月度归档： 2025 年 6 月

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Beincrypto 报道，西班牙咖啡连锁企业 Vanadi Coffee 宣布计划投资超过 11 亿美元用于购买 BTC，旨在转型为 “Bitcoin-first” 企业。

Vanadi 董事会主席 Salvador Martí 表示，他将寻求董事会授权实施这一 Bitcoin 累积战略，并计划通过发行股票和可转债融资支持该计划。据悉，该公司已于两周前购入 5 枚 Bitcoin，耗资约 50 万美元。

6 月 2 日，以太坊基金会（EF）宣布改变内部协议研发团队的运营方式，将原研发团队「Protocol R&D」更名为「Protocol」，同时表示“PR&D 的一些成员将不再继续在以太坊基金会工作”—— 以太坊基金会开始裁员了。

根据 EF 于发布的公告细则，这次重组的目标是让团队更加专注和高效。此外，公告中提到，虽然部分员工被裁，但基金会鼓励他们在以太坊生态系统中继续贡献。

怎么就走到裁员这一步？

基金会骚操作不断，社区很不满

以太坊基金会裁员这事，对任何人来说，可能都不意外。

早在 3 月，以太坊基金会就进行一次“换帅”。饱受争议的以太坊基金会执行董事 Aya Miyaguchi 在任职 7 年后，升任 EF 基金会主席，从实权职位调动至基金会的“形象代表”。

EF 的换帅行为在当时也引起市场讨论：市场普遍认为 Aya 卸任实权，像是 EF 脱虚务实的第一步。（详见深潮 TechFlow 文章：权力更迭之后，以太坊基金会将走向何方？)

过去一年，市场对于 EF 的不满积压已久，除了持续抛售 $ETH 之外， 基金会的各种操作也屡次成为市场焦点。

2024 年 3 月坎昆升级后，Layer 2 的交易费用大幅降低。从技术上来说是绝对的好事，但具 Token Terminal 数据显示，坎昆升级后不久，2024 年夏季以太坊 Layer 1 网络收益下降了 99%。在技术进步和生态系统的经济健康状况之间并未做好平衡的以太坊让投资者和社区大为失望。

2024 年 5 月，EF 爆出一桩重大丑闻，多名以太坊中心成员被发现与 EigenLayer 基金会有关联，以太坊基金会的资深研究员 Justin Drake 和 Dankrad Feist 均在 EigenLayer 担任有偿顾问，并获得数百万美元代币激励。这种有着明显利益冲突的合作行为在社区内争议不断，在这种关系下将 EigenLayer 权益证明协议引入以太坊对整个生态系统的影响很难预测。有的社区成员感叹：「基金会成员给自己再质押进去了」。直到同年 11 月，Justin Drake 和 Dankrad Feis 才宣布辞去 EigenLayer 顾问一职。

2024 年 8 月，以太坊基金会在支出方面缺乏透明度的问题再度成为人们关注的焦点。8 月 24 日，以太坊基金会被曝将 35000 枚 $ETH（当时价值 9400 万美元） 从基金会金库转移至 Kraken 交易所。即便当时的执行董事 Aya 澄清该笔资金转移是基金会 “资金管理”正常活动的一部分，不一定“等同于出售”。但毫无知会且“无可奉告”的态度仍旧引起大多数人的不满。结合基金会一直通过公开抛售 $ETH 来支付自身运营成本的行为，难免让市场对基金会的印象跌入谷底。

以太坊已经太脱离群众

除了各种抛售、丑闻与信息不透明等让人不爽的操作，以太坊基金会本身的方向也让人有所失望。

在本轮周期，$ETH 的价格几乎让所有人失望，“BTC 破十万，ETH 破八千”的口号也很尴尬地只实现了一半，这和近几年以太坊基金会的发展方向脱不开关系。基金会高层过于理想化的愿景与行事风格能支持一小部分人的愿景实现，但对于社区和市场来说，这种空中楼阁的建设并不能当饭吃。

X 用户 陈剑 Jason（@jason_chen998） 曾在推文中提到：“以太坊早期的 OG 们吃到了太多的红利，财务上完全没有任何饥渴的表现，甚至如果谁表现出赚钱的想法，会被其他人排斥瞧不起，这种风气自上而下带着整个以太坊生态的开发者都很“清真”，对，这个词我听的脑壳就疼，每次我和那些清真派。”

内部问题不断、外部持续不满的情况一直延续到今年，加上再涨貌似也不被市场长期看好的币价，以太坊基金会可能终于开始急了。

这次裁员，也许是对过去数年积病已久的以太坊基金会的一次初步治疗。

项目方在做事？

脱虚务实的新战略

回到以太坊基金会这次新决议上，整个计划的核心逻辑很明确：少点研究，多点交付。

不仅裁掉（可能）空谈理论研究但一直没有实际成果的人员，同时增加问责机制，将生态发展 KPI 化。未来主要聚焦于以下三大战略方向：

1. 扩展以太坊基础层的规模（Scaling Ethereum’s base layer）：提升主网的性能和吞吐量。

2. 为 Rollups 扩展 Blobspace：增加 Rollups 所需的数据空间，支持 Layer 2 解决方案的发展。

3. 提升用户体验（Improving user experience）：优化以太坊网络的易用性和可访问性。

且不论日后实施进展如何，这次的战略总算以解决问题为导向，“务实”有了具体的呈现。（小编注：尤其是对于以太坊主网的性能提升这点，上次 Binance Alpha 上线 $PFVS 领空投让主网交易费用飙升至 70-80 美金一笔的情况实在有点尴尬。)

V 神开始买币，基金会寻找金主

6 月 4 日，据 Decrypt 报道，Consensys CEO 兼以太坊联合创始人 Joe Lubin 透露公司正与一个“大国”的主权财富基金和银行洽谈在以太坊生态系统构建基础设施的可能性。

同日，X 用户 余烬 （@EmberCN）报道，V 神 @VitalikButerin 主动使用 31.7 万 DAI +3.3 万枚 $UNI 购买了 205.5 枚 $ETH ，并通过 0x1810 地址使用 Railgun 转移了共 693.9 枚 ETH （$1.83M） 跟 34 万 USDC。

面对未来，以太坊还要解决更多问题

无论是基金会自救还是以太坊基金会务虚发展的必然结果，这次重组都反映了在当下务实已经是各个项目走向未来的基础。大如以太坊也逃不过空中楼阁终会倒塌的定律，更何况信众群体不够坚实的各大公链与应用。最新的战略挑明基金会自身的态度以及发展的大方向，但能否执行到位仍是最关键的一步。

且在注重务实的同时，对于信息披露透明、找到去中心化的发展理念与中心化管理之间的平衡，仍是以太坊生态发展中避不开的问题。

想要扭转市场的态度，除了拉盘，以太坊或许还需要一次次深刻地“刮骨疗毒”。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据金十数据报道，有消息人士称，日本央行将考虑明年放慢缩债的步伐。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，CUDIS 公布代币经济学，CUDIS 代币总供应量为 10 亿枚，TGE 流通量为代币总供应量的 24.75%。代币 25% 将分配给社区，激励多个赛季用户的参与，首个赛季分配总量 5%。

第一季空投申领将于北京时间 6 月 5 日 20:00 开放，总计 5000 万枚 CUDIS 分配给超 6 万名社区活跃用户。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，LBank 已于6月4日16:45（SGT）首发上线Barely Not Broke（BNBCOIN），并开放BNBCOIN/USDT交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于6月5日17:00开放。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据雅虎财经报道，香港财经事务及库务局局长许正宇表示，因应虚拟资产市场最新发展情况，局方将发表第二份发展虚拟资产政策宣言，阐述下一步的政策愿景及方向。该政策宣言将探讨如何结合传统金融服务优势与虚拟资产领域的技术创新，并提高实体经济活动的安全性和灵活性，也会鼓励本地和国际企业探索虚拟资产技术的创新及应用。

另外，他还指出，证监会正考虑为专业投资者引入虚拟资产衍生品交易，并强调会制定稳健的风险管理措施，预计可进一步丰富香港市场的产品选项，同时确保交易以有序、透明且安全的方式进行。

在协助金融科技企业扩展业务方面，他表示，投资推广署正积极与业界持份者携手在粤港澳大湾区进行宣传推广，协助香港金融科技企业进一步拓展内地市场。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Bitget 宣布与苏黎世大学区块链中心（University of Zurich Blockchain Center）达成合作，该校在全球区块链教育领域排名第三。Bitget 将赞助其主办的第六届国际暑期项目「Deep Dive into Blockchain 2025」，为有志于区块链领域的青年学生提供奖学金及职业发展机会。

本次奖学金计划隶属于 Bitget 的 1000 万美元教育项目 Blockchain4Youth（B4Y），旨在让具有潜力和热情的学生更容易接触到高质量的区块链教育，拓宽其发展路径。最多将有 10 名符合学术与经济资助条件的学生获得全额奖学金，涵盖课程学费、住宿、当地交通、实地参访及跨文化交流活动等。

课程将从技术、法律、经济等多角度深入解析区块链，致力于培养具备跨学科视野的未来人才。Bitget 首席运营官 Vugar Usi Zade 也将在课程期间亲自授课，分享前沿实践经验，推动学术与产业的融合发展。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，OKX 将上线 RESOLV（Resolv）现货交易。

1. RESOLV 开放充币时间：2025 年 6 月 4 日下午 6:00 (UTC+8)

2. RESOLV 集合竞价时间段：2025 年 6 月 10 日下午 8:00 至 9:00 (UTC+8)

3. RESOLV/USDT 现货交易开盘时间：2025 年 6 月 10 日下午 9:00 (UTC+8)

4. RESOLV 开放提币时间：2025 年 6 月 10 日下午 11:00 (UTC+8)

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，币安钱包独家TGE第21期上线CUDIS(CUDIS)。

认购时间：2025年6月5号下午4点到6点 (UTC+8)。

认购资格：符合资格的用户须使用币安Alpha积分参与。额外30,000,000 CUDIS将用于未来的活动，具体细节将另行公布。

文章作者：Ray Dalio

文章编译：Block unicorn

前言

今天，我的新书《国家如何破产：大周期》正式发布。这篇文章旨在简要分享书中的核心内容。对我来说，最重要的是在这个关键时刻传递理解，因此我希望通过这篇简讯以极简的方式传递核心观点，至于深入程度，由读者自行决定。

我的背景

我从事全球宏观投资已超过 50 年，在政府债券市场上押注的时间也几乎与此相同，而且做得非常出色。虽然我之前对重大债务危机发生的机制以及应对这些危机的原则讳莫如深，但如今我到了人生的另一个阶段，渴望将这些理解传递给他人，帮助他人。尤其当我看到美国和其他国家正走向相当于经济“心脏病发作”的境地时，我更是如此。这促使我撰写了《国家如何破产：大周期》（How Nations Go Broke: The Big Cycle），这本书全面阐述了我所使用的机制和原则，并附有本书的简要概述。

机制如何运作

债务动态对政府、个人或公司的运作方式相同，区别在于中央政府拥有中央银行，可以印钞（这会导致货币贬值），并且可以通过税收从人民手中获取资金。因此，如果你能想象自己或你经营的企业在可以印钞或通过税收获取资金的情况下，债务动态会如何运作，你就能理解这种动态。但请记住，你的目标是让整个系统运行良好，不仅为自己，还要为所有公民。

对我来说，信贷/市场系统就像人体的循环系统，为市场和经济的各个部分提供养分。如果信贷被有效使用，就能创造生产力和收入，足以偿还债务和利息，这是健康的。然而，如果信贷使用不当，导致收入不足以偿还债务和利息，债务负担就会像血管中的斑块一样积累，挤压其他支出。当债务偿还金额变得非常大时，就会产生债务偿还问题，最终导致债务展期问题，因为债务持有人不愿展期，而想将其出售。自然，这会导致债券等债务工具的需求不足，供过于求，进而导致：a) 利率上升，压低市场和经济；或b) 中央银行“印钞”并购买债务，这会降低货币价值，推高通货膨胀。印钞还会人为压低利率，损害债权人的回报。这两种方法都不理想。当债务出售规模过大，中央银行购买了大量债券却无法遏制利率上升时，中央银行会亏损，影响其现金流。如果这种情况持续，中央银行的净资产将变为负值。

当情况变得严重时，中央政府和中央银行都会通过借贷来支付债务利息，中央银行因自由市场需求的不足而印钞提供贷款，从而导致债务/印钞/通胀的自我强化螺旋。总结来说，需关注以下的经典指标：

1. 政府债务偿还成本相对于政府收入的比例（类似于循环系统中斑块的数量）；

2. 政府债务出售量相对于政府债务需求量的比例（类似于斑块脱落导致心脏病发作）；

3. 中央银行通过印钞购买政府债务以弥补债务需求缺口的量（类似于医生/中央银行为缓解流动性短缺而注入大量流动性/信贷，产生更多债务，中央银行对此承担风险）。

这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，债务和债务偿还成本相对于收入不断上升，直到无法持续，因为：1) 债务偿还费用过度挤占其他支出；2) 需要购买的债务供应量相对于需求量过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3) 为避免利率上升及市场/经济恶化，中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。

无论是哪种情况，债券的回报率都会很差，直到货币和债务变得非常廉价，足以吸引需求，以及/或者债务能够被政府廉价回购或重组。

这就是大债务周期的简要概述。

因为人们可以衡量这些因素，所以可以监控债务动态的发生，因此很容易预见即将出现的问题。我曾在投资中使用过这种诊断方法，并一直没有公开过，但现在我将在《国家如何破产：大周期》一书中详细解释它，因为它现在太重要了，不不能再保密。

更具体地说，可以看到债务和债务偿还成本相对于收入的上升，债务供应量大于需求，中央银行最初通过降低短期利率进行刺激，然后通过印钞和购买债务来应对，最终中央银行亏损并出现负净资产，中央政府和中央银行通过借贷支付债务利息，中央银行将债务货币化。所有这些都导致政府债务危机，相当于经济“心脏病发作”，因为债务融资支出的限制阻断了循环系统的正常流动。

在大债务周期的最后阶段初期，市场行为通过长期利率上升、货币（尤其是相对于黄金）贬值以及中央政府财政部因长期债务需求不足而缩短债务发行期限来反映这种动态。通常，在这一过程的后期，当动态最为严重时，会采取一些看似极端的措施，如实施资本管制和对债权人施加巨大压力，要求他们购买而不是出售债务。我的书中通过大量图表和数据更全面地解释了这一动态。

美国政府的现状简述

现在，想象你在经营一家名为美国政府的大企业。这将帮助你理解美国政府的财务状况及其领导层的选择。

今年总收入约为 5 万亿美元，而总支出约为 7 万亿美元，因此预算缺口约为 2 万亿美元。也就是说，你的组织今年的支出将比收入多约 40%。而且几乎没有削减支出的能力，因为几乎所有支出都是之前承诺的或必要的开支。由于你的组织长期以来借贷过多，积累了巨额债务——大约是每年收入的六倍（约 30 万亿美元），相当于每个家庭需要承担约 23 万美元的债务。债务的利息账单约为 1 万亿美元，占企业收入的约 20%，是今年预算缺口（赤字）的一半，你将需要借贷来填补这一缺口。但这 1 万亿美元并不是你必须支付给债权人的全部，因为除了利息，你还必须偿还到期的本金，约为 9 万亿美元。你希望你的债权人或其他富有实体能够重新借给你或借给其他富有实体。因此，债务偿还成本——换句话说，为了不违约而必须偿还的本金和利息——约为 10 万亿美元，即约为收入的 200%。

