月度归档： 2025 年 8 月

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，WLFI 代币最大个人持有者身份已被确认。 Arkham 今日将地址 moonmanifest.eth 标记归属于XPL 套保狙击交易员 TechnoRevenant。

该地址在 7 个月前参与 WLFI 公募轮一期时投入 1500 万美元（包含 1300 万枚 USDC 和 201 万枚 USDT），目前持有 10 亿枚 WLFI，占代币总量的 1.0007%。

 

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，Binance HODLer Airdrops上线Mitosis（MITO）。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于2025年8月29日上线以下交易对：

CELB/USDT（现货）

上线时间：2025年8月29日18:20（UTC+8）

CeluvPlay 是一个 Web3 娱乐平台，将游戏、流媒体、NFT 和原创 AI 生成的 IP 整合到一个生态系统中。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据港交所公告，蓝港互动披露称截至 2025 年 6 月 30 日止六个月的无形资产添置主要由于购买加密货币所致。

该集团在截止 6 月 30 日的六个月中购买的加密货币包括 62.99 枚比特币、330.49 枚以太坊及 6,991.70 枚 Solana，价值约为 785 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据汇港通讯报道，中国石油（00857）财务总监兼董事会秘书王华在半年业绩发布会上表示，公司正密切关注香港金管局拟为稳定币发行人发出牌照的举措，并将研究通过稳定币进行跨境结算及支付的可能性。

 

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据彭博社报道，在香港举行的比特币亚洲会议上，特朗普之子 Eric Trump 在与加密货币投资者 David Bailey 的问答环节中表示，尽管中国自 2021 年以来基本禁止了数字代币交易，但”毫无疑问，中国在这个领域是一股可怕的力量”。这番言论是对 Bailey 将中国与美国并称为”两大比特币超级大国”的回应。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据分析师 Lennaert Snyder 在社交媒体发文称，以太坊价格正处于下行压缩突破阶段，预计将出现回调。他指出 4,270 美元为下一个重要支撑位，建议在该位置获得确认后考虑做多。若跌破 4,270 美元支撑位，可能触发进一步下跌。此外，3,950 美元附近存在较深的流动性，可在出现反转信号后考虑做多机会。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据金十数据报道，在岸人民币兑美元8月29日16:30收盘报7.1330，较上一交易日上涨55点。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安预计将于2025年09月01日08:03（东八区时间）暂停Conflux Network（CFX）网络的代币充值、提现业务，以支持其网络升级及硬分叉。

项目方预计将于区块高度129,680,000进行网络升级及硬分叉。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据智通财经报道，晶泰控股发布公告称与配售代理订立配售协议，拟通过配售代理配售最多约2.86亿股配售股份。根据公告，该资金除用于公司运营与产品研发、并购外，还将探索应用RWA(真实世界资产)及RDA(真实数据资产)等创新金融工具，研发区块链新业务。

同日，晶泰控股便宣布圆满完成26.5亿港元新股配售定价，全程从开簿到定价不到一个交易日即告完成。此次配售价格定为每股9.28港元，较IPO发行价溢价约75.8%，较最近30个交易日平均收市价溢价约23.4%。

作者：David，深潮 TechFlow

2014 年 8 月 28 日，一个名叫 Hal Finney 的人去世了。

随后，他的遗体被送往美国亚利桑那州的一家人体冷冻机构。在那里，遗体被保存在液氮中，等待未来医学能够“复活”死者的那一天。

时间正好过去了整整 11 年，但大多数人似乎从未听说过 Hal Finney。

而在加密世界，他可能是比特币历史上最重要的人物之一：

Finney 是整个比特币网络，除了创始人中本聪之外的第一个用户。

2009 年 1 月 3 日，一个化名“中本聪”的神秘人物创建了比特币。9 天后，中本聪向 Finney 发送了 10 个比特币，这是比特币历史上的第一笔交易。当时整个网络只有两个人：中本聪和 Finney。

今天比特币市值超过万亿美元。但在最开始，这个改变世界的金融系统，也只是两个人之间的转账实验。

2009 年，53 岁的 Finney 看到中本聪发布的比特币白皮书，立即意识到其革命性。

他下载运行了比特币软件，帮助中本聪修复早期代码中的漏洞。比特币能够存活并发展到今天，Finney 功不可没。

但也是在比特币诞生的同一年，Finney 被诊断出患有渐冻症（ALS）。

这种疾病会让人逐渐失去对肌肉的控制，最终全身瘫痪。5 年后，他去世了。他选择了人体冷冻，希望未来的医学能让他复活。

支付冷冻费用的方式之一，正是比特币。

11 年后的今天，在 Finey 去世 11 周年之际，人们似乎也没有真正忘记这位比特币先驱。

有人在社媒上发布了一张日文假名表的图片，以中本聪的姓名为引子，借助东西方字符在形态上的微妙巧合，认为这些假名在形状和排列上指向了 Hal Finney 的英文名。

这种文字游戏，很容易被认为是过度解读。

但有意思的地方在于，Finney 其实也是密码学家，一生都在研究如何隐藏和编码信息。

对他来说，真的要在中本聪这个化名中嵌入自己的真名，看起来只是一个很容易实现的智力游戏，也是另一种密码朋克式的隐晦表达。

不过，Finney 生前否认过自己是中本聪。

2013 年，几乎全身瘫痪的他在论坛上写道：“我不是中本聪。”他还公开了与中本聪的邮件往来，展示两个不同的人格和写作风格。

但也就是在 2014 年之后，中本聪逐渐不再在论坛上发表帖子，Finney 在 1 年后，身体也被冰封冷冻在液氮中。

假中本聪的邻居

关于“Finney 可能是中本聪”的讨论，也起源于一些其他值得注意的巧合。

2014 年 3 月，美国《新闻周刊》发表报道，声称找到了中本聪本人。记者追踪到加州 Temple City 的一位日裔美国人，他的真名就叫 Dorian Satoshi Nakamoto。文章发表后，全世界的媒体蜂拥到这个安静的小城。

但这后来被证明是个错误。Dorian 是失业的工程师，对比特币一无所知。中本聪本人后来在看到报道后，也曾在淡出比特币论坛许久后罕见的回来发声：

“我不是 Dorian Nakamoto。”

但有意思的是，Hal Finney 也住在 Temple City。他在这里住了 10 年，距离媒体追着提问的 Dorian 家只有几个街区。

这个地理巧合也引发了猜测：Finney 会不会借用了邻居的名字作为化名？

Satoshi Nakamoto 这个日本名字确实符合中本聪想要营造的神秘感。当然，这也可能纯属巧合。不过，Finney 和中本聪确实在时间线上也存在一些重叠。

不算 14 年突然跳出来回复自己不是 Dorian 那次，中本聪最后一次公开在论坛上出现是 2011 年 4 月。他在邮件中写道：

“我已经转向其他事情。”此后彻底消失，再也没有动用过他钱包里的上百万枚比特币。

而 Finney 在 2009 年 8 月被诊断出 ALS。疾病的进展是渐进的，先是手指不灵活，然后是手臂，接着是腿，最后是全身。

到 2010 年底，Finney 的身体状况已经明显恶化。中本聪的淡出与 Finney 病情加重在时间上有重叠；但这是否有关联，无从得知。

更让人深思的是，Finney 在 2004 年创建了一个名叫的 RPOW 系统。这个系统解决的核心问题，正是比特币后来要解决的关键问题：

如何在没有中央机构的情况下，防止数字货币的双重支付。

密码学 OG 的往事

OG，是 original gangster 的缩写，翻译过来意思大概是“老江湖”或元老。

在加密行业，OG 更用来指代那些入圈很早、成果颇丰和贡献很大的人们。但真正的 OG，从来不会自称 OG。

如果要在 2008 年创造比特币，全世界有能力的人不超过几百个。Hal Finney 可能恰好是其中之一，名副其实的密码学 OG。

这不是夸大其词。比特币的创造需要一个罕见的组合：

顶尖的密码学能力、对分布式系统的深刻理解、对数字货币历史的熟悉，以及对创造不受政府控制的货币的执着信念。

Finney 的故事始于 90 年代初。当时美国政府将强加密技术列为军火，禁止出口。一群自称“密码朋克”的黑客认为隐私是基本人权，决定用代码对抗管制。

就在这个背景下，Phil Zimmermann 创建了 PGP（Pretty Good Privacy），一个让普通人也能使用军事级加密的软件。1991 年，Zimmermann 把 PGP 的源代码免费发布到互联网上，掀起轩然大波。

Finney 是 Zimmermann 招募的第二个程序员。当时 PGP 还是个粗糙的原型，Finney 的任务是重写核心加密算法，让它更快、更安全。

Finney 花了几个月重写了整个加密引擎，让 PGP 2.0 的速度有了质的提升。

这段经历让 Finney 成为了密码朋克运动的核心人物。

当时密码朋克们流行的看法是，密码学能够重塑社会权力结构，把隐私权还给个人。他们通过一个邮件列表交流想法，讨论的话题从匿名通信到数字现金。

Finney 不仅参与讨论，还运营着两个匿名邮件转发器，让人们能够隐藏身份发送信息。在这个社区里，创造独立于政府的数字货币是一个反复出现的梦想。

2004 年，Finney 提出了自己的方案：RPOW（可重复使用的工作量证明）。

他的方案是这样的：用户通过消耗计算力生成一个工作量证明，发送给 RPOW 服务器。服务器验证后，不是简单地标记为“已使用”，而是生成一个新的、等值的 RPOW 代币返回给用户。用户可以把这个代币转给别人，接收者再去服务器兑换新的代币。

这是不是有比特币工作量证明的味道了？

不过，RPOW 最后没有获得广泛应用，但它证明了一件事：数字稀缺性是可以创造的。你可以用计算力制造出不能伪造、可以流通的数字代币。

而 4 年后，2008 年 10 月 31 日，一个署名中本聪的人在同一个密码朋克邮件列表发布了比特币白皮书。Finney 立即意识到了这意味着什么。

“比特币看起来是个很有前途的想法”，他回复了中本聪的帖子。

比特币解决的正是 RPOW 没有解决的最后一个问题：完全的去中心化。不需要任何服务器，不需要信任任何人，整个网络共同维护一个账本。

2009 年 1 月 3 日，比特币创世区块诞生。Finney 下载了软件，成为除中本聪外第一个运行完整节点的人。

接下来的几天里，整个比特币网络实际上只有他们两个人。Finney 后来回忆：“我和中本聪交换了几封邮件，主要是我报告漏洞，他修复它们。”

1 月 12 日，中本聪向 Finney 发送了 10 个比特币，这是比特币历史上的第一笔交易。

可惜的是，就在帮助比特币起步几个月后，Finney 被诊断出 ALS 渐冻症。随着病情发展，他的活跃度逐渐降低。与此同时，中本聪也在 2010 年后逐渐淡出，最终在 2011 年彻底消失。

两条轨迹，两个人物，在比特币诞生的关键时刻交汇，然后各自走向不同的结局。一个消失在网络深处，一个最终遗体被冷冻于液氮中。他们之间的真实关系，也许永远是个谜。

加密群星闪耀时

从 RPOW 到比特币的 POW，技术脉络的传承清晰可见。猜测 Finney 是不是就是中本聪没有太多意义，更像是茶余饭后的谈资。

但或许更值得被铭记的是，十多年前，中本聪和 Finney 这两位早期的论坛网友互相交流、互相支持，将一个无人问津的密码朋克小众实验反复测试，直到上线。

没有见证者，没有掌声，只有两台电脑在互联网的某个角落里静静运转。

他们不曾预料到，这个看起来有点极客味的“点对点电子现金系统”，会在十几年后打开属于加密自己的时代，成就万亿美元的市场；也不曾预料到各国央行会认真研究它，华尔街会拥抱它，金融变革中会有它的名字。

更重要的是，这些密码学先驱们共同造就的比特币，不断纠正着、改变着、影响着更多人的观念与投资选择。

Finney 曾在讨论数字现金时说过一段话，今天读来依然动人：

“计算机技术可以被用来解放和保护人们，而不是控制他们。”

这段话写于 1992 年，比比特币早了 17 年。但它准确预言了我们今天面临的困境，以及比特币试图提供的解答。

而中本聪，那个至今身份成谜的人甚至更加洒脱，留下了那句让后世怀念和敬仰的名句：

“如果你不相信我，很抱歉，我也没时间说服你。”

这句话，后来也成为加密社区的精神图腾。它代表着一种态度：真理不需要推销，时间会证明一切。

2014 年 8 月 28 日，Hal Finney 去世。他生前最后的编程项目，是一个加强比特币钱包安全性的软件。即使全身瘫痪，只能通过眼球追踪器操作电脑，他仍在为这个他帮助诞生的系统贡献代码。

