深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据香港 01 报道，香港投资者及理财教育委员会（投委会）主席杜淦堃表示，稳定币主要用途是作为跨境汇款工具，未来若被社会广泛接纳，将有机会减低跨境支付成本。稳定币与虚拟货币有关，由私营机构发行，以美元等主流法币资产做抵押，而以加密货币作抵押品，相应之下波幅则很高，如果对相关产品理解不足则不应进行投资。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据社区用户 @headofmican 监测，特朗普家族加密项目 WLFI 代币已于 4 小时前经由 Chainlink CCIP 路由跨链至 Solana 链上，本次跨链代币数量为 10 枚 WLFI，应为小额测试。WLFI 项目开发人员 Dario Laverde 回应社区时表示，「WLFI 代币将在 Solana 区块链上推出。」

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据美年大健康集团消息，日前，美年大健康产业控股股份有限公司全资子公司美年大健康产业有限公司与国富量子创新有限公司、京北方信息技术股份有限公司签署《数字资产业务合作框架协议书》，三方将依托各自资源禀赋，在数字资产RWA领域开展全方位业务探索与合作，探索健康医疗领域设备、数据资产价值释放新范式，助力大健康产业的升级与创新发展。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据分析师余烬监测，Longling Capital 买入 7,000 ETH： 过去 5 天里转进 Binance 2000 万 USDT，10 分钟前从 Binance 提回 7,000 ETH (3067 万美元)。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据分析师余烬监测，据链上分析师余烬监测，2024 年初从 Orbit Chain 盗取 8150 万美元的黑客再次通过 Tornado Cash 转走 4320 枚 ETH（1881 万美元）。该黑客当初以 2301 美元价格购入 ETH，如今已翻倍，目前已累计转移 17242 枚 ETH（6635 万美元），剩余资产仍价值 6160 万美元。其地址现持有 9511 枚 ETH（4160 万美元）及 2000 万 DAI。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据The Block报道，印度反腐法庭今日对一起2018年的加密货币勒索案作出判决，14名被告被判处终身监禁。值得注意的是，被告中包括11名警察和一名前立法会议员。案件中，受害者Shailesh Bhatt被诱骗至加油站后遭绑架，随后被迫支付34个比特币（约15万美元）作为赎金。该案审理过程中共传唤172名证人，但其中92人改变证词。值得一提的是，受害者Bhatt本人目前也因涉嫌绑架BitConnect推广者而被执法部门起诉，案件仍在审理中。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据分析师余烬监测，一个地址一小时前在链上一笔使用 1202 万枚 USDC 购买了 2,737 枚 ETH，价格 4,391美元。 因为他一笔金额过大，滑点让他的购买价格比当时实际 ETH 价格 (4,370美元) 高了约 20 刀。

深潮 TechFlow 消息，8 月 31 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某新建钱包从 FalconX 收到 230,420 枚 SOL ，价值 4636 万美元。并进行质押。

加密市场表现

当前，加密货币总市值为 3.78万亿美元，BTC占比 57.2%，为 2.16万亿美元。稳定币市值为 2834亿美元，最近7日增幅2.62%，其中USDT占比59.13%。

CoinMarketCap前200的项目中，小部分上涨大部分下跌，其中：CRO 7日涨幅98.1%，M 7日涨幅60.29%，PYTH 7日涨幅59.48%，B 7日涨幅23.75%，QTUM 7日涨幅14.1%。

本周，美国比特币现货ETF净流入：4.4亿美元；美国以太坊现货ETF净流入：10.82亿美元。

市场预测（9月1日-9月5日）：

目前RSI指数为48.59，呈现中性偏弱势。恐惧贪婪指数为40（指数低于上周）。加密市场预计将延续震荡偏弱的格局，存在一定的回调压力。

BTC核心区间：$108,650 – 113,500，警惕向$100,000测试的风险

ETH核心区间：$4,400 – 4,800美元，$4,400的支撑至关重要

短期交易员应保持灵活，侧重技术分析，严守止损，并可考虑利用反弹遇阻的机会轻仓试空。长期投资者则应保持耐心，市场若出现回调可视为分批布局优质资产的机会，采用定投策略在关键支撑区域附近积累筹码。

了解现在

回顾一周大事件

1. 8 月 24 日，OKX CEO Star 在社交媒体上发文表示，「X Layer 将会长期进行建设，将启动 1 亿美元 X Layer 生态基金，支持全球建设者打造下一波链上应用。将优先支持具备长期愿景与技术实力的团队，而非短期逐利的代币项目」；

2. 8 月 25 日，据 Infra 发布的数据显示，Raydium 已累计花费 1.963 亿美元回购 7100 万枚 RAY，占流通量 26.4%；

3. 8 月 25 日，据 prnewswire 报道，美股上市公司 Sharps Technology, Inc.（STSS）宣布其正进行 4 亿美元融资，该融资将支持公司采用以 Solana 区块链原生资产 SOL 为核心持仓的数字资产国库战略；

4. 8 月 26 日，据 Axios 报道，全球最大的预测市场 Polymarket 收到了特朗普长子 Donald Trump Jr. 风险投资基金投资。去年加入 1789 Capital 的特朗普长子投资了数千万美元 于 Polymarket。特朗普长子还将加入 Polymarket 的顾问委员会；

5. 8 月 29 日，Frax Finance 创始人 Sam Kazemian 宣布已加入围绕 Tether 的 USDT 构建的新区块链项目 Stable 担任首席技术官，同时将继续担任 Frax 首席执行官；

6. 8 月 29 日，加密记者 Eleanor Terrett 发文称，「美国商品期货交易委员会（CFTC）即将发布一则指导意见，明确其外国交易平台（FBOT）注册规则，为非美国交易平台提供合法途径，让美国用户在其平台上交易。

宏观经济

1. 8 月 29 日，据 CME「美联储观察」数据，美联储 9 月维持利率不变的概率为 16.9%，降息 25 个基点的概率为 83.1%；

2. 8 月 29 日，美国 7 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%，为 2025 年 2 月以来新高。预期 2.90%，前值 2.80%；

3. 8 月 28 日，美国至 8 月 23 日当周初请失业金人数 22.9 万人，预期 23 万人，前值由 23.5 万人修正为 23.4 万人。

ETF

据统计，在8月25日-8月29日期间，美国比特币现货ETF净流入：4.4亿美元；截止到8月29日，GBTC（灰度）共计流出：238.91亿美元，目前持有193.41亿美元，IBIT（贝莱德）目前持有807.25亿美元。美国比特币现货ETF总市值为：1413.14亿美元。

美国以太坊现货ETF净流入：10.82亿美元。

预见未来

活动预告

1. Taipei Blockchain Week 2025 将于 9 月 4 日至 6 日在台北举行；

2. EDCON 2025 将于 9 月 16 日至 19 日在日本大阪举行，将汇集全球以太坊社区成员，共同探讨协议更新、生态系统发展以及 Web3 的未来；

3. Korea Blockchain Week 2025 将于 9 月 22 日至 28 日在韩国举办。

项目进展

1. Tether 发布公告称，将于 2025 年 9 月 1 日起终止对 Omni、Bitcoin Cash SLP、Kusama、EOS 及 Algorand 网络上 USDT 的支持。官方表示，此举旨在优化整体基础设施布局，顺应社区实际使用趋势，并将资源集中于更具应用价值和开发活跃度的区块链上；

2. mETH Protocol 第二季 Methamorphosis 活动的 COOK 奖励申领截止日期为 2025 年 9 月 2 日；

3. Ondo Finance 将在 9 月 3 日上线代币化股票，此前 Ondo Finance 宣布将在今年夏天推出链上美股平台 Ondo Global Markets。

重要事件

1. 特朗普次子 Eric Trump 计划于 9 月 1 日出席日本上市公司 Metaplanet 股东大会，此前 Metaplanet 任命 Eric Trump 为战略顾问委员会成员；

2. 9月4日20:15，美国将公布8月ADP就业人数(万人)；

3. 9月4日20:30，美国将公布 至8月30日当周初请失业金人数(万人)；

4. 9月5日20:30，美国将公布8月季调后非农就业人口(万人)；

5. 9月5日20:30，美国将公布8月失业率。

代币解锁

1. Sui（SUI）将于 9 月 1 日解锁 4400 万枚代币，价值约 1.61 亿美元，占流通量的 1.25%；

2. Ethena（ENA） 将于9月2日解锁4063万枚代币，价值约2751万美元，占流通量的0.64%；

3. Immutable（IMX）将于9月5日解锁2452万枚代币，价值约1281万美元，占流通量的1.27%；

4. Movement（MOVE）将于9月9日解锁5000万枚代币，价值约618万美元，占流通量的1.89%。

一、引言

8月22日，美联储主席鲍威尔表示劳动力市场下行风险正在上升，可能“需要调整我们的政策立场”，市场普遍预期美联储将在9月FOMC会议上启动降息，这一发言立即引发了风险资产的热烈响应，美股全线走强，加密市场从多日的下行趋势中反转拉升，ETH暴拉并突破前高，最高涨至4956美元附近。

最终驱动美联储利率决策的是就业与通胀的硬数据。时间轴上，关键节点已明朗：FOMC定于9月16—17日召开，9月决议不仅会给出利率决定，还会更新“点阵图”和宏观预测；会前两份“生死数据”，即8月非农与失业率（9月5日发布）、8月CPI（9月11日发布）将基本敲定降息落地与否。这意味着未来三周，任何“打脸式”的数据意外（如工资再加速、服务通胀反弹、失业率意外下行）都可能改变“9月+年内再一次”的顺滑路径。

本文将解读美联储利率决策的依据、降息对加密资产的影响路径与历史经验，并对9月降息的概率及四季度降息节奏进行情景推演，并分析加密货币市场的可能表现，最终为投资者提供多维度展望与概率加权的行情预测。

二、美联储利率政策的决定因素

美联储的双重使命是“充分就业”和“稳定物价”。美联储利率政策的核心工具就是联邦基金利率（Federal Funds Rate）。它是美国商业银行之间在隔夜借贷超额准备金时适用的目标利率区间，由联邦公开市场委员会（FOMC）设定。换言之，这是银行体系内部的“批发借款利率”，通过调整它，美联储得以影响整个金融体系的资金成本和流动性，从而间接作用于信贷利率、美元汇率、资产价格以及就业与通胀的整体走势。

美联储利率政策受就业、通胀与金融条件三大核心因素共同制约，利率政策并非单一指标驱动，而是多重因素交织下的动态平衡过程。整体而言，影响其决策的关键因素主要包括：就业市场（就业人数、失业率、工资增长）、通胀表现（CPI、核心CPI、PCE、通胀预期）、金融条件（信贷利差、股债市场反应、金融稳定风险）等。在2025年当前的宏观背景下，这些因素共同作用，正推动美联储从“长期维持高利率”逐渐转向“酝酿小步宽松”。

1）就业风险上升

7月美国非农就业仅增加 7.3万，显著低于市场预期，同时前期数据也被下修；失业率升至 4.2%。这意味着美国劳动力市场的扩张正在接近“stall speed（失速临界点）”，显示就业已经不再是美联储政策的“安全垫”。就业一旦持续走弱，就会直接触碰美联储“最大就业”的核心目标，迫使其在政策取向上更加偏向宽松。

2）通胀回落受阻但总体温和

通胀方面，7月CPI同比为 2.7%，核心CPI同比 3.1%，环比分别增长0.2%和0.3%，其中核心CPI环比创下今年以来最大月增。虽然通胀水平依旧高于美联储的2%目标，但整体没有恶化成“全面再通胀”。值得注意的是，生产者价格指数（PPI）在上行，反映出上游成本压力正在抬头，而传导至终端消费端的速度仍较慢。这一“上游抬头、下游温和”的格局，意味着通胀在短期内依旧具备黏性，但尚未到失控程度。

3）金融条件与政策沟通

除了硬数据，美联储同样关注金融市场的反馈与稳定性。鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话明确释放出“不急于大幅宽松，但为小步校准留下空间”的信号，其核心是以有限降息来缓冲劳动力市场的尾部风险。市场解读为：若就业数据继续走弱、美联储将在9月率先降息25个基点，并可能在年底再度小幅调整。

