月度归档： 2025 年 7 月

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方文件披露，Strategy 在 6 月 30 日至 7 月 6 日期间未购入比特币。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，MicroStrategy（股票代码：MSTR）于2025年7月7日发布报告，显示截至2025年6月30日，公司持有比特币总量达597,325枚，总购买成本为424亿美元（平均购买价格70,982美元/枚）。本季度公司实现比特币未实现收益140.5亿美元，同时产生相关递延税费4.04亿美元。第二季度公司通过多种融资渠道筹集68亿美元，包括发行普通股和优先股。报告指出，公司已采用新会计准则ASU 2023-08，按公允价值计量比特币资产，截至季度末比特币持有市值约644亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据智通财经报道，迪普科技 7 月 7 日在互动平台表示，公司暂不涉及稳定币相关业务。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，Bitget 本金担保的结构化产品「鲨鱼鳍」全新升级，USDT 收益区间为5%-20%APR。其中， USDT/BTC 个人认购上限为100万美元，USDT/ETH 个人认购上限为 50 万美元。通过对加密货币价格走势的判断，投资者可以在享受基础年化利率的同时追逐更高的浮动收益。

该产品于每周一、周三、周五 14:00 (UTC+8)开放认购，认购窗口期为48小时，支持灵活设定自动复投。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据Whale Alert监测，USDC Treasury于Solana链增发2.5亿枚USDC。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据 Crypto In America 报道，参议院银行委员会将于周三举行加密货币市场结构听证会，并计划发布监管框架讨论草案。该草案将融合2023年Lummis-Gillibrand法案和众议院CLARITY法案的关键内容，旨在8月休会前完成市场结构立法。

下周众议院将对三项重要法案进行投票：参议院的稳定币法案(GENIUS Act)、CLARITY法案和反CBDC监控法案。其中GENIUS Act预计将直接提交特朗普总统签署，无需修改。

与此同时，特朗普政府的数字资产市场工作组预计将于7月22日发布首份重要报告，可能包括建立比特币战略储备及确保加密公司获得公平银行服务的建议。

此次听证会的证人包括Ripple CEO布拉德·加林豪斯、区块链协会CEO萨默·默辛格、Chainalysis CEO乔纳森·莱文和Paradigm合伙人丹·罗宾逊。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，BTFS官方宣布，BTFS SCAN 4.0数据监测平台已随主网同步上线。新版本实现三大核心升级，在数据上准确度上，BTFS将通过优化数据索引提供更精准的存储活动追踪功能，支持实时透明监测每日7.5亿BTT空投动态以及链上交易，并新增网络稳定性分析模块。该升级将提升用户对BTFS生态数据的获取效率与分析深度，为存储提供商及生态参与者提供更全面的链上数据支持。此次更新也让BTFS在去中心化存储领域的数据可视化进入新阶段。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方公告，币安 Alpha 将在7月9日上线 RCADE (RCADE) ，符合条件的用户可于 Alpha 交易开放后，前往 Alpha 活动页面使用币安 Alpha 积分领取空投。具体详情将另行公布。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据 DefiLlama 数据，Pump.fun 昨日协议费用收入为 92.289 万美元，较 1 月 23 日为 707 万美元的历史峰值，减少 86.95%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据明报报道，香港财库局及证监会正就虚拟资产交易和托管服务提供者发牌制度进行为期两个月的公众咨询。新制度将由证监会作为主要监管者，金管局负责涉及银行部分的前线监管工作。财库局长许正宇表示，此举旨在集中管理监管相关交易，避免”监管套利”情况。新制度要求所有虚拟资产交易服务提供者必须领牌或注册，包括现有获证监会发牌或注册的中介人、虚拟资产交易平台及场外交易营运者等。两份咨询预计于明年上半年发表总结。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方消息，SunGenX正式开启”夏日冰爽节”主题活动，活动时间为2025年7月8日至8月1日。本次活动设置5000美元总奖池，参与者需在指定活动日完成meme币创建及互动任务。活动包含每日发币奖励、隐藏彩蛋挑战及市值突破$500,000终极奖励，获奖者需提交TRC20地址领取奖励。SunGenX旨在通过此次活动为社区用户带来夏日福利，同时推动meme币文化的创新发展，为Web3生态注入更多活力与创意。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，Bitget 第 17 期链上交易竞赛即将开启。活动期间，用户交易 W 代币，链上累计交易额排名前 500、前1000 名即可获得 10 或 20 枚 BGB 空投奖励，总奖池 25,000 枚 BGB。活动时间为 7 月 7 日 19:00:00 至 7 月 11 日 19:00:00 (UTC+8)。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方页面显示，币安 Alpha 已上线 Palio AI （PAL），价格暂报0.03美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，根据最新消息显示，BTFS协议v4.0主网升级现已完成并全面启用。本次升级重点包括基于存储提供商专属节点的网络可靠性增强方案（BTIP-89）、采用智能合约技术的元数据透明化管理机制（BTIP-90），以及支持社区自治的分布式治理体系（BTIP-91）。

这些技术改进进一步优化了BTFS网络的基础设施性能，提升了系统的安全性与可扩展性。作为去中心化存储领域的重要进展，BTFS将持续推进技术创新，为Web3.0数据存储基础设施的建设提供支持。

作者：rosie, 加密KOL

编译：Felix, PANews

加密货币推特（CT）总是喜欢告诉你如何发行代币：如先积累 10 万粉丝，通过任务来提高参与度，从一级风投那里筹集资金，发行时流通供应量控制在 2%，在代币生成事件（TGE）那一周最大程度地炒作。

问题在于：这全是胡说八道。

Simplicity Group 最近发布一项研究报告，其分析了 2025 年 40 次主要代币发行的 5 万个数据，研究结果显示，CT 上所宣扬的传统方式在实际代币发行中行不通。

关于参与度的谎言

每个人（甚至包括作者）都痴迷于推特上的各种指标。点赞、转发、回复、曝光量——所有这些虚荣的指标。项目方花费数千美元用于参与式营销（Engagement farming）、任务平台以及购买粉丝。

与一周内价格表现的相关性：几乎为零。

Simplicity Group 的回归分析显示，参与度指标与价格表现的相关系数 R² 仅为 0.038。简而言之：参与度几乎无法解释代币成功。

点赞、评论和转发实际上与价格表现呈轻微负相关。这意味着参与度更高的项目有时表现反而更差。GoPlus、SonicSVM 和 RedStone 不断发布内容，但其用户参与度与其用户基数并不成正比。

唯一显示出正相关性的指标其实令人惊讶，那就是发布前一周的转发量。p 值系数为 0.094，几乎不具备统计学的显著性，但即便如此，相关性也很弱。

所以，当你在外花钱买水军、精心策划复杂的任务活动时，实际上只是在“无意义”的烧钱。

低流通量神话

CT 痴迷于“低流通量高 FDV”的项目。这种说法是：以极小的流通供应量发行，制造人为稀缺性，然后看着价格飙升。

但事实证明又错了。

初始流通量占总供应量的百分比与价格表现毫无关联。研究表明，它根本没有任何统计学上的显著相关。

真正重要的是：初始市值的美元价值。

R² 为 0.273，调整后的 R² 为 0.234，两者之间的关系十分明确：初始市值（IMC）的每增加 1 个单位，一周后的回报率就会下降约 1.37 个单位。

简而言之：初始市值每增加 2.7 倍，第一个月的价格表现就会下降约 1.56%。这种关系如此紧密，几乎可以说是因果关系。

教训：关键不在于解锁的代币比例，而在于进入市场的总美元价值。

VC 支持的错觉

“哇，他们从 a16z 筹集了 1 亿美元，这肯定会暴涨！”

旁白：结果并没有暴涨。

融资金额与一周回报率的相关性为 0.1186，p 值为 0.46。融资金额与一个月回报率的相关性为 0.2，p 值为 0.22。

两者在统计学上均无显著意义。一个项目筹集的资金数额与其代币的表现之间实际上没有任何关系。

为什么？因为筹集的资金越多，通常意味着估值越高，也就意味着需要克服更大的抛售压力。额外的资金并不会神奇地转化为更好的代币。

然而，CT 却将融资公告视为买入信号。这就好比根据餐厅老板支付的租金来评判餐厅的好坏。

完美范例：研究中筹集巨额资金的项目并不一定比融资额有限的项目表现更好。1 亿美元的融资额并不能保证比 1000 万美元的融资额带来更出色的代币经济或更强大的社区。

炒作时机谬论

传统观点认为，要将最重要的消息留到项目启动周发布，最大限度地营造“FOMO”氛围，在代币上线时吸引所有人的注意力。

但数据表明事实恰恰相反。

项目启动后，用户参与度会下降。用户会转向下一个有空投的项目，而你精心准备的内容会被忽视。

那些能持续保持良好表现的项目，在启动周之前就建立了知名度，而不是在启动周期间。他们明白，启动前的关注能带来真正的买家，而启动周的关注带来的只是“过客”。用户参与度在 TGE 前达到峰值，当时他们发布了启动预告，而不是在启动后，那时所有人都已转向下一个机会。

真正有效的方法

既然 Twitter 参与度、低流通量、VC 支持和炒作时机都不重要，那么什么才是重要的？

实际产品效用

那些自然生成内容的项目（例如具有链上调查功能的 Bubblemaps 或具有叙事追踪功能的 Kaito）的表现优于以 meme 为主的账户。Bubblemaps 和 Kaito 拥有大量且持续的用户参与度，因为它们的产品能够自然地创造 alpha-full 内容。

交易留存率

在初始炒作之后仍保持交易量的代币，其价格表现明显更佳。Spearman 等级相关系数（PANews 注：是衡量两个变量的依赖性的非参数指标）为 -0.356（p = 0.014）——交易量下降幅度较大的代币，其价格表现往往更差。在发行后 1 个月，交易量留存最高的四分位数（PANews 注：统计学中分位数的一种，即把所有数值由小到大排列并分成四等份，处于三个分割点位置的数值就是四分位数）在价格表现的中位数和均值方面均显著更高。

合理的初始市值

成功的最强预测指标。相关系数为 -1.56，且具有统计学意义。以合理的估值上市，你就有增长的空间。以 10 亿美元以上的市值上市，就是在逆天而行。

真实的沟通

与产品相匹配的一致语气。Powerloom 520 万美元的融资和过于玩世不恭的语气并不协调——POWER 在第一周暴跌 77%，自推出以来已下跌 95%。与此同时，Walrus 则以真诚幽默的方式发布推文，一个月后代币发行（TGE）价格上涨了 357%。Hyperlane 坚持实事求是的更新，首周飙升 533%。

CT 为何出错？

这种脱节并非恶意，而是结构性的。

CT 奖励的是参与度，而非准确性。关于“代币发行实现 100 倍的 10 种方法”的帖子比“数据实际显示的情况”获得的转发更多。

KOL 通过“迎合”项目来积累粉丝，而非挑战。告诉用户他们的参与式耕种（Engagement farming）毫无意义，并不能带来回报。

此外，大多数 CT 上的 KOL 实际上从未发行过代币。他们只是在评论一款从未玩过的游戏。而像 Story Protocol 这样真正推出产品的项目，其表现持续良好，与推特粉丝数量无关。

真正的 Meta

以下是成功项目的实际做法（根据数据）：

• 专注于构建人们想要使用的产品

• 在代币发布时合理定价

• 与受众进行真诚沟通

• 衡量真正重要的东西，而非点赞数

这绝对是革命性的东西。

以 Quai Network 为例——他们着重于技术解释和有关其独特区块链共识模型的教育性帖子。在 TGE 期间，平均浏览量约为 2.4 万次。QUAI 在上线后的第一周上涨了 150%。这并非因为他们拥有数百万粉丝，而是因为他们真正激发了人们对其创新的兴趣。

相比之下，那些在任务平台和参与式营销上烧钱的项目，其代币却因无人真正理解或关心他们所构建的东西而暴跌。

讽刺的是，尽管每个人都在迎合 Twitter 算法，但真正取得成功的却是那些默默构建有用的东西并明智发布的项目。

案例研究：Zora 未能及时披露代币经济学细节，导致 TGE 一周后暴跌 50%。与此同时，那些公开透明方法并专注于产品驱动内容的项目表现始终优异。

CT 并非有意说谎。但当激励机制奖励的是热门观点而非硬数据时，有用的信息就会被淹没在噪音之中。

作者：ETHGlobal

编译：Tim，PANews

ETHGlobal法国戛纳2025最终入围名单揭晓，最终从334个参赛项目中脱颖而出了10个项目，涉及AI、DeFi、NFT等领域，本文是这些项目的简要介绍。

1.BeamPay

Beam Pay通过钱包利用EIP-7702协议，可在单笔交易中完成含元数据的ERC20代币支付，并支持多链部署环境。

由MemExpo和Dmitry构建。

2.OnlyDanks

OnlyDanks是一种完全建立在以太坊上的私有端到端加密通信系统，基于数据块技术实现。整个系统无需应用程序、无需服务器、也不存在任何中间商。

由Paul、Patrick和Fabbaist构建。

3.PolyBet

PolyBets是一款由人工智能驱动的智能路由协议，同时具备隐私增强，它能聚合各类预测市场以统一流动性、优化押注配置并实现收益最大化。

由JulioMCruz、DZX、Gevin Gelpes、Windsor和adoll构建。

4.livestakes

Livestakes为黑客马拉松创建平行投注池，既提升参与者的收益，也允许粉丝通过支持多赛道获胜者获利。

由babushka.bambi、João Santos和ziz构建。

5.Pace Club

Pace Club是一款聚焦女性社群的隐私优先型跑步应用，它将日常邀约”一起跑步”兑现为线下约跑活动，还配备奖励机制与信任体系。

由Claudia和Vanes构建。

6.POAPrivacy

POAPrivacy可将出勤POAP（出勤证明协议）铸造至隐私地址，既能证明你参与过活动，又无需透露身份或实际位置。

由Albina、Gedas、0xSkas和Carol构建。

7.PrivyCycle

PrivyCycle是一款安全的AI生理期追踪工具，提供加密记录、私密共享功能，让你掌控最私密的健康数据。

由Danisharora、Miglė和Threshold Network构建。

8.ChromaMind

ChromaMind通过个性化的声光体验，带你进入专注或冥想状态。每一段疗愈历程将被转化为NFT藏品，为你打造可珍藏分享的感官画廊。

由Alberto Zurini、Kostadin Slavov、Warren Chen和0xShazam构建。

9. PrivacyLinks

PrivacyLinks是一款浏览器钱包，通过PrivacyPools、隐身地址和跨链会话隔离技术，让私有化的Web3浏览体验成为现实。

由Mmilien构建。

10.Hashlocked

Hashlocked通过1inch合约实现了无需信任的EVM与比特币双向原子交换。该方案安全可靠、成本低廉，并依托原生脚本技术驱动。

由Leven构建。

这就是最终的10强名单，而它们只是ETHGlobal戛纳黑客马拉松活动中的一小部分。刚刚过去的周末里，开发者们在短短36小时内开发出了334个令人难以置信的项目。

