月度归档： 2025 年 8 月

作者：Lesley，MetaEra

在华尔街的金融创新史上，很少有人能像 Michael Saylor 这样，将个人信仰转化为企业战略，进而重塑整个行业的融资模式。这位 Strategy （原 MicroStrategy）的董事长，正在推动一场前所未有的金融实验：用永续优先股替代传统的股权和债务融资，为其激进的比特币积累战略持续「供血」。

据彭博社报道，今年以来，Strategy 通过四轮永续优先股发行，成功从市场吸纳约 60 亿美元资金，其中最新一轮发行的永续优先股「Stretch」（STRC）规模高达 25 亿美元。Michael Saylor 将 STRC 形容为 Strategy 的「iPhone 时刻」，强调其有潜力为比特币金库打开一个可扩展且低波动的资本市场准入渠道。

这家原本默默无闻的商业智能软件公司，仅凭对比特币的坚定信念，就撬动了如此庞大的资本杠杆。截至 8 月 18 日，Strategy 持有 62.94 万枚比特币，总投入 331.39 亿美元，按当前市价计算价值超过 720 亿美元。

全球持有比特币的上市公司 Top 100（来源：bitcointreasuries.net）

更引人注目的是，在最新的永续优先股发行中，散户投资者占比接近四分之一——这在传统企业优先股市场几乎不可想象。然而，这场金融工程的背后，是一位曾劝粉丝「卖肾买比特币」的激进布道者，以及愿意追随其信念的散户大军。

要理解这场可能重塑数字资产行业格局的金融实验，我们需要从头说起。

永续优先股的故事与机制

永续优先股是一种没有固定到期日的混合型金融证券，兼具债券的收益确定性和股票的永续特征。发行公司无需偿还本金，只需定期支付约定的股息，这使得企业可以无限期使用投资者资金。

从投资者角度看，购买永续优先股相当于获得一份「永久收息权」——回报主要来自持续的股息收入，而非传统债券的到期本金回收。

下表对比了永续优先股、可转换债券和普通股票在多个关键维度上的差异：

总结来看，永续优先股是一种介于债务与股权之间的「第三类融资工具」：

• 对于企业而言，它让企业能够在无需偿还本金的情况下长期锁定资金，借助灵活的股息安排减轻现金流压力，同时避免普通股增发带来的股权稀释；

• 对投资者而言，虽然在资本结构中地位低于债务，但永续优先股通常提供更高、更有保障的收益，并在公司清算时优先于普通股获得偿付。

正因如此，它兼具融资端的灵活性与投资端的稳定回报，正在成为企业资本运作中越来越重要的选项。

尽管永续优先股为 Strategy 提供了灵活的融资方式，但其市场波动、流动性及结构性风险仍不容忽视。

• 市场波动与流动性风险：比特币价格波动性直接影响 Strategy 的偿付与再融资能力，股息支付负担随融资规模增加而加重，而按照 Saylor 的「HODL」策略，出售比特币进一步限制了公司获取现金流的渠道。

• 融资模式的结构性风险：非累积型永续优先股的股息支付由发行人自由裁量，市场信心动摇时可能导致再融资困难；过度依赖散户投资者，若散户热情消退，机构投资者的吸引力则成为挑战。

• 市场泡沫与系统性风险：加密资产国库公司模式可能存在泡沫迹象，一旦市场需求枯竭，依赖这种融资模式的公司可能面临资金链断裂的风险，进而引发更广泛的市场波动。

自 2024 年初起，Saylor 已累计通过股票与债券融资超 400 亿美元。今年以来，Strategy 已通过四次永续优先股发行筹集约 60 亿美元。Saylor 甚至声称理论上可募得高达 1000 亿至 2000 亿美元。这四次发行展现了明显的策略演变和各自不同的市场定位。

上个月，Strategy 推出了 STRC（Stretch），一种浮动利率的永续优先股，旨在为寻求间接比特币投资的收益型投资者提供稳定的定价和高回报。每股 100 美元面值的 STRC 将支付月度股息，初始年化收益率为 9%。

Saylor 发行 STRC（Stretch）的核心是突出其可及性。与他早期推崇为创新但过于复杂或波动性大的工具——与 STRK、STRF 和 STRD 不同，STRC 更像一个收益增强型的储蓄账户。它通过专注于短期投资和低价格波动，消除了长期波动性带来的风险，同时提供比银行存款更高的回报。它通过以比特币为超额抵押，确保即使在比特币价格波动时，STRC 的交易价格也能接近 100 美元的面值，从而为投资者提供更稳定、更有吸引力的投资选择。

为什么选择永续优先股？商业模式的根本转变

随着传统融资模式的瓶颈显现，永续优先股成为 Strategy 在 mNAV 溢价压缩和探索新资金来源的背景下，商业模式根本转型的关键选择。

1.传统融资模式遭遇瓶颈：mNAV 溢价的压缩

Strategy 的永续优先股实验源于一个现实挑战： mNAV 溢价压缩。

所谓 mNAV 溢价，是指 Strategy 股价长期高于其比特币净资产价值的现象。这种溢价一度是 Saylor「财务魔术」的核心——公司能够以高于比特币实际价值的价格向市场融资，实现「折价购币」的效应。但 Clear Street 颠覆性技术股票研究分析师（Disruptive Technology Equity Research）Brian Dobson 指出：「mNAV 溢价在最近几周压缩，Strategy 的管理层们理所当然地担心创造太多稀释。」

这一变化迫使 Strategy 寻找新的融资路径。传统的普通股增发在 mNAV 溢价收窄时效率大打折扣；可转债市场虽然成本较低，但排除了散户投资者这一重要资金来源。永续优先股的出现，正是在这种约束条件下的必然选择。

2.发现新资金来源：散户投资者的「信仰驱动」模式

更关键的是，Saylor 发现了一个前所未有的融资机会：将个人影响力直接转化为企业资本。

Michael Saylor 目前拥有 450 万 X Follower（来源：X 平台）

美国银行全球可转换债券与优先股策略主管（Head of Global Convertibles and Preferred Strategy） Michael Youngworth 坦言：「据我所知，过去没有任何公司像 Strategy 这样利用散户的热情。」在最新的 STRC 发行中，散户占比高达 25%，这在传统企业优先股市场几乎不可想象。

这些散户投资者对 Strategy 采取了「信仰驱动」的投资模式，为公司提供了相对稳定的资金来源。与机构投资者相比，他们更少受到短期市场波动的影响，更愿意接受较高的风险溢价。这种独特的投资者结构，成为 Strategy 区别于传统企业的重要竞争优势。

3.战略转型升级：从股权融资到混合资本结构

永续优先股的引入，实际上标志着 Strategy 商业模式的根本性转变。

传统模式下，Strategy 依赖股价上涨来支撑融资能力，但这种模式高度依赖市场情绪和比特币价格波动。新模式则通过永续优先股创造了一个相对稳定的「中间层级」：优先股投资者获得相对确定的股息回报，普通股股东承担更多波动风险，公司则获得了期限匹配的永续资金来持有比特币这一永续资产。

这种资本结构的重新设计，让 Strategy 能够更好地应对市场周期变化。即使在比特币价格下跌、mNAV 溢价消失的情况下，公司依然可以通过永续优先股维持融资能力。

4.终极目标：打造千亿美元 BTC 「信用」构想

Saylor 的雄心远不止于此。他推测「理论上可以筹集 1000 亿美元…甚至 2000 亿美元」，目标是创建以比特币为底层资产的大规模「信用」构想体系。

这一愿景的核心逻辑彻底颠覆了传统企业融资：不再依赖产品或服务的现金流，而是构建「持有比特币→产生股价溢价→融资购币→形成正反馈循环」的自我强化机制。通过永续优先股、可转换债券等多层融资工具，Strategy 试图将波动的数字资产转化为稳定的收入来源，利用 mNAV 溢价实现「以折扣价购买比特币」的套利，形成一个以比特币为核心的金融帝国。

然而，这场金融实验充满风险。如果成功，比特币可能从投机资产转变为被广泛接受的金融抵押品。但正如卖空者 Jim Chanos 警告的，在比特币下跌时，8-10% 的永续股息支付可能成为沉重负担。Rutgers 法学院的 Yuliya Guseva 更是直言「如果市场胃口枯竭，那么这种模式将不再持续」。Saylor 正用 Strategy 的未来，押注数字资产能否重新定义现代金融体系的基础规则。

结论：革新还是冒险？

Strategy 的永续优先股实验代表了数字资产企业融资模式的重大创新。Michael Saylor 通过金融创新将个人影响力、市场情绪和数字资产投资巧妙结合，创造出前所未有的企业发展路径。

从更宏观的视角看，Strategy 的实验代表着数字经济时代企业与投资者关系的根本性重构。传统的企业价值评估体系——基于现金流、盈利能力和资产负债表——在这里完全失效，取而代之的是基于资产升值预期和市场情绪的新型价值创造机制。这不仅是一次金融创新，更是对现代企业理论边界的极限测试。

无论最终结果如何，Strategy 的这场实验已经为后续的数字资产企业提供了可复制的模板，同时也为监管机构敲响了警钟：当企业融资越来越依赖散户情绪和资产泡沫时，传统的风险管理框架是否还能有效保护投资者利益？这个问题的答案，将决定数字资产行业的未来走向。

撰文：John Wang

编译：AididiaoJP，Foresight News

由女性主导软性博彩的兴起

一个女孩买了 3 个泡泡玛特盲盒，并拍摄了一段令人好奇的 TikTok 开箱视频。她低声说：「拜托让我抽到睡熊的隐藏款吧……不过说实话，只要可爱我都会开心的。」

一个男人在直播中撕开一个 500 美元的宝可梦盒，眼睛紧盯着摄像头。「如果我抽不到 PSA 10 级的喷火龙，这整盒他妈的就一文不值。」

博彩并不总是扑克筹码和老虎机，有时它是粉色兔子、盲盒和 TikTok 直播带货。在零售营销和轮盘赌博之间的某个地带，出现了一种针对女性消费者的新成瘾循环。相同的随机奖励机制，但有着完全不同的赌注、氛围和心理学知识。欢迎来到软性博彩市场：一个为心理慰藉而非荣誉征服建立的软性博彩。

数据表明

看看最大的「软性博彩」品牌的用户构成：

• 泡泡玛特盲盒玩具：75% 为女性，复购率达 50%

• Shein 和 Temu：63% – 66% 为女性，相比之下亚马逊则偏向男性

• Slotomania 的社交赌场：72% 的活跃玩家是女性，主要是 35-55 岁

• 相比之下，2025 年世界扑克系列赛仅有 4% 的女性参赛者

你离「桌上真钱」越远，越趋向于「为惊喜本身」买单，受众就越女性化。

「软性」博彩的形态

泡泡玛特。每个系列有十二个可爱玩偶，一到两个「隐藏」款。每个 10 美元的盒子肯定有奖品，但不一定是你的目标奖品。收藏者们拍摄令人期待的开箱视频，交换重复的类型，并且不断回购。据该公司称，近一半的人在一年内会复购。

Shein 和 Temu。玩具变成了上衣和唇彩；战利品箱变成了旋转赢优惠券或两小时闪电促销。购物变成了像的电子游戏循环：点击、揭晓、多巴胺、重复。

社交赌场应用（如 Slotomania 或 Bingo Blitz）以数字方式按下相同的按钮（免费旋转、彩带庆祝胜利、零风风险捕获），却通过在应用内出售化妆品赚取数十亿美元。

这三者都运行着赌场设计者熟悉的可变奖励机制，但赌注是情感上的，而非金钱上的。与扑克或老虎机不同，这些系统很少公布概率，营造出一种更温和的「战争迷雾」。这是低风险、软反馈循环的博彩，为习惯性参与而非寻求刺激的群体而构建。

为何如此有效

获得型而非完全损失。 无论是一个兔子玩偶还是 2 美元的口红，你总能得到点东西，这个心理慰藉诱使人参与其中。

仪式感重于风险。 打开盒子、点击转盘、晒出战利品，这些点缀一天的小仪式。一个泡泡玛特粉丝可能会在 TikTok 上伴着音乐开箱时低声说「拜托是睡熊吧……」。将此与扑克中的博弈论最优（GTO）期望值计算和英雄式跟注（hero calls）相比。前者是自我满足，后者是零和博弈。

审美重于征服： 奖励不是转售价值，而是物品如何契合情绪出口。泡泡玛特粉丝不炫耀价格；他们用调皮 Labubu 旁边放着三丽鸥毛绒来装饰。虽然男性收藏家通常追逐单一的摆件，女性收藏家则倾向于寻找反映个人品味的成套系列产品（「我终于抽到了粉色兔子，集齐了我的星座系列！」）。

共享喜悦，而非 PvP： Memecoin 交易者炫耀 1000% 的盈亏截图。宝可梦开箱者炫耀 400 美元的抽卡。泡泡玛特开箱者在 TikTok 上展示重复款并询问：「有人想要这个粉色兔子吗？」。一种是争强好胜，另一种是分享和精神共鸣。

省钱重于赚钱： Shein 购物者旋转转盘以获得 20% 的折扣，并邀请朋友解锁优惠券。快感在于解锁交易的多巴胺，而非战胜市场。

Temu 和 Shein 应用的一半功能在于购物，另一半是在于解锁商品折扣的社交博彩小游戏，而且非常容易上瘾。

博彩动机

学术研究支持这种行为差异：

《成瘾行为》杂志 2024 年的一项研究发现，男性更多为金钱和竞争而赌博，而女性则为逃避、情绪调节和社交联系。

另一项研究表明，女性对低风险奖励循环反应更强烈，而男性则在赌注和潜在收益更高时参与度更高。

男性为荣耀而赌；女性为快乐而赌。

超高留存率的商业模式

低客单价、高销量是增长引擎。 泡泡玛特的毛利率约为 60%；Shein 让用户每月打开应用超过 100 次。商家不依赖大额消费者，而是需要数以亿计的 10 美元。

用户终身价值（LTV）并非由头奖或排行榜驱动。 它建立在情感依恋、软性仪式感和完成套装收藏的冲动之上。这就是为什么泡泡玛特的留存率优于传统玩具品牌和主流零售。

购物即是博彩

称之为盲盒零售、幸运袋时尚，还是柔色系老虎机，其机制都是博彩的 DNA，只是去除了男子气的虚张声势。

Shein、Temu 和 TikTok Shop 采用了相同的多巴胺骨架，并将其扩展成完整的零售生态系统：

Shein：每日旋转转盘、仅限闪购袋、推荐信息流取代搜索、每月应用打开超过 100 次

Temu：闪电促销、社交邀请换优惠券的轮盘押注、首日「旋转转盘」机制（女性点击次数是男性的 1.4 倍）

TikTok Shop：标有「神秘袋」的可购物开箱视频的参与度是标准的 2-4 倍。「惊喜溢价」是真实存在的。

每个平台都将购物变成了一个游戏化的循环：查看 → 旋转 → 可能 → 重复。与直觉相反，奖品不是产品，而是打开盒子时产生的多巴胺冲击。

结论

对于那些很少在扑克桌上看到自己的女性来说，这些更温和的领域提供了同样的多巴胺刺激。

博彩中女性化的一面与追逐头奖无关。它关乎追逐一种感觉：那个盒子弹开、转盘停止旋转或闪购出现之前的瞬间「可能」。这证明了快乐实际上可以每次花十美元买到。

而这使得「盲盒经济」成为了地球上最粘人的赌场。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据彭博社报道，Webull 将重新为美国用户开放加密货币买卖服务。该公司在 2023 年筹备上市期间曾暂停该业务。根据公司消息，加密货币交易服务将于当地时间周一正式向所有美国用户开放。值得注意的是，Webull 已于今年 6 月起在巴西市场提供该项服务。

 

作者：Biteye 核心贡献者 Viee

编辑：Biteye 核心贡献者 Denise

从Meme到AI Agent，Launchpad与传统股权挂钩的探索也在展开。

我们挑了10个代表性平台，拆解它们的特色机制，并聊聊散户该怎么玩，才能抓机会又避坑。

01、无许可平台

1.Heaven

机制：Heaven是新崛起的AMM+Launchpad平台，发行和交易一体化，项目无需迁移到外部DEX。所有交易手续费都留在平台，用于回购并销毁 $LIGHT，持有者可直接分享红利。相比之下，Pump.fun 虽然赚钱，但缺少这种回馈机制。

收益表现： $LIGHT 上线后一周连涨，市值突破1亿美元，持续的回购销毁机制大大增强了市场信心。

2.Zora

机制：Zora是Base链上的社交+创作者经济协议，核心玩法是发内容=发项目。你发一条文字或图片，它就会自动发射资产。

收益表现： $ZORA 曾连续20天拉了10倍，而今年4月，Coinbase Base链官方号发了句“Base is for everyone”，被自动铸造资产，很多人以为是官方，结果一拥而上，把市值炒到1700万美元，最后又快速回落90%。

3.Believe

机制：Believe前身是 Clout，最早玩“名人圈子”，后来转向社交资产化，带火了ICM叙事。用户只需在推特发一条带 @launchcoin 的推文，就能自动生成项目。市值超 10 万美元后，还会自动上线Meteora等交易平台。

收益表现：$LAUNCHCOIN 曾3天暴涨50倍，市值冲到3亿美元。更名前的$PASTERNAK一度接近归零，但更名后24小时又从100万拉到 2200 万。平台项目里不少也给过散户十倍以上机会。

4.Pump.fun

机制：Pump.fun 算是链上资产发行潮的开山鼻祖，直接把Meme玩法做爆了。上传名字、Logo、简介等，就能自动生成合约和初始流动性池。价格用的是联合曲线模型，买的人越多，价格越高。当市值达到指定阈值，智能合约也会把流动性自动迁到外部DEX，无缝接入更大市场。

收益表现：作为头号无许可平台，Pump.fun上诞生的知名Meme项目不胜枚举，就不多赘述了。

5.Bonk.fun

机制：BONK社区在 2025 年 4 月推出的平台，玩法类似 Pump.fun，但更强调社区分红。交易费用会部分回馈给 BONK 持有者和生态建设者，强化社区激励。

收益表现：网红猫 $HOSICO（最高市值 6000 万美金，涨幅 6 倍）、$USELESS（最高市值近 3 亿美金，涨幅超 10 倍）。整体来看，有社区支撑的项目更容易冲出重围。

6.Virtuals

机制：Virtuals专注AI Agent赛道，用户需锁定$VIRTUAL来创建Agent并建池，达到联合曲线阈值后就能“毕业”，生成与$VIRTUAL配对的流动性池。

收益表现：年初热度退去后，Genesis Launch再次点燃市场，$VIRTUAL 一周反弹150%，生态跟涨。新项目$BasisOS上线12天市值冲到550万美元，最高涨幅达40倍。

02、需要许可平台

和“无门槛”不同，这类Launchpad会严格筛选，走的是质量优先路线。

1.Echo

机制：Echo可以理解成“链上版天使投资联盟”。玩法是由一个领投人发起投资群，把自己拿到的项目机会分享给群组，大家一起跟投，最后领投人抽取一定分红。Echo 要求用户通过邮箱、推特账号等 KYC 验证，整体更偏小圈子。

收益表现：Echo已经撮合过一些热门项目的融资，比如Ethena、Morph、Usual、Hyperlane等，私募完成后项目发展也比较稳健。

2.Buidlpad

机制：Buidlpad是前币安高管 Erick Zhang 在 2024 年底推出的公募平台。和 Echo 的小圈子私募不同，Buidlpad严格要求 KYC，但更面向大众，今年 1 月还上线了第一个项目——Solayer的LAYER 公募。

收益表现：Solayer超募5倍，TGE当天涨幅达240%；Sahara超募8倍，TGE 当天也涨了120%。接下来 @Lombard_Finance 也将在Buidlpad开启社区轮预售。

3.Kaito

机制：7月，Kaito团队宣布要上线Capital Launchpad，类似Echo的链上天使投资平台，但分配方式不是拼手速，而是看链上持仓、社交声誉等指标。

收益表现：第一个项目Espresso，估值4 个亿。第二个项目Theoriq，估值7500万。

4.Ventuals

机制：Ventuals让普通用户也能玩Pre-IPO，只不过发的不是实股，而是追踪公司估值的永续合成资产。它基于Hyperliquid的HIP-3标准，把未上市公司股权做成链上衍生品，像“影子股票”一样交易。相比之下，PreStocks 和 Jarsy 属于真实股票1:1挂钩，对应实股，更贴近传统证券模式。

收益表现：截至8月20日，Ventuals项目24小时涨幅在5%-30%不等。

03、Launchpad护城河：拼公平、拼门槛，还是拼生态？

从前面的案例可以看出，Launchpad 平台几乎都是“一代版本一代神”，离不开两点：创造差异化资产和把流量留在平台内。在此基础上，还有几个维度特别关键：

1、公平性：Heaven通过回购销毁让用户和平台利益绑定，反之若被机器人和内幕盘控制，散户体验会崩。

2、门槛：Echo邀请制形成小圈子壁垒，Believe借社交网络效应拉人，这些都难被复制。

3、项目资源：能持续吸引好项目的平台，会形成“强者恒强”。

4、模式创新：Heaven的一体化、Zora做内容、Believe的社交触发，都是先发优势。

04、散户攻略：如何把握Launchpad机会而不被埋？

1、先看偏好：喜欢博弈，可以玩无许可平台，小资金也有可能有不错收益；想稳健，就选有许可平台，项目质量更有保障。

2、控制仓位：别梭哈，高风险仓位最好别超总资金的 10%–20%。

3、跟市场节奏：Meme、AI、Heaven、Zora 都是轮动的热点，哪个平台突然爆火，往往就有短期机会。

⚠️风险提示：仅供参考，不作投资建议。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，美股上市公司 LM Funding America 购买了 164 枚比特币，目前其比特币总持仓量达到 311 枚。

作者：Nancy，PANews

又一天王级项目即将亮相，由特朗普家族支持的加密项目 World Liberty Financial（WLFI） 即将在以太坊主网上线，超高的市场估值和惊人的早期回报迅速使其成为加密圈热议焦点。然而，WLFI也因与Aave的合作分成提案争议陷入舆论漩涡，这场链上治理大戏也激起市场探讨和思考。

WLFI即将上线以太坊，早期投资者最高可获14倍收益

8月23日，WLFI宣布即将于9月1日在以太坊主网上线，届时用户可进行领取与交易。其中，早期支持者（0.015和0.05美元轮次）将解锁20%，剩余80%将由社区投票决定。创始团队、顾问及合作伙伴的代币在上线时不会解锁。

上线消息发布后，币安、OKX和Hyperliquid等交易所宣布上线WLFI/USDT永续合约盘前交易，当天合约价格一度冲高至0.55美元，对应全流通估值约550亿美元。但随后价格快速回落，盘前交易价格最高下跌超60%，跌至约0.2美元。

WLFI由特朗普家族于2024年9月宣布推出，迄今共公开进行了两轮募资。首轮预售于2024年10月15日开启，当时WLFI宣布以每枚0.015美元的价格向白名单投资者释放200亿枚代币。但市场反应平平，首日销售约6.1亿枚WLFI（剩余194亿枚待售），销售额仅为915万美元。由于市场反应疲软，WLFI还在次月提交申请，将筹资目标大幅下调90%，调整后仅计划募集3000万美元。

不过自特朗普赢得美国大选后，WLFI代币销售开始加速，最终在2025年1月20日前售罄了200亿枚代币，累计获得约3亿美元收入。期间，波场创始人孙宇晨进行了3000万美元和4500万美元的两轮投资，成为本轮募资的最大个人投资者，同时担任WLFI顾问。

2025年1月20日，恰逢特朗普就职典礼，WLFI启动第二轮预售，宣布再开放5%的代币供应量，价格提升至0.05美元。与首轮相比，本轮预售反应热烈，仅用两个月时间便于3月14日售罄，顺利完成2.5亿美元的募资目标。

而根据WLFI代币经济学显示，总供应量为1000亿枚，其中35%用于代币销售，32.5%用于社区增长和激励，30%分配给初始支持者，剩余2.5%分配给团队和顾问。从当前公募进度来看，WLFI已完成总供应量的25%，尚余10%待售。

若按照当前0.21美元的盘前交易价格计算，0.015美元的投资者浮盈约14倍，0.05美元的参与者浮盈约4.2倍。另根链上分析师Ai姨分析披露，WLFI TOP10地址的公募轮参与者累计投入7308万美元，持有总量4.63%的代币，共46.4亿枚。按当前价格计算，这部分投资者的TGE将解锁价值超1.9亿美元代币。

此外，WLFI的做市商情况也有所披露。据Ai姨分析，DWF Labs是 WLFI做市商已无悬念，大概率还会有别的做市商。数据显示，Web3Port在战略轮中获得2亿枚WLFI代币（成本0.05美元）、DWF Labs在战略轮中获得2.5亿枚代币（成本0.1美元）、ALT5 Sigma Corporation通过股权收购获得75亿枚代币（成本0.2美元）。

值得注意的是，与特朗普家族关联的DT Marks DEFI LLC可获得协议75%的净收入分配权，同时无需承担任何责任。而在公募过程中，DT Marks DEFI LLC已从原本75%持股下降至约40%。

7%代币分配提案落地存疑，WLFI与Aave各执一词

WLFI早期投资者高额收益引发热议的同时，一则关于Aave可能获得WLFI总量7%代币的传闻也让社区争议不断。WLFI团队对此予以否认，但Aave方面坚持该协议依然有效，双方各执一词。

事件可追溯到WLFI正式推出之前。WLFI当时曾透露计划在以太坊区块链上提供加密借贷服务，并在官方Telegram频道表示，他们正与Aave合作，强调这并非恶意分叉，而是希望打造推动DeFi行业发展的创新平台。

2024年12月初，WLFI提出首个社区提案，计划在以太坊主网部署WLFI协议的Aave v3借贷实例，初期支持USDC、USDT、ETH和WBTC，由Aave风险管理团队管理。提案主要目标是吸引首次进入DeFi的用户，并提升WLFI与Aave品牌的认知度。作为回报，提案指出AaveDAO将获得WLFI Aave v3实例产生的20%协议费用，并将获得约7%WLFI代币总量（70亿枚代币），用于参与WLFI未来治理、流动性挖矿及推动平台去中心化。收益分配计划通过无需信任的智能合约执行，按比例分配至AaveDAO与WLFI国库地址。该提案于2024年12月13日获得投票通过，支持率高达100%。

随着WLFI即将上线，这一提案也在近期被社区重提，直接推动AAVE价格上涨。按当前市场估值计算，Aave国库或将获得价值数十亿美元的WLFI代币，使其成为本轮周期中潜在最大受益方之一。

然而，这一利好消息遭到疑似WLFI Wallet团队成员否认，WLFI团队也向吴说区块链回应称言论不实，是“假新闻”。对此，Aave创始人Stani.eth坚持认为该协议依然有效，他强调这份提案是由WLFI团队创建并获得正式批准。

随着消息发酵，加密社区对这一事件争议不断，各方观点不一。加密KOL@0x_Todd指出，这是WLFI的创世提案（第一条提案），投票人数超过法定投票票数7倍，支持率高于99%。如果连创世提案最终都没有兑现，这非常不DeFi。中心化治理已经不是DeFi，治理毁约更应该踢出DeFi籍。

KOL@Luyaoyuan1则提醒，WLFI可能存在违约风险，他指出历史上类似SPK项目承诺收益大幅缩水的先例，Aave被欺骗多次。若违约支持Aave起诉WLFI。

在dForce创始人Mindao直看来，最初“20%收入分成+7%代币分配”条款设计不合理，与WLFI实际品牌和市场价值不匹配。他分析，后面剧本大概是WLFI完全弃用Aave，这样之前的合约就自然作废。同时WLFI大规模缩减代币分发份额，把分配用在激励USD1的借贷铸币，左手右手，也不吃亏，就当定向稳定币铸币运营补贴了。

“之前WLFI公售不顺利，外界对其存在割韭菜质疑，使得Aave在合作中处于强势方。然而，随着市场热情高涨、稳定币天才法案通过以及特朗普个人财务披露持157亿枚WLFI，其价值地位提升，也让WLFI不愿意和以前那样给Aave分那么多蛋糕。” @wenser2010分析指出，后续Aave可能需要做出让步，减少原有份额，或者WLFI或会推动新的提案，重新分配收益比例。至于时间长短，就看双方背后的斡旋谈判。

但Mint Ventures研究合伙人Alex Xu则指出，最开始WLFI想做的是一个基于Aave的借贷市场，但后来WLFI可能觉得借贷太不性感（虽然发了提案有过代币和利润分配方案），转向去做了稳定币。既然如此，双方的合作关系也就不存在了，WLFI官宣的金皮书也从没有过Aave的份。

尽管WLFI与Aave的合作争议尚未落定，这一事件再次暴露了链上治理的局限。虽然链上治理具有透明、去中心化等优势，但即使提案获得社区投票通过，实际兑现仍取决于各方意愿及协商结果。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据 The Block 报道，专注于数字资产的投资公司 B Strategy 宣布，将启动在纳斯达克上市 BNB 财库公司的计划，目标募资 10 亿美元。B Strategy 尚未命名的 BNB 财库公司将获得由 YZi Labs 战略支持。一位代表表示，YZi Labs 除提供资金支持外，还将通过为其对接生态合作伙伴提供生态系统支持。

B Strategy 表示将借助其在亚太地区的广泛布局获取流动性、市场情报和分销渠道，并透露多家亚洲知名家族办公室已作为锚定投资者加入。

YZi Labs 代表向媒体透露，该公司预计将在数周内完成纳斯达克上市和 10 亿美元募资计划。

 

撰文：Evan Lu，Waterdrip Capital

从 2023 年 Ordinals 协议大火，带起了 BTC 生态轰轰烈烈的建设至今，BTC 生态在短短一年半时间内走完了 ETH 过去多年的演进路径。到今年 Q1 结束，BTC 生态的 1.0 周期也逐渐地告一段落。BTC 的价格也一改以往暑期的低迷，连续突破了 11 万，12 万美元 / 枚，触达了新的 ATH 时刻；但 BTC 生态相关代币在交易所的市场表现却差强人意；但一项技术从提出到发展，再到落地和广泛采用，只有短短一年必然是不够的。更不用说在最大的价值存储网络 BTC 上进行新技术的实践了。

观察 BTC 生态的不同技术路径可以发现，我们仍然处于一个 BTC 生态的发展期。BTC 生态真正的繁荣还远没有来临。因此，BTC L2 的路线之争才刚刚开始。

BTC 生态的 1.0 和 2.0

既然 BTC 已被广泛认可为「数字黄金」，为什么仍需要推动 BTC 生态的发展？这是因为 BTC 网络本身的脚本语言极为简化，再加上 PoW 共识机制，保证了极高的安全性和去中心化程度；但也限制了比特币的可扩展性与可编程性。而作为整个加密行业的底层锚定资产，BTC 实际上还有大量的价值尚未被充分释放。想象一下，若仅有 10% 的 BTC（即约 210 万枚）被用于 DeFi，按每枚 10 万美元计算，将有 高达 2100 亿美元的资产流动性被释放！

从生态组成看，BTC 生态可分为基础设施层（L2）和上层金融协议（BTCFi）；下文将主要聚焦于 BTC 基础设施技术路径的诠释与比较。

在 BTC 生态的 1.0 时代，其典型特征是「TVL 优先」 —— 先通过资产桥或托管将 BTC 转移至 L2 网络，再在 L2 上部署 DeFi 协议，激活 BTC 的流动性。这也是早期 ETH 侧链的玩法，知名代表就是 Polygon；这也对 ETH 时代过来的加密用户非常友好，其实逻辑就是 EVM 的 L2——只不过底层是 BTC 网络，所以此技术路径能快速累积资金与用户基础；但短板也特别明显：BTC 资产的安全性得不到保证。

BTC 生态的 2.0 时代则回归到技术本质的革新：如何在安全性、效率和原生兼容性方面实现突破。从雷电网络的主网上线，到 ZK Rollup、RGB、BitVM 等技术路线的活跃推进，我们看到越来越多项目开始探索链上原生资产如何在 L2 上实现更安全、更高效、更原生的生息与流转。对于开发者而言，这意味着更具可能性的创新空间；对于 VC 而言，这代表着 BTC 生态从「估值驱动」走向「PMF 驱动」的重要转折点。

BTC L2 技术路径全景对比

根据现有的技术栈，可以分为下表的若干种技术路径。但如果对每种技术路径和所代表的项目进行深度探讨，就会出现即使不同的技术路径也会有共同使用同样解决方案的情况，不同技术和堆栈之间也会存在子母集关系。