三、利率政策对加密市场的影响与历史经验分析

美联储的利率决策不仅直接影响美元和美国经济，还会通过金融市场的多层次传导作用，影响包括加密货币在内的全球风险资产。整体来看，这一传导大致可以分为三条主线：利率与折现率渠道、美元与资本流向渠道、风险偏好与资金行为渠道。这三条路径相互交织，共同塑造了加密市场的周期性波动特征。

1）折现率渠道：利率下行抬高风险资产估值

利率是所有资产定价的基石。美联储下调政策利率会带动美债收益率下降，从而降低市场的贴现率。在这种环境下，未来现金流更为遥远的成长型资产估值更容易被抬高，这正是美股科技股与比特币、以太坊等“高久期资产”常在宽松周期跑赢的逻辑。历史上，2020年疫情期间美联储迅速降息并实施QE，直接推动美股与加密市场迎来双重牛市，BTC在一年内由不足1万美元涨至6万美元。相反，在2022年美联储激进加息背景下，比特币和以太坊分别腰斩甚至更多，折现率上升对价格形成压制。

2）美元与资本流向渠道：DXY走弱利好加密

美联储的利率政策同样会通过美元指数（DXY）的强弱影响资本流向。降息往往削弱美元吸引力，使得资金寻找新的价值储藏和高收益标的。在这种背景下，黄金与比特币这类“非主权资产”受益明显。以2019年美联储结束缩表、重启降息为例，美元指数走弱期间，比特币曾快速从低点反弹超100%。而2022年美联储加息与美元强势同步，比特币却一路跌破2万美元大关。这种“美元—比特币”之间的跷跷板关系，是观察政策转向对加密资产影响的重要指标。

3）风险偏好与资金行为渠道：股市与ETF的联动

利率政策通过股市风险偏好进一步影响加密市场。历史数据显示，比特币与纳斯达克指数的相关性在多数时期显著正相关。当美联储释放宽松信号、股市上涨时，加密资产往往获得更大弹性上涨；而股市避险时，加密市场常遭遇放大式下跌。
此外，随着比特币与以太坊现货ETF的推出，政策预期与ETF申购/赎回之间的关系愈发紧密。例如，2024年上半年美联储鸽派转向之际，BTC和ETH ETF连续录得资金净流入，为行情提供了坚实支撑；而在7月与8月初政策不确定加剧时，ETF资金短暂净流出，加密市场即刻出现震荡下跌。这表明，ETF资金行为已经成为利率政策传导到加密资产的直接通道。

2019年以来，每一次货币政策的转折点几乎都伴随着加密市场的趋势性行情，比特币价格与利率的负相关性越来越明显。站在当前时点，当市场普遍押注9月将启动降息时，我们更需要结合这些历史经验与传导路径，思考其将如何塑造下一阶段的加密行情。

来源：https://newhedge.io/bitcoin/bitcoin-vs-federal-funds-rate

四、9月降息概率及不确定性分析

美联储的利率政策正处于关键的转折点。9月17日FOMC会议不仅是一次例行议息，更可能成为2025年全年货币政策的风向标。市场几乎已经在押注“9月先行降息25bp”，但更深层次的问题在于：这一动作是一次性“保险式调整”，还是新一轮降息周期的开端？答案将取决于接下来两份最关键的数据——8月非农就业（9月5日公布）和8月CPI通胀（9月11日公布）。它们将直接决定美联储点阵图的鹰鸽分布，以及市场对四季度政策节奏的预期。

1）9月降息概率

• 就业端：7月非农就业新增仅 7.3万，远低于市场普遍预期，且前值被下修，失业率升至 4.2%。这意味着美国劳动力市场正在快速降温，扩张速度已接近“stall speed”（失速临界点）。如果8月非农继续低迷（例如<10万），甚至失业率升至 4.3%及以上，美联储再维持高利率的逻辑将被彻底削弱。就业放缓意味着经济动能不足，这是政策转向的最直接驱动力。

• 通胀端：7月CPI同比 2.7%，核心CPI同比 3.1%，环比分别上涨0.2%和0.3%。尽管核心环比创下年内最大月增，但整体并未走向“全面再通胀”。如果8月CPI环比保持在 0.2%或更低，将为美联储提供充足空间，以“劳动力市场下行风险”为理由启动降息。即便核心CPI意外走高至0.3%或更高，也更多影响年底的再次降息节奏，而不会阻止9月的先行调整。

• 市场定价：CME FedWatch工具显示，9月降息25bp的概率约87.3%；Polymarket预测市场则给出约78%概率。这表明“9月启动降息”已是定价共识。

来源：https://polymarket.com/event/fed-decision-in-september

来源：https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html

综合来看，美联储几乎没有理由在9月继续“按兵不动”。即便通胀黏性仍在，美联储也更担心劳动力市场的恶化带来系统性风险。因此，9月小步宽松几乎是大概率事件。

2）关键不确定

虽然9月降息已是大概率，但节奏快慢仍取决于8月数据的组合。可以概括为三种可能：

• 就业继续走弱 + 通胀温和
  如果8月非农继续低于10万，失业率升至4.3%以上，同时核心CPI环比≤0.2%，那么9月降25bp几乎是铁定事实，且12月再度降息25bp的概率显著上升。这一组合意味着美联储不仅要在9月行动，还会在年底加码以稳住就业。

• 就业反弹 + 通胀偏黏
  如果8月非农意外回升至>15万，而核心CPI环比≥0.3%，则9月依旧可能降息（出于“对冲就业尾部风险”的考虑），但点阵图的基调会更鹰派。市场将把这一操作解读为“预防性降息”，而非持续宽松的开端，年底二次降息的概率会被下修。

• 就业与通胀出现错位
  若就业改善但通胀下行，或者就业走弱但通胀再度抬升，则政策路径会变得更复杂。例如，若出现“工资再加速+服务通胀黏性回潮”，美联储可能会在9月释放谨慎信号，甚至小概率拖延至10月才采取行动。这种情况虽然概率较低，但一旦发生，将导致市场短期波动显著加剧。

整体而言，9月降息25bp的确定性极高，市场与政策沟通已为这一动作铺路。但四季度的节奏存在较大不确定性，核心取决于就业是否继续恶化和通胀是否保持温和。如果就业疲软与通胀放缓同时出现，美联储将更快下调利率；如果通胀顽固，政策节奏会被放缓，甚至停留在“只降一次”的格局。

五、四季度节奏：三种情景推演与市场含义

如果9月先行降息已基本确定，那么真正的悬念在于10—12月的节奏。其关键取决于就业是否进一步恶化，以及通胀能否保持温和。基于这两大变量，可以推演出三种政策路径：

（A）基线情景：9月+12月累计50bp（概率 ~55%）

• 条件：8月非农继续偏弱，核心CPI温和。

• 政策节奏：9月降息25bp → 10月观望 → 12月再降25bp。

• 市场含义：与投行普遍预测一致（全年累计50bp）。对加密市场而言，这意味着流动性稳步改善，行情偏向渐进式上涨，而非单边爆发。

（B）谨慎情景：仅9月一次降息（概率 ~30%）

• 条件：8月CPI环比≥0.3%，服务通胀黏性；就业未进一步恶化。

• 政策节奏：9月降25bp → 四季度观望。

• 市场含义：短期利好兑现，但点阵图偏鹰压制市场乐观。加密市场或维持震荡，资金追逐热点板块但缺乏持续趋势。

（C）意外情景：四季度加速降息（概率 ~15%）

• 条件：8月非农极弱（<5万）、失业率逼近4.5%，同时核心CPI走低。

• 政策节奏：9月降25bp → 10月和12月连续降息，全年累计≥75bp。

• 市场含义：流动性超预期宽松，风险资产全面亢奋。加密市场有望迎来类似2020年的爆发式牛市，比特币和以太坊快速创新高，山寨币与DeFi进入高波动阶段。但若经济下行过深，股市和加密也可能先现剧烈震荡，再进入上涨。

上述三种情景的核心差异在于就业与通胀的组合。基线情景最可能出现（温和宽松），谨慎与意外情景则分别代表“节奏偏慢”与“节奏偏快”。对投资者而言，9月5日与9月11日的数据不仅决定9月FOMC的操作，更将塑造全年剩余时间的市场预期。

结论

综合来看，美国经济“就业放缓+通胀未稳”的组合正将美联储推向转折点，9月开启降息周期的概率高企。这一宏观拐点对近两年承压的加密市场而言，无疑是重大利好：利率下行将扫除压在比特币等风险资产头顶的阴云，重振市场对流动性和增长的信心。从鲍威尔暗示可能降息后市场的迅猛反应可以看出，资本已经在为新一轮行情做准备。当前加密市场正处于宏观与加密行业共振的关键关口，宏观政策拐点叠加主流采纳度提高等催化因素，有望共同塑造下一阶段的行情走向。

然而，正如本文详细分析的，美联储政策对加密市场的影响是多层次的：既有流动性泛滥带来的机遇，也伴随预期博弈下的波动。投资者应密切关注即将发布的就业和通胀等数据，留意政策信号是否兑现市场预期。同时，通过链上数据和市场指标洞察资金动向，我们看到机构和巨鲸已提前布局，但短线回调和筹码交换依然此起彼伏，这意味着行情走势不会一帆风顺。展望未来数月，较大概率的情形是宽松的利率政策环境为加密市场带来持续向上的力量。但无论是惊喜的加速牛市还是意外的延迟降息，实现稳健收益的关键在于动态调整策略和风险管理，关注9月上旬就业、通胀数据以及美联储决议进展，及时根据新信息修正判断。在市场预期一致时保持一份谨慎，当市场恐慌时敢于逆向布局，方能在不确定性中立于不败。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，香港立法会议员吴杰庄在X平台发文表示，香港正积极构建国际数字资产中心，企业的创新与合规并重，也相信资本市场和数字资产行业的结合会为市场带来新动能。

DePIN 结合区块链与实体经济，有望重塑物联网、能源、交通等传统行业，是Web3落地应用的重要方向，在数码港不少来自海外的参展商开发Web3与实体应用的项目和技术，必定也会带来新的蓝海市场。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方公告显示，Bitget 宣布已上线 U 本位 MITO 永续合约，杠杆区间 1-50 倍，合约交易 BOT 将同步开放。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方消息，Binance Alpha 将于 9 月 2 日上线 Quack AI (Q)。

Alpha 交易开放时间：2025 年 9 月 2 日 15:00 (UTC+8)。

合约交易开放时间：2025 年 9 月 2 日 15:30 (UTC+8)。

符合条件的用户可于 Alpha 交易开放后，前往 Alpha 活动页面使用 Binance Alpha 积分领取空投。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 PR Newswire 报道，美股上市公司 Hyperscale Data（纽交所代码：GPUS）宣布已建立「市场发行」股权发行计划，公司可能会不时出售其普通股，筹集总计最多 1.25 亿美元。

此次募资金额中的部分收益将用于购买比特币并扩建其密歇根数据设施，另一部分收益将用于购买 XRP，其他收益则用作营运资金和一般公司用途，其中可能包括偿还、再融资、赎回或回购未来债务或股本。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 Onchain Lens 监测，高调换仓 ETH 的 BTC 远古巨鲸再次将 2120 枚 BTC（价值 2.3 亿美元）存入 HyperUnit，以兑换 ETH，目前 1120 枚 BTC 尚未出售。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官网显示，World Liberty Financial（简称 WLF 协议）在治理声明中表示，WLF 协议或任何相关协议可能会经历「重大不利事件」，指任何阻止 WLF 协议或任何相关协议正常、按预期功能运作且持续较长时间的事件，或「安全风险」，指任何使 WLF 协议停止运作或危及用户安全使用 WLF 协议的事件。

