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深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 BOB、BALL。用户在链上交易板块即可开启交易。
Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。
撰文：Breed 投资合伙人 Nick D. Garcia
编译：比推 BitpushNews
关键要点
比特币发展的下一个阶段已经到来：公司在资产负债表上采用比特币。截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。
那些以持有比特币为主要目的的公司，将被视为比特币持股公司，其估值方式类似于最大的比特币公司 Strategy。为了生存，这些公司必须注意一项关键溢价指标「净资产价值倍数」（MNAV: Multiple on Net Asset Value）——这是最关键的衡量指标。
MNAV 溢价取决于市场对核心团队的信任及其执行能力。这些团队必须执行 Strategy 的战略：通过债务融资、股票发行和现金流再投资的方式，提高每股比特币的持有量。目前，新进入者正在扩展这一方法。
最大威胁是熊市持续时间过长，削弱 MNAV 溢价，恰逢债务到期之际。新成立的比特币财资公司面临更大风险，因为他们在资本筹集上的条件更严苛，杠杆率也更高。
一旦行业开始出现失败，最强大的玩家可能会收购陷入困境的公司并进行整合。幸运的是，由于大部分融资是基于股权，传染风险有限；但那些严重依赖债务的公司则构成了更大的系统性威胁。
我们已经见证了比特币近年来的崛起。不仅价格上涨，其采用程度和认可度也已经跨越了鸿沟。关键节点包括：
2021 年 9 月，萨尔瓦多将比特币认定为法定货币；
2024 年 1 月，贝莱德推出 IBIT ETF；
美国总统将比特币作为战略经济重点；
以及 2025 年夏天，比特币在公司资产负债表上的采用激增。
根据 Bitcointreasuries.net 数据，目前有 199 家实体共持有 301 万 BTC（3150 亿美元）。其中，147 家私人和上市公司持有 110 万 BTC（1150 亿美元）。
最近，一波公司宣布了新的比特币财资策略。这些公司包括多元化资产负债表的企业和专门从事比特币财资的公司，涵盖了不同国家和行业，并由值得信赖的团队领导。
自 2024 年初以来，公司持有的比特币数量翻了一倍多。Strategy 公司持有超过 580,000 枚 BTC，占企业持仓总量的 53%。其他持有超过 1 万枚 BTC 的公司包括：
Block.one（164,000 枚）
Tether（100,500 枚）
MARA Holdings（49,140 枚）
Twenty One（31,500 枚）
Riot Platforms（19,200 枚）
Galaxy Digital（12,800 枚）
CleanSpark（12,100 枚）
特斯拉（11,500 枚）
Hut 8（10,300 枚）
凭借其规模、声誉和抗周期性，Strategy 基本上注定将继续成为比特币持有公司的领头羊。但更值得注意的是 Strategy 的模式正在被模仿。越来越多的公司将比特币纳入资产负债表，以及专门从事比特币财资的新公司涌现，对比特币具有深远意义。
那些在保持主营业务的同时，将比特币加入资产负债表的公司，其估值仍以主营业务为主。但一旦公司唯一目的是持有比特币，就会以其持有的比特币为主要估值依据。
为了吸引投资者购买其股票而非直接持有比特币，这类公司必须实现超过比特币本身表现的超额回报。这种超额回报被称为「净资产价值倍数」（MNAV）。
例如，Strategy 公司持有 580,250 枚 BTC，价值约 600 亿美元，而其市值为 1040 亿美元，MNAV 为 1.7 倍。
MNAV 的波动取决于公司规模、市场经验、其他业务等多种因素。不过，Strategy 历史上维持的 2 倍 MNAV 是长期的黄金标准。
市场不会仅因公司持有比特币而赋予 MNAV 溢价，前提是投资者相信该公司管理层能持续稳定地增长「每股比特币」数量。
自 2020 年以来，Strategy 一直通过三种资本杠杆手段来证明其能力：
可转换债券：发行低息的可转换债券，仅在股价比发行价上涨 30–50% 时才转换为股权，从而以较低成本大额融资，且不会轻易摊薄股权。
市场中股票发行（ATM）：当股价高于 MNAV 时，持续通过 ATM 程序发行新股，相当于用平均成本法不断购入比特币。
运营现金流再投资：将传统业务产生的自由现金流全部用于购买现货比特币。
后进公司也在采用并创新这一策略。某些创新方式包括：
允许比特币持有者通过换股方式转换为股票，避免触发资本利得税；
收购低于净现金价值的公司并将其价值转化为比特币；
收购陷入困境的比特币相关诉讼索赔；
借助媒体和活动提高影响力；
通过 PIPE（私募股权投资）方式融资；
利用监管套利。
截至 2025 年上半年，已有超过 40 家公司公开宣布将在资产负债表上采纳比特币，共筹集了数百亿美元以执行这些战略，这些公司在行业、地域、执行模式和上市路径方面各不相同。
值得注意的包括：
Metaplanet（日本）：最早一批国际参与者，利用日本的超低利率环境；
Semler Scientific 与 GameStop（美国）：其比特币财资战略引起主流媒体关注；
Twenty One Capital：由 Tether 和 Cantor 支持的专门企业；
Strive 与 Nakamoto：通过反向并购迅速上市。
请查看上方图表，了解截至 2025 年 5 月已经宣布比特币财资战略的更多公司。
金融领域没有任何策略是万无一失的——比特币财资公司也不例外。
Strategy 曾在 2022–23 年熊市中经历重大考验：
比特币暴跌 80%，MNAV 溢价消失，新资本来源也枯竭。尽管如此，公司还是生存了下来，尽管 Saylor 可能经历过一些不眠之夜。
最大的生存风险是熊市时间过长，MNAV 溢价被侵蚀，而债务又将到期。如果股价跌至或低于净资产价值，且贷款人拒绝再融资，公司可能被迫抛售比特币来还债——引发价格下跌与抛售的恶性循环。
新成立的财资公司风险更高。没有 Strategy 的规模、声誉和被动指数资金流，他们融资条件更差，杠杆率更高。在下行市场中，这些结构可能迅速触发追加保证金要求 + 贱卖比特币，进一步加剧市场下跌。
比特币财资公司的扩张仍处于早期阶段；但这一模式已开始向其他加密资产延伸——
例如：Solana：DeFi Development Corp（市值 1 亿美元，持有超 42 万枚 SOL）、Upexi 和 Sol Strategies；以太坊：SharpLink Gaming，在 Consensys 牵头的融资中筹集了 4.25 亿美元。
预计全球将有更多公司采纳这一模式，涵盖更多资产，并使用更高杠杆以追求成功。
大多数公司将失败。幸运的是，由于大部分融资基于股权，传染风险较低。但严重依赖债务的公司则构成系统性威胁。
最终，只有少数几家公司能长期维持 MNAV 溢价，他们需要依靠强大的领导力、严格的执行力、精明的市场操作和独特的战略，这样的话，无论市场如何波动，都能持续推动比特币每股价值的增长。
作者：@Web3Mario
摘要：本周AAVE生态通过了一个关键提案，酝酿了很长时间的AAVE Umbrella模块得到了社区的认可，并将会在2025年6月5日迎来执行。
至此AAVE Umbrella模块将会正式替代原有的Safety Module，承载AAVE生态的坏账担保功能。
笔者个人在此之前非常喜欢原有Safety Module的stkGHO yield场景，能够在风险可控的情况下，得到稳定币本位13%的年化收益率，不可谓不香。
但该提案的通过将对原有AAVE生态的yield范式带来不小的改变，因此特总结本文，用于介绍Aave Umbrella通过后的具体影响，与诸君分享。
总的来说，通过Aave Umbrella的推出，优化了AAVE tokenomics在供给侧的压力，从项目方角度提升了资金效率，但需观察原有激励场景参与者过渡过程中对协议造成的冲击，且单论stkGHO参与者，或许需要寻找其他yield场景。
首先我们需要介绍一下Aave Umbrella模块的意义，我们知道AAVE作为一个去中心化的超额抵押机制的Lending协议，最核心的风险就来自于当市场出现剧烈波动，导致抵押品价值和流动性剧烈下降时，可能诱发清算不及时而产生的坏账问题。在Aave Umbrella之前，AAVE主要通过Safety module来缓解该风险，简单来讲就是一个资金池，当协议出现坏账时，可以动用池内资金弥补协议亏损，当然为了补贴这部分承担协议坏账风险的资金提供者，AAVE为其分配了较为丰厚的激励。
在Safety module中，共支持三类资金类别，AAVE、在Balancer AAVE / wstETHPool中的流动性凭证BPT、GHO。持有这三种代币的用户可以将代币质押到Safety module中，赚取官方释放的AAVE token奖励。而被质押的资金将在AAVE发生坏账问题时用于补偿，这个过程也被称为“slashing”。前两种资产的最高slashing比例为30%，而GHO的最高slashing比例为99%。除此之外，被质押资金在赎回时需要经历20天的冷静期和2天的赎回期，超时将重新质押。
这种机制设计有两种好处，除了缓解了协议的坏账风险，yield能力也为相关代币带来了使用场景，进而创造对AAVE代币和GHO的需求。截止到当前为止，Safety Module中的资金总量已经$1.14B。其中AAVE质押价值达到$744M、ABPT质押价值达到了$222M，GHO质押价值达到了$170M。
然而这个机制主要存在两方面问题：
l 维护成本过高；
l 资金效率过低；
首先AAVE为吸引该部分资金付出的成本也是惊人的。根据当前利率水平来看，stkAAVE的staking APR为4.57%、stkGHO的staking APR为5.55%、stkABPT的staking APR为10.18%。我们结合TVL粗略估算一下年激励支出在$66M左右，且这部分激励是由AAVE增发而来，这对于AAVE的市值维护产生了不小的压力。
其次由于资金类别只涉及到AAVE代币和GHO相关资产，考虑到AAVE作为一个蓝筹资产借贷协议，坏账的核心类别应为蓝筹资产，例如USDT、ETH等。而当产生坏账时，依赖当前的Safety module，就不得不将AAVE相关代币或GHO抛售换回坏账资产，以弥补亏空，这对AAVE和GHO的流动性也带来了额外的考验，因此可以说，用高额奖励所构建的资金池在坏账风险缓解上体现的资金效率并不是很高。
为了优化这两个问题，AAVE团队提出了Aave Umbrella替代原有的Safety module。简单来讲，Aave Umbrella主要有三方面的优化：
1. 在资金类别上，采用与协议借款相关性更高的aToken作为吸纳资金，且每种aToken只负责相应底层代币的担保，取代原来所有借款均对AAVE代币和GHO相关代币的依赖。在本次升级中，主要引入stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC)、stkwaUSDT、stkwaETH三种新增资产。
2. 在激励分配上，采用释放曲线模型决定最终各资产的质押收益率，利率将受到目标流动性、当前质押总量和maxEmission三个参数影响。简单来讲，释放曲线为一个三段函数：
(1) 当质押数量不足预设的目标流动性时，协议为每单位价值的质押代币分发的AAVE奖励将变大，但增速随着临近Target Liquidity而放缓，直到达到maxEmission；
(2) 当质押数量来到Target Liquidity和一个超额阈值内（可能为20%）时，协议为每单位价值的质押代币分发的AAVE奖励将线性降低；
(3) 当质押数量超过阈值后，单位奖励数量维持不变；
总的APY变化则遵循黄线形态，为一个分段函数。当然这样做的好处主要还是在于资金效率，通过利率的调整将安全资金量控制在一个合理的范围，避免协议过渡补贴。而本次调整中，各系统参数如图所示，注意单位为基础代币计价。
而对原有三种代币的AAVE释放调整如下：
3. 在Slashing机制上，由智能合约层面的自动执行替代了原有依赖DAO治理的主动性触发。
其中前两点对于DeFi用户来说更为重要，因为收益媒介和收益率均发生了改变。考虑到AAVE和ABPT的激励调整采用了渐进式调整，因此接下来我们主要以stkGHO的收益率变化来阐述AAVE Umbrella的影响。
由于在本次升级后，AAVE为stkAAVE和stkABPT的奖励调整提供了一个过渡期。奖励变动并不是特别大，这自然是为维稳AAVE的需求和流动性而做的考虑。但stkGHO在新的Umbrella模块中，GHO风险补偿收益率大幅下降：首先我们按照最新的利率模型计算，结合当前预设参数：
(1) Target Liquidity：$12M
(2) maxEmissionPerYear：$1.2M
(3) 当前stkGHO总质押量$170M
假设当前stkGHO质押者完全切换到Umbrella模块，用户的持有利率仅为0.56%，这是远低于当前的5.55%。当然考虑到Merit模块中为GHO用户分配的7.14%的收益，最终收益可能会从当前的13%，下滑到7.7%左右，当然前提是所有stkGHO质押者完全切换为Umbrella模块，考虑到资金流失，实际收益率会比改数值大。具体计算可参照Desmos链接自行计算。当然收益率的降低也伴随着风险的降低，未来stkGHO质押者只需要承担GHO借款的坏账风险即可。
那么接下来我们来探讨一下会产生什么影响，可预见的是GHO的发行量将出现大幅萎缩，当前GHO的238M，其中参与stkGHO的资金达到了170M，约占总量的71%，这是一个高质押量，意味着当前用户对GHO的大部分需求还是源自于Safety module中stkGHO的质押收益。而收益率的大幅下降势必意味着GHO需求的流失，直到达到供需关系的重新平衡。但是过程中的挤兑风险倒不用特别担心，因为毕竟当前GHO的总抵押品超过245%，处在很健康的水平。
从AAVE协议的角度来看，这是对过去阶段GHO并不健康的发展模式的一种重新审视和调整，因为在此之前GHO的需求更多的是建立在治理代币补贴，而并没有实际的可持续性需求支撑。
经过本次更新，或许AAVE团队将更多从去中心化稳定币在支付媒介、抗审查、提高借贷协议资金效率等实际需求场景中，重新打造GHO的竞争力。但不得不唏嘘的是，一代神矿，或许也就此消失。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，币安质押借币新增 Vaulta（A）、Haedal Protocol（HAEDAL）、Huma Finance（HUMA）、Sophon（SOPH）和 World Liberty Financial USD（USD1）等可借资产。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Decrypt报道，Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗警告，如果美国国会未能解决37万亿美元的债务问题，比特币可能取代美元成为全球储备货币。随着特朗普支持的”美丽法案”在5月获得众议院共和党通过，财政压力加剧了对比特币的兴趣。新罕布什尔州和亚利桑那州等州已开始储备比特币，以应对美元贬值风险。六位诺贝尔经济学家警告称，该法案可能进一步加剧债务和不平等问题。阿姆斯特朗表示：”我热爱比特币，但一个强大的美国对世界也非常重要。我们需要控制好我们的财政。”
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Cointelegraph报道，瑞典医疗保健公司H100集团从Adam Back处获得210万美元可转换贷款，并有可能再获得1280万美元的额外资金。公司表示，所得款项将用于收购更多比特币。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，OKX 计划于 2025 年 6 月 5 日下午 12:00 ~ 18:00 (UTC+8) 调整部分指数成分及权重。调整后指数将根据新的成分的价格与各成分对应的新权重加权计算得到。
本次调整涉及UMA- USDT、UMA- USD 及QTUM- USDT等多个指数。
整理 & 编译：深潮TechFlow
稳定币 (Stablecoins) 最近成为了加密货币领域的热点话题。一些人认为它是继烤面包之后最好的发明，而另一些人（比如我）则认为它不过是一种巧妙的方式用来输出美元。面对代币化 (Tokenisation) 带来的变革，我们一直在思考金融市场将如何随之演变。本文首先会回顾稳定币的历史背景，随后将深入分析了代币化可能对市场产生的影响。
1944年7月，来自44个盟国的代表齐聚新罕布什尔州布雷顿森林的一个滑雪小镇，重新规划全球货币体系。他们决定将各国货币与美元挂钩，而美元则与黄金挂钩。这一体系由英国经济学家凯恩斯设计，开启了一个汇率稳定、贸易畅通的全新时代。
如果把这次峰会比作一个 GitHub 项目，白宫就相当于创建了一个分支，财政部长提交了修改请求，而各国的财政部长则批准了这些修改，将美元“硬编码”进未来的每一次贸易交易中。在今天的数字时代，稳定币（Stablecoin）就像是这一代码的合并结果，而其他国家则在努力调整自己的“代码库”，为一个可能不依赖美元的未来做准备。
特朗普总统在返回椭圆办公室的72小时内，签署了一项行政命令，内容听起来更像是加密货币爱好者的幻想小说，而非传统的财政政策：“促进和保护美元的主权，包括通过全球范围内合法的、以美元为背书的稳定币。”
紧接着，国会推出了名为 GENIUS 法案的立法，即“指导和建立美国稳定币国家创新”（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）。这是首部为稳定币制定基本规则的法案，同时鼓励全球范围内使用稳定币进行支付。
目前，该法案正在参议院进行辩论，预计本月可能进行投票。工作人员透露，最新的草案已经采纳了民主党联盟的多项建议，法案通过的可能性很大。
那么，为什么华盛顿对稳定币表现出如此浓厚的兴趣？这仅仅是政治作秀，还是背后隐藏着更深远的战略布局？
自20世纪90年代以来，美国将大量生产外包到中国、日本、德国以及海湾国家，并以新印刷的美元支付这些进口商品。由于进口远远多于出口，美国长期面临巨额贸易逆差。所谓贸易逆差，指的是一个国家从全球购买的商品总额与其出口商品总额之间的差距。
出口国家面临一个难题：如果将赚取的美元兑换回本地货币，会导致汇率上升，从而削弱本国商品的竞争力，影响出口。因此，这些国家的中央银行通常会选择购入美元并将其投资于美国国债。这样既能避免外汇市场的波动，又能通过国债收益获取利息，同时承担的信用风险几乎与直接持有美元一样低。
这种模式形成了一个自我强化的循环：向美国出口商品，赚取美元收入，然后将这些美元投资到美国国债中赚取利息。为了维持这种循环，出口国会刻意压低本币汇率，从而促进更多出口。
这种“出口融资循环”帮助美国解决了部分债务问题。目前，美国36万亿美元的债务中，大约四分之一是通过这种方式融资的。然而，如果一场长期的贸易战打破了这一循环，美国最廉价的融资来源可能会逐渐枯竭。
为赤字融资：美国政府长期支出大于收入，因此需要依靠预算赤字运作。通过向外国出售国债，美国得以分担赤字压力。短期国债（T-bills）通常在一年内到期，而长期国债（Treasury bonds）则在20至30年后到期。
维持低利率：对美国国债的高需求使得其收益率（即利率）保持在低位。当像中国这样的买家推高国债价格时，收益率会下降，从而降低政府、企业和消费者的借贷成本。这种低成本借贷支持了经济增长，并为扩张性的财政政策提供了资金。
