月度归档： 2025 年 5 月

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Whale Alert 监测，2 分钟前，USDC Treasury 于以太坊链销毁 6000 万枚 USDC。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据金十数据报道，瑞银财富将美股评级从”有吸引力”下调至”中立”，投资主管马克·哈费勒认为过去一个月股市涨势过快。尽管中美最新宣布相互削减关税，但他警示不确定性仍高，市场或将波动。与此同时，华尔街其他机构态度更为乐观，高盛将标普500指数2025年目标价上调至6100点，亚德尼研究公司更是上调至6500点，预计美联储今年不会降息。

撰文：Nomos Labs

引言：我们为什么对「积分」和「Alpha」如此执着？

不知从什么时候起，我们好像对「积分」和「Alpha」变得格外敏感。

我们打开交易所或 DEX 的第一件事，不再是找下一个能翻倍的币，而是查看积分排行榜的位置有没有变化、有没有新的 Alpha 空投规则更新。

我们开始小心翼翼地维护自己的链上行为记录——即使并不真正清楚积分最终能换到什么，也不确定 Alpha 空投到底怎样分发。但我们仍然乐此不疲地「刷分」「交互」，因为总觉得它们某一天会带来意想不到的惊喜。

渐渐地我们意识到，所谓的「积分」早已不只是交易激励，而是平台调度资产、控制用户注意力的战略杠杆；而「Alpha」也不再只是模糊的空投资格，它正在变成一个生态治理机制中最强的情绪驱动器。

过去五年，从币安、OKX、Bybit 等 CEX，到 Uniswap、Curve、zkSync 等 DEX，积分与 Alpha 的玩法不断演化：从最初的交易返佣，走向今天以社区治理、资源调控、流量筛选为核心的生态机制。

这场看似由 Alpha 和积分组成的「用户增长游戏」博弈，实则正在重塑用户、平台与生态之间的关系，而我们每个人，也早已身处这场博弈之中。

一、积分机制的本质演化——从返佣工具到生态调度系统

在早期加密生态中，无论 CEX 还是 DEX，积分都扮演着非常单纯的角色：提高用户交易量。

最初的交易积分非常简单粗暴，以 Bitstamp 和 Bitfinex 为代表的交易所，只是以交易量的高低提供不同程度的返佣或费率折扣。这种类似于「积分」的设计直观有效，用户能够明确看到每一笔交易对应的直接经济收益，形式上类似「积分」，用户能直接看到每一笔交易带来的经济收益。但它的缺陷也很明显：无法留存长期用户，更无法形成真正的社区粘性，用户更像是逐利的流量，而非共建者。

而 Alpha 在这个阶段几乎不存在，或者仅仅是模糊的「早期投资机会」，未能真正成为用户增长的动力。

1. 从「交易返佣」到「早期投资门票」

2017 年以后，随着 Binance Launchpad 横空出世，CEX 首次将积分与「机会」挂钩：用户通过质押或持仓获取积分，用于换取参与优质项目 IDO 的资格。

这种设计改变了游戏规则：积分不再只是用来减免手续费，而成为接近 Alpha 项目的敲门砖——你要沉淀资产、保持活跃，才能换到下一波潜在暴涨的门票。

随后的 OKX Jumpstart、Bybit Launchpad 等平台，纷纷复制这一机制。积分玩法从此进入「机会绑定型阶段」：不再是「给奖励」，而是「筛选人」。

2. 从「筛选人」到「赋权治理」

与之平行发展的 DEX 生态，则以更激进的方式重塑积分的意义。Uniswap 在 2020 年的 UNI 空投，是积分与 Alpha 概念的一次真正突破。它不是简单返佣，而是基于过去的链上行为进行的主动「激励 + 治理」机制。用户不再只是获得短期奖励，而是直接成为协议治理的参与者，积分的背后是链上社区的治理权与决策权。

这次转变明确了积分的战略内涵：从单纯的交易驱动，转为生态治理与社区参与的核心抓手。

2021 年之后，这种趋势进一步深化。Curve 推出的 veToken 积分模式，明确让积分直接决定治理权和生态收益分配；而以 Raydium 为代表的新一代 DEX，则将积分嵌入到项目 Launch 和生态启动的核心流程中。此时，积分不再是平台的「附属品」，而是 Web3 生态中项目启动、社区治理、资源分配的基础工具。