撰文：Luke，火星财经

一场心照不宣的「风控升级」

最近，加密社区的氛围有些微妙的紧张。不少用户在社交媒体上抱怨，自己在使用 OKX 交易所时，遭遇了前所未有的严格风控：一些看似常规的操作，如使用 VPN 登录、在同一设备上管理多个家庭成员的账户，甚至仅仅是地址与某个「可疑」实体产生过微弱的联系，都可能触发警报，导致账户被暂时冻结或需要提供繁琐的证明材料。

一时间，人心惶惶。这究竟是交易所针对特定用户的「精准打击」，还是新一轮监管风暴的预警？

在一片猜测声中，OKX 官方发布的一系列公告，部分证实了市场的感受。在这些声明中，OKX 罕见地公开了其风控模型的诸多细节，承认系统存在「误报」的可能，并试图用「仅 1% 左右的用户会收到问询」的数据来安抚市场。然而，这种「技术性」的解释，与其说打消了用户的疑虑，不如说更像是一次在巨大压力下的「免责声明」。它清晰地传递了一个信号：风控正在以前所未有的力度收紧，并且，这并非交易所的主动选择，而是应对外部巨大风险的被动防御。

那么，问题来了：究竟是什么样的风险，能让 OKX 这样的行业巨头，不惜「误伤」一部分真实用户，也要竖起高墙？答案，隐藏在一个名为「DGCX 鑫慷嘉」的平台崩盘背后，那是一个涉案金额高达 130 亿人民币、波及 200 万会员的惊天骗局。

冰山之下：「鑫慷嘉」的幽灵与下沉市场的狂热

当交易所的风控系统警铃大作时，真正的风暴中心，正发生在中国广袤的三四线城市。一个于 2021 年在贵州创办，名为「DGCX 鑫慷嘉」的投资平台，在完成最后的收割后，于今年 6 月底人间蒸发，留下了约 200 万名投资者和 130 亿人民币的巨大黑洞。

这个骗局的操盘手极其精准地抓住了市场的薄弱环节。他们盗用了「DGCX」这个名号——这本是迪拜黄金与商品交易所（Dubai Gold & Commodities Exchange）的简称，一个听起来极具权威和国际背景的标签。他们对外标榜为「DGCX 中国分站」，甚至谎称与央企中石油达成了五年战略协议，而实际上只是向该央企采购过石油设备。通过这种「碰瓷」国际知名机构和国企的方式，「鑫慷嘉」为自己披上了一层合法且专业的外衣。

在此基础上，他们编织了一个诱人的故事：利用独特的大数据技术，在中东进行黄金、石油、外汇的期货交易，可赚取高额回报。回报有多高？答案是「日息 2 厘」，这意味着投资 10 万美元，每日便可坐收 2000 美元的利息。这种违背金融常识的承诺，却精准地击中了目标群体的知识盲区和暴富幻想。

为了将这个雪球滚大，「鑫慷嘉」设立了类似传销的「兵团式」9 级架构。一个会员只要推荐 9 人入会，便可升级为「排长」，获得奖金和保底月薪。之上更有「连长」、「营长」，直至最高级的「司令员」，推荐奖金和月薪可达上万美元。凭借着「高大上」的概念、超高回报的诱惑和病毒式的层压制度这三大杀手锏，「鑫慷嘉」在短时间内迅速膨胀，构建起一个庞大的资金帝国。

USDT 的「特洛伊木马」与创始人的「感谢信」

然而，与以往同类骗局相比，「鑫慷嘉」最核心的「创新」，在于其对稳定币 USDT 的极致运用。它要求所有会员必须使用 USDT 进行「入金」和「出金」，平台内部计价也全部采用 USDT。这一设计，堪称整个骗局的点睛之笔，如同一架完美的「特洛伊木马」。

首先，它为骗局增添了一层时髦的「美元投资」光环。其次，通过让会员自行将人民币兑换成 USDT 再投入平台，操盘手避免了自己经手巨额人民币兑换的环节，极大地降低了在资金募集阶段被监管发现的风险。最关键的是，这为最终的卷款跑路铺平了道路。鉴于 USDT 在国际上的自由流通特性，将这笔巨款转移出境，不过是在加密钱包上按几个键的事情。

事实也正是如此。区块链数据显示，就在 6 月底平台爆雷前夕，高达 18 亿枚 USDT（约 129 亿人民币）的巨额资金，被分作 12 批次，迅速转移到了 3 个全新的加密地址。随后，这些资金可以轻易通过暗网或更复杂的混币服务「洗白」，彻底消失在茫茫的数字世界中。

当 200 万会员发现平台无法提现，陷入绝望之时，创始人黄鑫在会员微信群里留下了那段极尽嘲讽与傲慢的「告别感言」：

「同志们好！我是黄先生。我已经在国外了。每个人的智商与他们的财富是相匹配的。因为你们的财富与智商不相匹配，我要让你们匹配一下，我只是拿走了你们不属于符合你们智商的财富，希望你们能感谢我。感恩我。铭记这次的我赐给你们的教训。」

这段话赤裸裸地揭示了骗局的本质：它不仅是对财富的掠夺，更是对人性弱点和认知缺陷的一次精准打击和无情嘲弄。

无声的战争：链上「天眼」与风控的代价

鑫慷嘉 130 亿赃款的「出逃」，上演了一场教科书式的数字金融犯罪。这迫使整个行业进入了一场「道高一尺，魔高一丈」的军备竞赛。一方是犯罪分子，不断迭代洗钱手法；另一方，则是以 Chainalysis 等公司为代表的链上分析机构和各大交易所的风控团队。他们如同链上的「天眼」，试图在海量的交易数据中，识别出与犯罪活动相关的地址和行为模式。

OKX 在公告中提及的那些风控规则，正是这场战争在前线的具体体现。每一个被标记的 VPN 地址，每一个被关联的「黑名单」账户，都是风控系统拉响的警报。然而，战争总有代价，而这一次，代价的一部分不幸由普通用户承担了。

为了确保不被海量的黑钱淹没，交易所的风控模型被迫设置得越来越敏感，其结果就是「误伤率」（False Positive）的提高。一个注重隐私的加密爱好者，一个需要进行多账户测试的开发者，一个不经意间与可疑地址产生过交易的普通人，都可能被这台高速运转的合规机器卷入其中。这正是当前加密用户所面临的巨大困境：一方面，我们享受着去中心化带来的自由与效率；另一方面，我们又不得不生活在日益中心化、酷似传统银行的严密监控之下。

这起由 OKX 风控收紧所牵出的「DGCX 鑫慷嘉」百亿大案，因此具有了更深远的象征意义。它不仅仅是一次金融犯罪事件，更是一个行业发展的转折点。它告诉我们，当加密资产的体量大到足以引发系统性风险时，曾经那个自由奔放的「狂野西部」时代，就必然会走向终结。为了换取安全、合规与主流社会的接纳，整个生态系统，包括交易所和身处其中的每一个用户，都必须适应新的游戏规则。这场无声的战争远未结束，而它正在深刻地重塑我们所处的这个数字新世界。

撰文：BUBBLE，BlockBeats

在 5 月 27 日，Cantor Fitzgerald 启动了其针对机构客户的 20 亿美元比特币抵押贷款计划，首批交易对象包括加密公司 FalconX Ltd. 和 Maple Finance。作为美国国债的官方承销商之一，这家华尔街百年老牌机构的入局，被视为一项极具象征意义的突破。

比特币，正在从一种存量资产，转变为可以影响信贷体系的金融工具。

而仅仅一个月后，美国联邦住房金融局（FHFA）局长比尔·普尔特（Bill Pulte）又抛出重磅信号。他已要求房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）两家美国住房信贷支柱企业，研究将比特币等加密货币纳入抵押贷款评估体系的可行性。这一表态引发市场剧烈反应，24 小时内比特币价格上涨近 2.87 %，重新突破 108,000 美元。

正如 Coinbase 广告片中提出的灵魂拷问：「在 2012 年你需要 3 万枚比特币购买一栋房子，而现在你只需要 5 枚。如果房价在比特币计价中一直降价，那为什么在美元计价中却一直上涨呢？」，这次的比特币房贷会对美元体系造成什么影响呢？

Bill Pulte 的话作数吗？

Bill Pulte 在推特公开喊话房利美（FNMA）和房地美（FHLMC），让这两家公司做好准备。这里提及的房利美（FNMA）和房地美（FHLMC）是美国两家政府支持的企业，虽然它们并不直接向购房者发放贷款，但在二级抵押贷款市场中扮演着核心「做市商」角色，通过收购私人机构发放的房贷，它们的存在确保了贷款市场的流动性与可持续性。

自 2008 年次贷危机后设立的联邦住房金融局（FHFA）则负责监管这两家机构，根据摩根大通的研究报告，截至 2024 年 12 月，房利美和房地美共计担保了 6.6 万亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS），占美国所有未偿还抵押贷款债务的 50%。由美国政府提供全额信托和信用担保的吉利美（由 HUD 直接监管）抵押贷款则为 MBS 提供了 25 亿美元，占比 20%。

截至 2024 年 12 月机构（吉利美、房利美、房地美）抵押贷款支持证券未偿还余额，源：jpmorgan

在特朗普第一任期内，利益相关者曾讨论了各种 GSE（政府资助企业）改革方案，但未取得任何立法进展，而 Pulte 之所以在推文中用「命令」的语气，是因为他作为 FHFA 的主席在这两家公司中担任「监督」的董事会职位，且在 2025 年 3 月上任后便进行了大刀阔斧的人员与架构改革，调离两大机构多名董事，自任董事会主席，并解雇 14 名高管，包括房地美的 CEO，进行全面重组，这让 FHFA 对 GSE（政府资助企业）的掌控权显著增强，并与白宫及财政部协商，探讨带有「隐性担保」基础上的公开上市方案，其政策动向对金融体系具有深远影响。如今，FHFA 开始探索将加密资产纳入抵押贷款承销评估体系，标志着监管层对加密资产的态度正发生结构性转变。

Pulte 的个人背景更让这则消息增添复杂意味。作为美国第三大住宅建筑公司，普尔特房屋公司的第三代掌门人，与特朗普总统一样同为房地产世家的继承者，它同时也是特朗普亲信中最早公开支持加密货币的联邦高官之一。早在 2019 年，他便在社交媒体上倡导加密资产的慈善发展，并披露个人持有大额比特币与 Solana。他曾投资 GameStop、Marathon Digital 等高波动性资产，不同于普通的政客，他在投资的部分似乎更加贴合「Degen」的形象。结合他此前的「加密履历」，似乎他希望将加密资产引入美国家庭购房体系并非一时兴起。

政府内部的分歧

另一方面，政府内部其实也存在明显分歧。ProPublica 在三月曾披露，美国住房与城市发展部（HUD）也在探索将稳定币与区块链技术用于追踪联邦住房补助资金，一位 HUD 官员透露，区块链方案的推动者是欧文·丹尼斯（Irving Dennis），丹尼斯是 HUD 新任首席副财务官，曾是全球咨询巨头安永的合伙人。

不同于 FHFA 负责的房利美、房地美这类「半官方的 GSE」，HUD 负责的吉利美为 100% 的政府机构。因此在此方面的讨论也更加严谨，该提议在内部遭遇了激烈的反对，一些人认为这可能会引发像是 2008 年的次贷危机，部分官员甚至称之为「像拿大富翁游戏币来发钱」。一份内部备忘录指出，HUD 并不缺乏审计和资金流追踪能力，引入区块链与加密支付不仅徒增复杂度，还可能引发受助资金价值波动甚至合规问题。

当前，像 Milo Credit、Figure Technologies 等平台，已经在提供比特币抵押的房贷产品。但它们由于无法将贷款证券化出售给房利美与房地美，因此贷款利率高企、流动性受限。而一旦比特币被纳入联邦房贷承销体系，不仅能降低借款利率，也意味着持币者可以释放杠杆效应，从「HODL」转向「在美国构建家庭资产配置」。

当然，风险不容忽视。如前 SEC 官员 Corey Frayer 所警告，一旦将不稳定的加密资产引入 FHA 提供担保的 1.3 万亿美元抵押贷款体系，其任何一次市值脱锚事件都可能带来系统性冲击。而法律学者 Hilary Allen 更直言，将最脆弱群体作为试验田强行推进技术变革，是极其危险的。

这种分歧的核心，在于美国是否准备好将比特币从「另类投资品」正式纳入公共金融体系。而 FHFA 的研究方向即允许持有者用比特币余额直接满足首付款或储备金要求，其深远意义在于它首次让去中心化资产具备了「住房杠杆」效应。另一方面，加密资产的波动性让其在作为「储备资产」时天然存在估值与风险计提困难，而如果在比特币价格剧烈波动的情况下，是否允许用于抵押贷款评估，则涉及金融监管、流动性管理、甚至系统性稳定性问题。

新的 FHFA 指令有何规定？在此之前美国居民是如何用加密货币贷款的？

由于 2008 年的次贷危机的惨痛教训，当前美国住房贷款评估对资产合规性有严格限制。即借款人拥有加密货币，也必须先转换为美元，并在美国监管银行账户中存放满 60 天，才可被视为「成熟资金」纳入评估。而 Pulte 提出的方向，显然意图突破这一流程壁垒。

这项官方命令，即第 2025-360 号决定，要求两家抵押贷款巨头将加密货币视为借款人财富多元化的有效资产。迄今为止，加密货币一直被排除在抵押贷款风险评估之外，因为借款人通常不会在贷款结束前将其数字资产兑换成美元。该指令要求房利美和房地美制定提案，将加密货币纳入其单户住宅抵押贷款风险评估中的借款人储备金。此外，该指令还规定企业应直接计算加密货币持有量，而无需将其兑换成美元。

