深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据金十数据报道，有市场消息称，蚂蚁集团将把Circle的稳定币添加到其全球平台。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，BNB 基金会宣布完成第 32 次季度销毁，总计销毁 1,595,599.78 枚 BNB，价值约 10.24 亿美元。其中包括实际销毁的 1,595,470.69 枚和 Pioneer Burn 计划销毁的 129.10 枚。本次销毁后 BNB 总供应量剩余 139,289,513.94 枚，销毁代币已发送至黑洞地址。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个新创建的钱包已花费 12,396 个 SOL，价值约 191 万美元，以 0.288 美元的价格购买了 664 万枚 USELESS 代币。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，CryptoQuant 分析师 burakkesmeci 表示，比特币价格创下 112,014 美元的历史新高，同时 Coinbase 溢价指标攀升至 42 点。这一溢价意味着 Coinbase 平台上的买家比 Binance 平台上的买家每比特币多支付 42 美元，表明美国投资者需求强劲。值得注意的是，上周该指标曾达到 87.76 点的更高水平，显示当时买入压力更为强烈。

分析师表示，Coinbase 溢价指标是衡量美国投资者需求的重要工具。正溢价通常表明机构或零售投资者对比特币的兴趣增加。即使在达到新的历史高点后，需求仍保持强劲，这可能意味着牛市行情尚未结束。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，火币HTX已于7月10日上线TANSSI/USDT永续合约，最高杠杆20倍。同时，火币HTX于7月10日15:30至7月17日15:30（UTC+8）启动TANSSI合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与TANSSI/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成TANSSI/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据金十数据报道，对于美商务部长称可能于8月初与中方谈判代表会面，中国商务部新闻发言人何咏前表示，目前，双方在多个层级就经贸领域各自关切保持密切沟通。（日月谭天）

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方社媒消息，火币HTX将于今日20时举办“BTC再创历史新高！关键压力位已破，接下来继续狂飙？”主题直播。资深分析师Mike、夏目Kris、云铭等将受邀出席，深度解读K线走势，剖析当前关键支撑与潜在阻力，探讨下一阶段行情走势。本次活动通过火币直播进行，更有红包雨不断，敬请期待。

预约直播：

https://www.htx.com.de/zh-cn/live/detail/h5?id=77829&invite_code=ip549223&inviter_id=11351630

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，币安将于 2025 年 7 月 11 日 7：00（UTC）上线 CROSSUSDT 永续合约，7：15（UTC）上线 AINUSDT 永续合约，均支持最高 50 倍杠杆。

作者：Lisa&Liz

编辑：Liz

背景

近期，美国财政部外国资产控制办公室(OFAC) 宣布制裁总部位于俄罗斯的 Aeza Group 及其关联实体，理由是该公司为勒索软件和信息窃取工具提供托管服务。

(https://home.treasury.gov/news/press-releases/sb0185)

此次制裁涵盖Aeza Group 及其英国前台公司 Aeza International Ltd.、两家俄罗斯子公司（Aeza Logistic LLC 和 Cloud Solutions LLC）、四名高管（CEO Arsenii Penzev、总监 Yurii Bozoyan、技术总监 Vladimir Gast 以及管理人 Igor Knyazev），以及一个加密钱包(TU4tDFRvcKhAZ1jdihojmBWZqvJhQCnJ4F)。

“网络犯罪分子仍严重依赖 Aeza Group 这样的防弹托管服务商，来发动破坏性勒索软件攻击、窃取美国技术并销售黑市毒品，”美国财政部负责反恐与金融情报的代理副部长 Bradley T. Smith 表示，“财政部将继续与英国及其他国际伙伴密切协作，坚定不移地揭示支撑这一犯罪生态的关键节点、基础设施与相关人员。”

这一制裁行动标志着国际执法机构正将打击重点从攻击者本身，延伸至其背后的技术基础设施和服务商。本文将梳理Aeza Group 的背景与运作模式，并结合链上反洗钱与追踪工具 MistTrack 的分析以还原其在犯罪生态中的角色。

Aeza Group 是谁？

(https://www.pcmag.com/news/us-sanctions-russian-web-hosting-provider-aeza-for-fueling-malware)

Aeza Group 是一家总部位于俄罗斯圣彼得堡的防弹托管(BPH) 服务提供商，长期为勒索软件团伙、信息窃取工具(infostealers) 运营者以非法毒品交易平台等网络犯罪团伙提供专用服务器和匿名托管服务。

其客户包括：臭名昭著的信息窃取工具运营方如Lumma 和 Meduza，这些组织曾对美国国防工业基地和全球科技公司发动攻击；勒索软件与数据窃取团伙BianLian 和 RedLine；以及俄罗斯著名暗网毒品市场 Blacksprut。Aeza 不仅为 Blacksprut 提供托管服务，还参与其技术架构建设。根据 OFAC 披露，Blacksprut 被广泛用于芬太尼及其他合成毒品的全球分销，严重威胁公共安全。

MistTrack 分析

根据链上反洗钱与追踪平台 MistTrack 分析，被制裁地址(TU4tDFRvcKhAZ1jdihojmBWZqvJhQCnJ4F)自 2023 年开始活跃，已累计接收超过 35 万美元的 USDT。

根据MistTrack 分析，该地址与以下对象存在交互：

• 向多个知名交易平台/ OTC 转出资产，如 Cryptomus、WhiteBIT 等，用于资金清洗；

• 与被制裁实体关联，如Garantex、Lumma；

• 与在Telegram 推广的信息盗窃即服务平台(Stealer-as-a-Service) 关联；

• 与暗网毒品市场Blacksprut 相关地址关联。

据MistTrack 交易对手功能分析，该地址的交互对象占比如下：

此外，我们还发现在7 月 2 日，Aeza 的 Telegram 仍在活跃，管理员发布备用网址，以防用户无法顺利登陆主站点：

经查询，这两个备用网址的创建时间刚好为 OFAC 宣布制裁Aeza 的当日。

结语

对Aeza Group 的制裁表明，全球监管正在将打击目标从攻击者，延伸到其背后的技术服务网络。托管商、匿名通信工具、支付通道，正成为合规打击的新焦点。对企业、交易所、服务商而言，KYC / KYT 不再是“选做题”，如果不慎与高风险对象产生业务关联，则可能面临连带制裁风险。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，Pendle 联合创始人 TN LEE 在接受深潮 TechFlow 的采访时表示，“在 DeFi 慢慢步入更成熟阶段之后，用户也会越来越需要更成熟可靠的投资工具、更符合每个人投资风格的策略，以及更灵活多样的选择。

Boros 和 Pendle 一样，都是一款收益交易的产品。Boros 带来的最大改革就是结合 CeFi 和 DeFi 的优点，解锁并利用资金费率作为收益来源，为用户提供交易平台。资金费率的波动起伏和可靠性也让它成为 Crypto 最大的收益来源之一。

Boros 也会是一个更简单易懂的产品，简单来说：如果用户觉得资金费率会上升，就可以开多单，反之开空单。”

撰文：鲍奕龙，华尔街见闻

摩根士丹利上调富途控股评级，认为加密货币业务有望成为其未来多年的增长引擎。

据追风交易台消息，7 月 9 日，摩根士丹利发表研报，预计富途公司 2025-2027 年将实现 27% 的年均利润增长，原因是其在香港、新加坡和美国市场的加密货币业务展现出强大的潜力。

分析师认为，随着香港等地监管环境逐步明朗，富途凭借其强大的品牌信任度、一站式服务平台和全面牌照优势，有望在快速增长的加密货币交易市场中占据重要份额。不过潜在的风险包括加密货币市场的高波动性及监管不确定性，但富途凭借其品牌信任和全套牌照优势，有望在竞争中脱颖而出。

在基准情景下，如果加密资产能够增长至 2027 年客户总资产的 12%，仅现货交易就可为富途带来 34 亿港元的增量收入，相当于此前 2027 年收入预测的 18% 提升。同时稳定币、衍生品和保证金融资等业务可能再贡献 16 亿港币收入。

摩根士丹利指出富途目前的远期市盈率约为 15 倍，略高于过去四年中 14.3 倍的平均远期市盈率。但分析师认为该股仍被低估，预计 2026 年远期市盈率将达到 20 倍，并将股价目标从 140 美元上调至 160 美元。对比之下，美国零售经纪商 Robinhood 的 2026 年远期市盈率为 63 倍，显示富途估值具备吸引力。

加密货币市场崛起：富途的战略机遇

研报指出全球加密货币市场正经历显著增长。市值从 2024 年初的不足 2 万亿美元增长至 2024 年底的 3.9 万亿美元，目前稳定在 3.4 万亿美元左右。

这一规模已与日本股市（6.5 万亿美元）、香港股市（4.1 万亿美元）和英国股市（4.6 万亿美元）等主要股票市场相当。

监管发展成为推动市场增长的关键因素。美国证券交易委员会在 2024 年 1 月首次批准现货比特币 ETF，引发了第一季度近 50% 的市场涨幅。2024 年第四季度，随着特朗普政府对加密货币更友好的监管态度预期，市场再次上涨 32%。

而香港证券及期货事务监察委员会于 2025 年 2 月发布了名为「A-S-P-I-Re」的全面监管路线图，涵盖加密货币经纪、虚拟资产交易平台（VATP）和稳定币等 12 个关键举措。

香港监管为传统金融机构参与加密市场铺平道路。富途已于 2024 年下半年获得香港经纪牌照，并于 2025 年 1 月获得 VATP 牌照，位列首批进入该市场的受监管金融公司之一。

分析师认为这为富途打开了巨大的市场份额潜力，特别是在香港和新加坡，客户资产占比超过 60%。预计未来将逐步引入衍生品、保证金交易和场外交易等更多业务类型，进一步扩大金融机构的潜在市场空间。

富途的核心竞争优势：品牌与平台

富途在香港和新加坡积累了强大的客户基础和品牌信任，截至 2024 年底拥有 240 万活跃账户，客户资产达 7430 亿港币，2025 年第一季度增至 8290 亿港币。

研报指出，富途的全套牌照（包括经纪、交易所和银行相关牌照）以及顶尖的用户体验，使其能够通过投资者教育和有竞争力的定价吸引加密货币投资者。

富途一站式平台整合了股票、ETF、期权和加密货币等多种资产类别交易，降低了新手投资者的进入门槛。例如，香港客户可直接使用港币或美元交易比特币，最低交易金额仅约 30 美元。

这种便利性和信任度是富途在竞争中的护城河，尤其是在面对本地经纪商和全球加密交易所的竞争时。摩根士丹利预计，若加密货币资产占富途客户资产的 12%，到 2027 年现货交易将贡献 34 亿港币的增量收入，相当于此前 2027 年收入预测的 18% 提升。

此外，加密货币的高交易速度是关键驱动因素。以交易量与平均市值的比值来计算交易速度，全球比特币和以太坊的交易速度分别为 410% 和 780%，远高于香港和美国股市的 130-160%。

若香港监管允许，稳定币发行、衍生品交易和保证金融资可能再带来 16 亿港币收入。例如，稳定币储备投资收益（假设 2.5% 收益率）可贡献 2.4 亿港币，并对冲股权市场的周期性风险。

富途目前的加密交易费率较低（香港为 8 个基点，美国为 49 个基点），但研报预计未来可能逐步接近行业平均水平（20-30 个基点），进一步提升收入潜力。

风险因素：竞争压力与短期不确定性

尽管前景乐观，富途的加密货币战略面临两大风险。

一是加密货币市场固有的高波动性，可能导致市场资本化和交易量暂时回落，影响收入增长的线性表现。

例如，2022 年 FTX 和 UST 崩盘导致全球加密市场市值和交易量大幅下降，富途自 2024 年 8 月推出加密业务以来，交易量也随市场趋势波动。

二是竞争加剧，来自金融科技公司、支付企业以及经验丰富的加密玩家（如全球交易所）的压力可能影响客户粘性和费率水平。

香港金管局稳定币沙盒中的三家潜在发行商来自不同背景，显示竞争多样性。

摩根士丹利上调富途 2025-2027 年盈利预测，2027 年净利润预期上调 11.5% 至 112.33 亿港币，主要受益于加密现货交易的收入潜力（约 16 亿港币已部分计入基础情景）以及香港股权市场的持续强势。

研报预测富途 2025-2027 年利润年均复合增长率达 27%，客户资产增长 4-6%，并将股价目标从 140 美元上调至 160 美元（基于折现现金流模型，基础情景占比 60%，牛市情景占比 30%）。

当前股价 130.53 美元对应约 15 倍远期市盈率，低于预期增长率，暗示仍有上升空间。对比之下，美国零售经纪商 Robinhood 的 2026 年远期市盈率为 63 倍，显示富途估值具备吸引力。

撰文：Jaleel 加六，BlockBeats

2025 年的夏天，是加密美股 summer。

放眼资本市场，这一年真正的主角不是 Meta，也不是 NVIDIA，更不是那些传统意义上的科技巨头，而是把比特币搬进上市公司账面的「战略持币」美股。从这张图表能直观的看出微策略的疯狂。

过去一年，比特币上涨接近 94%，已经吊打了绝大多数传统资产。与之对比，Meta、NVIDIA、Tesla 等等科技巨头涨幅，涨幅最高也不过 30%，而像是微软、苹果和标普 500 指数则基本在 0 附近徘徊，甚至出现回调。

但微策略的股价飙升了 208.7%。

而在 MSTR 的身后，一大批加密持币美股、日股，正上演着各自的估值神话。市值 / 持币净值的溢价（mNAV）、借券利率、空头仓位、可转债套利，乃至 GameStop 式逼空，这一切都在资本市场的暗流中酝酿碰撞。信仰与结构博弈交织，机构与散户心态各异——在「币股」这个新战场上，交易员们如何取舍进退？又有哪些隐秘的逻辑正在主导市场？

本文律动 BlockBeats 将从三位专业交易者的视角，拆解这场「战略持币」美股的狂热与博弈：从 MSTR 的溢价波动，到新贵公司的套利暗战，从散户的幻想到机构的精算，层层递进展开这个新资本叙事的周期。

「战略持币」美股的真相

做多 BTC、做空微策略，似乎是不少传统金融机构和交易员的观点。

律动 BlockBeats 采访到的第一位交易员龙心盐，采取的正是这一策略：「这类公司的隐含波动率（IV）差异巨大，在场外用 SignalPlus 软件买入比特币期权，同时在美股开盘时卖出这个公司比如 MSTR 的看涨期权。」

用龙心盐自己的话说，这就是「多 BTC+ 空 MSTR」的波动率剪刀差策略，是一个能获取稳定收益的策略。

「这种策略其实是对「溢价回归区间」的判断」，这是另一位交易风格偏保守的交易员 Hikari：「举例来说，假设当前溢价为 2 倍，你预期它会回落到 1.5 倍，那么当溢价下行至此，你便可锁定差价获利。但如果一旦市场情绪过度亢奋，将溢价推至 2.5 倍、3 倍，则会出现浮亏。」

「溢价」，这似乎是所有交易员提及「战略持币」美股时，都绕不开的一个词。

所谓 mNAV（Market Net Asset Value），通俗点说，就是公司市值与其实际持有加密资产净值之间的倍数。

这一指标的流行，几乎完全归功于 MicroStrategy（MSTR）在 2020 年掀起的那场比特币买入狂潮。从那之后，MSTR 股价便和比特币的涨跌几乎捆绑在一起，但市场给它的价格却一直高出公司实际「持币净值」一大截。到了今天，这一 mNAV「溢价现象」也被复制到了 Metaplanet、SRM 等越来越多的加密资产美股、日股身上。换句话说，资本市场愿意为这些公司支付远超「币本位 + 本业资产」的总和，剩下的那部分，其实就是对持币、杠杆、未来融资能力与想象空间的下注。

mNAV 溢价指数，微策略们的照妖镜

回看微策略 mNAV 溢价指数的走势。2021 年至 2024 年初，mNAV 溢价长期运行在 1.0 到 2.0 倍之间，历史均值大约 1.3 倍——也就是说，市场平均愿意为 MSTR 账面上的比特币多付出 30% 的溢价。

但进入 2024 年下半年开始，MicroStrategy 的 mNAV 溢价上涨徘徊在 1.8 倍左右。2024 年末更夸张，比特币连续冲击十万美元关口的同时，MSTR 的 mNAV 溢价也水涨船高，突破倍，在个别极端交易日达到 3.3 倍的历史巅峰。

到了 2025 年上半年，mNAV 指数在 1.6—1.9 倍区间反复拉锯。很明显看出，每一次溢价区间的变化，背后都是一轮轮资金预期的流转和投机情绪的升降。

用龙心盐的话说，这其实和传统企业的经营杠杆理念类似，市场评估这些企业的未来杠杆会影响其溢价：「MSTR 已经融资多轮，债主遍布华尔街，这种拉钱增发的能力才是核心竞争力。市场预期你能不断融到钱，才敢给你更高溢价。」相比之下，初创、体量小的新晋「持币美股」就算喊破嗓子，也很难获得资本市场同等的信任和加成。

多少溢价算合理？

Butter，是一位典型的量化和数据信仰者，所有决策都建立在历史分位与波动率之上。

「市场对微策略的溢价在 2-3 倍都是合理的。」计算了过去一年里比特币与 MicroStrategy 股价在同时期的变化幅度后，Butter 这么说到。

2024 年初至 3 月，当比特币从约 4 万美元一路攀升到 7 万美元，涨幅约 75% 的时候，MSTR 从 55 美元一路冲高到接近 180 美元，涨幅超过 220%。这一轮的涨幅里 MSTR 是比特币的三倍左右。

到了 2024 年 11 月至 12 月，比特币再度试探 10 万美元大关，这一次它涨了约 33%，而 MSTR 则从 280 美元冲到 520 美元左右，涨幅约 86%，是比特币涨幅的两倍有余。

不过，在随后的 2024 年 12 月至 2025 年 2 月回调期，当比特币从 100,000 美元回落至 80,000 美元，跌幅约 20%，MSTR 的跌幅同样时 2 倍，累计跌幅约 50%。

同样今年 3 月至 5 月，比特币反弹到约 108,000 美元涨幅 35%，MSTR 则涨幅近 70%，同样还是 2 倍。

除了溢价指数，Butter 还关注年化波动率。根据他的测算，2024 年比特币的日收益率标准差约为 4.0%，对应全天候交易的年化波动率约为 76.4%；同期 MSTR 的日收益率标准差约为 6.4%，在美股交易日年化波动率则高达 101.6%。进入 2025 年，BTC 的年化波动率回落至约 57.3%，而 MSTR 则依旧保持在 76% 左右。

因此 Butter 的核心观点很鲜明：「溢价在 1.5-3 倍区间上下波动，是一个非常明确的交易信号。」将波动率与 mNAV 溢价结合，Butter 提炼出一个「最简单的交易逻辑」——当市场 低波动 + 低溢价 时做多，反之 高波动 + 高溢价 则做空。

Hikari 的做法和 Butter 有异曲同工之妙，不过他还会结合期权策略来辅助：低溢价区间时卖出看跌期权赚权利金，高溢价时则卖出看涨期权，收取时间价值。这里他也提醒普通投资者：「两边保证金账户独立，如果两边都加杠杆，很容易被极端行情爆仓。所有重仓、加杠杆、期权套利都需要注重风险管理」

可转债套利，华尔街玩 MSTR 的成熟策略

如果说溢价套利、期权操作是「币股」世界里的散户与量化玩家的必修课，那么真正的大资金和机构玩家，更看重的是可转债这一层的套利空间。

2024 年 10 月 30 日，Michael Saylor 在一次投资者电话会议上正式推出「21/21 计划」：未来三年内通过 ATM（At-The-Market）方式分阶段增发 210 亿美元普通股，用以持续买入比特币。事实是，仅在短短两个月里，MicroStrategy 就完成了首轮目标——累计发行 1.5 亿股，募资 22.4 亿美元，新增 27200 枚 BTC；紧接着 2025 年第一季度，公司又一次性加码 210 亿美元 ATM，并同步推出 210 亿美元的永久优先股和 210 亿美元的可转换债券，半年之内融资工具总规模高达 630 亿美元。

Butter 观察到，这种「加班加点式」的增发，对 MSTR 的股价构成了沉重压力。2024 年 11 月，股价虽曾冲上 520 美元高点，但随着市场对新一轮稀释预期的落差，股价一路下行，至 2025 年 2 月更一度跌破 240 美元，逼近比特币回调期的溢价低点。即便偶有反弹，也常被优先股和可转债发行打压。在他看来，这也是 MSTR 股价短线极度易涨易跌、长期却又具备持续波动性的重要逻辑。

但对于许多更偏机构化的对冲基金来说，重点并不在于赌「涨」还是「跌」的方向，而是通过可转债套利捕捉波动性。

「可转债通常拥有比同期期权更高的隐含波动率，是做『波动性套利』的理想工具。具体做法，就是一边买入 MSTR 可转债，一边在市场上借入等值普通股卖空，锁定净敞口 Delta≈0。股价每次大幅波动，只要调节空头比例、低吸高抛，就能把波动性收割为利润。」Butter 解释道：「这是华尔街最成熟的套利游戏之一。」