在重大不利事件或安全风险期间，WLF 协议的治理控制将完全由多重签名掌控，直到能够恢复正常的 WLF 协议治理操作。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，《时代》周刊发布2025年度AI领域最具影响力的100人名单，名单中包括了众多AI明星，如Sam Altman、黄仁勋、马斯克等，以及OpenAI、Meta、Google等大厂的多位员工。中国面孔在名单中也占据了一席之地，包括DeepSeek CEO梁文锋、华为创始人任正非、宇树科技CEO王兴兴、小马智行CEO彭军等。任正非被赞扬为领导华为成为全球AI巨头之一，其公司推出的昇腾910C AI芯片在性能上已达到英伟达H100芯片的60%，显著提升了中国在全球AI竞争中的地位。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据Lookonchain监测，某鲸鱼在108398美元价位出售197枚比特币，价值约合2135万美元，随后开设3倍比特币空头头寸，仓位561枚BTC，价值6089万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据环球日报公众号转发人民日报客户端新闻报道，湖北省武汉市公安局东西湖分局捣毁实施电信诈骗的团伙，涉案人员伪造“优质相亲女”剧本交友，诱导网友到虚假平台进行虚拟货币投资诈骗，共抓获犯罪嫌疑人30名，目前涉案的27人被刑事拘留，3人被行政拘留，警方正在依法进一步办理本案。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，OKX创始人兼首席执行官Star在X平台发文表示：“OKX Earn 的资产规模已突破数百亿美元，每年为全球数百万用户创造数十亿美元收益。我们始终坚守一个核心原则：OKX 从不向用户募资，而只是用户 Earn 的技术服务商——帮助用户高效、便捷地对接各条链的 Staking、各类 DeFi 协议，以及有借币需求的机构，让用户能够在区块链的世界中安全、便捷地获取稳健回报。”

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据Arkham监测数据显示，大约25分钟前，某鲸鱼从币安提取5万枚LINK，价值117万美元，截至目前该鲸鱼钱包共持有82276枚LINK，价值192万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 OnchainLens 监测，一新建账户从 Galaxy 收到 1,506 枚 BTC ，价值 1.6358 亿美元。

地址：

3FPtXqP3XLXB1cLgSmgtmC9wGNHxo1y17z

撰文：Nicky，Foresight News

8 月 29 日，币安 Alpha 和合约将上线 Portal to Bitcoin（PTB），PTB 将于 2025 年 9 月 3 日开放 Alpha 交易和合约交易。Portal to Bitcoin 是一个什么样的项目呢？

2025 年 8 月 28 日，以比特币为核心的互操作协议 Portal to Bitcoin 宣布完成 5000 万美元融资，本轮由 Paloma Investments 领投。

此前该项目已获得来自 Coinbase Ventures, OKX Ventures, Arrington Capital 等机构的约 4200 万美元融资。此次融资使该项目总融资额达到 9200 万美元，资金将主要用于扩展其核心适配器 BitScaler。

Portal to Bitcoin 核心团队由兼具医疗科技、硬件工程及区块链背景的人员组成。联合创始人兼首席执行官 Chandra Duggirala 为连续创业者，曾创办医疗设备公司和 AI 营养企业 tryFuel，并持有生物物理学多项美国专利。联合创始人兼首席技术官 Manoj Duggirala 毕业于斯坦福大学材料科学工程专业，曾参与 iPhone 6 和 6S 运动处理单元研发，负责 Portal 安全架构与信任最小化设计。而联合创始人兼首席营销官 George Burke 拥有八年区块链行业经验，曾创建比特币借记卡并参与早期交易所运营，现主导社区扩展与市场战略，也是硅谷比特币聚会的组织者。

Portal 的故事始于对跨链互换的深度探索。与传统跨链方案依赖桥接或托管不同，Portal 的核心愿景是构建「完全无信任、抗审查」的跨链互换网络。使用户能够直接在不同区块链之间进行原生资产交换，而无需依赖传统的封装资产、桥接器或托管方。

根据官方发布的《主权堆栈：构建比特币的跨链超级结构》一文，Portal 正在构建一个使比特币能够跨生态移动、赚取和参与的框架，同时让资产始终保留在用户钱包而非第三方托管中。

该架构基于四个核心层：BitScaler 作为执行层，支持跨链原子交换；Portal DEX 作为交易层，实现原生资产间的点对点交易；验证者和流动性协调层负责路由优化；社区奖励中心则激励用户参与网络建设。

其技术底层依托比特币二层网络 BitScaler，通过状态链（Notary Chain）实现跨链交易的统一记账，同时在各条链上部署定制化自动做市商（AMM）。例如在以太坊等 EVM 链上采用类似 Uniswap 的智能合约，在比特币网络上则通过多方哈希时间锁定合约（HTLC）构建去中心化 AMM。

这种设计既保留了比特币网络的原生安全性，又通过二层扩容解决了跨链效率问题，用户无需桥接代币即可直接完成 BTC 与其他链资产的互换。

目前，Portal 已推出四个核心产品，包括支持跨链原子交换的流动性路由工具 LiquidityRouter、可集成至第三方应用的 SwapSDK、内置跨链交易功能的 PortalWallet，以及为投资者提供 AI 辅助工具 RAFA。

PTB 代币是 Portal to Bitcoin 的项目代币，总供应量为 84 亿枚。TGE 时将释放代币总量的 33%，其中 33% 分配给社区，33% 用于提供流动性，23.1% 用于生态发展，剩余 10.9% 将分配给基金会财库。

值得关注的是，Portal 在今年经历了重要的代币经济模型调整。8 月，项目团队宣布对 PTB 的代币分配进行优化，将初始流通量调整至 20 亿枚，并大幅减少了基金会国库的比例（从 11.4% 降至 7.4%），同时将更多代币分配给社区激励和生态发展。代币释放也将主要用于流动性提供者奖励（65%）和验证者激励（30%），并通过回购销毁机制创造通缩压力。

技术上，Portal 在比特币与以太坊之间的原子交换功能已经实现，Solana 集成也在积极推进中。BitScaler 作为关键执行层，利用 Taproot 和 Miniscript 实现基于策略的智能合约执行，通过通道工厂（Channel factories）支持可扩展的链下合约，在保持比特币底层安全性的同时实现实时非托管交换。

此前，Portal 的技术整合已得到实际应用验证。2024 年 6 月，比特币矿商 Marathon Digital Holdings 孵化的 Layer2 网络 Anduro 宣布集成 Portal to Bitcoin。

撰文：Cobo

随着稳定币继续「吃掉世界」，价值链的重心也在发生迁移——从发行端逐渐转向分发端。一个明显的趋势是白标模式（White-label） 的兴起，前端平台专注流量和用户，底层由专业发行方提供储备、审计与合规服务，即「稳定币即服务」（STaaS）。这意味着随着发行门槛降低，差异化将更多依赖分发能力与品牌，而非资产本身的信任度。这意味着未来市场格局可能也会随之变化，从少数巨头垄断，走向一批中型规模（10–250 亿美元）的多元化生态。

类似逻辑正在发生在卡组织与银行身上。发卡业务逐渐 API 化、模块化，「发卡即服务」让更多企业能快速嵌入支付流程，盈利模式也从利息和年费，转向数据沉淀和可编程性。

支付区块链受制于隐私、合规与性能的「不可能三角」困境，谷歌研发的 GCUL 切合金融机构需求，但以牺牲开放性为代价，加之其在广告与支付网络间的潜在利益冲突，能否成为稳定币支付的公共基础设施仍存疑。

市场概览与增长亮点

稳定币总市值达 $282.841b（约 2828.4 亿美元），周环比增长 $6.522b（约 65.22 亿美元）。市场格局方面，USDT 继续保持主导地位，占比 59.55%；USDC 位居第二，市值 $70.375b（约 703.75 亿美元），占比 24.88%。

区块链网络分布

稳定币市值前三网络：

1. 以太坊：$148.551b（1486 亿美元）

2. 波场 (Tron)：$81.617b（816 亿美元）

3. Solana：$12.178b（122 亿美元）

周增长最快的网络 TOP3：

1. M By M^0 (M) ：+11.32%

2. Dai (DAI) ：+9.99%

3. USD Coin (USDC) ：+5.57%

数据来自 DefiLlama

🎯品牌与发行的解耦，稳定币的 STaaS 化未来

随着稳定币发行逐渐商品化，价值链的重心已由稳定币的「发行」转向稳定币的「分发」。如果说上半场是机构主导的储备与铸造，下半场则取决于谁能将稳定币送到更多用户与商家手中。

合规与技术的成熟，使稳定币的应用场景超越交易所，延伸至企业财资、资本市场与消费网络，卡组织与发卡行则推动其进入零售支付体系。稳定币从出金工具转向长期在网络中流通，其生命周期被大幅延长，甚至可能在链上与链下经济之间形成粘合。

在商业竞争中，分发能力往往比产品本身更重要，稳定币也不例外。稳定币的成功取决于能否被广泛接受，而白标模式正在普及，即平台无需自建储备和合规体系，就能在监管框架下调用稳定币能力，优化支付与清算流程。Metamask 与 Bridge、PayPal 与 Paxos 等案例表明，用户关系与使用场景掌握在平台，储备管理与合规审计则外包给发行方。即便如 PayPal 这样的巨头，也能在不直接发行的前提下分发带息稳定币。这种「品牌与发行解耦」的模式，使稳定币的功能以服务化的方式被嵌入更广泛的支付与结算流程。

在传统金融中，银行把存款、借贷、发卡等能力抽象为 API，这被称为 BaaS（Banking-as-a-Service），而在稳定币时代，这一逻辑演化为 STaaS（Stablecoin-as-a-Service），即将发行、储备管理、审计与合规抽象为底层服务，由专业机构承担复杂环节，让平台专注于用户与场景。

在稳定币基础设施的演进中，除了「发行即服务」，我们还看到了一种新的模式——发卡即服务（Card Issuing-as-a-Service）。传统四方模式依赖利息与交换费的盈利逻辑在链上支付面前逐渐失效，银行开始将牌照、存款与信贷额度模块化，通过 API 向金融科技公司输出，并与稳定币的可编程性结合，深度嵌入工资支付、自由职业者结算等 B2B 流程。这种模式的优势不再来自信用扩张，而是来自迁移壁垒、数据沉淀和可编程性。当支付与企业运营紧密耦合，稳定币基础设施就具备了更强的韧性和增长潜力，也由此构筑出一条新的护城河。

🎯谷歌云为金融机构开发许可制支付链 GCUL

据 Google Cloud Web3 业务战略负责人 Rich Widmann 在 LinkedIn 上披露，谷歌正研发一条名为 Universal Ledger (GCUL) 的许可制区块链，面向金融机构，支持原生链上银行资金、跨币种清算和可编程支付。

谷歌切入区块链的核心假设是，银行在数字货币浪潮下必须转型，从传统清算节点升级为 链上资产发行者与分发主体。GCUL 提供合规内嵌、Python 智能合约和 API 接入，使银行可将存款、证券、清算业务迁移至链上，主动掌控资金流动。谷歌云官网文章《稳定币之外：数字货币的演变》一文中指出：「支付体系的碎片化与低效结算可能在 2030 年造成 2.8 万亿美元损失，而稳定币的增长已验证了市场需求。」

与 Stripe 的闭环生态不同，谷歌意在提供中立的底层设施，目前已与芝商所（CME）开展代币化试点，瞄准那些没有自建链但希望进入加密支付的机构。正如 Google Cloud Web3 负责人 Rich Widmann 所言，「Tether 不会用 Circle 的链，Adyen 也未必用 Stripe 的链，但任何机构都可以在 GCUL 上开发支付服务。」谷歌希望通过「非绑定型」基础设施吸引多方接入。

不过，GCUL 走许可制路线，满足了金融机构对隐私、合规和吞吐量的刚需，但也牺牲了公链的开放性。考虑到谷歌在云、广告、搜索和浏览器上的既有利益，市场担心它在广告和支付网络之间可能难以完全中立，这让 GCUL 能否成为稳定币支付的「公共底层」打上了问号。

但可以确定的是，此前「以太坊和 Solana 等公链协议层将捕获大部分价值」的假设可能不 work 了。如果下一波 2 万亿美元的稳定币资金流向的是 Stripe 的 Tempo、Circle 的 Arc 或谷歌的 GCUL 这样的品牌化链，那么以太坊（ETH）和 Solana（SOL）等公链的价值捕获将受到严重挑战。

监管合规

🏛️日本 Monex 集团考虑发行日元稳定币，公司主席称「不做就会落后」

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• 东京上市金融服务公司 Monex 集团正考虑发行日元稳定币，主席 Oki Matsumoto 表示「发行稳定币需要大量基础设施和资本，但如果不涉足将被甩在后面」；

• 该稳定币计划以日本国债等资产作为背书，可 1:1 兑换日元，主要用于国际汇款和企业结算，将利用集团旗下的 Coincheck 交易所和 Monex 证券经纪业务推广；