中本聪自 2011 年后再未出现。他的 100 万枚比特币至今未动，像一座数字纪念碑提醒着人们这个系统的起源。有人说这是终极的“销毁证明”；创始人通过永不动用自己的财富，证明了他创造比特币不是为了个人利益。

如果未来某天，医学真的能让 Finney 苏醒，他看到今天的加密世界会作何感想？他会为比特币的成功感到骄傲，还是会对某些发展方向感到失望？

一切没有答案。

但无论 Hal Finney 是否就是中本聪，他都是比特币历史上不可或缺的人物。没有他的参与、支持和贡献，比特币可能永远无法从一个想法变成现实。

群星闪耀的时刻已经过去，但他们留下的光芒，仍在照亮前路。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，BTIP-105提案现已进入社区评审阶段，该提案创新性提出基于代理的架构模型与专用上传路由机制，将显著提升文件上传系统的可靠性与跨网络可访问性，特别针对企业NAT穿透及防火墙受限环境提供突破性解决方案。本提案的落实将推进分布式存储网络的演进，打造下一代高性能存储基础设施。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告币安钱包宣布 Openledger 的首期 Booster 活动已开启，活动将瓜分 200 万枚 OPEN 代币空投奖励。参与门槛为用户需拥有 61 分及以上币安 Alpha 积分。

币安钱包表示，该活动奖励代币设有锁定期，解锁日期由项目方决定，可能不会提前公开，参与活动前请了解相关限制。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据 Bitcoin Magazine 报道，美国总统特朗普之子 Eric Trump 表示，”比特币价格毫无疑问将达到 100 万美元，现在每个人都在购买比特币。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，HTX行情显示，BTC跌破110000美元，现报109900美元，24小时跌幅扩大至2.9%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，可编程衍生品平台 Plaza Finance 于2025年8月28日宣布即日起开始清盘。该协议主打的 bondETH 和 levETH 产品因未能获得足够的市场认可而被迫终止。团队将确保持有者可以安全赎回资产，并已启动分步清算流程。清算过程将通过 CoWSwap 进行，赎回价格将根据清算所得 ETH 数量固定设定。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据分析师余烬监测， [卖出 HYPE 后开多 ETH ]巨鲸濒临清算，目前浮亏 1927 万美元。他所开设的8.68 万枚 ETH (3.8 亿美元) 的多仓清算价格在 4,344 美元，现在 ETH 价格已经为 4,386美元，离清算只差不到 50 刀。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 发文表示，交易员@Techno_Revenant在Hyperliquid平台上演了一出”意外收割”大戏。

事件始末如下：该交易员在XPL上线Hyperliquid后，用两天多时间通过每单4.4万美元的小额策略，缓慢积累了约3000万美元的多单。8月27日凌晨，在准备建立最后500万美元仓位时，因疲劳过度误将下单速度调快10倍，使单笔交易额激增至44.4万美元。

由于Hyperliquid平台深度不足，这笔大额订单立即引发XPL币价暴涨，连锁反应导致平台上千个套保账户被强制平仓，涉及金额高达1.59亿美元。令人意想不到的是，交易员在恐慌性平仓时发现自己的多头仓位处于自动减仓保护状态，最终不仅未亏损反而获利3800万美元。

撰文：赵启睿、王蕾 Sarah Wang

“作为全球增长最快的经济体之一，印度正逐步实现其数字支付的愿景。这一转型的背后，是政府的强力政策、庞大的人口红利与深层次用户需求的复杂交织。然而，在数字支付大规模普及的浪潮之下，真正的洞察力要求我们审视其尚未触及的价值真空地带——那些用户潜在却未被充分满足的需求，而这正是PayFi未来创新的核心机遇所在。”

第一部分：历史分析：经济、金融、人口、技术与社会文化的交汇

印度支付与金融科技（PayFi）领域的崛起并非简单的技术叠加，而是其独特的社会经济历史鸿沟与新时代移动互联技术浪潮交汇处的必然产物。这一现象深刻揭示了长期存在的金融普惠缺口如何为颠覆性创新提供了广阔的“价值真空”（Value Vacuum）。正是在此基础上，通过人口结构红利、突破性的数字公共基础设施以及动态适应的监管框架，最终共同铸就了印度在数字支付领域的全球领先地位。

1.1 传统金融的结构性空白

从历史上看，印度是一个根深蒂固的现金主导型经济体。这种“现金为王”的局面并非源于文化偏好，而是传统金融基础设施长期缺失与服务普及率低下的直接后果。即便在数字支付已崭露头角的2019财年，印度流通中的货币价值依然增长了17%，高达21万亿卢比，体量约为同期移动支付交易总额的十倍，这雄辩地证明了现金在经济生活中的持久惯性与主导地位。

这一现象的根源在于印度传统金融服务的供给侧存在结构性空白。截至2015年，在超过12亿的总人口中，全国银行网点严重稀缺，信用卡和储蓄卡的总发行量分别仅为2000万张和3亿张，而真正活跃的用户更是停留在千万量级。这意味着绝大多数印度民众，尤其是广布于非城市地区的人口，从未被传统银行体系有效覆盖，从而形成了一个庞大的“无银行账户”或“银行服务不足”的群体。

传统金融机构的这种系统性缺位，导致了早期数字支付尝试与银行账户的绑定关系极为薄弱，许多服务不得不依赖便利店等非正式渠道作为连接消费者的现金存取点。正是这种服务供给的巨大真空，为后来者——尤其是基于移动互联网的解决方案——提供了最原始、也最广阔的价值创造空间。

在此背景下，2016年11月印度政府实施的“废钞令”成为了一个剧烈而关键的外部催化剂。该政策在短期内虽对经济造成重创，却以一种近乎强制的方式，将数以亿计的民众推向了数字支付的怀抱。移动支付平台Paytm的用户数量在政策颁布后的短短四个月内便从2亿激增至5亿，这戏剧性地展示了强力政策干预在打破历史路径依赖、加速社会行为变迁方面的巨大能量，尤其深刻地影响了低消费群体，为PayFi的规模化普及完成了最初、也是最关键的用户教育。

1.2 移动互联的沃土与“蛙跳式”机遇

面对传统金融留下的巨大鸿沟，印度独特的人口结构与新兴的技术趋势，共同为移动支付的爆发式增长提供了肥沃的土壤。2015年，印度总人口已超过12亿，但其传统数字基础设施却显著滞后：全国固定电话装机量峰值仅为5000万部，个人与商家的宽带接入率均处于极低水平。然而，正是这种“低起点”的落后状态，反而为印度创造了独特的“后发优势”，使其得以绕过有线网络和个人电脑（PC）为中心的互联网阶段，直接“蛙跳”进入移动互联网时代，免于被旧技术体系的沉没成本所束缚。

在这一历史机遇窗口期，印度庞大的人口基数中蕴藏着一个规模巨大、对新科技接受度极高的年轻消费群体。他们对便捷、低成本金融服务的内在需求，与传统金融触达能力的严重不足之间，形成了一道巨大的供需缺口。随之而来的两大技术浪潮——智能手机的普及（用户从2016年的约4.6亿，预计到2025年将接近8亿）和廉价移动数据（以Reliance Jio为代表的电信商掀起价格战）的可获得性——共同为填补这一缺口提供了完美的解决方案。

移动互联网应用，尤其是基于二维码的支付方式，以极低的成本和极高的效率触达了海量用户与商户。商家无需购置昂贵的POS机，仅凭一张打印的二维码和一部智能手机即可收款，这极大地降低了参与数字经济的门槛，使得数字支付能够迅速渗透到线下零售、交通、医疗等各类高频消费场景。

为彻底释放这一潜力，在政府的顶层设计下，印度建立起了一套世界领先的数字公共基础设施，即“印度堆栈”（The India Stack）。其三大支柱——Aadhaar（全民数字身份系统，为超十亿人提供唯一身份标识）、eKYC（电子化客户身份验证）以及统一支付接口（UPI），共同构成了PayFi革命的基石。

特别是于2016年推出的UPI，堪称神来之笔。它由印度储备银行（RBI）指导下的非营利机构——印度国家支付公司（NPCI）运营，作为一个实时的、可互操作的支付网络，它允许用户通过单一应用程序关联多个银行账户，并使用虚拟地址进行即时、几乎零成本的转账。UPI的普惠性、安全性（一键双因素认证）和互操作性，使其迅速成为国民级支付工具。截至2025年1月，UPI月度交易量已突破169亿笔，处理了印度超过80%的零售支付，其爆炸式增长雄辩地证明了卓越的公共产品设计如何能有效引爆市场潜力。

尽管如此，城乡之间的“数字鸿沟”依然是严峻的挑战。农村地区互联网基础设施相对落后，且大量民众因识字率低或不熟悉科技产品而难以使用数字服务。为此，政府与业界正积极探索创新解决方案，如基于人工智能语音识别的“对话式”支付计划（UPI 123PAY），旨在服务庞大的功能机用户群体，进一步推动金融普惠向“最后一公里”延伸。

1.2 演进中的监管

与所有国家一样，监管环境在印度PayFi发展的历史进程中扮演了一个复杂且不断演进和适应的动态角色，在鼓励创新、控制风险与实现国家战略目标之间寻求动态平衡。印度储备银行（RBI）作为核心监管机构，通过一系列精准的政策工具，既回应了市场自发创新的需求，也主动引导和塑造了PayFi生态系统的发展方向和边界。

具体而言：

· 强化KYC与反洗钱（AML）：RBI强制要求所有虚拟资产服务提供商（VASP）及支付机构实施严格的KYC流程，如强制绑定Aadhaar进行验证，并执行彻底的反洗钱检查，包括资金来源核实、客户尽职调查与持续风险评估，以确保合规性与金融系统的安全。

· 数据主权与本地化存储：为保障国家数据安全，RBI在2018年颁布规定，要求所有支付系统运营商处理的印度用户交易数据必须“唯一地”存储在印度境内的服务器上。此举虽给跨国公司带来合规挑战，却强化了国家对关键金融数据的控制权。

· 支付聚合器（PA）牌照化与直接监管：为规范市场秩序，RBI将所有支付聚合商纳入《支付和结算系统法》的直接监管之下，要求其必须获得PA牌照并满足最低1.5亿卢比的净资产要求。这一举措显著提升了行业的准入门槛、透明度和问责制。

· 零商户折扣率（MDR）政策：自2020年1月起，印度政府对通过本土RuPay卡和UPI进行的支付交易实施零MDR政策。这一激进政策极大地刺激了中小商户采纳数字支付的积极性，是UPI交易量呈指数级增长的关键驱动力之一。虽然该政策压缩了支付公司的盈利空间，迫使其转向信贷、保险等增值服务寻求变现，但也以前所未有的速度完成了市场普及。

· 网络安全与数据保护：面对日益严峻的网络安全威胁，RBI不断收紧监管规范。例如，要求支付系统运营商每年提交两次系统审计报告和合规证书，并推动全行业采用卡组织令牌化技术替代商户侧的敏感金融数据存储，以从根本上降低数据泄露风险。

这些监管措施是与“数字印度”等国家级战略规划一脉相承的，旨在共同构成一个既能防范系统性风险，又为有序创新保留空间的框架。监管层设立金融科技“监管沙盒”为前沿创新提供受控试验环境，并计划成立独立的支付监管委员会，这些都表明其对未来创新的开放态度和持续的适应能力。

1.3 作为一种历史交汇处的必然

综上所述，印度PayFi的崛起并非孤立的科技现象，而是一场由多重历史性因素相互关联、互为因果所共同催生的结构性变革。传统金融的长期缺位与“现金为王”的经济现实，创造了对新型金融服务的巨大未满足需求；印度庞大且年轻的人口结构，与智能手机和廉价数据的普及，为移动技术提供了理想的渗透土壤；以UPI和Aadhaar为代表的世界级数字公共基础设施，为这场变革铺平了技术轨道；而“废钞令”等强力政策与一个动态演进的监管框架，则在关键节点上扮演了催化剂和引导者的角色。

因此，印度PayFi的成功，是其独特的历史鸿沟、人口红利、技术浪潮与国家意志在特定历史时期多重交汇下的必然产物，为全球其他新兴市场探索数字金融发展路径提供了一个深刻而独特的范本。

第二部分

印度支付与金融科技（PayFi）领域的崛起，并非孤立事件的线性叠加，而是一场由国家顶层设计、颠覆性技术引擎、强力政策干预、充裕资本注入以及日益完善的基础设施共同编织。这段历程深刻回答了“印度PayFi是如何走到今天这一步的？”这一核心问题。要精准评估其未来潜力，就必须超越简单罗列驱动因素，而是从战略层面剖析各驱动力的相对权重，并识别出那些彻底改变市场轨迹与速度的关键转折点。

2.1 愿景、引擎、催化剂与助推器

印度PayFi的爆发式增长，其核心可归结为一个独特且高效的组合拳：以“印度堆栈”为国家愿景，以统一支付接口（UPI）为核心引擎，以“废钞令”为强制性催化剂，并由资本与基础设施提供持续助推。

