撰文：Stefania Barbaglio，Coindesk
编译：Shaw 金色财经
摘要
比特币的链上流通速度处于十年来的最低水平，这表明其用途已从货币转向长期资产的持有。
机构采用率有所提高，比特币在交易所交易基金（ETF）和企业金库中的持有量显著增加，从而减少了链上交易。
链下活动，包括闪电网络和 Wrapped Bitcoin 的使用，表明比特币的经济活动比链上指标所显示的更为活跃。
比特币链上交易速度（即比特币的流通速度）处于十年来的最低水平。在一些人看来，这是一个危险信号：比特币是否已失去动力？它是否仍在被使用？
事实上，流通速度下降或许是迄今为止最清晰的信号，表明比特币正在走向成熟，而非停滞不前。比特币不再像现金那样流通，而是越来越多地像黄金那样被持有。
功能转变
在传统经济学中，流通速度指的是货币易手的频率；它是经济活动的指标。对于比特币而言，它追踪的是比特币在链上交易的频率。在比特币发展的早期阶段，由于交易员、早期采用者和爱好者对其用例进行测试，比特币的流通频率很高。在 2013 年、2017 年和 2021 年等主要牛市期间，交易活动激增，比特币在钱包和交易所之间快速流动。
如今，情况已发生变化。超过 70% 的比特币在一年多的时间里都没有动过。交易活跃度有所下降。乍一看，这似乎表明使用量在减少。但实际上，这反映的是另一种情况：坚定的信心。比特币正被视为一种长期资产，而不仅仅是短期货币。这种转变在很大程度上是由机构推动的。
机构采用导致供应锁定
自 2024 年美国现货比特币 ETF 推出以来，机构持仓量大幅上升。截至 2025 年年中，现货 ETF 持有超过 129.8 万枚比特币，约占总流通供应量的 6.2%。若将企业金库、私营公司和投资基金的持仓量计算在内，机构总持仓量接近 255 万枚比特币，约占所有流通比特币的 12.8%。这些资产大多保持不变，作为长期策略的一部分存放在冷钱包中。像 Strategy 和特斯拉这样的公司并未动用其比特币，而是将其作为战略储备持有。
这对稀缺性和价格而言是利好，但同时也降低了流通速度：流通中的币量减少，在链上发生的交易也减少了。
链下使用量在上升且更难察觉
需要注意的是，链上流通速度并不能涵盖比特币的所有经济活动。
链上流通速度只能说明部分情况。如今，比特币的真正经济活动越来越多地发生在基础层之外，且超出了传统衡量方式的范畴。
以闪电网络为例，它是比特币的第二层扩容解决方案，能够完全绕过主链，实现快速、低成本的支付。从流媒体小额支付到跨境汇款，闪电网络让比特币在日常场景中得以使用，但其交易并未体现在流通速度指标中。截至 2025 年年中，闪电网络的公开容量已超过 5000 个比特币，自 2020 年以来增长了近 400%。私人通道的增长和机构的试验表明，实际数字要高得多。
同样地，Wrapped Bitcoin（WBTC）使比特币能够在以太坊和其他链上流通，为去中心化金融（DeFi）协议和代币化金融提供动力。仅在 2025 年上半年，WBTC 的供应量就增长了 34%，这清楚地表明比特币正在被使用，而非闲置。
然后还有托管问题：机构钱包、交易所交易基金（ETF）冷存储以及多重签名（multisig）财务工具能让企业安全地持有比特币，但通常不会转移这些币。这些币可能具有重要的经济意义，但却对链上交易速度毫无贡献。
简而言之，比特币的活跃程度可能比表面上看起来要高，只是这种活跃发生在传统流通速度指标之外。其效用正在向新的层级和平台转移——支付渠道、智能合约系统、收益策略——这些在传统的流通速度模型中均未体现。随着比特币演变成一个多层级的货币体系，我们或许需要新的方法来衡量其发展势头。链上流通速度的下降并不一定意味着使用量在减少。实际上，这可能只是意味着我们找错了方向。
低交易速度背后的权衡
虽然交易速度慢表明投资者信心坚定且长期持有，但也带来了挑战。链上交易减少意味着矿工获得的手续费减少：在 2024 年区块奖励减半之后，这已成为一个日益严重的问题。比特币的长期安全模型依赖于健康的手续费市场，而这又需要持续的经济活动。
还有一个问题是人们的看法。在一个很少有币流通的网络中，它可能会开始看起来更像一个静态的金库，而非一个活跃的市场。这或许会强化比特币是“数字黄金”的论点，但却削弱了其作为可流通货币的愿景。
这就是核心的设计矛盾：比特币旨在同时成为一种价值储存手段（数字黄金）和一种交换媒介（点对点现金）。但这两个角色并非总是协调一致。流通速度是衡量这种推拉关系的指标，这种在保值与实用之间的持续斗争，以及比特币如何应对这种局面，不仅将影响其使用模式，还将决定其在更广泛的金融体系中的角色。
成熟的标志
归根结底，比特币的流通速度下降并不意味着其使用频率降低。这表明人们使用比特币的方式发生了变化。随着比特币价值的提升，人们更倾向于将其储蓄起来而非用于消费。随着其被广泛采用，基础设施逐渐向链下转移。而随着机构的加入，它们的策略更侧重于保值而非流通。比特币网络正在进化。流通速度并未消失，只是变得不那么活跃了，被不断变化的用户群体和新的经济活动层次所重塑。
如果交易速度再次上升，这可能标志着交易性使用再度兴起；消费增多、资金流动加快、零售业参与度提高。如果交易速度持续低迷，则表明比特币作为宏观抵押品的角色已根深蒂固。无论哪种情况，交易速度都为比特币的未来提供了一个观察窗口。它不是作为一种用于消费的货币，而是作为一种可构建的资产。