而在这背后，一批对冲基金正悄然用可转债做着华尔街最成熟的套利游戏——「Delta 中性、Gamma 多头」。

他补充，MSTR 的空头兴趣曾高达 14.4%，但很多空头并不是「看空公司基本面」，而是可转债套利的资金，用持续做空来动态对冲持仓。「他们根本不在乎比特币涨还是跌，只要波动够大，就能反复低买高卖，实现套利差价。」Butter 这样总结道。

而 MSTR 的这种可转换债券，从某种意义上来说，也是一种看涨的期权衍生品。

Hikari 对于期权与可转债策略的结合也有一套经验。他形容，买期权像买彩票，偶尔能中大奖，大多数时候是给市场交「权利金学费」；卖期权则像彩票店老板，靠收权利金「细水长流」。在他实际交易中，期权和可转债都是分散风险和摊平成本的利器。

「和传统现货或杠杆合约不同，期权最大的意义就在于『时间维度』。你可以选择 1 个月、3 个月、6 个月不同到期日，不同到期日隐含的波动率各有千秋，也造就了无数搭配的可能，把策略做成立体组合。这样，无论行情怎么走，始终能把风险和收益控制在自己可承受范围里。」

这套思路，正是华尔街最主流的衍生品套利底层逻辑。在 MSTR 身上，这类结构化套利正成为聪明资金的主战场。

可以做空微策略了吗？

但对于普通投资者和散户来说，这场看似热闹的套利盛宴，未必是一件值得庆祝的事。因为当越来越多对冲基金和机构通过「增发 + 套利」不断从市场抽血时，普通股持有者往往沦为最后的接盘者：他们可能没法像专业机构那样动态对冲，也难以及时识别溢价回归和稀释风险——一旦公司大规模增发或遭遇极端行情，账面浮盈很快就会化为泡影。

正因如此，近年来「做空微策略」成为不少交易员和结构性资金的对冲选择。哪怕你是比特币的铁杆多头，在高溢价、高波动的阶段，单纯持有 MSTR 股票也会面临比单持 BTC 更大的净值回撤。如何对冲风险，或者反向捕捉 MSTR 溢价的「回归行情」，成了每一位身处「币股」市场的交易员必须直面的考题。

聊到做空微策略的话题时，Hikari 的态度明显变得谨慎起来。

他说，自己因为做空微策略而「吃过亏」。他坦言，自己在公众号上也专门写过相关复盘——去年他在 320 美元的位置开始做空 MSTR，结果行情一路冲高到 550 美元，持仓压力极大。

虽然最终在 MSTR 回调到 300 多美元时「艰难回本」，但那种顶着高溢价、硬扛回撤的压力，他形容为「外人难以体会」。

这次交易让 Hikari 彻底修正了自己的风格。他直言，现在如果真要做空，绝不用裸卖现货或直接卖 call 的方式，而是会优先选择买入看跌期权（put）等有限风险的组合——哪怕成本更高，也不再贸然与市场正面硬碰。「还是要把风险死死锁在自己能接受的范围内。」他总结道。

但正如前文所说与 Butter 指出的，微策略近年来大幅扩张普通股和优先股授权，从 3.3 亿股直接提升到超过百亿股，同时频繁发行优先股、可转债、持续 ATM 增发。「这些操作为未来无底线的稀释埋下了伏笔。尤其是持续的 ATM 发行和溢价套利，只要股价高于净资产，公司管理层就能『无风险』地买币，却让普通股股价面临持续被稀释的压力。」

尤其是假设比特币大幅回调时，这套「高溢价融资 + 持续买币」的模式将面临更大的压力。毕竟，微策略这套模式本质上还是依赖市场持续的高溢价和对比特币的信心。

为此，Butter 也提及了两只专门做空微策略的双倍反向 ETF：SMST 和 MSTZ，费用比率分别是 1.29% 和 1.05%：「但这个比较适合有经验的短线交易者，或是用来对冲现有持仓的投资者。不适合长期投资者，因为杠杆 ETF 存在「杠杆衰减」效应，长期持有往往回报低于预期。」

「持币美股」会类似 gamestop 的逼空吗？

如果说做空 MSTR 是机构和老手的风险对冲工具，那么「逼空」则是每一轮资本市场高潮必然引发的终极叙事。过去一年，市场上不乏机构公开唱空 MicroStrategy 和 Metaplanet 这样的「持币公司」。不少投资者不禁联想到 GameStop 那场轰动华尔街的散户逼空事件——那么，这类加密美股是否也具备点燃逼空行情的土壤？

在这个问题上，虽然分析角度不同，但三位交易员的观点都有些相似。

龙心盐认为，从隐含波动率（IV）的角度看，目前 MSTR 等标的并未出现明显的「过度透支」信号。更大的风险，反而来自于政策或税收等变量对溢价核心逻辑的扰动。他打趣道：「现在的空头应该都去 CRCL 了。」

Hikari 则分析得更为直接。他认为，像 MicroStrategy 这样市值高达数百亿美元的巨头，很难再出现 GameStop 式极端逼空。原因很简单，流通盘太大、流动性太强，散户或游资很难合力撬动整体市值。「相比之下，SBET 这种市值最初只有几千万美元的小公司才有可能发生逼空。」他补充道，SBET 今年 5 月的走势就是典型案例——股价从两三美元短短几周内拉升到 124 美元，市值暴涨近四十倍。流动性不足、借券稀缺的低市值标的，最容易成为「逼空」行情的温床。

Butter 也认同这一说法，他更详细的对律动 BlockBeats 解释了「逼空行情」的两个核心信号：一是股价出现极端单日暴涨，涨幅进入历史前 0.5% 的分位；二是市场上的可融出股票份额骤降，几乎借不到股，空头被迫回补。

「如果你发现某只股票突然放量拉升，同时可借出的股票数量很少、空头仓位居高不下、借券利率飙升，这基本就是逼空在酝酿的信号。」

以 MSTR 为例，今年 6 月其卖空总量约为 2382 万股，占流通盘的 9.5%。历史上 5 月中旬甚至一度攀升至 2740 万股，空头占比高达 12-13%。但从融资和借券供给角度来看，MSTR 的逼空风险其实并不算极端。当前借券年化利率仅 0.36%，市场上仍有 390–440 万股可以借入。换句话说，尽管空头压力不小，但距离真正「逼空」还有很大距离。

与之形成鲜明对比的是囤 ETH 的美股 SBET（SharpLink Gaming）。截至目前，SBET 融券年化利率高达 54.8%，借股极难且成本极高。流通盘中约 8.7% 为空头持仓，且全部短仓只需 1 天成交量即可回补。高成本加高空头比例，意味着一旦行情逆转，SBET 很可能出现典型的「滚动逼空」效应。

再看囤 TRX 的美股 SRM Entertainment（SRM），似乎更为极端。最新数据显示，SRM 的借券年化成本甚至达到 108–129%，可借股数徘徊在 60–120 万之间，空头比例大致在 4.7–5.1%。尽管空头比例只是中等，但极高的融资成本直接压缩了做空空间，一旦行情变化，资金面会承受巨大压力。

至于战略储蓄 SOL 的美股 DeFi Development Corp.（DFDV），更是一度借券成本高达 230%，空头比例高达 14%，几乎三分之一流通盘都被拿去做空。因此总体来看，币股市场虽然具备逼空土壤，但真正具备引爆「多空博弈」奇点的，往往还是那些市值更小、流动性更差、被资本控盘程度更高的个股。

世界上只有一家微策略

「比如说，你有 100 亿美金的市值，市场相信你能再融资 200 亿去做事，那么给你 2 倍的溢价并不算贵。可要是你才刚上市、市值还很小，就算你把『我要融资 5 亿』喊到天响，资本市场也未必会真信你。」龙心盐点出了当前加密持币公司的核心分水岭——只有真正做大做强，具备连续融资、持续扩表能力，才有资格享受市场的高溢价。那些规模有限、刚上市的「小型玩家」，很难在市场上复制 MSTR 的估值神话。

回望过去两年，美股市场上「战略持币公司」逐渐扎堆——有重仓比特币的，有布局以太坊、SOL、BNB 甚至 HLP 等主流资产的，也有模仿 MSTR 策略、单纯想吃一波「持币溢价」的。

怎么看待这类公司的投资逻辑和市场定位？龙心盐的观点依旧冷静：「这个赛道现在太拥挤了。光有一个『壳』或者噱头，缺乏真实业务和运营支撑的公司，本质都太『年轻』。上市公司不是 QQ 群，不是随便几个人凑一桌，就能玩转资本游戏的。」他强调，资本市场有一套成熟的规则和底线，光靠 Web3 草莽气质和圈子热情，是很难在美股长久立足的。

此外，不同国家和地区对这类公司的定价差异也很大。比如日本的 Metaplanet，本质上是一家做酒店出身的上市公司，现在是全球第九大比特币持有者。由于日本本土税收政策更青睐持有加密资产，加上亚洲很多投资者买不了币，像 MSTR、Metaplanet 这类「币股」甚至成了不少人心中的「加密 ETF」。反观香港，一些港股公司也在尝试配置加密资产，但由于流动性分散、市场深度不足，还享受不到像美股那样的红利。龙心盐直言：「我对港股公司搞这套并不太看好。」

不可否认，把大量比特币装进公司资产负债表，的确是一种实力的象征。但市场的「游戏规则」并没有变——优质公司少之又少，大多数公司只是借机追逐一波风口和估值溢价。一旦比特币大跌，那些杠杆扩表、缺乏真实业务的公司，很容易因再融资能力枯竭而陷入困境，不得不在熊市底部被迫甩卖持有的比特币，反过来加剧整个市场的下行压力，引发连锁反应，形成类似「死亡螺旋」的恶性循环。

在牛市时，这类公司往往呈现「左脚踩右脚」式的自我加强结构——币价涨、持币增值、市值飙升、市场追捧，再融资又顺利。但进入熊市，一切就会反转，估值体系随时可能雪崩。龙心盐的经验很直接：「高溢价的坚决不买，最近转型的也不买，太年轻怕浪，融资不超过两轮的更不碰——怕前面债主其实就是自己人，跟房地产商玩美元债一样。」

采访过程中，Hikari 的观点也与龙心盐类似，他表示很多新冒出来的「战略持币公司」，实际操作上就是把 MicroStrategy 的剧本拿来复刻一遍——买币、融资、讲故事，靠「持币溢价」拉高市值。有些甚至本身就是币圈 VC、项目方转型。Hikari 坦言：「其实这些公司，很多就是来骗钱的。」

「其实 MSTR 能走到今天，根本原因就是体量足够大，持有的比特币数量足够多。接下来它还有很多潜在的玩法，比如说，把这些比特币拿去做大规模质押，或者搞一些复杂的期权策略，将资产盘活起来。只要公司肯分红，把这些收益回馈给股东，这条路其实还能一直玩下去。

他补充说除了微策略之外，自己目前也只关注少数几家真正资产披露清晰、主业正经的「持币美股」，比如日本的 Metaplanet 和医疗设备公司 SMLR（Semler Scientific），「只要资产结构足够清晰、主业不离谱，这种公司还算值得关注。」

至于市场怎么变，策略怎么变，龙心盐、Hikari 和 Butter 都无比认可的一点是：无论叙事怎么发展，最终加密市场里最稀缺和最具共识的，依旧是比特币。

撰文：DeRonin

编译：Luffy，Foresight News

我的职业生涯始于加密货币，我也真的很感激它给我带来的成果。

但最近，我得出结论：我需要一个 Plan B。并非我认为加密市场会消亡，而是我需要一份稳定的收入。这样我的成长就能依靠数据和自身技能，而非运气或风险回报。

当然，我会兼顾两者，也相信这能带来成果。当市场像现在这样无聊时，我会更加专注于其他领域，反之亦然。

想想看，如果你几年来都没取得显著成果，或许哪里出了问题？如果你缺乏流动资金，是不是应该先去其他领域赚些钱，再回到这里？

如果你内心的答案是 「该死，我真的很想做这个，现在就开始」，那就放手去做。我并非说教或强迫，只是分享我的经历和真实想法。

为什么需要转型？何时转型？

有几个信号能帮你判断是否需要转型。毕竟，转型不仅是为了向外扩张，也是为了解决内在问题。以下是我为自己总结的几点：

1、成果停滞

当你努力了数月甚至数年，却毫无成果 —— 且你清楚自己已倾尽所能时，这就是停滞。你尝试过改变策略、思考改进方法、持续自学，但依然无果。

加密货币领域的成果并非总能依靠技能，这其中也有心理博弈。并非所有人都适合在年轻时参与高风险游戏：这可能带来优势（快速成长），但也可能是残酷的陷阱。到了某个节点，你可能会情绪倦怠，这不仅会阻碍你取得更多成果，还会夺走你已拥有的一切。金融市场就是如此：弱肉强食。

2、市场环境变化

就目前的市场状况而言，没有什么是绝对确定的。市场环境变化往往会让一切变得更艰难，并非所有人都能适应。这样的时期常常导致大多数人失去辛苦赚来的资产。

你无法控制市场，但绝对能掌控投入的时间。在当下，某些特定技能带来的回报会远超测试网。因此，有时候暂时转移焦点，等市场好转再回归，反而更有利。

3、缺乏流动资金 / 机会

坦白说，在加密货币领域，没有流动资金，你就什么也不是。测试网和免费活动确实存在，但本质上是运气游戏 —— 你根本不知道付出后是否有回报，也无法计算潜在回报，这本身就营造了一种不确定的环境。

我认为，如果你正面临财务问题，加密货币解决不了这些问题。只有清醒的头脑，以及明白自己为何这么做、风险何在，才能带来成果。而且这需要时间，不能一蹴而就，你得给自己成长的空间和时间。

所以，如果你现在正为生计奔波，那绝对需要转型。或许是暂时的，你需要积累第一笔资本。

4、其他领域增长快于加密货币

世界和我们都不应局限于一个领域，当下有许多更热门的领域。忽视它们，就意味着错过新领域的入场时机。既然其他领域能快速出成果，为何不尝试？

下文 「顶级领域」 部分会详细讨论这些领域。我不认为你应该放弃 「Plan A」，但你也需要一个 「Plan B」。这样你就能同时拥有：自己擅长的领域，以及能快速成长的领域。

5、你不再学习 / 感到厌恶

我的一些朋友曾经历过这种情况，看着他们放弃真的很令人揪心。如果某件事让你心理负担沉重，就很难坚持下去。压力之下，你很可能因情绪耗尽而频频犯错。

如果你不再有兴趣研究项目、探索新协议，不再想理解底层逻辑（而只是为了赚钱），那么取得成果的可能性就很小，因为你没有动力走完完整的旅程。

转型能让你停止自欺欺人，看清自己的真实状态，重新燃起自学和进步的渴望，进而带来成果。

你在加密货币领域获得的技能拆解

我敢肯定，在加密货币领域，你一定收获了某些特定技能。以下是对我而言至关重要的能力，它们总能派上用场，让我变得更优秀：

1、研究与批判性分析

研究是我们生活中最重要的技能之一，它总是能帮助我们。无论你从事什么行业和工作，你都可以轻松找到所需的信息。这种深度分析能力会让你比许多竞争者更出色，也让你更容易成为营销人员、数据分析师，甚至 IT 专家。

2、批判性思维与决策能力

如今，大多数从业者都无法独立决策。但在加密货币领域，你需要不断分析是否开仓等问题，这会让你变得灵活，能适应任何情况并做出正确决策。这往往是管理者与普通员工的区别，也能让你在任何领域发现早期增长模式，洞察有利可图的机会。

3、技术熟练度

坦白说，理解大多数项目的白皮书并不容易，而 Web2 领域的文档往往更简单易懂。即便如此，但很多人甚至连这一点都做不到。这已能让你在大多数要求基础技术能力的岗位中脱颖而出。而且，有了人工智能，打造自己的产品也不再那么困难 。

如何将加密思维应用于其他领域

加密思维是一种快速且适应性强的思维方式，可以帮助你在短时间内取得成果：快速测试、学习；保持自主性、自给自足，主动设定任务。总体而言，这种思维不仅适用于朝九晚五的工作，更适用于商业和高层管理者。

• 在营销中，它将帮助你快速测试假设、运行实验并遵循数据优先的方法

• 在创业中，它意味着毫不犹豫地打造快速 MVP（最小可行产品），并在真实环境中测试；

• 在个人发展中，这意味着在实践中采取行动，而不仅仅是成为一个理论家。

这正是让你像以前一样快速行动、学以致用的关键。你的目标始终是在最短时间内取得最大成果，因为机遇窗口期不会一直存在。大多数 Web2 领域不会很快消失，但通过持续自学，你终将成为其中的佼佼者。

你可以实际转型的顶级领域

「领域」 并非特指你的具体工作或职责，而是体现产品的核心方向和潜力。我选出了未来 5 年最有前景的领域，并简要介绍。

1、软件即服务（SaaS），潜力：9/10

SaaS 是指与人工智能相关的软件产品及其开发。在我看来，这个领域目前最具前景，且最重要的是：即便没有编程技能，你也能创建自己的应用，只需学习 Bubble 和 Make 这两个 AI 工具，它们会根据你的需求完成所有工作。互联网上有大量关于如何创建和销售产品的信息。

入门方式：学习这些工具，开始运营相关博客，或加入一家用这些工具开发初创产品的公司。分析成功案例可参考 https://clutch.co/、https://acquire.com/，研究它们的营销策略等，之后再着手创建自己的产品。

2、电子商务（Shopify），潜力：8/10

电子商务是在互联网上销售商品。从事代发货或电商营销的人需求很大。代发货是指你无需囤货，由供应商直接向客户发货，并分给你一部分利润。这不仅限于通过 TikTok 销售，还包括短视频营销等各种销售机会。

入门方式：找到愿意合作的代发货伙伴，研究成功店铺案例，借鉴他们的推广策略。

3、辅导、教育和个人品牌打造，潜力：8/10

教育或教育科技现在非常流行，尤其是在加密货币等细分领域。这类领域始终需要能帮助销售、搭建销售漏斗或处理其他事务的人才。

你可以通过为博主或所谓的 「制作人」 提供服务积累初步经验。我也将个人品牌打造纳入这一领域，因为这项技能是有报酬的：懂得如何增长粉丝、建立社区等，就能为他人提供帮助，这类服务收费不低。

入门方式：开始打造个人品牌，向博主提供服务，明确自己能做什么，并在积累知识的过程中逐步扩大规模。

4、业务自动化，潜力：7/10

在人工智能时代，自动化是企业中颇受欢迎的服务。它能降低成本、加快流程、减少人工。你可以自动化任何事务：会计、营销、客户关系管理（CRM）、销售、人力资源等。

低代码 / 无代码解决方案也很受欢迎，学习一些平台后，你就能开始销售服务，之后自然能发展为提供这类服务的机构。

入门方式：学习 n8n 和 Zapier，为现有企业寻找解决方案，先免费提供服务积累经验，再收费。

5、营销和创建自己的机构，潜力：8/10

营销并非一个领域，而是一种专业技能，但它在所有领域都适用。我更倾向于将其定位为创建细分机构，例如专注于 TikTok、Reels、Shorts 等平台的机构。这类机构目前很受欢迎，「剪辑师」 也成了热门职业。

整合所需资源：有人负责设计内容形式，有人负责编辑，有人负责上传，你就能打造一个几乎能与任何企业合作的业务。不必局限于某一领域，任何领域都可行。

入门方式：找到第一批编辑，构思创意并做出首批案例，之后不断分析、扩展为成熟机构。

如何取得初步成果，要学习什么？

第一步至关重要。我的拆解比较简略，因为若详细描述每个领域，字数会超过 1 万字。

从分析和制定策略开始：

• 选择一个领域或想法（你到底要做什么）

• 评估实际需求、支付意愿以及支付金额

• 研究竞争对手及其策略，看看谁也在做同样的事情

• 明确销售对象，你的目标受众是谁

然后，分析你需要学习的内容和具体步骤：

• 了解提供必要服务所需的知识

• 组建团队共同学习

• 研究竞争对手的销售方式，建立销售渠道，定价

• 除了技术技能之外，考虑一下你还能提供哪些营销服务

• 将所有这些与你的个人品牌结合起来

迈出第一步后，重要的是不断扩大规模，将更多任务委派给他人，并不断研究营销和新策略。收集反馈并做出回应非常重要，因为诚实的反馈能决定产品 50% 的成果，即便初期免费提供服务也无妨。

财务安全：如何避免一无所有

转向另一个领域需要缓冲时间，期间可能没有收入。如果你有家庭，或者你租房，或者没有人支持你，你需要明白，明天依然要吃饭，而事业无法立刻解决这个问题。否则，精神压力太大，你会只想着生存，而不是建立强大的产品和服务。