这就是当前的状况。

那么，接下来会发生什么呢？让我们想象一下。无论赤字是多少，你都要借钱来弥补赤字。关于赤字的具体数额，存在很多争议。大多数独立评估机构预测，十年后债务将达到约 50 – 55 万亿美元，大约为收入（约 3 – 5 万亿美元）的 6.5 – 7 倍。当然，十年后，如果没有应对这种情况的计划，该组织将面临更多的债务偿还压力，从而挤压支出，也面临更大的风险：其必须出售的债务将没有足够的需求。

这就是全貌。

我的 3% 三部分解决方案

我坚信，政府的财务状况正处于一个转折点，因为如果现在不处理这个问题，债务将累积到无法管理的水平，导致巨大的创伤。尤其重要的是，这一操作应在系统相对强劲时进行，而不是在经济疲软时。因为在经济收缩时，政府的借贷需求会大幅增加。

根据我的分析，我认为这一情况需要通过我称为 “3% 三部分解决方案”来处理。即通过以下三种方式平衡地将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的 3%：1）削减支出，2）增加税收收入，3）降低利率。这三者需要同时发生，以避免任何一项调整幅度过大，因为如果任何一项调整过大，都会导致创伤性后果。这些调整需要通过良好的基本面调整来实现，而不是被迫进行（例如，如果美联储不自然地压低利率，将非常不利）。根据我的预测，相对于当前计划，支出削减和税收收入各增加约 4%，利率相应下降约 1 – 1.5%，这将导致未来十年利息支出平均下降 GDP 的 1 – 2%，并刺激资产价格上涨和经济活动活跃，从而带来更多收入。

以下是常见的问题及我的回答

书中内容远超此处篇幅所能涵盖的，包括对“整体大周期”（包括债务/货币/信贷周期、国内政治周期、外部地缘政治周期、自然行为和技术进步）的描述，这些周期驱动了世界上所有重大变化，我对未来可能的展望，以及在这些变化期间投资的一些观点。但现在，我将回答在讨论本书时常被问到的一些问题，并邀请你阅读完整书籍以深入了解。

问题 1：为什么会发生大型政府债务危机和大债务周期？

大型政府债务危机和大债务周期的发生可以通过以下方式轻松衡量：1）政府债务偿还额度相对于政府收入的比率上升到不可接受的程度，从而挤压了政府的基本支出；2）政府债务的出售量相对于需求量过大，导致利率上升，进而导致市场和经济下滑；3）中央银行通过降低利率应对这些情况，这减少了对债券的需求，进而导致中央银行印钞购买政府债务，从而使货币贬值。这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，直到无法继续，因为：1）债务偿还费用过度挤占其他支出；2）需要购买的债务供应量相对于购买需求过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3）中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。在任何一种情况下，债券的回报率都会很差，直到它们变得足够便宜以吸引需求或债务被重组为止。这些都可以轻松衡量，并看到它们正走向即将发生的债务危机。当债务融资支出的限制发生时，就会出现类似债务引发的经济“心脏病发作”。

纵观历史，几乎每个国家都经历过这种债务周期，通常发生多次，因此有数百个历史案例可供参考。换句话说，所有货币秩序都会崩溃，我描述的债务周期过程是这些崩溃的背后原因。这种情况可以追溯到有记录的历史。这是导致所有储备货币（如英镑和之前的荷兰盾）崩溃的过程。在我的书中，我展示了最近的 35 个案例。

问题 2：如果这一过程反复发生，为什么其背后的动态不被广泛理解？

你说得对，这一点确实不被广泛理解。有趣的是，我找不到任何关于这一过程如何发生的专门研究。我推测，这之所以不被广泛理解，是因为在储备货币国家，这一过程通常在一生中只发生大约一次——当它们的货币秩序崩溃时——而在非储备货币国家发生时，人们认为储备货币国家不会遇到这种问题。我发现这一过程的唯一原因是，我在主权债券市场投资中看到它发生，这促使我研究了历史上许多类似的案例，以便能够妥善地应对（例如，我曾应对过 2008 年全球金融危机和 2010 – 2015 年的欧洲债务危机）。

问题 3：在等待美国债务问题爆发之际，我们应该对美国爆发“心脏病发作”式债务危机有多担心？人们已经听说过很多关于即将爆发但从未发生的债务危机的消息了。这次有什么不同吗？

我认为，鉴于前面提到的情况，我们应该非常担心。我认为那些在条件不那么严重时担心债务危机的人是正确的，因为如果能及早采取措施，例如及早警告人们不要吸烟和不良饮食，就能避免情况变得如此糟糕。因此，我认为这个问题之所以没有引起更广泛的关注，既是因为人们对其了解不够深入，也因为过早的警告导致人们产生了许多自满情绪。这就像一个动脉里有很多斑块、吃很多高脂肪食物且不锻炼的人对医生说：“你警告过我如果不改变生活方式会出问题，但我还没有心脏病发作。我现在为什么要相信你？”

问题 4：今天美国的债务危机的催化剂可能是什么，何时会发生，危机会是什么样子？

催化剂将是前面提到的各种影响因素的汇聚。至于时间，政策和外部因素（如重大政治变化和战争）可能会加速或推迟其发生。例如，如果预算赤字从我和大多数人预测的约占 GDP 的 7% 降至约 3%，风险将大大降低。如果发生外部重大冲击，危机可能更早到来；如果没有，则可能更晚或根本不会发生（如果管理得当）。我的猜测——可能不准确——是如果不改变当前路径，危机将在三年内发生，上下浮动两年。

问题 5：你是否知道任何类似的案例，这些案例中预算赤字以你所描述的方式大幅削减，并取得了良好的结果？

是的，我知道几个案例。我的计划将使预算赤字占 GDP 的比重减少约 4%。最类似且取得良好结果的案例是美国在 1991 年至 1998 年期间的财政赤字削减了 GDP 的 5%。在我的书中也列出了几个国家发生的类似案例。

问题 6：有些人认为，由于美元在全球经济中的主导地位，美国通常不易受到债务相关问题/危机的影响。你认为持这种观点的人忽略了什么或低估了什么？

如果他们相信这一点，他们忽略了机制的理解和历史的教训。更具体地说，他们应该审视历史，理解为什么所有之前的储备货币不再是储备货币。简单来说，货币和债务必须是有效的财富储存工具，否则它们将被贬值和抛弃。我描述的动态解释了储备货币如何失去其作为财富储存工具的有效性。

问题 7：日本——其债务与 GDP 之比高达 215%，是所有发达经济体中最高的——经常被当作“一个国家可以承受持续的高债务水平而不会经历债务危机”这一论点的典型例子。为什么日本的经历不能给你带来安慰呢？

日本的案例充分体现了我所描述的问题，并将继续成为其例证，它在实践中也验证了我的理论。更具体地说，由于日本政府过度负债，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为了弥补日本债务资产在低利率下的需求不足，日本央行大量印钞并购买了大量政府债务，这导致日本债券持有者自 2013 年以来相对于美元债务损失了 45%，相对于黄金损失了 60%。自 2013 年以来，日本工人的成本相对于美国工人下降了 58%。我的书中有一整章专门讨论日本的情况，对此进行了深入的解释。

问题 8：从财政角度来看，世界上还有哪些地区看起来特别棘手，而人们可能低估了这些地区？

大多数国家都有类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都是如此。这就是为什么我预计大多数国家会经历类似的债务和货币贬值调整过程，这也是我预计非政府发行的货币，如黄金和比特币，将表现相对较好的原因。

问题 9：投资者应如何应对这种风险/未来应如何定位？

每个人的财务状况各不相同，但作为一般建议，我建议在那些拥有强劲损益表和资产负债表、且没有重大内部政治和外部地缘政治冲突的资产类别和国家进行多元化投资，同时降低债券等债务资产的配置比例，增持黄金和少量比特币。将少量资金配置在黄金上可以降低投资组合的风险，我认为这也会提高投资组合的回报。

最后，此处表达的观点是仅我个人的，不一定代表桥水基金的观点。

深潮 TechFlow 消息，据金十数据报道，当地时间4日，欧盟贸易专员塞夫科维奇表示，当天与美国贸易代表格里尔进行了建设性会谈。关于特朗普政府关税谈判问题，塞夫科维奇称，双方正在朝着正确的方向稳步推进。当地时间6月2日，欧盟委员会新闻发言人表示，欧盟对美国宣布将钢铁和铝关税从25%提高至50%深表遗憾，这一决定进一步加剧了大西洋两岸的经济不确定性。发言人称谈判仍在继续——双方已同意加快谈判进程。

撰文：Ebunker

过去，很多人对于 ETH 的 TPS （每秒转账数）的印象仍停留在「每秒 15 笔」。然而，随着持续的协议优化，以太坊目前的 TPS 峰值已提升至约 60，提升幅度达 4 倍。

尽管这一变化跟多年以来的持续优化有关，但是要论最直接的原因，还要 * 归功于 * 简单而有效地将 GAS Limit 从曾经的 1500 万上限调到 3600 万上限。

而最近，ETH 即将再次提高 GAS Limit 到 6000 万上限。

什么是 GAS Limit？

我们每个人使用 ETH 都需要支付 Gas 作为交易费用。Gas Limit，顾名思义，就是每个区块所能容纳的 Gas 上限。这个上限越高，区块能处理的交易就越多，网络速度也就随之提升。

在众多扩容路径中，提高 Gas Limit 可以说是最立竿见影的方式。

更关键的是，这一调整不需要进行硬分叉，因为 Gas Limit 是以太坊中的动态参数，PoS 节点可以在现有协议规则下进行微调。

换句话说，协议本身就允许每个新区块的生产者在 ±1/1024 的范围内相较于父区块调整 Gas Limit，这本身就是共识机制的一部分。这也与比特币将区块大小固定为 1MB 的机制截然不同。

所以提高 Gas Limit 并不需要系统升级或代码修改，只要 PoS 节点在出块时持续「发信号」支持，便能推动网络逐步采纳这一变更。目前以太坊全网有超过 100 万个验证者，只要达到一定的支持比例，网络就会自动过渡到新的 Gas 上限，并确保所有节点的兼容性。

截至目前，已经有约 15% 的验证者选择支持 6000 万 Gas 的设置。Ebunker 也已参与支持，作为非托管节点服务提供方，我们始终关注以太坊网络性能与去中心化之间的平衡。由于这是一个自愿过程，因此仍有相当一部分节点维持在旧版本（例如 3000 万）的配置。

提高 Gas Limit 并不代表 PoS 节点能赚更多的钱，实际上，大概率是赚得更少。

自 EIP-1559 上线以来，以太坊的 Base Fee 会被直接销毁，验证者只能赚取用户主动附加的小费。而 Gas Limit 一旦提高，意味着整个网络的处理能力增强，交易拥堵减少，竞争小费的压力也随之减弱，小费金额自然也会下降。因此，从某种程度上说，Gas Limit 提高反而让验证者的收入变少，而 ETH 的销毁量则进一步增加。

因此，在这样的激励机制下，仍然选择支持 6000 万 Gas Limit 的验证者，可以说是大公无私。

此外，最近社区还提出了一个颇具争议的提案 — — EIP-9698。该提案建议在未来四年内将 Gas Limit 从 3600 万提升至 36 亿，目标是将以太坊的 TPS 提高至约 2000，直指当前高性能链 Solana。然而，这一设想显然有些激进。

理论上，只要节点的硬件性能足够强，Gas Limit 确实可以不断上调。但现实是，以太坊网络拥有超过 100 万个活跃验证者，需要兼顾广泛的参与者。而其他一些高性能公链的验证者数量仅在百级规模，二者之间的差距高达万倍。

即便是本轮将 Gas Limit 从 3600 万提升至 6000 万的提议，也是在 Pectra 升级带来执行负载优化之后，才得以进入网络调整节奏。

根据 ethpandaops 的研究，在 Gas Limit 提高至 6000 万后，约 90% 的区块能在 1016 毫秒内首次被发现。与此前相比，区块传播延迟略有增加，但仍处于可接受范围之内。

然而，以太坊网络中有 66% 的节点需要在 4 秒内完整接收区块及其附带的 blob 数据，才能确保区块被视为有效。基于这一传播限制，测试网推算出的 Gas Limit 上限理论值约为 1.5 亿。因此，在当前架构下，EIP-9698 的愿景短期内难以落地。

当然，若未来以太坊实行「大节点 / 小节点」架构，例如允许质押 2048 ETH 的节点处理更高负载、而 32 ETH 节点处理较小区块，或许会为进一步扩容打开新的空间。

所以，虽然大家时常调侃 ETH Gas Price 不断创新低，「贵族链」早已不复存在，但这或许并非仅因市场变化，而是以太坊本身确实正在变得更快、更高效、也更加亲民。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Bitcoin.com News 报道，Chainplay 和 Strorible 的调研数据显示，近 45% 的风险投资（VC）支持的加密项目已停止运营，而 77% 的项目每月收入不足 1000 美元。研究涵盖了 2023 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日间获得资金的 1181 个项目。

报告指出，在顶级风投公司中，Polychain Capital 投资的项目失败率最高，其 44% 的项目已终止运营，且超过四分之三（76%）的项目未能产生显著收入。其他顶级风投公司如 Yzi Labs（72%）、Circle（38%）、Delphi Ventures（33%）和 Consensys（30%）等同样面临高比例项目失败。

此外，研究发现，筹资金额对项目成功率影响显著，筹资超过 5000 万美元的项目失败率较低，而筹资不足 500 万美元的项目中，超过 33% 最终失败或停止运营。

作者：Frank，PANews

近一个月内，老牌公链Injective以净流入资金排名第二的成绩再次回到了大众视野。根据Artemis的数据显示，Injective近30天净流入约1.42亿美元，仅低于以太坊。

PANews观察Injective的其他数据方面也发现，这种资金净流入现象并非单一情况。在链上费用、活跃用户、代币交易量等方面都有了明显提升。在沉寂许久之后，这个曾经的公链新星Injective是否又将迎来生态爆发？还是一次短暂的昙花一现？

月流入1.42亿美元，高收益是“蜜糖”还是“信号弹”？

截至6月4日的数据显示，Injective近一个月内实现了1.42亿美元的净流入资金。虽然金额并不算高，但仍排到了所有公链近期数据的第二名。仔细观察数据层面，能够看到造成这种净流入明显的原因是Injective一方面的确迎来了一波快速大额资金流入，另一方面则是净流出资金极少，仅为1100万美元。因此，若细究其原因，Injective此次资金净流入排名靠前，并非因为其整体资金流动异常活跃（即同时存在大规模的资金流入与流出）。实际上，其单纯的资金流入量在与其他公链的横向比较中，仅位列第十名左右。其之所以能在‘净流入’指标上表现突出，关键在于同期的资金流出量微乎其微。