2.1.1 “印度堆栈”的宏伟蓝图

印度PayFi的成功，首先归功于其前瞻性的数字公共基础设施——“印度堆栈”（The India Stack）这一国家级顶层设计。它并非一个单一产品，而是一套涵盖应用程序、代码与基础协议的综合性数字生态系统，其战略意图在于构建一个开放、模块化和互操作的数字网络 。从战略层面看，“印度堆栈”提供了PayFi生态长期发展的结构性优势和可扩展性，是整个数字化革命的架构基石。其核心支柱包括：

· 数字身份（Aadhaar）：作为整个堆栈的基石，Aadhaar系统为所有印度公民提供了一个基于生物识别的12位唯一身份ID 。这从根本上解决了金融普惠中最核心的“身份信任”难题，通过极大简化客户身份验证（KYC）流程，显著降低了金融机构的服务成本，并加速了商户拓展与客户吸纳的效率。

· 移动支付（UPI）：作为“印度堆栈”中最具活力的支付层，UPI的开放哲学思想有效降低了信息交换成本，是推动普惠金融和数字经济发展的关键组件。

· 数据交互（DigiLocker & DEPA）：DigiLocker平台提供数字云存储服务，而数据赋能与保护架构（DEPA）则允许用户安全地共享其数据。

若无此宏伟蓝图，后续的支付创新可能仅限于零散的技术应用，而无法形成覆盖全国、深度互联的国家级支付网络。“印度堆栈”为整个生态确立了“基石性”的战略方向，是印度PayFi得以长期可持续发展的核心前提。

2.1.2 统一支付接口UPI的革命

如果说“印度堆栈”是蓝图，那么于2016年4月11日由印度储备银行（RBI）和印度国家支付公司（NPCI）联手推出的统一支付接口（UPI），则是将这一愿景转化为现实的“核心增长引擎”和无可争议的“技术王牌”。UPI的诞生，是印度PayFi发展历程中的关键“技术奇点”，它从根本上改变了印度个人进行交易和管理财务的方式。

从科技战略角度分析，UPI的革命性体现在其提供了颠覆性的用户体验和无与伦比的技术效率：

· 极致的便捷性与互操作性：UPI是一个实时即时支付系统，全天候24/7可用，数秒内即可完成汇款。其核心创新在于，允许用户通过单一应用程序访问并操作其在不同银行的多个账户，且在交易时无需输入卡号、IFSC码等敏感银行信息，仅需一个虚拟支付地址（VPA）即可完成。

· 颠覆性的成本结构：由非营利组织NPCI运营，UPI的点对点（P2P）转账不收取任何交易费用，极大地降低了数字支付的门槛，使其能够渗透到传统支付方式无法覆盖的小额高频交易场景。

· 强大的安全性：UPI采用一键式双因素身份验证（如手机指纹和MPIN码），确保了交易的安全可靠。

正是这种“易用、互通、零成本”的致命组合，使UPI成为驱动用户采纳和交易量指数级增长的“杀手级应用”。其使用量呈爆炸式增长，到2022年底已拥有超过3亿活跃用户；至2025年1月，单月交易量已高达169.9亿笔，总价值达23.48万亿卢比。普华永道预测，UPI交易量在五年内将占据印度总支付交易的90%，彻底重塑了由PhonePe、Google Pay和Paytm主导的市场格局。因此，若论单一“王牌”驱动力，UPI当之无愧。

2.1.3 “废钞令”的强制转型

印度政府的强力政策干预，特别是2016年11月8日颁布的“废钞令”（Demonetisation），是PayFi发展中一个戏剧性且效力强大的“市场催化剂”。该法令宣布废除当时市面上两种最大面额纸币的流通，导致占流通总量86%的现金瞬间失效。

尽管此举对印度宏观经济造成了短期重创，但它也成为一剂推动数字支付发展的“猛药”和一个关键的引爆点。在一夜之间，现金稀缺的困境强制性地将数亿民众和数百万小微商户推向了数字支付的怀抱。这相当于一次全国范围内、史无前例的市场教育，极大地压缩了用户习惯的培养周期。数据显示，在废钞令颁布后的短短一个月内，Paytm的新用户注册人数就达到了惊人的1000万，并在两年半内翻番至4亿。即便是半城市和农村地区的零售店，UPI交易量也上升了650%。

与“废钞令”的休克疗法相辅相成的是2015年7月1日启动的“数字印度”（Digital India）计划。该计划从数字基础设施建设、政府服务数字化和公民数字素养三个层面，为PayFi的爆发性增长提供了宏观政策框架和持续动力。

然而，必须认识到，“废钞令”的催化效应本质上是“一次性”的外部冲击，而非长期的结构性驱动力。它为UPI的普及创造了千载难逢的历史机遇，将整个系统推向了实现网络效应的临界规模，但它本身并未改变UPI的技术内核或“印度堆栈”的底层架构。

2.1.4 资本注入与基础建设

在上述三大核心驱动力之外，国内外资本的强力注入与移动互联网基础设施的成熟，共同构成了PayFi生态持续扩张的“加速器”和“肥沃土壤”。

· 资本力量：风险投资的大量涌入为市场竞争提供了充足的“弹药”。Paytm获得了阿里巴巴、软银和伯克希尔·哈撒韦的巨额注资，估值一度高达150亿美元。其主要竞争对手PhonePe则在被沃尔玛收购后，持续从General Atlantic等顶级基金获得投资，估值达到120亿美元，成为印度最具价值的PayFi公司之一。雄厚的资本不仅加剧了市场竞争，更支持这些公司将业务从支付延伸至贷款、保险、财富管理等多元化金融服务领域，构建起庞大的数字生态系统。

· 基础设施：智能手机的普及和廉价移动数据的可获得性，是这场革命的技术前提。到2016年，印度智能手机用户已达约4.6亿，预计到2025年，移动支付用户将接近8亿。特别是以Reliance Jio为代表的电信商掀起的“数据价格战”，使得移动数据变得极为廉价，让许多印度人得以直接跨越PC时代，进入移动数字支付时代。

尽管如此，城乡之间的“数字鸿沟”依然显著。农村地区互联网设施相对落后，且仍有大量民众因识字率低或不熟悉科技产品而难以使用数字支付。为此，政府正通过推动农村互联网覆盖，以及推出基于语音识别的“对话式”支付等创新方案，努力缩小这一差距。

2.2 结论性权重排序与关键转折点

综上所述，印度PayFi的驱动力存在明确的战略层次：

1. 奠基愿景：“印度堆栈”——提供了开放的、可扩展的宏观架构。

2. 核心引擎：UPI——凭借其颠覆性技术和用户体验，将愿景转化为现实，是增长的根本动力。

3. 强效催化剂：“废钞令”——在关键窗口期强制性地加速了用户采纳，将系统推向临界点。

4. 持续助推器：资本与基础设施——为生态的长期活力、竞争和覆盖广度提供了燃料和土壤。

这一发展路径并非平滑演进，而是由几个关键转折点所定义，它们在特定时刻彻底改变了市场发展的轨迹和速度：

· 2009年起，数字身份奠基（Aadhaar推出）：解决了数字信任的根本问题，为后续所有数字金融服务的规模化推广铺平了道路。

· 2015年7月，国家战略启航（“数字印度”计划）：将数字化提升至国家战略高度，为PayFi发展提供了顶层合法性与持续的政策支持。

· 2016年4月，支付革命开端（UPI正式上线）：技术奇点出现，提供了足以颠覆现金支付的卓越工具，为爆发式增长奠定了技术与产品基础。

· 2016年11月，市场强制教育（“废钞令”颁布）：历史性的外部冲击，以前所未有的力度和速度完成了大规模市场教育，将UPI从一个创新产品推向了全民级应用。

· 持续演进的监管框架：RBI通过数据本地化、支付聚合商牌照、零商户折扣率（MDR）政策等一系列动态调整的监管措施，在鼓励创新与防范风险之间寻求平衡，确保了金融系统的稳定和用户信任，为PayFi的健康发展保驾护航。

2.3 总结

印度PayFi的非凡历程，是一场由国家意志主导顶层设计，由本土化技术创新引爆增长，再由戏剧性政策事件强制加速的完美风暴。其中，“印度堆栈”是宏伟的蓝图，而UPI则是这场革命中真正的“王牌”——它的出现，确保了即便在“废钞令”的浪潮退去后，用户依然会因为其无与伦比的便捷性和价值而留在这个生态系统中。正是这种多维度、协同作用的驱动力，使印度在短短数年内从一个“现金为王”的社会，一跃成为全球数字支付的领导者。尽管依然面临数字鸿沟、数据安全与市场竞争等挑战，但其独特的历史进程和巨大的市场潜力，预示着印度PayFi的未来篇章仍将波澜壮阔。

第三部分

3.1 回答一个高增长与零利润的悖论

印度数字支付市场并非一片寻常的蓝海，而是一个由独特政策塑造的、充满悖论的竞技场。在政府主导的数字化浪潮与统一支付接口（UPI）这一革命性公共产品的双重驱动下，市场实现了爆炸式增长，但同时也陷入了核心业务无法盈利的结构性困境。由于政府强制推行零商户折扣率（MDR）政策，所有玩家都无法从支付这一最高频的交易行为中直接获利。这一“原罪”迫使市场领导者们——PhonePe、Google Pay和Paytm——从单纯的流量争夺战，转向一场更为复杂、更考验战略耐性的多维战争：一场围绕金融服务变现、生态系统构建和监管合规的生死存亡之战。

3.2 核心玩家的战略脆弱点分析

在看似三足鼎立的格局之下，每家巨头都背负着其商业模式固有的脆弱性。这些弱点不仅是竞争对手的潜在攻击点，更将是决定其长期生存能力的关键变量。

3.2.1. PhonePe：领跑者的重负

作为UPI生态无可争议的领导者，PhonePe坐拥高达47%的市场份额，并凭借其卓越的用户体验和在二三线城市的深度渗透，构建了强大的用户基础。沃尔玛的雄厚资本为其扩张提供了充足弹药。然而，正是这种市场主导地位，使其战略弱点暴露得尤为突出。

· 统治地位的盈利悖论：PhonePe的成功与UPI的成功深度绑定，但零MDR政策使其庞大的交易量无法直接转化为收入。这迫使PhonePe将盈利希望完全寄托于金融服务的交叉销售——保险、财富管理、贷款等。这不仅是一场高风险的“二次创业”，更将其拖入了与各个垂直领域专业玩家（如Zerodha、Groww）的激烈竞争中。其核心支付业务的规模优势，能否有效转化为金融服务领域的竞争优势，是其商业模式能否成立的最大赌注。

· 多元化的“诅咒”：为摆脱盈利困境而进行的多元化扩张，是一把双刃剑。向多个受严格监管的金融领域同时进军，极大地分散了PhonePe的技术、资本和管理资源。这可能导致其赖以成功的核心支付体验被削弱，同时在新业务上因缺乏深度而无法与专注型对手抗衡，最终陷入“样样通，样样松”的战略陷阱。

· 悬顶的监管之剑：印度国家支付公司（NPCI）关于“单一应用30%市场份额上限”的指导方针，虽已延期至2026年底执行，但始终是限制PhonePe增长的达摩克利斯之剑。一旦政策落地，PhonePe将被迫踩下“增长刹车”，为其身后的追赶者留出宝贵的窗口期。这一潜在的行政干预，构成了对其未来最不确定的外部风险。

3.2.2 Google Pay：外来巨头的边界

凭借谷歌强大的品牌背书、先进技术以及与安卓生态的无缝整合，Google Pay占据了约34%的市场份额，成为一股不可忽视的力量。然而，作为一家全球科技巨头，其在印度本土化进程中面临着独特的挑战和天然的局限性。

· 单一维度的盈利困境：与PhonePe一样，Google Pay同样受困于零MDR政策。但相比本土竞争对手，其盈利路径更为单一和间接，主要依赖于未来与其他谷歌服务的协同效应或广告变现。在金融服务这一最高价值的变现渠道上，Google Pay的布局显得犹豫和迟缓，其在信贷、保险等领域的本土化整合深度，远不及PhonePe和Paytm的激进与全面。这种战略上的保守，可能使其在未来的用户价值深度挖掘中处于劣势。

· “外来者”的监管敏感性：作为一家美国科技巨头，Google Pay在印度运营，天然处于更严格的监管显微镜之下。数据本地化、市场垄断地位、数据隐私等任何议题都可能随时发酵，并引发监管机构的限制性措施。这种与生俱来的“监管敏感性”，为其在印度的长期发展增添了巨大的不确定性，限制了其可以采取的战略行动范围。

