月度归档： 2025 年 6 月

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 表示，未来加密货币相关政策的制定将采用公开规则制定程序，而非通过执法行动推进。

Atkins 强调，此过程将通过“通知与评论”（Notice and Comment）的方式进行，以确保公众能够参与政策制定并提出意见。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，QCP发布简报表示，“职位空缺意外上升提振了风险情绪，在周五关键的非农就业数据公布前，标普500指数逼近具有重要心理意义的6000点关口。稳定的非农就业数据将巩固美联储关于劳动力市场韧性的叙述，强化市场对利率将维持不变的预期。

在贸易方面，市场仍处于观望状态，等待预期中的习近平与特朗普会谈。比特币（BTC）短期波动率有所下降，现货价格维持在熟悉的10.5万美元水平附近；1个月隐含波动率已降至40波动率以下。在利率市场方面，中国10年期和30年期国债期货交易量降至自2月份以来的最低水平，反映出更广泛的风险规避情绪和观望态势。

比特币继续区间震荡，轻仓头寸和正常化的偏斜表明市场缺乏明确的方向性信念。自5月以来，波动率曲线从中段到远端趋于平坦，反映出与VIX指数类似的下降趋势，并促使部分投资者进行机会性的长期波动率交易。值得注意的是，9月到期的13万美元看涨期权以47波动率成交，显示出第三季度前市场对上行的局部兴趣。

展望未来，第三季度可能更加具有挑战性。关税相关影响可能开始渗透到宏观数据中，而围绕“美丽大法案”（BBB）和债务上限的财政风险可能引发潜在的新闻面波动。在缺乏明确催化剂的情况下，比特币不太可能显著突破当前区间。”

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，火币 HTX 已于 6 月 4 日上线 BID/USDT、BDXN/USDT 永续合约，最高杠杆均为 20 倍。同时，火币 HTX 于 6 月 4 日 16:00 至 6 月 11 日 16:00（UTC+8) 启动 BID、BDXN 合约交易派对，总奖池高达 20,000 美元。

活动期间，用户完成报名，并参与 BID/USDT、BDXN/USDT 合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成BID/USDT、BDXN/USDT合约交易还将获得专属福利。

撰文：Sanqing

I. 引言

数字资产，特别是比特币和以太坊，已不再是边缘化的投资品，而是逐渐演变为一股不可忽视的力量。2024 年，比特币的表现尤为卓越，回报率超过 113%，显著超越所有主要传统资产类别，这进一步吸引了机构投资者的广泛关注。

当前，全球投资资产总值已超过 200 万亿美元，其中加密货币约占 1.5%。这种增长态势为企业带来了新的机遇，同时也伴随着前所未有的挑战。本文将从围棋中的「本手」、「妙手」、「俗手」三个维度，深入剖析上市公司在加密资产领域的不同策略、实践与潜在风险。

II. 「本手」：稳健的加密资产配置与运营

特征：以风险控制为核心

「本手」策略的上市公司通常将加密资产视为一种另类储备资产，旨在分散传统货币贬值风险，或作为其现有业务的自然延伸。其特点在于投资规模相对可控，与公司主营业务具有逻辑关联，并注重合规性与透明度。这些公司通常不会将加密资产投资作为其主要盈利来源，而是作为财务管理或业务支持的工具。

非加密货币公司将比特币作为财资资产的采纳，突显了比特币作为一种合法价值储存手段（类似于数字黄金）在企业资产负债表上日益增长的接受度。此举标志着企业对数字资产的兴趣从纯粹的投机转向了更具机构性、长期性的视角。

传统上，企业财资部门主要持有现金和现金等价物以确保流动性和稳定性。然而，一些企业开始在多种货币中持有储备，并且部分公司明确将比特币作为其「主要财资储备资产」，将其视为「传统现金储备的替代品」。一家非加密货币公司做出这样的战略决策，直接与「数字黄金」的价值主张高度契合，表明机构越来越相信比特币能够对冲通胀和经济不确定性，从而使其超越纯粹的投机资产，成为企业财资管理的一部分。

案例分析：作为储备资产的比特币

特斯拉 (Tesla): 审慎的尝试与调整

特斯拉在 2021 年 2 月大胆宣布购买了约 42,902 枚比特币，价值约 15 亿美元，旨在「最大化现金回报」。这一举动被视为科技巨头对加密货币的重大认可，推动了比特币价格上涨。

然而，特斯拉的策略并非一成不变，其适应性是「本手」策略的关键特征。公司在 2021 年 5 月因比特币挖矿的能源消耗问题暂停接受比特币支付，并在 2022 年 7 月出售了 75% 的比特币持有量，将其储备降至 10,725 枚。尽管进行了大规模出售，其剩余的比特币持有量在市场上涨中仍实现了显著利润，2024 年末价值超过 10 亿美元，报告利润达 4.95 亿美元

。这种在初始大胆投资后，基于外部因素（如比特币挖矿的环境问题）进行务实调整，并愿意在保留战略性持股的同时剥离大部分资产的策略，体现了在管理高波动性资产时，灵活性、对利益相关者担忧的响应能力以及纪律性利润实现的重要性。这种做法将其与盲目、投机性的赌博区分开来。

而纯粹的投机可能会不顾外部因素而加倍投入，或者在亏损时完全放弃资产。特斯拉因环境问题出售大部分持股，同时保留盈利核心持股的决定，显示出一种细致入微、负责任的方法，优先考虑长期品牌价值和风险管理，而非纯粹的、无节制的投机。这种经过深思熟虑的反应，即使在最初大胆进入之后，也体现了「本手」策略的精髓。

Semler Scientific: 另类现金储备的探索

医疗保健公司 Semler Scientific 于去年 5 月宣布采用比特币作为其主要储备资产，并最初以 4000 万美元收购了 581 枚比特币。此后，该公司持续增持，截至最近公告已持有 3,192 枚比特币，总成本 2.804 亿美元，平均购买价格为 87,854 美元 / 枚。公司董事会认为持有比特币是其现金储备的最佳选择，将其视为传统现金储备的替代品。

一家医疗保健公司将比特币作为主要财资资产的采纳，标志着比特币在企业财资管理中潜在作用的更广泛、跨行业验证。这使得「对冲通胀」和「数字黄金」的叙事超越了科技和加密原生领域，表明宏观经济担忧和对替代价值储存资产的寻求正在推动更多元化的上市公司考虑将比特币纳入其资产负债表。

对于一家非科技或加密行业的公司而言，将比特币作为「主要财资储备资产」 是对传统财资管理的一次重大突破。这一决定意味着公司深信比特币作为对冲通胀和经济不确定性的长期价值主张，而非短期投机。它表明，财资多元化的「本手」策略正在演变，以纳入非传统资产，而这种演变是基于对宏观经济风险的成熟评估。

案例分析：加密原生企业的核心业务整合

Coinbase: 长期持有与生态支持

作为最大的加密货币交易所之一，Coinbase 自 2012 年成立以来就持有比特币及其他加密货币，将其视为长期持有资产，以支持加密经济和生态系统。2021 年，Coinbase 更新了投资策略，承诺将 5 亿美元现金及等价物投入多元化加密资产组合，并将其季度净收入的 10% 分配给该组合。

Coinbase 通过持有多元化加密资产组合并将其净收入的一部分分配给该组合的策略，体现了一种「利益攸关」的方法。通过将其财务利益直接与所服务加密经济的增长和稳定挂钩，Coinbase 增强了投资者信心，并展示了对数字资产领域的深度承诺。这不仅仅是财资管理，更是对其所促进市场的战略投资，巩固了其作为加密原生实体的信誉。

对于加密交易所而言，持有加密资产是显而易见的「本手」。然而，承诺将一定比例的净收入分配给该组合，并持有多元化投资组合（不仅仅是比特币）的举动，表明了与整个加密生态系统更深层次的战略对齐。这种对其所交易资产和所支持生态系统的积极投资超越了基本的财务管理；它是一种建立信任、展示长期信念并直接从加密经济的整体健康和增长中获益的战略举措。

Block: 战略愿景与数字支付融合

Block（前 Square）持有 8,038 枚比特币，其投资与公司在数字支付和金融科技领域的扩张愿景高度一致。首席执行官 Jack Dorsey 认为比特币将成为互联网的本地货币，公司将其投资视为「经济赋权」的工具，并支持比特币开发。

Block 的比特币持仓不仅仅是财资多元化，更是其首席执行官对数字支付和互联网未来战略愿景的直接体现。

这表明「本手」可以深度融入公司的长期战略叙事，超越简单的财务管理，成为其身份和未来方向的核心组成部分。这是一种强化公司使命，并使其金融资产与其技术和理念承诺保持一致的基础性举措。与许多将加密货币视为独立投资的公司不同，Block 的策略明确与其将比特币视为「互联网原生货币」的根本信念相关联。这将其加密持仓从纯粹的金融资产提升为支撑其业务发展、产品创新和长期市场定位的战略资产。这种财资策略与公司愿景的深度整合是执行良好的「本手」的标志。

III. 「妙手」：创新的加密资产融资与增长策略

特征：利用加密资产赋能企业价值

「妙手」策略超越了简单的资产持有，它将加密资产深度融入公司的资本结构、业务模式或增长引擎中，旨在创造新的价值流或显著提升现有业务的竞争力。其核心在于通过巧妙的金融工程或业务创新，将加密资产的特性（如去中心化、可编程性）转化为企业独特的竞争优势。这些策略往往需要高度的专业知识、前瞻性思维和对风险的精准把控。

案例分析：MicroStrategy 的「比特币标准」与资本堆栈

多层次融资机制与比特币积累

MicroStrategy（现 Strategy）在 Michael Saylor 的领导下，自 2020 年起将其核心业务从企业分析软件转向以比特币为中心的战略，成为全球最大的企业比特币持有者。其真正的创新在于其「资本堆栈」融资模式，通过发行可转换票据、不同类别的优先股（Strife Preferred Stock, Strike Preferred Stock, Stride Preferred Stock）以及普通股，高效地将法币资本转化为比特币敞口，同时不放弃控制权或显著稀释股东价值。

MicroStrategy 的「妙手」不仅在于购买比特币，更在于其如何为这些购买提供资金。其多层次资本堆栈是一种复杂的金融创新，使其能够利用不同投资者的风险偏好，有效地创建由比特币支持的「合成债券」。这使得简单的财资策略转变为复杂的金融产品，使其有别于单纯的比特币积累，并创造了独特的市场地位。这种深度的金融工程提供了难以被其他公司复制的竞争优势，除非它们拥有类似的专业知识和市场信任。

具体而言，可转换票据提供低风险和比特币相邻的潜在收益，吸引机构债务投资者；Strife 优先股模仿高等级固定收益，吸引保守投资者；Strike 优先股结合固定收益和股权上行潜力；Stride 优先股作为次级资本缓冲，吸引追求高收益的投资者；普通股则面向看好比特币的信念型投资者。截至 2025 年 5 月，Strategy 已积累了 580,250 枚比特币，通过股权和债务融资以及运营现金流进行购买。

对投资者吸引力与市场定位

MicroStrategy 的策略使其股票成为比特币的杠杆押注，吸引了寻求加密货币敞口但又希望通过受监管上市公司进行投资的投资者。Michael Saylor 的目标是挑战万亿美元的全球债券市场，通过发行比特币相关收益工具来吸收不同资本的需求。

MicroStrategy 有效地创建了一种新型投资工具：一个公开交易的、直接比特币敞口的代理，但其资本结构经过精心设计，吸引了比直接加密货币所有权或传统比特币 ETF 更广泛的机构投资者。这扩大了对加密货币感兴趣的资本的可投资范围，在单一公司实体内提供了多元化的风险配置。尽管比特币 ETF 已经存在，但 MicroStrategy 提供了一种不同的选择。

通过围绕比特币构建其资产负债表并发行各种债务 / 股权工具，它允许投资者以不同的风险偏好获得比特币敞口，可能吸引那些由于监管或内部授权限制而无法或不愿直接投资加密货币或通过传统 ETF 的投资者。这种战略性的市场定位创造了一个独特的利基市场，并吸引了原本可能在加密市场观望的资本。

案例分析：SharpLink Gaming 的以太坊战略布局

效仿与创新：融资模式与业务拓展

体育博彩平台 SharpLink Gaming 宣布了一项雄心勃勃的计划，将投资 10 亿美元购买以太坊，这一战略灵感来源于 Michael Saylor 的比特币策略。该计划通过发行高达 10 亿美元的普通股来筹集资金购买以太坊，并由以太坊联合创始人 Joseph Lubin 担任董事会主席，为投资增加了可信度和专业性。

SharpLink Gaming 采纳类似于 MicroStrategy 的以太坊策略，表明 Saylor 的「妙手」正在成为比特币之外其他加密货币的可复制范本。这预示着一种趋势，即公司将对其他主要数字资产采用类似的资本募集和财资策略，将企业加密货币参与的范围扩展到比特币之外，并预示着对更广泛数字资产生态系统日益增长的信心。MicroStrategy 开创了「比特币标准」。

SharpLink Gaming 将类似模式应用于以太坊，是这种战略方法的更广泛验证。以太坊联合创始人 Joseph Lubin 的参与进一步使这种「山寨币」适应性合法化，表明「妙手」不限于比特币，也可以应用于其他具有强大生态系统和明确用例（如智能合约和 dApps）的基础性区块链资产。这表明了从单一资产焦点到多资产数字财资战略的战略演变。

市场反应与潜在影响

SharpLink Gaming 的公告引发了显著的市场兴趣和积极反应，其股价飙升超过 400%，其中仅 2025 年 6 月 3 日就上涨了 24.75%。这表明市场对其大胆的金融策略和引领以太坊财资计划的意图充满信心。投资以太坊不仅是财务决策，更是战略决策，旨在利用以太坊的区块链技术（智能合约、dApps）提升服务，保持在快速变化的科技行业的竞争力。

市场对 SharpLink Gaming 公告的积极反应表明，投资者越来越倾向于奖励那些明确阐明其加密货币参与战略理由的公司，特别是当这种参与与核心业务整合并由可信赖的领导者推动时。这超越了单纯的「加密货币炒作」，转变为对通过区块链技术创造长期价值的认可，标志着投资者对该领域理解的成熟。

股价飙升不仅仅是因为购买了以太坊；更是因为公司利用以太坊技术开发 dApps 和智能合约以提升其体育博彩平台的战略意图。这表明市场开始区分投机性加密货币投资和那些具有清晰、技术驱动型业务整合战略的投资，从而强化了「妙手」的概念。Joseph Lubin 等区块链领域知名人物的参与也为投资者增添了信心和合法性。

创新策略的风险与回报权衡

「妙手」虽然潜力巨大，但也伴随着高风险。MicroStrategy 的策略使其股价与比特币高度关联，面临巨大的市场波动风险。分析师指出，并非所有公司都能成功复制 MicroStrategy 的策略，因为其优势在于金融创新，而非简单的复制。简单模仿可能导致「俗手」的后果，因为缺乏对自身风险承受能力和市场环境的深刻理解。

尽管 MicroStrategy 展示了「妙手」，但问题在于其他「比特币财资公司」能否建立类似的竞争优势或「经济护城河」。如果没有独特的金融创新或深度的业务整合，仅仅持有加密货币，即使融资方式巧妙，也可能无法持续或提供长期差异化，如果未能深入理解市场动态而仅仅追求资产升值，最终可能导致「俗手」的结果。

很难说哪家财资业务比其他业务更值得投资，因为它们都没有经济护城河来留住投资者的资本。这对任何试图施展「妙手」的公司来说都是一个关键挑战。如果创新纯粹是金融性的且易于复制，或者如果其基础业务不支持这种创新（如 MicroStrategy 的核心业务所示），那么「妙手」很快就会演变为「俗手」，因为公司将过度依赖波动的加密市场。

IV. 「俗手」：盲目跟风与失败的加密资产尝试

特征：缺乏战略深度的投机行为

「俗手」策略通常表现为对市场热点的盲目追逐，缺乏对加密资产本质、风险和自身业务契合度的深入理解。这些尝试往往以短期投机为目的，未能建立可持续的商业模式，最终导致财务亏损、声誉受损，甚至面临监管处罚或破产清算。其核心在于决策的非理性、执行的粗糙以及对风险的低估。

