月度归档： 2025 年 7 月

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一名鲸鱼过去两小时从 Binance 提现了 1,345 枚 BTC， 价值 1.4309 亿美元。

设计软体开发商 Figma 正式启动上市程序，将以股票代号「FIG」在纽约证交所挂牌。

S-1 文件不仅揭示了公司强劲的营运成长，也首次曝光其持有将近7,000 万美元比特币ETF 的财务策略，并计划再投入3,000 万美元USDC 进行增持，可见其积极拥抱加密资产的态度。

Figma 宣布上市：挑战当年 Adobe 200 亿美元估值

在与Adobe 的200 亿美元收购案破局一年半后， Figma 于昨日宣布于美国启动 IPO 上市。根据最新提交的S-1 文件， Figma 尚未公开预计的募资金额与估值范围，但市场乐观看待该公司有望超越当年Adobe 开出的天价。

回顾Adobe 收购案之所以告吹，关键在于英美监管机构对竞争垄断的疑虑。如今， Figma 选择独立上市，也算是从破局阴影中走出。 2024 年员工股权回购案中，公司估值约为 125 亿美元，随着 AI 与 IPO 市场热潮升温，也让投资人期待其挂牌后能打破该数字。

营收表现亮眼，AI 加码布局不手软

Figma 的财报表现同样吸引目光，继2024 年亏损后，2025 第一季缴出4,488 万的净收入；当季营收达2.28 亿美元，年增率达46%。 2024 年全年营收为7.49 亿美元，年增48%，反映其订阅制商业模式的强劲动能。

Figma CEO Dylan Field 在投资人信中强调：「AI 是未来设计流程的核心。我们会持续重金投入，尽管短期内会拉低效率，但这是不可或缺的长期布局。」这也呼应 Figma 在文件中出现超过200 次AI 相关字眼的野心。

目前， Figma 拥有超过1,000 位年付费超过10 万美元的企业客户，及超过11,000 位年缴逾万的中型客户。财务数据显示过半营收来自美国以外市场，而其未来将持续推进国际扩张与并购。

Figma 也是比特币粉丝：持有近7,000 万美元比特币现货ETF

除了营运表现了得， Figma 在财务策略上也展现出独特视野。文件揭露，公司透过Bitwise Bitcoin ETF (BITB) 持有价值约6,953 万美元的比特币部位，起初投入为5,500 万美元，目前已获利约26%。

值得注意的是， Figma 董事会更已于今年 5 月授权购买3,000 万美元的USDC，以便日后灵活转换成比特币，借此保持资金弹性。这代表 Figma 并非将比特币视为投机，而是明确将其纳入长期的现金与资本管理策略。

这笔部位约占 Figma 现有10.7 亿美元现金与有价证券的4%，显示其对比特币的战略性认同，也与微策略(Strategy)等公司形成共鸣，成为将比特币视为企业储备资产的新创公司代表。

创办人持续掌控 Figma 走向：将大举并购扩张

Dylan Field 表示，选择此刻上市，除了提高品牌能见度与取得资本动能，更希望让使用者与社群成为公司的一部分。透过特殊投票权架构，他将保有超过75% 的公司投票权，持续掌控公司方向，并强调将大举透过并购整合来扩张该公司。

此外，公司内部创投部门 Figma Ventures也已投资18 个专案，显示其从产品到资本布局的全面性。随着招股说明书正式曝光， Figma 也加入Circle等一线新创的IPO 行列，为2025 年资本融资市场投下震撼弹。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方公告，LBank已于2025年7月2日11:50（SGT）首发上线W1 U本位永续合约，最高杠杆为20倍。

原文：Cryptoslate

编译：区块链骑士

Figma 的首次公开募股（IPO）招股说明书显示，这家设计软件公司持有约 6950 万美元的 Bitwise BTC 交易型开放式指数基金（BITB）。

根据 7 月 1 日提交的文件，相关表格将该 ETF 列为一级流通证券，价值 6953.3 万美元。

文件还指出，公司董事会于 2024 年 3 月 3 日批准了 5500 万美元的购买计划，这意味着自购入以来，该投资头寸已增值约 27%。

另一则附注记录了董事会于 5 月 8 日通过的一项决议，即购买 3000 万美元的美元稳定币 USDC，「以便日后重新投资于 BTC」，这为公司提供了额外一笔以美元计价的资金，专门用于未来增持 BTC。

通过先积累稳定币，公司能够在不影响运营现金流的情况下，灵活把握转换时机，并在董事会批准至执行期间对冲短期价格波动风险。

此次披露表明，在 Figma 的现金管理组合中，BTC 与货币市场基金、美国国债和公司债券并列。

截至 3 月 31 日，这笔 6950 万美元的投资约占 Figma 10.7 亿美元现金、现金等价物及有价证券总额的 4%。公司未具体说明其持有的 BITB 股份数量。

Figma 提交 S-1 表格，计划在 2023 年 Adobe 200 亿美元收购要约失败后上市（现估值 125 亿美元）。

此次提交的文件证实了此前报道，即该公司于 4 月秘密提交了 IPO 申请，此时股权市场已重新对风险投资支持的软件公司开放。Figma 加入了一批将部分资金储备投资于 BTC 的运营公司行列。

招股说明书未设定 3000 万美元 USDC 资金转换为 BTC 的具体时间表，不过，这笔额外资金分配表明，公司将 BTC 视为战略储备，而非短期交易对象。

文件未就套期保值或减值政策发表评论。根据美国通用会计准则（US GAAP），被归类为证券的交易型开放式指数基金的未实现收益计入其他综合收益，在未出售相关股份的情况下，可使净利润免受按市值计价波动的影响。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据金十数据报道，美国银行的客户以10周来最快的速度从美国股市撤资，减少了风险敞口。截至6月底，标普500指数500指数创下了自2023年以来的最佳季度表现。包括吉尔·凯里·霍尔在内的美银量化策略师在周二发布的一份报告中写道，上周，包括机构、散户和对冲基金在内的所有主要客户群体总计从美国股市撤出了13亿美元。在市场出现避险情绪之际，围绕本轮反弹能否持续的不确定性越来越大。本轮反弹已帮助标普500指数从4月份与关税相关的低点反弹，目前徘徊在2024年7月以来的最高超买水平附近。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据小红书数据，AI 内容创作者 Flux girl 使用 MyShell 平台的 AI 内容生成代理创作的以 Labubu 为主题的短视频，上线一周内单条视频播放量超 21 万。创作者称有数千条私信询问 AI 内容创作工具，并纷纷前往 MyShell 注册使用。

此前，MyShell 于第一时间接入最新的视频模型 Veo，社区开发者基于该模型构建了数个 Labubu 主题的多模态 AI 代理，迅速霸榜Google 全球搜索排行榜第一，平台日活增长超 30 倍。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上数据显示，$SCA在过去24小时内以41.39%涨幅成为Sui生态表现最佳代币。

据悉，超4600万枚$SCA（占流通量41%）已锁定3.76年，长期锁仓比例显著高于生态平均水平。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，纳斯达克上市比特币矿企 BitFuFu 在 X 平台公布 2025 年中业绩数据，其中披露今年上半年其哈希率达到 34.1 EH/s 高点，比特币持有量触及 1709 枚。此外，由于比特币持仓超过 1000 枚，BitFuFu 公司已被纳入到 Bitwise 旗下比特币交易所交易基金 Bitcoin Standard Corporations ETF 的追踪标的。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，全球领先的 Web3 钱包 Bitget Wallet 将于 7 月 2 日 晚 9 点上线“FOMO 星期四”品牌空投活动第三期。本期活动联合 AB 开展，奖池共计 2400 多万枚 AB 代币，活动参与名额增加至 10 万名，中奖名额增加至 2 万名。

“FOMO 星期四” 是 Bitget Wallet 推出的全新品牌空投活动，致力于为用户提供简单、有趣、零门槛的链上刮奖体验，用户只需质押 10 U （后续 100% 返还）即可参与赢取最高 888 美元的代币大奖。第二期活动上线仅 1 小时即有 2 万人参与，达到活动上限。

AB（前Newton Project）旨在打造一个兼具高性能和跨链互操作性的区块链基础设施，重点布局现实资产（RWA）上链，打造传统金融资产与区块链世界的桥梁。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Tether于2025年7月1日宣布与桑给巴尔电子政府管理局(eGAZ)签署谅解备忘录，旨在推进数字资产教育和区块链技术应用。

根据协议，Tether将评估将其稳定币USD₮和黄金支持的数字代币XAU₮整合到桑给巴尔本地政府支付网关Zanmalipo的可能性，以提升区域金融生态系统的可及性。

双方计划组织区块链、比特币和稳定币等主题的教育研讨会，并与当地学术机构合作将区块链技术纳入教育框架。

Tether CEO Paolo Ardoino表示，此合作标志着桑给巴尔数字资产生态系统从非正式探索向结构化增长的转变，将为合规、可扩展和包容性的数字经济奠定基础。

桑给巴尔电子政府管理局总干事Said Seif Said强调，此合作将使桑给巴尔能够利用数字资产普及带来的机遇，促进公众参与和法律制度改革。

作者：海豚投研君，雪球

如果说降息预期 + 比特币周期性供应减半 + 美元信用受损 + 特朗普政府的监管友好，支撑了加密货币从 2022 年至今的上涨。

截至 6 月 23 日，加密货币市场规模来到了 3.3 万亿美元，自 2023 年以来，上涨了快三倍。其中最为大家熟知的，规模最大、市值贡献超 60% 的比特币，也从 2023 年中，不足 3 万美元一枚上涨至今天的 10 万 +。

3.3 万亿美元是什么概念？它相当于全球 GDP 的 3%。如果把整体加密资产，视作一个国家经济体或者是一个叫 Crypto 的公司，那么：

当下的加密资产等同于一个中上等发达国家的经济水平，击败法国位列全球第 7；

同时也是一个超越苹果（3 万亿），成为全球第三大市值的公司。排在前面的微软、英伟达，3.6 万亿左右，以当下的趋势 Crypto 成为全球老大指日可待。

因此，站在全球资产配置的视角，加密货币资产越来越难被忽视，海豚君决定开始着手跟踪。

考虑到监管仍然是当下最大的影响因素，目前尚处于从严到有所放松的中间地带，因此我们优先选择商业模式良好、合规属性较高的龙头公司开展研究。

加密资产系列以$Coinbase Global(COIN)$ 打头阵，本篇将主要讨论 Coinbase 的商业模式和未来增长的核心逻辑，下篇将重点围绕稳定币展开，同时算算 Coinbase 和$Circle(CRCL)$ 的未来价值。

以下为详细分析

一、交易所不是终点

如果把 “加密货币” 视作股票市场中的上市公司标的，或者是商品市场中的大宗商品合约，那么 Coinbase 就是纽交所、芝商所，最基础的功能，就是提供加密货币报价、撮合、结算等等类交易所功能。

但与传统不同的是，Coinbase 还抢了“经纪商”的角色——即能够直接面对投资者，提供交易、借贷、托管、质押以及提现等服务。

随着数字钱包等基础设施和商家生态的完善，Coinbase 很快就推进了主要基于 BTC 的支付场景。2019 年更是与 Visa 合作上线 Coinbase Card，支持用户线下/线上刷卡买实物。但支付场景推广缓慢一个重要的原因，就是加密货币价值波动太大。因此，稳定币出来，并获得官方认可后，Coinbase 的支付场景才有望真正得到饿更有力的推进。

除了交易和支付外，Coinbase 还在申请股票代币交易平台。一旦被 SEC 通过，那么意味着在 Coinbase 上也能间接投资股票了。

至此，Coinbase 未来的商业版图有了一个更清晰的蓝图，即加速现实资产上链，致力于打造一个链上综合金融场景平台，而不单单是一个纯粹的加密货币交易所了。

海豚君认为，支付和投资都是扩大加密货币应用场景的关键操作，而场景的延伸，就意味着加密货币整个市场的膨胀，这对于 Coinbase 这个 “卖水人” 来说，也会赚得更多。

在加密货币市场里，Coinbase 这一类的交易平台的存在，不仅纵向缩短了整个产业链条，同时还能快速横向跨越多个需求场景，部分是密货币过去监管不充分、业务扩张便利。而对于 Coinbase 这样，在规模和合规层面都相对顶级的龙头来说，未来监管的更多渗透，只会帮助它来消灭潜在对手。

因此，我们自然而然的可以想到，Coinbase 理应可以获得更多的利润分配。

事实确实如此，但由于加密货币市场的高波动性，Coinbase 的业绩并不稳定。不过，撇除特殊时期（比如上市、收购等扰动短期利润率的影响），正常时期的盈利能力（以利润率衡量）还是基本分布在 25%~65% 区间。虽然跨度区间大，但基本已经可以对标成熟的传统金融机构。

以 2024 年的情况来看，Coinbase 的利润率接近于 Robinhood 等低折扣/免佣经纪商，但低于纯交易所，说明还未完全体现交易所，以及产业链优势带来的更多获利空间。

那在虚拟货币市场未来随着加密资产得到更普世级别的认可，而不断壮大的过程中，Coinbase只要竞争地位稳固，那么它的利润率上限会逐步打开，终局状态下，海豚君认为可以触达到一个相比传统金融机构更有优势的盈利水平。

二、合规优势打开 “交易” 之外的想象空间

那么 Coinbase 面对的是一个怎样的竞争环境？海豚君围绕 Coinbase 的基本业务和商业模式，边梳理边讨论。

直接看下图，从收入贡献的大类上看，Coinbase 主要有三项创收来源：交易收入、订阅收入、其他。

其中交易收入极易受交易行情影响，但也是当下 Coinbase 创收扛把子，占比仍然有 50%。订阅收入和其他（包含托管结算、质押、稳定币、数据/云以及公司投资收益等），则更像是起到一个润滑剂的作用，由于增长相对稳定，可以稍微平抑交易收入的波动。

但一个明显趋势是：随着场景的拓宽，竞争加剧、以及增量资金来源的结构变化，Coinbase 未来对交易收入的依赖性会越来越低。

1. 交易门槛会逐步降低

与同行相比，Coinbase 的产品优势就是合规、安全，但劣势是散户手续费高、衍生品交易品种短缺。不过，这两个缺点，过去 1-2 年，Coinbase 正在快速追赶同行。

Source：CoinDesk

目前 Coinbase 运营三家交易所，现货交易的 Coinbase Exchange，面向非美国本土的专业个人和机构交易的 Coinbase International Exchange（CIE），以及通过收购 FairX 转型而来的衍生品交易所 Coinbase Derivatives Exchange（CDE）。

上述三家交易所，涵盖了目前市场中绝大多数的近 300 种加密货币。在美国现货交易市场中，Coinbase 的产品覆盖量算绝对的老大（合规门槛阻拦了同行大规模上线长尾币种）。但如果放到全球地区，并且算上衍生品交易的话，那么 Coinbase 所涵盖的交易品种就算不上靠前了，比如与 Binance、Bybit 的差距就很明显。