• Matsumoto 透露 Monex 正考虑收购欧洲加密相关公司，最终谈判正在进行中，可能在「几天内」宣布，这将扩大其西方市场影响力。

为什么重要

• Monex 集团考虑发行日元稳定币标志着日本加密监管环境正迅速松动。日本金融服务厅 (FSA) 计划最早于今秋批准发行日元稳定币，这将是日本首次允许本国法定货币锚定的数字货币。继 2023 年解除外国稳定币禁令、今年 3 月批准 USDC 在日本使用后，金融巨头加入稳定币市场将加速日本在亚洲数字资产领域的竞争力，为日元在国际结算中提供数字化选择。

🏛️Circle、Paxos 联合 Bluprynt 试点出处验证技术，探索稳定币支付溯源与真伪验证

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• 稳定币巨头 Circle 和 Paxos 与金融科技初创公司 Bluprynt 合作试点「出处验证」（provenance upfront）技术，可防止稳定币伪造并实时验证发行方身份；

• 该技术利用密码学和区块链提供代币溯源能力，使监管机构和投资者能确认代币是否由声称的发行方发行，有效防止假冒代币和冒充攻击；

• 随着 GENIUS 法案推动稳定币发行商增加，验证代币「真实身份」成为关键安全问题，区块链分析公司 Chainalysis 已将伪造和假冒列为稳定币常见风险。

为什么重要

• 该技术将合规转化为技术产品而非仅是法律文件，标志着数字资产行业正在成熟。当稳定币应用扩大，基于技术而非品牌的信任机制变得尤为关键。这种创新为稳定币大规模采用铺平道路，同时满足监管要求，降低系统性风险，并为审计师、执法机构和投资者提供可靠的验证工具。

🏛️CFTC：离美加密公司可作「外国交易所」重返美国市场

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• 美国商品期货交易委员会（CFTC）周四发布咨询公告，表示离开美国的加密公司可通过注册为「外国交易所」（FBOT）直接服务美国客户；

• 代理主席 Caroline Pham 称此举是「加密冲刺」计划的一部分，旨在为「被迫在国外设立交易所的美国公司提供重返美国市场的途径」；

• CFTC 正收到越来越多 FBOT 注册申请，澄清符合条件的外国公司无需注册为美国指定合约市场（DCM），但必须在其本国受到严格监管。

为什么重要

• 这一政策「提醒」反映了特朗普政府下 CFTC 对加密行业的友好转向。在监管不确定性导致多家交易所撤出美国市场的背景下，CFTC 正积极重建桥梁，既满足监管要求又为美国消费者提供更多交易选择。Pham 将此举称为「为特朗普总统交付的又一项成果」，暗示这是更广泛监管放松的一部分。随着特朗普提名的前 CFTC 委员 Brian Quintenz 即将恢复确认程序，以及 Johnson 委员下周离职，CFTC 的加密友好态度可能进一步强化，为国际加密交易所重返美国市场创造更明确路径。

新品速递

👀Aave 推出 RWA 市场 Horizon，连接机构级代币化资产与 DeFi

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• Aave Labs 推出 Horizon 市场，汇集了 VanEck、Circle、Ripple、WisdomTree、Superstate、Centrifuge 等领先机构，将机构级代币化资产与以太坊上的 DeFi 连接起来；

• 首批上线的抵押品包括 Superstate 的 USCC 和 USTB 以及 Centrifuge 的 JRTSY 和 JAAA，Circle 的 USYC 即将加入；稳定币供应选项则包括 USDC、RLUSD 和 GHO；

• Horizon 采用 Chainlink SmartData 技术（首先部署 NAVLink），提供代币化实体资产抵押品的准确净资产价值，实现合规 DeFi 框架内的实时超额抵押稳定币贷款。

为什么重要

• Horizon 代表 DeFi 与传统金融的融合，通过将机构级资产纳入去中心化借贷协议，为实体资产打开万亿美元级的 DeFi 流动性大门。这一平台采用机构级合规框架，同时支持无需许可的稳定币供应，既满足了机构投资者的监管要求，又保留了 DeFi 的核心开放特性。Llama Risk 和 Chaos Labs 提供风险分析支持，确保平台安全性。这标志着 DeFi 正式进入机构市场，为传统资产的链上流动性和资本效率创造了新范式。

👀Anchorage Digital 成立风投部门支持早期链上协议，并成为联邦特许稳定币发行商

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• 加密托管独角兽 Anchorage Digital 推出风险投资部门 Anchorage Digital Ventures，专注投资早期链上协议，特别关注比特币 DeFi、实体资产和去中心化身份等基础设施项目；

• 此前， Anchorage Digital Bank 宣布成为首家联邦特许稳定币发行商，提供「一站式」解决方案，允许机构无需处理技术复杂性即可推出自有品牌稳定币；

• 该平台整合了资金投入、战略指导和机构对接通道，为创业团队提供从产品设计到市场准入的全流程支持，同时承诺无限发行能力和即时网络接入。

为什么重要

• Anchorage 的战略展示了加密基础设施公司向金融服务全产业链扩张的趋势。作为美国首家获得联邦银行牌照的加密机构，其 GENIUS 合规稳定币发行服务与风投部门形成协同效应：既能孵化创新项目，又能为这些项目提供合规通道和机构级应用场景。这种业务模式将加速机构采用区块链技术，同时确保新兴协议从设计之初就符合监管预期。

👀蚂蚁国际与渣打银行测试银行对钱包支付解决方案

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• 蚂蚁国际与渣打银行正在试点基于 Swift 系统的银行对数字钱包的支付解决方案，已使用 ISO 20022 金融消息标准完成首批交易测试；

• 该解决方案利用蚂蚁的 Alipay+ 全球钱包网关服务，连接 Swift 网络覆盖的 200 多个国家和地区的 11,500 多家金融机构，对接 Alipay+ 生态系统内 36 个全球数字钱包的 17 亿用户账户；

• PYMNTS Intelligence 研究发现，42% 的消费者将数字钱包列为跨境汇款首选方式，超过传统的银行账户转账和汇款服务，这一比例在美国消费者中更高达 44%。

为什么重要

• 此合作反映了跨境支付领域向数字钱包迁移的趋势。Swift 系统与 Alipay+ 的连接打通了传统金融与新兴支付网络间的壁垒，为银行提供了应对金融科技挑战的策略。研究显示 62% 的美英银行计划通过与金融科技公司合作来创新跨境支付，这种整合将重塑全球支付格局，特别是在亚洲快速增长的市场中，为消费者和企业提供更快捷、更灵活的国际支付体验。

👀Tether 将在 RGB 上发行比特币原生 USDT 稳定币

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• Tether 宣布计划在 RGB 协议上发行 USDT，RGB 是一种锚定比特币且与闪电网络兼容的智能合约和资产发行协议，将扩展全球最大稳定币在比特币网络的原生支持；

• RGB 允许发行者铸造和转移加密锚定于比特币交易但在链下验证的资产，减少链上数据占用同时继承比特币安全保障，实现闪电网络上近乎即时结算，并提高隐私性；

• USDT 目前主要流通于 Tron 和以太坊网络，总供应量已超过 1670 亿美元；Tether 正逐步淘汰 Omni、EOS 和 Algorand 等扩展性较差的链，计划到 9 月完全关闭这些网络上的支持。

为什么重要

• 这一整合标志着 Tether 加深对比特币生态系统投资的战略举措。公司已持有超过 10 万枚比特币并在拉美投资 20 亿美元建设 15 座矿场，计划在 2025 年底成为全球最大比特币矿商。通过 RGB 协议提供比特币原生稳定币支付渠道，将使 USDT 能够无缝接入闪电网络钱包、商户工具和交易所，为用户提供更快、更便宜、更私密的交易体验。这也与 Tether 向受监管市场扩张的更广战略一致，包括近期入股西班牙交易所 Bit2Me 以建立欧洲据点。此举强化了稳定币与比特币基础设施的深度整合，为跨境支付和汇款提供更高效替代方案。

市场采用

🌱 云开发平台 Vercel 旗下 AI 前端工具 v0 接受 USDC 购买积分

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• 美国云开发平台企业 Vercel 旗下 AI 前端开发工具 v0 现已开始接受用户使用 USDC 稳定币购买 v0 积分；

• v0 定位为全栈开发体验平台（Full stack vibe coding platform），由网站部署和前端开发服务提供商 Vercel 创建；

• 此举标志着开发工具领域开始探索加密支付选项，为开发者提供更多支付渠道。

为什么重要

• 开发工具订阅服务接受 USDC 支付反映了稳定币正从纯加密应用扩展到 SaaS 和开发者服务领域。作为前端开发领域知名企业，Vercel 支持 USDC 可能推动更多技术公司采用加密支付，同时为国际开发者提供规避传统支付限制的替代方案。这一趋势表明稳定币正逐步融入软件服务的商业模式中，降低跨境支付门槛。

🌱万事达卡与 Circle 合作实现 EEMEA 地区稳定币结算

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• 万事达卡与 Circle 达成合作，允许东欧、中东和非洲（EEMEA）地区的收单机构使用 USDC 和 EURC 稳定币进行结算，并用于与商户的支付结算，促进新兴市场数字贸易；

• 阿拉伯金融服务公司（Arab Financial Services）和 Eazy Financial Services 成为首批采用该解决方案的机构，表示新功能减少了高交易量结算的摩擦，提供更快速、更安全的支付解决方案；

• Circle 报告截至 6 月 30 日，USDC 流通量同比激增 90% 达 613 亿美元，到 8 月 10 日又增长 6.4% 至 652 亿美元，在法币支持的稳定币市场份额达 28%，同比提高 595 个基点。

为什么重要

• 此合作标志着稳定币结算正式进入全球支付网络的核心基础设施。万事达卡作为传统支付巨头，将其安全合规经验应用于稳定币领域，为 USDC 和 EURC 提供机构级信任背书。这种整合不仅扩展了两家公司现有的加密卡解决方案合作，更将稳定币定位为日常金融活动的基础工具。随着中东和非洲等新兴市场对美元和欧元支付的需求增长，这一解决方案将简化跨境交易，为这些地区的金融普惠和商业发展创造新机遇。

🌱金融巨头 Finastra 引入 USDC 结算全球 5 万亿美元跨境支付

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• 总部位于伦敦的金融科技提供商 Finastra 宣布将其支付中心与 Circle 的 USDC 稳定币连接，使银行能够用 USDC 结算跨境转账；

• 整合将从 Finastra 的 Global PAYplus（GPP）开始，该系统每日处理超过 5 万亿美元的跨境支付流量，通过区块链提供全天候、近乎即时的结算服务；

• 通过在保持法币指令的同时实现 USDC 结算，银行可减少对高费用、处理缓慢的代理行网络的依赖，无需构建独立的支付处理基础设施即可创新。

为什么重要

• 此举标志着稳定币正从加密行业扩展到主流金融体系。随着 Stripe 和 PayPal 等支付巨头已建立自己的稳定币基础设施，Finastra 接入 USDC 将加速机构采用步伐。Coinbase 预测稳定币市场将从目前的 2700 亿美元增长至 2028 年的 1.2 万亿美元，这种金融基础设施整合将推动区块链技术与传统银行系统的融合，为国际支付带来革命性变化。

🌱委内瑞拉通胀与货币崩溃推动加密货币使用率飙升

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• 从小型家庭商店到大型零售连锁店，委内瑞拉全国商家正通过 Binance 和 Airtm 等平台接受加密货币支付，部分企业甚至用稳定币支付员工工资，大学也开始提供数字资产专业课程；

• 委内瑞拉在 Chainalysis 2024 加密货币采用指数报告中全球排名第 13 位，一年内使用率激增 110%。随着玻利瓦尔货币自去年 10 月政府停止干预后贬值超过 70%，5 月通胀率达 229%，促使民众转向加密资产保值；

• 加密货币汇款成为委内瑞拉人的重要生命线，2023 年数字资产占 54 亿美元汇款总额的 9%（约 4.61 亿美元），家庭越来越依赖加密货币而非传统的西联汇款等高费用、延迟严重的服务。