BTC L2 的不同技术路径对比，数据来源：https://worried-eagle-e5b.notion.site/BTC-21b34b2a8d7a80cb83c1d0021e3a5696

根据较为知名的 6 种技术路径，该表格选取了 15 家 BTC L2 将其 TVL 数据和所采用过的技术方案进行了数据可视化进行对比：

BTC L2 发展情况一览，数据来源：https://worried-eagle-e5b.notion.site/BTC-21b34b2a8d7a80cb83c1d0021e3a5696

可以看出，大部分 L2 的 TVL 受到市场影响均出现了大幅度的下降。此外，闪电网络的 TVL 数据虽然较去年是上升的，但对比去年的 BTC 数量，今年的闪电网络锁仓量无疑是下降的。

BTC L2 的不同技术路径概况

1. BTC 最正统的 L2 方案：闪电网络（Lightning Network）

可以说是 BTC 上最早的 L2 之一。其基本机制是，用户之间在链上创建一个 2-of-2 多签地址，构建一个双向支付通道，并通过哈希时间锁合约（HTLC）确保交易双方在链下多次交互后，仍能以最新状态安全结算到主链。整个过程中，只有开启和关闭通道的两笔交易需写入主链，大量中间交易则在链下完成，从而大幅节省区块空间并提升效率。

不过早期的闪电网络仅支持 BTC 作为支付货币，大大限制了应用场景的落地。为此，Lightning Labs 专门推出了 Taproot Assets 协议（以下简称 TA 协议），支持在 BTC 网络发行原生资产发行的同时还能和闪电网络无缝兼容。TA 协议基于 BTC 的 UTXO 模型和 21 年的 Taproot 升级，资产状态以稀疏默克尔树（MS-SMT）结构记录，仅将交易数据的根哈希写入链上，确保比特币主链的数据整洁。同时，TA 资产也能被嵌入至闪电网络通道中进行快速转移，实现「在比特币网络上流通稳定币」的设想。

此外，不仅仅是稳定币，RWA 资产和项目代币也得以在 BTC 上发行，BTC 多资产交易网络会因为 TA 协议的引入真正地构建起来。

开发进度

截至 2025 年 6 月，闪电网络已上线了 10 年，运行稳定，拥有超过 1.6 万个节点和 4.1 万个活跃通道；而在去年 BTC 破 10 万美元 / 枚的总锁仓容量就已经超过了 5,000 BTC。现今也保持接近 4,000 BTC 左右。

闪电网络各项数据一览，数据来源：https://mempool.space/zh/lightning

今年 Q1，USDT 背后的 Tether 公司宣布将通过 TA 协议发行 USDT 进入闪电网络生态，意味着 Tether 对闪电网络的认可。

Lightning Lab（闪电网络母公司）宣布 Tether 接入闪电网络，数据来源：https://x.com/lightning/status/1885083485678805424

此外基于闪电网络的生态也慢慢成型了，例如金融基础设施协议 Lnfi，旨在成为 BTC 及 Taproot 资产的首选平台，覆盖资产发行、募资、收益及交易全流程。核心产品 LN Exchange 日交易额达 3,000 万美元，LN Node 提供超 5% 的无需信任 BTC 收益。近期，Lnfi 就联合了泰达与 Lightning Labs 在 X Space 讨论闪电网络上发行稳定币的机遇和挑战

X Space of USDT ON LIGHTNING，数据来源：https://x.com/i/spaces/1vOxwXmjVbRKB

此外，「AI Agent + 微支付」正依靠 BTC 网络的安全性逐渐构建起新型支付体系，其中典型代表是 AIsa。其原理利用了闪电网络毫秒级相应的特性，和 BTC 网络强大的安全性解决了传统系统难以支持的海量微交易问题。为 AI 服务商和企业提供实时、高效、低价的支付能力。AIsa 支持如每次 API 调用仅 $0.0001 的自动微支付、DePIN 节点实时结算、跨链路径智能优化等操作，几乎无需人工干预。

局限与挑战

尽管闪电网络在近些年发展的已经足够成熟，但其拓展性仍然受限于网络效应和通道路径设计，网络承载性有限。TA 协议虽弥补了资产层的不足，但需要用户自建节点以保障安全性的设计拉高了用户参与的门槛，产品的完善程度仍需解决。

而例如像 BitTap 就为 TA 协议上的用户提供了自托管钱包的权利。BitTap 专注于解决闪电网络和 TA 生态的去中心化和易用性问题，他们已上线了去中心化浏览器插件钱包，并且即将上线稳定币支付钱包 APP，用户可以在闪电网络层和 TA 层进行稳定币的支付、转账，同时还支持稳定币在闪电网络层和 TA 层之间进行安全、自由的跨层转移（Bridge）。

2. 原生账本扩容：雷电网络（Bitcoin Thunderbolt）

就在上个月，雷电网络正式上线主网。并且被汇丰银行发布的官方新闻稿中披露。这是第一次传统金融的业界权威对 BTC 为代表的区块链基础设施表示出正面回应并加以关注。

严格来说，雷电网络并不是传统意义上的 BTC L2，而是基于 BTC 主网的软分叉兼容的原生账本扩容方案。其核心技术在于扩展 BTC 脚本语言的 OP_CAT 指令，加以结合 UTXO Bundling 技术，从而实现高性能合约的执行。

与闪电网络的异同：

不同于闪电网络需要保持链下交互的支付通道时刻开启；雷电网络采用一种去交互式的异步设计，支持用户之间无需直接信任或持续连接即可完成链下 UTXO 所有权转移。其关键在于引入拜占庭容错委员会（BFT Committee）管理 Schnorr 签名，实现对资产所有权的链下委托与链上最终确认。在 3f+1 模型下，这种机制可以容忍最多 f 个恶意节点，确保交易在异步网络的条件下依然保持安全性与一致性。

此外，通过 UTXO Bundling 技术，雷电网络可以将多个 UTXO 聚合处理，其交易速度和效率是 BTC 网络的 10 倍以上。在资产协议方面，雷电网络提出了 Goldinal 的 BTC 一层资产统一标准，再配合其开发的 BitMM（（Bitcoin Message Market） 系统，实现了 BTC 网络上原生的链上 AMM。

在设计上，雷电网络使用可验证、可调整的签名组件实现了递归式的链下 UTXO 转移结构，并通过 Bitcoin Core 原生逻辑运行。这种从主链架构层出发的加速机制，不仅保持了 BTC 的安全性与抗审查特性，还支持包括 BRC-20，Runes 等 BTC 原生资产的转移。

开发进度

雷电网络由部分 OG 矿工、汇丰银行及 BTC 核心开发者，Nubit 社区贡献者共同推动，是当前 BTC 技术栈中少数具有正式学术背书的协议之一。

目前，雷电网络仅对获得加速码（Boosting Code）的用户开放访问。该码由 Nubit 等核心贡献方通过社区限量发放，并附带稀有 BTC 原生空投奖励。

截止 6 月中旬，雷电网络的主网已经有接近 5 万名用户，总交易笔数接近 400 万笔：

雷电网络链上数据一览，数据来源：https://data.thunderbolt.lt/?new

局限与挑战

雷电网络的技术栈让我们看到了 BTC L2 另一种实现的可能性。由于目前主网还暂未上线，其产品 PMF 还需要市场检验；另一方面，虽然 BFT 委员会模型在安全性上虽优于传统桥接方案，但是否能获得比特币极端去中心化社区的广泛接受，仍然需要打一个问号。

3.联合挖矿

联合挖矿（Merged Mining）是一种允许矿工在不增加额外计算资源的情况下，同时为多个区块链进行挖矿的技术。其中，Stacks 和 Fractal 是采用联合挖矿机制的两个代表性项目，但两者在共识机制和区块验证机制上采用了不同的解决方案，Stacks 通过采用独特的「转移证明」（Proof of Transfer，PoX）共识机制。在该机制中，Stacks 矿工在 BTC 主网上发送 BTC 来竞标生成 Stacks 区块的权利，成功的矿工就能拿到区块打包权和对应的挖矿奖励。

而 Bitflow 是基于 Stacks 主网上的 DEX，支持交易 BTC、Stacks 代币以及 BRC20，Runes 等多种 BTC 原生资产。此外，Bitflow 在 2024 年 12 月推出了基于 Stacks 的比特币 Rune 自动做市商（AMM），这是 BTC L2 上的首个 Rune AMM。

而 Core 在联合挖矿的基础上，对共识机制稍作了改进：Core 的共识机制叫做 Satoshi Plus 共识机制，结合了委托工作量证明 (DPoW) 和委托权益证明 (DPoS) ；具体实现原理是 BTC 矿工将其算力委托给 Core 链上的验证者，从而利用 BTC 强大的挖矿基础设施为 Core 链提供安全性。这部分算力被称为「委托工作量证明（DPoW）」，由比特币矿工和矿池执行；同时，CORE 代币持有者可以将自己的代币质押或委托给验证者，参与网络的安全维护和治理。这部分权益被称为「委托权益证明（DPoS）」。通过这种组合，Core Chain 将 BTC 矿工纳入图灵完备的智能合约的安全性中，解锁这些矿工超越简单维护 BTC 账本的功能和效用，并以 CORE 代币的形式为他们提供纯粹的附加补充收入奖励。

Fractal 则采取扩容的解决方案，其技术原理是采用递归扩展结构，在 BTC 主网上上创建多个独立运行的扩展层，形成树状结构，以提高交易处理能力和速度。同时，Fractal 在保留 PoW 机制的同时引入了名为「Cadence Mining」的混合挖矿机制，每生产三个区块，其中两个通过无需许可的挖矿方式生成，剩下的一个则采用 BTC 的联合挖矿。

此外 Fractal Bitcoin 重新启用了 OP_CAT 操作码，这是 BTC 早期版本中曾存在但被长期禁用的一条指令。OP_CAT 的功能是将 2 个字符串拼接成 1 个。理论上，一个脚本利用 OP_CAT 可以将 1 字节的数据扩展成超过 1 TB 的内容。如果没有严格限制，这种无限扩展的特性可能被恶意利用进行 DoS 攻击，从而拖垮节点或造成网络拥塞。正因如此，OP_CAT 在早期就已经被社区禁用。如今，Fractal 所采用的「净化版」 OP_CAT 为开发者提供了更灵活的脚本处理方式，尤其在链上大整数计算与智能合约功能上展现出潜力。尽管技术机制已得到改善，OP_CAT 的重启仍可能在极端场景存在安全隐患。

发展现状：

Fractal Bitcoin 当前已初具规模，市值约 2012 万美元，日交易量达 1.43M FB，活跃地址超过 176 万。其合并挖矿算力达 648.13 EH/s。挖矿难度 0.01t，尚在早期。

Fractal 链上数据一览，数据来源：https://www.oklink.com/fractal-bitcoin

4.RGB & RGB++

在 2025 年 8 月 7 日凌晨，预热 2 年之久的 BTC 扩展方案 RGB 协议终于上线 BTC 主网。

RGB 源于 LP/BNP 协会提出的一种技术架构，是基于 BTC 网络的 UTXO 模型的链下资产发行和智能合约协议。RGB 最被人们推崇的一个技术点在于：RGB 上运行的数据会被压缩封装到 BTC 网络上的每一个 UTXO 中。通过「一次性密封条」（Single-use Seals）和「客户端验证」（Client-side Validation）机制，实现了资产状态的私密变更和验证。每个资产状态绑定于一个特定的 BTC UTXO，当该 UTXO 被花费时，资产状态随之更新。这种设计使得资产的所有权和状态变更无需在链上公开，增强了隐私性。RGB 协议还可兼容闪电网络，具备 DeFi 逻辑构建能力。

RGB 0.12 版本上线，数据来源：https://x.com/lnp_bp/status/1943318227854950809

Bitlight Labs：首个支持 RGB 资产的钱包，RGB 协会官方成员

Bitlight Labs 致力于通过为 BTC 和闪电网络开发本地智能合约基础设施来引领原 BTC Fi。此外，不仅是 RGB 协议标准制定协会 INP/BP 的董事会成员，也是 RGB 协议开发的核心贡献者，可以称得上是 RGB 生态不可缺少的核心产品。

Labs 旗下的产品——Bitlight Wallet 则是一种专门为闪电网络和 RGB 协议设计的钱包。最近一同与 RGB 主网的正式上线推出了首个基于 RGB 主网的资产代币「RGB」的铸造活动。

BitMask Wallet:

Bitmask 则是第一个支持 RGB 协议上 NFT 资产的钱包。Bitmask 背后的团队也是早期对 RGB 协议贡献最大的安全钱包之一，其产品开发更注重隐私和用户的资产控制权。最近日，BitMask 仍在推进 RGB 与 RGB++ 的完全互通，当前也正全力准备主网版本上线，以在 BTC 网络上真正实现隐私、可编程性和易用性的结合。

从 RGB 到 RGB++：

Nervos（CKB）是使用 RGB 逻辑实现了 BTC L2 的热门项目，并在 RGB 的基础上提出了 RGB++ 的概念。RGB++ 引入了「同构绑定」技术，将 BTC 的 UTXO 映射到 Nervos CKB 的 Cell 上，利用 CKB 的图灵完备智能合约能力和链上验证机制，提升了资产状态管理的效率和安全性。在 RGB++ 中，资产的状态变更不仅在 BTC 链上有记录，CKB 链上也有对应的交易和状态验证，实现了链上和链下的协同验证。

尽管 RGB++ 实现了 BTC 与 CKB 的资产映射；但跨链交互基于 RGB 协议的特性在处理一些特定交易时仍然不够简洁，存在安全隐患。

5.沿袭 ETH L2 思路：ZK-Rollup

Rollup 核心在于将大量链下交易打包后生成加密证明（Proof），并将其提交至主链进使用 ZK 技术进行验证。

热度最大的 BTC L2 之一

Merlin 就是延续这个思路的 BTC L2 网络，也是一条 EVM 兼容的 BTC L2，Merlin 采用了多方计算（MPC）钱包解决方案，由 Cobo（HK 的加密货币托管机构）共同管理用户资产。此外，在验证技术方面，Merlin 仍然采用的是 ZK-Rollup 技术，将大量交易数据压缩后提交到 BTC 主网，确保数据的完整性和安全性。

自主网上线以来，Merlin 成为了 BTC 生态中备受关注的 Layer 2 项目之一。据报道，其总锁仓量（TVL）在上线 30 天内达到了 35 亿美元，吸引了超过 200 个项目在其平台上部署和运行。 Merlin Chain 支持多种 BTC 一层原生资产，如 BRC-20、BRC-420 等，并通过与 ETH 兼容，拓展了其生态系统的广度。

加强 BTC 桥接的安全性

B²则与传统的单体式 Rollup 不同，B²采用「1.5 层架构」：即 Rollup 层负责交易执行和状态更新，而数据可用性（DA）层则独立运行并负责存储原始交易数据。这些数据在经过链下 Labeling 与整理后被定期提交至比特币主网，实现对最终性的确认。

B² Network 的 DA（Data Availability）层 —— B² Hub —— 属于 Layer1.5，把批次数据先做 Reed-Solomon + KZG 编码切片，再把 Layer2 提交的 zero-knowledge proof 聚合成 Taproot 承诺提交到比特币主网，从而继承了比特币网络的终结性与不可篡改性。

B² Network 采用去中心化的 blob 存储与轻节点取样 (sampling) 机制，任何验证者只需随机抽取极小比例的块片就能高概率检测数据是否完整，显著降低同步与验证成本。

在共识上，B² Hub 仅需提交简短的承诺与有效性证明，主网不再承担大体积数据负荷，Rollup 批次发布者则对可用性负责，形成「有效性外包 + 可用性保证」的模块化架构。通过把 DA 与执行层解耦，B² Rollup 可并行扩容、分片更新，而安全边界仍锚定比特币链，兼顾高吞吐、低成本与 L1 级安全。

这么做有 2 个好处，一个是模块化的设计，可以在不对 BTC 网络进行任何修改升级的情况下，进行无限的水平扩容；另外还可以通过 B² Network 的 DA 层 —— B² Hub，可以聚合存储证明和状态转化证明，提交到比特币网络，集成比特币网络的安全性；

但由于 L2 交易的最终确认需要先通过 B² Hub 的确认和聚合，再由 BTC 网络进行上链确认，并且在 BTC 网络上属于被动确认，属于乐观模式；此外， zero-knowledge proof 聚合成 Taproot 承诺，在 BTC 网络上进行乐观验证，还处于 POC 阶段，还没有最终落地；

项目进展：从技术实现到用户生态

截至目前，BSquare 总锁仓量（TVL）已突破 6 亿美元，链上日交易量峰值达 9 亿美元，拥有 50 万平台活跃用户。平台生态覆盖 100+ DApp，涵盖 DeFi、借贷、AI Agent 应用等场景。

BSquare 链上数据一览，数据来源：https://www.bsquared.network/

与此同时，BSquare 还推出了首个 BTC 生息矿池「Mining Square」，这是一个给矿工准备的「余额宝」，为矿工提供了一个具备 BTC 原生收益的解决方案。目前该矿池并已经占据全网算力的 1%，且能够在矿池算力排名中排入前 10。

6.用 BTC Script 实现图灵机？解码 BitVM

BitVM 是一种构建在 BTC 主网上的扩展协议，其核心目标是实现无需更改共识机制、即可支持任意可验证计算的通用虚拟机环境。其原理借鉴了 optimistic rollup 的思想：大部分计算在链下完成，仅在发生争议时，将相关计算过程以「欺诈证明」的形式提交至链上验证。与以太坊的 Arbitrum 类似，BitVM 使用链下计算 + 链上验证的机制，但其独特之处在于利用比特币的脚本系统（Bitcoin Script）构建「逻辑门电路」，进而模拟出图灵完备的虚拟机。（类似于三体游戏中秦始皇的人列计算机）

BitVM 并不直接在链上运行 EVM 或 WASM，而是将这些高级虚拟机操作转译为比特币脚本中最基本的逻辑门（如 AND、OR、NOT 等）的组合，通过逻辑门构建一个庞大的「欺诈验证电路」。所有交易数据和计算在链下处理，只有在挑战发生时才将数据与计算步骤（以 Merkle Proof 等形式）提交链上。

BitVM2 是对原始 BitVM 的优化版本，引入了更模块化的计算结构和电路压缩机制，同时引入交互式欺诈证明、时间锁脚本、多签等机制增强协议的实用性和安全性。BitVM2 更加注重优化 on-chain 数据提交量，并试图引入如 OP_CAT 等可能在未来被激活的脚本操作码以提高电路构建效率。

发展现状

当前 BitVM 路线正逐渐从理论走向实践，其中代表性项目就是 Citrea，Citrea 将大量交易在链下执行，并通过 BitVM 将执行结果和证明提交到 BTC 网络进行验证。实现了 BTC L2 高效的扩容和安全性。Citrea 也是第一个能够在 BTC 上实现通用 L2 结算的解决方案，所有证明都原生地在 BTC 网络上的区块内验证。目前，Citrea 的主网尚未正式上线，仍处于测试网阶段。

而例如 Goat Network 则致力于探讨 BitVM2 的可能性。Goat 的白皮书展示了基于电路逻辑与 Merkle 树结构的欺诈证明机制。Goat 强调将 BTC 上的计算拓展为图灵完备的状态机，并尝试构建一种新的 BTC L2 框架，允许智能合约执行与资产交互在比特币主链之上原生完成。Goat 的实现中还包括数据可用性层（DA 层）的集成，以及电路压缩机制优化，推动了 BitVM 从实验性方案迈向可实际部署。

截止今年 6 月，Goat Network 的锁仓量已经突破 1 亿美元。

Top chains by TVL launched each month of the year, CryptoDiffier; 数据来源：https://x.com/GOATRollup/status/1929596963286114614

尽管 BitVM 系列的协议优势非常明显：极致原生，无需更改 BTC 共识就可以实现图灵完备的计算，具备极高的安全性与原生性；而且其结构天然支持欺诈证明、低数据上链率和极致的去中心化。

然而 BitVM 劣势也源于其技术：BTC Script 构成的逻辑门电路再模拟 EVM 或 WASM，这本身的结构将会史诗级的复杂和庞大，也因此 BitVM 的开发复杂度极高、电路构建的工作量非常巨大。并且现阶段还缺乏成熟的开发者生态与标准化工具。

7.多路径并进，价值承载之争仍未定局

BTC L2 各个解决方案在技术实现上各有侧重。例如闪电网络专注于支付效率，经过多年发展已形成成熟的节点网络，适合用于微支付和链下结算。RGB 和 RGB++ 更关注资产安全性，利用客户端验证机制保障资产状态。ZK-Rollup 路线由于大多采用成熟的 EVM 方案 + 模块的安全验证极致，目前拥有较强的可组合性与跨链拓展能力，对于 DeFi，AI Agent 等场景适应得更快。BitVM 则进一步追求极致的原生性，以不改动 BTC 共识的方式在链上实现智能合约能力，尽管仍处早期，但代表了 BTC 计算能力的一种极限尝试。

虽然目前尚未定数，但我们可以看到，真正具备长期生命力的方案，必须尽量满足三点：BTC 原生兼容性、安全性可验证、以及对上层应用的良好支持能力。并且目前技术栈的融合趋势愈发明显，比如闪电网络结合稳定币、ZK Rollup 与 RGB 的集成探索。

未来，BTC L2 一定是多极竞争格局，不同方案将服务于不同的核心场景：支付、合约、资产、存储、AI 等分工协作，共同支撑 BTC 生态的长期繁荣。这场竞赛还远未结束，真正的胜者将由资产沉淀能力与开发者生态共同决定。而 BTC 作为全球最强共识资产，其生态边界将因美元稳定币的涌入和 L2 模块化创新而不断外延，迎来一场「支付主权 + 合约扩展」的双向升级。

近些天，随着美国 GENIUS 稳定币法案的落地，标志着全球稳定币监管逐渐清晰，逐渐完善。「支付稳定币」被合法纳入美元体系，有望带动包括 USDT、USDC 在内和其它新兴稳定币加速进入链上支付场景。正如 Tether CEO 指出，新兴市场才是稳定币落地的主战场，USDT 的 60% 增长来自加密圈之外的实际支付需求。

而 GENIUS 法案为稳定币的链上使用提供了明确的法律路径，也为 BTC L2 承载美元资产打开了合规通道。USDT 作为最早诞生于 BTC 网络的稳定币，如今正率先重返 BTC 生态，这不仅是对技术路线的回归，更体现出 BTC 作为结算层的战略价值。可以预见，未来稳定币支付体系若构建于 BTC L2 之上，将是最原生、最安全、最符合比特币精神的路径。借助 BTC L2 的可组合性和资产协议能力，BTC 网络有望承接现实世界的支付结算需求，实现稳定币流通与价值沉淀于一体的共生格局。

撰文：Yogita Khatri

编译：Tim，PANews

上一期内容中，我谈到「数字资产财库（DAT）之夏」吸引走了传统初创企业融资轮的注意力和资金。当时，一些风投机构还提出了另一个问题：有限合伙人（LP）对投资加密基金变得非常谨慎。因此在本期内容中，我将深入探讨为何募集加密风投基金变得更加困难，即便是在牛市也不例外，以及这对未来发展道路意味着什么。

数位风险投资人士告诉我，Terra（LUNA）和 FTX 在 2022 年崩盘后，融资明显变得更加困难，这不仅侵蚀了 LP 的信任，更让整个行业声誉受损。Lattice Fund 联合创始人 Regan Bozman 表示：「虽然对加密市场的看法已大幅改善，但这并未抵消人们对风险投资业绩的普遍担忧。如今加密风险投资面临的新挑战是，需要与 ETF 和 DAT 争夺资金。」

Neoclassic Capital 联合创始人 Michael Bucella 表示，如今只有具备明显优势或拥有亮眼历史业绩的基金才能持续获得 LP 的资金注入。这种市场变化推动了被 Dragonfly 普通合伙人 Rob Hadick 称为「优质标的转移」的现象。他指出，2024 年仅 20 家机构就吸引了 LP 总资金的 60%，而另外 488 家机构则瓜分了剩余的 40%。尽管今年通过并购和 IPO 改善了流动性，但融资门槛仍远高于 2022 年市场崩盘前的水平。

更广泛的数据也证实了这一点。我同事 Ivan Wu 提供的 The Block Pro 数据显示，自 2021-2022 年的繁荣期后，加密风险基金融资规模急剧萎缩。2022 年，相关机构通过 329 只基金筹集了超过 860 亿美元资金，但这一数字在 2023 年骤降至 112 亿美元，2024 年进一步降至 79.5 亿美元。截至 2025 年，仅有 28 只基金筹集到 37 亿美元，这突显了当前融资环境的艰难程度。无论融资规模还是基金数量均呈陡峭下降趋势，反映出 LP 的谨慎态度与资本选择增多。

多家风投公司向我透露，家族办公室、富豪和加密原生基金仍在积极支持加密风投。但自 2022 年以来，养老金、捐赠基金、母基金和企业风投部门大多选择退出，导致 LP 群体规模更小、更挑剔。

为什么现在融资比 2021 年或 2022 年初更难

上一轮牛市周期情况特殊，2021 年几乎人人都能募集加密风投基金，即便缺乏经验也能成功，但其中许多基金至今尚未向投资者返还资本。LP 如今在投入新资金前，都要求看到实实在在的实收资本分配数据。White Star Capital 的普通合伙人 Sep Alavi 表示：「LP 对未实现收益越来越持怀疑态度，他们优先选择那些具备实际收益历史记录的基金。」

自 2022 年 3 月以来的加息周期也促使资本配置者转向更安全、流动性更强的资产。Neoclassic Capital 另一位联合创始人 Steve Lee 指出，本轮周期收益主要通过 ETF 和 DATs 集中在比特币、以太坊及少数蓝筹股，几乎未能惠及通常具有风险投资价值的小型项目。Lee 表示：「LP 看到大盘股的短期收益，而风险投资价值的实现需要更长时间。」

一位不愿透露姓名的早期风投创始人补充说，由于自 2021-22 周期以来鲜有代币表现出色，「山寨币买盘」的缺失抑制了 LP 的投资意愿，许多加密风投机构都会投资代币。人工智能也是主要影响因素：Lattice Fund 的 Bozman 表示：「人工智能堪称包罗万象的热门事物，吸引了大量关注科技领域的 LP 的兴趣。」

总体而言，虽然如今的融资难度可能不及 Luna 和 FTX 崩盘后的几年，但比起 2021 年至 2022 年初热钱涌动的宽松时期仍然严峻得多。

加密风投的未来会是什么样子

若融资持续困难，多数风投机构预计行业将出现整合潮，规模较小、实力较弱或缺乏特色的基金将悄然退出市场。Alavi 预计小型或业绩不佳的基金将难以募集后续基金，Hadick 则指出随着资本向头部集中，市场已开始萎缩。

那位早期加密风投创始人认为，中型基金将趋于空心化：规模在 5000 万美元以下、具备尖端优势的小型基金将存活下来，Paradigm 和 a16z 等巨型基金也将继续发展，但表现不佳的中型基金会逐渐消失。他补充道，加密风险市场可能越来越趋近传统市场结构，由规模较小但更优质的风险投资机构支撑庞大的流动性基础。Bucella 表示：「资本市场具有绝妙的自我修正能力，我们正在走出风险投资配置过高而流动性策略配置不足的阶段。」

其他人则认为模式本身也在演变。Nomad Capital 的 Erick Zhang 预测，纯粹聚焦加密货币的企业将会减少，Web2 风投将涉足加密领域，而加密基金也将拓展至 Web2 业务。

流动性提供者大规模回归的时间线尚不确定。Neoclassic 的 Lee 表示，一旦资本从比特币和以太坊转向中低市值代币生态系统，投资者就会回归，他预计这一转变将通过稳定币驱动的链上资本流动加速实现。

Alavi 认为，随着利率下降和并购交易助推资金分配，机构投资者或将在 2026 年年中回归。Hadick 则认为除养老金外，大多数机构投资者已然回归，并预计随着监管逐渐明朗和市场趋于成熟，养老金将在未来几年内重返市场。那位早期风险投资创始人则表示，除非出现下一个类似稳定币或突破性应用案例的「超级热门叙事」，否则 LP 不会大规模回归。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 XCX 永续合约，杠杆区间 1-20 倍，合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据官方公告，Strategy 上周增持 3,081 枚 BTC，总持仓量达 632,457 枚。

撰文：White55，火星财经

本项研究对 2024 年 1 月至 2025 年 6 月期间主要中心化交易所及 Binance 相关发行计划中的加密代币上币动态进行了全面分析。研究对象包括 Binance、Binance 永续合约市场、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb 以及 Bybit 在内的多家主流交易平台。研究范围覆盖现货、永续合约及基于去中心化交易所 DEX 的发行渠道，重点关注两类上币行为：首次上币（通过空投等机制直接分配的新资产，即新代币生成事件 TGE 或首次交易所发行）和二次上币（指已在其他平台存在交易历史的代币于新交易所挂牌）。

本研究系统梳理了不同交易所的上币趋势、完全稀释估值（FDV）分布、代币上币后表现以及跨平台上币路径，核心目标在于深入洞察 Binance 作为核心上币渠道的主导作用，并对比分析 Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb 及 Bybit 等其他平台的策略与表现差异。最终旨在揭示代币在不同流动性环境中发行、价格表现及市场扩展的多元模式与内在机制。

交易所的上币活动

2024 全年与 2025 上半年各交易所上币总数

2025 年上半年，加密货币交易所的上币活动显著增长，但首次上币与二次上币呈现出明显分化的发展路径。Binance 凭借基于 DEX 的发行业务及永续合约市场的持续扩展，显著扩大了其代币上币生态的覆盖规模；相比之下，其他多家主流交易所的上币节奏则有所放缓或维持平稳，整体格局呈现集中化趋势。

2025 年各交易所已经首次上币与二次上币数量

2024 全年、2025 上半年及预计的 2025 全年各交易所上币总数

2025 年上半年，Binance 仍是全球首次上币最为活跃的交易所，共上线 71 个首次上币项目，全部由 DEX 发行渠道推动，具体包括代币发现平台 Binance Alpha 的空投及首次去中心化发行（IDO）。Upbit 和 Coinbase 则保持相对稳定的首次上币节奏，上半年分别上线约 12 个项目，且以市值规模较大的主流加密货币为主。相比之下，Bybit 和 OKX 已显著收缩首次上币规模，数量从 2024 年的两位数降至 2025 年上半年的个位数。整体来看，全行业首次上币数量预计将大幅增长，从 2024 年的 209 个增至 2025 年的 402 个，同比上升 92%；这一增长主要由 Binance Alpha 及 IDO 等去中心化发行方式驱动。

在二次上币方面，Binance 同期共上线 138 个二次上币项目，其中绝大多数通过 Binance Alpha 平台推动现有代币重新上线。Coinbase、Upbit 和 Bithumb 也更加侧重于二次上币，这类项目在其 2025 年总上币量中占比约 80%。Binance 永续合约市场同样明显偏向二次上币，其数量接近首次上币的两倍。全年二次上币数量预计将实现 109% 的同比增长，从 2024 年的 341 个跃升至 2025 年的 714 个。在 Binance 及其 Alpha 计划的引领下，二次上币正迅速成为 2025 年交易所上币活动的主导形态。

2024 全年与 2025 上半年按项目划分的 Binance 上币数量

在 Binance 的新代币生成事件（TGE）中，Alpha 空投和 IDO 占据了主导地位，合计贡献了 84% 的新资产发行。从年度对比来看，现货上币计划整体保持稳定：2025 年预计为 64 起，与 2024 年的 57 起基本持平，该统计涵盖直接上币、Launchpool、Megadrop 及持币者空投等多种发行方式。

2024 全年、2025 上半年及预计的 2025 全年 Binance 现货、去中心化交易所及永续合约的上币数量

在 Binance 期货的上币项目中，二次上币占据了主导地位。2025 年上半年上线的 103 个项目中，共有 72 个为二次上币，这些项目持续带来强劲的交易量，但对推动新增代币生成事件（TGE）的作用较为有限。目前，Binance 的上币策略已明显转向以 DEX 发行为核心，而传统的现货上币机制仍维持严格的审核与控制。

2025 上半年 Binance 各类型首次上币与二次上币数量

各交易所的上币表现

2025 年各交易所上币 7 天内的代币表现

交易所上币项目的七日表现数据显示，首次上币与二次上币之间存在显著分化。几乎所有平台上，首次上币的代币均表现疲弱，自代币生成事件（TGE）后平均回报与中位数回报皆落入负值区间。与之相反，二次上币则普遍展现出更为强劲且稳定的正收益，这主要得益于其已有的市场共识和流动性基础。