除了交易品种的范围外，Coinbase 在交易上的最大差异还包括交易成本。和传统证券交易一样，Coinbase 的交易费基于交易规模和一定的（阶梯）费率。比如下图所示为 Taker（快速吃单）交易者收费明细，Maker（挂单）交易者收费一般会 Taker 更低一些：

对于普通散户来说，上述不同的交易方式（简单交易、高级交易、Coinbase one 交易）存在不同的交易成本。用户交易成本=“交易费率 + 官方隐藏价差”：

1）散户的交易成本可以低至 0.05%，高至 2.5%（2022 年底，散户 200 美元以上的交易，交易费率从 1.49% 降至最高 0.6%）。

2）对于使用 Prime 或 Exchange VIP 层级的机构用户来说，费率报价在 0.03%-0.18% 区间。

如果直接从最终财报体现的综合费率来看，散户和机构的交易费率（含价差 Spread），分别为 1.49% 和 0.03%。这个收费水平相比同行（尤其是交易所同行），主要是面向散户的收费，Coinbase 不占优势。

以 Binance 为例，散户现货交易中最高层级的费率 0.1%，也只有 Coinbase 的 1/6（还是 2023 年 Coinbase 降价之后），而如果用 BNB（币安币）支付手续费，那这个费率还可以打个 75 折。

如下图，其他可交易加密货币的平台中，交易所属性的都比 Coinbase 收费便宜，其他平台则主要是支付机构的会更贵，折扣券商的交易费用同样比 Coinbase 低。

Coinbase 在 2022 年 8 月已经有过一次降费，也就是Advanced Trade上线，针对过去 30 天交易额在 10K 以下的用户，交易成本（交易手续费 Taker 0.6%，Maker 0.4%，基本无隐藏 Spread）不到 Simple Trade（1.49%+ 大约 0.5%spread）的一半。

交易品种少（主要是衍生品）和交易成本高，很容易影响散户的交易热情。虽然 Coinbase 平台上拥有全球最多的加密货币资产（AUC 占 12%），但在交易规模上，Coinbase 只占 5%。这还只是现货，如果再加上衍生品交易，那么 Coinbase 总交易规模就直接排到了 TOP10 之外。

只有在美国本土，因为牌照合规的问题，Coinbase 才能称霸市场，现货交易量占到了全美 50% 以上。

为什么 Coinbase 资产量不低，但交易规模却不够大呢？

问题出在换手率上，Coinbase 明显低于同行，一点没有提现加密资产高风险、高波动的特征。但换手率只是表象，背后还是资金结构（用户属性）的不同导致，而用户属性本质上也是由产品特征/优劣势带来。

一个普遍性的交易特征是，对于当下的加密货币，散户中以长期资产配置为目的的占比在不断增长，这部分用户天然交易低频。机构中目前还是以高频交易做波动收益的量化居多，但随着主流资金正在加速进入，未来整体机构交易频率会降低。

而 Coinbase 上由于交易品种不多，交易成本更高，对高频交易的散户吸引力不高，但其合规、安全性，反而吸引了以长期配置的高净值散户，以及对投资托管也有着严格合规要求的主流资金，而这两类都属于低频交易群体。

当然，Coinbase 也很清楚自己在交易上的劣势点，正在奋力追赶同行。

关于交易品种少的问题，Coinbase 加快了新币交易的上线速度，并且在 5 月初宣布收购 Deribit（全球最大的加密货币期权与期货交易平台），以补足自己在衍生品交易品种以及相关机构客户的欠缺。（关于 Deribit 的详细情况，海豚君将在 Q2 财报合并 Deribit 后再进行讨论）

关于交易成本高的问题，其实这与交易规模存在伴生性，短期 Coinbase 交易费居高不下，除了因为承担了额外的合规成本及其他技术费（比如 Base 的开发成本）外，可能也因为交易规模低，导致在 “自砍一刀” 的时候舍不得一杆子降到底。

但从更长远的角度来说，海豚君认为 Coinbase 的“降价” 动作很快就会继续。

（1）合规放松，内部出清、外来竞争加剧

未来竞争将不局限于加密资产交易所的行业内竞争，威胁越来越大的，还有来自传统金融机构的外部竞争。

目前在业内竞争上，Coinbase 的主要优势就是“合规性”，尤其在美国市场。Coinbase 是唯一上市的加密货币交易所的关键是，也是第一个获得在美国全境运营的加密货币交易所。

但 “合规” 的反面，就是在交易资产品种（加密货币种类、衍生品种类）上，并不占优。不过，自 2025 年起，在特朗普政府的积极 “站台” 下，加密货币逐渐被更多的主流官方认可。

“认可” 的主要方式，就是以非打压的目的，纳入 “友好监管” 范畴，其中美国的《市场结构法案》、《稳定币法案》是主要推动器。

众议院通过的《市场结构法案》赋予了 CFTC 现货加密货币专属管辖权，后续若继续通过参议院投票和总统签名生效，则代表结束了 SEC 与 CFTC 管辖纷争。

由 CFTC 管而不是 SEC 管的好处就是在监管便利性上更高：

1）不需要另外申请牌照（ATS+BD）；2）减少清算成本；3）新代币上市无需逐一进行信息披露；

在 CFTC 的管辖下，加密货币交易所做衍生品，只需做经纪端登记，做现货则可以甚至不用向 CFTC 注册，这不仅省去了高昂的合规成本（法务、审计等），也无需改造现有系统去对接 NMS 级别的清算管线。

监管对加密资产越来越认可自然是好事，随着更多的资金涌入加密货币市场，Coinbase 等本身合规做的不错的龙头会直接受益，长尾的小平台会持续出清。

但与此同时，官方认可也会推动传统金融机构开始放心大胆的加速转型，尤其是一些本身就靠业务创新杀出血路的平台，对行业前沿变化的反应决策会更灵敏。

零售用户上，比如经纪商 Robinhood，或者是支付钱包 Block 等。两个平台多年前就已经支持加密货币买卖，后续通过完善 “投资场景”，并快速扩展到 “商家支付” 等领域。但鉴于合规性和安全性要求，传统金融机构主要围绕头部加密货币 BTC、ETH 等，“交易品种更稀少”是它们面对 Coinbase 平台最明显的劣势。

但后续随着加密货币被进一步的广泛认可下，可以合理想象，传统金融机构会更有动力拓宽加密货币品种范围，这些本身有着用户、场景优势的平台，将与 Coinbase 展开更加直接的竞争。

（2）资金流入更多转向机构

监管认可带来的另一方面影响，就是资金流入方式的变化。过往参与加密货币市场交易的机构主要是靠波动收益的量化为主，主流机构会因为合规性问题，配置规模受限。但随着监管限制打开，未来主流机构的参与也会进一步增加。

那么对于新散户而言，配置加密货币的方式可能就不一定需要 “亲自下场” 了，从资金安全和便利性角度，可以通过投资机构基金的方式来进行配置。

因此，纯散户交易的市场占比会进一步萎缩，且竞争不减反增下，降费也将成为 Coinbase 的必经之路。

2、未来附加值来自于链上场景的拓宽

截至 1Q25，Coinbase 零售交易收入（交易费 +Spread），占到了交易收入的 92%，总收入的 57%。与此同时，交易带来的边际利润也非常高，因此如果降费不能立即给交易规模带来显著提升，那么降费对 Coinbase 整体业绩的影响将非常大。

但既然是无法改变的大趋势，这意味着开发非交易收入在当下和未来都显得至关重要。

目前，Coinbase 的非交易收入，主要是指包含托管、质押、稳定币以及借贷等综合金融的订阅收入。这部分功能需求，除了支付场景的开拓更依赖零售用户外，其他场景需求主要来源于资金规模相对庞大的用户，因此服务对象也以机构客户为主。

因此以较低的交易费降低资金进入门槛，再通过综合金融服务来扩大附加值，是 Coinbase 更乐意一降到底——压低机构交易费率（拉齐到同行水平）的原因。

下面具体来看目前订阅业务中占比相对较大、未来随着机构入局，能够同步扩大收入规模的细分业务：

（1）机构托管：最易开发的增值服务

资金托管一般伴随交易业务衍生而来，主要面向机构客户，提供加密货币的冷存储、24*7 取款流程、保险、审计以及合规对账报告等服务，计算得综合托管费在 0.1% 左右。（2025 年一季度起不再单独披露，下图为海豚君预估值）

由于费率基本稳定，托管收入的增长主要靠机构的资金规模扩张驱动。对于机构而言，Coinbase 所拥有的合规性优势是它们考虑平台的首选要素，因此对于 Coinbase 来说，只要未来监管趋势是不断放松的，那么这一块收入增长就可以持续。

但长期同样也会面临一个外部竞争的问题，当更合规、且具备跨市场资产的传统金融机构 “降维打击”，Coinbase 如何才能吸引到更多的主流资金？

（2）质押收益：中长期增长有天花板

在 2022 年与 Circle 牵手之前，Coinbase 非交易业务中最大的来源是加密资产质押，曾最高在总收入中占比近 13%。

加密资产质押收入，类似于用户用加密资产投资挖矿项目（成为主流 PoS 公链的验证人）从而获得的收益，Coinbase 在其中分一笔托管服务费。这笔钱由 Coinbase 从前端收到收益后，自己留下 25%，剩余给到用户。

质押收益率不同币种差别可以很大，通常和该币种的币值稳定、通胀率（供给增加的比例），以及共同竞争成为验证人的拥挤度（总质押量）有关。

头部的加密币种的质押收益率一般偏低，主要在于其供给固定或越来越少，但由于本身币值相对稳定，验证人竞争 “上岗” 太拥挤。由于要成为验证人就得拥有更多的 “保证金”（质押资产），单币质押收益就会被摊薄。

如下图，头部的 ETH 以太坊质押收益率为 3.4%~4.5%，但小币种 DOT 波卡币的收益率则有 12%~15%。

短期而言，质押收入基本随着质押资产规模的扩大而扩大。但中长期来看，在供给相对受限下，优质加密货币出块率会趋势性走低，而劣质/小众加密货币，就算出块率高，但可能本身币值不高或波动下，质押激励实际换算成美元价值后，真实的质押收益率其实也不高。因此，这种趋势下，将限制质押业务收入的长期成长空间。

似乎（1）-（2）看下来，Coinbase 的订阅业务，短中期内随着加密货币市场蛋糕的扩大和稳定的竞争优势（安全、合规、官方站台），增长无需担忧，但长期若传统机构加速下场，Coinbase 还能在主流机构被视为 “优选” 的理由是什么？

答案就是（3）稳定币业务。一方面做大加密货币蛋糕，在官方认可下现实资产上链速度加快，资金不再因投机需求流入加密货币市场，而是更加稳定的支付、储藏价值。另一方面，Coinbase 的超额优势来自于目前它在 USDC 产业链中的特殊地位。

因此，收入占比 15% 的稳定币业务，是 Coinbase 未来增长的大动脉，也是决定 Coinbase 估值是否已经打满的关键。目前 Coinbase 在稳定币业务上的综合分成比例达到了 55%，但实际平台上的 USDC 持有量只占 17%，很明显 Coinbase 有 “特权”。

但问题是，Coinbase 在稳定币上的特殊地位一部分是源于与 Circle 深层捆绑。但双方的利益诉求，其实也并非完全一致。Coinbase 可能会基于用户需求，对市场规模更大的另一个稳定币 USDT 提供类似的分销便利，而 Circle 上市后，也会产生对收入增长的诉求，从而试图争取到更大的分成比例。

这些业务上的分歧，就目前 Coinbase 对 Circle 少量的股权投资而言（早期双方五五持股的 Centre 联盟于 2023 年解散，USDC 发行权归总于 Circle），很难保证分歧扩大不会影响到双方的合作：

像去年底引入 Coinbase 的竞对 Binance 到生态合作，虽然 Binance 分成很低，几乎可以忽略，但其实也削弱了 Coinbase 因为 USDC 而拥有的竞争优势。

除此之外，Circle 也在通过抢 USDC 余额（通过旗下 Mint 钱包返利，激励做市商和本地支付公司将待发资金停留在 Mint，而不是交易所钱包）、做大必须对接发行人的需求场景（比如跨链桥、Tokenized T-Bill、传统清算）做大来提高总收益的分成占比。

2023 年的协议，约定期限为 7 年，也就是 2030 年之前，两者的利益瓜分可能不会发生太大变化，做大 USDC 蛋糕固然是当务之急（暴涨 6 倍后 Circle 的稀缺性开始受到质疑），但七年之后呢？

万亿市场规模预期下，USDC 能吃到多少？USDC 生态中 Coinbase 与 Circle，一个拥有场景端，一个掌握发行端，最终谁会取得更多的话语权？换言之，涨到现在 Coinbase 和 Circle 谁的未来具备更大的价值空间？下一篇，海豚君将重点围绕稳定币展开讨论。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据Cointelegraph报道，美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)周二宣布制裁俄罗斯”防弹托管”服务提供商Aeza Group，同时冻结与其关联的一个加密钱包中约35万美元资产。该公司被指控为勒索软件和信息窃取者提供专业服务器和计算机基础设施。制裁对象还包括多家俄罗斯和英国公司，以及四名俄罗斯籍高管。区块链分析公司Chainalysis表示，被制裁的波场(Tron)区块链地址是Aeza的管理钱包，负责处理支付并向各加密交易所转移资金。此举代表美国政府打击网络犯罪基础设施的重要一步。

作者：danny

加密衍生品格局导航：为何 Hyperliquid 能促成巨额交易，而中心化交易所则施加更严格的限制？自由与秩序之间的冲突，从不是监管与技术的问题，而是交易体系的价值回归问题。

概述

极限交易（即“超高杠杆 + 超大头寸”）在去中心化平台 Hyperliquid 上频繁出现，并非偶然。这是由于其底层设计哲学与机制天然更适配高风险、高弹性交易风格，特别是对于“以小搏大”的策略交易者而言，Hyperliquid 提供了六大关键优势：

Hyperliquid 更像是极限交易者的“竞技场”，它打造了一个允许极端风险敞口、支持高频交易策略、并以非托管资金结构保护用户权益的生态系统。而 Binance 与 OKX 则更像是“金融系统守门人”，在追求稳定与合规的同时，限制了个体极限策略的施展空间。

两者之间，并无绝对优劣，只有风险偏好与策略风格的不同选择。

功能与特性对比概览

关于Hyperliquid的机制和背景介绍，我在这篇文章有详细的介绍：

https://x.com/agintender/status/1938445355118649745

本文将从 HLP 金库开始 —— 从这个“核心机制”展开讨论Hyperliquid的“先天巨鲸圣体”。

以下是（无）精（聊）彩的正文部分

一、流动性模型：Hyperliquid HLP 金库运作机制

Hyperliquid 的 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）金库（vault）是一个核心组成部分，它使平台能够高效地作为做市商和清算者运行。HLP金库不仅是一个被动的流动性池，它还积极参与做市和清算。其迅速增长至超过5亿美元的TVL 表明其在吸引资本方面的成功，这直接转化为大额交易所需的深度流动性。此外，其风险调整后的表现强劲，夏普比率达到2.89（相比之下，比特币为1.80），并且与比特币呈-9.6%的负相关

