月度归档： 2025 年 7 月

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据彭博社报道，尽管新加坡对境内无牌加密货币机构展开整治行动，但加密交易所币安仍计划将数百名远程办公员工留在新加坡。据知情人士透露，新规预计对币安在新加坡的业务布局影响有限。

此前消息，新加坡金融管理局近日宣布，对于在新加坡注册成立并向境外提供服务的加密货币公司，设定了6月30日这一最后期限，要求其停止相关业务活动。

深潮 TechFlow 消息，据金十数据报道，A股杭州园林 7 月 2 日在互动平台表示，公司暂无稳定币相关业务。公司参股公司万林数链主营业务为区块链场景应用服务，包括商品区块链溯源及认证服务、数字标签服务、数字化产品软件开发等。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据央视网报道，近日，中国人民银行发布“中国人民银行关于印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》的通知（银发〔2025〕124号）”（以下简称《办法》）。

其中提到，从业机构开展人民币10万元以上（含10万元）或者等值外币现金交易的，应当根据《办法》规定履行反洗钱义务。客户单笔或者日累计金额人民币10万元以上（含10万元）或者等值外币现金交易，从业机构应当勤勉尽责，遵循“了解你的客户”原则，根据客户特征和交易活动的性质、洗钱风险状况，开展客户尽职调查。

客户单笔或者日累计金额人民币10万元以上（含10万元）或者等值外币现金交易的，从业机构应当按照规定在交易发生之日起5个工作日内向中国反洗钱监测分析中心提交大额交易报告。《办法》自2025年8月1日起施行。

 

撰文：Lawrence Lee，Mint Ventures

近来，代币化美股领域又有诸多进展：

• 中心化交易所 Kraken 宣布推出代币化股票交易平台 xStocks

• 中心化交易所 Coinbase 宣布寻求监管针对其代币化股票交易的许可

• 公链 Solana 提交基于区块链的代币化美股产品框架

美国背景的公链和交易所都在加速推进代币化美股进程，叠加近来 Circle 上市之后的狂热， 不得不让人对代币化美股的前景心生憧憬。

事实上，代币化美股的价值主张非常明确：

1.扩大了交易市场的规模：为美股交易提供了一个 7×24 小时、无国界、无许可的交易场所，这是目前纳斯达克、纽交所都做不到的（尽管纳斯达克已经在申请 24 小时交易，但预计实现需要到 26 年下半年）

2.优越的可组合性：通过与其他现有的 Defi 基础设施结合，美股资产可以做为抵押物、保证金、构建指数和基金产品，衍生出很多目前想象不到的玩法

供需双方的需求也很明确：

• 供给方（美股上市公司）：通过无国界的区块链平台触达了来自全球的潜在投资者，获得了更多的潜在买盘

• 需求方（投资者）：许多过往因为种种原因无法直接交易美股的投资者，通过区块链可以直接配置和投机美股资产

引自《美股上链和 STO：一场隐而未发的叙事》

在本轮宽容的加密监管周期之中，取得进展是大概率事件。而根据 RWA.xyz 的数据，目前代币化股票的市值仅为 3.21 亿美金，持有代币化股票的地址 2444 人。

巨大的市场空间和目前有限的资产规模形成了明显的对比。

本文，我们将介绍分析代币化美股市场的当前玩家以及正在推进代币化美股的其他玩家的产品方案，并列举该概念下潜在的投资标的。

本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，本文所有的观点均非投资建议，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。

根据 rwa.xyz 的数据，目前代币化股票市场按照发行规模有如下项目：

我们将逐一介绍 Exodus、Backed Finance 和 Dinari 的业务模式（Montis Group 针对欧洲股票，SwarmX 业务与 Backed Finance 类似但规模更小），以及目前正在进行代币化美股业务推荐的几个其他重要玩家的进展。

Exodus

Exodus（NYSE.EXOD）是一家主营非托管加密钱包开发的美国公司，其股票在纽约证券交易所上市（NYSE.EXOD）。Exodus 除了自身品牌的钱包之外，还曾经与 NFT 市场 MagicEden 共同合作推出钱包。

早在 2021 年，Exodus 就允许用户通过 Securitize 将其普通股迁移到 Algorand 链上，但是迁移到链上的 Token 不能在链上进行交易或者转移，也不包含治理权或者其他经济权益（如分红），Exodus token 更类似于现实股份的「数字分身」，在链上的象征性意义大于实际意义。

目前 EXOD 市值 7.7 亿美金，其中约 2.4 亿美金在链上。

Exodus 是第一个被 SEC 所批准将其普通股进行代币化的股票（或者准确的讲，Exodus 是首个被 SEC 批准上线 NYSE 的可代币化股票），当然这一过程也并非一帆风顺，Exodus 股票上市时间从 24 年 5 月开始一拖再拖，直到 12 月份才正式上线 NYSE。

不过 Exodus 的股票代币化仅针对自家股票，并且代币化的股票也不可以交易，对于我们 web3 投资者来说意义不大。

Dinari

Dinari 是一家注册在美国的公司，他们成立于 2021 年，成立以来一直专注于在美国合规框架下进行股票代币化，并在 2023 年完成了 1000 万美元种子轮融资，在 2024 年完成 1270 万美元 A 轮融资，投资人包括 Hack VC 和 Blockchange Ventures、Coinbase CTO Balaji Srinivasan、F Prime Capital、VanEck Ventures、Blizzard (Avalanche Fund) 等。其中 F Prime 是资管巨头富达旗下的基金，富达和 VanEck 的投资也显示了传统资管机构对代币化美股市场的认可。

Dinari 仅支持非美国用户使用，其交易美股的流程如下：

1. 用户完成 KYC

2. 用户选择想要购买的美股，支付 Dinari 发行的 USD+（Dinari 发行的短期国债支持的稳定币，可以由 USDC 兑换得来）

3. Dinari 将订单提交给合作的券商（Alpaca Securities 或者 Interactive Brokers），券商完成订单后，股份保存在托管银行，Dinari 为用户铸造对应的 dShares

目前 Dinari 在 Arbitrum、Base 和以太坊主网开展业务，所有的 dShares 都有现实世界中的股权 1 比 1 对应，用户可以通过 Dinari 官网查看其 dShares 对应的股权，Dinari 也可以为持有其 dShares 的用户进行股息分配或者股票分割。

不过，dShares 并不能在链上交易，想要卖出 dShares 仍然只能通过 Dinari 官网交易，实际交易流程为购买流程的反向。dShares 的交易也必须遵循美国交易时间，在交易时间之外无法进行买卖。在产品形态上，除了直接的股票交易，他们还输出股票交易的 API，可以与其他交易前端一起合作。

事实上，Dinari 的业务流程，即「KYC->支付换汇 ->合规券商清结算」的过程，与目前非美国用户参与美股交易的主流方式一致，区别主要是用户支付的资产类别是港币、欧元等，而 Dinari 接受的资产类别是加密资产，其余则完全是按照 SEC 的监管框架执行。

作为一家主营美股代币化的公司，敢于将公司注册在美国（其他绝大部分项目对应实体的注册地都在欧洲）显示出了 Dinari 对于其合规能力的自信。他们的美股代币化产品在 2023 年就正式上线，彼时当值的、向来以对加密监管严苛著称的前任 SEC 主席 Gary Gensler 都无法对其业务模式挑出毛病；而在新任 SEC 主席 Paul Atkins 上任之后，SEC 曾经专门与 Dinari 开会，要求 Dinari 演示其系统并回答相关问题（来源），都显示出其产品在合规方面的无懈可击，以及团队合规方面强大的资源。

不过由于 Dinari 代币化的美股并不支持链上交易，所以加密货币对于 Dinari 而言仅仅是入口和支付方式，Dinari 的产品从功能上与富途、Robinhood 等产品区别不大。对于其目标用户而言，Dinari 的产品体验相比起竞争对手并无优势。对于一个香港用户而言，在 Dinari 交易美股的体验并不比在富途交易美股有任何的体验提升，也无法使用融资融券等交易功能，甚至可能还需要支付更贵的手续费。

或许正源于此，Dinari 的代币化股票市场规模一直不大，目前市值超过 100 万美金的代币化股票只有 MSTR 一个，超过 10 万美金的代币化股票也只有 5 个，目前其绝大部分 TVL 都是参与的其浮动利率的国债产品。

Dinari 当前代币化股票市值 来源

总体来说，Dinari 的代币化股票业务模式得到了监管的认证，但严格遵守监管也导致其代币化股票无法在链上交易 / 质押，丧失了可组合性，使得用户持有其 dShare 的体验不如传统券商，产品对于 web3 主流用户而言吸引力不大。

当前市场玩家中，与 Dinari 类似的还包括 Meme 币 Stonks 的社区项目 mystonks.org，根据项目方自己披露的储备报告，他们目前美股账户的市值超过 5000 万美金，用户的交易也要比 Dinari 更加活跃。

不过 mystonks.org 的合规架构尚有瑕疵，如其证券托管账户的资质并未明确说明、储备报告用户无法核验等。

Backed Finance

Backed Finance 是一家瑞士公司，同样成立于 2021 年，产品在 2023 年初上线，在 2024 年完成了 Gnosis 领投的 950 万美元融资，参投方包括 Cyber Fund、 Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital 等。

与 Dinari 一样，Backed 也不为美国用户提供服务，其业务流程为：

1. 发行方（专业投资者）在 Backed Finance 完成 KYC 认证和审核

2. 发行方选择想要购买的美股，支付稳定币

3. Backed Finance 将订单提交给合作券商完成股票购买，然后 Backed Finance 铸造将对应股票的 bSTOCK token 给发行方。

4. bSTOCK 和其封装版本 wbSTOCK 都可以在链上自由交易（封装主要是为了方便处理股票的派息等），C 端普通投资者可以直接在链上购买 bSTOCK 或者 wbSTOCK。

可以看出，与 Dinari 的 C 端用户直接购买美股不同，Backed Finance 目前是由专业投资者购买美股，然后转让给 C 端用户，这样可以显著的提高总体的运营效率，可以实现 24*7 的交易时间。另外一个重要的区别是，Backed 发行的 bSTOCK token 是无限制的 ERC-20 token，用户可以在链上组建 LP 供其他用户购买。

Backed 代币化股票的流动性 来源

Backed Finance 的链上流动性主要来自 SPX 指数、Coinbase 和 Telsa，用户将 bSTOCK token 与稳定币配对进入 AMM 池。目前流动池总 TVL 接近八百万美金，平均 APY 为 32.91%。流动性分布在 Gnosis 的 Balancer 和 Swapr、Base 的 Aerodrome 和 Avalanche 链的 Pharaoh，其中 bCOIN-USDC 池的 APY 达到 149%。

需要指出的是，Backed Finance 完全不限制其 bSTOCK 代币的链上交易功能，使得用户有了第二个持有其 bSTOCK 的路径，即：

链上用户（无需 KYC）直接使用 USDC 或 sDAI 等稳定币购买 bSTOCK

这样就事实上突破了 KYC 的限制，并且交易体验与交易普通的链上代币没有区别，更容易在 web3 用户中推广。而一个没有限制的 ERC-20 代币，也为代币化股票持有人而言打开了可组合性的大门，比如与稳定币配对组成流动性平均 33% 的 APY。这可能也是 Backed Finance 的 TVL 接近 Dinari 的 10 倍的原因。

在合规方面，Backed Finance 背后对应的实体注册在瑞士，上述「代币化股票对应 ERC-20 代币可以自由转移」业务模式得到了欧洲监管部门的认可（来源）。Backed Finance 也公示了由 The Network Firm 进行审计的储备金证明。

不过美国 SEC 还并没有对 Backed Finance 的业务做出评价，Backed 所交易的证券都是美股，得到注册地瑞士的许可固然是好，不过更重要的是，美国的监管部门对这种业务模式如何评价。

其他项目中，SwarmX 的业务模式与 Backed Finance 一致，不过其业务规模和合规细节方面都相比 Backed Finance 有较大差距。

尽管 Backed Finance 的代币化股票市值是 Dinari 的十倍，但是 2000 万余万美金的资产规模，和 800 万的 TVL 也仍然不高，链上的交易也并不活跃，原因在于：

• 代币化股票在链上的用例并不足够多，目前只能做 LP，可组合性的优势还没有完全发挥开来，当然这可能与关联的借贷、稳定币等协议对该种模式合法性的担忧有关

• 更重要的是，流动性不足。Backed 本身并不是交易所，并没有「天然」的流动性支持其代币化股票交易，目前模式下，其代币化股票的流动性依赖于发行方，包括发行方愿意持有多少的代币化股票，以及愿意添加多少的流动性进入 LP。从目前来看，Backed 的发行方并没有意愿加大在这方面的投入。

• 倘若 SEC 能进一步明确监管框架，确定 Backed 模式的可行性，以上两点都有可能好转。

xStocks

今年 5 月份，美国交易所 Kraken 宣布要联合 Backed Finance 以及 Solana 合作推出 xstocks。

在 6 月 30 日，xStocks 产品已经正式上线，其合作方除了 Backed、Kraken 和 Solana 之外，包括中心化交易所 Kraken 和 Bybit，Solana 上的去中心化交易所 Raydium、Jupiter，借贷协议 Kamino，Bybit 孵化的 Dex Byreal，预言机 Chainlink，支付协议 Alchemy Pay 以及券商 Alpaca。

来源：xStocks 官网

xStocks 产品的法律架构与 Backed Finance 完全一致，其目前已经支持 200 多种股票产品，Kraken 的交易时间为 5*24。从合作关系来看，Kraken、Bybit、Jupiter、Raydium 和 Byreal 都是支持 xStocks 的交易所；Kamino 可以支持 xStocks 作为抵押品，同时 Kamino Swap 也可以进行 xStocks 交易；Solana 是 xStocks 运行的公链；Chainlink 负责储备报告；Alpaca 是合作券商；

目前由于产品刚刚上线，各项数据统计都不完善，交易量也不大。但是 xStocks 相比 Backed Finance 自身的产品而言，有了更多的关键合作伙伴：

在 Cex 方面有 Kraken 和 Bybit，更有可能撬动原有的做市商和用户来为 xStocks 提供更好的流动性；

而在链上，则有各个 Dex 以及 Kamino，Kamino 首次为代币化美股提供除了做 LP 之外的其他用例，后续还可能有其他协议支持 xStocks，进一步扩展其可组合性。

从这个角度，尽管 xStocks 刚刚上线，但笔者认为 xStocks 将会很快超过现有玩家，成为最大的代币化美股发行方。

Robinhood

一直在积极布局加密业务的 Robinhood 也于 2025 年 4 月向 SEC 提交了一份报告，报告中希望 SEC 建立一个包含代币化股票的 RWA 监管框架；在 5 月份，彭博有消息传出 Robinhood 将会创建一个区块链平台以允许欧洲投资者投资美股，备选公链是 Arbitrum 或者 Solana；

同样 6 月 30 日，Robinhood 正式宣布推出针对欧洲投资者的代币化美股交易产品，产品支持股息发放，支持 5*24 的访问时间。

Robinhood 的代币化股票产品最初基于 Arbitrum 发行。未来其代币化股票底层将运转在 Robinhood 自己的 L2 上，其 L2 也是基于 Arbitrum 的。

不过根据 Robinhood 官方文档，其目前的代币化股票产品并不是真正的代币化股票，而是跟踪对应美股价格的合约，相关资产由美国持牌机构以 Robinhood Europe 账户安全持有。Robinhood Europe 发布合同并将其记录在区块链上。其代币化股票目前也只能在 Robinhood 交易，不允许转移。

正在布局的其他玩家

除了我们上文提到的已经有具体业务上线的产品之外，还有诸多其他玩家正在布局代币化美股业务，包括：

Solana

Solana 对代币化股票极为重视，除了上文提到的 xStocks 之外，Solana 还成立了 Solana 政策研究所（Solana Policy Institute，简称 SPI），「旨在教育政策制定者为何像 Solana 这样的分散网络是数字经济的未来基础设施」。目前正在推进的两个项目，一个是，他们成立了名为 Project Open 的项目，「旨在实现合规的基于区块链的证券发行和交易，利用区块链技术创造更高效、透明和可访问的资本市场，同时保持强有力的投资者保护。Project Open 的成员除了 SPI 之外，还有 Solana 链上的 Dex Orca、RWA 服务商 Superstate 以及律所 Lowenstein Sandler LLP。

Project Open 在今年 4 月开始多次向 SEC 的加密工作组提交公开的书面意见，SEC 加密工作组也在 6 月 12 日与其开会讨论，Project Open 成员在会后分别提交了对其业务进一步的解释说明。

Project Open 提倡的代币化美股发行和交易流程如下：

来源：SEC 官网文件

其流程概括如下：

1. 发行人需要预先申请 SEC 的认可，获得认可之后他们可以发行代币化美股

2. 想要购买代币化美股的用户需要预先完成 KYC，完成之后可以使用加密货币购买上述发行人发行的代币化美股

3. 在 SEC 注册的过户代理（Transfer Agent）在链上记录份额的流转

Project Open 也特别提出，希望 SEC 允许通过智能合约协议进行的点对点的代币化美股交易，即代币化美股持有人可以在 AMM 之中进行交易，这样就打开了链上可组合性的大门。不过，根据文件提出的框架，所有持有代币化美股份额的用户都必须完成 KYC。为了实现上述的流程，Project Open 申请对诸多操作的为期 18 个月的豁免救济或者解释指南（Exemptive Relief or Confirmatory Guidance，详情见参考资料）。

总体来看，Project Open 的方案是在 Backed Finance 现有方案的基础上，补充了对 KYC 的要求。从笔者的观点来看，这种方案在当届对 DeFi 较为宽容的 SEC 任内通过几乎是板上钉钉，唯一的疑问是通过的时间。

Coinbase

早在 2020 年，Coinbase 申请 nasdaq 上市时，其申请文件中就包含在链上发行代币化的 COIN 的想法，不过因为不满足当时 SEC 的要求而作罢。而近期，Coinbase 正在寻求 SEC 对其开展代币化股票业务的无行动函或者豁免救济（ no-action letter or exemptive relief）。不过目前并没有详细的文件资料，我们只能从新闻稿中得到一条确认的信息：

Coinbase 的代币化股票交易计划向美国用户开放。

这是与当前的其他代币化股票市场玩家的主要区别，也使得 Coinbase 可以直接与 Robinhood 等互联网券商、嘉信等传统券商直接竞争。当然这点对于 web3 投资者的影响远不如对 Nasdaq:COIN 的影响。

Ondo

在国债类 RWA 市场已经取得成果的 Ondo（关于 Ondo 可参见 Mint Ventures 此前文章），也早有计划进行代币化美股业务。根据他们的文档，他们的代币化美股产品具备如下特性：

1. 面向非美国用户开放

2. 交易时间为 24*7

3. 代币实时铸造和销毁

4. 允许使用代币化美股资产作为抵押物

从上述的特性描述来看，Ondo 的产品与 Solana 提出的新框架比较类似，Ondo 也在 Solana 的 Accelerate 大会上提出要在 Solana 网络上发布代币化美股产品。

Ondo 的代币化美股产品 Ondo Global Markets 计划在今年晚些时候上线。

以上就是目前代币化美股市场现状，以及其他几个正在布局的玩家情况。

从需求的根本动机来说，用户购买代币化股票的主要目的是从股票价格波动中获利，关注的是交易场所的流动性、兑付能力以及能否免 KYC 的交易，是否一定要有合规机构来进行代币化并不是用户关心的点，所以 web3 市场上一直有用衍生品的方式来给用户提供美股交易的产品。

通过衍生品提供美股交易

目前提供美股衍生品服务的主要有 Gains Network（在 Arbitrum 和 Polygon）和 Helix（在 Injective）。他们的用户都不实际交易美股，因而也不需要将美股代币化。

其核心产品逻辑相当于将永续合约逻辑应用到美股上，通常是：

• 交易用户无需 KYC，使用稳定币作为抵押物，允许杠杆交易

• 交易时间与美股交易时间相同

• 标的价格直接读取可信数据源，如使用 Chainlink

• 使用资金费率来平衡场内价格与公允价格之间的价差

不过不论是现在的 Gains 和 Helix 还是此前的 Synthetix 和 Mirror，采用合成资产形式交易美股的平台都没有带来实际太高的交易量，目前 Helix 的美股产品日均交易量均不超过 1000 万美金，而 Gains 的日交易量则不足 200 万美金，其原因可能在于：

这种形式存在明显的监管风险，因为尽管他们不实际提供美股的交易，但是事实上成为了用户进行美股交易的交易所，而监管部门对任何交易所的监管是有明确的要求的，而 KYC 都是监管中最基础的一环。此类平台声量小时或许监管无暇顾及，但是倘若声量变大则很容易被监管盯上。

上述产品都没有足够的流动性能够支撑用户真正交易需求。上述产品形式的流动性都需要依靠自己场内解决，无法依靠任何第三方，而上述产品都无法给用户带来真正可用的交易深度

Helix 的美股&外汇产品的交易量 以及 交易量最高的 COIN 的订单簿

在中心化交易所端，Bybit 近期推出的基于 MT5 的美股交易平台，其产品也是采用类似永续合约产品的逻辑，不进行美股的实际交易，而以稳定币为抵押品交易指数。

除此以外，尚未上线的 Shift 项目引入了参考资产代币（Asset-Referenced Tokens，ART）的概念，据称可以实现免 KYC 的美股交易，其产品流程如下：