许多「俗手」案例的特点是，公司在市场炒作高峰期进入加密货币领域，其驱动力是 FOMO 和对快速收益的渴望，而不是基于基本面分析或长期战略。这通常导致以虚高价格进行投资，并在不可避免的市场调整中遭受重大损失，表明未能将审慎的投资原则应用于新兴资产类别，比如软银孙正义在比特币接近历史最高价时投资公司。个人投资者更可能会被市场狂热所左右，导致做出时机不佳或构思不周的投资。这种行为是「俗手」结果的直接原因，因为它优先考虑投机收益而非健全的战略规划和风险管理。

案例分析：蹭热点与概念炒作的陷阱

美图公司 (Meitu): 投资亏损与主业困境

美图公司曾于 2021 年高调宣布以约 1 亿美元（约合人民币 6.7 亿元）购入比特币和以太坊，成为最早一批「炒币」的港股上市公司之一。这一策略在当时被市场视为进军 Web3 与区块链领域的信号，短期内股价一度大涨超 14%。然而随着加密货币市场的剧烈波动，美图在 2022 年上半年遭遇资产减值，浮亏高达 2.75 亿元至 3.5 亿元人民币。

尽管当时以太坊浮盈一度覆盖了比特币的浮亏，但整体相较于高点已蒸发八成。叠加主业发展乏力、美图秀秀用户流失等问题，公司整体面临严峻挑战。彼时外界普遍认为，美图试图通过数字资产寻找新增长点的策略并未奏效，反而加剧了财务风险。

随着加密市场逐步回暖，美图公司最终在 2024 年底择机出售了全部所持加密资产，实现累计净收益约 5.71 亿元人民币，成功「全身而退」。这一波操作虽然最终获利，但其 CEO 也坦言，如有机会重新选择，他更倾向于将资金投入与主营业务相关的创新项目，因为币价波动带来的管理成本与不确定性过高。美图公司的案例揭示了，企业在面临主业瓶颈时，盲目押注高风险资产或可短期获利，但这种缺乏战略深度、偏离核心业务的投机行为，正是「俗手」的典型表现。

GameStop: 转型困境下的投机性尝试

2025 年 3 月，GameStop 董事会仓促修订投资政策，将比特币列为可持有资产，并在同月通过零票息可转债募得 13 亿—15 亿美元，声称「视市场情况可全部用于购币」。仅两个月后，公司就宣布首批买入 4 710 枚比特币，合计成本约 5.1 亿美元，占其 2024 财年末现金储备的 11%。受「追随 MicroStrategy」叙事刺激，消息当天 GME 盘前暴涨 7% 但收盘转跌 10%——典型的热点情绪冲高回落，显示市场对这场「豪赌式转型」缺乏长期信心。

为了这笔购币资金，GameStop 2024 年已靠 ATM 与配股将在外流通股数推高到 3.95 亿股，同比激增 29%；若 0% 可转债全部转股，股本还将再被摊薄逾一成。与此同时，其 2024 财年营收从前年的 52.7 亿美元跌至 38.2 亿美元，实体零售主业持续收缩。在缺乏稳定现金流、又不断稀释股权的前提下，GameStop 把核心增长赌注压在高波动的比特币上，与其说是数字化战略，不如说是「FOMO 导向」的短线投机。

正因战略深度不足、风险管理粗糙，这一举动成为「俗手」案例：比特币价格回调可能导致公司不仅难以获得长期利润，还可能因股本稀释与债务加杠杆而加速基本面恶化，引发股价剧烈震荡，使其「豪赌式转型」面临严峻挑战。

「俗手」更容易受到加密资产投资的普遍风险与挑战的影响

估值泡沫与资产空转

加密资产市场存在明显的「资产空转」特征，其价格由边际交易决定，再乘以加密资产的数量就得到加密资产市值。

然而，这种市值中存在「虚」的成分，在向法定货币体系转换时会打折。特别是那些二级市场流动性低、流通盘小或价格容易被操纵的加密资产更是如此。从实体经济的角度而言，加密资产市场与主流金融市场的收益来源不同，后者本质上是实体经济中的生产经营活动。

当市场定价已充分反映投资者预期时，资产价格往往面临调整压力。加密货币市场受市场情绪影响重大，积极情绪通常会推动价格上涨，而负面情绪可能导致抛售。这种情绪驱动的行为导致加密货币相对于股票指数的价格波动难以预测。

监管缺失与市场脆弱性

加密资产市场的一个显著风险是其缺乏监管和安全网。目前，受监管的加密资产活动只占整个市场的很小部分，大部分活动是不受限制地承担风险，例如 CEX 提供 100 倍以上的杠杆交易，这在主流金融市场中是不可想象的。

当加密资产市场出现危机时，无论是价格大跌、投资者巨额亏损，还是中心化机构遭受挤兑、濒临破产，都不会受到政府安全网措施的支持。加密资产市场的危机处置在很大程度上只能自发、无序地进行，这导致一些投资者和机构遭受不可逆的伤害。

加密资产的跨部门和跨境特点降低了各国未经协调采取监管举措的有效性。IMF 等国际组织呼吁，加密资产服务提供商应获得牌照、注册和授权，并对执行多种功能的实体提出额外的审慎要求，以应对利益冲突。缺乏统一的会计准则也导致了财务报告实践的异质性，可能影响分析师对企业加密资产持仓的看法，增加信息不对称。

信息不对称与投资者情绪

加密资产持有量与分析师的盈利预测误差和分散度显著增加相关，分析师建议的分散度也与加密资产持有量呈正相关。这表明加密资产给分析师的决策带来了复杂性，增加了信息不对称。在缺乏一致会计准则的情况下，分析师难以准确判断加密资产持仓对公司财务业绩的影响。

投资者在投资策略、持仓、算法和情绪等方面相近，在市场动荡时采取一致行动，从而进一步放大市场动荡，尤其是零售投资者的羊群效应。

这种情绪传导机制，加上加密资产市场固有的相互关联渠道，使得风险能够迅速传导，例如当某个 DeFi 项目出现问题时，即使没有资产负债表上的直接联系，类似项目也可能因用户怀疑其可持续性而遭受挤兑。

V. 结语

上市公司在加密资产领域的探索，正如围棋对弈，既有稳健的「本手」，也有精妙的「妙手」，更有失误的「俗手」。成功的企业能够将数字资产融入其核心战略，审慎管理风险，并积极适应不断变化的监管环境。

上市公司在加密资产领域的成功，将取决于其能否超越短期投机，将数字资产视为长期战略资产，并与企业核心价值创造相结合。这意味着需要深入理解区块链技术和加密经济的潜力，而非仅仅关注代币价格的短期波动。对于企业而言，真正的「妙手」在于能够预见并塑造数字经济的未来，将加密资产作为实现这一愿景的工具，而非仅仅是财务报表上的数字游戏。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，交易员 James Wynn 发文称，比特币的趋势反转已经确认，（现在是）创下新高之前的最后机会。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 Cointelegraph 报道，巴基斯坦数字资产部长 Bilal Bin Saqib 与美国总统数字资产顾问委员会执行董事 Bo Hines 举行会晤，双方就加密货币领域的合作进行了探讨。

作者：Fairy，ChainCatcher

Strategy 又出新招了。

为持续加码比特币头寸，微策略近年来频频「造血」，从普通股、可转债到优先股，三路并进，融资不断。

牛市未尽，筹码加倍。昨日，Strategy 宣布推出全新优先股产品 STRD，这是其比特币重仓路径上的又一张筹码。这张「新牌」有何不同？它的结构设计、潜在风险与市场博弈，又释放了哪些信号？

STRD：高息，但不保证到账

STRD 是 Strategy 推出的第三类优先股产品，拟公开发行 250 万股，所筹资金将主要用于比特币收购及营运资金补充。STRD 本质上是对 BTC 多头策略的又一次结构化表达，延续 STRK、STRF 的框架，又在收益分配与退出机制上做出新设计。

与前作类似，STRD 背后的底层资产依然是比特币，但这次 Strategy 采取了更「防守中进攻」的结构：年化票息为 10%，但不具备强制支付义务，且利息不累计。

加密 KOL Phyrex 解读一语中的：「STRD 的本质就是以 10% 的年息融资借钱给 Strategy ，但 Strategy 未必会按照承诺分发 10% 的年息，如果没有发，以后也不会补发。在说明中 Strategy 承诺了会按时发放，前提是企业盈利向好。」

至于这笔利息从何而来，Strategy 理论上有三种可能的支付路径：

• 出售 BTC 持仓：如果 Strategy 将部分持仓比特币变现，就能获得现金流，但这将面临资本利得税，且与其长期持有策略相悖。

• 持续融资滚动：可能通过再发行债务或其他工具筹钱来发利息，或许是 Strategy 目前更倾向的做法。

• 企业经营现金流：如果公司其他业务盈利，也可能用于支付利息。

虽然 Strategy 拥有不支付利息的权利，但这样做的代价将极为沉重。一旦停止发息，STRD 的市场价格势必承压，投资者信心受挫，未来再融资也将面临更大阻力。因此，市场普遍认为，只要比特币市场表现稳健，Strategy 大概率会选择按时履约，以维护其市场信誉及资金链的可持续性。

「三剑齐发」：Strategy 的多层次优先股

聊完 STRD 的特性后，不妨回过头来看 Strategy 当前的三款优先股产品。STRK、STRF 与 STRD 在清算顺位、收益设计、风险结构上各有定位，构成 Strategy 多层资本结构的关键拼图。以下是 Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 整理的三种产品对比表（表格内容由 ChainCatcher 翻译）：

从投资者适配角度来看，STRK 更契合追求稳健收益、风险偏好较低的保守型配置需求；STRF 面向期望锁定较高固定收益、但可接受一定信用风险的中性投资者；STRD 则聚焦于风险容忍度高的进攻型资金。

除了产品层面的延展，STRD 的推出或许也是 Strategy 对资本结构底盘的一次加注。据社区成员 @DogCandles 分享的图表显示，STRD 「地位低」，但「作用大」，通过改善上层产品的信用支持，优化整体资本结构。

社区不买账，STRD 争议四起

STRD 的发布是 Strategy 精心设计的一步棋，但社区却并不一致叫好。许多声音直指其「资本魔法」：

• @chaojidigua：姜太公钓鱼, 愿者上钩。

• @MemeSiguoyi：别看币圈可以空气币印钱，俺们股票也有自己的虚空印钱大法。

• @Softelectrock：庞氏套娃。

《比特币时代》作者 Adam Livingston 直接点破：STRD 本质上是一个伪装成收益工具的 BTC 增持期权。BTC 大涨时，Strategy 按面值赎回；BTC 大跌时，直接不发息。投资者实际上是在为他的「比特币终极采纳」信仰买单。

而 Metaplanet 比特币战略总监 Dylan LeClair则从结构角度称其「天才设计」：「STRD 的发行实际上提升了 STRF 的信用质量。」

关于 Strategy 的未来发展路径，加密 KOL Phyrex 则给出更大胆的预测：「有可能 Strategy 会做一些库存 Bitcoin 的打算，比如将 BTC 借贷出去，比如参与一些量化交易，来维持现金流，Strategy以后可能会变成一家基于 BTC 的银行。」

Strategy 的筹码已推至牌桌中央。用结构化产品包裹信仰，用风险收益模型掩盖单边押注，用「高息」吸引市场情绪。

这场以信仰为底的金融实验，正变得越来越复杂，也越来越值得关注。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据 CoinDesk 报道，加密货币托管机构 Zodia Custody 与瑞士金融科技公司 GEMx 合作，推出代币化祖母绿的保管服务。Zodia Custody 由渣打银行和 SBI 等大型银行支持，将负责这些代币化祖母绿的保管。

通过 EmGemX 代币，机构投资者可以获得高质量祖母绿组合的部分所有权。根据发布的消息，实物祖母绿存储在特殊保险库中，过去平均年增值约为 9%。

GEMx 的 CEO Paul Poltner 表示，与 Zodia Custody 的合作是实现将机构信任和稳定性带入宝石投资市场的重要里程碑。

6月初，加密市场面临政策利好与资金紧张并存的微妙局势，尽管核心通胀持续降温，降息预期提升，但高Beta资产短期内仍面临压力。

本期专栏，HTX ResearchChloe（@ChloeTalk1）聚焦宏观流动与市场结构变化，解析比特币韧性背后的支撑因素与山寨币潜在的系统性风险。

地缘风险升温：黄金与原油联袂上行

上周特朗普宣布将钢铁与铝的进口关税从25%提升至50%，并计划进一步将关税扩展至关键矿产资源。欧盟对此做出强烈回应，表示将采取对等报复措施。同时，乌克兰对俄罗斯空军基地发动大规模无人机袭击，使得俄乌冲突再度升级，令地缘政治风险升温。在此背景下，市场避险情绪显著抬头，黄金价格上涨，而尽管OPEC+宣布7月起增产每日41.1万桶，油价仍因供应担忧和地缘紧张而上涨。

核心通胀降温，美联储转鸽空间扩大

4月PCE数据表现平稳，核心PCE同比下降至2.5%，为2021年以来新低，显示通胀正在逐步接近美联储的长期目标。此外，美国实际个人消费支出月率由0.7%回落至0.1%，显示内需降温迹象明显，符合“软着陆”预期。美联储理事沃勒指出，即便关税政策可能带来短期通胀压力，年内仍存在降息可能。市场目前主流预期为9月将成为本轮首次降息的时间窗口。

债市发出警告：收益率升至关键高位

尽管通胀数据偏鸽，美债收益率却逆势上行，30年期收益率升至5%，接近2023年高点，10年期收益率亦逼近4.6%。推动因素包括国会推动的减税法案引发的财政赤字担忧，以及海外债市（尤其是日本国债）抛压传导至美国市场。债市强劲吸金效应对风险资产构成压制，抑制了比特币等高Beta资产的表现空间。

主流持稳，山寨回避

对于比特币而言，当前处于“政策友好、资金紧张”的微妙阶段。一方面，政策面利好不断：稳定币监管、Token法案和税收豁免等立法推进顺利，机构持续买入BTC也形成长期支撑；另一方面，美债高收益率与TGA账户回补令流动性承压，短期内BTC难以强势突破，维持震荡概率更高。

链上数据显示，比特币短期持有者中约89%仍处于浮盈状态，已接近历史区间高位，意味着潜在的获利回吐压力正在积累；而长期持有者中约70%仍处于盈利，结构相对稳健。与此同时，MVRV Z-Score上升至+1.6附近，显示市场情绪偏乐观但尚未过热。在衍生品市场，未平仓合约（Open Interest）维持在230亿美元以上的高位，杠杆资金持续涌入，资金费率维持正值，期权Skew指标也反映出市场对下行风险已有对冲意愿。整体来看，BTC虽未脱离中期多头结构，但短期资金堆积与高杠杆状态将提升波动率，未来走势还需等待更加清晰的宏观信号。山寨币方面，由于波动性高、缺乏结构性支撑，其系统性回调风险或强于主流币种。

注：本文内容并非投资意见，亦不构成任何投资产品之要约、要约招揽或建议。

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HTX DeepThink是火币HTX倾力打造的加密市场洞察栏目，聚焦全球宏观风向、核心经济数据与加密行业热点，为市场注入新的思考力量，在变幻莫测的加密世界，助力读者“在混沌中寻找秩序”。

关于HTX Research

HTX Research 是 HTX Group 旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写全面报告，并提供专业评估。HTX Research 致力于提供基于数据的洞察和战略前瞻，在塑造行业观点和支持数字资产领域的明智决策方面发挥着关键作用。凭借严谨的研究方法和前沿的数据分析，HTX Research 始终站在创新前沿，引领行业思想发展，并促进对不断变化的市场动态的深入理解。

如您希望沟通，请联系research@htx-inc.com

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai 姨（@ai_9684xtpa）监测，巨鲸地址 0xF0B…Bf06a 自 5 月 12 日以来已累计建仓 83.94 枚 WBTC，总成本约 898 万美元，平均成本价为 107005 美元，当前浮亏约 13.4 万美元。

该地址最近一次加仓发生在 3 小时前，以链上均价 105343 美元买入 23.7 枚 WBTC，约合 249 万美元。目前，该地址共持有价值约 1822 万美元的 WBTC。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，近期币安Alpha平台检测到有部分用户和工作室使用违规的第三方工具参与Alpha活动，影响币安Alpha积分的公平性。为此，平台已升级风控系统，以加强对违规行为的识别与处理。任何使用违规的第三方工具的行为（包括但不限于脚本、机器人、自动化交易工具等）均将被视为违规操作。平台保留取消相关违规账户参加币安Alpha积分活动资格的权利，并视情况进一步采取限制措施。