为什么重要

• 委内瑞拉案例展示了加密货币在极端通胀和货币崩溃环境中的实用价值。面对货币危机、外汇短缺和银行账户开设困难，普通民众被迫寻找替代金融工具保护资产。尽管存在美国制裁和连接问题等障碍，加密生态系统展现出强大韧性，成为日常经济的核心组成部分。这种大规模采用模式可能为其他面临类似经济挑战的国家提供借鉴，同时凸显稳定币在高通胀环境中作为价值储存和支付媒介的实际应用。

🌱 Gemini 与 Ripple 合作推出 XRP 奖励信用卡

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• 加密交易所 Gemini 与 Ripple 合作推出 XRP 奖励信用卡，基于 Mastercard 网络由 WebBank 发行，加油、电动车充电和网约车消费可获 4% XRP 返现，餐饮 3%，杂货 2%，其他购物 1%，特定合作商户最高返现 10%；

• 此卡支持 XRP 和 Ripple 的美元稳定币 RLUSD，推出后 Gemini 在美国 Apple App Store 金融类别排名超越 Coinbase，分别位列第 16 和第 20 位，尽管 Gemini 日交易量（3.82 亿美元）仅为 Coinbase（45.4 亿美元）的约三分之一；

• Gemini 正筹备 IPO，2025 年上半年财报显示收入 6790 万美元，净亏损 2.825 亿美元，收入较去年同期有所增长但亏损扩大。

为什么重要

• 这款信用卡标志着加密货币正进一步融入日常消费场景，为非加密用户创建低门槛入口。产品成功推动了 Gemini 应用下载量激增，反映出特朗普政府上台后加密行业加速主流化趋势。此举既是 Gemini IPO 前扩大业务线的战略举措，也展示了行业从投机向实用支付工具的转变，以及加密公司通过传统金融产品形式争夺用户的新竞争格局。

🌱道明证券成首个加入摩根大通区块链债务平台的第三方托管行

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• 道明证券成为首个在摩根大通数字债务服务（DDS）区块链平台上提供第三方托管服务的金融机构，标志着机构债券托管领域区块链技术应用的里程碑；

• 该合作使道明证券能为通过摩根大通区块链发行、结算和管理的债务工具提供托管服务，支持精确定时结算（包括当日结算）、自动化生命周期管理和智能合约简化的公司行动；

• 道明证券投资管理部门已在链上无缝执行了一笔 1 亿美元的商业票据交易作为测试，验证了该技术的可行性。

为什么重要

• 这一合作标志着金融巨头从区块链实验项目转向传统资本市场的实际大规模部署，将为债券市场带来降低运营风险、提高结算速度和降低成本的优势。作为管理约 4.7 万亿美元资产并托管 46.6 万亿美元资产的全球金融巨头，道明证券的参与为其他托管机构和银行采用区块链技术设立了先例，证实了托管机构在支持新数字资产类别方面的不断发展作用。

🌱Arrive AI 宣布将用比特币支付员工和供应商，计划发行自有代币

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• 物流配送公司 Arrive AI 宣布推出比特币支付计划，允许员工、供应商和客户选择接收加密货币而非美元，CEO Dan O『Toole 将成为公司首位采用此方案的员工；

• 公司计划发行专属代币，用于支付工作人员、结算供应商合同及简化配送网络内的交易流程，旨在提高透明度、速度和效率；

• Arrive AI 正积极扩张，计划将员工数量增加两倍，重点招聘 AI 科学家、软件工程师和产品开发人员，强调公司「AI 优先」的运营战略。

为什么重要

• Arrive AI 的加密支付计划展示了区块链技术与物流 AI 的融合趋势。通过发行专属代币，公司不仅能简化跨境支付，还为员工和合作伙伴提供参与平台增长的机会。与 Mastercard 等支付巨头关注稳定币不同，Arrive 直接采用比特币进行薪资支付，显示企业对加密资产作为实用支付工具的信心正在增强，这可能推动加密货币在日常商业交易中的应用从投机转向实用。

🌱Square 公开产品路线图，推出比特币支付、首周贷款及自助终端

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• Square 宣布公开产品路线图，计划推出比特币支付系统，包括比特币钱包及将部分信用卡销售自动转换为比特币的功能；

• 金融服务方面，Square 将允许商家在使用其支付处理服务的第一周即可申请贷款，并无需预审批即可申请信用卡；

• 餐饮业新功能包括套餐选项、自助服务终端、跨门店集中式菜单管理、自动信用卡附加费以及增强的后厨和报表工具。

为什么重要

• Square 公开路线图标志着其战略从支付处理商向全方位商业技术平台转型。比特币支付功能将使 Square 成为连接传统商业与加密经济的桥梁，而首周贷款服务直接挑战传统银行业长期的信贷审批流程。这些举措不仅降低小型商家的融资门槛，也展示了 Block 对比特币主流化的长期押注，有望将加密资产与日常商业活动深度融合。

宏观趋势

🔮美国稳定币法案引欧盟数字欧元战略重新定位

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• 欧盟因美国《GENIUS 法案》正重新考虑数字欧元计划，可能考虑在以太坊或 Solana 等公链而非私链上发行，这对严控现金交易且支持 CBDC 的欧洲是重大转变；

• 欧洲央行高官警告称，稳定币若不加管控将削弱欧洲银行体系、威胁金融稳定，甚至导致「地缘政治依赖」，而 ECB 主席则警告稳定币可能削弱央行影响经济的货币政策能力；

• 欧盟面临设计数字欧元的两难困境：既要足够好让人们选择它而非美元稳定币，又不能过于优秀导致用户放弃银行存款，经济学家 Luis Garicano 将 ECB 立场描述为「我们害怕稳定币，但也不想给 CBDC 太大优势」。

为什么重要

• 欧盟对美国稳定币的强烈反应可能加强 GENIUS 法案的实际影响力。区块链美元已让欧盟陷入困境，被迫在央行数字货币（半稳定币、半 CBDC）的定位上做出艰难抉择。这展示了区块链技术真正的力量 ，即使特朗普宣称稳定币将显著扩展美元主导地位的说法并不完全可信，但欧洲对此威胁的强烈反应已揭示了受威胁利益的规模。

🔮 BIS 调查：三分之一央行因稳定币加速 CBDC 研发

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• BIS 2024 年央行数字货币调查显示，三分之一央行因稳定币和加密资产发展而加速 CBDC 研究工作，欧洲央行多次将美国扩张性稳定币政策引为数字欧元紧迫性原因；

• CBDC 总体研究工作略有下降，从 2023 年的 94% 降至 2024 年的 91%，新兴市场下降更为明显，「研究工作」包括研究、试点或推进生产计划；

• 已有 45% 央行制定稳定币和加密货币立法，另有 22% 正在制定中，意味着不久将有三分之二经济体建立相关监管框架，约 80% 采用专门立法方式而非改造现有法规。

为什么重要

• 央行对稳定币的反应表明公私数字货币竞争加剧，各国监管正从观望转向行动。虽然目前大多数地区稳定币使用仍较少，但新兴市场跨境支付应用增长引发监管关注。各国纷纷建立专门监管框架而非利用现有法规，显示稳定币已被视为一类需要特殊监管的独立金融工具，这将对全球数字货币格局产生深远影响。

资本布局

💰Visa 支持的稳定币企业 Rain 获三星等机构 5800 万美元投资

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• 稳定币支付基础设施初创公司 Rain 完成 5800 万美元 B 轮融资，由 Sapphire Ventures 领投，三星风投部门（Samsung Next）、Dragonfly、Galaxy Ventures 等参投，累计融资达 8850 万美元；

• Rain 提供 Visa 借记卡和信用卡服务，为金融科技公司、银行和市场平台提供「企业级稳定币支付基础设施」，使客户能发行「稳定币驱动的卡片、钱包和支付程序」；

• 该公司卡片在任何接受 Visa 的地方都可使用，自今年 1 月以来交易量增长 10 倍；MetaMask 最近也计划在年底前推出支持 Mastercard 商户的 MetaMask 卡。

为什么重要

• GENIUS 法案和欧洲 MiCA 框架为稳定币创造了明确监管路径，推动企业对稳定币的兴趣激增。Rain 将稳定币连接到 Visa 全球网络，将数字资产转化为日常消费可用的支付手段，弥合了加密与传统金融系统间的鸿沟。在特朗普政府建立稳定币监管明确性后，美国大银行如美国银行已表示有意发行自己的稳定币，市场预计将在几年内达到万亿美元规模，这为 Rain 等基础设施提供商创造了巨大增长空间。

💰稳定币平台 M0 完成 4000 万美元 B 轮融资

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• 瑞士稳定币平台 M0 完成 4000 万美元 B 轮融资，由 Polychain Capital、Ribbit Capital 和 Endeavor Catalyst 领投，现有投资者 Pantera 和 Bain Capital Crypto 参投，自 2023 年成立以来累计融资达 1 亿美元；

• M0 独特的「第一原则」方法将稳定币储备管理与可编程性分离：受监管实体管理稳定币背后的资产（如现金和美国国债），而开发者可使用 M0 平台定义谁能创建、持有和转移这些资产；

• M0 平台将支持 MetaMask 的 mUSD 稳定币发行，后者预计今年晚些时候在以太坊和 Linea 上线；今年 7 月，M0 平台总供应量超过 3 亿美元，较 1 月翻倍增长。

为什么重要

• 随着美国今年通过稳定币监管法案（GENIUS Act），M0 等公司正在为传统企业进入加密领域创造桥梁。M0 的应用特定稳定币模式通过解耦储备管理与代币功能，允许开发者灵活控制数字美元功能，同时保持合规性。支付巨头 Stripe 去年以 11 亿美元收购的 Bridge 平台已整合到 M0 平台作为首个美国受监管发行商，凸显传统金融与新兴稳定币基础设施的深度融合。这反映了市场预期在新监管框架下，可能出现数千个 Tether 和 USDC 竞争对手的行业转型。

💰Ripple 和 Circle 联合投资跨境支付平台 Tazapay

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• 新加坡跨境支付基础设施平台 Tazapay 完成 B 轮融资，由 Peak XV Partners 领投，数字资产巨头 Ripple 和 Circle 参投，资金将用于加速其在美国、澳大利亚、香港和阿联酋等关键市场的牌照申请；

• Tazapay 正打造基于现代支付轨道的全球支付收款和结算基础设施，其关键用例是在新兴市场为稳定币提供法币桥接服务，目前已拥有新兴市场最广泛的法币收款网络之一；

• Ripple 和 Circle 的投资突显了 Tazapay 在连接传统金融与数字货币世界中的核心角色，特别是在构建合规的「最后一公里」连接方面。

为什么重要

• 此次融资标志着稳定币基础设施向新兴市场扩张的关键一步。随着传统金融与加密世界界限的逐渐消融，Tazapay 的法币桥接服务将解决跨境支付中的多日结算时间、高昂费用和中介依赖等痛点。Ripple 和 Circle 这两家区块链支付巨头的战略投资，表明行业正在构建更完整的全球支付网络，特别针对传统金融服务不足的新兴市场，加速稳定币作为跨境支付解决方案的实际应用和普及。

撰文：许超

来源：华尔街见闻

下一任美联储主席大热人选、美联储理事沃勒发表重要讲话，公开表达对数字资产（尤其是以太坊和稳定币）的乐观态度，称 GENIUS 法案进展积极。外界认为这为稳定币和以太坊等数字资产的机构采用提供了重要政策支撑。

当地时间本周四，美联储理事沃勒在 2025 年怀俄明州区块链研讨会上发表讲话。

沃勒称赞以太坊和稳定币是支付技术发展的自然下一步，称智能合约、代币化和分布式账本在日常使用中不会带来风险，敦促金融机构接受加密货币作为支付发展的自然下一步。

在监管方面，沃勒称 GENIUS 法案是「很好的开始」，并承诺将在推进过程中逐步解决存在的问题。

沃勒主张将以太坊和稳定币作为基础金融基础设施的立场与 2025 年通过的关键监管法案形成呼应。这一表态被市场解读为对加密货币重估的积极信号。

GENIUS 法案要求稳定币发行商持有 1:1 的高质量流动资产储备，而 CLARITY 法案则明确了数字商品的监管框架，为机构投资者消除了监管不确定性。

监管框架推动机构信心

GENIUS 法案于 2025 年 7 月生效，建立了美国首个稳定币联邦监管框架。

该法案要求稳定币发行商持有美国国债和现金等高质量流动资产作为 1:1 储备，并明确了 OCC 和 FDIC 等银行监管机构的监督职责。

为了配合 GENIUS 法案，众议院于 2025 年 7 月通过的 CLARITY 法案，进一步明确了 SEC 和 CFTC 的管辖边界。

该法案将比特币和以太坊等非稳定币资产归类为 CFTC 监管的「数字商品」，为资产管理公司和机构投资者消除了监管模糊性。

这一双重立法框架为机构采用创造了有利环境，推动了基于以太坊的代币化资产和 ETF 的快速增长。

监管明确性直接促进了机构对以太坊和稳定币的投资。

截至 2025 年第三季度，以太坊 ETF 资产管理规模达 276 亿美元，流入资金超过比特币 ETF。贝莱德的 ETHA ETF 在推出十天内就吸引了 100 亿美元资产管理规模。