1. Shift 购买美股，并将美股抵押在合规券商如盈透证券，使用 Chainlink 做储备证明

2. Shift 使用储备的美股发行参考资产代币 ART，每个 ART 背后都有对应的美股资产，但是 ART 并不是代币化的美股

3. C 端用户无需 KYC，即可购买 ART 代币

Shift 的方案保持了 ART 与底层美股的 100% 对应，但是 ART 并不是代币化的美股，并不具备股票的所有权、分红权以及投票权，因而可以不适用于对证券的各类监管规则，从而可以实现免 KYC 的特性（来源）。

当然从监管逻辑上，并不允许 ART 锚定证券类资产，目前尚不清楚 shift 团队准备采用如何方式来具体实现」使 ART 锚定美股「，也不确定具体上线的产品方案是否能真的按照上述流程进行，但这种方案通过监管条款中的某些缝隙，也实现免 KYC 的美股交易，值得持续关注。

市场需要怎样的代币化美股产品？

不论是哪种美股代币化方式，其核心流程都是如下两点：

• 代币化：过程通常由合规机构负责，并且定期出示储备证明，本质上是满足 KYC 的用户购买美股之后再上链。这个步骤各个方案之间差别不大。

• 交易：C 端用户对代币化的股票进行交易。各个方案之间的差别主要就在于此：有些不允许交易（Exodus），有些只允许通过传统券商渠道进行交易（Dinari 和 mystonks.org），有些支持链上的交易（Backed Finance、Solana、Ondo、Kraken）。更加特殊的是 Backed Finance，其目前通过瑞士的合规框架支持无 KYC 的用户直接通过 AMM 购买其代币化美股产品。

对于 C 端用户而言，代币化流程中主要关注合规和资产安全，目前来看大部分当前的市场玩家都能很好保证这两点。主要的关注点就在交易流程。如 Dinari 只能通过传统券商渠道进行交易，而自身又不对代币化股票提供流动性挖矿、借贷等服务，那么股票代币化的意义就很大程度上被消解，即便合规再完美，流程再完善，也很难吸引用户。

而如 xStocks、Backed Finance 和 Solana 的方案，是长期来看更有意义的代币化美股方案，代币化之后的美股不通过传统券商渠道交易，而通过链上进行交易，这样才能更有效地利用 DeFi 带来的 7*24 可用性及可组合性的优势。

但是，短期链上的流动性将很难与传统渠道的流动性相媲美。而低流动性的交易所相当于不可用，如果提供代币化美股的场所无法吸引更多的流动性进入，那么代币化美股的影响力同样难以扩大。这也是笔者看好 xStocks 能够很快成为代币化美股

从这个角度，倘若监管框架逐步清晰，代币化美股产品真正在 web3 普及开来，最终获得更多交易市场份额的，可能还是那些目前拥有更好流动性、更多交易员用户的交易所。

事实上，从上轮周期为数不多的例子中我们也能看出来：Synthetix、Mirror 和 Gains 都在 2020 年推出了包含美股交易的产品，但是影响力最大的美股交易产品是 FTX。FTX 的方案其实与目前 Backed Finance 的方案较为相似，但 FTX 的股票交易量和 AUM 都远高于后来者 Backed Finance。

潜在投资标的

尽管美股代币化的市场空间很大，但是当下可供投资者选择的投资标的却不多。

在现有的玩家中，Dinari 和 Backed Finance 都并未发行代币，Dinari 还曾明确表明过不发行代币，只有 mystonks.org 对应的 Meme 代币 stonks 可算做一个潜在的投资标的；

而积极布局的玩家中，Coinbase、Solana 和 Ondo 的代币市值已经较高，并且主营业务也并非代币化美股，代币化美股的推进对其代币有一定影响，但是影响程度难以预测。

xStocks 的合作方中包括 Solana 的头部 Dex Raydium 和 Jupiter 以及借贷协议 Kamino，只不过，这种合作给上述协议带来较大提升的可能性不大。

在 SPI 的 Project Open 项目成员中：Phantom、Superstate 都尚未发行代币，只有 Orca 发行了代币。

在衍生品项目中，Helix 尚未发币，只有 GNS 一个可选标的。

由于上述项目业务类别不同，参与代币化美股的形式也不相同，我们无法进行估值比对，仅将相关代币的基础信息列示如下：

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，加密货币分析师 PlanB 在社交媒体发文表示，他仍然相信比特币在本轮减半周期（2024-2028）的平均价格将达到约 50 万美元。

PlanB 补充说明，其股量对流量模型（S2F）预测范围较广，在 25 万美元至 100 万美元之间波动，因此 30 万美元或 60 万美元的平均价格也在预期范围内。

Web3已进入合规“大航海时代”。15-17世纪，航海家们为追寻财富与机遇，驾驶船只不断驶向未知海域。在那个时代，货物、金币与风暴交织，航线在摸索中延伸。而500年后，同样面对未知海域，香港率先树立航标——稳定币。2025年5月30日，香港《稳定币条例》正式通过，标志着亚洲首个系统性规范法币稳定币的监管框架落地。

规则落地，航线清晰，船只才能有序航行，才谈得上驶得更远。而在Web3的“大航海时代”中，一个关键角色正在逐渐崭露头角——HashKey Group。

有人会问，香港稳定币沙盒名单的几家企业中，并未看见HashKey Group的身影，为什么它会成为关键角色？

发行稳定币只是第一步，而站在幕后，HashKey Group正在在默默发力——完整的稳定币生态需要流动性、需要交易速度，需要应用场景。作为圆币科技的投资方、以及京东等稳定币发行方的重要合作伙伴，HashKey Group的全生态布局正在为稳定币的发行搭建一条完整的通路——HashKey Exchange将成为稳定币发行的“流动性第一站”；自主研发的HashKey Chain公链为稳定币流通提供技术支持；而旗下的HashKey OTC Global业务，作为全球极少数直连Circle并拥有USDC原生铸造权限的一级代理，也将成为稳定币流动性的“超级引擎”。

HashKey Exchange —— “深水良港”

稳定币发行了，用户在哪买？怎么用？这是一个非常现实的问题。

如果把区块链比作全球运输网络，稳定币就是其中承载价值的货船，它们既是流动性的载体，也是支撑交易的基础设施，但货船需要停泊于“深水良港”——既要足以容纳万吨巨轮，又能保障规则有序的停靠。

因此，当圆币科技、蚂蚁、京东币链乃至Circle争相进入亚洲市场时，这些稳定币的首发上市入口不约而同地指向同一平台——HashKey Exchange。

细数进入稳定币发行人“沙盒”名单，不难发现多家企业与HashKey有着密切关联——HashKey是圆币的投资方和战略合作伙伴，同时为圆币稳定币的发行和应用提供合规和流动性支持；HashKey与京东币链达成合作，利用HashKey合规交易平台和法币兑换通道，推动京东稳定币在跨境支付等场景的实际落地；HashKey Exchange作为合规交易平台和技术生态，正成为多家稳定币发行方未来交易和流动性支持的重要合作方。

HashKey Exchange作为搭载稳定币的“深水良港”，是香港最大持牌虚拟资产交易所，2024年，HashKey Exchange交易量突破6000亿港元，拥有强大的流动性深度，已经成为加密市场不可或缺的“法币门户”。与此同时，HashKey Exchange已经拥有香港、新加坡、日本、迪拜、百慕大等多个地区的数字资产相关牌照，提供安全合规的交易环境。这种合规基础与流动性的双重保障，自然使其成为稳定币发行首选的“流动性第一站”。

值得一提的是，HashKey Exchange还拥有极具竞争力的市场费率。据公开数据，目前HashKey Exchange上的USDC/USD 交易手续费为 0.03%（万分之三），比大多传统的银行或线下兑换机构都要低得多。

从“法币门户”到“稳定币门户”，HashKey Exchange正在打通全球支付通道——现在，平台已支持多币种法币入金和出金，打通美元、港币、新加坡元、阿联酋迪拉姆等多条法币通道。通过交易所高效的交易方式，用户可以在稳定币与各类法币之间实现低成本、高效率的兑换。

这让稳定币不仅能够作为高效的支付工具，更能真正融入传统金融体系，在更多实际场景中落地生根。

HashKey Chain —— “黄金航道”

稳定币的繁荣，从来不取决于公链的数量，而在于公链能否真正承载其价值流转的深度需求。一条与稳定币特性高度契合的公链，不仅能反哺自身生态的壮大，更能为稳定币注入安全、效率与场景，最终实现双向共赢。

数据印证了这一逻辑。根据Chainalysis数据，2025年一季度全球稳定币交易量中，波场TRON网络上的USDT占比超50%，首次超越以太坊成为最大发行公链。技术适配与场景深耕，让一条公链与稳定币形成了强绑定。

HashKey Chain 正是这样一条合规的“黄金航道”，将传统世界的资本巨轮，安全引入Web3的合规港湾。

HashKey Chain的价值远不止于合规本身，其核心优势在于构建了一个完整的“发行 – 场景 – 资产化”闭环，推动稳定币突破单纯支付工具的局限，真正融入金融体系的循环。当稳定币发行商接入HashKey Chain，就是接入了HashKey 生态，直接打通了合规交易平台（HashKey Exchange）、高效的法币兑换通道以及机构级的流动性网络，大幅缩短了从发行到流通的路径。

更重要的是，部署在链上的稳定币能够无缝进入多样化的金融应用场景。用户持有稳定币后，可以即时兑换成平台上的代币化证券份额。在这里，稳定币不再仅仅是交易的媒介，更升级为投资者进行链上组合管理和资产配置的枢纽。现在，在HashKey Chain上部署已有“CPIC Estable MMF”代币化美元基金、博时的港元/美元货币市场ETF基金、广发证券（香港）的多币种代币化证券“GF Token”三款产品，未来还会有更多的金融资产代币化产品上链。

HashKey Chain 的价值，就是让稳定币从单一的支付结算功能演进为链上金融体系高效流转的“血液”，形成从交易到应用的完整闭环。

HashKey OTC Global —— “高速水道”

传统场外交易市场常常像一条蜿蜒曲折的旧河道——资金需要流经层层中间商，每一道弯都可能增加成本、带来延迟甚至风险。而HashKey OTC Global 则像开凿了一条直达核心水源的“高速水道”——依托HashKey OTC Global 横跨亚洲及中东的联通能力，让稳定币的流动更快、成本更低。

HashKey OTC Global 的独特之处在于，直接连接到了稳定币的源头——它是全球屈指可数、拥有直接从 Circle（USDC发行方）铸造美元稳定币权限的一级代理机构。这意味着什么？简单说，大型机构用户可以通过它，以源头级别的效率和成本，进行大额的USDC 铸造和赎回。这种权限，本身就是对 HashKey OTC Global 在合规性和市场地位上的一种无声背书。

但这还不够。HashKey OTC Global 选择了“两条腿走路”的策略：一条腿稳稳踏在 Circle 的原生通道上，享受机构级的定价和实时清算；另一条腿则通过战略合作，无缝接入 Tether（USDT发行方） 构建的、目前全球覆盖最广的稳定币流动性网络。用户不再需要迂回寻找流动性，直接就能触达核心水源，交易过程中的滑点损耗被显著压低。

更关键的是资金流动的安全与速度。HashKey OTC Global 在亚太地区建立了一套独特的银行基础设施——它同时拥有 渣打银行和星展银行的同名账户体系。这解决了机构最头疼的痛点——客户的资金直接在 HashKey 于这两大银行的同名账户中流动，彻底绕开了第三方托管可能带来的风险，实现了真正意义上的“零中间层”结算。这套由顶级银行直接支持的清算网络，将法币与稳定币的兑换时间压缩到近乎实时，远远甩开了行业常见的“次日到账”（T+1）模式。而渣打和星展极其严苛的合作准入标准，无形中也为HashKey 的合规风控能力做了强力背书。对于机构而言，这相当于走上了一条专属的、既快又稳的资金高速公路。

这些能力最终落到了真实用户的日常中——通过HashKey OTC Global，无论是贸易商、投资机构还是家族办公室，都可以安全灵活地实现资金流动：某知名Layer1公链基金会每月将代币兑换成USDC支付全球开发者薪酬，通过HashKey OTC Global 实现了千万美元级别的“分钟级”到账，节省超2%滑点成本；某贸易商利用HashKey OTC Global 新元通道完成法币与USDC瞬间兑换，套利效率提升近30%；某亚洲顶级风投公司通过 HashKey OTC Global 出售数千万美元级别的代币时，成交价比市场均价高出2.5%，最大化投资收益；某管理资产规模超过10亿美元的亚洲家族办公室在变现加密货币时，通过HashKey OTC Global，不仅获得约0.8%的成交溢价，更通过银行同名账户实现T+0即时到账，彻底消除冻结风险。

而这一切的核心，正在于让稳定币的流动性真正奔涌起来，最终汇入需要它们的真实场景，让流动产生意义。

结语

稳定币要真正走进现实世界，离不开合规交易、底层技术与专业服务的协同配合。从HashKey Exchange 到 HashKey Chain，再到 HashKey OTC Global——HashKey Group正在一步步打通这条链路，搭起数字资产通往现实世界的桥梁。当稳定币能够真正安全、高效、无阻地服务于全球贸易、跨境支付、资产管理与价值存储时，Web3的“大航海时代”，才算真正扬起了远航的风帆。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 AllUnity 公告，该公司已于 2025 年 7 月 1 日获得德国联邦金融监管局（BaFin）颁发的电子货币机构（EMI）许可证。作为德意志银行旗下的DWS Group、荷兰市场做市商Flow Traders Ltd.及加密货币基金管理公司Galaxy Digital Holdings Ltd.的合资企业，AllUnity 将发行名为 EURAU 的欧元稳定币。

EURAU 将 100% 抵押，并通过储备证明和监管报告提供机构级透明度。该稳定币支持 24/7 即时跨境结算，可无缝集成到受监管金融机构、金融科技公司、财资管理系统和企业客户的业务中。

AllUnity CEO Alexander Höptner 表示，获得 EMI 许可是公司向建立真正安全、透明和合规的数字跨境支付生态系统迈出的基础性一步。

作者：Simon Taylor

编译：深潮TechFlow

每周热议

“银行即服务”（BaaS）将银行牌照转化为 API，使得原本需要数年时间和数百万美元的工作，现在只需数周和数万美元即可完成。而稳定币则让任何人都能通过新的持牌实体（稳定币发行商）构建金融产品，并实现即时结算。当基础限制被移除，曾经不可能的商业模式便成为了必然。

这彻底颠覆了金融产品开发的经济学逻辑。

例如：实时贷款如今的信用卡项目需要预先准备资金、应对结算延迟以及繁琐的管理流程。而通过稳定币，一个客户刷卡后，资金可以直接从你的信用额度中提取，并立即通过 Visa 完成结算——全程自动化。

本文将探讨以下内容：

• 稳定币作为平台的特性

• 平台转变对哪些群体产生影响

• 平台带来的机会

• BaaS 堆栈解析

• 资金在 BaaS 堆栈中的流向

• 稳定币堆栈解析

• 资金在稳定币堆栈中的流向

• 你的机会在哪里

稳定币是一个平台

任何可以基于传统金融体系构建的产品，如今都可以通过稳定币和链上金融重新打造。而更重要的是，稳定币的即时性和可编程性让你能够以全新的经济模型构建创新产品和体验。

编译：深潮TechFlow

作为一个非银行的信用卡项目，你可以让客户刷卡时，资金直接从你的信用额度中提取，并即时通过 Visa 结算。你还可以将客户的还款与借款人的还款直接链接——一切全自动化。正如 Rain 的 CEO 在最近的 Tokenized 播客中所解释的那样：

这对现有金融科技来说是一个巨大的冲击：

• 传统金融科技：需要预先准备现金来提供信用支持

• 稳定币世界：信用额度成为你的实时现金流

这让我眼前一亮——不再需要为信用项目预先筹资。

在支付领域，每天都很少能见到真正的新事物。而这只是一个例子。非银行贷款的整个世界即将变得高效百倍，却很少有人关注。（顺便提一句，Rain 使用 Fence Finance 实现了这一能力，如果你从事贷款业务，值得深入了解他们的产品。）

如果说金融科技改变了金融的分销方式，那么链上金融正在颠覆金融的制造方式。你可以完全抛弃传统核心账本或支付提供商，构建全新的业务模型。

每个人都在为可能在12个月内极度不同的世界制定战略，并试图弄清这对他们、市场及其投资组合意味着什么。

当结算限制消失时会发生什么？

本周我被邀请参加了至少九次分析师电话会议（我只参加了一次，因为 UBS 的 Justin 实在是个传奇人物）。每个人都想知道，由于Circle IPO飙升得如此之高，稳定币会“杀死”谁的生意。毫无疑问，稳定币具有破坏性，但我们对这些问题的看法实在过于简单化了。

• 信用卡会消亡吗？ 不会。Visa 的 CEO 不得不亲自上 CNBC 澄清，因为沃尔玛和亚马逊宣布正在研究稳定币。这表明我们正处于稳定币炒作和恐惧的顶峰。

• 信用卡处理器会消亡吗？ 不会。信用卡处理器将在稳定币时代成为类似 ISP 的角色，连接安全的用户体验（比如 Apple Wallet 中链接稳定币的信用卡）。

• 银行会消亡吗？ 不会。虽然我们不再需要银行来制造或分销金融产品，但私人信贷和影子银行将迎来巨大机遇。同时，专业化银行可以成为全球最好的资金进出通道，就像在 BaaS 时代表现出色的专业机构一样，它们在稳定币时代可能会表现得更好，拥有更多的用例和客户群体。

• 谁会消亡？ 没有谁会真正“消亡”。传统金融基础设施从未真正消失，只是逐渐失去相关性。而新的基础设施可以迅速增长。这就是市场机会：新的产品、新的业务，以及那些过去因为成本高昂或风险太大而无法实现的创新。

稳定币的真正机会：远不止“另一条支付轨道”

如果没有人被淘汰，谁将成为赢家？

这是一个值得深思的问题。是的，银行也可以基于稳定币开发产品、分销现有产品，并将稳定币视为“另一条支付轨道”（rail）。但如果你仅仅将稳定币看作一条新的支付轨道，那你就错过了更大的转变。稳定币不仅仅是支付轨道，它是全球化的、全天候的、即时的、可编程的。这意味着我们可以基于稳定币打造全新的产品，甚至是全新的公司。

银行通常会说：“稳定币只是另一条支付轨道。”我理解这种说法的吸引力，但实际上这是一个误导性的陈述。

这种说法低估了稳定币的潜力。我明白银行希望通过这种表述让稳定币显得“无威胁”，并将其描述为“就像我们做 Zelle 一样的事情”。但 Zelle 并没有一个由其他金融产品组成的生态系统，也没有一个价值数万亿美元的资产类别，更没有影子银行积极进入市场。

现在，我们正经历自 2010 年《多德-弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）以来，金融服务监管领域最大的变革。

这意味着，在所有客户群体中，关于谁将主导金融产品的制造和分销，正展开真正的竞争。

要理解这种转变，我们需要对比金融科技（Fintech）产品和稳定币产品。首先，回顾一下金融科技的崛起：

银行即服务（BaaS）模式

在 2010 年代，“银行即服务”（Banking as a Service）让构建卡项目和为消费者推出账户变得前所未有的简单和便宜。曾经属于银行部门的工作，现在变成了初创公司可以快速、低成本采用和集成的 API。

编译：深潮TechFlow

过去十年，BaaS 堆栈已经成为金融科技领域的主流模式。这一模式让更多的非银行品牌进入市场。 联名卡（Co-branded Cards）已经存在了几十年。然而，航空公司奖励卡的现实是，它本质上仍然是一个银行产品，只是挂上了航空公司（如达美或美国航空）的标志，并在银行网站和移动应用中出现。这种模式更像是“白标化”（Whitelabel），而不是“即服务”（as a Service）。

实现这一点仍然需要接入银行和支付的“轨道”，例如信用卡、ACH（自动清算中心）和电汇。这为较小的银行提供了机会，它们通过与第三方（如新型银行 Neobank）合作来“出租”自己的牌照。这些新型银行和非银行机构随后通过 API 提供商组装面向客户的产品。

BaaS 消除了牌照的限制，但保留了结算的限制。

在 BaaS 模式中，资金的归宿在哪里？

在 BaaS 模式下，资金存放在银行。在美国，这通常以“FBO”（For Benefit Of，即受益人账户）结构的形式存在。

尽管许多金融科技公司最终会获得自己的州际资金传输牌照，但 FBO 结构通常是更优的选择，特别是对于非金融品牌而言。在欧洲，许多公司则会选择获得电子货币机构（EMI）牌照等。

在高层次上，FBO（For Benefit Of）账户使企业能够在不受某些资金传输类型昂贵监管的情况下管理客户资金。 如果你为客户移动资金，FBO账户就像一个巨大的账户。如果你有 1000 个客户的资金，这些资金都会混合在一个大账户中。

为了解决这个问题，你可以使用子账簿或“虚拟账户”来拆分资金。这些可以由新型银行（如 Chime）构建，由支付公司等提供商提供，或者有时由银行作为附加服务提供。

编译：深潮TechFlow

在 BaaS 模式下，谁负责客户资金的追踪并不明显。

资金在法律上存放于 FBO 账户中。但“虚拟账户”的管理者负责确认每一美元属于谁。

这听起来有些复杂，尤其是当持有 FBO 的银行和子账簿提供商无法就账户中的资金对账时。这正是 Synapse/Evolve 事件中出现的问题，导致超过 10 万客户无法访问他们的资金。