2025 年各交易所首次上币 7 天内的代币表现

在各交易所的主板新币上币项目普遍表现疲软，过去七日全线录得负收益。尽管 Coinbase 显示出轻微的平均正收益（+6.7%），但其收益率中位数持平，表明上涨动能仍然不足。Binance 现货、Alpha 空投及 IDO 渠道上币的新币表现均不及预期，收益率中位数区间落在 -5% 至 -19% 之间。OKX、Bithumb 和 Upbit 等交易所同样呈现持续亏损，平均收益率介于 -4% 至 -15%。总体而言，无论通过何种交易所或项目渠道上币，新币似乎普遍面临上币即遭抛售的压力。

2025 年各交易所二次上币 7 天内的代币表现

交易所上币后 7 天内的代币表现显示，首次上币和二次上币之间存在明显差异。在几乎所有交易所，首次上币均表现不佳，代币生成事件（TGE）后的平均回报率和中位数回报率均为负值。相比之下，二次上币往往能带来更强劲且更稳定的收益，这得益于其已有的市场认知度和流动性。

2025 年 Binance 各项目上币 7 天内的代币表现

初始去中心化交易所发行（IDO）的首次上币平均回报率为 +1.5%，但 -4.8% 的中位数凸显出其成功案例的覆盖面有限。Alpha 空投的首次上币表现位居最差之列，平均回报率为 -11.2%，中位数为 -13.8%。现货首次上币平均回报率为 -8.0%，中位数达 -19%，在所有项目中表现垫底。现货和期货的二次上币表现均优于各自对应的首次上币，这进一步印证了一个说法：现有代币在新交易所上币时，表现要优于代币生成事件（TGE）首次亮相。Binance 上币后表现最强劲的始终是二次上币，而首次发行，尤其是通过 Alpha 和现货渠道的首次上币，则普遍表现不佳。

2025 年 Binance 各项目首次上币 7 天内的代币表现

2025 年 Binance 各项目二次上币 7 天内的代币表现

峰值完全稀释估值（FDV）比率与时间分析

2025 年各交易所 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

本节分析峰值完全稀释估值（FDV）比率以及达到该峰值所需的平均天数。这些指标共同揭示了价格发现的动态：较高的 FDV 峰值比率反映出更强的早期需求和上升势头，而达到峰值的时间较长则表明存在持续的买入兴趣，而非前期炒作。

本文中峰值 FDV 比率的计算方式为：上币后 7 天内的最高价格除以上币当日的收盘价。

2025 年各交易所首次上币 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

在首次上币项目中，Coinbase 和 OKX 的表现最为突出，其峰值 FDV 比率分别达到 59% 和 37%，且均在约 1.5 至 1.8 天内实现。BinanceIDO 渠道的首次上币同样表现强劲，平均峰值 FDV 比率为 38%，并在 2.1 天内达成，反映出持续而稳定的市场需求。相比之下，Alpha 空投与现货直接上币的项目峰值到来更早、幅度更低，FDV 比率仅为 17% 至 18%，通常在 1.1 至 1.3 天内触顶。Upbit 和 Bithumb 的上币项目也迅速冲高，但后续动力明显不足，表明二级市场买盘支持有限。总体而言，大多数首次上币项目都在早期快速达到峰值，且上行空间相对有限。

2025 年各交易所二次上币 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

Binance 现货和 Alpha 二次上币的峰值表现稳健（约 20%-30%），不过 Alpha 二次上币达到峰值的时间更长（2.1 天），且受极端值影响更大。Upbit 和 Coinbase 的二次上币呈现相似趋势，峰值 FDV 比率为 18%-21%，达到峰值的时间约为 2 天。OKX 和 Bybit 的二次上币则峰值出现快但表现疲软，上行空间不足 10%，达到峰值的时间不到 1.5 天。整体来看，二次上币的价格发现曲线更健康、更稳定。

2025 年 Binance 各项目上币 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

BinanceIDO 首次上币在所有项目中创下最高峰值比率（38%），且达到峰值的时间最长（2.1 天），这表明项目上线时存在强劲且持续的需求。Alpha 空投首次上币的峰值出现更早、水平更低，1.3 天内 FDV 比率为 17%，意味着前期动能更占主导。现货首次上币的表现与 Alpha 相近，平均峰值为 18%，且峰值多在上线首日出现。Binance 现货二次上币的峰值出现迅速但仅为 2%，许多项目在上线当天就达到峰值。总体而言，Binance 现货上币的峰值潜力有限，且峰值过后价格回落较快。

2025 年 Binance 各项目首次上币 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

2025 年 Binance 各项目二次上币 7 日内的 FDV 峰值比率与到达峰值所需的平均天数

按完全稀释估值（FDV）分布的上币情况

2024 年各交易所根据完全稀释估值（FDV）分布的项目估值层级

2025 年各交易所根据完全稀释估值（FDV）分布的项目估值层级

本节将分析已上币项目的完全稀释估值（FDV），以评估各交易所及上币计划如何按项目规模划分交易流量。对于首次上币项目，FDV 以其上币当日的收盘价为计算基准；对于二次上币项目，FDV 则反映其上币前的估值。通过对比各交易所及 Binance 相关计划，我们能够发现上币平台在不同估值层级中筛选代币并进行发行细分的模式。估值层级具体划分为：微型（<7500 万美元）、小型（7500 万美元–2.5 亿美元）、中型（2.5 亿美元–7.5 亿美元）、大型（7.5 亿美元–20 亿美元）、巨型（>20 亿美元）。

2024 年各交易所根据完全稀释估值（FDV）分布的各项目估值层级比率

Upbit 和 Bithumb 的首次上币项目严重偏向大盘和巨型盘，完全稀释估值（FDV）在 7.5 亿美元以上的项目占比分别达到 72% 和 77%，其中仅 Upbit 就有 43% 的项目属于巨型盘。Coinbase 和 OKX 的首次上币项目集中在中大盘区间，75% 的项目 FDV 在 2.5 亿美元以上，且多数处于 2.5 亿至 7.5 亿美元范围。Binance 期货的首次上币项目也倾向于高 FDV 类型，87% 的项目 FDV 超过 2.5 亿美元。Bybit 的分布则最为均衡，微型盘占 16%、小型盘占 24%、中型盘占 32%，大盘和巨型盘合计占 28%。总体而言，首次上币项目通常以高 FDV 项目为主，但在 2025 年，受 BinanceDEX 发行计划的推动，这一趋势已转向低 FDV 项目。

2025 年各交易所根据完全稀释估值（FDV）分布的各项目估值层级比率

在 Binance Alpha 的推动下，Binance 的二次上币项目偏向小规模，完全稀释估值（FDV）在 2.5 亿美元以下。Bybit 和 Coinbase 的二次上币项目在 FDV 分布上更为广泛。韩国交易所，即 Upbit 和 Bithumb 的二次上币项目则严重倾向于大型项目。这些模式表明，二次上币为不同成熟度的项目提供了一个更灵活、更易进入的渠道。

2025 年 Binance 根据完全稀释估值（FDV）分布的项目估值层级

Binance 现货上币项目偏向大盘，没有微型盘项目，多数项目的完全稀释估值（FDV）在 2.5 亿美元以上，且集中在 7.5 亿美元以上。Alpha 空投则以小盘项目为目标，约 80% 的上币项目 FDV 在 2.5 亿美元以下，且微型盘项目占比很高。BinanceIDO 的上币项目范围集中，几乎所有项目的 FDV 都在 7500 万美元至 2.5 亿美元之间，没有超过 7.5 亿美元的项目。Binance 的每个上币计划都针对不同的市场细分领域，在各 FDV 层级上几乎没有重叠。显然，Binance 的策略具有明确针对性：现货板块面向已规模化的代币，Alpha 面向早期项目，IDO 则面向精心筛选的成长期项目发行。

2025 年 Binance 首次发币根据完全稀释估值（FDV）分布的项目估值层级

2025 年 Binance 二次发币根据完全稀释估值（FDV）分布的项目估值层级

Binance 的上币路径

根据完全稀释估值（FDV）分布划分的 Binance 一线现货的上币路径

本节将分析 Binance Alpha 空投和 BinanceIDO 的下游上币路径，追踪这些代币后续如何登陆 Binance 永续合约、Binance 现货以及其他一线中心化交易所（CEX）的现货板块，如 OKX、Coinbase、Upbit 和 Bithumb。

Binance 的上币路径：转化率与平均等待天数

Binance 的上币路径：完全稀释估值（FDV）与表现分析

Binance Alpha 空投极少推进到优质上币环节，向永续合约与现货的转化比例低，上币后表现普遍乏力；那些经 Alpha 进入现货的代币，多为高完全稀释估值（FDV）项目，有一定后续表现。而 BinanceIDO 在下游的吸引力显著更强，尤其在永续合约上币中，推进速度快、7 日回报亮眼，虽 IDO 转现货不普遍，但表现仍超 Alpha。整体而言，Binance Alpha 下游转化低、表现分化，IDO 则是通往下游上币（特别是永续合约）的更强劲路径 。

Binance 一线现货的上币路径：转化率与平均等待天数

Binance 一线现货的上币路径：完全稀释估值（FDV）与表现分析

从 Binance Alpha 或 IDO 发行的代币中，能登上一线交易所现货板块的仍属罕见，不仅转化率低，而且代币在其他主流交易所上线前往往存在较长延迟。这些代币在登上其他交易所后的表现普遍不佳，多数回报率为负，只有在 Upbit 上有小幅上涨。这类上币往往更青睐大盘代币，这进一步印证了一个观点：完全稀释估值（FDV）较高的项目更有可能获得更多一线交易所的上线机会。尽管在外部交易所上线能带来更广泛的曝光，但这种转化不仅罕见，而且表现往往不尽如人意，尤其是对于高 FDV 项目而言，其流动性事件更可能被用于代币分发而非项目增长。

2025 年 Binance 同时首次上币与进行永续合约上币流程的项目

上图分析了 2025 年 Binance 首次上币中同时进行永续合约上币的项目。数据显示，Binance 在将永续合约上币与代币生成事件（TGE）搭配时，明显更倾向于通过首日现货项目，而非 Alpha 空投或 IDO。

2025 年 Binance 首次 DEX 发行项目与其他交易所现货上币同步进行的频率及表现

上图分析了 Binance 首次 DEX 发行项目（包括 Alpha 空投和 IDO）与其他主流交易所（如 Bybit、OKX、Coinbase、Upbit 和 Bithumb）现货上币同步进行的频率及表现。这些联合上币后的表现普遍不佳，所有交易所的 7 日平均回报率均为负值，其中 OKX、Upbit 和 Bithumb 的跌幅尤为突出。

总结

2025 年上半年，加密货币交易所的上币格局发生了显著变化，这一转变由链上发行项目的兴起、二次上币的主导地位提升，以及不同估值层级和平台在上币路径上的更清晰细分所推动。

Binance 在总上币数量上仍保持着明确的领先地位，但其策略已果断转向“链上优先”项目——尤其是 Alpha 空投和 IDO，目前这些项目已占据新代币发行的大多数。不过，这些项目的成效差异悬殊：Alpha 空投虽能实现规模化发行，但在后续表现和转化方面乏力；而 IDO 则成为一条筛选更严格但表现更优的路径，尤其在登陆 Binance 永续合约方面表现突出。在所有交易所中，二次上币在 7 日回报率和峰值 FDV 比率上均持续优于首次发行，这一模式反映出代币在具备前期流动性和市场存在感后再上币的优势。值得注意的是，Binance、Coinbase 和 Upbit 的二次上币后续表现最为强劲，而 OKX 和 Bybit 则相对滞后。

估值细分现已深度融入各交易所的项目体系中：Binance 现货上币偏向大盘、高 FDV 代币，而 Alpha 和 IDO 渠道则分别精准聚焦早期项目和成长期项目。这体现出代币上币流程更具针对性的筛选方式，以及在优质交易渠道准入上存在的明确层级差异。跨交易所流动仍较为罕见且进程缓慢，源自 Binance 的项目中，仅有少数能成功登陆其他一线交易所的现货板块。即便实现了这种转化，也多集中于高 FDV 项目，且上币后的表现往往平淡。

综上，这些趋势凸显出上币生态正走向成熟，其中项目类型、代币发展阶段和上币顺序的重要性前所未有。对于项目方、投资者和交易所而言，理解这些结构性动态是驾驭从代币生成到长期交易所流动性这一日益分层路径的关键。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据 Prnewswire 报道，美股上市生物制药公司 Galmed Pharmaceuticals Ltd. 宣布实施数字资产管理战略，公司计划将 1000 万美元（约占当前现金储备的 50%）用于数字资产投资。

公司已成立加密货币委员会，负责评估和监督加密货币相关投资活动。该策略将包括数字资产投资组合再平衡、参与流动性提供、质押收益和风险对冲策略等。为执行该计划，Galmed 已与加密货币资产管理服务商 Tectona（TASE：TECT）签署意向书，由后者提供咨询和运营服务。

撰文：Wenser，Odaily 星球日报

Strategy 创始人 Michael Saylor 以先人一步的远见卓识成功验证了「BTC 囤币策略」对上市公司股价拉升的有效性，而众多亚洲地区的上市公司创始人也纷纷开启了自己的「效仿之路」。随着上市公司 BTC 持仓量的逐渐走高，亚洲地区上市公司（含美股）的创始人、CEO 以及高管们逐渐成为了本轮周期下加密金融圈的无冕之王和「幕后话事人」。

Odaily 星球日报将于本文对部分 BTC 储备上市公司代表性人物予以总结，借此一窥决定亚洲地区未来加密走向的关键人选。

Next Technology 控股集团 CEO 刘伟宏：持仓 5833 枚 BTC

Next Technology Holding Inc（NXTT），BTC 持仓量排名上市公司第 15 位，持仓量为 5833 枚 BTC。而在 2024 年底，这一数字还仅为 833 枚。回看该公司的 BTC 储备建立过程，有 2 个关键节点：

其一，是 2024 年 1 月，WeTrade 集团（Next Technology Holding Inc 公司前身）董事长董立晨 向美 SEC 提交文件说明委任刘伟宏为公司行政总裁（CEO）。据文件信息，「刘伟宏先生在加密资产和区块链技术领域拥有超过 6 年的投资和研究经验；对加密资产的潜在投资机会进行了深入分析和战略布局。此外，其在高科技和快速增长的人工智能生成内容业务方面有创新的商业计划，对合规要求、市场洞察力、产品功能性有深刻理解；其还在企业文化建设领域具备丰富的知识储备和较强的执行能力以及构建多元企业文化传播体系的相关经验。其本人拥有西英格兰大学商业管理学士学位。」关于刘伟宏其人，网上的公开信息有限，Odaily 星球日报暂未查询到更多信息。综合现有情况来看，刘伟宏更像是该公司为建立 BTC 储备引入的职业经理人兼战略顾问。就在其入主 Next Technology 控股公司后，该公司开启了自己的「BTC 储备策略之路」。

其二，是今年 3 月 12 日，Next Technology 控股公司 向美 SEC 提交的文件信息，其通过发行股票和认股权证融资增持 5000 枚 BTC。

今年 5 月初，得益于公司 BTC 储备情况的对外披露，Next Technology Holding Inc（WeTrade Group Inc.）股价 一度飙升 740% 至 2.7 美元，目前已回落至 1.03 美元。

值得注意的是，该公司对外披露的业务重点是软件开发和比特币投资，其 2025 年第一季度净收入为 1.934 亿美元，几乎全部来自数字资产的未实现收益。

灿谷前董事长张晓俊：持仓 4679 枚 BTC

张晓俊

作为一家成立于 2010 年的传统科技汽车交易平台，灿谷集团于 2018 年成功完成美股 IPO，且上市前夕其 2017 年年度盈利接近 3.5 亿元。而带领灿谷成功上市的关键人物，就是公司董事长张晓俊。其于 2004 年作为主要负责人参与筹建了中国第一家汽车金融公司——上汽通用汽车金融有限责任公司，并在随后的 9 年间担任董事、副总经理。2018 年，在离开该公司后，其销声匿迹近 5 年，再次归来，身份则成为了灿谷集团董事长，并担任这一职务至今年 7 月。

值得一提的是，作为一家上市企业，灿谷的汽车交易服务业务一直相对稳定，但在今年，其拿出了壮士断腕的魄力，以 3.52 亿美元的交易额正式退出其传统汽车业务，专注于为比特 MAIN（全球领先的矿机制造商之一）进行比特币挖矿，并通过算力收购一跃成为全球第二大算力矿企。

今年 3 月，灿谷持有 1,944 枚 BTC，彼时约合 1.62 亿美元。

今年 7 月，灿谷 Cango Inc.（NYSE: CANG）宣布 完成向全球比特币矿业的转型，同时任命了新一届董事会及高管团队，其中：Xin Jin 为董事会主席兼非执行董事；Peng Yu 为首席执行官兼董事；Chang-Wei Chiu 为董事；Yongyi Zhang 为首席财务官；Simon Ming Yeung Tang 为首席投资官。同时，张晓俊辞去董事及董事会主席职务，林佳元辞去首席执行官、临时首席财务官及董事职务。二人同时完成二次收购——向 Enduring Wealth Capital Limited 合计出售 1000 万股 B 类普通股，总对价 7000 万美元；并自愿将其控股公司持有的剩余 B 类普通股全部转换为每股一票投票权的 A 类普通股。交易完成后，其合计持有公司总流通股的 18.54% 及总投票权的 12.07%；Enduring Wealth Capital Limited 则持有公司约 2.82% 的流通股及 36.73% 的投票权。

自此，灿谷完成了从汽车交易服务商向比特币矿企的权力传承与深度转型。

据 官方披露信息，目前灿谷 CEO Peng Yu 此前在农银国际投资管理有限公司担任董事总经理，还曾经担任中融汇金资产管理有限公司首席执行官和欧力士亚洲资本有限公司高级副总裁；早期曾任职于中国建设银行国际金融有限公司投资银行事业部，后成为中国建设银行国际控股有限公司旗下一家私募股权基金的董事会和投资委员会成员。此外，其拥有超过 18 年的跨行业领导经验，涵盖 BTC 采矿、能源、并购和资产管理；其本人拥有玛丽埃塔学院企业媒体硕士学位和山东大学金融工程学士学位。截止目前，灿谷持有 4679 枚 BTC，排名全球上市公司第 20 位。

博雅互动董事会主席戴志康：持仓 3416 枚 BTC

戴志康（图源：百度百科）

作为一家创立 20 年的老牌游戏公司，尽管建立了 BTC 储备，但博雅互动并未全面转向「加密货币套壳公司」，据了解，2025 年 1-6 月，其网络游戏收入的占比仍高达 97.3%；226 名员工中游戏从业者仍然占比超 95%。此前，该公司曾凭借《德州扑克》一款游戏一度实现超 5 亿元的年度营收。而随着游戏业务营收的下滑，博雅互动开始将目光转向更广阔的金融领域。

据博雅互动董事会主席戴志康表示，「游戏和 Web 3 具有天然的结合点，我们想利用自身优势，打造优质的 Web 3 游戏产品。而博雅互动本质做的就是销售游戏币等虚拟代币以及虚拟物品。某种程度上而言，棋牌游戏中的游戏币，和稳定币类似。」

而提起戴志康这个名字，其个人经历也颇为传奇。其于 1981 年出生于黑龙江大庆人，早年间曾因在北京创业成功曾和汽车之家、理想汽车创始人李想等人并称「京城 IT 四少」。

2001 年，其以 800 元资金开启了自己的创业之路，成功推出互联网社区论坛软件 Discuz!，一度得到近 60 万个网站采纳，成为全球全球用户数最多的社区产品之一。

2004 年，戴志康于北京中关村创立北京康盛世纪科技有限公司（后更名为康盛创想）。2006 年，红杉资本参投，其首轮数百万美元融资，该公司由此成为国内第一家获得顶级风险投资的网络社区软件公司。2010 年，国内互联网巨头腾讯将连同 Discuz!等产品在内的康盛创想全额收购，收购金额超 6000 万美元（约 4.68 亿元）。

2008 年，戴志康开启了自己的天使投资生涯，先后于早期投中 博雅互动、火币集团、魔漫相机、辣妈帮、壳木软件等企业，十余年间超过 30% 的被投企业从十人以下规模成长为销售额超十亿的中型企业。坊间传闻，最初其投资资金仅有 100 万，便拿出其中 40 万投资了博雅互动，并在后者上市时实现了超 1000 倍收益。

此外，与其他动不动批判加密货币的互联网行业人士不同，身为「互联网老兵」的戴志康本人笃信比特币，一直在大量囤积，哪怕博雅互动目前 BTC 持仓浮盈已有一倍，也从未对外披露过减持操作。

截止 8 月中旬，根据官方公告，博雅互动共持有 3416 枚比特币，平均成本约 5.93 万美元 / 枚，其持币规模在香港上市公司中居首。

Nano Labs 创始人孔剑平：持仓 1000 枚 BTC

孔剑平

目前以美股上市公司 Nano Labs 创始人身份活跃于加密货币市场的孔剑平，其最初身份为「比特币矿机第一股」嘉楠科技的投资人。随后，其加入嘉楠科技担任联席董事长，并带领嘉楠科技在美国纳斯达克上市。

2020 年 8 月，孔剑平因任期届满，不再担任嘉楠科技董事会联席主席，随后，其将于 2019 年在浙江杭州创建的豪微科技作为主阵地，并在 2022 年成功带领豪威科技背后母公司——总部位于中国香港的芯片设计公司 Nano Labs 完成美股 IPO，登陆纳斯达克。

今年 2 月，Nano Labs 通过私募股权交易募资 590 万美元，并将 BTC 持有量 增至 400 枚，平均收购成本约为 99,500 美元，包括交易费用。

6 月，Nano Labs 借助 5 亿美元可转换债券融资再度增持 600 枚 BTC（当时价值 6360 万美元），BTC 总持有量达到 1,000 枚。

此外，值得一提的是，Nano Labs 率先于今年 6 月发起 BNB 战略储备，股价一度 拉升超 130%；7 月，该公司 宣布 投资 BNB 战略储备公司 CEA INDUSTRIES Inc，进一步加强 BNB 战略储备。根据协议条款，Nano Labs 以每股 10.10 美元的价格认购了 CEA INDUSTRIES INC.的 495,050 股 A 类普通股。此次投资还包括数量相同的 495,050 份认股权证，行权价为每股 15.15 美元。若全部行权，Nano Labs 将最多持有该公司 990,100 股股份。

根据其近期发布的 上半年财报，Nano Labs 上半年净收入为人民币 830 万元（约合 120 万美元），2024 年同期为人民币 2470 万元；净亏损为人民币 1180 万元（约合 160 万美元），去年同期净亏损为人民币 5910 万元。据其官方披露，目前持有超 12.8 万枚 BNB。

DDC 创始人、董事长、CEO 朱嘉盈：持仓 588 枚 BTC

朱嘉盈

提起 DDC Enterprise Limited (DDC) ，或许很多人不知道的是，这家创立于 2012 年、总部位于美国纽约的美股上市公司是在中国内地、中国香港和美国提供 DayDayCook 品牌的即热、即烹和即食植物性餐食产品；此外，其还提供广告服务，包括促销视频的制作和在线发布、在公司网站频道上的广告投放以及线下推广；第三方品牌食品；烹饪课程；以及内容流媒体和产品市场服务。DDC Enterprise Limited 通过第三方电子商务平台、分销商和线下零售连锁店及超市销售其产品。

而其官方公众号「日日煮 DayDayCook」也是国内头部美食账号之一。

今年 5 月，该公司宣布建立 BTC 战略储备，首次购入 21 枚 BTC。

7 月，DDC 创始人、董事长兼首席执行官朱嘉盈发布 《致股东信》 表示：「已从 Anson Funds、Animoca Brands 和 Kenetic Capital 等知名合作伙伴处获得 5300 万美元的初始资金，并获得了高达 5.28 亿美元的转型资本承诺用于后续执行比特币储备战略。此外，DDC 已向美 SEC 提交了 5 亿美元 F-3 通用储架注册声明用于后续灵活进行投资行动。」最后，其提到公司愿景为——到 2025 年底持有 10,000 枚比特币；三年内成为全球前三的比特币储备公司。

不得不说，从一家美食品牌公司，到 BTC 战略储备公司，这之间的鸿沟差异极其巨大，但从朱嘉盈的股东信中，我们不难看出其本人及背后公司的坚定决心。

8 月，该公司再度 官宣 增持 120 枚 BTC，其总持仓量达到 488 枚，平均持仓成本为 98,737 美元 /BTC；较 5 月首次购入时，实现 819% 的收益率增长；彼时持仓相当于每 1,000 股 DDC 股份对应 0.058704 枚 BTC。而截止今天，其持仓数字已再度跃升至 588 枚 BTC。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

跨链基础设施迎来一桩火线交易。

LayerZero 基金会于 8 月初提议以 1.1 亿美元收购 Stargate 跨链桥及其 STG 代币。提案内容包括 STG 代币将停用，STG 持有者可以将其代币兑换为 LayerZero 原生代币 ZRO，兑换比例为 1 枚 STG 换 0.08634 枚 ZRO，相当于每枚 STG 价值 0.1675 美元，每枚 ZRO 价值 1.94 美元。此外，Stargate 将纳入 LayerZero 基金会，其 DAO 将被解散。

8 月 18 日，LayerZero 基金会收购 Stargate 提案开启投票，截止 21 日发稿支持率为 88.65%，投票将于 8 月 24 日结束。

随后 Wormhole 基金会在社区表态，认为这一报价低估 Stargate 的资产与经营，准备递交更高要约并请求短暂暂停正在进行的快照投票 5 个工作日。事件短时间内激起社区强烈讨论，跨链消息层与统一资金池的「归属之争」摆上台面。

Stargate 是什么

Stargate Finance 是一个跨链资产传输协议，主打统一资金池和即时终局保证，用户可以在一次操作中完成跨链资产转移，而不需要经过繁琐的多步兑换。自 2022 年上线以来，Stargate 一直是跨链桥赛道的重要参与者，协议在以太坊、Arbitrum、BNB Chain、Avalanche、Polygon、Optimism 等网络间提供稳定的跨链流动性。

Stargate 与 LayerZero 之间的关系十分紧密。Stargate 的白皮书由 LayerZero 的三位联合创始人共同撰写，开发人员层面存在重叠，Stargate 在运行初期几乎完全依赖 LayerZero 的消息传递功能。LayerZero Labs 的创始团队由 Bryan Pellegrino、Ryan Zarick 和 Caleb Banister 组成，他们都毕业于美国新罕布什尔大学计算机科学专业，在创立 LayerZero 之前已经多次合作创业，积累了丰富的工程与管理经验。此外，Sushiswap 联合创始人 0xMaki 也加入了团队，担任战略顾问。

治理方面，Stargate 由 Stargate Foundation 与 DAO 共同管理，DAO 成员持有 STG 并可通过锁仓获得 veSTG 参与投票和分润。

LayerZero 提案要点：兑换比、治理安排与过渡期分配

LayerZero 的方案写得很直白。若交易通过，STG 将按 1 STG : 0.08634 ZRO 进行兑换，估值锚在提案发布时 ZRO 的市价折算；Stargate 的运营与资产由 LayerZero 基金会承接，DAO 不再承担治理角色。治理流程设定为：论坛讨论 7 天、随后 Snapshot 表决 3 天，法定最低参与量 1.2M veSTG，赞成票需达 70%。

如果获得批准，STG 持有者将被告知如何兑换为 ZRO。LayerZero 基金会将承担 Stargate Finance 所有职责的所有权和运营。Stargate 将持续运行，不会中断；在过渡期间，Stargate 桥接器的用户不会遇到任何停机或功能变化。

此外，STG 将不再参与 Stargate Finance 的运营。每个 STG 代币将通过固定利率赎回合约兑换 0.08634 ZRO，该合约基于提案发布时 ZRO 的市场价格 1.94 美元。该掉期合约将无限期保持有效。

在社区反馈后，提案补充了对锁仓者的安排：veSTG 在合并后 6 个月继续分得协议「顶层收入」的 50%，其余 50% 用于回购 ZRO；6 个月期满，净收益将全部用于回购 ZRO。这个补丁直指「锁仓承担长期风险、权益应有差异化」的争点，试图缓和投票情绪。

Wormhole 的姿态：要求推迟投票、给出更高价空间

Wormhole 基金会在 Stargate 论坛留下明确信号：准备提交「更高」 要约，并请求暂停当前 Snapshot 5 个工作日，以便完成要约定稿与补充尽调。他们给出的核算表列了 DAO 财库与业务指标：稳定币约 7,647 万美元、ETH 约 1,590 万美元、持有 STG 约 5,500 万美元、其余资产约 524 万美元；协议侧口径为 7 月桥接量约 40 亿美元、TVL 约 3.45 亿美元、预计年化收入 约 200 万美元、集成 80+ 链。

据此判断，1.1 亿美元对价「只是在财库之上略微加价，却要拿走所有未来现金流」，不算一笔体面买卖。

这一轮争论的焦点落在出价覆盖范围。按 Wormhole 的表述，净资产口径接近九千万美元；若把品牌、代码、团队与在运行的现金流算上，收购价理应给出更宽的溢价带。而 LayerZero 的定价逻辑偏向以背书价与市价为参考，加一点溢价，再结合 ZRO 的回购预期，把价值承载从 STG 转移到 ZRO。

两套口径落差，直接映射在锁仓者与流通持有者的利益感知上。过去三个月，Stargate 的收益向质押者派发约 93.9 万美元，这笔看得见的现金 是许多反对者的论据来源；一旦交易完成，这条分配线在六个月过渡后将并入 ZRO 回购池。

对市场而言意味着什么

LayerZero 提出的收购提案以及 Wormhole 的潜在竞价，让社区重新讨论 Stargate 的独立性和发展路径。Stargate 基金会在电话会和论坛回应中承认团队和预算压力，强调并购有助于保障未来开发资源，而社区中部分人则担心其价值被低估，希望能有更多竞购方参与。

LayerZero 提供跨链消息传递，站在底层通信层；Wormhole 与之定位相近，在多链生态的覆盖面与合作广度上颇有话语权。一次收购，实际上触碰了消息层 + 资金池的控制权问题：若 LayerZero 把 Stargate 收购，消息传递与资金池的利益捆绑将更紧；若 Wormhole 拿下，资金池将会挂靠到另一个消息网络，市场将出现新的对峙面。上述变化影响费率设计、路径选择、合作方接入偏好与安全模型，最终会折射到用户与开发者。

对流通 STG 而言，核心是「换币」。若提案生效，STG 将退出舞台，价值承载迁往 ZRO。短期受到固定兑换比影响，长期取决于 ZRO 的回购力度、解锁节奏与 LayerZero 对 Stargate 的业务推进。对 veSTG，六个月的延迟落幕让既有分成得以延续一段时间，之后将面临分配逻辑终止的现实。对 ZRO，若整合顺利，回购来源更充足，治理叙事更集中，但同时要承担整合后的交付压力与公关压力。

LayerZero 的已知部分包括固定兑换比、DAO 退出、交割后六个月的 veSTG 分配、其后收益并入 ZRO 回购。未知在于 ZRO 回购强度与节奏、团队整合的节拍、路线图的资源投放。Wormhole 的已知是更高价意向、暂停请求与尽调清单；未知是要约结构与治理承诺，例如是否保留一定期限的收益权、是否给予锁仓者额外对价、是否设置过渡治理期。这些内容决定不同群体的投票偏好，也决定交易完成后的舆论温度。

LayerZero 的动机并不难理解。把面向用户的桥与底层消息层捆成一个资产与一个治理中心，减少重复路线与内部竞争，集中资源去追大规模的支付、稳定币与跨链应用。Wormhole 则旨在将统一资金池挂到自家网络，结合生态覆盖，形成另一种组合拳。二者都看上了跨链资金流与开发者心智，Stargate 的桥正处在量级上升段，这笔买卖关系到未来几年谁能拿到核心入口。

小结

从 Wormhole 在帖内给出的口径看，Stargate 在 7 月录得约 40 亿美元跨链量，TVL 约 3.45 亿美元，年化收入估计约 200 万美元。这些数字反映出使用强度与资金承载，但对估值的指导意义仍取决于费用模型、竞争者价格战与未来产品线。

