撰文：币安研究院
编译：Chopper，Foresight News
2025 年上半年，加密市场呈现 「先抑后扬」 的震荡格局：一季度总市值下跌 18.61%，二季度反弹 25.32%，最终上半年同比小幅增长 1.99%。
年初至今，加密市场总市值上涨 1.99%
这一动态源于多方面因素：
2024 年下半年美联储降息与美国大选后监管宽松预期推动市场冲高至 3 万亿美元；
2025 年初通胀黏性、疲软经济数据及特朗普政府 4 月实施的普遍关税压制了市场情绪；
近期的关税暂停与稳定币、DeFi 监管清晰度提升则带动市场复苏。
2025 上半年重要事件时间线
上半年加密市场的核心叙事聚焦比特币投资工具、稳定币、AI 代理及代币化现实世界资产（RWA）。展望未来，全球货币政策、贸易关税动态、机构入场、加密货币与 AI 融合，以及 Circle 之后新一轮加密 IPO 将成为关键看点。
一、宏观背景很和市场表现
全球经济 「大分化」
经济走势分化：美国经济逐步放缓，失业率稳定在 4.1% 但就业市场降温；中国一季度 GDP 同比增长 5.4% 超预期，受益于刺激政策；欧元区与日本经济稳步复苏。
G4 国家季度 GDP 表现及市场预测
流动性宽松：美、中、欧、日四大经济体货币供应量合计增加 5.5 万亿美元，为四年来最大半年增幅，推动风险资产情绪回暖。
地缘冲击：美中短暂贸易战导致关税一度飙升至 145%，加剧市场波动。
比特币的 「高 Beta 属性」
比特币年初至今回报率达 13%，跑赢多数传统股指，市值稳居 2 万亿美元以上。其价格周期被视为全球制造业周期的领先指标（领先 8-12 个月），暗示 2025 年下半年或存机会。
全球部分主要资产年初至今的回报率
二、核心资产表现：比特币与公链生态
比特币生态成熟化
机构入场加速：现货 ETF 累计净流入超 137 亿美元，BlackRock 的 IBIT 主导市场；超 140 家上市公司持有 84.8 万枚 BTC，较去年增长超 160%。
现货比特币 ETF 年初至今已吸引超过 137 亿美元的净流入
生态创新与分化：Layer2 方案（如 Stacks、BitVM）推进扩容，BTCFi 总锁仓量（TVL）达 65 亿美元，同比上涨 550%；但 Ordinals、Runes 等比特币原生资产投机降温，日交易量降至 18 个月低点。
市场主导地位：比特币主导率峰值达到 65.1%，为四年新高，凸显了其核心资产地位。
主流公链动态
以太坊：ETH 价格下跌 26%，但生态韧性凸显。Pectra 升级提升质押效率（单验证节点最大余额从 32 ETH 升至 2048 ETH），质押量达 3540 万 ETH（占流通量 29.3%）；Layer2（Base、Arbitrum 等）处理超 90% 交易，成为主要扩容载体。
以太坊兑比特币汇率跌至 0.023，创下多年来低点，数据截止 2025 年 6 月 30 日
Solana：继续保持高吞吐量（日均交易 9900 万笔），稳定币市值达 109 亿美元，超越 BNB Chain；机构关注度提升，多家资管公司申请现货 SOL ETF，预计年中获批。
主要公链上的稳定币市值，数据截止 2025 年 6 月 30 日
BNB Chain：DEX 交易量创历史新高，其中 PancakeSwap 贡献了超 90%；通过 Pascal、Lorentz 等升级将区块时间缩短至 0.8 秒，生态扩展至 Memecoin、RWA 和 AI 领域，日活地址达 440 万。
三、DeFi 与稳定币：从投机到实用
DeFi 进入成熟阶段
核心数据：TVL 稳定在 1515 亿美元，月活用户达 3.4 亿（同比 + 240%），DEX 现货交易量占比升至 29%，达到历史新高。
主要 DeFi 指数半年和一年的变化
关键趋势：
RWA 爆发：链上真实世界资产价值达 244 亿美元，私人信贷占比 58%，成为连接 TradFi 与 DeFi 的重要桥梁。
预测市场突破：Polymarket 与社交平台 X 合作，6 月交易量超 11 亿美元，月活用户 40 万，成为信息分析工具。
流动性分层：以太坊主导机构级资产（重质押、RWA），Solana 聚焦散户交易，BNB Chain 凭借 Memecoin 和零 gas 费活动吸引流量。
稳定币主流化加速
市场格局：总市值突破 2500 亿美元，USDT（1530-1560 亿美元）与 USDC（615 亿美元）形成双寡头，合计占比 92.1%。
今年稳定币总供应量增长超过 22%，创下新高
关键进展：
机构采用：Circle 通过 IPO 登陆纽交所，募资超 6 亿美元；摩根大通、Société Générale 等推出银行系稳定币；沃尔玛、亚马逊探索自有稳定币以降低支付成本。
监管清晰化：美国《GENIUS 法案》通过，欧盟 MiCA 全面实施，为稳定币提供合规框架，推动其成为跨境支付与结算基础设施。
四、机构入场
TradFi 整合：60% 的财富 500 强企业布局区块链；摩根大通推出基于 Base 的存款代币 JPMD；阿波罗全球管理将 7850 亿美元信贷基金代币化至 Solana。
资产代币化：股票、债券等传统资产上链加速，Backed Finance 的 xStocks、Dinari 的 dShares 支持 24/7 交易，Robinhood 在欧盟推出合成股票衍生品。
xStocks、dShares 和 Robinhood 代币化股票发行的比较分析
五、监管格局
2025 年上半年主要加密货币监管政策
美国：从 「执法监管」 转向 「立法引领」，《CLARITY 法案》《GENIUS 法案》明确数字资产分类与稳定币规则，推动机构合规入场。
欧盟：MiCA 全面实施，USDT 因未合规被部分交易所下架，USDC 等合规稳定币份额提升。
亚洲：香港通过开放牌照与税收优惠吸引创新；新加坡严打监管套利，导致企业迁移。
下半年展望
美联储政策转向、美国加密立法推进、TradFi 与加密并购潮、稳定币支付渗透、RWA 爆发等将主导下半年加密市场走向。