企业资金也重新配置至以太坊领域，超过 64 家公司向质押和代币化现实世界资产投资 101 亿美元。

贝莱德的 BUIDL 平台和富兰克林邓普顿的 Progmat 等平台正利用以太坊基础设施提供资产分权所有权，将传统金融与区块链可编程性相结合。

以太坊的技术升级进一步增强了对机构投资者的吸引力。在以太坊完成 Pectra 和 Dencun 两次升级之后，以太坊的 gas 费（交易手续费）降低了 90%。

手续费下降直接降低了在以太坊上运行去中心化金融（DeFi）应用的成本，吸引了更多机构资金进入。DeFi 总锁仓价值（TVL）达到 2230 亿美元，巨额资金被投入到借贷、质押、流动性池等去中心化金融产品中。

以太坊在稳定币生态中的主导地位更加稳固，在以太坊上发行和流通的稳定币占据了全球市场 50% 的份额。

撰文：Lyv

编辑：Bruce Shen、Felix Xu

TL;DR

我们认为 Figure Technology 是本轮周期上市的加密相关初创企业中，为数不多通过区块链技术真实赋能具体商业场景，实现显著价值增强的标的。具体来说，Figure 的贷款发起系统 LOS、Provenance 区块链、链上 RWA 交易平台 Figure Connect 形成了一套专攻美国万亿私人信贷市场的「区块链 +SaaS 产品」组合。其中 Figure Connect 推出仅 2 个季度以来，已产生超过 13 亿美元交易量、为 Figure 贡献超过 4500 万美元的收入，快速证明了其产品市场契合度（PMF）。我们相信，占据全球 RWA 资产份额 42% 的 Figure 在美股上市后，有望以 RWA 垂直头部的身份获得机构和交易员追捧，在估值上享受溢价。

执行概要

如果说上一个十年是加密货币的试验场，那么这个十年，现实世界资产（RWA）的上链才是真正的「主战场」。Figure ——这家由 SoFi 创始人 Mike Cagney 二次出发的金融科技公司，正「愚公移山」一般把数万亿美元的私募信贷市场逐渐搬上区块链。作为美国第四大 HELOC（房屋净值信贷额度）贷款机构，Figure「链上 HELOC 之王」，也是首个将在公开市场接受传统金融投资者考研的 RWA 平台。Figure 的成败，可能会成为未来五年 RWA 叙事的风向标。

核心论点： Figure Technology Solutions（以下简称「Figure」）代表了一个开创性的、基于 HELOC 细分市场垂直整合的金融生态系。该系统构建于区块链底层技术之上，旨在对规模达数万亿美元的私募信贷市场进行渐进但颠覆性的重构。

商业模式： Figure 的运营模式超越传统贷款机构，其本质是一个由「SaaS+ 区块链」技术驱动的金融科技公司。公司通过自营贷款部门（Figure Branded）及庞大的合作伙伴网络（Partner Branded），发起高需求的金融资产（主要为房屋净值信贷额度，即 HELOC），随后在其专有的 Provenance 区块链上将这些资产代币化，并通过其 Figure Connect 资本市场平台促进这些代币化资产的销售与融资。这一流程创造了一个强大的、自我强化的「飞轮效应」，涵盖了资产发起、流动性创造和费用生成等多个环节。

财务亮点（2025 年上半年）： 公司财务表现已展现出显著的拐点；在 2025 年上半年营收达 1.91 亿美元，同比增长 22.4%，并成功扭亏为盈，实现净利润 2910 万美元。这一转变的主要驱动力来自于其 Figure Connect 平台的爆炸性增长，该平台贡献了 4500 万美元的净收入（包含 2000 万美元「生态服务费」），不仅验证了其以平台为中心的战略，也展示了显著的经营杠杆效应。

核心优势与机遇：

• 先发优势与市场主导地位： Figure 在链上私募信贷 RWA 市场中占据主导地位，按照活跃贷款量测算市场份额超过 40%，其链上 HELOC 二级市场已处理超过 130 亿美元的交易。

• 专有的端到端技术堆栈： 拥有 Provenance 区块链、DART（数字资产注册技术）和 Figure Connect 等一系列专有技术，构成了一定的技术先发优势。

• 规模化的资产发起能力： 作为全美排名第四的 HELOC 贷款机构，Figure 已证明其具备较大规模发起资产的能力，累计发放超过 160 亿美元的 HELOC 贷款，并建立了由超过 160 家机构组成的合作伙伴网络。

• 富有远见的创始人： 创始人 Mike Cagney 在识别并利用大型金融市场中的结构性低效方面拥有成功的过往记录，其中 SOFI 的商业模式至今依旧被市场认可。

主要风险与挑战：

• 市场与执行风险： 业务高度依赖美国房地产和 HELOC 市场，该市场对利率波动和宏观经济状况高度敏感。将业务模式成功扩展至新的资产类别（商业贷款、个人消费贷款、信用卡贷款等）仍是关键的执行挑战。

• 监管不确定性： 公司的业务运营处于数字资产、区块链技术和消费信贷等多个领域不断演变的监管交汇点，在不同市场面临重大的合规与舆论风险。

• 创始人与公司治理风险： 双重股权结构赋予了创始人 Mike Cagney 约 90% 的投票权，导致权力高度集中，可能与公众股东的利益不一致。其在 SoFi 的争议性离职也带来了声誉风险因素。

估值与 IPO 背景： 公司在 2021 年的最后一轮私募融资中估值已达 32 亿美元。作为备受瞩目的「RWA 第一股」，其 IPO 估值将受到市场密切关注。Figure 于 2025 年 8 月 19 日正式提交 IPO 申请，计划在纳斯达克上市，股票代码为「FIGR」，这可能为未来数字资产公司的 IPO 设定新的基准。

01 创始人叙事 / 创业背景

我们认为创始人 Mike Cagney 的职业生涯深刻地塑造了 Figure 的基因。他是一位背景复杂但创业眼光独到的企业家，其过往的成功为 Figure 的未来创造了优秀的叙事基础。

Mike Cagney 是典型的华尔街「老兵」与硅谷颠覆者的结合体。在富国银行（Wells Fargo）担任交易员和对冲基金经理的背景，培养了他于敏锐、甚至可以说是「猎手般」的嗅觉，能够精准发现监管和市场的「金融断层线」，并构建引人入胜的叙事以吸引资本。

久经考验的商业模式与 SoFi 的成功： Cagney 的商业模式十分清晰：识别庞大、低效且受监管的金融市场，并利用技术进行颠覆。他联合创立的学生贷巨头 SoFi 便是这一模式的巅峰之作。SoFi 不仅成长为百亿美元估值的金融科技独角兽，更重要的是，它成功经历了多次市场周期的考验，被市场证明是一家成熟且富有韧性的金融科技公司。

争议性的个人历史与风险： 尽管商业上取得了巨大成功，Cagney 的个人历史却相当复杂。他在 SoFi 的辉煌任期，最终因一场包含性骚扰指控的「文化暴雷」而被迫终止。这段经历使其成为一位极具争议的人物，也为 Figure 带来了显著的「关键人物风险」，并可能成为上市公司潜在的声誉负债。

Figure「第二幕」： 创立 Figure 被视为 Cagney 的「第二幕」。这一次，他不再满足于在现有体系上优化，而是决心将在 SoFi 被验证成功的「颠覆思维」进行一次「链上升级」：

• 他将同样的策略，以区块链技术进行加持，应用于 Figure 的 HELOC（房屋净值信贷）业务，并以链上 HELOC 二级市场 Figure Connect 为创新工具，解决了 HELOC 交易市场效率低下、所有权和交易记录不透明的痛点。

• Cagney 更加激进的想法，则在 Democractized Prime（链上资产证券化 + P2P 交易）和 Figure Exchange（生息稳定币、受监管的加密货币超额抵押借贷）等实验性产品中得到初步验证和进一步的投入。

除 Mike Cagney 之外，Figure 核心领导层的另一成员是其妻子 June Ou，两人的合作构成了 Figure 领导层的「权力夫妻档」。如果说 Cagney 是 Figure 对外的战略家和发声者，那么 June Ou 则是公司内部技术和运营的基石。她拥有超过 20 年的技术领域经验，在 SoFi 期间担任首席运营官，主导了平台从单一的学生贷款产品扩展为一个多元化的金融服务平台。在 Figure，她从首席运营官升任总裁，继续负责公司的核心运营、技术开发和产品执行。

02 美国 HELOC 市场概述：次贷危机后已逐渐回暖

金融危机后，HELOC 余额经历了漫长的收缩：纽约联储研究显示，HELOC 余额自 2009 年见顶后持续下降到至少 2018 年末（2018Q4 仅约 4,120 亿美元，为 14 年低点）。

此后伴随房价与可支配房屋净值走高，同时税制变化、「利率锁定效应」（Lock-in：抑制一抵现金再融资，二抵产品开始回补）刺激 HELOC 市场持续增长：纽约联储 2025 年二季度报告称，HELOC 余额当季再增 90 亿美元至 4,110 亿美元，已连续 13 个季度上升（意味着底部大致出现在 2022 年初）。

资本市场迅速反应

次贷危机后，美国大银行对 HELOC 市场的态度趋于谨慎，强调风险管理和流动性控制，同时积极参与市场以捕捉增长机会。

可资本市场化通道正被重建

过去两年，HELOC/ 二抵证券化重新活跃：KBRA2024–2025 发布新 HELOC/CES 信用指数，称该类资产约占其追踪的私募 RMBS 存量的 4.5%，并判断 2025 年发行可能上升；高盛 2024 年推出 GSMBS 2024-HE1（99.6% 为二抵 HELOC）；Fitch 在 2024–2025 年多次审阅 / 评级含 HELOC 的交易并指出该板块的再起势头。这些动态表明，二抵的可资本市场化通道正被重建，为非存款机构与部分大行提供了资产周转 / 风险转移的基础设施。

2025 年 Chase 重返 HELOC 赛道

2025 年 8 月 25 日，Chase Home Lending 宣布重新上线 HELOC 产品。这意味着头部行在经历风险回撤、资本市场渠道恢复与需求回升后，重新配置该产品线。Wells Fargo 则仍未恢复对新客开放。

其他大型 / 区域性银行与信用社普遍活跃

美国银行（BofA）、PNC、U.S. Bank、Truist、Huntington 等大型 / 区域性银行仍在面向新客提供 HELOC 产品；花旗亦提供 HELOC；信用社板块（如州职员信用社、海军联邦等）在发放榜单中位居前列。从 2024 年 HMDA 排名看，美国银行以约 4.6 万笔居首，PNC、Citizens、Figure Lending 紧随其后，Figure Lending 作为少数非存款机构进入前十。

2024 年十大 HELOC 贷款机构：

HELOC 房贷承销商市场：头部集中，Figure 有充足拓客空间

机构数量：多而不「散」

基于 CFPB 对 HMDA 2023 年数据的报告，2023 年共有 1,221 家机构在 HMDA 中报送 HELOC 业务，但业务并不分散：前 25 家机构合计 46.1 万笔，占 44.4% 市场份额；且除 3 家外均为存款机构，没有一家是小银行。

2023 年在全部 1,221 家机构中：年发放<100 笔的机构有 388 家，合计仅 0.6 万笔；年发放 100–499 笔的机构 356 家，合计 6.8 万笔；年发放≥500 笔的机构 477 家，合计 96.6 万笔。换言之，约 39% 的机构（≥500 笔）完成了约 93% 的发放量，头部集中度极高。