当我们回顾这段积分机制的发展历史时，可以清晰地看到其内核演变路径：

图片来源：Nomos Lab 根据公开资料整理

如今，无论 CEX 还是 DEX，都在战略性地设计积分规则，以此调控用户注意力、资产流动方向，乃至整个生态的发展趋势。积分机制的竞争，已经不再是单纯的优惠博弈，而是真正的生态战争。

从简单的「交易激励」到深层次的「生态战略武器」，积分的演进路径展示了 Web3 用户增长策略的深刻变迁。这种变迁，既是用户需求倒逼的结果，也是平台间竞争与博弈不断升级的必然结果。

二、Alpha 机制的异化与协同演化——从模糊期待到生态驱动器

如果说积分是平台制定的「规则秩序」，那 Alpha 则是用户参与的「情绪燃料」。

积分往往有明确的获取方式与兑换路径，而 Alpha 却以一种模糊但强烈的预期驱动，激发用户持续活跃在生态中，哪怕根本没有写明任何「奖励」。

它不总是与积分机制绑定，有时甚至游离于整个激励体系之外，但它往往能制造最强烈的参与欲望，成为平台增长中最核心的「非制度力量」。

1. Alpha 的心理本质：模糊性制造参与热情

Alpha 的魅力，在于「不确定性」。

正因为用户不知道 Alpha 空投到底有没有、什么时候来、怎么分，他们才更容易在「也许有」的预期下，主动参与、刷交互、保持资产活跃。这是一种典型的心理学博弈：模糊的希望，比明确的规则更具牵引力。

Blur 是最典型的案例。其早期空投积分机制虽有排行榜，但没有明确兑换规则，用户仍愿意疯狂挂单、交互、制造交易量——因为他们相信：只要我活跃，就有可能被奖励。

这种情绪驱动，构成了 Alpha 的底层力量。

2. 三种主流 Alpha 模型及演化逻辑

（1）叙事驱动型 Alpha：靠情绪共识带动参与

• 代表项目：zkSync、StarkNet、Scroll

• 机制特点：没有积分系统，仅靠「可能会空投」的传言，激发用户链上交互

• 用户行为：交互全生态，注册所有项目，行为极度分散但持续性高

（2）积分联动型 Alpha：用规则绑定期待

• 代表项目：币安 Alpha Points、Curve veCRV

• 机制特点：Alpha 明确与积分绑定，通过积分消耗兑换 TGE 额度或空投资格

• 用户行为：围绕积分任务行动，资产与行为集中度高，竞争烈度高

（3）行为捕捉型 Alpha：无规则但高度有效

• 代表项目：LayerZero、Blur

• 机制特点：没有正式积分系统，但用户行为数据被暗中记录并影响空投资格

• 用户行为：围绕交互「自我设计行为轨迹」，但无法确定投入产出比

3. Alpha 的博弈风险：过度刺激与行为异化

Alpha 的模糊性，虽然能够激发热情，但也容易制造短期套利、无效刷量等问题。

Blur 初期刷单问题、zkSync 大量低质量交互、LayerZero 被控过度引导「交互农场」等，都暴露出一个核心问题：

当 Alpha 不再稀缺，而成为「只要交互就有」的常态时，它就失去了筛选价值，反而污染了生态。

因此，平台开始尝试用「积分 +Alpha」的组合机制，进行更精细化控制。

4. Alpha 与积分：协同进化的混合机制

单一机制已不足以满足生态管理需要。于是，平台们开始探索「双轨驱动」：

机制优点风险最佳作用方式积分明确规则，便于分层激励容易被刷量、形成内卷作为基本结构和筛选门槛 Alpha 激发热情，强化用户参与预期不稳定，诱导滥交互作为附加奖励与情绪驱动器

混合机制的目标是：

• 用积分「规范行为路径」，避免系统性滥用；

• 用 Alpha 「制造模糊期待」，激发长期参与热情。

币安 Alpha Points 模型就采用了此策略：

• 设定积分获取规则与消费门槛（制度化控制）；

• 引入幸运机制与特殊条件（情绪化抽选）；

并在每次 Alpha 项目中控制释放节奏与难度，实现流量管理与用户筛选的双重目标。

5. Alpha 的新功能：成为链上叙事与生态身份的「投名状」

Alpha 的演化路径，正逐渐从「奖励」转变为「身份象征」。

在 zkSync、LayerZero 等生态中，用户不只是为了短期空投而交互，而是希望被识别为「生态共建者」或「长期参与者」。Alpha 开始成为链上声誉与治理权的间接凭证。