美元的全球地位：美元作为全球储备货币的地位，取决于国际社会对美国经济和资产的信任。外国持有的美国国债是这种信任的象征，确保美元继续被广泛用于国际贸易、石油定价和外汇储备。这种特权让美国可以以较低成本借款，同时在全球范围内保持经济影响力。
然而，如果这种需求减少，美国将面临更高的借贷成本、更弱的美元以及削弱的地缘政治影响力。事实上，预警信号已经出现。在卸任时，沃伦·巴菲特曾表示，他最担忧的是即将到来的美元危机。如今，美国首次在所有主要评级机构中失去了 AAA 信用评级。AAA 评级被视为债券市场的“金牌”，意味着这种债务几乎无风险。评级下调后，美国财政部不得不提供更高的收益率来吸引买家，这无疑会增加国家的利息支出，而此时美国的债务规模还在不断扩大。
如果传统的国债买家开始退出市场，那么谁会接手下一轮新发行的数万亿美元债务？华盛顿的策略是，通过一波受监管的、完全由美元支持的稳定币，打开新的资金管道。《GENIUS 法案》规定，稳定币发行方必须购买美国国债。这就是为什么政府一方面在贸易问题上采取强硬立场，另一方面却积极推动数字美元的原因。
深潮 Techflow 注：欧元美元 (Eurodollar) 是指存放在美国以外银行系统中的美元存款，尤其是在欧洲的银行。这些美元存款并不受美国的监管，因此它们的利率和操作方式可能与美国国内的银行系统有所不同。
金融创新并非美国的新鲜事。规模高达1.7万亿美元的欧元美元体系也曾经历过从被完全否定到逐步被接受的过程。所谓欧元美元，是指以美元计价的存款，这些存款存放在海外银行，主要分布于欧洲。这些存款不受美国银行监管的限制。
欧元美元体系诞生于20世纪50年代。当时，为了规避冷战期间美国的司法管辖权，苏联选择将美元存入欧洲银行。这一体系迅速发展，到1970年，其市场规模已经从最初的几十亿美元增长至500亿美元，仅用十年时间就实现了五十倍的扩张。
美国起初对这一体系充满疑虑。法国财政部长瓦莱里·吉斯卡·德斯坦曾形象地将其比作“多头怪物”，暗指其复杂性和潜在风险。然而，1973年的石油危机暂时缓解了这些担忧。当时，石油输出国组织（OPEC）采取行动，在短短几个月内将全球石油贸易价值提升了四倍。在这场变局中，全球急需一种稳定的货币作为贸易结算工具，而美元成为了首选。
欧元美元体系显著增强了美国通过非军事手段影响全球的能力。随着国际贸易的不断发展，以及布雷顿森林体系进一步巩固了美元的主导地位，这一体系逐步扩展。尽管欧元美元主要用于外国实体之间的支付，但这些交易必须通过全球代理银行网络，而最终都会经过美国银行。
这种安排使美国在全球金融体系中占据关键位置，为其国家安全目标提供了强大的影响力。美国不仅可以阻止直接涉及本国的交易，还能够将“不良行为者”排除在整个全球美元体系之外。作为清算中心，美国能够追踪资金流动，并实施针对国家的金融制裁。
稳定币可以看作是现代版的“欧元美元”，其特点是拥有公开透明的区块链浏览器。与传统的将美元存放在伦敦保险库的模式不同，如今美元被“代币化”，并通过区块链技术进行流通。这种创新带来了显著的规模效应：2024年，链上以美元计价的稳定币结算金额达到约15万亿美元，略微超过了 Visa 支付网络的规模。目前，流通中的稳定币总量已达2450亿美元，其中90%是完全有抵押的并以美元计价。
随着时间的推移，稳定币的需求持续增长。投资者希望将收益转化为稳定资产，以规避市场的周期性波动。与加密货币市场的剧烈波动不同，稳定币的使用场景不断扩大，表明其功能已不仅限于简单的交易工具，而是逐渐成为一种重要的金融基础设施。
稳定币的需求最早可以追溯到2014年。当时，中国的加密货币交易所需要一种无需依赖银行的方式，将美元在其订单簿之间进行转移。他们选择了 Realcoin，这是一种基于比特币网络并使用 Omni 协议的美元代币。
Realcoin（后来更名为 Tether）通过台湾的银行网络完成资金的进出操作。这种方式运行良好，直到 Wells Fargo 因担心 Tether 快速增长带来的监管风险，终止了与这些银行的代理银行关系。最终在2021年，美国商品期货交易委员会（CFTC）对 Tether 处以4100万美元罚款，指控其虚报储备金，声称其代币并未完全有资产支持。
Tether 的运营模式与传统银行非常相似：吸收存款，将浮存金进行投资，并从中赚取利息。Tether 将约80%的代币发行资金投资于美国国债。以当前短期国债5%的收益率计算，其持有的1200亿美元资产每年可产生约60亿美元的收益。通过这种方式，Tether 在2024年实现了130亿美元的净利润。而同期，高盛的净收入为142.8亿美元。值得注意的是，Tether 的员工总数仅约100人，而高盛则有大约46,000名员工。按人均计算，Tether 每位员工创造的利润高达1.3亿美元，而高盛则为31万美元。
为了赢得市场信任，一些竞争者选择通过透明性来建立优势。例如，Circle 会每月发布 USDC 的审计报告，详细列出每次代币的铸造和赎回记录。然而，整个行业仍然依赖于发行方的信用承诺。2023年3月，硅谷银行（SVB）的倒闭导致 Circle 的33亿美元储备被暂时冻结，USDC 的价格一度跌至88美分，直到美联储介入并弥补了SVB储户的损失。
美国政府目前正计划制定一套明确的监管框架。GENIUS 法案提出了以下核心规则：
储备金必须100%由高质量流动资产（HQLA）支持，例如美国国债和逆回购协议。
通过许可的预言机实现实时审计。
引入监管工具：包括发行方冻结功能以及遵守 FATF（金融行动特别工作组）规则的要求。
合规的稳定币将获得美联储主账户的访问权限，并可通过逆回购渠道获得流动性支持。
以此为基础，一个居住在柏林的平面设计师不再需要美国或德国的银行账户，也无需处理繁琐的 SWIFT 手续来持有美元。他只需一个 Gmail 账号和完成快速的身份验证（KYC）即可，前提是欧洲未强制推广其欧元 CBDC（中央银行数字货币）。当前，资金正从传统银行账簿转移到基于数字钱包的应用程序，而这些应用程序的运营公司将更像是没有分支机构的全球银行。
如果这一监管框架正式成为法律，现有的稳定币发行方将面临重要抉择：要么在美国注册，接受季度审计、反洗钱检查以及储备证明；要么眼睁睁看着美国的交易平台转向合规的稳定币。Circle 目前已经将大部分 USDC 的抵押资产存放在美国证券交易委员会（SEC）监管的货币市场基金中，因此在这一背景下显得更具竞争优势。
科技巨头和华尔街正积极进入稳定币领域。试想一下，Apple Pay 推出“iDollars”：用户充值1000美元，不仅可以赚取奖励，还能在任何支持非接触支付的场所使用。这种模式的核心吸引力在于，闲置现金余额的利息收益远远超过目前的刷卡手续费，同时还能减少传统金融中间商的参与。这或许也是 Apple 决定结束与高盛信用卡合作的原因之一。当支付通过“链上美元”（即基于区块链的美元代币）完成时，传统3%的交易手续费将被压缩为仅几美分的区块链固定费用。
美国的主要银行也在加速布局。例如，美国银行（Bank of America）、花旗银行（Citibank）、摩根大通（JP Morgan）和富国银行（Wells Fargo）正在联合探索发行稳定币的可能性。值得注意的是，GENIUS 法案明确规定，稳定币发行方不得将利息收益分配给用户，这一条款可能让银行业的游说团体感到安心。可以将这种稳定币视为一种全新的“超级便宜的支票账户”：操作即时、覆盖全球、并且全天候运行。
面对这一趋势，传统金融巨头也在迅速调整策略。万事达卡（Mastercard）和 Visa 已经推出了专门的稳定币结算网络。Paypal 则发行了自己的稳定币，而 Stripe 在今年完成了对 Bridge 的收购，这成为迄今为止规模最大的加密货币交易。这些企业显然已经意识到稳定币在未来金融体系中的重要地位。
与此同时，华盛顿也在密切关注这一领域。花旗银行的预测显示，在基础情景下，稳定币市场规模到2030年将增长6倍，达到1.6万亿美元。而美国财政部的研究数据则更加乐观，预计到2028年将达到2万亿美元。如果 GENIUS 法案要求稳定币发行方将80%的储备金投资于美国国债，那么稳定币将取代中国和日本，成为美国债务的最大持有者。这一变化不仅将进一步巩固美元的全球地位，还可能深刻影响全球金融格局。
随着“稳定美元”（stabledollars）的普及，它们逐渐成为推动整个 Token 经济运行的核心资金。一旦现金被代币化，人们会像使用传统资金一样对待它：存储、借贷，或者作为抵押品使用。然而，这一切都以互联网的速度完成，而不是传统银行的处理速度。这种快速流动的资金还会进一步推动更多“现实世界资产”（RWAs）进入区块链系统，并享受以下优势：
全天候结算 – 传统的 T+2 结算周期将被淘汰，因为区块链验证者可以在几分钟内完成交易确认。例如，新加坡的一位交易员可以在傍晚购买纽约的一套代币化公寓，并在晚餐前完成所有权确认。
可编程性 – 智能合约可以将复杂的金融逻辑直接嵌入资产中，例如自动化的票息支付、收益分配规则以及内置的合规参数。
可组合性 -代币化资产可以灵活组合使用。例如，一个代币化的国债既可以作为贷款的抵押品，也可以将利息支付分配给多个持有人。而一处昂贵的海滨别墅则可以分割成 50 个份额，由多个投资者共同持有，并租赁给酒店服务商通过 Airbnb 进行管理。
透明性 – 区块链的透明特性可以帮助监管机构实时监控链上的抵押率、系统性风险以及市场动态，从而避免类似 2008 年金融危机中因衍生品市场不透明而引发的风险。
正如 BlackRock CEO Larry Fink 所言：“每一只股票、每一只债券、每一只基金——每一项资产——都可以被代币化。”
主要的障碍在于监管的明确性。投资者在传统交易所中知道会遇到什么，因为这些交易所的规则是在惨痛教训中建立起来的。
以 1987 年“黑色星期一”股市崩盘为例，当时道琼斯指数在一天内暴跌 22%，原因是自动化程序在价格下跌时抛售股票，从而引发了一系列抛售行为。美国证券交易委员会（SEC）的解决方案是引入熔断机制，即暂停交易，让投资者重新评估局势。如今，如果纽约证券交易所（NYSE）出现 7% 的下跌，将暂停交易 15 分钟。
将资产代币化是相对简单的一部分，发行方保证 Token 对应的现实世界资产的权利。困难的部分是确保所有的规则在链上和链下都被遵守。这意味着需要在代码中嵌入钱包级别的白名单、国家身份信息流、跨境 KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）要求、公民持有上限以及实时制裁筛查。
欧洲的《加密资产市场法案》（MiCA）为欧洲的数字资产提供了完整的操作手册，而新加坡的《支付服务法案》则是亚洲的一个起点，但全球范围内的监管地图仍然不够完善。
几乎可以肯定的是，推广过程将分阶段进行。
第一阶段：最先被引入链上的将是流动性最高、风险最低的工具，例如货币市场基金和短期公司债券。这一阶段的操作收益是立竿见影的，因为结算周期可以立即缩短，同时合规处理也相对简单。
第二阶段：风险曲线将上升，涉及更高收益的产品，例如私人信贷、结构性金融产品以及长期债券。在这一阶段，目标不仅是提升效率，还包括释放流动性和实现资产的可组合性。
第三阶段：将扩展到流动性较低的资产类别，例如私募股权、对冲基金、基础设施和房地产支持的债务。要达到这一阶段，需要代币化资产作为抵押品的普遍接受，以及能够服务这些资产的跨行业技术堆栈。银行和金融机构需要托管这些现实世界资产（RWA）作为抵押品，同时提供信贷支持。
尽管不同资产类别的时间表可能有所不同，但发展方向已经明确。每新增一批稳定美元（stabledollars），都将推动 Token 经济向前迈进一个阶段。
与美元挂钩的 Token 市场目前是由 Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 这两个巨头主导，它们合计控制了 82% 的市场份额。这两者都属于法币抵押型稳定币：例如，欧元计价的稳定币通过将欧元存入银行来支持流通中的每个 Token。
除了法币模式外，开发者还在探索两种去中心化的实验性方法，以无需链下托管方的方式维持价格稳定：
加密货币抵押型稳定币：这类稳定币通过其他加密货币作为储备支持，通常采用超额抵押的方式来应对市场波动。例如，MakerDAO 的 DAI 是该领域的代表，其发行量已达 60 亿美元。在 2022 年的熊市之后，MakerDAO 将其超过一半的抵押品转为代币化的国债和短期债券，以降低 ETH 波动对系统的影响，同时获取稳定的收益。目前，这部分资产贡献了约 50% 的协议收入。
算法型稳定币：这类稳定币不依赖任何抵押品，而是通过算法控制的铸造和销毁机制来维持价格稳定。Terra 的 UST 曾一度达到 200 亿美元的市值，但由于价格脱钩，市场信心崩溃，最终导致大规模抛售。尽管 Ethena 等新兴项目通过改进模型实现了增长，市值已达 50 亿美元，但这一领域仍需要时间来获得更广泛的认可。
如果美国政府仅允许完全由法币支持的稳定币使用“合格稳定币”标签，其他类型的稳定币可能被迫放弃其名称中的“USD”以符合规定。而算法型稳定币的未来仍不确定，《GENIUS 法案》要求财政部在一年内对这些协议进行研究后再做出最终决定。
货币市场包括高度流动性、短期资产，例如国债、现金和回购协议。链上基金通过将这些资产的所有权包装成 ERC-20 或 SPL Token 的形式来“代币化”它们。这些工具实现了全天候赎回、自动收益分配、无缝支付集成以及便捷的抵押管理。
资产管理公司保留了传统的合规流程（如 AML/KYC、合格投资者限制），但结算时间从数天缩短到了几分钟。
BlackRock 的 USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) 是该领域的市场领导者。该公司指定了 Securitize（一家经 SEC 注册的转让代理）负责 KYC 入驻、Token 的铸造和销毁、税务合规的 FATCA/CRS 报告以及股东名册管理。投资者需具备至少 500 万美元的可投资资产才能符合资格，但一旦通过白名单认证，他们就可以全天候订阅、赎回或转让 Token，这是传统货币市场基金无法做到的。
BUIDL 已经成长为管理约 25 亿美元资产的基金，这些资产分布在五条链上的 70 多个白名单持有者中。大约 80% 的资金被投资于国债（主要是 1 至 3 个月期），10% 投资于长期国债，其余资金以现金形式保留。
像 Ondo(OUSG) 这样的平台则作为投资管理池，将资金分配到一组代币化的货币市场基金中，例如 BlackRock、Franklin Templeton 和 WisdomTree，并提供免费的稳定币进出通道。
尽管 100 亿美元的规模与 26 万亿美元的国债市场相比显得微不足道，但这一趋势意义重大：华尔街最大的资产管理公司正在选择公共链作为分销渠道。
将硬资产代币化正在将这些市场推向全天候、点击交易的平台。Paxos Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 允许任何人购买一小部分代币化的金条。委内瑞拉的 PETRO 实验将原油装入桶中；一些较小的试点项目将 Token 供应与大豆、玉米，甚至碳信用挂钩。
目前的运作模式仍然依赖传统的基础设施：例如，金条存放在保险库中，石油储存在油罐中，审计师每月对储备进行审核。这种托管模式带来了集中风险，而且实物赎回并不总是可行。
代币化的优势在于可以实现资产的分割所有权，使得传统上流动性较差的实物资产更容易被用作抵押品。这个市场已经增长到 1450 亿美元，几乎全部由黄金支持。相比于 5 万亿美元的实物黄金市场，代币化资产仍有很大的发展空间。
去中心化金融（DeFi）借贷最初是通过超额抵押的加密货币贷款实现的。用户可以通过锁定价值 150 美元的 ETH 或 BTC 来借入 100 美元的资金。这种模式类似于黄金支持的贷款。持有者希望保留数字资产，因为他们相信其价值会升值，但同时又需要流动性来支付账单或进行新的投资。目前，在 Aave 平台上，借贷总额约为 170 亿美元，占整个 DeFi 借贷市场的近 65%。
在传统信贷市场，银行通过长期验证的风险模型和严格的资本要求来主导借贷市场。而私人信贷作为一种新兴的资产类别，全球管理资产规模已达到 3 万亿美元，与传统信贷市场齐头并进。企业通过发行高风险、高收益的贷款来筹集资金，这吸引了寻求更高回报的机构投资者，如私募股权基金和资产管理公司。
将信贷上链可以扩大贷方的范围并提高透明度。智能合约可以自动化贷款的整个过程，包括资金发放、利息支付收取，并确保清算条件在链上透明可见。
“散户导向”的直接贷款
平台如 Figure 将家装贷款进行代币化，并将分割的票据出售给全球的散户投资者。这种模式类似于债务版的众筹。房主可以通过将贷款分割成小份额来获得更便宜的融资，而零售投资者则可以获得每月的收益，整个过程由协议自动化管理。
Pyse 和 Glow 通过整合太阳能项目，将购电协议 (PPA) 进行代币化，并负责所有相关运营工作，包括太阳能面板的安装和电表读数。投资者只需参与投资，即可从每月的电费收入中获得 15–20% 的年化收益率 (APY)。
机构流动性池：链上透明的私人信贷
链上的私人信贷池为投资者提供了透明的操作环境。Maple、Goldfinch 和 Centrifuge等协议将借款人的资金需求整合到链上的信贷池中，由专业的承销商负责管理。这些信贷池的存款人主要包括合格投资者、去中心化自治组织 (DAO) 和家族办公室。他们通过公开账本跟踪投资表现，同时赚取 7–12% 的浮动收益。
降低运营成本的链上信贷协议
这些协议通过引入链上承销商来完成尽职调查，并在 24 小时内完成贷款发放，从而有效降低了运营成本。例如，Qiro 平台依赖一个由承销商组成的网络，每位承销商都有自己的信用评估模型，并根据其分析结果获得奖励。然而，由于违约风险较高，这类贷款的增长速度不及抵押贷款。当出现违约时，这些协议无法像传统金融那样通过法律手段追讨，而是需要依赖传统的催收机构，这无形中增加了成本。
随着承销商、审计员和催收代理逐步进入链上，信贷市场的运营成本将进一步下降，同时也会吸引更多的贷方参与。
债券和贷款虽然同为债务工具，但在结构、标准化程度以及发行和交易方式上存在显著差异。贷款通常是“一对一”的协议，而债券则是一对多的融资工具，且遵循固定的格式。例如，一份 10 年期、年票息 5% 的债券更容易在二级市场进行评级和交易。债券作为公共金融工具，受到市场监管，通常由评级机构（如穆迪）进行信用评级。
债券主要用于满足大规模、长期的资本需求。政府、公用事业公司和蓝筹企业通常通过发行债券来筹集资金，用于预算、工厂建设或短期融资。投资者则通过定期获得票息收益，并在到期时收回本金。这个市场规模非常庞大，截至 2023 年，全球债券市场的名义价值已达 140 万亿美元，约为全球股票市值的 1.5 倍。
然而，目前债券市场仍然依赖 20 世纪 70 年代设计的传统清算系统。像 Euroclear 和 DTCC 这样的清算公司需要通过多个托管方处理交易，这增加了交易延迟，并形成了 T+2 的结算时间。而智能合约债券可以在几秒钟内完成原子化结算，同时向成千上万个钱包自动分发票息。这类债券还可以嵌入合规逻辑，并接入全球流动性池。
智能合约债券的运营成本每次发行可节省 40–60 个基点。此外，财务主管可以获得一个无需支付交易所上市费用的 24/7 二级市场。Euroclear 作为欧洲核心的结算和托管网络，管理着 40 万亿欧元的资产，连接了 50 个市场中的 2000 多个参与者。目前，他们正在开发一个基于区块链的结算平台，旨在覆盖发行人、经纪人和托管方，从而消除重复操作，降低风险，并为客户提供实时的数字化工作流程。
来源：Euroclear
公司如 Siemens 和 UBS 在 ECB 的试验中发行了链上债券。日本政府也正在测试市场，与野村合作将债券上链。
来源：WEF Insights
这一领域自然显得前景光明，因为其已经吸引了大量散户投资者，而代币化可以实现全天候的“互联网资本市场”。
目前的障碍在于监管。美国证券交易委员会 (SEC) 的托管和结算规则是为区块链出现之前制定的，要求中介参与和 T+2 的结算周期。
然而，这种情况正在发生变化。Solana 已向 SEC 提出申请，希望获得批准进行链上股票发行，提供包括身份验证 (KYC)、教育引导、经纪商托管要求和即时结算在内的完整服务。
