撰文：EeeVee
过去一个月，以太坊（ETH）从 2100 美元一路蹿升到 3000 美元，在这波上涨中，美股公司和矿企公司纷纷宣布购买 ETH 作为自身的「战略储备」，甚至有矿企公司售出所有 BTC，现金购入 ETH。
据统计，以太坊战略储备公司在过去一个月共购买超 545,000 枚以太坊，总价值超过 16 亿美元。
SharpLink (SBET) 作为首家以 ETH 作为战略储备的公司，在宣布购入 ETH 之后，其股价从 3 美元暴涨到 100 美元以上，又跌回个位数，饱受市场诟病，目前股价再次来到 20 美元以上。
而最近，SBET 又在短短 5 天以内，大举购入将近 5 万枚 ETH，其 ETH 总持仓量已超越以太坊基金会。
此外，SBET 已将持有的部分 ETH 质押在链上，以获取其质押收益，截止 7 月 8 日，其质押仓位已赚取 322 枚 ETH。
目前，以 ETH 作为「战略储备」的美股公司主要有 5 家：
SharpLink Gaming (SBET)
BitMine Immersion Technologies (BMNR)
Bit Digital (BTBT)
Blockchain Technology Consensus Solutions (BTCS)
GameSquare (GAME)
每家公司 ETH 持有量如下：
mNAV 是流通总市值（Market Capitalization）与净资产价值（Net Asset Value，简称 NAV）的比率，计算公式为：
ETH 战略储备公司的 mNAV 主要由其「股票流通总市值」/「持有 ETH 总价值」估算得出。
市场 FOMO 了吗？
mNAV 这一数据代表着公司市值与资产之间的脱节情况，也反映着市场对某一概念或某只股票的情绪溢价，当 mNAV 越高，往往代表着市场投机情绪较重，反之则代表投资者对某一概念或某支股票处于相对理性的状态。
以 BTC 战略储备公司的溢价率来看，截至 2025 年 5 月，MicroStrategy (MSTR) 的市值约为其比特币净资产价值（mNAV）的 1.78 倍，其 mNAV 曾在 2022 年 8 月至 2024 年 8 月间波动于 1 倍至 4.5 倍之间。
MSTR 的 mNAV 曲线反映出了加密市场的情绪如何主导此类公司的估值。
其高点，如 4.5 倍，通常出现在 BTC 牛市周期，及 MSTR 大规模增持 BTC 期间，显示出强烈的投资者热情。而跌至 1 倍的低点则对应加密市场熊市和盘整期，显示投资者不愿再为其支付情绪溢价。
mNAV 在 2-2.5 的区间之内则代表相对中性的投资情绪和溢价。
以此为标准衡量这 5 家以太坊战略储备公司：SBET 和 BTCS 目前处于这一区间，而 BMNR 和 BTBT 的 mNAV 则稍显过高。
需要注意的是，BMNR 和 BTBT 原为矿企公司，可能还持有除了 ETH 之外的其他资产，这些资产的价值尚未被计算。
综合来看，目前以太坊战略储备的币股，目前仍处于相对理性的估值区间，市场追捧情绪还未达到 FOMO
以太坊涨到 5000，这些公司能翻几倍？
如果未来几个月，ETH 价格继续上涨来到 5000 美元，假设这些公司持有 ETH 总量不变，且不进行增发募资，按照较为理性的溢价进行估算（mNAV = 2），届时股票价格和潜在涨幅为：
投资者需要注意的是，mNAV = 2 是相对中性的溢价率，如果 ETH 真的上涨至 5000 美元，届时市场可能愿意为这些 ETH 战略储备公司支付更高的情绪溢价。
以及在这段时间内，这些公司质押的 ETH 也会为其带来收益，增加其持有的 ETH 数量。
以太坊价值发现？为何突然成为机构香饽饽
当这些以太坊战略储备的公司，谈及为何选择 ETH，提到的原因主要有以下三个方面：
MSTR 等 BTC 储备公司的成功
ETH 的质押收益
ETH 未来在稳定币和 RWA 等叙事方面的潜力。
Bit Digital 的 CEO Sam Tabar 十分看好将 MSTR 的模式复制到 ETH 上，对 ETH 上涨到 10000 美金充满信心：
「（建立以太坊储备）我们才刚刚开始。这只是热身而已。你想想 Saylor 是如何循环发行他的股票收购 BTC，然后 BTC 不断上涨，使他更有能力重复这整个过程。」
Primitive Ventures 则在押注 SBET 的理由里，着重提到了 ETH 质押收益的潜力：
「ETH 具备质押和 DeFi 生态中天然的收益能力，是真正的生产性资产，而比特币则缺乏此类机制。SBET 有望直接利用 ETH 的链上机制复利增长，为股东实现真实可量化的收益。」
Bitmine Immersion Technologies 的 CEO 则更看好 ETH 在 RWA 和 TradFi 叙事上的潜力，他在采访中这样说道：
「在我看来，以太坊之所以有吸引力，是因为它是现实世界资产被代币化的第一层区块链。随着金融世界和现实世界中越来越多的事物被代币化，高盛、摩根大通和亚马逊、沃尔玛这样的金融机构，就像他们对稳定币做的那样，也会希望质押以太坊本身，我们在做这些企业未来会做的事。」