• Blur 空投后推出积分消耗机制：鼓励长期活跃而非一次性冲榜

• 币安 Alpha 设置积分保留门槛、随机条件：筛选忠诚而非套利用户

• LayerZero 开始识别「真实交互路径」，并设置行为反作弊系统

这些变化共同指向一个趋势：

Alpha 正成为链上生态中最具差异化与象征性的「价值分发逻辑」。

三、积分 × Alpha——双轨驱动下的用户控制系统

Web3 世界的增长机制，正在进入一个「双轨驱动」的阶段：制度性的积分系统和模糊性的 Alpha 奖励，开始被有意识地组合使用，形成一个贯穿用户获取、行为引导、资产沉淀和节奏管理的战略工具。

过去，积分和 Alpha 是两个平行世界：一个是明规则、可量化的参与结构；另一个是以模糊不确定的预期，调动用户的主观想象。但今天，它们不再割裂，而是相互借力，构建出一种全新的用户行为操作系统。

最早意识到这点的是 Binance。在其 Alpha Points 机制中，积分的获取规则被设计得极为精细：用户通过交易、持仓、参与活动获得分数；同时系统设置了不同等级的资格门槛，用于换取特定 TGE 项目的优先认购权或空投资格。但真正驱动用户疯狂「刷分」的，并不是这些积分的直接用途，而是后面那个充满悬念的 Alpha——也就是你刷够积分，可能能拿到的空投，但也可能错过。

这种模糊边界设计，极大地激发了用户的参与热情。比如在 DOOD 空投中， 168 分以上用户直接获得资格， 129 ~ 167 分用户则需依赖 UID 尾号抽签中签。这个微妙的「模糊区间」，让大量用户主动加大交互、提高分数，以避免落入「被边缘化」的风险区。

这种机制的核心在于：积分提供结构，Alpha 提供悬念；积分是「我做了什么」，Alpha 是「也许会有结果」；积分绑定的是规则，Alpha 调动的是心理。两者融合在一起时，平台获得了对用户注意力、时间、行为与资产流动路径的多重调控能力。

图片来源：Nomos Lab 根据公开资料整理

这种结构不仅优化了用户分层筛选的逻辑，也让平台对生态内的节奏控制能力大幅提升。以 Blur 为例，其初期没有给出任何积分兑换规则，但却通过积分排行榜、行为挂钩评分系统等手段，成功制造了「努力就会被看见」的情绪引导，从而促成用户持续、高频、高成本地参与。

这种以「模糊 Alpha」作为激励核心的做法，其实是对用户心理的一种深度利用：当奖励规则不透明，用户反而会投入更多，因为每个人都相信「说不定我能被选中」。而积分的存在，又为这种模糊构建了「我正在做对事」的正反馈框架：

• 积分控制行为路径： 明确激励规则，引导用户资产锁仓、长期参与；

• Alpha 提供情绪驱动： 制造不确定性，激发用户刷分、提高粘性；

• 融合点： 利用「积分快照 + Alpha 空投 + 消耗机制」组合，调控节奏与生态负载。

最终，用户行为也随之转变。他们不再只为「换奖励」而行动，而是为了「留下痕迹」、被系统认出而参与。他们在平台构建「积分身份」，同时赌未来某次 Alpha 的兑现。这种「参与即候选人」的机制，把用户从短期行为者转化为长期资产共建者。

平台希望的，正是这种沉默绑定。

四、融合的边界——CEX 与 DEX 的机制互渗与竞争重构

在 Alpha × 积分的双轨机制日渐成熟之后，另一个本质性的趋势开始浮出水面：CEX 和 DEX 的机制边界正在快速模糊，它们彼此借鉴、相互学习、逐步融合。以往我们将二者视为「中心化 vs 去中心化」的对立范式，而现在，它们都在走向同一个目标——构建更稳定的用户参与系统与生态协作机制。

首先，是 CEX 向 DEX 倾斜治理理念。Binance、OKX、Gate 等平台不再满足于传统的任务中心 + 返利积分设计，开始引入链上行为快照、链上钱包绑定、任务结构分层等概念，并通过这些链上交互痕迹构建用户等级与积分成长路径。例如币安在 Alpha Points 中引入「Web3 钱包绑定 + 链上任务参与」规则，本质上就是通过链上行为识别「可信用户」，制造 DEX 式的「声誉分布」。