了解资金的存放位置以及各方的职责至关重要。

我们已达到技术能将老旧基础设施转变为新事物的极限。稳定币和 GENIUS 法案代表了自 2010 年多德-弗兰克法案以来金融服务领域最大的政策和监管发展。

你等待了几十年才获得金融科技牌照，却得到了稳定币法案。

稳定币金融产品堆栈

稳定币对于银行业的意义如同互联网对于电信业——不仅仅是更好，而是一个完全不同的平台。虽然对客户而言，现代稳定币产品看起来像任何其他新型银行，但它们运行在一个平行的基础设施上。WhatsApp 的核心功能有点像短信，但体验却好得多。

（没有比喻是完美的，但请跟随我的思路）。

编译：深潮TechFlow

在用户体验层，“钱包”可以是直接面向客户的应用程序，或者存在于新型银行内部（如 Revolut、Cash App）。

在提供商层，有一些主要的区别。

“开放金融”不同，因为大多数交易都在公共网络上进行。

问题在于你的应用程序或界面是否让你能够使用所有原生功能来访问账本（如 Phantom 或 Metamask 所做的），还是受到限制的体验（如新型银行可能会限制风险范围）。

信用即服务有很大不同，因为它完全是基于去中心化金融（DeFi）轨道的私人信贷。

这可能最终成为堆栈中最具变革性的部分。历史上，DeFi 是超额抵押贷款，效率不高。但这一切已经发生了巨大变化。

我们正进入实时贷款的时代。今天，作为一个非银行信用卡项目，你必须确保一个贷款机构，提取资金，以便客户可以消费。然后你需要管理授权、法律文件和多个账户来偿还这些费用。你还要支付更高的费用，处理结算延迟和行政事务。

编排隐藏了巨大的复杂性

要基于稳定币的轨道运行，你需要连接托管服务、钱包、多条网络（如 Solana、Ethereum、Tron、Base）、多个稳定币发行方（如 USDC、USDe）、交易所、场外交易平台（OTC desks）以及传统金融（TradFi）生态系统。这意味着你需要整合银行、支付公司、整个传统金融堆栈，以及加密和传统金融的相关牌照。与传统金融科技编排器解决的“我不想获取资金转移牌照（MTLs）或设置 FBO 账户”相比，稳定币编排器解决的问题更为复杂，例如支持薪资支付平台的运作。加密领域至少比传统金融复杂两倍，至少目前是这样。

托管服务与钱包是稳定币的安全引擎

托管服务和钱包是稳定币生态中的安全核心。自托管钱包允许企业或个人管理自己的稳定币和资产。像 Privvy 或 Fireblocks 的“钱包即服务”（Wallet-as-a-service）这样的解决方案非常有趣，因为它们将这项能力以无头服务（headless service）的形式提供。作为企业，你可以像保管现金一样持有稳定币，只不过这个“保险库”是通过 API 雇佣的。这样，你可以避免直接参与加密资金流，而用户也能享受到稳定币的所有好处，甚至无需知道他们正在使用稳定币。不过，在这种自托管模式下，你需要承担保管私钥的潜在风险。

作为替代方案，托管服务可以帮助你管理所有这些风险，同时还能将钱包“嵌入”到新型银行或非银行的界面中。有趣的是，托管服务在某种程度上类似于支付公司，它们负责将客户移动资产的指令通过私钥传递到底层网络。

账本（如 Solana、Ethereum）类似于一个能够自我对账的 FBO 账户。不同于由银行控制账户的传统模式，区块链并不在意谁控制钱包。而对于反洗钱（AML）的疑问，答案是：虽然区块链本身是匿名的，但稳定币发行方（如 Circle）、托管服务以及编排器和钱包通常都遵守 OFAC 和 FinCEN 的合规要求。

你可以拥有一个钱包为数千名客户持有资金，然后通过系统确定每一美元属于谁（这也是许多中心化加密交易所的运作方式）。或者，你可以添加多钱包功能，创建“虚拟账户”：

• 由你为客户控制；

• 由客户直接控制；

• 或者是混合模式，例如客户控制资金，但当金额超过 1 万美元时，你可以提供协助。

钱包负责资金的指令。从原理上看，这与 FBO 或 MTL 模式非常相似，但在实际操作中，这种模式看起来完全不同。

稳定币模型中的资金存放在哪里？

这是一个很好的问题。资产始终“存活”在账本上，而钱包持有用于移动资产的私钥。从某种意义上说，每个账本都可以成为核心账本、FBO 账户和子账簿，只要你有合适的钱包和托管设置。

编译：深潮TechFlow

谁掌控密钥，谁就掌控资金流向。

因此，资金实际上存储在链上（如 Solana、Ethereum），但通过钱包进行管理。对于如何管理或保护钱包，有许多选项可供选择。

这一切听起来很复杂，对吧？但好的一面是：完美的透明性。坏的一面是：你需要为自己的安全负责。此外，还需要管理多条网络和多种稳定币。这就是为什么像 Bridge 和 BVNK 这样的编排器正在快速崛起。它们隐藏的复杂性远远超过了传统金融科技所处理的内容。

稳定币：不仅仅是支付轨道

稳定币不仅仅是另一种支付轨道，它们是构建全新金融产品的平台。

• 如果有本地稳定币支持，外汇（FX）交易将更加便捷。

• 稳定币支持 24/7 的全球实时交易。

• 稳定币的可编程特性使我们能够利用新型代币化资产，创造全新的金融体验。

当你可以为信用卡项目创建基于私人信贷额度的即时提款时，你就已经突破了传统金融效率的界限，而这一点许多人尚未意识到。

与其关注稳定币对卡网络和消费者支付量的影响，不如聚焦于新兴玩家的商品销售成本（COGS），以及谁正在利用稳定币来颠覆外汇和银行业务的利润率。

稳定币的真正机会在于构建全新的金融产品。

• 对于银行：不要再认为“稳定币只是另一种支付轨道”，而要思考“即时结算能让哪些产品成为可能”。你的竞争对手已经在着手开发这些产品了。

• 对于金融科技企业：那些因为结算延迟而无法实现的所有产品，现在可以去构建了。结算延迟的限制已经消失。

• 对于投资者：寻找那些解决了即时结算前无法盈利的问题的公司。真正的投资机会就在这里。

过去，BaaS（银行即服务）通过消除牌照限制催生了新型银行。而现在，稳定币通过消除结算限制，将催生全新的金融产品类别。在这个不受限制的空间中崛起的公司，不会只是现有产品的改良版，而是那些此前根本无法存在的产品。

限制的消除正在推动创新循环不断前行。

问题不在于谁会被淘汰，而在于什么将成为可能。

4 家值得关注的金融科技公司 💸

1. Polar – 为 LLM 和现代 SaaS 提供类似 Stripe 的计费服务

Polar 提供结账和复杂的计费功能，如用量计费或订阅服务，还内置了客户管理和全球商户运营（MOR）能力。它的授权引擎可以为买家提供访问许可证密钥、GitHub 仓库或 Discord 角色的权限。此外，其框架适配器可以让客户在不到一分钟内快速启动并运行。

如果说 Stripe 是支付领域的标杆，那么 Polar 就是计费领域的革新者。它可以自动测量 AI 代理的代币消耗，或精确计算平台上的执行时间，解决了许多复杂的计量问题，大大节省了客户的时间和精力。

2. Nevermined – 专为 AI 代理设计的计费解决方案

Nevermined 为 AI 代理提供三种定价模式：基于使用量、结果和价值的定价。它可以管理计量并处理人类与代理之间或代理与代理之间的支付请求。此外，它将支付功能与身份管理功能结合，将每个请求、支付或策略更改记录在案，以便追踪计费并减少错误。

这是一种快速实现收入的方式。虽然 Stripe Billing 也能完成大部分功能，但 Nevermined 提供了专为这一用例定制的 API，内置了你最可能需要的计量和定价模型。虽然 Stripe 在这一领域已经遥遥领先，但这个细分市场仍然有可能诞生更多赢家。

3. Ivy – 全球银行支付聚合器

Ivy 正在为多国的银行支付创建一个统一的 API，目标是实现全球默认的实时支付。目前，他们已在 28 个国家上线，为加密交易所、市场平台和交易应用等客户提供统一的支付和收款 API。

有人必须来构建这样的服务。银行支付正在逐渐成为 60 多个国家的常规操作，但目前还没有一个具有广泛认知度的聚合 API（尽管许多开放金融服务提供商具备潜力，但它们并未被视为支付公司）。有时，成为这一类别的定义者本身就具有很大的价值。

4. NaroIQ – 白标基金基础设施

Naro 帮助小型公司创建自己的 ETF（交易型开放式指数基金），在公司基础设施上提供其他 ETF，并提供一整套指数解决方案。资产管理公司可以以远低于手动操作的成本创建基金，并能够全面管理 ETF 的生命周期，从创建到上市。

尽管 BlackRock iShares、Vanguard 和 Fidelity 主导了 ETF 市场，但仍有新玩家的机会。我很好奇这个团队的市场表现，以及他们平台上正在构建哪些 ETF 产品。

这些公司正在各自的领域推动金融科技的边界，值得持续关注！

你需要知道的两件事

1. Kalshi融资1.85亿美元，估值达20亿美元：预测市场的未来？

Kalshi 刚刚完成了一轮由 Paradigm 领投的融资，筹集了 1.85 亿美元，估值达到 20 亿美元。这一数字是 Polymarket 最近 10 亿美元估值的两倍多。Kalshi 是一个预测市场平台，类似于 Polymarket，允许用户对从流行文化到政治事件等各种事件的结果进行预测。此前，彭博社报道称 Polymarket 正以 10 亿美元估值筹集 2 亿美元。值得注意的是，Polymarket 经常在媒体中被引用，尤其是在上次选举期间。

• Polymarket 的困境：虽然 Polymarket 在用户认知度上占据优势，但它无法触及美国用户市场——历史上最大的预测市场却被排除在其最大市场之外。而 Kalshi 是受 CFTC（美国商品期货交易委员会）监管的，可以合法向美国用户推广。最近 Kalshi 加大了广告力度，用户增长显著提升。

• 投资背后的逻辑：Paradigm 的投资并非押注赌博，而是押注于预测保险、衍生品以及任何形式的条件支付的能力。这才是核心。

• 预测市场的优势：当其他形式的赌博或预测方法失灵时，预测市场往往能给出正确答案。这种优势使其成为获取最准确结果信息的工具。

• 社会问题的反思：尽管消费者赌博存在争议，但年轻一代的赌博行为更多源于对传统财富路径的不信任。预测市场并不是问题的根源，反而在金融市场中具有重要的实用价值。

• 关注信号：Paradigm 的 Matt Huang 曾表示：“预测市场让我想起 15 年前的加密货币：一个正在走向万亿美元的新资产类别。”Matt 曾是比特币的早期支持者，当他说这类话时，值得认真倾听。

2. Fiserv 宣布推出稳定币，覆盖其10,000家银行

Fiserv 在新闻稿中宣布，将推出自己的稳定币“FIUSD”，该稳定币将基于 Paxos 和 Circle 的基础设施，并旨在与其他稳定币实现互操作性，计划在 Solana 网络上推出。此外，Fiserv 还计划与银行合作开发存款代币（Deposit Tokens）。

一些机构区块链新闻披露了更多细节：终端用户将在其银行应用中看到单独的 FIUSD 余额，以反映不同的托管和操作假设。在后台，Fiserv 使用 Finxact 技术，使银行能够将稳定币持有细分到每位客户。Circle 和 Paxos 的角色互补：Circle 提供深度 USDC 流动性，Paxos 提供 PYUSD 的互操作性。

• 稳定币是必需品：每家公司都需要一个稳定币故事。分析师们在关注，股价因此波动，所以“宣布”某些计划是明智的公关策略。

• 核心账本的未来：当你拥有稳定币时，还需要核心账本吗？全球资产目前都依赖于现有的核心账本，要使稳定币具备流动性，它必须与银行系统无缝对接。银行正逐渐成为链上金融的“互联网服务提供商”。

• 技术升级的挑战：每家银行都需要新技术与现有系统配合。就像你不会在一次手术中同时更换心脏和大脑一样，替换核心账本的风险过高。

• 存款代币的市场潜力：链上金融需要多种融资模式。正如赞助银行在 BaaS（银行即服务）领域表现出色一样，那些积极拥抱稳定币的银行（以及影子银行）将获得巨大的机会。

• Paxos 和 Circle 的微妙关系：Paxos 是 Circle 的主要竞争对手，背后有 USDG 联盟（包括 Robinhood 和 Mastercard）。Paxos 的托管地在新加坡，提供 4.1% 的收益率。

• 稳定币的互操作性问题：与 PYUSD 的兼容性表明了这一点。互操作性是稳定币面临的主要问题，这是否能解决？

• 稳定币的宣传高峰：SoFi 推出了全球汇款服务，Visa 的 CEO 在 CNBC 上谈论稳定币，Kraken 推出了名为“Krak”的稳定币专用钱包，与 PayPal 和 Wise 等竞争。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 Metaplanet 公司公告，该公司 2025 财年第二季度比特币收入生成业务实现营收 10.97 亿日元（约合 760 万美元），较第一季度环比增长 42.4%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司比特币总持有量已达 13,350 枚。

公司表示，比特币收入生成业务旨在大规模积累比特币的同时产生运营收入，与直接现货购买相比，该策略允许公司在预定价格水平买入比特币的同时获得补偿，从而在下行风险方面呈现更保守的风险状况。

撰文：刘正要

最近有加密圈 KOL 在自媒体平台发文，币安在更新的 APP 版本中增加了「紧急联系人」及「遗产继承人」功能。同时，该博主介绍，全世界每年因意外去世的人中，共计会持有价值超过 10 亿美元的加密资产。如果没有在离世前及时转移给亲友，最终都会被交易所继承（加密资产存放在交易所，如果是存放在冷钱包里，最终就会永远停留在钱包地址中）。

而币安这项新的功能，确实可以解决 web3 从业者的加密资产继承问题，属于功德无量了。

在对加密资产继承的法律问题正式开始分析前，刘律师必须要重申一下我们这篇文章仅仅是作为科普分析使用，不对任何的虚拟货币或虚拟货币交易所进行推荐或背书。

一、加密资产继承的实务做法

根据币安的官网介绍，用户可以在 APP 里设置紧急联系人，在用户的账户长时间（默认为 12 个月，也可以自行设置为 2 年或 3 年等）休眠的情况下，币安将会联系用户指定的紧急联系人。该紧急联系人有可能获得用户的账户资产继承权或所有权。

用户也可以随时删除或修改紧急联系人。

二、中国法律支持加密资产继承吗？

上述做法从实务中解决了去中心化的交易所中休眠账户的加密资产继承问题，作为 web3 法律从业者，刘律师不禁要考虑这种做法在法律上是否会遇到障碍呢？

（一）虚拟货币是否属于财产

在刘律师昨天的文章中（《虚拟货币司法处置，人民法院报发表文章：可以委托第三方机构进行》），里面提到了深圳中院向人民法院报的供稿中是认可虚拟货币在民事法律和刑事法律上的财产属性的，具体理由为：

第一，在民事裁判中虚拟货币被认定为具有排他性、可控性、流通性等特点，与虚拟货币商品类似，应当承认虚拟货币具有财产属性。

第二，我国《民法典》第一百二十七条中明确规定：「法律对数据、网络虚拟货币财产的保护有规定的，依照其规定」，证明我国民法典支持对虚拟财产的保护态度。

第三，在《全国法院金融审判工作会议纪要》（征求意见稿）第 83 条中也规定了「虚拟货币具备网络虚拟财产的部分属性」。

第四，在刑事审判领域，最高院的案例库的案例也已经明确虚拟货币属于刑法意义上的财物，具有刑法意义上的财产属性。

此外，根据刘律师对我国虚拟货币监管政策的了解，2013 年 12 月的《关于防范比特币风险的通知》中，我国将比特币定性为「一种特定的虚拟商品」；在 2021 年 5 月的《关于防范虚拟货币交易炒作风险的公告》中，将虚拟货币定性为「一种特定的虚拟商品」（详见：《中国内地 web3.0 行业监管文件汇总》）。「虚拟商品」的范围从单一的比特币「升级」为全品类的虚拟货币。

综上，虚拟货币属于财产。

（二）有关继承的法律规定

我国《民法典》继承编中，明确遗产的范围是自然人死亡时遗留的个人合法财产。

既然虚拟货币属于我国法律上的财产，当公民个人合法持有时，当然可以通过遗嘱安排继承。

《民法典》常见的遗嘱形式有：自书遗嘱、代书遗嘱、打印遗嘱、录音录像遗嘱、口头遗嘱、公证遗嘱等。同时，遗嘱可以随时进行撤回或变更。

在 APP 软件中通过设定紧急联系人并赋予他具有继承遗产的权利，这种设定并不违反我国民法强调公民「意思自治」的原则，所以在中国法律上也是有效的。

三、加密遗产执行时的困境

但是，这里需要有一个转折。

仍然是 2021 年 9 月 15 日十部委发布的「9.24 通知」的规定，里面是明确禁止境外的虚拟货币交易所通过互联网向内地居民提供服务的。这里的十部委是包含最高人民法院的。

如果张三在某一个虚拟货币交易所 APP 里设定了自己的好友李四作为自己的紧急联系人，并且可以继承自己价值一个亿的加密资产。最终，张三在过世后，李四确实也继承到了这一个亿的资产；当张三的儿子张小三（这名字好像不太好）知道后，向法院起诉要求李四返还继承所得资产给张小三。主要理由就是虚拟货币交易所是不能在内地展业的，所以自己父亲张三在交易所软件上的操作是因为违反中国内地的强制性规定而无效（也就是遗嘱继承无效），张三的遗产应当进行法定继承，由张小三来进行继承。

所以，这个局该怎么破？作为刑事律师，刘律师就不再卖弄自己浅薄的民法知识了，感兴趣的读者朋友我们可以私下讨论。

四、结语

以比特币为代表的虚拟货币虽然自 2008 年就诞生，但是在法律的尺度上看，虚拟货币仍然是一种新兴事物或技术（不光中国，各国的法律上都是这样）。刘律师相信未来有关虚拟货币的刑事、民事争议、纠纷还是持续出现，但是我们相信一些 web3 创业者也会持续进行正向建设，无论是主动或被动，法律也会不断适应新的技术以及它给这个世界带来的变革。

撰文：Vitalik Buterin

编译：Saoirse，Foresight News

如今，在数字身份系统中运用零知识证明来保护隐私的做法，已在一定程度上成为主流。各类零知识证明护照项目（直译 ZK-passport 项目，指基于零知识证明技术的数字身份项目）正开发出对用户极为友好的软件包，借助零知识证明，用户无需透露身份的任何细节，就能证明自己持有有效的身份证明。采用生物识别技术进行验证、并通过零知识证明保障隐私的 World ID（前身为 Worldcoin），其用户数量近期已突破 1000 万。中国台湾地区的一个数字身份政府项目运用了零知识证明，欧盟在数字身份领域的相关工作也对零知识证明愈发重视。

从表面上看，基于零知识证明技术的数字身份被广泛采用，似乎会成为 d/acc（注：Vitalik 2023 年提出的概念，是一种主张通过技术工具（如加密、区块链等）推动去中心化技术发展，在加速技术进步的同时防御潜在风险，平衡技术创新与安全、隐私及人类自主权的中间路径理念。）的一大胜利。它能在不牺牲隐私的前提下，保护我们的社交媒体、投票系统及各类互联网服务免受女巫攻击和机器人操纵。但事情真的如此简单吗？基于零知识证明的身份是否仍存在风险？本文将阐明以下观点：

• 零知识证明包装（ZK-wrapping）解决了许多重要问题。

• 零知识证明包装的身份仍存在风险。这些风险似乎与生物识别还是护照关系不大，大部分风险（隐私泄露、易受胁迫、系统误差等）主要源于对「一人一身份」属性的硬性维护。

• 另一个极端，即使用「财富证明（Proof of wealth）」来反女巫攻击，在大多应用场景中都是不够的，所以我们需要某种「类身份」的解决方案。

• 理论上的理想状态是介于两者之间，即获得 N 个身份的成本为 N²。

• 这种理想状态在实践中难以实现，但合适的「多元身份」与之接近，因此是最现实的解决方案。多元身份可以是显性的（例如基于社交图谱的身份），也可以是隐性的（多种类型的零知识证明身份并存，且没有任何一种类型的市场占比接近 100%）。

零知识证明包装的身份如何运作？

试想一下，你通过扫描眼球获得了 World ID，或是用手机的 NFC 阅读器扫描护照，获得了基于零知识证明护照的身份。就本文的论点而言，这两种方式的核心属性一致（仅存在少数边缘差异，例如多重国籍的情况）。

在你的手机上，有一个秘密值 s。在链上全球注册表中，有一个公开哈希值 H(s)。登录应用时，你会生成一个特定于该应用的用户 ID，即 H(s, app_name)，并通过零知识证明来验证：这个 ID 与注册表中某个公开哈希值源自同一个秘密值 s。因此，每个公开哈希值针对每个应用只能生成一个 ID，但绝不会泄露某一应用专属 ID 与哪个公开哈希值相对应。

实际上，设计可能会更复杂一些。在 World ID 中，应用专属 ID 其实是包含应用 ID 与会话 ID 的哈希值，因此同一应用程序内的不同操作也可以相互解除关联。基于零知识证明护照的设计也可以采用类似的方式构建。