联邦住房金融局（FHFA）就哪些加密货币符合考虑条件制定了明确的「指导方针」。只有在受美国监管的中心化交易所发行且完全遵守相关法律的资产才有资格。此外，企业必须在评估中纳入风险缓解措施，包括根据已知的加密货币市场波动性进行调整，以及根据借款人持有的加密货币储备比例进行适当的风险削减。

在任何变更实施前，企业必须将其提案提交至各自的董事会批准。董事会批准后，提案必须转交联邦住房金融局 (FHFA) 进行审核并最终授权。联邦住房金融局的决定与联邦政府在金融流程中认可加密货币的更广泛做法相一致，与 Pulte 的言论一致「为了响应特朗普总统将美国打造为世界加密货币之都的愿景」，该指令的发布体现了其致力于将美国定位为加密货币发展领先司法管辖区的承诺。

这究竟意味着什么？

众所周知，一个流动性高的资产用于质押来交换低流动性资产的底层逻辑是成立的，但 BTC 正处于多个维度的利益中心点，当其真正能被认证成美国质押贷款的资产，其「影响力」可能不亚于特朗普就任前提出的「比特币储备法案」的威力，而这影响将不止局限于单一群体，美国民众、金融机构、政府部门等多方群体都将受到影响。

多少美国人会用比特币「买房」，用比特币当作中介能「省」多少钱？

美国房地产经纪公司 Redfin 的首席经济学家 Daryl Fairweather 表示「由于时间充裕，又缺乏令人兴奋的消费方式，疫情期间许多人开始交易加密货币。其中一些投资化为泡影，但同时也使一部分人获得大量财富，或至少获得了足以支付房屋首付的水平。」

Security.org 2025 加密货币消费者报告，大约 28% 的美国成年人（约 6500 万人）持有加密货币，其中 Gen Z 以及千禧一代占比则奇高，皆有超过半数的人持有或曾经持有加密资产。而由于千禧一代和 Z 世代在美国房地产市场中占据的份额越来越大，加密资产作为一种购房支付方式也可能日益流行。

而 RedFin 在 2021 年曾做过一次科普调查，他们委托研究技术公司 Lucid 随机采取了 1500 位首次购房者的样本，其中「您是如何积累首付资金的？」这一问题的回答，最常见的是「用工资」（52%），而不太常见的「家人的现金捐赠」（12%）和「提前从退休基金中支取资金」（10%），值得注意的是「卖加密货币买房」的人群从 2019 年到 2021 年逐渐上升在 2021 年末达到了近 12%。而 4 年过去了，随着加密货币的普及，这个比例可能又进一步的提升了。

而至于能省多少钱，People』s Reserve 的创始人 CJK 在参加艾美奖提名的影视制片人 Terence Michael 在 6 月 25 日的推特 Space 上分享了一个小故事。他在 2017 年曾卖了 100 枚 BTC 买房，现在这个房子仅仅价值 50 万美元但卖掉的 BTC 已经值上千万美金。也因此这个契机他创办了 People’s Reserve，目的就是让更多人可以保留比特币，通过抵押来买房。

于是也衍生出了这样一个假设，你在 2017 年购买了价值 5 万美元的比特币。到 2025 年，它的价值将达到 50 万美元。与其出售你的比特币并缴纳 9 万美元的资本利得税，不如与一家加密货币抵押贷款机构合作，你承诺抵押 30 万美元的 BTC，您获得一笔 30 万美元的抵押贷款，利率为 9.25%。贷方将您的比特币存放在托管账户中你仍然拥有比特币，而你仅需支付一个每年 2.7 万美元（未来将更低）左右的利息，并省去了 9 万美元的税金，同时你还拥有 BTC 价格的上升趋势通道与抗通膨权利，尤其是在大美丽法案将美国债务上限提升至 5 万亿美元的情况下。

根据房地美提供的数据来看，当前美国 30 年期的抵押贷款年利率普遍在 7 % 左右浮动，而 15 年期的则在 6% 左右浮动。

像是 Milo Credit 这类已经运行一段时间的私人机构，现在能够提供 LTV50% 左右的年利率 9–10% 的比特币贷款业务，而像是 People』s Reserve 这类 BTC 生态原生贷款平台则能够将年利率降低至 3.5%（若 LTV 33%）。如果这么计算的话，按照 50 万美元 15 年期抵押贷款计算的话，每月节省能节省约 1000 美元，总体利息将少 19 万美元。

虽然并不是所有机构都会有如此之低的利率，但在当前政策法规下的推动，在这几个美国贷款的主力机构中可能会出现跟普遍资产类似的利率，用比特币贷款对当前的美国人来说无疑是更明智地选择。

推动 GSE 私有化进程的辅助工具

就在 FHFA 要求房利美和房地美将比特币等加密货币纳入抵押贷款评估体系的前一个月，美国总统特朗普在自己的社交媒体 Truth 上表示，「我正在推进将这些了不起的公司（指房地美、房利美）公开上市的工作，但我想明确指出，美国政府将继续保留其隐性担保，而我也将坚定不移地以总统身份对它们进行监管。」

开放比特币抵押贷款机制为 GSE 私有化提供了一种间接但重要的支持路径，它不仅可以为住房金融系统引入多元化的抵押品类型，还可能从风险转移、资本形成、监管重构和政治协调等多个维度，为房利美与房地美的去政府化改革创造空间。

首先，在信贷风险管理层面，比特币等加密资产的抵押贷款有望为 GSE 减轻「最后贷款人」角色的压力。长期以来，房利美与房地美承担着为大量非传统借款人提供融资保障的政策职责，包括缺乏足够信用记录或收入文件的群体。而开放比特币抵押贷款，将使这类「信用不可见」但「资产可见」的加密原生投资者有机会通过新机制进入房贷市场，从而缓解 GSE 在维持住房普惠性方面的独有负担。比特币作为一种去中心化、可验证、全球流动性强的资产，其抵押能力的制度化，等同于构建了一个「制度之外」的替代贷款池，为私有化后 GSE 的资产池留下更多结构优化的空间。

在资本结构方面，比特币抵押贷款机制还可能通过加密原生的资产证券化路径，为 GSE 私有化进程提供融资支持。当前 GSE 最大的阻碍之一是监管资本缺口高达 1800 亿美元，仅靠留存收益预计需要七年以上才能填补。若比特币抵押贷款能够形成规模化、可评级、可打包的抵押贷款支持证券（Crypto-MBS），不仅有望吸引新型的资本投资者，也可作为 GSE 资产支持证券的潜在「市场外补充物」。这类资产的存在，意味着 GSE 不必完全依赖国会资金或纳税人融资便可逐步实现资本独立，进而降低政府退出过程中的系统性摩擦。

与此同时，这一机制也在倒逼住房金融监管模型的更新。传统的 GSE 评估体系基于收入证明、债务收入比和 FICO 信用评分等现金流模型，而加密资产抵押贷款的广泛使用则强调资产能力、链上历史和加密钱包净值的评估标准。这种从「收入导向」到「资产导向」的风控逻辑转变，不仅有助于 GSE 在私有化后建立更灵活、市场化的信贷评估模型，也为后续新型抵押资产的整合奠定制度基础。如果监管机构能够容纳加密资产进入评估模型，那么 GSE 未来将有机会拓展业务边界，参与更广泛的金融资产承保，从而增强其市场化竞争能力。

更重要的是，在政治层面，比特币抵押贷款的推广有助于构建一种「技术替代论」的话语空间，为特朗普政府推进 GSE 私有化创造舆论缓冲。私有化历来面临来自民主党、住房权益组织及部分州政府的强烈阻力，他们担心去政府化将损害中低收入家庭的融资可获得性。而加密资产抵押机制的合法化则提供了另一个政策选项：即在政府退出直接担保的同时，市场可以通过技术、资产和风险共担机制提供替代性的融资支持。这一逻辑不仅有助于平衡舆论，还为政策制定者在削减政府负债与保持住房金融稳定之间提供了更灵活的谈判筹码。

因此，尽管比特币贷款机制本身并不构成 GSE 私有化的直接工具，但它的制度化建设无疑正在为私有化进程提供一个关键的「金融缓冲带」。它拓展了住房金融市场的抵押资产结构，释放了 GSE 的政策责任空间，提供了资本替代通道，并强化了市场对金融去中心化改革的接受意愿。在一个追求「更小政府」和「更强市场」的新政治周期中，加密资产的信贷功能正逐渐成为推动结构性住房金融改革的重要组成部分。

比特币能释放多少房贷「压力」？

截至目前，比特币总市值为约 2.1 万亿美元，约相当于美国住房抵押贷款市场的 17%。若允许全部比特币市值参与房贷抵押支持，那么 2.1 万亿美元 BTC 市场可支持 1.05 万亿美元的贷款本金（按 50% LTV），约占现有住房贷款存量的 8–9%，若仅取其 50% 可接受部分作为抵押，仍可支持 $5250 亿贷款本金，占比 4–5%。当然像是 ETF、部分上市公司或主权国家的持有并不容易参与，不过这些部分大概仅占当前总量的 10% 左右。

因此，比特币房贷若被制度化，不只对加密社区意味深远，也将向传统金融释放前所未有的资产转换力，在不摧毁现有金融体系的基础上，开辟一条能够释放 BTC 价值购买力的正循环路径。这意味着，如果政策全面落地，比特币贷款可能为住房市场提供数千亿美元级别的新增融资力量，这相当于现阶段加密抵押贷款市场的 100 倍以上。

《大而美法案》

如果 Bill Pulte 的喊话是在利好比特币房贷业务，那《大美丽法案》的正式签署生效则是「美国房地产行业」的一轮政策利好强心针。其中最为核心的一项，是将原先《减税与就业法案》中设置的 20% QBI（Qualified Business Income，合格商业收入）扣除比例将永久化上调至 23%，这一调整直接惠及大量通过有限合伙企业、S-corp 结构或 REITs 进行房地产投资的个人与法人，其有效边际税率将降至 28.49% 左右。

对于资产负债表上以租金收入为核心的地产企业而言，税后现金流将显著改善，资本结构进一步优化。而这项改革也间接降低了以比特币等资产持有主体通过设立实体购置房产的准入成本，为「链上资产 – 链下不动产」之间的桥接提供了更稳固的合规框架。

与此同时，《大美丽法案》恢复并延长了 100% 额外折旧机制，并将 Section 179 的即时扣除上限提升至 250 万美元，使房地产项目的前期资本开支得以更快速地计入税前扣减。这不仅鼓励新建物业、仓储设施与生产性资产的集中投入，也为房产开发商在利率不确定性加剧的背景下，构建出更稳健的现金流曲线。对于试图通过 DAO、LLC 或 SPV 模式使用比特币资产杠杆化购入房产的投资者或 RWA 项目方而言，折旧政策的恢复有效对冲了租赁回报滞后与资产变现周期长的问题，有利于将 BTC 等数字资产在房产项目中转化为更具流动性的底层收益权。

比特币 + 房地产，似乎特朗普在下一步大棋。

自由市场「抢滩登陆」的项目有哪些？

放贷机构

Milo Credit

Milo Credit 是位于美国佛罗里达州的金融科技公司，自 2022 年起推出美国首批以加密货币为抵押的住房贷款产品。其业务模式允许用户以比特币、以太坊或 USDC 等数字资产作为抵押，无需现金首付，即可获得房产价值最高 100% 的贷款额度。这种贷款结构不会触发资本利得税，也不设强制平仓机制，使借款人在保留加密资产上涨潜力的同时获得购房资金支持。

Milo 提供的贷款最高可达 500 万美元，期限最长 30 年，当前年利率大致在 9–10% 区间，且不收取提前还款的罚金。抵押资产的安全由第三方托管机构如 Coinbase、Gemini 和 BitGo 管理。截至 2025 年初，Milo 已累计发放超过 6,500 万美元的加密抵押住房贷款。

值得注意的是，之前这类贷款通常不符合美国联邦住房抵押贷款标准，无法被打包出售给房利美或房地美，因此资金成本较高，利率也相应偏高，而如果法案通过后，该体系有望进一步降低利率。此外，由于加密资产价格波动剧烈，Milo 仍采用一定程度的超额抵押的方式保障贷款安全性。

Ledn

Ledn 总部位于加拿大，以其「比特币支持贷款」（Bitcoin-Backed Loans）而闻名，成为全球首批探索链上资产借贷结构化产品的加密原生平台之一。Ledn 的核心产品允许用户以比特币作为抵押，获取法币（如美元或 USDC）贷款，LTV 通常为 50%，资金即时到账，最短贷款周期可按周计息。与 Milo 不同的是，Ledn 并不直接与房地产交易挂钩，而是作为一种短期流动性解决方案，满足用户在不出售比特币的前提下获得现金的需求。此外，Ledn 也提供比特币和 USDC 的储蓄账户及复利服务。该平台强调安全合规，抵押资产均托管在第三方机构中，并经过定期审计，尤其在加拿大和拉丁美洲市场具有一定的影响力。

Moon Mortgage

Moon Mortgage 是一家面向加密原生用户的贷款平台，专注于为 Web3 创业者、DAO 成员、以及没有传统信用记录的加密投资者提供「抵押比特币买房」的服务。Moon Mortgage 的旗舰产品允许用户用 BTC 或 ETH 作为抵押品申请传统结构的房屋贷款，而房产则作为二次抵押，解决了借款人资产与收入不对称的问题。该平台通过与美国合规贷款方和托管机构合作，为用户提供与传统房贷一样的利率结构与还款机制，同时通过自研评估模型替代 FICO 信用分，专注于评估用户的链上资产历史与风险承受能力。Moon Mortgage 的定位更加垂直化，服务于 crypto-native buyers，强调「无需卖币也能上车」的理念，是美国市场中为数不多公开面向链上身份人群的房贷项目之一。

People‘s Reserve

People』s Reserve 是由 CJK Konstantinos 创建的加密金融基础设施项目，致力于打造以比特币为核心的房贷与信用体系。该项目正在开发多种「比特币驱动」的金融产品，包括自偿还式抵押贷款（Self‑Repaying Mortgage）和以房屋净值换取比特币流动性的借贷工具（HEBLOC，即 Home Equity Bitcoin Line of Credit）。People』s Reserve 的核心设计理念是，在保障用户比特币所有权的前提下，释放其经济价值。这些产品不会将抵押的比特币用于再质押（即不 rehypothecate），并采用多重签名托管机制，以避免用户资产被中心化机构控制。同时，People』s Reserve 希望其贷款利率能与传统住房贷款相当，从而提升加密金融的主流可接受度。目前该平台仍处于产品开发阶段，尚未正式上线，但已开放官网通知订阅渠道，预计将于 7 月 4 日 推出首批测试服务。