同时，这些平台也逐步加入了轻治理模块，比如用户投票上币（如 Gate Startup）、活动投票（如 OKX 投票榜）等机制，开始构建「用户共识 → 行为价值化」的路径，实质上借用了 DEX 的治理参与结构。

图片来源：Nomos Lab 根据公开资料整理

与此同时，DEX 也在悄然向 CEX 靠拢。Uniswap、PancakeSwap、Jupiter、Velodrome 等新一代 DEX 开始引入积分系统、任务结构、阶段性空投、排行机制、周期清算等制度化运营模块。

Jupiter 的 LFG 系统就是典型的「排行榜 + 积分重置 + 周期循环」式 CEX 运营模型，Velodrome 则通过 veNFT 与 bribe 机制实现治理投票与激励分配的组合策略，构建出一种「用户行为 + 治理激励」的可编排积分路径。Uniswap 则正在推进「链上身份 + 多链积分」的跨协议结构，在运营精度上不断进化。

图片来源：Nomos Lab 根据公开资料整理

更重要的是，用户行为也在两类平台的融合中发生转变。

他们不再简单地「选平台」，而是「选机制」：是否有合理的积分规则，是否提供模糊但真实的 Alpha 奖励，是否有可被识别的身份轨迹。平台竞争的单位，也不再是「用户数」，而是「机制设计能力」——谁能构建更流畅的激励结构、沉淀更高质量的用户路径，谁就更有机会赢得未来生态主导权。

积分与 Alpha，正在成为这种竞争中的「机制语言」。

过去的流量争夺战，正在转化为机制设计战，而平台治理、社区控制、用户粘性，正通过这场融合，走向下一阶段的深度结构化。

第五章：积分之后，机制之战才刚刚开始

我们曾以为，积分是个促销道具，给用户点好处、拉拉新、稳住交易量，任务完成。但现在回头看，这种理解太浅了。

在今天的 Web3 世界，积分和 Alpha 的玩法，已经不再是表层的激励结构，而是变成了平台与用户之间认知与权力的博弈界面。

一方面，平台用积分系统精细设定了用户的行为轨道——什么值得做、什么时候做、做多少才算「合格」；另一方面，它又用模糊的 Alpha 机制制造「或许有」的期待，持续吊起你参与的情绪。

这一套机制非常高明，因为它并不要求你当下知道会得到什么，只需要你相信：值得留下。

而就在这套叙事逻辑逐渐定型之时，新的变化又开始酝酿了。

我们正站在一个「机制融合 → 机制跃迁」的关口上。接下来这场博弈，将不再只是「你做了什么」，而是你在谁的系统里留下了什么痕迹。

未来的积分，很可能不会再是「交易量 × 权重」这么简单，而是被多个变量共同构成：

• 你在哪些链交互过？

• 你参与过多少个生态的治理？

• 你有没有一套完整且连贯的链上行为轨迹？

• 你做的是刷榜任务，还是实际参与？

换句话说，积分不只是「行为的证据」，而是成为生态对你价值的理解方式。

而这种理解，将不再局限于单个平台。

我们已经能看到某些苗头了：

zkSync 的空投在计算交互时引入了「平均资产留存时间」；LayerZero 的积分系统早就暗中记录了你参与的链和深度；Sismo、Gitcoin Passport 等「链上身份协议」开始在多平台被采纳，成为你「是不是个真实用户」的身份证。

也许在不久的将来，不同平台的积分会不再互相竞争，而是形成一个跨生态互认的「信任网」：你在 LayerZero 做过交互，zkSync 会因此给你减一点门槛；你曾参与某个 DAO 的治理，Blur 或许愿意直接给你白名单。

