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肖风 Bitcoin Asia 2025 演讲全文:《 ETF 不错!DAT 更好!》

Posted on 2025-08-28 17:42

8月28日,HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风博士在Bitcoin Asia 2025 上发表了题为《ETF不错!DAT更好!》的主题演讲,整理自现场速记,有部分不影响原意的删减。

最近几个月有很多朋友都问我一个问题,从On-chain 的 bitcoin 交易到 Off-chain的股票交易所,成为股票交易里面非常热门的一个投资工具,那么这样一种投资工具,是以ETF的形式更合适,还是以 DAT(Digital Asset Treasury 数字资产金库)这样的形式更合适?

那么我个人的结论,也许DAT这样一种模式,就像当年ETF刚刚出来的时候一样,是一场新的金融工具的革命。

我们知道股票从个股、单一股票在股票交易所交易,到后来出现了指数基金(Index Fund),指数基金之后又出现了指数基金的ETF。金融工具的创新都带来了一个非常大的新的资产板块。Crypto从On-chain走到Off-chian,通过股票市场,以这样一个目前99%的人都容易接受的方式,让所有股票市场的投资者能够轻松、习惯性地接触到Crypto资产。那么到底哪一种方式更好?是ETF的方式更好,还是DAT更好?

我个人的观点是:DAT也许是加密资产从Onchain 到OffChain最好的一种方式。我们可以看到,目前为止全球资本市场唯一单一的大宗商品、单一资产的投资工具,最大的ETF就是黄金。股票不会有单一股票的ETF,因为股票本来就在股票交易所交易,你可以很轻松地买到股票。如果要买一篮子股票,比如指数基金,就需要其他投资工具,Index Fund或ETF就是为传统投资者提供的最便捷工具。所以单一资产ETF之前只有黄金,而BTC的ETF推出后,我们开始有了第二种单一资产ETF,这是很自然的、顺势而为的过程,因为大家习惯用ETF来创设投资工具,使得传统股票市场投资者能更便利地投资另类资产,比如Crypto。

但是,我们在给ETF估值时,用的是净值(Net Asset Value);而如果是DAT,用的是市值(Market Value)。这两个是完全不同的概念。市值会带来更大的价格波动,净值的波动要比市值小很多。因此,作为Crypto的单一投资工具,我认为更好的应该是DAT这种方式。

更好的流动性

DAT它最大的好处是比ETF具有更好的流动性,这是任何投资者都最关心、最核心的一点。

我的观察是,Crypto与传统金融资产之间最丝滑、最好的兑换方式是通过Exchange交易所进行交易。而ETF规模的增长来自于申购和赎回,需要三方甚至更多中介参与,花费1-2天的时间才能完成交割。显然不如在分布式账本上通过交易完成转换,可能只需要2分钟、10分钟。因此,交易的方式可能是未来传统金融与加密资产之间转换的主要方式,所以更好的流动性是DAT比ETF更核心的优势。

更好的价格弹性

同时,市值比净值更具合适的价格弹性。我们知道MicroStrategy之所以能持续通过多种融资工具建立自己的融资架构,并持有大量比特币,很重要的原因是BTC本身波动较大。同时,之所以对冲基金和其他另类投资者愿意投资,也正是因为他们可以通过股份拥有一个波动性更大的资产,可以在场外拆分equity和bond,把波动性变成另一种工具,既保护自身价格,也可进行套利。尤其是可转换债券(CB),往往被对冲基金或者另类投资机构在场外把它再做成结构化的产品,把它拆开。所以,这些机构喜欢投资像MicroStrategy这样的公司,买它的股票或可转债,因为可以在上面进行结构化操作。更好的价格弹性,这也是ETF所不具备的。

更合适的杠杆率

第三,它有一个更合适的杠杆。原来单一资产投资只有两个极端——要么持有BTC或ETH现货,要么买期货或CME合约。中间存在一个很大的缺口,就是这个缺口让上市公司通过设计合适的杠杆融资架构,你只需持有股票,公司自己去管理带杠杆的结构,从而让你享受到比加密货币本身价格增长更高的溢价。

自带下跌保护

DAT这类工具可以带来溢价,并且自带下跌保护。设想一下,如果股价跌幅超过资产净值,就相当于给投资者提供了一个打折买入BTC或ETH的机会。这种市场价格情况会很快被市场抹平,因此它本身就是一个很好的下跌保护。否则你宁愿去买股票,相当于打折买入了BTC或ETH。

综合这些因素来看,DAT对于加密资产也许是更合适的融资工具。就像当年股票市场中ETF非常适合指数或一揽子股票的投资策略一样,也许DAT是未来3到5年我们会看到的新趋势。

DAT所持有的资产规模可能会接近现在股票市场ETF所覆盖的规模,也许再给十年时间。所以我认为DAT是未来最具成长性的一种新投资工具,它更适合crypto加密资产,而ETF可能更适合股票资产。

当然这是我个人的一点看法,谢谢大家。

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