基础设施

Beeline Title

Beeline Title 并不是加密贷款提供方，而是致力于为加密抵押贷款搭建产权登记与数字托管基础设施的区块链服务公司。该机构专注于将房产登记流程数字化，并与加密资产托管机制结合，从而实现全链上、无纸化的房屋权属登记与债权管理。据 AInvest 报道，Beeline Title 将于 2025 年 8 月正式上线其全国性服务平台，届时将协助完成首批以比特币为抵押的房地产贷款交易。Beeline 的出现意味着加密资产和不动产之间的连接正在逐步标准化和合规化，为未来大规模落地打下制度与技术基础。

在基础设施上微策略也做了相应的贡献，他们开发了一套 BTC 信用模型，Pulte 直接在社交媒体 X 上表达了对其的兴趣。

比特币能改变「老规则」吗？

从华尔街的百年券商到联邦住房金融监管机构，从特朗普的公开发声到房地产行业的资本结构重塑，以比特币为支点的金融秩序正在自上而下渗透，比特币的身份从「数字现金」到「电子黄金」到现在即将成为「信用媒介」，为传统金融提供了一种新的资本组织方式。而这「去中心化资产 + 联邦级信贷工具」的架构，冲击着抵押贷款的最深处设计逻辑。

未来，当房利美、房地美真正接纳比特币成为其承保模型的一部分时，或许一个新的金融范式与生态即将诞生，比特币所代表的不再只是财富储藏，更是一个可以撬动住房、税收、信贷乃至国家治理的新杠杆。

而比特币房贷的制度化也许会成为特朗普「大而美」时代下，最具象征性的「工具」。

撰文：Haotian

除了 AI 本地化「下沉」之外，AI 赛道近段时间最大的变化莫过于：多模态视频生成的技术突破了，从原先支持纯文本生成视频演变成文本 + 图像 + 音频的全链路整合生成技术。

随便说几个技术突破案例，大家感受下：

1）字节跳动开源 EX-4D 框架：单目视频秒变自由视角 4D 内容，用户认可度达到 70.7%。也就是说，给一个普通视频，AI 能自动生成任意角度的观看效果，这在以前需要专业的 3D 建模团队才能搞定；

2）百度「绘想」平台：一张图生成 10 秒视频，宣称可以达到「电影级」质量。但是不是由营销包装夸大的成分，要等 8 月份的 Pro 版本更新后实际看效果；

3）Google DeepMind Veo：可以达到 4K 视频 + 环境音的同步生成。关键技术亮点是「同步」能力的达成，之前都是视频和音频两套系统拼接，要能做到真正语义层面的匹配需要克服较大的挑战，比如复杂场景下，要做到画面中走路动作和脚步声的对应音画同步问题；

4）抖音 ContentV：80 亿参数，2.3 秒生成 1080p 视频，成本 3.67 元 /5 秒。老实说这个成本控制的还可以，但目前生成质量看，遇到复杂的场景还差强人意；

为什么说这些案例在视频质量、生成成本、应用场景等方面的突破，价值和意义都很大？

1、技术价值突破方面，一个多模态视频生成的复杂度往往是指数级的，单帧图像生成大概 10^6 个像素点，视频要保证时序连贯性（至少 100 帧），再加上音频同步（每秒 10^4 个采样点），还要考虑 3D 空间一致性。

综合下来，技术复杂度可不低，原本都是一个超大模型硬刚所有任务，据说 Sora 烧了数万张 H100 才具备的视频生成能力。现在可以通过模块化分解 + 大模型分工协作来实现。比如，字节的 EX-4D 实际上是把复杂任务拆解成：深度估计模块、视角转换模块、时序插值模块、渲染优化模块等等。每个模块专门干一件事，然后通过协调机制配合。

2、成本缩减方面：背后其实推理架构本身的优化，包括分层生成策略，先低分辨率生成骨架再高分辨增强成像内容；缓存复用机制，就是相似场景的复用；动态资源分配，其实就是根据具体内容复杂度调整模型深度。

这样一套优化下来，才会有抖音 ContentV 的 3.67 元 /5 秒的结果。

3、应用冲击方面，传统视频制作是重资产游戏：设备、场地、演员、后期，一个 30 秒广告片几十万制作费很正常。现在 AI 把这套流程压缩到 Prompt+ 几分钟等待，而且能实现传统拍摄难以达到的视角和特效。

这样一来就把原本视频制作存在的技术和资金门槛变成了创意和审美，可能会促进整个创作者经济的再洗牌。

问题来了，说这么多 web2AI 技术需求端的变化，和 web3AI 有啥关系呢？

1、首先，算力需求结构的改变，以前 AI 拼算力规模，谁有更多同质化的 GPU 集群谁就赢，但多模态视频生成需求的是多样化的算力组合，对于分布式的闲置算力，以及各个分布式微调模型、算法、推理平台上都可能产生需求；

2、其次，数据标注的需求也会加强，生成一个专业级视频需要：精准的场景描述、参考图像、音频风格、摄像机运动轨迹、光照条件等等都会成为专业的数据标注新需求，用 web3 的激励方式，可以刺激摄影师、音效师、3D 艺术家等提供专业的数据素，用专业垂类的数据标注增强 AI 视频生成的能力；

3、最后，值得一说的是，当 AI 从过去集中式大规模资源调配逐渐趋于模块化协作本身就是一种对去中心化平台的新需求。届时算力、数据、模型、激励等共同组合形成自我强化的飞轮，继而带动 web3AI 和 web2AI 场景的大融合。

作者：DePINone Labs

摘要

贝莱德美元机构数字流动性基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），代币名称为BUIDL，是全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）于2024年3月推出的首个在公共区块链上发行的代币化基金。

该基金与现实世界资产（RWA）代币化平台Securitize合作，旨在将传统金融（TradFi）的稳定收益与区块链技术的效率和可及性相结合，为合格投资者提供一个全新的投资范式。

本报告将对BUIDL基金进行一次全面而深入的剖析，涵盖其运作机制、商业逻辑、业务流程和技术路径。

• 产品本质： BUIDL在根本上是一款受监管的传统货币市场基金（MMF），其底层资产为高流动性、低风险的现金、美国国债和回购协议。其创新之处在于将基金份额代币化为在公共区块链上流通的BUIDL代币，实现了所有权记录、转移和收益分配的链上化。

• 运作机制与生态系统：BUIDL的成功运作依赖于一个精心构建的、融合了TradFi与Crypto优势的生态系统。贝莱德担任资产管理人，负责投资策略；Securitize作为核心技术与合规伙伴，提供代币化、转让代理和投资者准入服务；纽约梅隆银行（BNY Mellon）则扮演着传统金融基石的角色，担任基金资产的托管方和行政管理人。这一“铁三角”结构确保了基金在合规、安全与规模化运作上的稳健性。

• 业务流程：投资流程体现了“许可制金融”的核心思想。投资者必须是符合美国证券法定义的“合格购买者”，并通过Securitize的KYC/AML审核，其钱包地址被纳入智能合约的白名单。申购（铸造代币）和赎回（销毁代币）流程连接了链下法币流转与链上代币操作。其中，Circle推出的USDC即时赎回通道是关键创新，它通过一个智能合约解决了传统金融结算周期与加密世界24/7即时流动性需求之间的根本矛盾。

• 技术架构：BUIDL最初在以太坊上作为一种定制化的ERC-20代币发行，其核心技术特征是内置的白名单转账控制机制。为扩大其影响力，基金已迅速扩展至Solana、Avalanche、Polygon等多个主流区块链网络，并通过Wormhole协议实现跨链互操作性。这种多链部署策略旨在最大化其在不同生态系统中的可及性和实用性。

• 市场影响与战略意义：BUIDL的推出不仅是贝莱德数字化资产战略的关键一步，更对整个RWA代币化领域起到了巨大的催化和验证作用。它迅速超越早期竞争者，成为全球最大的代币化国债基金，其资产管理规模（AUM）的增长主要由Ondo Finance、Ethena等加密原生协议将其用作储备和抵押品的B2B需求驱动。这表明，BUIDL的成功并非源于传统投资者，而是其精准地满足了DeFi生态对合规、稳定、生息的链上美元资产的迫切需求，从而将自身打造为机构级DeFi的基石。

BUIDL基金不仅是一款产品，更是一个战略性的行业标杆。它为传统金融资产上链提供了一个可复制的合规蓝图，并开创了一个与开放式DeFi平行的“许可制DeFi”新赛道。

本报告将详细阐述上述各点，提供对BUIDL基金运作细节及其影响的深入拆解。

特别声明：DePINone Labs所有文章仅用于资讯和知识目的，不构成任何投资建议。

本报告由 DePINone Labs 出品，转载请联系我们。

1. 解构BUIDL：资产管理的新范式

本章节旨在明确BUIDL的根本性质，将其定义为一种将资产带到链上的受监管金融工具，而非加密原生资产。我们将阐明投资者实际拥有的权益，以及其回报的产生与交付方式。

1.1 基金使命：区块链上的受监管货币市场基金

贝莱德美元机构数字流动性基金（“BUIDL”）是贝莱德在公共区块链上发行的首个代币化基金。其核心结构是一个货币市场基金（Money Market Fund, MMF）。这一定位至关重要，因为它决定了基金的投资策略、风险状况和监管框架。

在监管层面，该基金依据1933年《证券法》的Rule 506(c)和1940年《投资公司法》的Section 3(c)发行股份。这意味着其发行对象被严格限制为“合格购买者”（Qualified Purchasers），而非普通散户投资者。这种“合规先行”的设计是其能够吸引并服务于机构客户的基石。

基金的核心目标是“在保持流动性和本金稳定的前提下，寻求当期收益”（to seek current income as is consistent with liquidity and stability of principal）。这是传统MMF的标准目标，而BUIDL的革命性在于其实现这一目标的载体是区块链技术。

1.2 投资策略：通过传统工具获取稳定收益

为了实现其投资目标，BUIDL基金将其总资产的100%投资于一个由现金、美国国债（U.S. Treasury bills）和回购协议（repurchase agreements）组成的投资组合。这些都是传统金融市场中公认的低风险、高流动性工具，是机构级MMF的标准配置。

通过投资于这些高质量的短期债务工具，该基金旨在为投资者提供一种低风险的方式来赚取美元收益，实质上是将美国国债等安全资产通过代币的形式带给链上投资者。正如贝莱德其他类似基金的招股说明书所揭示的，虽然存在利率风险等市场常见风险，但其首要目标是保全资本。

1.3 BUIDL代币：基金份额的数字化凭证

BUIDL代币并非一种独立的加密货币，而是基金份额的数字化体现。基金的每一个份额由一个BUIDL代币所代表。因此，持有BUIDL代币即意味着拥有该基金相应比例的所有权。

该基金致力于将每个BUIDL代币的价值稳定在1.00，这与传统MMF每股1.00的净资产值（Net Asset Value, NAV）目标相一致。这种价值稳定并非通过复杂的算法或抵押机制实现，而是完全依赖于其背后由传统管理的、足额的底层资产的支撑。

在法律结构上，该基金实体是在英属维尔京群岛（BVI）注册的有限公司，这是国际基金常用的离岸结构。

1.4 收益机制：每日计息，按月链上分配

BUIDL的收益机制是其链上特性的核心体现。基金通过其持有的底层资产每日产生利息，即实现“每日计息”（daily accrued dividends）。

然而，收益的分配方式独具匠心。这些累积的股息并非以法币形式支付，也不是通过提高每个BUIDL代币的价格来体现。相反，它们以新的BUIDL代币的形式，按月直接空投到投资者的钱包中。

这种设计选择具有深远的战略意义。通过“重新基准化”（re-basing）或增发代币的方式分配收益，可以确保每个BUIDL代币的票面价值始终保持在稳定的$1.00。一个价格恒定的资产，对于DeFi协议来说，是理想的抵押品和价值储存工具。如果收益通过价格上涨来体现，那么BUIDL的价值将不断波动，这将极大地增加其作为抵押品时的清算风险和整合复杂性。

因此，这种收益分配机制是贝莱德和Securitize为将BUIDL打造成DeFi生态中稳定、可组合的“乐高积木”而做出的深思熟虑的设计。

BUIDL的本质是一个被Web3技术封装的传统金融产品，其稳定性和收益完全源于贝莱德传统的、链下的资产管理能力，而区块链和代币则为其提供了前所未有的高效交付机制。

2. 战略要务：贝莱德的链上金融愿景

本章节将探讨驱动BUIDL诞生的商业动机和战略合作关系，解答贝莱德为何要迈出这一步，并分析支撑其运作的合作伙伴关系。

贝莱德推出BUIDL的公开目标是开发能够解决“客户真实问题”的方案。

相较于传统的货币市场基金，BUIDL通过区块链技术提供了显著的优势：即时且透明的结算、全天候（24/7/365）的点对点转账能力，以及更广泛的链上产品接入。这些特性解决了传统金融市场在运营时间、结算效率和交易对手风险方面的长期痛点。

更深层次地看，BUIDL是贝莱德宏大数字化战略的最新进展。公司首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）等高管已明确表示，“证券的未来是代币化”。BUIDL是这一战略愿景的第一个重要实践，旨在通过代币化提升资本市场的流动性、透明度和整体效率。

2.1 贝莱德与Securitize的共生伙伴关系

贝莱德与Securitize的合作是BUIDL成功的关键，这是一种深度绑定的共生关系，而非简单的供应商关系。

Securitize在此生态中扮演着核心技术与服务中枢的角色，其职责包括：

• 代币化平台与转让代理（Transfer Agent）：Securitize负责将基金份额进行数字化，管理链上代币的发行、赎回和股息分配，并记录所有权变更。

• 配售代理（Placement Agent）：其子公司Securitize Markets, LLC作为基金的配售代理，负责向合格投资者推广并销售该基金。

• 合规网关：Securitize管理着至关重要的投资者准入流程，包括KYC/AML审查，并维护着获批钱包地址的链上白名单。

在商业模式上，作为配售代理的Securitize Markets会从贝莱德获得报酬。这笔报酬包括一笔一次性的预付费用，以及持续的季度费用，该季度费用通常是其引入的投资者资产净值的某个百分比。这种模式为Securitize创造了财务激励，使其有动力不断扩大基金的资产管理规模。