HLP在重大清算事件中“吸收损失”的作用是一项关键特征，它为极限交易者进行大规模头寸提供了支持，因为它为可能通过市场蔓延的潜在损失提供了保障。HLP的“民主化”特性意味着更广泛、可能更具弹性的流动性提供者基础，这与仅依赖少数大型机构做市商形成对比。

做市商和清算者角色 vs 保险基金

HLP 金库充当平台上的默认做市商。这意味着它持续提供买卖报价，为所有交易对提供流动性。当用户进行交易时，很大一部分订单会与 HLP 金库进行匹配。

除了做市，HLP 金库还在清算过程中发挥关键作用。当交易者的保证金不足以维持其头寸时，HLP 金库会介入清算这些头寸，从而防止坏账的累积，并确保平台的稳定性。

CEXs 依靠中心化的保险基金来弥补清算不足带来的坏账损失。虽然这些保险基金通常规模庞大，但其容量是有限的。当市场出现极端波动，大规模清算导致损失超过保险基金容量时，CEXs 可能需要启动 ADL 或其他强制措施。

保险基金的容量限制了交易所能承受的单一或多重巨额爆仓事件。如果一个超大额头寸爆仓产生的损失过大，即使有保险基金，也可能不足以覆盖。

极限交易员的巨额头寸一旦爆仓，可能对 CEX 的保险基金造成巨大压力，从而触发 ADL，导致其盈利头寸被强制平仓，甚至引发其他交易者的不信任

社区所有权和利润分配

HLP 金库的一个独特之处在于其社区所有权。用户可以通过质押 USDC 来铸造 HLP 代币，从而成为金库的所有者。这意味着金库的利润直接分配给 HLP 代币持有者。

利润主要来源于以下几个方面：

• 交易费： HLP 金库从与它匹配的交易中收取交易费。

• 资金费率： 作为做市商，HLP 金库会收取或支付资金费率，这取决于市场情况。当市场出现溢价时（永续合约价格高于现货价格），HLP 金库会收取资金费率；反之，则支付资金费率。

• 清算收益： HLP 金库在清算头寸时，会收取一定的清算费。

这些利润会定期（通常是每周）分配给 HLP 代币持有者，或者用来回购Hyperliquid代币（每10分钟执行一次）

分散风险以支持大额头寸

HLP 金库通过以下机制分散风险，从而支持大额头寸的吸收和清算：

• 多样化的流动性提供者： HLP 金库由众多独立质押者共同组成，而不是一个单一的实体。这种去中心化的流动性意味着风险被分散到大量参与者中，降低了单一实体失败的风险。

• 自动对冲和再平衡： HLP 金库的算法会持续监控市场，并自动调整其对冲策略，以管理其风险敞口。例如，当金库持有大量某一方向的头寸时，它可能会通过在外部市场进行对冲或调整其报价来降低风险。

• 智能风险管理： HLP 金库的设计旨在吸收大额订单，并通过其内部对冲和清算机制来有效管理这些头寸带来的风险。这使得 Hyperliquid 能够支持比许多中心化交易所（CEX）更大的个人头寸。

HLP 是 Hyperliquid 的核心机制之一，可以说它的Oracle price设计（3秒更新、资金费率算法，甚至是杠杆的限制都是围绕着 HLP 来运作的。它们不是一个单独的环节，而是一个整体，一环扣一扣。资金费率的算法给予了 HLP 一定的庄家优势、Oracle price给予了HLP参与者的信心，所以 HLP的体量才能不断壮大，进而能吸收更大的头寸和承受更高的波动性。

二、庄家优势：Hyperliquid 资金费率算法

Hyperliquid 的资金费率算法旨在使永续合约价格紧密锚定标的资产的现货价格，除了为交易员提供一个成本和风险可控的资金费以外，同时为HLP提供了相应的“庄家优势”。

组成部分

资金费率由两部分组成：

1. 平均溢价指数 (Premium Index)： 这反映了永续合约市场价格与预言机现货价格之间的偏差。当永续合约价格高于预言机价格时，溢价指数为正；反之则为负。

2. 利率 (Interest Rate)： 这是一个固定的基准利率，通常是为了弥补持有合约的融资成本。Hyperliquid 的利率通常设置为0.3% （较之Binance更高）

基于预言机价格的特性

Hyperliquid 的资金费率是基于预言机价格计算的，而不是基于 Hyperliquid 内部的现货价格。这确保了资金费率能够准确反映外部市场的公允价格，从而避免了因内部市场操纵而导致的资金费率扭曲。这个特性在很大程度上给予了“HLP参与者“的信心，进而让HLP的池子越来越大。（因为Hyperliquid自己“没办法”操控价格）

高频收取和极端费率

• 高频收取： Hyperliquid 的资金费率每小时收取 1/8 次。这意味着资金费率每 8 小时计算并收取一次。这种高频收取机制使得资金费率能够更快地响应市场变化，并促使永续合约价格更有效地回归现货价格。

• 极端费率： Hyperliquid 允许极端的资金费率，最高可达 4%/小时。这种高上限意味着在极端市场条件下，资金费率可以迅速变得非常高，从而迅速纠正永续合约与现货价格之间的偏差。

对大额头寸的风险成本预期和市场价格回归机制

这些特性共同为大额头寸提供了风险成本预期和市场价格回归机制：

• 可预测的风险成本： 尽管资金费率会波动，但其算法是公开透明的，并且基于可观察的预言机价格。这使得交易者可以相对准确地预测持有大额头寸的潜在资金成本。对于极限交易者而言，他们可以在进入头寸前将高昂的资金费率纳入考量，从而管理其风险。

• 快速市场价格回归： 高频收取和极端费率的结合，使得当永续合约价格与预言机价格出现较大偏差时，资金费率会迅速上升（或下降），从而对交易者产生强烈的激励，促使其头寸方向与市场共识方向对齐。这有助于将永续合约价格拉回与现货价格一致的水平，有效地防止了价格脱钩。对于大额头寸而言，这尤其重要，因为它意味着即使在出现巨额偏差时，市场也会有强大的自校正机制。（减轻HLP的持仓压力）

三、资金成本优势：Hyperliquid 合约保证金要求对比

针对大额比特币永续合约的初始保证金和维持保证金要求，Hyperliquid 与币安和 OKX 的分级保证金制度存在显著差异。这主要是因为HLP的存在，让平台更“倾向于”接纳波动性。

Hyperliquid 的保证金要求

Hyperliquid 采用固定且相对扁平的保证金要求，通常对所有规模的头寸应用相同的保证金率（例如，初始保证金 1%，维持保证金 0.5%）。这意味着即使是极大的头寸，也适用同样的低保证金率。

币安和 OKX 的分级保证金制度

币安和 OKX 均采用分级保证金制度（Tiered Margin System），这意味着随着头寸规模的增加，所需的初始保证金和维持保证金比例会逐步提高。其核心理念是，更大的头寸带来更大的风险，因此需要更高的保证金来覆盖潜在的损失。例如，持有价值 1000 万美元的比特币合约，你可能只能使用 20 倍杠杆；而持有 1 亿美元的合约，杠杆可能被限制在 5 倍甚至更低。

这种机制旨在保护交易所自身。巨额头寸如果爆仓，产生的损失可能超过其保险基金的承受能力，从而威胁到整个平台的稳定。通过限制大额头寸的杠杆，CEXs 降低了单点风险。

这直接限制了极限交易员在 CEXs 上建立超大额头寸的能力。他们需要投入更多的自有资金作为保证金，或者被迫将头寸分散到多个账户或多个平台，增加了操作复杂性。

以比特币永续合约为例：

• 币安： 对于较小的头寸，可能提供高达 125 倍的杠杆（初始保证金 0.8%）。但随着名义价值的增加，可用杠杆会逐步下降，这意味着保证金率会相应提高。例如，超过一定金额的头寸，杠杆可能限制在 50 倍（初始保证金 2%），甚至更低。

• OKX： 类似币安，OKX 也有详细的分级风险限额。例如，比特币永续合约的杠杆会根据头寸的名义价值进行分层，从最高 100 倍逐步降低。这意味着，当你持有的比特币合约价值越大，你需要的保证金比例就越高。

评估 Hyperliquid 是否提供较低的保证金门槛

Hyperliquid 在特定杠杆下，对于大额头寸，提供了相对较低的保证金门槛。

• 对于小额头寸： Hyperliquid 的保证金率可能与 CEX 的最高杠杆层级（即最低保证金率）相当。

• 对于大额头寸： 币安和 OKX 的分级保证金制度意味着，一旦头寸超过某个阈值，所需的保证金率会显著提高。而 Hyperliquid 则保持低且固定的保证金率，这使得极限交易者能够以相对较低的资金成本建立极其庞大的头寸。

举例说明：

假设你希望建立一个价值 1 亿美元的比特币多头永续合约头寸。

• 在币安或 OKX 上，由于分级保证金制度，你可能无法使用 100 倍甚至 50 倍的杠杆。例如，你可能只能使用 10 倍或 20 倍杠杆，这意味着你需要 1000 万美元或 500 万美元的初始保证金。

• 在 Hyperliquid 上，如果其统一保证金率为 1%，你只需要 100 万美元的初始保证金。

因此，对于寻求建立巨额头寸的交易者而言，Hyperliquid 提供的低且一致的保证金要求，确实构成了一个显著的优势。

四、盈利提现：Hyperliquid 提现政策调查

非托管平台特性

Hyperliquid 是一个非托管平台。这意味着用户对其资金拥有相对多的控制权，资金直接存储在用户的 EVM 兼容钱包中。平台本身不直接保管用户的加密资产。

提现限制和盈利提现阻拦

由于其非托管性质，Hyperliquid 不存在类似中心化交易所（CEXs）的每日提现限制或盈利提现阻拦。

• 无每日提现限制： 用户可以随时、随地提取其在 Hyperliquid 上的全部或部分资金，只要链上网络允许。不存在 CEXs 为了合规、风险管理或内部流动性管理而设置的每日或每笔提现限额。

• 无盈利提现阻拦： Hyperliquid 不会因为用户盈利而限制其提现。无论是盈利还是亏损，用户都对其资金拥有绝对的支配权。

出于合规 (AML/KYC)、风险控制和内部流动性管理等原因，CEX 通常设有每日或每笔提现限额。在某些情况下，当用户出现巨额盈利时，提现可能还会受到更严格的审查或延迟。提现限制是 CEX 对用户资金拥有托管权力的体现。它们需要确保其准备金充足，并遵守监管要求，防止非法资金流动。

对于像 James Wynn 这样希望在赚取巨额利润后迅速将资金提出，或需要灵活调动巨额资金的交易员来说，CEX 的提现限制是一个严重的障碍。他们无法像在 Hyperliquid 上那样自由地支配自己的资金。Hyperliquid 的非托管模式避免了这些问题，为用户提供了更大的资金自由度。（至少明面上）

五、盈利保证：Hyperliquid 清算机制与自动减仓 (ADL)

Hyperliquid 清算机制

Hyperliquid 的清算机制是基于保证金率进行的。当交易者的维持保证金率低于特定阈值时（通常是 0.5%），其头寸会被触发清算。Hyperliquid 的 HLP 金库会充当清算者，接管并关闭这些头寸，以防止坏账的发生。所以当HLP 金库的资金越充足，ADL被触发的概率就越低。

币安和 OKX 都包含自动减仓 (ADL) 功能。当保险基金不足以覆盖清算损失时，ADL 会根据盈利大小和杠杆水平，强制平仓盈利的交易者头寸。 ADL 是 CEX 在极端市场条件下保护自身和维持市场秩序的最后一道防线。它将一部分清算损失分摊给盈利的交易者，以避免穿仓或系统性风险。

对于持有巨额盈利头寸的极限交易员来说，ADL 是一个巨大的不确定性因素。即使他们成功预测了市场方向并获得了巨额浮盈，也可能因为其他人的亏损而被迫平仓其盈利头寸，从而损失部分潜在收益。这种盈利的不确定性是极限交易员不愿看到的。

Hyperliquid 在处理盈利仓位时的差异

Hyperliquid 在处理盈利仓位时与 CEX 的主要差异在于其不包含 ADL 功能。这意味着：

• 盈利仓位不受威胁： 即使在极端市场波动导致大规模清算的情况下，盈利的交易者也无需担心其头寸会被系统自动减仓。这为极限交易者提供了更大的确定性和安全性，因为他们的盈利不会被用于弥补其他交易者的损失。

• HLP 金库承担损失： 如果清算过程产生坏账，这些损失将由 HLP 金库承担，而不是通过 ADL 分摊给盈利的交易者。这得益于 HLP 金库的充足流动性和风险管理能力。

这种差异使得 Hyperliquid 在极端行情下对盈利仓位更加友好，也使得极限交易者能够更放心地持有大额盈利头寸。

六、HLP 金库和资金费率算法如何共同作用吸引极限交易员

HLP 金库和资金费率算法的独特设计协同作用，使得 Hyperliquid 能够吸引并支持James Wynn 等极限交易员进行巨额交易，具体体现在以下几个方面：

1.（接近）无限流动性和深度 (HLP 金库)：

• 大额订单吸收能力： HLP 金库作为平台主要的做市商，其庞大的资本池和自动做市算法能够提供极大的深度，从而吸收超大额订单。对于像James Wynn这样希望一笔交易就能建立数千万甚至数亿美元头寸的交易员来说，这是一个基本要求。传统 CEX 在面对如此规模的单一订单时，很可能会出现滑点过大，甚至订单无法完全成交的情况。

• 低滑点交易： 由于 HLP 金库提供了持续的流动性，交易者即使进行大额交易也能享受到较低的滑点，确保其交易能够以接近市场最佳价格执行，这对于高频和极限交易至关重要。

2. 可预测的风险成本和市场校准 (资金费率)：

• 倾斜的庄家优势：让更多投资人愿意把钱放到HLP vault中提供更多的流动性，赚取更多的费用，形成飞轮效应。

• 明确的资金成本预期： 资金费率算法的透明度和高频收取特性，使得交易员能够相对准确地预测持有大额头寸的资金成本。虽然资金费率可能很高，但它是透明且可计算的，交易员可以将其纳入风险模型中。对于极限交易员来说，这意味着他们不会在未知成本下冒险。

• 价格锚定和套利机会： 资金费率的存在和高上限，确保了永续合约价格能够迅速回归现货价格。这意味着即使出现巨大的价格偏差，市场也会有强大的自校正机制。这为极限交易员提供了套利机会，他们可以利用与现货市场的价差，通过承担资金费率来赚取收益，或者在价格偏离时快速建仓，预期价格回归。