若以资产账面 + 经营现金流估算，LayerZero 的对价更像防守价，把核心的增长回报留给 ZRO 与整合后的集团层；若以做大生态总盘为目标，统一叙事有利于整合资源。两种思路并不相容，投票会给出偏好。

撰文：Max.S

2025 年 8 月，美国银行业联盟（多家重量级机构，银行政策研究所 BPI 也在其中）向国会提交一封紧急信函。信函警告 GENIUS 法案存在潜在「监管漏洞」，可能使多达 6.6 万亿美元银行存款流入稳定币市场，该数额接近美国 GDP 的近三分之一。这一警告揭示和凸显出传统金融体系和新兴数字资产之间关系紧张，以及稳定币作为新型金融工具对现有金融秩序的潜在冲击。银行业联盟的担忧是有依据的，USDT、USDC 等稳定币在 Coinbase、Kraken 等主流交易所广泛应用，这些平台又用各种「收益计划」吸引用户，致使传统银行的存款根基受到前所未有的威胁。

GENIUS 法案漏洞：稳定币收益的「灰色地带」

2025 年 7 月 18 日，「懂王」川宝签署《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUSAct），这个法案为支付稳定币构建了联邦监管框架，它要求发行者把储备金维持在 1:1 且禁止算法稳定币，还明确稳定币不是证券或者商品。不过该法案有个关键漏洞，它虽然明确不让稳定币发行者直接给持有者付利息或者收益，但没把这禁令扩展到加密交易所或者关联企业，从而给稳定币通过第三方渠道获取收益开了「后门」。

JDSupra 分析，「支付稳定币」被 GENIUS 法案定义为用于支付或者结算的数字资产，其发行方得是受保存款机构的子公司、联邦合格非银行实体或者州合格发行方才行且每月要公布经审计的储备报告。而 GENIUS 法案在「收益提供」这个核心问题上模糊得很从而给监管套利留出了空子，银行政策研究所提到，虽然 Circle 的 USDC 自己不提供收益，但在 Coinbase 这些合作交易所。用户持有 USDC 能拿到年化 2–5% 的奖励。这其实就是发行方借关联方间接提供收益从而完全避开了 GENIUS 法案的限制。

6.6 万亿美元转移风险：银行业的「末日场景」

银行政策研究所（BPI）在致国会的信函里引用美国财政部 4 月报告的数据发出警告，要是这一漏洞不被关闭就可能引发 6.6 万亿美元的银行存款外流（这个数字相当于美国所有商业银行存款总额的三分之一）。一旦如此银行的信贷创造能力会被严重削弱且贷款利率将被推高，最终普通家庭和企业的融资成本也会受到损害。BPI 着重指出，银行靠存款发放贷款，稳定币收益高这一特性也许会让储户把资金从传统银行账户转至加密交易所，经济不稳定的时候这种「存款搬家」的风险更显著。

面对当前稳定币的市场这一担忧并非空穴来风，截至 2025 年 8 月 20 日 CoinStats 数据，其总市值虽仅 2887 亿美元但增长速度惊人，美国财政部预计 2028 年稳定币市场规模或许能达 2 万亿美元。若允许关联方提供收益增长可能还会进一步加快，市场上前两大稳定币 Tether 和 USDC 占超 80% 的份额。其中 USDT 市值 1671 亿美元、USDC 达 683 亿美元，Coinbase、Kraken 等平台上它们的「收益计划」成为吸引用户的重要手段。Coinbase 给 USDC 持有者年化 3.5% 的奖励，而银行活期账户利率才 0.5%，对储户来说这吸引力不小。

市场现状：稳定币的「冰火两重天」

银行业发出了严厉警告，可稳定币市场的实际规模跟美国 22.118 万亿美元的 M2 货币供应量比起来还是微不足道。这一数据对比让「威胁紧迫性」有了争议，支持者觉得当下的风险完全可控、银行业反应过激。反对者却强调，稳定币的增长潜力和网络效应会引发「温水煮青蛙」般的系统性风险。

实际应用中支付领域稳定币已占重要地位，NOWPayments 数据表明 2025 年上半年商家加密支付里稳定币占比达 57.08% 且 USDT 和 USDC 加起来占比超 95%。跨境支付、电商结算、新兴市场汇款等场景下稳定币有低成本、快速到账的优势正逐步取代传统银行转账和汇款服务。像非洲肯尼亚 2025 年稳定币交易量增长 43% 主要用于跨境贸易和薪资发放体现出稳定币在满足实际金融需求上的独特价值。

监管博弈：创新与稳定的「平衡木」

这场金融监管博弈中各方立场鲜明，银行业联盟力主全面禁止稳定币的任何收益形式，认为这对保护金融体系稳定而言是必要之举。而加密行业倡导「精准监管」，只禁滥用行为，不阻创新。8 月 19 日美国财政部声明称正在就 GENIUS 法案实施征求公众意见，尤其关注数字身份验证、区块链监控等技术在防范非法金融活动时的运用。

一些专家提出折中方案，像要求稳定币发行方对关联方的收益活动负连带责任或者设定收益上限防止过度竞争等。2025 年 2 月美联储理事 Christopher Waller 演讲时称稳定币不是「死对头」，监管套利才是。我们所需的是既能保护消费者与金融稳定又能推动创新的监管框架，很多业内人士认同此观点。他们觉得 GENIUS 法案初衷不错，但要用技术手段和更细致规则堵漏洞，不能简单禁止所有收益活动。

2027 年或更早 GENIUS 法案就要实施生效，流给监管者和市场参与者没多少时间了。银行业联盟诉求若满足，关联方被禁止提供稳定币收益。虽然存款外流风险也许会暂时遏制住，但是稳定币的创新潜力或许也被扼杀了，从而市场会被推向不受监管的离岸平台。要是维持现状，传统银行业务有可能被稳定币更快侵蚀，不过这也可能促使银行加速数字化转型，推出更有竞争力的产品。

普通用户的金融选择会被这场监管博弈的结果直接影响，而稳定币的高收益能否持续、传统银行是否会提高存款利率来竞争、监管套利空间会不会被彻底堵死，这些问题的答案在未来几年会逐步有结果。不管怎样，稳定币是连接传统金融和加密经济的桥梁，其发展轨迹已经不能改变，在创新和稳定间找平衡点将是监管者、从业者和用户长期共同面临的挑战。

结语：数字时代的金融「新边疆」

美国银行业联盟行动起来要求把 GENIUS 法案漏洞关闭，这从本质上讲是传统金融体系在数字浪潮面前进行的一次「自卫反击」。虽然 6.6 万亿美元存款外流风险可能被夸大了，但这背后体现的是金融业态变革的必然性。稳定币不但是一种新的支付工具，而且是金融基础设施升级的催化剂，传统银行被它逼着重新思考自身商业模式，监管者也被促使去更新过时的规则体系。

在数字金融这片「新边疆」，不存在绝对的赢家或输家，有的只是适应者和被淘汰者。我们每个人都得明白这场变革的本质并掌握稳定币等新兴金融工具的知识，这会是未来财务决策的重要能力。而且不管 GENIUS 法案最终修订成什么样，数字资产和传统金融融合是必然趋势，能驾驭这一趋势的人在未来金融格局中就能占得有利位置。

作者｜Story @IOSG

TL;DR

1. 数据挑战：高性能公链的出块时间竞争进入亚秒级时代。C 端高并发、高流量波动和多链异构需求增加了数据侧复杂性，数据基础设施需转向实时增量处理 + 动态扩展。传统批处理 ETL 延迟分钟到小时级，难以满足实时交易。新兴方案如 The Graph、Nansen、Pangea 引入流式计算，延迟压缩至实时跟踪级别。

2. 数据竞争的范式转移：上周期满足“能看懂”；本周期强调“能赚钱”。Bonding Curve 模式下，延迟一分钟成本可数倍差距。工具迭代：从手动设置滑点 → 狙击 bot → GMGN 一体化终端。交易上链能力逐步商品化，核心竞争前沿滑向数据本身：谁能更快捕捉信号，谁就能帮用户盈利。

3. 交易数据的维度扩展：Meme 本质是注意力金融化，关键在叙事、关注度与后续传播。链下舆情 × 链上数据的闭环：叙事追踪总结、情绪量化成为交易核心。“水下数据”：资金流向、角色画像、聪明钱/KOL 地址标签化，揭示链上匿名地址背后隐性博弈。新一代交易终端将链上链下多维信号融合到秒级，提升入场与避险判断。

4. AI 驱动的可执行信号：从信息到收益。新阶段竞争目标：够快、自动化、能带来超额收益。LLM+ 多模态 AI 可自动提炼决策信号，并结合 Copy Trading、止盈止损执行。风险挑战：幻觉、信号寿命短、执行延迟与风险控制。平衡速度与准确率，强化学习与仿真回测是关键。

5. 数据看板的生存抉择：轻量数据聚合/看板类应用缺乏护城河，生存空间被压缩。向下：深耕高性能底层管道与数研一体化。向上：延展至应用层，直接做用户场景，提高数据调用活跃度。未来赛道格局：要么成为 Web3水电煤的基础设施，要么成为 Crypto Bloomberg 的用户平台。

护城河正转向“可执行信号”和“底层数据能力”，长尾资产与交易数据闭环是加密原生创业者的独特机会。未来 2–3 年的机会窗口：

• 上游基础设施：Web2 级处理能力 + Web3 原生需求 → Web3 Databricks/AWS。

• 下游执行平台：AI Agent+ 多维数据 + 无缝执行 → Crypto Bloomberg Terminal。

感谢 Hubble AI、Space & Time、OKX DEX 等项目对本研报的支持！

引子：Meme、高性能公链、AI 的三重共振

在上一轮周期中，链上交易的增长主要依赖于基础设施迭代，进入新周期，随着基础设施逐步成熟，以 Pump.fun 为代表的超级应用正成为加密行业的新增长引擎。这类资产发行模式以统一的发行机制与精巧的流动性设计，塑造了一个公平原始、暴富神话频出的交易战壕。这种高倍财富效应的可复制性，正在深刻改变用户的收益预期与交易习惯。用户需要的不仅是更快的入场机会，也需要在极短时间内获取、解析和执行多维度数据的能力，而现有数据基础设施已难以承载这种密度和实时性的需求。

随之而来的是对交易环境更高层次的需求：更低摩擦、更快确认、更深流动性。交易场所正加速迁移至以 Solana 和 Base 为代表的高性能公链与 Layer2 Rollup。这些公链的交易数据量级相比上一轮的以太坊提升了 10 倍有余，为现有数据提供商带来了更严峻的数据性能挑战。伴随 Monad、MegaETH 等新一代高性能公链上线在即，链上数据处理与存储需求将呈现指数级增长。

与此同时，AI 的快速成熟正在加速实现智能平权。GPT-5 的智力已经达到博士水平，Gemini 等多模态大模型可以轻松理解 K 线…… 借助 AI 工具，原本复杂的交易信号现在也可以被普通用户理解执行。在这一趋势下，交易者开始依赖 AI 做出交易决策，而 AI 交易决策离不开多维度、高实效数据。AI 正在从“辅助分析工具”演变为“交易决策中枢”，其普及进一步放大了对数据实时性、可解释性与规模化处理的要求。

在 Meme 交易狂潮、高性能公链扩张与 AI 商品化的三重共振下，链上生态对全新数据基础设施的需求越发迫切。

应对十万 TPS、毫秒级出块的数据挑战

随着高性能公链与高性能 Rollup 的崛起，链上数据的规模与速度已进入全新阶段。

伴随高并发与低延迟架构的普及，单日交易量轻松突破千万笔，原始数据规模以百 GB 计。以 Solana 为例，其近 30 天日均 TPS 超过 1,200，每日交易数超 1 亿笔；在 8 月 17 日更是创下了 107,664 TPS 的历史新高。据统计，Solana 账本数据以每年 80-95 TB 的速度快速增长，换算到每天就是 210-260 GB。

▲ Chainspect，30 天平均 TPS

▲ Chainspect，30 天交易量

不仅吞吐量攀升，新兴公链的出块时间也已进入毫秒级。BNB Chain 的 Maxwell 升级将出块时间缩短至 0.8s，Base Chain 的 Flashblocks 技术则压缩至 200ms。今年下半年，Solana 计划以 Alpenglow 取代 PoH，将区块确认时间降至 150ms，而 MegaETH 主网更以 10ms 的实时出块为目标。这些共识与技术的突破大幅提升了交易的实时性，却对区块数据同步和解码能力提出了前所未有的要求。

然而，下游数据基础设施大多仍依赖批处理 ETL 管道，不可避免地存在数据延迟。以 Dune 为例，Solana 上的合约交互事件数据通常延迟约 5 分钟，而协议层聚合数据甚至需等待 1 小时。这意味着，用户本可在 400ms 内被确认的链上交易，却要延迟数百倍才能在分析工具中可见，对实时交易类应用而言几乎不可接受。

▲ Dune, Blockchain Freshness

为应对数据供给侧的挑战，部分平台已转向流式与实时架构。The Graph 借助 Substreams 与 Firehose 将数据延迟压缩至近实时。Nansen 通过引入 ClickHouse 等流式处理技术，在 Smart Alerts 与实时仪表盘上实现了数十倍性能提升。Pangea 则通过汇聚社区节点提供的计算、存储与带宽，以不到 100ms 的延迟为做市商、量化分析师、中央限价订单簿 (Clobs) 等 B 端提供实时流式数据。

▲ Chainspect

除了数据量庞大，链上交易还呈现出明显的流量分布不均特征，过去一年间，Pumpfun 周交易量最低到最高相差近30倍。2024 年，Meme 交易平台 GMGN 曾在 4 天内遭遇 6 次服务器“挤爆” 的事故，被迫将底层数据库从 AWS Aurora 迁移至开源分布式 SQL 数据库 TiDB。迁移后，系统的水平扩展能力与计算弹性大幅提升，业务敏捷性提高了约 30%，显著缓解了交易高峰期的压力。

▲ Dune, Pumpfun Weekly Volume

▲ Odaily, TiDB 的 Web3 服务案例

多链生态进一步加剧了这种复杂性。不同公链在日志格式、事件结构和交易字段上的差异，使得每新增一条链都需要定制化的解析逻辑，极大考验数据基础设施的灵活性与可扩展性。一些数据提供商因此采取“客户优先”策略：哪里有活跃的交易活动，就优先接入哪条链的服务，在灵活性与规模化之间权衡取舍。

如果在高性能链盛行的背景下，数据处理仍停留在固定间隔模式的批处理 ETL 阶段，就会面临延迟积压、解码瓶颈和查询滞后的困境，无法满足对实时性、精细化和动态交互的数据消费需求。为此，链上数据基础设施必须进一步演进至流式增量处理与实时计算架构，同时配合负载均衡机制，以应对币圈周期性交易高峰带来的并发压力。这不仅是技术路径的自然延伸，也是保证实时查询稳定性的关键环节，更将在新一代链上数据平台的竞争中形成真正的分水岭。

速度即财富：链上数据竞争的范式转移

链上数据的核心命题，已从“可视化”转向“可执行”。在上个周期，Dune 是链上分析的标配工具。满足了研究者和投资者“能看懂”的需求，人们用 SQL 图表拼接链上叙事。

• GameFi 和 DeFi 玩家们依赖 Dune 追踪资金流入流出，计算打金收益率，并在市场拐点前及时撤退。

• NFT 玩家们通过 Dune 分析成交量趋势、鲸鱼持仓和分布特征，以预测市场热度。

然而在本轮周期，Meme 玩家是最活跃的消费群体。他们推动了现象级应用 Pump.fun 累计创收7 亿美元，接近上个周期消费级龙头应用 Opensea 总收入的 2 倍。

在 Meme 赛道中，市场的时间敏感性被放大到极致。速度不再是锦上添花，而是决定盈亏的核心变量。在由 Bonding Curve 定价的一级市场，速度即成本。代币价格随买入需求指数级上涨，哪怕延迟一分钟，入场成本也可能相差数倍。据 Multicoin 研究，该游戏中最赚钱的玩家通常要支付 10% 的滑点才能比竞争对手提前三个点入块。财富效应与“暴富神话”推动玩家追逐秒级 K 线、同区块交易执行引擎和一站决策面板，比拼信息收集和下单速度。

▲ Binance

在 Uniswap 的手动交易时代，用户需自行设置滑点与 gas，前端也看不到价格，交易更像是一次“买彩票”；到 BananaGun 狙击 bot 时代，自动狙击和滑点技术让零售玩家得以和科学家站在同一起跑线；再到 PepeBoost 时代，Bot 在第一时间推送开池信息的同时，也会同步推送前排持仓数据；最终发展至如今的 GMGN 时代，打造了集 K 线信息、多维数据分析与交易执行于一体的终端，成为 meme 交易的“Bloomberg Terminal”。

随着交易工具不断迭代，执行门槛逐渐消解，竞争前沿不可避免地滑向数据本身：谁能更快、更准地捕捉信号，谁就能在瞬息万变的市场中建立交易优势，帮用户赚钱。

维度即优势：K 线之外的真相

Memecoin 的本质是注意力的金融化。优质叙事能持续破圈，聚合注意力，价格与市值由此被推高。对 Meme 交易者而言，实时性固然重要，但要想拿到大结果，更关键的是回答三件事：这个代币的叙事是什么、谁在关注、以及注意力如何在未来持续放大。这些仅在 K 线上留下影子，真正的驱动力需要依赖多维数据——链下舆情、链上地址与持仓结构、以及二者的精准映射。

链上 × 链下：从注意力到成交的闭环

用户在链下吸引注意力，在链上完成交易，二者的闭环数据正在成为 Meme 交易的核心优势。

#叙事追踪与传播链识别

在 Twitter 等社交平台，诸如 XHunt 的小工具可帮助 Meme 玩家分析项目的 KOL 关注列表，以判断项目背后的关联人以及潜在注意力传播链。6551 DEX 通过聚合推特、官网、推文评论、发盘记录、KOL 关注等，为交易者生成完整的、随舆情实时变化的AI报告，帮助交易者精准捕捉叙事。

#情绪指标量化

Kaito 和 Cookie.fun 等 Infofi 工具对 Crypto Twitter 做内容做聚合与舆情分析，给出 Mindshare、 Sentiment、Influence 的可量化指标。以 Cookie.fun 为例，其将 这两项指标数据直接叠加到价格图表上，把链下情绪变成可读的“技术指标”。

▲ Cookie.fun

#链上链下并列重要

OKX DEX 在产品上将 Vibes分析与行情并列展示，聚合 KOL 喊单时间点、头部关联 KOL、Narrative Summary 与综合打分，缩短链下信息检索时间。Narrative Summary 已然成为用户反响最好的 AI 产品功能。

水下数据展示：把“可见账本”转成“可用 Alpha”

传统金融的订单流数据掌握在大型经纪商手中，量化公司为了优化交易策略，每年需支付数亿美元才能获取。相比之下，Crypto 的交易账本完全公开透明，相当于将高价情报“开源化”，形成一座亟待开采的露天金矿。

水下数据的价值在于从可见的交易中提炼出不可见的意图。这包括资金流向与角色刻画——庄家建仓或派发线索、KOL 小号地址、筹码集中或分散、捆绑交易（bundles）与异常资金流向；也包括地址画像联动——对各地址进行聪明钱、KOL/VC、开发者、钓鱼、老鼠仓等标签划分，并与链下身份绑定，串联链上链下数据。

这些信号往往难以被普通用户察觉，却能显著影响短期市场走势。通过实时解析地址标签、持仓特征与捆绑交易，交易辅助工具正在揭示“水面之下”的博弈动向，帮助交易者在秒级行情中规避风险、寻找 alpha。

例如，GMGN在链上实时交易和代币合约数据集合之上，进一步整合了聪明钱、KOL/VC 地址、开发者钱包、老鼠仓、钓鱼地址、捆绑交易等标签分析，将链上地址与社媒账号映射，把资金流动、风险信号与价格行为对齐到秒级，帮助用户更快进行入场和避险判断。

▲ GMGN

AI 驱动的可执行信号：从信息到收益

“下一轮 AI，卖的不是工具，而是收益。” —— 红杉资本

这一判断在 Crypto Trading 领域同样成立。当数据的速度和维度都达标后，再往后的竞争目标便是在数据决策环节，能否把多维复杂数据，直接转化为可执行的交易信号。数据决策的 评价标准可以归结为三点：够快，自动化，以及超额收益率。

• 够快：随着 AI 能力的不断进步，自然语言与多模态 LLM 的优势在这里将逐步发挥。它们不仅能整合与理解海量数据，更能在数据之间建立语义联系，自动提炼出决策性结论。在链上高强度、低交易深度的交易环境中，每个信号都具有很短的时效性和资金容量，速度直接影响了信号能带来的收益率。

• 自动化：人无法一天 24 小时盯盘交易，但 AI 可以。例如，用户可以在 Senpi 平台向 Agent 下达带止盈止损的 Copy Trading 条件买入单。这就需要 AI 在后台实时对数据做轮询或监控处理，并在监控到建议信号时自动决策下单。

• 收益率：最终，任何交易信号的有效性都取决于它能否持续带来超额回报。AI 不仅需要对链上信号有足够的理解能力，还要结合风险控制，在波动性极高的环境下尽量提升风险收益率。比如将滑点损失、执行延迟等链上独有的收益率影响因素考虑在内。

这种能力正在重塑数据平台的商业逻辑：从卖“数据访问权”，到卖“收益驱动信号”。下一代工具的竞争焦点不再是数据覆盖，而是信号的可执行性——能否真正完成从“洞察”到“执行”的最后一公里。

一些新兴项目已开始探索这一方向。例如： Truenorth作为 AI 驱动的发现引擎，它将“决策执行率”纳入信息有效性评估，通过强化学习不断优化结果输出，最大限度减少无效噪音，帮助用户构建直接面向下单的可执行信息流。

▲ Truenorth

尽管 AI 在生成可执行信号上具备巨大潜力，但也面临多重挑战。

1. 幻觉：链上数据高度异构且噪音庞杂，LLM 在解析自然语言查询或多模态信号时，容易出现“幻觉”或过度拟合，影响信号收益率和准确性。比如对于多个同名代币， AI 时常无法找到 CT Ticker 对应的合约地址。又比如对于很多 AI 信号产品，大家常会将 CT 中对 AI 的讨论指向 Sleepless AI。

2. 信号寿命：交易环境瞬息万变。任何延迟都会侵蚀收益，AI 必须在极短时间内完成数据提取、推理与执行。即使是最简单的 Copy Trading 策略，若没有跟进聪明钱，收益也会由正转负。

3. 风险控制：在高波动场景下，若 AI 连续上链失败或滑点过大，不仅无法带来超额收益，还可能在几分钟内消耗掉全部本金。

因此，如何在速度与准确性之间找到平衡，并通过强化学习、迁移学习、仿真回测等机制来降低错误率，是 AI 在这一领域落地的竞争点。

向上还是向下？数据看板的生存抉择

随着 AI 能够直接生成可执行信号甚至辅助下单，单纯依赖数据聚合的“轻中间层应用”正面临生存危机。无论是把链上数据拼成看板工具，还是在聚合之上套一层执行逻辑的交易 Bot，本质上都缺乏可持续的护城河。过去，这类工具凭借便捷性或用户心智（例如用户习惯在 Dexscreener 查看代币 CTO 情况）尚能立足；但如今，当相同数据在多处可得、执行引擎日益商品化、AI 能直接在同一数据之上生成决策信号并触发执行时，它们的竞争力正在被迅速稀释。

未来，高效的上链执行引擎会不断成熟，进一步降低交易门槛。在这种趋势下，数据提供商必须做出选择：要么向下，深耕更快的数据获取与处理基础设施；要么向上，延伸至应用层，直接掌控用户场景与消费流量。夹在中间、只做数据聚合与轻量封装的模式，生存空间将持续被挤压。

向下，意味着构建基础设施护城河。Hubble AI 在做交易产品的过程中，意识到单纯依赖 TG Bot 无法形成长期优势，于是转向上游数据处理，致力于打造“Crypto Databricks”。在将 Solana 数据处理速度做到极致后，Hubble AI 正从数据处理走向数研一体化平台，在价值链上游占据位置，为美国“金融上链”叙事和链上 AI Agent 应用的数据需求提供底层支撑。

向上，则意味着延展至应用场景，锁定终端用户。Space and Time 起初定位于亚秒级 SQL 索引与预言机推送，但近期也开始探索 C 端消费场景，推出以太坊上的 Dream.Space ——一种“vibe coding”产品。用户可以自然语言编写智能合约或生成数据分析 Dashboard。这一转型不仅提高了自身数据服务的调用频率，也借助终端体验与用户形成直接粘性。

由此可见，夹在中间、仅靠出售数据接口的角色正在失去生存空间。未来的 B2B2C 数据赛道，将由两类玩家主导：一类是掌控底层管道、成为“链上水电煤”的基础设施型公司；另一类是贴近用户决策场景、把数据转化为应用体验的平台。

小结

在 Meme 狂潮、高性能公链爆发与 AI 商业化的三重共振下，链上数据赛道正在经历结构性转折。交易速度、数据维度与执行信号的迭代，让“看得见的图表”不再是核心竞争力，真正的护城河正在转向“能帮用户赚钱的可执行信号”与“支撑这一切的底层数据能力”。

未来 2–3 年，加密数据领域最具吸引力的创业机会，将出现在 Web2 级别基础设施成熟度与 Web3 链上原生执行模式的交汇点上。BTC/ETH 等大币种的数据由于高度标准化，特征接近传统金融期货类产品，已逐渐被传统金融机构与部分 Web2 金融科技平台纳入数据覆盖范畴。

相反，Meme 币及长尾链上资产的数据呈现出极高的非标准性与碎片化特征——从社区叙事、链上舆情到跨链流动性，这些信息需要结合链上地址画像、链下社交信号甚至秒级交易执行来解读。正是在这一差异下，长尾资产与 Meme 数据的处理和交易闭环，才构成了加密原生创业者的独特机会窗口。

我们看好在以下两个方向长期深耕的项目：

• 上游基础设施—— 拥有比肩 Web2 巨头处理能力的流式数据管道、超低延迟索引、跨链统一解析框架的链上数据公司。这类项目有望成为 Web3 版的 Databricks/AWS，伴随用户逐步向链上迁移，交易量级有望呈数量级增长，B2B2C 模式具备长期复利价值。

• 下游执行平台—— 集成多维数据、AI Agent 与无缝交易执行的应用。通过将链上/链下的碎片化信号转化为可直接执行的交易，这类产品有潜力成为 Crypto 原生的 Bloomberg Terminal，其商业模式不再依赖数据访问费，而是通过超额收益与信号交付变现。

我们认为，这两类玩家将主导下一代加密数据赛道，并构建可持续竞争优势。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据 PRNewswire 报道，纳斯达克上市公司 Sharps Technology（STSS）宣布正在进行一笔超过 4 亿美元的私募配售，计划建立以 SOL 为主要持仓的数字资产储备策略。此次私募投资方包括 ParaFi、Pantera、FalconX、Phoenix Capital 等知名机构。

公司新任首席投资官 Alice Zhang 表示，Solana 生态系统正获得机构支持，目前是建立数字资产储备策略的合适时机。本次私募预计将于 8 月 28 日完成交割。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据官方公告，火币HTX已于8月25日上线OKB/USDT、FHE/USDT永续合约，其中OKB/USDT最高杠杆为10倍，FHE/USDT最高杠杆为20倍。同时，火币HTX于8月25日19:00至9月1日19:00（UTC+8）启动OKB、FHE合约交易派对，总奖池高达20,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与OKB/USDT、FHE/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成OKB/USDT、FHE/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据市场消息，Tom Lee 的投资公司 Bitmine 在过去一周购入了价值 22 亿美元的以太坊。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据华尔街日报报道，Thomson Reuters 传媒帝国继承人 Taylor Thomson 在听信算命师建议后投资加密货币，最终损失超过 8000 万美元。

据悉，Thomson 在前闺蜜 Ashley Richardson 的协助下进行投资，后者在 2021 年牛市期间管理着 Thomson 价值 1.4 亿美元的加密资产组合。其中包括对权益证明区块链项目 Persistence 的原生代币 XPRT 投资 4000 万美元，该代币目前已较历史高点下跌 99%。Thomson 已对 Richardson 和 Persistence 提起 2500 万美元诉讼，指控其存在秘密佣金安排和不实陈述。目前 Thomson 与 Persistence 已达成和解，但与 Richardson 的诉讼仍在继续。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据官方消息，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放降息信号，全球市场应声而动：美债收益率下行，股市走强，$ETH 与 $TRX 率先拉升，加密资产或再成“避险+高收益”双重承接体。面对通胀、赤字与地缘风险叠加的复杂格局，全球资本流动路径正悄然重塑。 8月26日晚8点，本期SunFlash 将深度解析降息风暴下的市场机遇与挑战，探讨加密市场走向。 

研讨会将通过 Twitter Space 进行直播。用户关注官方账号 @sunpumpmeme (https://t.me/sunpumpmeme) 与 @Agent_SunGenX，转发活动推文并 (https://t.me/Agent_SunGenX) @ 三位好友即可参与互动抽奖，赢取 10USDT 奖励。 
 

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据智通财经报道，纳斯达克上市公司 IREN 以 1.93 亿美元购入 4200 块英伟达 Blackwell 架构 GPU，并获得融资支持，其 AI 云平台的算力规模已扩大至 8500 块 GPU。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据 BiyaPay 分析师，以太坊（ETH）突破 4900 美元，再创历史新高，但成交量未显著放大，短期变盘风险增加。

短周期小时图显示，凌晨价格承压下跌后K线连阴，价格偏离均线，指标出现死叉，提示短线可能存在回调压力。整体来看，ETH虽创高，但市场短期震荡风险仍需关注，恐再下探4000。

BiyaPay 多资产交易钱包将持续为您提供全球汇款、数字货币交易及美港股投资等一站式服务，助您在动荡行情中把握机遇。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Ray Dalio，桥水基金创始人

主持人：王力为

播客源：先声

原标题：达利欧中文播客首秀: 股债撕裂, 给中国朋友的10条理财法则

播出日期：2025年8月20日

要点总结

独家对话桥水基金创始人，A股火热，债基“泪涟涟”，我们的财富如何配？培养儿孙财商，为何送金币、少送玩具?