在探讨这种身份类型的缺点之前，首先必须认识到它所带来的优势。在零知识证明身份（ZKID）的小众领域之外，为了向需要身份验证的服务证明自己，你不得不透露自己完整的法定身份。这严重违反了计算机安全的「最小权限原则」：一个进程只应获取完成其任务所需的最小权限和信息。它们需要证明你不是机器人、年满 18 岁或来自特定国家，但它们得到的却是你完整身份的指向。

目前能实现的最佳改进方案，是使用电话号码、信用卡号等间接令牌：此时，知晓你的电话 / 信用卡号与应用内活动关联的主体，和知晓你的电话 / 信用卡号与法定身份关联的主体（公司或银行）是相互分离的。但这种分离极为脆弱：电话号码和其他各类信息一样，随时可能被泄露。

而借助零知识证明包装技术（ZK-wrapping，一种利用零知识证明来保护用户身份隐私的技术手段，允许用户在不泄露敏感信息的情况下证明自己的身份），上述问题在很大程度上得以解决。但接下来要讨论的是一个较少被提及的点：仍有一些问题不仅未得到解决，甚至可能因这类方案中「一人一身份」的严格限制而愈发严重。

零知识证明本身无法实现匿名性

假设一个零知识证明身份（ZK-identity）平台完全按预期运行，严格复现上述所有逻辑，甚至已找到方法，能在不依赖中心化机构的前提下，为非技术用户长期保护其私密信息。但与此同时，我们可以做一个贴合现实的假设：应用程序不会主动配合隐私保护，它们会秉持「实用主义」原则，所采用的设计方案虽打着「最大化用户便利性」的旗号，实则似乎总会偏向自身的政治与商业利益。

在这样的场景中，社交媒体应用不会采用频繁轮换会话密钥等复杂设计，而是为每位用户分配唯一的应用专属 ID，且由于身份系统遵循「一人一身份」规则，用户只能拥有一个账户（这与当下的「弱身份（weak ID）」形成对比，例如谷歌账户，普通人轻松就能注册约 5 个）。现实世界中，匿名性的实现通常需要多个账户：一个用于「常规身份」，其他则用于各类匿名身份（参见「finsta and rinsta」）。因此，在这种模式下，用户实际能获得的匿名性很可能低于当前水平。如此一来，即便是经零知识证明包装的「一人一身份」系统，也可能让我们逐渐走向一个所有活动都必须依附于单一公开身份的世界。在风险日益加剧的时代（例如无人机监控等），剥夺人们通过匿名性保护自身的选择权，将带来严重的负面影响。

零知识证明本身无法保护你免受胁迫

即便你不公开自己的秘密值 s，没人能看到你各账户之间的公开关联，但如果有人强制你公开呢？政府可能会强制要求透露其秘密值，以便查看其所有活动。这并非空谈：美国政府已开始要求签证申请人公开自己的社交媒体账户。此外，雇主也能轻易将透露完整公开资料设为雇佣条件。甚至，个别应用在技术层面也可能要求用户透露其在其他应用上的身份，才允许注册使用（使用 app 登录默认执行此操作）。

同样，在这些情况下，零知识证明属性的价值荡然无存，但「一人一账户」这一新属性的弊端却依然存在。

我们或许可以通过设计优化来降低胁迫风险：例如，采用多方计算机制生成每个应用专属 ID，让用户与服务方共同参与其中。这样一来，若没有应用运营方的参与，用户便无法证明自己在该应用中的专属 ID。这会增加逼迫他人透露完整身份的难度，但无法彻底消除这种可能性，而且这类方案还存在其他弊端，比如要求应用开发者必须是实时活跃的实体，而非像被动的链上智能合约那样（无需持续干预）。

零知识证明本身无法解决非隐私类风险

所有身份形式都存在边缘案例：

• 基于政府发行的身份（Government-rooted ID），包括护照，无法覆盖无国籍人士，也不包含尚未获得此类证件的人群。

• 另一方面，这类基于政府的身份体系，会给多重国籍持有者赋予独特特权。

• 护照签发机构可能遭遇黑客攻击，敌对国家的情报机构甚至可能伪造数百万个虚假身份（例如，若俄罗斯式的「游击选举」逐渐盛行，就可能用虚假身份来操纵选举）。

• 对于那些相关生物特征因伤病受损的人而言，生物识别身份会完全失效。

• 生物识别身份很可能会被仿制品蒙骗。倘若生物识别身份的价值变得极高，我们甚至可能会看到有人专门培个人体器官，只为「批量制造」这类身份。

这些边缘案例在试图维持「一人一身份」属性的系统中危害最大，且它们与隐私毫无关联。因此，零知识证明对此无能为力。

依靠「财富证明」防范女巫攻击并不足以解决问题，因此我们需要某种形式的身份体系

在纯粹的密码朋克群体中，一个常见的替代方案是：完全依赖「财富证明」来防范女巫攻击，而非构建任何形式的身份系统。通过让每个账户产生一定成本，就能阻止有人轻易创建大量账号。这种做法在互联网上早有先例，例如 Somethingawful 论坛就要求注册账户支付 10 美元的一次性费用，若账号被封禁，这笔费用将不予退还。不过，这在实际操作中并非真正的加密经济模式，因为创建新账号的最大障碍并非重新支付 10 美元，而是获取新的信用卡。

理论上，甚至可以让支付具备条件性：注册账户时，你只需质押一笔资金，仅在账号被封禁这种极少数情况下才会损失这笔资金。从理论上讲，这能大幅提高攻击成本。

这种方案在许多场景中效果显著，但在某些类型的场景中却完全行不通。我将重点讨论两类场景，暂且称之为 「类全民基本收入场景（UBI-like）」和「类治理场景（governance-like）」。

类全民基本收入场景（UBI-like）中对身份的需求

所谓「类全民基本收入场景」，指的是需要向极广泛（理想情况下是全体）用户群体发放一定数量资产或服务，且不考虑其支付能力的场景。Worldcoin 正是系统性地践行这一点：任何拥有 World ID 的人，都能定期获得少量的 WLD 代币。许多代币空投也以更非正式的方式实现类似目标，试图让至少一部分代币落到尽可能多的用户手中。

就我个人而言，我不认为这类代币的价值能达到足以维持个人生计的水平。在一个由人工智能驱动、财富规模达到当前千倍的经济体中，这类代币或许能具备维持生计的价值；但即便如此，至少有自然资源财富为支撑的政府主导项目，仍会在经济层面占据更重要的地位。不过，我认为这类「小型全民基本收入（mini-UBIs ）」能切实解决的问题是：让人们获得足够数量的加密货币，以完成一些基础的链上交易和在线购买。具体可能包括：

• 获取 ENS 名称

• 在链上发布哈希以初始化某个零知识证明身份

• 支付社交媒体平台费用

若加密货币在全球范围内得到广泛采用，这一问题便不复存在。但在加密货币尚未普及的当下，这可能是人们获取链上非金融应用及相关在线商品服务的唯一途径，否则他们可能完全无法接触到这些资源。

此外，还有另一种方式能实现类似效果，即「全民基本服务（universal basic services）」：为每个拥有身份的人提供在特定应用内发送有限数量免费交易的权限。这种方式可能更符合激励机制，且资本效率更高，因为每个受益于这种采用的应用程序都可以这样做，而无需为非用户付费；不过，这也伴随着一定的取舍，即普适性会降低（用户只能保证获得参与该计划的应用的访问权限）。但即便如此，这里依然需要一套身份解决方案，以防止系统遭受垃圾信息攻击，同时避免产生排他性，这种排他性源于要求用户通过某种支付方式付费，而这类支付方式可能并非所有人都能使用。

最后一个值得强调的重要类别是「全民基本保证金（universal basic security deposit）」。身份的功能之一是提供一个可用于追责的标的，而无需用户质押与激励规模相当的资金。这也有助于实现一个目标：降低参与门槛对个人资本量的依赖（甚至完全无需任何资本）。

类治理场景（governance-like）中对身份的需求

试想一个投票系统（例如社交媒体平台上的点赞和转发）：若用户 A 的资源是用户 B 的 10 倍，那么其投票权也会是 B 的 10 倍。但从经济角度看，每单位投票权给 A 带来的收益，是给 B 带来的 10 倍（因为 A 的体量更大，任何决策对其经济层面的影响都会更显著）。因此，总体而言，A 的投票对自身的益处，是 B 的投票对自身益处的 100 倍。正因如此，我们会发现 A 会投入多得多的精力参与投票、研究如何投票才能最大化自身目标，甚至可能会战略性地操纵算法。这也是代币投票机制中「巨鲸」能产生过度影响的根本原因。

更具普遍性且更深一层的原因在于：治理系统不应将「一人掌控 10 万美元」与「1000 人共持 10 万美元」赋予同等权重。后者代表着 1000 个独立个体，因此会包含更丰富的有价值信息，而非小体量信息的高度重复。来自 1000 人的信号也往往更「温和」，因为不同个体的意见往往会相互抵消。

这一点既适用于正式的投票系统，也适用于「非正式投票系统」，例如人们通过公开发声参与文化演进的能力。

这表明，类治理系统不会真正满足于「不论资金来源，同等规模的资金束都一视同仁」的做法。系统其实需要了解这些资金束的内部协调程度。

需要注意的是，若你认同我对上述两类场景（类全民基本收入场景和类治理场景）的描述框架，那么从技术层面而言，对「一人一票」这种明确规则的需求就不复存在了。

• 对于类全民基本收入场景（UBI-like）的应用而言，真正需要的身份方案是：首个身份免费，对可获取的身份数量设限。当获取更多身份的成本高到足以让攻击系统的行为失去意义时，便达到了限制效果。

• 对于类治理场景（governance-like）的应用而言，核心需求是：能够通过某种间接指标判断，你所接触的这一笔资源，其背后是单一的操控主体，还是某种「自然形成的」、协调程度较低的群体。

在这两种场景中，身份依然非常有用，但对其遵循「一人一身份」这类严格规则的要求，已不复存在。

理论上的理想状态是：获得 N 个身份的成本为 N²

从上述论点中，我们可以看到有两种压力从相反的两端限制了身份系统中获取多个身份的期望难度：

首先，不能对「能轻松获取的身份数量」设置一个清晰可见的硬性限制。如果一个人只能拥有一个身份，就无从谈起匿名性，且可能被胁迫泄露身份。事实上，即便是大于 1 的固定数量也存在风险：倘若所有人都知道每个人有 5 个身份，那么你可能会被胁迫泄露全部 5 个。

支持这一点的另一个理由是，匿名性本身很脆弱，因此需要足够大的安全缓冲空间。借助现代 AI 工具，跨平台关联用户行为变得轻而易举，通过用词习惯、发帖时间、发帖间隔、讨论话题等公开信息，仅需 33 bits 的信息量就能精准锁定一个人。人们或许可以用 AI 工具进行防御（例如，我曾匿名发布内容时，先用法语撰写，再通过本地运行的大语言模型翻译成英语），但即便如此，也不希望一次失误就彻底终结自己的匿名性。

其次，身份不能完全与财务挂钩（即获取 N 个身份的成本为 N），因为这会让大型主体轻易获得过大的影响力（进而导致小型主体完全丧失话语权）。Twitter Blue 的新机制就体现了这一点：每月 8 美元的认证费用过低，根本无法有效限制滥用行为，如今用户基本已对这种认证标识视而不见。

此外，我们或许也不希望资源量为 N 倍的主体，能够肆无忌惮地做出 N 倍的不当行为。

综合上述论点，我们希望在满足以下约束条件的前提下，尽可能容易地获得多个身份：（1）在类治理应用中限制大型主体的权力；（2）在类全民基本收入应用中限制滥用行为。

若直接借鉴前文中类治理应用的数学模型，我们会得到一个清晰的答案：如果拥有 N 个身份能带来 N² 的影响力，那么获取 N 个身份的成本就应当是 N²。巧合的是，这一答案对于类全民基本收入应用同样适用。

本博客的老读者或许会发现，这与早前一篇关于「quadratic funding」的博文中的图表完全一致，这并非偶然。

多元身份体系（Pluralistic identity）可实现这一理想状态

所谓「多元身份体系」，指的是不存在单一主导发行机构的身份机制，无论该机构是个人、组织还是平台。这一体系可通过两种方式实现：

• 显性多元身份（Explicit pluralistic identity，也称为「基于社交图谱的身份 social-graph-based identity」）。你可通过所在社群中其他人的证明来证实自己的身份（或其他声明，例如证实自己是某社群成员），而这些证明者的身份又通过同样的机制得到验证。《去中心化社会》一文对这类设计有更详细的阐述，Circles 则是目前正在运行的实例。

• 隐性多元身份（Implicit pluralistic identity）。这是当前的现状，存在众多不同的身份提供者，包括谷歌、推特，各国的同类平台以及多种政府发行的身份证件等。极少有应用只接受其中一种身份认证，大多数应用会兼容多种，因为只有这样才能触达潜在用户。

Circles 身份图谱的最新快照。Circles 是目前规模最大、基于社交图谱的身份项目之一。

显性多元身份自然具备匿名性：你可以有一个匿名身份（甚至多个），每个身份都可以通过自己的行动在社区中建立声誉。一个理想的显性多元身份系统甚至可能不需要「独立身份（discrete identities）」的概念；相反，你或许会拥有一个由可验证的过往行为构成的模糊集合，并能根据每次行为的需要，以精细化方式证明其中的不同部分。

零知识证明将使匿名性更容易实现：你可以利用主身份来启动一个匿名身份，通过私下提供首个信号让新匿名身份获得认可（例如，通过零知识证明自己拥有一定数量的代币，从而能在 anon.world 发布内容；或者，通过零知识证明自己的推特粉丝具备某种特征）。可能还有更有效的使用零知识证明的方式。

隐性多元身份的「成本曲线」比二次曲线更陡峭，但仍具备大部分所需特性。大多数人拥有本文列举的部分身份形式，而非全部。你可以通过一定努力再获取一种身份形式，但拥有的身份形式越多，获取下一种的成本效益比就越低。因此，它为治理攻击和其他滥用行为提供了必要的遏制作用，同时确保胁迫者无法要求（且无法合理预期）你透露某一套固定的身份。

任何形式的多元身份体系（无论隐性还是显性）天然具有更强的容错性：手部或眼部残疾的人仍可能持有护照，无国籍者也仍可能通过某些非政府渠道证明自己的身份。

需要注意的是，若某一种身份形式的市场占有率接近 100%，且成为唯一的登录选项，那么上述特性就会失效。在我看来，这是那些过于追求「普适性」的身份系统可能会面临的最大风险：一旦其市场占有率接近 100%，就会将世界从多元身份体系推向「一人一身份」模式，而正如本文所述，这种模式存在诸多弊端。

在我看来，当前「一人一身份」项目的理想结局是与基于社交图谱的身份体系融合。基于社交图谱的身份项目面临的最大问题是难以扩展到海量用户。而「一人一身份」体系可用于为社交图谱提供初始支撑，创造数百万个「种子用户」，届时用户数量将足够多，足以从这一基础安全地发展出全球分布式社交图谱。

特别感谢 Balvi 志愿者、Silviculture 成员以及 World 团队成员参与讨论。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方公告，币安Alpha将于2025年07月03日18:00（东八区时间）上线和开放Impossible Cloud Network (ICNT) 的交易。此外，币安合约平台将于2025年07月03日21:00（东八区时间）上线ICNTUSDT永续合约，最高杠杆可达50倍。

币安是首个公告开放Impossible Cloud Network (ICNT) 合约交易以及在币安Alpha展示ICNT代币的平台。 作为上线福利，所有符合资格的币安用户将获得币安独家代币空投。符合资格的用户需要于2025年07月03日18:00（东八区时间）至2025年07月04日18:00（东八区时间）期间，使用币安Alpha积分通过币安Alpha活动页面领取空投。用户可以通过币安App的搜索功能访问币安Alpha活动页面。

撰文：BitMart Research

一、Base 近期生态变化

自 2025 年 5 月底以来，Base 迎来了明显的生态「爆发期」。生态用户日活跃地址、TVL、日交易数量都在快速上升。近期造成 Base 生态爆发的主要原因是其生态中出现多个热门叙事轮番炒作，吸引了市场较大的关注。此外从宏观来看由于 Circle 上市导致投资者对全球股市的稳定币概念的乐观情绪蔓延，尤其是在监管环境可能改善的背景下，Base 可能会成为传统机构更加喜爱的选择。

• 活跃用户增长：活跃地址数量呈指数增长，近日一度创下历史达到 3.6M。

• TVL 快速增长：Base 的总锁仓价值在 5 月从 28 亿美元上升至高点近 40 亿美元，回到 24 年牛市最高点。

• 链上交易活跃：5 月以来日均交易笔数接近 900 万次，到达 24 年牛市最高点。

二、近期 Base 生态中热门项目

1.Virtual：pumpfun+Bn Alpha 打新机制引爆市场热度

在 Base 生态的多个热点项目中，Virtual 无疑是近期最受市场关注的项目之一。凭借创新的打新机制迅速吸引了大量资金与用户参与，成为当前 Base 生态打新叙事的核心代表。VIRTUAL 的价格自 4 月中旬的 0.5 美元一路上涨至 6 月初高点 2.5 美元，涨幅达 400%。Virtual 的打新的核心优势在于：

• 极低融资价格：每个新项目以 42,425 枚 virtual（22.4 万美元）市值募资，因此用户可以获得极低的价格参与融资，项目开盘后潜在的获利空间巨大。

• 代币线性解锁：与 PumpFun 上的 MEME 不同的是 Virtual 的打新项目并不是开盘后全部解锁，而是像 VC 币一样有着透明的代币经济模型分批次解锁。此外为了防止项目方砸盘，募集资金并不直接交由项目方，而是全部注入初始流动性池中。

• 打新风险低：用户参与打新的项目如果最后没有募集成功则会全款退回给用户，而且 Virtual 一天只发几个新项目因此在质量上也要普遍高于 MEME，用户参与的风险很低。

• 减少项目方 Rug 概率：Virtual 设定 1% 的手续费，其中 70% 返还项目方，这一激励模式使得项目方有动力提升交易活跃度而非短期套现，形成了良性的生态闭环。

然而，随着平台热度上升，早期用户频繁通过打新开盘即卖的策略获得短期高额收益，造成新项目面临巨大抛压，破坏了整体生态的稳定性。为此，Virtual 于 6 月中旬推出「绿锁机制」，对打新用户设置强制锁仓期，期间不得出售所获代币，若违规则会被暂停积分累积。这一机制虽然有助于抑制早期抛售、延长项目生命周期，但也显著改变了原有的投机逻辑。用户获利周期被迫拉长，资金效率下降，市场热情出现阶段性退潮。Virtual 的价格在 6 月中旬进入下行通道，自高点回落至 1.69 美元，跌幅超过 37%。

2.Kaito：注意力赛道龙头

Kaito 是「信息金融（InfoFi）」赛道的龙头项目，自 5 月以来 Kaito 的价格从 $0.79 上升至高点 $2.41，增长近 205%。Kaito 的机制亮点在于其 Yaps 模块，通过将用户在 X 发布的内容「注意力代币化」，激励用户围绕热门项目（如 Berachain、Monad、Initia 等）创作高质量内容，从而构建出以内容驱动影响力的 Web3 传播机制。这一机制极大调动了社区参与度，配合每周空投与排行榜奖励，使用户既能「发声」也能「变现」，同时吸引大量内容创作者和意见领袖入驻，有效带动了 Base 上社交和叙事类内容的繁荣。

此外 Kaito 推出了基于积分排名的 Yapper Launchpad 系统和 AI 驱动的信息网络 Kaito Connect，实现了内容贡献、积分分配、项目筛选三者的协同闭环。用户不仅可通过 Yaps 获取空投资格和平台治理权，还能参与项目榜单票选和优质内容激励，形成独特的「边创作边投资」逻辑。Kaito Connect 则提供了一个人人可参与的开放式 InfoFi 网络，让普通用户也能因信息贡献获得应有回报。这种以内容为价值锚点的模式，为 Base 带来了区别于传统 DeFi 的新叙事，在社交与金融融合赛道中打开了新的想象空间。

三、Coinbase 与 Base 未来发展趋势

2025 年 6 月，美国参议院通过了 GENIUS 稳定币法案，为美元稳定币建立了立法框架。该法案的通过标志着监管层首次以法律形式肯定了数字资产的合规地位。在这一监管背景下 Coinbase 作为美国合规的交易所开始了其三大布局。第一步，通过 Base 打通 Coinbase 与链上资产的交互渠道，使其作为合规链上交易入口。第二步，联合传统金融机构在以 Base 为基础发行合规稳定币，使得传统金融资金上链。第三步，建立 Base 生态中的内容其中包括链上美股、合规支付、DeFi、AI Agent 等从而吸引传统资金流入。

第一步、打通合规资产入链通道 — 将 Coinbase 账户余额引入 Base 链

Coinbase 近期正在推动其中心化交易平台与 Base 链深度整合，目前已推出 Coinbase 验证池（Verified Pools）功能，KYC 用户可直接使用 Coinbase 账户余额与 Base 上 DApp 进行交互，无需繁琐的钱包切换与链上转账流程。目前已宣布 Uniswap 和 Aerodrome 作为其链上交易的 DEX 平台。虽然该功能尚处于早期阶段，但这一方向与当前多家加中心化交易平台推动链上链下融合的趋势高度一致。