3.2.3 Paytm：“超级应用”的围城

作为印度数字支付的先驱，Paytm曾借助“废钞令”的历史机遇，迅速构建了一个雄心勃勃的“超级应用”生态，业务横跨支付、银行、电商、游戏、贷款、保险等多个领域。其模式全面借鉴了中国蚂蚁集团的成功经验。然而，曾经的优势如今正逐渐演变为沉重的负担。

· “大而全”的盈利黑洞：Paytm的“超级应用”战略使其陷入了持续的盈利困境。在核心支付业务无法造血的情况下，每一条新业务线都需要巨额的资本投入来维持竞争力，导致其成本结构极其臃肿。这种模式在理论上能通过交叉销售创造巨大价值，但在现实中，Paytm在每一个垂直领域都面临强大对手的蚕食，导致其整体盈利能力被严重拖累。伯克希尔·哈撒韦、软银、蚂蚁集团等早期明星投资者的相继减持或退出，是资本市场对其商业模式可持续性质疑的最有力证据。

· 监管的“重点关注”：Paytm复杂的业务结构和激进的扩张历史，使其成为印度监管机构（尤其是印度央行）的“重点关注对象”。因合规问题被长期禁止吸纳新用户、支付银行业务受限、面临反洗钱审查等一系列严厉处罚，已严重挫伤了其增长势平和品牌声誉。这种高强度的监管压力，不仅增加了其运营成本和风险，更冻结了其最宝贵的资产——用户增长。

· 战略失焦的代价：试图面面俱到，最终可能一无所长。Paytm的战线过长，导致其资源被过度稀释，无法在任何一个关键战场集中优势兵力。在支付领域，它被PhonePe和Google Pay超越；在财富管理领域，它难以撼动Zerodha和Groww的地位；在支付网关领域，它面临Pine Labs和PayU的激烈竞争。曾经的“护城河”正在变成四面漏风的“围城”。

3.3 前瞻性情景推演

3.3.1 情景一：当社交巨头入场

· 迫在眉睫的威胁：WhatsApp在印度拥有超4亿的庞大日活用户，这一体量是所有竞争对手都无法比拟的“沉睡的用户金矿”。其天然的社交属性与P2P转账场景完美契合。一旦WhatsApp Pay决定效仿早期玩家，通过大规模现金返还等补贴手段激活其支付功能，极有可能在短时间内迅速“清洗”市场，对现有格局造成颠覆性冲击，尤其是在对价格极度敏感的印度市场。

· PhonePe的立体防御策略：面对这一潜在的降维打击，PhonePe无法通过简单的跟进补贴来应对，其反击必须是多层次、立体化的。

o 从“支付工具”到“金融管家”的价值升级：PhonePe的核心防御工事在于加速深化其金融服务矩阵。它必须向市场和用户反复强调：PhonePe不仅是一个支付按钮，更是一个一站式的数字金融服务平台。通过提供无法被轻易补贴的差异化价值（如便捷的保险购买、可靠的共同基金投资），建立超越短期利益的长期用户黏性。

o 锁定B端，巩固P2M护城河：鉴于WhatsApp的优势在P2P场景，PhonePe必须进一步加固其在P2M（个人对商户）支付领域的绝对领导地位。这包括深化与线下商户的绑定，提供超越支付的增值服务（如小额信贷、库存管理、数字化解决方案），并利用其庞大的商户网络提供独家消费优惠，从而将用户牢牢锁定在自己的生态闭环内。

o 高举“本土冠军”与“信任”大旗：在竞争中，PhonePe会策略性地强调其“完全在印度注册”的本土公司身份，并借力沃尔玛的全球信誉背书，以此构建相对于“外来者”WhatsApp的信任优势。在数据安全和用户隐私日益敏感的当下，信任是难以用补贴买来的核心资产。

o 巧用“游戏规则”：PhonePe将是NPCI市场份额上限政策的积极拥护者，因为这一规则客观上限制了任何单一玩家（包括潜在的WhatsApp Pay）通过闪电战实现市场垄断的可能，为市场的有序竞争提供了缓冲。

3.3.2 情景二：Paytm的十字路口

· 成为“护城河”的理论逻辑：

o 高转换成本：一个成功的超级应用能将用户生活的方方面面（支付、购物、出行、理财、娱乐）深度整合，从而创造极高的用户迁移成本。

o 数据网络效应：多维度、海量的用户行为数据是其最宝贵的资产，能够驱动精准的交叉销售、智能风控和个性化服务，理论上可以构筑起数据驱动的坚固壁垒。

o 双边生态锁定：通过服务数百万商家并提供数字化工具，Paytm有机会构建一个强大的B端和C端双边网络，一旦形成正向循环，将极难被单一业务的竞争者攻破。

· 沦为“战略负担”的现实困境：

o 盈利能力的核心缺陷：理论上的优势并未转化为财务上的成功。在零MDR和激烈竞争的双重挤压下，其多元化业务产生的利润远不足以覆盖其庞大的运营和扩张成本，导致持续的巨额亏损。

o 多线作战，全线承压：Paytm的战略使其在每个领域都必须与该赛道最强的“地头蛇”作战，这种“一对多”的竞争格局极大地消耗了其资源，使其难以形成局部优势。

o 风险的放大器：复杂的业务版图意味着其面临的监管风险是系统性的、叠加的。任何一个环节的合规失败（如支付银行的禁令），都会对整个集团的品牌声誉和估值造成灾难性打击。

· 目前，Paytm的“超级应用”模式更像是一个沉重的战略负担，而非坚固的护城河。它是一场高风险的豪赌，赌的是公司能在耗尽资本市场的耐心之前，率先在几个关键的非支付领域实现规模化盈利，并成功驾驭印度复杂的监管环境。现实情况是，投资者正在离场，监管枷锁不断收紧，而竞争对手则在更专注的领域里步步紧逼。Paytm的未来，取决于其能否以壮士断腕的决心，收缩战线，聚焦于能明确看到盈利路径的核心业务，并以谦卑的姿态重建与监管机构的信任关系。否则，这个曾经的开创者，极有可能在自己的宏大叙事中走向衰败。

3.4 结论

印度PayFi市场是一场独特的耐力赛，而非百米冲刺。胜利不属于增长最快的玩家，而属于能率先破解“零MDR”盈利魔咒、赢得用户和监管双重信任、并构建起可持续商业模式的玩家。未来的竞争焦点，已从争夺支付流量的广度，彻底转向挖掘单一用户金融价值的深度。

第四部分

印度的支付与金融科技（PayFi）行业，其惊人的增长轨迹与独特的生态模式，并非野蛮生长的产物，而是被一个复杂、动态且充满战略意图的监管框架精心塑造的结果。印度储备银行（RBI）作为棋局的核心设计者，通过一系列兼具前瞻性与适应性的政策工具，不仅深刻地刻画了当前的市场格局，更在持续引导着金融创新的未来方向。本部分将从法学与公共政策的视角，深入剖析印度PayFi领域的关键牌照体系与重大监管政策，并着重分析其二阶效应及监管举措背后深层的战略博弈。

4.1 核心监管机构

在印度，支付领域的“游戏规则”主要由以下核心机构制定和监督：

· 印度储备银行(Reserve Bank of India, RBI)：作为印度的中央银行，RBI是金融机构和支付系统的最高监管权威。其职责覆盖货币政策、银行监管、支付与结算系统管理乃至消费者保护。RBI拥有授权或否决任何支付业务运营的最终权力，并通过制定了解你的客户（KYC）标准、数据安全规范等一系列法规，持续推动印度走向一个安全、高效的数字经济体。

· 印度国家支付公司(National Payments Corporation of India, NPCI)：作为RBI和印度银行协会（IBA）共同发起的“非营利性”组织，NPCI是印度零售支付基础设施的实际操盘手。它负责运营包括统一支付接口（UPI）在内的关键系统，其核心使命是通过技术创新构建一个开放、低成本、高效率的公共支付平台，这使其成为推动普惠金融的国家级战略工具。

· 印度金融情报机构(Financial Intelligence Unit – India, FIU-IND)：在数字资产领域，FIU-IND是关键的守门人。所有虚拟数字资产服务提供商（VDA SP），尤其是跨境支付聚合商（PA-CB），都必须在此注册并严格遵守其日益完善的反洗钱（AML）监管框架。

4.2关键牌照体系：市场准入的门槛与赛道划分

在印度运营PayFi业务，必须在监管机构划定的赛道内获取相应的牌照。

· 支付聚合器(Payment Aggregator, PA) 牌照：

o 功能定位：PA是电子商务的血脉，它们作为商户与收单银行之间的中介，统一处理来自客户的付款，从而免去商户与多家银行单独对接的麻烦。

o 监管强度与要求：由于直接处理和沉淀资金，PA面临极高的运营和金融风险，因此受到RBI的严格监管。申请实体不仅需在申请时拥有至少15亿卢比的净资产，并在三年内增至25亿卢比，还必须遵守严苛的反洗钱（AML）/反恐怖主义融资（CFT）准则，并通过支付卡行业数据安全标准（PCI DSS）认证。管理海量客户数据的隐私与安全，是其面临的一项艰巨任务。

· 支付网关(Payment Gateway, PG)：

o 功能定位：与PA不同，PG是一种纯技术服务，提供安全的交易处理通道，但不直接触碰资金。它好比一个加密的信息管道，确保客户的敏感支付数据在传输过程中不被泄露。

· 预付支付工具(Prepaid Payment Instruments, PPIs) 牌照：

o 功能定位：PPIs（如数字钱包）允许用户预先存入资金用于消费，是数字支付生态的重要组成部分。RBI作为其发行和监管机构，规定了其运营范围。

o 资本要求：申请PPI牌照的非银行实体，需证明其核心业务为金融服务，并满足至少5000万卢比的净资产要求，以确保其具备基本的抗风险能力。

· 支付银行(Payment Bank) 牌照：

o 功能定位：支付银行是为深化金融普惠而设计的差异化银行牌照，旨在服务于银行服务不足的偏远地区和低收入人群。它们可以接受小额存款（最高限额10万卢比）、发行借记卡并提供汇款服务。

o 核心限制：为控制风险，RBI明确禁止支付银行从事任何形式的贷款业务，这从根本上限制了其盈利能力，并将其定位为纯粹的支付与存款渠道。

· UPI第三方应用提供商 (Third-Party Application Provider, TPAP) 牌照：

o 功能定位：TPAP（如Google Pay, PhonePe）提供UPI交易的用户界面，是UPI生态触达海量用户的关键。它们不直接处理或结算资金，资金的清算由后端的合作银行完成。

o 监管考量：虽然没有特定的资本要求，但NPCI为防止市场垄断，曾建议将任何单一TPAP的市场份额限制在30%以内。尽管该限制的执行期限已推迟至2026年底，但这清晰地反映了监管机构维护市场竞争和系统性稳定的意图。

4.3 重大监管政策

印度的监管政策不仅是规则的集合，更是塑造行业生态、引导市场行为并蕴含复杂战略目标的工具。

· 支付交易零费率(Zero MDR) 政策及其二阶效应：

o 政策核心：自2020年1月起，印度政府对通过本土的RuPay卡和UPI进行的支付交易实施零商户折扣率（MDR）政策。

o 监管意图：从公共政策视角看，这是一个旨在强力推动金融普惠和加速无现金社会进程的战略决策。通过行政手段消除商户接受数字支付的成本障碍，政府意在将数以百万计的小微企业和个体工商户纳入正式的数字经济体系，从而提升交易效率与税收透明度。

o 二阶效应——一场深刻的市场重塑：

§ 对传统卡组织的降维打击：零MDR政策直接瓦解了Visa和Mastercard等国际卡组织的传统盈利模式，后者的收入主要来源于交易手续费。在成本优势下，UPI迅速占领了尤其是小额支付市场，导致国际卡组织在印度面临市场份额侵蚀和盈利模式的双重压力。

§ 为风投支持的金融科技创造黄金赛道：零MDR极大地降低了商户接入数字支付的门槛，为Paytm、PhonePe等金融科技巨头提供了前所未有的用户基础和交易场景。尽管无法从支付交易中直接获利，但这些平台以支付为入口，构建了庞大的数字生态系统，通过贷款、保险、财富管理、广告等增值服务实现交叉变现。

§ 对银行业的深远挑战：银行和支付系统运营商在提供免费UPI服务的同时，仍需承担基础设施、风险管理和客户支持等高昂的运营成本。这迫使传统银行重新审视其盈利模式，并倒逼其在风险控制（如AI驱动的欺诈检测）和运营效率上进行创新，以在“后MDR时代”维持生机。

· 数据本地化要求：

o 政策核心：RBI强制规定，所有在印度处理的支付数据——无论是客户信息还是交易记录——必须且只能存储在位于印度境内的服务器上。

o 监管意图：这并非单纯的技术要求，而是一项关乎国家安全、数据主权和本土产业扶持的深层战略。通过将数据“锁在”国内，RBI极大地增强了监管机构的审查和追溯能力，防范了跨境数据风险。同时，这一政策间接催生了对本土数据中心和云计算服务的巨大需求，为印度数字经济的基础设施建设添砖加瓦。对外国公司而言，这构成了显著的合规壁垒，迫使其在印度进行本地化投资或与本土企业深度合作。