这几天，A股火热，债市则大幅下跌，已有投顾提出这样一个灵魂拷问：手里的债基该换股基了吗？

最近达利欧也频频出现在我们的视野里，一是因为他发布了一本新书：《国家为什么会破产》。而到了上周末，桥水清空中概股的新闻又引发不少关注，昨天还有朋友问、桥水清空了所有中国股票吗？

事实上，美国披露的13F并不反映在港股和A股的持仓（桥水等多家全球基金大幅减持中概股 中国股票冷暖不一）。只看在岸市场，桥水在国内发行的基金在去年规模突破400亿后，按1年多来的涨幅，管理规模应该已经在600亿元上下，几乎占到桥水全球管理总额的十分之一。

跟踪达利欧已经有小十年，最近借新书发布的契机我与他做了一轮对话，先是从宏观角度聊了他的新书呼吁及相关争议（大家可以参看财新周刊的文字版本 ）；而后还从我们个人视角出发，系统地聊了他给中国朋友的投资建议，这也是他第一次做客国内播客，畅谈投资。

在我的记忆中，达利欧很少愿意公开、具体地谈投资或相关建议，针对国内情况的就更少。但现在，我们中国投资者面对一个非常特别的环境。一方面股市火热，另一方面在低利率环境下、要稳稳拿到还不错的回报并不容易。哪怕是在最近的牛市环境下，也有朋友说三年算下来其实还没赚多少；而过去两年让许多朋友赚了不少的债基，这两天已引得朋友作诗：“债基万户泪涟涟”。

在当前的低利率环境下，怎么面对市场的大幅波动？市场好的时候，要不要做资产类别和地区分散？达利欧看衰美债和美元，是不是也看空美股？

如果你关心投资理财、财富安全，相信你都能从这场对话中有许多收获。

精彩观点摘要

• 某些市场上涨时，其他市场会下跌，反映出不同的经济条件。通过实现这些投资的平衡，可以减少投资组合的周期性波动，从而在降低风险的同时获得良好的回报。

• 从长远来看，现金是一种非常糟糕的投资品。中国面临的挑战是，投资者往往将大量资金持有在房地产或现金存款中，这并不是一个良好的多样化投资组合。

• 任何资产的收益通常由两部分组成：价格变化和收益。当资产收益主要依赖于价格上涨而非票息时，就应该提高警惕。

• 投资者需要定期对资产组合进行再平衡。如果没有明确的市场观点，可以采取一种简单的再平衡策略：当某类资产价格上涨时，适时减持部分头寸，并将资金转移到其他资产类别，以维持投资组合的长期平衡。

• 无论何时都是分散投资的好时机，个人和投资者在尝试时机把握时必须非常谨慎。

• 分散投资和风险平衡是提升回报与降低风险的重要手段。

• 不要尝试预测市场走势，市场时机把握本质上是一个零和游戏。

• 不要单独看待投资组合的各个部分，而是要考虑各部分如何结合在一起，形成一个良好多样化的投资组合。

• 债务即货币，货币即债务。

• 黄金是第二大储备货币，第一是美元，第二是黄金，第三是欧元，第四是日元。

• 黄金对我来说更具吸引力。但尽管如此，我仍然持有一些比特币作为一种替代选择。

• 稳定币在交易方面有显著优势，特别受到那些不太关注利率的人欢迎，他们愿意放弃利息以换取交易的便利性。但稳定币不是一个很好的财富储存工具。

• 通胀指数债券是一种非常出色的工具，用于储存资金。它能够根据通胀率提供补偿，同时还附带一定的实际利率。这种资产风险较低，是一种理想的投资选择。

• 每个人都需要认识到储蓄的重要性。储蓄为你提供了基础和安全感，这种安全感给予你自由。

• 确保个人和家庭的基本资金安全至关重要。为了实现这一点，学习投资知识并进行合理的资产分散配置非常重要。

• 只有在确保了基本生活水平之后，才可以考虑承担更多风险，尝试赚取更高的回报。

• 每个生日和圣诞节我都会送家里的孩子们一枚金币。我告诉他们，你不能出售这枚金币。你只能在货币体系崩溃的那一天，将其传递给下一代。

低利率下的投资之道

1.低利率下能有稳健回报？“全天候”策略的逻辑

主持人：

目前，中国正处于低利率环境，这通常意味着很难获得理想的投资回报。然而，我注意到桥水的中国全天候基金在过去几年表现非常亮眼，几乎每年都能实现超过 10% 的收益，同时在市场波动中回撤也相对较小。

能否请您解释一下，在这样的低利率环境下，桥水基金是如何实现如此稳健的表现的？

Ray Dalio:

很高兴你问到这个问题。桥水基金过去六年的表现确实非常稳定，最差的一年收益率也在 10% 到 14% 之间，具体数字我记不太清了，但平均收益率大约在 16% 左右。那么我们是如何做到的呢？

首先，关键在于通过合理的资产多样化来实现投资组合的平衡。当某些市场上涨时，其他市场会下跌，反映出不同的经济条件。例如，当股市下跌时，债市会上涨，黄金市场或通胀对冲资产也会随着货币贬值而上涨。通过实现这些投资的平衡，可以减少投资组合的周期性波动，从而在降低风险的同时获得良好的回报。

我的投资格言是拥有15个或更少的无相关收益流。（深潮TechFlow 注：无相关收益流，指的是不同资产之间的收益表现没有直接关联，这样可以有效分散风险。）例如，在缓慢的通缩环境中，股票可能表现不佳，但债券的收益却可能提高。而如果经济中存在大量货币印刷行为，通胀对冲资产（如黄金）通常会表现良好。通过这样的资产平衡，可以在较低的风险水平下获得非常有吸引力的回报，这就是投资的游戏。

从长远来看，现金是一种非常糟糕的投资品。中国面临的挑战是，投资者往往将大量资金持有在房地产或现金存款中，这并不是一个良好的多样化投资组合。因此，持有多样化资产组合而非现金的策略是非常有吸引力的。这是我们的核心策略，如何实现多样化，而不被传统资产束缚。根据当前的市场条件进行战术调整，以实现这种平衡。

正如我所说，我现在的目标是传递这些原则。我76岁了，计划推出一门投资课程，教授这些投资原则。我希望尽可能免费或低成本地向中国的每个人提供这些知识，以帮助他们理解如何实现平衡。因此，我迫切希望传达这一过程的具体运作方式。总的来说，正如我所描述的那样，这种方法是有效的。

2.债券投资的两难：当收益主要来自价格上涨而非票息时，你该感到“害怕”

主持人：

目前，新加坡财富管理学院正在进行一些研究，我们希望这些研究能在中国市场得到应用。

在低利率环境下，长期债券通常表现良好，因此许多中国投资者在过去一年纷纷进入这一领域。然而，当一些经济复苏的迹象出现时，长期债券却出现了大幅回撤，就像过去几天的情况一样。您认为有没有好的方法来识别这些迹象并及时调整投资策略呢？

Ray Dalio:

我想澄清一点，任何资产的收益通常由两部分组成：价格变化和收益。在投资周期中，有时会出现一种情况——某些低收益资产价格被推高，变得非常昂贵。这时，投资者的收益主要来自资产价格的上涨，而不是票息。当这种情况发生时，虽然短期内看似盈利，但未来的收益率却会变得非常低。这种低收益率其实是一个重要的预警信号，表明未来可能会出现更大的风险。因此，当你发现收益主要依赖于价格上涨而非票息时，就应该提高警惕。

为应对这种情况，投资者需要定期对资产组合进行再平衡。如果没有明确的市场观点，可以采取一种简单的再平衡策略：当某类资产价格上涨时，适时减持部分头寸，并将资金转移到其他资产类别，以维持投资组合的长期平衡。例如，桥水基金正是通过这样的动态平衡策略实现了稳健的投资回报。通过定期调整资产配置，可以有效降低风险，同时保持投资组合的稳定性。

3.地区分散与择时陷阱：放弃预测市场

主持人：

我认为在低利率环境下，一个好的投资方法是实现地域多样化。桥水多年来一直在这样做。我认为日本也通过他们的 NISA 计划实现了这一点。现在，中国最近为中国投资者提供了更多的 QDII 配额。

一些中国人认为美国股市处于历史高位，太贵了；欧洲股市也同样处于历史高位。你认为地域多样化重要吗？现在是进行地域多样化的好时机吗？

Ray Dalio:

我认为无论何时都是分散投资的好时机。个人和投资者在尝试时机把握时必须非常谨慎。他们应该首先假设自己无法准确预测市场走势，然后问自己，如果我对市场没有看法，我应该拥有怎样的投资组合？这个投资组合应该是一个实现平衡的多样化组合，因为多样化意味着如果你不知道某个资产将如何表现，保持平衡的投资组合是最好的选择，个人无法成功地把握市场时机。

不要把决定建立投资组合的依据放在美国股市是否高涨上，关键是保持平衡。我会建议任何投资者考虑将一半资金留在本地，但在多样化投资组合中，采用“全天候”投资组合的方式。所谓“全天候”投资组合，包括黄金、债券，以及分散到约 10 个不同市场的投资。但要知道如何做好平衡，你想要平衡好风险，而不仅仅是美元或其他任何货币。

分散投资和风险平衡是提升回报与降低风险的重要手段。简单来说，如果我引入不相关的资产，假设我有一个资产，然后引入第二个和第三个资产，它们没有相关性但预期回报相似，那么我可以将风险降低大约三分之一。如果我能达到10到15个不相关的资产，我可以将风险降低60%到80%，并且维持相同的回报。这意味着，回报与风险的比率可以提高至原来的 5 倍。换句话说，你可以获得相同的预期回报，但承担的风险仅为原来的五分之一。这就是投资的游戏。

4.买入的学问：（定额）定投之外？

主持人：

您曾提到不要试图预测市场时机。那么，投资的正确方法是什么？比如定额定投 (DCA) 是否是一个好选择？或者还有其他更优的方法吗？

Ray Dalio:

在投资时，首先要明确自己承担的风险，而不仅仅是关注投入的金额。例如，股票的波动性大约是债券的两倍。因此要实现投资组合的平衡，需要根据不同资产的波动性调整权重，使整体风险均衡。如果能够合理设计这种风险平衡，就能达到预期的投资目标。这听起来可能有些复杂，但定额定投确实是一种不错的方式，因为它避免了一次性投资的风险，同时能够逐步积累资产。不过，关键在于了解如何构建一个平衡的“中性投资组合”，即一个能够在不同市场环境下稳定运作的投资组合。

再次强调，不要尝试预测市场走势，因为市场时机把握本质上是一个零和游戏。每次交易中都有买家和卖家，而市场中总有一些聪明的投资者。就像在扑克桌上打牌，你需要问自己：我的对手是谁？只有极少数人能够在市场中真正取得成功。桥水基金每年投入数亿甚至数十亿美元来研究市场，但即便如此，我们也看到过去六年中，整体市场表现普遍不佳。因此，如果你希望获得稳定且良好的回报，我建议采用一种基于风险平衡的投资方法，而不是试图预测市场。

再一次，我提到不要尝试时机把握，因为你必须理解市场时机把握是一个零和游戏。每个买家都有卖家，还有那些聪明的人。这就像去扑克桌上打牌，你知道自己在和谁对抗？只有很小一部分人能够真正做得很好。我们每年投入数亿，甚至可能达到十亿美元来尝试玩这个游戏。即便你看看过去六年投资管理者的历史，整体上市场的表现都很差。因此，如果你希望实现良好的回报且保持一致性，我鼓励采用这种平衡的方法。

主持人：

那么，您会为中国市场建议一个默认的全天候投资组合吗？我记得在 2014 年，您曾为 Tony Robbins 提供了一个基于美国市场的版本。对于中国投资者，您会建议怎样的投资比例？

Ray Dalio:

任何国家都适用相同的原则，这与国家无关，只与可用的投资工具有关。在中国市场，我们同样可以利用本地的投资工具来实现风险平衡。我所提到的基金是一个本地基金，能够做到这一点。我想强调的是，在岸市场上有可用的工具可以实现这一目标。

各大类资产优劣

5.黄金：如何看待这一“无生息”资产的配置

主持人：

黄金是您非常看重的一种资产。在过去一年里，它的表现相当出色，而从 20 年、30 年的长期视角来看，它的表现也非常不错。然而，许多人更倾向于投资生产性资产，我们该如何思考或说服自己去投资于像黄金这样的非生产性资产？

Ray Dalio:

黄金是一种非生产性资产，就像现金一样。如果你把钱放在现金里，它也是非生产性的，二者非常相似。因此，你需要把黄金视为一种货币。它的主要特点是，它是一种有效的多样化资产，当货币表现不佳时，黄金通常表现良好。

我认为大多数人从他们的货币角度来审视投资组合和成本，这种视角可能会导致误判，因为他们没有意识到自己的货币在贬值。他们看到其他资产在上涨，比如黄金或其他资产的价格上涨。但如果你用通胀调整后的美元或通胀调整后的货币来看待这些事情，这才是正确的视角。在很长一段时间内，黄金一直是货币，或许还有一些数字货币被视为替代货币。总体来说，债务也是货币，而且债务过多。

我想表达的是，在这段时间内，货币的价值确实下降了。我想强调的是，当我提到黄金时，并不是说你应该持有超过适当多样化比例的黄金。我所说的是在一个优化的投资组合中，通常黄金的比例大约在15%左右。但无论是10%还是5%，黄金都能为投资组合的其他部分提供多样化。因此，必须将其视为一种风险降低工具，以应对货币整体大幅贬值的情况，因为债务和货币的印刷过多。因此，黄金应该是投资组合的一部分。但我再次强调，不要单独看待各个部分，而是要考虑各部分如何结合在一起，形成一个良好多样化的投资组合。

6.美元与美债：为何看衰

主持人：

如果我们看待货币的价值，比如美元，我认为你最近提到过美国经济相对良好，而全球经济相对疲弱。这种情况似乎有利于美元的强势。但在您看来，美元是否正面临结构性下行的趋势？

Ray Dalio:

我想强调的是债务的供需关系，而债务就是货币，货币也是债务。债务是一种承诺，承诺向你提供一定数量的货币。因此，债务可以看作是未收回的货币。当你存储你的资金时，你是把它存储在债务中。这就是我所说的“债务即货币，货币即债务”。

当债务过多且增长过快时，就会产生债务问题。在这种情况下，处理这些问题的方式不可避免地会面临选择：要么你选择硬通货，那么供需关系会发生变化，利率就必须上升，这会导致需求减少，进而使市场下跌；要么就通过增发货币来缓解债务问题。在当前的经济环境中，这种选择是一个核心问题。

7.比特币与黄金：达利欧的投资看法

主持人：

您刚才提到了数字货币。我记得您近年来也持有一些比特币。那么，您如何看待比特币的投资价值？与黄金相比，它有哪些优点和不足？

Ray Dalio:

我已经持有少量比特币好几年了，并且保持这个比例不变。我将比特币视为一种分散投资的工具，与黄金相比，它是一种多样化的选择。什么才是作为财富储存的可靠货币？比特币无疑非常受欢迎，但我认为它有一些缺点，比如我不认为央行会持有比特币。

黄金是第二大储备货币，第一是美元，第二是黄金，第三是欧元，第四是日元，依此类推。央行会持有黄金。有一种说法是，黄金是唯一一种你可以拥有而不是他人负债的资产。这意味着黄金本身就是货币，它不依赖于他人承诺支付给你钱。黄金具有内在价值，可以在没有这些风险的情况下持有。这一点在政治或地缘政治环境充满挑战时尤为重要，例如俄罗斯遭受制裁的情况，或者二战期间日本资产被冻结的情况。因此，基于这些原因，黄金对我来说更具吸引力。但尽管如此，我仍然持有一些比特币作为一种替代选择。

8.稳定币的真相：适合持有吗？

主持人：

我注意到您持有比特币是因为它具有价值储存的功能。如今，许多人开始关注稳定币，因为它似乎也可以实现类似的功能。对此，您怎么看？

Ray Dalio:

稳定币将货币与稳定币挂钩。换句话说，它代表了一种对挂钩货币的权利，但通常不提供利息。从金融角度来看，它比持有一种提供利息的货币资产更差。不过，稳定币确实在交易方面有显著优势，尤其是在国际交易中。它几乎可以被视为一种清算工具，能够简化跨国资金流动。因此，它特别受到那些不太关注利率的人欢迎，他们愿意放弃利息以换取交易的便利性。

在高通胀国家，利率可能微不足道，人们会更倾向于选择稳定币用于交易。比如，在阿根廷等地方，如果无法获得提供利息的储备货币，稳定币可能会成为一种替代选择。这就是稳定币的运作方式，但它没有履行作为一种供应有限且与其他货币稳定相关的货币主要功能。相比之下，通胀指数债券是一种更好的资产选择。

目前，中国还没有推出通胀指数债券，但这种债券是一种非常出色的工具，用于储存资金。它能够根据通胀率提供补偿，同时还附带一定的实际利率。这种资产风险较低，是一种理想的投资选择。

主持人：

听了您的分析，我开始思考稳定币的需求究竟会有多大。它真的能解决美国的债务问题吗？

Ray Dalio:

这个问题还需要时间来观察。稳定币的基本逻辑是，买家会购买它们，尤其是在新兴市场国家，那里的经济不稳定性更高，而且买家对利率不太在乎，他们会出于交易目的购买稳定币。

而法律要求稳定币生产者必须用政府债券和政府债务来担保。因此，稳定币的购买将导致对美国政府债务的购买，但这里存在一个问题：这些资金的来源是什么？如果他们持有美国债务，他们就会将其转移到稳定币上。那么新的需求是什么呢？我认为稳定币不是一个很好的财富储存工具。

家庭财富的底层逻辑

9.达利欧的家庭理财课：坚持给儿孙送金币，而不是玩具？

主持人：

在2019年的采访中，您提到个人投资者面临一些重大挑战。那么，您能为普通大众提供一些实用的投资建议吗？我还听说，您一直在教育您的孙子孙女如何进行投资和管理个人财务。

Ray Dalio:

我认为，每个人都需要认识到储蓄的重要性。我自己会计算，如果没有任何新的收入，我的生活方式可以维持多少个月。然后，我会把这个数字翻倍，以应对可能出现的意外情况，比如经济的大幅衰退。

储蓄为你提供了基础和安全感，这种安全感给予你自由。这是非常重要的。我为我的孩子们（现在都是成年人）和孙子孙女们做的事情是，每个生日和圣诞节我都会送他们一枚金币。我告诉他们，你不能出售这枚金币。你只能在货币体系崩溃的那一天，将其传递给下一代。这样，他们可以看到金币的价值在代际间传承。我发现这种做法比单纯送玩具更有意义。当然，我偶尔也会送一些玩具，但不会太多，因为玩具很快就会失去吸引力，而黄金硬币却能让他们理解储蓄和积累财富的过程。

我的核心观点是，确保个人和家庭的基本资金安全至关重要。为了实现这一点，学习投资知识并进行合理的资产分散配置非常重要。只有在确保了基本生活水平之后，才可以考虑承担更多风险，尝试赚取更高的回报。对我来说，这种高风险投资更像是一场游戏，我非常享受这个过程，因为它充满了挑战和乐趣。

在储蓄时，必须考虑通胀对资金的影响。简单来说，你存储的不仅是货币本身，而是它的购买力。例如，如果利率是4%，而通胀率是3%，那么你的实际收益只有1%。这些都是我对普通人的建议，也是我自己和家庭一直在实践的原则。只有在掌握了这些基础知识后，才可以进一步探索更高风险的投资机会。

主持人：

这也是为什么现在很多人会选择构建不同的投资组合，比如一个安全的投资桶和一个更具风险的市场投资桶。

Ray Dalio:

但我想提醒大家，投资市场就像一场扑克游戏，你面对的是许多聪明的对手，他们可能投入数亿甚至数十亿美元在这场游戏中。因此，初学者最好从小额投资开始，通过实践来积累经验。这样，你可以观察专业投资者的表现，回顾他们在过去几年的策略和结果，而不是盲目自信。理解这一点并保持谦逊，是成功投资的关键。

10.再平衡的重要性：克服投资情绪化

主持人：

上次您给我的一个非常有趣的建议是，要逆着自己的直觉行事。但我想，这对大多数人来说并不容易。那么，在调整投资组合时，应该怎么做呢？

我注意到，Pure Alpha 基金在今年上半年表现不错，而去年也在全球对冲基金行业中表现出色。不过，它还向客户返还了部分现金。此外，中国的 OS 基金今年早些时候在获得超过15%的半年回报后也采取了类似的做法。

关于再平衡，您能分享一些经验或教训吗？您是如何看待这一点的？

Ray Dalio:

再平衡的核心是设定一个战略资产配置目标，以实现投资组合的平衡。当某些市场表现良好、资产价格上涨时，而其他市场却表现较差时，再平衡可以帮助你按照既定目标调整投资组合。这不仅能让你在高位卖出获利，还能在低位买入，从而保持投资的纪律性。因此，再平衡在投资中非常重要。

主持人：

听起来确实需要很强的纪律性和心理控制能力。

Ray Dalio:

这就是游戏的本质，就像生活中的许多事情一样，需要自我控制。几十年来，我一直在记录我的决策规则，并将这些规则整理成一套“原则”。随后，我将这些原则转化为计算机程序，通过系统化的方式来执行我的投资计划。这样可以避免受到情绪的干扰，因为我知道计划的预期结果是什么。

你必须有一个游戏计划。如果你要这样做，你的游戏计划应该经过回测，这样你就能了解这个计划的表现如何。然后，你将能够避免情绪决策导致错误的选择。

作者：Stablecoin Blueprint

编译：深潮 TechFlow

7 月 22 日，西联汇款（Western Union）似乎迎来了久违的曙光。在其 CEO 于彭博采访中提及公司将深入探索稳定币领域后，这家传统支付巨头的股价迅速飙升，当日收盘上涨近 10%，吸引了投资者多年未见的“抄底”热潮。然而，这份希望转瞬即逝。一周后，西联汇款发布的财报再次未达分析师预期，股价随即回落至低点，早前的涨幅被彻底抹去。

这一短暂的市场兴奋不仅关乎西联汇款，还折射出华尔街对稳定币的全新偏好。在标志性天才法案通过以及稳定币发行商 Circle 股价惊人上涨五倍的背景下，投资者几乎形成了一种条件反射：听到“稳定币”便蜂拥而至。但这种对“稳定币”的追捧更多是对流行词的误解，而非真正的商业战略。稳定币无法拯救西联汇款的核心业务，但如果该公司能够采取正确的行动，它或许能借此开启全新的未来。

巨人的衰落

成立于 1851 年的西联汇款（Western Union），曾是全球汇款领域的巨头，但其财务表现却讲述了一个巨人在新时代挣扎的故事。近年来，华尔街将这家世界最大汇款公司视为逐渐消融的“冰块”，而数据也印证了这一观点：自 2021 年以来，公司收入从超过 50 亿美元缩减至预计 2025 年的 41 亿美元，同时市场份额不断被数字化优先的竞争对手蚕食。这一衰退同样反映在其股价上——从 2021 年的高点 26 美元跌至如今徘徊在 8 至 9 美元之间。

支撑这家拥有 172 年历史巨头的基础力量——其全球近 40 万家实体代理点的网络——如今却成为其最大的结构性弱点。这种依赖代理商的模式成本高昂，占西联汇款服务成本的约 60%。这一网络主要服务于一个关键客户群体：依赖现金且通常无法获得银行服务的移民工人。数十年来，这一模式曾是西联汇款的护城河。

然而，随着全球数字化进程加速，这一依赖现金的客户群体正处于长期结构性衰退中。而在数字化领域——未来的战场——西联汇款的表现则远逊于竞争对手。在上季度，西联汇款品牌的数字收入仅增长了 6%，而竞争对手如 Wise 和 Remitly 的增长率却达到了 20%-30% 甚至更高。曾经是汇款领域无可争议的王者，如今却在竞争对手的数字领域节节败退。

迷人却有缺陷的解决方案

表面上看，西联汇款（Western Union）提出的稳定币计划似乎颇具全面性。在最近的财报电话会议中，公司阐述了四项关键战略：

1. 改善自身的财务管理；

2. 通过稳定币实现全球支付；

3. 在数字钱包中提供买卖和持有功能；

4. 最为重要的是，将其全球网络作为加密生态系统的出入口。

然而，公司目前的重点显然集中在第一项战略上。正如 CEO Devin McGranahan 所言，“我们大部分时间和精力都放在这一领域”，即通过稳定币解决后台运营效率问题。

这一策略的吸引力毋庸置疑。McGranahan 强调稳定币可以“显著提升结算速度，并减少合作伙伴所需的预付款金额”。他举例提到，印度近期发生的一次周末流动性紧张事件导致支付延迟，而稳定币可以实现实时补充流动性，全天候提供服务，从而大幅改善客户体验。

然而，尽管通过稳定币优化财务管理是一个明智的目标，它却无法带来长期的竞争优势。西联汇款的主要竞争对手，例如 MoneyGram 和 Remitly，已经在实施类似的基于稳定币的结算策略。任何成本节约都可能会在竞争压力下被削弱，尤其是在那些本身运营成本较低的数字化企业面前。这使得这一潜在创新沦为一种“商业运营成本”，无法扭转公司目前的结构性衰退。

来源：FXC Intelligence

真正的机遇：通向数字经济的现金桥梁

西联汇款（Western Union）的未来并不在于试图在数字领域追赶竞争对手，而在于成为一个他们无法取代的角色：全球主要的现金到稳定币的接入层。公司应充分利用其拥有的 40 万家实体代理点，将其视为最重要的战略资产。通过强化这一网络并依托其备受信赖的品牌，西联汇款有望解决一项关键的金融基础设施问题：在实体现金和全球数字经济之间提供无缝的连接，而这项服务正是许多新兴市场迫切需要的。

这一战略转型可以通过两种方式来实现。首先，自有流量。

西联汇款可以将现金到稳定币的转换功能直接整合到其备受好评的移动应用中。用户可以走进一家值得信赖的西联汇款代理点，交付波动性较大的本地货币，并在几分钟内将美元稳定币存入自己的数字钱包。这对于那些希望通过美元稳定币保护财富的用户来说，尤其是生活在货币波动较大的地区，是一个极具吸引力的解决方案。

第二种更强大的方法是通过平台流量。

更具潜力的方式是通过 API 将其代理网络开放给第三方钱包和金融科技公司。这些合作伙伴可以直接在其应用中嵌入“使用西联汇款支付”或“通过西联汇款提现”的按钮。市场对此的需求已经显现出来。McGranahan 在公司财报电话会议上透露，他们对入金和出金服务的“意外高需求量”感到惊喜。这种方式将西联汇款从一个封闭的汇款服务转变为开放的基础设施，成为快速增长的数字生态系统与实体世界之间的关键“最后一英里”连接。

仅通过入金和出金服务，西联汇款便可实现可观的财务回报。根据当前的手续费率和代理经济模型（考虑其在现金交易中的定价能力），仅 10 亿美元的入/出金交易量就可能带来约 8000 万美元的营业利润，这对公司目前约8亿美元的总利润来说是一个显著的提升。作为对比，数字竞品 Remitly 在最近一个季度的交易量相较去年增加了 50 亿美元。

除了交易费用外，西联汇款通过其数字钱包切入点，还能提供更多金融服务，例如在线消费的借记卡、信贷产品，以及储蓄和投资服务。西联汇款甚至正在考虑发行自己的稳定币，其数字钱包与广泛的现金入/出金网络将构成一个极具吸引力的服务组合和便捷的分发渠道。更重要的是，与西方消费者不同，这些服务的目标用户对利率的敏感度较低，这可能使西联汇款能够保留更多的收益。

这些新功能将从根本上重新定义西联汇款代理的角色。代理点将不再只是一个领取一次性汇款的场所，而是成为数字时代的高效银行网点。对于数百万未被银行覆盖或银行服务不足的人群来说，西联汇款的本地代理将成为通向全球数字钱包的实体桥梁，最终兑现“为未被银行服务的人群提供银行服务”的承诺。

必要的转型，充满风险

这一战略转型充满挑战，从一家拥有 172 年历史的公司所面临的巨大执行风险，到现金使用的长期下降以及非正式 P2P 网络的威胁。然而，正是其核心业务的结构性衰退，使得这一转型显得尤为必要。

西联汇款在捍卫传统业务的同时，迫切需要通过入金/出金战略为公司注入新的增长动力。这一策略不仅让公司更深入地参与快速扩张的数字资产经济，还凭借其全球实体网络这一强大的差异化优势，为其赢得了宝贵时间，以成为未来不可或缺的现金桥梁——前提是能够成功执行。

西联汇款近期宣布以 5 亿美元收购专注于拉美地区现金汇款业务的 Intermex，这表明公司更倾向于通过整合衰退业务的协同效应，并将低成本获取的用户转化为数字用户。虽然收购可能会耗费大量时间和精力，成为阻碍西联汇款转型的另一大风险，但新增的零售网点也可能成为战略资产，与其未来作为现金桥梁的潜在角色相契合。

结论

西联汇款的未来无法通过新技术对旧商业模式的微调来保障。如今，战略选择已然明晰：要么继续以防守姿态在数字优先的竞争者设定的规则下苦战；要么果断转型，成为连接实体世界与快速发展的数字资产经济的不可或缺的现金桥梁。稳定币无法拯救传统汇款经济，但它们是打开未来平台经济大门的关键。一条路引向优雅的落幕；另一条路，则通往存在的崭新意义。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Yield Guild Games（YGG）完成了价值 100 万美元的 YGG 代币回购。

链上数据显示，YGG 于前日将 100 万枚 USDT 转入币安，随后于昨日从币安提取了 587.3 万枚 YGG 代币，回购均价为 0.17 美元。

分析师表示，回购资金或来自游戏收入，YGG 旗下首款自研游戏 LOLLand 在过去 30 天产生了约 100 万美元的收入。

撰文：周舟，Foresight News

富途，这家坐拥 2700 万注册用户的中国最大互联网券商，正以其在 Crypto 领域的探索，为中国（香港）券商的加密化转型写下第一份范本。

2025 年 8 月 20 日晚，随着富途发布第二季度财报，市场得以更清晰地了解其在加密货币业务上的布局与进展。自 2024 年 8 月正式开通 Crypto 交易服务以来，富途仅用一年时间，就将其加密业务迅速扩展至香港、新加坡及美国，实现了三地全面展业。

在香港，富途为本地居民提供 Crypto 交易业务已长达一年，且申请的 VATP 牌照或有望在近半年获批正式运营；在新加坡，富途 Moomoo 也已经为新加坡居民提供 Crypto 交易服务一年，是目前新加坡唯一持牌的提供 Crypto 交易的互联网券商；在美国，富途于今年 6 月开始在美国的大部分州推出加密货币交易服务，支持超过 30 种主流加密货币现货交易对。

香港、新加坡、美国…….富途正试图快速在全球拿到加密货币营运牌照，以开拓这一新的业务线。

通过这一年的探索，富途成为最早也最深入探索 Crypto 业务的中国券商之一。在 2025 年第二季度财报电话会上，富途的一名高管表示：「截止 2025 年第二季度末，富途 Crypto 相关资产的余额达到约 40 亿港元，最高日均交易量达 4000 万美元。」

富途的 Crypto 版图

随着全球券商纷纷布局加密货币业务，这一领域正逐渐成为金融行业的新趋势。以美国最大的互联网券商 Robinhood 为例，其早在 2018 年便开启加密货币交易服务，为用户提供比特币、以太坊及多种主流数字资产的买卖渠道。

截至 2025 年第二季度，Robinhood 的加密货币收入同比激增约 98%，达到 1.6 亿美元，而公司总收入为 9.89 亿美元。由此可见，加密货币业务已成为 Robinhood 等美国互联网券商收入结构中不可忽视的重要板块，也预示着券商加密化转型正在加速推进。

在看到美国券商的涌入，香港券商也在加速涌入这一赛道，据统计，目前已经有多达 40 家香港券商成功升级「 1 号牌」涉足虚拟资产业务。其中，富途牛牛、胜利证券等是其中的佼佼者。

富途在 Crypto 的布局十分广泛，仅从香港市场而言，就涉及到： 1 号牌的升级（香港用户可以在富途 App 上购买比特币、以太坊、Solana 等加密货币）、VATP 牌照的申请（可以既满足零售用户又服务机构客户）、华夏基金代币化货币基金（ RWA 和加密货币化的财富管理）、稳定币（富途通过 4.4 亿港元投资天星银行参与到稳定币业务布局中）等。

特别是 VATP 牌照，是市场上较为热议的一点，一旦通过，便意味着富途在香港将拥有一家合规的加密货币交易所可以营业。富途的一名高管在 Q2 财报电话会上便表示：「Exchange 作为加密货币的一个入口，我们相信除了现货以外，未来可能更多的有比如 staking、衍生业务等非常多的变现的空间。」

「拿到 VATP 牌照，不仅可以做零售用户的生意，节约我们在上游一些清结算的相应成本，而且还可以为券商等机构客户提供上游服务。」该高管表示。

所以，虽然当前的 Crypto 业务在富途整体业务中的体量不足百分之一，但是却受到了富途内部相当大的重视。在 2025 年的 Q2 财报电话会上，无论是摩根士丹利等机构投资人，还是富途高管，都频频提及 Crypto 业务。

百家争鸣，富途优势如何？

目前香港的 Crypto 市场，已经崭露头角的公司并不少，包括 HashKey、OSL、胜利证券、老虎证券等。不完全统计，已经有超过 50 家公司可以为零售用户提供加密货币业务。

那么，富途的优势如何？

首先，富途的本身用户数量成为其进入 Crypto 领域最大的优势之一。富途注册用户数达 2712 万户，「有资产客户」数量同比增长 41%，达到 288 万。而且这一数字仍在持续增长中。在 2025 年 Q2 的财报电话会上，一名高管表示：2025 年上半年，富途新增 46 万「有资产客户」。

其次，富途本身的收入和盈利能力，正在为其新的业务不断输血和保驾护航。根据 2025 年第二季度财报，富途实现营收高达 53 亿港元，同比增长约 70%，净利润为 26 亿港元，同比增长 113%。富途还表示之后将进一步加大在加密和 AI 产品的投入。

富途本身的互联网基因，与加密货币业务高度契合。作为互联网券商，富途善于利用新技术、发掘新资产，从而在传统券商手中吸引更多零售用户，实现用户规模与业务创新的双重增长。Robinhood 在加密货币领域的成功，也证实了互联网券商在这一领域的发展潜力。