随着链上资产以其门槛低、时效快等优势逐渐占据市场焦点，交易所的上币效应似乎已经式微。但在叙事驱动、情绪主导的加密市场，交易所作为流动性的主要汇聚地，既是价值发现器，更是趋势放大器。

主流交易所在决定其上新币种时所作出的方向选择，正悄然描绘出下一个周期中“优质资产”的底色。

上币逻辑各不同：明星项目VS 草根项目？

回顾近期各大交易所的上币规律，币安倾向于选择拥有显著用户规模、明星团队或战略投资背景的项目，并强化Alpha、Launchpool 等“官方孵化”标签，强调平台赋能与合规审核；OKX 则依托钱包优势，明显加速社区参与感，强调“链上表现即流动性信号”。

火币HTX 在本轮新币上线中，展现出另一种维度：不拘泥于融资背景或早期 VC 护航，而是更多地从社区热度、叙事力、透明度等多维度出发，形成了一套更贴近“真实共识发现”的筛选逻辑。
以近期火币HTX 创新区陆续上线的 HPOS10I、SOON、Moonpig 为例，这三种风格迥异的新资产分别覆盖了 Meme 热、技术叙事与草根文化三大热点。下面将从平台视角、项目视角、用户视角三方面解析主流交易所如何构建自己的“新币价值发现体系”。

平台视角：社区主导＋叙事有深度＋链上活跃度＝“被上币”的新公式

在传统印象中，交易所“上币”往往意味着背后资源运作、资本推动或战略对赌。而火币HTX 近期的筛选策略显示：流量仍重要，但更关注流量的“来源方式”与“叙事维度”是否健康可持续。

“HarryPotterObamaSonic10Inu”（简称HPOS10I）被称为 Meme 的“终极形态”，因其兼具“混沌叙事+社区自治+多重文化延展”的典型特征而脱颖而出。火币HTX 看重的，正是其背后真实社区的自我组织能力，以及从NFT、电商、品牌IP衍生出的多元叙事可能。此次火币HTX 选择上线 HPOS10I ，也侧面反映出一个趋势转变：交易所不再只是追逐短期流量，而是更看重叙事深度+生态扩展性的双重潜力。

项目视角：技术项目Meme 化，包装之外藏有真硬核

在叙事驱动市场中，纯技术型项目若无法快速构建“情绪标签”，往往难以在早期打开流动性。这一问题，SOON 给出了解题思路。

SOON 的名字看似 Meme 化，实则是一个完整 Rollup 架构的高性能 Infra 项目。其提出的“超级应用栈 SAS”模型，不仅提供了面向 L1 的 Rollup 解决方案，还将 Web2 用户行为场景——如直播平台、内容入口——与链上技术原生融合，形成从底层技术到用户体验的闭环。

火币HTX 对 SOON 的上线选择释放出一个重要信号：交易所正在鼓励 “技术项目叙事友好化”，“能讲故事的技术”比“纯硬核堆叠”更受欢迎。换句话说，未来 Infra 赛道的优质项目，若能在早期就构建清晰的用户想象空间、品牌表达与文化话题，其被中心化交易所看见的机会将显著提升。

用户视角：链上公平启动的草根项目，也能获得主流平台认可

Moonpig 是典型的 Pump.fun 原生项目——无预售、无VC、完全社区驱动。在公平启动和幽默文化的双重驱动下，其社区热度快速拉升，体现出一种原生的去中心化精神，并成功成为了“草根项目也能进军中心化”的样本之一。
火币HTX 上线 Moonpig，释放出一个明确信号：未来将有更多“自然成长型”的链上草根项目，有机会获得中心化平台关注与转正。那些能在链上社区中自我筛选、自然生长的 Meme 项目，若能在透明度、社区活跃度上达标，同样可以获得交易所的信任与资源支持。

总结：三条“上币主线”，一张未来价值资产的画像

综合本轮上线项目，可以清晰勾勒出火币HTX 当前上币逻辑的三条主线：

1. 叙事生命周期长的Meme 项目：看社区是否真实自治、是否有文化扩展力。Meme 不能只靠炒作，而要具备“从 Meme 到 IP”的内容延展性。

2. 技术型Infra 项目：看技术是否硬核、叙事包装是否平易近人、能否快速激发关注。Infra 项目不应再藏在白皮书深处，而应以 Meme 化包装、清晰定位为桥梁，快速对接用户与流动性。

3. 草根型链上原生项目：看链上启动是否公平、是否形成天然共识。链上公平启动、透明机制、短期无作恶历史的“草根 Meme”将成为下一批“被看见”的潜力股。

作为老牌主流交易平台，火币HTX 在新周期中的上币策略已经明显从“热点追踪”转向“叙事筛选”。背后的逻辑是清晰的：Meme 市场的演化，已经从图像梗文化走向文化认同与社区归属；技术项目的出圈，也不再依赖传统 BD 推广，而是通过更贴近用户语境的“新叙事”打入核心社群。

在这种转变下，交易所的角色也在发生变化——不只是资产上架的中介，更是文化叙事与共识价值的筛选器。而这，恰恰是交易所未来竞争的真正壁垒所在。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，CryptoQuant 分析师 Caueconomy 发文表示，过去 30 天链上比特币交易额不超过 10 万美元的散户需求下降了约 2.45%，表明小型投资者尚未在当前市场达到狂热状态。尽管这些参与者可能使用 ETF 和比特币财务公司等其他投资工具，但链上资金结构通常对这些资金流动做出敏锐反应，目前仍然没有结构性狂热的市场特征。

整理 & 编译：深潮TechFlow

加密资产储备公司的投资案例

作者：Cosmo Jiang，一般合伙人

公开市场中加密货币投资的新领域正在崭露头角——数字资产财务公司 (Digital Asset Treasury Companies，简称 DATs)。这些公司通过在公开股票交易所上市的永久资本工具，为投资者提供数字资产的投资敞口，采用了类似 MSTR (Strategy，前身为 MicroStrategy) 的投资策略。在深入分析这种策略的细节后，我们对这一投资理念充满信心，并进行了重点布局。

作为投资者，我们始终致力于挑战自己的固有偏见。鉴于 MSTR 股票溢价的持续存在，以及像 Capital Group 和 Norges 等以基本面为导向的基金的参与，我们发现了利用 DAT 趋势的非对称投资机会。尽管这种溢价可能不会永远持续，但投资于数字资产财务公司依然有坚实的基本面支持，同时也能解释为何它们的股价可能高于其基础净资产价值 (NAV)。

从长期来看，投资于 MSTR 有可能让投资者获得比直接购买比特币更多的每股比特币 (BTC-per-share, BPS)。以下是一个简单的计算示例：

如果你以两倍于 NAV 的价格买入 MSTR，相当于购买了 0.5 BTC，而不是直接通过现货市场购买 1.0 BTC。然而，如果 MSTR 能够通过筹集资金将 BPS 每年增长 50%（去年增长了 74%），到第二年年底，你将拥有 1.1 BTC，这比单纯购买现货要多。

要相信 MSTR 能够持续提高 BPS，你需要满足以下三个前提：

1. 市场并不总是理性的，股票可能会出现高于 NAV 的溢价交易。这一点在长期市场中屡见不鲜。

2. MSTR 股票的高波动性为其通过出售可转换债券或看涨期权获取高额溢价提供了条件。

3. 管理团队具备足够的财务智慧，能够有效利用这些市场条件。

从宏观角度看，DAT 的成功在于它们将传统投资者的行为与数字资产敞口相结合——本质上将加密货币转化为股票形式。对 MSTR、ETF 以及新一代 DAT 产品的强劲需求表明，许多资本此前因加密产品（如钱包设置或交易账户）的复杂性而未能进入市场。而现在，即便是通过传统金融体系，这些资本也开始进入加密领域，这无疑是一个积极的信号。

从供给结构的角度看，DAT 与 ETF 存在显著差异：投资于 DAT 的资金实际上被“锁定”了，因为它们本质上是单向的封闭式基金，抛售的可能性较低。相比之下，ETF 持有的加密货币则可以轻松地被买入或卖出。这种特性可能对基础资产的价格产生积极影响，无论是因为 DAT 不断为其资产储备购买更多加密货币，还是因为它们对市场抛售的影响较小。

Pantera 在多家数字资产财务公司 (DAT) 中进行了投资，其中最知名的一家是 Twenty One Capital (纳斯达克代码：CEP)。

该公司由长期比特币倡导者 Jack Mallers 领导，试图复制 MSTR 的成功模式，并获得了三大行业巨头 Tether、软银 (Softbank) 和 Cantor Fitzgerald 的支持。Twenty One 的规模适中，既能充分利用资本市场的各种工具，又因其市值较小，具备更高的灵活性，有望比 MSTR 更快地提升每股比特币 (BPS) 的增长速度，从而支撑其更高的市场溢价。Pantera 是其 PIPE（私人投资公开股权）的最大投资者，PIPE 通常指通过非公开方式向机构投资者出售股票以筹集资金的融资形式。

我们还主导了 DeFi Development Corp (纳斯达克代码：DFDV，前称 Janover) 的投资，这家公司开启了美国 DAT 领域的先河。DFDV 由 CEO Joseph Onorati 和 CIO Parker White 领导，其策略借鉴了 MSTR，但将目标资产从比特币转向了 Solana。Solana 作为一种比特币的潜在替代品，具备以下几个独特优势：(a) 它处于发展的早期阶段，因此可能具有更大的增长潜力；(b) 它的价格波动性高于比特币，这意味着利用波动性获利的机会更多；(c) 它支持质押 (staking)，即通过参与网络验证获得额外收益，从而促进每股 SOL 的增长；(d) 当前市场对 Solana 的需求尚未完全释放，因为目前市场上几乎没有相关的替代投资工具（如公开交易的矿商或现货 ETF）。

我们在这一领域的最新投资是 Sharplink Gaming (SBET)，这也是美国第一家以以太坊为基础的数字资产财务公司。SBET 得到了以太坊领先软件公司 Consensys 的支持，而 Pantera 与 Consensys 团队已有超过十年的合作经验。

通过对 DFDV、CEP 和 SBET 等公司的投资，以及这些公司在市场上的成功表现，Pantera 帮助推动了后续一批类似企业的兴起。我们仍在积极评估这一领域中的其他潜在投资机会。

加密货币的核心价值：美元

作者：Erik Lowe，内容负责人

在我们今年一月的区块链通讯中，我们探讨了加密货币可能成为“应对去美元化的意外答案”。随着《GENIUS 法案》在两党支持下顺利通过参议院，以及新一届政府对美元支持的稳定币的持续关注，我们可以看到，区块链正逐渐被视为延续美元全球主导地位的重要战略工具。

“正如特朗普总统所指示的，我们将确保美元继续作为全球的主导储备货币，并通过稳定币来实现这一目标。”——Scott Bessent，美国财政部长，白宫加密货币峰会，2025 年 3 月 7 日

《GENIUS 法案》的出台，通过为稳定币建立清晰且全面的监管框架，为市场参与者提供了此前探索阶段所缺乏的信心和规范。这无疑将进一步巩固稳定币作为加密货币领域“核心应用”的合法地位。

如何推动美元需求

目前，加密货币最实际的应用场景之一是将美元引入区块链。在 2500 亿美元的稳定币市场中，98% 的市值是由法定货币支持的，而非依赖加密货币或算法稳定机制。这表明，稳定币已成为推动美元需求的重要工具，同时也体现了区块链技术在金融领域的实际价值。

作为全球储备货币，美元占据了 98% 的法定货币支持的稳定币，这一点并不令人意外。

区块链技术正在为美元赋能，使其触及全球 50 亿智能手机用户，实现快速、低成本的可编程价值传输。在新兴市场，人们可以通过持有美元支持的稳定币来规避本地货币贬值的风险。此外，稳定币为移民提供了更经济的汇款方式，相比之下，传统汇款公司可能会收取相当于一个月工资的费用。

与此同时，稳定币正在成为美国国债的全球分销渠道。

在当前美国财政健康面临信心挑战的时期，稳定币帮助提升了国债的需求。这种背景下，地缘政治紧张和宏观经济的不确定性进一步加剧。传统的美国国债买家需求下降，上周的 20 年期国债拍卖中，因需求疲软导致收益率上升，债券价格下跌。

尽管相对于总国债持有量而言，稳定币的影响仍然有限，但 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等稳定币——由总计 1770 亿美元的国债相关资产支持——正成为新的需求来源。两者合计将成为全球第十七大国债持有者。

我们相信，稳定币在国债持有者中的排名将继续上升。

“这是一项长期预测，但银行就像固定电话，我们不再需要它们。稳定币最终将取代我们习惯的银行存款功能。”——Dan Morehead，TOKEN2049 迪拜，主题演讲，2025 年 5 月 1 日

战略协同

《GENIUS 法案》的推进进一步明确了市场的观点：稳定币是加密货币领域最有力的应用之一，同时也是维护美国利益的战略资产，从维持美元的全球主导地位到支持国债市场。

通过鼓励负责任的发行并确保稳定币由美国国债支持，该法案进一步加强了加密货币与美元之间的战略协同。

受访者: Jens Groth，Nexus 首席科学家

采访及撰文：Alex, OpenBuild 内容团队

在 AI、大数据与 Web3 加速融合的当下，如何验证大规模计算的真实性，正成为数字世界面临的核心技术挑战。Nexus 正在推动一项前沿探索 —— 构建一个全球协同运行的可验证计算基础设施，融合零知识虚拟机 zkVM[1] 与分布式 prover 网络[2]，打造一台可信的「超级计算机」。

在本期专访中，OpenBuild 深度对话 Nexus 首席科学家、密码学权威 Jens Groth[3] 教授，围绕 zkVM 的技术演进、分布式计算架构设计、AI 场景下的可信执行路径等关键议题展开探讨。他还分享了 Nexus 如何在保障隐私的同时，实现性能与可扩展性的平衡，为构建可验证的数字文明提供底层支撑。

作为零知识证明领域的重要奠基人，Jens Groth 教授于 2016 年提出了广为应用的 Groth16[4] 系统，其研究成果为今日 zk 计算的发展奠定了坚实基础。

可验证世界的构建逻辑

OpenBuild：能否用一句话概括 Nexus 的愿景与使命？

Jens Groth：Nexus 是为「可验证世界」构建底层基础设施的平台。

我们相信，未来一切重要的数字活动——无论是数据生成、AI 决策，还是链上交易——都需要有可验证性保障，而 Nexus 正在为此打造技术基座。

zkVM 3.0 的技术演进

OpenBuild： 与前两个版本相比，zkVM 3.0 有哪些重要的技术迭代？

Jens Groth：这是一次从底层架构到执行性能的全面重写。

Nexus zkVM 3.0[5] 以 RISC-V[6] 为目标指令集，具备强大的模块化、可扩展性，并辅以形式化规范，确保安全性和标准化。

此外，我们引入了重新设计的 guest runtime、高效内存检查机制，并通过 StarkWare[7] 的 Stwo prover[8] 提供后端证明能力。最终结果是比 1.0 和 2.0 版本快上 1000 倍，同时更易用。

人人可参与的分布式算力网络

OpenBuild：Nexus 的分布式 prover 网络是如何运作的？普通用户可以参与吗？

Jens Groth：完全可以。我们降低了算力门槛，用户可通过笔计本电脑甚至手机一键接入网络，贡献闲置计算资源。每一台设备的接入都提升了网络整体算力。

我们不同于传统区块链的「矿工模型」，而是激活全球设备的潜能。用户贡献算力可获得 Nexus 提供的激励积分 NEX Points[9]。

开发者友好的可验证计算工具链

OpenBuild：Nexus 如何支持开发者构建基于 zkVM 的可验证应用？

Jens Groth：我们提供完善的 SDK、CLI 工具链以及详尽的文档[10]，帮助开发者轻松上手构建 Verifiable 程序。

我们的 API 设计具备防误用机制，并围绕性能、可验证性、安全性做了平衡，目标是让 Verifiable Executio[11]n 成为开发常规能力的一部分。

与 AI 场景的结合与落地

OpenBuild：Nexus 如何服务 AI 场景？有哪些典型应用？

Jens Groth：AI 的可信性问题[12]正在成为关键挑战。Nexus 的可验证计算能力可以应用在多个场景:

• AI 代理验证：比如验证 AI 是否在授权和预算范围内完成航班预订。

• 加密交易助手：确保 AI 工具不会生成「幻觉交易」。

• 可验证媒体：如相机拍摄图像自动签名地理坐标与时间，防范 deepfake。

这些都是通用场景，Nexus 致力于成为这些 AI 应用可信性[13]保障的底层标准。

隐私 vs 性能的设计哲学

OpenBuild：Nexus 如何在隐私保护与性能优化之间做出技术平衡？

Jens Groth：可验证计算的核心成本是生成 zk 证明，这一过程目前仍较为昂贵。Nexus 通过 prover 网络对计算进行并行化处理，显著降低延迟。

本地运行 Verifiable Computation 几乎可以免费获得隐私保护，因为 zk 证明本身既小巧又不暴露机密数据。分布式处理可能带来隐私风险，因此我们正积极研究在分布式架构中如何保持隐私与效率的双重保障。

路线图与未来规划

OpenBuild：Nexus 未来 1–2 年的重点是什么？

Jens Groth：我们计划今年再上线一个测试网，为主网正式发布做准备。同时，我们刚刚成立了 Verifiable AI Lab[14]，探索 AI 与可验证计算的深度结合。

在市场拓展方面，我们目标远大：希望未来整个数字世界都走向可验证。我们已与超 50 家项目建立合作，并坚持「快速交付、持续迭代」的产品哲学。

结语

通过这场专访我们可以看出，Nexus 并非在做又一个「链」，而是在重新定义数字世界中「可信计算」的方式。它所搭建的 zkVM 与分布式 prover 网络，将成为 AI、Web3、甚至传统互联网中，可信协作的新范式。

引用链接

[1]zkVM:https://nexus.xyz/zkvm

[2]prover 网络:https://blog.nexus.xyz/nexus-launches-worlds-first-open-prover-network/

[3]Jens Groth:http://www0.cs.ucl.ac.uk/staff/j.groth/

[4]Groth16:https://eprint.iacr.org/2016/260

[5]Nexus zkVM 3.0:https://blog.nexus.xyz/zkvm-3-0-and-beyond-toward-modular-distributed-zero-knowledge-proofs/

[6]RISC-V:https://riscv.org/

[7]StarkWare:https://starkware.co/

[8]Stwo prover:https://github.com/starkware-libs/stwo

[9]NEX Points:https://docs.nexus.xyz/layer-1/network-devnet/nex-points

[10]文档:https://docs.nexus.xyz/home

[11]Verifiable Executio:https://blog.nexus.xyz/the-nexus-execution-layer-incrementally-verifiable-computation/

[12]AI 的可信性问题:https://hbr.org/2024/05/ais-trust-problem

[13]AI 应用可信性:https://blog.nexus.xyz/nexus-zkmcp-verifiable-model-execution/

[14]Verifiable AI Lab:https://blog.nexus.xyz/nexus-verifiable-ai-lab/

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Matrixport 发布每日分析称，「新任韩国总统李在明正积极推动一系列加密货币改革举措，明确支持现货比特币 ETF 合法化、发行锚定韩元的稳定币，并放宽机构投资者进入加密市场的限制。此外李在明还计划修订当前对交易平台的监管规定，并组建「数字资产委员会」，以此推动《数字资产基本法》等相关政策的制定与落地。这些举措旨在顺应全球金融发展趋势，强化韩国金融主权，并加速数字资产融入韩国主流经济的进程。尽管监管环境日益友好，韩国本地的加密交易活跃度仍相对低迷，总统的改革承诺尚未充分提振市场热情。」

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，沉睡五年的 Chainlink 关联地址 9 小时前向 Coinbase 充值 79474 枚 LINK，约 112 万美元，若卖出回报率高达 1958%。

这部分代币在 2018 年 10 月至 2020 年 2 月期间从多个地址收到，当时成本仅 0.6865 美元，充值价格 14.13 美元，若本次卖出将获利 106 万美元。
 

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，币安宣布将于2025年6月10日21:00（北京时间）在币安Alpha平台上线新加密货币Resolv（RESOLV），并于同日21:30推出RESOLVUSDT永续合约，支持高达50倍杠杆。RESOLV是一种基于以太坊和比特币作为抵押资产的稳定币协议，与美元挂钩。币安还将为符合条件的用户提供专属空投活动，用户可在上线后24小时内使用币安Alpha积分参与领取。

撰文：深潮 TechFlow

本周四，继 CoinBase 之后，加密市场最重要的 IPO 来临。

Cirlce，美元稳定币 USDC 的发行商，将在纽交所上市交易，预计最高募资 8.96 亿美元，股票代码为 CRCL。

然而，上市前夕，一家港股公司中国光大控股股价却连续上涨，5 天上涨 44%，牵扯出一段隐秘的 Circle 中国往事。

光大控股早在 2016 年与 IDG 资本联合投 Circle，成为其股东。

甚至在 2018 年，有国内媒体报道，Cicle 可能被注入国内某 A 股上市公司，引得深交所发函询问，最后该上市公司不得不出面辟谣。

Circle 频繁与中国公司产生联系，也是其历史发展历程的见证与缩影，从加密钱包到交易所到稳定币，Circle 的青葱岁月充满艰辛与曲折。

本文带你回顾 Circle 的历史进程与中国情缘。

最初的梦想：美国支付宝

2013 年，杰瑞米·阿莱尔（Jeremy Allaire）和 Adobe 首席科学家肖恩·内维尔（Sean Neville）共同创立了 Circle，总部设在波士顿，这是他第三次正式创业。

在此之前，他分别于 1995 年和 2012 年缔造了两家上市公司，软件公司 Allaire 和在线视频平台 Brightcove，并积累了深厚的人脉资源。

Circle 成立之初，便获得 900 万美元 A 轮融资，创下了当时加密货币公司有史以来的最高融资额。

投资者包括 Jim Breyer、Accel Partners 和 General Catalyst，他们都是阿莱尔上一家公司 Brightcove 的投资者，与其说是投资 Circle 这家公司，不如说，他们就是投资杰瑞米·阿莱尔这个人。

Circle 最初并没有涉足稳定币，而是立志打造「美国版支付宝」。

Circle 最初的产品形态就是一个数字货币钱包，主要提供加密货币（比特币）的储存及法币兑换服务，利用比特币实现资金的快速转移。

比如，国际间转账使用 SWIFT 需要 3-5 个工作日的确认，但使用 Circle，可以依靠「现金——比特币——现金」的路径快速转账，这个过程中，比特币成为了中间通道。

此时的阿莱尔是一个坚定的比特币信徒，认为实现跨国界的支付系统只是时间问题。他想让用户像使用邮件，短消息一样，没有太多阻碍就能实现转账支付。

随后，Circle 一路高歌。

2015 年 8 月，Circle 获得高盛集团和 IDG 资本领投的 5000 万美元融资。

为什么 IDG 资本会参与领投 Circle？

这或许离不开 Circle 的早期投资者 Jim Breyer，以早期投资 FaceBook 闻名，他还有另外一个身份——IDG 在美国的投资合伙人。

IDG 的这笔投资也为日后 Circle 结缘中国埋下伏笔。

9 月，Circle 拿到了纽约金融服务局颁发的第一张数字货币许可证 BitLicense，这意味着 Circle 可在纽约州持证提供数字货币服务。

同样在这一年，中国的移动支付市场战火四起，微信依靠微信红包快速挤占支付宝的市场份额，大洋彼岸的 Circle 不止于观望，也在年底推出了社交支付。

当时来看，这是一次大胆的创新尝试，如今来看，这或许源自自身定位不清晰，为后来的多次转型埋下了伏笔。

中国情缘

2016 年，Circle 与众多中国 VC 结缘。

6 月，骄阳似火，Circle 成功牵手一众中国资本，宣布完成 6000 万美金 D 轮融资，由 C 轮的领投方 IDG 资本继续领投，此外，百度、光大、宜信、万向、中金甲子等中国企业纷纷跟投。

其中，IDG 资本连续领投 Circle C 轮和 D 轮，并进入其董事会，IDG 资本创始人合伙人熊晓鸽曾如此评价该笔投资：

现在国内投资互联网公司，基本都在投应用，而不是技术。很重要的一个原因是，目前国内看到在商业模式方面的创新比较多，而技术创新相对较少。IDG 资本所投资的美国技术，例如 Circle 的比特币区块链技术，基本都属于「美国能做，而中国目前做不了，或者说做得没有美国好」的类型。然而，技术虽然投在国外，IDG 资本的初衷还是有一天能够将前沿技术带到中国，并获得落地的长足发展，这是我们投资一家美国公司的「中国角度」。

不仅引入众多中国资本，Circle 更是有着“入华梦想”。

2016 年初，Circle 组建成立了独立运营的 Circle 中国公司——世可中国，主体为天津世可科技有限公司，意为「可以通行于全世界的支付」，公司 CEO 由 当时 IDG 资本的 EIR （入驻企业家）李彤担任，万向集团肖风任董事。

创始人阿莱尔表示，Circle 将在中国的监管框架下开展业务，在未取得政府许可情况下，不会贸然上线产品。

此外，Circle 一直在同中国的监管层、银行等机构进行沟通、分享信息。然而我国高度重视金融安全，在国内开展支付业务需要第三方支付牌照，因此，Circle 在华业务长时间处于停滞状态，有名无实。

据企查查信息显示，2020 年 8 月 15 日，天津世可科技有限公司申请简易注销，并于 9 月 7 日正式注销，退出中国。

Circle 入华，最终成为黄粱一梦。

艰难转型

2016 年，伴随着比特币分叉、扩容之争愈演愈烈，阿莱尔逐渐对比特币停滞发展不满，「三年过去了，比特币的发展速度放缓了很多」，阿莱尔此前接受采访时曾这样表示。

12 月 7 日，Circle 发布公告，宣布「放弃比特币业务」，保留比特币及美元等法币的转账业务，但用户无法进行比特币买卖，并表示，「Circle 会把业务重心转移到社交支付上」。

但事实上，Circle 的整体发展思路却是从支付转移到了交易，「阿莱尔淡化了比特币（支付）在 Circle 业务中所扮演的角色，开始做更多关于赚钱的工作」，Coindesk 曾如此报道。

在加密货币领域里，什么业务最赚钱？交易所。

2017 年，Circle 对外表示，尽管取消了 APP 中直接买卖比特币的功能，但其依旧为大型交易所做市，并推出为机构客户提供大额加密资产 OTC 服务的 Circle Trade。

2018 年 2 月，Circle 宣布以 4 亿美元收购加密资产交易所 Poloniex，正式进军加密货币交易所领域，此次并购的融资由其大股东 IDG 资本主导。

5 月，Circle 继续公布融资消息，宣布获得 1.1 亿美元融资，由比特大陆领投，IDG 资本、Breyer Capital 等继续老股东跟投。

值得注意的是，领投的比特大陆同样由 IDG 资本投资，据深潮 TechFlow 了解，正是 IDG 资本出面联姻，才促成比特大陆领投，此时，IDG 已是 Circle 最大的机构股东。

这笔投资对于 Circle 非同一般，一方面这是按照投后 30 亿美元的超高估值进行融资，不到一年之后，其估值下跌 75%。

其次，2018 年下半年，加密市场迎来惨烈的大熊市，无论是 Circle 还是比特大陆都将面临生死考验，有了这笔钱，一定程度上帮助了 Circle 度过难关。

有了资本注入，Circle 开始四处出击，试图全面开花。

2018 年 7 月，Circle 推出了锚定美元的稳定币 USDC，回头来看，这无疑是历史性的一刻，Circle 做出了对于其而言最重要的决定。

除了最核心的交易所和稳定币业务，Circle 的布局也开始向外延伸。

2018 年 10 月，Circle 收购股权众筹平台 SeedInvest，并建立 Circle Reseach 输出加密货币行业消息和报告。

至此，在资本的推动下，Circle 成为了以交易所为核心，稳定币、OTC 多元发展的综合加密货币集团：Poloniex 提供交易业务；Circle Pay 提供转账；SeedInvest 用于筹集资金；Circle Trade 提供场外交易服务；USDC 为美元稳定币。

一切看起来很美好，殊不知，寒冬已至，此般多元布局，危险至极。

2019 年，Circle 历史上最灰暗的一年。

2 月，Cointelegraph Japan 率先披露，在 SharesPost 的股票交易平台上，Circle 公司估值为 7.05 亿美元。9 个月前，Circle 获得比特大陆 1.1 亿美元投资后估值高达 30 亿美元，不到一年，估值大跌 75%。

5 月，Coindesk 报道，Circle 已裁员 30 人，约占员工总人数的 10%，后来接连又走了 3 位高管。

但最让阿莱尔头疼的或许还是重金收购的 Poloniex 遭遇滑铁卢。

2019 年 5 月 13 日，Poloniex 宣布将在美国用户的页面中下架 9 种加密货币。因为根据美国法律，这些代币已接近证券的概念，但它们却并未在 SEC 被注册，有违规风险。10 月，再次下架 6 种加密货币，损失大量利润。

为此，阿莱尔数次公开表示对美国监管机构的不满，却又无可奈何，只能将 Poloniex 的业务主体转移至监管环境更为宽松的百慕大。7 月 23 日，Circle 宣布 Poloniex （P 网）将获得百慕大数字资产业务许可执照。

但这依然无法阻止 Poloniex 不断丧失市场，从 2017 年一度接近 60% 的市场份额（合规交易所中），到 2019 年 9 月，市场占比仅有 1%。

估值大跌、核心业务受挫、人才流失……Circle 再次站在了命运的十字路口。

生死存亡时刻，Circle 选择断臂求生，从 2019 年下半年陆续剥离核心业务，并专注于稳定币 USDC。

2019 年 6 月，Circle 宣布从 7 月 8 日起，Circle Pay 服务将逐步取消对用户支付和收费的支持，并最终于 9 月 30 日完全取消对 Circle Pay 的所有支持。

9 月 25 日，Circle 在发布公告称暂停 Circle Research 项目。

10 月，在众人的惊愕声中，Circle 出售了交易所业务 Poloniex，接手方为一家亚洲投资公司运营的「Polo Digital Assets」，背后的实际控制人为波场创始人孙宇晨。

据后来披露的 SPAC 文件显示，Circle 在其收购并随后出售 Poloniex 的过程中损失了超过 1.56 亿美元。

12 月 17 日，Circle 向交易所 Kraken 出售其 OTC 服务台 Circle Trade。

到了 2020 年，Circle 旗下的加密投资交易应用 Circle Invest 以股权方式出售给 Voyager Digital。

至此，经过一系列瘦身，Circle 从一个多元化的加密货币集团变成了专注于美元稳定币 USDC 的稳定币发行商。

美元大使

Circle 发行稳定币的商业模式，简单又利润丰厚：公司发行与美元 1:1 锚定的 USDC 稳定币，将用户存入的资金主要投资于短期美国国债，从而赚取几乎无风险的收益。

目前，USDC 发行量超过 610 亿美元，相当于有超过 610 亿美元的储备，投资于美国国债 (85%由贝莱德的 CircleReserveFund 管理）和现金 (10-20%存于全球系统重要性银行）。

根据财务报表，2024 年，Circle 凭借投资美国国债产生了约 16 亿美元的利息收入，占到了 Circle 总收入的 99%。

然而，其净利润却从 2.68 亿美元下降至 1.56 亿美，其中一个隐藏的风险点在于合作伙伴 Coinbase 的吸血。

2018 年，Circle 与 CoinBase 共同创立 Centre 联盟推出 USDC。

2023 年，Centre 联盟解散，Coinbase 获得了 Circle 的股权，而 Circle 则完全控制了 USDC 生态系统，但是 Coinbase 依然保留了对部分收入的分红权。

USDC 总供应量可以分为三部分：Coinbase 的 USDC、Circle 的 USDC 以及其他平台的 USDC。

· Coinbase：包括 Coinbase Prime 和交易所持有的 USDC。

· Circle：包括 Circle Mint 持有的 USDC。

· 其他平台：如 Uniswap、Morpho、Phantom 等去中心化平台持有的 USDC。

根据 Circle 的 S-1 备案文件，Circle 与 Coinbase 之间有以下收益分配协议：

Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100%的储备收益。

Cirle 平台上的 USDC：Coinbase 获得 100%的储备收益。

非 Coinbase 平台上的 USDC：Coinbase 和 Circle 各获得 50%的储备收益。

Coinbase 在 USDC 总供应量中的占比正在快速增长，2025 年第一季度已达到约 23%，并且目前 USDC 已经是 Coinbase 的第二大收入来源，占 2025 年第一季度收入的约 15%，超过了质押收入。