Robinhood 也提交了类似的申请，要求将代表美国国债条或特斯拉股票的 Token 视为证券本身，而不是合成衍生品。
在美国以外，市场需求更为强烈。由于没有严格的限制，外国投资者已经持有约 19 万亿美元的美国股票。传统的投资方式是通过像 eTrade 这样的本土经纪商，它们与美国金融机构合作，但需支付高额的外汇差价。
初创公司如 Backed 提供了一种替代方案，即合成资产。Backed 在美国市场购买等量的基础股票，已完成 1600 万美元的交易。Kraken 刚刚与 Backed 合作，为非美国交易者提供美国股票交易服务。
房地产是最依赖纸质文件的资产类别之一。每一份房产契约都需要在政府登记册中记录，每一笔抵押贷款都保存在银行保险库中。除非这些登记册接受哈希作为所有权的法律证明，否则大规模的代币化难以实现。这就是为什么目前全球 400 万亿美元的房地产中只有约 200 亿美元已上链。
阿联酋是引领这一变革的地区之一，已有价值 30 亿美元的房产契约在链上注册。在美国，像 RealT 和 Lofty AI 这样的房地产初创公司已经将超过 1 亿美元的住宅物业进行代币化，并将租金收入直接流入投资者的钱包。
Cypherpunks（密码朋克）认为“稳定美元”是一种退步，意味着回归银行托管和许可白名单的传统模式。而监管机构则对无需许可的区块链系统感到不安，毕竟这些系统可以在一个区块内转移数十亿美元。实际上，区块链的普及恰好发生在这两种极端不适之间的交汇点。
加密货币的纯粹主义者可能会继续抱怨，就像早期互联网的支持者曾反对由中央机构颁发 TLS 证书一样。然而，正是因为有了 HTTPS，今天我们的父母才能安全地使用网上银行。同样，虽然稳定美元和代币化的国债可能看起来“不够纯粹”，但它们却是数十亿人通过一个从未提及“加密”一词的应用程序首次接触区块链的方式。
布雷顿森林体系曾将全球经济绑定在单一货币框架中，而区块链技术则通过提升货币的运行效率打破了这一限制。每当我们将一种资产推向链上，都会节省结算时间，释放原本闲置在清算所的抵押品，并让同一美元在午餐前支持三笔交易。
在 Decentralised.co，我们始终坚持一个观点：加快货币流通速度是加密货币的核心应用，而将现实世界资产 (RWA) 上链正好符合这一趋势。价值清算的速度越快，资金重新投入的频率就越高，从而让整体经济规模进一步扩大。当美元、债务和数据都能以网络速度流通时，商业模式将不再依赖于对“流动”过程的收费，而是通过“动量”效应创造新的收益来源。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据The Block报道，韩国左翼党候选人李在明以49.42%的得票率当选新一任韩国总统，战胜右翼对手金文秀的41.15%。李在明承诺将大力发展韩国加密货币行业，主要政策包括：允许本地采用现货加密货币ETF、建立韩元稳定币市场、完善数字资产监管框架，以及在特定区域减少区块链监管以促进创新。
韩国是全球最大的加密货币市场之一，拥有970万交易用户，约占总人口的20%。与前任总统尹锡悦未能兑现的加密友好承诺不同，李在明有望在金融服务委员会态度转变的背景下推动其加密政策落地。
作者：酷玩实验室
如果给你1元人民币，或者给你价值1元的虚拟货币，你怎么选？
可能多数中国人都会选自己家的法定货币，毕竟法币好流通，币值也稳定，至于虚拟货币嘛，价格一会儿上天一会儿暴跌，水太深，不够稳。
但是，这个问题如果放在在非洲，放在东南亚或者南美、中东，答案可能正好反过来，人们宁愿要虚拟币，也不想拿着同等价值的法定货币。
非洲的贫穷、落后的形象早已深入人心，大家一想到非洲人，脑子里浮出的画面都是，骨瘦如柴的难民，可怜兮兮拿着几张皱巴巴的纸币买东西。
说出来你可能不信，人家现在都用线上支付。在我们还停留于刻板印象时，非洲已经成为数字金融发展最快、虚拟货币应用最广的地区。
2023年，非洲数字支付的注册账户数达到了8.56亿个，占全球注册账户的五成，并贡献了全球注册账户总增长的70%以上。在肯尼亚，使用数字支付的成年人口比例达到75.8%，南非则是70.5%，加纳是63%，加蓬是62.3%，什么概念呢？这些位于穷苦“黑非洲”的国家，数字支付的普及度甚至吊打很多发达国家，比方说，普及率仅有42%的德国。
所以，实际情况是，你在非洲能到处看见我们熟悉的收款码，还有扫码收银机。
更离谱的点在于，连温饱问题都头疼的非洲人，居然“沉迷炒币”，从2023年7月至2024年6月，“黑非洲”，也就是撒哈拉沙漠以南的非洲，总共交易了链上价值1250亿美元的加密虚拟币，仅尼日利亚一国，就交易了590亿美元。如果看增速，那就更加恐怖了，自2021年以来，“黑非洲”的加密货币用户居然增长了25倍，增速位居全球之首，超越了所有互联网发达地区。
很多中国网友对于加密虚拟币的概念，主要源于比特币，其价格经常坐过山车，所以大家会很容易把非洲人玩虚拟币的风潮，归结于“穷疯了，想靠赌币一夜暴富”，事实并非如此，非洲人交易的加密货币中，50%以上都是一个特殊的币种，稳定币。
Medium
稳定币，简单来说就是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密虚拟货币，它存在的意义，就是为加密货币的市场交易提供价格稳定性。稳定币的代表之一，USTD，即俗称的泰达币，就是设计为与美元1:1锚定，每发行一枚泰达币，发行公司就会持有1美元的资产储备。
稳定币诞生之初，是为了锁定炒币收益，用户通过买卖比特币这样的不稳定币种获利之后，可能会面临“不方便提现”的问题，最好的解决方法就是，创造一个价格稳定的新币种，把收益换成它，继续储存在虚拟世界中。用个不太恰当的比方，比特币就像虚拟世界的股票，稳定币则是虚拟世界的现金。
而稳定币的这种特质，让非洲人眼前一亮，仿佛眼前出现了救命稻草。
对于他们来说，高通胀是挥之不去的心理阴影，由于“黑非洲”国家大多经济和治理能力都不咋地，极易受到国际形势的冲击，政府一缺钱了，就滥发货币补亏空，然后时不时还来点政变、内战，这些乱象导致恶性通胀频发，2024年，非洲的平均通胀率达到了惊人的18.6%，远超公认的3%红线，津巴布韦这种人间奇葩，甚至把通胀率搞到了92%。
换句话说，你辛辛苦苦赚点钱，可能一年就贬值掉了1/5甚至1/2，如果通胀失控，还有可能直接变成废纸。
年复一年这样折腾之后，非洲人自然就对自己国家的法定货币失去了信心，想把收入兑换成更加稳定的外国货币，从认可度和流通性上说，首选当然是美元。然而，非洲国家并不像我们一样，能靠世界工厂的身份制造贸易顺差，他们也就卖点矿石、水果，赚不了多少美元，还要拿去进口各种稀缺物资，银行里其实并没有足够外汇储备。而且上头的大人又不傻，直接外汇管制，就算有美元，也不兑给你。
而且非洲人想找个银行换钱，都费劲的要死，因为基础设施落后，银行网点少，非洲有超过3.5亿成年人无法享受金融服务，55%的成年人压根没有银行账户。
如果老百姓实在兑美元，就只能去黑市挨宰了。我们前面讲到的津巴布韦，黑市汇率就几乎是官方汇率2倍，官方27津巴布韦币兑1美元，黑市要50：1，前年苏丹陷入战火后，官方的苏丹镑对美元汇率停留在为560∶1，而黑市的汇率是2100:1。
没有美元，没有银行，那非洲有什么呢？答案是手机，拜东方某个工业克苏鲁所赐，非洲获得了大量的廉价智能手机，渗透率超过70%，在这种情况下，非洲必然尝试从数字金融中寻找求生之道。
而他们找到的答案就是，稳定币。以Yellow Card为代表的虚拟币交易平台，允许用户用非洲各国的法定货币购买稳定币，而泰达币为首的稳定币，又是直接锚定美元的，这相当于让用户自由兑换外汇，从而实现资产保值。
而Yellow Card给出的汇率，总体上略低于官方汇率，但远比黑市要划算，如尼日利亚目前官方汇率是1590奈拉兑换1美元，Yellow Card则是1620奈拉买1枚泰达币，他们赚了差价，用户也不至于被痛宰，算是皆大欢喜。
对于那些没有银行账户或者找不到网点的非洲人，稳定币的出现，也让理财变得格外简单，你只需要注册一个自己的交易平台账户，然后找到当地的中间贩子，你把手里的法币现金给他，他把稳定币转到你账户里，这就算完成兑换+存款了，方便又快捷，只是需要再给贩子点手续费。
而且稳定币解决的，还不仅仅是通胀问题。由于金融系统的落后和低效，“黑非洲”国家跨境汇款的成本异常高，损耗高达 7.8%，远高于全球其他地区的平均成本 4%-6.4%，海外劳工向母国汇款，跨国企业展开投资、转移利润，都得被银行系统雁过拔毛。稳定币火起来之后，大家纷纷抛弃原来的汇款渠道，改为直接用稳定币交易，在海外账户和境内账户间转移稳定币，部分平台只收0.1%的手续费，四舍五入就是不要钱。
企业账户里有稳定币，员工也想去买稳定币，于是大家就会想，干嘛还麻烦这一遭，于是很多公司开始直接用稳定币发工资。
Blockworks
工资成了稳定币，存款也是稳定币，这样一来，大家手里都没啥法币现金了，兑来兑去也麻烦，算了，还是扫码付款吧，于是，稳定币又进一步推动了数字支付在非洲蓬勃生长。
而且与我们中国流行的数字支付不同，非洲的各大支付软件，都与稳定币交易平台深度绑定，你可以在扫码支付的同时，无缝完成稳定币与法币的兑换，部分平台甚至允许直接使用稳定币消费，连兑换都省了，很多大型连锁商超，也跟稳定币交易平台有合作，鼓励使用稳定币付款，甚至能给出10%的消费返现。
南非Pick n Pay
非洲用稳定币回答了通胀危机，世界还有很多国家，也给出一样的答案。
像土耳其，自2021年以来因为一系列混乱的经济政策，导致通胀居高不下，硬生生把土耳其逼成了世界第四大加密虚拟货币市场，年交易量1700亿美元，一举超过了整个“黑非洲”，并且每5个土耳其人中就有2个持有加密货币。在2022年，土耳其里拉几个月暴跌30%以上，土耳其人集体转入稳定币避险，土耳其里拉购入泰达币的交易量，一度占全球法币兑泰达币总量的30%……
稳定币的另一大新兴市场是南美洲，这些也有很多国家面临货币政策混乱的问题，像阿根廷，因为总统米莱在货币政策上大招频出，国民对法定货币持担忧态度，今年4月份阿根廷正式废除货币管制措施后，稳定币交易所的交易量立刻飙升近 100%。
这些国家的稳定币狂欢，再次说明了，新事物普及推广最快的地方，并不一定是经济发达的国家，而是面临生存危机的国家，有压力，才有改变的动力。
如果只看稳定币锚定美元、对抗通胀的属性，很容易忽略了它的本质依然是加密货币。
区块链技术虽公开透明，但交易双方的真实身份信息通常被隐藏在钱包地址背后。对于稳定币交易，即使知道钱包地址，也很难直接关联到真实的个人或实体，而且稳定币交易无须中央银行提供权威背书，则自然不受传统金融系统的监管。这种属性，使得稳定币进入了隐秘的角落，为无法见光的交易提供媒介。
我们前面说南美也是稳定币新兴市场，并不完全是出于对抗通胀，有些国家更看重其加密货币难以追踪的属性。像墨西哥和巴西、哥伦比亚的毒枭，就大规模使用泰达币来洗钱、转移毒资。去年5月，著名珠宝商卡地亚的继承人，马克西米连·胡普·卡地亚，被美国警方逮捕，他被指控与哥伦比亚毒枭交易，试图走私100公斤可卡因并洗干净数亿美元的毒资，而这些交易，完全是通过泰达币进行的。
类似的案件，多如牛毛，数都数不过来。恼怒的美国执法部门，干脆将矛头指向了问题的源头，泰达币的发行公司，Tether。去年10月，美国联邦政府突然宣布，对Tether展开大规模刑事调查，调查内容是该加密货币是否被第三方用于资助贩毒、恐怖主义和黑客攻击等非法活动，或者用于清洗这些非法活动所得。
类似的情况还出现在东南亚，众所周知，这里是网赌、电诈、人口贩卖的聚集地，但是随着各国加大打击力度，银行卡稍有异象就会被冻结，犯罪分子传统的资金转移渠道几乎失能，于是当地开始大规模利用稳定币来交易。
规模有多大呢？根据美国学者的统计，从2020年1月到2024年2月的四年里，犯罪团伙向加密货币交易所转移了超过750亿美元的资金，其中84%的交易量使用泰达币。
Tether对于这份统计报告表示强烈不满，声称“每一项资产都是可扣押的，每一个罪犯都是可以抓捕的”，但Tether并未否定750亿这个数字本身。
联合早报
还有个把稳定币当宝的，是俄罗斯，毛子对于网赌诈骗没啥兴趣，但他们需要稳定币来替代现有的外贸结算系统。
自俄乌冲突以来，俄罗斯遭受花式制裁，直接被踢出了SWIFT，SWIFT是全球金融体系的核心信息传递网络，它连接着全球 200 多个国家和地区的11000多家银行及金融机构，主要负责安全、高效地传输跨境交易指令，被踢出SWIFT就意味着，俄罗斯无法再通过原有银行进行跨国贸易结算。
然而世界需要俄罗斯的资源，俄罗斯也还是需要世界的商品，尤其是战争相关的物资。为了防止这些隐藏的贸易被追踪，稳定币就成了美元的替代物，用于外贸结算。
早在2021年，俄罗斯已经将美元外汇储备清零，然而暗地里却有规模不详的稳定币流入俄罗斯，反正去年4月西方逮到的一次，就有价值200亿美元的泰达币被转移到俄罗斯。
TechFlow
躲避通胀的普通人在用，犯罪分子在用，被制裁的国家也在用……靠着新需求的助推，稳定币规模迅速增长，过去短短6年，总持有量增长约45倍，目前达到了2460亿美元，年交易量更是突破28万亿美元，超过了代表传统银行的Visa和Mastercard。
可能大家会好奇，在这种繁荣之下，发行稳定币的公司，又获得了什么好处呢？
它们的第一笔收入是手续费，用户铸造或者赎回稳定币，需要给发行方交钱，比如说Tether就是收取0.1%的手续费，虽然看起来比例低，但你只要规模够大，就是笔巨款了，Tether发行的泰达币的总规模目前已经超过1200亿美元。而且Tether设置了起步价，如果按比例计算后，你的实缴手续费不足1000美元，那也要按1000美元来收。对于初次注册账户者，Tether还要收取150美元的验证费用。
另一个利润大头则是，稳定币发行公司持有的巨额锚定物增值，还是以Tether为例，由于泰达币与美元1:1锚定，用户每铸造一枚泰达币，就等于将一美元存在Tether对吧？Tether不用为这些财富支付任何利息，但Tether自己把锚定物美元存在银行，银行会给利息，赚到了差价，而且Tether会拿出一小部分现金，给自己好看的企业贷款，从而赚取比银行更高的利息。
与此同时，Tether并不是完全使用美元现金来完成储备，其用于锚定的资产中，有66%为美国国债，10.1%为隔夜逆回购协议，这些资产同样稳定，但是收益比现金存款的利息更高，能超过4%，以1200亿美元的持有额来算，这又是一笔巨大的收入。
不仅如此，公司还可以通过自己回购稳定币赚价差。虽然泰达币在设计上1:1美元，但实际操作中还是受市场供需和情绪影响，会出现一两个百分点的小范围波动，还是那句老话，别看这个比例小，对应上1200亿美元的资金总量，就能捞出巨大的财富。
每当出现监管收紧或者什么犯罪指控，舆论就会开始质疑泰达币，部分用户就会集中抛售，导致泰达币略微贬值，此时Tether便会动用储备，大规模回购泰达币并销毁。
比如说2018年，Tether就在泰达币跌到98%时，迅速回购了5亿枚，人家铸币给了5亿美元，你回购只花4.9亿，净赚1000万刀，还顺便用这种真金白银回购的姿态，稳住了市场信心，阻止进一步挤兑，直接笑嘻了。
靠着这三大利润来源，只有150名员工的Tether，在2024年却赚了130亿美元，超过贝莱德、阿里巴巴等金融和科技巨头，也让某些五百强公司汗颜，而人均赚9300万美元的成绩，更是冠绝全球。
稳定币对于世界的影响，并不仅仅是养出几家新的互联网巨头，最值得警惕的其实是，它正在将美元霸权从传统金融体系无缝迁移至区块链世界。
大家想想，稳定币需要的全世界都认可的锚定物对吧？如果非要从法币里面选一个，那么出于历史惯性，发行公司大概率选择储备认可度最高的美元或者美债，从太平洋到北冰洋，人人都喜欢美元。目前稳定币中份额最高的泰达币，还有份额第二的USDC和份额第五的FDUSD，都采用了美元/美债及其等价物的锚定模式。
这就意味着，市面上流通的稳定币越多，他们手里的美元也就越多， 形成“用户购买稳定币→发行商增持美元/购买美债”的闭环。这使得稳定币实际上成了一种影子美元，不断加强美元在世界范围内的使用和流通，也让美债有了新的销路，大幅强化了美国政府的融资能力，目前Tether这家公司已经超越了德国，成为全球第19大美国国债买家，而它买美债的钱，来自无数用户，相当于全世界都在增持美债。
如果这个趋势持续下去，美元本已岌岌可危的霸权地位，将再次通过稳定币得到巩固；而其余各国虽然能够自行决定货币政策，但人们在日常生活和跨国贸易中，大量使用影子美元，会让这些国家的货币主权被大大削弱。
所以你会发现，美国的高层已经嗅到了这个机会，正在大力押注稳定币，前不久美国已经通过《GENIUS 法案》，其主要内容就几点：
第一，要求每发行一个稳定币，背后必须有等值的美元现金或美债支持；
第二，稳定币发行商必须向美国联邦政府注册，并且要每月公开储备情况，确保资金安全，还要遵守反洗钱反犯罪的法规；
第三，如果发行公司破产，稳定币持有人的兑付优先。
简单的几条规定，威力却大的惊人。首先就是用法律规定了稳定币必须以美元/美债为锚，其次是加强了对发行公司的监管，这能够给用户更强的信心，会导致更多的财富被兑换成稳定币，也就是换成美元/美债。按照业内人士的预测，法案施行后，稳定币总供应量将从目前的 2460 亿美元增长到 2028 年底的2万亿美元，将产生1.6万亿美元的短期美债新需求，刚好能帮美国抵御美债抛售潮。
而法案的推动者特朗普，更是以身入局，在特朗普家族支持下发行的稳定币USD1，也是采用这样美元/美债锚定，用自己的影响力为稳定币背书，也顺便从中分一块蛋糕，目前USD1的份额已经冲到了稳定币中的第七名。
其它国家多年来一直试图瓦解美元霸权，自然不愿意看到美元通过锚定继续一家独大，这就需要用魔法打败魔法了。作为中国金融桥头堡的香港，5月21日已经通过法案，准备发行以港币为锚的稳定币，先期小规模试水，之后可能允许银行、大型互联网企业、金融科技公司等机构申请稳定币发行牌照，大家熟悉的京东就已经入局，与港币1:1锚定的JD-HKD正在沙盒测试。
其它国家也不甘示弱，目前新加坡、欧盟、俄罗斯都在考虑，推出以自家法定货币为锚的稳定币。
国与国之间的金融战争，正在从主权货币转向加密货币。
互联网上有个梗，美联储的金库，就是薛定谔的盒子，几十年都没有公开检查过，谁知道里面的黄金储备还在不在？
这个梗，同样适用于稳定币，虽然号称与美元/美债1:1储备，但发行公司和用户之间永远都有信息差，审计报告也未必总是真实准确的。当稳定币的使用规模越来越大，就难免碰到信任危机，储备被悄悄挪用怎么办？储备所在的银行被系统性风险影响怎么办？
2023年，美国硅谷银行出现经营危机，制造了美国历史上第二大银行倒闭案，而稳定币中份额排第二的USDC，有33亿美元的储备存放在该银行，消息曝光后，1:1锚定美元的USDC，在短短几小时内就脱锚暴跌到了0.87美元，越是跌，用户挤兑越厉害，直接将USDC逼入绝境，最后还是美联储动用250亿美元兜底硅谷银行，才稳住了USDC。
也就是说，稳定币并非绝对稳定，传统金融体系的暴雷风险，依然会传递到它身上，用老外的比喻来说，“稳定币不能避免车祸，它只是慢动作车祸”。
对于那些仍旧以来美元交易的国家来说，过去的SWIFT体系是金融核弹，踢掉你你就完蛋，使用加密货币交易看似规避了这个体系的监管，但它自己也成了威力更大的核弹。稳定币没有国籍和立场，但他们背后的几家发行公司有，你的对手只要逮着公司使劲揍就对了。
此前俄罗斯使用泰达币规避制裁的事情曝光后，美欧多国就对 Tether发出了威胁，不处理，我就查你。 Tether为了表忠心，直接冻结了俄罗斯加密交易所 Garantex 价值 2700 万美元的泰达币，导致该平台暂停所有交易和提款服务，网站进入维护状态，很多俄罗斯用户的资产直接清零，血本无归。
过去我们都说，加密货币在全球流通，形成了金融去中心化的趋势。
稳定币的出现恰恰表明，事情可能并非如此，它只是在用新的中心取代旧的。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，知名加密数据公司 Kaiko 近日发布了 2025 年第二季度现货交易所报告，在其统计的全球 45 家中心化交易所中，火币 HTX 的排名较第一季度提升两个名次，跻身前 8，并成为 Top 10 现货交易所中提升幅度最大的平台。据悉，Kaiko 根据交易所在治理、商业、安全、技术等多方面的表现进行打分，其中，火币 HTX 的商业和技术评分在所有交易所中高居前 2，在安全方面也获得了极高的认可。