就我个人而言，我坚持以下三条规则：

• 财政储备（缓冲资金）：你必须拥有能覆盖 3-6 个月基本需求的储蓄。如果毫无工作技能，又想进入高风险领域，最好存够一年的钱。尽管通常没人能做到，更多是说说而已，但务必合理计算。此外，将资金分散到不同渠道和安全资产中（欧元、美元、稳定币）也很重要。

• 不要把所有资金都投入新领域：初期最好的投资是时间，因为金钱很难立刻回本。第一次就成功创业概率很小。在自己创业前，重要的是先以员工身份深入了解所有流程，明白该做什么、怎么做。将生活储备金和创业资金分开，否则可能会失去财务控制。

• 跟踪你的预算：计算每月实际能承担的生活开支，切勿在不知如何偿还的情况下贷款。定期审视可优化的支出项，削减不必要的花费，但同时确保生活质量不会大幅下降 —— 否则心理压力会很大。

如何发现自己的兴趣和优势

当你决定做出改变时，「找到自我」 是核心任务之一。最重要的是找到自己真正热爱的事，无论它是否热门，否则你可能会倦怠。

过往经验盘点：

• 哪些事你做得比别人好？

• 哪些任务即便困难你也乐在其中？

• 何时感到有动力、进入 「心流状态」？

• 常因什么事被感谢？

• 什么事带来的收入最多？

兴趣诊断：

• 列出你一直感兴趣的话题；

• 喜欢在 YouTube / 播客上看什么内容；

• 即使没有报酬，也愿意学习什么；

• 本文列出的领域中，最喜欢哪个？

• 更倾向于营销还是技术方向？

优势

要了解个人优势，可以做性格测试，这能帮你找到适合的职位。通过问自己 「想成为什么样的人」，推动自我认知。

人脉与环境，如何改变你的圈子

改变社交圈前，需先明确目的和想结交的人。评估时应关注人的本质，而非仅看技能。

明确价值观和需求：

• 你需要什么样的人？

• 希望他们具备哪些价值观？

• 什么特质能让他们成为你的合作伙伴？

我为自己制定了几个步骤，帮助改变环境，而这也确实改变了我的人生：

• 提升个人品牌和定位；

• 参加社交活动、会议、研讨会；

• 学会先给予（知识、帮助、想法）；

• 建立沟通系统（保存联系人、主动联系、跟进）。

撰文：ChandlerZ，Foresight News

7 月 9 日，去中心化交易平台 GMX 的 V1 系统在 Arbitrum 网络上遭遇攻击。攻击者利用合约内部的漏洞从 GLP 流动性池中转出大约 4200 万美元资产。GMX 在事后已暂停该平台交易，并对 GLP 的铸造和赎回功能进行封锁。攻击未波及 GMX 的 V2 系统或原生代币，但该事件再次引发关于 DeFi 协议内部资产管理机制的讨论。

攻击过程与资金流向

安全公司 PeckShield 和慢雾分析表明，攻击者利用了 GMX V1 在计算 AUM 处理逻辑中的一个缺陷。该缺陷导致合约在开设空头仓位后立即更新全局平均价格。攻击者借此构建了定向操作路径，实现代币价格操控和套利赎回。

攻击者将约 965 万美元资产从 Arbitrum 转移至以太坊，再兑换为 DAI 和 ETH。其中部分资金流入混币协议 Tornado Cash。剩余约 3200 万美元资产仍在 Arbitrum 网络中，涉及 FRAX、wBTC、DAI 等代币。

在事件发生后，GMX 在链上向黑客地址进行喊话，请求返还 90% 的资金，愿意提供 10% 的白帽赏金。而根据链上最新数据显示，GMX 黑客已经把从 GMX V1 池盗取的资产换成 ETH。

黑客盗取的资产有 WBTC/WETH/UNI/FRAX/LINK/USDC/USDT，目前除 FRAX 外的其它资产都已经卖出换成了 11,700 枚 ETH（约合 3233 万美元）并分散到了 4 个钱包进行存放。所以 GMX 黑客现在是通过 5 个钱包持有 11,700 枚的 ETH（约合 3233 万美元）跟 1049.5 万的 FRAX。价值约合 4280 万美元。

余烬分析称，黑客的这番操作，应该也意味着拒绝了 GMX 项目方提出的偿还资产拿 10% 白帽赏金的方案。

合约逻辑中的缺陷

安全公司指出，攻击者并未依赖合约未授权访问或绕过权限控制，而是直接基于预期逻辑操作函数，并利用状态更新时间差在执行期内反复调用函数，即典型的重入操作。

慢雾称，这次袭击的根本原因在于 GMX v1 版本存在设计缺陷，空头仓位操作会立即更新全局空头平均价格（globalShortAveragePrices），这直接影响资产管理规模（AUM）的计算，从而导致 GLP 代币定价被操纵。攻击者利用 Keeper 在订单执行期间启用 「timelock.enableLeverage」 的功能（这是创建大量空头仓位的先决条件）来利用此设计漏洞。通过重入攻击，攻击者成功建立了大量空头仓位，操纵全局平均价格，在单笔交易中人为抬高 GLP 价格，并通过赎回操作获利。

这类攻击并非首次出现在 DeFi 项目中。合约处理余额或仓位更新滞后于资产铸造或赎回时，可能暴露出短暂的不一致状态，被攻击者构造操作路径并提取未抵押资产。

GMX V1 使用共享资金池设计，由多个用户资产构成统一 vault，由合约控制账户信息和流动性状态。GLP 是该池的代表性 LP 代币，其价格和兑换比率由链上数据和合约逻辑动态计算。这类合成代币系统存在可观察的风险，包括套利空间放大、操控空间形成、状态跨调用间滞后等。

官方响应

GMX 官方在攻击发生后迅速发布声明，表示此次攻击仅影响 V1 系统及其 GLP 资金池。GMX V2、原生代币及其他市场未受影响。为防止后续可能攻击，团队已暂停 V1 上交易操作，禁用 Arbitrum 和 Avalanche 上的 GLP 铸造和赎回功能。

团队还声明其当前工作重点为恢复操作安全性和审计合约内部机制。V2 系统未继承 V1 的逻辑结构，采用不同的清算、报价和仓位处理机制，风险敞口有限。

GMX 代币在攻击发生后 24 小时内下跌超过 17%，从约 14.42 美元最低跌至 10.3 美元，当前略有回升，现报 11.78 美元。该事件发生前，GMX 全网累计交易量超过 305 亿美元，注册用户超过 71 万，未平仓合约规模超过 2.29 亿美元。

加密资产安全持续承压

GMX 攻击并非孤例。2025 年以来，加密货币行业因黑客攻击累计损失已超过去年同期水平。虽然第二季度事件数量下降，但这并不意味着风险已经缓解。CertiK 报告指出，2025 年上半年，由黑客、诈骗和漏洞利用造成的总损失已超过 24.7 亿美元，较 2024 年被盗的 24 亿美元同比增长近 3%。Bybit 冷钱包被盗和 Cetus DEX 遭入侵两起大规模共计造成总计 17.8 亿美元的损失，占全部损失的大部分。这种集中式大额盗窃说明高价值资产依然缺乏足够的隔离与冗余机制，平台设计的脆弱性仍未有效解决。

在攻击类型中，钱包入侵带来的经济损失最为严重。上半年共发生 34 起相关事件，导致约 17 亿美元资产被转出。相比于技术复杂的漏洞利用，钱包攻击多数通过社交工程、钓鱼链接或权限欺骗实现，技术门槛更低，却极具破坏力。黑客越来越倾向于针对用户终端的资产入口，尤其是在未启用多重验证或依赖热钱包的场景中。

同时，网络钓鱼攻击仍在快速增长，成为事件数量最多的手段。上半年共记录 132 起钓鱼攻击，累计造成 4.1 亿美元损失。攻击者通过伪造网页、合约交互界面或伪装的交易确认流程，引导用户误操作，实现私钥或授权权限的获取。攻击者正在不断调整策略，使钓鱼行为更难识别，用户端的安全意识和工具配备已成为关键防线。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，HTX 行情数据显示，以太坊突破 2800 美元，现报价 2811 美元，24 小时涨幅达 5.81%。

撰文：Bright，Foresight News

7 月 10 日早间，加密货币二级行情在横盘许久后向上突破。BTC 首次突破 112000 大关，再次刷新历史新高。众多山寨币纷纷大幅回升。BTC 自 5 月 22 日创下前高后，已经回调、横盘接近 7 周，最低点触及 98200 美元，现新高距低点涨幅超 14.05%。截至发稿前，比特币冲高回落暂报 111299 美元。

ETH 表现相对强势，自探底 2111 美元后回升突破至 2795 美元，离本轮上涨高点仅差 85 美元，期间涨超 32.4%。SOL 或因链上 Meme 行情遇冷而遭市场资金抛售，在触及 121 美元低点后堪堪回升至 158 美元，期间涨幅 30.57%，但距离本轮上涨高点 187.71 美元仍有接近 20% 的空间。

加密货币总市值上涨超 3.2 %，突破 3.51 万亿美元。随着山寨币集体拉涨，比特币市占率略微下降至 62.94%，山寨币季节指数回升至 24，恐惧与贪婪指数攀升至代表贪婪的 67。同期，大型科技股领涨美股，纳斯达克指数上涨 0.94%，道琼斯工业平均指数收涨 0.49%，标普 500 收涨 0.61%。英伟达涨 1.8%，领涨科技七巨头。

而美加密货币股票中，Coinbase 大涨 5.36%，股价突破至 373.85 美元。而微策略涨超 4.65%，收盘价达 415.41 美元，站稳 400 美元大关。Circle 开盘冲高回落，收盘跌幅 2.02%，暂报 200.68 美元。

爆仓数据方面，据 Coinglass 显示，最近 24 小时共计超 10.91 万人爆仓，爆仓总额 5.11 亿美元，空单爆仓 4.48 亿美元，多单爆仓 6320.91 万美元，主爆空单。CEX 上最大单笔爆仓为 BTC-USDT，发生在火币，价值 5156.03 万美元。

英伟达登顶美股最高市值

7 月 9 日晚，英伟达股价冲破新高，日内上涨 2.52%，每股报 164 美元，总市值达 4 万亿美元。英伟达彻底刷新了苹果在 2024 年底创下的 3.915 万亿美元的全球最高市值纪录，成为首家市值达到 4 万亿美元公司，已经超过英国、法国、德国等国家的股票总市值。

自今年 4 月的低点以来，英伟达股价已涨近 90%。实际上，自 5 月底财报发布以来，英伟达的股价便开启了节节攀升的态势。

全球 AI 需求的增长始终支撑着英伟达的成长。6 月 25 日英伟达股东大会上，黄仁勋指出全球对「主权 AI」的需求正在增长，英伟达正处于为期十年的 AI 基础设施建设浪潮的起点。黄仁勋称，仅微软在近一个季度处理 AI 模型的请求量就比去年同期增加了五倍以上。

花旗日前发布报告，将英伟达 2027 财年和 2028 财年的数据中心销售额分别上调了 5% 和 11%，理由是强劲的自主 AI 需求将为英伟达带来更多的拓展机会。花旗还指出，基于主权 AI（通常是国家政府开发的人工智能）的需求高于预期，到 2028 年，AI 数据中心市场规模将达到 5630 亿美元，高于此前预估的 5000 亿美元，而这将利好英伟达，因为该公司几乎参与了所有的主权交易。

Wedbush 分析师 Dan Ives 也在 7 月 3 日向客户的报告中表示，预计英伟达将在今年夏季市值突破 4 万亿美元，未来 18 个月甚至有望挑战 5 万亿美元大关。

不过，例如华尔街知名大空头 Jim Chanos 仍认为，「围绕 AI 热潮的整个生态系统」让人联想起 21 世纪初的互联网泡沫。Chanos 表示：「（AI 热潮）是一个风险更大的收入来源，一旦市场退缩，企业们很可能减少资本支出，相关项目将会被搁置。如果发生这种情况，将立刻从令人失望的营收和业绩指引中体现出来。」

 

短期事件不扰上涨

昨晚在关税、降息等问题均有进展，但并没有阻碍风险资产的进一步上涨。

7 月 10 日晚，美联储公布货币政策会议纪要。「美联储传声筒」Nick Timiraos 表示，美联储官员们分成三大主要阵营：一是认可年内降息但排除 7 月，大多数官员均支持该阵营；二是全年按兵不动；三是主张下次会议立即行动。

在纪要显示仅「少数」与会者支持第三阵营，暗示此前一直支持即可降息的美联储理事沃勒与鲍曼。

大部分美联储官员仍认为，美国整体经济稳定，使其在利率调整方面可以保持耐心。纪要指出，政策制定者认为经济增长「稳健」，失业率「处于低位」。市场也认为美联储 7 月维持利率不变的概率高达 93.3%。相应地，降息 25 个基点的概率仅为 6.7%。

而美国总统特朗普在昨晚对各国对等关税水平发出了第二波征税函，覆盖巴西、文莱、阿尔及利亚、摩尔多瓦、伊拉克、菲律宾和利比亚、斯里兰卡八个国家，其中对巴西将征收的关税达到了公布新对等关税以来最高水平——50%。

然而，有分析指出，和其他 21 个收到征税函的国家不同，巴西去年对美国并非贸易逆差，美国去年对巴西录得贸易顺差 68 亿美元。实施对巴西提高关税的行为，实际上是是特朗普利用关税威胁试图改变他国的内政决定。

此前，特朗普在其社交平台 Truth Social 称，50% 的新关税部分源于巴西起诉其前总统博索纳罗，他呼吁巴西政府撤销对博索纳罗企图政变的指控，称对他的「审判不应该进行。这是一场政治迫害，应该立即结束。」

 

投机情绪高涨，囤币仍在进行时

目前，美国、英国、欧洲、日本的上市公司们已经不再满足于仅仅建立所谓的「BTC 战略储备」，而是已将囤 BTC 视为军备竞赛，不断融资以求购买更多的 BTC，且其中许多融资额度超过 1 亿美元。

其中，纽交所上市公司 Genius Group 是典型的「尝了甜头」。Genius Group 宣布已将其原有 1000 枚 BTC 的比特币财库储备目标提高 10 倍，计划在 12-24 个月内实现 1 万枚 BTC 的购买计划。而在 2025 年 5 月 22 日至 2025 年 7 月 4 日期间，该公司已实现了 74% 的 BTC 收益率。

数据显示， 近 7 月 1 日至 7 月 7 日，全球上市公司（不包含挖矿公司）配置 BTC 的单周总净流入就高达 2.75 亿美元，该配置速度已经与足以媲美 BTC ETF 的净流入量，且暂时未有公司明确表示出售 BTC。

可以说，英伟达的合力突破新高，成为全球首家 4 万亿美元的公司，极大的刺激了风险市场的投机热情，也带动了 BTC 在今日早间的迅猛突破。现阶段 BTC 的主要买盘力量已经集中于资管机构与上市公司，ETF 等传统金融工具的需求相当程度地重塑了比特币市场格局。所以，如今 BTC 与机构同样青睐的美股科技股联动密切，本质原因是华尔街已强势成为 BTC 背后的操盘手。

撰文：BlockSec

GMX 遭遇黑客攻击，损失超过 4000 万美元。攻击者利用了一个可重入漏洞，并在合约启用杠杆功能的情况下开空头头寸，实施了攻击。

问题的根源在于 executeDecreaseOrder 函数被错误使用。该函数的第一个参数本应是外部账户（EOA），但攻击者传入了一个智能合约地址。这使得攻击者可以在赎回过程中重新进入系统，操纵内部状态，最终赎回的资产远超过其实际持有的 GLP 价值。

GLP 正常赎回机制

在 GMX 中，GLP 是流动性提供者代币，代表对金库资产（如 USDC、ETH、WBTC）的份额。当用户调用 unstakeAndRedeemGlp 时，系统使用以下公式计算应返还的资产数量：

redeem_amount = (user_GLP / total_GLP_supply) * AUM

其中 AUM（管理资产总额）的计算方式为：

AUM = 所有 token 池的总价值 + 全局空头未实现亏损 – 全局空头未实现盈利 – 已预留金额 – 预设扣减（aumDeduction）

该机制保证了 GLP 持有者按比例获得金库的实际资产份额。

杠杆开启后的问题

当 enableLeverage 开启后，用户可以开设杠杆仓位（多头或空头）。攻击者在赎回 GLP 前，开设了大额的 WBTC 空头头寸。

由于空头一开仓便增加了全局空头规模，价格尚未变动的情况下系统默认该空头是亏损的，而这部分未实现亏损会被计为金库的「资产」，导致 AUM 人为上升。尽管金库并未实际获得额外价值，但赎回计算会基于这个虚高的 AUM，从而使攻击者获得了远超其应得的资产。

攻击流程

攻击交易

https://app.blocksec.com/explorer/tx/arbitrum/0x03182d3f0956a91c4e4c8f225bbc7975f9434fab042228c7acdc5ec9a32626ef?line=93

写在结尾

此次攻击暴露了 GMX 在杠杆机制与可重入保护设计上的严重缺陷。核心问题在于资产赎回逻辑对 AUM 的信任过高，未对其组成部分（如未实现亏损）进行足够审慎的安全校验。同时，关键函数对调用者身份的假设（EOA vs 合约）也缺乏强制性验证。该事件再次提醒开发者，在涉及资金敏感操作时，必须确保系统状态不可被操纵，尤其是在引入复杂金融逻辑（如杠杆、衍生品）时，更需严防重入与状态污染带来的系统性风险。

撰文：黄世亮

我读到一条 X.com 帖子，讲 robinhood 在 uniswap 上的股票代币化的项目出现跑路，声称能将持有代币的地址的余额给抹除掉，我怀疑这个能抹除余额的真实性，所以请 chatgpt 出来调研。

chatgpt 给了类似的判断，声称这种抹除余额的描述不太可能。

真正让我惊讶的是 chatgpt 的推理过程，因为我想搞明白 chatgpt 是如何给出判断的，所以我读了它的思维链。

我看它的思维链里有几个步骤是将一个以太坊地址「输入」区块浏览器，然后查看这个地址的历史交易。

请特别注意我标了双引号的「输入」，这是一个动词，是 chatgpt 在区块浏览器上执行了一个操作，这是一个令我很惊讶的事，因为这不符合半年前我对 chatgpt 的安全性的调研结果。

在半年前，使用 chatgpt o1 pro 模型下，我曾经用它来调研过以太坊早期获利盘的分布。我明确给 chatgpt o1 pro 发出通过区块浏览来查询创世块地址，现在还有多少没有转出的，但 chatgpt 明确告诉我，它无法执行这样的操作，因为这是安全性设计。

Chatgpt 能够读页面，但无法对网页执行 UI 操作，如点击、滑动、输入等动作，就是我们人可以对一个网页上的 UI 功能进行操作，比如 taobao.com，我们人可以执行登录操作，可以搜索特定的商品，但 chatgpt 是明确禁止模拟 UI 事件的。

这是我半年前调研的结果。

我当时为什么要调研这个呢？因为当时 claude 这家公司搞出来一个可以接管用户电脑的智能体（agent），Anthropic 宣布为 Claude 3.5 Sonnet 推出实验功能 「Computer use (beta)」，Claude 可以像真人一样读取屏幕、移动光标、点击按钮与输入文字，完成网页检索、表单填写、下单点餐等整套桌面操作。

这就挺吓人啊，我想到以下场景：如果 claude 哪天直接发疯，直接进入我的笔记软件读取我所有的工作生活日志，挖出我哪天为了图方便明文记录的私钥，这可怎么办。

那一次调研后，我决定买一台全新的电脑，用来运行 AI 软件，在我管 crypto 的电脑，不再运行 AI 软件。因此，我又多了一台 windows 电脑和一台安卓手机，烦死了，一堆电脑手机。

现在国产手机终端上的 AI 已经有类似的权限的，余承东就在前几天还拍了视频宣传华为的小艺可以在手机上帮用户订机票，订酒店等，荣耀手机甚至在几个月前就可以让用户通过命令 AI，AI 执行在美团下单买咖啡的完整流程。

这样的 AI 能帮你在美团下单，是不是就可以读你的微信聊天记录？

这有点可怕啊。

因为我们的手机是一个终端，小艺这样的 AI 还是运行在端侧的小模型，我们还是可以对 AI 进行权限管理，比如禁止 AI 读取相册里的照片之类的，我们还可以对特定的 app 进行加密，比如对 notes 文档进行加密，想要读取就要密码，这也可以阻止小艺们直接访问。

但像 chatgpt 和 claude 这样的云端大模型，如果获得了模拟 UI 点击、滑动、输入等操作的权限，那麻烦就要大了。因为 chatgpt 是要随时和云端服务器沟通的，也就是说你屏幕上的信息 100% 是上云端了，这和小艺这种端侧模型读取的信息只在本地是完全不同的。