Figure Lending 的相对位置

CFPB 认定非存款机构仅占 4.9% 发放量，整体可相当于一个头部银行机构的规模 – 例如前两名美国银行和 PNC（份额约 6.2%、5.1%）。作为非银平台代表，Figure 已成功进入前列。行业榜单显示，2023 年 Figure Lending 位列第 6，到了 2024 年已位列第 4；不过，Top25 总体仍由银行 / 信用社统治。

Figure Lending 目前仅合作 100 余家，对比可见，Figure 要想扩大 HELOC 交易规模，依赖与其他大型银行 / 信用社的合作分销与资本市场转移（证券化 / 信托），例如最新的 Figure Connect 链上二级市场的尝试。我们相信，Figure 在 HELOC 垂直市场的相对体量，足以支持其逐渐以技术优势和交易效率，获取更多的大型合作伙伴，扩大 Figure Connect 的交易规模。

03 Figure 的产品及其所服务的生态系统

Figure 已经在传统金融中的 HELOC 这个垂直市场的商业生态中，打造了一个整合全流程的技术产品堆栈；其对区块链技术恰到好处的运用，是 Web3 真实赋能 Web2 商业实例的一个较为突出的案例。

Provenance 区块链：Figure 精心设计的生态系统底层架构

• Cosmos SDK 的战略选择与架构优势： Provenance 是一个基于权益证明（PoS）的公有区块链，采用 Cosmos SDK 框架构建。与以太坊等通用平台不同，Cosmos SDK 专为创建「应用专用区块链」（AppChains）而设计。这使得 Figure 能够从零开始，构建一个完全为满足受监管金融服务（如身份验证、数据保密性、交易确定性）的严苛需求而量身定制的协议。通过将金融级别的功能（如身份属性、数据权限）直接嵌入协议层，Figure 实现了「合规即设计」的理念，相较于在通用区块链上构建类似方案的竞争者，拥有了根本性的架构优势。

• 作为不可篡改记录系统的角色： 作为生态系统内所有交易资产的唯一且具有法律效力的账本，Provenance 取代了传统金融中碎片化的遗留系统和对账流程。这种关于贷款合同、抵押品和所有权历史的不可篡改记录，创造了一个「单一事实来源」，极大地降低了欺诈风险（如抵押品的重复质押）并显著降低了审计与合规成本。据 Figure 估算，该技术平均每笔贷款可节省超过 100 个基点的成本。

Figure Connect：现代资本市场的核心引擎

Figure Connect 是一个原生的链上私募信贷资本市场平台，其工作流程通过一系列无缝衔接的链上步骤，彻底重塑了传统资产的流转方式。

重塑资产流转方式：

• 资产发起 (Origination): 贷款发起方（无论是 Figure 自营的 Figure Lending，还是如 The Loan Store 等合作伙伴）使用 Figure 的贷款发起系统（LOS）来承销一笔贷款。

• 在 Provenance 上进行代币化 (Tokenization): 贷款发放后，其合同及相关数据即在 Provenance 区块链上注册，成为一个独特的、原生的数字资产（RWA）。

• 市场挂牌 (Marketplace Listing): 发起方将此代币化的贷款资产在 Figure Connect 上挂牌出售。

• 投资者竞价与价格发现 (Bidding & Price Discovery): 机构投资者（如 Bayview Asset Management 或 Saluda Grade）可以在链上查看该资产及其经过验证的数据，并进行出价。发起方还可以接受「远期承诺」为未来的贷款池锁定价格。

• 双边即时结算 (Bilateral, Instantaneous Settlement): 一旦出价被接受，交易便在发起方和投资者的 Provenance 链上钱包之间直接进行。所有权转移被不可篡改地记录，结算近乎实时完成（T+0），从而消除了交易对手风险和结算风险，将传统的、长达数月的结算周期压缩至几天之内。

与 Figure 贷款业务的协同效应： Figure Lending 是该平台上最大的单一资产发起方，已累计发起超过 160 亿美元的 HELOC 贷款。这种垂直整合的模式创造了一个强大的自我强化飞轮，有效解决了新市场平台普遍面临的「冷启动」问题。Figure Lending 作为「锚定发起人」，为 Figure Connect 持续注入大量标准化的、高质量的资产，吸引了机构投资者；这些投资者的入场创造了一个流动的二级市场，这反过来又吸引了其他第三方发起方接入这个庞大的资金池，从而形成网络效应。

Democratized Prime：通过 DeFi 扩展资产效用

Democratized Prime 是一个构建在 Provenance 之上的去中心化借贷协议，是连接传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）的关键一步。

• 连接 TradFi 与 DeFi： Democratized Prime 允许将来自 Figure Connect 的代币化资产（如 HELOC 资产池）用作抵押品。2025 年 6 月，Figure 启动了一个 1500 万美元的额度，这标志着原生数字化的 RWA 首次可以在去中心化金融（DeFi）市场上作为抵押品使用。

• 资产的生产性用途： 该平台采用每小时一次的荷兰式拍卖机制来匹配贷方和借方。任何 Figure Markets 的成员都可以对 HELOC 资产池进行放贷并赚取收益，目前的年化收益率接近 9%。这证明了代币化的 RWA 不仅可以用于交易，还能成为 DeFi 生态系统中的生产性、可产生收益的资产，从而极大地提高了资本效率。

核心数字资产基础设施：DART 与 YLDS

• DART ( 数字资产注册技术 ): DART 于 2024 年 4 月推出，是一个基于 Provenance 区块链的留置权和电子票据（eNote）注册系统，旨在成为抵押贷款行业现有 MERS 系统的一个更现代、更高效的替代方案。它能够为高盛、杰富瑞等贷款人和投资者完善其在数字资产上的担保权益。截至 2025 年 6 月 30 日，通过 Figure 的 LOS 系统发起的贷款中，已有 80% 登记在 DART 上。

• YLDS 稳定币： YLDS 于 2025 年 2 月推出，是全球首个获得美国证券交易委员会（SEC）批准的、作为证券注册的计息稳定币。它由现金及现金等价物支持，并支付一个与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的浮动利率。YLDS 的战略角色是成为 Figure 生态系统的原生货币和主要结算资产，其受监管的地位为大规模采用提供了必要的信任基础。Figure 的目标是让 YLDS 成为 Figure 交易所的法定货币，并为生态系统提供法币出入金通道。

04 核心业务线

Figure 宏大的技术愿景最终必须通过其核心业务的规模化来实现。HELOC 业务是其稳固的基石，而平台化战略则是其增长的加速器。

1. 房屋净值信贷额度 (HELOC)：基石业务

运营流程与上链机制：

• 整个流程始于一个 100% 在线的申请，借助人工智能和自动估值模型（AVM），申请最快可在 5 分钟内获批，无需传统的房屋评估。

• 资金在短短 5 天内即可到账，这与传统银行长达数周甚至数月的流程形成了鲜明对比。

• 贷款并非在后续节点「上链」，而是在发起之初就成为「链上原生」资产。在贷款发放的那一刻，其电子票据（eNote）和相关的留置权信息就在 DART 上进行注册，从而创建了可被 Figure Connect 平台管理的代币化 RWA。

• Figure 自 2018 年成立以来便开始发放 HELOC 贷款，其首次链上资产证券化发生在 2020 年 3 月，这表明公司多年来一直在其区块链上积累贷款资产，为当前的市场平台构建了基础设施和交易历史。

市场规模与增长：

• Figure 及其合作伙伴已累计发放了超过 160 亿美元的 HELOC 贷款，服务了超过 20.1 万户家庭，这使得 Figure 的生态系统成为美国最大的非银行 HELOC 提供商之一。

• 在 2024 年，Figure 平台促成了 51 亿美元的 HELOC 发放，同比增长 50%。

客户获取战略：

• 初始战略 (2018 年至今 ): Figure 的早期策略是一次经典的金融科技颠覆。创始人 Cagney 敏锐地识别出一个市场空白：2008 年后大型银行大规模撤出 HELOC 市场，而房价回升为房主创造了创纪录的可提取净值。Figure 通过提供速度（5 天 vs 6 周）和便利性（100% 在线）的卓越价值主张，成功获取了第一批核心客户。

• 当前战略 (B2B2C 平台模式 ): 如今，Figure 的战略已演变为一个强大的 B2B2C 平台模式。公司将其整个技术堆栈作为白标「贷款即服务」（Lender as a Service）平台，提供给超过 160 家合作伙伴，包括银行、信用合作社和独立抵押贷款银行。

• 这一从直接贷款方到平台提供商的转变，是实现可扩展、轻资本增长的关键。Figure 通过技术赋能其他贷款机构，并从流经其生态系统的交易量中收取平台费用，极大地扩展了市场覆盖，而无需承担相应的营销支出或资产负债表风险。

• 我们此前对美国 HELOC 市场的分析告诉我们，Figure 还有至少 3x 的合作伙伴拓展空间。

已确认的金融机构合作伙伴名单：

根据 S-1 文件、公开新闻稿以及公司 X 官方账号的披露，以下是部分已和 Figure 达成合作的知名传统金融机构

2. 加密货币抵押贷款：战略性邻近业务

商业模式与规模：Figure 允许客户以其持有的比特币（BTC）或以太坊（ETH）作为抵押品借入现金，无需信用评分，最高贷款价值比（LTV）为 75%。但 1H25，HELOC 占 Figure 总贷款发起量的 99% 以上，表明加密货币贷款业务目前在总业务量中占比较小，但作为连接消费信贷与数字资产两大类别的桥梁，具有较为重要的战略意义。

价值主张与风险管理：

• 价值主张：为加密货币持有者提供流动性，而无需他们出售资产并触发资本利得税，从而使他们能够保留资产的潜在增值空间。

• 风险管理：所有抵押品都存放在去中心化的多方计算（MPC）钱包中。当抵押品价值下跌并触发追加保证金通知时，若借款人未能及时响应，抵押品将被清算，并收取 2% 的清算费用。

05 财务分析 / 同行基准比较

（2025 年上半年）

1. 收入深度剖析与可持续性分析

主要收入驱动因素：

• 2025 年上半年，Figure 的总净收入为 1.906 亿美元，较 2024 年同期的 1.56 亿美元增长了 22.4%。

• 公司的收入主要来源于：通过其贷款发起系统（LOS）产生的资产所带来的发起费、贷款销售收益、服务费和利息收入。在 2025 年上半年，这部分收入约占总净收入的 76%。

• Figure Connect 平台收入： 这是公司增长故事的核心。该平台的净收入在 2025 年上半年达到了 4500 万美元。与 2024 年全年仅为 20 万美元的收入相比，这是一个现象级的增长。

增长引擎分析：

• Figure Connect 收入的爆炸性增长是公司整体收入加速和实现盈利的根本催化剂，这充分验证了其平台化战略的成功。

• 在 2025 年上半年之前，Figure 的收入几乎完全依赖于其自身的贷款活动（发起、销售、服务），这是一种资本密集型的传统贷款模式。而 2025 年上半年来自 Figure Connect 的 4500 万美元收入，则代表了来自第三方交易量的高利润、轻资本的平台费用。

• 这表明，Figure 的 B2B2C 战略不仅行之有效，而且正在迅速扩大规模。这种增长模式是可持续的，甚至可能进一步加速。随着网络效应的显现，以及更多资产类别被引入 Figure Connect，其价值主张将不断增强，从而驱动一个增长的良性循环。与纯粹的贷款业务相比，这是一个可扩展性更强、利润率更高的商业模式。

2. 盈利能力与成本结构分析

盈利路径：Figure 实现了戏剧性的财务逆转，在 2025 年上半年报告了 2940 万美元的净利润，而 2024 年同期则为 1340 万美元的净亏损。

成本对利润率扩张的贡献：

• Figure 的盈利能力不仅是收入增长的结果，更是其基于区块链的商业模式所带来的内在成本效率的直接体现。传统的贷款发起、服务和证券化流程涉及众多中介机构以及大量重复的手动操作，导致运营成本高昂。

• Figure 利用 Provenance 区块链作为单一、不可篡改的账本，将许多此类功能自动化。DART 取代了 MERS，智能合约取代了人工验证，链上透明度降低了审计和合规的开销。

