撰文：Jonaso
编译：Tim，PANews
最近我们都见证了 ENA 的暴涨，不仅价格一路飙升，还疯狂吸睛，崛起速度十分惊人。
但大多数人没意识到的是：主要催化剂尚未出现，即费用开关。
稳定币新巨头的崛起
在不到一年的时间里，USDe 供应量从 0 上涨至 60 多亿美元，超越 DAI 成为第三大去中心化稳定币，仅次于 USDT 和 USDC。
sUSDe 年化收益率已经达到 10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动 Aave 及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。
融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为 19%，以太坊为 12%，这是 6 个月来两者首次同时突破 11% 基准线。
Ethena 本周收入达 780 万美元，年化预期收入超 4 亿美元。保守估计仍有上升空间，当前 Ethena 已将 41% 的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到 14%。
更高的年化收益率同时满足了启用 ENA 费用开关的关键条件：sUSDe 的收益必须比当前 Sky 储蓄利率（现为 4.5%）至少高出 5%，该里程碑现已确认达成。
市场宏观角度：美联储降息与 Ethena 稳定币策略
Ethena 的业务模式源于市场波动性及永续合约的高资金费率。
与传统稳定币（如 USDC 或 USDT）依赖国债利息的模式不同，Ethena 的收益来自其中性对冲策略：做多现货，同时做空永续合约。
当资金费率较高时，Ethena 能获得更多收入。正因如此，许多人预计若美联储如预测在 2025 年末开始降息，Ethena 将获得更大收益。
实际上，在 2024 年 12 月的最近一次降息之后，Ethena 创下了月度营收历史新高，达 1200 万美元。
生态增长和强劲指标
Ethena 已迅速崛起成为 TVL 排名前列的 DeFi 协议，当前 TVL 突破 60 亿美元，同时实现近 4 亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的 DeFi 项目之列。
三款拳头产品在帮助 Ethena 生态扩展
Ethereal：去中心化永续合约交易所，TVL 约 7.12 亿美元。
Terminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前 TVL 近1.29 亿美元。
Strata：结构化收益产品，TVL 达 1300 万美元。
与此同时，Ethena 正在进行多链扩展。
Bybit 上 USDe 的交易量已超越 USDC（5.4 亿美元 vs 4.44 亿美元）
在 TON 网络上，稳定币 USDe 的 TVL 在短短六周内已达到 8700 万美元。
机构资本与代币回购
近日，Ethena 宣布与资金管理公司 StablecoinX 达成合作。StablecoinX 计划以股票代码 USDE 在纳斯达克交易所上市。
本轮融资吸引了 Pantera、Dragonfly、Wintermute 等知名加密 VC 参与，募资额达3.6 亿美元。
其中，2.6 亿美元将在未来六周通过公开市场进行 ENA 回购，将吸收近 8% 的代币流通供应量。
StablecoinX 会将 ENA 永久纳入资产负债表长期持有，此举旨在减少该代币的市场流通量，以助力协议的长期发展。
费用开关：真正的催化剂
虽然以上因素都推动了 ENA 的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。
尽管市场表现强劲，但 ENA 和 sENA 代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。
为解决这个问题，Wintermute 治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。
这一机制将使 sENA 持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使 ENA 超越单纯的治理代币。
要激活费率开关，Ethena 需满足 5 项条件。截至 2025 年 7 月，5 项条件中已有 4 项达成：
USDe 供应量超 60 亿美元
累计收入超过 2.5 亿美元
总供应量的 1% 储备基金
利差 ≥ 5%
当前剩下的唯一条件就是让 USDe 在币安或 OKX 上线（该代币已在 Bybit、MEXC 和 Bitget 上线）。
完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时 sENA 持有者将开始获得 Ethena 项目的部分收益。
基于 Ethena 当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。
结论
费用开关开启，ENA 马上起飞。