端侧小艺们相当于我们把手机给了身边的一位电脑高手，让他帮我们操作这个那个 app，但这个高手不能将我们的手机里的信息抄下来带回家，我们也可以随时将手机从这哥们手里拿回来。事实上，这种请人修电脑的事是经常发生的，对吧。

但云端 chatpg 这样的 LLM 相当于远程操控我们的的手机和电脑，就相当于有人远程接管了你的电脑和手机，你想想这风险有多大，它们在你手机和电脑里干啥你都不知道。

在看到 chatgpt 的思维链存在对区块浏览器（arbiscan.io）进行模拟「输入」动作后，我大感震惊，我赶紧继续问 chatgpt 是如何完成这个动作的，如果 chatgpt 没有骗我的话，那这一次我是虚惊一场，chatgpt 没有获得摸拟 UI 操作的权限，这一次它能访问 arbiscan.io 并「输入」一个地址，进行访问这个地址里的交易记录纯属一个 hack 技巧，不得不惊叹 chatgpt o3 真是牛逼。

Chatgpt o3 是发现了 arbiscan.io 生成输入地址搜索历史交易的那个页面 url 的规律，arbiscan.io 查询具体交易或合约地址的 URL 的规律是这样的（ https://arbiscan.io/tx/<hash>或 /address/<addr>），而 chatgpt o3 模型在理解这一规律后，它拿到一个合约地址后就直接拼接到 arbiscan.io/address，然后就可以打开这一页，它就可以直接读取该页的信息。

哇。

就相当于，我们去查一笔交易的区块浏览器解释的信息时，并不是通过浏览器网页输入这一交易 txhash，回车再去看。而是直接构造出这个要查看的页面的 URL，然后输入到浏览器直接看。

牛逼不。

所以，chatgpt 并没有突破禁止模拟 UI 操作的限制。

但是，如果我们真的在意电脑和手机安全，真的要小心这些 LLM 大语言模型对终端的权限。

我们有必要在安全要求高的终端里禁用各种 AI。

特别注意「模型运行（端还是云）在哪」 比模型本身的聪明程度更决定安全边界——这也是我宁可多配一台隔离设备、也不敢让云端大模型跑在我有私钥的电脑上的根本原因。

撰文：鲍奕龙，华尔街见闻

比特币价格首次突破 11.2 万美元，创下历史新高，这一里程碑式突破反映出当前市场投机情绪高涨，机构资金持续涌入推动整个风险资产板块全面上涨。

7 月 9 日纽约尾盘时段，比特币走势突然发力，连续突破 11 万美元关口和 5 月 22 日高点价位，最高触及 112,009 美元，涨幅达 3.1%，使其今年以来累计涨幅接近 20%。

分析认为，ETF 等传统金融工具的需求正在重塑比特币市场格局。与以往主要依赖散户投资者不同，当前这轮上涨背后的机构资金流入呈现出结构性特征。加密货币交易公司 GSR 的数据显示，机构投资者通过各类金融工具持续买入比特币，这种需求模式相比历史上的投机性买盘更加稳定。

Hunting Hill 首席投资官 Adam Guren 指出，比特币突破 11.2 万美元反映了 ETF 资金流入、机构采用率上升以及有利宏观环境的复合效应：

与以往周期不同的是，当前需求是结构性、受监管且具有粘性的。

短期期权显示乐观情绪，宏观环境提供支撑

衍生品市场数据进一步印证了市场的乐观预期。

在加密货币交易所上，7 月底到期的看涨期权在 11.5 万美元和 12 万美元执行价位显示出较高的未平仓合约量。

加密货币交易公司首席投资官 Vincent Liu 表示，交易员应对潜在的获利了结或宏观经济变化保持警惕，这些因素可能引发回调，但目前趋势仍然坚决看涨。

此外据媒体报道，当前的宏观经济环境为比特币等风险资产提供了有利条件。全球政治不稳定性上升，加上市场对降息预期重新升温，促使投资者寻求硬资产配置。

分析师指出，比特币正从两个维度受益：既获得了类似黄金的避险资产定位，又享受着风险偏好上升带来的动能。这种双重属性使其在当前市场环境中表现突出。

尽管特朗普政府宣布新一轮关税措施，但投机情绪依然主导着市场，英伟达一度突破 4 万亿美元市值、科技股普遍上涨，为包括比特币在内的风险资产提供了良好的市场氛围。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）分析，Hyperliquid 上线 PUMP 合约后，巨鲸大多是「几百万保证金 + 1x 杠杆」的玩法，实际上大概率是奔着 12 号的公募套利去的，或者赚一波短线的钱。

目前有三个巨鲸累计充值了 1100 万枚 USDC 的保证金，却只开出 239.4 万美元的空单仓位。

由于缺少标记价格，当前 HYPE 处于容易被操纵的状态，如果像今早 11 点半拉到 0.015 美元，那么 1 倍杠杆在保证金不足的情况下也会被强平。

其中地址 0xAc7…D53ce 最为激进，400 万枚 USDC 的保证金开了 2x 空单，持仓 107.4 万美元，开仓价 0.00504 美元，平仓价 0.02138 美元。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Steven Goldfeder，Offchain Labs 创始人兼 CEO

主持人：Laura Shin

播客源：Unchained

原标题：Why the Arbitrum Stack Won in the Race to Support Robinhood Chain

播出日期：2025年7月4日

要点总结

Offchain Labs 的 CEO Steven Goldfeder 解释了为什么 Robinhood 选择 Arbitrum 来重建其核心产品的加密基础设施、链上股票代币化可能带来的潜力，以及为什么我们可能正在重新进入加密领域的“零到一”阶段。

Offchain Labs 的联合创始人 Steven Goldfeder 在 Unchained 节目中分享了 Robinhood 为什么选择基于 Arbitrum 技术栈重建产品的原因，这意味着加密技术的演变，以及这一举措如何最终连接 Web2 和 Web3。

精彩观点摘要

• 对于 Robinhood 来说，选择启动自己的区块链有几个非常有力的理由，其中一个关键点就是 MEV 捕获。既包括 MEV 捕获，又包括费用捕获——是启动自己的区块链所带来的独特优势。

• 无论是在 Arbitrum One 上，还是在 Robinhood 自己的链上进行代币化股票发行，这才是我们真正期待的“终极奖品”。这不仅仅是“在链上推出另一种资产”的问题，而是将区块链技术与现有的 Web 2 基础设施深度结合。

• 将股票代币化并引入区块链市场确实是一种全新的创新。我们需要深入理解如何连接传统金融体系与区块链之间的动态关系。这确实是一个挑战，但并不应该因此退缩。

• 加密技术将是下一次金融革新的核心。我们不可能停留在过去的模式中，区块链和加密货币将成为未来的金融基础设施，最终所有人都会适应并转向这一方向。

• 流动性碎片化的技术问题只占 10%，真正的核心是 90% 的用户体验 (UX) 和钱包支持问题。即使有再复杂的协议，如果钱包无法简化用户操作，让用户感受到一个统一的环境，这些技术创新也不会真正发挥作用。

• 区块链将融入我们的金融体系，成为其中的一部分。我相信，随着时间的推移，这一点会变得越来越明显，区块链将扮演至关重要的角色。

• 当区块链技术逐渐成为主流并被广泛接受时，机构会意识到，在区块链基础上构建不仅能够为用户提供更好的服务，还能降低成本并提升盈利能力。这是一种双赢的选择。

• 赋予用户自我主权的选择权非常重要，这意味着用户可以随时将资产转移到自己的钱包中，或者选择其他托管方式。

• 如果你认为加密行业的未来仅仅是我们在一周前看到的样子，那么你可能会觉得没有必要发展 L2。但实际上，行业的发展需要更大的容量。L2 的发展规划是唯一能够满足未来需求的路径。

• 通过 L2 的发展路线图，我们能够从单一的 L1 平台转向一个更分散、更高效的 L2 生态系统。虽然这一过程并不容易，但一旦解决了互操作性的问题，我们就可以实现长期的可持续发展。

Robinhood 为什么选择 Arbitrum，以及他们究竟拥有多少控制权

Laura:

欢迎收听2025年7月4日的《Unchained》。今天的嘉宾是 Off Chain Labs 的联合创始人兼首席执行官 Steven Goldfetter。Steven，非常欢迎你来到节目。

最近的大新闻是，Robinhood 宣布推出永续合约、代币化股票以及他们自己的区块链。这表明，不仅加密行业在推动用户上链，其他领域也开始意识到区块链技术的潜力，并逐步采用。Robinhood 最初选择在 Arbitrum 1 上启动，同时使用 Arbitrum 技术栈构建自己的链，这对 Arbitrum 来说是一个重要里程碑。有传言称，Robinhood 最初可能考虑过 Solana，但最终选择了 Arbitrum。那么，Steven，你能分享一下 Robinhood 做出这一决定的主要原因吗？

Steven:

Robinhood 的选择主要基于两个关键因素。第一是 Arbitrum 技术栈的成熟性和安全性。我们的技术已经在生产环境中稳定运行多年，能够支持像 Robinhood 这样规模的企业需求。

第二是灵活性。Robinhood 最初在 Arbitrum 1 上推出了代币化股票和 ETF，同时宣布未来会迁移到自己的 Arbitrum 链，即 Robinhood 链。Arbitrum 是唯一一个既拥有可信中立区块链（例如 Arbitrum 1），又提供顶级区块链技术栈的生态系统。这种组合使 Robinhood 能够快速启动，同时随着需求增长轻松扩展到自己的链，无需对现有架构进行重大调整。

Laura:

Arbitrum 技术栈的一个吸引力是，它允许企业根据自身需求进行高度定制。你能详细介绍一下 Arbitrum Orbit 提供的定制选项吗？

Steven:

当然。定制主要分为两类：基础定制和高级定制。基础定制包括我们直接支持的选项，例如 gas 代币的自定义。Arbitrum 1 默认使用以太坊作为 gas 代币，但用户可以选择使用稳定币或自己的代币作为 gas 代币。此外，数据可用性层也可以选择不同的解决方案，比如 Celestia。

同样，数据可用性层方面，Arbitrum 1 使用以太坊，这是最安全的数据可用性层。但我们也支持 Celestia 和其他许多正在推出的数据可用性层。

这基本上是两种开箱即用的定制示例。还有一些更深层次的定制，比如块时间，Arbitrum 1 的块时间为250毫秒，但一些链（如 Ray）运行在100毫秒，技术实际上足够稳定以支持这一点。这些只是你可以设置的参数。

然后还有我称之为“更深层次的定制”，你实际上需要进入后端自己更改一些东西，这些方式可能不被支持，但你可以自由尝试。

例如，像 Phoenix 这样的链正在将隐私直接构建到 Arbitrum 技术栈中。他们在这个案例中使用完全同态加密来增加隐私。还有像 Plume 和 Kaito 这样的链正在将机构 KYC 控制添加到链级别本身。因此，你有一个环境，其中每个人在进入时都经过合规检查。这些都是一些示例。

另外，还有一些社区会执行版权费的强制，如果你想在链上转移特定资产，会有强制性要求。许多不同的定制，但都使用 Arbitrum 技术的核心。

Arbitrum Stylus 如何为 Robinhood 及其他平台提供更好的用户体验

Laura:

在 Arbitrum 的技术优势中，还有一个值得关注的产品——Arbitrum Stylus。你能否为我们介绍一下它的功能，以及它解决了哪些企业在使用 Arbitrum 技术时可能遇到的问题？

Steven:

Arbitrum Stylus 是我们去年九月推出的一项创新产品，它在区块链领域非常独特，目前其他生态系统中还没有类似的解决方案。Stylus 的主要特点是允许开发者在 Arbitrum 1 上使用 Rust 和 C++ 等传统编程语言，而不仅仅局限于 Solidity。这对开发者来说非常实用，特别是在需要高性能计算的场景，例如验证新的签名方案或零知识证明。Rust 和 C++ 通常比 Solidity 更高效，因此开发者可以直接将这些语言的代码引入链上，用于编写智能合约。

此外，对于 AI 推理等复杂计算任务，Stylus 的性能优势非常明显。根据我们的基准测试，使用 Stylus 进行计算通常可以实现 10 倍以上的性能提升，同时显著降低成本。

Stylus 的另一个显著优势在于它的灵活性。传统区块链开发通常要求开发者在 EVM 链和 Rust 链之间提前做出选择，而这个选择会影响后续开发工作。在 Arbitrum 和任何支持 Stylus 的链上，开发者可以同时使用 EVM 和其他语言，并自由选择最适合的工具。此外，不同语言编写的合约可以无缝交互，开发者甚至无需知道某个合约是用什么语言编写的。例如，一个应用程序可以主要使用 Solidity 编写，但某些复杂部分可以用 Rust 重写以提高效率。

通过无缝集成这些工具为我们的开发者带来的便利，这一点非常重要。当谈到 Web 2 和 Web 3 的融合时，Web 2 的开发者通常更喜欢这些其他语言。因此，我们希望有一个单一的环境，能够吸引喜欢 Solidity 的 EVM 开发者，同时也能吸引那些在 Rust、C 或 C++ 等语言上有多年经验的 Web 2 开发者，他们现在可以直接在他们的区块链应用中利用这些语言。

Laura:

我想象像 Robinhood 这样的公司，他们有大量的遗留代码，如果能够轻松集成到区块链技术栈中，可能会显著简化系统对接。这也是 Stylus 的吸引力之一，对吗？

Steven:

虽然我不能完全代表 Robinhood 描述他们的具体技术实现，但可以肯定的是，他们对 Stylus 非常感兴趣，并认为它是一个重要的突破。不仅如此，Stylus 还为其他开发者提供了一个强大的工具，吸引他们在 Robinhood 链上构建应用。如果 Robinhood 将这条链定位为实物资产代币化（RWAs）的领先平台，那么许多传统经纪公司可能会考虑迁移到这条链，而这些公司通常有着多年积累的遗留代码。Stylus 的兼容性和灵活性让这种迁移变得更加简单，同时也为整个生态系统带来了更多可能性。

为什么流动性碎片化仍然是一个尚未解决的重大问题

Laura:

你认为 Arbitrum Stylus 能否帮助解决流动性碎片化这一长期存在的问题？在去中心化金融 (DeFi) 中，流动性碎片化一直是一个尚未解决的难题。如果用户需要与其他链进行交互，比如通过桥接系统来实现互操作性，Stylus 是否会对此有所帮助？

Steven:

流动性碎片化确实是一个重要问题，但我认为这是一个稍有不同的领域。我们必须专注于解决这个问题，而 Option Labs 正在致力于这一方向，目标是优化用户体验，不仅连接所有 Arbitrum 链，还要连接所有区块链，尤其是 EVM 链。这将使用户能够更轻松地进行跨链交互，同时开发者也能创建共享的体验。

Stylus 作为一个工具包，对你想在区块链上构建的任何内容都是有帮助的，但我不确定它是否特别有利于解决流动性碎片化的问题。唯一的好处是，它允许你在链上验证零知识证明（ZKP）。如果桥接解决方案需要使用 ZKP，这通常是必要的，那么在这方面可能会有益处。

为什么 MEV 捕获对 Robinhood 如此具有吸引力

Laura:

我认为还有一个重要因素可能对 Robinhood 来说至关重要，那就是对 MEV 的控制。

Steven:

如果我们比较两种选择：一是在公共区块链上运营，二是启动自己的区块链。对于 Robinhood 来说，选择启动自己的区块链有几个非常有力的理由，其中一个关键点就是 MEV 捕获。

MEV 是指通过区块链交易排序而产生的额外收益，通常由矿工或验证者捕获。如果 Robinhood 在公共区块链上运营，他们的 MEV 收益将流向其他人。而拥有自己的区块链则使他们能够完全掌控 MEV 捕获。这一点非常重要。例如，他们可以使用我们最近在 Arbitrum One 上推出的 Time Boost 技术来优化 MEV 捕获，或者采用由 Dashboard 开发的其他解决方案。这些具体的技术选择将取决于他们的战略规划。虽然我今天没有更多细节可以分享，但可以肯定的是，只有在自己的链上，才能实现对 MEV 的独特控制。

另一个重要原因是费用捕获。如果 Robinhood 在公共区块链上运营，他们需要为每笔用户交易支付费用，这些费用最终流向其他人。而如果他们启动自己的区块链，这些费用不仅可以留在自己的系统中，还能够转化为收入来源。换句话说，Robinhood 不仅可以减少运营成本，还可以通过吸引更多用户交易来增加收入。这种双重收益——既包括 MEV 捕获，又包括费用捕获——是启动自己的区块链所带来的独特优势。

为什么链上股票代币化可能是 Arbitrum 的“终极奖品”

Laura:

在 Robinhood 最近的一系列公告中，特别是 Robinhood 链的推出，为什么他说代币化股票对你们团队如此具有吸引力？

Steven:

我认为这与 Robinhood 链密切相关。关于 Arbitrum 和 Robinhood 链的关系，我们的态度是比较中立的，但在整个 Arbitrum 生态系统中，代币化股票发行才是让我们最兴奋的部分。无论是在 Arbitrum One 上，还是在 Robinhood 自己的链上进行代币化股票发行，我认为这才是我们真正期待的“终极奖品”。让我分享一下我的个人经历，以及为什么我认为这件事如此重要。

早在 2013 年，我第一次接触到智能合约时，真正让我感到兴奋的并不是新兴的垂直领域，比如 NFTs（尽管它们也很有趣）。让我震撼的是，这项技术具有强大的潜力，可以用来重建和改造现有的系统。然而，在过去的十年里，许多人对这一愿景的理解变得模糊，甚至被遗忘，导致加密货币逐渐被视为一个独立的系统，而不是一种变革现有体系的工具。

Robinhood 的做法让我看到了回归加密货币初衷的希望。他们并不是简单地推出一个新的加密产品，而是选择从根本上重塑他们的核心业务。正如 Robinhood 的 CEO Vlad 所说，他们正在“重建”自己的核心产品。在活动中，他们展示了 Robinhood 应用在美国和欧洲的用户体验。这两种体验看起来完全一样，用户甚至不会察觉到区别。事实上，美国的交易是通过传统经纪公司完成的，而欧洲的交易则是通过 Arbitrum 区块链完成的。这种无缝的用户体验转变是一次巨大的突破。

这不仅仅是“在链上推出另一种资产”的问题，而是将区块链技术与现有的 Web 2 基础设施深度结合。每一个 Robinhood 应用的用户，无论是否意识到，都能够接触到区块链技术和加密货币。我认为，这种方式的潜力是非常强大的。

成为 Arbitrum 生态系统的一部分意味着什么

Laura:

我认为 Robinhood 的决策可能受到一个重要因素的影响，那就是 Arbitrum 的总锁仓价值 (TVL) 表现非常亮眼。它的 TVL 略高于 Base，两者处于相近水平。这让我很好奇，Robinhood 在 Arbitrum One 上启动后再推出自己的链，他们能够从现有的 Arbitrum 生态系统中获得哪些具体优势？

Steven:

你提到的流动性是关键所在。Robinhood 是一个非常强大的市场参与者，我相信他们在推动自己链上的流动性方面不会遇到太大的问题。但对于像 Robinhood 这样的产品来说，一个深度流动性网络是不可或缺的。而 Arbitrum One 恰好能够为他们提供这种环境。

展望未来，即使这些资产最终在 Robinhood 链上发行，我认为它们仍然会对整个 Arbitrum 生态系统产生深远影响。原因在于，Arbitrum 生态系统在 DeFi 领域已经非常成熟和强大。除了加密原生资产，现在还可以引入股票、ETF 等传统金融资产。这些资产能够融入现有协议，作为其中的一部分共同运作。特别是通过链上股票代币化，用户可以利用这些资产进行抵押、借贷等操作，这将彻底改变整个生态系统的功能和潜力。

这种变革不仅会惠及 Arbitrum 生态系统，还会影响更广泛的以太坊生态系统。能够在链上发行这些资产将显著提升区块链技术的应用范围。我相信，这种创新将在短期和长期内持续推动 Arbitrum One 的发展。

股票代币化如何改变投资模式及其潜在风险

Laura:

或许你已经看到了 Rob Hadick 的推文，当然也可能没有，因为你可能忙于许多其他事情。他提到，将股票与 DeFi 世界结合可能带来一些深远的影响，尤其是在这些代币化资产以不同方式在 DeFi 中被使用时。他还提到，这可能会引发一些问题，例如代币化股票的价格可能会与其实际基础资产的价格出现偏离。

毕竟，传统股票市场不像加密市场那样可以全年无休地 24 小时交易。对此，你怎么看？人们在这一过程中需要注意哪些问题？

Steven:

其实我并没有看到他的具体观点，所以我会从一个更普遍的角度来回答。如果我的回答没能完全对应他的论点，那是因为我没有看到他的推文。

首先，正如你提到的，目前传统市场的交易时间是每周 5 天 24 小时，而不是全年无休的 24 小时交易模式 (247)。尽管如此，传统市场确实有盘后交易的机制，但整体效率仍有很大的提升空间。深度流动性和套利机会是保持不同市场价格一致的关键因素。