火币 HTX 表示，未来将继续以用户为中心，持续在平台安全、合规建设、全球化扩张、流动性与用户体验等多个维度发力，夯实自身核心优势，致力于为全球用户打造更加高效、透明与可信赖的数字资产交易环境。
撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官
编译：AIMan@金色财经
比特币是一种高度波动的资产。以最常见的波动率衡量标准来看，其波动率约为标准普尔 500 指数的三到四倍。
然而，这并不意味着将比特币添加到投资组合中会显著提高投资组合的波动性。
正如像我这样的比特币支持者喜欢指出的那样：由于比特币与股票和债券的相关性都很低，因此从历史上看，将其添加到投资组合中可以提高回报，而不会显著增加风险。
研究人员证明这一点的典型方法是采用传统的 60/40 投资组合（60% 股票，40% 债券），并逐渐将一小部分资金转入比特币。
下表比较了 2017 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日期间比特币配置比例分别为 0%、1%、2.5% 和 5% 的投资组合的风险和回报指标。我使用了 Bitwise 专家门户中提供的免费投资组合模拟工具进行的计算。
按比特币配置的投资组合绩效指标，资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2017 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日。「股票」以 SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 为代表。「债券」以 iShares Core US Aggregate Bond ETF (AGG) 为代表。比特币以比特币现货价格为代表。不考虑税费或交易成本。过往表现无法预测或保证未来结果。本文包含的任何内容均无意预测任何投资的表现。样本投资组合的历史表现是根据事后诸葛亮的结果生成和最大化的。收益不代表实际账户的收益，也不包括与购买、出售和持有基金或加密资产相关的费用和支出。业绩信息仅供参考。
例如，请注意，将 5% 的资金配置到比特币上，你的总回报率从 107% 提高到了 207%（增加了 100 个百分点）！而你的投资组合的标准差（衡量其波动性）仅小幅上涨，从 11.3% 上升到了 12.5%。
我觉得这类研究很有说服力。它与大多数投资者配置比特币的想法一致。但最近我一直在想，有没有更好的方法。
从事加密货币行业的人有一个秘密：他们的个人投资组合通常与我上面列出的不同。根据我的经验，加密货币爱好者的投资组合往往是杠拎型的——加密货币占比很大，现金（或货币市场基金）也占比很大，中间的配置很少。（我的投资组合大致是加密货币、股票和现金各占一半，我还没疯狂到建议别人也这么做。不过，嘿，还是公开一下吧。）
对此进行反思让我思考：当你将比特币添加到投资组合中时，通过管理投资组合中其他地方的风险来进行补偿是否有意义？
在上面的例子中，我们通过按比例减少 60/40 的股票 / 债券投资组合，从股票中取出 3%，从债券中取出 2%，为 5% 的比特币敞口腾出了空间。
如果我们都能做到以下几点：
将 5% 的资金投资于比特币，并将债券配置增加 5%，理论上可以降低股票风险；
从广义债券到短期国债的轮换敞口，理论上 可以降低债券风险？
投资组合 3 显示结果：
资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2017 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日。「股票」以 SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 为代表。「债券」以 iShares Core US Aggregate Bond ETF (AGG) 为代表。比特币以比特币现货价格为代表。不考虑税费或交易成本。过往表现无法预测或保证未来结果。本文包含的任何内容均无意预测任何投资的表现。样本投资组合的历史表现是根据事后诸葛亮的结果生成和最大化的。收益不代表实际账户的收益，也不包括与购买、出售和持有基金或加密资产相关的费用和支出。业绩信息仅供参考。
很有意思，对吧？投资组合 3 的收益高于投资组合 1，与投资组合 2 的收益大致相同，而且风险也比两者低。
这让你不禁想问：如果进一步推动会怎样？
下表增加了第四个投资组合，将股票敞口削减至 40%，将债券投资组合提高至 50%，并增加至 10% 的比特币。
资料来源：Bitwise Asset Management，数据来自彭博社。数据范围为 2017 年 1 月 1 日至 2024 年 12 月 31 日。「股票」以 SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 为代表。「广义债券」以 iShares Core US Aggregate Bond ETF (AGG) 为代表。「短期国债」以 SPDR Bloomberg 1-3 个月期国债 ETF (BIL) 为代表。比特币以比特币现货价格为代表。
与投资组合 2 相比，你可以获得更多回报，而风险则更小。
当然，没有人能保证这种情况会在未来持续下去——比特币早期的回报非常出色，未来的回报可能无法与本研究期间的回报相匹配。
但数据强调了一点：当你考虑将比特币添加到投资组合时，不要孤立地去做。要结合你的整体风险预算来考虑。你可能会对结果感到惊讶。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据彭博社报道，Tether首席执行官Paolo Ardoino近日在彭博社采访中表示，尽管特朗普政府对加密货币持友好态度，公司”主要兴趣”仍将集中在美国以外地区。数据显示，2024年稳定币支付交易额达514亿美元，较去年增长显著，其中Tether的USDT在全球大多数地区占据62%至91%的市场份额。新加坡、香港和日本合计占全球稳定币流量的36.3%，远超美国的18.7%。Ardoino表示，公司将继续专注于拉美、亚洲和非洲等新兴市场，同时不排除在”合适监管框架出现”后在美国发行新稳定币的可能性。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，James Wynn 15 分钟前减仓了 189.74 枚 BTC 并亏损 13.5 万美元，目前 BTC 40 倍多单仓位价值 1.27 亿美元：
· 持仓规模：1201.57 枚 BTC，约 1.27 亿美元
· 开仓价格：106,073.6 美元
· 清算价格：104,710 美元
· 当前盈亏：-58 万美元
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Decrypt报道，SEC主席保罗·阿特金斯在周二参议院听证会上承诺将为加密资产建立”理性监管框架”，强调将通过规则制定和透明度而非执法行动来实施政策。他表示”明确的规则对保护投资者免受欺诈至关重要”，并批评前任根斯勒时期对创新的抑制。同时，国会议员已提出《CLARITY法案》，旨在将大部分加密资产从SEC管辖范围中移除，建立新的法律框架。阿特金斯还提到SEC新成立的加密任务小组和即将举行的DeFi圆桌会议将支持行业创新，预计将带来效率提升和风险缓解等益处。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据火币 HTX 公告显示，火币 HTX 已于 6 月 4 日 11:00 (GMT+8) 开放 LA 的充币服务。LA 现货交易将于 6 月 4 日 20:00 (GMT+8)开放。LA 的提币服务将于 6 月 5 日 20:00 (GMT+8) 开放。同时，火币杠杆将于 6 月 4 日 20:00 (GMT+8)新增 LA/USDT (10X) 逐仓杠杆交易。
据悉，Lagrange 是一种零知识协处理协议，支持跨各种区块链的大数据规模的可验证计算。其独特的 ZK 协处理方法涉及一个去中心化的节点网络，该网络在链外执行计算，并以超并行的方式生成结果的 ZK 证明以在链上提交，从而释放显著的效率和成本收益。通过提供超可扩展的证明，Lagrange 为跨链互操作性和需要大数据复杂计算的应用程序的创新打开了大门。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Sonic 生态项目 Shadow Exchange 通过推特宣布其平台累计手续费收入已突破 2000 万美元。
另外，根据其经济模型，所有收入将 100% 反哺生态，用于发放 xSHADOW 持有者奖励、x33 代币回购机制和流动性池深度优化。
Shadow 团队表示表示，该里程碑由交易者、流动性提供者和社区用户共同达成。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，「ETH ICO 100 万枚 ETH 巨鲸」6 小时前再次向 OKX 充值 996 枚 ETH，价值 260 万美元，成本低至 0.31 美元。
目前该巨鲸仍持有 48748 枚 ETH，若按照每两天卖 960 ETH 的速度估算，剩余代币将在 100 天左右全部清仓售出。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 The Block 报道，基于 Base 的去中心化杠杆交易平台 Avantis 完成 800 万美元 A 轮融资，Peter Thiel 的 Founders Fund 和 Pantera Capital 共同领投，Symbolic Capital、SALT Fund 和 Flowdesk 等参投。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于今日（6月4日）上线以下交易对：
现货交易对
合约交易对
PORT3/USDT（15:00 UTC+8）：$PORT3是Port3 Network项目的原生代币，专注于Web3社交数据基础设施建设，该合约最高支持20倍杠杆。
EDGEN/USDT（15:00 UTC+8）：$EDGEN是LayerEdge项目的原生代币，为区块链生态提供创新技术解决方案，该合约最高支持20倍杠杆。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，某鲸鱼/机构疑似通过场外交易 (OTC) 购买了 108,278 枚 ETH（约2.83 亿美元）。
Galaxy Digital OTC 钱包在过去 12 小时内从交易平台提取了 89,000 枚 ETH（约2.335 亿美元），然后将 108,278 枚 ETH（约2.83 亿美元）转移到鲸鱼/机构钱包 0x0b26。
钱包 0x0b26 目前持有 139,476 枚 ETH（约3.65 亿美元）。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 CoinGecko 数据，过去 24 小时，Upbit交易量为16.5亿，下降6.1%，交易量排行前五的代币分别为：
SOPH（交易量占比12.14%，成交额2亿美元）
XRP（交易量占比9.07%，成交额1.48亿美元）
BTC（交易量占比6.25%，成交额1.03亿美元）
ME（交易量占比5.9%，成交额9728万美元）
ETH（交易量占比5.64%，成交额9303万美元）
撰文：许超，华尔街见闻
本周四，加密货币市场迎来年度最重要的 IPO 事件。
( 图片由豆包 AI 生成 提示词风口和危机）
Circle Internet Group——600 亿美元 USDC 稳定的发行商——将在纽交所上市交易。公司将发行 3200 万股 A 类股票，发行价区间为 27-28 美元， 预计最高募资 8.96 亿美元，股票代码为 CRCL。公司将在星期三晚间完成定价，并于次日开始交易。
此次 IPO 受到华尔街热捧。Circle 目标估值已从之前的 56.5 亿美元上调至 72 亿美元。贝莱德领投 10% 股份，Ark Investment 也表达了高达 1.5 亿美元的投资兴趣。
但在华尔街巨头争相入场的光鲜表象下，Circle 也面临结构性的挑战。
稳定币已悄然成为加密货币市场的支柱，并且与传统金融的关系日益密切。2024 年，稳定币交易额达到 27.6 万亿美元，比 Visa 和万事达卡的交易额总和高出近 8%。
目前稳定币总市值已达 2480 亿美元，Circle 的 USDC 占据 25% 的市场份额，仅次于 Tether 的 USDT 的 61%，总市值达 600 亿美元。Circle 的 EURC 在欧元支持的稳定币中位居榜首，市值为 2.24 亿美元。
Circle 的优势在于其监管合规性。
在美国，USDC 将自己定位为加密货币生态系统与传统金融之间的合规桥梁。在欧盟，MiCA 的实施——以及由此导致的 USDT 等不合规稳定币从主要受监管交易所下架——为 USDC 成为该地区领先的稳定币铺平了道路。
Circle 的商业模式简单而诱人：公司发行与美元 1:1 锚定的 USDC 稳定币，将用户存入的 600 亿美元投资于短期美国国债，赚取无风险收益。
公司主要投资于美国国债（85% 由贝莱德的 CircleReserveFund 管理）和现金（10-20% 存于全球系统重要性银行）。这种模式利润丰厚，2024 年产生了约 16 亿美元的利息收入（「储备收入」），这占 Circle 总收入的 99%。
但看似「完美」的印钞机模式背后，Circle 的财务数据呈现出增长与压力的双重面貌：2024 年，Circle 总收入和储备收入达到 16.76 亿美元，同比增长 16%，较 2023 年的 14.50 亿美元稳步上升。
然而，净利润却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美元，跌幅达 42%。
矛盾的财务数据背后，「分销、交易和其他成本」激增，Circle 与 Coinbase 的利润分配协议是主要影响因素。
Coinbase 和 Circle 的合作始于 2018 年：双方于 2018 年成立了 Centre Consortium，从而创建 USDC。2023 年，该联盟解散后，Coinbase 获得了 Circle 的股权，而 Circle 则完全控制了 USDC 生态系统。
但这次分拆并没有终结双方现金流的分配，两家公司仍然瓜分了支持 USDC 的储备金利息收入。根据 Circle 的 S-1 备案文件，Circle 与 Coinbase 之间有以下收益分配协议：
Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100% 的储备收益。
非 Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各获得 50% 的储备收益。
截至 2025 年第一季度，Coinbase 平台上的 USDC 占总流通量的约 23%。这一比例显示出 Coinbase 在 USDC 生态系统中的重要地位，并反映了其作为主要托管平台的角色。
根据 Coinbase 披露的数据，2024 年，Coinbase 从 USDC 相关业务中获利 9.08 亿美元，约占其净收入的 14.5%。
Coinbase 同时对 Circle 的业务合作对象拥有决定权。如果 Circle 想与第三方签署新的收益分成或分销协议，需要获得 Coinbase 的批准。
有分析人士认为，双方「紧密」的合作条款可能为 Coinbase 未来收购 Circle 打下基础。
除了高昂的「分销」成本外，Circle 看似「印钞机」的商业模式存在严重缺陷。
首先，Circle 营收非常依赖利率的表现。以 4.75% 回报率计算，600 亿美元的 USDC 大约可以收获 28.5 亿美元，这大约是 Circle 在不承担任何风险的情况下能获得的收益。
但当利率下降时，问题就出现了。维持这些收益的成本（就风险而言）会更高。承担过度风险可能非常诱人。还有来自竞争对手的压力，他们可能愿意牺牲大部分储备收入来换取市场份额。
与此同时，Circle 的表现还和波动剧烈的更广泛加密市场息息相关。
由于 Terra 和 FTX 平台的崩溃，Circle 在 2022 年亏损 7.688 亿美元；2023 年，在 Circle 合作伙伴硅谷银行破产后，USDC 抛售压力上升，直接导致 USDC 的市值减半（与 Coinbase 协议签订时间点）。
由美元支撑的普通稳定币没有任何进入门槛。提供商需要比竞争对手更具创造力，才能使其稳定币成为行业标准。
ARK 认为，到 2030 年，稳定币的规模将从目前的约 2500 亿美元增至 1.4 万亿美元。这可能取决于稳定币发行方同意以「激励」的形式分享多少「浮动收益」，以赢得或抢占市场份额。
随着监管环境明朗化，Circle 可能面临更激烈的竞争。亚马逊、谷歌等科技巨头可能推出自有稳定币，而美国银行、花旗和摩根大通等银行也在探讨联合发行稳定币。
PayPal 已经推出自有稳定币，并计划将大部分储备收益返还给用户。这种「竞相让利」的趋势可能压缩整个行业的利润空间。
尽管面临内外各种问题，Circle 的 IPO 时间点可谓「恰逢其时」
支持者认为，稳定币正在成为事实上的数字美元——尤其是在美国对央行数字货币（CBDC）日益敌视的环境下。稳定币的潜在市场涵盖全球汇款、机构支付和 DeFi 整合。Circle 所构建的基础设施和监管定位可能会使其占据先机。
正如 Balthazar Capital（一家在加密货币相关股票方面拥有大量投资的资产管理公司）的创始人 Benjamin Billarant 所评论的那样，
Circle 的 IPO 时机再合适不过了。我们已经到达了稳定币被主流采用的关键转折点。《GENIUS 法案》一旦通过，将提供释放其全部潜力所需的监管透明度——而 Circle 凭借其合规优先的理念，拥有独特的优势来利用这一机遇。
事实上，美国迄今为止最全面的稳定币法案——由两党共同制定的《GENIUS 法案》已于 5 月 21 日在参议院获得通过，目前正在众议院审议。这对于 Circle 的 IPO 来说无疑是个绝佳的时机。
72 亿美元的高估值也在讲述类似的「故事」（Circle PE 估值已超信用卡巨头 Visa）：USDC 只是代币化的开始。
虽然 Circle 目前依赖于加密货币市场的需求，但未来稳定币将作为一种比目前提供的支付方式更顺畅、更高效的支付方式席卷全球。
除了在家订购披萨或从国外购买商品之外，还有可能在同一轨道上构建新的应用程序和金融产品。随着特朗普政府推动稳定币进入主流，这一切都将扩大对 USDC 的需求并产生更多的费用收入。
72 亿美元的估值是否合理？市场最终将给出答案。但有一点可以确定：在从「轻松」的利率驱动收益转向更具挑战性的产品驱动收入的过程中，Circle 能否及时转型将决定其长期命运。
值得玩味的是，Circle 现有股东正利用此次 IPO 大规模套现。
根据招股书信息，Circle 现有股东出售的股份占总发行量的 60%，远高于典型科技 IPO。
根据公司招股书，Circle CEO Jeremy Allaire 将出售其 8% 的股份，多家知名风投公司也计划减持约 10% 的股票。虽然内部股东仍保留大量持股，但大规模套现可能向市场传递复杂信号。
在科技公司 IPO 中，来自现有股东的发行量超过公司发行量的情况极为罕见。
Meta 是少数例外之一。这家社交网络在 2012 年大规模 IPO 中筹集了当时创纪录的 160 亿美元，其中 57% 的股份是由现有股东出售的。