外有稳定币一哥 USDT 短期难以撼动，以及美联储降息预期的不利影响，内有 Coinbase 吸血利润，Circle 难言安稳，但是其 IPO 又“恰逢其时”。

美国稳定币法案（《GENIUS 法案》），已于 5 月 21 日在参议院获得通过，目前正在众议院审议，一旦正式通过，将为 Circle 带来显著的战略性利好。

《GENIUS 法案》的核心内容，恰好是 Circle 的优势：

第一，要求每发行一个稳定币，背后必须有等值的美元现金或美债支持；

第二，稳定币发行商必须向美国联邦政府注册，并且要每月公开储备情况，确保资金安全，还要遵守反洗钱反犯罪的法规；

第三，如果发行公司破产，稳定币持有人的兑付优先。

法案通过后，将使 Circle 这样的合规优先企业获得合法地位认证，从而增强机构投资者和普通用户对 USDC 的信任度。

过去，传统金融机构对监管不确定性的顾虑一直是阻碍其采用稳定币的主要障碍，而《GENIUS 法案》将消除这一障碍，为 Circle 打开与银行、支付服务提供商和大型企业合作的新机遇，扩大 USDC 的应用场景和市场份额。

而未来，Circle 未来也将肩负他的战略责任：成为美元全球化战略的重要执行者，同时为美国国债市场提供强有力的支撑。

这也是其 IPO 上市后的核心叙事，面向全球的美元大使。

 

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，以太坊创始人Vitalik Buterin在社交平台X上发文，提出”无回归原则”，强调跨L2操作必须具备与以太坊L1相同的抗审查性、信任性和无中介性，才能算真正解决跨链互操作问题。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，慢雾 SlowMist 发布安全警报，安卓银行木马「Crocodilus」在最近升级后，出现针对全球加密货币用户和银行应用程序的攻击，主要威胁包括：

通过 Facebook 广告中的虚假浏览器更新进行传播；

使用覆盖攻击窃取登录凭证；

提取加密钱包助记词和私钥；

将虚假的「银行支持」号码注入联系人列表；

恶意软件即服务：可租赁（每次攻击 100-300 美元）。

提醒用户小心未知应用更新和广告链接。

在当今这个瞬息万变的加密世界，抓住链上机会的能力至关重要。许多投资者在追逐财富的道路上迷失，而真正的成功往往源于对市场的敏锐洞察和团队的合作支持。为了帮助大家在这个领域中更有效地捕捉机会，火币HTX于5月28日20时举办了一场主题直播——“全网疯传的链上金狗被我们找到了！大神教你如何精准狙击（防翻车版）”。多位加密领域的KOL，如数据炼金师、0xLeon、富婆金绒容、Saishenli、香港王富贵、SureYeah等，分享了他们的宝贵经验和独到见解。

数据炼金师Chloe：

我会优先关注新兴公链或生态系统的早期阶段，比如Hyperliquid或前段时间的BNB、TRON，尤其是获得官方扶持或基础设施支持的项目，因为新生态通常需要标杆项目吸引用户，早期参与者容易获得高回报。

在筛选项目的时候，我会特意去看团队是否有知名机构背书、生态官方支持、链上活跃开发者，以及meme叙事是否符合市场热点。

此外，我们还可以通过链上数据来判断价格走向。比如交易量突然密集放大、或者流动性池单边活动增加（如大额注资），都可能预示拉升。而当项目方突然分红或流动性抽离，或者多平台数据同步异动，大家要警惕抛盘。

SureYeah：

上周末我们在链上发现了CA项目，并在短短两个小时内取得了三倍的回报，当时选择这个项目的逻辑如下：

首先，比特币仍然是市场的主流叙事，近期美国德州还通过了比特币储备法案。其次，稳定币法案也是一个重要趋势。

目前，我们感受到山寨币市场资金稀缺，考虑到市场关注的主题是比特币和稳定币，我们需要关注当前流行的稳定币USD1。USD1的背后有孙哥和BNB的支持，目前与USD1相关的链上交易量相对较少。

那天下午，我们在CMC上研究了与USD1互动的优质项目，发现成交量最大的项目是B，受特朗普家族发布新闻的影响。其次，成交量排名第二的是CA项目，具有几个显著特征：其成交量居于第二，项目头像是中东蜥蜴，站在沙漠中，让人联想到阿联酋投资币安。

此外，CA项目的尾号不是以4444结尾，这引起了我的关注，因为之前的B项目为特朗普家族带来了丰厚的回报。B是4444结尾，一连串的USD1相关交易对也都是4444结尾，除了CA。

而CA的成交量在USD1相关的meme交易对列表中，仅次于B，CA的尾号之所以不是4444结尾，我判断很有可能是特朗普家族想抛开之前的合作方，独自主导一个meme项目，背后甚至可能有中东势力参与（其头像为一条中东蜥蜴，正好特朗普近段时间刚刚结束中东之行，期间拉了万亿投资）。

以上就是我们选择CA项目的理由，当时我们获得了几倍的收益，现在已经全部卖出了。

富婆金绒容：

我入圈的第一桶金就来自于meme币，四年以来，大部分收益也是在链上一级市场获得的，比如狗狗币、PEPE，以及在TRUMP和LLM上也拿到了20倍和2000倍的收益。

我认为，若想抓住金狗，必须愿意投入时间和精力。因此，我们组建了一个小团队，有人负责关注叙事，有人分析筹码分布，还有人查看基本面。

我每天工作时的第一件事便是查看推特，了解市场情绪，同时观察微信群中大家的讨论，关注新出现的现象级的项目如llm、trump和后来的吉博力。

如果仅仅依靠手动扫链，往往需要耗费大量时间。因此，投资一些监控工具还是很有意义的，这些工具可以推送当前热门的项目，很多工具结合了人工和AI监控。

另外，不仅要会买，更要会卖。真正的高手知道在何时止盈，落袋为安。

通过直播嘉宾的经验分享，我们不仅能够提升自身的投资策略，更能够在加密市场中找到属于自己的机会。希望大家在今后的投资旅程中，能够借鉴这些成功的经验，灵活应对不断变化的市场。

想要获取更多精彩优质内容，欢迎持续关注火币直播空间。让我们一起在这条链上投资的旅程中，携手共进，追求财富的未来！

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据CNBC报道，特朗普周三在Truth Social平台发文称习近平”非常强硬，极其难以达成协议”，同时白宫高级官员透露两国领导人可能本周通话。双方互相指责对方违反5月12日在瑞士达成的贸易协议，该协议原本要求暂停大部分关税90天。中国未显著放松稀土出口限制，而美国则继续推进限制中国获取先进技术的措施，并宣布开始吊销中国学生签证。美国财政部长贝森特承认谈判”有些停滞”，表示可能需要两国领导人直接介入解决问题。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据火币 HTX 官方公告，火币杠杆将于 6 月 4 日 12:00 至 6 月 15 日 20:00（UTC+8) 启动借贷+交易双榜活动，覆盖 DOGE、XRP、SOL、TRX、PEPE 五大热门币种，总奖池高达$30,000。活动期间，用户完成报名，并参与活动币种杠杆借贷，即可瓜分$20,000 奖励；参与活动币种杠杆交易，即可瓜分$10,000 奖励。此外，用户在活动期间参与 XRP 杠杆借贷，还可享 0.99%的超低年化利率。

报名链接： https://www.htx.com.de/zh-cn/support/75003321432711

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，币安将于 6 月 6 日 11:00（UTC+8）下架并停止交易以下现货交易对：ACX/FDUSD、IDEX/FDUSD、ORCA/FDUSD、THETA/FDUSD 和 XAI/FDUSD。

某对现货交易对的摘牌不会影响该代币在 Binance 现货市场的可用性，用户仍可在 Binance 上其他可用的交易对中交易该现货交易对的基准资产和报价资产。

EIP-7702赋予了地址类似智能合约的能力和灵活性，越来越多的7702应用正在不断被创造出来，这对让更多的人进入Web3和提高用户体验至关重要。

然而，7702的灵活性以及大多数用户对7702还不熟悉的现状正在被欺诈团伙利用，近期我们观测到有用户就因为 Metamask 7702 批量执行的能力而导致原本需要授权十几次的交互，被钓鱼团伙 #InfernoDrainer 合并成一笔交易完成，导致资产被盗。

说明：Metamask 本身没有安全问题，Metamask在为用户提供7702相关能力时是把用户安全放在第一位的，并且做了很多安全措施。用户需要对7702的能力和相关风险了解更多，以防止此类安全事件再次发生。

一、Metamask 7702 Delagator签名授权原理与安全设计

1. 技术分析

• 由用户授权已部署的Delegator Contract，将用户账户的code字段指向该合约。当前MetaMask官方Delegator Contract地址：0x63c0c19a282a1B52b07dD5a65b58948A07DAE32B

• 授权结构：(chainId, delegatorAddress, nonce, signature)写入authorization_list

• 签名方式：Metamask底层对EIP-7702相关的授权交易采用统一的签名逻辑，即signEIP7702Authorization方法，对授权数据digest7702 = keccak256(0x05 ‖ RLP(chainId, delegator, nonce))进行 ECDSA 签名，生成(v, r, s)签名结构，并附加到随后的 Type-4 交易中，实现账户的授权与升级，具体实现见：https://github.com/MetaMask/eth-sig-util/blob/main/src/sign-eip7702-authorization.ts

• 验证方式：共识层通过ecrecover(digest7702, sig) == tx.from完成验证。

• 安全设计：网页端无法诱导用户对任意的Delegator进行授权，因为signEIP7702Authorization方法仅在 MetaMask 钱包内部实现，不通过 window.ethereum对网页端开放调用**。**网页可访问的签名方法如 eth_signTypedData_v4并不适用于 EIP-7702 授权签名，其签名摘要格式如下：

而 EIP-7702 规范要求的签名格式为：

由于 eth_signTypedData_v4固定包含 0x1901前缀，且摘要计算过程与 7702 完全不同，因此即使构造巧妙的 domainSeparator、primaryType和 message，也几乎不可能使得 digest712 == digest7702。

因此，网页端无法通过该方法伪造合法的 7702 授权签名。此外，MetaMask 还对 Delegator 地址实行白名单机制，默认且仅允许授权官方 Delegator（0x63c0...32B），禁止 DApp 自行注入地址，进一步防止用户被诱导签名恶意 Delegator 授权数据。

2. 使用方法

当前在 Metamask 中，将现有 EOA 升级为7702智能账户（Smart Account）的方式主要分为两类：主动升级与被动升级。

主动升级是指用户在钱包界面主动点击“切换”按钮，授权特定的 Delegator Contract。

被动升级则发生在用户与某些支持 7702 的 DApp 交互时，Metamask 检测到相关操作后会自动弹出提示，建议用户完成升级。

2.1 主动升级：

• 交易内容：仅包括升级改账户的动作，即授权特定的Delegator Contract。

• 升级流程：进入钱包的账户详情界面，点击下图中的切换按钮，即可将用户在Ethereum Mainnet升级为智能账户。点击切换之后，出现用户签名当前升级交易窗口：

• 授权记录：确认后，等待交易上链，上链成功意味着用户成功升级为智能账户，可以从etherscan上当前钱包地址的页面中的**Authorizations (EIP-7702)**查看具体的授权交易信息。

2.2 被动升级

• 交易内容：包括升级账户的动作以及与链上合约交互的批量动作。

• 升级流程：在用户与链上某些DApp交互时，Metamask会主动提示用户当前交易可以通过升级成智能账户使用批量发送的方式来完成.例如在Uniswap上进行某些token的swap，点击Use smart account 按钮，升级成智能账户，之后代币授权和Swap将在一笔交易中批量完成。

2.3 切换回普通EOA

无论采用主动升级还是被动升级的方式将当前账户转换为智能账户，其绑定的 Delegator Contract 地址都会永久存储在链上，作为账户当前的执行逻辑。

若用户希望将账户恢复为普通 EOA，需要手动发起一次“切换回 EOA”的操作。该操作的本质是：通过一次 EIP-7702 授权，将address(0)作为新的 Delegator 合约地址提交。当该交易成功上链后，账户的code字段将被清空，执行逻辑恢复为默认的空代码，账户即回退为普通 EOA 状态。

进入钱包的账户详情界面，点击切换按钮，即可将用户在Ethereum Mainnet切换回普通EOA账户。

点击确认后，等待交易上链，上链成功意味着用户已经从智能账户切换回了普通的EOA账户，具体的交易信息同样可以在etherscan上当前钱包地址页面中找到。

二、7702 钓鱼攻击实例

5月24日，#InfernoDrainer 钓鱼团伙利用 Metamask 7702-Delagator 合约的批量执行功能批量骗取了用户（0xc6D2…06DC）的代币授权，并实施了钓鱼攻击，损失超14.6万美元的 $HashAI $HUMANS $ParallelAI $NeuralAI $DSync $Zero1 $NodeAI $Sensay $Virtual.

• 欺诈地址

0x0000db5c8B030ae20308ac975898E09741e70000 0x00008C22F9F6f3101533f520e229BbB54Be90000 0xa85d90B8Febc092E11E75Bf8F93a7090E2ed04DE 0xC83De81A2aa92640D8d68ddf3Fc6b4B853D77359 0x33dAD2bbb03Dca73a3d92FC2413A1F8D09c34181

• 钓鱼交易示例

https://etherscan.io/tx/0x09c264618e93983510aaeb7aa2c91c8254a8b2ec66167438f3f6c28b866b6eba

• 被钓鱼原因

用户（0xc6D2…06DC）执行了恶意批量授权交易：

Ethereum Transaction Hash: 0x1ddc8cecbc… | Etherscan

Call 0xe9ae5c53 Method By 0xc6D289d5…0d2E606DC on 0xc6D289d5…0d2E606DC | Success | May-23-2025 02:31:35 PM (UTC)

etherscan.io

• #InfernoDrainer 和 #PinkDrainer 正在实验更隐蔽、影响更大的利用7702的钓鱼黑色产业链。

根据我们的研究，目前钓鱼黑产团伙 #InfernoDrainer 和 #PinkDrainer 都正在研究并实验更隐蔽、影响更大的利用7702的钓鱼黑色产业链，相关地址如下，我们也将在后续公布更详细的报告：

Inferno Drainer：

0x0000db5c8B030ae20308ac975898E09741e70000

Pink Drainer：

0xe49e04F40C272F405eCB9a668a73EEAD4b3B5624

三、安全建议

钱包提供商：

• 参考Metamask对于7702 Delegator的实现和安全管理，禁止用户对任意的Delegator授权，并且只允许应用内操作。提醒用户任何通过网页让用户进行签名授权的行为都是钓鱼攻击。

• 检查链是否与当前网络匹配，并提醒用户使用 chainID 为 0 签名时存在重放风险。

• 在用户签名授权时显示目标合约，在用户通过Delegator进行批量执行时显示具体的函数调用内容，降低网络钓鱼攻击的风险。

用户：

• 私钥保护始终是最重要的。Not your keys, not your coins.