不过，这种链上资金的异动对Injective网络来说，也属罕见。这1.42亿的资金流入，有1.4亿是通过peggy跨链桥完成，占据了98.5%的份额。市场分析机构Keyrock在其5月26日发布的报告《Key Insights, Bond Appetit》中指出，此次大规模资金流入主要归因于机构级收益平台Upshift在Injective上的启动。据了解，Upshift在Injective的金库APY达到30%，这一高收益的确可能成为吸引资金转移资产至Injective的重要原因。

不过，PANews通过调查发现，Upshift在Injective所建立的金库硬顶为500万美元，并不能完全承接这部分资金的流入利用，那些未能参与到这次金库投资的资金，有可能会在短期内再次流失。

从衍生品折戟到RWA寄望，Injective能否开辟新局？

除了资金上的产生流入之外，Injective也确实在近期迎来了生态的一些重要变化。4月22日，Lyora主网正式上线，此次升级是Injective发展历程中的一个重要里程碑。这次主网升级后，引入了动态费用结构和智能内存池等技术优化，据官方的资料称，升级后，Injective被描述为“更快”，并声称具有更低的延迟和更高的吞吐量 。

此外，Injective也推出了专门针对RWA的预言机框架iAssets，Upshift的金库正是一个RWA DeFi金库。5月29日，Injective官方宣布推出欧元和英镑的链上外汇市场，采用的正是iAsset 框架。从这个角度来看，Injective的新叙事似乎与RWA密不可分。

作为一个老牌公链，Injective原本的核心叙事是去中心化衍生品交易所。最初的Injective也是由去中心化衍生品交易所演变为公链的，这一路线似乎和今天风头正盛的Hyperliquid如出一辙。

不过，Injective当前的衍生品交易似乎未能实现预想的目标，6月4日的数据显示，24小时内在Injective上交易量最高的BTC合约交易对交易量约为3975万美元，全链的衍生品交易量约为9000万美元，作为对比，Hyperliquid的当日数据约为70亿美元，相差约77倍。

或许是在加密衍生品方面难以打开局面，Injective才选择转向RWA结合的方向。从生态自身发展的对比来看，这一个转型似乎有一定的效果，5月22日，Injective的衍生品交易最高达到了19.7亿美元，显著高于其他时间，并且在近期整体上呈现出上涨的趋势。

此外，在日活用户方面，从2月份最低的6300个地址在近期激增至4.79万个，增长了约7.6倍。尽管这一数据在所有的公链当中只排名第12位，不过考虑到短期内的快速增长，并且超越了Avalanche和Berachain等公链，也算是一个较为明显的突破。

不过，即便日活明显增长，Injective的TVL却没有明显的变化，从2024年3月以来就一路下滑，目前的TVL仅为2633万美元。至少从目前来看，Injective上的DeFi项目对资金对吸引力仍不高。

代币表现短期反弹亮眼，距历史高位仍有4倍差距

在经济方面，其治理代币INJ的市值目前约为12.6亿美元，排名第82。距离最高市值53亿美元相比，下跌了76%。不过从4月份的最低点6.34美元最高反弹至15.48美元，涨幅达到了144%，这个数据表现在老牌公链当中也算较为亮眼。只是这种持续性能维持多久仍属未知。

当然，Injective近期的动作不仅限于上述的这些内容，比如在近期还吸引了Republic、谷歌云、德国电信MMS等多个知名机构加入验证者行列的合作，以及推出了AI相关的一些产品与动态。从总体来看，Injective在最近一年正在积极的抓住AI、RWA等新叙事进行转型。截止到6月的数据来看，在最近几个月也的确起到了一定的增长。但从数量级来看，仍和现在的主流公链有着较大的差距。

而这种追赶者，并不是Injective一家，上一轮的几个明星公链，如今都面临着类似的窘境。不少通过开始改名，品牌升级等方式再度回到大众视野。只是，这种新瓶装旧酒的模式是否真的能让市场尝出新味道，还是只能留在包装焕然一新？

目前来看，Injective的生态改造与复兴之路尚处起步阶段。Upshift引发的资金流入更像是一次重要的市场情绪测试和生态潜力展示，而非根本性的格局扭转。其向RWA的战略倾斜能否真正开辟出差异化的竞争优势，并转化为持续的生态繁荣和价值捕获，仍需克服诸多挑战，并接受市场的长期检验。

短期的数据反弹究竟是昙花一现，还是漫长复苏征程中的一个积极信号，唯有时间能给出最终答案。对于Injective而言，真正的考验才刚刚开始。

撰文：Haotian

看到 Pump.fun 要以 40 亿美元估值发币筹集 10 亿美元，五味杂陈。很难想象，一个 MEME 发射平台，估值竟然超越了大部分 DeFi 蓝筹协议。这种天价估值合理吗？以下谈几个观点：

1）虚高泡沫化的市场估值颇为不合理

从数据看，Pump.fun 确实是这轮 MEME 超级周期的最大受益者，月收入峰值曾达到数千万美元，这个造富效应放在传统互联网都是现象级的。

但，Pump.fun 的注意力经济生意经是依赖市场 MEME 币的短期高度 Fomo 的非理性产物。说白了就是靠「赌性」驱动的流量变现。这意味着，Pump.fun 的商业模式变现能力完全是短期市场聚光灯效应下的产物，而非可持续的常态化盈利逻辑。

基于此，再来看 4B 的估值合理吗？这个定价远超大部分 DeFi 蓝筹协议的定价，很难想象一个被戏虐割韭菜平台的估值会碾压蓝筹创新协议。一旦 MEME 热潮退却，或者市场回归理性，Pump.fun 的收入模型会瞬间坍塌。那选择在此刻 MEME 潮遇冷之际发币的 http://Pump.fun 倾注给市场的到底是什么？

2）脆弱的商业护城河容易被反超

Pump.fun 的成功看似偶然实则必然，它抓住了 Solana 高性能 + 低成本的技术红利，以及 MEME 文化从小众走向大众的时代红利。

但这种「先发优势」有多深的护城河值得怀疑？技术上，类似的发币平台可以被快速复制；运营上，MEME 发射平台本质上是个流量生意，一旦热点转移或者监管收紧，用户迁移成本极低。

更关键的是，Pump.fun 对 Solana 生态的依赖度极高，一旦 Solana 生态出现重大变化，其商业模式的脆弱性会暴露无遗。这种建立在他人基础设施之上的商业模式，本质上就是「寄人篱下」的生意，何况又存在极大的不持续型，怎能撑起 4B 美元的独立估值？

3）Launchpad 工具化属性很难自成生态

Pump.fun 目前再「赚钱」也只是个「发币工具」，而要撑起 4B 的市场估值，至少需要一个庞大的 MEME 经济生态才行。明知不可为，而偏为之，很难想象融资 1B 美元的融资规模所图为何？

殊不知，要想从纯 Launchpad 蜕变成一个复杂的 MEME 经济生态，本身就存在悖论：MEME 文化的核心恰恰是简单、直接、病毒式传播，过度的功能叠加只会让平台失去原有的「野性」。

事实上，MEME 的「短平快」特性和平台的长期价值积累之间取得平衡，那些试图从工具向平台进化的产品，往往在追求「大而全」的过程中迷失自我，最终沦为四不像。Pump.fun 拿着 10 亿美元，很可能正在走向这样的宿命。

4）超高估值会颠覆原本的价值创新体系

Pump.fun 的超高估值，正向整个行业发出危险信号：在当前的 Crypto 生态中，「流量聚合 + 投机变现」的价值可能超过了「技术创新 + 基础设施」。试问，当炮制赌博平台比推动技术创新更赚钱，谁还会去啃 infra 这根硬骨头，很难想象，这种新的价值导向会产生怎样的灾难式行业连锁反应。

一方面，会有更多资本和人才涌入 MEME 相关的基础设施建设；另一方面，也可能加剧行业的「娱乐化」趋势，让真正的技术创新被边缘化。

总的来说，Pump.fun 发币这件事，既是 MEME 经济走向成熟的标志，也可能是行业价值观沦陷的信号弹。

关键在于，它能否在获得巨额资本后，真正构建出可持续的商业护城河，要不然这种畸形的估值会给整个行业带来莫大的创新灾难，预示着一个更加功利、更加短视、更加远离技术极客本源的 Crypto 未来。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Bitget PoolX 即将上线项目 Bondex（BDXN），锁仓 ETH 瓜分 821,000 枚 BDXN，单用户锁仓上限 200 枚 ETH。锁仓开放时间为 6 月 4 日 18:00 至 6 月 11 日 18:00（UTC+8）。

来源：beincrypto

编译：区块链骑士

「西班牙咖啡连锁品牌 Vanadi 计划投资超过 11 亿美元购买 BTC，作为其新储备战略的核心举措。这是全球企业董事会中日益兴起的新趋势。

该公司并不打算利用 BTC 来补充收入，而是打算全面转型为一家以 BTC 为核心的企业。在 2024 年出现亏损后，董事长 Salvador Martí正将赌注押在 Web3 领域。

MicroStrategy 是首家建立大规模 BTC 储备的公司，而如今这一做法在近几个月已成为一种重要趋势。从中国的物流企业到法国的足球队，各种不同类型的企业都在购买 BTC，现在又有一家新企业加入这一行列。

当地媒体近日报道称，西班牙企业 Vanadi Coffee SA 将投资 11 亿美元购买 BTC。

一些大型企业采用 BTC 储备来增强多元化投资组合，但这并非 Vanadi 的目标。董事会主席 Salvador Martí计划让公司从咖啡业务全面转向 BTC 业务，这与 MicroStrategy 的做法类似。在 6 月 29 日举行的下一次董事会上，Marti 明确表示要将 Vanadi 转型为」BTC 优先「企业。

据报道，Martí称：「我请求董事会授权我实施 BTC 积累战略，投资上限为 10 亿欧元（约合 11 亿美元），并授予全权谈判一条或多条可转换融资渠道，以资助该战略的实施。」

Martí的计划与在多个层面效仿 MicroStrategy：就像 Michael Saylor 一样，Martí计划通过发行大量 Vanadi 新股来为这些 BTC 收购提供资金。

他两周前已经进行了首次购买，以约 50 万美元的价格购入了 5 个 BTC。这一大规模的投资承诺让 Vanadi 的股价一度飙升，但当日多数涨幅随后回落。

这种股价的剧烈波动凸显了 Vanadi 向 BTC 转型可能存在的风险。目前 BTC 的波动性可能低于往常，但其价格仍可能出现极端波动。

将公司的命运与 BTC 捆绑在一起，也会使公司面临各种全新的风险。

尽管如此，BTC 或许仍是 Vanadi 的希望所在。该公司在 2024 年亏损了 370 万美元，几乎比其年收入多出 60 万美元。

今年早些时候，GameStop 也陷入了类似的困境，但其 BTC 投资已取得了良好回报。自 3 月投资以来，GameStop 持续增持并成为 BTC 的主要持有者。也许 BTC 也会为 Vanadi 带来同样的效果。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin已向 RAILGUN 相关地址转移 693.91 枚 ETH（价值约 183 万美元）及 34.09 万枚 USDC。

同时，Vitalik 收到来自 Ethereum Foundation（@mfoundation）的 24.09 万枚 USDC。

撰文：Tanay Ved

编译：Luffy，Foresight News

关键要点：

• 包装比特币，例如 WBTC 和 cbBTC，将比特币的实用性扩展到自身网络之外，增强了跨链的可访问性和互操作性。

• 包装比特币具有不同的托管模式和治理结构，从完全中心化的发行者（例如 Coinbase 的 cbBTC）到去中心化的、基于智能合约的系统（例如 Threshold tBTC）。

• WBTC 供应量最大（约 12.9 万 BTC），但 cbBTC 的份额正在迅速上升，Base 和 Solana 上的发行量约为 4.3 万 比特币。两者合计代表着超过 17.2 万包装比特币，它们在不同区块链上的使用方式有所不同。

• 包装比特币在 DeFi 领域被广泛采用。WBTC 在以太坊 DEX 中占据主导地位（以 Uniswap v3 为首），而 cbBTC 在 Aerodrome 等 DEX 上更为活跃。总计超过 70 亿美元的 WBTC 和 cbBTC 被锁定在 Aave 和 Morpho 等借贷协议中，用户以它们为抵押进行借贷。

介绍

比特币的稀缺性和可预测的货币政策使其成为一种理想的「价值存储手段」 ，它的所有权正日益转向长期持有者、ETF 以及上市公司。但随着 BTC 被大量 「囤积」，其 价值 2 万亿美元的原生代币的实用性却没有被开发，这意味着什么？

为了应对这种情况，越来越多的产品应运而生，它们的共同目标是让比特币发挥作用。从基于比特币的借贷（例如 Coinbase 与 Morpho 的合作，或 Cantor Fitzgerald 通过 Maple Finance 提供的比特币信贷工具），到旨在扩容比特币功能的 L2、用于跨链互操作性的包装比特币，以及像 Strategy 这样的企业财务工具，所有这些都是为了让比特币更具生产力。

本文我们探讨了代币化比特币不断发展的生态系统，重点关注 Wrapped Bitcoin (WBTC) 和 Coinbase 的 cbBTC，分析它们如何跨链扩展 BTC 的实用性。

代币化比特币产品的现状

在智能合约平台上使用比特币的需求最终催生了一系列代币化比特币，也称为「比特币衍生品」。其中，包装比特币 是最大的类别，代表在其他区块链上发行的 BTC 代币化版本，通常通过铸造和销毁机制发行，并以 1:1 的比例由托管的原生比特币提供支持。

包装型比特币代币旨在提升 BTC 的可访问性和互操作性，带来原生比特币所不具备的可编程性和低成本执行能力。下表概述了主要的包装型比特币，并比较了它们的托管模式、发行实体、治理结构和支持的区块链网络：

虽然这些代币都旨在扩展比特币效用，但它们的信任假设却各不相同。如今的解决方案多种多样，从像 Coinbase 的 cbBTC 这样的完全托管模型，到像 WBTC 这样的基于 DAO 的多重签名系统，再到像 Threshold 的 tBTC 这样的基于分布式智能合约的系统。在所有这些模型中，用户都将比特币的托管权交给第三方，以换取代币化的象征。

除上述主要包装比特币外，流动性质押比特币衍生品也在崛起。例如，Lombard 的 LBTC 通过 Babylon Protocol 为权益证明（PoS）链提供安全保障，使 BTC 持有者能够赚取质押收益。

WBTC 和 cbBTC

自 2023 年 1 月以来，受 BTC 价格上涨和跨链发行新产品的推动，包装比特币的市值增长了五倍。市值最大的两个代币是 WBTC 和 cbBTC，分别由 BiT Global 和 Coinbase 发行，总供应量为 17.2 万枚。

作为 2019 年上市的首个包装型比特币，WBTC 一直以来都占据着市场主导地位。然而，随着 WBTC 的所有权于 2024 年 9 月转移到 BiT Global 旗下，市场对 WBTC 的需求似乎有所减弱。与此同时，Coinbase 的 cbBTC 在 Base 、以太坊和 Solana 上推出并迅速增长，弥补了 WBTC 的下滑。