撰文：Jaleel 加六，BlockBeats
韩国，这个繁荣的加密市场，选择了一位将推动韩元稳定币和加密 ETF 的总统李在明。
作为共同民主党的核心成员，李在明曾在 2022 年总统选举中惜败于尹锡悦。当时，他就将加密货币政策作为重要政见，试图吸引年轻人和散户投资者的支持。然而，接连两次竞选失利，一度让他被贴上「永远的候选人」的标签。
直到那一天。2024 年 12 月，韩国政坛风云突变。时任总统尹锡悦因试图颁布戒严令引发宪政危机，在舆论与国会的双重压力下被迅速弹劾。这场危机不仅让总统宝座提前两年空缺，更打破了原有的权力平衡，意外地为李在明，这位屡败屡战的政治人物创造了上位契机。
但当权力架构崩塌、国会陷入动荡之际，李在明迅速抓住了机遇。他召集议员进入国会大厅，发起直播，在民众的托举之下翻墙进入国会。
那一天开始，李在明就成为了韩国人心中更合适的总统人选。「我必须尽快让尽可能多的国民了解这一情况。」他在直播中呼吁民众亲眼见证国会推翻戒严令的过程。
最终，在昨天晚上公布的总统补选中，李在明以 49.2% 的得票率领先对手金文洙（36.8%），成功当选韩国 21 届总统。对于他的支持者而言，这是一次「无论如何都要赢」的胜利，是三次参选后的正名之战。
而对韩国加密行业来说，李在明的胜利意义可能更为深远： 他不仅是政坛赢家，更是加密政策最坚定的倡导者之一。他的当选，标志着韩国数字资产监管即将迎来一次根本性的制度转向。
早在就任前，李在明就在竞选期间提出了一系列明确的数字资产政策主张。
他将虚拟资产定位为国家金融改革的关键一环，并首次将其纳入总统级别的承诺体系。其目标是通过顶层制度设计，重塑加密市场的合法性与安全性。
李在明对「韩国机密行业」的承诺，核心内容包括：
推动虚拟资产现货 ETF 合法化；
引导规模庞大的韩国国民养老基金（约 8840 亿美元）配置加密资产；
构建以韩元为锚定的稳定币体系，以此作为防止资本外流、强化本币金融主权的战略工具。
其中，最引人瞩目的是他对韩元稳定币的执着主张。在 YouTube 直播中，李在明公开表示：「为了防止国家财富外流，需要建立以韩元为基础的稳定货币市场。」这一表态不仅体现了他对数字资产国际竞争格局的敏锐洞察，也直接回应了监管层对 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）等美元稳定币在韩国境内交易中占比日益攀升的担忧。
据韩国央行数据，仅 2025 年第一季度，与美元挂钩的稳定币交易额已高达 57 万亿韩元，占稳定币总交易量的一半以上。
为实现这些目标，李在明计划「由政府主导整顿市场、降低手续费、建立综合监管系统」，并推动成立专门的「数字资产监管局」。其核心思路是：通过官方主导，为普通投资者提供更安全的交易环境，推动加密资产从「投机工具」向「资产配置选项」转变。
这并非李在明首次在数字金融领域发声。早在 2021 年，他就主张推迟原定于 2022 年开征的虚拟资产所得税，强调「监管先行，征税在后」。他还提议将征税门槛从 250 万韩元大幅提升至与股票投资持平的 5000 万韩元，并允许亏损抵扣，以减轻散户负担、提升政策公平性。
如今，这套以 ETF、稳定币、监管体制为核心的政策路线图，已不再是竞选口号，正随着李在明的执政逐步转化为具体提案。对于韩国加密行业而言，这或许意味着一个全新的发展阶段——从金融体系的边缘走向制度核心。
然而，李在明大力推动韩元稳定币的计划并非没有争议。
就在他提出构建本土韩元稳定币市场的主张后不久，新改革党总统候选人李准锡便在社交媒体上发起猛烈抨击。他写道：「李在明候选人的经济观总是危险且充满实验性。他轻率地抛出未经实践检验的想法，显然不了解市场，只是在重复空洞的口号。」
李准锡特别提及了曾震惊全球的 Terra/Luna 事件——一个声称与韩元挂钩，却依靠算法维持价格的「稳定币」项目。该项目崩盘导致数十万投资者血本无归，使「稳定币」一词在韩国公众心中蒙上巨大阴影，也成为保守阵营攻击李在明政策的主要突破口。李准锡指责李在明的主张是在「重蹈覆辙」，是「用国家信用为虚幻结构背书」。
对此，民主党阵营迅速反击。前议员金炳旭公开表示：「仅凭 Terra 和 Luna 事件就全盘否定韩元稳定币，显然与国际监管趋势背道而驰。」他解释道：「美国、欧洲、日本等主要监管机构已明确将『算法稳定币』（如 Terra/Luna）排除在合规稳定币范畴之外，认为其波动性过高，难以成为可靠的储值手段。」
金炳旭强调，真正的合规稳定币应采用「1:1 全额抵押」模式，即用现金或短期国债等安全资产足额担保，实时披露储备金状况并承担即时赎回义务。他指出，当前主流的 Tether（USDT）等即属此类。相比之下，李准锡对所有稳定币「一刀切」的否定态度，暴露了其对全球加密监管框架理解的偏差。
另一名民主党议员闵炳德的回应则更具讽刺意味：「如果因为一台复印机坏了就要淘汰整个印刷术，那未免太可笑了。」他将稳定币比作金融技术发展的一个阶段，强调应通过制度化监管来规范其发展，而非因个别失败案例就全面封杀。
在李在明胜选的背景下，韩国加密行业正悄然进入一个政策驱动型的新周期。
与以往草莽生长、平台各自为战的时期不同，如今的市场更像是一盘围绕「制度红利」重新洗牌的博弈。
韩国本就是全球最活跃的加密货币市场之一。据韩国金融情报院（FIU）统计，截至 2024 年底，完成实名认证的加密投资者已达 970 万，同比增长 25%。尤为值得注意的是，30 至 50 岁年龄段的投资者增长显著，在持币价值超过 1 亿韩元的高净值群体中，40 岁以上人群占比高达约 78%。这一结构变化表明，加密资产正逐渐摆脱「年轻人投机工具」的刻板印象，成为中产及以上阶层资产配置的一部分。
同时，2025 年韩国加密交易市场呈现爆发式增长，总交易市值突破 100 万亿韩元，甚至一度超越本国股市的交易量。这轮增长既受国内政策宽松预期的刺激，也与全球政经局势相关。特别是在特朗普再度当选美国总统引发美元资产避险情绪的背景下，韩国本地投资者大量涌入以韩元计价的虚拟资产市场，形成了一股区域性资金回流潮。
面对市场的活跃，监管也在逐步跟进。政府已宣布将原定于 2025 年实施的虚拟资产转让所得税推迟至 2027 年，理由是「技术落地尚不成熟」及「投资者保护制度仍不完备」。这一举措有效安抚了市场情绪，也为李在明推动的新监管框架争取了缓冲时间。
但推迟征税并不等于放松监管。2024 年出台的《虚拟资产用户保护法》（VAUPA）已正式生效，对交易平台提出了更严苛的合规要求，包括资产托管机制、内幕交易防控、用户资产分离管理等核心内容。政府的意图明确：通过更健全的制度设计，防止 Terra/Luna 式的信任危机重演，为加密市场的「正规化」奠定基础。
这一系列政策信号传递出一个清晰的信息： 韩国政府正致力于将加密资产纳入国家金融治理体系，推动市场从自由放任向「国家化」的制度嵌入转型。这正是李在明所描绘的愿景——一个由政府引导、规则保障、创新驱动的数字资产市场。
未来的韩国，加密政策或许不会一帆风顺。稳定币的争议、税务的落地、国际监管的协调，这些问题仍然存在。但可以肯定的是，在李在明执政的周期内，加密货币不再是避谈的灰色地带，而是被写入总统承诺的国家战略。韩国的加密行业，终于等来了一个制度化的起点。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Trader T监测，昨日以太坊现货ETF总净流入1.0926亿美元。其中BlackRock的ETHA流入7689万美元，Fidelity的FETH流入2097万美元，Grayscale Mini的ETH流入841万美元，Franklin的EZET流入299万美元。其他以太坊ETF产品当日无资金流动。以太坊ETF已连续12个交易日保持资金净流入，累计流入7.44亿美元。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，过去 4 小时内有 3 位鲸鱼合计买入约 920 万枚 Fartcoin，交易总额达 950 万美元：
新钱包 BGSLvB 从 Kraken 提取 400 万美元 USDC，用于以 1.04 美元价格买入 385 万枚 Fartcoin；
鲸鱼地址 GvE26u 花费 363 万美元 USDC，以 1.02 美元价格买入 357 万枚 Fartcoin；
新钱包 56sxMc 花费 1.2 万枚 SOL（约 187 万美元），以 1.04 美元价格买入 179 万枚 Fartcoin。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Launcher Capital官方消息，AI游戏初创公司Launcher完成400万美元种子轮融资，由a16z Crypto Startup Accelerator (CSX)领投。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Trader T 监测，昨日比特币现货ETF总净流入达3.75亿美元。其中Ark Invest的ARKB贡献最大，流入1.3993亿美元；Fidelity的FBTC流入1.3683亿美元；BlackRock的IBIT流入5799万美元；VanEck的HODL流入1879万美元；Bitwise的BITB流入1446万美元；Grayscale Mini的BTC流入706万美元。Invesco、Franklin、Valkyrie、WisdomTree和Grayscale的ETF产品当日无资金流动。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，半小时前特朗普家族加密项目 WLFI 给 WLFI 代币认购者空投了 47 枚 USD1 ，直接空投到以太坊地址。有趣的是，47枚空投正好对应特朗普现在是美国的第 47 任总统。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Coindoo报道，加州州议会以68-0的全票通过AB 1180法案，允许州政府机构接受比特币和其他数字货币作为费用支付方式。 该”首创性”法案由议员Avelino Valencia提出，将建立一个试点计划，授权金融保护与创新部门接受数字金融资产支付。 Valencia议员表示，他坚信这项技术将在不久的将来完全融入社会。 法案现已提交至州参议院进行下一步审议。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据彭博社报道，根据一份财务披露文件，美国总统唐纳德·特朗普的重要经济顾问之一凯文·哈塞特（Kevin Hassett）披露，他因担任美国加密货币交易平台 Coinbase 的顾问而持有该公司价值至少 100 万美元的股份。
文件显示，这些 Coinbase 股票被列为「已归属股份」。按照官员在申报中所使用的宽泛估值范围计算，哈塞特申报的总资产至少为 760 万美元。
注：已归属股票份指的是员工或顾问根据雇佣协议或激励计划已经完全拥有的股票或股票期权。一旦归属，持有人就可以自由行使、出售或转让这些股票。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某鲸鱼向 Hyperliquid 存入了 300 万枚 USDC，并以每枚 37.35 美元的价格购买了 80,321 枚 HYPE。
过去三天内，该鲸鱼通过两个不同的钱包总共花费了 600 万美元，以平均每枚 35 美元的价格购入了 170,904 枚 HYPE。
撰文：Sam @IOSG
把稳定币法案作为引子，引入最近公众对 RWA 的关注和讨论，再开始讲以太坊上面的 RWA
数据分析（zksync 可以作为一个亮点）
Etherealize 的出现对以太坊会有什么影响
以太坊的稳定币发行量和 DeFi 一直有很强的护城河，结合美国的新政策，能不能通过 RWA 把传统金融和 DeFi 有机联系起来，作为最可信最去中心化的区块链，我们持续看好以太坊的点在哪里
在传统金融与监管环境快速演变的背景下，近期《GENIUS 法案》的通过，重新点燃了市场对 RWA 的兴趣。除稳定币与重大立法进展外，RWA 领域已悄然达成多项重要里程碑：持续强劲的增长态势与一系列引人瞩目的突破——例如 Kraken 推出代币化股票与 ETF、Robinhood 向美国证券交易委员会（SEC）提议赋予代币资产与传统资产同等地位、Centrifuge 在 Solana 上发行规模达 4 亿美元的去中心化 JTRSY 基金等。
值此市场关注度空前高涨、传统金融更广泛采用指日可待之际，深入审视当前 RWA 格局——尤其是以太坊等领先平台的地位——至关重要。基于以太坊的 RWA 已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位；2025 年增速相较 2024 年个位数月份更显加快。推动此势头的另一关键因素是「以太坊化」（Etherealize）作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将 RWA 列为战略重点。在此关键节点，本文将深入探讨以太坊及其 Layer-2 网络上的 RWA 发展动态。
RWA Ecosystem Map, IOSG
数据清晰表明：以太坊的 RWA 价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币 RWA 总价值走势，其长期轨迹引人注目——多年来始终维持在 10-20 亿美元区间，直至 2024 年 4 月进入快速增长阶段。这一增长势头在 2025 年持续加速。核心驱动力来自贝莱德的 BUIDL 基金，其当前规模已达 27 亿美元。如橙色趋势线所示，BUIDL 自 2025 年 3 月以来本身便呈现抛物线增长，强力推动以太坊 RWA 生态的整体扩张。
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按资产类别划分（稳定币除外），以太坊上的真实世界资产（RWA）市值高度集中于两个主要品类：国债类项目（75.9%）和大宗商品类（以黄金为主，20.3%），其他类别占小。相比之下，在整个加密市场的 RWA 市值构成中，私募信贷占比最高（57.4%），国债类项目次之（30.9%）。
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进一步聚焦以太坊 RWA 头部资产，饼状图清晰揭示 BUIDL 的统治地位。回溯一年前对比可见：彼时 BUIDL 规模尚与 PAXG、XAUT 等产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。
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从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方——前四大协议依次为 Tether、Circle、MakerDAO（Dai 稳定币体系）和 Ethena。值得关注的是，证券化协议 Securitize 的总价值已显著超越 FDUSD、USDC 等部分稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括 Ondo 与 Superstate。
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聚焦 2024 年初至今的月度数据，增长浪潮始于 2024 年 4 月，当月实现 26.6% 的惊人涨幅——单月贡献以太坊 RWA 总增量的四分之一。此动能延续至后续三个月，虽在 2024 年 8 至 12 月期间略有放缓，但网络仍保持约 2 亿美元 / 月的增量（环比增速约 5%，年化超 60%）。
2025 年 1 月增速再度爆发，环比飙升 33.2%。经历 2 月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中 4 月与 5 月环比增幅均突破 20% 大关。
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BUIDL
随着 BUIDL 迅速崛起为以太坊 RWA 生态中市值最大的项目，其增长路径的精细研判至关重要。环比增速图表揭示：截至 2025 年 3 月，该指标保持相对平稳，随后于 2025 年 3 月呈现爆发式跃升。然而最新的 5 月数据显示，超高速增长态势稍稍放缓，但仍有 2.1 亿美元的增涨，月环比增幅 8.38%。未来数月的发展是关键观测窗口——需追踪其增速是否延续趋缓态势，亦或继续爆发式的增涨。
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BUIDL 的爆发性增长源于多重因素。增长主要来自于机构需求，而产品的竞争力是成功的关键驱动力：包括 24/7 全天候运作、相比传统金融更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi 集成正实现协同效应并开启更多效用，例如 Ethena Labs 的 USDtb 产品——其 90% 的储备由 BUIDL 支持。同时，BUIDL 作为优质抵押品的认知度持续提升，Securitize 推出的 sBUIDL 进一步解锁了 DeFi 集成场景。
BUIDL 的资产分布呈现高度集中：约 93% 集中于以太坊主网，其他生态链规模难以企及。同时，伴随资产管理规模持续扩张，BUIDL 每月分红连续创造新高，2025 年 3 月分红达 417 万美元，至 5 月已飙升至 790 万美元。
BUIDL 分布，截图来自 RWA.xyz
稳定币
鉴于《GENIUS 法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自 2024 年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他 RWA 细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。
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小型项目（＜5 亿美元）中，2024 年初的大部分项目经历持续收缩。但接近 2024 年末，大部分项目市值持续上升，GHO，M，USDO 市值持续增长。同时并涌现了一批新的稳定币项目跨过 50M 市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自 2025 年持续繁荣。
中型项目（5-50 亿美元）在 2024 年仅有 FDUSD 和 FRAX；BUSD 因终止发行，从 2024 年 1 月的 10 亿美元骤降至 3 月不足 5 亿美元。但在 2025 年，USD0 与 PYUSD 双双突破 5 亿美元门槛，中型稳定币更加多元。
头部稳定币（＞50 亿美元）继续由 USDT 与 USDC 主导：USDT 于 2024 年多数时间稳定在 400 亿美元市值，12 月初跃升至 700 亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减；USDC 则从 2024 年 1 月的 220 亿美元稳步增长至 2025 年 5 月的 380 亿美元。2025 年初 USDS 与 USDe 双双突破 50 亿美元，但 USDT 与 USDC 在占有率上仍遥遥领先。
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USDT 与 USDC 占据绝对主导地位，直接影响着整个稳定币生态。
2024 年 11 月的增长尤为值得关注：USDT 当月环比激增 30.16%，USDC 实现 16.31% 增长。 此次飙升后仍有持续数月的增长，USDC 在后续月份增长更稳健，月增长皆在 5% 以上。据发行方披露：Tether 将此归因于「交易所与机构交易台为应对预期交易量激增而涌入的抵押资产潮」；Circle 则强调「USDC 流通量同比增长 78%… 除用户需求外，也源于新兴稳定币监管规则催生的市场信心重建与标准体系完善」。