• 不要根据任何独立的网页进行Delegator授权，安全的授权通常只会像Metamask一样在应用内进行。

• 在使用任何钱包进行签名时，请仔细看清签名内容，避免盲签或误签。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Cointelegraph报道，Coinbase已向美国联邦法院申请受理俄勒冈州总检察长Dan Rayfield提起的证券诉讼案。该交易所称，这是SEC 2023年诉讼的”复制品”，应由联邦法院审理。俄勒冈州指控Coinbase向居民销售未注册证券，但Coinbase认为此举超出州政府权限，侵犯联邦法律范畴。值得注意的是，肯塔基、佛蒙特和南卡罗来纳等多州近期已撤销对Coinbase的类似诉讼。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，马斯克在X平台发文称，美国目前的巨额财政支出将使美国陷入债务奴役。
其转帖Geiger Capital的内容称，美国国债现每180天增加1万亿美元。

撰文：深潮 TechFlow

Meme 还在继续，但市场的热情似乎已到强弩之末。

虽然每天也有 Meme 在发射，但与去年相比，你有多久没有看到一个新的现象级金狗了？

Meme 不行，但这似乎不影响 Meme 发射平台的一路进击。

6月4日，据 Blockworks报道，Pump.fun 计划发币，以40亿美元的完全稀释估值（FDV）筹集10亿美元，出售约25%的代币。

此次发币，面向公众和私人投资者，传闻可能伴随空投，代币或名为“$PUMP”，但具体细节仍未浮出水面。

虽然目前 Pump.fun 官方并没有回应确认这个发币计划的真实性，但作为对比，稳定币 USDC 背后的发行商 Circle 在美股上市寻求 IPO，公开的估值也不过72亿美金。

目前，市场对这则消息的反应开始分化。

消息一出，Pump.fun 上的 ALON（与Pump创始人@a1lon_9同名) 代币一度拉涨102%，纯赌的逻辑还在继续。

一部分人看好Pump.fun的吸金能力，期待代币带来分红或治理红利；另一部分人却嗤之以鼻，认为40亿美元估值离谱，难掩“割韭菜”的意图。

狂热与疲惫并存，机会与风险交织。

这个离交易最近、离赌性最近、离波动最近的 Meme 发射台如果真的发币，究竟是枯竭市场的救星，还是头也不回的最后一割？

答案或许藏在它的估值逻辑和市场脉动中。

进击的Pump.fun ，值40亿吗？

如果真按照 Blockworks 披露的发币计划，PUMP 的 FDV 在40亿美金左右，值这个价吗？

我们或许可以用一些数据去探究一下估值逻辑。

公开数据显示，截止今年5月，Pump.fun 的年收入总计2.96亿。如果按照相同条件估算，折合年化收入约7.1亿左右（2.961亿 ÷ 5 × 12）。

按照这个收入情况，从传统估值方法来看，市销率（P/S，估值40亿除以年收入）为 5.63，意味着市场为每美元收入付出5.63美元，传统市场常以此衡量成长性，Uniswap 等 DeFi 项目的数值也相近。

如果 PUMP 代币具有收入分红权，假设代币能分走一半收入（3.5亿），市盈率（P/E，估值除以利润）约 11.4，低于美国科技股平均水平。

但问题在于，Meme 相关的业务其实不太吃传统估值这套，Meme 发射台的估值固然跟收入有关，但 FOMO 和市场情绪变化更是大头。

Circle 有稳定且走向合规的 USDC 业务， IPO 估值72亿美金；但 Pump.fun 40亿估值对应圈内第一的 Meme 发射台，估值超过了 Cicle 的一半，这么看确实有点不太合理。

而且，Pump.fun 的收入并不太稳定。最差的时候，单日收入仅11万美金左右。

从2024年11日月收入破亿，到2025年1月2日日收入1400万的高光时刻，再到今年3月9日日收入低至11.07万…这个平台的收入上下起伏近百倍，凸显Meme市场的周期性。

2025年3月的收入低点，实际上是 Meme 市场市值蒸发和热情退去的缩影，情绪驱动的业务，收入是脆弱的。

不过即便如此，平台永远不缺供应。Pump.fun 日均3万个新代币喷涌，交易量占Solana DEX半壁江山。

这种代币发射的源源不断和市场情绪的时好时坏对比强烈，你很难为它的估值找到一个稳定的锚。

枯竭的市场，最后一割？

Pump.fun 还在进击，无论是传闻发币，还是之前尝试做自己的AMM和革新直播功能等，都看得出平台本身并没有停滞不前。

（详见：Meme 退潮，Pump.fun 自救： PumpSwap 能否撑起未来业务？）

但整个市场，尤其 Meme 市场，似乎已经有点力不从心了。

市场“枯竭”已显端倪。2024年12月，Meme 整体市值从1370亿跌至960亿，400亿蒸发。

2025年，Solana DEX 交易量较去年萎缩20%，大部分新代币快速归零，生命周期进一步缩短，PVP 已是地狱难度。

偶有金狗撑场，却难复当年盛况。

散户从狂热追涨转向观望，社区讨论充满疲态。市场都在渴求新叙事——AI 下一波、稳定币、上市公司加密资产储备… 而非老平台的高估值豪赌。

同时，Pump.fun 的过往也让人皱眉。2024年，平台多次抛售赚来的SOL换USDC； 而1月份的数据也显示，Pump.fun 自今年1月以来已经抛售了约1.82亿美元的SOL代币。

赚 SOL，吸走流动性；卖 SOL，多少影响价格和信心。

社区当前对 Pump 发币普遍持怀疑态度，例如研究员 Haotian 认为： “很难想象，一个MEME发射平台，估值竟然超越了大部分DeFi蓝筹协议。这或许既是MEME经济走向成熟的标志，也可能是行业价值观沦陷的信号弹。”

发币融资，拿到钱后 Pump.fun 究竟会做些什么，能给 Meme 市场带来本质性的玩法升级吗？

从目前的信息综合来看，答案似乎是否定的；更不用说上个月其实已经涌现了多种发射台，都在用自己的方式去挑战这个曾经的发射台一哥的地位。

最后的一哥，还是最后的一割？

在答案揭晓之前，谨慎一点准没错。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，AI 初创公司 Anthropic 发推表示研究与集成功能已对 Pro 用户开放，用户可使用远程 MCP 为任何应用或工具构建自定义集成，或者集成 Zapier 和 Asana 等预置服务器。官方表示，通过整合功能进行研究”意味着 Claude 能够在网络、Google Workspace 以及所有已连接的工具中进行搜索——从各个来源提取信息，为用户提供深入洞见。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方公告，OKX平台将上线Global Dollar（USDG）现货交易。6月4日14:00（UTC+8）开放充币，6月5日20:00-21:00为集合竞价时段，21:00正式开启USDG/USDT交易，23:00开放提币。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 及 BNB Smart Chain 生态的 MEME 代币 BOB、BALL。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

撰文：Breed 投资合伙人 Nick D. Garcia

编译：比推 BitpushNews

关键要点

比特币发展的下一个阶段已经到来：公司在资产负债表上采用比特币。截至 2025 年 5 月，共有 199 家实体合计持有 301 万枚 BTC（约合 3150 亿美元），且这一数字仍在快速增长。

那些以持有比特币为主要目的的公司，将被视为比特币持股公司，其估值方式类似于最大的比特币公司 Strategy。为了生存，这些公司必须注意一项关键溢价指标「净资产价值倍数」（MNAV: Multiple on Net Asset Value）——这是最关键的衡量指标。

MNAV 溢价取决于市场对核心团队的信任及其执行能力。这些团队必须执行 Strategy 的战略：通过债务融资、股票发行和现金流再投资的方式，提高每股比特币的持有量。目前，新进入者正在扩展这一方法。

最大威胁是熊市持续时间过长，削弱 MNAV 溢价，恰逢债务到期之际。新成立的比特币财资公司面临更大风险，因为他们在资本筹集上的条件更严苛，杠杆率也更高。

一旦行业开始出现失败，最强大的玩家可能会收购陷入困境的公司并进行整合。幸运的是，由于大部分融资是基于股权，传染风险有限；但那些严重依赖债务的公司则构成了更大的系统性威胁。

新的阶段：企业争相采纳比特币

我们已经见证了比特币近年来的崛起。不仅价格上涨，其采用程度和认可度也已经跨越了鸿沟。关键节点包括：

• 2021 年 9 月，萨尔瓦多将比特币认定为法定货币；

• 2024 年 1 月，贝莱德推出 IBIT ETF；

• 美国总统将比特币作为战略经济重点；

• 以及 2025 年夏天，比特币在公司资产负债表上的采用激增。

根据 Bitcointreasuries.net 数据，目前有 199 家实体共持有 301 万 BTC（3150 亿美元）。其中，147 家私人和上市公司持有 110 万 BTC（1150 亿美元）。

最近，一波公司宣布了新的比特币财资策略。这些公司包括多元化资产负债表的企业和专门从事比特币财资的公司，涵盖了不同国家和行业，并由值得信赖的团队领导。

自 2024 年初以来，公司持有的比特币数量翻了一倍多。Strategy 公司持有超过 580,000 枚 BTC，占企业持仓总量的 53%。其他持有超过 1 万枚 BTC 的公司包括：

• Block.one（164,000 枚）

• Tether（100,500 枚）

• MARA Holdings（49,140 枚）

• Twenty One（31,500 枚）

• Riot Platforms（19,200 枚）

• Galaxy Digital（12,800 枚）

• CleanSpark（12,100 枚）

• 特斯拉（11,500 枚）

• Hut 8（10,300 枚）

凭借其规模、声誉和抗周期性，Strategy 基本上注定将继续成为比特币持有公司的领头羊。但更值得注意的是 Strategy 的模式正在被模仿。越来越多的公司将比特币纳入资产负债表，以及专门从事比特币财资的新公司涌现，对比特币具有深远意义。

运作机制及估值方法

那些在保持主营业务的同时，将比特币加入资产负债表的公司，其估值仍以主营业务为主。但一旦公司唯一目的是持有比特币，就会以其持有的比特币为主要估值依据。

为了吸引投资者购买其股票而非直接持有比特币，这类公司必须实现超过比特币本身表现的超额回报。这种超额回报被称为「净资产价值倍数」（MNAV）。

例如，Strategy 公司持有 580,250 枚 BTC，价值约 600 亿美元，而其市值为 1040 亿美元，MNAV 为 1.7 倍。

MNAV 的波动取决于公司规模、市场经验、其他业务等多种因素。不过，Strategy 历史上维持的 2 倍 MNAV 是长期的黄金标准。

市场不会仅因公司持有比特币而赋予 MNAV 溢价，前提是投资者相信该公司管理层能持续稳定地增长「每股比特币」数量。

自 2020 年以来，Strategy 一直通过三种资本杠杆手段来证明其能力：

• 可转换债券：发行低息的可转换债券，仅在股价比发行价上涨 30–50% 时才转换为股权，从而以较低成本大额融资，且不会轻易摊薄股权。

• 市场中股票发行（ATM）：当股价高于 MNAV 时，持续通过 ATM 程序发行新股，相当于用平均成本法不断购入比特币。

• 运营现金流再投资：将传统业务产生的自由现金流全部用于购买现货比特币。

后进公司也在采用并创新这一策略。某些创新方式包括：

• 允许比特币持有者通过换股方式转换为股票，避免触发资本利得税；

• 收购低于净现金价值的公司并将其价值转化为比特币；

• 收购陷入困境的比特币相关诉讼索赔；

• 借助媒体和活动提高影响力；

• 通过 PIPE（私募股权投资）方式融资；

• 利用监管套利。

参与者都有谁？

截至 2025 年上半年，已有超过 40 家公司公开宣布将在资产负债表上采纳比特币，共筹集了数百亿美元以执行这些战略，这些公司在行业、地域、执行模式和上市路径方面各不相同。

值得注意的包括：

• Metaplanet（日本）：最早一批国际参与者，利用日本的超低利率环境；

• Semler Scientific 与 GameStop（美国）：其比特币财资战略引起主流媒体关注；

• Twenty One Capital：由 Tether 和 Cantor 支持的专门企业；

• Strive 与 Nakamoto：通过反向并购迅速上市。

请查看上方图表，了解截至 2025 年 5 月已经宣布比特币财资战略的更多公司。

模式是否可持续？

金融领域没有任何策略是万无一失的——比特币财资公司也不例外。

Strategy 曾在 2022–23 年熊市中经历重大考验：

比特币暴跌 80%，MNAV 溢价消失，新资本来源也枯竭。尽管如此，公司还是生存了下来，尽管 Saylor 可能经历过一些不眠之夜。

最大的生存风险是熊市时间过长，MNAV 溢价被侵蚀，而债务又将到期。如果股价跌至或低于净资产价值，且贷款人拒绝再融资，公司可能被迫抛售比特币来还债——引发价格下跌与抛售的恶性循环。

新成立的财资公司风险更高。没有 Strategy 的规模、声誉和被动指数资金流，他们融资条件更差，杠杆率更高。在下行市场中，这些结构可能迅速触发追加保证金要求 + 贱卖比特币，进一步加剧市场下跌。

接下来的方向

比特币财资公司的扩张仍处于早期阶段；但这一模式已开始向其他加密资产延伸——

例如：Solana：DeFi Development Corp（市值 1 亿美元，持有超 42 万枚 SOL）、Upexi 和 Sol Strategies；以太坊：SharpLink Gaming，在 Consensys 牵头的融资中筹集了 4.25 亿美元。

预计全球将有更多公司采纳这一模式，涵盖更多资产，并使用更高杠杆以追求成功。

大多数公司将失败。幸运的是，由于大部分融资基于股权，传染风险较低。但严重依赖债务的公司则构成系统性威胁。

最终，只有少数几家公司能长期维持 MNAV 溢价，他们需要依靠强大的领导力、严格的执行力、精明的市场操作和独特的战略，这样的话，无论市场如何波动，都能持续推动比特币每股价值的增长。

作者：@Web3Mario

摘要：本周AAVE生态通过了一个关键提案，酝酿了很长时间的AAVE Umbrella模块得到了社区的认可，并将会在2025年6月5日迎来执行。

至此AAVE Umbrella模块将会正式替代原有的Safety Module，承载AAVE生态的坏账担保功能。

笔者个人在此之前非常喜欢原有Safety Module的stkGHO yield场景，能够在风险可控的情况下，得到稳定币本位13%的年化收益率，不可谓不香。

但该提案的通过将对原有AAVE生态的yield范式带来不小的改变，因此特总结本文，用于介绍Aave Umbrella通过后的具体影响，与诸君分享。

总的来说，通过Aave Umbrella的推出，优化了AAVE tokenomics在供给侧的压力，从项目方角度提升了资金效率，但需观察原有激励场景参与者过渡过程中对协议造成的冲击，且单论stkGHO参与者，或许需要寻找其他yield场景。

Aave Umbrella模块到底解决什么问题

首先我们需要介绍一下Aave Umbrella模块的意义，我们知道AAVE作为一个去中心化的超额抵押机制的Lending协议，最核心的风险就来自于当市场出现剧烈波动，导致抵押品价值和流动性剧烈下降时，可能诱发清算不及时而产生的坏账问题。在Aave Umbrella之前，AAVE主要通过Safety module来缓解该风险，简单来讲就是一个资金池，当协议出现坏账时，可以动用池内资金弥补协议亏损，当然为了补贴这部分承担协议坏账风险的资金提供者，AAVE为其分配了较为丰厚的激励。

在Safety module中，共支持三类资金类别，AAVE、在Balancer AAVE / wstETHPool中的流动性凭证BPT、GHO。持有这三种代币的用户可以将代币质押到Safety module中，赚取官方释放的AAVE token奖励。而被质押的资金将在AAVE发生坏账问题时用于补偿，这个过程也被称为“slashing”。前两种资产的最高slashing比例为30%，而GHO的最高slashing比例为99%。除此之外，被质押资金在赎回时需要经历20天的冷静期和2天的赎回期，超时将重新质押。

这种机制设计有两种好处，除了缓解了协议的坏账风险，yield能力也为相关代币带来了使用场景，进而创造对AAVE代币和GHO的需求。截止到当前为止，Safety Module中的资金总量已经$1.14B。其中AAVE质押价值达到$744M、ABPT质押价值达到了$222M，GHO质押价值达到了$170M。

然而这个机制主要存在两方面问题：

l 维护成本过高；

l 资金效率过低；

首先AAVE为吸引该部分资金付出的成本也是惊人的。根据当前利率水平来看，stkAAVE的staking APR为4.57%、stkGHO的staking APR为5.55%、stkABPT的staking APR为10.18%。我们结合TVL粗略估算一下年激励支出在$66M左右，且这部分激励是由AAVE增发而来，这对于AAVE的市值维护产生了不小的压力。

其次由于资金类别只涉及到AAVE代币和GHO相关资产，考虑到AAVE作为一个蓝筹资产借贷协议，坏账的核心类别应为蓝筹资产，例如USDT、ETH等。而当产生坏账时，依赖当前的Safety module，就不得不将AAVE相关代币或GHO抛售换回坏账资产，以弥补亏空，这对AAVE和GHO的流动性也带来了额外的考验，因此可以说，用高额奖励所构建的资金池在坏账风险缓解上体现的资金效率并不是很高。

为了优化这两个问题，AAVE团队提出了Aave Umbrella替代原有的Safety module。简单来讲，Aave Umbrella主要有三方面的优化：

1. 在资金类别上，采用与协议借款相关性更高的aToken作为吸纳资金，且每种aToken只负责相应底层代币的担保，取代原来所有借款均对AAVE代币和GHO相关代币的依赖。在本次升级中，主要引入stkwaUSDC(staked wrapped aUSDC)、stkwaUSDT、stkwaETH三种新增资产。

2. 在激励分配上，采用释放曲线模型决定最终各资产的质押收益率，利率将受到目标流动性、当前质押总量和maxEmission三个参数影响。简单来讲，释放曲线为一个三段函数：

(1) 当质押数量不足预设的目标流动性时，协议为每单位价值的质押代币分发的AAVE奖励将变大，但增速随着临近Target Liquidity而放缓，直到达到maxEmission；