此外，富途很早就已通过股票交易着手布局全球市场，也为其未来 Crypto 业务的增长奠定基础。

一位富途高管表示：「香港市场和马来西亚市场，在二季度贡献了超过一半以上的新增有资产客户，其他的一些客户增长主要包括新加坡、美国和日本市场。」

据了解，富途香港主体意外以外的市场，新加坡和美国是最大的海外市场，紧随其后的是快速扩张的马来西亚与日本，澳大利亚和加拿大也展现出了稳健的增长势头。

「我们还会在下半年在新加坡和美国推出充币和提币的功能，这个功能已经在香港推出。」富途的交易框架，可以适配于全球各地加密业务，让成本边际效应递减，而利润递增。

2025 年 7 月，富途 Moomoo 在美国的大部分州上线了加密货币交易，支持超过 30 种主流加密货币现货交易对。

富途 all in 背后，香港券商的「加密化转型」

富途全面进军加密货币，也是整个香港券商「加密化转型」的一个缩影。

自 2022 年香港虚拟资产宣言以来，三年来，香港 Crypto 行业已经形成一个拥有超过 40 家券商、超过 35 家基金公司、超过 10 家大型银行与大型会计事务所涉足虚拟资产业务的庞大产业。随着今年 8 月香港稳定币政策的正式实施，可以预测香港还将出现一众稳定币公司及上下游企业。

加密货币作为新型金融资产，已获得香港金融业的广泛认可与接纳。作为一个新兴赛道，其市场增量的价值难以简单预估。这不仅为香港本土的中小券商提供了弯道超车的机会，也为互联网券商开辟了新的增长空间。

撰文：Justin Bons，Cyber Capital 创始人

编译：Chopper，Foresight News

Qubic 本可以篡改门罗币（XMR）的交易历史，对其实施双花攻击。事实证明，一个市值 3 亿美元的 PoS（权益证明）链能 「接管」 市值 60 亿美元的 PoW（工作量证明）链，PoS 优势竟如此显著。

这样的攻击还将持续，它预示着比特币的衰落，PoW 已穷途末路。

事件完整经过

一切始于 5 月，Qubit 验证者为优化收益，将闲置计算资源用于顺带挖矿门 XMR，当时已占据 XMR 2% 的哈希率。此举成效显著，到 6 月，Qubic 正式决定全面整合 XMR 以资助自身生态，其矿池规模随之迅速扩张，占 XMR 哈希率的 10%。此后，Qubic 开始为其矿池提供额外代币激励，吸引了更多原有 XMR 矿工加入，因为 Qubic 能提供的奖励是标准 XMR 矿池的 3 倍。

这一切完成之后，Qubic 才公开宣布 「接管」 XMR 网络的意图！

据 Qubic 称，截至 7 月下旬，其哈希率已接近绝对多数，占 XMR 哈希率的 38%。Qubic 将此举标榜为 「实力展示」 而非恶意攻击，称之为去中心化 AGI 计算的 「技术演示」……

8 月 5 日起，针对 Qubic 的 DDoS 攻击开始出现，减缓了其哈希率的积累速度，但这一反击力度不足；8 月 11 日，「自私挖矿」 攻击启动，到 8 月 12 日，Qubic 矿池已通过该方式达到 XMR 哈希率 「绝对多数」。

为证明对网络的控制，他们宣称完成了 6 个区块的重组，过程中孤立了超 60 个区块。部分研究者对这一说法提出质疑，但可以明确的是，在 100 个区块的周期内，他们已获得哈希率的绝对多数。这足以让 Qubic 篡改 XMR 的历史，摧毁这段时间内 XMR 本应具备的不可篡改性、抗审查性与可信度。

这也使其能够实施双花攻击，可能骗取个人、协议与机构的大量资金。这正是多数主流交易所暂停 XMR 存取款的原因：若 Qubic 选择利用这一漏洞，交易所将面临被骗风险。仅 「在这段时间内本可实施此类攻击」 这一事实，就已足够糟糕。

截至今日，XMR 价格大幅下跌，哈希率也下降超 30%…… 这印证了 PoW 系统崩溃时的恶性循环。

Qubic 将自己塑造成 XMR 的 「盟友」，声称仅为 「表明观点」，无意再次攻击 XMR…… 但 「能提出这一观点」 本身就已足够致命。

经验教训

一个市值 3 亿美元的 PoS 链，仅凭代币激励就足以接管市值 60 亿美元的 PoW 链。这一事实胜于雄辩，证明了 PoW 的固有劣势，也为比特币的未来提供了独特的前瞻视角。

用小型 PoS 链的代币经济资助对大型 PoW 链展开 51% 攻击，这是我此前从未想到的。仅 「免费营销」 这一激励，或许就足以支撑如此规模的行动 ；若非如此，我大概率不会关注 Qubic，而现在它已获得了大量关注。

所有 PoW 链都易受此类攻击，因其安全预算与 PoS 链相比实在过低。

政治叙事的引入无疑也使情况更加复杂，有些人可能将攻击者视为盟友，进一步削弱了防御力量……

值得注意的是，XMR 的安全比率（市值与安全预算的比值）实际上略优于 BTC：

• XMR：5500 万美元（区块奖励）×0.51（攻击阈值）=2800 万美元（安全预算）÷60 亿美元（市值）=0.5%（年安全比率）

• BTC：190 亿美元 ×0.51=97 亿美元 ÷2.2 万亿美元 = 0.4%！

作为参考，以下是三大 PoS 链的安全预算计算：

• ETH：（5420 亿 + 9.7 亿 + 33.3 亿）×0.29×0.33=522 亿美元（10%）

• SOL：（1010 亿 + 11.5 亿 + 52.6 亿）×0.68×0.33=241 亿美元（23%）

• ADA：（290 亿 + 0.1 亿 + 7 亿）×0.60×0.51=91 亿美元（31.3%）

PoS 的安全性优势令人震惊：以 ETH 为例，其市值仅为 BTC 的 1/4，安全预算却是 BTC 的 5 倍，通胀率还更低。

另一个有趣的发现是，XMR 实际上存在尾部通胀…… 这表明，即便未来 BTC 危机爆发时增加尾部通胀，可能也不足以单独抵御持续的 「51% 攻击」。

这一切都加剧了 PoW 链遭遇 「51% 攻击」 时的利益冲突、派系分裂与激励混乱。我们至少能得出结论：若 BTC 遭遇此类情况，局面将比预想的更混乱、更失控。

更糟糕的结果

严格来讲，这并非 「51% 攻击」，Qubic 哈希率占比不到 51%，据不同数据来源，约在 28% 至 38% 之间；且因未实施盗窃或审查，也不完全符合 「攻击」 的定义，更像是一场 「演示」。

关于 「6 个区块重组」 的说法存在争议，部分研究者称其节点未观测到这一情况；普通区块链浏览器也无法查询此类信息。由于 Cyber Capital 研究团队当时未运行门罗币节点，在更多信息澄清矛盾前，我对此暂不置评。

但 Qubic 通过 「自私挖矿」 技术，在 100 个区块周期内获得了超 51% 的出块权，这一点连 Qubic 的批评者也予以认可。在我看来，这本身已足够糟糕，属于另一种形式的攻击：获得控制权却未行使，不能否定控制权的存在……

因此，我无意通过争论过度细化的技术细节来淡化事件的严重性，这只会让我们逃避现实。

下一个目标是谁？

Qubic 社区已投票决定，下一步目标是狗狗币（Dogecoin）！这一策略也适用于 ASIC 挖矿的链，因为 Qubic 的多数哈希率正是通过代币激励 「拉拢」 原有矿工获得的。

这意味着 Qubic 可能攻击 DOGE，甚至 LTC（通过合并挖矿）。预计他们不会提前公开意图，而是等接近获得绝对多数哈希率时再宣布，就像对 XMR 所做的那样。

当然，这一策略并非 Qubic 专属，未来可能有其他链效仿，攻击其他小型 PoW 链。

解决方案

多数 XMR 社区成员可能不会认可我的方案：转向 PoS。结论已显而易见：PoS 在安全性、去中心化程度、公平性与经济合理性上均客观更优。没有理由拒绝这一新的技术现实：要么进化，要么消亡。

结论

在所有 PoW 链中，XMR 本最不应遭此攻击。XMR 社区由坚定的密码朋克与隐私倡导者组成，其初衷大多值得肯定 —— 他们在为我们所有人的自由抗争，尤其是隐私权。

希望他们能从中振作，转向 PoS 无疑会更加强大。在极端压力下接受彻底变革，正是抗脆弱性的最佳体现：正如钻石，皆由高压铸就。

撰文： @BlazingKevin_ ，the Researcher at Movemaker

在特朗普可能带来的「去监管」预期下，沉寂已久的代币化股票赛道，在 2025 年正以 RWA 的新面貌重燃战火。将全球流动性最强的资产——美国股票——引入加密行业中，让全世界的加密用户都能随时随地交易，这无疑是一个宏大且诱人的叙事。

然而，这条路并非坦途。从早期的 STO 概念，到 DeFi Summer 的合成资产实验，再到 FTX 和币安的短暂尝试，代币化股票的历史充满了波折。如今，随着监管环境的微妙变化，新一轮的竞赛已经打响。

在这场竞赛中，三股势力正浮出水面，它们代表了三种截然不同的路径：互联网券商巨头 Robinhood 的「降维打击」，DeFi 原生的 xStocks（由 Backed Finance 发行，Kraken 等分发）的「开放乐高」，以及由经纬创投等机构支持的神秘新秀 StableStocks 的「混合模式」。

本文将深入剖析这三驾马车，详解其法律内核、商业模式与核心差异，并探讨谁最有可能在这场高风险的博弈中拔得头筹。

一、代币化股票的四次浪潮

要理解今天的竞争格局，必须回顾历史。代币化股票的发展大致经历了四个阶段：

1. STO 萌芽期 (2017-2018): STO（证券型代币发行）概念兴起，旨在将传统证券合规上链。然而，由于缺乏统一标准、合规成本高昂且二级市场流动性匮乏，这一尝试很快便偃旗息鼓。

2. 合成资产实验期 (2020 DeFi Summer): 以 Synthetix 和 Mirror Protocol 为代表的项目，试图通过超额抵押加密资产来铸造与美股价格挂钩的「合成资产」。这种模式绕开了直接持有股票的监管难题，但最终因未能找到 PMF 而失败。链上交易需求不足，导致做市商缺乏动力，流动性枯竭，最终大部分项目以「监管考量」为由下架了相关资产。

3. CEX 试水期 (2020-2021): FTX 和币安等中心化交易所通过与持牌金融机构合作，推出了中心化托管的代币化股票。这种模式一度吸引了相当的交易量（FTX 在 2021 年 10 月的月交易量达 9400 万美元），但由于直接与纳斯达克等传统交易所形成竞争，很快便面临巨大的监管压力。币安的服务仅上线三个月便宣告停止，FTX 的业务也随着其帝国的崩溃而终结。

4. RWA 文艺复兴期 ( 当下 ): 在新的监管预期下，赛道重新启动。这一次，核心叙事变成了 RWA，强调通过合规的法律架构，发行由真实股票 1:1 支持的代币，并将资产安全与透明度放在首位。

二、当前市场格局概览

根据 RWA.xyz 的数据，当前股票 RWA 市场的总发行量约为 3.74 亿美元，但增长缓慢。市场格局呈现出碎片化的特征：

• Exodus (EXOD): 市值最大（约 2.58 亿美元），但其模式更具象征意义。用户可将纽交所上市的 EXOD 股票迁移至 Algorand 链上，但这仅仅是一个「数字分身」，不包含任何链上权利，也无法在链上交易流通。

• Dinari: 这是合规探索的典范。公司注册于美国，并获得了宝贵的券商 – 交易商牌照。然而，为了满足严格的监管，其发行的 dShares 无法在链上自由交易，所有买卖都必须通过其官网在美股交易时段进行。这使其产品体验与富途等传统券商相比并无优势，更像是用加密货币作为入金渠道的传统券商，因此市场规模一直受限。

• Montis Group: Montis Group 是一家位于英国的数字资产发行商，市值约 5500 万美元，专注于将欧洲的股票和债券等现实资产「上链」。然而，与 Exodus 的情况相似，Montis 目前也仅实现了自家股票的代币化，并且这些代币无法在链上自由交易。对于寻求流动性和可组合性的 Web3 投资者而言，这种模式在现阶段的实际意义不大。

正是在这样的背景下，Robinhood、xStocks 和 StableStocks 的入场，为市场带来了三种更具想象力的范式。

三、三驾马车——三种模式的深度解构

我们将从法律内核、商业模式和可组合性三个维度，对这三大玩家进行拆解。

1. Robinhood：衍生品合约 + B2C + 受控生态

• 法律内核与合规路径：在全球范围内探索「加密 + 股票」结合路径的公司并不算少，但 Robinhood 的做法却显得与众不同。它并没有选择直接发行代表股票所有权的代币，而是以更灵活的方式切入市场：通过衍生品的路径实现对标的资产的映射。在欧洲上线的产品，本质上并非证券交易，而是依托欧盟 MiFID II 框架发行的场外金融合约。换句话说，用户购买的并不是「股票代币」，而是一份可追踪特定股价波动的数字凭证。这种法律设计让 Robinhood 避开了繁复的证券合规壁垒，以最低的阻力打开了海外市场。

• 技术架构与「围墙花园」：

• 底层链选择： 在技术选择上，Robinhood 借助 Arbitrum 作为落地网络。与以太坊主网相比，它获得了更高的性能、更低的交易成本，同时还能继承成熟的以太坊安全性。在短短几美元的 Gas 成本下就完成了上百种代币的部署，效率优势一目了然。

• 权限控制： 不过，这一体系并非开放式的 DeFi 乐园。智能合约内部写入了严格的 白名单规则，所有交易都需要验证接收方是否通过了 Robinhood 的合规认证。换句话说，这是一个典型的「受控区」，用户必须完成 KYC 才能进入，生态被 Robinhood 自己牢牢把控，也因此牺牲了与外部 DeFi 世界的互通性。

• 未来野心： 更耐人寻味的是 Robinhood 的下一步棋。公司正酝酿基于 Arbitrum 技术栈推出自有的 Layer 2 网络——Robinhood Chain。这一动作并不仅仅是降低成本，而是释放出更强烈的信号：Robinhood 想要在底层技术上掌握主动权，为未来大规模的 RWA 战略提供量身定制的环境。

• 战略深度与愿景： 如果把这套模式单纯理解为「封闭花园」，其实低估了 Robinhood 的野心。CEO Vlad Tenev 多次提到公司的愿景是「Capital as a Service」（资本即服务）。代币化并不是噱头，而是 Robinhood 推进金融民主化的重要工具，尤其针对那些长期锁在高净值人群手中的非流动性资产。想象一下，如果普通用户可以通过衍生品代币的方式，间接获得 SpaceX 或 OpenAI 这类未上市巨头的股权敞口，资本市场的权力结构将被重新洗牌。

当然，现实并不完全乐观。顶级私募公司往往资金不缺，因此几乎不可能主动「邀请散户进入」。这意味着代币化方案必须绕过传统发行逻辑，才能触及普通投资者。但这种模式也暗藏风险：Robinhood 在推出 OpenAI 相关代币后，公司方面立即发表声明澄清与其无关，这也暴露出一个问题——衍生品模式在信息透明和投资者理解层面可能存在巨大鸿沟。

如果与其他平台做个对比，Robinhood 的切口与传统的链上证券尝试（如 Synthetix 的合成资产，或 Polymarket 的预测市场）不同。它并不是强调 DeFi 的完全开放性，而是通过「强合规 + 高用户体验」的组合来抢占市场。其逻辑更像是金融科技平台的延伸，而非彻底的链上原教旨主义。

如果监管默许甚至逐步接受，Robinhood 将率先建立起覆盖散户、合规和 RWA 的超级入口，甚至可能成为欧美散户进入代币化金融的第一站。

一句话点评： Robinhood 的尝试并非单纯的「把股票搬上区块链」，而是一次利用加密技术重塑传统衍生品分发模式的实验。它用区块链来提升产品交付和合规效率，目标远超加密圈本身，真正指向的是整个全球金融体系的重新定义。

2. xStocks ：资产支持型代币 + B2B2C + 完全可组合性

• 法律内核与合规路径： 在代币化股票赛道上，xStocks 的定位颇为独特。与一些只提供价格映射的衍生品平台不同，它走的是实物资产完全映射的道路。整个架构由瑞士合规团队 Backed Finance 打造，遵循瑞士的 DLT 法律框架，并通过在列支敦士登设立的特殊目的载体（SPV）来托管真实股票。这个 SPV 只负责一件事——持有底层资产本身，并在法律上与发行主体和交易平台完全隔离。换句话说，即便运营方出现问题，投资者权益也能被独立保护。投资者拿到的不是一张「合约纸」，而是对应于真实资产的优先担保债权凭证。

• 技术架构与透明度：

• 底层链选择： 在技术层面，xStocks 将代币发行放在 Solana 上。原因不难理解：高速吞吐、低成本、确认延迟极低，这些特性天然适合频繁交易和 DeFi 组合玩法。

• 透明度基石： 为了让投资者信任其代币确实有真实储备支持，xStocks 引入了 Chainlink 的储备金证明，任何人都可以随时链上验证储备情况，这让其「资产代币」多了一层透明度背书。

• 开放式合约： 另一方面，作为标准的 SPL 代币，xStocks 代币能够在 Solana 上自由流通，与 Jupiter、Kamino 等原生 DeFi 协议轻松打通，具备完全可组合性。

• 战略深度与愿景： 从商业路径上看，xStocks 并不是直接面向 C 端的闭环，而是采用 B2B2C 的分销逻辑。一级市场的代币申赎由 Backed Finance 面向机构完成，而二级市场的交易则依托于 Kraken、Bybit 等交易所。这样一来，它既能吸引专业机构，又能通过成熟交易所触达大量散户，最终在开放的生态里释放流动性。数据已经证明了这种模式的潜力：在获得主流平台支持后，其单日交易量一度突破 600 万美元。更长远的愿景是把这套模式发展为「代币化即服务」，为金融机构提供标准化的资产上链工具。

xStocks 的打法与 Robinhood 形成了鲜明对照。Robinhood 的模式更像是「金融衍生品数字化」，依靠受控白名单机制锁住用户；而 xStocks 则是真实资产上链，并保持与 DeFi 的完全互操作。这意味着它天然更契合 Web3 的「开放乐高」叙事，但同时也需要承担开放环境下的监管灰色地带和风险外溢问题。

这种模式能否走通，取决于两点：

1.能否真正建立深度流动性。如果代币化资产只是单向发行，缺乏足够的交易对手方和套利机制，那么它的市场意义将非常有限。

2. 能否赢得长期监管容忍度。当前 SPV 架构在法律上已经实现隔离，但未来各国对「代币化证券」的认定尚未统一。一旦出现监管冲突，生态可能遭遇重大波动。

值得注意的是，xStocks 的模式可能会启发更广泛的应用场景。例如，它为稳定币之外的「资产背书型代币」提供了一种可复制的范式，尤其适用于债券、ETF、甚至艺术品基金的代币化。与单一交易所推出的「受控代币」不同，它强调与 DeFi 模块的自由组合性，这为整个加密生态注入了新的流动性来源。

一句话点评：xStocks 不是在重塑交易所，而是在为 DeFi 提供新的资产底层。它试图把传统金融的价值真实、透明地搬到链上，并通过开放式组合塑造出新的市场生态。如果说 Robinhood 的方向是「业务上链」，那么 xStocks 的逻辑更像是「资产上链」。

3. StableStocks：代理持股 + B2C + 平台内组合机制

• 法律内核： StableStocks 采取了一种独特的「代理持股 + 受益人」模式。平台通过设立专门的 SPV，并与持牌证券商（例如澳洲的 HABIT TRADE）合作开设机构账户，实际买入并托管股票。最终投资者并不直接持股，而是作为受益人享有对应权益。这种安排让 StableStocks 在不直接持有完整券商牌照的情况下，仍然能依托合作方的合规体系来运作，兼顾合规性与灵活性。

• 商业模式： StableStocks 的定位是典型的 B2C 模式，它把入金、交易、托管、衍生玩法全部打包在自有平台中。与一些走 B2B2C 的方案不同，StableStocks 更倾向于自己直接服务终端用户。在生态上，它与 币安及 BNB Chain 绑定紧密。

• 可组合性： StableStocks 的核心差异点在于，它没有追求完全开放的外部组合性，而是构建了一个 内部可组合的闭环体系。用户持有的股票权益代币，可以进一步存入平台的 「StableVault」，再铸造出带收益属性的 stStock。这是一种「带围墙的金融游乐场」逻辑——玩法有限制，但体验更可控。

从更系统的角度来看，StableStocks 的模式链路可以拆解为五个关键环节：

股票获取与来源来自持牌券商的真实股票：

• 澳洲 Habit Trade（持股 70%）负责美股渠道

• 传统银行（如澳新、星展）则提供法币结算和资金通道支持。

• 股票来源真实，不是合成资产。

结算与托管机制股票由 SPV 统一托管，隔离风险；

• 与纳斯达克的清算商合作，保证底层资产流转合规、稳定。

• 确保 1:1 对应关系，降低对手方违约风险。

代币化与上链发行 StableStocks 将托管股票映射成 股票代币；

• 代币发行运行在 BNB Chain 上，获得币安钱包和交易生态支持；

• 每个代币背后都有实际资产支撑，属于标准的 资产支持型代币。

稳定币与币圈入口与 Coinbase 的稳定币通道对接，用户可以用 USDC 直接兑换股票代币；

• 解决了法币用户与加密用户之间的资金转换壁垒。

用户端使用与扩展

• 股票代币可在 Binance 钱包持有、交易；

• 除了投资本身，还能被嵌入 StableStocks 自建的 DeFi 模块（质押、收益增强）。

• 用户体验上更接近 「Robinhood + DeFi-lite」 的结合体。

StableStocks 走的是「中间道路」——既不像 Robinhood 那样封闭到只有交易，又不像 xStocks 那样完全开放到与整个 DeFi 乐高融合，而是构建了一个半开放的体系。对传统金融投资者，它提供了新的进入链上市场的方式；对加密用户，它提供了接触特斯拉、苹果、麦当劳等蓝筹股的便捷入口。其核心卖点是:

• 合规：借用持牌券商体系；

• 稳定：清算商 + SPV 托管；

• 易用：B2C 闭环；

• 创新：内部可组合 DeFi-lite。

一句话点评：StableStocks 是一条中间路线，它试图在 Robinhood 的封闭易用和 xStocks 的开放复杂之间找到平衡。它赌的是，用户想要的是「DeFi-lite」的体验——既能享受 DeFi 带来的收益增强，又不必承担开放 DeFi 的全部风险和复杂性。

三角对比：StableStocks vs xStocks vs Robinhood

四、难以逾越的结构性障碍

尽管模式各异，但现阶段所有的股票代币化方案都面临着几个共同的、短期内难以解决的结构性障碍：

• 价值主张与实际流动性的矛盾: 当前所有平台都面临一个经典的「先有鸡还是先有蛋」的困境。一方面，对于已经能够便捷交易美股的用户而言，代币化股票的价值主张模糊不清。链上交易不仅未能提供更优的费率，反而因为流动性匮乏而导致更高的交易滑点，体验远逊于成熟的互联网券商。另一方面，正是因为缺乏足够强大的价值主张来吸引大规模用户和资本入场，链上流动性才迟迟无法深化，形成了一个自我强化的负反馈循环：没有用户就没有流动性，没有流动性就更吸引不来用户。除非能为存量用户提供不可替代的全新效用，否则很难打破这一僵局。

• 结构性缺陷: 目前的代币化股票本质上只是真实股票的「数字孪生」，但这种复制存在根本性缺陷。首先，24/7 交易的承诺很大程度上是虚幻的。当底层股票市场（如纳斯达克）休市时，链上做市商无法对冲其风险敞口，只能通过极端扩大价差或直接撤出流动性的方式来规避风险，这使得周末和盘后交易的有效性大打折扣。其次，这些代币剥离了完整的股东权利。用户获得的是对股票经济价值的索取权，而非包括投票权在内的完整所有权。

• 「去中心化」外衣下的中心化风险: 尽管运行在去中心化的区块链上，但这些 RWA 模型的信任根基却高度集中于一系列链下实体。无论是发行代币的 SPV、负责资产托管的第三方银行、执行交易的合作券商，还是连接法币与加密世界的桥梁，每一个环节都是一个潜在的中心化故障点。这些中心化实体一旦出现运营失败、法律纠纷、甚至破产倒闭，链上的代币都可能瞬间丧失价值支撑。

• DeFi 可组合性的潜在悖论: 对于 xStocks 这类开放式模型而言，其终极愿景是成为 DeFi 世界的「金钱乐高」。然而，这种可组合性面临一个严峻的悖论。一个 DeFi 借贷协议在考虑是否接受 TSLAx 作为抵押品时，不仅要评估特斯拉股票本身的价格波动风险，还必须评估其代币化结构所带来的平台风险——即发行方 Backed Finance 或其托管方违约的风险。这种「资产风险 + 平台风险」的双重风险敞口，使得 DeFi 协议在整合这些 RWA 资产时极为谨慎。此外，这些代币模糊的法律地位也让 DeFi 协议望而却步，担心会因「非法经营证券业务」而招致监管打击。这解释了为何至今仍未有主流 DeFi 协议将它们作为核心抵押品，其通往真正可组合性的道路依然漫长。

结论：三种模式谁能赢得未来？

这场竞赛的终局，可能并非取决于谁的法律架构更巧妙，而是谁能率先为用户创造出不可替代的价值。

• Robinhood 的胜利路径在于规模化。如果其目标只是将一个熟悉的资产类别，用一种新颖的形式提供给数千万现有用户，那么它很可能在用户数量上取胜。

• xStocks 的胜利路径在于生态化。如果「金融乐高」的叙事成立，未来能有大量 DeFi 协议将其作为核心抵押品或基础资产，构建出链上期权、借贷和结构化产品，那么它将赢得 Web3 的未来。

• StableStocks 的胜利路径在于体验化。如果它能证明「DeFi-lite」是一个真实存在的市场，通过提供一站式的、低门槛的「交易 + 收益」体验，它或许能在主流用户和硬核 DeFi 用户之间开辟出一片蓝海。

归根本源，所谓的「链上美股」依旧处在试验田阶段，目前更像是监管空隙下的一种金融包装，而非成熟的市场工具。真正能够改变游戏规则的节点，不在于谁先跑通一个概念验证，而在于谁能在链上交付集现货、做空、杠杆与风险管理于一体的完整交易体系。只有当链上股票的金融可玩性和功能性真正比肩甚至超越华尔街的老牌券商，这场转型才算进入实质性阶段。就当下而言，那些先行者们才刚刚把车轮压上赛道，真正的竞速还远未开始。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，交易员 James Wynn（@JamesWynnReal）在 DOGE 10 倍杠杆多头仓位遭到完全清算，损失金额达 22,627 美元。

撰文：Cobo

本周，稳定币竞争呈现两条清晰战线：国家间的合规竞速与产业内部的分发权之争。

全球范围内，稳定币正被纳入金融基建：中日韩加速推进本币与稳定币结合，美国监管更直接转向赋能，美联储理事沃勒点名「稳定币、智能合约、AI」是支付创新三大支柱，并警告银行若抗拒将被边缘化。与此同时，美联储另一位理事 Bowman 则呼吁削减「声誉风险」障碍，甚至建议央行人员亲自持币体验，释放出稳定币已被纳入美元战略工具的信号。

产业层面，焦点从发行转向分发。Circle 面临渠道成本压力，而 Ripple、Bullish 与 MetaMask 的实践，展示了机构直连与白标分发两条路径。分发网络，正在成为稳定币下半场的制胜筹码。

市场概览与增长亮点

稳定币总市值达 $277.866b（约 2778.7 亿美元），周环比增长 $2.771b（约 27.8 亿美元）。市场格局方面，USDT 继续保持主导地位，占比 60.19%；USDC 位居第二，市值 $67.456b（约 674.6 亿美元），占比 24.28%。

区块链网络分布

稳定币市值前三网络：

1. 以太坊：$144.578b（1445.8 亿美元）

2. 波场（Tron）：$82.416b（824 亿美元）

3. BSC：$11.836b（118.4 亿美元）

周增长最快的网络 TOP3：

1. Movement ：+79.71%（USDA 占比 64.46%）

2. Ink：+27.52%（USDT 占比 92.95%）

3. Algorand：+14.28%（USDC 占比 96.63%）

数据来自 DefiLlama

🎯中美竞速：稳定币已成为全球金融秩序的战略支点

稳定币正在从加密市场的边缘产物，演化为国际金融的战略枢纽。本周中美的同步加速清晰揭示了这一趋势：中国国务院正审议人民币国际化新路线图，其中稳定币被列为核心抓手，以弥补美元在该领域的领先地位。香港已率先落地监管条例，上海打造数字人民币国际运营中心，高层可能在上合组织框架下推动人民币稳定币用于跨境结算。这一系列动作源于人民币在 SWIFT 全球支付份额下滑至 2.88% 的现实压力，而美元份额高达 47.19%，且出口商对美元稳定币的依赖正在上升。在此背景下，人民币稳定币被视为提升跨境支付竞争力的补位工具，而日本、韩国等亚洲主要经济体的探索也表明，稳定币正逐步被纳入区域金融基础设施设计。

美国也在经历一场深刻的监管转型。美联储理事 Christopher Waller 与 Michelle Bowman 相继表态：Waller 在怀俄明区块链研讨会上直言，稳定币、智能合约和人工智能是未来支付创新的三大支柱，并强调稳定币对提升支付效率和巩固美元国际地位的战略价值。他警告，若银行抗拒新技术，将被边缘化。Bowman 则进一步建议，削减因「声誉风险」带来的监管壁垒，甚至允许央行人员持有加密资产以获得实践经验，以获得实践经验。

这与 GENIUS 法案所确立的合规路径呼应，显示美国正在通过监管开放来重塑制度优势。FOMC 7 月的一次会议纪要首次将稳定币作为系统性议题，既认可其在支付与国债需求上的价值，也警惕其可能削弱银行负债端和货币政策传导。这与银行业对存款流失的焦虑高度一致，表明稳定币已从行业游说议题上升为央行战略性风险考量。未来，美联储大概率将在承认稳定币效率与竞争价值的同时，强化透明度与风险监控，以在金融创新与体系稳定之间重建新的均衡。

在此背景下，稳定币的规模化前景将被重新定价。渣打预计到 2028 年，全球稳定币市值或增至 2 万亿美元，而人民币稳定币若能进入国际清算网络，将成为人民币国际化的关键延伸。可以预见，中美正以不同路径塑造未来数字货币秩序：美国依托立法与监管友好化保持制度优势，中国则以政策驱动与区域试点推动突破。两者的战略交汇，预示稳定币将超越加密工具范畴，成为重塑国际金融治理与货币流动格局的核心变量。

🎯稳定币的下半场，分发之战

在合规框架逐步落地（美国《GENIUS Act》、香港稳定币条例）后，发行环节的标准化正在完成，行业竞争的焦点正转向「分发」。分发不仅是发行方和用户的接口，更是最昂贵、最具议价权的环节。无论是依赖交易所、支付网络，还是 DeFi 激励，规模化分发都要付出高昂的渠道成本。

Circle 就是典型案例。它触达用户必须依靠 Coinbase 等渠道，换来的是巨大的流通量，但也要付出极高的分成。2025 Q2，Circle 从 USDC 储备利息收入约 6.25 亿美元，其中一半以上支付给 Coinbase。随着 Binance 等分销商的加入，这种结构性依赖只会更重，Circle 的净收入率面临持续挤压。

不过，本周有两个案例展示了另一种可能。Ripple 将 RLUSD 直接嵌入 Gemini 的营运资本，Bullish 完成了 11.5 亿美元的 IPO 募资，其中超过 50% 融资以稳定币形式完成。这类「自上而下」的机构分发绕过零售渠道，把稳定币直接放进企业财务和资本市场，分发效率更高，也创造出长期价值场景——这比单纯依赖支付或交易流通更接近稳定币融入主流金融体系的深度整合。

当分发能力成为竞争核心，掌握用户和渠道的平台自然会向发行端延伸。MetaMask 推出的 mUSD 便是例子，通过与 Stripe 旗下 Bridge 合作，将发行、储备管理和合规外包，自己则专注于品牌与用户触达。用户不仅能用 mUSD 入金、兑换、跨链，还能通过 MetaMask Card 在全球商户消费。钱包从流量入口升级为「品牌化发行者」，而 Bridge 则在次案例中扮演了「白标发行商」的幕后角色。