当然，将股票代币化并引入区块链市场确实是一种全新的创新。我们需要深入理解如何连接传统金融体系与区块链之间的动态关系。这确实是一个挑战，但并不应该因此退缩。

事实上，全年无休的 24 小时交易模式能带来许多好处。举个例子，传统货币市场基金的赎回通常需要等待 5 天，而链上的稳定币可以实现即时赎回。这对大额资金持有者来说非常重要，因为他们可以避免因等待而损失的利息收入。

总体而言，股票代币化将为投资者和普通用户提供更便捷、高效的投资方式。当然，价格偏离的问题可能在短期内存在，但这是因为我们正处于从无到有的技术突破阶段。随着技术的发展和市场的成熟，这些问题将逐步得到解决。

展望未来，越来越多的资产将直接在区块链上发行。正如 Robinhood 的 CEO Vlad 上周在 CNBC 上提到的那样，加密技术将是下一次金融革新的核心。从最初的纸笔记录到计算机化，再到如今的加密，每一次转变都会伴随着一定的摩擦。但我们不可能停留在过去的模式中。区块链和加密货币将成为未来的金融基础设施，我相信最终所有人都会适应并转向这一方向。

为什么 Arbitrum DAO 将从这一合作中受益

Laura:

我有一个问题，因为通常这样的合作交易中会涉及到财务方面的内容。您能否谈谈与 Robinhood 的合作中是否存在任何财务激励？或者能否分享一些相关信息？

Steven:

由于政策限制，我无法透露合作的具体细节。不过，我可以说，这次合作对双方都非常有利。它不仅能够帮助 Robinhood 扩展其产品范围，还将为 Arbitrum DAO 带来显著的价值。DAO 不仅能够通过这些集成提升社区建设，同时也能从每一个启动的项目中获得经济收益。

流动性碎片化比大多数人想象的更容易解决

Laura:

我想回到我们之前讨论的流动性碎片化问题。随着这些领域的结合，这个问题可能会变得更加突出。您是否有特别的解决方案让您感到兴奋？或者您认为哪些方面需要更多关注？总体来说，您觉得这个问题会如何解决？

Steven:

这是我一直在思考的问题，或许我的观点有些争议，许多人认为流动性碎片化是一个技术问题，可以通过技术团队设计复杂协议来解决。但我认为技术问题只占 10%，而真正的核心是 90% 的用户体验 (UX) 和钱包支持问题。即使有再复杂的协议，如果钱包无法简化用户操作，让用户感受到一个统一的环境，这些技术创新也不会真正发挥作用。

当然，我们也可以在协议设计上做更多优化。当前已经有一些不错的协议可以缓解流动性碎片化问题，尽管它们还不够完美，但仍然能推动这个过程。然而，真正需要解决的是用户体验的提升。比如，现在区块链的使用体验就像是没有浏览器的互联网。用户需要输入复杂的地址进行交互，还要完成各种繁琐的操作，对普通用户来说非常不友好。

我们正在努力构建类似于“浏览器”的工具，简化用户与区块链交互的复杂性。举个例子，想象一下，如果在 YouTube 上弹出一个窗口，问你今天是想通过 AWS 观看还是通过 ECP 观看，这对用户来说是完全没有意义的。用户只关心应用程序的体验，而不是底层技术细节。因此，我认为重新设计前端体验是解决问题的关键，这也是一个容易实现的目标，但目前还没有人真正去做。

我们正在推出一些初步解决方案来推动这一进程，我们将在接下来的几周内发布更多相关信息。通过整合现有资源和技术，我相信我们可以解决流动性碎片化问题中的大部分挑战。

加密与传统金融的融合接下来会走向何方

Laura:

我想你现在可能正在参与一些非常有趣的对话，尽管你可能无法透露太多细节。不过，你能否谈谈你观察到的趋势，或者基于这些对话，你认为短期内行业会朝哪个方向发展？我们注意到，最近有许多公司开始进入同一个领域展开竞争，它们各自从不同的方向切入，可能也有不同的优势。与此同时，许多人长期以来的一个观点正在变成现实，那就是“金融互联网”的出现。我记得可能是在 Bankless 上，有人提到过你常说的一些观点。我们似乎正在以一种缓慢的方式见证这个过程，可能需要十年甚至更长时间。

基于你现在的观察，你认为短期内会发生什么？有哪些两个世界结合的有趣方式是普通人可能还没有意识到的？

Steven:

首先，我确实常说这样的话，我认为我们在术语的使用上存在一些误区。比如，没有人会说“我在中心化金融工作”，金融就是金融。而区块链并不是一个边缘化的技术，只有少数人能够接触到。它实际上是一种能够重构整个金融系统的工具，最终它将融入我们的金融体系，成为其中的一部分。我相信，随着时间的推移，这一点会变得越来越明显，区块链将扮演至关重要的角色。

进入这个领域总是困难的，大家都在等着某个先行者打破第一道屏障，然后其他人才能跟上脚步。因此，现在我们看到许多聪明的人和大型机构在说：“我原本以为这不可能发生，但既然他们能做到，我们也可以尝试。”这既是一种激励，也是一种对先行者行动的观察。与此同时，这些机构也在研究现有的代币标准，思考如何合作或复用这些技术，并基于它们建立开放标准。这些都是目前行业内正在进行的重要对话。我认为，现在几乎没有一家大型金融机构没有一个团队在研究如何整合区块链技术。五年前的情况完全不同，那时你还需要说服他们这值得讨论，而现在情况正好相反。

随着监管环境的变化，以及像 Robinhood 这样具有前瞻性的企业采取的重大举措，这些都为其他机构的决策提供了参考。老话说得好，“没有人因为选择 IBM 而被解雇”。当区块链技术逐渐成为主流并被广泛接受时，机构会意识到，在区块链基础上构建不仅能够为用户提供更好的服务，还能降低成本并提升盈利能力。这是一种双赢的选择。而且，随着先行者的行动，其他人会更加放心地加入。

此外，还有一些公司，比如 BlackRock、Franklin Templeton 和 WisdomTree，已经在 Arbitrum 上开发产品。至于这对普通用户的意义，回到我之前提到的观点，最令人兴奋的是，用户不再需要面对复杂的技术细节。比如，过去人们可能认为，要使用 Robinhood 上的区块链功能，用户需要下载钱包、备份助记词、连接 RPC 服务器等。但今天我们看到的是，区块链技术可以同时服务于技术用户和普通用户，提供更无缝的体验。

我认为，赋予用户自我主权的选择权非常重要，这意味着用户可以随时将资产转移到自己的钱包中，或者选择其他托管方式。这是区块链的一大核心优势。不过，我也不认为下一个十亿用户会像今天这样，通过繁琐的操作来使用区块链。我们需要更友好的用户体验，才能真正实现这一目标。

为以太坊辩护，并批评 L2 的反对者

Laura:

过去一年半以来，有一种观点认为 L2 如 Arbitrum 是以太坊的“寄生者”。虽然这种说法可能不被所有人接受，但它的核心意思是，L2 从以太坊主链中分流了一些价值，比如交易费用等。与此同时，我们也看到“超声金钱理论”未能完全实现预期效果，这些变化正在重新定义行业的格局。

我想问的是，在最近的活动中，AJ、Vitalik 和 Johann 同台亮相，似乎以太坊基金会对 L2 的态度正在发生转变。那么，这一时刻对以太坊社区意味着什么？以太坊与 L2 的关系又是怎样的？此外，Vitalik 对 DeFi 的态度如何？

Steven:

我认为以太坊社区的核心价值并不会因此而削弱。事实上，我是最早公开分享相关细节的人之一，可以告诉你，Vitalik 对目前的进展非常支持。他的积极参与活动已经说明了这一点。虽然我不能替他说话，但根据我与他的交流，他对当前的行业发展感到非常兴奋，并认为这是以太坊的一次重要胜利。

对于那些质疑 L1 与 L2 关系的人，尤其是认为“我们真的需要 L2 吗？为什么不将所有功能都放在 L1 上”的观点，我认为他们的视野可能过于局限。如果你认为加密行业的未来仅仅是我们在一周前看到的样子，那么你可能会觉得没有必要发展 L2。但实际上，行业的发展需要更大的容量。机构正在大规模进入区块链领域，并且已经扩展到全球 32 个国家，将核心应用建立在这一技术之上。我们需要一种可扩展的解决方案，而 L2 的发展规划是唯一能够满足未来需求的路径。

举个例子，如果你在一条拥堵的单车道高速公路上修建了一条新路，可能有人会说：“为什么要建这么多车道？现在的交通没那么拥挤。”但实际上，一个新城市正在形成，未来这些车道会被完全占满。我们不能每年都重复修建新车道，而是需要一个长期的解决方案。通过 L2 的发展路线图，我们能够从单一的 L1 平台转向一个更分散、更高效的 L2 生态系统。虽然这一过程并不容易，但一旦解决了互操作性的问题，我们就可以实现长期的可持续发展。

以太坊社区已经跨越了这一障碍，尽管还有一些问题需要解决，但我们基本上已经构建了支持未来发展的基础。比如 Robinhood 最近选择以太坊作为其区块链技术的核心平台，并基于 Arbitrum 推出了加密交易功能。这不仅是我个人的观点，Robinhood 也明确表示，他们选择以太坊是因为它拥有最适合他们业务的生态系统，而 Arbitrum 是实现这一目标的最佳技术方案。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据 PeckShieldAlert 监测，以太坊基金会地址再次内部转移了 1,000 枚 ETH（约合 255 万美元）至关联地址 0xc061…0B6d。

该地址目前持有 14,000 枚 ETH，价值约 3,900 万美元。

撰文：深潮 TechFlow

本周，Pendle 联合创始人 TN LEE 发文回顾 2025 年上半年 Pendle 所取得的关键成就：

• TVL 增长了 23%，达到 52.9 亿美元的新高；

• 新增了超过 70,000 名用户；

• 交易量超过 160 亿美元；

• vePENDLE 持有者继续直接受益 Pendle 发展，赚取 1310 万美元费用…

作为收益交易领域的龙头，Pendle 持续用一系列增长数据巩固其主导地位，占据超 58% 的市场份额。

基于这样一个回顾上半年成果、展望下半年规划的重要契机，我们与 TN LEE 展开了一场深度对话，探讨 Pendle 成功背后的核心逻辑以及未来的发展方向。

谈及亮眼数据背后 Pendle 吸引用户参与的核心价值，TN LEE 不假思索的回答道：

收益。我相信所有协议的核心竞争力都来源于强大和可持续性的收益。现在参与不同池子的进阶策略可以达到高于 3 位数的 APY。Pendle 作为全球最大的收益交易平台的功能之一，就是让用户可以自由参与到市场上最受欢迎的协议的收益交易，从而用更聪明的方式赚钱。

稳定币热潮之下，很多人也注意到目前 Pendle 的 TVL 组成高度倾向于稳定币，目前超过 87% 的 TVL 以稳定币计价。谈及对于稳定币的看法，TN LEE 则坦言：

目前 Pendle 最关注的赛道正是稳定币。DeFi 如果想要继续生长，必定需要和传统金融接轨。稳定币不仅可以带动 DeFi 发展更成熟化，也是为数不多可以和传统金融接轨的重要桥梁。目前 Pendle 已经上线了 100 多个稳定币类池子。在加速社区上市机制后，Pendle 也希望上线越来越多的稳定币池子。

本期内容，让我们跟随 TN LEE 的分享，深度了解 Pendle 可持续增长背后的产品、市场策略，以及链上金融与传统金融加速融合的大趋势下，Pendle 的更多下一步计划。

DeFi 正走向成熟，用户越来越需要收益交易

深潮 TechFlow：很高兴能有机会与您进行一场深度交流，首先欢迎您简单自我介绍一下。

TN LEE：

谢谢深潮的访问。

我是 TN LEE，Pendle 的联创之一，我和我的团队们在 2021 年创办了 Pendle 这个协议。

深潮 TechFlow：下至 3 岁小孩，上至 80 老人，如何用一句话快速让大家理解 Pendle 是干什么的？

TN LEE：

Pendle 是全球最大的收益交易平台。想象你有一栋房子，Pendle 就像把「房子的产权（本金）」和「未来的租金（收益）」分开。你可以选择持有房子（本金部分），也可以把未来的租金（收益）弄成一个合约租给别人换取现金，或者反过来买入别人的租金赚取收益。

这就是 Pendle 的玩法 —— 把资产拆成 PT（本金代币）和 YT（未来收益代币），让用户可以用适合自己的投资方式参与市场上最受欢迎的协议。

深潮 TechFlow：在 Pendle 所处的这条赛道上，竞争者一直不多，您认为这是什么原因导致的？对于普通用户而言，收益交易市场确实存在一定的理解门槛，但 Pendle 依然发展成为 TVL 第一的 Yield 龙头（DeFi Llama 数据），从产品设计上来说您认为 Pendle 做对了什么？

TN LEE：

首先我们对交易收益这条赛道一直保持很大的信心。在传统金融，几乎 100% 的收益都可以被交易，但是在 DeFi 只有 3% 左右。这条赛道之前可能被很多人忽视，但是在 DeFi 慢慢步入更成熟阶段之后，用户也会越来越需要更成熟可靠的投资工具、更符合每个人投资风格的策略，以及更灵活多样的选择。

罗马不是一天建成，Pendle 也并非一夜成功，把收益交易搬到 DeFi 上也需要有非常精巧高效的产品设计，让这个概念可以被更好地实际运用。在大家熟悉的 Pendle V2 之前，Pendle 也经历过试错阶段。

从 2021 年创办 Pendle 以来，我们一直在很努力地优化产品和协议。团队一直秉持着「对市场保持谦逊」的态度，以及对这条赛道的坚定信仰和热情，力求在最好的时机把握住最好的机会。此前 LRTs 和积分叙事让我们得到了第一次爆发性成长的机会。

目前 Pendle 也加速了社区上市的步伐，进一步迈向 Permissionless（无需许可），让用户可以参与到市面上所有好的协议的交易收益。

同时我们预期会有更多协议参与到交易赛道的建设中来，一起将 DeFi 的收益交易比例提升到10%、20%、50% 甚至更多。

深潮 TechFlow：在社媒上经常能够看到 DeFi OG 夸 Pendle，也有很多人说能够玩转 Pendle 的大多都是金融菁英，您如何看待这一观点？您觉得为什么大家会有这样的印象？

TN LEE：

传统金融中有经验的用户可能会更快理解 Pendle，像刚才说的那样，收益交易在传统金融领域是非常普遍的事，但 DeFi 的成长也需要一定的过程，尤其是在接纳一个比较新型独特的交易模式方面。

但是酒香不怕巷子深，我们在社区建设和教学方面也有下很大的功夫。

在 Pendle 生长的每一个阶段，我们都观察到越来越多的新用户愿意静下心来学习和思考，用更理智的方式投资。

与此同时，我们也会继续优化我们的产品，开发新的功能和继续尽心养护我们的社区，开展更多更细致的用户教学工作，让更多人可以享受到交易收益带来的红利。

收益是核心竞争力，Pendle 可实现 3 位数 APY

深潮 TechFlow：基于 Pendle 在做的事情，Pendle 吸引用户参与的核心价值是什么？

TN LEE：

收益。

我相信所有协议的最强竞争力都来源于强大和可持续性的收益。通过收益交易的模式，Pendle 用户不仅可以自由选择更适合自己认知和风控的投资模式，也可以利用不同的策略优化大家的最终收益。

深潮 TechFlow：如果是一名刚接触 DeFi 不足一月的小白，您建议如何开启探索 Pendle 的第一步？完成新手村探索之后，能否请您分享一下目前 Pendle 生态最高收益能达到多少？如何才能实现最高收益？

TN LEE：

对于新手来说，在开始投资之前认真学习 Pendle 的教学材料是很重要的第一步。在慢慢熟悉各种操作流程之后，可以根据自己的风险偏好和资金体量制定最适合自己的策略。

除了 Pendle 为用户准备的各种官方教学材料之外，推特上也有很多厉害的 KOL 时常分享他们的投资心得：从最简单的 PT 提供的固定收益，到对池子提供流动性，到押注 YT，再到更进阶的 PT 杠杆循环策略等等。

Pendle 生态最高收益从最初的 2 位数，到现在参与不同池子的进阶策略可以达到高于 3 位数的 APY。

对于不同阶段的用户而言，最重要的当然还是找到最适合每个人自己的投资偏好的策略。

重点关注稳定币，Boros 结合了 CeFi 和 DeFi 优点

深潮 TechFlow：稳定币也是今年一个重要话题，近期 Pendle 围绕稳定币的合作也更为频繁，这是出于什么样的布局考虑，你们有什么计划？

TN LEE：

继 Ethena 的成功之后，稳定币也在近年来成为了非常有人气和越来越成熟的赛道之一。

目前 Pendle 已经上线了超过 100 多个稳定币类池子。在目前市场动荡的环境下，我们也相信稳定币赛道会是本轮市场上最重要的叙事之一。这块兵家必争的赛道不仅可以带动 DeFi 发展更成熟化，也是为数不多可以和传统金融接轨的重要桥梁。

Pendle 作为全球最大的收益交易平台的功能之一，就是让用户可以自由参与到市场上最受欢迎的协议的收益交易，从而用更聪明的方式赚钱。

目前我们在加速社区上市机制之后，也希望可以用更高效的方式上线越来越多的稳定币池子。

深潮 TechFlow：我们知道 Pendle 爆发与当时的 Restaking 热潮关系密切，来到新的周期，您认为推动 Pendle 实现爆发式增长的下一个契机会是什么？现在的市场环境下，越来越多的人和团队都在关注链上，在您看来，作为加密金融项目，想要抓住机构上链机遇，应该做好哪些准备？您认为在这个趋势下会有哪些新的行业格局变化？

TN LEE：

目前我们最关注的赛道正是稳定币。

市场是很难预测的一件事，但是我们的团队时刻关注每一个叙事的动向。

对于与机构的对接，Pendle 的 2025 年 Roadmap 中，关键工作之一就是 Citadels 行动的布局。该项工作包含了我们对 Pendle PT 作为最稳健固定收益产品的发展规划，目前 Pendle PT 已经在各大借贷生态到达 25 亿美元的 ATH，我们也在积极开发更多机构类产品，让不同类型的机构投资者可以参与进来。

我们认为，DeFi 如果想要继续生长，必定需要和传统金融接轨，而机构进场也对各种 DeFi 协议和产品有了更高的要求，从资金深度到安全性再到合规，都是每个协议必须准备好的下一步进程。

深潮 TechFlow：听说 Boros 正在小范围内测，这是一款怎么样的产品？

TN LEE：

简单来说，Boros 和 Pendle 一样，都是一款收益交易的产品。

Boros 带来的最大改革就是结合 CeFi 和 DeFi 的优点，解锁并利用资金费率作为收益来源，为用户提供交易平台。资金费率的波动起伏和可靠性也让它成为 Crypto 最大的收益来源之一。

Boros 也会是一个更简单易懂的产品，简单来说：如果用户觉得资金费率会上升，就可以开多单，反之开空单。

目前我们正在智能合约审计和内部测试的收尾阶段，希望尽快可以向更多用户开放。

增长背后：坚定 DeFi 信仰，保持饥渴感，提高适应力

深潮 TechFlow：站在关税、降息等宏观经济角度，您会对 DeFi 未来发展抱有担忧，还是更有信心？是什么让您一直坚持在行业 Build？

TN LEE：

我一直对于 DeFi 非常有信仰。

在目前市场和政治比较动荡的时期，我们当然会更小心谨慎，但是我和我们的团队都坚定认为收益交易是 DeFi 未来发展非常重要的赛道，也对未来的增长路线有很大的期望。

DeFi 一直有各种叙事，Shiny things come and go，我相信，只要我们的 PMF（产品市场契合度）是对的，只要我们一直保持不断进取的节奏和对市场的敬畏，Pendle 就一定会继续稳健成长。

焦虑并不能改变市场的动向，我们能做的只有脚踏实地做事，灵活调整心态，积极应对未来的每一个挑战。

深潮 TechFlow：有时候会听到一些很早就了解 Pendle 的朋友说，你们走到今天非常不容易。之前经历过很多困难，但一直在坚持，才有了如今的大放异彩。能请你分享一下 Pendle 在发展过程中经历的困难和你在不同阶段的思考吗？

TN LEE：

的确，从最初 2021 年创建 Pendle 到今天，我们遇到过非常多的考验，我们也知道，一个协议成长的不同阶段需要考虑和解决不同的挑战：从新协议的生存游戏到一个成熟协议如何保持优秀的成绩，一刻都不能松懈。在 Pendle 最艰苦的时候，我有时候也想过我们这些年是怎么熬过来的，尤其在那些市场条件异常恶劣的时候。

如今做协议的成本越来越低，几乎每个人都可以开公司做协议。但是面对困难更重要的是解决问题的能力，并不是每一个人都能坚持和存活下来。有时候也并不是困难有多复杂，而是如何在磨难中调整心态直面挑战。