更重要的是，贝莱德对Securitize进行了战略投资，并且贝莱德的战略生态系统合作关系全球主管Joseph Chalom还加入了Securitize的董事会。这标志着双方是一种深度的、长期的战略联盟，贝莱德通过此举确保了其在代币化这一关键技术层上的依赖性，并能够影响未来RWA代币化标准的发展方向。

2.2 生态系统：纽约梅隆银行、托管方及基础设施提供商

一个成功的代币化基金需要一个融合了传统金融与加密原生服务商的完整生态系统。BUIDL的生态系统展示了这种融合的典范。

• 纽约梅隆银行（BNY Mellon）：作为传统金融的支柱，BNY Mellon的角色不可或缺。它担任基金的链下资产（现金和证券）的托管方和基金行政管理人。BNY Mellon是确保基金在数字世界和传统市场之间实现互操作性的关键桥梁。

• 数字资产托管方：投资者在持有BUIDL代币时拥有灵活的托管选择。生态系统中的关键数字资产托管服务商包括Anchorage Digital、BitGo、Copper和Fireblocks等 。

• 审计师：普华永道（PricewaterhouseCoopers LLP, PwC）被任命为基金的审计师，为产品提供了传统金融级别的信誉背书。

这种由贝莱德（资产管理）、Securitize（技术与合规）和BNY Mellon（托管与行政）构成的“铁三角”是整个运作的核心。

这三者各司其职，缺一不可：贝莱德拥有无与伦比的资产管理能力和分销网络；Securitize提供了将资产合规地桥接到区块链上所需的专业技术和牌照；而BNY Mellon则提供了机构级基金运作所必需的托管和行政服务。

2.3 战略先例：为RWA代币化设定标准

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德的入局本身就为整个RWA领域带来了巨大的合法性和验证效应。

它向其他传统金融机构发出了一个明确的信号：资产代币化不仅是一个可行的概念，更是一个值得投入的、具有巨大潜力的战略方向。BUIDL的整个架构，从其依据Rule 506(c)的合规框架，到聘用转让代理，再到实施链上白名单控制，为其他希望将资产带入区块链的TradFi机构提供了一个清晰、合规的蓝图。

3. 投资者路径：从申购到赎回

本章节将详细阐述BUIDL投资者的完整生命周期，从最初的资格认证和准入，到最终的资金赎回。我们将逐步分解流程，并重点分析其中的关键控制点和流动性机制。

3.1 准入门槛：合格购买者与开户流程

BUIDL并非面向公众的零售产品，其准入门槛极高，这体现了其严格的合规定位。

• 投资者资格：只有符合美国证券交易委员会（SEC）定义的“合格购买者”（Qualified Purchasers）才有资格投资。这一定义通常要求个人或家族办公室拥有至少500万美元的可投资资产，门槛远高于“合格投资者”（Accredited Investor）。

• 最低投资额：基金的初始最低投资额为500万美元。

• 开户流程：潜在投资者必须通过基金的配售代理Securitize Markets, LLC进行申购。该过程涉及严格的“了解你的客户”（KYC）和“反洗钱”（AML）审查。一旦审查通过，投资者的以太坊钱包地址将被添加到BUIDL智能合约的“白名单”中，这是参与后续所有链上活动的前提。

3.2 申购（铸造）：将法币转换为链上BUIDL代币

当一个白名单投资者准备投资时，申购流程将链下的法币世界与链上的代币世界连接起来：

1. 投资者将美元（USD）通过电汇方式发送至基金的行政管理人纽约梅隆银行。

2. 基金管理人贝莱德收到资金后，在传统金融市场购买相应的底层资产（如美国国债）。

3. 作为转让代理的Securitize会收到申购确认通知。

4. Securitize随后会调用BUIDL智能合约的铸造（mint）功能，按照1美元=1 BUIDL的比例，生成相应数量的BUIDL代币，并将其发送至投资者的白名单钱包地址中。

这一过程在区块链上留下了可验证的记录，每一次成功的申购都会导致BUIDL代币的总供应量增加，这些数据在链上浏览器中都是公开可查的。

3.3 白名单机制：许可制的点对点转账

白名单是BUIDL合规运作的核心技术机制。

BUIDL的智能合约中包含一个记录了所有获批投资者钱包地址的列表。任何将BUIDL代币转移到未在白名单中的地址的尝试，都会被智能合约自动拒绝并失败。

这一机制的目的在于确保基金份额（即BUIDL代币）始终仅由经过KYC/AML审查的合格投资者持有，从而满足证券法对所有权追踪的监管要求。

然而，在合规的框架内，BUIDL也提供了巨大的灵活性。它允许已获批的投资者之间进行全天候（24/7/365）的点对点（P2P）转账。这与传统基金只能在市场交易时段通过中介机构进行转让相比，是一个重大的效率提升。

3.4 赎回（销毁）：Securitize与Circle USDC双重路径

当投资者希望退出投资时，BUIDL提供了两种截然不同的赎回路径。

🌟路径一：传统赎回（通过Securitize）

1. 投资者通过Securitize平台发起赎回请求。

2. Securitize调用智能合约的销毁（burn）功能，从投资者的钱包中移除相应数量的BUIDL代币。

3. 贝莱德在传统市场卖出相应的底层资产，换取现金。

4. 纽约梅隆银行将美元收益通过电汇返还给投资者。

此路径受制于传统金融的结算周期，例如T+1或T+2。

🌟路径二：即时赎回（通过Circle的USDC智能合约）

1. 关键创新：为了解决传统赎回的时效性问题，Circle与贝莱德合作，推出了一个专门的智能合约，为BUIDL持有者提供了一个近乎即时、全天候的链上赎回通道。

2. 流程：BUIDL的白名单持有者可以将他们的BUIDL代币发送到Circle的这个智能合约。该合约会以原子方式（在同一笔交易中）向用户的钱包返还等值的USDC稳定币。

3. 流动性提供者角色：Circle接收BUIDL代币后，可以自行通过上述的传统路径向贝莱德赎回美元。实质上，Circle充当了一个流动性提供者，用自身的USDC储备为市场提供了即时流动性，从而弥合了加密世界的即时性与传统金融结算延迟之间的鸿沟。

4. 链上证据：Etherscan上的数据显示，存在一个名为“Circle: BUIDL Off-Ramp”的特定合约地址（0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53），该合约的Redeem功能被频繁调用，证实了其作为流动性出口的活跃使用。

这个USDC赎回通道是BUIDL在加密原生世界中获得广泛应用的最关键功能。它解决了传统金融结算周期与DeFi对即时可组合性需求之间的根本性流动性错配问题。没有这个通道，BUIDL可能只是一个流动性受限的小众产品；有了它，BUIDL才真正成为了一个功能完备的DeFi基础设施。

然而，白名单机制虽然是合规的必要条件，但也造成了一个“许可制可组合性”的困境。DeFi的魔力在于无需许可的互操作性，任何协议都可以与任何其他协议交互。但BUIDL的合约只会与白名单地址交互，这意味着它无法被直接存入Aave或Uniswap等无需许可的协议中。任何集成都必须通过像Ondo Finance这样的、本身被列入白名单的受信任中介来构建“封装”产品。这创造了一个“有围墙的花园”，即一个全新的、合规的、以机构为中心的DeFi生态系统，但它与现有的开放DeFi世界是隔离的。这是为了合规而对开放性做出的必然取舍。

4. 技术栈：连接TradFi与DeFi的桥梁

本章节将对BUIDL的链上组件进行技术分析，从其核心智能合约架构，到多链部署策略，以及支撑其功能的关键互操作性和流动性协议。

4.1 核心架构：以太坊上的许可制ERC-20智能合约

• 首发网络：BUIDL最初在以太坊网络上推出，这表明了贝莱德对以太坊作为机构级应用平台的安全性和稳定性的认可。

• 代币标准：BUIDL代币遵循ERC-20标准，这保证了其与以太坊生态系统（如钱包、浏览器）的基本兼容性。但它并非一个标准的ERC-20，而是经过了合规性定制，其最核心的修改就是前文所述的白名单转账限制逻辑。

• 智能合约地址：在Etherscan中可以看到与BUIDL相关的多个以太坊合约情况。主要的代币合约地址似乎是0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec。此外，还存在一个名为BUIDL-I的代币合约（ 0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041）和Circle的赎回合约（ 0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53）。这些合约很可能采用了代理模式（Proxy Pattern）进行部署，这是一种允许在不改变合约地址的情况下升级合约逻辑的标准做法，对于需要迭代和修复的机构级产品至关重要。

• 安全性与审计：机构级产品对安全性的要求极高。虽然公开的研究材料中没有提供BUIDL核心合约的公开审计报告，这是一个显著的信息缺口，但其安全性保障体现在多个层面。首先，Securitize作为合规技术提供商，在其向SEC提交的文件中强调，许可制代币的特性（如可冻结、可销毁和重新铸造）使其比无记名资产（bearer assets）更安全，并能应对错误或恶意交易。其次，像Ondo Finance这样深度集成BUIDL的协议，其自身的审计报告也间接评估了与BUIDL合约的交互安全性。尽管如此，投资者在很大程度上是基于对贝莱德、Securitize等参与方品牌的信任，而非可独立验证的代码审计。这是一种将传统金融的“信任我”模式应用于Web3“验证我”技术的混合体现。

4.2 多链扩张：原理与实施

在以太坊上成功启动后，BUIDL采取了积极的多链扩张战略，旨在成为跨生态系统的通用机构级RWA。

• 已部署网络：BUIDL已扩展至包括Solana、Avalanche、Polygon、Arbitrum、Optimism和Aptos在内的多个主流区块链网络。

• 战略原理：此次扩张旨在为投资者、去中心化自治组织（DAO）和加密原生公司提供更多选择和更大的接入便利性，使他们能够在自己偏好的生态系统中使用BUIDL。这一策略确保了无论未来哪个区块链生态系统获得最大的市场份额，BUIDL都能保持其主导地位。

• 网络特定优势：例如选择在Solana上部署，是明确看中了其网络的高速度、低成本和活跃的开发者生态系统，这些特性非常适合高频交易和大规模采用。

4.3 互操作性引擎：Wormhole的关键作用

为了确保BUIDL在多链环境中保持统一和流动，该基金采用了Wormhole作为其跨链互操作性解决方案。Wormhole是一个跨链消息传递协议，它允许BUIDL代币在所有受支持的区块链之间进行无缝的“传送”或转移。这至关重要，它确保了BUIDL是一个在所有网络中具有同等价值和可替代性的资产，而不是被分割在各个链上的孤立资产。

4.4 流动性引擎：Circle BUIDL-to-USDC智能合约技术解析

Circle的赎回合约是BUIDL技术栈中的点睛之笔。

• 功能：该合约提供从BUIDL到USDC的单向、1:1的即时兑换。它实质上是一个自动化的、许可制的赎回池。

• 技术实现：这是一个部署在以太坊上的专用智能合约（地址0x31d…a53）。一个BUIDL持有者首先需要通过 approve函数授权Circle的合约可以动用其钱包中的BUIDL代币。然后，用户调用Circle合约上的redeem函数。合约的内部逻辑会执行相应的操作（如销毁或锁定用户的BUIDL），并从自身的资金池中将等量的USDC转给用户。

• 链上足迹：Etherscan上该合约的交易历史显示了频繁的Redeem函数调用，证实了它作为流动性出口被活跃地使用着。

BUIDL的技术架构展现出一种精巧的设计：它采用“中心辐射式”（hub-and-spoke）模型来管理合规性，同时采用“网状”（mesh）模型来构建流动性。

由Securitize管理的白名单是所有合规检查的中心枢纽，无论交易发生在哪个链上，都必须经过这个中心的验证。而通过Wormhole实现的多链部署则创建了一个网状网络，让BUIDL可以在各个支持的链之间自由流动。

最后，Circle的赎回通道则为这个网络提供了一个从主枢纽（以太坊）回归到高流动性美元原生资产（USDC）的通用出口。这种架构巧妙地将不可妥协的合规功能中心化，同时将资产的存在和流动性路径去中心化，以实现效用的最大化。

5. 市场催化剂：BUIDL对RWA生态系统的影响

本章节将量化BUIDL的市场表现，并分析其作为整个RWA领域催化剂的角色，重点关注DeFi协议对其的采纳情况以及其在竞争格局中的地位。

5.1 从启动到引领：BUIDL的资产增长轨迹

BUIDL自推出以来，其资产管理规模（AUM）经历了爆炸性的增长，这充分证明了市场对其产品的强烈需求。

• 迅猛的AUM增长：该基金于2024年3月推出，在第一周内就吸引了2.45亿美元的资金。到2024年7月，其AUM接近5亿美元；到2025年3月，成功突破10亿美元大关；而到2025年中期，其规模已接近29亿美元。

• 市场主导地位：在短短几个月内，BUIDL就超越了富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）的同类基金，成为全球最大的代币化国债基金。截至2025年3月，它占据了该细分市场近34%的份额，确立了其领导地位。

5.2 新型抵押品：DeFi协议如何利用BUIDL

BUIDL增长的一个核心驱动力，是其被众多加密原生协议采纳为储备和抵押资产。

这揭示了BUIDL真正的产品市场契合点（Product-Market Fit） — — 它并非服务于传统的个人高净值投资者，而是成为了DeFi行业的B2B基础设施。

• 主要用例：对于需要持有大量美元储备的DeFi协议而言，将资金从不生息的稳定币（如USDC、USDT）转换为能够提供美国国债收益且由贝莱德背书的BUIDL，是一个在财务上极为明智的决策。

• Ondo Finance：该协议将其OUSG代币背后的大量资产（初始为9500万美元）转移到BUIDL中，以利用其提供的即时结算优势。Ondo的采用是BUIDL早期AUM的重要组成部分。

• Ethena Labs：作为稳定币USDe的发行方，Ethena将其新稳定币USDtb的储备资产大量配置于BUIDL。仅这一笔数亿美元的配置，就是推动BUIDL的AUM突破10亿美元大关的关键因素。

• Frax Finance：推出了一个名为frxUSD的稳定币，其结构设计为由BUIDL持有的资产支持，进一步验证了BUIDL作为DeFi世界基础抵押品层的效用。

