涉嫌洗钱。

Tornado Cash 开发者的「明知」问题

在 Tornado Cash 的案件中，开发者是否满足「明知」标准，成为了判定其是否应当为洗钱行为负责的关键问题。根据美国检方的指控，Tornado Cash 的开发者被指控为「故意」创建了一个允许匿名转账的工具，这为洗钱活动提供了便利。然而，辩方认为，作为去中心化协议的开发者，他们没有控制或知晓协议被滥用的具体方式。

对于开发者是否满足「明知」的要求，法院可能会考虑以下几个因素：

1. 技术工具的用途：Tornado Cash 作为开源、去中心化的协议，理论上是为了增强用户隐私而设计，而非专门为了洗钱。然而，法院是否能认定开发者在设计该工具时应当预见到它可能会被用于非法活动，仍是一个争议焦点。

2. 公开信息和警告：如果开发者或社区有意识到该工具频繁被用于非法交易，但仍未采取任何措施加以制止或警告，那么法院可能会认为开发者具备了「明知」或故意忽视的主观意图。

3. 开发者的行为与责任：美国检方可能会指出，Tornado Cash 的开发者如果对其工具可能的滥用存在充分的了解，或是未对工具的匿名性进行必要的约束或监控，那么他们可能被认定为「明知」该工具被用于洗钱。

这些因素从不同角度展开了开发者在去中心化金融工具设计中的责任讨论。尽管技术的本意并非犯罪，但如何界定其滥用后开发者的责任，显然是一个复杂且多层次的问题。随着案件的推进，法律如何平衡创新与合规，也许会影响未来区块链技术的方向。

结语：创新的代价谁来承担？

Tornado Cash 案早已超越了个别开发者的命运，它正在为整个去中心化金融行业划定边界。如果连开源代码的作者都可能因为用户的违法行为锒铛入狱，那还有谁敢创新？但反过来，如果完全放任匿名工具野蛮生长，犯罪活动岂不是更加肆无忌惮？

这个案子很可能成为未来的风向标——案子最终的结果不仅决定着 Storm 的命运，更是给整个加密社区的行为准则「打一个样」。在隐私与合规的天平上，技术、法律和社会究竟该如何妥协？或许答案就像区块链一样，还在等待共识的形成。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 BitcoinTreasuries.NET 报道，比特币财库公司 Nakamoto （$NAKA ）已被纳入标普医疗保健服务精选行业指数（S&P Health Care Services Select Industry Index）

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 STBL 创始人 Avtar Sehra 披露，STBL 将于第四季度开始启动回购计划。届时 100% 的铸造费用将用于回购，从而推动 $STBL 的价值增长。

Avtar Sehra 称，随着 STBL 的推出，接下来将发布以下功能：1. 多因子质押；2. 回购启动；3. USST 铸造启动；4. 100% 费用转向回购并提供链上日志记录。

此前消息，Binance 已上线 STBL 永续合约。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，Greeks.live 宏观研究员 Adam 发布中文社区简报称，“群组整体偏向谨慎看跌，交易员普遍认为当前应避免抄底，趋势尚未出现明显反转信号。多数成员关注比特币10.4-10.5万美元区间的支撑位测试，以及以太坊4000作为关键技术位，对9月26日季度交割带来的压力保持警惕。

• 成交量萎缩成为市场关注焦点：9月份比特币和以太坊成交量显著低于8月水平，但价格波动较大，表明流动性不足和潜在需求减少

• 交易策略分歧明显：部分交易员建议在以太坊4000附近分批建仓现货并配置Put保险，但也有观点认为应等待放量二探确认反转信号

• 币圈与美股脱钩现象引发讨论：尽管美股上涨，比特币未能跟随，市场普遍认为亚洲交易者重新获得定价权，且当前市场缺乏增量资金”

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据PRNewswire报道，纽交所旗下NYSE American上市公司Hyperscale Data宣布将比特币财库配置资金扩大至1325万美元，包括当前持有量和分配给承诺购买比特币的资金，目前旗下全资子公司Sentinum共持有19.5679枚比特币（包括在公开市场上收购0.9000枚比特币和其比特币挖矿业务中获得的约18.6679枚比特币），同时还拨款1100万美元现金，用于在公开市场上购买比特币。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 CNBC 报道，加密基础设施初创公司 Zerohash 完成 1.04 亿美元 D 轮融资，

本轮融资由 Interactive Brokers 领投，公司估值达 10 亿美元，投资方包括摩根士丹利、SoFi 等金融机构，Apollo 管理的基金也参与了此轮投资。

Zerohash 创始人兼首席执行官 Edward Woodford 表示，公司为银行和金融科技公司提供区块链产品服务，涵盖加密货币交易、稳定币和代币化三大领域。此次融资的战略投资者同时也是 Zerohash 的客户。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 UXLINK 消息，该项目发布第四次安全公告，宣布将进行代币合约迁移。

UXLINK 表示，持续的未授权铸币行为已损害了项目白皮书和社区共识。目前，团队已与主要中心化交易所合作伙伴就计划中的代币交换进行沟通，获得了全面支持。

新的智能合约已提交安全审计，该合约将设置固定供应量，确保永远不会创建额外供应。团队决定放弃通常用于跨链解决方案的铸币和销毁功能，以确保社区利益。

此外，UXLINK 正在回应韩国数字资产交易所协会（DAXA）的询问，将与安全专家合作伙伴共同准备综合事件报告。

团队提醒用户不要在去中心化交易所交易未授权代币，并采取额外预防措施确保钱包安全。

Evo 深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Cointelegraph 报道，哈萨克斯坦国家银行宣布在其数字资产监管沙盒框架内启动稳定币试点项目。新推出的 Evo (KZTE) 稳定币与哈萨克斯坦坚戈挂钩，由沙盒参与者 Intebix 加密货币交易所和当地贷款机构欧亚银行发行，并得到 Solana 和万事达卡的协助。

该稳定币基于 Solana 区块链构建，已在央行监管沙盒内上线。万事达卡将负责连接 KZTE 与全球稳定币发行商。Intebix 创始人 Talgat Dossanov 表示，这是央行首次在稳定币发行中发挥主动作用。

KZTE 被定义为”国家稳定币”，旨在连接加密创新与传统金融，用例包括扩展加密货币-法币通道、支持加密货币交易和加密卡交易等。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Whale Alert 监测，某未知钱包约 5 分钟前向 OKX 交易所转入 12,000 枚 ETH，价值约 5031.76 万美元。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，加密货币交易所Bybit宣布为Mantle（MNT）持有者推出的多项专属福利已于今日正式上线。 Bybit MNT通行证计划为用户提供：

 • 交易费用折扣：现货交易费最高25%折扣，期货交易费最高10%折扣（使用MNT支付） 

 • 加速VIP升级：持有MNT可享受最高1.5倍资产乘数，助力更快达到VIP等级要求

MNT近期表现强劲，机构认可度不断提升。当前MNT价格维持在$1.7左右，过去30天升幅达44%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据官方消息，波场TRON生态去中心化永续合约交易所SunPerp已新增USDT本位合约交易对：ASTER/USDT、JST/USDT、BTT/USDT、WIN/USDT，支持最高20倍杠杆。

据悉，SunPerp是波场TRON生态首个Perp DEX，凭借其独特的混合架构、高速的交易撮合能力、完全链上的资金托管模式及行业最低的交易费率，旨在将中心化交易所的流畅体验与去中心化金融的资产主权和透明度完美结合。目前SunPerp正处于公测期，用户已突破5,000，总交易额超过1,200万USDT。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 DL News 报道，加密货币交易所 Kraken 联合 CEO Arjun Sethi 在独家采访中表示，公司将继续寻求收购机会，但暂时不会进行首次公开募股（IPO）。

Sethi 表示：”我们始终在评估战略契合度，但不会进行’喷洒式祈祷’的交易。”今年 9 月，Kraken 以 15 亿美元收购零售期货交易平台 NinjaTrader 后，又收购了自营交易公司 Breakout。

在 IPO 方面，尽管竞争对手 Bullish 和 Gemini 今年夏天已在纽约证券交易所和纳斯达克上市，但 Sethi 明确表示 Kraken 不会跟风：”如果我们有恐慌性上市心理，早就已经提交申请了。”

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据法新社报道，欧洲当局成功破获一起大型加密货币诈骗案，该诈骗团伙骗取超过 100 名受害者至少 1 亿欧元（约 1.18 亿美元）。

欧盟司法合作机构 Eurojust 协调此次行动，警方在西班牙、葡萄牙、意大利、罗马尼亚和保加利亚等地展开突击搜查，逮捕 5 名嫌疑人，包括该诈骗案的主谋。

据悉，诈骗分子通过专业设计的在线平台向受害者承诺加密货币投资的巨额回报，随后将资金转移至立陶宛进行洗钱。当受害者试图收回投资时，诈骗分子要求支付额外费用，之后诈骗网站消失，投资者损失大部分甚至全部资金。