然而市场动能近期明显转变——过去四个月以太坊链上 USDT 陷入增长停滞，2025 年 5 月 USDC 在多月增长后第一次出现了下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。
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L2 生态
在更广阔的 RWA 生态格局中，以太坊以 59.23% 的市场占有率（不含稳定币）保持绝对统治地位，但其仍面临关键挑战。
截图来自 RWA.xyz
值得关注的是，zkSync 凭借 Tradable 项目的单一驱动跃居次席，而 Stellar 则完全依赖富兰克林邓普顿 BENJI 基金（规模 4.559 亿美元）占据第三。尽管两条公链 RWA 账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视：资产多样性匮乏与单一项目的依赖。
BENJI『s Composition，截图来自 RWA.xyz
正如 zkSync 与 Stellar 所展现的生态特征，多数 L2 网络当前同样面临生态多样性不足的挑战——其 RWA 市值高度依赖 1-2 个核心项目支撑。如 Arbitrum：2.56 亿美元总市值中，BENJI 贡献 1.119 亿美元（占比 43.7%），Spiko 占据 9350 万美元（占比 36.5%），二者合计垄断超八成市值；Polygon 亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于 Spiko 与 Mercado Bitcoin 两大项目。
Spiko』s Composition，截图来自 RWA.xyz
将视野扩展至整个 L2 生态体系，各网络 RWA 价值与市场份额呈现显著分化（见下表）。除 zkSync 外，仅 Polygon 与 Arbitrum 形成实质规模效应，其余 L2 仍处早期发展阶段。Polygon 与 Arbitrum 的成功高度依赖单一驱动力 Spiko——该项目在两条网络中均贡献约三分之一的 RWA 总价值。
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纵观 Layer-2 网络整体 RWA 市值演进，其增长周期与 Layer-1 并不完全同步：2024 年中旬并未同步启动增长。zkSync 接入 Tradable 项目带来 20 亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响，L2 增长趋势依然确立——自 2024 年 9 月以来，L2 网络持续保持两位数环比增幅。反观此前阶段，RWA 扩张始终呈现零星且微弱的特征。综上，2024 年末标志着 L2 生态 RWA 发展的转向：进入了强劲的增长周期。
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作为推动以太坊 RWA 采用的关键力量，Etherealize 的诞生源于对行业瓶颈的深刻洞察：当协议层突破未能有效转化为实体应用时，机构参与度往往陷入停滞。为此，Etherealize 通过开发定制化工具、构建战略合作网络及深度参与政策制定，系统性弥合了技术突破与实际落地之间的鸿沟。
目前，Etherealize 主要通过市场教育与内容传播，以及数据面板工具的方式，推进以太坊 RWA 的普及与应用。一方面，团队撰写并发布了多篇关于 Etherealize 自身及以太坊生态的深度文章，同时参与了多档知名播客和传统金融、加密媒体的访谈，通过与行业意见领袖的对话大影响力；另一方面，Etherealize 积极与监管机构沟通交流，已有多场针对数字资产合规与监管议题的研讨会和座谈会顺利举办，持续就如何规范化推进 RWA 进程提出建设性方案。
近期，Etherealize 创始人 Vivek Raman 受邀出席国会众议院金融服务委员会，关于「美国创新与数字资产未来」的听证会，继续扩大 Ethrealize 与监管交流的重要作用。
目前，Etherealize 在产品端暂只推出了一款数据看板，用于市场教育和宣传推广，但团队在路线图中解释将开发面向机构的 SDK 等，并正在招募创始工程师，值得持续关注 Etherealize 在推动 RWA 产品上的进展。
在接下来的路线图里，2025 第二季度的重点是发布面向机构级别的 SDK，该工具包将托管接口、合规流程和燃气优化模块集于一身，帮助银行和资产管理机构搭建安全且可审计的发行流程，大幅降低传统金融机构参与以太坊 RWA 的门槛。
在此基础之上，第三季度将推出基于 Noir 的企业级钱包试点项目，确保隐私保护达到企业级水平，通过「默认隐私」机制满足 RWA 交易对保密性的需求。
第四季度则将把视野投向国际市场：团队计划与新加坡数字港（Digital Port）和瑞士 Crypto Valley 协会建立合作，针对亚太与欧洲地区的法规环境和市场需求，进行本地化产品功能与合规对接。
同时，为降低不同 Layer‐2 网络之间的摩擦，团队将牵头推动 Rollup 标准化，并构建统一的跨链接口，实现资产自由流动，进而整合以太坊生态下 RWA，增强互通性。
最后，为缩小传统金融机构与区块链技术之间的鸿沟，团队将继续坚持 24×7 的支持模式，从法律文件准备到智能合约部署，全程提供端到端的专业服务。
先发优势
传统金融机构决策流程不同于 DeFi：监管审查、试点验证及概念证明（PoC）会极大延长部署周期。项目初期，机构多持审慎策略，待试点成果验证后始启动扩张。以太坊头部项目 BUIDL 虽占据主导地位，仍经历近一年积累后才迎来爆发性增长。以太坊的核心优势在于其生态先发地位——早在 RWA 浪潮兴起前，已与多家顶级金融机构完成实验性的合作。
生态积淀
除机构合作外，RWA 生态成熟需长期沉淀。以太坊以保持领导地位：
广度：覆盖多元化资产发行方与协议架构
深度：多个项目市值突破十亿美元量级，形成规模效应
传统金融与 DeFi 的融合进程持续深化。多数 RWA 项目优先部署以太坊主网，直接使用以太坊生态成熟的去中心化借贷、做市及衍生品协议，提升资本效率。最近的案例包括 Ethena 采用 BUIDL 作为 USDtb 稳定币 90% 的储备资产。《GENIUS 法案》强制稳定币储备向美国国债倾斜的政策，正推动美国国债、链上国债产品与稳定币协议的融合。同时主流 DeFi 协议将 BUIDL 纳入核心抵押品体系。
以太坊在 RWA 流动性上保持优势：活跃地址数、代币种类及流动性深度均领先。Layer2 生态虽存协作机制不确定性，但仍是扩容核心路径。
安全
安全是 RWA 生态的基石，智能合约技术成熟度是关键。随着 RWA 项目逻辑更复杂，对智能合约的要求也更高。2025 年 5 月 Sui 链上 Cetus 协议遭黑客攻击（损失 2.23 亿美元），暴露预言机操纵与合约漏洞的致命风险。尽管链上冻结挽回 1.62 亿美元，此类被动应急机制凸显风控局限。相较之下，以太坊的核心优势在更去中心化的架构，可靠运行记录和繁荣的开发者生态。
技术演进
以太坊技术路线图将加速 RWA 发展。首先，提升 L1 性能，弥补与高性能公链的核心差距。其次，推动 L2 互操作性并聚焦应用层，打通传统金融与链上 RWA 的对接通道。
同时，以太坊的隐私路线图，强化安全标准与隐私保护机制（如将隐私工具集成至主流钱包、简化抗审查交易流程等），为 RWA 交易提供保障，构建符合机构级要求的资产保密体系。
新的稳定币监管体系在强化中心化管控的同时，也为市场注入了监管的确定性。当前，法案第 4(6) 条未明确允许稳定币发行方向持币者支付利息，尽管市场可能催生替代方案，但此问题仍存不确定性。同时，《Genius Act》要求稳定币储备必须为 1:1 的美元或美国国债等高流动性安全资产。
USDC 稳定币的储备已几乎全部配置于美国国债，符合新规。然而，其他主流发行方则须彻底重构其储备结构，否则可能被迫退出美国市场。此举将直接影响算法稳定币及 Delta Neutral 稳定币等特定设计。
通过将抵押品锚定于美国主权信用，监管机构获得了更强的干预能力（并同步驱动了国债需求），但立法中存在的漏洞可能引致新的系统性风险——正如 2000 年《商品期货现代化法案》（CFMA）的历史教训。
积极的一面在于，法案明确的合规边界可能加速机构入场：银行与资产管理机构长期寻求的监管确定性得以满足。更多大型公司和机构将获得发行稳定币的许可。例如，美国几大银行正在讨论中的联合加密稳定币（joint crypto stablecoin），或是 Meta 重新考虑启动新稳定币项目的可能性。
以太坊的韧性：多元生态
以太坊稳定币生态的韧性源于其多样性。2025 年初以来，多个稳定币发行方市值显著提升，并涌现出众多新稳定币项目，包含丰富的设计维度：多元的抵押结构、收益策略及治理模型等。《GENIUS 法案》强制推行国债 1:1 储备要求，对多数项目构成合规压力，迫使它们选择：要么调整储备结构，要么暂时退出美国市场。
以太坊生态的韧性，使其区别于由少数稳定币 /RWA 项目主导的公链——这降低了在项目普遍接受监管后出现同质化的风险。多元的结构形成了天然的风险隔离机制：即便部分稳定币因合规要求调整策略，仍会有项目持续推进创新并维护去中心化内核，不完全成为美债体系的一部分。然而，后续发展也将取决于以太坊基金会和 Etheralize 的战略定位。
以太坊的 RWA 生态在过去几个月迎来了爆发性增长。其中，BUIDL 是近期推动该 RWA 发展的最强动力，同时大量国债类项目也展现出强劲的增长势头。在规模扩张的背后，国债类项目已日益显现出与以太坊现有 DeFi 和 RWA 生态融合的趋势，例如 BUIDL 作为借贷或稳定币项目的抵押物。
以太坊在 RWA 领域仍占据显著优势。无论是先发的时间优势、安全性、深厚的生态沉淀、宏大的技术路线图更新，还是 BUIDL 的强势领跑、Layer2 的多样化以及 Etherealize 深度赋能，这些因素共同构筑了，以太坊在传统金融上链浪潮中的核心壁垒。
随着《Genius Act》的推动，美元信用正加速融入链上世界。这不仅带来了更大体量的资金涌入，创造了更多收益与增长机遇，也构成了一项挑战：它使得以太坊金融体系的底层支撑更偏向法币（美元），从而引入了法币信用风险，并使链上结算体系可能成为美元霸权的延伸；链上世界不再是一个独立的平行金融体系。在此爆发性增长的背景下，也潜藏着隐忧，其核心在于以太坊对自身定位的探索——即是否支持与美元体系深度绑定。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 X 平台信息显示，市场新推出的 TRUMP 钱包官网上关联的 X 账号 @TrumpWalletApp 目前处于「账号已被冻结」状态。
作者：钟益，中国金融四十人论坛
近期，全球稳定币立法加速推进。5月20日，美国参议院通过《引导和建立美国稳定币国家创新法案》（《GENIUS Act》）的程序性投票。仅一天后，中国香港《稳定币条例草案》获特区立法会正式通过，并于5月30日正式生效，以在香港设立法定货币稳定币发行人的发牌制度。一时间，稳定币概念受到市场热捧。
事实上，CF40研究在年初就指出，“加密货币已今非昔比”。加密货币已经从过去的游离于主流金融体系之外的“洗钱工具”“投机工具”，转变为机构投资者大规模参与的、趋向主流化的新兴资产类别，成为全球金融生态中不可忽视的组成部分。随着加密货币市场发展，全球主要经济体对加密货币的监管，也从早期的重点关注投机和非法行为，逐步向更加全面和系统的多层次监管框架过渡。
稳定币作为传统金融和加密生态交叉融合的重要节点，是近年来全球加密货币监管的重要方向之一。近期全球立法动态，意味着其战略地位和市场规模还将不断攀升。而稳定币只是加密货币的其中一个类别，作为一个不断演进的创新领域，加密货币的概念和应用还在不断拓展的过程中。
重读本文，我们希望能够使读者了解加密货币的发展历程及潜在趋势，深化对加密货币的认识和研究。本文提示，加密货币主流化是技术创新、机构参与、监管演进和社会认知变化等多方面因素共同推动的。考虑到加密货币多维度的复杂性和市场快速发展、新概念层出不穷，当前我国亟需厘清加密货币的基本概念和运行机制，构建系统性的研究框架，为有效监管奠定基础。
* 本文作者系中国金融四十人研究院钟益，原文《加密货币已“今非昔比”》2025年1月5日首发于“CF40研究”小程序。登录“CF40研究”小程序，还可进一步了解《全球加密货币监管政策主要趋势》。本文版权归中国金融四十人研究院所有，未经书面许可，禁止任何形式的转载、复制或引用。受版面所限，参考文献略。
2009年，中本聪创造的比特币（BTC）开启了去中心化数字货币时代。这项基于区块链的创新虽在早期因匿名性等属性，与投机、非法活动挂钩而备受争议，但也展现出了革新金融体系的潜力。
2014年后，以太坊（Ethereum）引入智能合约，拓展了区块链应用边界，专业交易所的崛起完善了市场基础设施，首次代币发行（ICO）浪潮推动监管框架形成，泰达币（USDT）等稳定币的出现则为市场注入稳定性。
2020年，全球宽松货币政策促使机构投资者开始重新审视和布局加密货币市场，2024年1月比特币现货ETF的最终获批拓宽了加密货币的主流投资渠道。特别是，在特朗普当选美国总统后，其“让美国成为世界加密货币之都”、建立比特币储备的竞选主张，引发市场热烈反响，推动比特币价格飙升至10万美元以上，引起了全球范围内对加密货币的广泛关注和讨论。
如今，以比特币为代表的加密货币逐渐摆脱了早期“洗钱工具”“投机工具”的标签，其新型资产类别属性开始得到主流市场的认可，美联储主席鲍威尔将比特币比作“数字黄金”。
这些转变促使我们深入思考：在过去十余年间，加密货币究竟经历了怎样的蜕变？
（一）加密货币发展至今已衍生出至少三种不同特性的类型
加密货币（Cryptocurrency）是指仅以数字形式存在的货币，其利用加密技术确保交易安全。加密货币通常在去中心化的网络上运行，使用区块链技术作为交易的公共账本，根据发行人可分为央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）和私人加密货币（Private Cryptocurrency）。
CBDC由中央银行发行和管理，是国家法定货币的数字形式，如由中国人民银行发行的数字人民币（DCEP）。私人加密货币由非政府机构发行，不受任何中央机构控制，本文主要聚焦私人加密货币的相关内容。
自2009年比特币诞生以来，目前已有成千上万种加密货币，并且可能每天都有新的加密货币出现。这些加密货币虽然都基于去中心化共识机制和分布式账本技术，但在具体实现上又存在一些差异。根据设计机制和功能，私人加密货币主要可分为三类：价值存储型加密货币（Store of Value Cryptocurrencies）、实用型代币（Utility Tokens）、稳定币（Stablecoin）。
需要说明的是，加密货币作为一个不断演进的创新领域，其概念和应用不断拓展，因此这些分类边界并非绝对。以USDT为例，它既是一种锚定美元的稳定币，同时作为以太坊网络上的代币，也具备实用型代币的特征。
第I类：价值存储型加密货币，典型代表是比特币、莱特币（LTC）等。这类加密货币虽然最初设计目标是实现点对点电子支付，但发展至今已经更多地承担了数字价值存储的功能。它们具有去中心化、无需信任（交易由整个网络验证而非依赖特定机构）、全球流通、匿名性等特点。
这种类型的加密货币通常有一个仅支持该用途的专用区块链，不支持智能合约和去中心化应用（DApps）。它们通常采用固定的供应上限来维持稀缺性，例如比特币的总量约2100万个、莱特币则限制在8400万个。其价格完全由市场供需决定，不与任何其他资产挂钩。
第II类：实用型代币，典型代表是以太币（ETH）、Solana（SOL）等。以太坊是首个支持智能合约的区块链平台，允许开发者在其网络上创建和部署去中心化应用程序（DApps）及数字资产。这种可编程的特性，极大地扩展了区块链技术的应用范围，更催生出了去中心化金融（DeFi）等创新应用场景。
代币（Tokens）是指在像以太坊这样的区块链平台上运行的任何加密资产。也就是说，代币不需要建立和维护自己的区块链网络，而是“寄生”在像以太坊这样的主链之上，发行和转移代币需要支付以太币作为手续费（Gas fee）。
根据实用型代币具体的功能，大致可以将其分为以下三类：
一是基础设施代币（Infrastructure Tokens）。这类实用型代币是支持智能合约的区块链平台的原生代币，主要用于维持网络运行和支付计算资源。
以太币是最具代表性的基础设施代币，其使用场景包括支付网络交易费用、为去中心化应用提供运行环境，以及通过质押机制参与网络验证以维护系统安全。
二是服务代币（Service Tokens）。服务代币是一类特殊的实用型代币，持有者可通过它获得特定网络服务的访问权限或执行相关操作。例如，Basic Attention Token （BAT）是基于以太坊ERC-20（以太坊网络上最常用的代币技术标准）的代币，其在Brave浏览器生态系统中使用，用于激励用户观看广告、支付广告费用以及打赏内容创作者等。
三是金融代币（Finance Tokens）。金融代币的应用场景广泛，包括去中心化借贷、交易、众筹等金融活动，持有者通常可以参与项目治理、分享平台收益。项目方通常会限制发行总量、设置锁仓期、采用多重签名等管理机制。币安币（BNB）是典型的代表，BNB的持有者可获得交易费用折扣。
第III类：稳定币，典型代表是USDT、USDC等。稳定币是一种旨在相对于某种特定资产或一篮子资产保持价值稳定的加密货币，其与比特币最大的区别是需要锚定别的资产，由发行机构根据市场需求增发或者销毁，主要可以分为以下四类。
一是与法定货币挂钩的稳定币，这是目前最受欢迎的稳定币类型，由法定货币（美元、欧元等）1:1储备支持，类似于货币局制度，例如与美元挂钩的USDT、USDC。
二是与商品挂钩的稳定币，与黄金、白银或其他有形商品等实物资产的价值挂钩。例如，PAX Gold是一种由黄金储备支持的稳定币，每个代币代表存储在安全金库中的一金衡盎司黄金。
三是加密货币支持的稳定币，如DAI、LUSD，这些稳定币通常使用超额抵押来减轻其基础资产的固有波动性。以DAI为例，用户需要抵押150美元价值的以太币来获得100美元价值的DAI（150%抵押率）。
四是算法稳定币，理论上可通过智能合约自动调节代币供需来维持价格稳定，而不依赖于抵押品，但现实中已有多个项目失败。Eichengreen（2018）指出的“算法中央银行”具有内在不稳定性，也在2022年Terra/LUNA崩溃事件中得到验证。
除了上述三种加密货币以外，区块链技术还有一些拓展性的应用。比如非同质化代币（Non-Fungible Token，NFT），其代表区块链上某个资产的数字凭证，每个NFT都具有独特的标识符，不可分割且无法相互替代。
NFT目前主要应用于数字艺术品交易（如数字画作、音乐、视频）、虚拟房地产（如元宇宙中的虚拟地块）、游戏道具（如游戏中的特殊装备和角色）以及数字收藏品（如运动赛事纪念品）等领域。
例如，2021年3月，数字艺术家Beeple的作品Everydays: The First 5000 Days以6934.6万美元（约合4.5亿元人民币）的价格在佳士得拍卖会上成交，成为NFT市场的标志性事件。
此外，还有一些基于加密货币的衍生资产，像是比特币期货、比特币期货ETF、比特币现货ETF等。
（二）加密货币市场已构建起独特的金融创新生态
第一，加密货币的市值和交易量在过去十年间经历了显著增长。
截至2024年12月28日，CoinGecko网站统计了全球范围内1200个加密货币交易所的16022种加密货币，全体加密货币的市值约为3.43万亿美元，过去24小时的交易量约为1653亿美元。