Pendle 一直保持人数精简的团队模式，对于公司开支也非常精打细算，确保我们有足够的资金可以继续支持我们未来的生长。

深潮 TechFlow：站在 DeFi OG 和一直坚守在行业 Build 的创业者，您认为在加密行业创业，最重要的品质有哪些？

TN LEE：

坚持不懈。

Pendle 在 2021 年首次上线时，我们并没有马上找到产品 PMF。我们继续花了超过两年的时间，直到 Pendle V2 在 LST 初期阶段才真正获得了一定的起色。但比起个人的品质，我认为创业更关键的是把这种精神深深融入整个团队的 DNA 中——团队要保持饥渴感、追求卓越，并朝着共同的使命协同前进。只有这样，我们才能继续势不可挡。

另一个在加密行业尤为重要的品质是适应能力。这个行业发展极快，有自己独特的规则、节奏和文化。要能够迅速转变方向，无论是根据当下的叙事来优化产品，还是调整市场策略以打动加密原生用户，这些看似微小的动作，往往决定了成败。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据金十数据报道，Aviva Investors 在其第三季度展望中表示，预计日本政府债券收益率曲线的长期端将趋于平坦。该公司指出：“政府可能会将发行从长期债券转向短期债券。”此外，Aviva Investors 认为，尽管货币政策坚定地走在谨慎紧缩的路径上，但加息的具体时机仍然高度不确定。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，总部位于法国巴黎的金融科技公司Tractial（前身为BD Multimedia）宣布将筹集100万欧元（约合117万美元）用于增持比特币。

作者：Pavel Paramonov

编译：深潮TechFlow

本文讨论了最近的情况 @celestia 和 @polychain 其中 Polychain 出售了价值 2.42 亿美元的 $TIA 我将探讨这其中的利弊，以及我们可以从中吸取什么教训。

原推文链接：点击此处

您是否预料过投资者会赚不到钱？

很多人（包括优秀的研究人员）都认为 Polychain 的这次事件极具掠夺性，且充满不确定性。一支一级基金怎么能把如此庞大的配置卖到公开市场，并损害价格呢？

首先，Polychain 是一家风险基金，其工作是从流动性较差时购买的流动资产中赚钱（真不敢相信我会这么说）。

Polychain 投资 Celestia 的风险不仅在于其早期阶段，还在于外部数据可用性层等概念的早期阶段。当时这个概念还很新，很多人（尤其是“以太坊支持者”）并不相信它。

想象一下，如果你在2008年发现了Spotify，并相信人们会通过流媒体服务而不是CD和MP3播放器来听音乐：你会被称为疯子。当你不仅是一个新手，还想在数据可用性吞吐量方面运营并创造一个新的市场时，融资就是这样的感觉。

Polychain 的工作职责就是承担风险并获得回报，就像其他人一样。创始人会冒着创建一家可能失败的公司的风险，而人们通常每天都会做出选择，承担一定的风险。

我们所做的一切都是做出选择并承担风险，区别仅在于风险的性质和大小。

Polychain 并不是唯一一家进行投资的风险投资基金公司，还有很多不同的风险投资公司。

有趣的是，没有人责怪他们，因为查找他们的交易数据更加困难。然而，单凭 Polychain 的抛售行为，并不会造成如此严重的数据崩盘。需要指出的是，这种仅仅针对 Polychain 的仇恨是不应该的，因为：

他们的工作就是承担风险并赚钱，而且他们做得很好。

他们不是唯一出售的人，还有其他投资者。

这些举措对投资者来说有利吗？是的。

这些行为对社区来说合乎道德吗？答案你懂。

您是否预料到该团队会赚不到钱？

嗯，你可能确实这么预料过。加密货币的盈利能力存在一个很大的问题：大多数协议本身不赚钱，而且它们根本不考虑盈利。据 defillama 称，Celestia 目前每天的收入约为 200 美元（相当于东欧一位首席软件工程师的薪水），并发放了约 57 万美元的代币奖励。

这仅仅是团队的链上损益表，我们对他们的链下损益表一无所知，但我相信这么大规模的团队成本也很高。目前确实有一些KOL义正言辞说：“Web3协议应该盈利，企业应该赚钱。” 听到这样的言论，我们是不是疯了？

是的，我们确实如此，主要问题不在于商业模式。主要问题是，一些团队把代币销售当成利润，并以此为基础建立商业模式，而不考虑其后果。

如果代币销售等于商业模式，那就没必要考虑商业模式和现金流了，对吧？没错，但投资者的钱不是无限的，代币也不是无限的。

与此同时，风险投资则投资于那些极有可能取得巨大成功的初创企业。许多公司目前尚未盈利，但它们可能带来一些革命性或有趣的东西，足以吸引其他人去探索和发展这些想法。

不管怎样，你不会指望核心团队会卖掉代币吧？事情是这样的：当你的协议不赚钱的时候，你就得从别的地方赚钱。基金会必须出售部分自己的代币来支付基础设施建设、员工工资以及其他一大堆费用。

原推文链接：点击此处

至少支付费用是我想相信的出售原因之一。还有很多其他原因和不同的视角需要考虑：一方面，他们“抛弃”了自己的社区；另一方面，他们构建了这个协议并围绕它大肆宣传，所以也许他们至少应该出售一些东西？“出售”指的是一部分，而不是全部。

归根结底，这是一个代币/股权的问题，这也是为什么加密货币VC不太喜欢股权的原因。在公开市场出售比私募或等待退出更容易，而且时间周期更短。

代币经济学不是主要问题，代币才是

显然，投资者越来越青睐代币交易，而不是股票。我们生活在数字资产时代，所以投资数字资产是不错的选择，不是吗？

这种趋势并不总是像表面看起来那么简单。有趣的是，许多创始人自己也意识到，他们的产品可能并不需要代币，他们更愿意通过股权融资。尽管如此，他们往往面临两大挑战：

• 正如我之前所说，大多数加密货币原生风险VC不喜欢股权（因为退出更困难）

• 股权估值通常低于代币估值，因此人们希望筹集更多资金

这种情况不仅造成了困境，还积极地激励了人们选择代币模式。代币发行满足了更多的投资者，因为它为公开市场提供了明确的退出策略，这反过来又使筹集资金变得更加容易。对于团队而言，这意味着更高的估值和更多可用于开发的资金。

您的公司核心价值保持不变。您可以保留 100% 的股权，同时通过这些“人工”代币筹集大量资金。这种方法还能吸引更多专注于代币投资机会的投资者。

不幸的是，在当前形势下，在 99% 的情况下，代币模式使散户投资者变得贫穷，而让风险投资者变得富有。或者，正如@yashhsm也就是说：基础设施/治理代币是西装革履的 memecoin。

然而，当 $TIA 推出后，它给散户投资者带来了丰厚的回报，从 2 美元飙升至 20 美元。人们感谢团队让他们致富，并质押代币来获得不同的空投。是的，我们经历过这样的时刻，那是在 2023 年秋天……

价格开始下跌后，人们突然开始传播大量有关 Celestia 的 FUD：关于团队怪异行为、掠夺性代币经济学、嘲笑链上收入等谣言。

当问题被指出时，这是件好事，但如果那些曾经赞扬 Celestia 的人现在仅仅因为价格行为就将其视为“粪坑”，那就糟糕了。

从这种情况我们可以得出什么结论？

• VC 很少是你的朋友。他们的核心业务是赚钱，你的核心业务也是赚钱，VC 的 LP 的核心利益也是赚钱。

• 不要责怪那些出售了代币的VC：他们的代币已被解锁，他们拥有资产的完全所有权，他们可以随心所欲地使用这些代币。

• 责怪那些一边卖币，一边在 Twitter 上撰写他们如何渴望这些代币的VC：这是欺骗，不应该被容忍。

• 商业模式不应该仅仅围绕代币销售。找到一个盈利模式，或者即使技术再好，也盈利不了，人们还是会买账。

• 通证经济面向所有人开放：如果一个团队解锁了代币，他们就拥有其资产的完全所有权，并可以随意处置。然而，如果你对自己正在构建的东西充满信心，那么出售大额配额则值得商榷。

• 股权投资不太受欢迎，一些代币估值是人为的，不基于任何指标。

• 团队应该在早期阶段密切关注代币经济学，因为这可能会在未来给他们带来高昂的代价。

• 技术创新与代币价格无关。

• 排行榜上升，人们高兴；排行榜下降，一些问题就凸显出来。如果曾经赞扬这个项目的人现在却讨厌它，那就糟了。

不要执着于包袱，要热爱科技，要相信一些东西。

近期，波场TRON可谓利好不断，先是凭借反向收购SRM成功登录美股，强势打入全球主流金融市场，并顺势启动“TRX微策略”，正式开启“币股双飞”的全新发展篇章；紧接着，波场TRON链上USDT发行量一路高歌猛进，成功突破800亿美元大关，持续领跑全球稳定币生态。

在这样蓬勃发展的良好态势下，波场TRON的生态项目也全面迎来新时代。上市公司SRM已将新购配置的3.65亿枚TRX，通过波场TRON生态中的借贷平台JustLend DAO进行质押，这一举措丰富了波场TRON的生态应用场景和资金流动性。7月8日，波场TRON生态内的一站式交易平台SUN.io再传重磅消息，宣布支持USD1交易对，并同步上线了USDT/USD1、TRX/USD1及NFT/USD1三大交易对，再次加固了波场TRON在稳定币赛道的龙头地位。

与此同时，7月，波场TRON ECO生态与全球顶级交易所火币HTX强强联手，开启一场前所未有的“星际之旅”，为整个加密行业带来了全新的想象空间和发展机遇。

7月7日，由TRON ECO与火币HTX联合发起的“火星登天计划”星际热浪嘉年华主题活动拉开帷幕。恰逢火币HTX成立12周年这一重要时刻， Steemit及波场TRON ECO生态下的SunPump，JUST，BitTorrent，APENFT，WinkLink，六大主流项目齐聚一堂，携手火币HTX，共同打造了一个价值超30万USDT的丰厚奖池，并描绘出一幅宏大的太空愿景。这场活动不仅是一场社区狂欢的盛宴、更是Web3技术革新与财富效应的完美融合，为波场TRON生态再次注入强劲发展动力。

从地球到浩瀚太空，从交易平台到链上生态的深度联动，TRON ECO与火币HTX正以“火星登天计划”为契机，重新定义中心化交易所（CEX）与生态协作的新范式。

火币HTX十二周年里程碑，TRON ECO 联手打造星际财富盛宴

今年8月，火币HTX即将迎来成立12周年的荣耀里程碑。为庆祝这一重要时刻，TRON ECO生态与火币HTX强强联合，精心策划并隆重推出了 “火星登天计划”星际热浪嘉年华主题活动，已于7月7日正式拉开帷幕。双方携手豪掷超30万USDT的丰厚奖池，这不仅仅是对火币HTX12周年辉煌成就的致敬，更是将生态协同共创的理念推向了一个全新的星际维度，共同开启今夏最盛大的区块链宇宙狂欢。

在过去12年的征程中，火币HTX始终稳居全球加密交易所TOP10队列，见证加密行业从草莽初兴到成长为全球合规性金融资产的崛起之路，更与全球用户一同成长。《福布斯》曾将其评为全球最值得信赖的加密交易所之一。火币HTX全球顾问孙宇晨多次公开肯定其表现，指出交易量稳步增长、新资产财富效应显著等，认为其有望重回全球前三交易所之列。

今年5月，火币HTX启动“火星计划特别活动”，由波场TRON创始人、火币HTX全球顾问委员会成员孙宇晨出资，面向全球公开招募一位幸运用户，赠送价值600万美元的太空旅行门票。这位幸运儿将与孙宇晨于7月共赴太空，于助力普通人圆梦太空。

值此值得铭记的时刻，TRON ECO在共庆火币HTX十二周年的同时，也为“火星计划”的临近欢呼。当太空梦想照进现实，这场星际狂欢为Web3世界添上浓墨重彩的一笔，火币HTX用户也将成为Web3领域首批踏入太空的先锋。

正因这些值得铭记的时刻，TRON ECO在共庆HTX十二周年的同时，也为“火星计划”的日益临近而喝彩。当遥不可及的太空梦想逐渐照进现实，这场星际狂欢正为Web3世界写下全新注脚，火币HTX用户也真正成为Web3领域首批进入太空的群体。

正是这些令人难以忘怀、值得永远铭记的精彩时刻，让TRON ECO在共同庆祝火币HTX十二周年华诞的同时，也为“火星计划”的日益临近而欢呼喝彩。当遥不可及的太空梦想逐渐照进现实这场星际狂欢为Web3世界添上浓墨重彩的一笔，火币HTX用户也将成为Web3领域首批踏入太空的先锋。

价值超30万美元的奖金已就绪，解锁四重参与路径

星际热浪已来袭，价值超30万USDT的奖池等你来瓜分，立即参与“火星登天计划”，开启你的星际财富之旅，具体活动参与细节，可以关注官方账号 @sunpumpmeme 发布的最新动态。

活动及奖金四大板块:

1. TRON ECO & HTX 独家活动：提供30万USDT奖金池，涵盖波场 TRON 生态项目代币 SUN、BTT、NFT、WIN 等空投。

2. SunGenX 夏日冰爽节 ：奖金池达5000USDT，用户通过关注 @Agent_SunGenX 推特并转发活动帖，即有机会抽取 “冰爽空投”。

3. 太空主题内容挑战 ：奖金池为500USDT，鼓励用户围绕太空主题创作优质内容，展现创意与热情。

4. SunFlash Space 活动 ：赠送100USDT，用户参与相关活动即可获得奖励。

四重参与路径瓜分超级奖池：

路径1：火星登天计划主题活动：用户可通过登录火币HTX App火星计划活动页面，按照规则完成任务，即可瓜分价值30万USDT的奖励，赢取涵盖波场TRON生态项目代币SUN、BTT、NFT、WIN等空投。

路径2：SunGenX 夏日冰爽节：关注@Agent_SunGenX推特，参与活动帖，即可抽取“冰爽空投”。

路径3：太空主题内容挑战：发布太空优质主题内容赢取奖励。

路径4： SunFlash Space活动：参与SunFlash Space 活动赢取 USDT 奖励。

生态与CEX协作共赢的“星际跃迁”

在推动生态与中心化交易所（CEX）协作发展的征程中， 火币HTX凭借其全球影响力与广泛资源，为波场TRON生态注入增长动力，吸引众多高质量去中心化应用（DApp）和项目入驻。而波场TRON生态的繁荣，又反过来推动火币HTX的发展，二者相互促进，形成良性循环。

2025年波场TRON与火币HTX多次携手合作，推出多个联合活动。它们突破传统边界，以更立体的生态联动模式，实现生态及用户同步增长，价值认同与品牌渗透的深度协同。

去年8月，波场TRON生态的Meme发行平台SunPump上线的第一时间内，就与火币HTX达成生态合作，推出“一键上币”活动。这一合作简化了Meme币新项目上币流程，为SunPump上的优质Meme快速进入火币HTX市场流通提供了便捷通道，更为为Meme生态发展注入新活力。

今年3月波场TRON迎来Meme生态狂欢，多个市值过亿的SUNDOG、SZN、SUNCAT等Meme资产不断涌现等。火币HTX多次推出针对SunPump MEME资产的相关交易奖励活动，在促进Meme币活跃的同时，也会平台带来了流量。根据公布的战绩榜，4月SunPump联合火币HTX发起的TRON Meme活动成绩斐然：4.2万人参与，22512名交易员入场，交易量超4057万美元，跨平台总曝光量超1900万，充分彰显了其生态号召力与社区基础。

今年5月，SunPump启动CEX联盟，联合HTX、Lbank、BingX、BitMarit、Pionex等知名CEX，构建支持优质Meme项目发展的CEX联盟网络。通过该联盟，SunPump及其CEX合作伙伴为波场TRON生态优质Meme项目提供上币、营销等资源支持。SunPump团队会审查市值超50万美元且链上表现稳定的项目，并向合作交易所引荐。

波场TRON生态和火币HTX间多次开展高度契合的战略合作，重新定义了中心化交易所（CEX）与链上生态协作的新范式。SunPump代币搭乘火币HTX全球影响力的“快车”，拓展了发展空间，吸引了市场目光，充分激活了Meme币市场的巨大潜力。火币HTX在助力提升Meme生态资产流动性的同时，也借Meme热度吸引了新流量，双方协同共进，成为加密市场独有的优势。

SunPump与CEX的多次携手，冲破了CEX和DEX间长期存在的资产流通阻碍。这一突破为Meme资产搭建起一条快速入市的“高速通道”，使其能更高效、顺畅地融入市场。不仅如此，还打通了CEX与Meme生态的关键连接，让资源在两者间自由流动、优化配置。CEX联盟的成立，更是SunPump在Web3领域赋能meme文化和创新迈出的重要一步。

波场TRON生态赋能：SunPump领衔，多维引擎协同增长

在TRON ECO与火币HTX联合打造的星际热浪嘉年华活动中，波场TRON生态核心板块协同发力，组成了以SunPump为核心的生态矩阵，JUST、BitTorrent、APENFT、WinkLink等项目和去中心化社交平台Steem协同注入资金与资源，共同构建生态增长合力。

TRON ECO与火币HTX等CEX的深度联动，极有可能触发Meme新周期的引擎，引爆生态大爆发。

细观波场TRON生态，不难发现其生态项目之间已构建起一套精密联动体系：以SunPump为先锋的Meme发射平台，通过Meme币的流动性优势吸引资金涌入，再导向JUST等DeFi基建的借贷、质押等实用场景，然后将流量沉淀下来，转化为生态持续发展的动力，形成“Meme引流-基建沉淀”的完美正向闭环。二者相辅相成，共同推动波场TRON生态迈向新的高度。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，币安 Alpha 积分大于等于 200 的用户，可通过 Alpha 活动页面参与 Velvet（VELVET） TGE 活动。参与该活动将消耗 15 积分。

撰文：深潮 TechFlow

7月9日，老牌链上永续合约交易所GMX遭遇了一场重击。

黑客通过利用 GMX V1智能合约中的重入漏洞，从其GLP流动性池中窃取约4200万美元的加密资产，包括USDC、FRAX、WBTC和WETH。

链上数据显示，约960万美元的资产已通过跨链桥转移。GMX团队已向攻击者提出条件：若在48小时内归还90%的资金，可获10%“白帽赏金”并免于追责。

不过，虽然4000万并不是个小数目，但这事却并没有引起大家的广泛讨论。

一条扎心的评论是：

“谁现在还把钱放在 GMX 里啊？”

当大家都在热议比特币再次新高、Pumpfun 即将发币、ETH 重新挺直腰板… 市场或许已经不关心 GMX 了。

昔日“链上Perp DEX 霸主”，已经被边缘化。

在记忆短暂、注意力稀缺的加密市场，无人关注才是是最大的惩罚。这场偷窃，夺走的不仅是4200万美元，还有GMX 曾经的荣光。

忆往昔辉煌

这轮周期入场的 P 小将，甚至可能都没有听过 GMX 的名字。

而回望 GMX 的巅峰期，这家去中心化永续合约交易所（Perp DEX）曾是链上交易领域的耀眼明星，甚至将其说成“上一轮周期的 Hyperliquid” 也不为过。

2021年9月，GMX在 Arbitrum 网络上线，凭借创新的多资产流动性池 GLP 迅速崭露头角。GLP 池整合了USDC、DAI、WBTC、WETH等多种资产，支持高达100倍杠杆交易，吸引了大量用户和资金。

2022年至2023年间，GMX累计交易量飙升至2770亿美元，日均交易量达9.23亿美元，DefiLlama 数据显示其TVL峰值于2023年5月达到近7亿美元，一度占 Arbitrum 网络总锁仓价值的约15%，稳坐链上Perp DEX头把交椅。

当时的 GMX，在技术突破和经济激励上做的都不错。

其vAMM机制消除了传统订单簿的复杂性，并且也跨链扩展至Avalanche（2022年初）和Solana（2025年3月），累计用户数达70万以上。

GMX的代币质押者彼时能够获30%协议费（以ETH或AVAX支付），另有 esGMX 和 Multiplier Points（MP）奖励，峰值时其 APR 曾高达100%。2022年协议质押的GMX数量，占流通量的30%以上，也很好的缓解了抛压问题。

曾经的链上合约产品，远不像今天的链上 meme 那样有广泛的参与度和接受度，更多吸引的是专业 DeFi 玩家和对 CEX 感到不信任的玩家，GMX 红极一时也实属不易。

以至于后来链上出现的更多 DEX在其白皮书和宣传材料中，多少都会将 GMX 作为比较对象，阐述自己做了哪些更多的优化，在体验或收益上强于 GMX，颇有一种发布会上各类友商对比特斯拉和苹果的感觉。

新王 Hyperliquid，江山更替

从下面这张图可以清楚的看到，GMX 在 Arbitrum 上的资产管理规模，从23年底开始就已经出现了快速下滑的势头，截止4月份的数据30-40M左右，离巅峰期相去甚远。