该诈骗案自 2018 年以来持续运作，涉及 23 个国家，受害者主要来自德国、法国、意大利和西班牙等欧洲国家。主要嫌疑人面临大规模诈骗和洗钱指控。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，Bitget 宣布其链上交易（Onchain）版块全面升级，率先打通 ETH、SOL、BSC、Base 四大主流公链的全量资产，覆盖数百万链上资产，继续迈向全景交易所 (UEX)时代。

伴随此次升级，用户无需创建链上钱包，即可直接使用 Bitget 现货账户中的稳定币购买数百万个链上资产，整个流程在秒级完成。同时，Bitget 链上交易将实时扫描全网，捕捉新上线及高活跃度代币，结合风控筛选与多维度指标排序，为用户提供更高效的交易参考。智能路由机制则可自动匹配最优路径并预估链上手续费，进一步提升使用体验。

升级后的链上交易还引入了 AI 驱动的“聪明钱”策略，能够追踪优质地址动态，结合FDV与成交量等数据进行智能筛选与推送，并支持一键跟单。在安全性与透明度方面，Bitget 延续其 CEX 级别的风控体系，全面披露合约、流动性、市值与持币人数等链上数据。此外，链上交易返佣比例达 40%，并可与现货及合约返佣叠加，为社区共建者拓展多渠道收益。

此次升级是 Bitget 向 UEX 转型的重要一步，此外，Bitget 也在积极支持传统金融资产，目前已支持美股、美股合约等产品。未来还计划逐步纳入ETF、黄金、外汇等全球优质资产，持续推动 UEX 蓝图。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Techfundingnews 报道，总部位于伦敦的区块链支付公司 Fnality 完成 1.36 亿美元 C 轮融资，由 WisdomTree 领投，美国银行、花旗银行、KBC 集团、淡马锡和 Tradeweb 参投。现有投资者包括桑坦德银行、巴克莱银行、法国巴黎银行、DTCC、Euroclear、高盛、荷兰国际集团、纳斯达克、道富银行和瑞银等。

Fnality 致力于利用分布式账本技术构建基于央行数字货币的受监管支付系统，以解决传统批发支付系统缓慢、昂贵且跨境交易结算时间长的问题。该公司计划利用此轮融资将其英镑系统扩展至美元和欧元市场，目标是价值超过 1200 亿美元的跨境支付市场。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 BiyaPay 分析师，英伟达周一宣布计划向 OpenAI 投资高达 1000 亿美元，用于建设至少 10GW 的 AI 数据中心，全部采用英伟达系统。按照英伟达 CEO 黄仁勋的估算，1GW 数据中心成本约 500-600 亿美元，这意味着 OpenAI 将需要 400-500 万颗 GPU 来支撑算力。首笔 100 亿预计在 2026 年首个 1GW 系统部署完成后投入。

更有意思的是，这场合作并不只是英伟达与 OpenAI 的绑定，还牵出了甲骨文。OpenAI 先斥资 3000 亿美元购买甲骨文云服务，而甲骨文则需要采购英伟达 GPU 来支撑算力。这样一来，资金路径就成了：英伟达投资 OpenAI → OpenAI支付甲骨文 → 甲骨文再采购英伟达芯片，形成了一个「三角循环」。

OpenAI 借此确保算力，英伟达锁定核心客户并扩大销量，甲骨文则凭云订单市值暴涨，三方各取所需。BiyaPay 分析师指出，这种深度绑定不仅彰显了 AI 产业链的格局，也让资本循环在顶级玩家之间自洽流动。与此同时，BiyaPay 也为投资者提供 0 手续费的现货合约交易，并支持 USDT 投资美股和港股，助力用户把握全球市场新机遇。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Scam Sniffer 披露，Kiloex 项目的 Discord 邀请链接 discord.gg/kiloex 已过期并被诈骗分子恶意劫持。目前 Coingecko 和 CoinMarketCap 上的项目资料仍链接至被劫持的邀请地址，Kiloex 历史推文中也包含该恶意链接。

据报告，已有用户因此遭受资产损失。攻击者通过钓鱼签名盗取用户资产，并利用虚假的”Collab Land”机器人实施诈骗。

除 Kiloex 外，Verisense Network 等多个项目的 Discord 邀请链接也遭到类似攻击。诈骗分子系统性地占用已过期的自定义邀请链接，将项目文档、网站和历史推文中的旧链接转化为攻击工具。

作者：Spyros Andreopoulos

编译：深潮TechFlow

从短期来看，稳定币的增长可能会缓解美国的财政约束，并进一步巩固美元作为主导货币的地位。然而，从长远来看，稳定币只是为关于美国制度质量的讨论增加了一层复杂性。

最终，决定美元地位的仍然是美国的财政稳健性以及其中央银行保持低通胀和稳定通胀的能力。

来源：SpaceX在Unsplash上的照片

特朗普政府似乎对扩大稳定币需求以弥补联邦财政赤字寄予厚望——这种需求是美国财政部缩短债务平均期限（通过发行更多国库券，同时保持票据和债券发行量不变）的主要官方理由之一。

顺便说一句，我认为缩短债务的平均期限也是增加美联储降低利率压力的一种方式。

还有一些证据表明，稳定币的需求已经降低了美国短期债务的利率。

此外，政府将稳定币需求视为支撑美元主导货币地位的主要支柱。

原因并不难理解。

财政部长贝森特（Bessent）预测稳定币的规模将增长至2万亿美元（我甚至见过更高的数字）。由于绝大多数稳定币都与美元挂钩，稳定币的需求很可能就是美元需求。

根据《GENIUS法案》（GENIUS Act）的规定，美元现金、美国国内受保银行存款以及剩余期限不超过93天的国债被列为允许的储备工具，因此这部分需求中的很大一部分将流向联邦债务。

从纯粹的美国国内角度来看，稳定币是否真的会增加对国债的净需求尚无定论——这取决于稳定币实际上替代了什么。

如果人们不持有投资于短期美国政府债券的货币市场基金股票，而是将部分财富持有在稳定币中，那么对国库券的净需求实际上不会增加。

我的直觉是——目前为止还没有更多——产生对美元和美国国债净需求的最重要渠道是国际渠道：稳定币需求的美元化渠道。

稳定币使美国以外的数百万人更容易获得美元，特别是在通货膨胀率高、货币疲软和银行体系不发达的国家。

话虽如此，非美国私营部门对稳定币需求的增长可能会被官方对美元需求的下降部分抵消。为什么呢？

稳定币似乎有可能通过增加美元资产在美国以外资产负债表上的占比来改善全球金融稳定性。然而，如果真是这样，这可能会减少新兴市场国家的货币错配，而货币错配正是新兴市场官方部门对美元的预防性需求的主要原因之一。

再谈美元的制度基础

然而，我对稳定币需求对美元角色的帮助有更深层次的担忧。这与美元本身以及支撑美元的制度有关。

美国的财政状况众所周知，这里就不赘述了。

来源：国会预算办公室（2025 年 3 月）

作为一个长期以来钦佩美国的欧洲人，我可能并不孤单地诊断出一种由政治分裂引发的“财政末日机器”。

这个“末日机器”之所以能够继续运转的一个关键原因是美国的主导货币地位以及由此产生的对美国政府资产的需求：美元的“过度特权”扩大了美国联邦政府的财政空间。

但这最终并不能减轻根本性财政改革的必要性。这项改革应该主要围绕增加联邦收入（顺便说一句，这与欧洲的情况相反，欧洲的财政改革应该侧重于削减支出）。

现在，回到稳定币。

稳定币对美国政府债务的需求增加，或许会在短期内放松财政政策的限制。但这并不能解决任何长期问题——它无法摧毁这台末日机器。

事实上，它更有可能阻碍亟需的财政改革。

换句话说，我担心稳定币可能只是美国政客用来自缢的绳索——以及随之而来的过度特权。

然后还有美联储。

我一直认为，鉴于过度特权对财政当局的约束较为宽松，货币政策也必须受到约束：货币政策不能屈从于财政政策的需求（正如特朗普及其运动所宣称的那样）。避免这种情况的一个必要（尽管并非充分）制度条件是美联储的独立性。

这里的重点是，如果在此期间美联储的独立性被削弱并导致更高的通胀，那么稳定币最终对美元的地位也无济于事。

稳定币的背书

最终，正如皮耶帕奥洛·贝尼尼奥（Pierpaolo Benigno）所说，关键在于稳定币的背书方式。

在货币主导的体制下（即中央银行提供价格稳定，而财政当局单独负责债务的可持续性），稳定币及其背后的国债最终由税收支持：“要让稳定币安全，国债本身必须安全。”