从相对规模来看，这一市值相当于美国股票市场总市值的5%、中国股票市场的35%。而在2014年初，全球加密货币总市值仅为106亿美元，十年间加密货币市场实现了超过300倍的增长。
数据来源：CoinGecko，截至2024年12月28日
第二，加密货币多元化发展，比特币市值仍然占据主导地位。截至2024年12月28日，市值前三位的加密货币分别是比特币、以太币、USDT，分别为1.87万亿美元、4033亿美元、1386亿美元，占全体加密货币市值的比重分别约为54%、12%、4%。
过去十年，加密货币经历了从比特币单一主导到多元化发展的过程。2017年以前，比特币处于绝对主导地位，占全部加密货币市值的75%以上。2017-2018年，随着以太坊智能合约平台的兴起，以太币市值占比达到了约31%的峰值，比特币占比降至约33%的历史低点。
比特币市值此后经历反弹，在2020年回升至70%左右，目前维持在50%以上的水平，持续占据主导地位。此外，稳定币（USDT和USDC）的市场份额也从零上升至5%-7%，BNB、SOL等新兴加密货币也占据一定市场份额。
数据来源：CoinGecko，截至2024年12月28日
资料来源：CoinGecko，截至2024年12月28日，作者整理
第三，2022年以来稳定币的交易量开始在加密货币中占据主导地位。
一是稳定币市值规模稳步提升。稳定币在2019年之前发展相对缓慢，2020年以后经历了爆发式增长。截至2024年12月，稳定币总市值达到2110亿美元，占全体加密货币市值的6.12%。
其中，USDT以1386亿美元的市值占据稳定币市场69%的主导地位，USDC则以425亿美元的市值位居第二，占比22%。两大稳定币合计占据超过90%的市场份额，呈现高度集中的格局（图4）。
数据来源：CoinMarketCap，截至2024年12月31日
二是稳定币的应用场景正在逐步拓展。近几个月，稳定币以5%-7%的市值，承担了全体加密货币约三分之二的交易量（图5）。值得注意的是，这些交易可能主要体现为资产交易性质，而非日常消费支付。
资料来源：Chainalysis
第四，非中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）呈波动上升态势（图6）。DeFi提供了与传统金融体系类似的金融服务，同时实现了金融脱媒（表2）。截至2024年12月28日，DeFi市场市值达到1227亿美元，约占全体加密货币市值的3.6%。
资料来源：CoinGecko，截至2024年12月28日
早期（2017-2019年）DeFi应用相对简单，主要聚焦在借贷协议和稳定币；2020年，在“流动性挖矿”（Yield Farming）概念带动下，Uniswap等项目快速崛起；2021年左右，由于以太坊网络拥堵，部分项目开始向Solana等新兴高性能、低成本的公链迁移；2022年，Terra/LUNA生态崩溃导致DeFi市场市值大幅下跌，行业进入调整期，从2023年市场开始企稳回升。
资料来源：IMF，在原文基础上更新了示例
第五，加密货币的价格呈现出不一样的趋势。一是稳定币USDT、USDC的价格自2021年以来，已基本实现稳定在1美元左右的目标（图7、图8）。
数据来源：CoinMarketCap
两大稳定币在2021年前经历过多次价格波动：2017年开始，USDT的发行公司Tether因关联公司Bitfinex交易所的银行纠纷引发美元储备质疑，频遭法律调查；2020年，受新冠疫情影响，加密货币市场恐慌性抛售导致两币出现脱锚；2021年后，随着发行方加强储备透明度，以及市场机制的完善，价格基本稳定在1美元水平。
二是加密货币的价格走势具有较强的内在联动性（图9）。比特币和以太币的价格变动趋势高度相关，它们的涨跌往往会带动整个加密货币市场的走势。而且它们都受到全球货币政策环境、监管政策、重大行业事件冲击（如2022年FTX交易所破产）、通胀预期等多方面因素的共同影响。
数据来源：CoinGecko
三是加密货币价格较传统金融资产的波动性更高（图10）。比较各类资产价格的日波动率情况来看：在2023年，比特币的日波动率为2.27%，是传统避险资产黄金（0.68%）的3.4倍，也是传统风险资产纳斯达克综合指数（0.91%）的2.5倍。而2024年，各类资产的波动性都有所上升且比特币变化幅度更显著，比特币的日波动率上升至2.76%，是黄金（0.74%）的3.7倍，也是纳斯达克综合指数（0.93%）的3.0倍。
数据来源：CoinGecko、WIND，作者计算
加密货币市场的发展轨迹由机构参与、监管演进、社会认知变化及技术创新等多方面因素共同塑造。
（一）发展初期（2009-2016年）：技术发展方兴未艾，传统金融机构普遍持负面和观望态度，监管重点关注违法活动
2009年，比特币正式发行，最初主要在极客和密码学爱好者群体中传播，大家也仅将其看做一个技术实验。
2010年5月，美国程序员Laszlo Hanyecz用10000比特币购买了两个披萨（价值25美元，换算后每个比特币约为0.0025美元），成为了比特币的首个现实世界应用案例。
2010年至2013年，加密货币从早期实验逐渐走向大众视野。一是市场规模快速扩张。比特币的价格在2011年2月首次达到1美元，在2012年11月首次“减半”后持续上涨，次年4月达到100美元，11月首次突破1000美元。
二是技术创新不断涌现。2012年Peercoin（PPC）创新性地采用权益证明（Proof of Stake, PoS）共识机制，大幅降低能源消耗，后续如以太坊等区块链项目都采用了改进后的PoS机制。以太坊白皮书也在这一时期发布并提出智能合约概念。
三是支付类商业应用试探性起步。网页内容管理系统Wordpress在2012年11月宣布开始接受比特币支付，但三年后停止了这一支付选项，其创始人表示加密货币的使用率太小，认为加密货币的产生更多是出于哲学角度而非商用。2013年10月，加拿大首设比特币ATM机，办理加拿大元与比特币的兑换业务。
四是交易所等基础设施开始陆续建立。比特币诞生后，很长一段时间里并没有交易所，当时人们主要是在Bitcoin Talk论坛上交易比特币。2009年10月，新自由标准（New Liberty Standard）开始发布根据耗电量计算的比特币价格，首次报价是1美元兑1309.03个比特币。2010年7月，最早的主流交易平台Mt.Gox上线，当时承担了约70%的交易量，此后OKCoin、火币、Coinbase等加密货币交易所相继成立。
2014年至2016年，加密货币进入短暂调整期。一是技术安全问题引发广泛关注。2014年2月，当时全球最大的比特币交易所Mt.Gox因黑客攻击宣布破产，损失了超过85万枚比特币。比特币价格从2013年12月的1000美元以上的高点持续跌至2015年1月的200美元以下。
二是技术创新持续推进。一方面，2015年8月以太坊主网正式上线开启了智能合约时代。智能合约的诞生，让加密货币的应用不再局限于简单的转账工具，而是可以按照预设的规则自动运行，为后续的DeFi发展奠定了基础。另一方面，比特币在2016年7月迎来第二次减半，对于如何“扩容”（让网络承载更多交易）的技术讨论愈发激烈。
在发展初期，传统金融机构积极拥抱区块链新技术，但对加密货币普遍持观望、否定态度。机构倾向于将区块链技术与加密货币分开讨论，体现了拥抱技术、谨慎对待资产的态度。
摩根大通首席执行官Jamie Dimon称比特币是可怕的投资，贝莱德首席执行官Larry Fink在2017年称比特币是“洗钱工具”，代表了当时美国主流金融界的普遍看法。
但从2015年开始，这些传统金融机构开始关注和尝试应用区块链技术。2015年纳斯达克证券交易所推出基于区块链技术的私募股权交易平台Linq，支持企业向投资者私募发行“数字化”的股权。R3区块链联盟组织成立并吸引了包括摩根士丹利、高盛等全球约50家重要金融机构加入，各类基于区块链的创新项目也不断涌现。
美联储董事会委员Lael Brainard在2016年国际金融协会（IIF）组织的会议上表示，美联储已有一个300人的小组具体负责研究和跟进区块链技术，并紧跟市场的发展。
2013年至2016年，各国重点关注投机、反洗钱和反恐融资、交易安全等风险，并建立初步的监管框架。
美国重点关注投机、消费者保护等问题。金融犯罪执法网络（FinCEN）早在2013年就发布加密货币监管指南，将其定义为“一种支付媒介”，并要求交易所履行了解客户（KYC）尽职调查和注册为货币服务企业（MSB）。美国国税局（IRS）在2014年发布通知，将加密货币定义为财产（Property）而非货币（Currency），适用资本利得税规则；商品期货交易委员会（CFTC）将加密货币视为商品，根据《商品交易法》（CEA）对市场操纵和欺诈行为实施监管；纽约州于2015年推出BitLicense监管框架，要求企业必须获得许可证方可在州内运营。日本将加密货币认定为合法支付手段。
日本金融厅（FSA）于2016年5月在《支付服务法》中新增“数字货币”一章，正式承认其为合法支付手段，为数字货币交易所提供法律保障。作为配套规定，日本政府还于2017年3月24日公布《资金结算法施行令》，对资金转移和清算作了详尽规定。
欧洲方面，欧洲银行管理局（EBA）在2013年发布报告警示，比特币可能存在交易平台崩溃导致无法提现、黑客攻击、价格波动等风险。2016年，欧盟委员会开始提议将加密货币及其交易平台纳入反洗钱/反恐融资指令（AMLD4）的监管范围。经过两年的深入讨论，欧盟最终于2018年6月正式发布第五版反洗钱/反恐融资指令（AMLD5），首次将加密货币纳入监管体系。
（二）ICO泡沫时期（2017-2018年）：ICO热潮推动加密货币发展，大量筹资和欺诈、骗局共生引发强监管
加密货币在2017-2018年有一段较短暂的牛市（图11），在2018年阶段性地达到了市值高峰，这一时期主要是由ICO热潮推动。
数据来源：CoinGecko
首次代币发行（Initial Coin Offering，ICO）是加密货币领域发展出的一种创新融资机制，其基本原理是项目方通过在区块链上发行新的加密货币，来募集流动性较好的加密货币（比特币、以太币）。
2013年Mastercoin首次尝试ICO，2014年以太坊ICO成功筹集1800万美元后引发广泛关注。以太坊作为主要ICO发行平台，其价格也随之上涨，加密货币逐渐引发媒体热议，“区块链”成为热词，吸引大量散户投资者入市。
但因缺乏监管、投机情绪高涨、技术漏洞等问题，ICO的泡沫最终在2018年破灭。早在2016年5月，基于以太坊的项目The DAO通过ICO筹集了约1.523亿美元，却因智能合约漏洞在一个月后遭黑客攻击，损失了约360万枚以太币。大量低质量项目的失败和欺诈行为频发，使ICO一度被视为“庞氏骗局”的代名词。
据美国网络安全公司CipherTrace统计，2018年因ICO退出骗局、伪造交易、黑客攻击和庞氏骗局导致的损失高达7.5亿美元。据俄罗斯加密货币和区块链协会（RACIB）统计，俄罗斯2017年共吸引了3亿美元的ICO资金，但是其中一半属于庞氏骗局。
各国加强对加密货币的重新审视和对ICO进行监管。中国央行等七部门在2017年4月联合发布公告，要求各类代币发行融资活动立即停止，并安排清退工作。2017年7月，美国证券交易委员会（SEC）发布声明，以The DAO项目为例强调ICO需加强合规管理。SEC明确部分ICO可能构成证券发行，必须遵守相关规定，并警告ICO存在诈骗、市场操纵等高风险，提醒投资者警惕高回报低风险的虚假承诺，尤其注意未注册或无牌运营的行为。此外，SEC还暂停了CIAO、First Bitcoin Capital等多项问题ICO交易。在项目质量和监管的双重压力下，这轮上涨最终以投机资金撤离和市场大幅回调告终。
截至此阶段，加密货币作为支付工具来看，使用频率不高且与非法活动挂钩。Athey et al.（2016）发现，截至2015年年中，比特币的活跃使用增长速度不快，也就是说真正经常使用比特币进行日常支付的用户并不多，大部分比特币被当作投资品持有。
Foley et al.（2019）研究发现，2009年1月到2017年4月，非法活动在比特币用户和交易活动中占很大比例，大约四分之一的用户（26％）和接近一半的比特币交易（46％）与非法活动相关；如果按交易金额计算，约五分之一（23%）的交易总额和约一半（49%）的比特币持有量与非法活动相关。
根据他们的估算，截至2017年4月，约有2700万的比特币市场参与者主要将比特币用于非法目的，他们合计持有70亿美元的比特币，每年进行约3700万笔交易，价值约760亿美元。
加密货币作为资产来看，其与传统金融资产相关性不大，主要受自身和市场不确定性驱动。Bianchi（2020）分析了14种主要加密货币在2016年4月至2017年9月之间的交易数据，发现加密货币的收益率与股市、债市等并无明显关联，加密货币的交易量主要是由历史价格走势和市场不确定性驱动。
2017年末，芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥商品交易所集团（CME）相继推出了比特币期货合约，以美元现金结算，有助于提升比特币交易活跃度和实现价格发现功能。
（三）机构投资期（2019-2021年）：在全球流动性泛滥背景下，部分机构投资者开始将加密货币纳入投资组合
事实上，早在2018年左右，机构投资者的态度就已经开始出现微妙变化。
富达（Fidelity）于2018年成立了子公司富达数字资产（Fidelity Digital Assets），开始筹备面向机构投资者的数字资产托管和交易服务。2019年，摩根大通推出加密数字货币摩根币（JPM Coin），用于客户之间支付交易的即时结算（不过，其首席执行官 Jamie Dimon到2024年仍在抨击比特币）。
机构投资者的态度发生根本性转变是从2020年开始，越来越多的传统金融机构开始对加密货币进行正面评价并开始进行战略布局。
第一，新冠疫情触发的全球量化宽松政策加剧了通胀担忧，促使机构投资者寻求新的对冲工具。比特币价格从2020年3月“黑色星期四”的3800美元暴跌点位逐步回升，并在2020年底突破20000美元。这一阶段，托管、交易、结算等机构级基础设施逐步完善，行业合规性和安全性有所提升，为后续机构投资者进入市场奠定了基础。
第二，机构投资者从此前的全面否定转向审慎参与，并持续加大参与深度。2020年5月，著名投资人Paul Tudor Jones宣布将比特币作为对冲通胀工具。贝莱德等投资巨头相继布局加密资产业务，贝莱德首席执行官Larry Fink对比特币的观点从2017年的“洗钱工具”转为“全球资产”；2021年3月，摩根士丹利成为首家为其高净值客户提供比特币基金投资渠道的大型美国银行，其拥有4万亿美元的客户资产，高盛紧随其后也宣布将为高净值客户提供加密货币投资选项。
支付巨头陆续接入加密生态，PayPal在2020年10月宣布支持用户购买、持有和销售加密货币，并在次年初将服务扩展至Venmo用户；数字支付公司Square不仅在其Cash App中支持加密货币业务，还购入5000万美元比特币作为储备资产；2021年3月，支付平台Visa宣布允许使用加密货币在其支付网络上结算交易。
以微策略公司（MicroStrategy）为代表的上市公司开始配置比特币，该公司在2020年8月首次购入2.5亿美元比特币后多次增持，并通过发行可转债、股票等方式为购买比特币融资，截至2024年12月15日其已经持有约43.9万枚比特币；特斯拉也在2021年初宣布购入15亿美元比特币。
第三，监管政策框架日趋清晰，助推加密行业主流化。2020年，美国货币监理署（OCC）发布指导意见，允许联邦银行和储蓄协会为加密资产提供托管服务。此举降低了个人用户保管数字资产的技术门槛与风险，同时也为传统金融机构拓展了新业务方向。预计全球四大银行BNY Mellon、State Street、摩根大通和花旗将在2025年开始提供加密资产托管服务，这些银行共同管理了超过12万亿美元的资产。
商品期货交易委员会（CFTC）将加密货币视作商品，负责审批新的加密货币衍生产品等。SEC对加密货币监管态度仍然严格，持续以“未注册证券”为由打击多个ICO项目，例如Telegram的TON项目被迫关停，并支付1850万美元和解。
此外，欧盟于2020年9月提出《加密资产市场监管法案》（Markets in Crypto-Assets, MiCA）草案，旨在为成员国建立统一的加密资产监管框架。
（四）结构性变革（2022年）：重大风险事件引发加密货币市场深度调整
第一，市场创下历史新高后深度回调。比特币价格在机构配置和零售投资推动下，从2021年初的3万美元一路攀升至11月近6.8万美元的高点，以太币也突破4800美元。但在2022年，受美联储加息、Terra/LUNA崩塌和FTX交易所破产等因素影响，比特币最低跌至1.6万美元。
第二，风险爆发推动加密行业重新审视系统性风险管理。2022年5月，Terra LUNA生态系统发生崩塌，短短几天内，其原生代币LUNA从2022年4月初的119美元高位暴跌至接近零，同时其算法稳定币UST严重脱锚，导致整个生态系统市值蒸发超过400亿美元。这一事件暴露出算法稳定币过度依赖市场信心、缺乏充足外部储备支撑等根本性缺陷。
这次崩塌对加密货币市场造成了显著冲击，比特币和以太币等主流加密货币价格出现明显下跌，并引发了一系列连锁反应。知名的加密货币对冲基金Three Arrows Capital（3AC）因大量使用杠杆投资LUNA和其他加密货币而破产，其拖欠包括Voyager Digital、Genesis Trading等机构超过数十亿美元债务；中心化借贷平台Celsius在2022年6月冻结用户提现并宣布破产，披露的资产负债表缺口高达12亿美元；Voyager Digital也因3AC违约而申请破产保护。
这场危机在2022年11月达到顶点，当时全球第二大加密货币交易所FTX及其关联公司Alameda Research被曝存在严重财务问题，包括挪用客户资金、将自家发行的FTT代币作为主要贷款抵押物等。这些问题的曝光引发了市场恐慌，导致FTX在短短一周内从估值320亿美元跌至破产。
这些事件暴露了中心化机构在风险管理、资金隔离和公司治理等方面存在的缺陷，包括过度杠杆、期限错配、内部控制缺失等问题。
第三，市场动荡导致机构投资者参与加密货币市场出现分化。部分机构选择收缩业务，特斯拉在2022年二季度出售75%比特币持仓（约9.36亿美元），理由是需要保持流动性；多家银行在FTX事件后暂停或缩减加密货币相关服务。
另一方面，部分将加密货币视为长期战略布局的机构则继续投入。MicroStrategy在市场下跌期间继续增持比特币；富达数字资产在2022年10月底正式为机构客户提供以太币购买、出售和转账服务。
第四，技术基础持续夯实，关键技术升级按计划推进。2022年9月，以太坊成功完成“The Merge”升级，将其共识机制从工作量证明（PoW）过渡到权益证明（PoS）。这次升级使以太坊网络的能耗降低了超过99.9%，将区块生产从依赖能源密集型挖矿转变为基于质押的验证机制。完成升级后，以太坊验证者的数量和质押需求都在增加，反映了社区对权益证明（PoS）机制的信心。
以太坊的第二层扩容网络（Layer 2）取得明显进展，主要项目Arbitrum和Optimism通过在主网之上处理交易，降低了用户成本并提升了网络性能。此外，随着跨链桥安全性的提升、去中心化身份（DID）标准的确立以及零知识证明等隐私保护技术的发展，Web3基础设施逐步完善。
第五，行业事件冲击加快监管立法进程。日本早在2019年就开始讨论稳定币监管，2022年5月Terra/LUNA事件后，日本加快了立法进程，于2022年6月通过《资金结算法》修正案，对稳定币的发行、流通、赎回等环节进行全面规范。欧盟在2022年正式通过MiCA法案，这是全球首个综合性加密资产监管框架，涵盖发行标准、服务提供者规范和市场行为监管等。
（五）稳健发展时期（2023-2024年）：市场企稳，监管框架基本成型，比特币现货ETF获批等拓宽参与加密市场渠道
