撰文：Yanz
2025年9月5日，Hyperliquid 宣布准备在下一次网络升级中以治理为主导推出其原生稳定币 USDH。
该协议将 USDH 描述为“Hyperliquid 优先且合规”的与美元挂钩的资产，希望取代USDC等外部稳定币，打造自给自足的DeFi生态。
与传统稳定币（如USDT、USDC）由中心化实体发行并独占利润不同，Hyperliquid 通过了一个创新的去中心化投票机制：
将 $USDH 稳定币的发行权开放给生态团队，而非自行推出，将社区驱动模式融入稳定币发行。
此举一出立即引发激烈竞争，Frax 和 Paxos 已提交提案，Ethena Labs也被看好可能入局。这场预计于 9月10日前结束的投票，不仅可能重塑 Hyperliquid 生态格局，也暗藏稳定币格局洗牌的危机。
发行竞标
$USDH 稳定币发行的激烈竞争，源于其在 Hyperliquid 生态中的战略价值和潜在的经济回报。
Hyperliquid 目前持有约57.2亿美元的稳定币，其中 95% 为USDC，这使其意识到依赖外部稳定币的脆弱性，尤其是USDC可能被冻结的风险。
自2025年9月5日起通过去中心化投票机制开放的 $USDH发行权，是Hyperliquid 打造自给自足 DeFi 生态的一次尝试。
基于4%至 5%的储备金收益率，成功替代 USDC 的预期年收益极其可观，可达1.5至2.2亿美元。这笔资金通过回购$HYPE 或分红返还社区，能够显著提升 $HYPE 价值和生态吸引力，吸引了如Paxos、Frax等大玩家竞相投标。
在$USDH 的发行竞争中，胜出团队将主导 Hyperliquid 5.7亿美元流动性池，带来长期收益和行业影响力。
当前竞争白热化，提案截止日期9月10日临近，各方承诺加码，提出了不同的发行计划和收益分配方案。
（表格内容详见：Hyperliquid 稳定币竞标战打响，谁会成为 USDH 的发行人？）
此外，Ethena Labs、Circle和Paypal被社区寄予厚望，潜在提案可能成为黑马。
不过，方案各异，社区也有各种质疑。这场 Bidding wars 不仅关乎技术比拼，更是对 DeFi 未来格局的一场争夺。
稳定币大战
不只是 $USDH 的发行竞争，更广阔范围的变动也正在发生。
Dragonfly 合伙人 Omar Kanji 表示 ，此举可能会对 Circle 的 USDC 造成重大影响。USDC 目前是 Hyperliquid 衍生品交易的主要结算货币，目前 Hyperliquid 上的 USDC 存款额达 55 亿美元。
按照 4% 的收益率假设，这项迁移在给HYPE 代币持有者带来额外的 2.2 亿美元年化收入的同时，也给 Circle 带来收入减少同等数额的风险，USDC 的流通量或将减少 7%。
对 Circle 和 Tether 来说，$USDH 无疑会对其垄断地位带来影响，促使它们加速创新（如Circle的CCTP V2）以应对稳定币格局的变化。稳定币市场可能从双寡头（USDT、USDC）走向多极化。
可以看到的是，Circle 的 CEO 已经坐不住了，他在 9 月 8 日发声表示将会强势进军HYPE 生态系统，帖中把在HyperEVM 上部署原生 USDC 和 CCTP V2 作为破局之方。
（原贴出处）
但这并不能让人信服。毕竟这条博文发布于7 月 31 日，Circle 那时就宣称即将登陆的方案，至今仍然没有明确进展，不少用户表示质疑，一条高赞评论表示：“你应该做的更好，行动更快。”
从整体来看，最新数据显示，稳定币全球市场规模已突破2860 亿美元，$USDT(59%)和$USDC（25.2%）合计占据了将近85%的市场份额。
截至 9 月 8 日，Tether 的 USDT 以 1688 亿美元流通市值领跑，凭借其在中心化交易所（CEX）的广泛流通和低交易成本吸引了大量交易者和散户，Circle的 USDC 以725 亿美元市值紧随其后，吸引机构用户。
不仅直接冲击着当前稳定币赛道的双寡头格局，Hyperliquid 的尝试也正在为其他DEX提供范本，刺激Arbitrum、Optimism等平台探索类似路径，促使稳定币赛道向多极化转型。
这种对传统秩序的挑战与颠覆，让人不禁想起金融史上那个经典的比喻——“门口的野蛮人”。
在1989年《Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco》一书中，“门口的野蛮人”象征着新兴力量对传统秩序的挑战。
如今，这一隐喻恰如其分地投射到稳定币行业，Hyperliquid作为“野蛮人”正以其创新的 $USDH 敲响老牌势力的城门。
$USDH 点燃了短期价格波动，七天内$HYPE 价格上涨12.27%。在建立新的标准，迫使老牌势力调整策略的同时，Hyperliquid 基金会及其CEO Jeff 目前掌握大部分投票权重也引发市场的公平性讨论，决策权高度集中使其面临中心化的争议。
变革浪潮汹涌，不论 $USDH 归于何方，社区受益将是不变的核心。