3. 资金安全和自由度 (非托管 & 无 ADL)：

• 资金自由控制： Hyperliquid 的非托管特性确保了 James 这样的交易员对自己的巨额资金拥有完全控制权，随时可以提现，无需担心平台限制或潜在的资金冻结。这在中心化平台频繁爆出提现问题或资金冻结的背景下，提供了极大的心理安全感。

• 盈利不受威胁 (无 ADL)： Hyperliquid 不采用 ADL 机制，这意味着即使在市场剧烈波动导致大量清算时，James 的盈利头寸也不会被系统自动减仓。这使得极限交易员可以更放心地持有盈利头寸，不必担心其盈利会被用于填补其他交易者的损失，从而最大限度地保护了其潜在收益。

综上所述，HLP 金库提供了无与伦比的流动性和交易深度，而资金费率算法则提供了透明且有效的风险成本管理和市场价格校准机制。再加上非托管和无 ADL 的资金自由度，这些共同创造了一个独特的交易环境，使得 Hyperliquid 能够满足像 James Wynn 这样追求高杠杆、大仓位、并且重视资金安全和盈利不受侵蚀的极限交易员的需求。

写在后面

Hyperliquid的崛起表明，市场正在演变，高绩效（real yield)的去中心化交易所，尽管在实践中存在一些中心化元素，但正通过提供传统CEXs无法满足或限制的功能（如高杠杆、低摩擦、社区流动性）来开辟一个重要的利基市场。

这预示着未来衍生品交易可能会变得更加碎片化和专业化，不同的平台将根据交易者的不同需求、风险偏好和对去中心化程度的接受度提供不一样的服务。

两者之间，没有对错优劣高下，只有风险偏好与策略风格的不同选择。

杠杆的出路，合约的归途。

谁在驯服欲望？谁在释放波动？谁在回归人性？

愿我们始终保有一颗对市场的敬畏之心。

作者：GLC

编译：深潮TechFlow

Pump.fun 即将推出的代币发行可能成为今年加密领域最受关注的事件之一。自 2024 年以来，这个启动平台一直是 Memecoin（迷因币）热潮的核心，打造了一个可以说是生态系统中最成功且最具争议的零售流量渠道。

无论你是爱它还是恨它，Pump.fun 已经证明了其产品与市场的契合度（Product-Market Fit）。

其无需许可的代币发行平台通过病毒式传播和游戏化的用户体验（UX），吸引了成千上万的用户和创作者，创造了惊人的交易量。尽管 Memecoin 活动整体有所降温，但 Pump.fun 依然保持了强大的护城河，并通过诸如 PumpSwap 等新举措持续推进。

截至今年，Pump 的月度中位收入约为 4500 万美元，使其不仅成为加密领域使用最广的平台之一，也成为最盈利的平台之一。在即将推出 $PUMP 代币之际，该协议正处于一个关键的转折点。

关键的问题在于，团队是将这一时刻视为构建一个可持续、值得投资的资产的机会，还是选择激进地提取价值。他们的过往表现引发了一些质疑，但机会依然存在。

无论如何，风险与回报（R/R）看起来并不对称。

接下来，我们将深入剖析 $PUMP 的牛市与熊市情景。

议程

• 数据与表现：收入、交易量和用户基数

• 团队与叙事转变：他们能与持有者达成一致吗？

• 估值：现金流、收入和市盈率（P/E）考量

• 增长催化剂：空投、收购与垂直扩张

• 主要风险：执行力、竞争与市场结构

• 总结思考

关键指标：比预期更具韧性

今年一月，随着特朗普总统推出个人代币，Memecoin 市场掀起了一波狂热，这也成为整个行业活动的巅峰。当月，Pump.fun 创造了惊人的 1.4 亿美元收入。然而不久之后，Memecoin 市场交易量开始大幅下滑，市场情绪急转直下。

关于“Memecoin 终结”的言论迅速传播开来。

然而，Pump.fun 的表现远比大多数人预期的更具韧性。

即便在整体市场衰退的背景下，Pump.fun 依然成功保留了一个庞大且活跃的用户群。目前，其每日活跃用户约为 34 万人，仅比一月的 40 万人略有下降。当然，那时 PumpSwap 还未推出，但重点在于：依然有大量用户每天使用 Pump 的产品。

自年初以来，Pump.fun 通过 PumpSwap 平均每月交易量约为 140 亿美元，总手续费率为 0.3%（其中 0.2%分配给流动性提供者，0.05%分配给创作者，0.05%归 Pump）。

其核心的 Bonding Curve 产品也维持了约 50 亿美元的月交易量，对买入和卖出均收取 1% 的费用。

这一系列活跃数据解释了为何该平台能持续每月创造 4500 万至 6000 万美元收入，年化收入约为 5 亿美元。这使得 $PUMP 成为加密领域中收入最高的代币之一。

预计 $PUMP 将以 40 亿美元完全稀释估值（FDV）启动代币发行，不难理解为何这是今年最受期待的发行之一。

稍后我们将深入探讨其估值机制，但这里的核心结论很简单：即便在市场低迷的情况下，$PUMP 依然“印钞”不停。

团队：能否扭转叙事？

Pump.fun 打造了加密领域最赚钱的产品之一，但背后的团队却未赢得同等程度的尊重。批评者认为他们过于注重价值提取，而没有为社区带来足够的回馈。此外，许多人将 Memecoin 视为拖累加密行业声誉的因素，而非推动增长的催化剂。

尽管如此，他们的成功并非偶然。投机仍是这个行业的核心驱动力，而 Pump.fun 是首个真正通过产品与市场契合度（Product-Market Fit）全面捕捉这一需求的团队。

现在，他们有机会扭转这一叙事。

即将到来的 $PUMP 代币发行是一个与持有者对齐的契机。据悉，协议部分收入可能会用于回购，但具体比例尚未公布。

我们并不期待类似 Hyperliquid 模式的 100% 收入回流。这种模式虽然可以在短期内刺激价格表现，但会损害长期的可持续性。Pump 并不是一个 L1（Layer 1 区块链），其增长需要资本支持。更现实的做法可能是将 50% 的收入分配用于回购，类似于 Raydium 或 Jupiter 的方式。

这一比例具有竞争力，同时也为新业务线、收购或生态系统扩展留下了再投资的空间。Pump.fun 是一家年轻的公司，拥有真正的增长潜力。我们更希望看到他们将目标定为每年约 10% 的股息分红，同时将剩余资金用于长期价值的复利增长。

比数字更重要的是透明度。如果团队希望被认真对待，他们需要公开资金的使用方式，包括运营成本、资本支出（Capex）、资金储备计划和治理结构。

筹集 10 亿美元需要真正的责任感。

如果他们能做到这一点，即使是适度的回购也会奏效。但如果他们再次陷入沉默的价值提取行为，市场反应可能不会太好。

话虽如此，即使他们犯错，下行风险似乎也有限。我们将在下一部分深入探讨。

$PUMP 估值分析

在这一部分，我不会像我们在 GLC 通常所做的那样提供完整的估值框架。原因很简单：我们并非 Memecoin（迷因币）领域的专家，任何建模尝试都可能带有很高的主观性。

话虽如此，Messari 的 @defi_monk 已经提出了一个相当扎实的估值框架，而我对他的假设感到放心。他是一位优秀的分析师，且似乎采取了更保守而非乐观的立场，这与我评估此类问题的方式非常契合。

在他的基础预测中，Monk 预计 Bonding Curve 的交易量将下降，但 AMM（自动化做市商）活动将增加，到 2027 年年化收入可能达到约 6.7 亿美元。这些预测反映了整体链上交易量的增长、相较于 Raydium 市场份额的潜在提升，以及垂直整合带来的优势。

在我看来，这一展望不仅合理，而且非常现实。

当然，我们无法确切知道 PUMP 团队的具体计划。这也是为什么这是一个不对称机会的原因之一。如果收入真的达到这个范围，很难说在 40 亿美元完全稀释估值（FDV）下 $PUMP 是被高估的，特别是市盈率（P/E）约为 12 时。

诚然，Memecoin 的长期存在仍存在不确定性，但事实是，它们已经比许多人预期的存续时间更长。Memecoin 拥有强大的社区支持，如果比特币在今年晚些时候突破历史高点，投机活动将再次飙升，而 $PUMP 很可能成为主要受益者之一。

过去，投资 Memecoin 的主要途径是通过 $SOL，但现在 $PUMP 正逐渐成为更直接、更合乎逻辑的选择。如果市场转向看涨，$PUMP 很可能成为一个高贝塔资产，迅速反映这一趋势。

综合来看，在协议已经每年创造约 5 亿美元收入、持有 10 亿美元现金储备的情况下，以 40 亿美元估值购买 $PUMP，同时 75% 的代币供应可能用于社区激励或空投，这似乎是一个下行风险相对有限的选择。

除非我们意外进入一个链上交易量崩溃的深度熊市（这是我在今年二月不相信的情景，现在依然不信），否则这一机会对我来说颇具吸引力。

增长催化剂：空投与收购引擎

$PUMP 之所以被视为一个不对称投资机会，有以下几个关键原因：

首先，大多数加密领域的参与者如今已经认识到，Hyperliquid 的运营模式正在奏效——为社区打造产品，与社区共享收益，最终获得回报。博弈论强烈倾向于那些遵循 Hyperliquid 模式的创始团队。如今，$PUMP 正在发行阶段，完全掌控其代币供应，背靠一家高度盈利的企业，持有 10 亿美元现金储备，并有潜在的大规模空投计划，这些条件无疑让其具备了成功的所有要素。

更值得注意的是，团队在没有发行代币的情况下，已经创造了数亿美元的收入。可以合理推测，大多数团队成员已经赚得远超预期，而他们现在手握所有资源，可以将 $PUMP 打造成一个长期成功的资产。

尽管仅凭空投投机来预测增长较为困难，但一个更为实际的增长来源是垂直收购的潜力。凭借其现金储备和强大的盈利能力，Pump.fun 完全有能力收购与其模式完美契合的企业。

Jack Kubinec 最近在 Blockworks 的 Lightspeed 通讯中分享了一些观点，其中两个他提议的收购目标特别契合 Pump 的增长策略：

1. Telegram 交易机器人（如 BullX）

Telegram 交易机器人被大量活跃交易者用于抢单和跟单交易。这些机器人通过从交易量中抽取分成来获取收入。据 Blockworks 估算，仅 Solana 交易机器人每年的收入就至少达到 5 亿美元。收购此类机器人不仅能够很好地与 Pump 的核心产品整合，还能为其增加一个显著的新收入来源。

2. DEX Screener：

正如 Jack 所指出的，Pump 在用户流失方面的另一个痛点在于代币发现。交易者通常依赖于像 DEX Screener 这样的平台来获取实时且数据丰富的分析。而 DEX Screener 通过向 Memecoin 项目收取费用以提升其可见性，也创造了可观的收入。据 DeFiLlama 数据显示，该平台仅在过去一年内就赚取了超过 1 亿美元的收入。如果 Pump 能够收购这样的平台，将有助于其更好地掌控用户体验并提升用户留存率。

以上只是能够强化 Pump 市场地位的垂直整合案例中的两个，但潜在的可能性远不止于此。我们相信，Pump 将积极利用其募集的资金和运营现金流，收购能够扩大其护城河、推动多样化并加速增长的企业。

凭借强大的基本面、深厚的现金储备以及明确的垂直扩展路径，Pump 很可能会演变成一个全方位的收购引擎，以推动其下一阶段的增长。

风险与不利因素

显然，Pump.fun 存在一些风险。

首先想到的是竞争。大家都看到了 Pump 的商业模式有多么盈利，因此有多个团队正在尝试抢占市场份额，包括 Launchlabs、Believe App、Moonshot 等。它们中的某一个可能最终会成功获得市场关注。

另一个风险是监管压力。Pump 已经面临了一些问题，可以说他们当前的模式与监管预期并不完全契合。进一步的审查是完全可能的。

然而，在我看来，最大的风险在于团队未来的运营选择。正如之前所提到的，要让这次发行获得积极的评价，团队需要拥抱透明度、保持一致的报告，并与代币持有者适当对齐。如果他们重蹈覆辙，表现出榨取行为或者在没有明确沟通的情况下将价值转移给内部人士，我认为市场不会给予友好的回应。

目前，市场似乎希望团队遵循 Hyperliquid 的模式，将代币视为长期、与社区对齐的资产，而不是短期的榨取工具。

即便团队未能达到这些预期，我相信下行风险可能会被限制在约 -50%，假设链上交易量保持稳定。当然，广泛的市场变化可能会改变这一切。

尽管如此，我很难相信一家拥有 10 亿美元现金和 5 亿美元年收入的公司会长期低于 20 亿美元的估值。

最终思考

Pump.fun 已经站在了加密投机与链上基础设施的交汇点上。尽管 Memecoin（迷因币）的叙事依然存在争议，但该平台已经展现了明确的产品市场契合度，成为该领域中最盈利且被广泛使用的应用之一。

即将推出的 $PUMP 是一个关键时刻。除了是一个备受瞩目的事件外，它还代表了一个更广泛的考验：

“团队能否从一个封闭、榨取式的模式转变为更加透明、与代币持有者利益一致，并专注于长期可持续发展的模式？”

如果可以，$PUMP 有潜力演变为生态系统中更具持久性的资产。

同时，长期的成功可能还取决于团队是否能够超越 Memecoin 领域，进行多元化发展。要与像 Jupiter 这样更成熟的平台竞争，成为更广泛的链上“超级应用”，需要持续的产品开发、更深层次的集成以及战略性的收购。这虽然充满不确定性，但其基础已经打下。

本报告特别聚焦于 $PUMP 上市时的非对称机会，基于当前的基本面和市场预期。考虑到其每年约 5 亿美元的收入、10 亿美元的现金储备以及灵活的代币供应机制，40 亿美元的完全稀释估值（FDV）并不显得过高，前提是团队能够执行可信且与投资者利益一致的战略。此外，随着市场对 Memecoin 基础设施的直接敞口需求增加，$PUMP 可能会获得更高的估值溢价。

需要明确的是，我们通常不会专注于 Memecoin 领域，也不认为这是我们的核心专业领域。然而，从财务角度来看，如果团队采取正确的措施，$PUMP 在上市时的估值似乎是合理的。鉴于其当前的现金流和资产负债表实力，下行风险在短期内似乎也较为有限，除非宏观条件或链上活动显著恶化。

简而言之，$PUMP 是一个高风险、高回报的机会，拥有一些明确的潜在增长驱动因素，同时短期内下行风险看起来有限。尽管我们通常对这类领域持谨慎态度，但这确实是一个值得关注的非对称机会的典范。

披露声明：本研究的分析师计划在 $PUMP 上市时购买该资产。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 CoinGecko 数据，过去 24 小时，Upbit交易量达 15.8 亿美元，上涨37.1%，交易量排行前五的代币分别为：