· 了解你的客户(KYC) / 反洗钱 (AML)：

o 政策核心：所有金融服务提供商，特别是虚拟资产服务商（VASP），必须实施极其严格的KYC流程，并建立符合《反洗钱法》（PMLA）的监控和报告机制。

o 监管意图：在数字支付和加密资产交易量激增的背景下，RBI将维护金融稳定和国家安全置于首位。对超过15家加密货币交易所发出警告的事件表明，监管机构对于打击洗钱、恐怖主义融资等非法活动持“零容忍”态度。这种强监管姿态，迫使市场参与者加大对合规科技（RegTech）的投入，例如利用人工智能（AI）来提升风险筛查的准确性和效率。

· 网络安全与数据保护：

o 政策核心：面对日益严峻的网络安全威胁，RBI要求所有支付系统运营商（PSO）每年提交两次由认证审计师审核的“合规证书”和系统审计报告，并制定详细的网络危机管理计划。

o 监管意图：RBI的意图是建立市场对数字支付的绝对信任。鉴于过去曾发生大规模数据泄露事件，监管机构正通过强制性的安全规范，构筑一个具有高度韧性的数字支付防御体系。这体现了监管者在鼓励创新的同时，对安全与合规“毫不妥协”的原则。

4.4 前瞻性分析

印度的支付监管并非静止的规则手册，而是一个与技术创新和市场演变持续博弈的动态过程。

· 监管沙盒与新型银行：在控制与创新间寻求平衡

o 博弈动态：RBI设立的金融科技监管沙盒，可以被视为监管者与创新者之间的一场“合作博弈”。它为初创公司提供了“安全试错”的试验田，降低了创新成本，同时也赋予了RBI在早期介入和引导技术方向的权力。与此同时，RBI推动支付银行等新型银行模式，意在通过差异化牌照提升金融普惠性。而Paytm等支付银行寻求升级为可提供贷款的小型金融银行，则反映了市场玩家在既定监管框架内，为突破业务限制、寻求盈利增长而进行的持续博弈。

· UPI的全球化：从国内标准到地缘经济工具

o 博弈动态：UPI在持续创新的同时（如UPI Lite, UPI 123PAY），正积极向全球扩张，与新加坡、法国、阿联酋等国实现互联互通。这背后是印度将数字支付作为“软实力”工具输出的国家战略雄心。UPI的全球化不仅是商业拓展，更是一场地缘经济层面的“标准之争”和“影响力博弈”，旨在挑战由SWIFT等主导的传统国际支付格局。然而，这需要与其他国家的监管机构进行复杂的信任谈判和规则协调。

· 开放银行与数据聚合：从封闭系统到开放生态的转型

o 博弈动态：以“印度堆栈”（India Stack）为基础，印度正迈向开放银行时代。数据聚合商（Account Aggregator）等新角色的出现，以及RBI推动网上银行交易互操作性的计划，预示着金融服务将变得更加模块化和互联互通。这场从封闭系统到开放生态的转型，引发了关于数据所有权、访问权限和风险共担的新一轮监管博弈，要求RBI在促进市场竞争与保护消费者隐私之间，划定更精细的规则边界。

· 新兴技术的整合：AI、区块链与央行数字货币

o 博弈动态：AI和区块链技术正被整合用于提升欺诈检测效率和构建去中心化的支付解决方案。PayFi作为原生于链上的支付与金融融合形态，其“可组合、可插拔”的开放组件模式，将对现有监管框架构成根本性挑战。同时，RBI虽在积极探索央行数字货币（CBDC），但UPI的巨大成功反而可能限制了用户采用数字卢比的动力。这种“内部竞争”也反映了监管者在新技术浪潮中，如何权衡既有成熟系统与未来颠覆性技术之间的复杂关系。

4.5 结论与展望

对印度支付与金融科技监管框架的深入剖析揭示，印度储备银行（RBI）及其协同机构扮演了“积极干预者”的角色，通过支付零费率、数据本地化等强力政策，成功地将金融普惠、数据主权等国家目标根植于市场发展的核心逻辑之中，创造了一个全球范围内独一无二的、由公共基础设施（UPI）驱动的数字支付奇迹。

然而，棋局已入中盘，未来的演进将围绕以下几个核心战略议题展开，值得所有市场参与者、投资者和政策观察家高度关注：

1. 监管的适应性挑战：从“反应式监管”到“预见性治理”的转型。

2. 迄今为止，印度监管机构在应对市场变化时展现了强大的适应能力，其“先观察、后规范”的模式在UPI时代取得了巨大成功。但随着人工智能在信贷风控、去中心化金融（DeFi）以及PayFi原生业态的兴起，技术的迭代速度正以前所未有的方式挑战着传统监管的边界与响应周期。未来的关键看点在于，RBI能否从一个“反应迅速的强者”进化为一个“具备远见的智者”，即发展出一套更具弹性和前瞻性的、基于原则的治理框架。这将直接决定印度能否在下一代金融科技的全球竞争中，继续保持其创新活力，而非因滞后的监管扼杀了前沿探索。

3. 国际合作的必要性：从“本土标准输出”到“全球规则协同”的博弈。

4. 随着UPI的全球化扩张，印度正雄心勃勃地将其国内的数字公共产品推向世界舞台，试图将其打造为国际支付领域的一股新势力。然而，这一进程必然伴随着与各国监管机构、国际标准组织（如国际清算银行）以及现有全球支付网络的复杂互动。未来的博弈焦点将从单纯的技术对接，转向更深层次的法律、合规与监管框架的协同。印度如何在坚持其数据主权和监管独立性的同时，与国际社会就跨境支付、加密资产监管等议题达成共识，将是其能否真正实现从“区域冠军”到“全球玩家”转变的核心。

总而言之，印度PayFi的故事是一个关于国家引导、技术赋能和市场博弈的非凡样本。其监管框架既是创新的催化剂，也是风险的防火墙。未来的道路将由监管者的战略远见、市场创新者的颠覆性力量以及二者之间持续、精妙的互动所共同铺就。对于任何希望理解乃至参与这场变革的力量而言，读懂这盘棋的过去，正是为了下好未来的每一步。

第五部分

印度支付领域的迅速崛起，不仅是一场技术革新，更是亿万民众日常生活的深刻变革。作为全球增长最快的经济体之一，印度正逐步实现其数字支付的愿景。这一转型的背后，是政府的强力政策、庞大的人口红利与深层次用户需求的复杂交织。然而，在数字支付大规模普及的浪潮之下，真正的洞察力要求我们审视其尚未触及的价值真空地带——那些用户潜在却未被充分满足的需求，而这正是PayFi未来创新的核心机遇所在。

5.1 双重驱动：政策与人口红利共同催生的数字支付浪潮

印度向数字支付社会的转型，是在多重因素共同催化下实现的战略性飞跃。

首先，政府的顶层设计与政策推动力发挥了决定性作用。2016年11月，印度政府实施的“废钞令”（Demonetisation）成为数字支付普及的强效催化剂，该政策在短期内迫使大量习惯现金交易的人口，尤其是低消费群体，转向非现金支付方式。在“废钞令”后的短短四个月内，Paytm等移动支付平台的用户数量便从2亿激增至5亿，其冲击效应可见一斑。在此之前，总理莫迪于2015年提出的“数字印度”（Digital India）倡议，已从数字基础设施、数字化政府服务和公民数字素养三个维度，为整个社会的数字化转型奠定了宏伟蓝图和坚实基础。印度储备银行（RBI）的乐观预测——即到2025年印度金融科技市场规模将达到6.2万亿卢比（约合830亿美元）——进一步彰显了国家层面对于数字经济的坚定信心与战略决心。

其次，庞大且年轻的人口结构为数字支付提供了广阔的用户沃土。印度拥有全球最大的青年人口，其中高达75%的千禧一代已习惯使用移动钱包进行消费。智能手机的广泛渗透，叠加社交媒体、电子商务、流媒体和手机游戏等移动应用的繁荣，共同构建了一个高度活跃的数字生态系统。值得注意的是，印度用户对移动电商的接纳程度甚至超过了一些发达经济体。

再者，传统金融服务的供给不足与普惠金融的迫切需求为数字支付的爆发式增长创造了关键的市场窗口。印度传统银行体系的覆盖面和渗透率长期不足，导致大量人口无法获得基础银行账户或相关服务。数字支付借助智能手机，绕过了传统物理网点的限制，为这些服务不足的人群提供了便捷、低成本的日常金融工具，显著降低了交易时间与资金成本。印度政府的“总理人民财富计划”（Pradhan Mantri Jan Dhan Yojana, PMJDY）通过推动零余额账户等措施，到2020年9月已成功为超过4亿民众开设了银行账户，为数字支付的最后一公里连接铺平了道路。

这些因素的共振，推动印度数字支付市场进入了爆炸性增长轨道。Boston Consulting Group与PhonePe的联合报告预测，到2026年，印度数字支付市场价值将从3万亿美元增长至10万亿美元。同时，普华永道（PwC）的研究也指出，印度数字支付市场将成为全球增长最快的市场之一。

5.2 核心应用场景

印度的PayFi生态，特别是以统一支付接口（Unified Payments Interface, UPI）为核心的系统，已深度融入印度民众的日常生活，从根本上重塑了支付习惯。

5.2.1 P2P与P2M交易：UPI的普适性

由印度国家支付公司（NPCI）于2016年推出、并由印度储备银行（RBI）监管的UPI，是一个革命性的实时支付系统。它允许用户将多个银行账户整合进一个移动应用，通过一个虚拟支付地址（VPA）即可实现即时资金转账。其核心优势在于卓越的互操作性、极致的易用性、几乎为零的成本以及全天候的可用性。

· 便捷与安全：用户通过VPA（如name@bank）进行交易，无需暴露银行卡号等敏感信息，极大简化了流程并提升了安全性。一键式双因素认证（设备指纹与MPIN码）则为每笔交易提供了可靠保障。无论是支付出租车费还是街边购物，用户均可实现无缝支付。

· 无处不在的普适性：从大型连锁企业到街头小贩，UPI的二维码在印度随处可见。这种对个人对个人（P2P）和个人对商户（P2M）交易的全面支持，使得印度人真正实现了出门无需携带现金或银行卡的便利生活。

· 绝对的市场主导地位：UPI已无可争议地成为印度首选的数字支付方式，其交易量早已超越信用卡和借记卡的总和。根据NPCI数据，2025年1月，UPI单月交易量达到创纪录的169.9亿笔，交易总额高达23.48万亿卢比，处理了印度零售支付总额的80%。截至2022年底，UPI已拥有超过3亿活跃用户，其中PhonePe、Google Pay和Paytm是生态系统中的主导者，PhonePe更是以43.91%的市场份额占据领先地位。

5.2.2 公共服务与金融服务延伸

除了零售支付，UPI还广泛应用于水电煤、话费等公共事业账单的支付，极大地提升了民生服务的效率。更重要的是，印度的PayFi生态正在从单纯的支付工具，向更复杂的金融服务平台演变。Fibe等平台提供即时现金贷和先买后付（BNPL）服务，而Paytm则早已超越支付本身，发展为向中小企业提供软件、贷款和保险服务的综合性生态系统。这标志着支付作为入口，正在撬动一个更广阔的嵌入式金融市场。

5.3 数字鸿沟下用户的“价值真空”

尽管印度数字支付取得了举世瞩目的成就，但在高速增长的表象之下，不同用户群体间的数字鸿沟依然显著。这些鸿沟不仅是普惠金融的挑战，更揭示了亟待填补的“价值真空地带”——即用户未被满足的深层需求。

· 城乡鸿沟与服务断层：农村地区落后的互联网基础设施和较低的智能手机普及率是显性障碍。国际货币基金组织数据显示，印度仅有不到一半人口能接入互联网。这导致尽管有UPI 123PAY这类面向功能手机的服务，但对于互联网连接不稳定的农村用户而言，他们真正渴望的是能够通过数字方式便捷地管理小额储蓄、获得农业生产或生活应急所需的小额信贷，以及购买基础保险产品，但目前缺乏稳定可靠且易于理解的线上渠道。

· 数字文盲与认知障碍：印度约有3亿成年文盲，加之22种官方语言并存的复杂性，构成了巨大的认知壁垒。即便人工智能语音技术能辅助完成简单支付，但当这些“数字文盲”用户想要参与如在线开户、申请贷款、理解保险条款等更复杂的金融活动时，仍面临巨大的理解和操作障碍。现有应用大多依赖文本和图形界面，无法满足他们通过纯语音或更直观的交互方式完成复杂金融决策的需求。