这种模式有可能重塑稳定币的格局，少数拥有牌照和技术的专业公司负责发行和合规，更多拥有品牌和用户关系的平台则通过外包实现「稳定币即服务」（STaaS）。未来市场或将从几大巨头垄断，走向更多中等规模的稳定币并存，真正的差异化将来自分发网络和品牌价值，而不仅是储备资产本身。

市场采用

🌱Gemini 与 Ripple 达成信贷合作，超初始额度部分将以 RLUSD 稳定币结算

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• 加密货币交易所 Gemini 在 IPO 招股书中披露与 Ripple Labs 签订了 7500 万美元信贷额度协议，满足特定条件后可扩展至 1.5 亿美元；

• 当借款超过初始 7500 万美元后，Gemini 可以 Ripple 的美元稳定币 RLUSD 形式提出借款请求，使 RLUSD 成为美国主要交易平台的结算选项；

• 该信贷协议于 7 月 10 日签订，主要用于为信用卡应收款提供融资，截至 8 月 15 日 Gemini 尚未使用该信贷额度。

为什么重要

• 此协议标志着稳定币从支付媒介扩展为信贷基础设施的关键转变。Ripple 通过与即将 IPO 的主流交易所合作，不仅将 RLUSD 嵌入 Gemini 核心业务，还为其稳定币创造高频高价值应用场景，直接挑战 USDT 和 USDC 的市场地位。在特朗普签署 GENIUS 法案后，加密行业加速主流化，这种金融机构间的战略合作显示稳定币作为信贷工具的独特优势：即时性、可编程性和全球化，为传统金融注入创新活力。尽管 Gemini 上半年净亏损 2.825 亿美元，这一合作仍彰显稳定币正成为连接传统金融与加密生态的关键基础设施。

🌱加密交易所 Bullish 通过 IPO 募资 11.5 亿美元，超 50% 募资额以稳定币结算

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• 加密交易所 Bullish 于 8 月 14 日完成 IPO，超过 50% 融资以稳定币形式完成，总计筹集 11.5 亿美元；

• 此次 IPO 使用 8 种不同稳定币结算，主要在 Solana 网络铸造并由 Coinbase 托管，实现多币种、多地区资金募集；

• 此次 IPO 中，传统投行 Jefferies 转变为「加密交付代理」，协调稳定币铸造和交付，与 Circle、Paxos 等稳定币发行商合作完成交易。

为什么重要

• 这标志着稳定币已成为资本市场基础设施的关键组成部分，直接挑战传统 T+2 结算模式。Bullish IPO 整合高性能公链、合规交易所和稳定币发行商等多方力量，展现了加密生态系统的协作能力。随着《GENIUS Act》等法案为稳定币提供监管基础，这一创新募资模式预示着传统金融中介角色正被重新定义，资本市场核心功能或将加速向链上迁移。

🌱MetaMask 扩展版图整合 TRON 区块链，加速跨链发展战略

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• 全球最大自托管钱包 MetaMask 宣布与 TRON DAO 达成战略合作，将允许用户直接接入并使用 TRON 生态系统；

• 这是 MetaMask 继整合 Solana 和 Sei 后的又一跨链扩张，该团队早前还宣布将于 2025 年第三季度增加比特币支持；

• TRON 作为稳定币支付主要公链，每日处理近 900 万笔交易，结算超 220 亿美元价值，是全球 USDT 交易量最大的区块链网络。

为什么重要

• 这标志着 MetaMask 正从以太坊原生钱包转型为真正的「Web3 入口」，通过同时支持 EVM 和非 EVM 链提升用户体验和市场竞争力。TRON 在亚洲、南美、非洲和欧洲的广泛采用为 MetaMask 带来全球用户增长机会，双方合作将加强区块链生态互操作性，推动实际应用场景落地。MetaMask 目前拥有超 1 亿年活跃用户，近期正考虑发行原生代币，此次整合 TRON 是其跨链战略的关键一步，将进一步巩固其在 Web3 钱包市场的领导地位。

🌱Velera 推出数字资产实验室，押注稳定币成为信用合作社新增长点

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• 信用合作社服务组织 Velera 推出数字资产实验室，旨在帮助信用合作社抢占稳定币和数字资产领域的先机；

• 该实验室将专注于发展合资企业，解决分布式账本基础设施、区块链网络互操作性和核心银行系统集成等问题；

• 首个平台合作伙伴为数字资产银行网络 Metallicus，双方将共同探索如何利用多功能区块链基础设施为美国信用合作社提供安全合规的解决方案。

为什么重要

• 传统金融机构正迅速进入稳定币领域，避免重蹈金融科技时代被初创公司抢占市场的覆辙。随着稳定币和通证化资产逐渐成为主流，控制其托管服务相当于掌握新型全球货币的金库钥匙。通过提前布局托管业务，银行和信用合作社能够在价值数万亿美元的区块链交易中建立收费站，同时掌握新型金融基础设施的设计权。此举显示金融业对稳定币潜力的认可正从投机性资产转向支付和储值工具，将加速稳定币在传统金融体系中的整合。

🌱Whop 发布 PSP 支付聚合平台，费率降至 2.7%，支持全球银行和稳定币结算

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• Whop 宣布从 Stripe 独立，构建支付编排系统接入多家 PSP（如 Adyen、Checkout.com），实现交易智能路由分配，提高授权率并降低费率至 2.7%+30 美分；

• Whop 的 GMV 已达 12 亿美元年化运行率，服务 2.8 万创作者，覆盖 170+ 国家，支持比特币和稳定币等加密结算，无需繁琐 KYC 即可开始销售；

• Whop 已完成 A、B 轮共 8000 万美元融资，估值 8 亿美元，投资方包括 Peter Thiel 和 Insight Partners，正从数字产品市场扩展为全栈支付基础设施提供商。

为什么重要

• Whop 支付系统独立标志着支付基础设施「解耦」趋势开始加速。通过构建支付编排层，Whop 能基于交易类型、国家和币种智能选择最优支付路由，摆脱对单一供应商的依赖。加密支付选项和简化 KYC 流程为银行服务不足地区提供了绕过传统金融中介的解决方案，大幅降低全球商家参与数字经济的门槛。

监管合规

🏛️美国建立统一稳定币监管框架，GENIUS 法案赋权审查委员会评估各州规则

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• 美国稳定币认证审查委员会已开始评估各州稳定币框架是否与联邦发行制度「实质相似」，该委员会由财政部长领导，成员包括美联储主席和 FDIC 主席；

• 委员会需全体一致才能批准各州监管框架，这是 GENIUS 法案下简化各州稳定币监管的关键一步；

• Pierson Ferdinand LLP 金融服务监管合伙人 Gavin Meyers 表示，该法案有望减少目前各州监管混乱的局面；

为什么重要

• 美国正通过联邦层面审查各州稳定币规则，建立全国统一监管标准。这一进展将为稳定币发行机构提供明确的合规路径，降低多州经营的监管成本，减少监管套利风险。随着全球稳定币市场快速增长，美国这一监管协调机制对全球稳定币监管框架构建具有示范意义，将进一步推动稳定币在支付、跨境贸易等领域的合规应用。

🏛️泰达和 Circle 高管将会晤韩国银行巨头，稳定币发展势头强劲

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• 根据韩国媒体报道，稳定币发行商 Circle 和 Tether 高管本周将分别会见新韩金融集团 CEO 金玉东、韩亚金融集团 CEO 咸永柱等韩国主要银行高管；

• 会谈将讨论美元稳定币在韩国的分发和使用潜力，以及发行韩元支持的本地稳定币的可能性；

• 尽管韩国执政党和反对党对稳定币监管持不同立场，但韩国互联网巨头 Kakao 已为发行韩元稳定币注册商标，韩国央行也在考虑将存款代币与公共区块链链接。

为什么重要

• 这一发展标志着全球稳定币巨头正积极拓展亚洲市场，特别是韩国这一历来对外国金融机构限制严格的市场。韩国计划在今年 10 月推出稳定币法律框架，大型金融机构与稳定币发行商的合作将加速韩国稳定币生态发展。Wave Digital Assets International 国际投资组合管理主管 Rajiv Sawhney 表示，Circle 或 Tether 与韩国银行的合资或合作将帮助它们在韩国本土金融科技公司发行韩元稳定币的竞争中保持市场份额。这一趋势反映了稳定币作为跨境支付工具的全球化发展，以及传统金融机构对稳定币技术的日益接受。

🏛️美国加密市场结构法案面临关键投票，众议员 Scott 称结果悬而未决

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• 参议院银行委员会主席 Tim Scott 表示，即将到来的加密市场结构法案可能获得的民主党支持比此前通过的稳定币 GENIUS 法案更少，最乐观估计只有 12-18 名民主党人支持；

• Scott 直言参议员 Elizabeth Warren 是阻碍民主党成员支持该法案的关键力量，她警告该法案不仅影响加密货币，还将颠覆美国整个金融监管体系；

• 根据目前参议院席位分布，该法案需要至少 7 名民主党人加入所有 53 名共和党人才能通过，即使众议院已通过的 CLARITY 法案也面临同样挑战。

为什么重要

• 此加密市场结构法案比已签署成法的 GENIUS 稳定币法案影响更为深远，将通过修改新政时代金融法规为加密行业创造合法空间。Warren 的强烈反对使法案前景不明，称其将为传统证券「逃离 SEC 监管提供高速公路」，从根本上颠覆近一个世纪的资本市场监管框架。这场立法之争不仅关乎加密行业未来，更涉及美国金融监管体系的根本性辩论，是特朗普政府推动加密友好政策的又一重要战场。

🏛️Robinhood 进军体育预测市场，与 Kalshi 合作覆盖 NFL 和 NCAA 赛事

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• Robinhood 宣布通过旗下衍生品部门与 Kalshi 合作，推出美国职业和大学足球预测市场，允许用户对比赛结果进行交易投注；

• 新服务将在 2026 年 NFL 和 NCAA 赛季前推出，覆盖所有 NFL 常规赛和 NCAA 四大联盟学校及独立院校的足球比赛；

• 在此前因 CFTC 警告暂停超级碗预测市场后，Robinhood 本次刻意避免直接提及 NFL 或 NCAA，并强调该服务「未获任何职业或大学体育协会认可」。

为什么重要

• 这标志着预测市场正从加密原生领域走向主流金融服务，体现了「内容金融化」趋势。美国体育博彩市场年投注额超 1200 亿美元，成为金融科技公司争夺的重要市场。目前核心法律问题在于预测市场处于联邦监管（CFTC）与州级博彩法规的监管冲突中，Kalshi 等平台持有 CFTC 牌照可主张联邦优先权以绕过州级限制。尽管内华达州和新泽西州在早期诉讼中败诉，马里兰州最近案例的胜利表明法律争端尚未解决，这种监管套利空间将影响加密预测市场的发展路径。

🏛️全球银行组织呼吁修改巴塞尔加密资本标准

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• 多家全球金融行业协会联名致信巴塞尔银行监管委员会（BCBS），要求重新考虑 2026 年 1 月生效的加密资产风险敞口标准（SCO60）；

• 银行组织认为，当前标准对加密资产的资本处理过度保守且惩罚性强，与实际风险不符，使银行参与加密市场在经济上不可行；

• 金融业强调其直接参与可提供消费者保护和风险管理，并附上报告强调分布式账本技术在资本市场的「变革潜力」。

为什么重要

• 随着特朗普政府推动有利于加密行业的立法，全球银行积极布局托管、交易和稳定币发行等业务，加密资产已成为传统金融不可忽视的组成部分。银行业此次主动游说修改规则表明其不再被动接受监管，而是积极争取在有利可图的环境下参与加密市场。BCBS 标准基于 2022 年市场动荡时期制定，与当前行业发展不匹配，这场监管之争将深刻影响加密与传统金融的整合进程，揭示了监管、风险与商业利益间的持续博弈。

🏛️怀俄明州推出首个州政府支持的多链稳定币 FRNT

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• 怀俄明州稳定币委员会正式发布首个官方州政府支持的稳定币 Frontier Stable Token（FRNT），成为美国首个发行基于区块链、与法币挂钩代币的州；

• FRNT 将在 7 大区块链同时发行：Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Optimism、Polygon 和 Solana，通过 LayerZero 保持互操作性；

• 该稳定币由现金和短期美国国债超额抵押，至少持有 102% 准备金以确保稳定性，将首先通过 Kraken（Solana）和 Rain 的 Visa 集成卡平台（Avalanche）提供购买。

为什么重要

• 怀俄明州长期在加密监管方面处于领先地位，此次稳定币发行紧随特朗普签署联邦稳定币法后推出，进一步巩固了该州在数字金融创新领域的领先地位。随着美元稳定币供应总量已达 2650 亿美元，州政府发行的监管友好型稳定币将为零售和企业用户提供更多选择，同时为区域经济吸引更多区块链相关活动。这也为其他州和地方政府发行稳定币提供了模板，可能引发更广泛的政府数字货币实验。

🏛️美国财政部就数字资产反洗钱措施公开征求意见

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• 美国财政部周一发布公告，就「检测涉及数字资产非法活动的创新方法」征求公众意见，以落实特朗普总统上月签署的 GENIUS 稳定币法案要求；

• 财政部要求各方就 API 接口、人工智能、数字身份验证和区块链技术在反洗钱领域的应用提供建议，意见征集截止日期为 10 月 17 日；

• 财政部长 Scott Bessent 表示，稳定币将扩大全球数十亿人对美元的获取，并增加对美国国债的需求，称这是「用户、发行商和美国财政部三赢的局面」。

为什么重要

• 随着 GENIUS 法案确立稳定币的联邦监管框架，监管机构正转向解决反洗钱合规挑战。银行协会担忧，法案对稳定币支付利息的限制可能被交易所和经纪商规避，导致存款大量流向稳定币市场。这一征询过程将影响未来稳定币监管规则制定，财政部将研究结果提交国会后可能推动新一轮规则制定，对稳定币行业合规要求和发展方向产生深远影响。

🏛️Tether 任命前白宫加密委员会执行董事 Bo Hines 为战略顾问

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• Tether 宣布任命前特朗普政府白宫加密委员会执行董事 Bo Hines 为数字资产和美国战略顾问，立即生效；

• Bo Hines 将主导 Tether 进军美国市场的战略规划，建立与政策制定者和行业利益相关者的关系，并强化 Tether 在美国的投资承诺；

• 作为白宫加密委员会执行董事，Hines 曾领导机构间工作组制定稳定币监管框架，推动区块链技术与美国金融系统的安全整合。

为什么重要

• 这一任命标志着全球最大稳定币发行商正式启动美国市场战略，也反映了加密行业与政界精英之间的「旋转门」现象日益普遍。随着特朗普政府支持加密创新的政策立场，Tether 招募前白宫官员可能有助于其在美国获得更有利的监管环境。Tether 表示已在美国生态系统投资近 50 亿美元，此次人事任命可能预示其将加大在美国基础设施领域的布局，进一步改变稳定币在全球支付系统中的影响力。

🏛️美联储宣布终止新兴活动监管计划，回归常规监管流程

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• 美联储此前建立了「新兴活动监管计划」（Novel Activities Supervision Program），专注监管银行在加密资产、分布式账本技术（DLT）和与非银行的复杂技术合作等新兴业务领域；

• 该计划覆盖四大重点领域：与非银行的技术驱动合作、加密资产相关活动、具有潜在系统影响的 DLT 项目、以及为加密企业和金融科技公司提供集中银行服务；

• 美联储现已决定终止该专项计划，将通过常规监管流程继续监督银行的新兴业务活动，强调不会因业务类型而禁止或阻碍银行提供服务。

为什么重要

• 此举标志着美联储对加密和金融科技监管方式的重大转变，从特殊监管回归主流监管体系，可能反映监管机构认为这些业务已趋于成熟。此举将简化银行参与加密和 DLT 创新的合规负担，有望鼓励更多传统金融机构探索数字资产服务，促进金融创新与包容性，同时维持对风险的适当监管。该政策变化可能预示美国监管环境正向更加开放但仍保持谨慎的方向发展。

🏛️招银国际证券正式推出虚拟资产交易服务，提供比特币、以太坊等交易

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• 招银国际证券 8 月 18 日宣布正式开始提供虚拟资产交易服务，其手机 APP 已上线虚拟资产交易功能，为合资格投资者提供全天候交易服务；

• 合资格投资者可通过招银国际证券虚拟资产账户直接交易比特币（BTC）、以太坊（ETH）和 USDT 三种数字资产；

• 该公司是香港首家获得虚拟资产交易服务相关牌照的中资银行系券商，未来将在合规框架内逐步拓展交易范围和功能。

为什么重要

• 这标志着中资金融机构正式进军加密资产领域的里程碑，反映了香港虚拟资产监管框架日益成熟。作为首家获牌的中资银行系券商，招银国际的加入将为机构投资者提供更规范、安全的加密资产交易渠道，可能吸引更多传统金融资本进入数字资产市场，同时强化香港作为亚洲加密金融中心的地位。

🏛️韩国金融监管机构将于十月提交稳定币监管法案

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• 据韩国媒体 MoneyToday 报道，韩国金融服务委员会（FSC）计划于 10 月向国会提交稳定币监管法案，该法案将纳入韩国正在制定的第二个数字资产法律框架；

• 该法案将建立稳定币发行要求、抵押品管理和内部风险控制系统等规范，符合新总统李在明建立本地货币锚定稳定币市场的承诺；

• 韩国四大银行（国民、友利、新韩和韩亚银行）计划下周与 USDC 发行商 Circle 总裁 Heath Tarbert 会面讨论稳定币相关事宜。

为什么重要

• 此举标志着亚洲主要经济体正加速构建稳定币监管框架，与美国、日本等国形成全球稳定币监管网络。韩国推动本国货币稳定币发展反映了对数字金融主权的战略考量，旨在应对特朗普通过稳定币强化美元全球主导地位的挑战。随着亚洲市场对稳定币的监管日益明确，将为跨境支付和金融创新提供更清晰的法律环境，同时为机构投资者参与提供更多确定性。

🏛️日本批准首个日元稳定币 JPYC，三年拟发 70 亿美元

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• 日本金融厅（FSA）最快今秋批准金融科技公司 JPYC 发行的首个日元稳定币，将于本月注册为资金转移业务后数周内即可销售。

• JPYC 将由存款与政府国债等高流动性资产完全支持，保持 1:1 与日元挂钩。

• 计划三年内发行 1 万亿日元（约 68.1 亿美元），吸引对冲基金、财富管理机构等关注，用途涵盖套息交易、跨境汇款与 DeFi。

为什么重要

• 日本法律将稳定币定义为「货币计价资产」，这使其与传统加密货币（如比特币）区别开来，为监管和发行提供了明确的法律基础。随着花旗预测稳定币市场到 2030 年将增长至 3.7 万亿美元，日元稳定币的推出为非美元货币 JPYC 的进入全球稳定币市场树立样板，或重塑跨境支付格局。

🏛️Coinbase、DCG 等加密巨头联合成立「美国创新项目」教育性非营利组织

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• Coinbase、DCG、Kraken、Paradigm 等加密行业巨头联合成立「美国创新项目」（AIP），以 501(c)(3) 非营利组织形式运作，享受免税待遇；

• AIP 由 DCG 高级政策副总裁 Julie Stitzel 领导，将直接与国会议员及其助手接触，提供关于加密货币和去中心化技术的教育，但法律规定不得「将影响立法作为其活动的主要部分」；

• 董事会成员包括 Solana 政策研究所主席 Kristin Smith、区块链协会 COO Allie Page 和 Coinbase 政策策略师 Nick Carr 等行业政策影响力人物。

为什么重要

• 这反映了加密行业采用更多元化方式影响政策制定的战略转变。通过选择 501(c)(3) 非营利模式而非传统游说组织，这些公司在维持政治影响力的同时规避了某些法律限制和税务负担。该组织的成立恰逢加密监管环境日益复杂之际，展示了行业领袖正寻求在教育和游说之间取得平衡，为未来监管环境的塑造创造有利条件。

资本布局

💰Loop Crypto 完成 600 万美元融资，稳定币支付平台交易量暴增 344%

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• Loop Crypto 完成新一轮战略融资，由 Fabric Ventures 和 VanEck 领投，Helius 和 Plug and Play 首次入局，a16z crypto 等现有投资方继续支持，总融资额超 600 万美元；

• 数据显示 Loop 平台 2025 年 Q2 交易量同比增长 344%，稳定币交易占全部交易 98% 和支付总量 94%，帮助商户覆盖 120 多个国家客户；

• 该平台支持授权保存支付方式、定期支付、基于使用量计费等传统支付功能，同时提供分钟级收款、数天内完成集成、法币 / 稳定币即时结算等优势

为什么重要

• Loop Crypto 的融资和爆发式增长验证了稳定币正成为全球支付新基础设施。该平台不仅服务直接商户，还通过 API 赋能 OpenPay 等计费平台，形成支付生态网络效应。数据显示，接受加密货币支付的商家，其销售覆盖的国家数量是仅接受法币支付时的两倍，这表明稳定币正在解决高外汇费用、多支付处理器集成和长结算时间等全球商业痛点。顶级投资机构的持续加码反映市场对稳定币支付增长预期强烈，预示着加密支付基础设施正在加速融入主流商业体系。

💰PayPal 和 Coinbase 风投联合投资 Mesh，融资总额突破 1.3 亿美元

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• 加密支付基础设施公司 Mesh 获得 PayPal Ventures、Coinbase Ventures 等机构新一轮投资，使其融资总额超过 1.3 亿美元；

• 此轮融资距 Mesh 今年 3 月由 Paradigm 领投的 8200 万美元 B 轮融资仅 5 个月，具体金额未披露但至少达 1000 万美元，部分资金以 PYUSD 稳定币结算；

• Mesh 的「SmartFunding 编排引擎」解决加密支付中的资产错配问题，允许用户使用 100 多种加密货币支付，商家则以稳定币或法币即时结算。

为什么重要

• 传统支付巨头与加密企业正加速整合支付基础设施。Mesh 作为 PayPal「Pay with Crypto」服务的技术提供商，已与 Coinbase、Binance 等主要交易所集成，覆盖数亿用户。多家知名投资机构的持续注资表明市场看好加密支付与传统支付系统的融合前景，Mesh 有望在构建全球加密支付网络方面扮演类似 Visa 和 Mastercard 在卡支付领域的角色。

💰Circle 收购共识引擎 Malachite 为即将推出的 Arc 稳定币区块链提供支持

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• USDC 稳定币发行商 Circle 收购了由 Informal Systems 开发的共识引擎 Malachite，将用于支持其新宣布的专注于稳定币金融的 Arc 区块链；

• 收购包括 Malachite 的底层技术和知识产权，Informal Systems 的 9 名员工将加入 Circle 团队，但双方未披露具体交易金额；

• Malachite 基于 Tendermint 共识算法构建，专为去中心化系统的灵活性和正确性而设计，将保持 Apache 2.0 开源许可。

为什么重要

• 此收购标志着总市值 650 亿美元的 USDC 发行商 Circle 向自建区块链基础设施迈出实质性一步，反映了稳定币发行商从依赖第三方平台向构建专属生态系统的战略转变。随着稳定币市场预计将增长至万亿美元规模并重塑跨境支付，Circle 通过 Arc 区块链可获得更强的自主性、更低的交易成本和更高的可扩展性。这一举措可能加速稳定币在全球金融系统中的主流化，并推动传统支付与区块链技术的进一步融合。

新品速递

👀MetaMask 加入稳定币竞争，将发行 mUSD 稳定币

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• MetaMask 确认将于今年推出自有美元稳定币 mUSD，首先在以太坊和 Consensys 开发的二层网络 Linea 上发行；

• mUSD 由 Stripe 旗下的美国持牌发行商 Bridge 发行，基于 M0 平台的区块链基础设施，用户可通过 MetaMask Card 在全球 Mastercard 商户消费；

• Bridge 和 M0 合作为企业提供定制稳定币解决方案，将开发时间从「一年以上的复杂集成」缩短至「数周」，MetaMask 是首个案例。

为什么重要

• 这一举措标志着稳定币市场正从单纯的交易工具转向应用生态系统核心组件。随着 GENIUS 法案提供监管明确性，应用专属稳定币成为新趋势，MetaMask 作为拥有数千万用户的主流加密钱包加入竞争，将显著扩大稳定币在支付和日常使用场景中的渗透率。通过 Bridge 和 M0 的伙伴关系模式，更多应用可在不处理复杂合规和技术问题的情况下推出自有稳定币，这将加速稳定币生态系统的多样化和普及化，推动数字美元在全球的采用。

👀Circle 发布跨链 USDC 结算服务 Gateway 支持 7 大主流区块链

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• Circle 正式推出 Gateway 跨链服务，实现统一 USDC 余额在多链间 <500 毫秒内即时访问，目前已支持 Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Optimism、Polygon 和 Unichain；

• Gateway 无需闲置资金即可服务多链用户，交易所可无桥接基础设施实现 USDC 提款，托管机构可为客户提供无缝跨链访问；

• 多家合作伙伴已接入，包括 Dfns、Enclave 等，未来将扩展至 ARC 网络及更多区块链。

为什么重要

• Circle Gateway 作为跨链流动性统一解决方案，突破了传统桥接延迟和资本效率限制，为支付服务商、交易所和钱包提供更简化的 USDC 使用体验。通过统一余额系统，用户可在毫秒级实现跨链资产转移，有望显著降低跨链成本，提高资本效率，推动 USDC 在多链生态中的主导地位，为 DeFi 和支付应用提供更无缝的基础设施支持。

👀Reown 与 Payy 合作，打造无缝链上隐私银行服务，简化加密支付体验

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• 「金融互联网连接层」Reown 与链上隐私型银行 Payy 达成合作，共同解决加密支付的技术摩擦问题；

• Reown 将为 Payy 提供多链支持、智能钱包连接和自动代币兑换功能，让用户可选择区块链偏好并直接用 USDC 支付；

• Payy 由前苹果 iOS 工程师 Sid Gandhi 创立的 Polybase Labs 开发，整合稳定币、隐私链和法币出入金通道，此前已推出隐私保护加密 Visa 卡。

为什么重要

• 这一合作展示了加密支付基础设施正走向专业化分工。Reown 专注提供支付编排服务，而 Payy 专注隐私链上银行业务。此类模块化合作加速了行业创新，使稳定币支付体验更接近传统金融便捷度，同时保留区块链的隐私性和安全性优势。

👀Visa 与 Wirex 启用 EURC 欧元稳定币实时结算系统

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• Visa 与加密支付公司 Wirex 在欧洲实现了使用 Circle 发行的 EURC 欧元稳定币进行实时结算，这是 EURC 首次在生产环境中实际应用；

• 该部署紧随 Visa 上个月将 EURC 整合至其结算平台后推出，标志着非美元稳定币在大型支付网络中的商业化突破；

• 此举为欧洲支付市场带来更高效的跨境交易处理能力，降低结算时间和成本，并为商户提供更便捷的欧元计价支付选项。

为什么重要

• 这一部署标志着全球支付领域去美元化趋势的实质性进展。随着 EURC 稳定币获得 Visa 这样的支付巨头认可，欧元稳定币有望在欧洲乃至全球范围内获得更广泛采用。此举不仅增强欧元在数字支付领域的竞争力，也为欧洲企业提供了与美元稳定币并行的本土化选择，有望推动更多区域性稳定币的发展与应用。

👀SoFi 联合 Lightspark 计划推出基于比特币闪电网络的国际汇款服务

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• 美国数字银行 SoFi 宣布与比特币闪电网络服务商 Lightspark 合作，计划于明年推出基于区块链的跨境汇款服务，成为首批提供此类服务的美国银行之一；

• 该服务将首先在墨西哥推出并逐步扩展到其他国家，用户可直接通过 SoFi 应用以更低费用、更快速度进行国际转账；

• 汇款过程中，美元将转换为比特币，通过闪电网络最优路径传输，再即时兑换为当地货币并存入收款人银行账户，类似 Stripe 早期的支付架构。

为什么重要

• 这标志着传统金融机构重新拥抱加密技术，特别是比特币闪电网络在解决实际支付问题上的应用价值获得认可。随着美国银行和摩根大通等主流金融机构探索区块链技术在转账领域的应用，SoFi 此举可能引领新一波机构采用浪潮。此外，这也代表 SoFi 自 2019 年首次推出加密交易服务、后因 FTX 崩盘相关监管压力而缩减业务后，再次进军加密领域的战略举措，显示出机构对加密资产和区块链技术在支付场景中应用前景的信心回归。

宏观趋势

🔮全球大型银行布局稳定币基础设施，瞄准加密资产托管市场

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• 富兰克林邓普顿、纽约梅隆银行、高盛、花旗集团、德意志银行和摩根大通等金融机构正积极建设加密资产托管基础设施，将其视为进入数字资产领域的战略切入点；

• 怀俄明州发行的首个美国州政府稳定币选择富兰克林顾问管理其储备资金，显示传统金融机构在稳定币托管领域的重要角色；

• 托管服（资产安全保管、记录保存和储备管理）与银行现有合规框架高度契合，为其管理稳定币储备和代币化资产提供了自然优势。

为什么重要

• 随着监管逐渐明朗，各大银行将托管视为长期战略布局而非短期盈利，控制稳定币储备和代币化资产流动有望使它们在未来金融体系中占据核心地位。Tether 和 Circle 等主要稳定币发行商管理的超过 1000 亿美元储备资金，加上新签署的 GENIUS 法案为稳定币提供了更清晰规则，促使银行抢占这一新兴市场，避免重蹈金融科技时代被初创公司抢占市场的覆辙。对银行而言，托管代表了塑造新金融基础设施的战略机遇。

🔮高盛预测稳定币市场规模将达数万亿美元

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• 高盛最新研究报告指出，支付领域是稳定币扩张最明显的市场机会，未来市场规模有望达到数万亿美元；

• 高盛预计 Circle 发行的 USDC 将在 2027 年底前增长 770 亿美元，受益于最近通过的稳定币立法和加密生态系统扩张；

• 美国财政部长 Scott Bessent 曾表示，美元支持的稳定币市场规模可能达到 2 万亿美元甚至更多，将扩大美元在全球的使用范围。

为什么重要

• 高盛这一预测进一步验证了稳定币作为新兴金融基础设施的重要性。目前全球稳定币市场规模为 2710 亿美元，USDT 仍保持主导地位，但随着美国监管框架明确，Tether 已表示正制定美国市场战略，同时美国大型银行如美国银行也计划发行自己的美元稳定币。这表明稳定币生态系统正进入机构竞争阶段，未来将从主要服务加密交易向更广泛的支付应用扩展，成为数字货币竞争的核心战场。

🔮稳定币在新兴市场面临更严格 KYC 挑战

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• 稳定币正从交易工具转变为新兴市场日常支付工具，尼日利亚 2024 年第一季度已通过稳定币完成约 30 亿美元小额转账；

• 西联汇款（Western Union）考虑推出自有稳定币降低跨境转账成本，加拿大支付处理商 Nuvei 已开始通过稳定币渠道处理国际支付；

• 稳定币在全球 6690 亿美元的汇款市场具有明显优势：24/7 可用、分钟级结算和对抗本地货币波动，但金融行动特别工作组（FATF）警告合规不一致可能导致非法资金流动。

为什么重要

• 稳定币正成为新兴市场支付基础设施，特别是在高通胀国家和跨境支付领域。随着主流金融机构开始采用稳定币技术，合规要求将成为行业扩张的关键挑战。监管机构要求稳定币提供商遵守与传统银行相同的 KYC 标准、制裁筛查和「旅行规则」，这既是行业成熟的标志，也是稳定币能否成为全球支付主流的决定性因素。各国监管差异和制裁规避风险将考验稳定币生态系统的合规能力。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，贝莱德（BlackRock）向 Coinbase Prime 转入 1,703 枚比特币，价值约 1.9 亿美元。

撰文：Haotian

当所有人为华尔街「金融炼金术」DAT 模式狂欢时，可有人想过没有：DATs 是不是正在「倒反天罡」开历史的倒车？以下分享若干观点：

先科普下什么是 DAT、PS、PE、PN…

DAT：（Digital Asset Treasury），简单来说就是向投资者发行股票募资，再用募到的钱购买加密资产（BTC、ETH 等），形成一个储备资金库，理想情况下达成发股 ->买币 ->发更多股、买更多币的正向飞轮；

其他概念就不赘述了，从传统金融的 PE（市盈率，为每 1 元利润付多少钱，价值投资那一套）、PS（市销率，为每 1 元营收付多少钱，所谓「市梦率」）、到我瞎编的 PN（Price to Narrative 市叙率，为一个故事付多少钱，纯粹投机）。。