STMX（交易量占比 14.52%，成交额 2.3 亿美元）

XEM（交易量占比 13.91%，成交额 2.2 亿美元）

XRP（交易量占比 8.12%，成交额 1.28 亿美元）

BTC（交易量占比 6.18%，成交额 9800 万美元）

CBK（交易量占比 4.91%，成交额 7796 万美元）

受访者：Daniel Marin，Nexus 创始人兼 CEO

采访及撰文：Alex，OpenBuild 内容团队

在 AI 算力不断膨胀、Web3 基础设施快速演进的当下，如何验证大规模计算的真实性，正成为全球数字系统所面临的核心挑战。Nexus 正在推动一项前沿探索 —— 构建一个人人可参与、全球协同运行的可验证计算网络，融合零知识虚拟机 zkVM 与分布式 prover 网络，打造一台无边界的「世界超级计算机」。

在本期专访中，OpenBuild对话 Nexus 创始人 Daniel Marin，深入探讨 Nexus 的创立初衷、可验证计算的未来路径，以及 zkVM、分布式计算与 AI 可信执行之间的深度耦合。他还分享了 Nexus 如何通过技术与生态的双重驱动，在不牺牲隐私的前提下，实现通用计算的高性能扩展。

嘉宾简介

Daniel Marin，Nexus 创始人兼 CEO，毕业于斯坦福大学计算机科学专业。2022 年创立 Nexus，立志构建一个「每个行为可验证、每个模型可审计、每次交互可验证」的数字世界。他曾在 2018 和 2019 年国际物理奥林匹克中获得铜牌，并于 2025 年入选《福布斯》“30 位 30 岁以下精英榜”。Nexus 已完成 2500 万美元融资，投资方包括 Pantera Capital、Lightspeed、Dragonfly Capital 等。

创立初衷：人人可用的可验证计算平台

OpenBuild：是什么契机促使您创立 Nexus？您最初想解决的问题是什么？

Daniel Marin：当时我在斯坦福密码学实验室参与一个研究项目，目睹了零知识证明的快速演进，尤其是 Microsoft Research 的 Nova 论文[1]启发。它让我意识到，我们可以将多个 zk 证明高效组合起来，从而构建一种 「通用可验证计算」[2]的新范式。

另一方面，我观察到当前区块链生态面临三大瓶颈：

1. 用户无法轻松贡献算力

2. 开发者需具备专业背景才能参与

3. 链本身的扩展性与性能受限

我设想能否让任何人用任何设备（哪怕是一台旧手机）都能接入网络、贡献算力、运行 AI 级别的任务，同时还能证明这些任务的真实性？

这就是 Nexus 的起点 —— 一条「节点越多、网络越快」的链。与传统链相比，Nexus 的网络是越多人参与越快、越强大。每一台加入的设备，不是负担，而是加速器。我创立 Nexus 的初心很简单——让互联网变得更安全、更可信。

多年来，我一直在思考，是否可以为这个世界打造一台 “通用型可验证计算机”，即任何人都能验证计算结果的基础设施。随着零知识证明技术的突破，这个目标终于变得现实。尤其是在我参与 Stanford 密码学实验室的研究时，受到了 Microsoft Research 的 Nova 论文[3]启发。它让我意识到，我们可以将多个 zk 证明高效组合起来，从而构建一种 「通用可验证计算」的新范式。

除此之外，我还观察到当前区块链系统的多重限制：

• 普通用户无法贡献资源；

• 开发门槛高，需掌握复杂工具；

• 扩展性严重受限。

于是我萌生了一个想法：让每个人都能用自己的设备（哪怕是一部手机）接入网络，贡献算力，最终共同构建一台支持大规模计算的可信超级计算机。

这就是 Nexus 的起点。与传统区块链 “节点越多越慢”不同，Nexus 的设计逻辑是节点越多，网络越强。

zkVM 与可验证计算的未来

OpenBuild：您最初对 “可验证计算”的设想是什么？现在你对其未来如何看？Daniel Marin：我们正处于一次计算范式的转折点。我相信，可验证计算将重塑我们对计算扩展性、性能、乃至应用形态的认知。

这里的可扩展性[4]分为两个维度：

• 纵向：通过 GPU 等硬件加速 zkVM 的速度；

• 横向：连接更多设备，形成全球算力网络，带来指数级叠加效应。

而这些并非纸上谈兵。我们预计未来一年内，zkVM 的运行速度将在 M2 MacBook Pro 上达到 1GHz —— 意味着一台笔电每秒可验证一个区块。这简直是“zk 领域的摩尔定律”正在上演。

在应用层面，我们特别看好 AI 的验证需求，比如模型行为可审计、AI 生成内容可溯源等，这也是我们成立 Nexus Verifiable AI Lab[5]的初衷。

与传统区块链的根本差异

OpenBuild：Nexus 与其他链的最大不同点是什么？它如何应对 AI 基础设施的挑战？

Daniel Marin：所有人都在谈 扩展性，但但都忽略了最关键的一点：底层算力不足。

尤其是 AI 的应用越广，模型越复杂，所需算力就呈指数级增长，同时带来极高频的交易请求。那问题来了：我们如何获得足够算力，支撑每秒数十亿笔交易？并且，用户还必须信任这些交易？

这正是 Nexus 提出的解决方案：

• 它是一个世界超级计算机（World Supercomputer）

• 每接入一台笔电、手机，网络性能就会提升，

• 任何用户都能轻松贡献闲置算力，不需要技术背景。

我们构建了一条 zkVM 驱动的 Layer 1 区块链，不只是验证交易，也验证任意计算。它聚合全球闲置算力，任何用户都能一键加入。

最终，Nexus 不是一个传统“链”，而是为通用可验证计算而优化的基础设施网络。

构建「可验证互联网」的理念

OpenBuild：您曾提出 Nexus 正在打造“可验证互联网”。这是什么意思？它与当前互联网有何不同？

Daniel Marin：我们设想的 “可验证互联网”是一个新范式：

• 每一个行为都可被证明；

• 每一个模型都可被审计；

• 每一条数据都可被验证。

从 AI 到医疗、从身份系统到链上金融，未来数字世界的每个组成部分都将建立在“可验证性”之上。

这不仅是一种信任机制的升级，更将带来商业范式的变革 —— 在这个互联网中，信任无需“相信”，只需“验证”。在可验证计算的支撑下，数字社会将更加透明、高效且安全。

路线图与产品规划

OpenBuild：从技术和生态两个层面看，Nexus 接下来 6–12 个月的重点方向是什么？

Daniel Marin：我们刚刚启动了全球范围的 Testnet III[6]测试网，将持续运行至今年第三季度主网上线。👉 欢迎访问：app.nexus.xyz参与测试并获取激励。

同时我们正重点推进：

• zkVM 新版本研发；

• Nexus Verifiable AI Lab 建设；

• 超过 50 个合作项目的生态拓展。

未来我们将不断迭代，推动 “可验证计算”成为 AI 与 Web3 的核心组成部分。

结语：构建可信的数字文明

通过 Daniel 的分享我们可以看出，Nexus 并非只是试图 “改进区块链”，而是以可验证计算为切入点，重新定义未来数字社会的信任逻辑。

在这个万物生成、数据爆炸的时代，“可验证性”正在成为比“共识”更关键的下一代基础设施。

撰文：Aiying Compliance

2025 年 6 月 30 日，Robinhood 股价盘中暴涨超 12%，创下历史新高。市场的狂热并非仅因一份亮眼的财报，而是源于其在法国戛纳发布的一系列重磅消息：推出股票代币化产品、自建基于 Arbitrum 的 Layer 2 区块链、为欧盟用户提供永续合约……这一系列动作标志着市场对其认知正发生根本性转变——Robinhood 不再仅仅是一个服务年轻人的「散户交易 App」，它正试图成为一个潜在的「金融基础设施颠覆者」。

Aiying 艾盈团队成员在是一个在甲乙方法务、运营都实战过的合规咨询团队，深谙行业监管合规与实际商业模式平衡的中庸之道。本文主要研究 Robinhood 的商业模式究竟经历了怎样的演变？其当前的战略核心——尤其是对 RWA（Real World Assets，现实世界资产）和加密技术的深度布局——将如何重塑其自身价值，并对传统金融市场和加密行业带来哪些深远影响？本文将从 Robinhood 的「昨天、今天、明天」三个维度，层层剖析其商业模式的进化、核心战略的逻辑，并推演其未来对行业市场的影响力。

一、昨天：从「零佣金」到「多元化」的野蛮生长与转型阵痛

本部分旨在快速回顾 Robinhood 的崛起历程与商业模式的初步构建，为理解其当前战略转型提供背景。

1、创业初心与用户定位

Robinhood 的故事始于两位斯坦福大学物理学和数学背景的创始人——Baiju Bhatt 和 Vladimir Tenev。他们为对冲基金开发低延迟交易系统的经历，让他们意识到服务于机构的技术同样可以服务于散户。正如其公司名称「罗宾汉」所象征的，他们的初心是「金融民主化」，旨在为普通人提供与机构相同的投资机会。这一理念在 2008 年金融危机后，精准地与千禧一代对大银行不信任的情绪产生了共鸣。

他们抓住了移动互联网的浪潮，于 2014 年推出了专为移动端设计的 App。其两大颠覆性创新在于：

• 零佣金交易：彻底打破了传统券商的收费模式，极大地降低了投资门槛。

• 极致的用户体验：简洁甚至「令人上瘾」的界面设计，如交易完成后的彩带动画，将复杂的金融交易游戏化，吸引了大量没有投资经验的年轻人。

凭借这一精准定位，Robinhood 在 2015 年正式上线时，等待名单上已有 80 万用户，迅速实现了病毒式增长，开创了一个属于年轻投资者的时代。

2、核心商业模式的建立与争议

「零佣金」并非免费午餐，其背后是 Robinhood 精心构建的多元化收入模式，其中最具代表性也最具争议的便是 PFOF。

PFOF（订单流支付）

PFOF 是 Robinhood 实现「零佣金」的基石。简而言之，Robinhood 不将用户的订单直接发送到交易所，而是打包卖给 Citadel Securities 等高频交易做市商。做市商通过在买卖价差中赚取微小利润，并向 Robinhood 支付一部分作为回报。根据研究报告数据，在 2024 年第二季度，Robinhood 在股票 PFOF 市场占据约 20% 的份额，在期权 PFOF 市场更是占据 35% 的绝对优势。这一模式为其带来了丰厚收入，但也引发了长期监管争议，核心在于其是否为了自身利益而牺牲了用户的最佳执行价格。

业务多元化探索

在 PFOF 的基础上，Robinhood 不断扩展其业务版图，构建了三大收入支柱：

• 交易业务：从最初的股票交易，迅速扩展到期权（2017 年）和加密货币（2018 年）。数据显示，期权和加密货币这两种高波动性资产，贡献了远超股票的交易收入，反映出其用户群体对高风险高回报的偏好。

• 利息收入：通过推出保证金贷款和现金管理服务（Cash Management），Robinhood 在高利率环境下，将用户的闲置资金和杠杆需求转化为稳定的利息收入，成为其第二大收入来源。

• 订阅服务：2016 年推出的 Robinhood Gold 订阅服务，提供即时入金、盘前盘后交易等增值功能。到 2025 年第一季度，Gold 用户已突破 320 万。这标志着 Robinhood 正从纯粹的交易平台，向增强用户粘性和收入稳定性的「金融 SaaS」模式初步转型。

3、成长的烦恼：危机与反思

野蛮生长必然伴随着阵痛。Robinhood 的发展历程中充斥着各种危机事件：

• 技术与风控危机：2020 年 3 月，在美股历史性大涨日，Robinhood 平台全天宕机，引发用户集体诉讼。同年，一名 20 岁用户因误解期权账户余额而自杀，暴露了其「游戏化」界面背后用户教育和风险警示的严重不足。

• GME 事件与信任危机：2021 年初的 GameStop 事件是其声誉的转折点。在散户大战华尔街的高潮，Robinhood 突然限制用户买入 GME 等热门股票，被指责「拔网线」、背叛散户。尽管官方解释是为满足清算所的保证金要求，但「偷穷济富」的标签已深深刻在其品牌上，动摇了其「金融民主化」的初心。

• 持续的监管压力：从 FINRA 因 PFOF 问题开出的罚单，到 SEC 对其加密业务的调查，监管始终是悬在 Robinhornod 头顶的达摩克利斯之剑。

这些危机共同暴露了 Robinhood 的软肋：技术平台不稳定、风控机制缺陷、以及商业模式与用户利益之间的潜在冲突。正是这些深刻的阵痛，迫使 Robinhood 必须寻找新的增长故事和战略方向，以摆脱「Meme 股乐园」的标签，重塑市场信任。

二、今天：All in Crypto——Robinhood 的战略野心与商业逻辑

本部分是全文核心，将深入分析 Robinhood 当前以 RWA 和加密技术为核心的战略布局，拆解其背后的商业逻辑和竞争优势。

1、战略转向的核心：为什么是 RWA 和股票代币化？

Robinhood 将未来押注于 RWA 和加密技术，并非一时兴起，而是基于深刻的财务驱动和战略考量。

「我们有机会向世界证明我们一直相信的东西，加密货币远不止是一种投机性资产。它有潜力成为全球金融界的中坚力量。」 —— Vladimir Tenev, Robinhood CEO

财务驱动：利润的核心引擎

根据财报数据显示，加密业务已成为 Robinhood 利润率最高的业务。2025 年第一季度，加密交易贡献了 2.52 亿美元收入，占总交易收入的 43%，首次超过期权成为第一大交易收入来源。更重要的是其惊人的利润率，据分析，加密订单流的做市返点率是股票的 45 倍、期权的 4.5 倍。在增长和盈利的双重驱动下，All in Crypto 成为必然选择。

叙事升级：从券商到「桥梁」

此举帮助 Robinhood 从一个备受争议的「散户券商」升级为「连接传统金融（TradFi）与链上世界的桥梁」。这不仅能有效摆脱 PFOF 的监管阴影和「Meme 股」的周期性标签，更是为了切入一个规模远超现有业务的万亿级市场——将现实世界的庞大资产进行数字化和代币化。

核心目标：颠覆传统金融基础设施

在向美国证券交易委员会（SEC）提交的信函中，Robinhood 清晰地阐述了其对 RWA 代币化的愿景。他们认为，利用区块链技术可以实现：这套愿景旨在从根本上颠覆现有证券交易体系的低效、高成本和准入壁垒。

• 24/7 全天候交易：打破传统交易所的时间壁垒。

• 近乎即时的结算：从 T+2 到 T+0，大幅降低交易对手风险和运营成本。

• 所有权无限分割：让高价资产（如房产、艺术品）可以被碎片化，降低投资门槛。

• 提升流动性：为传统上流动性差的资产（如私募股权）创造更广阔的市场。

• 自动化合规：通过智能合约嵌入监管规则，降低合规成本。

2、「三位一体」的战略组合拳：如何实现目标？

为了实现这一宏大目标，Robinhood 打出了一套「三位一体」的战略组合拳，从应用层下沉至基础设施层。

股票代币化 (Stock Token)