· 信任缺失与体验短板：用户对数字支付的安全性、隐私性和透明度普遍存在担忧。高达40%的印度消费者仍偏好现金，22%不信任数字支付的安全性。这背后反映出用户渴望拥有更简单、更无缝、更值得信赖的数字金融体验。当前的系统在交易状态的透明度、争议解决效率和欺诈保护的用户感知上仍有巨大提升空间。对于小微商户而言，尽管二维码收款方便，但他们真正需要的是超越简单收付款的、能够实现自动化记账、库存预警乃至短期资金高效周转的综合解决方案，以提升其核心经营效率。

· 数据安全与网络犯罪：金融科技公司持有海量用户数据，使其成为网络犯罪的主要目标。2020年曾发生700万用户银行卡数据泄露的严重事件。这使得用户迫切需要获得更强的个人数据掌控感和使用透明度，以及在面临潜在网络威胁时获得更坚实的安全保障。

5.4 创新假设：填补价值真空的战略路径

基于上述未被满足的需求，我们可以提出两大创新假设，试探性展望那个PayFi在印度的下一阶段的发展方向。

5.4.1 假设一：将UPI支付数据转化为“新信用”，为信用空白人群解锁BNPL服务。

· 可行性分析：UPI系统处理了印度80%的零售支付，其海量的交易数据（如2025年1月169.9亿笔交易）为构建非传统信用评分模型提供了前所未有的丰富养料。对于数亿缺乏传统信贷记录的“新信用”人群，其UPI数据（如交易频率、金额、商户类型、公共事业缴费记录等）可以有效反映其消费习惯、还款意愿和财务稳定性。通过AI和机器学习算法，可以精准识别出这部分用户的信用水平，为其提供小额、短期、基于消费场景的“先买后付”（BNPL）服务，从而极大地提升金融普惠性。

· 核心障碍：

o 监管合规：数据隐私与本地化是首要挑战。RBI对支付数据的境内存储有严格规定，且印度的数据保护法律体系尚在完善中，这为利用个人支付数据进行信用评估带来了合规风险。此外，信贷服务需要专门牌照，必须在RBI的监管框架内明确UPI数据作为信用评分替代数据的合法性。

o 技术与数据质量：从海量、半结构化的UPI数据中准确提取信用特征并有效防范欺诈，存在技术挑战。模型必须保证高精度和公平性，避免加剧社会不平等。

o 用户信任与授权：说服用户授权其敏感的支付数据用于信用评估，是最大的挑战之一。这需要通过广泛的金融教育、设计极其透明和公平的用户协议，并提供明确的数据使用范围和保护措施来逐步建立信任。

5.4.2 假设二：为小微企业打造超越支付的“一体化金融驾驶舱”。

· 可行性分析：UPI二维码的普及为深入服务小微企业（MSMEs）打开了大门。支付平台天然掌握了商户最核心的经营数据——交易流水。基于这些数据，完全可以超越简单的收付款，提供集成了自动化记账、库存管理、销售预测的SaaS工具。更进一步，平台可与银行合作，基于商户的实时流水数据，为其提供动态额度的短期营运资金贷款或闲置资金的自动小额理财服务，从而显著提升其运营效率和资金管理能力。

· 核心障碍：

o 技术集成复杂性：将支付与记账、库存等业务系统深度集成，并提供既标准化又足够灵活以适应不同业态的解决方案，技术挑战巨大。

o 用户采纳与教育：改变小微企业主传统的手工记账和现金管理习惯，需要投入大量成本进行市场教育和用户培训。产品的用户界面必须做到极致的简单直观。

o 数据与合规：自动记账服务必须确保数据准确性，并符合印度的会计与税务法规。任何信贷或理财服务都必须严格遵守RBI的金融监管规定。

5.5 二维码无处不在

二维码在印度的普及正是上述创新假设得以成立的基础。与依赖昂贵POS机的传统刷卡支付不同，一张打印成本极低的二维码，就将数以千万计的小商小贩接入了数字经济网络。这种“扫描即付”的便捷体验，不仅方便了消费者，更极大地提升了商户的交易效率。在印度国家支付公司（NPCI）和政府支付基础设施发展基金（PIDF）的共同推动下，二维码已成为一种深入人心的文化符号，截至2025年4月，已有3.5亿用户和5亿商户接纳了这种支付方式。

5.6 PayFi的深化与终极愿景

PayFi，作为Web3世界中支付（Payment）与金融（Finance）融合的下一形态，其演进方向将远超当前的应用场景。

PayFi的核心不在于创造另一种支付方式，而在于“将传统封闭金融平台（如支付宝）中的各项服务模块，拆解成可供全球开发者自由组合的、基于区块链流动性的‘乐高积木’”。它旨在通过优化货币的时间价值（如将稳定币投资于代币化美债产生收益），并利用DeFi的全球借贷池解决现实世界的支付融资需求（RWA），从而将万亿级的支付交易量带到链上。

在PayFi的构想中，传统的“先买后付”（BNPL）可以被颠覆为“买了不付”（Buy Now, Pay Never）。例如，用户可通过其在DeFi协议中作为流动性提供者（LP）所产生的收益，来自动偿还日常消费，从而在不触动本金的情况下完成支付。

面对Stripe、Visa等传统巨头的“入侵”，PayFi的护城河并非资本或牌照，而是高效、透明、全球化的链上流动性。在链上垫资、信用模型、利率互换等传统金融巨头不擅长或不愿涉足的领域，PayFi有望构建起核心优势，甚至催生出“链上信用卡”这样的颠覆性产品。

PayFi最有爆发力的应用场景，将是那些没有传统银行账户但拥有稳定网络连接的人群，例如亚非拉地区的大量居民、Web3数字原住民乃至未来的AI代理。对于这些非典型用户，PayFi能够成为他们的第一家“银行”，提供收、付、存、贷等全套金融服务。PayFi的最终价值，在于从传统金融体系中解耦出来，在区块链上进行系统级的价值重构，最终实现一个“不需要银行，但人人都能‘拥有银行’”的世界，并由此带来深刻的社会变革。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 2025 年 8 月 29 日 17:00（UTC+8）上线   CeluvPlay（CELB） 。

交易开始后，持有至少 220 个币安 Alpha 积分的用户可申领 3,200 个 CELB 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。 请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安今日宣布，其Plasma USDT锁定产品所有剩余配额已全部售罄，总锁定价值（TVL）达10亿USDT，吸引超3万用户参与。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据 Bitcoin Magazine 报道，Blockstream 首席执行官 Adam Back 在 BITCOIN ASIA 2025 大会上表示，「最终所有公司都将成为比特币财务公司。」

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据火币HTX公告显示，火币HTX将于8月29日18:00 (GMT+8) 开放WLFI的充币业务。WLFI/USDT现货交易将于9月1日开放。同时，火币杠杆将于9月1日新增WLFI/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。
据悉，World Liberty Financial 是特朗普家族支持的 DeFi 项目。其使命是 “通过推动稳定币和去中心化金融的大规模采用，让加密货币和美国变得伟大”。World Liberty Financial 将作为基础设施进行加密货币借贷的市场推出，并推出其治理代币WLFI和稳定币USD1。 

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，HTX行情显示，ETH跌破4400美元，现报4390美元，24小时跌幅为3.9%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，币安官方宣布，此前影响 U 本位合约交易的问题已解决，目前 所有合约交易已全面恢复正常运行。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据Matrix on Target最新周度报告显示，比特币正处于技术面与宏观因素交织的关键阶段。8月以来比特币已下跌3.9%，预计盘整行情将延续2-3周。报告指出，9月将迎来非农就业数据、CPI和美联储议息会议等关键事件，加之9月历来表现不佳（过去十年有四年收跌，平均跌幅2.5%），市场不确定性进一步升高。当前比特币在多空分界区间震荡，多数投资者保持观望态度。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，官方页面显示，币安合约交易、数据更新、划转等功能均已恢复正常。

此前消息，币安表示目前所有合约交易暂无法进行，正努力解决问题。
 

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据CryptoQuant分析师DanCoinInvestor报告，从比特币长期持有者数据来看，当前市场周期较前两轮明显放缓。与过去周期出现的急剧上涨不同，目前上升趋势斜率逐渐平缓，预计2025年秋季将出现新一轮上涨行情。值得注意的是，报告同时指出比特币利润供应已达90%关键阈值，该水平往往预示市场或将进入调整阶段。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据Arkham监测，FORM 巨鲸: 0x47…5005 于本日 13:48-14:02 UTC+8 向 Binance Deposit 转移了 500 万枚 FORM，价值约 1,861 万美元。目前该巨鲸: 0x47…5005 仍持有 2,203 万枚 FORM，价值约 8,173 万美元。该巨鲸的 FORM 来源于两个月前从币安的提取。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安目前所有合约交易暂时无法进行（包括划转等功能），团队正在努力尽快解决问题。

此前消息，币安合约页面疑似出现宕机，无法实时更新数据。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，HTX行情显示，BTC跌破111000美元，现报111000美元，24小时跌幅为1.73%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，社区反映，币安合约页面疑似出现宕机，无法实时更新数据。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安 Alpha 将于 2025 年 8 月 29 日 15:00（UTC+8）上线 Dexlab（XLAB）。 符合条件的币安用户可使用币安 Alpha 积分，在 Alpha 活动页面于交易开始后 24 小时内申领 1,500,000 个 XLAB 代币空投。

币安 Alpha 空投将分两阶段发放： 第一阶段（前 18 小时）：持有至少 254 个 Alpha 积分的用户可申领。 第二阶段（后 6 小时）：持有至少 230 个 Alpha 积分的用户可参与第二阶段空投，先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，币安宣布将认购 Plasma USDT 锁仓产品的每用户限额提高至 50,000 USDT，现有认购额度不受影响。已认购 10,000 USDT 的用户可以增加认购额度。

此外，本次之后不再提供新的批次认购，也不会增加总认购限额。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据The Block报道，香港加密货币交易所OSL集团发布2025年上半年财报。数据显示，公司总收入达1.954亿港元（约2510万美元），同比增长58%。其中，今年4月推出的OSL Pay贡献收入5590万港元，占比29%。

然而，由于全球扩张导致人员成本增加，公司运营亏损同比扩大至2030万港元。期内，OSL完成对日本CoinBest交易所的收购，并斥资1500万美元收购印尼交易所90%股权，员工规模从去年同期的167人增至568人。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据CoinDesk报道，Tiger Research最新研报显示，比特币价格有望在2025年第三季度达到19万美元，较当前11.3万美元水平上涨约67%。该预测基于三大驱动因素：全球流动性创纪录、ETF结构性需求增长，以及美国401(k)退休账户开放加密货币投资。

目前机构持仓显著，ETF共持有130万枚比特币，而Strategy公司持有逾62.9万枚比特币。尽管机构参与度上升，链上数据显示市场处于活跃但未过热状态，零售参与度仍有待提升。

作者：MetaEra

8 月 27 日，在「香港加密金融论坛」上，全球最大数字资产交易平台币安（Binance）创始人赵长鹏（CZ）系统阐述了他对行业未来发展的前瞻性思考。

赵长鹏（CZ）重点围绕五个主题展开讨论：稳定币的演进与美元战略地位、RWA 的监管与流动性瓶颈、去中心化交易所的潜力、加密资产财库(DAT)模式为传统投资者提供的投资新方向，以及 AI 与 Web 3.0 融合将带来的交易模式变革。

赵长鹏（CZ）的观点不仅体现了他对当前行业发展的深刻洞察，更展现了其对数字金融未来格局的战略思考。这些见解对于理解加密金融行业的发展趋势和投资机遇具有重要的参考价值。

以下根据赵长鹏（CZ）的现场观点整理成文，笔者尽可能保持 CZ 的原句表达。

赵长鹏（CZ）谈稳定币：从波动性「避风港」到美元全球化利器

其实，我并非稳定币领域的专家，但币安平台承载了全球约 70% 的稳定币交易量，这使我们成为了行业内最重要的稳定币分发渠道。

我给大家简单介绍一下稳定币的发展历史。最早的稳定币技术雏形是「Colored Coins」，这是比特币社区最早探索的「资产上链」方案。2014 年，USDT 由 Brock Pierce 发起，项目初期发展平淡，随后 Pierce 逐步退出，让位给了现在的 USDT 团队 Craig Sellars 等人，一直到 2017 年依然没有太大起色。

2017 年币安成立时，我们专注于币币交易，支持比特币兑以太坊、BNB 等交易对，但缺乏法币交易功能。这就产生了一个用户体验问题：每当比特币价格下跌时，用户只能将比特币提取到其他法币交易所兑换为法币，而这些资金是否会回流到我们平台存在很大的不确定性。