那时，我们面对的不是「拿多少积分」，而是「整个 Web3 怎么看我」。

另一边，平台也开始紧张起来。

在模糊性带来高参与的同时，监管的不确定性也开始逼近：

积分是否属于资产？Alpha 是否构成变相融资？如果一个积分系统的目的是为了最终给用户空投代币，那它是否需要公开披露分发逻辑？是否涉及合规风险？

于是你会看到越来越多平台开始变得「模糊而克制」：不给你太明白的公式，不直接告诉你「几点积分能换什么」，一切只是「参考」，一切都要「官方后续通知为准」。

看起来是「保持神秘」，其实是「规避责任」。

而这场模糊战的终点，很可能是：用户越来越聪明，平台越来越小心。

于是，真正有效的机制将不再是「刺激刷交互」，而是设计出一种让用户愿意留下、值得被识别的参与结构。不是让人刷分，而是愿意共建。

这种机制，不只是运营手段，而是生态秩序本身。

写在最后：你刷的不只是积分，而是你是谁

积分看似是奖励，其实是一次次「你参与过」的记录。

Alpha 看似是空投，其实是一个「你被看见」的信号。

回顾整个演化过程，从 Bitfinex 的返佣制度，到 Binance 的 Launchpad，从 Uniswap 的 UNI 空投，到 Curve 的 veToken 决策权，再到 LayerZero、Jupiter、zkSync 的用户识别算法，我们看清楚了：

用户不是靠激励留下的，而是靠机制认同留下的。

而我们早已从「撸毛党」进化成「候选者」。

我们参与交互，不是为了短期收益，而是为了构建一个身份，一个能被生态看见的形象。

我们刷的不只是积分，而是我们愿意成为的那种人。我们赌的不只是 Alpha，而是我们相信某个机制值得参与、值得共建。

而平台之间的战场，也从「谁空投多」，变成了「谁的系统能留下人」。

从流量争夺，走向结构争夺。

从激励博弈，走向身份建构。

从积分游戏，走向秩序设计。

我们最终会忘了积分有多少、Alpha 给了什么。

但我们会记得：哪一个平台，曾经真正看见了我。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据Cointelegraph报道，前美国证券交易委员会(SEC)主席Gary Gensler在私下会议中对加密货币持支持态度，与其公开强硬立场形成鲜明对比。据前美国众议员帕特里克·麦克亨利透露，Gensler私下”看到了数字资产的价值”并承认区块链技术的潜力，但一旦成为SEC主席，其立场却发生了戏剧性转变。麦克亨利认为，这种矛盾可能更多受到”参议院政治和确认政治”的影响。在Gensler 2021年至2025年的任期内，SEC对加密行业采取了积极监管姿态，发起了约100项监管行动，引发行业领袖强烈批评。Gensler已于今年1月卸任并重返麻省理工学院任教。

2025年4月，面对全球加密市场整体调整的大背景，火币HTX 以强劲的增长势头和持续的创新能力，在全球加密货币市场中脱颖而出。以下是火币 HTX 在4月的全方位成绩单，涵盖交易表现、品牌活动、新资产上线、产品创新、安全保障及用户服务等多个维度。

资金净流入在全球主流CEX中排名第一，月度交易额环比增长9.65%

根据DeFiLlama 最新数据显示，过去一个月内火币HTX 平台资金净流入高达4.72亿美元，在全球主流CEX中排名第一，领先部分平台6~7倍。火币 HTX 平台在资产安全、流动性、产品体验等多方面的持续优化成果，正在不断赢得全球市场和用户的双重信任。

4月，火币HTX 平台月度交易额实现环比9.65%的增长，继续稳居全球加密交易市场的重要席位。据CoinGecko最新数据显示，火币HTX以5.4%的市场份额位列全球十大中心化加密货币交易所第十名，成为当月唯一实现正增长的主流交易平台，在整体低迷行情中逆势而上，展示出平台在流动性、用户黏性与交易深度方面的强劲优势。

新资产密集上线、品牌出海齐驱，全球用户参与热度持续攀升

资产方面，火币HTX 共上线14个新币，涵盖质押基础设施、链上新概念等多个热门方向。新币整体表现亮眼，其中STO首发上线后最高涨幅高达 303%，远超市场平均水平，并在BN现货市场获得持续认可；链上MCP概念的DARK和SOLANA链上Meme币HOUSE分别录得246%和176%的最大涨幅，迅速成为用户关注和交易的热门项目。此外，火币HTX 全网首发上线稳定币USD1（World Liberty Financial USD）、质押基础设施项目KERNEL等，持续抢占行业新风口，为用户提供了第一时间参与新叙事资产的机会。

品牌活动方面，HTX DAO围绕全球化战略密集开展线下活动，包括“香港之夜”、“莫斯科Blockchain Forum”、“迪拜之夜”等，覆盖全球加密热点区域。其中，4月8日举办的 “TRON x HTX DAO 2025 香港之夜” 成为全月最受瞩目的盛会。波场TRON创始人、火币HTX全球顾问孙宇晨在现场发表主题演讲，以“传承、坚守、建设”为关键词，强调在当前地缘政治与金融动荡背景下，火币HTX与波场TRON将继续构建一个自由、开放、透明的加密金融体系，致力于成为用户信赖的“避风港”。