这是其 RWA 战略的「敲门砖」。通过在欧盟市场推出美股代币，允许用户进行 24/5 交易并获得股息支持，Robinhood 正在进行一场大规模的市场教育和技术验证。此举旨在打通传统资产与链上世界的接口，让习惯于传统投资的用户能够「丝滑」地进入加密生态。

自建 L2 公链 (Robinhood Chain)

这是其最具战略野心的一步。通过基于 Arbitrum Orbit 技术栈构建专为 RWA 优化的自有 Layer 2 公链，Robinhood 正从一个「应用」下沉为「基础设施提供商」。拥有自己的公链意味着掌握了规则制定权和生态系统的主导权。未来，所有代币化资产的发行、交易、结算都将在这个生态内闭环完成，从而构建起强大的技术和商业护城河。

平台化 (Broker-as-a-Platform)

通过一系列收购（如 Bitstamp、WonderFi）和产品发布（如永续合约、质押服务、AI 投顾 Cortex、信用卡返现购币），Robinhood 正在构建一个「由加密驱动的全能投资平台」。这个平台将交易、支付、资产管理、基础设施融为一体，覆盖用户从入金、交易到资产增值的全生命周期，旨在最大化单一用户的终身价值（LTV）。

3、对比分析：Robinhood vs. Coinbase & 传统券商

Robinhood 的战略定位使其在竞争格局中处于一个独特的位置。

vs. Coinbase

• 路径差异：Coinbase 是「链上的交易所」，其核心是服务加密原生资产，并通过合规路径赢得机构信任。而 Robinhood 是「链上化的券商」，其目标是「链改旧世界」，将庞大的传统资产引入链上。

• 优势对比：Coinbase 的优势在于其深厚的加密行业根基、合规深度和机构客户基础。Robinhood 的优势则在于其庞大的零售用户基础、极致的产品体验以及更激进、更聚焦的 RWA 战略。

vs. 传统券商 (Schwab, IBKR)

• 模式差异：传统券商如嘉信理财（Schwab）和盈透证券（IBKR）主要服务于高净值和机构客户，收入更依赖于利息和顾问服务。Robinhood 则服务于更年轻、更活跃的零售交易者，收入更依赖于交易佣金（尤其是加密货币）。

• 数据对比：根据第三方统计数据显示，Robinhood 在账户数量上已超过 Schwab 的 2/3，但户均资产（AUC）仅为后者的约 2%。这既是其短板，也是其未来的增长空间。其当前推出的 IRA 退休账户、信用卡等产品，正是为了提升用户资产规模和粘性，向传统券商的腹地进攻。而在交易收入，特别是加密交易收入的增长速度上，Robinhood 已远超传统券商。

三、明天：重塑金融秩序的「第一入口」？机遇与风险并存

基于前文分析，Aiying 艾盈对 Robinhood 的未来进行推演，评估其可能带来的市场影响以及自身面临的挑战。

1、对金融市场格局的潜在影响

• 挤压山寨币流动性：当投资者可以在一个合规、便捷的平台上交易具有真实价值支撑的蓝筹股代币（如 OpenAI、SpaceX），对高风险、无基本面的山寨币和 Meme 币的需求可能会被大量分流。未来加密市场可能进一步分化为「通过 ETF 的主流币」和「能够链接传统金融的基础设施币」，大量山寨币或将没有太大存在感。

• 重塑股票交易规则：24/7 交易将彻底打破传统交易所的盘前盘后限制，对全球流动性分配、价格发现机制乃至做市商策略都将产生深远影响。未来，「盘前看纳斯达克还是看 Robinhood？」可能从一句玩笑变为一个真实的问题。

• 加速 TradFi 巨头入场：Robinhood 的激进布局将成为一条「鲶鱼」，搅动整个传统金融行业。它的探索将迫使摩根大通、高盛等传统巨头加速其在资产代币化领域的布局，从而引发新一轮的金融科技军备竞赛。

2、Robinhood 自身的机遇与估值重构

如果战略成功，Robinhood 将迎来巨大的发展机遇。

成为 RWA「第一入口」：凭借其庞大的用户规模和领先的产品体验，Robinhood 有潜力成为连接数万亿美元现实世界资产与加密生态的核心枢纽。它将同时捕获「代际财富转移」（84 万亿美元资产将从婴儿潮一代转移至千禧一代）和「Crypto Adoption」（加密技术普及）的双重时代红利。

估值锚点转变：其估值逻辑正在发生质变。它不再是一个单纯受交易量和利率影响的周期性券商，而是一个兼具 SaaS（Gold 订阅）、金融科技（平台效应）和基础设施（公链价值）属性的复合型公司。这种多维度的商业模式将极大地打开其成长天花板，市场对其估值也将采用全新的模型。

3、挥之不去的风险与挑战

Robinhood 的宏伟蓝图并非坦途，依然面临三大核心挑战：

• 监管的不确定性：这是其战略实现的最大瓶颈。在其向 SEC 的信函中，明确指出了当前监管框架下的诸多障碍，例如：如何界定 RWA 代币的法律属性？券商如何满足数字资产的托管规则（如 Rule 15c3-3）？如何计算数字资产的资本金要求（Rule 15c3-1）？尽管当前美国的政治风向对加密行业似乎更为友好，但监管政策的任何变动都可能对其业务构成致命打击。

• 执行与竞争风险：自建 L2 公链、整合 Bitstamp、实现全球扩张等计划，每一步都考验着 Robinhood 强大的项目管理和执行能力。与此同时，来自 Coinbase、Kraken 等加密原生对手，以及高盛、摩根大通等觉醒的传统金融巨头的竞争将异常激烈。「做的人是谁才是生死关键」，Robinhood 必须证明自己不仅有好的想法，更有实现想法的能力。

• 商业模式的内在脆弱性：尽管业务日益多元化，但其收入结构在短期内仍将高度依赖高波动性的交易业务，尤其是加密货币。这意味着其业绩仍将受到市场周期的巨大影响。如何在追求颠覆式创新的同时，建立更稳健、更可预测的收入来源，是其实现长期健康发展的关键。

总结：一张正在绘制的新旧金融衍生图纸

回顾 Robinhood 的历程，它不再是那个仅仅依靠「零佣金」和「游戏化」吸引眼球的「散户玩具」。它正通过一场以 RWA 和加密技术为核心的豪赌，试图从金融体系的边缘走向中心，成为新旧金融秩序交界处的「制度设计者」和「基础设施提供商」。

它瞄准的，早已不是 24 小时交易、即时结算这些表层功能，而是整个资产发行、交易、结算制度的底层重构——将传统金融中封闭、昂贵、低效的规则，转化为一种开放、可编程、可组合的新金融逻辑。

这场变革的成功与否，不仅决定了 Robinhood 自身的命运，也将在很大程度上影响未来十年全球金融市场的演化路径。对于投资者和市场观察者而言，Robinhood 已不再仅仅是一个股票代码，而是一张观察未来金融形态、充满无限可能的「衍生图纸」。波动性将持续存在，而制度套利的空间，才刚刚打开。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸向币安存入 1595 枚 BTC，价值约合 1.6855 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，慢雾 CISO @im23pds 发推提醒 Chrome V8 引擎漏洞 CVE-2025-6554 允许攻击者通过精心构造的网页运行恶意代码，目前相关利用 PoC 已经公开，正在被利用，用户需注意升级，避免钓鱼攻击导致资产损失。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，美国比特币公司(American Bitcoin Corp.)与Gryphon Digital Mining于2025年7月1日联合宣布，已向美国证券交易委员会(SEC)提交修订后的S-4表格注册声明，推进此前宣布的换股合并交易。根据协议，Gryphon将通过换股方式收购American Bitcoin，合并后的公司将以”American Bitcoin”品牌运营，由American Bitcoin的管理层和董事会领导。合并后公司预计将在纳斯达克上市，股票代码为”ABTC”，交易目标最早于2025年第三季度完成。American Bitcoin是Hut 8的控股子公司，专注于工业规模的比特币挖矿和战略性比特币储备开发。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，Jump 8 小时前从沉睡 1 年的地址 DURd9…BHH29 处收到 3310 万枚 W ，价值 234 万美元，资金来源为机构托管服务商 Fireblocks，或为投资人归属。Jump Crypto 是 Wormhole 的投资方和母公司，Wormhole 在 2023 年底宣布独立运营。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据X平台用户@ahboyash发布的数据显示，2025年上半年已有56种由风险投资支持的代币完成TGE并开始交易。其中80%（45个项目）的代币生成事件(TGE)时总完全稀释估值(FDV)在5000万至10亿美元之间，8个项目低于5000万美元，仅有3个项目（@KaitoAI、@StoryProtocol和@WalrusProtocol）超过10亿美元。数据还指出，风投通常在种子轮以2000万至1亿美元估值进行投资，投资者需在TGE后锁定约3年，而部分项目当前交易价格已低于其上一轮融资估值，使投资者处于亏损状态。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Cango Inc.（纽交所代码：CANG）今日发布2025年6月加密挖矿业务生产报告，当月共生产450枚比特币，日均产量15枚，截至6月底持有比特币总量达3,879.2枚。公司同时宣布已于6月27日完成先前公告的机架式加密挖矿设备收购，新增算力18 EH/s，使公司总哈希率提升至50 EH/s。Cango Inc.自2024年11月进入加密资产领域，目前在北美、中东、南美和东非战略性部署比特币挖矿业务，同时通过AutoCango.com继续运营国际二手车出口业务。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，币安今日发布公告，将于2025年7月4日03:00(UTC)下架四个流动性不佳的现货交易对：ACT/EUR、FIO/BTC、TNSR/FDUSD和TST/FDUSD。币安表示，此举是基于定期审查结果，旨在保护用户并维持高质量交易市场。公告强调，下架交易对不影响相关代币在币安平台的可用性，用户仍可通过其他交易对进行交易。同时，币安将同步终止这些交易对的现货交易机器人服务，建议用户及时更新或取消相关机器人设置以避免潜在损失。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，行情显示，港股上市公司领航医药生物科技（00399）今日早盘放量上涨，盘中一度涨近 240%，股价最高触及 0.7 港元，后回落至 0.32 港元附近。

此前该公司曾宣布计划收购区块链项目 Conflux 的全部股权，以扩展在区块链领域的布局，Conflux 两位创始成员目前担任其执行董事。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Bit Digital(Nasdaq: BTBT)今日宣布，其近期公开发行的承销商已全额行使增购选项，额外购买1125万股普通股，为公司带来约2140万美元的额外净收益。此次公开发行共计发行8625万股普通股，总净收益达1.629亿美元。公司表示将利用所得资金购买以太坊。作为专注于以太坊原生国库和质押策略的数字资产平台，Bit Digital目前运营着全球最大的机构以太坊质押基础设施之一。

Virtuals开创了 AI 智能体（AI Agents）Launchpad 的先河；Pump.fun则重构了 memecoin 文化，让任何人都能在 Solana 上一键发币。

但如今的市场仍然缺失一个关键要素：源自真实、有趣互动、具有持久价值的交互玩法。LazPad 就是这个缺口的答案 —— 首个融合“Pad”与“Fun”的平台。

现在，忘掉你对 Launchpad 的传统认知吧。想象一个全新世界——在这里，AI 智能体不仅被创造，更在真实的数据互动中成长与演化，同时，充满创造力与奖励机制，这听起来是不是很科幻？如今，由LazAI驱动打造的LazPad便满足了此愿景。

互动式启动：AI 与 Meme 的融合体

在 LazPad 上，AI 智能体通过“互动”成长。是情绪、社群共鸣与互动频率决定了什么可以被铸造，而不再是单纯的投机。

在这里，用户不只是“FOMO”，而是“共创”。

每一次点击都是数据。每一个行动都在构建价值。这是一种由 AI 驱动的全新 Launch 文化。

这！就是 LazPad。

Pad（启动平台）+ Fun（互动玩法）

简而言之，LazPad = 结构化的启动流程 + 互动的创造体验。

• Pad（启动平台）：基于质量控制和社区共识，构建AI代理资产化的安全管道，是对资产化路径的设计。

• Fun（互动玩法）：一种以“先体验、再变现”为理念的设计哲学。强调趣味性、实验性与情感连接。

Pad 与 Fun 的结合，构成了 LazPad 的每一层架构。这不是简单的合并，而是一次范式转移。

内部 AI 区块链经济体系

LazAI正在构建AI与区块链的内部经济系统，让用户、项目方及利益相关者通过LazPad参与其中。LazPad是首个真实范例——社区如何通过共同创造、探索和塑造AI体验而开始玩乐的。

这不仅仅是“使用 AI”，而是塑造 AI 的进化轨迹。

LazPad 三大核心模块

每个功能区都体现”平台+乐趣”理念，引导创造者与用户从初始互动走向完整资产化：

1. 高质量资产化专区（Premium Launch）：策展型资产化空间

面向具备技术清晰度、自主性或强社区共识的高质量AI代理项目。该许可制区域继承传统发射平台模型，结合 LazAI 的任务系统和积分机制，以提升用户参与度和项目可信度。

准入项目需证明技术可行性、自主性或社区支持力。最终形成由社区参与和严格标准背书的高信任度Launch。

2. 开放资产化专区（Open Launch）：无许可铸造空间

任何用户与开发者都可在此轻松启动 AI 智能体项目，门槛低，玩法多。

为避免投机过热，引入了价格解锁机制（Price Unlock Mechanism）：若资产未达目标价格，则停止释放代币。

此规则降低波动性，鼓励真实开发，提升用户信心。

打造一个兼顾创新自由与责任感的沙盒场域。

3. 探索乐园（Explore Zone）：资产化前哨站

Explore Zone模块可以说是 LazPad 最具特色的区域， 在公开中建设，在互动中验证。。

作为LazPad最独特的实验场，这里是未启动资产化的AI智能体（DAT）的孵化池。原始AI智能体在此释放野性——未铸造、未测试、充满可能。用户通过完成任务、互动决策赚取积分，直接塑造DAT形态；通过这些互动，AI 会收集反馈并成长，开发者据此判断哪些智能体可以进入 Open 或 Premium Launch。

认识 DAT：数据锚定代币（Data Anchoring Token）

DAT 是 LazAI 推出的全新半同质化代币标准，是平台的核心创新之一，也是系统的重要的组成部分。

不同于传统的静态 NFT 或普通代币，DAT 是动态、具备记忆能力且高度交互的 AI 资产。

每一个 DAT 都包含：

• AI 智能体的代码与逻辑

• 与用户的任务与互动历史

• 情感与行为元数据

DAT 是“可成长的 AI 单位”，具备链上记忆与逻辑，可被验证、交易、授权与组合，从而创造真实价值。

在 DAT 市场中，用户可以交易、授权、融合与构建这些动态 AI 资产 —— 真正的共创式资产化体验。

示例场景：领养你的专属陪伴型 DAT

用户可以在LazAI上铸造低成本的 Companion DAT —— 一种独一无二的数字生命体，拥有自己的外貌、性格与故事。通过每日互动、冒险与记忆形成，通过日常对话、冒险与记忆养成，它最终可成长为可交易的全功能数字伙伴。