在财政主导的体制下，稳定币最终由中央银行支持。在这种情况下，稳定币可能会引发通胀，因为美联储可能被迫将相应的发行货币化。

我的结论是，虽然从短期来看，稳定币的增长可能会缓解美国的财政约束，并提升美元的主导货币地位，但从长远来看，稳定币只是为关于美国制度质量的讨论增加了一层复杂性。最终，决定美元能否保持其地位的仍然是美国的财政稳健性以及其中央银行提供低通胀和稳定通胀的能力。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，UXLINK 项目遭遇黑客攻击后，地址 0x4f3…510a1 在今日凌晨花费 273 ETH 以均价 0.03283 美元买入 Arbitrum 网络的 UXLINK 代币，投入约 92.7 万美元。

但随后黑客的恶意增发行为导致该地址浮亏达 92.5 万美元，亏损率接近 99.8%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据官方公告，Bybit 将于9月22日UTC时间10 AM在现货市场上线0G（0G）。

0G 协议是 Web3 最大的 deAIOS 和 L1 生态系统；它拥有无限可扩展的基础架构，由 L1 模块化区块链、经济高效的存储、可验证的 AI、生成代理、AI DA 和统一的服务市场组成。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据金十数据报道，现货黄金盘中继续拉升，向上触及3790美元/盎司，日内涨1.16%。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：孙铭，分布式资本合伙人兼总法律顾问，网名「高素质蓝领」

主持人：

刘锋，BODL Ventures 合伙人，前链闻总编辑

熊浩珺Jack，律动 BlockBeats 副主编，《Web3无名说》主播

播客源：Web3 101

原标题：E63｜以太坊的新装

播出日期：2025年9月22日

要点总结

本期播客与以太坊社区的 OG「高素质蓝领」——这位10年前万向投资以太坊传奇交易的法律协议起草者、曾丢失了拥有8000枚ETH钱包私钥的以太坊长期支持者——回顾了以太坊十年发展中的关键时刻、以太坊技术路线图和核心叙事的变与不变，聊了聊以太坊作为公链的核心价值，以及在这个周期中人们对以太坊基金会和以太坊生态的批评与误读。

精彩观点摘要

• 人类社会非常需要这种完全中立的事物，但在现实社会中几乎不存在，所以一旦有这样的东西出现，就具有极度的稀缺性。

• 可信的中立性（credible neutrality）是以太坊最独特和最有价值的特质。即使在政治压力下，以太坊基金会依然坚持政治中立立场。

• 今年年初在推特上或其他媒体上，一些比较著名的项目创始人或者投资机构的创始人都在对川普表示赞赏，没有哪一个愿意跟川普政府保持距离。但当时只有 Vitalik 和 Ethereum Foundation 明确保持政治中立。如果那一次连 Ethereum Foundation 都说出任何迎合川普政府的话，我大概率会把所有的币都卖了。

• 很多人觉得川普是来拯救加密世界的，现在想起来有点可笑。

• Layer 2 是一个不可避免的未来趋势。主流商业机构需要一个相对封闭的环境，以避免自己产生的价值被主网上的持币人获取。

• Layer 2不可能完全去中心化，可能只会越来越中心化。

• 如果所有的二层都被归类为通用的 Rollup，会有赢家通吃的情况。但未来可能会出现各种不同的二层，各自有不同的商业场景。

• 以太坊不适合普通用户。

• 以太坊基金会的使命与华尔街接手没有关系。他们主要还是有自己的技术路线图要实现，价格对他们来说并不太重要，尽管价格本身会带来外部压力。

丢失了含8000枚 ETH 钱包的私钥

刘锋:

今天播客主要是围绕以太坊这个话题，我们准备了很久，但一直在考虑请谁来和我们一起交流。以太坊这个项目让人既恨又爱，因为它曾经是一个充满活力和创意的生态系统，吸引了无数无畏的开发者。然而，很多人对它的币价表现感到失望。在今天，以太坊有了一些新的叙事，我们邀请到了蓝领，他一直在见证以太坊的成长，来和我们聊聊今天的以太坊有什么新的变化，以及它未来的走向。

孙铭:

大家好，我是高素质蓝领，也是分布式资本的总法律顾问，谢谢大家。

刘锋:

我记得你在一两年前还是两三年前丢失了一个钱包的私钥，里面有 1,000 个以太坊，是吧？

孙铭:

对，实际上是 8,000 个，那个地址我还时不时回去看看。但是找不回来了，那个助记词真的是被我丢了，无论怎么找都找不回来。

11年前看以太坊的愿景：Too good to be true

刘锋:

想请教一下蓝领，你和以太坊最初的结识大概是什么时候？大家都知道，当 Vitalik 最早来中国募资的时候，帮助他的是分布式的沈波先生以及万象的肖风博士，我相信您也是背后的那个重要的人。

孙铭:

对，当时其实是在 14 年年底和 15 年年初的时候结识的，主要还是经沈波的推荐。因为当时我主要研究的其实是一个比较老的项目，叫 Bitshares。那时候中国有一个圈子在研究 Bitshares 的人，他们普遍是喜欢用区块链来搞应用，而不是单纯像比特币一样只是做价值存储。研究 Bitshares 是很自然的，因为里面很多应用现在看来都是不过时的，比如从 DEX 到稳定币、Oracle，其实都是比特股当初已经尝试过的一些方向。

在 Bitshares 里已经实现的方式可能跟现在不太一样，但主要是这些概念是他提出的，并且有实现的路径。当时沈波跟我说，现在有了一个比 Bitshares 更抽象的东西，这个抽象可能跟现在人所说的抽象意思不太一样，那个抽象的确是更一般化、更通用化的项目，叫 Ethereum，所以他推荐我去研究一下。我不是技术专家，一些技术细节我可能理解不了，但他实现的愿景现在看来还是很革命性的。

这其实跟我们当年研究 Bitshares 有关系，Bitshares 虽然提出了很多概念，但它还是有个比较大的缺陷，因为它不是一个抽象的智能合约平台。在 Bitshares 这个项目里，所有的 DApp 都是链本身的开发者自己做的，所以这两个是紧密耦合在一起的，hard coded 在里面完成，它不存在一个第三方可以去链上部署合约的情况。

刘锋:

所以 11 年前你看到以太坊提出来的这些宏伟愿景时，你会发现它已经是完全不同了，对吧？

孙铭:

非常不同，而且是非常革命性的。有时候觉得“too good to be true”，这么宏伟的东西能不能实现？当时第一次看到后，我心里还是有一定的怀疑，不太敢相信这东西能真的实现。

刘锋:

蓝领一开始把我们拉回到了 11 年前，从比特股的年代到见到以太坊的最初描述场景。我觉得大家应该记住这一点，就是他对比特股的开发生态特点的描述，应用都是由链的开发者在开发。等会可能这个问题我们还会比较今天的各种区块链，特别是一层生态的发展。另外一点，其实蓝领从以太坊在襁褓中的时候就已经开始关注它了。

我猜想可能中国最早的投资人支持维塔利克的以太坊投资，法律协议是您帮着看过的吧？

孙铭:

是的，万象投资以太坊的时候，那协议其实是我起草的。

刘锋:

我跟肖博士前段时间做过一次访谈，肖博士回忆起当年拿出 50 万美元支持 Vitalik 的以太坊时的瞬间，但蓝领就是背后帮助审那个投资协议的重要参与者。

从这开始，我觉得大家应该理解您与以太坊的长久关系。我挺想听听您个人的主观感受，梳理一下您经历过的这将近 11 年以太坊的发展，您看到了哪些特别重要的变化？

孙铭:

其实历史上有好几个转折点，特别值得回忆，对以太坊的发展影响比较大。第一个我能想到的就是当年以太坊在 16 年硬分叉的事件。

刘锋:

就是在那之后产生的黑客事件，社区投票决定对它进行硬分叉，那应该是它诞生没多久的一个黑暗时光。

孙铭:

那个时间社区确实处于一个比较艰难的状态，大概在 16 年 5 月份，Vitalik 在上海开一个关于区块链和以太坊的会议，我能看得出他心情非常紧张。因为整个会议期间，他都心不在焉，一直在笔记本电脑上工作，同时回复一些聊天记录，大概率就是关于这个问题怎么解决的事情。虽然这个问题严格说不是以太坊本身的问题，但对以太坊影响非常大。

刘锋:

因为当时 DAO 是上面最核心的生态，并且对 DAO 的募资聚集了大量的 ETH。但其实他们当时并没有对社区公开这个事情，对吧？

孙铭:

是的，我最早知道的时候还没有完全公开，但已经有一些人知道。我当时从一个社区参与者的角度在想我应该怎么选择。我虽然没参与 Slock.it 的投资，但这件事情我觉得非常大，所以当时发生这么大的事情时，我当然想如果社区需要投票不要分叉，我会怎么选择。