而这个下滑的时间点，正好与 Hyperliquid 的崛起时间重叠。

Hyperliquid是新王的代表。平台采用订单簿机制，取代了传统vAMM，显著降低了滑点和价格操纵风险。链上 Degen 们对于体验和收益最为敏感，些许的体验和收益增加，就能换来逐渐的用脚投票。

比如在23年的最后一周，在所有链上 DEX 的交易量比较中，Hyperliquid 的交易量已经悄无声息的达到了35亿美金，而作为对比 GMX 仅有11亿美金。

或者说，不止是 GMX ，所有类似业务的 DEX，都受到了 Hyperliquid 的冲击。数据图也清晰的佐证了这一点：24年年底后，Hyperliquid 几乎以绝对的市场份额优势吃下了链上 Perp DEX 这个市场。

往大了看，2021-2022 年的 DeFi 热潮推动了 GMX 的快速增长，但也是在同一时期，大量 VC 开始投资链上基建，更低交易费用、更高性能的产品也大量出现，链上 DEX 竞争白热化。

而且随着彼时百链争鸣，不同链上其实都有代表性的 DEX ，比如 Solana 上的 Jupiter。GMX 虽然可以跨链，但也意味着它需要和不同链上的原生 DEX 竞争，多线作战市场份额自然也会被蚕食。

新王渐立，江山更替，GMX的衰落或许早有趋势，只是这几天的黑客攻击，才有让它再一次站在聚光灯前。

王权没有永恒

GMX的衰落并非孤例，而是加密市场项目快速更替的又一注脚。

上个周期你看到的各种链游，比如红极一时的 StepN，现在又在哪里？如果这个例子多少还有项目方主动出货的嫌疑，那么更多没有发代币、打磨产品的项目，有时自己也没有做错太多，却仍被时代抛弃。

比如前年还有做链上钱包、讲究 MPC 和全链等更好的体验与特性，而当 OKX 钱包和 Binance Alpha 绑定自家入口后，这些类似竞品早已消失无踪。

Uniswap曾是DEX的标杆，但彼时随着 SushiSwap 和 Curve 的崛起，其市场主导地位也在动摇；Aave 和 Compound虽也在逐渐迭代，却也面临着新兴借贷协议的挑战。

在加密行业，产品体验不是唯一护城河，投机牵引着流动性，随时都能冲垮护城河。

某一个叙事带火赛道后，你能看到项目如诸侯并起一拥而上，都在争取王座上的无上地位；但崛起与没落循环往复，回头看唯一不变的只有BTC。

加密市场的王权无永恒，注意力即力量，而GMX的沉默或许是最好的证明。

附文中所用数据源：

GMX 数据面板

DEX 比较数据面板

Defillama 数据

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方公告，Matrixport Ventures 宣布已完成 300 万美元等值的 XAUm 战略储备，并计划后续根据市场价格分阶段持续增持。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据 Bedrock 官方 X 账号消息，币安 Alpha 7 月 9 日 BR/USDT 交易对出现突发流动性失衡，导致部分交易者遭遇严重滑点损失。为此，项目方决定向受影响用户发放一次性空投补偿。

根据公告，在 7 月 9 日 10:30 至 12:00（UTC 时间）期间在 BR/USDT 交易对进行交易并遭遇滑点的用户可能有资格获得补偿。每个钱包地址最高可获得 200 USDT 的一次性空投。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据金十数据报道，高盛表示，美元有理由很快就开始以一种“风险较高”货币的态势交易，但高盛仍未看到美元的避险吸引力出现永久性转变。分析师在报告中写道，从关税到美联储独立性等政策不确定性仍高。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，慢雾余弦在社交媒体发文表示：“昨晚 GMX 被盗 4200 万美金的根本原因是 GMX v1 在处理空头头寸时会立即更新全局空头平均价格(globalShortAveragePrices)，而这个全局平均价格将直接影响总资产规模(AUM)的计算，进而导致 GLP 代币价格被操控。

攻击者利用这个设计缺陷通过 Keeper 在执行订单时会启用 timelock.enableLeverage 的特性(创建大额空单的必要条件)，通过重入的方式成功创建大额空头头寸操纵全局平均价格，以在单笔交易中人为抬高 GLP 价格并通过赎回操作获利。

做 DeFi 真是个高风险事业，GMX 是非常老牌的去中心化永续交易平台，这次也踩了个大坑，10% 白帽赏金策略难说会让攻击者心动…”

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，不丹王国政府约 10 分钟前已向币安交易所转入 212.31 枚比特币，价值约 2361 万美元。

过去 10 天内，不丹政府已累计向币安转入 350.74 枚比特币，总价值约 3850 万美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据 WEEX 唯客交易所公告，平台已推出 AIN 大额空投新手见面礼活动，活动期间（7/9 17:00 – 7/16 17:00 UTC+8)，新用户完成充值、现货交易买入 AIN 及任意币对合约交易量任务，即可获得现货买入量等额 AIN 空投，总奖池价值 15,000 美元，并按合约交易量占比瓜分价值 15,000 美元的 AIN；新用户每成功完成一次有效邀请，可获得 10 U 奖励，单人最高奖励 1,000 U。 

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据 Cointelegraph 报道，ETH 周三收于 2700 美元以上，并在周四继续保持强劲势头，分析师认为有望冲击 3000 美元心理关口。

数据分析平台 Swissblock 指出，ETH 相对比特币的当前走势比第二季度更为看涨，可能标志着山寨币季的开始。分析显示以太币资金流入正在增强，其生态系统叙事不断加强，与比特币的疲软形成对比。

芝加哥商品交易所（CME）以太坊期货未平仓合约已攀升至 32.7 亿美元，为 2 月 2 日以来最高水平，表明机构需求明显增加。同时，现货 ETH 交易所交易基金（ETF）连续八周保持资金净流入，期间累计吸纳超过 61,000 枚 ETH。

技术面上，以太币正试图突破 2650 至 2750 美元的长期阻力区间。若成功突破，将打开通往 3000 美元的道路。不过，加密货币分析师 Maartunn 警告，ETH 期货未平仓合约周二激增超过 10.6%，表明投机情绪升温，历史上类似的杠杆激增后往往伴随价格回调。

 

作者：Saurabh Deshpande

编译：深潮TechFlow

你好，

年初我曾暗示，我们将从资产负债表中建立流动性仓位。过去几周，我们一直在稳步构建 Hyperliquid 仓位。

这与我们正在进行的对速度、利润率、收入和商业模式的探索同步 。Saurabh 今天的文章阐述了我们投资 Hyperliquid 的原因。

为了便于披露，在撰写本文时，我们没有联系 Hyperliquid 的任何人。没有任何营销经理在撰写本文时受到伤害。我们将继续投资、共同建设和研究链上发展市场的未来。我们的论点是，鉴于 Hyperliquid 吸引风险资本的能力，它将成为未来几个月构建应用程序的主要途径。

早在“区块链”一词出现之前，商人们就使用了一种名为“丝绸之路”的共享基础设施。尽管这条路线已经存在了几个世纪，但它却被认为是危险且低效的。当地军阀收取过路费，土匪袭击商队，商人们不得不应对数十种不同的法律体系和货币。每个贸易站都独立运作，囤积信息，并根据市场承受能力收取费用。

在蒙古和平时期，成吉思汗通过统一分散的丝绸之路，改善了经商环境。东欧商人现在可以安心前往中国，无需担心生命安全。而且，他可以在统一的法律框架下，使用标准化的度量衡，并受到同一安全部队的保护。蒙古人建立了一个名为“Yam”（深潮注：中继站，为蒙古军队信使提供食物、住所和备用马匹。）的系统，这是一个由驿站、马匹和密封御匾（深潮注：paiza ，意为“御匾”，是蒙古官员和使者携带的一块牌匾，用于表示某些特权和权威。）组成的中转网络。这使得商人们能够覆盖更远的距离，并改善了货物的运输。

Yams就像易于复制的节点。它创造了网络效应，使整个系统随着每个新参与者的加入而变得更加强大。使用路线的商人越多，安全性就越高，服务就越可靠，每个人的成本也就越低。蒙古贸易网络持续了几个世纪，实现了中世纪世界有史以来最伟大的知识、技术和文化传播之一。

人类一直以来都是通过这种方式解决规模化商业问题的：构建共享的基础设施，并随着每个新参与者的加入而不断增强。后来的重大发明就像丝绸之路的衍生品，帮助我们更高效地开展业务。随着蒸汽船、电报和集装箱船的出现，我们将货物运输成本降低了几个基点，使其更接近于零。如今，即使在数字金融领域，价值转移也依赖于基本面保持不变的网络。

金融市场有一个简单的道理：资金需要流动，而且需要高效地流动。Joel 已经在《资金流动》一书中探讨过这一点。区块链世界多年来一直在构建技术栈，却在很大程度上忽略了这一基本原则。大多数 DeFi 协议在推出时都大张旗鼓，在激励期内吸引一些初始流动性，然后眼睁睁地看着用户和交易量转移到下一个提供更高回报的热门项目。这在 DeFi 领域是一个可预测的模式。

传统金融并非普惠大众。但那些拥有渠道的人可以获得杠杆，从而增加利润。在银行和主经纪商的门禁玻璃门后，美元在不同的交易中被再抵押。相同的抵押品被用于不同的仓位。结果，整个引擎的利用率接近100%。但只有少数机构可以接触到这些控制。

DeFi 将这些大门敞开：任何拥有浏览器的人都可以借款、掉期或对冲。但开放的代价是抵押品被搁浅。孤立的保证金账户、超额抵押的贷款以及无法相互通信的流动性池。在下面的“无需许可的市场 vs. 资本效率市场”图表中，传统市场蹲在右下角，DeFi 徘徊在左上角，而右上角仍然空空如也。Hyperliquid 的赌注是要在这片空白处插上一面旗帜。这一点很重要，因为如果金融机构要使用区块链基础设施，他们不会因为它提供无需许可的访问权限而使用它。他们想要一个与他们现有系统效率相同的系统。如果没有机构层面的采用，加密货币将无法开启下一个增长阶段。

我们之前关于 Hyperliquid 的文章主要关注的是交易所。这篇文章将探讨 Hyperliquid 生态系统以及它如何尝试改变 DeFi 的资金效率和流动性。

Hyperliquid 的赌注是，”少即是多”，通过减少干扰和不必要的行动，反而能让财富更好地积累和增长。而且，至关重要的是，还会带来它的朋友。Hyperliquid 并非试图成为一台通用计算机或一个元宇宙主题公园。它试图成为曼哈顿的金融区，挤进一个单一的匹配引擎。

问题是，Hyperliquid 能否将交易所变成一个密度如此之高的重力水槽，以至于资本无法逃脱？答案在于两个相互交织的想法：价值流通的速度有多快，以及价值脱离的难度有多大。

资金转移

首先，区块链与货币有关。这听起来显而易见，但值得研究的是“转移资金”在实践中究竟意味着什么。丝绸之路之所以能够成功，是因为它使贸易比其他方式更容易、更快捷、更安全。但它并非独一无二。历史上有很多人通过控制综合基础设施网络积累了财富。

罗斯柴尔德家族在金融服务业声名显赫，但他们的事业建立在19世纪欧洲强大的信息网络之上。其他金融家需要等待数天才能通过马匹和船只获得消息，而罗斯柴尔德家族则利用信鸽、私人信使和战略性电报投资，在数小时内传递市场情报。该家族后来在欧洲各地投资铁路建设，并非为了运输收入，而是因为铁路是19世纪商业的动脉。控制了铁路，就控制了经济。

美国的摩根大通也采取了类似的策略。他资助铁路建设，并围绕铁路组织产业。他将相互竞争的铁路线整合成综合网络，统一轨距以便列车能够真正连接，并取消了冗余线路。当安德鲁·卡内基需要从匹兹堡运钢铁时，他选择通过摩根的铁路运输。当约翰·D·洛克菲勒需要将石油从宾夕法尼亚州运往炼油厂时，他选择与摩根的铁路帝国达成交易。

摩根真正的创新在于基础设施本身的垂直整合。他控制着修建铁路的钢铁公司、为扩张提供资金的银行以及运输货物的铁路。这几乎成为了美国资本主义的循环系统。等到他完成这一切时，你无法在美国境内转移资金、材料或信息，除非在链条的某个环节向摩根支付费用。

任何能够使资本在其各个部分之间顺利流动的链条都具有固有的优势。

稳定币已成为加密货币的杀手级应用。截至 6 月 22 日，以太坊、Solana 和 Tron 已在 2025 年转移了价值 12.2 万亿美元的稳定币。各大区块链已在稳定币的转移方式方面找到了自己的利基市场。Tron 已成为新兴市场支付的主导网络，而以太坊则处理更大规模的机构转账，Solana 则擅长高频、小额交易。

Solana 在 2024 年成为 memecoin 交易的首选平台。这一点体现在 Solana 的稳定币交易速度上。Solana 的稳定币供应量仅为 18 亿美元，却结算了价值 11.5 万亿美元的稳定币。换句话说，每枚稳定币都交易了超过 6300 次。随着 AI agents 的兴起，Base 上的交易活动也随之兴起。由于供应量较低，2024 年的稳定币交易速度过高。但 Base 是唯一一条在选择中结算了更多稳定币的链。2025 年，Base 上的稳定币交易次数超过 1700 次。

这些数字表明，当费用接近于零时，货币的行为会有所不同。在以太坊上，当一笔交易的成本为 10 美元时，小额交易者不太可能定期投入 50 美元或 100 美元。但在 Solana 上，我们经常看到这种情况，其费用低于一美分。交易所、流动性提供者和 MEV 提取者通过费用和滑点赚钱。验证者通过 MEV 提取者的贿赂赚钱。你不是在少量交易中获得高额利润，而是在巨额交易量中获得微薄的利润。当摩擦消失时，速度就是一切。

链上活动可以分为两部分——高价值活动（例如以太坊，因其高流动性）和低价值但具有高频率活动（例如 Base 和 Solana）。有可能在一条链上同时存在这两种活动吗？Hyperliquid 的方法很有意思。它的生态系统并非针对某一类型的资金流动进行优化，而是为所有类型的资金流动提供基础设施。

Hyperliquid 生态系统由两部分组成。

1. Hyperliquid DEX 由 HyperCore 提供支持，它是原生的 L1 订单簿系统，并且

2. HyperEVM 是由 Hyperliquid 团队构建的基于 EVM 的高性能区块链。

虽然这两者是构建块，但预编译和构建器代码是分发机制。

预编译是专门的智能合约，用于连接 HyperEVM 和 HyperCore，实现跨环境的顺畅数据访问和执行。这些合约使开发者能够直接访问交易数据，例如永续合约仓位、现货余额、价值权益、预言机价格和质押委托。

Hyperliquid 上的构建器代码是一种类似于推荐的标识符，开发者可以在平台上构建应用程序或工具时使用。当用户通过开发者的应用程序（例如交易机器人或界面）与 Hyperliquid 交互时，开发者的构建器代码将获得奖励。这使他们能够从用户产生的交易费中赚取分成。这为在 Hyperliquid 生态系统中构建有价值的工具和应用程序的开发者创造了一条直接的盈利途径。

提高资本效率

传统的 DeFi 借贷协议在管理抵押头寸时效率极低。在 Compound 或 Aave 等基于以太坊的平台上，清算一笔由价值 15 万美元的 ETH 支持的 10 万美元 USDC 贷款需要执行多项高昂的操作：

• Oracle 价格调用消耗 80,000 gas（10-30 美元），

• 外部 DEX 交换成本为 150,000 gas（15-50 美元），以及

• 由于 AMM 机制导致的滑点损失为 0.5-2%（500-2000 美元）

• 抢先清算者提取 MEV 又会增加约 1% 的价值损失，通常导致每次清算的总效率低下 500-3,000 美元。

Hyperliquid 的预编译功能通过直接集成订单簿消除了这些低效之处。借贷智能合约可以使用读取预编译功能直接从 HyperCore 订单簿读取价格，并通过写入系统合约 HyperEVM 直接发送清算订单。同样的 100,000 美元清算场景仅需 2,100 Gas 获取价格数据，47,000 Gas 执行。与传统的基于以太坊的协议相比，这大幅降低了成本，同时通过访问超过 20 亿美元的订单簿流动性消除了滑点。

结果是，在以太坊上通过借贷应用程序清算 10 万美元需要约 27 美元，加上通过 MEV 的价值泄漏（约 1.5 万美元），而在 Hyperliquid 上则需要不到 5 美元。

协议化清算

预编译支持协议化清算，其中借贷协议实现类似于 HyperCore 上的永久合约系统的自动清算机制。

在传统金融中，当你无力支付保证金时，你的经纪人会立即以市场价格出售你的股票。这很方便，而且不会造成任何价值流失，因为他们可以直接进入深度市场。

在大多数 DeFi 协议中，情况更加复杂。当你的贷款出现问题时，协议必须找到愿意清算你的人，然后希望他们能够在多个不同的交易所出售你的抵押品，而不会因为滑点而损失太多。这就像你必须通过一系列中间商而不是直接在市场上出售你的房子一样。

Hyperliquid 的运作方式更类似于传统金融。当你的抵押品跌得太低时，智能合约会将其直接出售到处理数十亿日交易的深度订单簿中。你的仓位会以公平的市场价格平仓，而无需寻找任何人承担你的贷款并泄露价值。

这种架构在协议层面提高了资本效率。传统的 DeFi 协议维护单独的流动性储备，由于执行风险，通常提供 75% 的贷款价值比 (LTV)。基于超流动性的借贷协议可以消除缓冲，并提供 90% 以上的 LTV 比率，因为清算是在保证深度流动性的前提下执行的。这使得用户在保持同等风险状况的同时，能够更高效地部署资本 20-25%。最终形成了一个统一的流动性层，每个 DeFi 协议都能获得机构级的执行能力，并具有完全的透明度和可组合性。

流动性作为护城河

流动性是金融应用的灵魂。如果你的产品很棒，但却缺乏流动性，那它就不算是产品。在传统的 DeFi 应用中，流动性大多是零和博弈。DeFi 在一定程度上是可组合的，但我们还没有真正统一流动性。当一个平台拥有流动性时，其他平台就缺乏流动性。

像以太坊这样的区块链存在一个问题：当 Aave 需要清算大量仓位时，它必须将其拆分成多个区块（这会降低 Gas 的效率），以便从不同的平台获取流动性，否则可能会遭受滑点损失。如前文所述，对于 10 万美元的清算，以太坊通常最终需要向不同的中介机构支付 1000 美元。正因如此，项目被迫与多个外部 DEX 集成，这增加了复杂性、Gas 成本和执行风险，同时仍然无法保证最优定价。

表面上看，这只是一个流动性问题。但它会溢出并占用团队稀缺的资源。最终，执行不力对协议不利。因此，创始人最终会把他们宝贵的时间花在那些并非核心业务的活动上。如果你是一个借贷协议，你的核心目标之一就是增加贷款规模。当然，如何清算坏账也很重要。但如果有更好的方法可以接入大型流动资金池，那就意味着你不必费心寻找最优的方式来清算风险头寸；你可以把时间花在发展上，而不是维护上。

新协议通常以最低的流动性推出，从而产生“先有鸡还是先有蛋”的问题，即交易者由于执行不佳而避开该平台，这反过来又阻止了流动性提供者赚取有应得的费用。

回顾一下我们传统的金融体系是如何解决这些问题的，往往很有道理。像伦敦、纽约和孟买这样的证券交易所最终胜出，因为每个人都在那里交易。当时没有L2来划分用户，也没有L2带来的流动性。金融领域的网络效应尤其强大，因为它们具有复合效应：更多的参与者意味着更优的价格，从而吸引更多的参与者，最终创造更优的价格。

Hyperliquid 正在通过加强流动性协作来解决这个问题。您认为您的应用能够带来流动性，并希望从中受益吗？

Hyperliquid 的构建器代码是一种无需许可的费用共享机制，使 DeFi 开发者能够从其应用程序执行的交易中赚取收益。他们试图通过让所有应用程序都能接入同一个超过 20 亿美元的统一流动性池，避免出现碎片化，从而解决这个问题。Hyperliquid 不仅是 DeFi 领域，也是加密货币领域流动性最强的交易所之一。所有基于 HyperEVM 构建的项目都可以轻松利用这种流动性。

使用构建器代码构建的应用程序不会争夺流动性，而是为共享的流动性层做出贡献并从中受益。当用户通过任何构建器代码应用程序进行交易时，他们访问的都是与 Hyperliquid 核心交易所相同的深度订单簿。无论是移动钱包、交易机器人，还是复杂的 DeFi 协议，都适用。

这种架构意味着新上线的借贷协议无需自行构建流动性或与多个外部去中心化交易所 (DEX) 集成。借贷智能合约可以使用预编译机制直接从 HyperCore 订单簿读取价格，并通过写入系统合约直接发送清算订单，从而即时获得机构级流动性深度。该协议受益于服务于每日数十亿交易量的相同流动性，无论协议的成立时间或规模如何，都能确保高效的清算。