第一，市场在经历重大风险事件后逐步复苏。2022年FTX破产等事件的负面影响逐渐消退，比特币价格从2022年末的1.6万美元稳步回升，并在2024年3月突破7万美元创新高。市场结构进一步优化，中心化交易所（CEX）透明度提升，为了恢复市场信任并满足监管要求，许多中心化交易所（如币安、Coinbase等）开始实施更透明的资产证明机制（Proof of Reserves），确保用户的资产得到妥善管理和验证；同时，去中心化交易所（如Uniswap、SushiSwap等）的发展也为市场提供了更多元化的交易选择。
第二，加密行业应用和基础设施持续发展，技术创新加速。以太坊的Layer2生态（如Polygon、Arbitrum、Optimism）不断壮大；NFT技术在品牌营销、游戏、艺术等领域的应用持续创新；区块链基础设施开始整合AI功能，如智能合约自动化和风险控制；比特币网络正尝试着从静态链向多功能生态系统转型；去中心化社交网络（DeSoc）等新型应用形态开始涌现；去中心化物理基础设施网络（DePIN）也在2024年跨越式发展，总市值突破400亿美元，同比增长132%。DePIN在电信、移动通信和能源等全球重要行业领域崭露头角，为这些传统行业的变革注入了新的活力与可能性。
第三，加密货币监管框架进一步完善，比特币正式进入主流投资领域。美国证券交易委员会（SEC）的立场经历了从严格限制到逐步接纳的转变——从2017年对ICO的严格监管，2019年比特币ETF申请被多次否决，到2021年批准比特币期货ETF，再到2024年1月初批准了包括贝莱德、富达在内的11家机构的比特币现货ETF申请，为机构投资者参与提供了合规通道。欧盟也在2023年起正式实施MiCA法案。中国香港也推出新的虚拟资产服务提供商（VASP）牌照制度并允许零售投资者交易ETF等产品。
第四，传统金融机构大范围入场，加密金融与传统金融加速融合。一是传统投资机构积极扩展加密货币投资渠道。2023年6月，贝莱德开始向SEC申请现货比特币ETF，其他大型金融机构也纷纷效仿，并最终在次年1月获得批准。根据Messari的报告，2024年加密货币游说影响力激增，行业加大推动有利法规的力度，总支出达到2亿美元，跻身前五大游说支出行业。
二是加密市场迎来机构投资的实质性突破。比特币ETF上市后表现强劲，资金持续流入，2024年比特币现货ETF市场总规模约1000亿美元。其中，贝莱德推出的比特币现货ETF（IBIT）创造了ETF市场新纪录，首月管理规模突破30亿美元，200天内攀升至400亿美元。
三是传统金融机构正在加密行业的实体资产通证化、稳定币等多个领域布局。Sky（原MakerDAO）和贝莱德等机构推出了链上货币市场基金；Ondo Finance的USDY（通证化国债基金）管理规模达4.4亿美元；机构正积极探索区块链在降低成本、提升透明度和支付效率等方面的应用潜力，PayPal在Solana平台上发行PYUSD稳定币。
四是机构投资者对加密货币普遍持乐观态度。根据富达对2023年机构投资者投资数字资产的调查，51%的受访机构表示目前已经对数字资产进行了投资，其核心逻辑是：如果数字资产未来真的成为更主流的价值储存手段，那市场空间会远超现在。黄金目前市值超过18.5万亿美元，而比特币的市值占黄金市值的比重已经从2020年的1.6%增长到2024年11月的近10%。
随着ETF等更多传统投资工具的出现，机构投资数字资产会变得更加便捷，比特币追赶的速度可能会进一步加快。根据普华永道2024年对对冲基金数字资产投资的调查，对冲基金普遍加大了对数字资产的配置，主要受监管透明度提升、新投资工具（特别是ETF）推出、投资者兴趣增长以及主流机构入场等驱动。
第五，比特币在特定情境下展现出与黄金类似的避险功能（图12、图13）。2020年以后，比特币价格、黄金价格和纳斯达克指数之间的关系经历了明显变化。新冠疫情初期（2020年3-4月），三者均在短暂下跌后反弹，但表现节奏和力度各异：纳斯达克在科技股带动下率先强势回升，黄金因避险需求稳步上涨，而比特币波动最为剧烈。随后在全球流动性宽松期（2020下半年至2021年初），比特币与纳斯达克呈现显著正相关性，显示其作为风险资产的特征，而黄金在2020年8-9月创下历史新高后走势分化，进入回调阶段。2021年通胀上行期间，这种分化进一步加剧，纳斯达克持续创新高，比特币经历两轮显著上涨，而黄金表现相对平淡。
2022年美联储启动加息周期后，纳斯达克与比特币均大幅下跌，尤其是FTX事件令比特币跌势加剧，而黄金因避险需求展现出较强的稳定性。2023年美国硅谷银行倒闭引发的区域银行危机期间，比特币和黄金表现出较强正相关性，均因避险需求上涨，而纳斯达克在短期波动后延续上涨趋势。这种演变或许表明，比特币由早期的与纳斯达克高度相关的风险资产特征，逐步开始在特定市场环境下展现出类似黄金的避险功能。
此前也有一些研究认为，比特币具有与黄金类似的风险对冲能力（Dyhrberg，2016）、可以用作通胀对冲工具（Blau et al.，2021；Choi and Shin，2022）。
这也反映在一些机构投资者的观点上，贝莱德在2023年10月、2024年9月都表达过类似的观点。其认为，比特币的长期回报驱动因素与传统资产类别有根本区别，在某些情况下甚至是相反的。全球投资者面临地缘政治紧张加剧、美国债务危机深化和政治环境动荡的挑战，比特币可能会被视为对这些财政、货币和地缘政治风险因素的独特对冲工具。美联储主席鲍威尔则在2024年12月公开表示，比特币“就像黄金一样，只是它是虚拟的、数字化的”。
加密货币市场正经历深刻变革。纵观其发展轨迹，加密货币已经从过去的一个游离于主流金融体系之外的“投机工具”，发展成为全球金融生态中不可忽视的组成部分。
这种转变既深刻又迅速，是由技术创新、机构参与、监管演进和社会认知变化等多方面因素所共同推动的。如今的加密货币市场已在多个关键维度呈现出全新面貌。
其一，加密货币已经从纯粹的新技术试验，变为颇具规模的一种资产类别。目前，加密货币的市值已经超过了3万亿美元，这相当于中国A股市值的三分之一，而十年前其规模才仅超过百亿美元，约十五年前加密货币（比特币）才首次面世。其中，比特币已从早期仅受技术爱好者关注的创新实验产品，跃升为全球第七大资产，其市值规模超越了传统避险资产白银以及能源巨头沙特阿美。
其二，加密货币已经从比特币绝对主导的单一格局发展成为加密生态体系，并且还在不断演进之中。一是加密货币的数量繁多。CoinGecko网站可统计到的加密货币就超过了1.6万种，加密货币交易所就有1200家。二是加密生态已构建起与传统金融体系相对应的基础设施（表2），可实现交易、借贷、投资等传统金融的核心功能。
三是加密货币的功能多元化。早期的比特币主要体现价值储存和支付手段等功能。随着2014-2015年以太坊及智能合约的出现，加密货币的应用范围得到更多拓展，不断衍生出去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）、去中心化社交网络（DeSoc）、去中心化物理基础设施网络（DePIN）、支付金融（PayFi）等各式新型应用。稳定币则在试图应对加密货币价格过度波动的问题，并提高支付效率、降低支付成本。根据Visa和Castle Island Ventures的研究，截至2024年，稳定币的总流通供应量已经超过了1600亿美元，而这在四年前仅为数十亿美元。
其三，加密金融业务与传统金融业务存在越来越多交叉和融合的情况。最初比特币等加密货币的定位是独立于当前央行和银行体系的去中心化的系统，但目前部分加密货币业务与传统金融业务的界限并不明确。
这种融合趋势表现在各个方面：例如，与法定货币挂钩的稳定币就类似于货币局制度，加密货币价格由实际的美元、欧元等资产储备支持；2019年摩根大通推出加密数字货币摩根币用于客户间的结算支付；2020年开始，PayPal、Visa等支付巨头开始支持加密货币相关支付服务；美国从2020年允许银行为加密资产提供托管服务；贝莱德等机构推出了链上货币市场基金等。加密金融体系似乎从完全替代传统金融的“竞争者”，转变为与传统金融融合促进的“协作者”。
其四，加密货币市场开始从散户主导的投机市场，转变为机构投资者大规模参与的、趋向主流化的新兴资产类别。大型投资机构对加密货币的态度早期普遍是负面的，将其当作“洗钱工具”、“投机工具”。而随着比特币、以太币等价格攀升，全球量化宽松政策加剧了通胀担忧，促使机构投资者寻求新的对冲工具，从2020年下半年开始，贝莱德、富达等投资巨头相继布局加密资产业务，以微策略为代表的传统企业同样开始配置比特币。
贝莱德首席执行官 Larry Fink对加密货币态度的180度转变也是大型投资机构普遍观点转变的一个缩影。此后这些机构开始积极推动比特币等加密资产主流化，经过多次申请和被驳回，美国SEC在2024年1月才正式允许包括贝莱德在内11家机构开展比特币现货ETF，拓宽了投资者参与加密货币市场的途径。稳定的长期资金有助于降低市场波动性，使加密货币市场逐步走向成熟。
其五，对加密货币的监管从重点关注投机、非法行为，发展成为探索建立多层次的监管框架。早期监管重点关注投机和非法行为，而后逐步发展成为更加全面和系统的监管框架，涵盖稳定币支付、反洗钱/反恐怖融资以及跨境交易等多个维度。这一演进过程中，各国对加密货币的监管态度和属性认定也随市场发展不断调整。
美国作为全球金融中心，其监管态度的转变具有代表性。2013至2016年间，金融犯罪执法网络（FinCEN）、国税局（IRS）和商品期货交易委员会（CFTC）相继出台监管规则，主要针对投机风险和违法行为。2017年ICO热潮推动美国证监会（SEC）将加密货币纳入证券监管范畴，由此开启了监管机构与加密货币市场的深入博弈。从比特币现货ETF的批准历程来看，SEC的立场经历了从最初的严格审查和多次拒绝，逐步向更开放和接纳态度的转变。
由此，可得到以下方面的启示：
首先，需要更系统地构建对加密货币体系的认识和研究。加密货币不仅涉及金融学、密码学、区块链技术等多个专业领域，还与支付、交易、投资等现代金融体系核心功能密切相关。这种多维度的复杂性，加上市场的快速发展，新概念层出不穷，导致难以形成清晰统一的认知框架。因此，厘清加密货币的基本概念和运行机制，构建系统性的研究框架，是开展有效监管的重要基础。
其次，需要将加密货币视作可能影响金融稳定的一个重要变量。随着加密货币市场规模的快速提升和与传统金融业务的加速融合，政策制定者需要像评估传统金融市场因素一样考虑其可能对金融稳定造成的影响。尤其是对于稳定币，美联储前主席伯南克将其视为一种由金融资产支持的银行货币，并警告称如果监管不足，稳定币可能面临缺乏足够资产支持的风险，这种情况类似于银行挤兑，甚至可能引发金融危机。
第三，越来越多的国家倾向于建立监管规则和立法来管理加密货币。根据普华永道2023年对35个主要国家和地区的调查报告，样本中约90%的国家和地区已经开始建立加密货币监管的体系，涵盖了监管框架、反洗钱/反恐融资、旅行规则、稳定币支付使用等多个方面。大多数国家都至少已建立反洗钱/反恐融资框架，这是当前加密货币监管的重点领域。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Farcaster 发推表示已支持 Monad 网络。
作者：Istanbul Blockchain Week
编译：深潮 TechFlow
在Token2049的最大DeFAI和AI代理活动DefaiCon迪拜取得成功后，领先的加密营销、公关和活动机构EAK Digital宣布其全球活动系列的下一站：DefaiCon伊斯坦布尔，由Hey Anon和WAGMI CEO Daniele Sesta主办。
DefaiCon伊斯坦布尔将于2025年6月26日在希尔顿伊斯坦布尔博蒙蒂酒店及会议中心举行，作为伊斯坦布尔区块链周的一部分，活动将探讨DeFi与自主AI代理的融合——新兴代理经济的核心支柱——智能代理网络和下一代DeFi协议正在重塑金融、交易、治理和链上决策。
随着可编程金融、自主资本部署和智能协调重新定义Web3的格局，DefaiCon伊斯坦布尔将成为创始人、开发者和投资者在去中心化金融和AI前沿构建的终极舞台。
伊斯坦布尔区块链周创始人兼EAK Digital创始人Erhan Korhaliller对此次活动表示：“随着我们超越迪拜首次亮相，本届DefaiCon将探索代理经济的崛起、自主代理群体的形成以及AI代理在塑造链上创新中的日益重要角色。 “土耳其在全球交易量中占据了一席之地，伊斯坦布尔是举办这些重要对话的理想场所，能够激励下一波建设者、思想者和投资者。”
DefaiCon伊斯坦布尔为DeFi开发者、交易员、AI研究人员、Web3创始人和投资者提供了未来的前排视角。活动包括与DeFAI领袖的讨论小组、代理经济先驱的主题演讲、现场演示、建设者研讨会，以及与塑造去中心化智能的思想者的独家网络交流。
在迪拜首次亮相时，DefaiCon吸引了超过3000名与会者，迅速成为DeFAI领域突破性公告和产品发布的首选平台。活动亮点包括来自Virtuals Protocol、ElizaOS、Vader AI、Cookie3等领先项目的演讲。重大公告包括Moxie的自主交易代理Senpi和Oasis的无信任AI代理WT3，以及Brevis ZK协处理器和DappRadar的HiveMind等创新演示，进一步巩固了DefaiCon作为DeFi和AI代理突破口的地位。
此次回归反映了区块链生态系统中对AI驱动金融和自主代理的兴趣和投资激增。
DefaiCon伊斯坦布尔仅对伊斯坦布尔区块链周的票务持有者开放。
现在注册以确保您的位置，成为重新定义Web3下一篇章运动的一部分：https://lu.ma/94q9d1wg
观看DefaiCon迪拜的回顾视频：https://youtu.be/Ol6sKSmY1gE
关于EAK Digital
EAK Digital是一家全球Web3营销、公关和活动机构，致力于为区块链和加密项目提供无与伦比的可见性和成功。作为一些Web3最知名品牌的可信合作伙伴，EAK Digital专注于创建量身定制的营销策略、提供影响力公关活动，并组织世界级的活动，以推动参与、意识和行业领导力。EAK Digital自豪地主办了包括备受赞誉的伊斯坦布尔区块链周在内的重大全球活动，已成为区块链创新与合作的基石。
EAK Digital在多个地区设有办事处，拥有超过40名专业人士的多元化团队，确保客户的信息能够跨越国界，与全球观众产生共鸣。
关于伊斯坦布尔区块链周
伊斯坦布尔区块链周是年度不可错过的Web3体验——全球加密社区汇聚在这个世界上最具标志性和文化丰富的城市之一，进行为期一周的难忘创新、网络交流和庆祝活动。通过DefaiCon、IstanHack和RWA Builders Summit等旗舰活动，IBW深入探讨塑造金融和实物资产代币化未来的热门叙事。从高能量的讨论小组和重大项目发布到独家侧边活动、VIP游艇派对和首个AI代理音乐节，IBW将区块链的商业与伊斯坦布尔的灵魂相结合。无论您是创始人、建设者、投资者还是热衷者，这里都是Web3创造历史的地方。不要错过成为其中一部分的机会。
作者：Istanbul Blockchain Week
编译：深潮 TechFlow
Dealflow Den，伊斯坦布尔区块链周（IBW）的旗舰投资对接活动，将于2025年6月26日至27日在希尔顿伊斯坦布尔博蒙蒂酒店举行第二届线下活动。 由IBW和EAK Ventures主办，Dealflow Den为高潜力的初创企业提供了与顶级投资者对接的终极平台，确保其获得曝光、宝贵反馈和潜在融资机会。
Dealflow Den为大多数有前景的早期项目提供了精心策划的交易流，涵盖从早期阶段到种子轮的项目，旨在将Web3和AI中最令人兴奋的工作与全球的早期风险投资公司连接起来。创始人将有机会进行路演、网络交流，并与经验丰富的投资者、分析师和GP进行互动。
今年的活动将邀请一系列领先的风险投资公司，包括TON Ventures、Polychain、Huan Ventures、Animoca Brands、Sigma Fund、Illuminati Capital、UF Ventures、LDP Ventures、Newtribe Capital、Big Brain Holdings、HadronFC、Outlier Ventures、Coinswitch Ventures和Tykhe Ventures。
活动将于2025年6月26日开始，届时将启动风险投资小组讨论和圆桌会议，投资者和思想领袖将讨论市场叙事、投资机会以及区块链创新的未来。Dealflow Den将在6月27日举办独特的路演环节，选定的初创企业将向领先的风险投资公司进行路演。创始人还将获得亲密的网络交流机会，包括一对一会议和风险投资者晚间活动。
预计该活动将吸引超过20位顶级Web3投资者，他们积极寻求高质量的交易和精心策划的早期项目，评审小组将由风险投资公司、金融市场运营商、联合投资者、分析师以及两个顶级区块链生态系统的代表组成。
去年的活动展示了16个开创性项目，向由11位顶级风险投资者组成的评审小组展示他们的创意，涵盖从量子抗性Layer 1解决方案到交易基础设施创新等多个领域，包括HTX Ventures、TON Ventures、Coinswitch Ventures、Variant Fund、Tykhe Ventures、AITECH和Ape Terminal。 该活动巩固了其作为Web3投资首选目的地的声誉。
“我对今年的活动感到非常兴奋，因为Dealflow Den是下一代Web3创始人与塑造区块链世界的投资者介绍自己的地方，”伊斯坦布尔区块链周创始人Erhan Korhaliller表示。“我们的使命是鼓励和培育行业的新发展，并为投资机会提供平台。”
要了解更多信息并获取Dealflow Den的门票，请访问：https://lu.ma/5yrmfg7v
关于伊斯坦布尔区块链周
伊斯坦布尔区块链周是一个年度活动，汇聚了来自全球的区块链爱好者、行业专家和思想领袖。在过去的三届活动中，IBW取得了显著成功，吸引了超过15,000名与会者，并邀请了180多位本地和国际演讲者，如Changpeng Zhao、Yat Siu、David Chaum和Sebastian Borget，IBW将于2025年6月26日和27日重返土耳其的主要加密中心。
作为一个动态的平台，伊斯坦布尔区块链周促进网络交流、知识共享以及探索区块链技术的最新进展，创造了一个有助于合作和创新的环境。该活动为与会者提供了多样化的节目，包括主题演讲、小组讨论、研讨会和展览，深入探讨Web3的各个方面。伊斯坦布尔区块链周为个人提供了一个独特的机会，让他们沉浸在区块链世界中，并与积极塑造未来的志同道合的愿景者建立联系。
要了解更多信息并获取IBW门票，请访问istanbulblockchainweek.com
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 CMC 数据显示，自 5 月 30 日登陆 Upbit 和 Bithumb 以来，FLOCK 的交易量持续位居韩国主流交易所第一，单日成交额一度突破 1 亿美元，占平台现货交易总量的 16%，一度超越比特币、以太坊、USDT 等主流资产。过去5天内，FLOCK 累计涨幅已突破 222%。
此外，CEO Jiahao Sun 将于 6 月 23 日受邀出席英国上议院「100 位数字资产影响力人物」闭门晚宴，并发表主题演讲，向英国议会展示 FLock.io 在隐私保护、AI 治理等领域的前沿技术创新。同时， FLock.io 宣布，前加拿大皇家银行全球首席创新官 Mohammed Marikar 正式加入团队，担任机构发展总监，助力项目加速全球化布局。
深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据BeInCrypto报道，西班牙咖啡连锁企业Vanadi Coffee SA计划投资逾11亿美元购入比特币，效仿MicroStrategy，将公司战略重心全面转向比特币。董事长Salvador Martí预计将在下一次6月29日的董事会上请求授权实施比特币储备战略，并获得融资权限。目前公司已完成首笔购买，斥资50万美元购入5枚BTC。该策略旨在扭转公司2024年亏损370万美元的局面。