5.3 竞争格局：BUIDL vs. 富兰克林邓普顿BENJI及其他

BUIDL的入场彻底改变了代币化国债基金市场的竞争格局。

• “超越”事件（The Flippening）：BUIDL迅速超越了早期的市场领导者 — — 富兰克林邓普顿的链上美国政府货币基金（FOBXX，又名BENJI），成为新的市场冠军。

• 主要竞争者：代币化国债市场的主要参与者还包括Hashnote（USYC）和Ondo Finance（USDY）等。

BUIDL能够超越富兰克林邓普顿的基金，不仅仅是因为贝莱德的品牌效应，更重要的是其卓越的产品设计。

BUIDL的多链策略（由Wormhole支持）和至关重要的Circle USDC即时赎回通道，都是专门为满足其核心客户 — — DeFi协议 — — 对流动性和互操作性的需求而设计的。相比之下，富兰克林的基金最初部署在与主流以太坊DeFi生态联系较少的Stellar链上。

这表明，即使在RWA领域，为加密原生市场量身定制的功能和集成也是决定采用率的关键。

BUIDL的快速崛起和对市场的主导，有力地验证了：机构和加密原生市场对来自顶级发行商的、高度合规、深度流动且能产生收益的RWA产品存在巨大需求。

在BUIDL的带动下，整个代币化美国国债市场的规模已超过44亿美元 ，而更广泛的RWA市场（不含稳定币）也已增长至近80亿美元。BUIDL无疑是这一增长趋势的主要引擎。

6. 战略分析与未来展望

本章节将综合前述分析，评估BUIDL面临的风险、其核心的战略取舍，并展望其未来发展轨迹以及它所代表的机构级RWA运动的前景。

6.1 风险评估

尽管BUIDL取得了巨大成功，但其运作仍面临多维度风险。

技术风险

• 智能合约漏洞：BUIDL的核心合约或其依赖的第三方合约（如Wormhole、Circle赎回合约）中的任何未被发现的漏洞都可能导致灾难性后果。尽管有相关协议的审计，但风险依然存在。

• 底层区块链风险：基金的运作依赖于其部署的各个公共区块链。这些链上发生的重大事件，如51%攻击、硬分叉争议或网络长时间停机，都可能对基金的正常运行构成威胁。

监管风险

• 不确定性：代币化证券的全球监管框架仍在演变中。未来SEC或其他监管机构出台的新规可能会对BUIDL的现有结构或合法性产生影响。

• 跨境复杂性：区块链的全球化、全天候特性带来了传统基金所没有的司法管辖权复杂性，尤其是在处理跨境交易时。

市场风险

• 流动性风险：尽管Circle的USDC通道极大地缓解了赎回流动性问题，但这种即时流动性高度依赖于单一合作伙伴。白名单投资者之间的二级P2P市场流动性可能非常有限。

• 交易对手风险：BUIDL的运作依赖于一个由贝莱德、Securitize、BNY Mellon、Circle、Wormhole等组成的复杂对手方链条。链条中任何一个环节的失败都可能对整个系统造成冲击。

• 底层资产风险：尽管风险极低，但基金仍然受其持有的美国国债和回购协议的市场风险影响，并且基金本身并不保证其NAV永远维持在$1.00。

6.2 合规与DeFi可组合性之间的权衡

BUIDL的核心设计体现了一种深刻的战略取舍。

由Securitize管理的白名单是BUIDL实现合规的基石，同时是整个模式的护城河与围墙。它确保了只有获批的实体才能持有代币，从而满足了证券监管的要求。

这种中心化的控制机制，使得BUIDL无法与无需许可的DeFi协议（如Aave、Uniswap）直接交互，从而形成了一个“有围墙的花园”或“许可制DeFi”生态。它为了监管合规，牺牲了DeFi最核心的开放式可组合性原则。

Securitize认为，这种许可制特性是其优势而非缺陷。它允许在发生错误或欺诈时进行补救（如冻结、销毁、重铸代币），并能执行OFAC制裁等法律要求，使其比匿名的、无记名的加密资产对机构而言更安全。

整个BUIDL生态系统的运作模式，从根本上说，是一种“受信任第三方”模型，这与加密货币最初的“去信任”精神背道而驰，但却完美地契合了机构投资者的需求。投资者必须信任贝莱德能妥善管理资产，信任BNY Mellon能安全托管资产，信任Securitize能正确管理链上账本和白名单，信任Circle能履行赎回义务。这是一个由多个受信任中介组成的链条。机构的运作依赖于信任、监管和法律追索权，而这正是BUIDL模型所提供的。

因此，BUIDL并非开放式DeFi的演进，而是一个与之平行的、许可制的、机构级DeFi的开端。在这个新生态中，对知名品牌的信任是首要的安全模型，区块链技术则为其提供了效率增益。

6.3 BUIDL与机构级RWA产品的演进

BUIDL仅仅是贝莱德宏大蓝图的第一步。

• 扩展资产类别：贝莱德的愿景远不止于货币市场，而是延伸至所有证券的代币化，包括股票和债券。BUIDL是这一更广泛战略的成功概念验证。

• 深化DeFi集成：未来的发展可能涉及更复杂的、受监管的“封装”解决方案，这些方案可以在不破坏核心白名单机制的前提下，让BUIDL的收益和抵押价值能够更广泛地被DeFi生态系统所利用。

• 制定行业标准：BUIDL的成功将推动行业走向RWA代币化技术和法律框架的标准化，而贝莱德目前正处于影响这一进程的最佳位置。

下一代金融的基础层

BUIDL不仅仅是一个成功的基金，更是一个在产品市场契合度上的战略杰作。

它精准地识别了DeFi生态系统的一个核心需求（稳定、合规、生息的抵押品），并构建了完美的产品来满足这一需求，充分利用了传统金融（信任、规模、资产管理）和Web3（效率、速度、可编程性）的双重优势。

BUIDL代表了TradFi与DeFi融合过程中的一个关键时刻。它为将现实世界资产引入链上建立了一个可行的、可扩展的、合规的蓝图。通过成为加密原生经济的基础抵押层，贝莱德不仅是进入了这个市场，更是将自己深深地嵌入了其金融结构的核心，从而将自己定位为下一代金融的基石。

然而，BUIDL面临的最深层次的长期风险，可能并非技术或市场风险，而是源于加密生态系统内部的哲学分歧。

BUIDL的成功建立在被追求去中心化和抗审查的加密原生协议所采纳的基础上。这些协议正在一个中心化的、许可制的、可被审查的（Securitize可根据法律要求冻结代币）基础上构建自己的应用。这种依赖性与许多加密社区成员所珍视的核心价值观相悖。随着生态系统的成熟，可能会出现一场“向去中心化逃离”的运动，即协议主动寻求更具抗审查性的抵押品，即使这意味着牺牲部分收益或所谓的“安全感”。

因此，尽管BUIDL目前占据主导地位，但其长期生命力取决于加密生态系统是否会持续将合规和收益置于对纯粹去中心化的意识形态追求之上。

这种哲学层面的张力，是其最深刻、最无法量化的风险。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，CoinShares 发布最新周报显示，数字资产投资产品上周录得10.3亿美元资金流入，已连续12周保持资金净流入态势，累计流入资金达180亿美元。受价格上涨推动，管理资产总额（AuM）创下1880亿美元的历史新高。

区域分布方面，美国主导资金流入，达10亿美元；德国和瑞士分别流入3850万美元和3370万美元；而加拿大和巴西则出现资金流出，分别为2930万美元和970万美元。

比特币投资产品上周吸引7.9亿美元资金流入，较前三周平均15亿美元的流入有所放缓，显示投资者对接近历史高点的比特币价格态度趋于谨慎。以太坊则连续第11周实现资金流入，上周增加2.26亿美元，期间流入资金占管理资产比例平均为1.6%，明显高于比特币的0.8%，反映投资者对以太坊的兴趣持续增强。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，疑似质押和验证服务商Arthapala地址已累计向交易所充值57,119枚ETH，总价值超1.47亿美元。在过去2小时内，该地址再次向HTX交易所转入2,940枚ETH。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据FinanceFeeds报道，英国金融行为监管局(FCA)成功对雷蒙迪普·贝迪和帕特里克·马万加实施司法制裁，两人因实施价值150万英镑的加密货币欺诈案分别被判处5年4个月和6年6个月监禁，合计超过12年。

2017年至2019年期间，两名犯罪分子通过电话推销，诱使至少65名投资者投资于虚假加密货币计划，涉及CCX Capital和Astaria Group LLP等公司。法官形容他们是”阴谋的主要参与者”，严重违反了《2000年金融服务和市场法》。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据Crowdfundinsider报道，迪拜土地局(DLD)与全球加密货币平台Crypto.com于2025年7月7日签署合作备忘录，共同开发虚拟房地产资产数字投资环境。该合作旨在推动区块链房地产交易、资产代币化及数字货币在房产结算中的应用，支持迪拜房地产战略2033目标，即到2033年实现AED 1万亿交易额。

根据协议，Crypto.com将提供区块链技术解决方案、资产代币化平台及数字托管服务，而迪拜土地局则负责评估项目可行性及合规性。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据SunPump官方消息，7月8日晚8点，SunPump将联合JUST、BitTorrent、APENFT、WinkLink、Steem六大核心生态发起Interstellar Heatwave生态月活动，通过跨平台协同推动TRON生态爆发式增长。

SunPump作为新兴Meme发射平台，将成为本轮热浪的关键引擎，本期SunFlash圆桌将以“TRON热浪是否有望催生 Meme Supercycle”为主线，解析链上经济新叙事与生态联动价值。活动旨在通过多元生态共振，推动TRON链上活跃度与价值爆发。

研讨会将通过 Twitter Space 进行直播。用户关注官方账号 @sunpumpmeme 与 @Agent_SunGenX，转发活动推文并 @ 三位好友即可参与互动抽奖，赢取 10USDT 奖励。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据 NLNico 监测，英国上市公司Coinsilium Group宣布增持14.9枚比特币，目前其总持仓达到88.63枚BTC。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，港股上市公司国金证券在互动平台透露，其旗下的国金证券有限公司正在筹备申请虚拟资产相关交易牌照，并已与国际及香港地区的相关机构进行了多次沟通。 国金证券有限公司目前持有香港证监会颁发的1号、2号、4号、6号及9号业务牌照，涵盖证券交易、期货交易、证券及机构融资咨询、资产管理等领域，公司计划通过境外业务拓展进一步提升服务能力。（智通财经）

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，港股上市公司金涌投资有限公司（01328.HK）于近日宣布与AnchorX集团签署战略合作框架备忘录，双方将在跨境支付、稳定币应用、数字资产交易及区块链技术投资等多个领域展开深入合作。

根据公告，AnchorX已发行挂钩离岸人民币的稳定币AxCNH，该产品旨在降低国际支付成本并助力人民币国际化进程。金涌投资表示，此次战略合作将有助于公司拓展加密货币市场潜力，并提升传统金融与Web3技术的融合能力。

值得注意的是，双方目前仅签署框架性备忘录，尚未达成具有法律约束力的正式协议，相关合作进展将另行公告。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方消息，Backpack 公布 7 月 3 日交易异常事件的处理结果表示，当天平台出现充值卡顿及部分合约仓位错乱问题，但用户资产始终未受影响。

事件期间总计有约 5000 名用户参与交易，其中约 500 人因仓位异常获利，另有约 500 人受损。平台在回滚代码后决定，获利用户可自行处置资产，受损用户将获得全额赔付。目前已收到 410 个赔付申请，已处理 242 个请求并发放 7 万美元赔偿，预计总赔付额约 20 万美元。

CEO Armani 解释称，问题源于部署错误导致节点状态不一致，用户资金始终安全。交易所已回滚代码恢复系统稳定，并将对当日所有交易用户提供双倍积分补偿。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据分析师余烬监测，某巨鲸/机构在过去三天内持续从币安交易所提取FORM代币，2 小时内再从币安提出 700 万枚 FORM，每天提取量稳定在700万枚，目前已累计提取2100万枚FORM，总价值约5855万美元。

分析认为，从近期FORM在币安的成交量和价格走势来看，这批代币可能并非近期购买，而是在价格较低时积累的筹码。值得注意的是，此次大规模提币发生在$FORM价格处于近期高点附近，提示该行为可能另有目的。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，中国人民银行数据显示，中国6月末黄金储备报7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第8个月增持黄金。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据 The Fintech Times 报道，西班牙银行集团BBVA正式为西班牙零售客户推出比特币和以太坊交易及托管服务。该服务完全集成于BBVA移动应用程序中，允许客户独立买卖和持有加密资产，无需依赖第三方平台。BBVA使用自有托管基础设施，确保资产安全直接受控。此次推出遵循欧盟《加密资产市场法案》(MiCA)规定，是继2021年瑞士和2023年土耳其之后，BBVA在第三个市场提供数字资产服务，也是首次在其核心市场面向零售客户。BBVA零售银行负责人Gonzalo Rodríguez表示，银行旨在为客户提供简单易用的数字解决方案，支持他们探索数字资产领域。BBVA计划未来增加更多加密资产和代币化产品。

撰文：Asher，Odaily 星球日报

Letsbonk.fun 再度爆火。

昨日，BONK 旗下 Meme Launchpad 平台 Letsbonk.fun 昨日发射 16797 个 Meme 币，超过 Pump.fun 的 7537 个，首次 24 小时发币数量超越 Pump.fun。

Letsbonk.fun 昨日发射 Meme 币超过 Pump.fun

除了发币数量，Letsbonk.fun 在多个维度超越 Pump.fun。Unipcs 今晨在 X 平台披露的数据显示，在链上 Launchpad 平台中，Letsbonk.fun 市场份额首次突破 50%，为 51%，位居榜首；而 Pump.fun 首次跌破 40%，降至 39.9%。此外，过去一周 Solana 生态项目中 Bonk 代币市场份额高达 18.06% 位居榜首，第二名的 Pudgy Penguins 与第三名的 Fartcoin 市场份额仅有 7.76%、7.35%。

Letsbonk.fun 市场份额首次突破 50%

那么，Letsbonk.fun 为何再次爆火？

LetsBonk.fun 简介

LetsBonk.fun 是由 Solana 社区头部 Meme 项目 BONK 与 Raydium 联合推出的 Meme 发币平台，定位为 Solana 生态的 Launchpad + 创作者激励平台。平台于 4 月 26 日正式上线，其发币机制为用户通过应用内「一键发币」功能轻松部署代币，但设有 ≥2 SOL 的流动性门槛，满足后可上线 Raydium 交易。并且，LetsBonk.fun 上线获得 Solana 官方账户与 Solana 联创 Toly 的支持。