(2) 当质押数量来到Target Liquidity和一个超额阈值内（可能为20%）时，协议为每单位价值的质押代币分发的AAVE奖励将线性降低；

(3) 当质押数量超过阈值后，单位奖励数量维持不变；

总的APY变化则遵循黄线形态，为一个分段函数。当然这样做的好处主要还是在于资金效率，通过利率的调整将安全资金量控制在一个合理的范围，避免协议过渡补贴。而本次调整中，各系统参数如图所示，注意单位为基础代币计价。

而对原有三种代币的AAVE释放调整如下：

3. 在Slashing机制上，由智能合约层面的自动执行替代了原有依赖DAO治理的主动性触发。

其中前两点对于DeFi用户来说更为重要，因为收益媒介和收益率均发生了改变。考虑到AAVE和ABPT的激励调整采用了渐进式调整，因此接下来我们主要以stkGHO的收益率变化来阐述AAVE Umbrella的影响。

从13%到7.7%，GHO质押者的风险收益模型发生结构性转变

由于在本次升级后，AAVE为stkAAVE和stkABPT的奖励调整提供了一个过渡期。奖励变动并不是特别大，这自然是为维稳AAVE的需求和流动性而做的考虑。但stkGHO在新的Umbrella模块中，GHO风险补偿收益率大幅下降：首先我们按照最新的利率模型计算，结合当前预设参数：

(1) Target Liquidity：$12M

(2) maxEmissionPerYear：$1.2M

(3) 当前stkGHO总质押量$170M

假设当前stkGHO质押者完全切换到Umbrella模块，用户的持有利率仅为0.56%，这是远低于当前的5.55%。当然考虑到Merit模块中为GHO用户分配的7.14%的收益，最终收益可能会从当前的13%，下滑到7.7%左右，当然前提是所有stkGHO质押者完全切换为Umbrella模块，考虑到资金流失，实际收益率会比改数值大。具体计算可参照Desmos链接自行计算。当然收益率的降低也伴随着风险的降低，未来stkGHO质押者只需要承担GHO借款的坏账风险即可。

那么接下来我们来探讨一下会产生什么影响，可预见的是GHO的发行量将出现大幅萎缩，当前GHO的238M，其中参与stkGHO的资金达到了170M，约占总量的71%，这是一个高质押量，意味着当前用户对GHO的大部分需求还是源自于Safety module中stkGHO的质押收益。而收益率的大幅下降势必意味着GHO需求的流失，直到达到供需关系的重新平衡。但是过程中的挤兑风险倒不用特别担心，因为毕竟当前GHO的总抵押品超过245%，处在很健康的水平。

从AAVE协议的角度来看，这是对过去阶段GHO并不健康的发展模式的一种重新审视和调整，因为在此之前GHO的需求更多的是建立在治理代币补贴，而并没有实际的可持续性需求支撑。

经过本次更新，或许AAVE团队将更多从去中心化稳定币在支付媒介、抗审查、提高借贷协议资金效率等实际需求场景中，重新打造GHO的竞争力。但不得不唏嘘的是，一代神矿，或许也就此消失。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，币安质押借币新增 Vaulta（A）、Haedal Protocol（HAEDAL）、Huma Finance（HUMA）、Sophon（SOPH）和 World Liberty Financial USD（USD1）等可借资产。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Decrypt报道，Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗警告，如果美国国会未能解决37万亿美元的债务问题，比特币可能取代美元成为全球储备货币。随着特朗普支持的”美丽法案”在5月获得众议院共和党通过，财政压力加剧了对比特币的兴趣。新罕布什尔州和亚利桑那州等州已开始储备比特币，以应对美元贬值风险。六位诺贝尔经济学家警告称，该法案可能进一步加剧债务和不平等问题。阿姆斯特朗表示：”我热爱比特币，但一个强大的美国对世界也非常重要。我们需要控制好我们的财政。”

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据Cointelegraph报道，瑞典医疗保健公司H100集团从Adam Back处获得210万美元可转换贷款，并有可能再获得1280万美元的额外资金。公司表示，所得款项将用于收购更多比特币。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据官方消息，OKX 计划于 2025 年 6 月 5 日下午 12:00 ~ 18:00 (UTC+8) 调整部分指数成分及权重。调整后指数将根据新的成分的价格与各成分对应的新权重加权计算得到。

本次调整涉及UMA- USDT、UMA- USD 及QTUM- USDT等多个指数。

作者：Sumanth Neppalli

整理 & 编译：深潮TechFlow

稳定币 (Stablecoins) 最近成为了加密货币领域的热点话题。一些人认为它是继烤面包之后最好的发明，而另一些人（比如我）则认为它不过是一种巧妙的方式用来输出美元。面对代币化 (Tokenisation) 带来的变革，我们一直在思考金融市场将如何随之演变。本文首先会回顾稳定币的历史背景，随后将深入分析了代币化可能对市场产生的影响。

1944年7月，来自44个盟国的代表齐聚新罕布什尔州布雷顿森林的一个滑雪小镇，重新规划全球货币体系。他们决定将各国货币与美元挂钩，而美元则与黄金挂钩。这一体系由英国经济学家凯恩斯设计，开启了一个汇率稳定、贸易畅通的全新时代。

如果把这次峰会比作一个 GitHub 项目，白宫就相当于创建了一个分支，财政部长提交了修改请求，而各国的财政部长则批准了这些修改，将美元“硬编码”进未来的每一次贸易交易中。在今天的数字时代，稳定币（Stablecoin）就像是这一代码的合并结果，而其他国家则在努力调整自己的“代码库”，为一个可能不依赖美元的未来做准备。

特朗普总统在返回椭圆办公室的72小时内，签署了一项行政命令，内容听起来更像是加密货币爱好者的幻想小说，而非传统的财政政策：“促进和保护美元的主权，包括通过全球范围内合法的、以美元为背书的稳定币。”

紧接着，国会推出了名为 GENIUS 法案的立法，即“指导和建立美国稳定币国家创新”（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）。这是首部为稳定币制定基本规则的法案，同时鼓励全球范围内使用稳定币进行支付。

目前，该法案正在参议院进行辩论，预计本月可能进行投票。工作人员透露，最新的草案已经采纳了民主党联盟的多项建议，法案通过的可能性很大。

那么，为什么华盛顿对稳定币表现出如此浓厚的兴趣？这仅仅是政治作秀，还是背后隐藏着更深远的战略布局？

为什么外国需求仍然重要

自20世纪90年代以来，美国将大量生产外包到中国、日本、德国以及海湾国家，并以新印刷的美元支付这些进口商品。由于进口远远多于出口，美国长期面临巨额贸易逆差。所谓贸易逆差，指的是一个国家从全球购买的商品总额与其出口商品总额之间的差距。

来源：Visual Capitalist

出口国家面临一个难题：如果将赚取的美元兑换回本地货币，会导致汇率上升，从而削弱本国商品的竞争力，影响出口。因此，这些国家的中央银行通常会选择购入美元并将其投资于美国国债。这样既能避免外汇市场的波动，又能通过国债收益获取利息，同时承担的信用风险几乎与直接持有美元一样低。

这种模式形成了一个自我强化的循环：向美国出口商品，赚取美元收入，然后将这些美元投资到美国国债中赚取利息。为了维持这种循环，出口国会刻意压低本币汇率，从而促进更多出口。

这种“出口融资循环”帮助美国解决了部分债务问题。目前，美国36万亿美元的债务中，大约四分之一是通过这种方式融资的。然而，如果一场长期的贸易战打破了这一循环，美国最廉价的融资来源可能会逐渐枯竭。

1. 为赤字融资：美国政府长期支出大于收入，因此需要依靠预算赤字运作。通过向外国出售国债，美国得以分担赤字压力。短期国债（T-bills）通常在一年内到期，而长期国债（Treasury bonds）则在20至30年后到期。

2. 维持低利率：对美国国债的高需求使得其收益率（即利率）保持在低位。当像中国这样的买家推高国债价格时，收益率会下降，从而降低政府、企业和消费者的借贷成本。这种低成本借贷支持了经济增长，并为扩张性的财政政策提供了资金。

3. 美元的全球地位：美元作为全球储备货币的地位，取决于国际社会对美国经济和资产的信任。外国持有的美国国债是这种信任的象征，确保美元继续被广泛用于国际贸易、石油定价和外汇储备。这种特权让美国可以以较低成本借款，同时在全球范围内保持经济影响力。

然而，如果这种需求减少，美国将面临更高的借贷成本、更弱的美元以及削弱的地缘政治影响力。事实上，预警信号已经出现。在卸任时，沃伦·巴菲特曾表示，他最担忧的是即将到来的美元危机。如今，美国首次在所有主要评级机构中失去了 AAA 信用评级。AAA 评级被视为债券市场的“金牌”，意味着这种债务几乎无风险。评级下调后，美国财政部不得不提供更高的收益率来吸引买家，这无疑会增加国家的利息支出，而此时美国的债务规模还在不断扩大。

如果传统的国债买家开始退出市场，那么谁会接手下一轮新发行的数万亿美元债务？华盛顿的策略是，通过一波受监管的、完全由美元支持的稳定币，打开新的资金管道。《GENIUS 法案》规定，稳定币发行方必须购买美国国债。这就是为什么政府一方面在贸易问题上采取强硬立场，另一方面却积极推动数字美元的原因。

欧元美元（Eurodollar）的历史影响

深潮 Techflow 注：欧元美元 (Eurodollar) 是指存放在美国以外银行系统中的美元存款，尤其是在欧洲的银行。这些美元存款并不受美国的监管，因此它们的利率和操作方式可能与美国国内的银行系统有所不同。

详细解释

金融创新并非美国的新鲜事。规模高达1.7万亿美元的欧元美元体系也曾经历过从被完全否定到逐步被接受的过程。所谓欧元美元，是指以美元计价的存款，这些存款存放在海外银行，主要分布于欧洲。这些存款不受美国银行监管的限制。

欧元美元体系诞生于20世纪50年代。当时，为了规避冷战期间美国的司法管辖权，苏联选择将美元存入欧洲银行。这一体系迅速发展，到1970年，其市场规模已经从最初的几十亿美元增长至500亿美元，仅用十年时间就实现了五十倍的扩张。

美国起初对这一体系充满疑虑。法国财政部长瓦莱里·吉斯卡·德斯坦曾形象地将其比作“多头怪物”，暗指其复杂性和潜在风险。然而，1973年的石油危机暂时缓解了这些担忧。当时，石油输出国组织（OPEC）采取行动，在短短几个月内将全球石油贸易价值提升了四倍。在这场变局中，全球急需一种稳定的货币作为贸易结算工具，而美元成为了首选。

欧元美元体系显著增强了美国通过非军事手段影响全球的能力。随着国际贸易的不断发展，以及布雷顿森林体系进一步巩固了美元的主导地位，这一体系逐步扩展。尽管欧元美元主要用于外国实体之间的支付，但这些交易必须通过全球代理银行网络，而最终都会经过美国银行。

这种安排使美国在全球金融体系中占据关键位置，为其国家安全目标提供了强大的影响力。美国不仅可以阻止直接涉及本国的交易，还能够将“不良行为者”排除在整个全球美元体系之外。作为清算中心，美国能够追踪资金流动，并实施针对国家的金融制裁。

稳定币的新时代

稳定币可以看作是现代版的“欧元美元”，其特点是拥有公开透明的区块链浏览器。与传统的将美元存放在伦敦保险库的模式不同，如今美元被“代币化”，并通过区块链技术进行流通。这种创新带来了显著的规模效应：2024年，链上以美元计价的稳定币结算金额达到约15万亿美元，略微超过了 Visa 支付网络的规模。目前，流通中的稳定币总量已达2450亿美元，其中90%是完全有抵押的并以美元计价。

随着时间的推移，稳定币的需求持续增长。投资者希望将收益转化为稳定资产，以规避市场的周期性波动。与加密货币市场的剧烈波动不同，稳定币的使用场景不断扩大，表明其功能已不仅限于简单的交易工具，而是逐渐成为一种重要的金融基础设施。

稳定币的需求最早可以追溯到2014年。当时，中国的加密货币交易所需要一种无需依赖银行的方式，将美元在其订单簿之间进行转移。他们选择了 Realcoin，这是一种基于比特币网络并使用 Omni 协议的美元代币。

Realcoin（后来更名为 Tether）通过台湾的银行网络完成资金的进出操作。这种方式运行良好，直到 Wells Fargo 因担心 Tether 快速增长带来的监管风险，终止了与这些银行的代理银行关系。最终在2021年，美国商品期货交易委员会（CFTC）对 Tether 处以4100万美元罚款，指控其虚报储备金，声称其代币并未完全有资产支持。

Tether 的运营模式与传统银行非常相似：吸收存款，将浮存金进行投资，并从中赚取利息。Tether 将约80%的代币发行资金投资于美国国债。以当前短期国债5%的收益率计算，其持有的1200亿美元资产每年可产生约60亿美元的收益。通过这种方式，Tether 在2024年实现了130亿美元的净利润。而同期，高盛的净收入为142.8亿美元。值得注意的是，Tether 的员工总数仅约100人，而高盛则有大约46,000名员工。按人均计算，Tether 每位员工创造的利润高达1.3亿美元，而高盛则为31万美元。

为了赢得市场信任，一些竞争者选择通过透明性来建立优势。例如，Circle 会每月发布 USDC 的审计报告，详细列出每次代币的铸造和赎回记录。然而，整个行业仍然依赖于发行方的信用承诺。2023年3月，硅谷银行（SVB）的倒闭导致 Circle 的33亿美元储备被暂时冻结，USDC 的价格一度跌至88美分，直到美联储介入并弥补了SVB储户的损失。

美国政府目前正计划制定一套明确的监管框架。GENIUS 法案提出了以下核心规则：

• 储备金必须100%由高质量流动资产（HQLA）支持，例如美国国债和逆回购协议。

• 通过许可的预言机实现实时审计。

• 引入监管工具：包括发行方冻结功能以及遵守 FATF（金融行动特别工作组）规则的要求。

• 合规的稳定币将获得美联储主账户的访问权限，并可通过逆回购渠道获得流动性支持。

以此为基础，一个居住在柏林的平面设计师不再需要美国或德国的银行账户，也无需处理繁琐的 SWIFT 手续来持有美元。他只需一个 Gmail 账号和完成快速的身份验证（KYC）即可，前提是欧洲未强制推广其欧元 CBDC（中央银行数字货币）。当前，资金正从传统银行账簿转移到基于数字钱包的应用程序，而这些应用程序的运营公司将更像是没有分支机构的全球银行。

如果这一监管框架正式成为法律，现有的稳定币发行方将面临重要抉择：要么在美国注册，接受季度审计、反洗钱检查以及储备证明；要么眼睁睁看着美国的交易平台转向合规的稳定币。Circle 目前已经将大部分 USDC 的抵押资产存放在美国证券交易委员会（SEC）监管的货币市场基金中，因此在这一背景下显得更具竞争优势。

科技巨头和华尔街正积极进入稳定币领域。试想一下，Apple Pay 推出“iDollars”：用户充值1000美元，不仅可以赚取奖励，还能在任何支持非接触支付的场所使用。这种模式的核心吸引力在于，闲置现金余额的利息收益远远超过目前的刷卡手续费，同时还能减少传统金融中间商的参与。这或许也是 Apple 决定结束与高盛信用卡合作的原因之一。当支付通过“链上美元”（即基于区块链的美元代币）完成时，传统3%的交易手续费将被压缩为仅几美分的区块链固定费用。

美国的主要银行也在加速布局。例如，美国银行（Bank of America）、花旗银行（Citibank）、摩根大通（JP Morgan）和富国银行（Wells Fargo）正在联合探索发行稳定币的可能性。值得注意的是，GENIUS 法案明确规定，稳定币发行方不得将利息收益分配给用户，这一条款可能让银行业的游说团体感到安心。可以将这种稳定币视为一种全新的“超级便宜的支票账户”：操作即时、覆盖全球、并且全天候运行。

面对这一趋势，传统金融巨头也在迅速调整策略。万事达卡（Mastercard）和 Visa 已经推出了专门的稳定币结算网络。Paypal 则发行了自己的稳定币，而 Stripe 在今年完成了对 Bridge 的收购，这成为迄今为止规模最大的加密货币交易。这些企业显然已经意识到稳定币在未来金融体系中的重要地位。