第二步、与传统金融机构共建合规稳定币体系：推动法币资金上链

在链上入口打通的基础上，Coinbase 进一步携手摩根大通等华尔街金融巨头，在 Base 链上试点发行「合规稳定币」与「存款代币」（如 JPMD）。这类资产直接由受监管银行托管，具有利息收益、法律保障与银行保险等传统金融属性，远超一般加密稳定币的信任基础。此举意味着，不仅美元可上链流通，连传统金融系统中的核心资产结构也将数字化迁移，Base 因此演化为传统金融的链上承载层。

第三步、构建多元生态场景 — 激活链上美元的使用需求

为了增强链上美元的实际使用场景，Coinbase 同步推动 Base 生态的多元化建设，涵盖多个维度：

• 链上美股交易：正在像 SEC 申请美股上链权限，计划推出代币化股票产品，允许用户在链上交易苹果、特斯拉等美股，打破传统证券市场的地域限制；

• 与 Circle 进行生态联动：Circle Payments Network（CPN）的推出为 USDC 提供了更强的清算基础设施，作为 Base 生态中最大的稳定币之一，能使得 Base 上的 DeFi、RWA 或跨境支付项目直接接入全球稳定币支付通道，助力 Base 成为合规链上金融基础设施的重要组成部分。

• 全球加密支付：与 Shopify、Stripe 合作，将 USDC 等稳定币嵌入电商结账流程，拓展链上美元在跨境结算中的实际应用；

• 合规 DeFi 与链上信贷：引导 Aerodrome、Uniswap、Spark 等 DeFi 项目通过 KYC 模块合规运行，为机构和散户提供稳定、可审计的链上交易、借贷等服务；

• AI Agent 与 InfoFi 等链上新玩法：打造更多的链上创新玩法吸引传统用户参与。

通过这三大举措，Coinbase 不仅在链上搭建了合规资产入场的「高速通道」，也为美元稳定币构建起完整的价值闭环 — — 从法币上链，到链上存取与流通，再到真实使用场景的落地。

生态中高潜力项目

• Aerodrome：借助 Coinbase 将 Base 链 DEX 集成至主应用的计划，作为生态龙头的 Aerodrome 有望获得持续且稳定的机构流动性支持，进一步推动其交易量、TVL 和平台收益增长。与此同时，AERO 代币的持有者将因平台收益增长而获得更高的收益分配与质押回报，从而激发更多用户参与质押与治理，形成正向反馈机制。

• Uniswap：与 Aerodrome 同理，作为 Coinbase 集成的另一家 DEX，Uniswap 也将借此获得更多链上流动性，提升其平台的潜在收益从而增加代币 UNI 的价值。

• Keeta：高性能的 RWA 公链，主打千万级 TPS 和亚秒级交易确认，目前已通过独立压力测试验证性能真实性，并获得包括前 Google CEO Eric Schmidt 在内的多家机构支持。虽币价经历大幅调整，但其代币在 Base 上线未来有望与 Base 展开 RWA 合规化方向的深度合作。

• Creator Bid：携手 Kaito 推出 2.0 版本，加入质押打新等新机制，提升用户参与度并拓展创作者经济玩法。新机制已带动 BID 代币短期内突破历史市值至 1.5 亿美元，显示出新机制在用户参与度和社区热度方面的初步效应。借鉴类似项目（如 Virtual）的早期表现，Creator Bid 随着功能迭代，仍具持续成长潜力。

• Upside：Upside 是 Base 上首个社交导向的预测市场平台，用户可将 X/Twitter、文章、视频链接转化为「内容 Token」，并以 USDC 进行投票与交易。该平台目前处于第二季测试阶段，X 社区关注者约 2 万人，尽管尚未发行代币，但凭借社交预测 + 投资机制的新颖设计，Upside 已吸引早期用户参与，具备成为 Base 上兼具流动性与内容属性的新型应用的潜力。

当前 Base 正逐步从一个「交易活跃」的 L2 网络，演化为一个「结构完整」的链上金融与内容基础设施。从 Virtual 和 Kaito 的创新机制再到 Coinbase 推动的链上美元价值体系建设，尽管短期内部分热点项目面临热度退潮与用户投机行为的挑战，但从长期视角来看，Base 生态所展现出的叙事持续性与机构联动能力，意味着其可能成为下一阶段传统资本进入 Web3 的桥梁。对于投资者而言，Base 不再只是一个热点轮动的赛道，更是观察加密行业「合规化、金融化、实用化」转型路径的重要样本。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据金十数据报道，A股上市公司广电运通表示，公司研发了区块链加密货币数据分析和监控平台，已有落地案例。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Eclipse 社区负责人 Alucard 在社交媒体发文表示，“今天没有ES代币空投，任何链上活动都与 CHECKER 发布前的准备工作有关，请警惕 X 上的任何诈骗和虚假信息帖子，ES代币空投必须在TGE当天通过领取网站领取。”

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 Cointelegraph 报道，美国法官驳回了 Tether 部分驳回动议，允许 Celsius Network 针对 Tether 的数十亿美元诉讼继续进行。Celsius 指控 Tether 在 2022 年 6 月不当清算了其约 39,500 枚比特币质押品，违反了双方借贷协议中规定的程序，这一清算行为使 Celsius 损失超过 40 亿美元。。

尽管 Tether 辩称美国法院缺乏管辖权，但法官认为 Celsius 提出的违约、欺诈性转移和优先权主张可以继续审理。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方公告，Green Minerals AS于2025年7月2日宣布，已与全球投资集团LDA Capital签署一项价值2.5亿挪威克朗的结构性融资协议。根据协议，LDA向Green Minerals提供了一项认沽期权，允许公司在12个月内根据市场条件灵活发行新股。作为交换，LDA获得了以每股6.95挪威克朗认购Green Minerals 1%股份的认购期权。

这笔资金将主要用于支持Green Minerals的比特币资产管理战略。Green Minerals执行董事长Ståle Rodahl表示，这一融资机制将为公司提供审慎且战略性的资金来源，同时与增加每股比特币(BTC/share)的长期目标保持一致。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 Cointelegraph 援引 Coinglass 数据报道，第二季度以太坊以 36.48% 的强劲涨幅收官，第一季度跌幅为 45.41%。

作者：Launchy

编译：深潮TechFlow

永续去中心化交易所（Perpetual DEXs）从最初作为实验性的 DeFi 工具，迅速发展成为加密衍生品市场中的重要竞争者。2024 年，这一领域迎来了爆炸式增长，各 Perp DEX 总交易量达到 1.5 万亿美元，相较 2023 年的 6476 亿美元翻了一倍多。仅 12 月份的交易量就高达 3447.5 亿美元，创下了单月交易量的历史新高。

数据来源：CoinGecko

这一激增主要得益于像 Hyperliquid 这样的平台。Hyperliquid 的年交易量从 2023 年的 210 亿美元飙升至 2024 年的 5700 亿美元，实现了 25.3 倍的增长。Drift 和 Jupiter 也取得了显著突破，年交易量分别同比增长了 628% 和 5176%。

随着本地订单簿（native order books）、快速终局链（fast-finality chains）、零知识功能（zk-enabled features）以及应用专属生态系统（app-specific ecosystems）等创新的出现，2025 年为永续 DEX 的下一阶段——主流采用——奠定了基础。

本报告探讨了这一进化背后的数据、引领发展的平台，以及将塑造 Perp DEXs 未来的技术和市场趋势。

核心要点

1. Hyperliquid 主导 DeFi 永续交易市场：

Hyperliquid 目前占据了去中心化永续 DEX 市场的 80% 份额，其月交易量达到 1650 亿美元。其以零售用户为优先的代币模式（retail-first token model）帮助其在没有风险投资支持的情况下取得了强劲的发展势头。

2. 2024 年 Perp DEX 交易量激增：

市场从 2023 年的 6476 亿美元增长至 2024 年的 1.5 万亿美元以上。仅 12 月份的交易量就达到 3447.5 亿美元，显示出用户活动的快速加速。

3. 顶级平台正在整合市场份额：

目前，少数几家平台主导了永续 DEX 的活动。Hyperliquid、Jupiter、ApeX、RabbitX 和 MYX 凭借出色的执行力和网络效应，在交易量和用户基础方面处于领先地位。

4. Solana 和 Arbitrum 成为主要支持力量：

这些区块链为增长最快的 DEX 提供支持，具备低延迟和可扩展的基础设施。Jupiter 基于 Solana，而 Hyperliquid 基于 Arbitrum，充分体现了链特定优势。

5. 中心化交易所（CEX）仍占主导，但差距在缩小：

2025 年 5 月，币安的交易量达到了 1.7 万亿美元，但 Hyperliquid 的交易量已占其约 9%。随着越来越多的交易者倾向于自我托管和透明性，DEX 的追赶速度正在迅速加快。

永续 DEX 市场概览

进入 2025 年，永续去中心化交易所（Perp DEX）市场在使用量和创新方面均达到了历史新高。交易量同比增长超过 138%，顶级 DEX 的总交易量突破 1.5 万亿美元。

在 2024 年第四季度，Hyperliquid 占据了超过 55% 的交易量，尤其是在 12 月通过大规模空投活动后，其市场份额激增至 66%。与此同时，曾经的市场领导者 dYdX 的市场份额从 2023 年 1 月的 73% 大幅下滑至 2024 年底的 7%。基于 Solana 的 Jupiter 则迅速崛起，成为第二大永续 DEX，而 Solana 本身贡献了 Perp DEX 交易量的 15%。

截至 2024 年 11 月，中心化永续市场的总未平仓合约规模已突破 1000 亿美元，但去中心化平台正在快速缩小差距。永续 DEX 目前在流动性、执行速度和可组合性方面具备竞争力，2025 年有望成为从中心化向去中心化衍生品交易转型的关键一年。

当前格局

截至 2025 年年中，永续 DEX 的市场格局正在向少数几家主导平台集中，其中 Hyperliquid 遥遥领先。目前，其 24 小时交易量达到 112.5 亿美元，累计交易量高达 1.58 万亿美元，远超其最接近的竞争对手。这种增长得益于其强大的基础设施、对 130 种资产的广泛支持以及其基于 Arbitrum 的平台优势。

紧随其后的是基于 Solana 的领先永续 DEX Jupiter，其日交易量为 5.7085 亿美元，累计交易量达到 3121.3 亿美元，凭借 Solana 的低延迟环境成功开辟了自己的市场。此外，其他值得关注的平台包括 Vertex（累计交易量 2179.1 亿美元）、ApeX（1979.9 亿美元）和 RabbitX（1669.5 亿美元）。这些平台中的许多支持多链部署，扩展了用户的访问范围和流动性深度。

在杠杆竞争方面，DEX 也变得更加激进。Gains Trade 提供高达 500 倍杠杆，覆盖 230 种资产；ApolloX 提供 1001 倍杠杆，而 Equation 提供 150 倍杠杆，吸引了高风险交易者的关注。同时，RabbitX 和 Drift 等平台通过提供 0.00% 的挂单和吃单费用，突出了对活跃用户成本效率的关注。

Solana 和 Arbitrum 仍然是最常见的底层链，多个平台（如 SynFutures、GMX 和 Drift）利用了 Rollup 的可扩展性或应用专属的 L1 链。尽管 dYdX 的市场主导地位有所下降，但其累计交易量仍达到 1.49 万亿美元，并在五条主要链上运行。

随着流动性不断加深、多链扩展加速以及围绕用户激励的竞争加剧，永续 DEX 领域正在快速演变。市场竞争的焦点已不再是“谁先上线”，而是“谁能快速扩展、可靠执行并提供最佳交易体验”。

基于交易量的前十大永续 DEX 排行榜

截至 2025 年年中，永续去中心化交易所（Perp DEX）领域由少数几家主导平台占据主导地位，交易活动日益集中在前十大协议之中。以下排名基于当前 24 小时和累计交易量，展现了各平台的规模和竞争力。

1. Hyperliquid

• 30 天交易量： 2548.1 亿美元

• 累计交易量： 1.58 万亿美元

• 支持链： 1 条（Arbitrum）

Hyperliquid 凭借其高性能的 Arbitrum 原生基础设施、对 130 个交易对的支持以及极为活跃的用户群，继续在永续 DEX 市场中占据绝对领先地位。其累计交易量已突破 1.5 万亿美元，日交易量甚至超过了许多中心化交易所（CEX）。

2. Aster

• 30 天交易量： 281.6 亿美元

• 累计交易量： 未知

• 支持链： 4 条（BNB Chain、Ethereum、Solana 和 Arbitrum）

Aster 是榜单中的最大新晋者，凭借强大的多链支持跃居第二位。其快速崛起表明，交易者对提供更广泛访问能力的替代方案的兴趣正在增长。

3. Jupiter

• 30 天交易量： 196.1 亿美元

• 累计交易量： 3121.3 亿美元

• 支持链： 1 条（Solana）

Jupiter 在 Solana 上依然是主要力量，专注于少量交易对并提供深度流动性。尽管其 30 天交易量相较其他平台有所下降，但其长期增长势头依然强劲。

4. ApeX Protocol

• 30 天交易量： 89.8 亿美元

• 累计交易量： 1979.9 亿美元

• 支持链： 1 条（基于 StarkWare 的以太坊兼容 Layer 2）

尽管 ApeX 仅专注于单条链，但凭借强大的流动性、对 20 种代币的支持以及简化的用户体验（UX），其交易量依然可观。

5. RabbitX Fusion

• 30 天交易量： 58.4 亿美元

• 累计交易量： 1669.5 亿美元

• 支持链： 1 条（StarkNet）

RabbitX 凭借零费用结构和面向机构的基础设施保持竞争力，尤其受到跨交易所套利交易者的青睐。

edgeX

edgeX Perps 数据 / DefiLlama

• 30 天交易量： 75.2 亿美元

• 累计交易量： 未知

• 支持链： 1 条（基于 StarkWare 的以太坊兼容 Layer 2）

作为一匹黑马，edgeX 凭借简化的用户体验和单链部署，在早期阶段就展现了强劲的交易数据。

MYX Finance

MYX Finance Perps 数据 / DefiLlama

• 30 天交易量： 75 亿美元

• 累计交易量： 未知

• 支持链： 4 条（Arbitrum、BNB Chain、Linea）

MYX 通过多链扩展分散风险，并在不同生态系统中捕获流动性。其灵活性在市场波动时期尤为突出。

GMX

GMX Perps 数据 / DefiLlama

• 30 天交易量： 60.2 亿美元

• 累计交易量： 2619.1 亿美元

• 支持链： 3 条（ARB、AVAX 等）

作为永续 DEX 的老牌玩家，GMX 凭借社区信任和深厚的流动性基础，依然在激烈竞争中占据一席之地。

dYdX

dYdX Perps 数据 / DefiLlama

• 30 天交易量： 54.2 亿美元

• 累计交易量： 1.49 万亿美元

• 支持链： 2 条（ETH、Cosmos）

dYdX 依然是最成熟的平台之一。其转向基于 Cosmos 的专属链（V4）降低了延迟，但其相对交易量份额有所下降。

Paradex

Paradex Perps 数据 / DefiLlama

• 30 天交易量： 33.5 亿美元

• 累计交易量： 未知

• 支持链： 1 条（Paradex Chain）

Paradex 作为新晋平台入围前十，使用量迅速增长。其单链设置简化了执行过程，同时集中流动性。

Perp DEX的完整名单

CEX与DEX的市场份额之争

长期以来，中心化交易所（CEX）如 Binance、OKX 和 Bybit 一直主导着永续合约市场，每月交易量稳定在数万亿美元。然而，去中心化永续交易所（DEX）正在逐步崛起，其中一个协议引领了这股浪潮：Hyperliquid。

截至 2025 年 5 月，Hyperliquid 占据了去中心化永续市场的 80% 份额。这一数据较 2024 年 11 月的 30% 显著增长。在短短六个月内，该协议的市场占有率翻了一倍多，显示出用户对支持自托管、无需许可访问和最小对手风险的平台的需求日益旺盛。

来源：The Block

Hyperliquid 并非普通的 DEX。与许多通过风投融资启动的项目不同，它在没有风险投资支持的情况下自主开发。结果是，所有代币持有者（包括机构）都必须通过公开市场购买 HYPE。这种模式避免了与代币解锁计划相关的常见问题，促成了更有机、以散户为主导的增长路径。

尽管 Hyperliquid 在 DEX 中占据主导地位，但在整个永续市场中的份额仍然较小。2025 年 5 月，该协议的交易量为 1650 亿美元，而 Binance 的交易量则为 1.7 万亿美元。Hyperliquid 的规模仅相当于 Binance 的约 9%，但这一比例正稳步提升。

从整体来看，Binance 仍以绝对优势主导中心化市场，但差距正在缩小。根据最新数据显示，Hyperliquid 的交易量已达 Binance 的 12%，从 2023 年初的几乎为零逐步上升。

随着对中心化交易所的监管压力增加，以及交易者对更多控制权和透明度的需求上升，像 Hyperliquid 这样的 DEX 正成为可行的替代方案。如果当前趋势持续下去，中心化和去中心化永续市场之间的界限将在未来几个月里进一步模糊。

总结思考

永续 DEX 已经走向成熟。从最初的小众 DeFi 领域，如今这些协议已具备挑战中心化巨头的现实可能性。Hyperliquid 的模式和表现证明了，只要去中心化平台的用户体验足够有竞争力，用户就愿意转向这种新选择。

在中心化平台面临监管不确定性的同时，去中心化技术正在快速进步，行业的势头正在转变。

2025 年的竞争不仅关乎创新，更关乎规模、可靠性和用户体验。下一代加密交易者或许再也不需要接触中心化交易所了。

免责声明：本文及其关联内容仅供教育用途，不应被视为或作为金融、法律、投资或任何其他形式的建议。

 

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方公告，Echo Protocol (ECHO)领取门槛为170分，采用先到先得模式，交易将于 2025 年 7 月 2 日 18:00 (UTC+8) 开始。符合条件的币安用户可使用币安 Alpha 积分，在 Alpha 活动页面于交易开始后 24 小时内申领 625 个 ECHO 代币空投。

2025年6月，波场TRON通过反向并购美国上市公司SRM Entertainment（股票代码：SRM）的方式登陆纳斯达克，正式完成全球首个以DeFi生态系统为核心业务的Web3实体合规上市。在此历史节点，SunFlash 圆桌特邀来自波场TRON 生态的多位投资者、行业KOL，深度解读三大关键命题：合规资本市场为链上资产提供的价值重估机遇，JustLend DAO、SunPump等基础设施形成的资本承接路径以及生态杠杆中最具爆发潜力的价值捕获点位。

纳斯达克上市公司SRM Entertainment 6月16日发布公告称，已与波场TRON达成协议，SRM将斥资1亿美元购入TRX代币，并将TRX纳入公司资产配置核心组成部分，启动阶段性增持计划。此举不仅标志着波场TRON与传统金融首次实现”资产负债表层面联姻”，更为链上金融与链下资本的双向飞轮模式注入强劲动力。在生态基础设施层面，JustLend DAO 的收益模型与SunPump的社区势能形成了资本闭环，SunPump借助AI工具SunGenX实现”发推即发币”的零门槛Meme创作机制，打造破圈流量入口，JustLend DAO则通过质押生息与USDD复合池构建年化收益达20%的TRX价值中枢。两者的协同效应，完美将股市资金引入链上生态。

这一里程碑事件正带动整个行业经历从Token炒作到资产再构、从社区共识到结构性金融的历史性转变。本文将聚焦波场TRON登陆纳斯达克的结构性意义，深度解析Space圆桌探讨的资本飞轮与生态杠杆机遇。

一、TRX纳入上市公司战略储备的历史性跨越

当TRX被纳入上市公司资产负债表，波场TRON正式完成全球首个以DeFi生态系统为核心业务的Web3实体合规上市，这不仅标志着链上资产首次穿透传统财务系统的“次元壁”，更意味着Web3与传统资本的融合从ETF的被动持有跃迁至企业主动战略储备，这场关于资本、合规与价值认知的革命正式拉开帷幕。

宁凡犀利地指出，TRX被纳入上市公司资产负债表的意义远超ETF。在他看来，“这本质是Web3原生资产首次闯入传统财务系统主舞台，传统资本不再只是旁观或通过基金间接持有，而是主动将链上资产作为核心战略储备纳入自家账本。”这意味着加密资产撕掉了“边缘投机品”的标签，正式蜕变为“可入账、参与估值融资的真实资产”，标志着合规内嵌资本时代的关键破冰。

斯嘉丽Scar对此深表认同，并强调其结构性突破。她认为，相比于ETF的二级市场价格锚定模式，将TRX作为储备资产写入财报的创举，“犹如链上资产与上市公司资本的联姻”。这构建了双向驱动的价值飞轮：上市公司可通过质押TRX获取链上收益，而TRX则因持续性的机构需求获得支撑。

MEJ毛毛姐总结强调，波场TRON生态的示范效应将“点燃资产配置的新范式”，从企业到主权基金都可能在财务战略中纳入加密资产，推动其从投机工具转型为“价值稳定器”。

二、财报资产化×流动性虹吸：波场TRON构建跨市场双循环飞轮

当TRX写入上市公司资产负债表，为波场TRON生态注入持续性机构动能时，一个更深远的问题浮出水面：这些被财报认证的价值，如何在链上协议与链下资金间实现循环增值？

0xYi指出核心逻辑：“上市公司资产负债表是打通传统资本的虹吸管”。他进一步解释：当TRX纳入财报推高币价，传统投资者将通过股票间接投资波场TRON，上市公司用融资资金增持TRX或投资生态项目，推动TVL增长，高TVL吸引更多用户存入资产赚息，提升链上活跃度并进一步刺激币价，最终形成“股涨→币涨→TVL升→用户增→股币续涨”的跨市场正循环。

