在7月末连续数日宏观信号密集释放之际，加密市场正处于政策博弈与监管重构的十字路口。
本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）就美国非农就业意外转弱、美联储政策定价重估，以及SEC 推出“Project Crypto”所引发的监管范式转变进行解读与分析，指出比特币等核心资产正获得宏观与制度红利的双重支撑。
非农转向，政策预期剧变
7月 FOMC会后，美联储维持 5.25%-5.50% 的利率目标区间，并拒绝给出降息时间表，一度令市场担忧“高利率长期化”。受此影响，10 年期美债收益率冲高至 4.24%，美元指数重新站上 100，黄金跌破 3270 美元，比特币随之下探至 11.6 万美元区间，链上活跃度同步走低。然而，三日后公布的 7 月非农就业报告意外“崩塌”：新增就业仅 7.3 万人，远低于 18 万的一致预期；同时 5-6 月就业合计被下修约90%（12.9 万人），劳动力市场“系统性高估”瞬间浮现。宏观基本面的骤冷触发利率市场剧烈重定价：CME FedWatch 降息概率从 38% 飙升至 82%，年底前两次降息的押注升至 64%。10 年期收益率顺势跌破 4.10%，黄金单日反弹 40 美元至 3363 美元，而比特币受到经济衰退叙事恐慌影响下跌至最低112000。
然而就整体经济韧性而言，多项结构数据说明美国仍处“增速放缓”而非“系统衰退”区间：截至 2025 年第二季，家庭债务仅占可支配收入的 98%，显著低于 2008 年危机峰值 133%；信用卡违约率年内从 2.7% 微降至 2.5%，居民杠杆安全垫依旧厚实。零售销售同比稳定在 2.8%-3.1% 区间，消费由最富裕 10% 家庭托底——该群体掌握全国 72% 的财富并贡献近半支出。企业侧同样稳健，摩根大通与美国银行最新财报显示商业贷款仍保持 5%-7% 的同比增速，坏账拨备无显著上调，说明并未出现系统性信用缩减。历史经验表明，类似“就业边际回落 + 通胀粘性下降”的组合往往是货币政策由紧转松的前奏期，风险资产随之进入“高波动、流动性博弈”的窗口；核心资产如 BTC、黄金因对冲价值而获资金青睐，山寨币则受制于估值压缩与杠杆去化风险。
监管破局，链上金融受益
更具颠覆性的变化来自监管端。7 月 31 日，美国证券交易委员会新任主席 Paul Atkins 推出“Project Crypto”，宣示要让美国金融“全面上链”，并以监管松绑、创新豁免、安全港机制重写合规范式。他明确指出，大多数加密资产不应一概认定为证券，自动化做市与链上借贷属于“非中介化金融活动”，应获得制度正名。此举为 DeFi 协议释放巨大政策红利：Uniswap、Aave、Lido等高度自治的协议获得合法化预期，长期被“证券阴影”压制的代币估值逻辑迎来修复窗口。
Atkins 同时提出“Super-App”牌照蓝图——允许运营商在一张牌照下整合传统证券、加密资产、质押与借贷服务，这让 Coinbase、Robinhood 等全栈平台率先占得先机；Robinhood 已借收购 Bitstamp 上线 ERC-20 形态的美股代币化交易，Coinbase 通过 Base 链布局“一站式链上嘉信”雏形。监管草案还将 ERC-3643 点名为 RWA 通证化的参考模板，该标准内置 ONCHAINID 身份与权限管理，可原生嵌入 KYC/AML 规则，为房地产、私募股权等万亿级资产安全上链铺路。
更关键的是，SEC 计划修订沿用数十年的豪伊测试，为空投、ICO、Staking 等链上原生经济活动设立披露豁免与安全港，真正把“发币不等于证券”写入监管准则。这意味着创业团队无需再“绕道开曼”或屏蔽美国用户，一级资金有望回流本土，链上创投周期或将自美国重启。
三重共振，估值逻辑重塑
综合宏观宽松重定价与监管范式转移，当前比特币“全球抗通胀锚＋政策博弈工具”的角色进一步巩固。策略层面来看，BTC 与 ETH仍是当前市场关注的核心资产，市场正在持续观察BTC 市占率的变动趋势，以及稳定币对 BTC 的汇率偏离情况，以判断资金配置的潜在方向。对于山寨币与高杠杆策略而言，在美元阶段性走强或长端利率重返 4.4% 上方的情况下，市场波动可能加剧。与此同时，具备合规清晰度和真实收益模型的 DeFi 协议代币，以及围绕 ERC-3643 标准展开的 RWA 主题资产，或将在政策红利与实际落地推动下进入新一轮估值重塑周期，成为市场参与者中期重点观察的方向。整体来看，全球加密市场正站在“宏观放缓＋流动性宽松＋监管升级”三重共振的起点——核心资产的估值锚正在上移，而链上金融的制度红利正在打开下一轮结构性机会。
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