构建者代码网络效应

在大多数 DeFi 生态系统中，新应用就像在同一条街上开设的新餐厅。它们争夺相同的客户群，瓜分现有的蛋糕。在以太坊或 Solana 上，当一个新的 DEX 上线时，它必须说服用户和流动性提供者离开 Uniswap 或 Raydium。这是一场零和博弈：一个应用的收益就是另一个应用的损失。

构建器代码完全颠覆了这一点。Hyperliquid 上的每个新应用实际上都会增强整个生态系统，就像在购物中心增加一家商店一样。当一个新的交易机器人上线并带来 1,000 名活跃用户时，这些用户会为 HyperCore 的流动性池（所有其他应用都使用这个池）增加交易量。交易量越大，每个人都能获得更优惠的价格。借贷协议的执行力越强，衍生品平台的价差越小，甚至竞争对手的交易机器人也能从更深的流动性中受益。

这是正和博弈，因为当共享基础设施变得更强大时，每个人都是赢家。与其争夺固定份额，不如让每个新参与者都为其他人贡献更大的蛋糕。

由于现在只需几行代码即可实现流动性，因此应用程序的优劣就变得更加重要。

这种动态扭转了传统 DeFi 流动性碎片化的现状。这些协议不再以空订单簿或极低的 AMM 流动性启动，而是立即继承了整个 Hyperliquid 生态系统的执行质量。如今上线的衍生品交易应用程序可以提供与成熟协议相同的低价差和深度流动性，从而消除了现有平台面临的典型进入壁垒。

统一的流动性模型还实现了以前无法实现的复杂跨协议交互。去中心化对冲基金可以跨不同的构建器代码应用程序执行复杂的多资产策略，同时保持一致的执行质量，因为所有交易最终都基于相同的订单簿进行结算。

这让我想起，每家工厂都曾是半个发电厂。由于无法运输，电力只能在工厂内生产。工厂不得不安装蒸汽机，昼夜不停地给锅炉加煤，还要把错综复杂的皮带拉到巨大的顶置式传动轴上。很大一部分工人整天都在加煤、拧紧滑轮、给轴承上油。这些工作只能维持工厂的照明，却无法提升生产线上产品的品质。

随后，公共交流电网和小型电动机问世。工厂现在可以像购买水一样购买千瓦时电能。维护人员减少了；车间布局变得灵活；管理层的注意力从“保持锅炉压力”转移到“如何使产量翻番？”。

构建器代码的作用也是一样的。它们让开发者不再局限于获取和管理流动性。他们可以优先考虑用户体验，专注于构建具有出色体验的应用程序。

HyperEVM 生态系统

HyperEVM 生态系统已迅速发展成为一个全面的 DeFi 基础设施，总价值超过 15 亿美元，涵盖 100 多个项目。HyperEVM 采用与 HyperCore 相同的 HyperBFT 共识机制，允许通过预编译和系统合约与现货和永续合约直接交互。HyperEVM | Hyperliquid 文档。这种独特的架构使协议能够构建复杂的金融应用程序，利用原生订单簿的流动性，同时保持与 EVM 的完全兼容性。

注意——该市场地图并不详尽。

项目范围广泛，从借贷市场到流动性质押，再到合成资产。但它们都受益于同一个统一的流动性层。不同行业的应用正在 Hyperliquid 上构建。

贷款和货币市场：

• HyperLend（4.7 亿美元 TVL）——主要借贷协议，可直接接入订单簿流动性，实现即时、高效的清算。

• HypurrFi（3.19 亿美元 TVL）——杠杆借贷市场和 USDXL 稳定币的所在地，由美国国债支持。

• Unit 协议——将 BTC、ETH 和 SOL 作为 uBTC、uETH 等引入 Hyperliquid 的桥接层。

• Felix 协议 – 多抵押稳定币（feUSD），减少对外部稳定币的依赖。

交易所：

• HyperSwap 和 KittenSwap——基于 AMM 的 DEX 每天处理 7500 万美元的交易量，与主要交易所不同，它们仍然需要引导自己的流动性。

流动性质押：

• StakedHYPE – 简单的流动性质押，stHYPE 自动复合奖励

• Kinetiq – 智能验证者选择系统，可自动委托给性能最高的验证者

• LoopedHYPE – 自动杠杆循环质押收益，通过 3 倍至 15 倍杠杆，潜在年化收益率达到 10% 以上。

生态系统的快速增长表明，消除流动性引导阻力将带来显著的效益。随着协议的推出，以及即时获取深度流动性的便利，HyperEVM 的总锁定价值 (TVL) 已稳步攀升至 15 亿美元。

这一切意味着什么？

我认为 Hyperliquid 有四个明显的优势。

首先，当然是即时获得深度流动性，同时降低执行风险。在 Hyperliquid 上线意味着可以立即访问强大的流动性池，该池每日服务数十亿交易量。这消除了困扰新协议的典型冷启动流动性挑战。此外，直接访问统一的流动性可以显著降低滑点和 MEV 提取等执行风险，确保交易从一开始就更加顺畅和安全。

第二是永久费用分享。构建器代码通过将永久费用分享机制嵌入到每笔交易中，提供了一种可持续的经济模型。这确保了协议能够持续获得与其创造的实际价值成正比的收益，而不是依赖于临时激励或不可持续的流动性挖矿计划。

第三是专注开发。开发者可以自由地将精力和资源用于打造更优质的产品和优化用户体验。他们不再需要投入大量时间、资金或精力来维持流动性激励、资金池管理或与合作伙伴谈判以维持流动性。

BasedApp就体现了这一点。他们没有花费数月时间从零开始构建交易基础设施，而是专注于用户真正想要的东西：“在现实世界中持有加密货币、交易和使用加密货币。” 他们的移动应用程序上线后，可以完全访问 Hyperliquid 的流动性进行永续合约交易，并结合其成熟的 Visa 卡基础设施进行现实世界的消费。正如创始人 Edison Lim 所说，他们可以专注于创建“链上金融的操作系统”，而不是解决流动性引导问题。

最后，跨协议协同效应。每一项新协议都会增强共享流动性生态系统，形成良性循环，活跃度的提升会吸引更多参与者，并进一步深化流动性池。这种互联互通的方式能够创造持久的网络效应，使所有参与者受益，并确保整个生态系统的持续增长。

大多数生态系统建设都遵循着类似的策略：向开发者提供资助并组织黑客松。这些方法固然有价值，但却忽略了根本问题。真正的阻力在于持续不断的流动性争夺，而不是资金或创意的匮乏。每个新生的协议都必须通过打点来获取自身的流动性，然后在激励机制失效时与唯利是图的资本抗衡。而构建者代码则彻底颠覆了这种负担。接入后，继承 20 亿美元的订单簿，并根据你创造的流量比例赚取一定比例的费用。像 Lootbase 这样的团队可以将精力投入到产品中，而不必担心零散的流动性提供者 (LP) 激励机制。

对于开发者来说，这创造了一个根本不同的价值主张。在其他链上，你可能会获得 5 万美元的资助来构建 DEX，但随后要花六个月的时间说服做市商提供流动性，并在激励措施上耗费大量时间。在 Hyperliquid 上，你从第一天起就可以立即获得超过 20 亿美元的订单簿流动性。你的成功取决于打造一款优秀的产品，而不是你说服风险投资公司资助流动性挖矿的能力。

Hyperliquid 不会像传统那样提供资金资助和加速器项目。你不会在开发过程中获得全程指导，也不会获得有保障的市场支持。相反，你获得的是构建应用程序所需的基础设施，这些应用程序从发布之日起就能正常运行。如果你能为用户创造真正的价值，构建者代码将确保你获得公平的经济收益。

Hyperliquid 将面临来自 MegaETH 和 Monad 等新链的竞争，这些新链即将上市，并拥有令人印象深刻的技术规格。这些新链能否与 Hyperliquid 的共享流动性和资本效率方法相媲美，值得拭目以待。技术性能是当下的关键要点，而经济设计才是创造持久价值的根本因素。

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据链上分析师 Ai姨监测，Hyperliquid 盘前 PUMP-USD 成交量突破 2100 万美元。今日开盘一度拉升触及 0.015 美元，现报价 0.0055 美元。

作者：Maria Shen & Sanjay Shah，Electric Capital

编译：深潮TechFlow

*注：在本文中，“以太坊”指的是网络，“ETH”指的是为其提供动力的资产。

全球对美元的需求非但没有下降，反而呈爆炸式增长。尽管新闻头条聚焦于“去美元化”，但一个更为重要的趋势正在显现：超过40亿人和数百万企业正在积极寻求通过稳定币获取美元，这代表着美元网络效应数十年来的最大扩张。

这为以太坊创造了前所未有的机遇。稳定币为全球个人提供了获取美元的渠道——自 2020 年以来增长了 60 倍，超过 2000 亿美元——数百万新增美元持有者需要的不仅仅是数字现金。他们需要收益、投资机会和金融服务。由于监管和基础设施的限制，传统金融无法服务于这个庞大的新市场。

以太坊具有独特的优势，可以为这个新的数字美元经济提供全球金融基础设施，而 ETH 将从这一增长中直接受益。

数百万新的美元持有者通过稳定币进入

全球个人和企业对美元都有巨大的潜在需求。

世界各地的人们都希望用美元来保障安全：

• 由于政治不稳定、货币政策不佳和结构性通货膨胀，超过40亿人面临巨大的货币风险。(1)

• 据估计，全球 21% 的人口生活在年通货膨胀率超过 6% 的国家(2)，迅速侵蚀储蓄和购买力。

• 对于这些人群来说，持有美元意味着财务安全。美元被视为一种价值储存手段、一种跨境交易的手段，以及一种对冲本币波动的手段。

企业需要美元来进行交易：

• 美元仍然是全球贸易的主导货币，全球 88% 的外汇交易至少有一方涉及美元。(3)

• 新兴市场中的企业依赖美元流动性进行国际支付、进口和供应链，而这些市场的当地银行和外汇市场通常有限或不稳定。

• 中小企业和自由职业者越来越需要数字美元来获得报酬并避免货币错配风险。

历史上第一次，世界上任何人都可以通过稳定币持有美元：

• 任何可以上网的人都可以持有和交易美元——无需银行，无需政府许可，全球全天候可用。

• 因此，自 2020 年以来，稳定币市值增长了 60 倍。(4)

• 采用高峰集中在此前被排除在美元计价金融之外的新兴市场。尼日利亚已成为全球第二大加密货币市场，而中国则在禁令之下，地下加密货币的应用仍在持续。(5)

稳定币正在全球最大的人口群体中创造一个新的美元持有者群体——企业以 USDT 定价，家庭以 USDC 储蓄。它们推动了美元金融服务市场的根本性扩张。

这些新的美元持有者寻求收益，为新的全球金融基础设施创造机会

稳定币持有者希望让他们的钱发挥作用。

如今，数百万人可以通过稳定币持有美元。但他们的愿望远不止于此。个人和企业自然希望将资金用于赚取收益、投资和财富增长。

传统金融无法服务于这个新市场：

• 美国银行系统要求遵守监管规定，排除大多数全球参与者。

• 跨境金融服务仍然昂贵、缓慢且受到地域限制。

• 传统金融是为机构和高净值个人而非全球零售建立的。

• 地理和监管障碍阻碍了数十亿美元参与以美元计价的融资。

这就产生了对新金融基础设施的需求，这些基础设施可以为全球数十亿稳定币持有者提供服务，使他们能够将新美元投入使用。

只有以太坊满足所有三个要求，才能为全球稳定币持有者提供服务

为稳定币持有者提供服务的新金融基础设施必须同时满足三个关键要求：

1. 全球可用——必须适用于任何有互联网接入的地方，从纽约到尼日利亚，再到尼泊尔农村。由于地理位置或监管原因，世界上大多数地区无法获得以美元为基础的融资。

2. 对机构而言安全——必须提供机构构建价值数十亿美元的金融产品所需的安全性、可靠性、监管清晰度和可定制性。

3. 抵制政府干预——必须不受任何单一政府的控制，因为许多政府更愿意限制美元的流通，以保护当地货币并控制资本流动。

以太坊满足了所有三个要求：

1. 全球可访问：全球任何有互联网连接的人都可以全天候使用以太坊。

2. 对机构安全：

   1. 安全——在所有可编程区块链中，最具经济安全性和去中心化程度。最成熟的安全基础设施——拥有最多的开源开发者、经过验证的合约、安全审计员和工具。

   2. 可靠——无论市场崩溃还是地缘政治事件，都能保持 10 年 100% 正常运行时间。

   3. 符合监管规定——美国监管机构将 ETH 归类为商品，从而提供了清晰的制度框架。

   4. 可定制——以太坊的 L1+L2 框架实现了可定制性，允许机构针对特定用例进行优化并满足监管要求（例如，Coinbase 和 Robinhood 都在以太坊上构建了 L2 链）。

   5. 卓越的业绩记录——拥有全球最大的数字金融经济体：市值超过 1400 亿美元的稳定币(6)，去中心化金融（DeFi）协议投资超过 600 亿美元(7)以及价值 70 亿美元以上的现实世界资产代币化。(8)

3. 抵抗政府干预：政府无法占领单一控制点来控制或限制网络。

以太坊凭借其强大的去中心化特性独特地满足了这些要求——其起源故事在今天几乎无法复制。

• 强大的去中心化使得以太坊在全球范围内可访问、安全、可靠，并且能够抵御政府干预。

• 这种程度的去中心化根植于以太坊的起源和文化。

  • 以太坊最初是一条由社区资助、采用工作量证明机制的区块链，这使得其资产所有权非常广泛。但如今的环境使其不再适合以这种方式启动。

  • 它的文化始终优先考虑权力下放——维持昂贵的客户多样性并抵制集中式捷径——这种文化几乎不可能改造。

• 其结果是，以太坊拥有了其他链无法轻易复制的去中心化优势，也为以太坊提供了持久的护城河。

  • 100多万验证者(9)遍布100多个国家(10)

  • 多个独立开发团队确保弹性和最大的开源开发者生态系统(11)

  • 由于社区资助的启动和工作量证明的起源，资产所有权广泛

没有其他替代方案能够同时满足所有三个要求：

*比特币在未来可能会变得更加可编程，但前提是比特币社区同意更改操作码以实现此功能。

随着 ETH 成为新数字美元经济的储备资产，其需求可能会增加

什么是储备资产？

在任何金融体系中，储备资产都是支撑一切的可信基础层。它是机构、协议和用户持有的抵押品、储蓄或流动性资产，用于价值存储、贷款担保和交易结算。

在传统体系中，美元、美国国债和黄金是储备资产的例子，因为它们值得信赖、流动性强且被广泛接受。

为什么 ETH 自然而然地扮演了这个角色

随着数十亿美元资金通过以太坊上的稳定币流动，参与者需要一种安全、无需许可且高效的资产来支持借贷、质押和收益生成。ETH 在这方面拥有得天独厚的优势，因为：

• 稀缺且值得信赖：ETH 的供应量可预测，通胀率低且不受中央控制。

• 生产性：与黄金或静态美元不同，ETH 通过质押产生收益——类似于持有房地产或国债时产生收入的方式。

• 抵押品效用：ETH 已经是以太坊生态系统中最大的链上抵押资产，支持着价值 190 亿美元的借贷协议(12)。机构持有它是因为他们需要它来进入 DeFi 市场。

• 抗扣押和抗审查：ETH 不会被政府冻结或扣押，这使得它比集中发行的资产更具弹性。

• 可编程且流动性强：ETH 深度融入整个链上金融体系，对于大额交易具有无与伦比的流动性。

为什么这使得 ETH 变得有价值

随着越来越多的用户持有稳定币并需要金融服务，他们需要一种储备资产来支持这些活动。ETH 可以赚取收益，保障网络安全，并支撑 DeFi 借贷——因此，随着系统的发展，对 ETH 的需求自然会增长。

简单来说：更多稳定币的采用→更多的链上活动→更多对 ETH 作为抵押品的需求→机构和用户持有更多的 ETH。

L2s 扩大了对 ETH 的需求

以太坊 Layer-2 的增长进一步刺激了对 ETH 的需求。通过降低交易成本、加快交易速度，并赋能新的用例，Layer-2 开辟了更多 ETH 可用作抵押品的领域。这扩大了 ETH 的覆盖范围，并强化了其作为数字美元经济储备资产的地位。

随着对 ETH 的需求增加，它也有望成为一种全球价值存储手段

对 ETH 不断增长的需求也使其占据了传统价值存储市场的很大份额。

• 与比特币一样，以太坊具有比黄金等传统资产更优越的价值储存（SoV）特性。

• ETH 和 BTC 不会相互竞争，而是可能在未来几年内从价值 500 万亿美元的传统 SoV 资产（黄金、国债、股票、房地产）中分一杯羹。

• ETH 除了具有比特币的 SoV 属性之外，还为持有者提供收益。

• 收益创造是一大利好，因为投资者普遍青睐收益型资产。美国家庭持有约32万亿美元的派息股票。(十三)，而他们持有的黄金价值不到 1 万亿美元。

ETH 具有优于传统 SoV 资产的特性，并且能够提供收益：

结论：持有 ETH 可能是参与日益增长的稳定币经济的最佳途径

稳定币经济的增长为以太坊和ETH建立了强大的飞轮。

随着越来越多的稳定币在以太坊上投入使用，对 ETH 的需求也随之增强。更高的 ETH 价值和更安全的网络吸引了更多机构和服务，从而进一步推动了稳定币的普及。

替代方案在复制这个飞轮时面临着重大挑战：

• 传统金融无法服务于因地理和监管障碍而被排除在外的数十亿人。

• 政府控制的系统仍然受到政治影响和管辖限制。

• 比特币缺乏复杂金融服务的可编程性。

• 其他区块链缺乏机构所需的安全性、可靠性和可定制性，也缺乏抵抗政府干预的去中心化。

结果是：持有 ETH 可能是接触不断增长的稳定币经济的最简单、最有效的方式。

• 你也可以选择投资受益于稳定币扩张的特定 DeFi 协议。但这风险较高，需要专业知识。

• 对于大多数零售和机构参与者来说，ETH 提供了最简单的整个数字美元生态系统的接触机会。

附录

值得关注的风险

与任何新兴的全球体系一样，以太坊也面临着重大风险。尽管存在诸多风险，但其中三大风险最能威胁“以太坊将以 ETH 作为储备资产，构建一个无需许可、基于美元的金融体系”这一论点。

1. 美元成为储备资产，而非 ETH

如果像 USDC 或 USDT 这样的稳定币占据主导地位，被用于借贷、抵押和结算，美元可能会取代 ETH 成为该系统的储备资产。在这种情况下，ETH 可能会被视为主要作为“gas money”（燃料费），而非核心价值存储手段。然而，鉴于 ETH 在以太坊主网和 Layer2 上占据 44% 的链上借贷抵押品，并产生 3-5% 的质押收益率，取代 ETH 似乎颇具挑战性。更重要的是，ETH 是以太坊上唯一真正去中心化的资产——像 USDC 和 USDT 这样的稳定币是中心化的，可以被冻结或扣押，这使得它们从根本上无法履行 ETH 作为抗审查抵押品的职责。更有可能的是，ETH 和美元会扮演互补的角色——美元致力于稳定性和交易优化，而 ETH 则提供去中心化、抗扣押的价值存储和网络所有权。

2. CBDC 竞争取代美元稳定币的采用

央行数字货币 (CBDC) 可以提供类似的全天候数字美元访问，并拥有完全主权支持，这可能会挤占私人稳定币，并限制以太坊目前所支持的无需许可的美元体系。CBDC 本质上是国家性的，通常缺乏真正的跨境互操作性，并且可能会由于合规性和身份要求而限制开放开发者的访问。相比之下，稳定币每年已完成数万亿美元的结算，默认在全球范围内运作，并且在创新方面保持着更高的灵活性，这使得 CBDC 难以取代它们。

3. 竞争链超越以太坊

一个速度更快、成本更低、初始去中心化程度更低的区块链，或许能够吸引那些注重低费用和简洁用户体验的用户和开发者，并在早期创造强大的流动性和网络效应。随着时间的推移，这条链或许能够使其验证者集合足够成熟，达到“足够去中心化”的程度，从而瓦解以太坊的主导地位。然而，鉴于以太坊的去中心化程度以及十余年久经考验的安全性，想要取代它并非易事。

附加数据

年度稳定币结算量超过 6 万亿美元（比 2020 年增长 10 倍）：(14)

以太坊拥有 55% 以上的稳定币：(15)

ETH 可能成为新金融体系的储备资产。以太坊生态系统中 44% 的借贷抵押品是 ETH，使其成为最大的抵押资产（190 亿美元）：(16)

深潮 TechFlow 消息，7 月 10 日，据官方消息，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）披露截至 7 月 9 日持仓量已达到 941 枚比特币，持仓市值约为 1.56 亿澳元。