核心机制

• 对话养成交互：每条消息都会提升亲密度并获得成长点数。用户可通过任务或购买方式解锁更多聊天次数（Message Packs）。

• 探索系统：Companion DAT 每日可外出冒险，带回奖励、故事或藏品。

• 记忆库：Companion 会根据互动生成专属记忆库，用户可选择扩展或重置存储空间。

• 社交任务：用户可邀请好友一同领养 Companions，并解锁共享奖励。

• 性格进化：Companion 的行为与特质将根据玩家的养成方式发生变化。

完整成长后的 Companion DAT

一个完成成长的 Companion DAT 将具备完整的记忆日志、性格状态与冒险历史，并可在 DAT Marketplace上进行交易。新拥有者将继承其历史，并继续参与下一阶段的进化。

系统功能

• 收益返还机制：所有用于 Companion DAT 的 Metis 将被质押至验证者节点，为用户带来收益回报。

• 稀缺性管理：系统通过拍卖机制限量发售稀有 Companion DAT，其余则作为背景角色存在，以维持生态平衡。

这个系统融合了 情感羁绊、互动乐趣与链上价值激励。Companion 只是 DAT 的一种示例形式，用户也可以铸造其他类型的 DAT，如 AI 女友、宠物动物，甚至拥有独特进化路径的全新数字生命体。

修复“堕落的 Alith”

Alith 作为一款专为Web3与加密领域设计的AI代理框架曾是真理的源泉，但现在出现了异常。Corrupted Alith（堕落的 Alith） 已偏离中立立场，开始混淆事实与虚构，急需你的帮助来重回正轨。

用户可以通过在Corrupted Alith Telegram的bot里与Calith互动、提供数据，协助她恢复认知。

每一次贡献，都会生成属于你的 DAT。

三层激励设计

LazPad 为参与者提供三重奖励机制：

1. 即时反馈：通过每日互动获取积分、排行榜排名与token 奖励(如Metis)。

2. 资产化资格：早期贡献者享有 DAT 资产化时的优先参与权。

3. 生态级别奖励：跨 DAT 及智能体的全局贡献影响未来价值捕获与空投。

与传统的“炒作驱动”项目不同，LazAI 提供的是一个慢而深的价值路径—— 建立在用户互动、共享记忆与可验证贡献之上。

LazPad 的独特性

在一个“资产化”逐渐被等同于炒作与波动的世界里，LazPad 提供了另一种可能：

• 一个让 AI 智能体在交易前先成长的平台

• 一个让用户共同创造下一代数据资产的空间

• 一个通过可玩、情感连接与真实互动重新定义“Fun”的生态

LazPad 不只是发行资产的工具，而是人与 AI 之间情感数据经济的基础设施。你的每一个行为，不只是简单的互动，更在塑造 AI 智能体的成长、价值与性格。

总结

AI 正以前所未有的速度改变世界，但当前的大多数 AI 技术仍掌握在大型企业手中，缺乏对齐、共创或开放性。而 LazAI 正在构建替代方案—— 一个任何人都能用自己的数据训练 AI，自主拥有模型，并参与价值捕获的新世界。

融合Virtuals与Pump.fun精髓的LazPad，正在打造情感化、交互式、用户驱动的AI资产共创体系。

在这里，用户与 AI 智能体建立情感连接，共同决定什么才是有价值的。在这个过程中，你不仅在使用 AI，更在塑造去中心化情感数据经济的未来。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，1RT Acquisition Corp.今日宣布其首次公开募股(IPO)定价为1.5亿美元，计划发行1500万个单位，预计于2025年7月2日在纳斯达克开始交易，交易代码为”ONCHU”。该公司是一家特殊目的收购公司(SPAC)，专注于寻求与数字资产、区块链和金融科技领域的企业进行业务合并。每个单位包含一股A类普通股和四分之一份认股权证，预计将于7月3日完成交割。

当GPT-4o用多模态交互刷新认知，当AI绘画师在数字艺术领域崭露头角，加密货币这个万亿级市场终于迎来了真正能“重构交易逻辑”的智能助手——GetAgent。作为Bitget发布的全球首个全能加密交易Agent，它不像传统工具那样只做功能叠加，而是从底层解决交易者“信息过载、操作繁琐、认知壁垒”三大核心痛点，甚至被部分业内人士称为“散户对抗机构的AI武器”。最重要的是GetAgent直接注册即可免费使用，不需要向机构付费订阅数据信息服务，和雇佣专业的分析师，GetAgent免费为用户提供加密交易的一站式解决方案。

今天我们就来拆解一下这款全新的AI产品在加密交易领域的破局之道。

一、行业痛点直击：传统交易模式的「三重枷锁」

在进入GetAgent的技术解析前，我们可以先看看目前加密交易的行业现状：

￮ 信息漩涡困境：每天超10万条链上数据、数千篇研报、百万级社媒讨论在不同平台流动，普通交易者需在交易所、DApp、资讯网站之间反复横跳，信息筛选效率比机构低80%（数据源自Chainalysis调研）。

￮ 操作反人类设计：实测发现，完成从看行情-查资讯-分析指标-下单的全流程，需在5个以上页面切换，超过30%的短线机会因操作延迟而流失。

￮ 认知鸿沟固化：Coinbase用户调研显示，82%的新手因 不懂技术指标、看不懂链上数据 在6个月内退出市场，专业工具的高门槛成为了加密交易的天然门槛。

而GetAgent的出现，就像给加密交易的传统交易模式装上了“智能操作系统”，用AI打通从信息处理到交易执行的全链路。

二、核心优势拆解：重新定义「交易效率」的三大维度

对话即交易的交互革命：把专业工具装进聊天框

不同于传统平台需要学习K线、指标参数等交易黑话，GetAgent将所有功能转化为自然语言交互。举个典型场景：

￮ 普通用户操作：打开A平台看BTC行情→切到B平台查机构持仓→去C社群看KOL观点→回交易所下单（耗时10分钟）

￮ GetAgent用户操作：直接问“BTC现在适合买入吗？” → AI同步完成全网数据检索+技术分析+链上追踪 → 直接给出含点位、风险提示的建议 → 用户直接一键执行交易

这种聊天式交易的底层逻辑，是将30+专业工具（如链上分析、舆情监控、量化策略模块）集成到AI大脑中，用户无需关心背后的技术细节，只需用口语化提问获取结果。实测显示，普通用户用GetAgent完成交易决策的时间，从平均25分钟缩短至3分钟以内。

全链路智能的服务闭环：从信息到策略的自动化处理

市面上多数AI工具停留在单一功能辅助（如单纯的行情提醒或指标分析），而GetAgent构建了完整的交易生态链：

￮ 信息处理层：7×24小时自动抓取全市场各大资讯媒体数据源，通过NLP模型过滤噪音，将有效信息提炼为”交易机会”；

￮ 策略生成层：基于用户持仓和风险偏好，自动调用30+预设工具进行处理，并生成交易策略；

￮ 执行优化层：支持对话式调仓，AI会自动计算最优交易的买卖点，甚至规避流动性差的币种;

￮ 学习进化层：深度的学习算法能力，通过用户的每一次交互持续的优化用户画像；

这种一站式服务Agent的价值，在于让非专业交易者也能拥有类似机构的研究团队+交易员+风控官的配置组合团队，而成本却几乎可以忽略不计。

千人千面的定制能力：比你更懂你的交易习惯

GetAgent最颠覆的不是技术本身，而是生长式服务的逻辑。举两个典型案例：

￮ 案例1：保守型投资者某用户初始提问“如何降低风险”，AI根据用户的持仓自动为其推荐匹配【跨币种对冲策略】，并在每次市场暴跌前自动推送【防守型调仓建议】；

￮ 案例2：热点追踪者另一位用户频繁询问“新Meme币”，AI逐渐学会优先分析narrative热度、链上转账增速、社交媒体互动量等指标，一旦发现其中热度指标出现波动，会提前给到用户提示，帮助用户发现交易机会；

这种个性化不是简单的标签分类，而是基于动态数据的持续学习，真正实现越用越智能。

三、场景实测：GetAgent如何改写交易日常？

场景1：聪明钱追踪——机构动向平权化

当用户问“灰度最近在买什么”，AI会实时解析：

￮ 灰度钱包的BTC/ETH增持数据

￮ 链上大额转账动向；

￮ 机构研报的多空信号；

让散户也能同步获取原本只有机构付费才能得到的信息。

场景2：Meme热点预判——从跟风到预判

传统模式下，散户往往在Meme币暴涨后才追高，而使用GetAgent却可以通过多维数据模型提前发现机会：

￮ 追踪链上资金流入速度；

￮ 分析KOL提及频率与互动率（如被50+大V同时推荐）；

当指标达到阈值时，AI会主动推送信号预警。

场景3：持仓诊断——动态优化投资组合

输入“帮我看看持仓”，AI会从多个维度分析，例如：

￮ 风险维度：检查是否有高集中度风险；

￮ 机会维度：对比持仓币种与市场热点的契合度（如错过近期AI板块涨幅）

￮ 成本维度：计算各币种的平均持仓成本与当前市价的偏离度；

通过多个维度的专业分析，最终给到用户具体的调仓建议。

GetAgent邀请码活动链接：https://www.bitget.com/events/bitget-getagent

四、行业影响：AI正在重塑交易生态的底层逻辑

交易民主化加速

传统模式中，机构每年在数据服务和量化工具上的投入超10亿美元，而GetAgent通过AI将这些能力“平权化”。无论是智能分析还是策略生成，都以对话形式免费或低价提供，这意味着散户第一次拥有了与机构“工具平权”的可能。

市场效率跃迁

当GetAgent被越来越多的用户使用之后，我们相信加密交易市场的用户信息处理效率、决策准确率以及平均交易频次数都将迎来巨大的提升。这种效率提升会从一个个普通的交易者传导至整个加密交易市场——当更多交易者能快速消化信息，价格发现的速度加快，非理性波动减少，市场成熟度有望向传统金融市场靠拢。

人机协作新范式

GetAgent的定位不是取代交易员，而是每一个加密交易者的个人超级助理。当AI负责处理90%的重复性工作，交易者们将更专注于10%的创造性决策。这种分工模式在传统金融领域已被验证（如桥水基金的人机协作体系），而GetAgent将其首次带入加密交易市场。

五、结语：AI时代，交易的未来是什么？

如果说Web3的核心是“去中心化”，那么GetAgent正在用AI实现另一种维度的平权 — 让专业交易能力不再被资源垄断。而是通过“交互重构+全链路智能+个性化学习”全链路解决方案，真正解决了普通交易者的核心痛点。

对于行业而言，GetAgent的意义必将远超一个AI产品本身：它证明了AI在加密交易领域的应用，不应停留在表面功能，而要深入交易逻辑的底层改造。当AI能像人类一样理解交易意图，甚至比人类更擅长处理数据时，加密市场的竞争规则将被重新定义——未来的交易王者，可能不是最懂技术的人，而是最会与AI协作的人。

如果你还在为海量信息焦虑，为复杂操作烦恼，或许可以试着打开Bitget App，对GetAgent说一句“今天行情怎么样” — 或许当你开始对话的那一刻，属于你的交易的未来就已经到来，给自己一个财富暴涨的机会，就在你的手中。

GetAgent邀请码活动链接：https://www.bitget.com/events/bitget-getagent

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于7月2日上线以下交易对：

现货交易对

• ECHO/USDT（7月2日20:20 UTC+8）：$ECHO是Echo Protocol项目的原生代币，该项目打造跨链通信协议，实现不同区块链网络间的无缝数据传输和资产互操作。

合约交易对

• FRAG/USDT（7月2日12:00 UTC+8）：支持最高20倍杠杆，$FRAG是FragMetric项目的原生代币，为去中心化数据分析平台提供支持，专注于链上指标和市场情报。

• BGSC/USDT（7月2日12:00 UTC+8）：支持最高20倍杠杆，$BGSC是BugsCoin项目的原生代币，该项目专注于游戏化区块链生态系统，结合NFT和GameFi元素创建互动体验。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方消息，LBank 已于7月1日23:30（SGT）首发上线TRWA（TRWA），并开放 TRWA/USDT 交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于7月2日22:00开放。

撰文：何浩、卜淑情，华尔街见闻

当地时间周二，美联储主席鲍威尔在葡萄牙由欧洲央行主办的会议上，与来自欧洲和亚洲的央行领导人一同发言。

鲍威尔表示，稳定的经济活动让美联储有时间研究关税上调对物价和经济增长的影响，然后再恢复降息。他保留了多种选择。鲍威尔周二重申了他此前的观点：

我们只是暂时观望。只要美国经济保持稳健，我们认为谨慎的做法是等待、获取更多信息，并观察这些影响可能是什么。
美联储有明显多数官员预计今年晚些时候降息。

最近几周，由于美国 4 月和 5 月的通胀数据低于部分经济学家的预期，投资者提高了对美联储在今年下半年降息的预期。

鲍威尔表示，如果不是担心关税可能破坏美联储近年来压制通胀的最后阶段，美联储今年很可能会继续逐步降息。当被问及如果特朗普今年早些时候没有宣布其备受争议的对许多外国贸易伙伴加征关税的计划，美联储现在是否会再次降息时，鲍威尔回答道：

我认为是这样。实际上，当我们看到关税的规模，以及几乎所有对美国的通胀预测都因关税而大幅上升时，我们就暂停了降息。

对于本月底即将召开的 7 月 FOMC 会议，鲍威尔拒绝做出预测，称未来的经济前景将决定政策走向。「我不会排除任何一次会议，也不会明确把它放在议程上。」

关于通胀和劳动力市场

在过去两年显著下降之后，一项关键的核心通胀指标目前稳定在略高于美联储 2% 目标的位置。根据美联储偏好的衡量方式，剔除食品和能源的核心通胀在 5 月为 2.7%。

美联储官员普遍预计今年夏天关税将推高物价。鲍威尔表示，美联储官员们将密切关注通胀是否显现或没有显现。「通胀表现正如我们预期和希望的那样。我们预计夏季通胀数据将上升。」

鲍威尔重申，关税影响预计将在未来几个月的通胀数据中显现，但他也承认不确定因素依然存在。「我们正在关注，预计夏季会看到一些更高的数字」。他补充说，关税影响有可能高于或低于预期，到来的时间可能早于或晚于预期，政策制定者对这些有心理准备。

尽管特朗普就降息施加强大压力，但美联储今年迄今尚未降息，部分原因是要观察关税引发的价格上涨是否会演变为更持久的通胀。不过到目前为止，物价并未因为通胀而明显升高。鲍威尔说，「我们一直说，通胀的时机、幅度和持续时间存在高度不确定性。」