截至 2025 年 6 月 1 日，WBTC 占据了 包装比特币市场的 81%，当前供应量为 12.88 万枚 BTC。相比之下，cbBTC 占据了剩余的 19%，以太坊、Base 和 Solana 的发行量分别为 2.76 万枚、1.32 万枚和 2.3 万枚。

比特币跨链使用情况

随着比特币在以太坊、Base 和 Solana 等区块链上的激增，链上活动可以更深入地洞察其在这些生态系统中的功能作用。活跃地址可以让我们了解用户与跨链代币化比特币的互动广度。

得益于 Coinbase 广泛的分布和较低的交易成本，Base 上的 cbBTC 在这方面处于领先地位，平均每日活跃地址数约为 7,000 个。Solana 紧随其后，其活跃地址数自 4 月以来持续增长，这也得益于其价格低廉、高吞吐量的基础设施。以太坊的参与度似乎仅限于规模较大但频率较低的交易，这表明尽管 cbBTC 和 WBTC 的很大一部分位于以太坊上，但与 Base 和 Solana 相比，其使用活跃度较低。

交易活跃度（以交易数量和原生代币转移量来衡量）也呈现出类似的情况。下图展示了 WBTC 和 cbBTC 在各条链上的调整后转移量。Base 上的 cbBTC 表现尤为突出，每周平均转移量达到约 400 亿美元。这远高于以太坊上的 WBTC，后者的转移量约为 10 亿美元。

注：cbBTC 调整后的转账量在 4 月 22 日和 4 月 26 日分别飙升至 5060 亿美元和 7870 亿美元。这些异常值被排除在外，是因为「 Impermax Exploiter 」地址与 Base 上的 Morpho 进行重复交易，从而产生了非有机活动。

流通速度进一步验证了这一趋势，该速度衡量代币化比特币相对于其供应量的易手频率。Base 上的 cbBTC 交易量最高，其次是 Solana 和以太坊上的 cbBTC。所有包装比特币变体都显示出比原生比特币更高的流通速度，这凸显了它们在推动比特币在链上应用中的活跃度方面所发挥的作用。

DeFi 中的包装比特币

包装比特币需求的主要驱动力在于，它能够解锁比特币底层无法实现的链上金融服务功能。作为 DeFi 的重要组成部分，WBTC 和 cbBTC 使用户无需出售其持有的比特币即可进行交易、借贷和提供流动性。

在以太坊上，WBTC 仍然是 DEX 市场中占主导地位的包装比特币，Uniswap v3 占据了其交易量的大部分。虽然 cbBTC 也在以太坊 DEX 上交易，但其规模相对较小。为了访问以太坊扩容解决方案上的应用程序，WBTC 通常桥接到 L2，而 cbBTC 则原生发行于 Base 和 Solana，使其能够更广泛地跨链使用。

相比之下，cbBTC 在 L2 生态系统中扮演着更重要的角色，尤其是在 Base 上，它是 DEX 活动中领先的代币化比特币。大部分交易量发生在 Aerodrome 上，其交易量在 2025 年初达到峰值，超过 25 亿美元，其次为 Base 链的 Uniswap v3。

注： Uniswap v3 Base 在 4 月 26 日和 4 月 30 日的交易量已调整，以排除由单个地址发起的一系列重复的 cbBTC 交易。

除了交易之外，Wrapped BTC 也是以太坊借贷市场的重要组成部分。WBTC 和 cbBTC 都被广泛用作抵押资产，其中 Aave v3、Morpho 和 Spark 是 cbBTC 的最大持有者。截至 2025 年 6 月，这些协议中锁定的 WBTC（50 亿美元）和 cbBTC（20 亿美元）超过 70 亿美元，这反映出对比特币借贷的整合和需求日益增长。

然而，引入不同版本的包装比特币作为抵押品也存在诸多弊端。像 cbBTC 和 WBTC 这样的托管模式可能存在中心化风险。用户必须权衡这些风险与包装比特币所带来的流动性和实用性。

结论

虽然比特币作为价值存储手段的作用依然根深蒂固，但像 WBTC 和 cbBTC 这样的代币也在不断拓展比特币的实用性。借助这些产品，比特币现在可以无缝地跨链转移，参与链上金融，并集成到新的执行环境。虽然这些模型引入了不同的信任假设，但它们的采用表明了市场对提升比特币多功能性的需求。随着 Rollup 和侧链等并行技术的发展，代币化的比特币很可能仍将是连接比特币货币储备地位与其他网络上构建的可编程经济体的关键桥梁。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据金十数据报道，欧盟委员会副主席谢夫乔维奇：与美国贸易代表格里尔进行了建设性会谈，关于美国总统特朗普关税的谈判正在按正确的方向稳步推进。

撰文：Luke，火星财经

夜幕低垂的拉斯维加斯，在比特币 2025 年会议的一场私密午餐会上，加密货币的资深专家们罕见地流露出凝重。空气中弥漫的并非纸醉金迷的喧嚣，而是一种更为深沉的忧虑：量子计算，这项曾被视为遥远未来的颠覆性技术，正以惊人的速度逼近，其寒光已然投射在比特币看似坚不可摧的加密壁垒之上。警告声称，强大的量子计算机可能在数年内破解比特币的私钥，将价值约 420 亿美元的比特币置于险境，甚至可能引发一场波及整个市场的「清算事件」。

这并非危言耸听。谷歌量子人工智能团队的最新研究如同火上浇油，指出破解当前广泛使用的 RSA 加密算法所需的量子资源，比先前估计的骤减了 20 倍。尽管比特币使用的是椭圆曲线数字签名算法（ECDSA），而非 RSA，但两者在数学基础上均面临量子算法的潜在威胁。Casa 联合创始人 Jameson Lopp 的疾呼言犹在耳：「比特币社区需要在量子威胁真正演变成生存危机之前达成共识，找到缓解之道。」

我们距离那个可能被量子计算「摧毁」的未来，究竟还有多远？这不仅仅是一个技术问题，更关乎信任、财富乃至一个新兴行业的命运。

量子幽灵如何叩击比特币的加密之门？

要理解量子计算对比特币的威胁，首先需要审视比特币安全的基石——ECDSA。简单来说，当你创建一个比特币钱包时，会生成一对密钥：一个私钥（你必须绝对保密）和一个公钥（可以公开）。公钥经过一系列哈希运算生成比特币地址。交易时，你用私钥对交易进行数字签名，网络中的其他人可以用你的公钥来验证这个签名的确出自你手，且交易信息未被篡改。对于经典计算机而言，从公钥反推出私钥，在数学上被认为是不可行的，这正是比特币安全的根基。

然而，量子计算机的出现，特别是 1994 年彼得·肖尔（Peter Shor）提出的肖尔算法，彻底改变了这一局面。肖尔算法能够高效地解决大数质因数分解和离散对数问题，而这恰恰是 RSA 和 ECDSA 等公钥密码体系安全性的数学基础。一旦一台足够强大的量子计算机得以构建并稳定运行，它理论上就能利用肖尔算法，通过已知的公钥迅速计算出对应的私钥。

哪些比特币最先暴露在量子炮火之下？首当其冲的是那些直接暴露了公钥的地址。最典型的便是比特币早期使用的 P2PK（Pay-to-Public-Key）地址，其地址本身或相关交易直接公开了公钥。据估计，仍有数百万比特币（一种说法是约 190 万至 200 万枚）沉睡在这类地址中，其中不乏传说中属于中本聪的早期「创世」比特币。此外，更为常见的 P2PKH（Pay-to-Public-Key-Hash）地址，虽然地址本身是公钥的哈希值，相对安全，但一旦该地址发生过支出交易，其公钥就会在交易数据中被公开。如果这些地址被重复使用（即多次从同一地址发出交易），其公钥便持续暴露，同样面临风险。据德勤等机构早前分析，因地址重用等原因导致公钥暴露的比特币可能也高达数百万枚。包括较新的 Taproot（P2TR）地址，尽管引入了 Schnorr 签名等技术优化，但在某些情况下，公钥或其变体仍可能被推断出来，使其无法完全豁免于量子威胁。

综合来看，沉淀在各类易受攻击地址中的比特币总量，可能占到比特币总供应量的一定比例。早前（如 2022 年）的估算认为，大约有 400 万到 600 万枚比特币处于较高风险中。若以当前比特币价格（例如，假设为 7 万美元一枚）粗略计算，这部分资金的价值可达 2800 亿至 4200 亿美元。这或许是「420 亿美元」风险警告的一个更合理的解释来源——它指的不是一个精确的数字，而是对巨额财富暴露于潜在风险的一种警示。

更令人不安的是所谓的「短程攻击」（Short-Range Attack）。当你发起一笔比特币交易时，你的公钥会随着交易信息一同广播到网络中，等待矿工打包确认。这个过程通常需要 10 到 60 分钟。如果一台量子计算机能在这短暂的时间窗口内从广播的公钥中破解出私钥，它就能构造一笔新的交易，以更高的手续费抢先将你的比特币转走。一旦这种攻击成为现实，那么几乎所有类型的比特币交易都将面临即时威胁。

量子硬件的竞赛：从理论到现实的疾行

长期以来，构建一台能够运行肖尔算法破解实际密码系统的量子计算机，被认为是遥不可及的。然而，近年来的进展却令人瞩目，尤其是在提升量子比特（qubit）的质量、数量以及纠错能力方面。真正衡量量子计算机破解密码能力的关键，并非仅仅是物理量子比特的数量，而是能够可靠执行复杂算法的「逻辑量子比特」的数量和质量。

谷歌量子人工智能团队的研究员 Craig Gidney 在 2025 年初的更新研究中指出，破解 2048 位 RSA 加密（常用于传统网络安全）可能不再需要先前估计的数千万物理量子比特，而是「少于一百万个带有噪声的量子比特」，并且可能在「不到一周」的时间内完成。这一估计的显著降低，得益于算法优化和错误校正技术的进步，例如近似剩余数运算、更高效的逻辑量子比特存储以及「魔术态」提纯等技术的应用。尽管 Gidney 强调，这样的量子计算机仍需满足苛刻的条件（如连续五天稳定运行，极低的门错误率），远超当前技术水平，但它无疑缩短了我们感知中的「量子安全距离」。而对于比特币所使用的 ECDSA (secp256k1 曲线 )，虽然具体破解所需的量子资源相较于 RSA-2048 的最新估算尚无同样精确且广为接受的公开数据，但密码学界的普遍观点是，由于其数学结构，量子计算机攻破 ECDSA 可能比攻破 RSA 更为容易。

在硬件层面，几大巨头正在奋力追赶。IBM 的量子路线图雄心勃勃，其「Osprey」处理器已达 433 物理量子比特，「Condor」更是达到实验性的 1121 物理量子比特。更重要的是，IBM 专注于提升量子比特质量和纠错能力，其「Heron」处理器（133 量子比特）凭借更低的错误率成为当前发展重点，并计划在 2025 年推出拥有 1386 物理量子比特的「Kookaburra」系统，通过多芯片连接实现更大规模。其更长远的目标是在 2029 年实现拥有 200 个高质量逻辑量子比特的「Starling」系统，届时预计能执行高达 1 亿次的量子门操作。

谷歌也在持续发力，其「Willow」芯片（据称拥有 105 物理量子比特）在 2025 年初亮相，被其团队描述为「可扩展逻辑量子比特的有说服力的原型」，并在量子纠错方面取得了「低于阈值」的进展，这是实现容错量子计算的关键一步。

而 Quantinuum 公司则在 2025 年投下了一颗「重磅炸弹」，宣布其「Helios」量子计算系统将在当年晚些时候商业化可用，并且能够支持「至少 50 个高保真逻辑量子比特」。这一声明，如果完全实现，将是量子计算从实验研究迈向具有实际计算能力（尤其是在特定应用领域）的重要里程碑。该公司还在 2025 年 5 月展示了创纪录的逻辑量子比特隐形传态保真度，进一步证明了其在构建高质量逻辑量子比特方面的领先地位。

尽管如此，距离能够威胁比特币的容错量子计算机的出现，专家们的预测仍存在分歧。一些乐观（或悲观，取决于立场）的估计认为可能在未来 3 到 5 年内出现，而另一些则认为至少还需要十年或更长时间。重要的是，量子威胁并非一个「开 / 关」式的突变，而是一个概率逐渐增加的过程。硬件的每一次进步，算法的每一次优化，都在悄然缩短着倒计时。

比特币的「量子反击战」：未雨绸缪还是亡羊补牢？

面对日益清晰的量子威胁，比特币社区并非束手无策。密码学界早已开始研究「后量子密码」（Post-Quantum Cryptography, PQC），即那些被认为能够抵抗已知量子算法攻击的新型密码算法。美国国家标准与技术研究院（NIST）经过多年筛选，已经公布了首批标准化的 PQC 算法，主要包括用于密钥封装的 CRYSTALS-Kyber，以及用于数字签名的 CRYSTALS-Dilithium、FALCON 和 SPHINCS+。

对于比特币而言，基于哈希的签名方案（Hash-Based Signatures, HBS），如 SPHINCS+，因其安全性不依赖于尚待大规模检验的数学难题（如格密码），而是基于已得到充分研究的哈希函数的抗碰撞性，被认为是一个有力的竞争者。SPHINCS+ 是无状态的（相比其前辈 XMSS 等），这一点对于区块链的分布式特性尤为重要。然而，基于哈希的签名通常面临签名体积较大、密钥生成和验证时间较长等挑战，这些都可能对比特币的交易效率和区块链的存储造成压力。如何在不牺牲比特币核心特性的前提下整合这些 PQC 算法，是一个巨大的技术难题。

更大的挑战在于如何将比特币从现有的 ECDSA 迁移到新的 PQC 标准。这不仅仅是代码层面的修改，更涉及到对比特币协议进行根本性的升级，以及全球数百万用户、数千亿美元资产的平稳过渡。

首先是升级方式的选择：软分叉还是硬分叉？软分叉对旧节点兼容，通常被认为风险较低，但实现复杂 PQC 功能的自由度可能受限。硬分叉则不兼容旧规则，所有参与者必须升级，否则将导致区块链分裂，这在比特币历史上往往伴随着巨大的争议和社区分裂风险。

其次是迁移机制。如何让用户将他们存储在旧地址（ECDSA）中的比特币安全地转移到新的量子抵抗（QR）地址？这个过程需要设计得既安全便捷，又要防止在迁移窗口期出现新的攻击向量。

比特币思想领袖 Jameson Lopp 在其广为讨论的文章《反对允许量子计算机恢复比特币》中，对这一问题提出了深刻的见解。他认为，如果任由拥有量子算力者「恢复」（实为窃取）那些未使用 PQC 保护的比特币，无异于一场面向少数技术寡头的财富再分配，这将严重损害比特币的公平性和可信度。他甚至提出了一个颇具争议的设想：设定一个「最终迁移期限」（drop-dead date），在此之后，未迁移到 QR 地址的比特币可能会被协议视为「已销毁」或永久无法花费。Lopp 承认，这是一种艰难的权衡，可能导致部分用户资产损失（尤其是那些长期休眠或丢失私钥的地址），甚至引发硬分叉，但他认为这是为了保护比特币网络长期完整性和核心价值主张所必须考虑的「苦药」。