这一循环的关键枢纽在于生态协议的收益转化能力，Domingo_guo以菲律宾马尼拉的现实案例切入，揭示了JtusLend DAO此过程中的“收益放大器”作用，他指出马尼拉当地用户通过JtusLend DAO质押TRX获取能量并出租，月收益可达千美元级别（远超当地医生收入），将链上资产转化为真实收益。

MEJ毛毛姐从另一视角解释了资金如何从传统二级市场回流项目端，她认为：“资金循环的破局点在于Meme的流量裂变效应”。在她看来，质押借贷等复杂操作对传统投资者而言有一定门槛，但Meme的娱乐属性和社交传播能“撕开Web2流量的入口”，最终引导新用户沉淀至质押池与DeFi协议，完成流动性迁徙。当特朗普推动的Meme热潮与波场TRON创始人孙宇晨先生的白宫之行形成舆论合力，波场TRON的SunPump借助SunGenX等AI工具实现零门槛发币，能更好地吸引“炒股散户转向炒币”，将外部资金引入波场TRON生态。

宁凡也认为SunPump在波场TRON生态中最具爆发潜力，他指出了行业痛点：“加密资金常是单向流动，项目方提款离场后只剩空壳”。而波场TRON通过SunPump构建了链上版“消费者→银行→资本市场”模型：用户购买Meme代币的行为转化为初始资金流，平台将部分手续费注入奖励池激励用户参与质押或社区任务，用户将收益再投入JustLend DAO等协议，提升TVL并创造协议收入，项目方用收入反哺生态，形成“行为即注资”的永续循环，再加上BitTorrent的跨链能力，更让这套飞轮向物联网、企业级应用等万亿级市场延展。

三、AI+Meme革命——SunGenX如何点燃链上流量引擎？

SunPump作为波场TRON实现链上协议与链下资金双循环的关键枢纽，已为生态奠定了流动性沉淀与用户黏性的基础。而这一底层架构的成熟，催生了更具爆发力的流量引擎——SunGenX，用户只需要在X上@Agent_SunGenX，描述代币信息（如名称、符号）即可免费快速创建并部署Meme 币至SunPump。它不仅是SunPump生态的进化延伸，更是波场TRON将“情绪资本化”推向极致的战略武器。

宁凡认为：“情绪定价权已取代技术叙事，成为资本流动的新坐标”。他指出，SunPump推出的SunGenX以“发推即发币”功能将创作、传播、交易压缩至分钟级，用户玩梗时同步赚取收益，构建了“Web3版TikTok+小红书+拼多多”三位一体模型。宁凡强调：“社区共识是火药，AI工具是引信，SunGenX则是引爆流量的核按钮”，当用户从消费者变为情绪生产者，波场TRON便掌握了“链上注意力经济”的永动机。0xYi也指出，SunGenX以“造即传播、传即交易”的闭环，成为波场TRON生态的超级虹吸管。

“真正的流量入口不是工具，而是人传人的集体狂欢”。米斯先生从社区共识角度出发，类比微信表情包传播机制，指出SunGenX的核心突破在于将“创作-传播-套现”简化为“一键式操作”。当用户为追逐一个梗图疯狂转发时，早已化身平台的零成本地推军团，这种基于集体情绪的自驱式传播，才是碾压传统获客模型的终极武器。

斯嘉丽Scar从时间维度补充了AI+Meme资本效率：“短期Meme为王，中期AI代理提效，长期需平衡流动性深度与用户价值。”她认为，Meme凭借超低转化成本，短期内仍是增量入口的王者，但长期战役属于AI代理。未来，真正的赢家必须平衡三点：情绪爆发力、资本利用率、生态耦合度。斯嘉丽强调，这正是波场TRON三级漏斗（SunPump流量→质押沉淀→协议收益）的独特优势。

四、结语

本次的圆桌不仅是对波场TRON生态“上市行为”的讨论，更是一次对整个行业未来结构重构的观察。当传统企业以真金白银的战略配置为TRX背书，波场TRON生态则通过JustLend DAO的收益引擎和SunPump的社区势能，将这些资本沉淀转化为自我强化的增长动能。从Meme的病毒传播到质押收益的沉淀，这套层层递进的粘性机制，让链上原生价值穿透财务报表的铜墙铁壁，映照出一个更辽阔的未来。

撰文：龙玥，华尔街见闻

标普 500 创下 6000 点历史新高之际，市场广度却接近有史以来最差纪录。

美银最新报告显示，尽管标普 500 指数连续创出新高，但这轮突破的参与面极度有限，仅 22 只标普 500 成分股达到历史高点。

这一数字远低于历史上其他重要突破时期——1991 年 2 月有 51 只股票创新高，1998 年 11 月为 66 只，2007 年 5 月达到 82 只，2013 年 3 月更是高达 97 只，2024 年 1 月为 67 只，2020 年 8 月为 54 只，都远超当前的 22 只。

美国银行分析师 Michael Hartnett 指出，这是自 1990 年以来第七次重大突破中参与股票数量最少的一次。

高盛交易团队在日前的报告中强调了这种前所未有的市场广度恶化现象。该行美股策略主管 David Kostin 在最新报告中指出，「标普 500 的反弹呈现出极度狭窄的特征，在过去几十年中堪称最集中的上涨之一」。

他警告，标普 500 的市场广度即将触及历史新低。数据显示，传统的市场广度指标——衡量指数与成分股表现分化程度——即将触及历史新低。

科技股主导下的极端集中

科技股再次成为美股上涨的主要驱动力，延续了过去一年的趋势，凸显了这轮牛市的极度集中化特征。

高盛策略师 Peter Oppenheimer 的最新研究显示，前十大公司目前占据标普 500 市值的 38% 和利润的 30%，均创历史纪录。

这种极端集中反映了市场对少数几家科技巨头的过度依赖，特别是所谓的「Mag7」（七大科技股）在推动指数表现方面发挥的决定性作用。

罗素 2000 指数的表现进一步印证了市场的分化程度。该指数目前仍较历史高点下跌约 11%，与大盘股的强劲表现形成鲜明对比。

后续美股涨幅或将放缓

尽管技术面显示强劲势头，高盛对未来 12 个月的预期相对保守。Kostin 预计标普 500 在未来 12 个月将上涨 5% 至 6500 点，考虑到指数在过去两周已上涨近 5%，这一预期显得相当温和。

值得注意的是，7 月历史上是标普 500 表现最强的月份之一，过去十年从未录得负收益，平均回报率为 1.67%。高盛交易团队预计市场可能在 7 月 17 日前后见顶，随后出现回调，但也承认 7 月的「风险事件」可能使这一时点提前。

撰文：Haotian

最近观察 AI 行业，发现个越来越「下沉」的变化：从原先拼算力集中和「大」模型的主流共识中，演变出了一条偏向本地小模型和边缘计算的分支。

这一点，从 Apple Intelligence 覆盖 5 亿设备，到微软推出 Windows 11 专用 3.3 亿参数小模型 Mu，再到谷歌 DeepMind 的机器人「脱网」操作等等都能看出来。

会有啥不同呢？云端 AI 拼的是参数规模和训练数据，烧钱能力是核心竞争力；本地 AI 拼的是工程优化和场景适配，在保护隐私、可靠性和实用性上会更进一步。（主要通用模型的幻觉问题会严重影响垂类场景渗透）

这其实对 web3 AI 会有更大的机会，原来大家拼「通用化」（计算、数据、算法）能力时自然被传统 Giant 大厂垄断，套上去中心化的概念就想和谷歌、AWS、OpenAI 等竞争简直痴人说梦，毕竟没有资源优势、技术优势，也更没有用户基础。

但到了本地化模型 + 边缘计算的世界，区块链技术服务面临的形势可就大为不同了。

当 AI 模型运行在用户设备上时，如何证明输出结果没有被篡改？如何在保护隐私的前提下实现模型协作？这些问题恰恰是区块链技术的强项…

有注意到一些 web3 AI 相关新项目，诸如最近由 Pantera 零投 10M 的 @Gradient_HQ 推出的数据通信协议 Lattica，来解决中心化 AI 平台的数据垄断和黑箱问题；@PublicAI_ 脑电波设备 HeadCap采集真实人类数据，构建「人工验证层」，已经实现了 14M 的收入；其实，都在尝试解决本地 AI 的「可信性」问题。

一句话：只有当 AI 真正「下沉」到每个设备时，去中心化协作才会从概念变成刚需？

#Web3AI 项目与其继续在通用化赛道里内卷，不如认真思考怎么为本地化 AI 浪潮提供基础设施支持？

撰文：Luke，火星财经

一则看似寻常的路线图公告，正在加密世界的涟漪之下，搅动着一股深不见底的暗流。7 月初，首个以 USDT 为原生 Gas 的 Layer 1 网络「Stable」发布了其三阶段发展计划。表面看，这只是又一个试图在拥挤公链赛道中分一杯羹的新项目。但当我们拨开迷雾，将这条线索与 Tether 近期一系列看似无关的布局——神秘的开发团队、另一条名为「Plasma」的比特币侧链、以及 CEO Paolo Ardoino 在监管风暴中的微妙表态——联系在一起时，一幅远比想象中宏大和精密的战略画卷正徐徐展开。

这并非一次简单的产品发布，而是稳定币巨头 Tether 的一次根本性战略转向。这家通过在以太坊、波场等「他国领土」上发行「数字美元」而建立起千亿帝国的公司，如今正悄然启动一场「独立运动」。它不再满足于仅仅作为其他区块链上的一个「超级应用」，而是要亲自下场，打造属于自己的金融基础设施——世界的资金轨道。

这场阳谋的核心问题是：为什么一个凭借现有模式每年攫取数十亿美元利润的公司，会选择颠覆这个让它功成名就的格局？是什么样的内在压力和外在威胁，迫使其从一个轻资产的「应用层」玩家，向一个重资产的「基建层」泰坦转型？其精心设计的「双链并行」策略，又揭示了 Tether 怎样称霸全球数字金融的终极野心？

万亿美金的「平台税」

Tether 的动机，源于其商业模式中那个光鲜亮丽却又异常脆弱的「阿喀琉斯之踵」。它的成功，本质上是一种寄生性的共赢。USDT 作为加密世界的硬通货，为以太坊、尤其是波场（Tron）等公链带去了海量的交易活动和用户，成为它们生态繁荣的基石。然而，Tether 自身却像一个没有主权的「寓公」，居住在别人的土地上，并为此付出高昂的「租金」。

这笔「租金」并非直接支付，而是以一种更隐蔽的方式——价值外溢——被平台方所攫取。USDT 每日结算量超过 1000 亿美元，其中绝大部分流量由波场承载。数据显示，波场网络上 USDT 的流通量已突破 800 亿美元，占据了 USDT 总供应量的半壁江山，日均转账金额高达 215 亿美元。这些天文数字般的交易活动，为波场网络贡献了巨额的交易手续费收入，但没有一分钱会流入 Tether 的口袋。这便是 Tether 面临的核心困境：它创造了价值，却无法捕获价值。所有的生态红利，都被底层的基础设施平台「抽税」了。

更深层次的危机在于平台风险。这种深度的依赖性，使得 Tether 的命脉被其「房东」紧紧扼住。一旦平台方政策有变，Tether 将面临釜底抽薪的危险。这种担忧并非空穴来风，有迹象表明，波场正在试图摆脱对 USDT 的单一依赖，开始扶持与特朗普家族关联的自有稳定币 USD1。这无异于在其最重要的分销渠道内培养一个直接的竞争对手。此外，波场网络交易费用的持续上涨，也正在侵蚀其作为低成本结算网络的核心优势。这一切都指向一个清晰的结论：Tether 打造自有基础设施的举动，与其说是为了开疆拓土的主动进攻，不如说是为了摆脱战略掣肘、防范生存风险的防御反击。它必须建立自己的主权领土。

双轨反击：两条公链，一盘大棋

Tether 的反击并非孤注一掷，而是一套经过精密计算的「双轨」战略。在「Stable」网络浮出水面的同时，另一个名为「Plasma」的项目也获得了 Tether 高层和其关联公司 Bitfinex 的重金支持。这两个项目看似独立，实则互为表里，分别瞄准了机构市场的不同细分领域，共同构成了 Tether 基础设施版图的左膀右臂。

Plasma：锚定比特币的金融要塞

Plasma 的定位极其明确：一个为大规模、高安全性稳定币结算而生的专用金融层。它的核心架构是作为一条比特币侧链，通过定期将其状态根（state roots）锚定在比特币主网上，从而继承比特币无与伦比的安全性和最终性。这对于那些将安全置于首位的传统金融机构，如银行、主权基金和大型跨国企业而言，具有致命的吸引力。其功能设计也完全服务于「结算要塞」的定位：提供零费率的 USDT 点对点转账、支持 BTC 或 USDT 直接支付 Gas，并完全兼容 EVM。Plasma 的战略目标，是精准地从波场和以太坊手中夺取高价值的 B2B 支付、跨境汇款和商品贸易结算等业务。

Stable：通往未来金融的高速公路

与 Plasma 的专精不同，「Stable」网络的野心则更为广阔。它被设计成一个功能全面的、独立的 Layer 1，旨在成为下一代链上金融的「高速公路」。其宏大的三阶段路线图清晰地展示了其通往极致性能的路径：从以 USDT 为原生 Gas、实现亚秒级最终性的基础层，到引入「乐观并行执行」技术大幅提升吞吐量的体验层，最终升级至基于有向无环图（DAG）的共识机制，将速度和弹性推向极致。「Stable」网络的目标客户是那些需要高性能、高可定制性基础设施的机构，例如 DeFi 对冲基金、现实世界资产（RWA）代币化平台等。

这套「组合拳」打法，体现了 Tether 对机构市场的深刻洞察。它并非天真地认为一条链就能满足所有人的需求。相反，它通过提供两种不同风险收益特征和功能侧重的底层基础设施，为从最保守的银行到最激进的 DeFi 基金的各类机构，都提供了量身定制的解决方案。

机器中的幽灵：揭开 Tether 的幕后操盘手

一个核心的矛盾摆在面前：Tether 的 CEO Paolo Ardoino 曾多次在公开采访中明确表示「不会有 Tether 链」。然而，一个以 Tether 为绝对核心的庞大基础设施生态正在拔地而起。这看似矛盾的背后，是一个精心设计的、旨在实现「战略控制」与「法律切割」的组织架构。

这个架构中有几个关键角色，他们共同扮演着「机器中的幽灵」，在幕后推动着帝国的建设：

• Bitfinex：作为 Tether 的兄弟公司，是主要的资本提供方和项目孵化器，主导了对 Plasma 和 Stable 的投资，从而避免了 Tether 的直接财务介入。

• USDT0：这是整个战略的技术枢纽。它基于 LayerZero 的 OFT 标准构建，通过「锁定 – 铸造」机制，成为了连接 Tether 现有流通体系与新兴自有公链之间的桥梁，确保了流动性的统一。

• Everdawn Labs：这家注册于英属维尔京群岛的神秘软件开发公司，是 USDT0 协议的实际管理者和运营商。它极有可能就是「Stable」网络背后的实际开发团队，以及 Plasma 的重要技术合作伙伴。

这个由「Tether（品牌与流动性）- Bitfinex（资本）- Everdawn Labs（技术）- USDT0（协议）」构成的四方结构，完美地解释了 Ardoino 的「矛盾」言论。从法律意义上讲，Tether 公司本身确实没有直接运营一条公链。但通过这个由关联公司和合作伙伴组成的权力网络，它实现了对整个生态系统的绝对控制和战略引导。这是一种为应对全球复杂监管环境而生的、高超的法律与商业架构设计。

解构引擎室：Tether 的新金融技术栈

Tether 的野心不仅体现在战略布局上，更体现在其对底层技术的精挑细选。它并非在盲目追逐技术热点，而是像一个经验丰富的总工程师，从整个行业中挑选最成熟、最可靠的组件，搭建一个专门为机构级金融优化的「超级引擎」。

在互操作性上，Tether 选择了 LayerZero 的 OFT 标准来构建其跨链 USDT（即 USDT0）。与传统的「封装」资产不同，OFT 采用「销毁 – 铸造」模式，确保在任何链上流通的 USDT0 都是规范的、由发行方控制的资产，从根本上解决了流动性碎片化和第三方桥梁的安全风险。这与竞争对手 Circle 的私有协议 CCTP 形成了鲜明对比，Tether 意在打造一个更开放、可组合的金融轨道，而 Circle 则更像一个封闭的「围墙花园」。

在性能方面，Tether 同样展现了其「集成创新」的思路。为「Stable」配备的「乐观并行执行」，是 Monad、Sei 等新一代高性能公链验证过的、能够实现吞吐量指数级增长的有效路径。而为「Plasma」配备的 PlasmaBFT 共识协议，则是基于成熟的「Fast HotStuff」协议的定制化实现，能为支付结算场景提供更低的延迟和更快的确定性。这种务实高效的技术选型策略，大大缩短了其为机构客户打造可靠基础设施的上市时间。

地缘政治终局：在监管世界中起舞

就在 Tether 紧锣密鼓地布局其基础设施之时，全球监管格局也在发生剧变。其中，美国国会正在推进的《GENIUS 法案》将对整个稳定币行业产生深远影响。该法案的核心是在美国境内建立一个严格的稳定币监管框架，要求发行方必须持有 1:1 的高质量流动性资产作为储备，并接受严格的审计和监管。

面对这场可能重塑行业的监管风暴，Paolo Ardoino 和 Tether 展现了惊人的战略弹性，打出了一套堪称教科书级别的「组合拳」：

1. 巩固离岸霸权：继续将现有的 USDT 定位为服务新兴市场和无银行账户人群的核心产品。而新建立的 Plasma 和 Stable 网络，正是为了给这个庞大的离岸美元市场提供前所未有的高效、低成本的结算轨道。

2. 开拓在岸市场：Ardoino 已明确表示，Tether 计划在美国本土推出一个全新的、完全符合《GENIUS 法案》所有要求的独立稳定币。这个新的「美国版 Tether」将与 Circle 的 USDC 在美国本土的合规赛场上展开正面竞争。

这一「双线作战」的策略，使得 Tether 能够同时满足不同类型机构的需求。需要全球化、高效率结算的国际贸易商，可以使用其离岸的 USDT 和专属公链。而需要完全合规、受美国法律保护的华尔街资产管理公司，则可以使用其未来的在岸稳定币。由此可见，Tether 并非在被动地应对监管，而是在主动地利用监管。一场本可能对其构成生存威胁的监管法案，反而成为了其发动全球市场「钳形攻势」的战略催化剂。

结论：帝国的新地基

回看最初那份关于「Stable」网络的路线图，我们现在可以清晰地看到，那并非一张孤立的蓝图，而是一个庞大帝国新地基的奠基宣言。Tether 正在经历一场深刻的蜕变，从一个依附于他人的「应用程序」，进化为一个拥有自己主权领土的、垂直整合的金融基础设施平台。

通过构建 Plasma 和 Stable 这两条公链，Tether 一举解决了其长期面临的价值外溢和平台风险问题。它正在将每年流向以太坊和波场等网络的数亿乃至数十亿美元的隐性「平台税」，重新内化为自己生态的价值。更重要的是，它建立起了一个强大的技术和商业护城河，这个护城河由其千亿级别的流动性、两条专有公链、以及与全球监管共舞的精妙战略共同构成，令任何竞争对手都难以逾越。

这场变革的深远影响才刚刚开始显现。对于以太坊和波场而言，它们即将面临失去其生态系统中最重要「租户」的风险。对于 Circle 而言，它面对的将不再是一个仅仅在离岸市场称雄的对手，而是一个能够在全球合规与非合规两个战场同时发动进攻的强大敌人。一个私人实体正在构建一套独立于传统银行系统之外的、可能承载未来全球大部分价值转移的底层轨道。Tether 的阳谋已经昭然若揭，一个以 USDT 为原生货币的「Tether 经济体」正在地平线上冉冉升起。

撰文：Bright，Foresight News

随着 Robinhood、Kraken、Bybit 先后宣布布局美股代币化，Chainlink、Jupiter 等各大生态相继宣布支持苹果、特斯拉、英伟达等代币化股票交易，这一「破壁」概念在币圈一夜爆火。而其中，加密原生交易所 Kraken、Bybit 选择了采用股票代币化平台 xStocks 基于 Sol 的底层架构，而数字化券商 Robinhood 则选择 Arbitrum 作为代币发行链。

正当各家生态热情高涨不下之时，市场却传来一则「泼冷水」的消息。据领英资料显示，股票代币化平台 xStocks 背后以色列公司 Backed Finance 三位联合创始人，即 Adam Levi Ph.D.、Yehonatan Goldman、Roberto Klein，均已被证实曾在已破产的 DAOstack 工作过。

其中，Adam Levi Ph.D.担任 DAOstack 的联创以提供背书，Yehonatan Goldman 曾是 DAOstack 首席运营官，Roberto Klein 曾在 DAOstack 负责法律法规相关工作。

ICO Drops 数据显示，DAOstack 于 2017 年第四季度至 2018 年 5 月通过多轮融资共筹集约 3000 万美元资金，2022 年末因资金枯竭而关闭。DAOstack 团队被指控为「软 RUG PULL」。