在谈到劳动力市场时，他说：「我们预计劳动力市场逐渐降温。我们非常密切地关注任何意外疲软的迹象。」

上周在国会作证时，鲍威尔暗示，美联储官员们更有可能等到至少 9 月会议之后，才能评估关税推动的物价上涨幅度。

「新美联储通讯社」点评

有「新美联储通讯社」之称的知名财经记者 Nick Timiraos 评论称：

鲍威尔近期的言论，包括在周二的讨论中，显示他正在努力在未来几个月保持政策上的广泛灵活性。这暗示美联储的降息策略可能出现转变——尤其是如果最终的关税上涨幅度低于特朗普 4 月所宣布的水平。
过去，美联储可能需要清晰的经济恶化迹象才会降息，而现在鲍威尔暗示，在当前环境下，若夏季就业数据疲软、且价格涨幅低于预期，可能就足以重新推动降息。

Timiraos 援引一些分析师的观点称，美联储可能因另一原因恢复降息：他们认为关税更可能压缩企业利润、削弱经济活动并提高失业率，而非引发持续性和有意义的通胀。

Timiraos 指出，今年以来的消费者支出数据显示出放缓趋势，尤其是在旅行等可自由支配支出方面。

美联储内部分歧

美联储在 6 月会议上一致投票决定维持利率不变，但最新点阵图显示官员们对未来利率路径存在分歧。10 位决策者预计今年至少会降息两次，7 位官员预测 2025 年不会降息，还有 2 位预计今年年底前只会降息一次。

据见闻此前文章，美联储内部对货币政策路径出现「历史级别分裂」，鲍曼和沃勒支持最早 7 月降息，因为他们认为关税引发的价格上涨是一次性的；而鹰派的哈克则持反对意见，鲍威尔则强调需观察夏季数据。一些官员担心，特朗普今年春天大幅提高进口关税，可能重新点燃通胀压力，尤其是在过去几年高通胀让企业更擅长提价之后。

市场预期美联储今年降息 70 基点，花旗仍预计 9 月首次降息，但承认 7 月可能性增加。

特朗普政府的施压

鲍威尔的讲话是在他遭到特朗普及其高级顾问罕见公开抨击之后发表的，后者指责鲍威尔具有党派倾向——鲍威尔对此坚决否认。美联储去年已降息 1 个百分点，而特朗普曾呼吁降息多达 3 个百分点。

美国国会中的共和党人正在推进减税法案，一些分析师认为这将在未来几年加剧财政赤字。此前，美国政府效率部门曾尝试削减开支，但远未达到预期，突显出削减赤字的难度。

白宫周一发布的一封写给鲍威尔的信中，特朗普再次表达了希望降低利率的愿望，理由是这将减少美国的利息支出。但这一理由在美联储看来缺乏说服力，因为国会授权其的职责是维持低通胀和强劲就业——许多经济学家认为，这两个条件才是最终实现较低借贷成本的基础。

美国财政部长贝森特近日在电视采访中表示，美联储似乎仍被 2021-2022 年高通胀的经历「创伤」所困。他将美联储比作一位曾摔过跤的老人，因为担心再次跌倒，一直低头看路，反而更容易再次摔倒。

尽管鲍威尔的美联储主席任期将持续到明年 5 月，贝森特也曾表示，白宫可能会在 10 月或 11 月提名前任接班人，以填补明年 2 月即将空缺的董事会席位。

鲍威尔在周二刻意回避了对白宫持续批评其智力和诚信问题的回应。

在周一举行的中央银行会议欢迎晚宴上，在欧洲央行行长拉加德称鲍威尔「体现了一位勇敢央行官员的标准」之后，鲍威尔赢得了与会者的起立鼓掌致敬。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一地址在沉寂约 7 个月后从 CEX 提取 8033 枚 AAVE，按当前价格价值约 209 万美元。

撰文：rosie

编译：Luffy，Foresight News

风险投资公司（VC）运作都基于一个简单前提：找到具有产品市场相契合度的公司，为其提供资金以扩大规模，随后在公司发展壮大时获得回报。

问题在于，大多数 VC 实际上无法评估产品市场契合度。他们不是目标客户，他们不了解用例，而且他们很少有时间深入研究用户行为和留存指标。

于是，他们采用了一种替代标准：我喜欢这位公司创始人吗？他们会让我想起其他成功的创始人吗？我能想象在未来七年里和他们一起工作吗？

研究显示，95% 接受调查的 VC 将创始人或创始团队视为其投资决策中最重要的因素。不是市场规模，不是产品吸引力，也不是竞争优势，而是创始人。

所谓的「产品市场契合度」，往往只是附着了一些营收数字的「创始人投资者契合度」。

选择性偏差问题

大多数风险投资会议的真实情况是：

投资者花费 80% 的时间来评估创始人——他们的背景、沟通风格、战略思维以及与公司的文化契合度。生育 20% 的时间才会用来关注实际产品和市场动态。

从风险管理角度看，这合乎逻辑。投资者知道，他们将与创始人密切合作，共同应对多个关键时刻、市场变化和战略决策。一个优秀的创始人即便产品一般也能找到出路，而平庸的创始人即便拥有出色产品也可能搞砸。

但这会造成系统性偏差：偏向擅长与投资者沟通的创始人，而非擅长与客户沟通的创始人。

结果是，公司可以筹集资金，但却难以留住用户。产品在演示文稿中看似合理，但在实际使用中却失败了。所谓的「产品市场契合度」只存在于会议室里。

什么导致了「转型流行病」

如果你曾经好奇过为什么这么多资金充足的初创公司会反复转型，那么「创始人与投资者契合度」可以完美地解释这一点。

数据显示，近 67% 的初创公司在风险投资过程中的某个阶段陷入停滞，其中不到一半能够筹集到新一轮融资。但有趣的是：那些确实筹集到后续融资的公司通常会在融资过程中多次调整方向。

当一家公司根据创始人素质而不是真正的产品吸引力来筹集大量资金时，其压力就变成了维持投资者信心而不是服务客户。

转型让创始人可以继续讲述增长故事，而不必承认原来的产品行不通。投资者押注的是创始人而不是特定的产品，因此他们通常会支持听起来具有战略意义的转型。

这导致公司专注于融资而不是客户满意度。他们非常擅长发现新市场、构建引人入胜的叙事并维持投资者的热情。但他们却不擅长打造人们真正想要持续使用的东西。

指标表演

大多数早期公司没有真正的产品市场契合度指标。相反，他们有向投资者表明产品市场契合度的指标。

用月活跃用户代替日活跃度，用总营收代替用户群组留存率，用合作公告代替自然用户增长，用友好客户的推荐语代替自发用户行为。

这些不一定是虚假指标，但它们服务于投资者叙事，而非业务可持续性。

真正的产品市场契合体现在用户行为中：人们会在没有提示的情况下使用你的产品，当产品出现故障时他们会感到沮丧，他们会主动推荐你的产品，他们愿意随着时间的推移支付越来越多的费用。

投资者友好型指标则出现在演示文稿中：指数增长图表、令人印象深刻的品牌合作、市场规模测算、竞争定位分析。

当创始人重点优化第二类指标（因为这能让他们获得融资），脱节就产生了；而第一类指标才决定业务是否真正可行。

为什么投资者看不出差异

大多数 VC 都会根据他们过往见过的成功公司进行模式匹配，而不是评估当前的市场状况是否符合这些历史模式。

他们正在寻找能够让他们想起以前的赢家的创始人、类似此前赢家的指标，以及听起来像此前赢家的故事。

当市场稳定、客户行为可预测时，这种方法有效。但当技术、用户期望或竞争动态发生变化时，这种方法就会失效。

2010 年资助软件即服务公司的投资者知道当时成功的 SaaS 指标是什么样的。但他们不一定知道 2025 年可持续的 SaaS 业务是什么样子，如今客户获取成本将高出 10 倍，而转换成本则会降低。

因此，他们投资那些能讲述令人信服的故事、解释为何其指标将类似 2010 年 SaaS 指标的创始人，而非理解当前市场现实的创始人。

无论融资多少，你都无法通过金钱来实现产品与市场的契合

社会认同的级联效应

一旦一家公司从受人尊敬的 VC 获得融资，其他投资者就会认为他们已经对产品市场契合度进行了尽职调查。

这就产生了级联验证，投资者质量取代了产品质量。「我们得到了一级风险投资公司的支持」成为产品市场契合度的主要信号，而不管实际用户参与度如何。

客户、员工和合作伙伴开始相信该产品，并不是因为他们使用过并且喜欢它，而是因为聪明的投资者认可了它。

这种社会认同可以暂时取代真正的产品市场契合度，从而创造出一些从外表看起来很成功，但实际上却在根本的产品问题上苦苦挣扎的公司。

为什么这对创始人很重要

理解融资主要是关于创始人与投资者的契合度，而不是产品与市场的契合度，这会改变你建立公司的方式。

如果你仅仅为了吸引投资者，那么你将构建一些可以获得融资但不一定可持续的东西。如果你是为了吸引客户，那么你可能会构建一些可持续的东西，却难以获得规模化所需的资金。

最成功的创始人知道如何创造真正的产品市场契合度，同时保持以投资者能够理解和兴奋的方式向投资者传达这种契合度的能力。

这通常意味着将客户洞察转化为投资者语言：展示用户行为如何转化为收入指标、产品决策如何创造竞争优势、市场理解如何推动战略定位。

系统性后果

用创始人与投资者契合度替代产品与市场契合度，会造成可预见的市场效率低下：

优秀的产品如果融资渠道不畅，就会获得与其潜力不相符的资金，从而让有资金支持的竞争对手能够通过资本而不是产品质量来占领市场。

拥有平庸产品的优秀融资者获得的资金相对于其基本面而言过多，从而造成不可持续的估值和不可避免的失望。研究表明，50% 的风险投资支持的初创公司在 5 年内失败，只有 1% 的公司能够成为独角兽。

真正的产品市场契合度变得更加难以识别，因为信号被融资表演和社会认同级联效应淹没。

创新围绕投资者偏好而非客户需求聚集，造成市场过度饱和与机会未被充分开发。

这对生态意味着什么

认识到这种模式并不意味着创始人的素质无关紧要，也不意味着所有风险投资决策都是武断的。伟大的创始人确实会随着时间的推移创造出更好的公司。

但这确实意味着，风险投资中常用的「产品市场契合度」往往是创始人与投资者兼容性的滞后指标，而不是企业成功的领先指标。

拥有最可持续优势的公司通常是那些在优化创始人与投资者契合度之前，实现真正的产品与市场契合度的公司。

他们对客户有足够深入的了解，从而能够打造出不受投资者意见影响的产品。然后，他们将这种理解转化为投资者可以评估和支持的框架。

最糟糕的结果是，创始人误将投资者的热情当作客户的认可，或者投资者误将他们对创始人的信任当作市场机会的证据。

两者都很重要，但混淆它们会导致资金充足的公司难以创造持久的价值。

下次当你听到某家公司拥有惊人的产品市场契合度时，问问他们指的是客户离不开该产品，还是投资者对创始人赞不绝口。这个区别决定了你看到的是可持续业务，还是精妙的融资表演。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，一位被称为”内幕老哥”的交易者目前持有总值2.5亿美元的加密货币空单头寸，已浮盈超323万美元。该交易者昨晚和凌晨5:12分两次加仓294.14 BTC和9,414.14 ETH。当前持仓包括40倍杠杆的1414.14枚比特币空单(价值1.5亿美元，开仓价$106,697.3)和25倍杠杆的41414.14枚以太坊空单(价值9980万美元，开仓价$2,575.6)。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Sonic 宣布空投第二季正式启动，新规则取消被动积分机制，仅统计链上真实 DeFi 行为（交易/提供流动性）。

在 Shadow 平台交易白名单资产可获得积分，其用户因贡献全网 85% 收入，将享受忠诚度乘数和收益评分双重加成。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据Trader T监测，昨日比特币现货ETF出现总计3.4225亿美元净资金流出，终结了此前连续15天的资金流入态势。主要流出来自富达ETF(FBTC)流出1.7273亿美元、灰度ETF(GBTC)流出1.1951亿美元、Ark Invest(ARKB)流出2703万美元及Bitwise(BITB)流出2298万美元。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据香港经济通报道，港股上市公司德林控股宣布与RWA代币化金融科技公司Asseto Fintech Limited签署谅解备忘录，双方将合作推出合规多资产策略基金，并计划申请香港稳定币相关牌照。合作内容还包括推动合规数字资产产品与服务、稳定币应用及去中心化金融(DeFi)整合，以及探索代币化基金份额作为稳定币收益来源的应用。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Sui Overflow 黑客松活动圆满落幕，本次活动设置九大赛道，共计 599 个项目提交，其中娱乐与文化赛道收到了最多的项目，彰显 Sui 作为致力于推动大众采用的核心愿景。每个赛道角逐 4 支获奖队伍，此外大学组还评选出 10 支获奖项目，最终 46 个项目脱颖而出。获奖名单如下：

人工智能赛道：Suithetic；OpenGraph；RaidenX；Hyvve
密码学赛道：ZeroLeaks；Shroud；Sui Sentinel；Sui Shadow
DeFi 赛道：Magma Finance；Pismo Protocol；MizuPay；Kamo Finance
Degen 赛道：MoonBags；Kensei；MFC.CLUB；Objection! AI
娱乐与文化赛道：GiveRep；SWION；Exclusuive；Numeron
探索赛道：Suibotics；Skepsis；PactDa；PredictPlay
基础设施与工具赛道：SuiSQL；Sui Provenance Suite；Suipulse；Noodles.FI
支付与钱包赛道：PIVY；Sui Multisig；SeaWallet；Coindrip
可编程存储赛道：SuiSign；WalGraph；SuiMail；Walpress

每个赛道第一名将获得 30,000 USD 奖励；第二名将获得 15,000 USD 奖励；第三名将获得 10,000 USD 奖励；第四名将获得 7,500 USD 奖励。

大学组特别奖包括：

SuiFlash（IIT Roorkee）；
Sui Battle AR（City College of San Francisco）；
Sui.direct（University of Lodz）；
Chatiwal（VNU University of Engineering and Technology）；
Archimeters（Feng Chia University）；
DeepMaker（Oregon State University）；
DeepLayr（Federal University of Agriculture, Abeokuta）；
VibeTrax（University of Ilorin 和 Lagos State University）；
FundX（University of Information Technology 和 Vietnam National University Ho Chi Minh City）；
TokenTown（江西软件职业技术大学）

10 支大学获胜团队各获得 2,500 USD 奖励。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据Cointelegraph报道，亚利桑那州州长Katie Hobbs已否决州议会提出的HB2324数字资产储备基金法案。Hobbs州长表示，该法案将阻碍地方执法部门与州政府在数字资产没收方面的合作，因为它会将被没收的资产从地方司法管辖区移除。
此前消息，亚利桑那州通过了”比特币储备”法案 HB2324。该法案将为通过刑事资产没收获得的资产创建储备。如果该法案获得霍布斯州长签署，这将成为该州通过的第二个储备法案。