另一位开发者 Agustin Cruz 则提出了一个名为 QRAMP（量子抵抗地址迁移协议）的具体硬分叉提案。该提案主张设定一个强制迁移期，逾期未迁移的比特币也将被视为「燃烧」，以此来「逼迫」整个生态系统迅速过渡到量子安全状态。这类激进的提案凸显了社区在应对量子威胁路径上的潜在分歧，以及在去中心化治理模式下达成共识的艰巨性。

除了升级到 PQC 地址，持续倡导并强化「不重用地址」的最佳实践，也能在一定程度上降低风险，但这终究只是权宜之计，无法根除量子算法对 ECDSA 本身的威胁。

生态彷徨：在惯性与求变之间

面对如此重大的系统性风险，比特币生态系统的准备情况如何？一些新兴的公链项目，如 Quantum Resistant Ledger (QRL)，从设计之初就内置了 PQC 特性，或者如 Algorand 等项目也在积极探索 PQC 集成方案。它们如同轻舟，在后量子密码的浪潮中尝试先行。

然而，比特币这艘「万吨巨轮」，因其巨大的市值、广泛的用户基础以及根深蒂固的去中心化和抗审查理念，使其任何核心协议的改动都异常困难和缓慢。开发者社区对量子威胁的认知正在深化，相关的讨论（例如 Lopp 的文章、QRAMP 提案以及在 bitcoin-dev 邮件列表中的零星探讨）也在进行，但距离形成一个清晰、得到广泛共识的升级路线图，似乎还有很长的路要走。目前，尚缺乏来自主流比特币交易所、钱包服务商或大型矿池关于其 PQC 过渡计划的明确公开信息，这从一个侧面反映出，比特币的 PQC 转型更多还处于理论研究和早期探讨阶段，而非迫在眉睫的工程实施。

这种状态，让比特币陷入一种「太大而不能倒，却又太慢而难以进化」的困境。其强大的网络效应和品牌认知是其护城河，但在快速迭代的技术革新面前，这种稳定性有时也可能转化为一种惰性。

「量子清算」：远不止失去密钥那么简单

倘若比特币未能在量子计算机具备实际攻击能力之前完成 PQC 过渡，会发生什么？这绝不仅仅是部分用户丢失比特币那么简单。

一场大规模的量子攻击，首先可能触发市场的「清算事件」。一旦信心动摇，恐慌性抛售可能导致比特币价格灾难性雪崩。这种冲击波不会局限于比特币本身，很可能蔓延至整个加密货币市场，甚至对那些在加密领域有大量风险敞口的传统金融机构产生涟漪效应。

更深远的影响在于信任的崩塌。比特币之所以被赋予「数字黄金」的称号，很大程度上源于其号称「坚不可摧」的加密安全性。如果这一基石被量子计算轻易攻破，那么建立在其上的所有价值叙事、应用场景都将面临严峻考验。公众对数字资产的整体信任度可能会降至冰点。

与其他已知的比特币安全风险（如 51% 攻击、重大软件漏洞、日益收紧的全球监管）相比，量子威胁的独特性在于其颠覆性。51% 攻击虽然能造成双花或交易审查，但难以直接窃取私钥；软件漏洞可以修复；监管压力则更多影响合规和应用边界。而量子攻击一旦实现，则是对现有加密体系的「降维打击」，直接威胁到资产的最终所有权。

回顾密码学的历史，从 DES 到 AES 的升级，再到 SHA-1 哈希算法的逐步弃用，每一次重大的密码体系迁移，都是在中心化机构（如政府、标准组织）主导下，历经数年甚至数十年的漫长过程。比特币的去中心化治理模式，虽然赋予了其强大的韧性和抗审查能力，但在需要快速、统一行动以应对全局性技术变革时，却可能显得步履蹒跚。

结语：在量子迷雾中探索前行之路

量子计算，这把悬在比特币头上的达摩克利斯之剑，其坠落的时间点尚不明朗，但剑身的寒气已然可感。它对整个密码学世界，尤其是以比特币为代表的加密货币领域，构成了迄今为止最为深刻的长期挑战。

比特币社区正面临一场前所未有的考验：如何在坚守其去中心化、抗审查、代码即法律等核心信条的同时，完成一次关乎生死存亡的底层密码体系升级。这不仅是一场与量子计算机发展的赛跑，更是 PQC 算法研究、标准化、比特币协议创新、社区共识凝聚以及全球生态系统协同迁移的复杂系统工程。

未来之路充满不确定性。是成功进化，化量子威胁为技术革新的催化剂，迈入一个更为安全的后量子时代？还是因共识之难、迁移之艰，最终在量子计算的黎明中黯然失色？历史的车轮滚滚向前，答案，或许就隐藏在未来几年比特币社区的每一个决策、每一次代码提交、以及每一场激烈的辩论之中。这注定是一个关于创新、风险与坚韧的未完待续的故事，而我们每个人，无论是参与者还是观察者，都身处这波澜壮阔的变革前夜。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，Binance Alpha 将上线 fly.trade (FLY)，交易将于 6 月 6 日开启。

符合条件的用户需要使用 Alpha Points 在 Alpha 活动页面上领取空投，将于 6 月 6 日发布活动规则。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据金十数据报道，CNBC财经分析师吉姆·克雷默表示，特朗普政策正扭曲市场逻辑，吸引做空者进场并诱导投资者误判：“近期市场误判存在共同原因：总统的关税政策及其对全球其他地区的民族主义持续扰乱交易决策。”

克雷默指出，市场近期常出现“开盘即遭抛售”模式，因为预期特朗普会突然发表关于贸易或苹果等公司的言论，他们试图从短期下跌中获利。但这种策略在特朗普保持沉默的日子里会失败。

克雷默称，特朗普几乎以一己之力重振了做空业务，许多对冲基金已开始大量做空英伟达或CoreWeave等股票，坚信凭借白宫政策可以稳赚不赔。他警告称：“做空者可能遭受重大损失，因为许多企业表现优异，只是白宫的行动经常遮蔽华尔街视线。”

撰文：cyclop

编译：Tim，PANews

大家都认为 14 万美元是下一个目标，但事情并不会如这般发展。

研究了所有历史情景和市场数据之后，为什么我认为比特币即将小幅下跌？

金叉是福是祸？

金叉是指当 50 日均线上穿 200 日均线时发生的技术指标形态，在所有的技术分析中，这通常被视为买入信号或看涨指标。

但如果我告诉你情况并非如此简单，金叉反而可能导致暴跌呢？

让我给大家解释一下。

是的，从根本上说，金叉的出现表明短期动能正在超越长期动能（通常呈现看涨态势）。

但历史数据表明，每次金叉形成后，比特币总是紧随其后暴跌 10%，在这次暴跌之后，比特币才会强势反弹并再次创下历史新高。

让我们深入探讨具体案例：

• 2021 年 2 月，当比特币 50 日均线上穿 200 日均线后，7 天内暴跌 10%

• 2024 年 3 月，比特币暴跌 11% 后暴力拉盘创新高

事实证明，金叉的出现不过是主力拉升前的终极洗盘手段，用来甩掉浮筹（纸手和散户），从而推动真正的价格突破。

这一切都豁然开朗了，正是这次突破触发了大规模资金追涨的浪潮。

离场者因 FOMO 而再次入场，反而助燃更汹涌的涨势。

这就是金叉形态的作用机制。

本周，比特币出现约 8% 的回调，符合以往的惯例。目前已经出现反弹，表明在 104000 至 105000 美元附近存在强劲买盘。

另一方面，显而易见的是在 11 万美元上方的上涨动能已经耗尽。

( 这会导致「新闻过度消费」现象，利好消息却没有引发任何反应 )

后续走势如何？

如果能守住 10.5 万美元（我们大概率能做到），将直指 15 万美元大关，重演金叉形态走势。

若跌破 10 万美元关口，预计会小幅回调至 9 万至 9.5 万美元区间。

如果你还没有仓位，现在是个入场的好机会，短期我强烈看涨。

但与此同时，我正处于更偏向避险的状态：只持有比特币、以太坊、Solana 等强势蓝筹币，并精选少数具备投资价值的潜力山寨币，如 Cookie、W、IOTA。

如果你已有仓位令你不知该卖出还是加仓，请坚持你的策略。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，Hotcoin 热币交易所将于今日 (6 月 4 日）上线以下交易对：

现货交易对

• LA/USDT (20:20 UTC+8)：$LA 是 Lagrange 项目的原生代币，为区块链生态提供创新应用服务。

合约交易对 (18:00 UTC+8)

• XION/USDT：$XION 是 Xion 项目的原生代币，专注于区块链技术应用与生态建设，该合约最高支持 50 倍杠杆。

• BSW/USDT：$BSW 是 Biswap 项目的原生代币，作为去中心化交易平台的治理代币，该合约最高支持 25 倍杠杆。

• GOMINING/USDT：$GOMINING 是 GoMining Token 项目的原生代币，专注于加密货币挖矿领域，该合约最高支持 20 倍杠杆。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，未来加密货币相关政策的制定将采用公开规则制定程序，而非通过执法行动推进。

Atkins 强调，此过程将通过“通知与评论”（Notice and Comment）的方式进行，以确保公众能够参与政策制定并提出意见。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，QCP发布简报表示，“职位空缺意外上升提振了风险情绪，在周五关键的非农就业数据公布前，标普500指数逼近具有重要心理意义的6000点关口。稳定的非农就业数据将巩固美联储关于劳动力市场韧性的叙述，强化市场对利率将维持不变的预期。

在贸易方面，市场仍处于观望状态，等待预期中的习近平与特朗普会谈。比特币（BTC）短期波动率有所下降，现货价格维持在熟悉的10.5万美元水平附近；1个月隐含波动率已降至40波动率以下。在利率市场方面，中国10年期和30年期国债期货交易量降至自2月份以来的最低水平，反映出更广泛的风险规避情绪和观望态势。

比特币继续区间震荡，轻仓头寸和正常化的偏斜表明市场缺乏明确的方向性信念。自5月以来，波动率曲线从中段到远端趋于平坦，反映出与VIX指数类似的下降趋势，并促使部分投资者进行机会性的长期波动率交易。值得注意的是，9月到期的13万美元看涨期权以47波动率成交，显示出第三季度前市场对上行的局部兴趣。

展望未来，第三季度可能更加具有挑战性。关税相关影响可能开始渗透到宏观数据中，而围绕“美丽大法案”（BBB）和债务上限的财政风险可能引发潜在的新闻面波动。在缺乏明确催化剂的情况下，比特币不太可能显著突破当前区间。”

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，火币 HTX 已于 6 月 4 日上线 BID/USDT、BDXN/USDT 永续合约，最高杠杆均为 20 倍。同时，火币 HTX 于 6 月 4 日 16:00 至 6 月 11 日 16:00（UTC+8) 启动 BID、BDXN 合约交易派对，总奖池高达 20,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 BID/USDT、BDXN/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成BID/USDT、BDXN/USDT合约交易还将获得专属福利。

撰文：Sanqing

I. 引言

数字资产，特别是比特币和以太坊，已不再是边缘化的投资品，而是逐渐演变为一股不可忽视的力量。2024 年，比特币的表现尤为卓越，回报率超过 113%，显著超越所有主要传统资产类别，这进一步吸引了机构投资者的广泛关注。

当前，全球投资资产总值已超过 200 万亿美元，其中加密货币约占 1.5%。这种增长态势为企业带来了新的机遇，同时也伴随着前所未有的挑战。本文将从围棋中的「本手」、「妙手」、「俗手」三个维度，深入剖析上市公司在加密资产领域的不同策略、实践与潜在风险。

II. 「本手」：稳健的加密资产配置与运营

特征：以风险控制为核心

「本手」策略的上市公司通常将加密资产视为一种另类储备资产，旨在分散传统货币贬值风险，或作为其现有业务的自然延伸。其特点在于投资规模相对可控，与公司主营业务具有逻辑关联，并注重合规性与透明度。这些公司通常不会将加密资产投资作为其主要盈利来源，而是作为财务管理或业务支持的工具。

非加密货币公司将比特币作为财资资产的采纳，突显了比特币作为一种合法价值储存手段（类似于数字黄金）在企业资产负债表上日益增长的接受度。此举标志着企业对数字资产的兴趣从纯粹的投机转向了更具机构性、长期性的视角。

传统上，企业财资部门主要持有现金和现金等价物以确保流动性和稳定性。然而，一些企业开始在多种货币中持有储备，并且部分公司明确将比特币作为其「主要财资储备资产」，将其视为「传统现金储备的替代品」。一家非加密货币公司做出这样的战略决策，直接与「数字黄金」的价值主张高度契合，表明机构越来越相信比特币能够对冲通胀和经济不确定性，从而使其超越纯粹的投机资产，成为企业财资管理的一部分。

案例分析：作为储备资产的比特币

特斯拉 (Tesla): 审慎的尝试与调整

特斯拉在 2021 年 2 月大胆宣布购买了约 42,902 枚比特币，价值约 15 亿美元，旨在「最大化现金回报」。这一举动被视为科技巨头对加密货币的重大认可，推动了比特币价格上涨。

然而，特斯拉的策略并非一成不变，其适应性是「本手」策略的关键特征。公司在 2021 年 5 月因比特币挖矿的能源消耗问题暂停接受比特币支付，并在 2022 年 7 月出售了 75% 的比特币持有量，将其储备降至 10,725 枚。尽管进行了大规模出售，其剩余的比特币持有量在市场上涨中仍实现了显著利润，2024 年末价值超过 10 亿美元，报告利润达 4.95 亿美元

。这种在初始大胆投资后，基于外部因素（如比特币挖矿的环境问题）进行务实调整，并愿意在保留战略性持股的同时剥离大部分资产的策略，体现了在管理高波动性资产时，灵活性、对利益相关者担忧的响应能力以及纪律性利润实现的重要性。这种做法将其与盲目、投机性的赌博区分开来。

而纯粹的投机可能会不顾外部因素而加倍投入，或者在亏损时完全放弃资产。特斯拉因环境问题出售大部分持股，同时保留盈利核心持股的决定，显示出一种细致入微、负责任的方法，优先考虑长期品牌价值和风险管理，而非纯粹的、无节制的投机。这种经过深思熟虑的反应，即使在最初大胆进入之后，也体现了「本手」策略的精髓。

Semler Scientific: 另类现金储备的探索

医疗保健公司 Semler Scientific 于去年 5 月宣布采用比特币作为其主要储备资产，并最初以 4000 万美元收购了 581 枚比特币。此后，该公司持续增持，截至最近公告已持有 3,192 枚比特币，总成本 2.804 亿美元，平均购买价格为 87,854 美元 / 枚。公司董事会认为持有比特币是其现金储备的最佳选择，将其视为传统现金储备的替代品。

一家医疗保健公司将比特币作为主要财资资产的采纳，标志着比特币在企业财资管理中潜在作用的更广泛、跨行业验证。这使得「对冲通胀」和「数字黄金」的叙事超越了科技和加密原生领域，表明宏观经济担忧和对替代价值储存资产的寻求正在推动更多元化的上市公司考虑将比特币纳入其资产负债表。