刘锋:

结果是进行了硬分叉，交易进行了回滚，这也是十年后大家经常会拿出来讨论的事件。

孙铭:

但我现在想知道为什么要批评这个事情，因为硬分叉并不会抹杀任何人的资产，那只是社区的一个选择。而且因为 ETC 这个链本身还在，你愿意支持 ETC 这个链，任何人都是有权利继续维护它，并使用上面的代码。这个其实本质上只是给普通人一个选择，并没有抹杀任何人的权利。

这是第一个让我留下深刻印象的历史发展事件，接下来第二个能达到这个级别的事件，反而是今年年初的事情，川普上任这个事件本来跟加密可能关系不大，但实际上在川普上任那阵子，加密这个圈内很多名人都开始对川普表示赞赏，尤其很多项目的创始人。

我当时是有点悲观，觉得这个行业革命性已经完全没有了，几乎所有的参与者都是投机主义者。你当时可以在推特上或其他媒体上看到，一些比较著名的项目创始人或者投资机构的创始人都在对川普表示赞赏，没有哪一个愿意跟川普政府保持距离。但当时只有 Vitalik 和 Ethereum Foundation 明确保持政治中立。如果那一次连 Ethereum Foundation 都说出任何迎合川普政府的话，我大概率会把所有的币都卖了。

很多人觉得川普是来拯救加密世界的，现在想起来有点可笑。

以太坊独一无二的价值：可信的中立性

刘锋:

我们这个节目不想涉及太多政治讨论，我更高兴的是您提到了 Vitalik 和以太坊基金会明确表达的中立态度，这一点非常重要，因为我觉得在后续讨论中可能也会再次提到这个话题。

您提到的这两个时刻让我感慨，尤其是第二个时刻，您也让我想问一下，您觉得为什么中立的态度让您愿意继续坚持在以太坊里面？

孙铭:

这跟以太坊坚持的革命理念有很大关系。我其实不喜欢持有一些平庸的东西，很多区块链项目在我看来都是比较平庸的。并不是说它们的技术本身平庸，可能技术很好，但与创始理念关系很大，它们只能提供一些别人比较容易复制的价值。相反，如果能做到“可信的中立性”（credible neutrality），在现在的商业世界和社会其他领域，这种可信的中立几乎是不存在的，所有东西都有政治立场。

作为律师，我平时研究政治和法律特别多，我可以明确地说，现今学术界几乎也都是有政治立场的，而且政治立场往往是先行的。所以在现社会中，如果能找到一个努力保持中立的事物，哪怕是一个组织或一群人，其实都是极其难能可贵的。

刘锋:

在您看来，以太坊的全心全意和真正的中立性，是它一个重要的特质。

孙铭:

是的，这类事物无论是不是以太坊，无论是不是区块链世界，其实都有独一无二的价值。人类社会非常需要这种完全中立的事物，但在现实社会中几乎不存在。所以一旦有这样的东西出现，就具有极度的稀缺性。

刘锋:

您对它的这种特质给予了很高的评价，认为这是它最大的价值所在。但我必须告诉您，可能并不是所有人都这么想。

孙铭:

当然不是，每个人都有自己的观点。这只是我个人的看法，我平时比较喜欢看政治和历史。学术圈也是这样，所有的学术研究也都是政治立场先行，哪怕没有明说。如果没有政治立场去研究任何学术理论，它本质上会被批判为一种虚无主义。

刘锋:

可是事实上，越来越多的人认为以太坊的这种中立性让它丧失了很多机会，大家认为它的叙事不够吸引人。

孙铭:

从我观察来看，确实很多人是这么认为的，但这只是历史上的一个小波澜。我还是秉持从长期和哲学的角度来看，有些东西确实是人类社会需要长期存在的，虽然它本质上是作为某种反面事物的对冲存在。

刘锋:

这其实就是我们一直在讲的 Crypto 的价值。如果 Crypto 不是对现实世界的对冲，它就没有存在的价值。

孙铭:

很多东西能够替代它，中心化互联网也挺好的。但问题是，就像黄金和美元体系的关系一样，美元体系确实运作得很好，但黄金这个事物永远是必须存在的，因为它要有一个反面事物来支撑。

以太坊叙事没变，但路线图十年来改变很多

刘锋:

以太坊的核心价值其实一直是不变的，但我必须提到，以太坊基于其核心价值的叙事事实上一直在改变。您能否简单回溯一下它的核心叙事的一些变化？

孙铭:

其实“叙事”这个词本身是比较后来的翻译，最早在以太坊刚兴起的时候，人们一般不称之为“叙事”，而是更理想化地称之为“愿景”。比如“世界计算机”这个概念。这个宏观愿景在现在仍然存在，但从实际角度来看，它必须一步步落地，需要将这个愿景分解成具体的任务来实现。

至于叙事是否有巨大变化，我不觉得有太大变化，本质上是它的路线图在这十年中改变了很多。原因有很多，因为每当他的路线图提出后，经过一段时间的实践，比如一年、两年、三年，可能会发现原来的路线图遇到了一些死胡同。有时候不一定是死胡同，而是遇到了一些特别大的困难，在当时的历史阶段无法解决。因此，他们必须尝试其他更可行的路径。这其实跟任何社会革命的时间是一样的，最初设定的路线并不可能100%永远贯彻下去，必然会在特定时间段进行调整。

最早的改变在2015年的时候，他们认为要通过分片（sharding）来解决扩展性问题。但后来大家发现分片这个技术路线实在太难实现。我记得在15年时，我在沈波的办公室里，当时暴走恭亲王（区块链铅笔创始人）问了一个问题，什么时候能够在以太坊上实现去中心化交易所（DEX）？Vitalik 认为要等分片实现才能达到足够的速度，可能需要等三年左右。

暴走当时在做一个 DEX 的创业项目，从他的角度看，不可能再等三年。后来三年过去了，历史证明在那段时间内也无法实现这样的扩展性，因此不得不寻找其他路径。最终，他们提出了以 Layer 2 为主的扩展解决方案，但这个方案又是一个褒贬不一的路线图。

刘锋:

我印象中这个方案是在18年底或19年时，在台北的 ETH 聚会上提出的 Rollup 概念。

孙铭:

当时 Rollup 已经成熟。最早的路线其实并不是 Rollup，而是使用 Plasma。最初是 Joseph Poon 提出的 Plasma，但后来实践证明效果不是特别好，因此他们提出了 Rollup 的概念，效果相对比较好，所以最终确定以 Rollup 为主的 Layer 2 解决方案。当然，Layer 2 不仅仅是 Rollup，还有很多其他的技术，可以看到这条路径的变化是非常大的。

「以二层为中心」是对是错？

刘锋:

改过的这个路线图以 Rollup 为主进行扩容的路线图，实际上对今天以太坊的生态产生了巨大的影响。现在的以太坊主要的生态表现形式是以主网加 Rollup 二层，所有的应用都在这上面生长。然而，最近这个路线图又发生了改变，您能给大家介绍一下吗？

孙铭:

最近以太坊基金会内部，包括基金会和外部的观察者都认为，还是要围绕主网的扩展来增强。说实话，从我的观察来看，社区的看法可能有些偏差。实际上并没有否定 Layer 2 的必要性，Layer 1 的增强不会影响 Layer 2。我个人认为，Layer 2 是一个不可避免的未来趋势，这不是技术问题，而是商业逻辑的问题。

而实际上主流商业机构不会使用 Layer 1 来部署 DApp。它们需要一个相对封闭的环境，以避免自己产生的价值被主网上的持币人获取。这是一个基本的商业逻辑问题，尤其是在金融领域，很多监管要求也需要 Layer 2 来满足。如果要满足这些监管要求，几乎不可能在 Layer 1 上实现，因为在主网上要添加很多功能来避免隐私泄露和确保 KYC 的完成。

所有东西都放在 Layer 2 上，定制化的未来可能会导致许多 Layer 2 都是由中心化商业机构来发展和运营的。

刘锋:

所以按照您的设想，未来大量应用导向的 Layer 2 应该可以以定制化的方式存在。

孙铭:

对，而且是中心化的运营，特别是中心化的方式。类似于 Base 那种情况，但主网则实现整个世界计算机的结算功能，这是一个理想状态。主网会为所有的 Layer 2 提供数据可用性，同时提供一些无信任的、去中心化的设施，但完全的去信任是无法实现的。

Jack:

我非常认同蓝领老师刚才提到的，很多机构可能需要定制化的链，这个逻辑在过去一两年已经被证明了。在金融领域，像摩根大通这样的机构在进行区块链尝试时，更倾向于采用像雪崩这样的区块链结构，因为它提供了子网的技术结构，使它们能够从底层定制出完全属于自己的封闭生态。

孙铭:

最近我们可以观察到一些项目，例如 Google Cloud Universal Ledger，Stripe Tempo 也是一样。他们这些做成了 Layer 1，与去中心化没有太大关系，本质上只是开放了一个公开账本，信息数据可以做到透明，让第三方参与者能够信任。如果只是做到透明性，而不追求不可篡改性，像 Google Cloud 这样的选择是可以的。

不同商业模式下，需求会不同。某些场景确实需要不可篡改的特性，但并不是所有场景都需要。

刘锋:

但大家会问，为什么一定要在以太坊上搭建呢？我可以做 EVM 兼容。

孙铭:

这回到最初的哲学问题，你到底提供什么独一无二的价值。如果认为 Web 2 时代的所有产品或服务都可以完美实现，企业可以独立开发，做到透明性，但在某些场景下，可能对不可篡改性有需求，自建 Layer 1 可能不太可行。

刘锋:

所以您认为这会导致一些企业选择自建 Layer 1？

孙铭:

是的，商业场景不同，Web 3 并不是完全替代 Web 2，而是提供一些 Web 2 无法提供的价值。不可替代的价值是一个连续光谱，有些场景需要完全的无信任，而有些场景只需要透明性。

刘锋:

那么，以太坊的特性对未来一些大型商业企业是否仍具有吸引力？您能举一些需要这个特性的场景吗？

孙铭:

在特定商业场景下是有吸引力的，但不可篡改性有其成本，并不是所有场景都需要。比如，需要对历史事件保持完全证据的场景，或者国家与国家之间的不信任，尤其是敌对方之间的信任问题。在这些情况下，看到账本可能不够，必须确保账本不可篡改。

而无信任有较高的成本，因此并不是所有商业模式都需要这种特性。以太坊在需要完全无信任的场景下提供这种能力，但并不意味着它能接管所有 Web 2 的商业场景，这并不现实。

刘锋:

在这种情况下，我们如何看待以太坊？它如何真正获得这类用户？

孙铭:

获得用户是商业逻辑问题，但以太坊基金会并不擅长这个。以太坊基金会的角色并不是招商引资，而是专注于发展它想要的东西。

刘锋:

这也是为什么我们看到像 Etherealize 这样的公司冒出来。您能简单介绍一下 Etherealize 吗？你们投过他们吗？

孙铭:

没有投过他们，我只是知道一些。Etherealize 的创始人做的事情本质上是因为以太坊基金会并不是商业机构，不懂得如何招商引资。其他项目的基金会可能会做这些事情，而 Etherealize 则专注于大型机构如何进入以太坊生态。

刘锋:

所以 Etherealize 是帮助大型机构推销以太坊，帮助他们进入以太坊生态。

孙铭:

大型机构的产品和服务中，某些部分需要利用以太坊提供的独特价值，以太坊联盟的早期工作也是在这个方向上。当时大型企业认为不能直接使用公链，因此选择了联盟链。后来证明，联盟链并没有特别成功，但在某些细分市场仍然有价值。

从今天的角度来看，大型机构与公有链之间的关系不再那么截然分开，实际上可以通过一定的方式使用公链，无论是 Layer 2 还是其他方式。因此，像 Ethereum Trust 这样的机构开始向大型机构推销，鼓励他们使用公链而非联盟链。

刘锋:

这表明以太坊基金会开始意识到这个问题，虽然它历史上并不是招商引资的机构，但现在开始扶持第三方团队，向大型机构伸出橄榄枝。

孙铭:

是的，Ethereum 基金会意识到这个问题，虽然它不是招商引资机构，但市场上出现了一些机构来填补这个空白。

以太坊基金会（EF）在做什么？为什么招骂？

刘锋:

正好借这个机会，您能介绍一下以太坊基金会（EF）的定位和作用吗？在过去一两年里，EF 可是很多人的批评对象。EF 到底是做什么的呢？

孙铭:

是的，因为找不到其他机构来批评，所以 EF 就成了箭靶子。批评的声音往往与价格下跌有关，但客观来说，价格的涨跌并不是 EF 的问题。

以太坊基金会主要负责研究和制定大方向的路线图。虽然它内部有一些人负责编码，但主要的编码工作还是由 EF 之外的第三方团队完成，尤其是在客户端方面。

刘锋:

所以，EF 的工作其实是基础研究和战略方向的制定，而不是直接实现这些目标。

孙铭:

对，它以开源的方式将研究成果分享给愿意加入以太坊生态的团队和个人。EF 并没有权力命令任何人做事，它的资助和精神感召是其主要方式。EF 的治理模式相对独特。它不会对节点进行补贴，因此无法控制开发者或节点的行为。

但这种模式优缺点都很明显。效率相对较低是一个问题。同时，过去两年大家批评 EF，认为它是一个官僚机构，您的看法是因为币价表现不佳，他们成了替罪羊。批评中提到的官僚性问题在某种程度上是客观存在的。任何组织都有官僚性，而 EF 在内部治理和管理方面并不擅长，导致冗员和官僚现象的出现。

还有一个问题是，谁能代表以太坊对外发声。社区对 EF 的误解使其看起来像是唯一的代表，而实际上 EF 并不控制任何东西。社区需要认识到 EF 并不是唯一的代表，其他第三方组织也在发挥作用。

刘锋:

过去 EF 在制定路线图方面起了很大作用，但路线图总是在调整，这让人感觉有些问题。

孙铭:

技术路线图的调整是正常的，我认为 EF 在这方面并没有特别大的错误。比如，Layer 2 和后续的 ZK 技术发展方向都是正确的选择。

刘锋:

有些人批评 EF 周边团结了一些以太坊的爱好者，但实际上是利用 EF 的名号来盈利的。

孙铭:

这种情况确实存在，和 EF 的定位不清有关。社区需要明确 EF 的职责，以便更好地识别哪些项目是 EF 在支持的，哪些不是。

刘锋:

现在有哪些机构可以接替 EF 的一些职能？

孙铭:

一些做客户端的机构是比较明显的，还有像 Etherealize 这样的机构，专注于商业化的 onboarding。EF 正在明确自己的定位和职责，某些不属于 EF 的工作应该由其他机构来承担。

Jack:

如果以太坊生态内的参与者增加，是否意味着技术路线图也可以由更多人讨论？

孙铭:

这是一个很好的治理问题。去中心化治理没有成功的先例，EF 正在摸索如何实现更好的去中心化治理。EF 的核心任务之一是制定路线图，但 Vitalik 的意见在其中也占有重要地位。

Jack:

如果华尔街的大型机构想争抢以太坊的技术走向，他们会怎么做？

孙铭:

他们可能会成立类似 EF 的第二基金会，来制定自己的路线图。如果协调不下去，理论上可以选择硬分叉，但是分叉出来的项目是否能获得共识是个问题。

刘锋:

这实际上是一个典型的去中心化组织，但决策仍然是中心化的，大家都看向 Vitalik 等领袖。

孙铭:

在制定路线图方面，Vitalik 的个人魅力和社区共识都是重要的基础。

二层是吸血鬼吗？

刘锋:

我们一直在讨论以太坊基金会的问题，现在我们回到以二层为主的扩容方案上。这个方案似乎引发了不少争议，很多人批评二层在“吸血”以太坊，您怎么看？

孙铭:

这个批评确实存在，很多人认为二层并没有给以太坊主网交足“租金”。这确实是一个客观的问题，不能说完全对，也不能说完全错。

客观事实是，二层给以太坊主网交的租金确实很少，可能低于预期。从 Vitalik 和 EF 的角度来看，他们不希望收取过多的租金，因为这样可能会影响整个生态的平衡。

Vitalik 强调的是公共品的概念，他希望每笔交易只收取很少的费用。而二层的中心化排序器让他们能够赚取更多的利润。这导致了以太坊主网和二层之间的利益协调问题，这可能是未来最大的问题。

主网的租金可能并没有想象中那么低，但是二层收取的费用过高了。EF 的理念是希望将价值留给最终用户，因此二层应该少收点钱。

二层的去中心化过程也很漫长。我认为，二层不可能完全去中心化，可能只会越来越中心化。

刘锋:

这意味着他们的排序器也不去中心化吗？

孙铭:

只有少部分二层可能会朝去中心化方向发展。这是一个很难解决的问题，EF 也无能为力。

刘锋:

Vitalik 的理念是希望主网不收太多钱，但实际上利益并没有流向最终用户，而是在二层手中。

孙铭:

而且二层的收费模式也不透明，EF 无法控制他们的行为。除非未来通过二层之间的竞争来缓解这个问题，但这也不是万能的解决方案。

如果所有的二层都被归类为通用的 Rollup，确实会有赢家通吃的情况。但未来可能会出现各种不同的二层，各自有不同的商业场景。

刘锋:

理想情况下，二层的生态能够实现用户和收入的共存，并能反哺主网，但现实中这种情况似乎并不存在。

孙铭:

我认为未来可能会有一些完全中心化的商业公司来运营这些二层，比如 Base 这样的例子。不过以太坊如果能提供更多的技术选择，也许可以缓解当前的问题，但最终还是要看市场的选择。但我一直认为以太坊其实严格来说不适合普通用户。

「机构采用」的新故事靠谱吗？

刘锋：

今天大家一直在讲以太坊的故事，就是以太坊其实是更适合机构，更适合成为无论是所谓的 RWA 也好，还是其他的一些真的机构化的用例，以太坊是最好的一个结算层，这有点像他今天新的一个叙事。

孙铭：

对，至少在 Defi 这个领域它还是有一些不可替代优势，因为 Defi 的确是比较需要的。

刘锋：

完全的中性，完全的不可篡改，真的能够确保资产的安全。我能看到比如 Etherealize 向机构去推销以太坊的时候，这是他们最喜欢用的词，“这是除了比特币这条链之外最安全的链，以及它的真正是一个可以实现去中心化和无需信任的这么一个平台”。就像您讲的，以太坊可能不太适合零售的这些小散户，那将来它的核心的是要面向大型的机构，特别是像金融机构。

又回到了最初的那个问题，我们最初喜欢以太坊是因为它有特别大的可能，它能够对于很多原生的开发者，特别是加密货币这种原生的用户，够充满了吸引力的一个平台。但是如果按照新的它的叙事，新的逻辑，仿佛我们又要回到向特朗普去示好的这个世界里面了，是不是很矛盾？

孙铭：

只能说这个因为其实是个市场选择，因为普通人不会为了革命理想而牺牲自己的利益。

刘锋：

如果让我再看，我觉得最吸引我的以太坊的一点，特别是在 19 年到 2021 年 22 年这个过程中大量涌现的特别原生的 Defi 的尝试。那是完全是一个 Crypto native 胜利的一个时代。

按照现在的这种新的叙事，新的大家，就像现实妥协的情况，似乎以太坊上也不太适合那种蓬勃喷涌的那种生态的样子了。

孙铭：

现在社区我觉得没找到下一步 Defi 应该是什么样，应该做什么东西，我觉得社区一直还没找到。机构化的那些产品和服务，那个是很多人已经看到的东西，就觉得确定性比较强。

刘锋：

那我们这样看，就是说像现在这种一切向机构看齐，勇敢的去拥抱华尔街，拥抱政客的这种现状会持续多久？

孙铭：

也许持续到川普的任期届满吧。

Jack：

这个其实我还是有一点感慨的，就是我当时看到索拉纳当然被市场认为可能是当年的以太坊杀手的这么一条链，然后在特朗普上台后不久就把自己的宣传的 banner 换成了美国的国旗，把自己主打成一条美国链。

等特朗普下台之后，这条链可能还是会面临一些政治方面的挑战的，他不会面临这种政治的反噬吗？

孙铭：

不是他一家这么做了，几乎所有的人都这么做了。投身政治这条船的人一定会在某一天会被清算的，一定是这样，包括川普家庭本身。

但如果从短时间段来看，的确很多人会更愿意这么做，因为一些现实利益这是个普遍性的选择，我觉得无可厚非，甚至可以说是一个理性的选择。

以太坊这个问题比较特殊了，你到底是以太坊选择还是 EF 选择？其实严格说，其实没有谁能够代表以太坊，你看到以太坊社区内一定会有很多人在往一个方向走，但是肯定还有另外一部分人在往另一个方向走，他没有一个特定的代表。现在机构化其实跟 EF 也没什么太大关系， EF 本身也并不特别关注这一点，他还是关注自己的路线图的事情。

刘锋：

在目前我倒是发现这一点上面并不是那么美好的层次多样，而是以太坊其实也会出现全面一方向倒的这种情况，大家现在都在欢呼以太坊的 DAT 公司的建立。大家在欢呼 Etherealize 这样的公司终于不要向机构去推销以太坊了，另外一方面就是大家都在希望以太坊要转向完全的商业化。

蓝领你觉得还有什么你特别想再讲一讲的，特别是大家对以太坊在这个周里面那么多的批评、不理解甚至是攻击。

孙铭：

我觉得批评首先是必要的，就哪怕你批评错。虽然我觉得去年和今年上半年的批评，很多来自于价格的下跌，但这些问题本质上是存在的，不会因为价格上涨就消失。价格上涨也并不代表你一定做得特别好，这完全没有关系。

刘锋：

您觉得以太坊的基本面有变化吗？

孙铭：

我觉得没有太大变化，但价格下跌一定是因为主流资金在换手，今年是集中换手的阶段，所以这其实跟以太坊基金会（EF）没什么关系。

刘锋：

第一是跟 EF 没有什么关系，另外一个是跟基本面也没有什么太多的变化，对吧？

孙铭：

对，EF 根本不可能影响价格。现在价格的话语权早已被华尔街掌握，EF对价格没有任何影响。虽然 EF 有很多问题需要改善，但从另一个角度来看，他们在去中心化治理上一直在摸索，遇到很多弯路。以太坊的主协议一直在变化，每年都有重大升级，这与比特币的稳定性形成了鲜明对比。比特币的主协议很少变化，因此治理选择相对容易，而以太坊则需要定期做出重大选择，这确实很难。

Jack：

您提到以太坊已经被华尔街接手了，您觉得以太坊基金会的使命有没有结束？

孙铭：

当然没结束，EF 的使命与华尔街接手没有关系。他们主要还是有自己的技术路线图要实现，价格对他们来说并不太重要，尽管价格本身会带来外部压力。

EF 能管的东西很有限，节点也不是他们控制的，币也不在他们手里。他们在整个生态中权力非常渺小，不需要过多提到EF。

Jack：

那有没有可能以太坊基金会以后对于以太坊生态来说越来越不重要？

孙铭：

未来是有可能，但在短期内还是非常重要，因为路线图的制定还是由他们来负责。如果某一天以太坊被认为进化到一个完全态，不需要再做重大变化，EF 可能就没什么太大作用。但在技术层面他们还是起决定性作用的，毕竟是他们决定技术路线的方向。

Jack：

您不担心大机构会夺走这个技术话语权吗？我觉得现在是往这种趋势发展的。

孙铭：

如果技术路线图被夺走，大概率会形成分叉，产生一个新的以太坊链。华尔街的大机构实际上内部也没有共识，每家公司都有自己的技术路线。

刘锋：

我倒觉得技术路线图的选择相对而言大家是从商业角度来看的话，大家如果利益捆绑在一起争夺话语权的意义不是特别大，当然会有一些争议，其实更多的是共好。

孙铭：

夺取话语权其实没什么意义，你自己做的路线图，随便怎么做都可以，不需要在意别人怎么看。

Jack：

我问这个是因为以太坊作为资产已经被华尔街认可，他们会想为囤积的资产找到新的故事，推高价格等，这会影响基本面吗？

孙铭：

这与基本面关系没那么大，就像你囤积了很多比特币，也不会影响比特币核心团队的主导权。

刘锋：

这里面可能涉及利益争夺的地方是经济模型的制定，以及技术路线图的变化对经济模型的影响。这种情况可能会出现，但以太坊的治理特点是并不是依靠代币投票，而是开发者选择和社会共识的影响力更大。

孙铭：

这个模式不能说一定是最好，但肯定是目前行之有效的方式。其他项目可以选择不同的治理方式，甚至极端的链上投票也是一种治理模式，只不过可能效果不大。

作者：btyc

编译：深潮TechFlow

当前金融市场正受到两股结构性力量的推动：一方面，“大美丽政策”（注：意指美国通过降息与信贷宽松的经济刺激政策）全力扶持房地产业，这一板块占美国GDP近20%的核心地位；另一方面，现实资产上链（RWA代币化）正在将房贷与信贷资产搬到区块链上，直接挑战规模超过12万亿美元的传统金融市场。

Figure正押注于这两大杠杆：它既依托“美国制造”（Made in USA）的政策红利，又致力于搭建链上的基础设施，试图在抵押贷款与房地产金融领域重塑透明度与效率。关键问题在于，这样的模式能否从小规模试点走向主流，还是会因流动性不足、治理与监管等结构性问题而受限？

团队与资本背景

CEO Mike Cagney SoFi 联合创办人，在 SoFi任职期间将放贷规模推到 500 亿美元以上，将学生贷款与房贷搬到线上，把这些业务从传统银行手中硬生生拉了出来，直接开启 FinTech 时代。他本科于加州大学圣塔芭芭拉分校（UC Santa Barbara），之后在斯坦福商学院（Stanford Graduate School of Business）取得 Sloan Fellow 资格，专攻应用经济与管理。 Figure 对他而言，并非一次全新的创业，而是将SoFi未竟的愿景——“资产数字化与上链”推向主流金融市场的一次延续。