同时，这也对用户体验极不友好。为了改善用户体验，我们决定支持 USDT，将其作为市场下跌时的「避风港」。当时，我们将稳定币理解为一种短期储值工具，因此支持 USDT 的决策相对简单 — — 没有签署复杂的合作协议、也不是战略合作，只是单纯地集成了这一产品。

这时，USDT 迎来了其飞速发展期：

首先是 2017 年后，币币交易所进入快速发展期，包括币安在内的众多平台都开始支持 USDT，推动了 USDT 的快速增长。

随后，USDT 又迎来了第二波增长动力：许多亚洲用户对美元有需求，但直接开设美元账户存在困难，USDT 为他们提供了替代方案。Tether 的盈利能力一直非常突出，由于面临美国监管压力和银行合作困难，他们一直保持相对低调。

2019 年，美国合规机构 Paxos 主动联系我们，提出合作发行稳定币的建议，于是有了后来的 BUSD。从 2019 年到 2023 年，BUSD 市值增长至 230 亿美元，期间我们投入资源不大，主要做了一些品牌支持和推广活动，比如「免费提现」活动。

2023 年，美国政府清退了 BUSD 项目。如果 BUSD 得以延续，将会有不错的发展规模，因为当时 BUSD 的增长速度是超越 USDT 和 USDC 的。值得强调的是，当 BUSD 项目关闭时，所有用户资金都得到了完整清退，这充分证明了 BUSD 作为一个合规、透明、安全项目的特质。

稳定币与交易所已成为加密金融领域最核心的盈利板块之一。其商业模式高度简化：在获得合规牌照后，用户存入资金，平台即可发行代币；用户赎回代币时，平台则提供现金兑换。该模式具备低门槛、高流动性及巨大市场潜力，长期盈利能力显著。

从国家战略层面看，美国政府对于稳定币的态度这几年发生了显著转变。美国这一届政府非常聪明，凭借其商业背景，深刻理解了 Tether 对美元全球地位的战略价值。目前约有 1000 多亿 USDT 资金购买了美国国债，而 Tether 在全球范围内被广泛使用。关键在于，美国人本身并不需要稳定币 — — 他们可以直接使用银行 ACH 系统进行美元交易。几乎所有 USDT 用户都在美国境外，这实际上扩大了美元的全球影响力。

这跟中国想扩大人民币在国际上的影响力这一想法是十分吻合的。稳定币本质上是帮助底层货币实现全球化的工具，这应该对各国具有巨大吸引力。当然，作为自由流通的区块链资产，稳定币确实对外汇管制构成挑战，但这些问题也是可以解决的。目前我接触的十几个国家都对发展本地稳定币表现出浓厚兴趣，大家都希望自己的法定货币可以上链。

美国于 7 月通过《GENIUS 法案》时，提出限制央行数字货币（CBDC）发展的政策方向，这一举措体现了对美元全球主导地位的深远战略布局。稳定币之所以广受欢迎，正是因为其高度的自由流通性和良好的使用体验，而一些政府主导发行的数字货币在监管和监控方面可能更加严格，这反而会影响市场的接受度。其实，自 2014 年以来，已有超过 20 个国家尝试发行 CBDC，但没有一个真正获得市场层面上的成功。

区块链技术本质上是一种账本技术，其首个应用场景就是金融，因此稳定币是区块链技术的天然应用。目前我们只看到美元稳定币发展较为成熟，其他国家货币的稳定币还尚未崛起，这意味着这一赛道未来的增长空间极其巨大。现在，每个国家都想发展稳定币业务。我认为每个国家至少应该拥有几个稳定币产品

赵长鹏（CZ）谈 RWA：流动性、监管与机制的三重挑战

尽管 RWA（现实世界资产代币化）赛道具备广阔的市场前景，但其落地难度远高于市场预期。具体挑战可归纳为以下三方面：

1. 流动性困境

从实践角度来看，金融属性较强的产品相对更容易实现代币化，这主要因为传统金融产品本身就具备较高的交易属性，且数字化表达相对成熟。而非金融类资产的代币化面临根本性障碍。虽然理论上可以「Tokenize Everything」 — — 所有城市、建筑物、个人都可以发币 — — 但实际操作中问题重重。

以房地产为例，即使是波动较大的香港地产市场，相对于比特币而言波动仍然很小。这种波动不大的资产发币后，因为波动不大所以交易性不强，订单簿（Order Book）深度不够。这时流动性就会变低，投资者就不会下很多单，从而形成恶性循环：订单簿太浅，交易量就会变低。如果投资者试图进出上亿元级别的资金，几乎无法成交；即便资产上链，流动性依然不足，反而更容易引发意外波动，甚至被短期操纵。

2. 监管复杂性

具备金融属性的产品往往会涉及一个核心问题 — — 它究竟是不是证券？它是证券还是商品，还是其他东西？

在大国或金融发达的国家，会有很明确的定义和不同的监管部门；在一些小国，可能就会是一个监管部门管完所有事情。如果涉及不同监管部门，合规条款就会比较复杂。企业需要申请不同的牌照：期货牌照、现货牌照、数字货币牌照、银行托管牌照等等。当牌照拿得比较多的时候，业务模式也会比较受限，很多时候往往一个业务都跑不起来。

3. 产品机制缺陷

在我看来，美国证券代币化在产品层面目前还是不成立的。我们现在看到的股票代币化产品，比如 xStocks，它的代币价格和真实股票价格并没有挂钩，这是不合理的。理论上讲。如果两者之间存在差价，投资者可以通过套利来赚钱。但现实情况是，这一差价一直存在 — — 这就说明产品本身的机制跑不通。换句话说，在目前的股票代币化赛道，代币和股票之间没有真正的联动关系，所以整个模式在产品层面还不成立。尽管美国在尝试多种代币化方式，但目前还没有找到一个真正可行的解决方案。

尽管面临这些挑战，但目前依然存在真正跑通的 RWA 模式 — — 稳定币。稳定币的底层资产主要是美国国债等传统金融工具，这一模式的成功验证了金融资产代币化的可行性。

美元已经通过稳定币实现了上链。在目前的区块链生态中，几乎所有资产都以美元计价，欧元和人民币在这一领域基本缺失。美国作为全球最大股票市场，通过区块链技术吸引全球投资者购买美股，对其经济发展极为有利。如果美国股票也能顺利上链，将进一步巩固美国在全球金融市场中的主导地位。

从理性角度分析，美国应当积极支持这一发展方向；而其他国家如果不参与这一变革，也可能面临被边缘化的风险。比如，港交所作为具有全球影响力的重要交易所，如果在这一轮变革中缺席，其影响力可能会逐渐减弱。上交所等其他亚洲交易所也面临同样的战略选择。

从经济上来说，这件事情是 100% 应该去做的事情，不做就会被淘汰。正如中国如果没有阿里巴巴，电商市场就可能完全被亚马逊主导一样，在金融科技领域的缺席同样会带来深远的经济影响。

尽管监管层面存在挑战，但这一趋势对经济的影响极其深远，各国都应当认真考虑相关布局。凭借亚洲人的智慧和创新能力，这些问题终将得到解决，而其中的关键之一在于时机的把握。

对商业机构与创业者而言，需在市场窗口期精准把握节奏：过早入场可能面临生存压力，过晚则可能错失先机。

而当前就正值一个难得的黄金窗口期。美国政策对虚拟货币表现出前所未有的支持态度，这必然会推动其他希望发展经济的国家采取相应行动。香港作为长久以来的亚洲金融中心，加之香港政府也持有支持的态度，这样的历史机遇是很罕见的。因此，大家应该充分把握这一战略机遇期。

交易所变革：去中心化必将超越中心化，香港如何把握机遇？

1. 交易所的本质与未来愿景

我认为交易所对可交易资产不应设限，所有资产都应当能够在同一平台自由流通。

所有资产在上链之后都只是一个 Token，无论是加密原生资产还是现实世界资产（RWA），从交易所的技术角度来看并没有实质区别。新增一个资产类别通常无需复杂开发，只要在现有链上支持即可。目前大多数 RWA 项目并不需要独立区块链，更多是基于以太坊、BNB 或 Solana 等公链发行代币，因此在钱包和交易所层面的支持难度极低。真正的差别在于合规层面：你需要向哪个监管机构申请牌照，以及能否获得批准。一旦牌照问题解决，技术上几乎没有障碍。

从长远看，未来的交易所应该实现对全球各类资产的统一交易，无论是一栋大楼、一位明星的未来 IP 收益权，甚至个人身价，都可以在同一市场完成流通。这样不仅能最大化流动性，也能让价格发现机制更高效。

当然，RWA 也存在一些独特的挑战。比如，当你将一栋楼进行代币化后，如果之后想要出售这栋楼，可能只能出售一部分。因为一旦发行了代币，如果有投资者持有仅仅一个 Unit 的资产并拒绝出售，你就无法将整栋楼完全回购或者产生巨大的成本。可以理解为「链上钉子户」的概念。

尽管「全球资产上链」的实现尚需时间实现，但对全球 90% 的国家而言并非遥不可及。相较于一些监管体系极度复杂的大国，许多国家更有可能直接采纳统一的国际化标准，从而率先推动全球资产上链与自由流通。

2. 香港发展世界级交易所的路径思考

谈到香港如何打造世界级交易所这个问题，我可以从逻辑层面进行分析。许多国家或地区在加密行业监管初期，往往选择以严格管控来降低风险、确保安全。监管部门担心出错，因此通常会要求所有业务都在本地进行：本地牌照、本地办公室、本地员工、本地合规部门、本地服务器、本地数据存储、本地撮合引擎、本地用户基础，以及完全独立于国外的本地钱包基础设施等。

这种想法在传统物理世界中相对容易实现，比如通过保险箱和物理隔离来控制。但在数字货币行业，这种区别意义不大。无论服务器位于香港、新加坡还是美国，被黑客攻击的几率都是相同的，因为一切都在线上运行。

更重要的是，如果要分割运营，仅构建一个安全的钱包基础设施往往需要投入 10 亿美元级别的成本。而且问题不止在于资金，更在于人才的短缺 — — 你很难重复招聘到数百位全球顶级安全专家来搭建这套基础体系。复制一套完整系统的成本，实际上等同于建立一个一流的国际化交易所的成本。

从流动性角度来看，如果只允许本地居民交易，以香港为例， 800 万人口，或者其他小国 20 万到 30 万的活跃用户基数，根本无法产生足够的交易量。没有流动性，价格波动就会非常剧烈，这实际上对用户是有害的。

真正的用户保护来自于足够深的订单池 — — 当有几亿的大单时不会击穿价格，当期货价格波动时因为市场流动性充足而不需要强制平仓。在流动性较低的交易所购买 10 个比特币，价格滑点会相当高，用户也需要承担更高的成本。因此，大型的全球化交易所能够提供最基本的用户保护 — — 降低用户的交易成本。

当各国都试图建立独立系统时，势必带来复杂的管理难题，从商业角度看并不可行。同时，许多国家对可交易资产设有限制，例如香港目前对上市币种的限制较多，产品覆盖面有限。据我了解，香港多数持牌交易所目前处于亏损状态，尽管短期内尚能维持，但这种亏损模式难以长期持续。

不过，香港也有其优势 — — 香港的改进速度非常快。我们看到香港在 5 月份推出了新的稳定币草案，甚至早于美国。政府非常积极地与行业参与者沟通，包括与我们这些业内人士对话。香港在前几年可能相对保守，这完全可以理解，随着全球形势的变化，香港现在表现得非常积极。

我认为现在是一个很好的起点。过去的限制并不代表未来会一直受限，反而现在是探索机会的绝佳时机。这正是包括我在内的众多 Web 3.0 从业者选择在香港探索机遇的原因。

去中心化交易所的未来趋势

我认为，未来去中心化交易所肯定会比中心化交易所规模更大。虽然币安目前可能比较大，但我不认为它会一直保持最大的地位。

去中心化交易所目前没有 KYC 要求，对于会使用钱包的用户来说使用非常方便和快捷，而且具有很高的透明度 — — 尽管有时过于透明，每个人都能看到其他人的订单。

・从监管角度来看，由于我们在中心化交易所的 KYC 工作做得不够好而付出了很大的代价。但是，目前美国似乎对 DeFi 也没有太多监管措施，这可能为 DeFi 带来监管红利。不过由于历史原因，我个人很难再去尝试这个领域。

・从用户体验来看，去中心化交易所的用户体验还是不错的，但需要用户了解如何使用钱包。实际上，使用过去中心化交易所的人都清楚，用户体验并不理想。界面充斥着地址、合约等数字和「乱码」，操作过程往往需要频繁查看区块浏览器，还得防范 MEV 攻击等各种细节问题。我自己在学习时也曾多次遭遇攻击。