对于一家非科技或加密行业的公司而言，将比特币作为「主要财资储备资产」 是对传统财资管理的一次重大突破。这一决定意味着公司深信比特币作为对冲通胀和经济不确定性的长期价值主张，而非短期投机。它表明，财资多元化的「本手」策略正在演变，以纳入非传统资产，而这种演变是基于对宏观经济风险的成熟评估。

案例分析：加密原生企业的核心业务整合

Coinbase: 长期持有与生态支持

作为最大的加密货币交易所之一，Coinbase 自 2012 年成立以来就持有比特币及其他加密货币，将其视为长期持有资产，以支持加密经济和生态系统。2021 年，Coinbase 更新了投资策略，承诺将 5 亿美元现金及等价物投入多元化加密资产组合，并将其季度净收入的 10% 分配给该组合。

Coinbase 通过持有多元化加密资产组合并将其净收入的一部分分配给该组合的策略，体现了一种「利益攸关」的方法。通过将其财务利益直接与所服务加密经济的增长和稳定挂钩，Coinbase 增强了投资者信心，并展示了对数字资产领域的深度承诺。这不仅仅是财资管理，更是对其所促进市场的战略投资，巩固了其作为加密原生实体的信誉。

对于加密交易所而言，持有加密资产是显而易见的「本手」。然而，承诺将一定比例的净收入分配给该组合，并持有多元化投资组合（不仅仅是比特币）的举动，表明了与整个加密生态系统更深层次的战略对齐。这种对其所交易资产和所支持生态系统的积极投资超越了基本的财务管理；它是一种建立信任、展示长期信念并直接从加密经济的整体健康和增长中获益的战略举措。

Block: 战略愿景与数字支付融合

Block（前 Square）持有 8,038 枚比特币，其投资与公司在数字支付和金融科技领域的扩张愿景高度一致。首席执行官 Jack Dorsey 认为比特币将成为互联网的本地货币，公司将其投资视为「经济赋权」的工具，并支持比特币开发。

Block 的比特币持仓不仅仅是财资多元化，更是其首席执行官对数字支付和互联网未来战略愿景的直接体现。

这表明「本手」可以深度融入公司的长期战略叙事，超越简单的财务管理，成为其身份和未来方向的核心组成部分。这是一种强化公司使命，并使其金融资产与其技术和理念承诺保持一致的基础性举措。与许多将加密货币视为独立投资的公司不同，Block 的策略明确与其将比特币视为「互联网原生货币」的根本信念相关联。这将其加密持仓从纯粹的金融资产提升为支撑其业务发展、产品创新和长期市场定位的战略资产。这种财资策略与公司愿景的深度整合是执行良好的「本手」的标志。

III. 「妙手」：创新的加密资产融资与增长策略

特征：利用加密资产赋能企业价值

「妙手」策略超越了简单的资产持有，它将加密资产深度融入公司的资本结构、业务模式或增长引擎中，旨在创造新的价值流或显著提升现有业务的竞争力。其核心在于通过巧妙的金融工程或业务创新，将加密资产的特性（如去中心化、可编程性）转化为企业独特的竞争优势。这些策略往往需要高度的专业知识、前瞻性思维和对风险的精准把控。

案例分析：MicroStrategy 的「比特币标准」与资本堆栈

多层次融资机制与比特币积累

MicroStrategy（现 Strategy）在 Michael Saylor 的领导下，自 2020 年起将其核心业务从企业分析软件转向以比特币为中心的战略，成为全球最大的企业比特币持有者。其真正的创新在于其「资本堆栈」融资模式，通过发行可转换票据、不同类别的优先股（Strife Preferred Stock, Strike Preferred Stock, Stride Preferred Stock）以及普通股，高效地将法币资本转化为比特币敞口，同时不放弃控制权或显著稀释股东价值。

MicroStrategy 的「妙手」不仅在于购买比特币，更在于其如何为这些购买提供资金。其多层次资本堆栈是一种复杂的金融创新，使其能够利用不同投资者的风险偏好，有效地创建由比特币支持的「合成债券」。这使得简单的财资策略转变为复杂的金融产品，使其有别于单纯的比特币积累，并创造了独特的市场地位。这种深度的金融工程提供了难以被其他公司复制的竞争优势，除非它们拥有类似的专业知识和市场信任。

具体而言，可转换票据提供低风险和比特币相邻的潜在收益，吸引机构债务投资者；Strife 优先股模仿高等级固定收益，吸引保守投资者；Strike 优先股结合固定收益和股权上行潜力；Stride 优先股作为次级资本缓冲，吸引追求高收益的投资者；普通股则面向看好比特币的信念型投资者。截至 2025 年 5 月，Strategy 已积累了 580,250 枚比特币，通过股权和债务融资以及运营现金流进行购买。

对投资者吸引力与市场定位

MicroStrategy 的策略使其股票成为比特币的杠杆押注，吸引了寻求加密货币敞口但又希望通过受监管上市公司进行投资的投资者。Michael Saylor 的目标是挑战万亿美元的全球债券市场，通过发行比特币相关收益工具来吸收不同资本的需求。

MicroStrategy 有效地创建了一种新型投资工具：一个公开交易的、直接比特币敞口的代理，但其资本结构经过精心设计，吸引了比直接加密货币所有权或传统比特币 ETF 更广泛的机构投资者。这扩大了对加密货币感兴趣的资本的可投资范围，在单一公司实体内提供了多元化的风险配置。尽管比特币 ETF 已经存在，但 MicroStrategy 提供了一种不同的选择。

通过围绕比特币构建其资产负债表并发行各种债务 / 股权工具，它允许投资者以不同的风险偏好获得比特币敞口，可能吸引那些由于监管或内部授权限制而无法或不愿直接投资加密货币或通过传统 ETF 的投资者。这种战略性的市场定位创造了一个独特的利基市场，并吸引了原本可能在加密市场观望的资本。

案例分析：SharpLink Gaming 的以太坊战略布局

效仿与创新：融资模式与业务拓展

体育博彩平台 SharpLink Gaming 宣布了一项雄心勃勃的计划，将投资 10 亿美元购买以太坊，这一战略灵感来源于 Michael Saylor 的比特币策略。该计划通过发行高达 10 亿美元的普通股来筹集资金购买以太坊，并由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 担任董事会主席，为投资增加了可信度和专业性。

SharpLink Gaming 采纳类似于 MicroStrategy 的以太坊策略，表明 Saylor 的「妙手」正在成为比特币之外其他加密货币的可复制范本。这预示着一种趋势，即公司将对其他主要数字资产采用类似的资本募集和财资策略，将企业加密货币参与的范围扩展到比特币之外，并预示着对更广泛数字资产生态系统日益增长的信心。MicroStrategy 开创了「比特币标准」。

SharpLink Gaming 将类似模式应用于以太坊，是这种战略方法的更广泛验证。以太坊联合创始人 Joseph Lubin 的参与进一步使这种「山寨币」适应性合法化，表明「妙手」不限于比特币，也可以应用于其他具有强大生态系统和明确用例（如智能合约和 dApps）的基础性区块链资产。这表明了从单一资产焦点到多资产数字财资战略的战略演变。

市场反应与潜在影响

SharpLink Gaming 的公告引发了显著的市场兴趣和积极反应，其股价飙升超过 400%，其中仅 2025 年 6 月 3 日就上涨了 24.75%。这表明市场对其大胆的金融策略和引领以太坊财资计划的意图充满信心。投资以太坊不仅是财务决策，更是战略决策，旨在利用以太坊的区块链技术（智能合约、dApps）提升服务，保持在快速变化的科技行业的竞争力。

市场对 SharpLink Gaming 公告的积极反应表明，投资者越来越倾向于奖励那些明确阐明其加密货币参与战略理由的公司，特别是当这种参与与核心业务整合并由可信赖的领导者推动时。这超越了单纯的「加密货币炒作」，转变为对通过区块链技术创造长期价值的认可，标志着投资者对该领域理解的成熟。

股价飙升不仅仅是因为购买了以太坊；更是因为公司利用以太坊技术开发 dApps 和智能合约以提升其体育博彩平台的战略意图。这表明市场开始区分投机性加密货币投资和那些具有清晰、技术驱动型业务整合战略的投资，从而强化了「妙手」的概念。Joseph Lubin 等区块链领域知名人物的参与也为投资者增添了信心和合法性。

创新策略的风险与回报权衡

「妙手」虽然潜力巨大，但也伴随着高风险。MicroStrategy 的策略使其股价与比特币高度关联，面临巨大的市场波动风险。分析师指出，并非所有公司都能成功复制 MicroStrategy 的策略，因为其优势在于金融创新，而非简单的复制。简单模仿可能导致「俗手」的后果，因为缺乏对自身风险承受能力和市场环境的深刻理解。

尽管 MicroStrategy 展示了「妙手」，但问题在于其他「比特币财资公司」能否建立类似的竞争优势或「经济护城河」。如果没有独特的金融创新或深度的业务整合，仅仅持有加密货币，即使融资方式巧妙，也可能无法持续或提供长期差异化，如果未能深入理解市场动态而仅仅追求资产升值，最终可能导致「俗手」的结果。

很难说哪家财资业务比其他业务更值得投资，因为它们都没有经济护城河来留住投资者的资本。这对任何试图施展「妙手」的公司来说都是一个关键挑战。如果创新纯粹是金融性的且易于复制，或者如果其基础业务不支持这种创新（如 MicroStrategy 的核心业务所示），那么「妙手」很快就会演变为「俗手」，因为公司将过度依赖波动的加密市场。

IV. 「俗手」：盲目跟风与失败的加密资产尝试

特征：缺乏战略深度的投机行为

「俗手」策略通常表现为对市场热点的盲目追逐，缺乏对加密资产本质、风险和自身业务契合度的深入理解。这些尝试往往以短期投机为目的，未能建立可持续的商业模式，最终导致财务亏损、声誉受损，甚至面临监管处罚或破产清算。其核心在于决策的非理性、执行的粗糙以及对风险的低估。

许多「俗手」案例的特点是，公司在市场炒作高峰期进入加密货币领域，其驱动力是 FOMO 和对快速收益的渴望，而不是基于基本面分析或长期战略。这通常导致以虚高价格进行投资，并在不可避免的市场调整中遭受重大损失，表明未能将审慎的投资原则应用于新兴资产类别，比如软银孙正义在比特币接近历史最高价时投资公司。个人投资者更可能会被市场狂热所左右，导致做出时机不佳或构思不周的投资。这种行为是「俗手」结果的直接原因，因为它优先考虑投机收益而非健全的战略规划和风险管理。

案例分析：蹭热点与概念炒作的陷阱

美图公司 (Meitu): 投资亏损与主业困境

美图公司曾于 2021 年高调宣布以约 1 亿美元（约合人民币 6.7 亿元）购入比特币和以太坊，成为最早一批「炒币」的港股上市公司之一。这一策略在当时被市场视为进军 Web3 与区块链领域的信号，短期内股价一度大涨超 14%。然而随着加密货币市场的剧烈波动，美图在 2022 年上半年遭遇资产减值，浮亏高达 2.75 亿元至 3.5 亿元人民币。

尽管当时以太坊浮盈一度覆盖了比特币的浮亏，但整体相较于高点已蒸发八成。叠加主业发展乏力、美图秀秀用户流失等问题，公司整体面临严峻挑战。彼时外界普遍认为，美图试图通过数字资产寻找新增长点的策略并未奏效，反而加剧了财务风险。

随着加密市场逐步回暖，美图公司最终在 2024 年底择机出售了全部所持加密资产，实现累计净收益约 5.71 亿元人民币，成功「全身而退」。这一波操作虽然最终获利，但其 CEO 也坦言，如有机会重新选择，他更倾向于将资金投入与主营业务相关的创新项目，因为币价波动带来的管理成本与不确定性过高。美图公司的案例揭示了，企业在面临主业瓶颈时，盲目押注高风险资产或可短期获利，但这种缺乏战略深度、偏离核心业务的投机行为，正是「俗手」的典型表现。

GameStop: 转型困境下的投机性尝试

2025 年 3 月，GameStop 董事会仓促修订投资政策，将比特币列为可持有资产，并在同月通过零票息可转债募得 13 亿—15 亿美元，声称「视市场情况可全部用于购币」。仅两个月后，公司就宣布首批买入 4 710 枚比特币，合计成本约 5.1 亿美元，占其 2024 财年末现金储备的 11%。受「追随 MicroStrategy」叙事刺激，消息当天 GME 盘前暴涨 7% 但收盘转跌 10%——典型的热点情绪冲高回落，显示市场对这场「豪赌式转型」缺乏长期信心。

为了这笔购币资金，GameStop 2024 年已靠 ATM 与配股将在外流通股数推高到 3.95 亿股，同比激增 29%；若 0% 可转债全部转股，股本还将再被摊薄逾一成。与此同时，其 2024 财年营收从前年的 52.7 亿美元跌至 38.2 亿美元，实体零售主业持续收缩。在缺乏稳定现金流、又不断稀释股权的前提下，GameStop 把核心增长赌注压在高波动的比特币上，与其说是数字化战略，不如说是「FOMO 导向」的短线投机。

正因战略深度不足、风险管理粗糙，这一举动成为「俗手」案例：比特币价格回调可能导致公司不仅难以获得长期利润，还可能因股本稀释与债务加杠杆而加速基本面恶化，引发股价剧烈震荡，使其「豪赌式转型」面临严峻挑战。

「俗手」更容易受到加密资产投资的普遍风险与挑战的影响

估值泡沫与资产空转

加密资产市场存在明显的「资产空转」特征，其价格由边际交易决定，再乘以加密资产的数量就得到加密资产市值。

然而，这种市值中存在「虚」的成分，在向法定货币体系转换时会打折。特别是那些二级市场流动性低、流通盘小或价格容易被操纵的加密资产更是如此。从实体经济的角度而言，加密资产市场与主流金融市场的收益来源不同，后者本质上是实体经济中的生产经营活动。

当市场定价已充分反映投资者预期时，资产价格往往面临调整压力。加密货币市场受市场情绪影响重大，积极情绪通常会推动价格上涨，而负面情绪可能导致抛售。这种情绪驱动的行为导致加密货币相对于股票指数的价格波动难以预测。

监管缺失与市场脆弱性

加密资产市场的一个显著风险是其缺乏监管和安全网。目前，受监管的加密资产活动只占整个市场的很小部分，大部分活动是不受限制地承担风险，例如 CEX 提供 100 倍以上的杠杆交易，这在主流金融市场中是不可想象的。

当加密资产市场出现危机时，无论是价格大跌、投资者巨额亏损，还是中心化机构遭受挤兑、濒临破产，都不会受到政府安全网措施的支持。加密资产市场的危机处置在很大程度上只能自发、无序地进行，这导致一些投资者和机构遭受不可逆的伤害。

加密资产的跨部门和跨境特点降低了各国未经协调采取监管举措的有效性。IMF 等国际组织呼吁，加密资产服务提供商应获得牌照、注册和授权，并对执行多种功能的实体提出额外的审慎要求，以应对利益冲突。缺乏统一的会计准则也导致了财务报告实践的异质性，可能影响分析师对企业加密资产持仓的看法，增加信息不对称。

