撰文：Prathik Desai
编译：Block unicorn
*文章发布于9月16日
黄金创下历史新高，股市也突破了盈利预警，美元开始走弱。风险资产似乎已准备好继续攀升。然而，通常在流动性宽松时期最为活跃的比特币，如今却跌至略低于 11.7 万美元的水平。
尽管市场动力充足——ETF 也已经吸纳了数十亿美元，交易所的稳定币堆积如山，长期持有者也在逐渐减少供应。
究竟缺少了什么？
当我们深入研究 2025 年第 37 周（9 月 8 日至 14 日）时，我们就会发现答案。
上周，比特币以 117,000 美元的价格填补了芝加哥商品交易所 (CME) 8 月份期货的缺口，然后在经历了两周的重大宏观经济发展之后，在积累和价格发现之间停止了上涨。
市场上涨，并录得两个多月来首次连续两周上涨。然而，市场难以突破 11.7 万美元的阻力位，市场在等待一个关键事件：美联储 9 月 17 日的决定。
这一局面是在经济不确定性的背景下出现的。首先，两周前公布的美国就业数据弱于预期。
现在，通胀数据呈现分化信号。生产者价格指数（PPI）降温，月度数据转为负值，表明供应链中的成本压力正在缓解。然而，消费者价格指数（CPI）却出现分歧。8 月 CPI 月环比上涨 0.4%，年化率达到 2.9%，为 2 月以来最高。这仍远高于美联储 2% 的目标，表明通胀远未被击败。
PPI 数据暗示未来通胀压力减弱，但 CPI 数据表明家庭仍在承受压力。结合劳动力市场的疲软，降息的理由依然强劲。芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察（FedWatch）显示，市场已消化超过 95% 的降息可能性。
与此同时，其他资产也在成为焦点。
金价飙升至每盎司 3,640 美元以上的历史新高。股市方面，标普 500 指数和纳斯达克指数在即将召开的美联储会议前均创下历史新高。
比特币试图遵循同样的轨迹。
比特币从 8 月底接近 108,000 美元的低点回升至上周 116,000 美元以上。然而，与黄金或股票不同，比特币未能突破这一关口。缺口已被填补，上涨势头正在增强，但 117,000 美元的阻力位依然顽固。
比特币整周都保持在 110,000 美元以上，截至周日晚间，周涨幅达 3.81%。
现货比特币 ETF 在短短五天内吸纳了超过 23 亿美元，创下自 7 月以来最强劲的一周，也是 2025 年第五好的一周。机构投资者正在支撑买盘，用新资本建立头寸。
然而，衍生品市场并未显示出同样的信心。
比特币期货未平仓量略有增长，但投机能量已转向以太坊和其他山寨币。比特币的主导地位下降了 0.7 个百分点，反映了这一转变。
加密恐惧与贪婪指数上升了 9 点，进入中性区域，远离恐惧区，表明投资者情绪正在增强。
链上数据与此一致，显示流动性正在等待市场信念。
已用产出利润率 (SOPR) 显示，长期持有者继续趁势抛售，而短期持有者则回归获利而非亏损抛售。这表明市场流动性良好，保持供应流动，且未释放压力信号。
长期持有者 / 短期持有者的 SOPR 比率保持高位，表明卖压主要来自经验丰富的钱包，而非紧张的新进入者。
本周，市值与实际价值之比 (MVRV) 从 2.09 升至 2.17，表明比特币处于周期中期区域。历史上，MVRV 在 3.5 至 4 之间的水平通常标志着市场过热。而 2.2 的 MVRV 水平，市场既不便宜，也未过度扩张。估值稳定，而非泡沫化。
稳定币供应比率（加密货币总市值与所有稳定币总市值的比值）已降至四个月来的最低点。这表明，相对于比特币余额，交易所中闲置的稳定币流动性有所增加。
短期相对强弱指数（RSI）也已降至 50 左右，表明动能中性，且存在上涨潜力。所有这些数据都支持流动性充裕的普遍观点，但市场仍缺乏信心。
接下来会怎样？
降息对比特币来说并不总是一件好事。
2020 年 3 月，美联储为应对疫情大幅降息，比特币最初随风险资产一起崩盘，随后在流动性涌入后大幅反弹。2024 年底也出现了类似模式：首次降息引发了市场波动和获利回吐，随后宽松周期为另一轮反弹奠定了基础。
当时，MVRV 和鲸鱼比率等链上指标表现出短期波动，随后出现长期上涨。如果历史重演，本周的首次下调可能会带来波动，而非直线上涨，即使整体形势依然利好。
如果比特币重新站上并守住 117,000 美元，可能很快打开通往新高的道路。然而，如果美联储因近期通胀数据而推迟降息，市场可能跌回 113,000 美元或更低。订单簿显示这些水平有大量流动性，交易员已为扫单做好准备。
机构显然更青睐比特币 ETF 作为投资工具，而投机交易员则将资金转向以太坊和 Solana。
如果比特币在美联储决议后突破上涨，预计这种势头将持续蔓延。以太坊已经吸引了大量杠杆，其表现可能会优于比特币。然而，如果比特币停滞不前，随着投机资本的逆转，山寨币可能会成为第一张倒下的多米诺骨牌。
随着 ETF 吸收供应、稳定币余额膨胀以及长期持有者逐渐抛售，流动性正在积累。然而，市场缺乏信心，仍在等待催化剂。
如果鲍威尔暗示将启动宽松周期且不附加任何警告，比特币很可能会回升至 11.7 万美元，并在该水平上方进入价格发现阶段。如果他持谨慎态度，警告持续通胀或外部风险，市场可能继续在当前区间内震荡，或许直到 10 月的下一次数据公布。
对投资者而言，链上指标表明当前阶段健康，但需谨慎。机构和企业资金正涌入 ETF。风险更多在于时机，而非方向。
未来一周将揭示等待信心的阶段是否会就此结束。所有人的目光都集中在鲍威尔身上。