与此同时，华盛顿也在密切关注这一领域。花旗银行的预测显示，在基础情景下，稳定币市场规模到2030年将增长6倍，达到1.6万亿美元。而美国财政部的研究数据则更加乐观，预计到2028年将达到2万亿美元。如果 GENIUS 法案要求稳定币发行方将80%的储备金投资于美国国债，那么稳定币将取代中国和日本，成为美国债务的最大持有者。这一变化不仅将进一步巩固美元的全球地位，还可能深刻影响全球金融格局。

代币化资产的应用与优势

随着“稳定美元”（stabledollars）的普及，它们逐渐成为推动整个 Token 经济运行的核心资金。一旦现金被代币化，人们会像使用传统资金一样对待它：存储、借贷，或者作为抵押品使用。然而，这一切都以互联网的速度完成，而不是传统银行的处理速度。这种快速流动的资金还会进一步推动更多“现实世界资产”（RWAs）进入区块链系统，并享受以下优势：

• 全天候结算 – 传统的 T+2 结算周期将被淘汰，因为区块链验证者可以在几分钟内完成交易确认。例如，新加坡的一位交易员可以在傍晚购买纽约的一套代币化公寓，并在晚餐前完成所有权确认。

• 可编程性 – 智能合约可以将复杂的金融逻辑直接嵌入资产中，例如自动化的票息支付、收益分配规则以及内置的合规参数。

• 可组合性 -代币化资产可以灵活组合使用。例如，一个代币化的国债既可以作为贷款的抵押品，也可以将利息支付分配给多个持有人。而一处昂贵的海滨别墅则可以分割成 50 个份额，由多个投资者共同持有，并租赁给酒店服务商通过 Airbnb 进行管理。

• 透明性 – 区块链的透明特性可以帮助监管机构实时监控链上的抵押率、系统性风险以及市场动态，从而避免类似 2008 年金融危机中因衍生品市场不透明而引发的风险。

正如 BlackRock CEO Larry Fink 所言：“每一只股票、每一只债券、每一只基金——每一项资产——都可以被代币化。”

主要的障碍在于监管的明确性。投资者在传统交易所中知道会遇到什么，因为这些交易所的规则是在惨痛教训中建立起来的。

以 1987 年“黑色星期一”股市崩盘为例，当时道琼斯指数在一天内暴跌 22%，原因是自动化程序在价格下跌时抛售股票，从而引发了一系列抛售行为。美国证券交易委员会（SEC）的解决方案是引入熔断机制，即暂停交易，让投资者重新评估局势。如今，如果纽约证券交易所（NYSE）出现 7% 的下跌，将暂停交易 15 分钟。

将资产代币化是相对简单的一部分，发行方保证 Token 对应的现实世界资产的权利。困难的部分是确保所有的规则在链上和链下都被遵守。这意味着需要在代码中嵌入钱包级别的白名单、国家身份信息流、跨境 KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）要求、公民持有上限以及实时制裁筛查。

欧洲的《加密资产市场法案》（MiCA）为欧洲的数字资产提供了完整的操作手册，而新加坡的《支付服务法案》则是亚洲的一个起点，但全球范围内的监管地图仍然不够完善。

几乎可以肯定的是，推广过程将分阶段进行。

• 第一阶段：最先被引入链上的将是流动性最高、风险最低的工具，例如货币市场基金和短期公司债券。这一阶段的操作收益是立竿见影的，因为结算周期可以立即缩短，同时合规处理也相对简单。

• 第二阶段：风险曲线将上升，涉及更高收益的产品，例如私人信贷、结构性金融产品以及长期债券。在这一阶段，目标不仅是提升效率，还包括释放流动性和实现资产的可组合性。

• 第三阶段：将扩展到流动性较低的资产类别，例如私募股权、对冲基金、基础设施和房地产支持的债务。要达到这一阶段，需要代币化资产作为抵押品的普遍接受，以及能够服务这些资产的跨行业技术堆栈。银行和金融机构需要托管这些现实世界资产（RWA）作为抵押品，同时提供信贷支持。

尽管不同资产类别的时间表可能有所不同，但发展方向已经明确。每新增一批稳定美元（stabledollars），都将推动 Token 经济向前迈进一个阶段。

稳定币

与美元挂钩的 Token 市场目前是由 Tether (USDT) 和 Circle (USDC) 这两个巨头主导，它们合计控制了 82% 的市场份额。这两者都属于法币抵押型稳定币：例如，欧元计价的稳定币通过将欧元存入银行来支持流通中的每个 Token。

除了法币模式外，开发者还在探索两种去中心化的实验性方法，以无需链下托管方的方式维持价格稳定：

1. 加密货币抵押型稳定币：这类稳定币通过其他加密货币作为储备支持，通常采用超额抵押的方式来应对市场波动。例如，MakerDAO 的 DAI 是该领域的代表，其发行量已达 60 亿美元。在 2022 年的熊市之后，MakerDAO 将其超过一半的抵押品转为代币化的国债和短期债券，以降低 ETH 波动对系统的影响，同时获取稳定的收益。目前，这部分资产贡献了约 50% 的协议收入。

2. 算法型稳定币：这类稳定币不依赖任何抵押品，而是通过算法控制的铸造和销毁机制来维持价格稳定。Terra 的 UST 曾一度达到 200 亿美元的市值，但由于价格脱钩，市场信心崩溃，最终导致大规模抛售。尽管 Ethena 等新兴项目通过改进模型实现了增长，市值已达 50 亿美元，但这一领域仍需要时间来获得更广泛的认可。

如果美国政府仅允许完全由法币支持的稳定币使用“合格稳定币”标签，其他类型的稳定币可能被迫放弃其名称中的“USD”以符合规定。而算法型稳定币的未来仍不确定，《GENIUS 法案》要求财政部在一年内对这些协议进行研究后再做出最终决定。

货币市场

货币市场包括高度流动性、短期资产，例如国债、现金和回购协议。链上基金通过将这些资产的所有权包装成 ERC-20 或 SPL Token 的形式来“代币化”它们。这些工具实现了全天候赎回、自动收益分配、无缝支付集成以及便捷的抵押管理。

资产管理公司保留了传统的合规流程（如 AML/KYC、合格投资者限制），但结算时间从数天缩短到了几分钟。

BlackRock 的 USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) 是该领域的市场领导者。该公司指定了 Securitize（一家经 SEC 注册的转让代理）负责 KYC 入驻、Token 的铸造和销毁、税务合规的 FATCA/CRS 报告以及股东名册管理。投资者需具备至少 500 万美元的可投资资产才能符合资格，但一旦通过白名单认证，他们就可以全天候订阅、赎回或转让 Token，这是传统货币市场基金无法做到的。

BUIDL 已经成长为管理约 25 亿美元资产的基金，这些资产分布在五条链上的 70 多个白名单持有者中。大约 80% 的资金被投资于国债（主要是 1 至 3 个月期），10% 投资于长期国债，其余资金以现金形式保留。

像 Ondo(OUSG) 这样的平台则作为投资管理池，将资金分配到一组代币化的货币市场基金中，例如 BlackRock、Franklin Templeton 和 WisdomTree，并提供免费的稳定币进出通道。

尽管 100 亿美元的规模与 26 万亿美元的国债市场相比显得微不足道，但这一趋势意义重大：华尔街最大的资产管理公司正在选择公共链作为分销渠道。

大宗商品

将硬资产代币化正在将这些市场推向全天候、点击交易的平台。Paxos Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 允许任何人购买一小部分代币化的金条。委内瑞拉的 PETRO 实验将原油装入桶中；一些较小的试点项目将 Token 供应与大豆、玉米，甚至碳信用挂钩。

目前的运作模式仍然依赖传统的基础设施：例如，金条存放在保险库中，石油储存在油罐中，审计师每月对储备进行审核。这种托管模式带来了集中风险，而且实物赎回并不总是可行。

代币化的优势在于可以实现资产的分割所有权，使得传统上流动性较差的实物资产更容易被用作抵押品。这个市场已经增长到 1450 亿美元，几乎全部由黄金支持。相比于 5 万亿美元的实物黄金市场，代币化资产仍有很大的发展空间。

借贷与信贷：DeFi 的新机遇

去中心化金融（DeFi）借贷最初是通过超额抵押的加密货币贷款实现的。用户可以通过锁定价值 150 美元的 ETH 或 BTC 来借入 100 美元的资金。这种模式类似于黄金支持的贷款。持有者希望保留数字资产，因为他们相信其价值会升值，但同时又需要流动性来支付账单或进行新的投资。目前，在 Aave 平台上，借贷总额约为 170 亿美元，占整个 DeFi 借贷市场的近 65%。

在传统信贷市场，银行通过长期验证的风险模型和严格的资本要求来主导借贷市场。而私人信贷作为一种新兴的资产类别，全球管理资产规模已达到 3 万亿美元，与传统信贷市场齐头并进。企业通过发行高风险、高收益的贷款来筹集资金，这吸引了寻求更高回报的机构投资者，如私募股权基金和资产管理公司。

将信贷上链可以扩大贷方的范围并提高透明度。智能合约可以自动化贷款的整个过程，包括资金发放、利息支付收取，并确保清算条件在链上透明可见。

两种链上私人信贷模式

1. “散户导向”的直接贷款

• 平台如 Figure 将家装贷款进行代币化，并将分割的票据出售给全球的散户投资者。这种模式类似于债务版的众筹。房主可以通过将贷款分割成小份额来获得更便宜的融资，而零售投资者则可以获得每月的收益，整个过程由协议自动化管理。

• Pyse 和 Glow 通过整合太阳能项目，将购电协议 (PPA) 进行代币化，并负责所有相关运营工作，包括太阳能面板的安装和电表读数。投资者只需参与投资，即可从每月的电费收入中获得 15–20% 的年化收益率 (APY)。

2. 机构流动性池：链上透明的私人信贷

• 链上的私人信贷池为投资者提供了透明的操作环境。Maple、Goldfinch 和 Centrifuge等协议将借款人的资金需求整合到链上的信贷池中，由专业的承销商负责管理。这些信贷池的存款人主要包括合格投资者、去中心化自治组织 (DAO) 和家族办公室。他们通过公开账本跟踪投资表现，同时赚取 7–12% 的浮动收益。

3. 降低运营成本的链上信贷协议

• 这些协议通过引入链上承销商来完成尽职调查，并在 24 小时内完成贷款发放，从而有效降低了运营成本。例如，Qiro 平台依赖一个由承销商组成的网络，每位承销商都有自己的信用评估模型，并根据其分析结果获得奖励。然而，由于违约风险较高，这类贷款的增长速度不及抵押贷款。当出现违约时，这些协议无法像传统金融那样通过法律手段追讨，而是需要依赖传统的催收机构，这无形中增加了成本。

随着承销商、审计员和催收代理逐步进入链上，信贷市场的运营成本将进一步下降，同时也会吸引更多的贷方参与。

代币化债券：债务市场的未来

债券和贷款虽然同为债务工具，但在结构、标准化程度以及发行和交易方式上存在显著差异。贷款通常是“一对一”的协议，而债券则是一对多的融资工具，且遵循固定的格式。例如，一份 10 年期、年票息 5% 的债券更容易在二级市场进行评级和交易。债券作为公共金融工具，受到市场监管，通常由评级机构（如穆迪）进行信用评级。

债券主要用于满足大规模、长期的资本需求。政府、公用事业公司和蓝筹企业通常通过发行债券来筹集资金，用于预算、工厂建设或短期融资。投资者则通过定期获得票息收益，并在到期时收回本金。这个市场规模非常庞大，截至 2023 年，全球债券市场的名义价值已达 140 万亿美元，约为全球股票市值的 1.5 倍。

然而，目前债券市场仍然依赖 20 世纪 70 年代设计的传统清算系统。像 Euroclear 和 DTCC 这样的清算公司需要通过多个托管方处理交易，这增加了交易延迟，并形成了 T+2 的结算时间。而智能合约债券可以在几秒钟内完成原子化结算，同时向成千上万个钱包自动分发票息。这类债券还可以嵌入合规逻辑，并接入全球流动性池。

智能合约债券的运营成本每次发行可节省 40–60 个基点。此外，财务主管可以获得一个无需支付交易所上市费用的 24/7 二级市场。Euroclear 作为欧洲核心的结算和托管网络，管理着 40 万亿欧元的资产，连接了 50 个市场中的 2000 多个参与者。目前，他们正在开发一个基于区块链的结算平台，旨在覆盖发行人、经纪人和托管方，从而消除重复操作，降低风险，并为客户提供实时的数字化工作流程。

来源：Euroclear

公司如 Siemens 和 UBS 在 ECB 的试验中发行了链上债券。日本政府也正在测试市场，与野村合作将债券上链。

来源：WEF Insights

股票市场

这一领域自然显得前景光明，因为其已经吸引了大量散户投资者，而代币化可以实现全天候的“互联网资本市场”。

目前的障碍在于监管。美国证券交易委员会 (SEC) 的托管和结算规则是为区块链出现之前制定的，要求中介参与和 T+2 的结算周期。

然而，这种情况正在发生变化。Solana 已向 SEC 提出申请，希望获得批准进行链上股票发行，提供包括身份验证 (KYC)、教育引导、经纪商托管要求和即时结算在内的完整服务。

Robinhood 也提交了类似的申请，要求将代表美国国债条或特斯拉股票的 Token 视为证券本身，而不是合成衍生品。

在美国以外，市场需求更为强烈。由于没有严格的限制，外国投资者已经持有约 19 万亿美元的美国股票。传统的投资方式是通过像 eTrade 这样的本土经纪商，它们与美国金融机构合作，但需支付高额的外汇差价。

初创公司如 Backed 提供了一种替代方案，即合成资产。Backed 在美国市场购买等量的基础股票，已完成 1600 万美元的交易。Kraken 刚刚与 Backed 合作，为非美国交易者提供美国股票交易服务。

房地产和另类资产

房地产是最依赖纸质文件的资产类别之一。每一份房产契约都需要在政府登记册中记录，每一笔抵押贷款都保存在银行保险库中。除非这些登记册接受哈希作为所有权的法律证明，否则大规模的代币化难以实现。这就是为什么目前全球 400 万亿美元的房地产中只有约 200 亿美元已上链。

阿联酋是引领这一变革的地区之一，已有价值 30 亿美元的房产契约在链上注册。在美国，像 RealT 和 Lofty AI 这样的房地产初创公司已经将超过 1 亿美元的住宅物业进行代币化，并将租金收入直接流入投资者的钱包。

货币也希望能流动

Cypherpunks（密码朋克）认为“稳定美元”是一种退步，意味着回归银行托管和许可白名单的传统模式。而监管机构则对无需许可的区块链系统感到不安，毕竟这些系统可以在一个区块内转移数十亿美元。实际上，区块链的普及恰好发生在这两种极端不适之间的交汇点。

加密货币的纯粹主义者可能会继续抱怨，就像早期互联网的支持者曾反对由中央机构颁发 TLS 证书一样。然而，正是因为有了 HTTPS，今天我们的父母才能安全地使用网上银行。同样，虽然稳定美元和代币化的国债可能看起来“不够纯粹”，但它们却是数十亿人通过一个从未提及“加密”一词的应用程序首次接触区块链的方式。

布雷顿森林体系曾将全球经济绑定在单一货币框架中，而区块链技术则通过提升货币的运行效率打破了这一限制。每当我们将一种资产推向链上，都会节省结算时间，释放原本闲置在清算所的抵押品，并让同一美元在午餐前支持三笔交易。

在 Decentralised.co，我们始终坚持一个观点：加快货币流通速度是加密货币的核心应用，而将现实世界资产 (RWA) 上链正好符合这一趋势。价值清算的速度越快，资金重新投入的频率就越高，从而让整体经济规模进一步扩大。当美元、债务和数据都能以网络速度流通时，商业模式将不再依赖于对“流动”过程的收费，而是通过“动量”效应创造新的收益来源。

深潮 TechFlow 消息，6 月 4 日，据The Block报道，韩国左翼党候选人李在明以49.42%的得票率当选新一任韩国总统，战胜右翼对手金文秀的41.15%。李在明承诺将大力发展韩国加密货币行业，主要政策包括：允许本地采用现货加密货币ETF、建立韩元稳定币市场、完善数字资产监管框架，以及在特定区域减少区块链监管以促进创新。

韩国是全球最大的加密货币市场之一，拥有970万交易用户，约占总人口的20%。与前任总统尹锡悦未能兑现的加密友好承诺不同，李在明有望在金融服务委员会态度转变的背景下推动其加密政策落地。