信息不对称与投资者情绪

加密资产持有量与分析师的盈利预测误差和分散度显著增加相关，分析师建议的分散度也与加密资产持有量呈正相关。这表明加密资产给分析师的决策带来了复杂性，增加了信息不对称。在缺乏一致会计准则的情况下，分析师难以准确判断加密资产持仓对公司财务业绩的影响。

投资者在投资策略、持仓、算法和情绪等方面相近，在市场动荡时采取一致行动，从而进一步放大市场动荡，尤其是零售投资者的羊群效应。

这种情绪传导机制，加上加密资产市场固有的相互关联渠道，使得风险能够迅速传导，例如当某个 DeFi 项目出现问题时，即使没有资产负债表上的直接联系，类似项目也可能因用户怀疑其可持续性而遭受挤兑。

V. 结语

上市公司在加密资产领域的探索，正如围棋对弈，既有稳健的「本手」，也有精妙的「妙手」，更有失误的「俗手」。成功的企业能够将数字资产融入其核心战略，审慎管理风险，并积极适应不断变化的监管环境。

上市公司在加密资产领域的成功，将取决于其能否超越短期投机，将数字资产视为长期战略资产，并与企业核心价值创造相结合。这意味着需要深入理解区块链技术和加密经济的潜力，而非仅仅关注代币价格的短期波动。对于企业而言，真正的「妙手」在于能够预见并塑造数字经济的未来，将加密资产作为实现这一愿景的工具，而非仅仅是财务报表上的数字游戏。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，交易员 James Wynn 发文称，比特币的趋势反转已经确认，（现在是）创下新高之前的最后机会。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，巴基斯坦数字资产部长 Bilal Bin Saqib 与美国总统数字资产顾问委员会执行董事 Bo Hines 举行会晤，双方就加密货币领域的合作进行了探讨。

作者：Fairy，ChainCatcher

Strategy 又出新招了。

为持续加码比特币头寸，微策略近年来频频「造血」，从普通股、可转债到优先股，三路并进，融资不断。

牛市未尽，筹码加倍。昨日，Strategy 宣布推出全新优先股产品 STRD，这是其比特币重仓路径上的又一张筹码。这张「新牌」有何不同？它的结构设计、潜在风险与市场博弈，又释放了哪些信号？

STRD：高息，但不保证到账

STRD 是 Strategy 推出的第三类优先股产品，拟公开发行 250 万股，所筹资金将主要用于比特币收购及营运资金补充。STRD 本质上是对 BTC 多头策略的又一次结构化表达，延续 STRK、STRF 的框架，又在收益分配与退出机制上做出新设计。

与前作类似，STRD 背后的底层资产依然是比特币，但这次 Strategy 采取了更「防守中进攻」的结构：年化票息为 10%，但不具备强制支付义务，且利息不累计。

加密 KOL Phyrex 解读一语中的：「STRD 的本质就是以 10% 的年息融资借钱给 Strategy ，但 Strategy 未必会按照承诺分发 10% 的年息，如果没有发，以后也不会补发。在说明中 Strategy 承诺了会按时发放，前提是企业盈利向好。」

至于这笔利息从何而来，Strategy 理论上有三种可能的支付路径：

• 出售 BTC 持仓：如果 Strategy 将部分持仓比特币变现，就能获得现金流，但这将面临资本利得税，且与其长期持有策略相悖。

• 持续融资滚动：可能通过再发行债务或其他工具筹钱来发利息，或许是 Strategy 目前更倾向的做法。

• 企业经营现金流：如果公司其他业务盈利，也可能用于支付利息。

虽然 Strategy 拥有不支付利息的权利，但这样做的代价将极为沉重。一旦停止发息，STRD 的市场价格势必承压，投资者信心受挫，未来再融资也将面临更大阻力。因此，市场普遍认为，只要比特币市场表现稳健，Strategy 大概率会选择按时履约，以维护其市场信誉及资金链的可持续性。

「三剑齐发」：Strategy 的多层次优先股

聊完 STRD 的特性后，不妨回过头来看 Strategy 当前的三款优先股产品。STRK、STRF 与 STRD 在清算顺位、收益设计、风险结构上各有定位，构成 Strategy 多层资本结构的关键拼图。以下是 Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 整理的三种产品对比表（表格内容由 ChainCatcher 翻译）：

从投资者适配角度来看，STRK 更契合追求稳健收益、风险偏好较低的保守型配置需求；STRF 面向期望锁定较高固定收益、但可接受一定信用风险的中性投资者；STRD 则聚焦于风险容忍度高的进攻型资金。

除了产品层面的延展，STRD 的推出或许也是 Strategy 对资本结构底盘的一次加注。据社区成员 @DogCandles 分享的图表显示，STRD 「地位低」，但「作用大」，通过改善上层产品的信用支持，优化整体资本结构。

社区不买账，STRD 争议四起

STRD 的发布是 Strategy 精心设计的一步棋，但社区却并不一致叫好。许多声音直指其「资本魔法」：

• @chaojidigua：姜太公钓鱼, 愿者上钩。

• @MemeSiguoyi：别看币圈可以空气币印钱，俺们股票也有自己的虚空印钱大法。

• @Softelectrock：庞氏套娃。

《比特币时代》作者 Adam Livingston 直接点破：STRD 本质上是一个伪装成收益工具的 BTC 增持期权。BTC 大涨时，Strategy 按面值赎回；BTC 大跌时，直接不发息。投资者实际上是在为他的「比特币终极采纳」信仰买单。

而 Metaplanet 比特币战略总监 Dylan LeClair则从结构角度称其「天才设计」：「STRD 的发行实际上提升了 STRF 的信用质量。」

关于 Strategy 的未来发展路径，加密 KOL Phyrex 则给出更大胆的预测：「有可能 Strategy 会做一些库存 Bitcoin 的打算，比如将 BTC 借贷出去，比如参与一些量化交易，来维持现金流，Strategy以后可能会变成一家基于 BTC 的银行。」

Strategy 的筹码已推至牌桌中央。用结构化产品包裹信仰，用风险收益模型掩盖单边押注，用「高息」吸引市场情绪。

这场以信仰为底的金融实验，正变得越来越复杂，也越来越值得关注。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 CoinDesk 报道，加密货币托管机构 Zodia Custody 与瑞士金融科技公司 GEMx 合作，推出代币化祖母绿的保管服务。Zodia Custody 由渣打银行和 SBI 等大型银行支持，将负责这些代币化祖母绿的保管。

通过 EmGemX 代币，机构投资者可以获得高质量祖母绿组合的部分所有权。根据发布的消息，实物祖母绿存储在特殊保险库中，过去平均年增值约为 9%。

GEMx 的 CEO Paul Poltner 表示，与 Zodia Custody 的合作是实现将机构信任和稳定性带入宝石投资市场的重要里程碑。

6月初，加密市场面临政策利好与资金紧张并存的微妙局势，尽管核心通胀持续降温，降息预期提升，但高Beta资产短期内仍面临压力。

本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）聚焦宏观流动与市场结构变化，解析比特币韧性背后的支撑因素与山寨币潜在的系统性风险。

地缘风险升温：黄金与原油联袂上行

上周特朗普宣布将钢铁与铝的进口关税从25%提升至50%，并计划进一步将关税扩展至关键矿产资源。欧盟对此做出强烈回应，表示将采取对等报复措施。同时，乌克兰对俄罗斯空军基地发动大规模无人机袭击，使得俄乌冲突再度升级，令地缘政治风险升温。在此背景下，市场避险情绪显著抬头，黄金价格上涨，而尽管OPEC+宣布7月起增产每日41.1万桶，油价仍因供应担忧和地缘紧张而上涨。

核心通胀降温，美联储转鸽空间扩大

4月PCE数据表现平稳，核心PCE同比下降至2.5%，为2021年以来新低，显示通胀正在逐步接近美联储的长期目标。此外，美国实际个人消费支出月率由0.7%回落至0.1%，显示内需降温迹象明显，符合“软着陆”预期。美联储理事沃勒指出，即便关税政策可能带来短期通胀压力，年内仍存在降息可能。市场目前主流预期为9月将成为本轮首次降息的时间窗口。

债市发出警告：收益率升至关键高位

尽管通胀数据偏鸽，美债收益率却逆势上行，30年期收益率升至5%，接近2023年高点，10年期收益率亦逼近4.6%。推动因素包括国会推动的减税法案引发的财政赤字担忧，以及海外债市（尤其是日本国债）抛压传导至美国市场。债市强劲吸金效应对风险资产构成压制，抑制了比特币等高Beta资产的表现空间。

主流持稳，山寨回避

对于比特币而言，当前处于“政策友好、资金紧张”的微妙阶段。一方面，政策面利好不断：稳定币监管、Token法案和税收豁免等立法推进顺利，机构持续买入BTC也形成长期支撑；另一方面，美债高收益率与TGA账户回补令流动性承压，短期内BTC难以强势突破，维持震荡概率更高。

链上数据显示，比特币短期持有者中约89%仍处于浮盈状态，已接近历史区间高位，意味着潜在的获利回吐压力正在积累；而长期持有者中约70%仍处于盈利，结构相对稳健。与此同时，MVRV Z-Score上升至+1.6附近，显示市场情绪偏乐观但尚未过热。在衍生品市场，未平仓合约（Open Interest）维持在230亿美元以上的高位，杠杆资金持续涌入，资金费率维持正值，期权Skew指标也反映出市场对下行风险已有对冲意愿。整体来看，BTC虽未脱离中期多头结构，但短期资金堆积与高杠杆状态将提升波动率，未来走势还需等待更加清晰的宏观信号。山寨币方面，由于波动性高、缺乏结构性支撑，其系统性回调风险或强于主流币种。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

关于HTX DeepThink

HTX DeepThink是火币HTX倾力打造的加密市场洞察栏目，聚焦全球宏观风向、核心经济数据与加密行业热点，为市场注入新的思考力量，在变幻莫测的加密世界，助力读者“在混沌中寻找秩序”。

关于HTX Research

HTX Research 是 HTX Group 旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写全面报告，并提供专业评估。HTX Research 致力于提供基于数据的洞察和战略前瞻，在塑造行业观点和支持数字资产领域的明智决策方面发挥着关键作用。凭借严谨的研究方法和前沿的数据分析，HTX Research 始终站在创新前沿，引领行业思想发展，并促进对不断变化的市场动态的深入理解。

如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，巨鲸地址 0xF0B…Bf06a 自 5 月 12 日以来已累计建仓 83.94 枚 WBTC，总成本约 898 万美元，平均成本价为 107005 美元，当前浮亏约 13.4 万美元。

该地址最近一次加仓发生在 3 小时前，以链上均价 105343 美元买入 23.7 枚 WBTC，约合 249 万美元。目前，该地址共持有价值约 1822 万美元的 WBTC。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，近期币安Alpha平台检测到有部分用户和工作室使用违规的第三方工具参与Alpha活动，影响币安Alpha积分的公平性。为此，平台已升级风控系统，以加强对违规行为的识别与处理。任何使用违规的第三方工具的行为（包括但不限于脚本、机器人、自动化交易工具等）均将被视为违规操作。平台保留取消相关违规账户参加币安Alpha积分活动资格的权利，并视情况进一步采取限制措施。

随着链上资产以其门槛低、时效快等优势逐渐占据市场焦点，交易所的上币效应似乎已经式微。但在叙事驱动、情绪主导的加密市场，交易所作为流动性的主要汇聚地，既是价值发现器，更是趋势放大器。

主流交易所在决定其上新币种时所作出的方向选择，正悄然描绘出下一个周期中“优质资产”的底色。

上币逻辑各不同：明星项目VS 草根项目？

回顾近期各大交易所的上币规律，币安倾向于选择拥有显著用户规模、明星团队或战略投资背景的项目，并强化Alpha、Launchpool 等“官方孵化”标签，强调平台赋能与合规审核；OKX 则依托钱包优势，明显加速社区参与感，强调“链上表现即流动性信号”。

火币HTX 在本轮新币上线中，展现出另一种维度：不拘泥于融资背景或早期 VC 护航，而是更多地从社区热度、叙事力、透明度等多维度出发，形成了一套更贴近“真实共识发现”的筛选逻辑。
以近期火币HTX 创新区陆续上线的 HPOS10I、SOON、Moonpig 为例，这三种风格迥异的新资产分别覆盖了 Meme 热、技术叙事与草根文化三大热点。下面将从平台视角、项目视角、用户视角三方面解析主流交易所如何构建自己的“新币价值发现体系”。

平台视角：社区主导＋叙事有深度＋链上活跃度＝“被上币”的新公式

在传统印象中，交易所“上币”往往意味着背后资源运作、资本推动或战略对赌。而火币HTX 近期的筛选策略显示：流量仍重要，但更关注流量的“来源方式”与“叙事维度”是否健康可持续。

“HarryPotterObamaSonic10Inu”（简称HPOS10I）被称为 Meme 的“终极形态”，因其兼具“混沌叙事+社区自治+多重文化延展”的典型特征而脱颖而出。火币HTX 看重的，正是其背后真实社区的自我组织能力，以及从NFT、电商、品牌IP衍生出的多元叙事可能。此次火币HTX 选择上线 HPOS10I ，也侧面反映出一个趋势转变：交易所不再只是追逐短期流量，而是更看重叙事深度+生态扩展性的双重潜力。

项目视角：技术项目Meme 化，包装之外藏有真硬核

在叙事驱动市场中，纯技术型项目若无法快速构建“情绪标签”，往往难以在早期打开流动性。这一问题，SOON 给出了解题思路。

SOON 的名字看似 Meme 化，实则是一个完整 Rollup 架构的高性能 Infra 项目。其提出的“超级应用栈 SAS”模型，不仅提供了面向 L1 的 Rollup 解决方案，还将 Web2 用户行为场景——如直播平台、内容入口——与链上技术原生融合，形成从底层技术到用户体验的闭环。

火币HTX 对 SOON 的上线选择释放出一个重要信号：交易所正在鼓励 “技术项目叙事友好化”，“能讲故事的技术”比“纯硬核堆叠”更受欢迎。换句话说，未来 Infra 赛道的优质项目，若能在早期就构建清晰的用户想象空间、品牌表达与文化话题，其被中心化交易所看见的机会将显著提升。

用户视角：链上公平启动的草根项目，也能获得主流平台认可

Moonpig 是典型的 Pump.fun 原生项目——无预售、无VC、完全社区驱动。在公平启动和幽默文化的双重驱动下，其社区热度快速拉升，体现出一种原生的去中心化精神，并成功成为了“草根项目也能进军中心化”的样本之一。
火币HTX 上线 Moonpig，释放出一个明确信号：未来将有更多“自然成长型”的链上草根项目，有机会获得中心化平台关注与转正。那些能在链上社区中自我筛选、自然生长的 Meme 项目，若能在透明度、社区活跃度上达标，同样可以获得交易所的信任与资源支持。