• Figure 声称这些效率提升平均为每笔贷款节省了超过 100 个基点的成本。随着贷款发放量的增加，这些成本节约也随之扩大，从而带来了利润率的提升。与传统贷款机构的成本通常随业务量线性增长不同，Figure 的技术平台创造了显著的经营杠杆。特别是来自 Figure Connect 的收入，其利润率极高，直接贡献于净利润，解释了公司为何能如此迅速地扭亏为盈。

3. 关键财务指标与同行比较

现金流与股东权益回报率 (ROE)：

截至 2025 年 6 月 30 日，公司的股东权益总额为 4.045 亿美元。将 2025 年上半年的净利润（2940 万美元）年化处理，可初步估算出其年化 ROE 约为 14.5%。对于一个处于成长阶段的公司而言，这是一个强劲的指标。

资产负债表与资本结构：

截至 2025 年 6 月 30 日，Figure 的总资产为 12.7 亿美元，总负债为 8.69 亿美元，股东权益总额为 4.045 亿美元。公司账面上存在 2.917 亿美元的累计亏损，这反映了其在实现盈利前对增长的持续投入。

同行基准比较：

为全面评估 Figure 的业绩，与关键上市公司的比较至关重要。SoFi 是一个相关的金融科技贷款公司，Rocket 是抵押贷款技术巨头，Block 是拥有加密业务的多元化金融科技公司，而 Circle 则是受监管数字资产发行方的标杆。此比较表为投资者提供了一个量化基础，以便快速评估 Figure 在增长、盈利能力和效率方面的财务状况，并突显其强劲增长与新兴盈利能力的独特组合。

06 核心管理团队 / 股东结构 / 关键风险

Figure 核心管理团队

根据招股书和公开领英数据，Figure 组建了一支在金融、技术和法律领域经验丰富的高管团队：

治理与股东结构：一家「受控公司」

• IPO 后，Figure 将采用双重股权结构，其中 B 类股每股拥有十票投票权。创始人 Mike Cagney 及其许可的受让人将持有全部 B 类股，合计拥有公司约 90% 的投票权。

• 这意味着，根据纳斯达克的规定，Figure 将成为一家「受控公司」。公众股东在公司的战略决策、董事会构成或高管薪酬方面几乎没有发言权，公司的命运将完全与 Cagney 的远见和执行力绑定；这种股东控制权的缺失将是关注公司治理的投资者的主要顾虑，并可能影响其估值。

关键投资风险

根据招股书文件与分析，我们认为投资者需关注以下核心风险：

• 竞争风险： Figure 面临来自两方面的激烈竞争：一是重新进入 HELOC 市场的传统金融机构，二是其他新兴的金融科技竞争对手。此外，来自不受监管或监管较宽松的加密原生公司的竞争也不容忽视，这些公司可能行动更为迅速。

• 区块链与数字资产风险： 区块链在资本市场的应用仍处于早期阶段。公司面临该技术固有的多项风险，包括潜在的安全漏洞、数字资产监管的持续不确定性，以及加密市场波动对其业务的影响。

• 宏观经济敏感性： 公司的核心 HELOC 业务高度依赖于美国房地产市场的健康状况和利率周期。房价的大幅下跌或利率的长期高企，都可能抑制市场对其主要产品的需求。

07 总结与看点

Figure 的 IPO 不仅是又一家金融科技公司的上市，它更是对整个现实世界资产（RWA）代币化主题迄今为止最重要的一次公开市场验证。Figure 并非一个理论项目，而是一个已经实现盈利、规模化运营，并在链上完成数十亿美元真实金融资产代币化与交易的实体企业。

1. RWA 主题的公开市场考验

• 看涨理由：看涨的逻辑建立在 Figure 垂直整合生态系统的强大实力之上。如果 Figure Connect 能够成功地从 HELOC 扩展到更广泛的私募信贷资产类别（如汽车贷款、消费贷款、中小企业贷款），并成为该领域占主导地位的区块链市场平台，那么公司将从一个贷款机构转变为不可或缺的金融市场基础设施。在这种情景下，其潜在市场规模将从 HELOC 市场扩展至数万亿美元的全球私募信贷市场，从而有理由获得基于平台业务的更高估值倍数。

• 看跌理由：看跌的观点则聚焦于其创始人与公司治理结构中高度集中的风险，以及重大的监管和宏观经济逆风。投资者必须愿意几乎完全押注于 Mike Cagney 的长期愿景和执行力，而一旦其战略失误或其领导风格引发新的争议，投资者将鲜有制衡手段。

• 也有分析指出，除了规模 4000 亿的 HELOC 市场，其他私人信贷细分市场行业集中度更高，存量业务多在大型全国性银行手中，Figure 的区块链技术带来的增量商业价值有限，难以推动这些垂类的存量变革。

• 最终评估：Figure 的 IPO 提供了一个引人注目但高风险的投资机会。公司在一个潜力巨大的市场中拥有明确的技术和先发优势。其近期的财务表现证明了其商业模式的可行性和经营杠杆。然而，投资者必须将这些优势与深刻的公司治理风险以及外部监管和经济环境的不确定性进行权衡。作为一只公开交易的股票，FIGR 的成败将可能产生显著的连锁反应，或影响未来数年机构资本流入更广泛的 RWA 领域的步伐。

2. 上市后的股价上涨催化剂

利率下行与需求复苏：

• 温和的利率下行将降低 HELOC 借贷成本，刺激更多房主申请信用状况良好的房屋净值信贷额度。由于过去一年多高利率环境压抑了住房抵押借贷需求，哪怕 50bps 的累计降息也会显著改善 HELOC 的月供负担。

• 数据显示，2024 年初至 2025 年初 HELOC 利率已下降约 2.5 个百分点，2025 年 3 月平均第二顺位房屋净值信贷利率已降至 7.5% 以下，带动借 $50,000 的月供从 $412 降至 $311。随着 2025 下半年如预期再降息 50bps，借款成本将进一步降低。

• 2025 年一季度美国房屋净值二押贷款提取额达 $250 亿，同比大增 22%，创 17 年来同期新高。可见，利率下行正在促使借款人行为转变，「借房屋净值」的意愿增强。

• 另外，利率下行将会促进更多的新屋动工、旧屋翻新，刺激整体房地产行业产生更多资金需求。

对 Figure 的直接影响：

• 对于 Figure 而言，借助其敏捷的线上平台和快速审批流程，有望承接这波需求增长，贷款发起量和 Figure Connect 平台交易规模将同步扩大。

• Figure 自身由于主要收入来自平台费用而非放贷利差，对利率的直接财务敏感性较低，但其交易量高度依赖利率驱动的贷款需求。总体来看，降息对以利息收入为主的公司有复杂影响，对以手续费为主的公司（如 Figure）主要通过业务量间接影响。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方公告，持有至少 230 个币安 Alpha 积分的用户可申领 4,000 个 ZENT 代币空投。先到先得。若活动未结束，则分数门槛将每小时自动降低 15 分。

请注意，申领空投将消耗 15 个币安 Alpha 积分。用户需在 Alpha 活动页面于 24 小时内确认申领，否则视为放弃领取空投。

此外，币安将推出 ZENT 交易大赛，瓜分 96,200,000 ZENT 的奖励。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据港媒东网报道，香港稳定币条例草案法案委员会委员及立法会议员黄俊硕敦促监管机构在经过完善严谨审查后尽早完成持牌稳定币发行人发牌工作并公布名单，使市民大众能够在获得法律保障及规管下投资及使用。黄俊硕表示，稳定币各种实际应用场境尚在探索阶段，因此不应存有炒卖空间，近期坊间出现涉及炒作及骗案，促请加强各种数字资产的公众宣传及教育工作，提高警觉性，避免堕入骗局。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 Lookonchain 监测，高调换仓 ETH 的 BTC 远古巨鲸过去 1 小时累计向 Hyperliquid 存入 2,000 枚 BTC（约合 2.17 亿美元）卖出并买入 ETH 现货。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方公告，持有至少 230 个币安 Alpha 积分的用户可于今日 16:30（UTC+8）申领币安 Alpha 空投。先到先得，直至空投池领取完毕或活动结束。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方公告，币安钱包独家 TGE 第 36 期上线 Forest(FOREST)，认购时间为2025年9月1号下午4点到6点 (UTC+8)，符合资格的用户须使用币安 Alpha 积分参与，额外 40,000,000 FOREST 将用于未来的活动，具体细节将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 Techinasia 报道，根据《连线》获得的电子邮件，白宫指示美国总务管理局（GSA）将 xAI 的 Grok 聊天机器人加入其批准的人工智能供应商名单。

xAI 最初未被纳入 GSA 在 2025 年 8 月的批准名单，该名单包括 OpenAI、Google 和 Anthropic。

上周的电子邮件显示，GSA 领导层要求将 Grok 3 和 Grok 4 这两个版本的 xAI 大型语言模型恢复到采购名单中。政府承包商 Carahsoft 也更新了其合同，以包括 xAI，并且截至 2025 年 8 月 29 日，两个 Grok 版本已在 GSA Advantage 市场上可用。

xAI 此前曾宣布为美国政府机构推出 Grok 版本，但由于该聊天机器人产生冒犯性内容而导致批准延迟。目前尚无关于 xAI 服务的定价或政府折扣的信息。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据香港文汇报报道，香港中区警区科技及财富罪案组督察曾健华披露破获一起“蛊惑夹万”稳定币欺诈案件，某 77 岁妇人携带 300 万港元现金到上环急庇利街一间虚拟货币找换店购买稳定币，遭店员利用“假夹万”骗走钱财。香港警方使用“锐眼计划”影像并经深入调查及情报分析，于案发后三天内拘捕 3 男女骗徒，暂控以欺骗手段取得财产罪，目前正追查其他涉案者及其余赃款，不排除有更多人被捕。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 HTX 行情数据显示，ETH 短时突破 4400 美元，现报 4395 美元，24 小时涨幅 1.82%。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 OnchainLens 监测，窃取超 3 亿美元的 Coinbase 黑客一直在通过 TornadoCash 转移 ETH。

该钱包已收到 5,514 枚 ETH，总价值约为2404万美元，并正在慢慢取出 ETH 。

地址：

0x9b01b0545afe5b9957efc7945253e19b2ba07d9c

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据链上数据分析师余烬监测，近期多次波段交易操作的 Radiant Capital 黑客地址在过去 1 小时里以 4,330 美元的价格花费 2370 万 DAI 购买了 5,475 枚 ETH，而上次的操作则是在一周前以 4,726 美元的价格卖出 ETH。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据 Farside Investors 监测，昨日美国比特币现货 ETF 净流出 1.267 亿美元，其中：

贝莱德 IBIT: + 2460 万美元；富达 FBTC: – 6620 万美元；ARK ARKB: – 7210 万美元；Wtree BTCW: + 230 万美元；灰度 GBTC: – 1530 万美元。

昨日美国以太坊现货 ETF 净流出 1.646 亿美元，其中：

贝莱德 ETHA: 0；富达 FETH: – 5100 万美元；Bitwise ETHW: – 2370 万美元；灰度 ETHE: – 2860 万美元；灰度迷你 ETH: – 6130 万美元。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据官方消息，Anoma 官方 NFT 项目 Shrimpers 宣布与 OKX 钱包达成合作，将赠送 300 个白名单，用户完成规定任务即可参与。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据链上数据分析师余烬监测，某鲸鱼地址在过去 4 小时内从 OKX 提出 12,410 枚 ETH (约合 5403 万美元)。

该地址和昨天同样从 OKX 提币 ETH 的地址或属于同一个巨鲸或机构，两个地址都在 7 月 22 日从 OKX 提出过大量 USDT，并在最近一天内大量囤积 ETH。

即该巨鲸/机构在最近一天里囤积 30,246 枚 ETH (约合 1.34 亿美元)。

深潮 TechFlow 消息，8 月 30 日，据Businesswire报道，纳斯达克上市TON财库公司Verb Technology Company宣布公司名将于9月2日正式从“Verb Technology Company, Inc.”更改为“TON Strategy Company”，并且同步将纳斯达克股票代码从“VERB”更改为“TONX”，9月2日开市后在纳斯达克资本市场将以“TONX”代码进行交易，此外该公司还将配合更名推出新的公司网站。

此前消息，Verb Technology披露其资产总值已超过7.8亿美元，其中包括价值7.13亿美元的Toncoin（TON）加密货币和6700万美元现金。