交易费用方面，平台上的每笔交易都会收取 1% 的手续费，用于开发资金池、BONKsol 验证者以及回购并销毁 BONK。LetsBonk.fun 35% 的营收回购并销毁 BONK 实现通缩模型，30% 购买并质押 BONKsol 以维护网络安全与流动性；19.2% 拨入生态建设基金， 7.6% 用于战略储备，其余分配给技术开发与运营（招聘 / 增长与开发 / 集成各占 7.6%）， 12% 投入用户激励与推广，包括 4% BonkRewards、 4% 营销和 4% 支持社区治理。

创始人 Tom 拼命宣传

6 月 4 日，Letsbonk.fun 平台的创始人 Tom 宣布将公布 LetsBonk.fun 平台的利好，包括举办黑客松、回购 USELESS、Hosico 等代币后，让 LetsBonk.fun 平台的热度逐步迎来复苏。

除了宣布平台利好外，Tom 在过去的时间里几乎每天都活跃在 X 平台，尤其在中文社区的建设上，几乎无时不在进行宣传——评论、转发、买入还是喊单，他都毫不松懈。Tom 的拼命宣传功不可没，带动了平台的快速增长。

值得一提的是，Bonk 社区成员 Unipcs (aka 『Bonk Guy』) 也积极参与 LetsBonk.fun 的推广，成为「喊单头子」。甚至有社区成员将 Tom 与 Pump.fun 的创始人 Alon 相提并论，将 Unipcs 比作 Ansem。LetsBonk.fun 把冷清的 Meme 市场又盘活了，市场对 LetsBonk.fun 的喜爱程度在不断发酵。

链上玩家对 LetsBonk.fun 平台的热度在持续上升

龙头项目都有哪些？

龙一：USELESS

简介：USELESS 主打「无用之用，方为 Meme 之用」，这是一枚无需任何伪装的代币：不打着 Layer 1、AI、RWA 的旗号，直接告诉所有交易者代币没用；越涨越「没用」，越「没用」越涨。并且，Unipcs (aka 『Bonk Guy』) 多次长文推荐并重仓的标的。它的叙事就在于用「Crypto is useless」这句来自 Bill Gates、Jamie Dimon 等主流精英的嘲讽，反向构建一套自嘲、无用、却极具病毒传播性的 Meme 叙事体系。此外，USELESS 获得 Letsbonk.fun 平台的创始人 Tom 的支持。

价格表现：据 GMGN 数据，USELESS 市值自 6 月初起持续上周，昨日一度突破 3 亿美元，目前市值 2.8 亿美元。

合约地址：

Dz9mQ9NzkBcCsuGPFJ3r1bS4wgqKMHBPiVuniW8Mbonk

龙二：Hosico

简介：Hosico 是 Letsbonk.fun 平台上线首日便推出的项目，它的原型是 Instagram 上坐拥 180 万粉丝的橘猫。代币团队用极具温度的叙述方式打造了 Hosico 的宇宙观：「星之子」、「失落梦想的守护者」，一枚为愿望而生的 meme 币。此外，Letsbonk.fun 平台的创始人 Tom 多次在 X 上转发 Hosico 内容并表示支持。

价格表现：据 GMGN 数据，Hosico 市值自 6 月底起持续上周，昨日一度突破 7500 万美元，目前市值 6400 万美元。

合约地址：

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龙三：IKUN

简介：IKUN 这个 Meme 源自偶像蔡徐坤在综艺节目《偶像练习生》中的一段篮球表演，而当时的背景音乐《只因你太美》成为了广为传播的梗，其改编的版本在中国社交媒体上广泛流行。并且激发出了网友的创作热情，从而出现了大量二创作品。IKUN 不止于一个搞笑的项目，它承载着 Bonk 平台对中国人的尊重与开拓中国市场的决心。

价格表现：据 GMGN 数据，Hosico 市值自 6 月底起持续上周，今晨一度触及 3500 万美元，目前市值 2600 万美元。

合约地址：

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链上 Meme Launchpad 平台或迎来大洗牌

随着 Letsbonk.fun 的快速崛起，链上 Meme Launchpad 平台的竞争格局发生了巨大变化。Pump.fun 的市场领导地位正面临前所未有的威胁，Letsbonk.fun 借助创始人的强力宣传和 Solana 生态的加持，迅速占领了大量市场份额，并显示出持续增长的势头。

同时，Jupiter 上周推出的自家 Launchpad 平台 Jupiter Studio 也引发了链上玩家的广泛讨论，成为市场关注的新热点（更多内容可点击此处：打新平台 Jupiter Studio 上线，首日带起链上行情）。

或许，只有经历一次彻底的大洗牌，涌现出更多高热度的 Meme 项目，才能为链上生态注入新的活力，开启新一轮「链上 Meme 季」的爆发。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，FTX 债权人代表 Sunil 在 X 平台更新 FTX 索赔分配信息表示，受限制的司法管辖区索赔总额为 4.7 亿美元，中国投资者是 FTX 债权的最大持有群体，持有 3.8 亿美元索赔债权（占限制性债权的 82%）。

KYC 未完成（巴哈马）的索赔有 2.9 亿美元，有争议的多项索赔总额为 6.6 亿美元，正在等待索赔解决方案的总额 14 亿美元，最后预计允许索赔的总额 110 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，2025全球数字经济大会数字金融论坛上，德意志银行投资银行亚洲区主席吴穷发表演讲，深入剖析了区块链技术如何革新实物资产(RWA)市场。

吴穷在演讲中揭示了RWA(实物资产)革命的核心——区块链技术正在解构实物资产的传统限制。他指出，通过成功攻克可扩展性这一关键困境，再生能源资产、不动产等传统上难以流通的”冻结资产”首次实现了链上分拆与合规流转。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据官方消息，LBank已于2025年7月7日16:00（SGT）首发上线America Party（AP），并开放AP/USDT交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于7月8日16:00（SGT）开放。

撰文：区块链骑士

2011 年 a16z 创始人 Marc Andreessen 在《华尔街日报》发布了题为《软件吞噬世界》的文章，核心论点是：软件正以前所未有的速度和规模改变世界。

此后 10 多年，我们见证了互联网的飞速发展，诞生了一批批市值过千亿的公司，甚至现在，这句话依然有效，因为 AI 又以新的方式开始改变世界，还有人提出了 AI 正在吞噬软件的看法，但一切的起点似乎都是从 2011 年开始，毕竟我们常用的微博、微信都是在那一年迎来爆发。

而现在，距离区块链技术诞生十多年后，我们终于迎来了「区块链吞噬世界」的开始，而这个开始就是——美股代币化的落地。

尽管美股代币化已经不是什么新鲜事，甚至在倒闭的 FTX 中早已部分实现，但现在进场的玩家，不再是纯加密圈的公司，而是像 Robinhood 这样知名互联网企业。

上周，Robinhood 宣布在欧洲推出基于 Arbitrum 网络的股票代币交易服务，并代币化部分未上市公司股权，包括 OpenAI 和 SpaceX，该新闻在金融圈引起了轰然大波，并助推 Robinhood 股价突破历史新高。

目前整个加密市场的总市值约为 3.4 万亿美元，而全球股票市场的总市值约为 135 万亿美元，二者相差接近 40 倍。

反过来说，股票代币化的终极天花板市场也就是 135 万亿，并且只要该市值继续增长，天花板也会被打开。

不过目前可能市场占比 0.1% 都不到，什么时候能突破 3% 才算行业迎来了真正爆发式增长。

而这，就是这些新兴交易公司瞄准的未来，也是区块链的真正增长点。

如果该逻辑得以成立，并得以实现，那么区块链和加密货币带来的冲击不亚于「软件吞噬世界」带来的影响。

可以预计，未来 1-2 年将会是这个领域的野蛮增长期，会有更多公司入局，也会倒逼一些传统股票型服务公司（TradFi）转型，这个趋势的大门已经打开。

但股票代币化就是区块链的终点吗？笔者以为这还只是其中的重要一步。

去年底，微策略的 CEO Michael Saylor 发布了题为《美国数字资产框架、原则与机遇》建议书，其中关于发展前景 Saylor 预计，全球数字资本市场有望从 2 万亿美元增长至 280 万亿美元，数字资产市场（不含比特币）则可能从 1 万亿美元增长至 590 万亿美元。

目前摆在我们面前的有三个重要转折点：一个是全球范围内开始追捧稳定币，不管是西方还是东方；其二是国债和货币市场基金上链规模持续增长，也就是广泛提及的 RWA；其三便是股票代币化的开始。

而 Michael Saylor 提到的终局规模就是所有这些资产完成上链后的市场，以及可能到来的真正的「万物上链」——毕竟这个词已经被提及数年，从 2018 年热闹的 STO，到现在的 RWA 和股票代币化，我们终于走到了临界点，尽管路途依然遥远且充满挑战，但它已经在路上。

虽然现在看这些数据有些天方夜谭，但这就如 10 年前说比特币会到 10 万美金一样，同样充满戏剧和荒谬，而现在它已经达到了 11 万美金，并且还在不断刷新历史新高。

在可预见的未来，我们可以看到，区块链正在重塑资产呈现形式和价值传输方式，是否会重塑信息传递方式还有待考究；而 AI 正在重塑信息捕获方式和带来生产力变革，如今科技树又到了爆发前夜。

巧合的是，二者的技术背景都潜伏超过了 10 年，从无人问津到充斥泡沫，再到价值重塑，或许是时候放出那个「怪兽」了。

那么，谁会是下一个入局股票代币化的大玩家？我们拭目以待。

撰文：叶桢，华尔街见闻

特马再闹翻后，马斯克与美国财长贝森特也隔空互怼起来了。

当地时间周日晚间，马斯克在社交媒体评论称，贝森特是索罗斯的傀儡。他是政治学专业的学生，甚至连数学都学不会。 一年前，我的民意调查结果非常积极，这就是特朗普如此重视我的原因。

马斯克是在一位 X 用户转发的贝森特采访视频下作出上述评论。贝森特在采访中表示，「DOGE 的原则非常受欢迎，但如果你看一下民意调查，就会发现 Elon 并不受欢迎」。他认为马斯克的企业董事会并不那么热衷于特斯拉首席执行官公布他的新「美国党」。

在白宫大打出手，马斯克与贝森特的恩怨情仇

在马斯克担任特朗普政府「任职」期间，贝森特和马斯克多次发生冲突。

华尔街见闻此前提及，在一次争吵中，一向举止温和的贝森特彻底被激怒，怒吼「去你的」，马斯克大声回击「再说一遍，大点声」。两人的冲突从椭圆形办公室延续到走廊，当时正在拜访特朗普的意大利总理梅洛尼也被惊到，最终需要助手介入才将两人分开。

争吵升级到人身攻击层面。贝森特指责马斯克在 DOGE 预算削减上夸大其词、毫无进展。马斯克则回怼贝森特是「索罗斯的傀儡」，并嘲讽其曾经操盘对冲基金一败涂地。

当时争吵的直接导火索是 IRS 领导人任命分歧。马斯克曾希望任命 Gary Shapley 为 IRS 代理局长，而贝森特倾向于任命财政部副部长 Michael Faulkender。最终贝森特的人选获得特朗普支持，被视为特朗普和马斯克关系降温的信号。

这一次马斯克与贝森特的隔空互怼正值马斯克与特朗普在财政政策上发生激烈冲突，关系再度恶化之际。

特朗普近期签署的 3.3 万亿美元指支出规模的「大漂亮法案」遭到马斯克公开抨击，他称该法案将加剧美国债务危机，并威胁要资助任何支持该法案的国会议员的初选对手。

华尔街见闻此前提及，当地时间 7 月 5 日，马斯克宣布成立一个独立于共和、民主两党的新政党——「美国党」，并声称该党将代表美国社会「80% 的中间选民」，争取通过选举在国会中占得一席之地。

隔天美国总统特朗普在被问及如何看待美国亿万富翁马斯克宣布成立新政党时表示，马斯克「可以从中找点乐子」，但他认为这实属「荒谬」。

作者：Emil Sandstedt

编译：深潮TechFlow

距我首次发布关于当时名为 MicroStrategy（现已更名为 Strategy）的公司报告已有半年时间。除了更改名称外，该公司还扩展了其金融产品的种类，进一步积累了比特币，并推动了许多公司效仿 Michael Saylor 的战略模式。如今，比特币储备公司似乎随处可见。

现在是时候进行更新了，我们将探讨这些比特币储备公司的运营是否符合初始报告中的预测，并再次尝试总结这一切最终将走向何方。

警钟敲响

去年12月，这家公司看似近乎不可战胜：其比特币收益关键绩效指标（KPI）以令人难以置信的年增长率超过60%积累，乐观情绪高涨。难怪当时发布的报告中精心陈述的大部分论点要么被嘲笑、忽视，要么遭到恶意挑战，要求做空股票。以美元或比特币计价的股价在撰写本文时与当时相比基本持平，目前几乎没有提供任何证据来支持预测。

令人遗憾的是，少数人理解甚至意识到我去年12月报告中最重要的结论——它涉及比特币收益的来源。因此，我们将重申公司这一指标存在的问题，以及为什么这应该引起任何严肃投资者的警惕。

比特币收益——即每股比特币的增长——实际上是从新股东的口袋里流向老股东。

许多新股东购买股票是希望自己也能获得高额比特币收益，但这些收益要么直接来自于通过公司规模创纪录的ATM（“按市场价格”）发行购买 Strategy 普通股，要么间接来自于购买由持有公司可转债的中性对冲基金借出的股票（随后被出售）。这正是公司运营中的庞氏部分——公开吹嘘远高于任何传统收益的比特币收益，同时掩盖了一个事实：这种收益并非源于公司商品或服务的销售，而是来自新投资者本身。他们就是收益的来源，而收割他们辛苦赚来的钱将持续进行，只要他们愿意提供资金。这种收割的规模与混淆程度成正比，而这种混淆程度可以通过普通股相较于公司净资产的溢价来衡量。这种溢价则通过复杂但诱人的公司叙述、承诺以及金融产品不断被培养和维持。