总结：三条“上币主线”，一张未来价值资产的画像

综合本轮上线项目，可以清晰勾勒出火币HTX 当前上币逻辑的三条主线：

1. 叙事生命周期长的Meme 项目：看社区是否真实自治、是否有文化扩展力。Meme 不能只靠炒作，而要具备“从 Meme 到 IP”的内容延展性。

2. 技术型Infra 项目：看技术是否硬核、叙事包装是否平易近人、能否快速激发关注。Infra 项目不应再藏在白皮书深处，而应以 Meme 化包装、清晰定位为桥梁，快速对接用户与流动性。

3. 草根型链上原生项目：看链上启动是否公平、是否形成天然共识。链上公平启动、透明机制、短期无作恶历史的“草根 Meme”将成为下一批“被看见”的潜力股。

作为老牌主流交易平台，火币HTX 在新周期中的上币策略已经明显从“热点追踪”转向“叙事筛选”。背后的逻辑是清晰的：Meme 市场的演化，已经从图像梗文化走向文化认同与社区归属；技术项目的出圈，也不再依赖传统 BD 推广，而是通过更贴近用户语境的“新叙事”打入核心社群。

在这种转变下，交易所的角色也在发生变化——不只是资产上架的中介，更是文化叙事与共识价值的筛选器。而这，恰恰是交易所未来竞争的真正壁垒所在。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，CryptoQuant 分析师 Caueconomy 发文表示，过去 30 天链上比特币交易额不超过 10 万美元的散户需求下降了约 2.45%，表明小型投资者尚未在当前市场达到狂热状态。尽管这些参与者可能使用 ETF 和比特币财务公司等其他投资工具，但链上资金结构通常对这些资金流动做出敏锐反应，目前仍然没有结构性狂热的市场特征。

整理 & 编译：深潮TechFlow

加密资产储备公司的投资案例

作者：Cosmo Jiang，一般合伙人

公开市场中加密货币投资的新领域正在崭露头角——数字资产财务公司 (Digital Asset Treasury Companies，简称 DATs)。这些公司通过在公开股票交易所上市的永久资本工具，为投资者提供数字资产的投资敞口，采用了类似 MSTR (Strategy，前身为 MicroStrategy) 的投资策略。在深入分析这种策略的细节后，我们对这一投资理念充满信心，并进行了重点布局。

作为投资者，我们始终致力于挑战自己的固有偏见。鉴于 MSTR 股票溢价的持续存在，以及像 Capital Group 和 Norges 等以基本面为导向的基金的参与，我们发现了利用 DAT 趋势的非对称投资机会。尽管这种溢价可能不会永远持续，但投资于数字资产财务公司依然有坚实的基本面支持，同时也能解释为何它们的股价可能高于其基础净资产价值 (NAV)。

从长期来看，投资于 MSTR 有可能让投资者获得比直接购买比特币更多的每股比特币 (BTC-per-share, BPS)。以下是一个简单的计算示例：

如果你以两倍于 NAV 的价格买入 MSTR，相当于购买了 0.5 BTC，而不是直接通过现货市场购买 1.0 BTC。然而，如果 MSTR 能够通过筹集资金将 BPS 每年增长 50%（去年增长了 74%），到第二年年底，你将拥有 1.1 BTC，这比单纯购买现货要多。

要相信 MSTR 能够持续提高 BPS，你需要满足以下三个前提：

1. 市场并不总是理性的，股票可能会出现高于 NAV 的溢价交易。这一点在长期市场中屡见不鲜。

2. MSTR 股票的高波动性为其通过出售可转换债券或看涨期权获取高额溢价提供了条件。

3. 管理团队具备足够的财务智慧，能够有效利用这些市场条件。

从宏观角度看，DAT 的成功在于它们将传统投资者的行为与数字资产敞口相结合——本质上将加密货币转化为股票形式。对 MSTR、ETF 以及新一代 DAT 产品的强劲需求表明，许多资本此前因加密产品（如钱包设置或交易账户）的复杂性而未能进入市场。而现在，即便是通过传统金融体系，这些资本也开始进入加密领域，这无疑是一个积极的信号。

从供给结构的角度看，DAT 与 ETF 存在显著差异：投资于 DAT 的资金实际上被“锁定”了，因为它们本质上是单向的封闭式基金，抛售的可能性较低。相比之下，ETF 持有的加密货币则可以轻松地被买入或卖出。这种特性可能对基础资产的价格产生积极影响，无论是因为 DAT 不断为其资产储备购买更多加密货币，还是因为它们对市场抛售的影响较小。

Pantera 在多家数字资产财务公司 (DAT) 中进行了投资，其中最知名的一家是 Twenty One Capital (纳斯达克代码：CEP)。

该公司由长期比特币倡导者 Jack Mallers 领导，试图复制 MSTR 的成功模式，并获得了三大行业巨头 Tether、软银 (Softbank) 和 Cantor Fitzgerald 的支持。Twenty One 的规模适中，既能充分利用资本市场的各种工具，又因其市值较小，具备更高的灵活性，有望比 MSTR 更快地提升每股比特币 (BPS) 的增长速度，从而支撑其更高的市场溢价。Pantera 是其 PIPE（私人投资公开股权）的最大投资者，PIPE 通常指通过非公开方式向机构投资者出售股票以筹集资金的融资形式。

我们还主导了 DeFi Development Corp (纳斯达克代码：DFDV，前称 Janover) 的投资，这家公司开启了美国 DAT 领域的先河。DFDV 由 CEO Joseph Onorati 和 CIO Parker White 领导，其策略借鉴了 MSTR，但将目标资产从比特币转向了 Solana。Solana 作为一种比特币的潜在替代品，具备以下几个独特优势：(a) 它处于发展的早期阶段，因此可能具有更大的增长潜力；(b) 它的价格波动性高于比特币，这意味着利用波动性获利的机会更多；(c) 它支持质押 (staking)，即通过参与网络验证获得额外收益，从而促进每股 SOL 的增长；(d) 当前市场对 Solana 的需求尚未完全释放，因为目前市场上几乎没有相关的替代投资工具（如公开交易的矿商或现货 ETF）。

我们在这一领域的最新投资是 Sharplink Gaming (SBET)，这也是美国第一家以以太坊为基础的数字资产财务公司。SBET 得到了以太坊领先软件公司 Consensys 的支持，而 Pantera 与 Consensys 团队已有超过十年的合作经验。

通过对 DFDV、CEP 和 SBET 等公司的投资，以及这些公司在市场上的成功表现，Pantera 帮助推动了后续一批类似企业的兴起。我们仍在积极评估这一领域中的其他潜在投资机会。

加密货币的核心价值：美元

作者：Erik Lowe，内容负责人

在我们今年一月的区块链通讯中，我们探讨了加密货币可能成为“应对去美元化的意外答案”。随着《GENIUS 法案》在两党支持下顺利通过参议院，以及新一届政府对美元支持的稳定币的持续关注，我们可以看到，区块链正逐渐被视为延续美元全球主导地位的重要战略工具。

“正如特朗普总统所指示的，我们将确保美元继续作为全球的主导储备货币，并通过稳定币来实现这一目标。”——Scott Bessent，美国财政部长，白宫加密货币峰会，2025 年 3 月 7 日

《GENIUS 法案》的出台，通过为稳定币建立清晰且全面的监管框架，为市场参与者提供了此前探索阶段所缺乏的信心和规范。这无疑将进一步巩固稳定币作为加密货币领域“核心应用”的合法地位。

如何推动美元需求

目前，加密货币最实际的应用场景之一是将美元引入区块链。在 2500 亿美元的稳定币市场中，98% 的市值是由法定货币支持的，而非依赖加密货币或算法稳定机制。这表明，稳定币已成为推动美元需求的重要工具，同时也体现了区块链技术在金融领域的实际价值。

作为全球储备货币，美元占据了 98% 的法定货币支持的稳定币，这一点并不令人意外。

区块链技术正在为美元赋能，使其触及全球 50 亿智能手机用户，实现快速、低成本的可编程价值传输。在新兴市场，人们可以通过持有美元支持的稳定币来规避本地货币贬值的风险。此外，稳定币为移民提供了更经济的汇款方式，相比之下，传统汇款公司可能会收取相当于一个月工资的费用。

与此同时，稳定币正在成为美国国债的全球分销渠道。

在当前美国财政健康面临信心挑战的时期，稳定币帮助提升了国债的需求。这种背景下，地缘政治紧张和宏观经济的不确定性进一步加剧。传统的美国国债买家需求下降，上周的 20 年期国债拍卖中，因需求疲软导致收益率上升，债券价格下跌。

尽管相对于总国债持有量而言，稳定币的影响仍然有限，但 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等稳定币——由总计 1770 亿美元的国债相关资产支持——正成为新的需求来源。两者合计将成为全球第十七大国债持有者。

我们相信，稳定币在国债持有者中的排名将继续上升。

“这是一项长期预测，但银行就像固定电话，我们不再需要它们。稳定币最终将取代我们习惯的银行存款功能。”——Dan Morehead，TOKEN2049 迪拜，主题演讲，2025 年 5 月 1 日

战略协同

《GENIUS 法案》的推进进一步明确了市场的观点：稳定币是加密货币领域最有力的应用之一，同时也是维护美国利益的战略资产，从维持美元的全球主导地位到支持国债市场。

通过鼓励负责任的发行并确保稳定币由美国国债支持，该法案进一步加强了加密货币与美元之间的战略协同。

受访者: Jens Groth，Nexus 首席科学家

采访及撰文：Alex, OpenBuild 内容团队

在 AI、大数据与 Web3 加速融合的当下，如何验证大规模计算的真实性，正成为数字世界面临的核心技术挑战。Nexus 正在推动一项前沿探索 —— 构建一个全球协同运行的可验证计算基础设施，融合零知识虚拟机 zkVM[1] 与分布式 prover 网络[2]，打造一台可信的「超级计算机」。

在本期专访中，OpenBuild 深度对话 Nexus 首席科学家、密码学权威 Jens Groth[3] 教授，围绕 zkVM 的技术演进、分布式计算架构设计、AI 场景下的可信执行路径等关键议题展开探讨。他还分享了 Nexus 如何在保障隐私的同时，实现性能与可扩展性的平衡，为构建可验证的数字文明提供底层支撑。

作为零知识证明领域的重要奠基人，Jens Groth 教授于 2016 年提出了广为应用的 Groth16[4] 系统，其研究成果为今日 zk 计算的发展奠定了坚实基础。

可验证世界的构建逻辑

OpenBuild：能否用一句话概括 Nexus 的愿景与使命？

Jens Groth：Nexus 是为「可验证世界」构建底层基础设施的平台。

我们相信，未来一切重要的数字活动——无论是数据生成、AI 决策，还是链上交易——都需要有可验证性保障，而 Nexus 正在为此打造技术基座。

zkVM 3.0 的技术演进

OpenBuild： 与前两个版本相比，zkVM 3.0 有哪些重要的技术迭代？

Jens Groth：这是一次从底层架构到执行性能的全面重写。

Nexus zkVM 3.0[5] 以 RISC-V[6] 为目标指令集，具备强大的模块化、可扩展性，并辅以形式化规范，确保安全性和标准化。

此外，我们引入了重新设计的 guest runtime、高效内存检查机制，并通过 StarkWare[7] 的 Stwo prover[8] 提供后端证明能力。最终结果是比 1.0 和 2.0 版本快上 1000 倍，同时更易用。

人人可参与的分布式算力网络

OpenBuild：Nexus 的分布式 prover 网络是如何运作的？普通用户可以参与吗？

Jens Groth：完全可以。我们降低了算力门槛，用户可通过笔计本电脑甚至手机一键接入网络，贡献闲置计算资源。每一台设备的接入都提升了网络整体算力。

我们不同于传统区块链的「矿工模型」，而是激活全球设备的潜能。用户贡献算力可获得 Nexus 提供的激励积分 NEX Points[9]。

开发者友好的可验证计算工具链

OpenBuild：Nexus 如何支持开发者构建基于 zkVM 的可验证应用？

Jens Groth：我们提供完善的 SDK、CLI 工具链以及详尽的文档[10]，帮助开发者轻松上手构建 Verifiable 程序。

我们的 API 设计具备防误用机制，并围绕性能、可验证性、安全性做了平衡，目标是让 Verifiable Executio[11]n 成为开发常规能力的一部分。

与 AI 场景的结合与落地

OpenBuild：Nexus 如何服务 AI 场景？有哪些典型应用？

Jens Groth：AI 的可信性问题[12]正在成为关键挑战。Nexus 的可验证计算能力可以应用在多个场景:

• AI 代理验证：比如验证 AI 是否在授权和预算范围内完成航班预订。

• 加密交易助手：确保 AI 工具不会生成「幻觉交易」。

• 可验证媒体：如相机拍摄图像自动签名地理坐标与时间，防范 deepfake。

这些都是通用场景，Nexus 致力于成为这些 AI 应用可信性[13]保障的底层标准。

隐私 vs 性能的设计哲学

OpenBuild：Nexus 如何在隐私保护与性能优化之间做出技术平衡？

Jens Groth：可验证计算的核心成本是生成 zk 证明，这一过程目前仍较为昂贵。Nexus 通过 prover 网络对计算进行并行化处理，显著降低延迟。

本地运行 Verifiable Computation 几乎可以免费获得隐私保护，因为 zk 证明本身既小巧又不暴露机密数据。分布式处理可能带来隐私风险，因此我们正积极研究在分布式架构中如何保持隐私与效率的双重保障。

路线图与未来规划

OpenBuild：Nexus 未来 1–2 年的重点是什么？

Jens Groth：我们计划今年再上线一个测试网，为主网正式发布做准备。同时，我们刚刚成立了 Verifiable AI Lab[14]，探索 AI 与可验证计算的深度结合。

在市场拓展方面，我们目标远大：希望未来整个数字世界都走向可验证。我们已与超 50 家项目建立合作，并坚持「快速交付、持续迭代」的产品哲学。

结语

通过这场专访我们可以看出，Nexus 并非在做又一个「链」，而是在重新定义数字世界中「可信计算」的方式。它所搭建的 zkVM 与分布式 prover 网络，将成为 AI、Web3、甚至传统互联网中，可信协作的新范式。

引用链接

[1]zkVM:https://nexus.xyz/zkvm

[2]prover 网络:https://blog.nexus.xyz/nexus-launches-worlds-first-open-prover-network/

[3]Jens Groth:http://www0.cs.ucl.ac.uk/staff/j.groth/

[4]Groth16:https://eprint.iacr.org/2016/260

[5]Nexus zkVM 3.0:https://blog.nexus.xyz/zkvm-3-0-and-beyond-toward-modular-distributed-zero-knowledge-proofs/

[6]RISC-V:https://riscv.org/

[7]StarkWare:https://starkware.co/

[8]Stwo prover:https://github.com/starkware-libs/stwo

[9]NEX Points:https://docs.nexus.xyz/layer-1/network-devnet/nex-points

[10]文档:https://docs.nexus.xyz/home

[11]Verifiable Executio:https://blog.nexus.xyz/the-nexus-execution-layer-incrementally-verifiable-computation/

[12]AI 的可信性问题:https://hbr.org/2024/05/ais-trust-problem

[13]AI 应用可信性:https://blog.nexus.xyz/nexus-zkmcp-verifiable-model-execution/

[14]Verifiable AI Lab:https://blog.nexus.xyz/nexus-verifiable-ai-lab/