与此同时，火币HTX 面向全球用户发起“百万美金空投盛宴”活动，推出横跨现货、合约、借贷、赚币等各业务的7大福利，总价值超百万美元，活动内容在站外平台实现千万级曝光，极大提升了社区活跃度，火币HTX 品牌势能再创高峰。值得一提的是，火币HTX火星计划特别版活动现已开启，将从全球用户中公开甄选一位幸运者，赠送价值600万美金的太空门票，与孙宇晨一同踏上于7月进行的历史性太空之旅。

产品升级与投研输出并进，平台体验与行业洞察双提升

4月，火币HTX的产品功能迎来多项升级，新增多项实用功能，其中包括：上线 USDT 与 USDD 1:1 兑换功能，强化资产流动性；HTX DAO 治理机制升级，支持链上HIP提案投票，实现平台治理“上链”，提升治理透明度与用户参与度；新币专项 2.0 版本优化新币交易体验；Web 端首页活动宣发能力增强，提高品牌活动曝光效率；以及余币宝加息券功能上线，进一步丰富用户的赚币权益激励。这些升级提升了用户使用体验，同时也增强了火币HTX在产品层面的竞争力与创新力。

投研方面，HTX Research 与 HTX Ventures 联合发布两篇行业研报，围绕技术创新、宏观博弈与政策趋势深入解构新周期下的加密市场发展逻辑。其中，《Sonic：DeFi 新范式的样本》聚焦Sonic 网络技术架构与跨链创新机制；《宏观博弈中的加密浪潮与潜在机遇》分析美元政策主导下的投资窗口与行业周期的战略转向。此外，HTX Ventures 负责人 Alec 也在 Tech in Asia 专访中分享了他对于2025年行业发展趋势的洞见：“行业格局正在发生深刻变化。”他认为Web3市场将在2025年更加成熟，并赢得广泛的主流认可。

安全透明与用户服务双驱动，USDT储备增幅超30%

在资金安全与平台治理透明方面，火币HTX 始终坚持高标准运行，已连续31个月公开披露资产储备数据。目前已更新5月默克尔树资产储备证明，本月USDT储备增长幅度超过30%，平台连续多月实现较大增长，用户交易信心回暖。

安全防护方面，火币HTX 安全团队于4月完成多项关键工作：拦截2笔向诈骗地址的提币操作，帮助用户避免损失7,587 USDT；处理11起外部资产被盗流入事件，成功冻结被盗资金16.47万USDT；新增1,750个黑地址，拦截黑地址充值8笔，金额达49,172 USDT；下架33个钓鱼网站与假冒App下载站点；累计向用户发送22万余次安全提醒，有效强化平台整体风险防控能力。

客户服务方面，4月火币HTX 客服团队共服务用户32,447人次，有效处理用户进线及工单63,449起，主要涉及P2P交易和链上充提问题，获得超83%的满意评价。

整体来看，火币HTX在2025年4月交出的成绩单展现出其在行业震荡期内的长期主义韧性。随着HTX DAO链上治理势能的逐步释放，用户参与度和平台生态建设将进入新阶段。未来，火币HTX将继续坚守“用户第一”的服务理念，稳扎稳打推进全球化布局，以更具活力的生态、更优质的资产支持、更清晰的产品路径，迎接每一个行业浪潮。

关于火币HTX

火币HTX成立于2013年，经过11年的发展，已从加密货币交易所成为一个全面的区块链业务生态系统，涵盖数字资产交易、金融衍生品、研究、投资、孵化和其他业务。

火币HTX作为全球领先的Web3门户,秉承全球扩张、生态繁荣、财富效应、安全合规的发展战略,为世界虚拟货币爱好者提供全面、安全、可靠的价值与服务。

如需了解更多火币HTX信息，请访问HTX Square或https://www.htx.com/，并关注X、Telegram和Discord。如有进一步的疑问，请联系glo-media@htx-inc.com。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方消息，LBank 已于5月14日16:10（SGT）上线XCCOM（XCCOM），并开放XCCOM/USDT交易对。目前，充币业务已开放，提币业务将于5月15日16:00开放。