据加密 KOL @cryptobraveHQ 透露，DAOstack 在 2019 年发行了代币 $Gen，在经历 2021 牛市过后便任由该代币「自由落体」。「团队连个小所都懒得上，发完币就任由归零了。」

xStocks 运作机制

不过，在运作机制上，至少目前 xStocks 提供了一条可操作的路径。

xStocks 由注册在瑞士的母公司，实控在泽西岛的发行商 Backed Assets 负责主体运作。 Backed Assets 通过盈透证券下 IBKR Prime 的通道，在美股市场买入股票，然后转移放置在德交所附属的存管机构 Clearstream 的隔离账户中。

当买入 – 转移 – 存入「三步走」操作完成后， 发行商 Backed Assets 会触发已部署在 Solana 链上的合约，对应股票代币的增发工作，即每买 1000 股特斯拉股票并存好，链上会 1 : 1 铸造 1000 枚 TSLAx 代币。代币合约的控制地址，归 Backed 这家发行商所有。之后第三方交易所，如 Kraken、Bybit、Jupiter 等，可直接上架这些代币的现货、合约。

而如果投资者、做市商实际买入了大于等于 1 的 TSLAx 代币，可以去找 Backed 申请，兑成券商下实际的特斯拉股票。同时，股息会在快照后自动空投更多同种代币。

闭市期间，全网股票代币价格会参照 Chainlink 的预言机，如果显著偏离美股价格，套利者则可通过在 xStocks 平台或 Kraken、Bybit 买卖代币获利，从而推动价格回归合理区间。

潜在的忧虑

然而，除了前文提到过的创始人「软 RUG PULL」前科，目前社区用户仍反映 xStocks 的不足之处很多，且有一些很难实质性改进。一些用户直言不讳地表示：「链上股票代币只是为避税打造的阉割版股票。」

比如，使用者普遍认为 xStocks 的流动性十分稀薄，目前上线的每只股票仅供应 6000 个代币，已经在链上出现了显著超过美股真实情况的波动。

其次，手续费过于高昂。xStocks 上的链上代币化股票拥有高达 0.50 % 的销毁 + 以及每年 0.25 % 的管理费用 ，这一额外之处使得在链上持有美股比持有现实股份更昂贵。

此外，还有社区成员认为，抵押股票由链外托管机构托管，缺乏公开审计，存在暴雷风险。而链上股票没有股东的投票权，实际持有的是无担保票据，也让人忧心忡忡。而购买和赎回偏慢的实际体验则是让体验者表示无法忍受。

借用爆料 xStocks 创始人丑闻的 KOL 评论，「以色列 web3 项目，既有欧洲项目的『佛系』气质，又有美国项目的资本化运作能力；总结而言，就是对用户从头到尾不负责。」

撰文：龙玥，华尔街见闻

传统股票市场与加密货币世界的边界正在加速模糊。

美股代币化迎来史无前例的集中爆发。6 月 30 日，美国在线券商 Robinhood 与知名加密交易平台 Bybit、Kraken 同日宣布启动美股代币化服务，为用户提供 7×24 小时不间断的股票交易体验。

据路透社报道，Robinhood 周一宣布为欧盟用户推出基于 Arbitrum 网络的股票代币交易服务，支持超过 200 种美股和 ETF 交易，其中包括英伟达、苹果和微软等。同日，Bybit 与 Kraken 上线由瑞士合规资产代币化平台 Backed Finance 提供的「xStocks」（股票代币化）产品，覆盖约 60 种股票和 ETF 代币。

Backed Finance 联合创始人 Adam Levi 表示：「xStocks 代表了金融市场准入民主化的巨大飞跃。」

通过将熟悉的资产以前所未有的可及性引入区块链，我们不仅在连接传统金融和 DeFi，更在为真正开放、高效、包容的全球金融系统构建基础。

这些代币化股票由真实股票 1:1 支撑，并支持全天候交易。Robinhood 的服务为每周 5 天 24 小时，并计划最终扩展至 7 天 24 小时。

在此消息推动下，Robinhood 股价创下历史新高，涨幅近 10%。该公司高管还表示，计划推出与私人公司股票挂钩的代币，首先从 Sam Altman 的 OpenAI 和马斯克的 SpaceX 开始。

三大平台各显神通，技术路径差异明显

主流加密交易平台的美股交易方案呈现不同模式。

加密交易所 Bybit 和 Kraken 作为接入平台提供撮合服务，其采用第三方发行模式，接入 Backed Finance 发行的代币，部署在 Solana 链上实现链上转账与 DeFi 应用集成。用户可 7×24 全天候交易并享有相应经济权益（如分红）。该模式的合规责任主要由发行方承担，交易所本身多数不持有证券牌照，服务范围通常排除美国用户。

Robinhood 则选择持牌券商自建链路径，基于 Arbitrum 网络直接发行股票代币并托管底层资产。据路透社报道，Robinhood 计划推出自有 Layer 2 区块链 Robinhood Chain，实现发行、清算与结算全流程链上整合。

Robinhood 首席执行官在法国主题活动中表示，「代币化将开启大规模交易革命」。该公司计划年底前将可交易股票代币数量扩展至「数千种」，并逐步实现 24/7 全天候交易。

监管环境渐趋明朗，股票代币化再度兴起

华尔街见闻此前文章曾提到，股票代币化曾在 Mirror Protocol 等平台短暂兴起，但因监管和市场波动而沉寂。如今随着世界资产代币化 (RWA) 监管框架推进，以贝莱德为代表的传统金融机构和加密货币机构正积极游说监管层。

在特朗普上任之后，美国加密货币监管也逐渐放松，美股代币化或将成为一个大热点。

国盛证券报告显示，Coinbase 正寻求美国证券交易委员会批准向用户提供代币化股票交易服务。据 CoinDesk 报道，该公司已向 SEC 提交试点申请，若获得无异议函或豁免许可，将成为首批在美国落地代币化美股服务的合规平台之一。

据路透社报道，专家认为代币化股票可能彻底改变证券投资格局。代币化股票融合传统金融与加密交易特性，因更好的市场准入、灵活交易时间和更低成本而获得国际投资者青睐。

据美股代币化服务不仅拓宽了加密货币投资者的资产配置渠道，更可能成为稳定币的重要应用场景。稳定币作为链上「法币」，在美股代币化交易中发挥基础设施工具作用。

国盛证券报告预计，美股市场的庞大规模足以推动稳定币需求快速扩张。

万亿美元市场前景可期

据麦肯锡预测，将实物金融资产转移到区块链上的市场到 2030 年可能达到 2 万亿美元。目前在链上美国国债等相对简单资产的代币化已取得明显成功，由 Securitize 和 Ondo 等公司主导的市场规模已达数十亿美元。

特朗普的当选提升了支持者对监管环境改善的期望。SEC 加密货币工作组负责人 Hester Peirce 最近对代币化表示支持，建议通过「沙盒结构」进行试点，让创新公司能够在放宽规则下快速进入市场测试新模式。

VanEck Ventures 的 Wyatt Lonergan 表示，加密货币原生投资者「希望在他们的数字生态系统中获得苹果股票等资产的安全感」，特别是在加密货币市场波动期间。然而，对于普通美国投资者而言，碎股交易和一日结算已成为标准，这引发了是否存在真正可扩展需求的核心问题。

代币化股票挑战仍存

尽管前景看似光明，代币化股票仍面临重大挑战。据彭博 6 月 27 日报道，专家认为代币化股票在美国缺乏监管清晰度，大多数此类服务首先在美国之外的司法管辖区推出。

卡内基梅隆大学 Tepper 商学院金融学副教授 Bryan Routledge 指出：「你在改变交易方式，不仅仅是改变资产格式。」他预测这将与整个交易所和经纪商生态系统形成竞争。

据 RWA.xyz 数据显示，目前代币化股票市场总规模仅为 3.88 亿美元，相比全球股市超过 120 万亿美元的规模微不足道。

撰文：Thejaswini M A

编译：Luffy，Foresight News

激光眼说明了一切。2025 年 1 月，参议员 Cynthia Lummis 在 X 平台将个人头像更新为闪烁红光的激光眼表情包。这在比特币信徒眼中被视为战斗的号角。

这位 70 岁的怀俄明州参议员宣布她将进行美国历史上最大的金融押注。几个小时后，消息传来：她被任命为参议院数字资产银行小组委员会主席。在管理怀俄明州矿产资源数十年后，Lummis 如今正在说服国会购买价值一千亿美元的比特币。

她的计划是在五年内购买一百万枚比特币，建立战略比特币储备，使美国成为全球最大的机构持有者，比 Strategy 公司、比任何政府的规模都更大。但要理解一位在新冠疫情期间目睹牛价暴跌而领悟硬资产价值的女性，是如何成为比特币最有影响力的政治倡导者，需要追溯到最初的起点。

在拉勒米县的一个牧场，一个年轻的女孩发现生存意味着在别人只看到风险的地方看到机会。

塑造愿景的牧场

1954 年 9 月 10 日，怀俄明州夏延。

Cynthia Marie Lummis 出生在一个视牛群、土地和农业精准计算为价值核心的世界。Lummis 牧场已传至家族第四代，漫长岁月让他们明白：无法流动的财富终将流失。

在懂得自然从不妥协的环境中，Lummis 学会了最早的职业法则。牛会死，市场会崩溃，天灾能摧毁一切。她的父母 Doran 和 Enid 或许从未通过说教传授这些教训，而是牧场生活用现实教会了她：目睹商品价格因不可控因素剧烈波动，看着疫病一夜之间摧毁畜群，了解华盛顿的全球贸易决策能在周二就让怀俄明牧场主破产。正是在这样的环境中，人们学会了用对冲思维思考，为冲击做准备，针对超越个体经营的力量进行多元化布局。

最重要的是，你会明白，传统观念通常是错误的。生存意味着要下别人不会考虑的赌注。

意外的政客

1978 年，怀俄明大学。

24 岁的 Cynthia Lummis 在完成生物学学位的同时，成为怀俄明州有史以来最年轻的女性众议员。这是一个务实的决定，因为她深知，那些影响她家牧场的政策是由那些从未亲身经历过这些政策后果的人制定的。

她的教育也遵循了同样的逻辑。1976 年获得动物科学学位，1978 年获得生物学学位，1985 年获得法律学位。她在怀俄明大学获得了三个学位。她深深扎根于怀俄明州，这个州的生计依赖于对有形价值的理解。

她 1999 年至 2007 年担任怀俄明州财政部长的经历对她后来的成就至关重要。在管理该州矿产收入和投资基金期间，她不断思考一个问题：当政府控制货币供应量时，如何保持购买力？

十六年后，她的女儿和女婿以一种数字资产的形式告诉了她答案，而大多数政客仍然认为这是一种骗局或者猎奇。

330 美元的实验

2013 年，比特币的交易价格为 330 美元。

当大多数美国人才刚刚了解「加密货币」这个词时，Cynthia Lummis 就以 330 美元的价格购买了她的第一个比特币。这并不是因为她当时了解这项技术，而是因为多年来担任州财政部长的经历教会了她如何发现传统货币体系之外的价值储存手段。「我一直在寻找一种价值储存手段，」她曾说过，「而我认为比特币就是一种非常棒的价值储存手段。」

这次购买金额不大，只是实验性的。但它表明，她购买比特币并非出于意识形态或投机动机。她购买比特币是因为：固定供应、没有中央权威、抵御货币贬值。对于一个多年来目睹通货膨胀侵蚀国家资金的人来说，比特币提供了一种政府无法印发、操纵或没收的货币。

从最初购买价值 330 美元的比特币开始，她又透露在 2021 年购买了价值高达 10 万美元的比特币。

更重要的是，这笔交易让她获得了信誉，证明她比华尔街更早认识到了比特币的潜力。早在比特币在政治上获得安全保障之前，她就将自己的资金投入到这个想法中。

自由党团时代

2009 年，华盛顿特区。

Lummis 入主众议院后，对货币政策如何影响现实民众有着非常深刻的理解。作为众议院自由党团的创始成员，她始终倡导财政保守主义和健全货币原则。在众议院任职期间，她树立了敢于挑战金融正统观念的声誉。她批评了美联储的政策，认为这些政策「惩罚储蓄者、奖励债务人」。她倡导回归健全货币原则，并推动保护个人金融主权的政策。

正是她在西部问题、公共土地管理、能源利益保护以及处理复杂的联邦与州关系方面的工作，展现了她系统性思考国家政策如何影响地方的能力。当她在 2016 年选择不寻求连任时，看似退出国家政治舞台，实则在为最具野心的项目做准备。

参议院博弈

2020 年，怀俄明州参议院竞选。

Lummis 重返联邦政坛带来了一些变化：她现在公开倡导比特币，并将其作为竞选纲领的一部分。她将倡导比特币作为吸引选民的核心。

怀俄明州选民选出了第一位代表该州进入美国参议院的女性，而 Lummis 则带着挑战传统货币政策的使命来到华盛顿。

她与民主党人 Kirsten Gillibrand 合作制定《负责任金融创新法案》，展现了她围绕加密货币政策建立两党联盟的能力。她与民主党人 Kyrsten Sinema 共同创立了金融创新核心小组，在国会内部建立了加密货币倡导的制度框架。

Lummis 最引人关注的贡献之一是利用她在怀俄明州能源领域的专业知识，回应了人们对比特币环境问题的批评。她并没有忽视环境问题，而是倡导制定政策，鼓励利用闲置的天然气进行比特币挖矿，从而收集原本会被浪费的能源。她认为「比特币挖矿 40% 的能源来自可再生能源」，可以通过为可再生能源生产提供经济激励来加速清洁能源的发展。

到 2025 年，当参议院银行委员会主席 Tim Scott 任命 Lummis 为数字资产小组委员会首任主席时，她已将自己定位于加密货币倡导和主流共和党政治的交汇点。

他不再只是比特币的信徒，而是比特币强大的政治捍卫者。

比特币法案：美国的千亿美元赌注

2025 年 3 月，国会山。

比特币法案——通过全国范围内的优化投资来促进创新、技术和竞争力——代表了美国历史上最大胆的货币政策提案。

一百万枚比特币，五年内购买完成，约占比特币总供应量的 5%。按当前价格计算，价值约为 1000 亿美元，但如果购买本身推动价格上涨，其价值可能会更高。

拟议的融资机制非常巧妙。将美联储系统和财政部内部现有资金多元化，而非要求新的拨款；利用现有黄金储备的收益；利用通过刑事和民事没收而获得的比特币。

正如路易斯安那购地案确保了美国的西进扩张，战略比特币储备能确保美国在新兴数字金融体系中的地位。

政治挑战巨大。该提案需要国会批准，这相当于历史上规模最大的加密货币购买。它需要让财政保守派相信比特币是一种审慎的价值储存手段。它需要解决民主党对波动性、环境影响以及特朗普旗下加密货币利益集团敛财形象的担忧。

Lummis 制定了一个雄心勃勃的时间表：到 2025 年底通过全面的数字资产立法。

来自反对派的挑战

Lummis 面临来自多方面的阻力。

财政保守派担心将国家资源押注于一种波动性资产；民主党人将比特币与投机和环境破坏联系起来；传统银行担心加密货币的采用会带来颠覆性的影响。

一些民主党人拒绝支持任何加密货币立法，而特朗普却从 memecoins 和 World Liberty Financial 中获利。

Lummis 尝试通过透明度、两党合作和消费者保护条款来解决人们的担忧，但政治环境依然残酷。

Lummis 将比特币包装为国家安全议题。

她以中国的数字人民币为例，警告称美国在金融创新方面落后；新加坡和欧洲拥有更清晰的加密货币监管规定，吸引了更多企业离开美国。

她的战略比特币储备计划将早期增持定位为经济战，数字资产如同昔日黄金储备，提供地缘政治优势。

在拉斯维加斯举行的 2025 年比特币大会上，她透露，多位美国军方将领支持建立比特币储备，将加密货币定位为国家金融安全而非投机。

这种国家安全角度吸引了那些原本可能对加密货币持怀疑态度的共和党人。如今她进一步推动全面市场结构原则，旨在让美国成为 「世界加密之都」。

制度性遗产

无论她的法案是否通过，Lummis 已经改变了美国机构对加密货币的看法。

参议院数字资产银行小组委员会确保加密货币获得国会的重点关注，金融创新核心小组为需要了解区块链技术的成员提供培训。

她与民主党人 Kirsten Gillibrand 的合作证明，当关注实际利益而不是意识形态时，加密货币政策可以得到两党的一致认可。

她的透明度——披露比特币持有、使用盲信托、跨党派合作 ——使得加密货币倡导在主流共和党政治中常态化。她将加密货币从技术猎奇提升为核心金融政策议题，创造了超越个人职业生涯的制度框架。

在担任联邦公职期间，Lummis 支持怀俄明州成为美国对加密货币最友好的州。怀俄明州设立了特殊目的存款机构 (SPDI)，允许加密货币公司在获得银行服务的同时保管数字资产。该州将私钥视为财产进行保护，支持数字资产托管，并为区块链创新创建监管沙盒。

卢米斯的影响力宣传了这些创新，将怀俄明州树立为其他州的榜样。她的方法显示州级创新如何为联邦政策提供参考。

怀俄明州模式具有明确的法规、自我托管保护和合法加密业务的银行访问权限，为 Lummis 在联邦层面想要的综合框架提供了模板。

最终的考验在于她能否说服美国政府进行史上最大规模的加密货币购买，战略比特币储备是对美国机构能否快速适应并保持全球金融领导地位的押注。

如果成功，美国将自身定位为数字资产领域的主导者，并可能随着加密货币的普及加速而获得巨大的价值。政府持有的比特币可能会大幅升值，为债务削减和基础设施建设提供资源。

如果失败，美国可能会落后于那些更积极拥抱加密创新的司法管辖区。数字资产企业可能会迁移到其他地方，带走就业岗位、税收和创新。

这就是关于牧场主的女儿的故事，她学会了在牛身上发现价值，现在她正要求美国做出数字时代最大的金融赌注。

撰文：Alex Liu，Foresight News

在稳定币愈发主导加密支付与跨境结算的当下，专为其设计的基础设施也逐渐浮出水面。Stable 与 Plasma 是 USDT 支持的两大稳定币专用链，它们不仅路径不同，背后思考也各异：是服务个人用户，还是构建企业结算中枢？本文将梳理 Stable 的设计理念与发展路径，并与 Plasma 进行深入对比，解析稳定币专链的现实意义与未来可能。

稳定币正从金融边缘走向主流。数据显示，全球 USDT 流通量已突破 1500 亿美元，使用者超过 3.5 亿，甚至在部分拉美国家，超市已直接用 USDT 标价。而这样的跃迁正在逼迫基础设施重新定义自己。Stable，正是在这样的背景下应运而生。

Stable：以 USDT 为核心的专属支付链

Stable 是一条专为稳定币支付场景打造的 Layer 1区块链，背后由 Bitfinex 和 USDT0 支持，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 为顾问。不同于以太坊或 Tron 这类通用公链，Stable 定位明确，目标是解决当前稳定币使用过程中的核心痛点：不稳定的费用结构、低效的确认速度、复杂的交互体验，主张用一条「Stablechain」改变稳定币的技术承载方式。

核心设计上，Stable 以 USDT 为链上原生 Gas，用户无需持有平台币即可发起交易，P2P（点对点） 的 USDT 转账完全免 Gas。这种设计简化了用户体验，适合频繁的小额支付和跨境汇款。

此外，Stable 支持高吞吐量和秒级确认时间，其采用的 StableBFT（基于 Cosmos 的 CometBFT） 共识机制与即将上线的 DAG 架构，确保了性能可扩展性；企业用户能申请专属区块空间，使得交易速率和费用可预测。这种「面向机构」的设计语言也贯穿了其整个发展蓝图。

Stable 的技术路线分为三个阶段：第一阶段使用 USDT 作为原生 GAS 代币，实现亚秒级区块确认；第二阶段则引入乐观并行执行（Optimistic Parallel Execution），提升吞吐量，使 TPS （每秒交易数）突破 5,000；第三阶段升级为基于 DAG 的共识机制。

为了服务开发者生态，Stable 完全兼容 EVM，配备专用 SDK 与 API。钱包端，Stable Wallet 支持社交登录、人性化地址、银行卡集成等功能，明显向 Web2 用户靠拢。

Plasma：挂靠比特币的另一种路径

与 Stable 的「独立自主」不同，Plasma 是一条比特币侧链。它借助 BTC 的锚定安全性建立自己的运行机制，却拥有独立的共识与结算流程。Plasma 利用比特币区块时间戳同步实现抗重组攻击，每 10 分钟将检查点写入到比特币主网。从架构看，它与 Liquid 有些相似，但更聚焦稳定币场景。

Plasma 的最大卖点是「免费转账」：用户在进行 USDT 转账时无需支付任何 Gas 费用。而其他链上操作则照常收费——「免费引流、付费拓展」的策略模型。

Plasma 目前计划于今年第三季度上线主网。融资情况方面，Plasma 在 2025 年 2 月完成了 2400 万美元融资，由 Framework Ventures 领投，而 PayPal 联合创始人 Peter Thiel 以个人投资者身份参与了种子轮融资。在团队方面，Plasma 由 Paul Faecks 创立，他之前在机构数字资产运营平台 Alloy 担任联合创始人。

与 Stable 相同，Plasma 也全面兼容 EVM，允许开发者直接部署以太坊上的应用。此外，用户在 Plasma 上可用 USDT 或 BTC 支付手续费，更加强化其与 BTC 的金融联动关系。作为 Bitfinex 与 Tether 共同推动的产品，Plasma 与 Stable 在技术实现上虽有所不同，但战略路径背后同样绕不开 USDT 的叙事。