COO June Ou 曾担任SoFi的首席运营官，负责风险管理与合规工作，亲自处理过最严格的监管挑战。她毕业于加州大学伯克利分校（UC Berkeley），主修计算机科学与数学，擅长将工程师的代码转化为符合监管要求的产品。

Figure背后有同样重量级的资本加持，包括Ribbit、DST Global和a16z。其中，a16z早在2018年就设立了规模达75亿美元的区块链及相关产业投资基金，成功押注了Coinbase、Solana、Uniswap和OpenSea，成为“现实资产上链（Real World Assets, RWA）”主要叙事的推动者。Figure获得了a16z的支持，这不仅是资金上的助力，更是打通硅谷、华尔街与Web3三重世界的关键剧本。

传统房地产抵押贷款的痛点

要理解Figure为何选择切入这一市场，必须先看清传统房地产抵押贷款的结构性问题。这个市场规模高达12万亿美元，但其运作方式却仍停留在“纸质流程+多层中介”的时代。

流动性与效率低下

一笔房贷从申请到放款通常需要30至60天，过程中涉及文件审核、信用评估、资产登记以及多方签署。对于借款人而言，这意味着漫长的等待和高昂的手续费成本；而对投资人来说，则代表资金沉淀与资产配置效率不足。

中介环节过多

银行是第一层，但其背后还有信用评级机构、托管人、投资银行以及二级市场投资人。每一层都抽取费用，同时延长了结算流程。这种结构导致了“成本高、信息不透明、效率低”的恶性循环。

透明度不足

投资人往往无法实时掌握抵押品的真实状况，只能依赖评级机构的报告或银行的描述。在过去的金融危机中，这种信息不对称被证明是极大的系统性风险。

Figure的解法与挑战

面对传统房贷市场的低效与不透明，Figure提出的解决方案是：用区块链重构流程。它并不是试图彻底抛弃现有的金融机制，而是尝试在“合规与效率”之间找到一条新的路径。

技术层面创新，Figure采用了Cosmos SDK搭建专属区块链，并通过PoS（权益证明，Proof of Stake）机制进行验证，将原本需要30至60天的抵押贷款结算时间缩短至数天甚至数小时。此外，Figure将贷款、抵押、支付等流程标准化为智能合约，使得抵押贷款不仅能够被自动化执行，还能以模块化方式在二级市场进行打包、交易或拆分。这为机构投资者提供了比传统证券化更灵活的工具箱。

另外一个关键在于开源。Figure 的核心协议基于Cosmos SDK，具备可审查与可验证的特性，这在区块链领域尤为重要，原因包括：

• 信任来源不同：传统金融依赖监管与中介背书，而区块链的信任来源于代码与共识机制。若代码不开源，外部无法验证其安全性与公平性。

• 社群共建：开源能够吸引开发者和机构参与，形成网络效应，避免技术被锁死在单一公司手中。

• 合规审视：监管机构或审计单位可以检查开源代码，确认其透明度与安全性，从而降低黑箱操作风险。

与比特币网络的PoW（工作量证明，Proof of Work）机制相比，Figure采用的PoS模式更强调效率与能源消耗的优势：

• PoW机制：依靠算力竞争确保安全性，能耗高但去中心化与抗审查能力极强。

• PoS机制：通过“持币抵押”决定验证权，能够快速处理交易并降低能耗，更贴近金融应用场景。

然而，这种设计也面临一些挑战：

• 治理风险：PoS容易让大户掌握过多话语权，出现“用钱投票”的集中化问题。

• 节点分布不足：目前验证节点仍偏向少数机构，容易被质疑是“链上包装的中心化金融”。

• 合规透明度：虽然Figure团队与投资人背景有助于与监管机构对话，但其链上披露水准仍未达到传统公开市场的标准。

于我而言，这种设计的利远大于弊。这是一种颠覆性创新与市场共生的“相对最优解”。总体来看，Figure通过智能合约、开源协议与PoS机制提升了效率与透明度；但其挑战在于，能否在治理集中化与合规审视的压力下，仍获得市场与机构的长期信任。

竞品与差异化

市场上试图“重塑金融”的产品层出不穷，RWA（现实资产代币化）也一直是热门领域。要看清Figure的定位，不仅需要在加密圈内进行比较，还必须同时放回两张地图中：传统金融，以及DeFi（去中心化金融）与RWA。

在传统金融体系中，美国房贷市场由Fannie Mae和Freddie Mac主导，通过抵押贷款支持证券（MBS）将资产打包，供给二级市场投资人。而其弊端在前文中已详细分析——这是一个规模庞大但效率低下的“管线系统”，难以满足当今金融市场对即时性与透明度的需求。Figure的切入点正是将这一管线数字化、链上化，使其变得透明且可随时验证。

在Web3领域，已有一些专注于RWA和DeFi的协议：

• Ondo Finance 将美国国债和货币市场基金等低风险固定收益资产标准化上链（如OUSG、USDY），形成面向机构与加密原生资本的“链上流动性管理”基础设施，目前规模已领先同类协议。但其资产范围偏重短期债务与流动性管理，与房贷这类“长周期、大宗、流程复杂”的资产结构不同。

• Maple Finance 聚焦机构贷款市场，通过链上资金池服务加密原生公司，长期贷款余额约为数亿至十亿美元级。它为加密圈内提供信用贷款渠道，但借款人范围仍主要集中在加密生态，与传统金融脱节。

• Centrifuge 主要将应收账款、小企业贷款等资产代币化，为DeFi带来非波动性抵押品。其锁仓规模（TVL）为数亿美元级，证明了代币化的可行性，但仍局限于利基资产，与主流房贷市场距离较远。

在另一端，传统资管巨头的链上化正在快速成形：

• BlackRock｜BUIDL (USD Institutional Digital Liquidity Fund) 由Securitize发行的链上代币化流动性基金，2025年3月13日AUM突破10亿美元；2025年6月18日起被Crypto.com、Deribit等多家加密平台接受为抵押品；年中多方报道显示其AUM约为20亿美元，2025年9月18日市场快照仍约为19亿美元左右，已成为链上美元货币基金的事实标准之一。

• Franklin Templeton｜BENJI (Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, FOBXX) 首支在公链上记录份额的美国注册货币基金，投资≥99.5%的政府证券、现金与全额担保回购。2025年9月资产规模约为7.3–7.4亿美元；2025年9月18日与DBS、Ripple（XRP）合作，在新加坡推出sgBENJI，支持在DBS Digital Exchange交易/借贷，并探索以代币作为抵押品。

这些协议的共同点是以完全DeFi化的逻辑推进：流程透明、由社区治理、规避传统监管。其技术做法通常是将“已存在的法律权利（基金份额、SPV债权、票据）”包装为合规受限的链上代币，再通过实名认证（KYC）与白名单、“NAV/现金流预言机”与“受限可转让标准”接入机构资金。优势在于可验证、可组合、可自动化；局限在于法律与监管边界、资产尽调难度以及与传统金融核心资产之间的鸿沟。

Figure与竞品的核心差异

• 定位与范围 Figure并不是将现有资产“包装”上链，而是将“资产生成→登记→契约→服务→结算→二级流通”整条按揭作业链标准化为开源智能合约，主攻美国房贷这一长周期、重流程的主航道。

• 资产类别对比 Figure直面房贷等核心资产；Centrifuge和Maple以私募信贷、应收账款为主；Ondo聚焦美债/货币基金，更偏向流动性与资产配置场景。

• 合规与接入策略 Figure采取机构友好的策略，嵌入现有金融体系（托管、KYC、服务商对接）；而许多DeFi-RWA方案则以社区治理+通证包装为主，与传统金融的耦合度较低。

• 基础设施纵深 Figure尝试端到端重构按揭的一、二级市场堆叠；Ondo等协议主要着力于将现有产品标准化上链与流转，对起源/服务等前端环节介入较浅。

• 技术与可审查性 Figure强调开源、可验证、可审计，像开了一座透明工厂，从进料到出货都能被旁观；而其他RWA协议更像外包代工，你看到成品，但过程需要问好几家厂商。

结论，当竞品仍停留在“数亿至十亿美元级、加密原生或流动性管理”阶段时，Figure几乎是少数试图将“美国房贷”这一核心资产做成链上基础设施的玩家。它是否“独一无二”取决于最终合规与机构采用能否落地，但就资产范围与基础设施深度而言，Figure已与主流DeFi协议划出清晰边界，并与Fannie Mae/Freddie Mac的分工更接近“链上版基础设施”而非单一产品。

简单来说，Figure做的是“修路”而不是“卖车”；成功与否的关键在于合规与机构采用。

市场规模与前景

底层盘子 & 周期顺风

房贷市场规模

美国住户房贷余额约为13-14万亿美元，对应二级市场的抵押贷款支持证券（MBS）年内发行量达1.19万亿美元（同比增长21.7%），代理机构MBS日均成交额为3451亿美元，交易流量显著恢复。