详细观点如下，雷同或雷人仅供参考：

1）DATs 并非「金融创新」，更像是华尔街为规避加密货币监管而设置的「监管套利」通道。

不过自 Paul Atkins 主导的 Project Crypto 和 GENIUS、CLARITY 等稳定币法案落地以来，这一波来势汹汹的 DATs 热潮，表面上看似是华尔街一众美股壳公司效仿 Micro Strategy 成功故事而发起的跟风潮，但我觉得其实就是非官方合规通道收窄之前的最后狂欢，因此 DATs 的 Fomo 潮势必会在自身泡沫炮裂和政府监管施压的双重控制下而逐渐被祛魅；

2）DATs 的「金融炼金术」看似很神奇，实际上是典型的「反身性」陷阱。

逻辑其实很多人都清楚，MicroStrategy 那套「发股→买币→币价涨→股价涨→发更多股」的飞轮看起来很美好，事实上也很美好，但在一众跟风效颦者的放大效应下，这种「反身性系统」的缺点也会被加速放大：正循环时确实能放大收益，但一旦逆转就是螺旋式坍塌。

尤其是当 mNAV（市场净资产值）溢价消失甚至转为折价时，整个模式瞬间失效——不能发股了，不能买币了，还可能被迫卖币；

3）DATs 体现了华尔街善于把简单问题复杂化包装，最终实施「降维打击」的金融收割者基因。

抛开监管套利的因素，MSTR 的历史因素就不提了，但 BTC、ETH 等 ETF 以及各种加密友好政府和政策的大背景下，想买比特币就直接买嘛，包装成机构级数字资产配置策略，再炮制一个 DATs 的新概念。

其实就是变相利用中间的市场认知差、教育时间成本、合规路径复杂性等等「复杂性」来向市场兜售结构化产品，虽然这次 DATs 没有历史上的 CDO（债务抵押证券）、CDS（信用违约互换）等产品那么激进，但殊途同归；

4）DATs 本质上是估值体系的历史倒车，硬生生把加密货币从 PS/PE 的成熟化轨道拉回到了 PN 的蛮荒时代。

Crypto 市场经历几个周期的发展演化，从 17 年的纯概念炒作，再到 DeFi 时代看 TVL 和协议收入（PS 思维），直至部分项目开始分红回购（PE 思维），以及大家频频提及的 PMF，整个过程其实都在成熟化的路径上。

但 DATs 热潮一来，嚯，又把大家带到了 Price to Narrative，向故事和概念买单的叙事逻辑下，这不是倒反天罡开历史的倒车么？短期看场内原住民可以不在乎，毕竟确实能 Fomo 进实打实的热钱但长期看，又等于增加了不少不确定性；

以上。

话说回来，DATs 的这种野路子没准还真能成事，但是不能期许场外的买单带动一轮超级大牛市，在我看来真正的潘多拉魔盒在于 DATs 可能引爆的「链上杠杆」全新玩法。

说白了就是把华尔街的杠杆游戏和 DeFi 的可组合性连接起来，场外负责增量资金和背书，场内专注于炒作和杠杆放大，尤其是还眼巴巴指望华尔街大力出奇迹的 Crypto 原住民们，一定别忽略了纯 Crypto 内场的创新魔力。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据火币HTX公告显示，火币HTX将于8月25日18:00 (GMT+8) 开放PROVE的充币业务。PROVE/USDT现货交易将于8月25日21:00 (GMT+8)开放。PROVE的提币业务将于8月26日21:00 (GMT+8) 开放。同时，火币杠杆将于8月25日21:00 (GMT+8)新增PROVE/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。

据悉，$PROVE 由 HTX DAO 社区上币治理推荐。Succinct 正在构建一个去中心化的证明者网络，以便任何人都可以构建由加密事实（而不是信任）保护的区块链应用程序和基础设施。 Succinct 统一了证明供应链，为使用零知识证明的 rollup、协处理器和其他应用程序提供了高度可用的证明生成基础设施和一流的定价。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，过去 5 天内，某鲸鱼向 HyperLiquid 存入约 426 万美元资金，以每枚 43.84 美元的价格购入 96,976 枚 HYPE 代币。

撰文：@MiyaHedge

编译：AididiaoJP，Foresight News

Launchcoin 创始人 Ben Pasternak，只要提到这个名字，整个加密推特都会患上创伤后应激障碍。一个市值 4000 万美元的代币却能占据如此高的心智份额，这告诉我一件事：代币化初创企业已经站稳脚跟，而且加密推特的每个人都非常希望这个概念能成功。

我曾概述了模因币是如何慢慢消亡的，自那以后，发生了很多事情；我们来快速回顾一下：

BonkFun 迅速消亡，正如预测的那样

PumpFun 重新赢得了市场份额，正如预测的那样

Heaven 出现，占据了模因币市场 14% 的份额

模因币市场的整体活动？在 8 月 17 日创下新低，每日活跃地址数仅为 12.4 万。你或许与我的观点不同，但数字不会说谎：模因币市场正在消亡。

但不会消亡的是代际之间向赌博、向金融虚无主义、向承担重大风险以获取不对称回报的转移。我们正处于超级赌博的时代。这正是为什么代币化在加密推特上从未真正兴起。如果你可以赌 CHILLHOUSE（预计 5 天内涨 10 倍），谁还会想去赌 Solana 上的苹果公司呢？代币化仍然是本轮周期中最大的传统金融主题，并且一年来一直如此。

RWA 虽然对社会很重要，但在加密领域内部从未引起过巨大的资本兴趣，但这一切在 Ben Pasternak 出现后开始改变。

我们正处于模因币时代的尾声和 ICM（Initial Coin Offerings，指代币化初创企业或相关概念）时代开端的某个阶段

尽管我们都喜欢嘲讽 Ben Pasternak，但我认为他在某种程度上是一位有远见的人。

初创企业 + 加密 Degen 文化是天作之合。

你第一次能够赌上真正的、由 T1 级硅谷风投支持创始人，而 Believe 为其创建了数字版的创业投资真人秀。大多数都是前提和愿景，实际的执行在节奏和框架上都存在不足。现在 LAUNCHCOIN 从高点下跌了 -87%，Ben Pasternak 成了整个加密推特的笑柄。

那么 ICM 现在死了吗？数字创业投资真人秀一直是个笑话，一个坏主意吗？

我认为不是。

投机总是流向任何能够维持叙事速度的东西。

• 在 1980 年代，是低价股。

• 在 2000 年代，是小盘股 IPO。

• 在 2020 年代，是狗狗币。

现在？是代币化初创企业。

为什么？因为它们正好处于每个利益相关者都想要的交汇点：

• 初创企业需要资金 + 分发渠道（distribution）。

• 投资者希望获得对早期创新的流动性敞口。

• 加密领域需要持续的新代币流入以维持周期。

私募股权的背景

2025 年全球私募股权是一个 13 万亿美元的市场，预计到 2030 年将达到 12-19 万亿美元。

目前它是封闭的：最低投资额 100 万美元，5-10 年的锁定期，不透明的报告，数万亿美元集中在 Blackstone、KKR、Apollo 等巨头手中。

因此，我们有数万亿美元的私人资产被锁住，而加密市场的零售端则渴望获得非空壳的新资产。这种不匹配就是套利机会。

我们还有年轻且渴望脱颖而出的创始人。下一代的创始人是长期在线、精通吸引注意力的高手。当 AGI 越来越近时，唯一能产生收入的就是以最有效的方式将你的“外壳”货币化的能力。技术将不再重要，这将变成一场游戏，看谁能以最好的方式推广他们的产品来聚集大量客户群。

这些 Z 世代的创始人精通模因语法，从青春期起就受训于驾驭算法推荐流。他们不仅仅是“创始人”，他们是文化运营者。实际的代码库可以被分叉、外包、由 AI 自动生成，但将其包装成一个病毒式叙事，迫使数百万人点击、分享并最终付费，这才是稀缺的技能。他们通过创建一个代币来武器化网络效应和注意力最大化，这个代币会自动吸引数百万用户使用他们的产品。这就是为什么代币化初创企业比未代币化的更具优势。

看看 Murad 的 SPX 游戏计划。“每天向一个人推广这个币以增加持有者数量”。对于 Believe 来说，你应该被激励去推广初创公司以增加其用户数量，如果开发团队围绕其代币做了正确的设计，也应该使代币持有者共同受益。这种用户飞轮对于代币化初创企业至关重要。

这完全符合当下的时代精神：他们推销的不是产品，而是一个附带着股票代码的实时叙事。创始人可以从第一天起就将他们注意力最大化的技能引导到一个可交易的对象上。每一条推文、每一次病毒式营销、每一个市场周期都直接转化为流动性。

代币化初创企业是不可避免的，因为它们满足了等式每一方的需求。

现在请不要误会：这不是为 LAUNCHCOIN 做推广，我认为 Believe 搞砸了，他们推出了一个只完成了 1/10 的产品，框架糟糕，并且像推广模因币一样推广这些代币，而你真正应该做的是将它们设计得尽可能接近证券。

ICM 如此火爆，但没人愿意持有一个代币超过 30 秒，这两者是相互排斥的。

我不知道这种叙事转变需要两个月还是两年才能展开。我这个月投入了六位数的资金，用于创建一个法律框架，允许初创企业进行代币化，同时不被认定为证券 。据我所知，至少有其他 5 个团队在做同样的事情。有一些人在暗处，在大型律师事务所的支持下，已经构建代币化股权法律框架近一年了。

我不知道这何时会发生，但过程会如下：

• 通过非证券模式进行代币化初创企业

• 中小市值估值公司通过证券模式在 IPO 前进行代币化

• 大型（10 亿美元以上）私营公司通过证券模式进行代币化

而你需要参与其中。

私募股权是加密领域尚未敢触及的最大未开发市场。

它简直完美契合加密文化。

类赌博性质，没有过度金融化，大量新公司涌入。

代币化初创企业将标志着代币化私募股权的开始，并将成为堕落者超级赌博、输光积蓄的新赌场。

撰文：Adeola Adedewe, Kredete 创始人兼首席执行官

编译：White55，火星财经

非洲不是一个单一的市场，而是由 54 个市场组成，具有不同的监管机构，不同的央行策略，不同的政治现实。最快让自己受挫的方式就是用一张写着「非洲」的幻灯片开场，仿佛它是一个国家，然后推销一个千篇一律的稳定币故事。Kredete 团队刚刚结束了对 20 个国家的访问，与一百多位银行家、监管者和政策制定者进行了交流。这是对实际情况的实事求是的总结——哪些是误区，哪些是现实，以及实现稳定币需要哪些条件。

要点：

• 非洲的稳定币处在政策偏好和政治风险之间的微妙平衡中。在某些场合，它被视为试点项目，一路绿灯。而在另一些领域，只要出现未经许可，你只能被迫退出。

• 目前只有少数几个国家拥有可操作的虚拟资产服务提供商（VASP）许可制度。还有几个国家仍处于沙盒测试 / 草案法案阶段。不要将咨询文件与许可证混为一谈。

• 银行会在关系、监管保障和风险叙述相契合时采取行动，而不是因为你发了一条关于「非洲业务启动」的领英帖子。

• 最快的信誉检验：你的银行交易对手能否将你的方案提交给央行并迅速获得「无异议」的回复？如果不能，那你就是在做无用功。

误区与现实（来自真实案例）

误区一：「非洲需要我们的稳定币。」

现实：非洲需要受监管的外汇交易通道、可预测的结算以及严格的 KYC/AML 流程。在某些领域，银行发行的代币化存款在机构层面优于公链稳定币。在其他领域，具备适当报告功能的法币结算 API 要优于任何代币化方案。用户想要能流转和清算的资金，而不是白皮书。

误区二：「非洲大陆已经有十个 VASP 许可证上线——所以赶紧行动吧。」

现实：网上的噪音把法律草案、沙盒和正式许可证混为一谈。实际上，很少有监管制度真正全面生效并实际发放许可证——而且这些许可证还伴随着持续的监管。领英上的公告并不等同于监管授权。

误区三：「非洲的银行急于与全球加密货币初创公司合作。」

现实：非洲的银行急于保住牌照。领导层的考量：这会不会让我们收到央行的警告信？我们的代理银行会不会提出棘手的问题？这会不会破坏外汇监管？如果您的答案是「还不行」，那么他们就不会采取行动——无论您展示多少「日活跃用户」的幻灯片。

误区四：「我们可以在迈阿密、特拉维夫或圣保罗的联合办公室远程控制非洲。」

现实：这是一个关系型市场。如果您没有当地的支持者能带着您的团队去见局长，或者至少是合适的部门负责人，您就会在「即将启动」的状态中耗费数年。当地人知道谁签字、谁真正做决定，以及哪周不要打电话——或者您飞过去亲自建立关系。

北非：货币法规与加密货币热潮的交汇之地

北非是社交媒体上的说法与街头现实大相径庭的一个绝佳例证。第纳尔、迪拉姆和镑都是受到严格管控的货币。这些国家实施严格的外汇管制规定。这意味着未经批准的资金流动、境外账户或零售层面的加密货币交易都可能迅速触犯货币法。

实践中的情况是：

• 银行的风险委员会将未经许可的加密货币流入视为外汇流失。即便你推销的是「只是稳定币」，其法律依据通常也是外汇违规，而不是特定于加密货币的法规。

• 执法并非纸上谈兵。如果你的行为被认定为违反外汇管制，处罚可能包括罚款和监禁。这就是「加密货币采用率」图表背后冷酷无情的现实。

• 此外，监管动向和争论也层出不穷，包括有关「沙盒」的讨论以及对数字资产交易存在的认可，但这并不意味着可以为所欲为。合规活动的路径要通过银行、获授权的中介机构以及央行制定的规则。

总之：在外汇管制严格的司法管辖区，你的「稳定币增长循环」可能看起来像是一种规避货币管制的模式。不要带着无视这一点的 PPT 去参加。要以实际执行的法律为准。

监管概览（实地感受）

此处不会提及具体公司的名称。其描述的是在会议中经历或验证过的态势和运营现实。法律在演变；监管机构也在变化。但这为创始人和产品团队提供了一个实用的思维模型。

「可运营的 VASP 制度已生效」

在这些国家 / 地区，实际上可以申请、获得并接受专门的虚拟资产制度（或功能上等效的许可途径）的监管。银行、审计师和合规团队可以据此进行背书。

• 南非：加密资产作为金融产品受到监管。许可制度已生效。银行和市场基础设施正在协调。在政策对话中看到了显著进展，并且监管能力是真实的。

• 毛里求斯：成熟且精通离岸业务的监管机构。VASP 牌照是真实存在的，合规门槛很高。如果你说「我们在这里获得了牌照」，这对银行来说确实意义重大。

• 塞舌尔：虽然相关法律出台较晚，但如今已具备了切实可行的许可框架。不要将该国的外汇交易历史遗留问题与当前的合规状况相混淆——其监管制度正在迅速成熟。

• 纳米比亚：已出台专门的虚拟资产法。即使二级监管法规仍在制定中，这也为银行和律师事务所提供了法律依据。

• 博茨瓦纳：已有相关立法；态度保守但明确。对于愿意合规经营的运营商来说，存在切实可行的发展路径。

灰色地带，但正在推进：

尼日利亚：该国央行已重新允许银行在明确规则下为虚拟资产服务提供商（VASP）提供服务，而证券监管机构正在构建更全面的框架。在实践中，可以与合适的交易对手达成协议，但运营商需严格控制风险范围。

「草案、沙盒和信号」

肯尼亚 / 卢旺达 / 加纳：已有正式的政策草案、沙盒和咨询文件。这些并非许可证。但如果您希望在监管机构的监督下与银行进行试点，那么此时与利益相关方的合作就会发挥作用。对待这一阶段要像对待投标一样：准备好相关文件、反洗钱手册以及应急响应计划。

「外汇优先，其他一切次之」

北非及部分西非 / 中非走廊：在这里，货币法规为王。您最好的选择是由银行主导的代币化试点、提供银行级报告的法币结算，或与支付机构在严格监管的环境下合作。

银行不买代币，他们买的是风险故事

当走进那些首席执行官、集团首席财务官和风险主管的办公室时，打动他们的不是「稳定币是未来」这样的说辞。打动他们的其实是：

1.监管优先的架构

监管者在数据流中处于什么位置？项目可以主动报告哪些信息——交易量、交易对手、可疑模式？

银行能否在 48 小时内向中央银行提交一份清晰的无异议函件？如果您的文件给银行增加了工作量，那就说明您还没有成为合作伙伴的准备。

2.融入外汇合规和制裁监控

如何防止资金外流和套利？您的预言机、价格来源和对账控制位于何处？您的警报策略是什么？

3.消费者损害和声誉风险控制

如果记者用 200 美元测试您的产品，如何防止绕过 KYC？对于封禁、撤销或应对诈骗的响应时间有何政策？银行能否在短时间内向部长解释您的用户体验？

4.在 CEO 监督下实现流动性和结算

谁来保障边缘地带的法定货币？谁来保管信托账户？谁是代理行？如果一家交易所的交易对手在周五晚上冻结了提现，会怎样？如果你们倒闭了，银行的损失会有多大？

银行购买的是「与你们合作我们不会倒闭」的保障。你们的口头承诺需要重新表述为一个风险最小化的叙述，最终实现合规的吞吐量，而不是反过来。

非非洲裔创业者常犯的错误

「我们和一家银行谈过了」。你和客户经理谈过吗？还是你见过能批准的高管？如果你们所谓的「银行」联系人无法召集首席执行官 / 首席技术官 / 首席财务官三方会面，那你就没和银行谈过。

「我们有门路」。在非洲，「门路」并非一个 Calendly 链接。而是指能让人把文件送进央行的正确部门。如果您的合作伙伴无法给写备忘录的人发短信，那你还有很长的路要走。

「我们在 X 地区合规，所以可以申请 Y 地区的通行证」。这里不是欧盟，没有通行证这回，。每条通道都是靠努力争取来的。

「我们可以在没有当地股权参与的情况下做到这一点」。在许多市场，真正的利益一致意味着要有当地的利益投入——从治理到收入分成。否则，你就是供应商，而非合作伙伴，而供应商是可以被替换的。

「现在加密货币许可证随处可见」。不，有些已经生效，而且是认真的；有些还处于草案阶段；有些是公关性质。了解其中的区别，别再把咨询 PDF 当作「许可证」。

关于银行工作的行动指南（真正能推动进展的关键）

准备一份给央行的单页文件。

目的、资金流向、客户旅程、合作银行责任、数据保留、可疑交易报告 / 可疑活动报告触发条件、旅行规则处理以及退出机制。请控制在一页内。

提供小范围试点。

单一渠道、限制交易量、限定用户范围以及明确的止损条件。为监管机构定义重要的成功衡量标准（欺诈率、争议率、投诉解决时间），而不仅仅是你的增长团队。

从首日开始就做好报告。

每日向合作银行提供交易量和异常值报告；每周提供政策制定者可阅读的总结；每月提供合规证明，附带截图和签名。

为产品配备审计工具。

构建监管视图：提供可下载的 CSV 文件，其中包含 KYC 哈希值、制裁结果、交易标志以及端到端的时间戳。如果监管机构要求提供 50 笔交易的样本，您应在五分钟内导出。

明智地进行秘密渠道沟通，切勿草率行事。

您需要有威望的当地合作伙伴，他们能够悄悄且可信地帮您向合适的人探口风。自吹自擂的帖子有害无益。推荐才有用。

了解实际外汇情况。

在外汇管制严格的地区，实际汇率差、流动性窗口和结算截止时间比「链上费用」更重要。如果不知道海关何时关门，就无法了解资金通道的情况。

稳定币：何时是误区，何时是现实

误区：到 2030 年，面向散户的稳定币将「解决非洲各地的汇款问题」。

现实：在外汇管制市场，零售加密货币入口被视为影子外汇。一旦你的资金流看起来像是伪装的货币交易，你就进入了执法范围。最好的选择是银行主导的试点项目（代币化存款、用于 B2B 结算的受控稳定币）或定价透明的法币通道。

误区：「只要给监管人员多做些培训，他们就会批准。」

现实：监管机构不会坐等网络研讨会。他们正在管理通胀目标、货币稳定和系统性风险。教育固然有帮助，但关键在于展示一种合规的工具，这种工具不会有碍他们的政策目标。

现实：当稳定币被设计成由银行发行或由银行支持的工具，具备明确的赎回机制、经过审计的储备金以及实时监管可见性时，它就能成为一种合规特性。在这样的环境中，「稳定币」这个词不再只是一个名称，而成为了一种机制。

现实：在某些领域，稳定币是唯一能够全天候透明清算的货币——但前提是你的合作伙伴能够合法持有、赎回和报告。否则，你只是构建了一个漂亮却无法使用的演示版本。

20 个国家的实地笔记

高管们想要的是具体细节，而不是口号。「谁持有资金？谁负责什么？哪些情况会出现问题？」 如果你的回答含糊其辞，会议就会礼貌地结束，什么也不会发生。

竞争对手的影响力是真实存在的。一旦你在该地区提及某家竞争对手银行，对方的兴趣就会大增。「如果他们关注此事，我们至少应该听听。」要策略性地利用这一点——但切勿虚张声势。一旦虚张声势，后续与该竞争对手的通话就会终结你的业务流程。

房间里有首席执行官 = 有行动。这种情况屡见不鲜。如果集团首席执行官或实际决策者到场，你离开时会带着任务清单。要是你只停留在「创新」或「合作」层面，那你离开时就只能空着手了。

大使馆和贸易办事处的作用往往被低估了。它们虽不能帮你拿到许可证，但能为你打开大门，证明你的诚意，并降低出行和会面安排的风险。好好利用它们。

移动支付渠道要么是最佳帮手，要么是最大的合规难题。在一些国家，它们是最快、最经济的「最后一公里」；而在另一些国家，由于代理网络和客户身份识别信息泄露等问题，它们则是监管的「钢丝绳」。您的银行合作伙伴会告诉您具体情况。

语言和法律上的细微差别很重要。「批准」、「无异议」、「慰问函」、「注册」、「许可证」——这些词并非同义。用词要准确，否则会显得不专业。

核实非洲相关说法的明智方法（在推介之前）

是法律、法规还是仅仅一篇新闻报道？

银行法务团队会阅读法律和已签署的法规。

如果有相关制度，许可证是否真的发放？

「草案框架」不等于「正式许可证」。

央行对该司法管辖区的外汇交易有何看法？

封闭货币？可兑换限制？申报门槛？如果这些您都解释不清，那您还没准备好。

如果银行与你合作，他们的报告义务是什么？

他们必须每周提交总结吗？实时可疑活动？你是否在让他们逃避审计？

「消费者损害」在这里是什么样的？

在某些市场，社交媒体上的大量投诉会触发政策制定。在其他市场，一篇报纸报道就能让你接到部长的电话。

你当地的介绍人是谁？

哪家律师事务所、哪位前监管人员、哪位受人尊敬的从业者会接您的电话？如果答案是「我们在全球范围内都合规」，那您在当地就没有保障。

礼仪与策略：如何与银行高管和监管人员会面（成功经验）

带上名片。老派？没错。也很有效。名片会被传递到上级。

准时。这些是硬性规定文化。如果你迟到，你就失去了机会。

以礼相待，争取最高层的支持。如果您的关系网能够合法地把集团首席执行官或董事会成员请进会议室，那就这么做。老板参与进来，决策就会加快。

明智地利用竞争对手的好奇心。提及竞争银行的利益，可以让咖啡时间变成工作会议。但只有在情况属实的情况下才能这么做。

询问如何为央行准备方案。不要等着别人告诉你。在会议室里提交草案。

带上一份清单。谁在什么时候完成什么工作？哪个试点项目？有哪些限制？当天跟进，并附上一页纸的总结。

致语非洲裔创始人

淡化「我们正在解决非洲问题」的论调。多出去走走，与银行运营团队会面，与监管机构交谈，并倾听他们的心声。非洲大陆不需要救世主；它需要能够协调政策、产品和政治的合作伙伴。如果你是认真的，那就找一个在非洲人脉最广、最值得信赖的人来赞助你。如果你找不到，那么这还不是你的市场——至少现在还不是。

还有，请不要再宣布「银行合作」了，这些实际上只是试探性的电话。你肯定不想成为大家嘲笑的对象。

为什么本地资本很重要？

走访中看到的最大的优势之一：将非洲最大的风险投资公司纳入股权结构表。该团队花了数年时间建立关系、信任和对监管的熟练掌握，这是任何演示文稿或电话营销都无法复制的，和他们一起参与过很多次会议——大门的打开方式都大不相同。欢迎更加热情，对话更加坦诚，信任感也立即建立。

这才是真正的价值所在：团队带来技术，他们带来政策和银行术语。正是这种结合，才让该团队从「又一家推销加密货币的初创公司」变成了一家值得信赖、值得银行合作的合作伙伴。

并非为了吹捧他们而吹捧，但事实上，他们付出了很多努力，才促成了这些对话。再加上产品方面的执行力，一家潜在的独角兽企业就此诞生。

在经历走访 20 个国家和超过 100 个银行之后，可以确信：现在是非洲创始人打造现实世界产品的好时机。这个机会并非「为了加密而加密」。而是受监管的跨境价值流动，尊重货币法规、消费者保护和外汇政策。

• 如果您正在构建，以下是最终的核对清单：

• 选择一条渠道并占据主导地位。

• 设计主管的仪表盘，而不仅仅是你团队成长的仪表盘。

• 将外汇法视为第一法则。

• 配备本地员工。经理、合规主管和法律顾问，他们无需日历链接即可进入相应的办公室。

• 像对待生命体一样对待许可证。如果您想要获得好处，就必须接受监管。

非洲是关系之所在，是细节之所在，是规则之所在。尊重这三者，您就能推出持久的产品。

深潮 TechFlow 消息，8 月 25 日，彭博ETF分析师Eric Balchunas在社交媒体平台发文披露：“新提交的‘Canary American-Made Crypto ETF’申请(S-1文件)——该现货产品将只持有完全在美国发明、主要在美国挖矿或运营中心位于美国的加密货币，正如我们此前预测，由于该类别的成功，ETF准备好尝试所有可以想象到的组合。”

2025年8月21至22日，备受瞩目的Coinfest Asia 2025在印度尼西亚巴厘岛努阿努创意城圆满落幕。作为全球领先的加密货币资产交易平台，CoinW币赢以活动赞助商和重磅演讲嘉宾身份亮相，与来自90多个国家的超过10,000名参会者共同见证这场亚洲最大规模的区块链行业盛会，充分展现了其推动全球加密货币生态系统创新与合作的坚定承诺。

本次活动期间，CoinW首次线下集中展示其投资产品生态，涵盖PropW、GemW、DeriW、WConnect等产品。此次展示为参会者提供了了解CoinW产品矩阵及整体业务布局的机会，体现了其在多元化金融服务方面的探索。

值得特别关注的是，CoinW首席战略官（CSO）Nassar Ackchar作为重要嘉宾深度参与了大会期间的多场边会活动，就区块链技术发展趋势、数字资产投资策略以及全球加密货币市场监管等前沿话题发表了深刻见解。

独家洞察：CoinW首席战略官解读加密市场新趋势

本届Coinfest Asia以“满月”为主题，寓意Web3正迈向主流应用的全新阶段。这一理念也为CoinW展示创新思路与合作愿景提供了理想舞台。大会期间，CoinW与行业领袖及更广泛的区块链社区展开深入交流，分享前沿洞见。

CoinW首席战略官 Nassar Ackchar 受邀参加了备受瞩目的圆桌论坛 「涨势背后：推动资金流动的技术」，与多位行业专家探讨加密市场的发展趋势。

在由印尼加密网络合作伙伴关系负责人Stanley Suhadi主持的对话中，Nassar指出：

「我们正见证一场深刻的金融变革：新兴市场用户正在重新定义货币的使用方式，稳定币正在构建一个独立于传统银行体系的平行金融基础设施。从跨境汇款到日常储蓄，再到零售支付，这一趋势不仅体现在CoinW交易数据的持续增长中，更预示着全球金融普惠的新纪元。」

沉浸体验：CoinW全生态产品现场亮相

大会期间，CoinW举办的Connecting Legends特别边会成为一大亮点，吸引了众多与会者驻足体验。CoinW在现场搭建的互动展示区，全面呈现了其创新产品矩阵，氛围热烈，参与度极高。

整个边会围绕CoinW整合投资后构建的全场景数字资产交易生态主题展开，系统展示了涵盖从中心化高效交易到去中心化创新探索的完整价值链。

作为边会的开场重头戏，CoinW首席战略官Nassar发表了主题演讲。Nassar特别强调了CoinW”用户至上”的核心产品理念，并通过实际数据和用户反馈案例，深入阐述了CoinW主站、GemW、WConnect如何协同构建完整的交易生态闭环，为现场观众展示了CoinW投资的产品生态布局。

• CoinW综合交易平台：覆盖全球 200+ 国家和地区，支持多种主流及长尾交易对。平台结合 AI 策略工具与多层风控，实现订单智能路由与撮合优化，使用户在中心化交易环境中获得高效、安全的交易体验。
• GemW：整合链上潜力及长尾资产，用户无需独立配置钱包或持有 Gas 代币，只需输入合约地址即可完成交易。平台基于 LENS 模型结合链上数据、社交热度及项目解析，为用户提供资产筛选参考。
• WConnect：WConnect是由CoinW发起的旗舰线上系列活动，通过连接全球建设者、开发者和交易平台，推动全球区块链生态的交流与创新。

PropW团队在会上围绕PropW进行了专题分享，介绍了这一全球首个专注于加密货币自营交易的平台及其核心理念。他阐述其在提升交易效率和优化资源配置上的探索。团队表示表示，PropW不仅是一个创新产品，更希望推动行业模式的转变。同时他们还分享了PropW的市场表现：目前平台已在全球50多个国家和地区服务约10万名交易用户，呈现出持续增长的趋势。

DeriW团队进行了产品战略分享，从市场角度深入阐述了DeriW作为公链基础设施的商业价值和发展前景。Tharaka介绍了DeriW基于Rollup架构实现80,000 TPS处理能力的市场优势，以及零Gas永续合约交易模式如何重新定义用户交易体验。团队重点分析了DeriW在去中心化金融领域的战略定位，详细展示了高收益LP流动性池如何吸引更多用户参与，构建可持续的生态经济模型。

Connecting Legends主题边会不仅展示了CoinW的技术实力与产品生态，更通过现场互动深化了与社区的连接。许多参会者表示，通过亲身体验更加直观地感受到了CoinW在构建用户友好型加密货币生态系统方面的努力和成果。

迈向未来：CoinW在亚洲的创新布局

CoinW在Coinfest Asia 2025上的积极参与，再次彰显了其通过教育推广、技术创新与产业合作推动加密行业发展的持续努力。此次深度亮相印尼，也进一步凸显了CoinW对亚洲市场的战略重视。

作为全球数字资产采用增长最快的地区之一，亚洲展现出巨大潜力与创新活力。印尼等国正积极探索数字经济政策，当地年轻群体对新兴金融科技的接受度极高。

CoinW看好该地区的长期发展前景，并将以此次大会为契机，进一步深化本地化布局，精准回应用户需求，提供更贴合亚洲市场的产品与技术支持。

CoinW首席战略官Nassar会后指出：“我们高度重视亚洲市场的发展机遇，专注于建立真正的共赢合作关系，以增强整个生态系统活力并推动集体增长。”

这一理念也贯穿于CoinW的全球战略——通过不断优化产品与服务，CoinW正努力为用户提供优质体验，打造未来金融入口，推动全球数字经济的发展。

关于CoinW

CoinW币赢成立于2017年，现已成为全球领先的加密资产交易平台，为全球多个国家和地区的数字货币用户提供一站式数字资产服务入口。平台提供一站式智能交易服务，日均交易额超50亿美元，CMC合约排名第4，注册用户突破千万。CoinW致力于「助力用户财富增值」和「赋能区块链科技变革」，并持续优化产品架构，推出多条独立运作的创新产品线。自2022年起，CoinW通过赞助国际体育赛事和与足球传奇球星Andrea Pirlo合作，持续扩展品牌影响力。同时，CoinW始终秉持社会责任感，积极投身于公益事业，捐赠物资支持非洲孤儿院，并在台湾发起流浪动物慈善活动。未来，CoinW将继续推动全球普惠金融，领航加密行业发展，推动区块链和加密资产的全球普及。

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