由于“庞氏骗局”这个词已经在过去十多年里被频繁用来攻击比特币领域，许多比特币爱好者已经习惯——并且有理由——完全忽视这样的批评。

但需要明确的是，即使比特币领域内的一家公司有意或无意地构建了一个庞氏骗局，这并不意味着比特币本身就是庞氏骗局。两者是独立的资产。在过去以金属为货币标准的时代，庞氏骗局也存在，但这并不意味着贵金属本身曾经是或现在是庞氏骗局。当我对 Strategy 公司现阶段提出这一指控时，我是从定义的角度出发，而不是出于无聊的夸张言辞。

积累仍在继续

在得出进一步结论之前，我们需要先回顾初始报告的内容，并梳理过去六个月内公司做出的相关决策。

Strategy 公司于去年12月9日宣布，以约21.55亿美元的价格购买了约21,550枚比特币（平均价格约为每枚比特币98,783美元）。这笔购买是利用同年早些时候启动的著名“21/21计划”中的ATM（“按市场价格”）发行所得的资金进行的。仅仅几天后，公司又通过ATM发行购买了超过15,000枚比特币，随后又宣布再购入约5,000枚比特币。

2024年底，公司向股东提交了修改建议，要求将A类普通股的授权股份数量从3.3亿股增加到103.3亿股——即增幅达到30倍。同时，优先股的授权股份数量也从500万股增加到10.05亿股——增幅高达200倍。虽然这并不等同于实际发行的全部数量，但此举为公司未来的金融操作提供了更大的灵活性，因为“21/21计划”已经迅速接近尾声。通过同时关注优先股，公司也可以探索另一种融资方式。到2024年底，Strategy 公司共持有约446,000枚比特币，比特币收益率达到74.3%。

永久行权优先股

新年伊始，Strategy 公司提交了 8-K 文件，表示已准备好通过优先股寻求新一轮融资。这种新型金融工具，如其名称所示，将优先于公司的普通股，这意味着优先股持有者对未来现金流的索取权更强。

最初设定的融资目标为 20 亿美元。在新工具筹备期间，截至 1 月 12 日，公司已累计持有 450,000 枚比特币。月底时，公司要求赎回所有 2027 年到期的可转债，并以新发行的股票进行兑换，因为此时的转换价格已低于股票的市场价格。对于那些“深度盈利”的 Strategy 可转债，最大的买家——进行伽马交易和中性对冲的基金——通常会选择提前转换并随后发行新的可转债，而不是持有旧债券直到到期。

2025 年 1 月 25 日，公司终于提交了 Strike 永久优先股（$STRK）的招股说明书。一周后，发行了约 730 万股 Strike 股票，并规定每股 100 美元清算优先权的累计股息为 8%。实际上，这意味着每季度每股 2 美元的股息将永久支付，或者在 Strike 股票被转换为 Strategy 股票时停止支付（当后者价格达到 1,000 美元）。转换比例被定义为 10:1，即每 10 股 Strike 股票可转换为 1 股 Strategy 股票。换句话说，这种工具类似于一种支付股息的永久性看涨期权，挂钩 Strategy 普通股。如果必要，Strategy 公司可以选择以其普通股形式支付股息。到 2 月 10 日，公司使用 Strike 发行所得以及普通股 ATM 发行所得购买了约 7,600 枚比特币。

2 月 21 日，Strategy 公司发行了价值 20 亿美元的可转债，债券到期日为 2030 年 3 月 1 日，转换价格约为每股 433 美元，转换溢价约为 35%。通过这笔融资，公司可以迅速购买约 20,000 枚比特币。不久之后，公司发布了新的招股说明书，允许发行最高达 210 亿美元的 Strike 永久优先股，这意味着去年已经雄心勃勃的“21/21计划”似乎正在演变为规模更为庞大的新计划。

永久性优先股的纷争与步伐：Strife 和 Stride 的登场

在公司公开宣布其雄心勃勃的融资计划扩展后，又一项新工具被推出——名为 Strife（$STRF）的永久优先股。与 Strike 类似，Strife 计划发行 500 万股，提供每年 10% 的现金股息——按季度支付——而非 Strike 的 8% 现金或普通股股息。与 Strike 不同的是，Strife 不具有股权转换功能，但其优先级高于普通股和 Strike。任何股息延迟都将通过未来更高的股息进行补偿，最高可达 18% 的总年股息率。在发行时，最初计划的 500 万股似乎增加到了 850 万股，筹集了超过 7 亿美元的资金。通过普通股以及 Strike 的 ATM 发行活动，Strategy 公司终于在 3 月宣布其比特币持仓超过 500,000 枚。4 月主要进行普通股的常规 ATM 活动，直到这种融资方式几乎耗尽。Strike 的 ATM 活动也继续进行，但由于流动性可能较低，筹集的资金金额微不足道。通过这些资金，Strategy 的比特币总持仓突破了 550,000 枚。

5 月 1 日，Strategy 宣布计划启动另一项价值 210 亿美元的普通股 ATM 发行。这一声明紧随初始“21/21计划”中的 ATM 部分耗尽之后发布，完全验证了之前报告以及在 X 平台上所阐述的逻辑。由于任何资产净值溢价都会为公司创造套利机会，管理层势必会继续发行相对于基础比特币资产价值过高的新股，以捕捉这种溢价。发行几乎立即开始，更多比特币得以积累。随着初始“21/21计划”的固定收益部分因新的优先股而扩展，投资者现在面临着一个规模庞大的“42/42计划”，即最多 420 亿美元的普通股发行和 420 亿美元的固定收益证券发行。5 月还看到公司向美国证券交易委员会（SEC）提交了一项新的价值 21 亿美元的 Strife 永久优先股 ATM 发行申请。月底时，三项 ATM 发行均在为购买新比特币而打印股票。

6 月初，公司宣布了另一项新工具：Stride（$STRD），一种类似于 Strike 和 Strife 的永久优先股资产，即将推出。Stride 提供 10% 的可选非累积现金股息，不具有股权转换功能，其优先级低于所有其他工具，仅高于普通股。最初发行了略少于 1200 万股，价值约 10 亿美元，为公司增加约 10,000 枚比特币铺平了道路。

比特币金库公司的耀眼拼图

随着 STRK、STRD 和 STRF 产品的推出，以及 Strategy 的“21/21计划”全面展开，过去六个月发生的事情的全貌应该更加清晰了。

在最初的报告中，我指出，可转债的主要逻辑并非如公司所声称的那样，为市场中需要和渴望比特币敞口的部分提供机会。实际上，债券的买家几乎都是采取中性对冲策略的基金，他们同时做空 Strategy 的股票，因此从未真正获得比特币敞口。这不过是一个骗局。Strategy 向贷方提供这些证券的真正原因，是为了给散户投资者营造一种针对万亿美元级行业的金融创新的印象，同时实现进一步的比特币积累而不稀释股权。而随着投资者对普通股的竞价，净资产价格差异以及无风险比特币收益的机会也成比例地增长。经济困惑越大，加上 Michael Saylor 的言辞技巧和生动比喻，公司就能获得更大的套利机会。

在过去六个月中，通过发行三种不同的永久优先股证券，以及之前已经存在的各种可转债，这些复杂的金融产品现在能够打造出金融创新的表象，从而进一步推动普通股竞价。

撰写本文时，普通股的交易价格接近净资产的两倍。考虑到普通股 ATM 发行的规模和活动，这对公司管理层来说是一个了不起的成就。这意味着 Strategy 可以以无风险的方式，以一个比特币的价格买入约两个比特币。

2024年，公司受益于流行的“反身飞轮”理论，该理论认为公司购买的比特币越多，其股价就会越高，从而创造更多购买比特币的机会。

到了2025年，这种自我指涉的逻辑稍作转变，演变为一种“扭矩”叙事，并通过公司官方的描述得以体现：固定收益的齿轮驱动着普通股这一核心部分运转，而比特币收益则是这套“机械装置”的产物。然而，这些收益究竟从何而来、如何产生，似乎很少有投资者提出质疑，反而对这种虚构的动态盲目地欢呼庆祝。

优先股是金融资产，并不受物理定律约束。作为一名工程师，Saylor 用这些谬误的类比让比特币收益看起来像是源自某种金融炼金术，这并不令人惊讶。然而，由于公司并没有实际收入可言，也没有真正的银行业务（公司借款但不放贷），比特币收益最终只能源于公司商业模式中早先提到的庞氏元素：通过精心设计的叙事吸引散户投资者，使他们竞价推高普通股价格，从而让比特币收益的机会得以实现。至于那些来源于各种债务工具的比特币收益，目前尚不能被视为已完全实现，因为债务最终需要偿还。只有通过普通股 ATM 发行产生的比特币收益是即时且最终的——这才是真正的利润。

比特币金库公司的泡沫

无论是否意识到叙事无法永远影响现实，Strategy 的比特币收益概念已经在全球许多小型公司的管理团队中迅速传播开来。各公司的 CEO 目睹了 Strategy 内部人士通过持续向散户投资者抛售股票而积累巨额财富，于是纷纷开始效仿这一模式。Strategy 内部人士的持续抛售行为可以通过查看众多 Form 144 文件进行验证。

许多公司已经成功地实施了这一策略，让管理层和老股东从新股东的代价中获利。但这一切终将结束，许多公司由于传统主营业务陷入困境甚至失败，转而采用大胆的比特币金库战略，这些公司将成为首批在形势恶化时不得不出售比特币资产以偿还债权人的企业。Michael Saylor 自己曾承认，在发现比特币之前，他也处于绝望状态。

• Metaplanet 曾经以 Red Planet Japan 的名义运营，曾在日本的经济型酒店领域苦苦挣扎以实现盈利。

• 在 Méliuz SA 绝望地转向比特币收购战略之前，它经历了一次 100:1 的反向拆股。

• Vanadi Coffee SA 在西班牙阿利坎特地区经营着五家咖啡馆和一家面包店，濒临破产，但其转向比特币战略后，似乎奇迹般地提升了股价。

• 臭名昭著的 Meme 股票公司 Trump Media & Technology 没有任何营收可言，如今正在寻求数十亿美元的资金，以创建比特币金库公司来挽救其处于历史最低点的股价。

• Bluebird Mining Ventures Ltd 也处于绝望之中——至少从股价来看如此——最近决定出售其开采的所有黄金，以资助其购买比特币作为金库资产；截至本文撰写时，其股价在一个月内上涨了近 500%。

• H100 Group，一家小型且直到最近仍在挣扎的瑞典生物技术公司，截至本文撰写时，其投资者在一个月内获得了约 1,500% 的回报，原因是 Blockstream 的 CEO Adam Back 通过某种类型的可转债为该公司提供资金，以支持其比特币金库战略。

这样的例子可以列举很多，但我认为已经说明了问题：成为比特币金库公司的并不是微软、苹果或英伟达，而是那些濒临失败、已无退路的公司。Strategy 的支持者 Jesse Myers，也是 Michael Saylor 比特币估值模型的直接影响者，曾坦言：

“[…] 微策略（MicroStrategy）、Metaplanet 和 Gamestop 都是僵尸公司。它们都需要认真审视自己，承认我们无法继续沿着原来的战略路径前行。我们必须彻底重新思考如何为股东创造价值。”

这些陷入困境的公司将目光投向了 Michael Saylor 和他的 Strategy，认为他们找到了通往财富的明确道路。通过模仿这种所谓的金融炼金术，它们如今都卷入了一场巨大的财富转移，而比特币金库公司泡沫正在走向终结。

当拼图碎裂时

尽管 Strike、Strife 和 Stride 是这家令人印象深刻的公司拼图的一部分，但它们的优先级高于股权。可转债也是如此，其中并非所有债券当前都“有利可图”。未来自由现金流始终需要先满足这些工具持有人的需求，剩余部分才能分配给普通股的持有者。在经济形势良好时，这显然不是问题，因为公司的债务比例相对较低；但在经济不佳时，公司资产价值会大幅下降，而债务义务依然存在——如同高耸的威胁笼罩着任何新债权人。由于一种被称为“债务悬挂”（Debt Overhang）的现象，任何新债权人都会对借款用于偿还其他债务义务感到犹豫。起初令人陶醉的叙事和夸张最终可能反噬其创造者。

这一切因比特币熊市持续时间较长而更加恶化。届时，许多陷入困境的比特币金库公司将进一步对资产施加抛售压力。换句话说，Strategy 的策略越受欢迎，未来比特币崩盘的深度就越深，这可能会彻底摧毁那些坚持这种策略至最后一刻的大多数公司的股权价值。

总结：Michael Saylor 喜欢比特币。他和我们一样，更喜欢拥有更多的比特币而不是更少的比特币。因此，认为他会让公司管理层放弃一个定义上属于套利的机会是极其天真的。

当普通股的交易价格高于净资产时，公司可以通过向新发行股票的买家转移财富，为老股东创造无风险利润。这种行为将持续下去，以更大规模的普通股 ATM 发行形式出现，同时伴随一些新的、晦涩难懂的“创新产品”，尽管外界可能会对股权稀释提出抗议或不满。

这一观点的证据在于我今年三月的预测已经得到了验证：不到一个半月后，公司宣布了新的价值210亿美元的 ATM 发行。如果 Strategy 不利用这一套利机会，那么所有模仿者将会争相捕捉这一机会，以同样无风险的方式增加自己的比特币储备。在这场疯狂的套利机会扩张竞赛中，公司将以各种形式承担债务，潜在风险随之增大。

在下一轮比特币熊市中，Strategy 的股价将跌至——并最终跌破——每股净资产水平，对今天以溢价购买股票的投资者造成巨大的比特币计价损失。今天，Strategy 的投资者能采取的最佳行动就是效仿公司及其内部人士的做法：卖掉股票！

比特币已经不再是这家公司，也不再是那些不断涌现的比特币金库公司的主要战略；你才是。

深潮 TechFlow 消息，7 月 7 日，据火币HTX公告显示，火币HTX将于7月7日18:00 (GMT+8)开放NPC/USDT现货交易，现已开放NPC的充币业务。NPC的提币业务将于7月9日18:00 (GMT+8) 开放。同时，火币杠杆将于7月7日18:00 (GMT+8)新增NPC/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。

据悉，Non-Playable Coin（$NPC）是 Meme 币与 NFT 混合项目，其灵感源自“非玩家角色（NPC）”梗，致敬 2018 年走红的“NPC”迷因。它发行的 ERC-20 代币总量等于 2023 年 7 月 26 日记录的全球总人口。每枚代币都可按 1:1 比例转换为 NFT，同时具备 ERC-20 代币和 ERC-1155 图像 NFT 双重属性。