利率拐点

30年期房贷利率降至6.39%（截至2025年9月12日当周），市场普遍预期美联储将启动降息，再融资（refinance）申请量反弹，对房屋净值信贷（HELOC）与重贷形成结构性利好。

年度放款量（MBA预测）

2025年总放款量预计为2.1-2.3万亿美元，相较2024年显著回升。每次利率下调50-100个基点，重贷弹性将进一步放大，带动二级市场的发行与成交。

Figure的实际增速

• 营收表现：Figure在2025年上半年实现净营收1.91亿美元（同比增长22.4%），同期扭亏为盈，录得净利润2900万美元。

• 放款动能：截至2025年6月30日的过去12个月，Figure房屋净值贷款（包括HELOC）总额约为60亿美元，年增长近30%；其中13亿美元通过Figure Connect平台实现市场化撮合。

• 资本市场验证：2025年6月完成3.55亿美元的链上HELOC证券化（FIGRE 2025-HE3），这是首次获得标普（S&P）各分层至AAA评级的组合，拓宽了机构投资者的参与范围。

• 上市基准：Figure于2025年9月11日在纳斯达克上市，募资7.875亿美元，IPO估值约为52.9亿美元。

效率 → 成本 → 毛利：链上化为何“算得过”

• 结算时间：传统二级市场的流转周期为T+30到60天，而链上标准化与智能合约可以将流程压缩至日内或数日，减少闲置资金与人工操作成本。

• 实际成本节省：官方与案例数据显示，每笔交易可节省数百美元，或超过100个基点的全流程费用，这一规模的节省还可延伸至发行、服务和再融资的自动化。

• 互通红利：当债权受限代币化且通过白名单实现可转让后，可与BUIDL、BENJI、OUSG等链上货币基金形成抵押与短期融资的“资本效率叠加”，将传统“闲置现金”转化为T+0/T+1流动的基金份额，进一步提升毛利率。

估值反推：1年 / 5年情境

• 收入基准：以2025年上半年1.91亿美元推算全年收入为3.8-4.2亿美元，取中位数4亿美元作为基准。

• 股本基准：根据IPO估值52.9亿美元与发行价25美元反推，流通股本约为2.12亿股（未包含未来增发或SBC稀释）。

A) 1年目标（至2026年）营收假设（反映降息回暖 + 市占率提升）：

• Bear：+15% → 4.6亿美元

• Base：+25% → 5亿美元

• Bull：+35% → 5.4亿美元

估值方法：以EV/Sales对应周期上行时的FinTech/RWA成长性溢价：

• Bear：9倍；Base：14倍；Bull：18倍

市值 = PS × 营收；股价 = 市值 / 股本

以2.12亿股推算结果：

• Bear：41.4亿美元 → $19.5/股

• Base：70亿美元 → $33.0/股

• Bull：97.2亿美元 → $45.9/股

若考虑稀释至2.3亿股：Bear $18.0 / Base $30.4 / Bull $42.3。

B) 5年目标（至2030年）营收CAGR假设（链上化渗透×产品扩张）：

• Bear：+15% CAGR → 8.045亿美元

• Base：+25% CAGR → 12.21亿美元

• Bull：+35% CAGR → 17.936亿美元

估值方法：成熟阶段以更收敛的EV/Sales（去泡沫）：

• Bear：6倍；Base：8倍；Bull：10倍

以2.12亿股 / 2.3亿股推算结果：

• Bear：48.3亿美元 → $22.8 / $21.0

• Base：97.7亿美元 → $46.1 / $42.5

• Bull：179亿美元 → $84.6 / $78.0

直观解读：降息带来量×链上化带来效率。若Figure能够将“放款起源—服务—证券化—二级流通”实现可审查、可组合的开源合约，并随着机构将BUIDL/BENJI/OUSG纳入抵押生态，其效率→毛利→估值倍数的传导会更加顺畅。反之，若利率黏着、合规与采用放缓，倍数将收敛至低位区间。

本节模型基于营收×EV/Sales，倍数取自同业区间与周期位置的历史分布；未纳入FOMO或叙事驱动的临时性倍数扩张。若未来出现叙事溢价（如媒体关注、资金单边流入、指数或机构被动配置），其影响主要体现在倍数上移，而非短期现金流改善，因此不作为基线。

策略落点与风险开关

政策与基础设施的双重顺风

• 政策面更可预期：联邦层级的稳定币天才法案（GENIUS Act）已签署生效，为“受限可转让+KYC白名单”的合规代币化资产奠定了基础；SEC新任主席Paul Atkins的监管基调更倾向“明确规则、可预期执法”，有利于机构在合规范围内采用链上工具。这两项变化使“将既有流程搬上链”从可行性讨论走向制度化落地。

• 机构抵押品互通扩张：BlackRock的BUIDL已被Crypto.com、Deribit接受为交易抵押；Franklin Templeton与DBS/Ripple推出sgBENJI，开放合格投资人在DBS Digital Exchange进行交易、借贷并探索抵押用途。这些里程碑表明“合规基金↔链上抵押”的通道正在成型，为Figure未来的二级流通与资本效率创造了外部条件。

• 叙事位阶重叠：Figure同时拥有Made in USA × RWA × FinTech三重标签；在共和党政府强调在岸金融创新与美元数字化的语境中，它属于政策与产业叙事交集的受益者。

值得期待的“格局”：房地产市场体量固然庞大，但红利已被市场预期，因为这是大家都看得到、看得懂的领域。真正值得期待的是未来是否推出贷款购买其他资产（如比特币），或通过抵押比特币增加贷款额度。

风险：上链不等于免疫大环境的变数

• 房地产的“硬流动性”：取决于司法处置与市场深度；链上能压缩的是作业流程，但无法改变处置周期。截至2025年第二季度，美国完成法拍的平均耗时仍约645天。一旦房市转弱，Figure的加速反而缩短了周转周期，处置现金回笼未必能匹配负债端节奏，这一点传统巨头更具抗风险能力。

• 监管与政策路径依赖：虽然有GENIUS Act奠基，但其他配套法案（如CLARITY Act等）仍在国会推进中；SEC的监管态度虽转向“可预期”，但前任SEC主席的经验告诉我们，官员的语调与重点仍可能随人事与事件摆动，短期波动不可忽视。叙事并非现金流，估值的持续性仍取决于规则细则与采用速度。

• 技术治理与集中度：PoS机制带来高效能，但也伴随质押集中与治理权过度集中的风险；金融级应用需要在“吞吐—去中心化—运维风险”之间取得更稳定的平衡，并通过开源与持续外部审计换取市场信任。

作者自白

我是区块链的老朋友，早期参与并一路见证，也始终相信它。但老实说，平日里除了买卖房产和研究房贷利率，我没接触过房地产相关的股票，这是我的短板。

还有一个偏见我也得坦白，我长期用“四年一轮”的心态看区块链相关市场。上一轮我在Mara / Coinbase / Riot那波上市热潮中逐步获利离场，这段经历让我更加警觉，我每天都在问自己：“这次真的不一样吗？”这种警觉让我躲过了几次剧烈的下行波动，但也可能让我对新事物过于保守。

Figure让我重新思考了很多次。它不是喊币价，也不是“空洞叙事”，而是悄悄重写了金融流程。用户体验像一般银行，如果不深挖，甚至不会发现它的底层是区块链技术。而我喜欢这种“技术隐形、体验正常”的感觉，这意味着市场真的在接受，而不是被教育。因此，我提醒自己，区块链≠加密货币。我应该用“现金流、效率、市场规模”去判断，而不是只用“周期、情绪”去衡量。

我最大的担忧在于前文提到的 SEC 监管态度可能引发的波动。以太币（ETH）近年来因SEC反复的立场变化导致价格表现像坐过山车，甚至“疲软”了很久，几乎错过整轮牛市。所以对于Figure，我倾向于小额试探，关注后续是否出现更有信心的信号。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据金十数据报道，经济合作与发展组织表示，预计美联储将在2025年再次下调关键利率，2026年年初将再下调两次。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据金十数据报道，现货黄金一路冲高，向上触及3780美元/盎司，日内涨0.89%。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Whale Alert 监测，USDC Treasury 约 5 分钟前在以太坊链上销毁 7000 万枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，9 月 23 日，据 Lookonchain 监测，某鲸鱼（地址 0xAD83D）从 HLP Vaults 提取 1019 万 USDC，并向 Hyperliquid 存入 500 万 USDC 用于购买 HYPE。

截至目前，该鲸鱼已购入 114,872 枚 HYPE，价值 558 万美元。该鲸鱼仍持有 985 万 USDC，或将继续购买 HYPE。

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