因此，对于刚从 Web 2.0 进入 Web 3.0 的用户，大多数还是会选择中心化交易所，因为邮箱加密码的登录方式以及有客服支持的模式让他们感觉更习惯。但随着时间推移，当一部分用户对钱包变得熟悉，他们可能会转向去中心化交易所。目前去中心化交易所的手续费实际上比中心化交易所更贵，但长期来看，随着技术进步，去中心化交易所的费用应该会变得更便宜。

现在很多去中心化交易所都有自己的代币激励机制，通过发行代币来做激励。但这种激励迟早会消失，因为不能无限发币 — — 无限发币会导致现有币价下跌。

因此，现在的市场还处在一个相对初期的阶段，还有这些代币激励存在。但长期来看，我认为 5 到 10 年后，去中心化交易所会变得非常庞大。我认为，10 到 20 年后，去中心化交易所的规模肯定会超过中心化交易所，这就是未来的趋势。

虽然我现在不会再去主导相关项目，但从投资角度来讲，我们投资了很多类似项目，不过都是小股份，我们现在在背后提供支持。我认为这个领域未来的发展空间还是相当大的。

赵长鹏（CZ）谈加密资产财库策略(DAT)：传统投资者进入加密世界的桥梁

许多人往往将 DAT（加密资产财库策略） 的概念理解得过于简单，但事实上这一赛道细分众多。但归根结底，其核心逻辑都是将数字货币以股票化的方式进行包装，从而让传统股民能够便捷地参与投资。

DAT 领域存在多种层次和形态，就像传统公司一样，各类模式可以并存。加密 ETF 主要在美国发行，但不少投资者缺乏美国股票账户，或不愿承担其高昂的交易和管理成本。相比之下，像 Strategy 这样的上市公司通过直接持有数字货币，往往能以更低成本实现资产配置。同时，它们的融资方式更为多样，可在美国、香港、日本等不同市场筹资。不同地区上市公司在融资渠道和投资者结构上的差异，也塑造了各自独特的市场格局。

在上市公司模式中，DAT 公司主要有以下几种运营模式：

1. 被动的单一资产持有模式

以 Strategy 为代表，专注于比特币单一资产的被动持有。这种模式相对简单，管理成本和决策成本都比较低，可以一直坚持既定策略，无论比特币价格涨跌。

2. 主动的单一资产交易模式

虽然同样只持有一种币，但管理策略完全不同。这类公司会尝试判断涨跌进行主动交易，这就需要对管理者的交易能力进行评估。因为其中涉及主观判断因素，这种模式的结果可能是正面的，也可能是负面的。

3. 多资产组合管理模式

更复杂的 DAT 公司持有多种不同的数字货币。管理者需要做出复杂决策：持有多少比特币、多少 BNB、多少以太坊等，这个投资组合多久调整一次、什么时候调整，都需要考验管理者的能力。

4. 生态投资建设模式

这是最复杂的模式，除了持币之外，还会拿出 10%、20% 或更多资金投资生态建设。比如专注以太坊的公司可能希望通过投资来帮助以太坊整个生态的发展，这种模式更加有趣。BNB 等支持其他数字资产生态的项目也有类似做法，但这对管理能力提出了更高要求。

因此，DAT 并不仅仅是「持币」这么简单，不同模式对应着不同的管理成本与管理要求。

我们目前支持的 DAT 公司倾向于最简单的第一种形式。我们更喜欢只聚焦单一资产的公司，尤其是 BNB，因为判断容易，也无需过多参与日常管理。在牛市时，上市公司普遍受益，但在熊市中，尤其是在美国，企业往往容易面临诉讼。如果策略足够清晰和简单，诉讼风险会相对降低，公司法务成本也能随之减少 — — 毕竟打官司极为昂贵。

我们的目标是将运营成本降到最低，同时推动长期持有的理念。我们不希望公司动用资金去做额外的投资，而是希望它们能在支持生态发展的过程中更深度参与。

DAT 模式的重要意义在于，很多公司的财务部门、上市公司甚至国企、央企等，它们没法直接买数字货币，但通过 DAT 模式，我们实际上可以让这些传统投资者获得数字货币的敞口。这个群体实际上是一个非常庞大的市场，比币圈大得多。

在我们参与的 DAT 项目中，我们通常只扮演小额支持者的角色。这些项目的大部分资金来自传统股市或其他渠道，对我们的生态发展有非常大的帮助，拉动了很多币圈外的群体来购买数字货币。

我们一般不做主导，也不去管理这些公司，而是通过生态与人脉寻找合适的管理者。上市公司管理并非我们的专长，但行业内有许多人具备相关经验，我们更倾向于与他们合作，发挥协同作用。

AI 与 Web 3.0 融合：从概念到现实的必经路径

坦率地说，AI 与 Web 3.0 的结合目前仍不够理想。但我相信，这一趋势绝非概念炒作，而是未来必然会出现突破性发展的趋势。几个月前我提出过一个问题：AI 将使用什么货币？答案显然不是美元或传统支付体系，因为 AI 无法完成 KYC。AI 的货币体系必然是基于数字货币和区块链，通过 API 调用或广播交易（Broadcasting Transaction）即可完成支付。

这意味着区块链的交易量将出现指数级增长。未来每个人可能拥有数百上千个 AI 代理，在后台完成视频制作、多语言翻译、内容分发、预订和消息回复等任务。它们之间的频繁交互将催生海量的微额支付，加密金融交易量保守估计也将增长上千倍。例如，一位博主可以设置文章前 1/3 免费，后 2/3 每次阅读仅收 0.1 元钱。如果数十万人付费，他便能获得数万元收入 — — 这种模式在传统金融体系下无法实现，但通过 AI 与 Web 3.0 的结合能够轻松支持。

交易也将更具全球性。我可以同时雇佣来自中国、印度乃至世界各地的工程师和设计师，AI 将自动处理结算与支付。然而，目前 Web 3.0 领域大多数所谓的「AI 代理」仍停留在 Memecoin 式的伪产品阶段：前端展示一些新颖的内容，而后端调用类似于 ChatGPT 这种成熟的大模型 API，缺乏真正的使用价值。我们真正需要的是能完成实际工作、创造经济价值的 AI 工具，而顶级大模型公司也在努力探索这一方向。

但 AI 的发展需要极其庞大的资金。大模型的算力竞争异常激烈，成本惊人。据悉，OpenAI 目前拥有约 1–2 PB 算力，每 PB 年费用约 65 亿美元，而其扩张计划是 10 倍至 100 倍规模 — — 投入将是天文数字，这还不包括芯片开支。没有任何 VC、公司甚至国家能够单独承担如此庞大的资金压力，这也是为何 AI 行业内开始通过 Web 3.0 这一角度去探索融资的新路径。

从根本上说，AI 应被视为公共产品。当前许多大模型过于封闭。让代币持有者分享收益，使模型更加开源、去中心化和全民化，或许是更合理的发展方向。我与多位顶级大模型创始人也讨论了这个事情。虽然目前一切仍处于早期，但这一趋势必将到来。

尽管目前 AI 与 Web 3.0 的结合尚未完善，但其未来的发展前景依然值得高度期待。

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据 CoinGecko 数据，过去 24 小时，Upbit交易量达 40.89 亿美元，上涨 27.27%，交易量排行前五的代币分别为：

PYTH（交易量占比 15.46%，成交额 6.32 亿美元）

CRO（交易量占比 12.28%，成交额 5.02 亿美元）

SOL（交易量占比 9.29%，成交额 3.79 亿美元）

XRP（交易量占比 6.98%，成交额 2.85 亿美元）

ETH（交易量占比 6.34%，成交额 2.59 亿美元）

深潮 TechFlow 消息，8 月 29 日，据官方公告，Bithumb 将上线 CAMP 韩元交易对。

撰文：Lauris

编译：Saoirse，Foresight News

几个世纪以来，赌博一直被视为一种负和博弈。庄家永远是赢家，从每一笔赌注的双方身上榨取价值。从国家彩票到拉斯维加斯赌场，赌博俨然成了对「希望」征收的一种税，是财富从多数人向少数人转移的工具。

但如果这种看法并不全面呢？环顾四周：人们涌入 Zora 内容币市场，在小盘币领域深耕炒作，或是盲目跟风任何势头正盛的投资叙事。本质上，这些行为都是投机。而投机，不过是换了新包装的赌博。

从这个角度看，赌博不仅仅是一种娱乐。它可以被理解为一种基础的协调机制：一种将风险、注意力和资本汇聚到共同结果中的方式。那些曾经看似徒劳的碰运气游戏，如今渐渐显露出作为分配与文化引擎的特质。

金融与赌博的同源性

本质上，赌博是一种简化的市场。赌注归根结底是一种或有债权：

这在数学层面与期权或期货合约完全一致，都是用当下的确定性换取未来的不确定性。金融学中所谓的「投机」，在赌博中体现得更为直白。两者都是为不确定性定价的机制。

如今的任务是重新设计这一结构，使其成为正和模式，让流动性、参与者与创作者能通过互动实现共同成长。

这种差异存在于语言和文化层面，而非结构层面。凯恩斯、熊彼特与加尔布雷斯都会认同这一点。

（注：凯恩斯、熊彼特和加尔布雷斯都是 20 世纪极具影响力的经济学家，他们的理论对现代经济学、金融市场乃至社会政策都产生了深远影响。）

赌场赌注：押 1 美元赌红色，若结果符合则获得 2 美元。

看涨期权：支付 1 美元权利金，若达到行权条件则获得 2 美元收益。

赌场赌注与看涨期权并无二致：两者都是用当下的确定性换取未来的不确定性，且都由做市商提供流动性。唯一的区别只是「包装」不同。在大理石柱装饰的场所里，它被称为赌博；在 Etherscan 的页面上，它被称为金融。而真正的错误，是一直假装它们是两种不同的事物，实则它们本是一体。

现代社会在认知上的误区，就是人为地将两者割裂开来。

从负和到正和

传统赌博之所以是负和的，根源在于「抽成」机制。如果 10 名玩家每人下注 100 美元，而赌场抽取 10% 的庄家优势，那么重新分配的总财富就只剩下 900 美元。这样的体系注定了玩家的长期亏损：

形式上：

对于大多数游戏而言：

然而，在链上环境中，当赌博场景能够与现货市场互动时，「庄家」便不再需要通过榨取来获利。

它可以充当流动性路由器或做市机制。每一笔赌注都变成了买单，为长尾资产、代币，甚至信贷与预测市场中的结构化头寸增加流动性。

庄家不再从玩家身上榨取价值，而是将资金流回生态系统本身，将投机转化为流动性与分配动力。

一个简化的正和模型如下：

生态系统预期价值 = 所有玩家的预期价值之和 + 路由预期价值

（路由预期价值代表由庄家资金流创造的流动性价值）

在这一结构中，抽成不再消耗价值，反而创造价值。投机本身成为了注入流动性、分配资产、深化市场的机制。

文化与协调乘数效应

赌博之所以特别适合向正和模式转型，不仅因其具有观赏性，更因其作为分配渠道的作用。价格是分配的函数，而赌博能实现大规模的分配。每一次赌注都能引发连锁反应：代币被购买、流动性被注入、注意力被集中。

流媒体与社区会放大这种动态效应。主播将风险转化为娱乐，社区将赌注变成归属感的仪式，协议则捕捉这种能量并将其转化为资本流动。

当这些循环被代币化后，每一次赌注的意义便不止于价值转移 —— 它还能创造分配。通过赌博发行的代币，能实时积累持有者、提升流动性深度并获得叙事吸引力。曾经止步于老虎机的一次旋转，如今能创造市场存在感。

与传统赌场不同，其收益不再受赌注本身限制，而是通过网络溢出效应实现倍增 —— 在这里，投机成为了流动性与分配的双重渠道。赌博不再是一种道德风险，而成为资本形成的基础机制。

正和赌博的正式模型

设 W 为总赌注量，r 为抽成比例。协议收入为：

在传统赌场中，R 具有榨取性；而在这一模型中，R 被用于流动性操作，以深化市场并扩大分配。

生态系统净价值则为：

其中，路由预期价值代表由庄家资金流创造的流动性与分配价值。

由于 W 本身会随着分配与文化传播而增长，我们得到一个递归飞轮：

价格是分配的函数，而在这种情况下，赌博就是创造分配的引擎。

随着赌注不断累积，流动性会加深，代币会流通，文化能量会放大这一循环。

规范化转向与 G 乘数

如果上述观点成立，那么赌博的未来与赌场毫无关联。它关乎的是娱乐成为一种市场力量。人们对娱乐的热爱超越一切，而大规模的娱乐活动能推动市场变化。

Apple Store 的案例便证明了这一点：移动收入中占比最大的部分，是伪装成游戏的投机活动。

游戏化交易体验与超级赌博化将这一逻辑延伸至金融领域。正如嵌入式金融改变了消费金融科技，嵌入式投机也将改变零售交易。赌博不再是边缘恶习，而成为市场中最强大的分配渠道。