共性：稳定币专属基础设施的逻辑

尽管路线不同，Stable 与 Plasma 有许多共性。两者都围绕 USDT0 构建，这是通过 LayerZero 技术实现的原生跨链 USDT，旨在减少稳定币的碎片化，并实现多链原子交换。目前，USDT0 已覆盖 Arbitrum、HyperEVM 等网络，在协议层面提供了更强的流动性统一性。

在隐私保护方面，两者也各自规划了相关功能。Plasma 提出 Shielded Transactions（护盾交易），而 Stable 则计划支持 Confidential Transfers（保密转账），均在合规前提下增强隐私保护能力。

但真正拉开差距的，还是对「机构场景」的理解。Stable 推出了「Enterprise Blockspace」与「USDT 交易聚合器」功能，分别为高频企业用户预留带宽、并将多笔转账聚合处理，以实现更低成本和更高性能。Stable 并不满足于服务散户用户，而是试图成为跨国企业结算网络的技术支柱。

现实与愿景：这些链真的「必要」吗？

提出这样一个疑问很自然 —— 我们真的需要专门为稳定币建链吗？目前超过 49% 的 USDT 都在 Tron 网络上，稳定币在该链占据主导地位，但 Tether 本身又并未深度参与链的运行或治理。

Stable 与 Plasma 的出现，则意在「吸走」这些滞留在旧网络中的稳定币流动性 —— 不是通过发币激励，而是通过「免费」、「更快」、「更稳定」的实际体验来实现「温和吸血」。若能通过免 Gas 转账、企业级服务、原生跨链等功能构建出完整生态，Stable 和 Plasma 未来或许能成为类似 SWIFT 的角色 —— 提供稳定币，又主导运行网络。

当前进展与未来观察点

目前，Plasma 已通过代币销售（预挖矿）获得超 10 亿美元的用户存款，跃升为稳定币流动性前十公链，并达成多项全球合作：如与 YellowCard 推进非洲地区 USDT 转账，与 BiLira 打通土耳其本地法币通道等。

Stable 则仍处于构建初期，显示出「基础设施野心」：无论是 DAG 架构的尝试，还是面向企业和开发者的服务，都体现其志在构建「为稳定币量身定制的链上金融网络」。

结语：稳定币链的未来正在形成

Stable 与 Plasma 的出现，某种意义上预示着加密基础设施进入「功能专链」阶段。它们并非对现有公链的全面取代，而是一种垂直细分的重构。稳定币作为加密世界最具现实价值的资产类型，理应拥有属于自己的主权网络——这正是 Stable 和 Plasma 正在尝试填补的空白。

未来几年，这两条链能否构建出真正活跃、持续发展的生态体系，将成为衡量「稳定币链」是否必要的重要参照。而对于 USDT 本身而言，这场架构革新，也可能意味着它从「被动使用」走向「主导运行」的深度变革。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于7月3-4日上线以下现货交易对：

现货交易对

• ICNT/USDT（7月3日18:20 UTC+8）：$ICNT是Impossible Cloud Network项目的原生代币，该项目构建去中心化云存储网络，通过区块链技术优化数据存储和分发，提供高效且安全的企业级存储解决方案。

• INI/USDT（7月4日11:00 UTC+8）：$INI是INI Chain项目的原生代币，该项目打造专注于Web3游戏和元宇宙应用的区块链基础设施，为开发者提供高性能、低成本的开发环境。

撰文：刘正要

引言

近年来，随着区块链技术的发展，以比特币（BTC）、以太币（ETH）、泰达币（USDT）等加密货币被越来越多的人熟知。这类资产虽表现为「代码」「数据」，但其所蕴含的价值、可转让性和独占性，使其天然具有财产属性。在中国，根据 2017 年的 「9.4 公告」，2021 的「9.24 通知」等规定，明确禁止虚拟货币作为法币进行流通、使用；同时也明确禁止炒作虚拟货币。但在司法实践中，虚拟货币作为「特定虚拟商品」或「数据型财产」已获得广泛认可。

在刑事司法领域，虚拟货币成为犯罪对象及犯罪工具的案件逐年上升，最常见的是诈骗、盗窃和计算机等类型犯罪。但直接以暴力或胁迫手段试图获取虚拟货币的「抢劫类案件」并不常见（涉币的勒索犯罪相对较多）。因此，2021 年江西宜春赖某、向某抢劫比特币案（（2022）赣 09 刑终 9 号），因其情节特殊、定性复杂、争议性强，成为司法实践中的一个典型样本，也对加密资产在刑事案件中如何定性、量刑提供了很好的参考作用。

一、案情介绍：从「贴吧揽人」到酒店被捕，一场夭折的比特币抢劫计划

根据法院裁判文书披露的信息，案件源于赖某的炒币亏损。2021 年 5 月，赖某得知彭老师至少持有 5 个比特币（当时单价约 25.5 万元人民币），便萌生通过抢劫方式「搞几个币」的念头。因担心独自作案控制不住对方，赖某选择在百度贴吧发布帖文，广招天下「英雄」共图大计。

向某看到信息后主动联系赖某，两人通过「蝙蝠」聊天软件私聊，赖某详细告知其抢劫计划，并承诺成功后分其 0.8 个比特币。向某随即从长沙乘高铁赴宜春，与赖某会面并入住酒店。两人在房间内制定详细方案，计划至少召集 4 人，由赖某以「投资」为由约彭老师到偏僻地带，由一人驾车接送，其余三人用尼龙扎带控制住彭老师及其同行者，然后索要比特币账户和密码。

为准备实施抢劫，赖某甚至在酒店附近捡回 7 根尼龙扎带。他还不断联系有抢劫意向的网友「魔方」「混江龙霸天虎」「水蜜桃」等，试图召集足够人数实施犯罪。然而，还未等同伙到齐，警方已根据线索锁定位置，于 5 月 11 日下午将两人当场抓获，犯罪计划尚未开始实施即告终止。

一审法院认定两人构成抢劫罪，分别判处赖某三年、向某一年有期徒刑，并处罚金。但二人不服上诉。二审法院认为本案属抢劫预备阶段，未造成实际财产损失，也未对比特币价值作出合理认定，因此改判赖某为一年六个月，向某为九个月，刑期明显缩短。

二、抢劫比特币，构成抢劫罪吗？

本案中一个重要争议点是：抢劫比特币究竟能否构成《刑法》意义上的「抢劫罪」？

法院生效判决明确给出了答案——构成。

《刑法》中的抢劫罪是指以暴力、胁迫等手段抢夺公私财物的行为。虽然比特币本质上是一串依托区块链技术的加密数据，但由于其具备交换性、可转让性及现实市场价值，符合「广义财物」的三大特征：管理可能性、转移可能性、价值性。

宜春中院（即二审法院）引用了 2013 年央行等部门的《关于防范比特币风险的通知》，认为比特币为「特定的虚拟商品」，虽不具备货币地位，但仍属于应受法律保护的「数据型财产」。因此，抢劫比特币并不因其形式是数据而丧失财产犯罪构成要件，其侵害的对象仍为他人财产利益，与传统抢劫现金或手机并无本质区别。

本案中赖某等人虽然并没有着手实施抢劫行为，但其行为属于犯罪预备，因两名被告人已准备扎带、详细制定抢劫计划，构成《刑法》中的抢劫罪的预备犯。结合最高人民法院《关于审理抢劫案件适用法律若干问题的指导意见》等规定，法院最终认定其行为构成抢劫罪，但减轻处罚。

三、涉虚拟货币犯罪的量刑规则：关键在于「财产价值」的认定

抢劫罪量刑，除了行为方式，还需考虑「抢劫数额」的大小，而抢劫加密资产如何估值，正是司法实务中的难点之一。

一审法院以比特币在案发时的即时市场价格（约 25.5 万元 / 枚）为依据，认为两人意图抢劫至少一枚币，因此属「数额特别巨大」，进而从重判刑。但二审法院认为：其一，本案并未进入「实行阶段」，未能实际获取财物；其二，比特币在国内并无合法交易市场，价格认定缺乏明确标准；其三，抢劫罪的定罪应以「实际抢得数额」为依据，预谋抢劫阶段尚无法准确界定价值。

二审法院指出，对于虚拟货币等加密资产的价值应当遵循「损失填平」原则，即：以被害人实际损失为核心依据，主要参考以下几个因素：

（一）被害人购买价格：优先适用，最能真实反映其损失。

（二）案发时交易平台价格：如无购买记录，可参考侵害时国外平台即时价格。

（三）销赃价格：若有，亦可作为辅助依据。

同时，法院强调，我国虽不承认比特币作为货币地位，但也未禁止私人持有与转让。因此，被害人对虚拟资产的持有是合法的，其损失应依法予以保护。

最终，二审法院决定不以抢劫「数额巨大」加重处罚，而是结合抢劫预备阶段的危害性、手段和现实风险，对两名被告人作出相对从轻的判决，从一定程度上也展现了在新型财产犯罪案件中司法机关的理性与审慎。

四、结语：加密资产法律保护的未来图景

本案的裁判不仅对涉虚拟货币抢劫案件提供了范例式指导，也释放出一个清晰的信号：虚拟货币的财产属性，已经被中国刑法实务广泛认可。

在现行法律框架下，比特币等加密资产虽然不具货币属性，却具备显著的财产价值。无论是通过诈骗、盗窃、非法控制计算机系统，还是敲诈勒索、暴力抢劫，只要行为人以非法占有为目的实施侵害行为，其行为都将以财产类犯罪论处。

随着数字经济发展日益深入，涉加密资产的刑事案件将愈发多样化，司法机关将面临更多新类型、新争议的挑战。未来法律应进一步明确虚拟货币的法律属性、市场估值标准以及数据与财产的界限划分，建立更加统一、稳定的司法裁判规则。当然，web3 律师也需要更加专业的学习除法律以外的加密知识，方能更好地为自己的客户服务。

可以预见的是，加密资产将越来越多地获得法律的认可和保护，而任何侵犯其持有人合法权益的行为，也将依法受到严厉追究。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，钱包 0x859e 于 12 小时前向交易所充值了 3500 万 H（约合 270 万美元）。H 的价格在过去 24 小时内飙升了 78% 以上。值得注意的是，Jump Trading 不仅是 H 的战略轮投资者，也是其做市商之一。Jump 在上线当天就获得了 2500 万 H，随后又向交易所充值了 800 万 H。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据Matrixport最新报告，比特币波动率持续下降至39%，正吸引更多机构投资者关注。分析显示，尽管比特币与美股相关性仍高达72%，但近期两者出现一定脱钩迹象。对风险偏好受限的机构投资者而言，资产稳定性往往优先于涨幅，波动率的降低使比特币更符合机构审慎标准。独立分析师Markus Thielen指出，这一结构性变化正推动比特币从高风险资产逐步转型为更适合机构配置的新型资产类别，尽管目前比特币表现仍跑输标普500指数。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，HTX行情显示，BTC突破107000美元，现报107000美元，24小时涨幅为0.1%。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 BGSC、BlueChip、stockcoin、HOOD、GAYMAN。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

撰文：佐爷

顶级阿尔法都是政商两把抓，比如川宝，或者是孙割和 Gabriel Abed，现任 Binance.com Chairman，更神奇的是，这位老哥之前是巴巴多斯驻阿联酋大使。

你说我一个北美求学的巴巴多斯驻外大使怎么就成为币安网主席了呢？所以说人要考虑自己的奋斗，更要跟上历史的进程。

图片说明：Stable 投资人 Gabriel Abed，图片来源：@zuoyeweb3

在今天之前，USDT 等同于半个 TRC-20 USDT，孙割靠提供 USDT 流通渠道，支撑起以 $TRX 为核心的商业帝国，但 Stablechain 的出现让帝国出现了裂缝。

Stablechain 是 Stable 发行的以 USDT 作为 Gas Token 的支付专用 L1，Stable 由 USDT 直接支持，所以说引入 Gabriel Abed 和下场做链，可以视为 Tether 在向外探索，指向的是机构级市场。

这和目前的市场竞争态势直接相关，除去 USD1 这种纯粹的特朗普概念币，USDC/USDe 等竞对都在做机构结算市场，更别说还有 Paxos 和 Kraken 等支持的 USDG 也盯上了这块肥肉，甚至 BUSD 也计划秽土转生。

稳定币向企业走去

稳定币做 C 端用户市场，约等于做黑灰产。

在 C 端用户方面，孙宇晨给出迄今为止最成功的商业策略，不是让 Tron 成为 USDT 的发行网络，而是寻找到真实世界里对稳定币有刚需的特定人群，TRX 和 USDT 的绑定关系，也让 Tron 成为仅次于以太坊的有真实用户的区块链。

但是在 Stablechain、CPN 和 Converge 的机构采用浪潮下，不知道孙哥还能不能想出来新创意，只围着特朗普家族是不够看的，因为他最多有四年时间，而商业是一生的。

现如今，U 卡和生息战场已经烈火烹油，YBSBarker 也在持续跟进，B 端企业离普通用户较远，但是这里潜藏着下一个 Circle 或者 Stripe 的机会。（最近来找我咨询稳定币的朋友成指数级增长，大大小小的项目更是数不胜数，每个人都说自己是下一个 Stripe，市场竞争的激烈程度可见一斑。）

B 端市场，纯粹的合规都会带来巨大的增量，而且也更适合野蛮生长的创业者上岸，稳定币开始趋同进化，那就一起卷起来吧！

图片说明：USDC/USDT/USDe 对比，图片来源：@zuoyeweb3

• USDT–>USDT0 (LayerZero)–>Stablechain

• USDe–>USDtb–>Converge

• USDC–>CCTP (Wormhole)–>CPN (Circle Payment Network)

目前的市场格局，稳定币 –>链上跨链 –>链下机构是基本形式，展业方式分为合规、跨链和机构三条主线。

USDT 经由 USDT0 扩展链上市场，在直接部署形式之外，经由 LayerZero 打造的 OFT 格式代币，由 USDT 1:1 储备发行，主要目标是提供类似 Circle CCTP 的兼容能力，只不过 USDT 没有自己做，而是选择 USDT0 来做。

可以认为，用 USDT0 就是在用 USDT，打开机构采用和兼容更多公链和产品的可能性，比如 Kraken 支持的 L2 Ink 也部署了 USDT0，而 Stablechain 也会使用 USDT/USDT0 扩展更多机构级转账、结算业务。

USDe 在本体之外，发行由贝莱德 BUIDL 支持的合规稳定币 USDtb，以符合机构要求的合规，USDe 专心发展链上生态，比如和 TON 合作进入第三世界。

而对标 Stablechain 的是 Converage，也是主打机构采用和转账、结算业务，其业务形态基本一致，只不过在合规、跨链标准和机构采用上略有侧重。

而 USDC 则偏好自行研发，虽然和 Wormhole 有合作关系，但是 USDC 跨链标准 CCTP 主要由其自身经营，而 CPN 则是类似 Visa/SWIFT 的 USDC 全球结算网络。

总结一下，USDT 偏好扶持生态，USDe 多用合作方式，Circle 喜欢自己下场干。

解码 Stablechain，展业依旧困难

技术创新终结，商业运营能力凸显。

从技术角度而言，Stablechain 作为一条 L1 创新性乏善可陈，比如采用 CometBFT 变种 StableBFT 作为共识协议，后续会升级至 DAG 模式，这还挺令人意外的。

总体上，Stablechain 也宣布自己会是 dPoS 机制，为了确保高效运行，基本上不会太中心化，甚至会采取类似 Hyperliquid 早期的「单机模式」，虽然不是永续合约，但是大批量 USDT 转账，其对网络稳健性要求巨高。

此外，后续 StableEVM 会升级到 StableVM++，引入更多并行能力，其基于 Aptos 提出的 Block-STM 改造而来，不记得的话回忆一下：并行不止 EVM，高性能 L1（Sui）大战以太坊 L2 ？

更宽泛的说，Stablechain 主要分为个人用户、商业用户和开发者，相较于已经被 USDT 完成用户教育，大部分企业级客户、以及开发者还都处于傻傻分不清楚的阶段。

图片说明：Stablechain 特性，图片来源：@zuoyeweb3

面向企业用户是 Stablechain 的重点，我从文档中归类出三个主要特点，更详细的内容，以及针对个人和开发者的用途可参考上图。

• 区块空间预留（Guaranteed Blockspace），企业交易可享受定制化的区块空间，保证交易的可靠和正确执行，相当于预留黄金周预留高速车道。

• 只交易 USDT，确保安全、高速，甚至可实时追踪，确保符合反洗钱等高度合规需求。

• 隐私转账，企业间结算不公开，在合规基础上确保不被外界，尤其是商业对手探知交易细节，确保商业隐私。

除此之外，通用特点主要是免 Gas 转账、亚秒级确认、USDT0 跨链桥等，大多没什么意思，本质上，Stablechain 的意义也不在此，而是商业上完成对 Circle 的阻击。

我们来谈谈潜在的商业化可能，现阶段大家其实都不知道 B 端商业化的正确入口，请注意，这和上文说的开始商业化并不冲突。

你的对手做的，你就必须跟上，就像 Sui 做了存储产品 Walrus，Aptos 就要赶工做一个 Shelby，虽然大家都知道企业需要是结算和内部转账，但是如何进行呢？

比如义乌结算网络，在被打击前就用的是 TRC-20 USDT，这是大家默认的行业标准，也是切实的商业需求，但是 Stablechain 能接得住这个需求吗？

目前来看接不住，因为 Stablechain 并不属于合规结算体系，只能退而求其次，比如转向和持牌 PSP 企业进行商业合作，这就会极大降低目标客户对 Stablechain 的品牌认知度。

在 Stablechain 的规划中，未来的商业运营分为消费者支付解决方案、商家收单工具和 Stable Wallet，以及内置合规工具，这些都过于宽泛，还未形成具体的运营策略，只能留待后续观察。

结语

稳定币形成了明显的分野。

一种是传统金融从业者，或者是大众认知：稳定币是用来当美元、当支付宝用的，这也是 USDT 们竭尽全力想成为的目标。

一种是 DeFi 的路子，依然是作为金融理财产品的份额表示，说人话就是 YBS（生息稳定币），核心是代表理财凭证、派息份额，USDe 在 YBS 之后也想转入 USDT 的发展之路上。

Stablechain 目前看来，和孙哥的关系并不大，希望孙哥这次还能挺过去。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据 Cryptoslate 报道，在 Bitcoin Talk 论坛上自称 John Galt 的收藏家，从一根在 2012 年以 500 美元购买的实心黄金 Casascius 比特币金条中赎回了超过 1000 万美元的比特币。Casascius 实物比特币由 Mike Caldwell 于 2011 年首次铸造，是加密货币历史上最具标志性的收藏品之一。这些嵌入真实 BTC 的金条和硬币，面值从 0.1 BTC 到 1,000 BTC 不等。每一枚 Casascius 比特币都是一枚可收藏的硬币，其内部都嵌入了真实的比特币。每一枚都有自己的比特币地址，并印有可兑换的“私钥”。

然而，在美国金融犯罪执法网络 (FinCEN) 将 Caldwell 的业务归类为汇款服务后，该硬币的生产于 2013 年停止。尽管如此，该硬币的货币价值和历史价值仍在持续上涨。据 casasciustracker.com 称，迄今为止，已有超过 1 万枚 Casascius 硬币被赎回，其中超过 1.8 万枚仍在使用或无人认领。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，韩国金融研究所最新调查显示，韩国虚拟资产投资正从投机转向战略配置。调查中27%的20-50岁受访者持有加密资产，占其总金融资产14%，90%的投资者持有加密货币，60%特别选择比特币作为核心资产。投资者平均持有两种币种，随经验增长逐渐多元化。值得注意的是，53%的50岁投资者将加密货币视为养老准备，79%投资者目标是”积累大笔资金”。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，高盛最新研报指出，若美联储转向更鸽派立场，将出现四种市场情景：纯鸽派政策冲击、增长预期下降、鸽派与增长下滑共存、鸽派与增长上行并行。分析显示，美债收益率下行、欧元/日元/瑞郎走强和黄金上涨是各情景中最稳定趋势，而美股表现则高度依赖增长前景。”鸽派+增长上行”情景对风险资产最有利，但夏季就业与通胀数据若恶化可能重燃增长担忧。目前市场已开始定价美联储宽松政策，但后续走势将高度依赖经济数据表现。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方社媒消息，火币HTX将于今日20时举办“美股上链与币股上市：是吸血币圈资金，还是注入万亿流动性？”主题直播。届时，比特币大手子、猎狗AI、相廷、米满仓、猎鹰周金口等加密KOL将受邀出席，深度剖析美股与币圈联姻背后的财富密码与潜在暗礁。本次活动通过火币直播、X Space同步进行，更有空投不断，敬请期待。

深潮 TechFlow 消息，7 月 2 日，据官方公告显示，为持续推动生态健康发展，自2024年9月4日起，SunPump平台全部收入已用于SUN代币回购销毁。本期共销毁124,864,844.6483枚SUN，目前已全部转入黑洞地址。自2021年12月15日开始，通过 SunPump 收入用于回购销毁的 SUN 代币数量为 285,879,914.81 枚。这一战略举措显著提升了SUN代币的稀缺性价值，持续为代币经济注入强劲通缩动力，给生态长期稳定发展奠定了坚实基础。