据官方公告，LBank已于2025年5月14日11:55（SGT）上线DUPE U本位永续合约，最高杠杆为50倍。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据金十数据报道，爱德蒙得洛希尔资产管理公司的Nabil Milali表示，现在宣布全球贸易战结束还为时过早。美国总统特朗普宣布，将美国对中国进口商品征收的最高关税暂缓90天，但这只是暂时的。美国与中国及其他贸易伙伴的谈判仍在继续，最终结果可能是对进口商品征收平均15%的关税。这一结果在竞选期间曾被视为最坏的情况，但现在看来，它反而比投资者前几天担心的那些更糟糕的情形要温和得多。

撰文：TOKEN DISPATCH, THEJASWINI M A

编译：Block unicorn

前言

在一周内，Coinbase 策划了加密货币历史上最大的收购案，透露他们一直在悄悄囤积比特币，协助破获了一起谋杀案，同时因客户损失 4500 万美元而面临审查——而这一切发生在他们的季度收入下降之际。

这些是一家瞄准万亿美元未来目标的公司精心计算的风险，还是一家交易所在困境中孤注一掷的策略？

首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）似乎在打造一个远超普通交易所的宏伟目标——一个可能将 Coinbase 从面向散户的交易平台转变为支撑全球加密货币市场的金融基础设施的实体。

但要了解真正发生的事情，我们需要的不只是头条新闻，而是审视这场更大博弈的本质。

衍生品之战

当 Coinbase 宣布以 29 亿美元（7 亿美元现金加 1100 万股 Coinbase 股票）收购 Deribit 时，大多数分析都集中在价格上。

这笔交易为 Coinbase 立即带来了：

• 当前 300 亿美元的未平仓合约

• 去年超过 1 万亿美元的交易量

• 比特币和以太坊期权的主导平台

期权交易通常比现货交易更能抵御市场低迷，因为交易者在牛市和熊市中都会使用期权来管理风险。

Coinbase 机构产品副总裁格雷格·图萨尔（Greg Tusar）指出：「我们相信加密货币期权即将迎来显著扩张，类似于 1990 年代的股权期权热潮。这次收购使 Coinbase 能够引领这一增长。」

就在一周前，竞争对手交易所 Kraken 完成了对期货交易平台 NinjaTrader 的 15 亿美元收购。两家交易所的类似举措表明，业内普遍认识到衍生品——而非现货交易——将成为下一个主要战场。

通过收购在美国以外运营的 Deribit，Coinbase 立即获得了利润丰厚的衍生品交易市场，同时可能为未来美国市场开放这些市场的监管发展做好了定位。

Bitwise 阿尔法策略负责人杰夫·帕克（Jeff Park）评论道：「这可能是我在加密货币领域见过的最具『价值』的交易」，称此次收购是「Coinbase 的一次壮举」。

Bitwise 首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）更进一步表示：「Coinbase 有朝一日将成为一家 1 万亿美元的公司。」

考虑到 Coinbase 当前约 500 亿美元的市值，这意味着一个雄心勃勃的二十倍增长。

利润、安全与复杂信号

尽管 Deribit 收购占据了头条，Coinbase 的季度财报揭示了该公司在动荡中摸索的更复杂的图景。

总收入环比下降 10%，至 20 亿美元，未能达到行业预期，因为市场交易活动放缓。更引人注目的是，净利润从第四季度创公司纪录的 12.9 亿美元骤降 95%，至第一季度的 6600 万美元。

这一急剧下降主要源于 Coinbase 持有的加密资产因市场价格下跌而导致的 5.96 亿美元账面损失。交易收入下降 18.9%，至 12.6 亿美元，交易量下降 10.5%，至 3930 亿美元。

然而，在这些表面数据之下，浮现出一个更微妙的故事。订阅和服务收入实际上增长了 8.9%，至 6.981 亿美元，其中稳定币收入表现尤为突出。这种日益增长的收入多元化表明，Coinbase 正在稳步减少对波动交易费用的依赖。

与此同时，Coinbase 透露其又购买了价值 1.53 亿美元的加密资产，主要是比特币，使其长期投资组合达到 13 亿美元——约占其净现金的 25%。

首席财务官阿莱西亚·哈斯（Alesia Haas）在财报电话会议上强调：「需要明确的是，我们是一家运营公司。但我们确实与这个行业共同投资。」

此前有消息称，Coinbase 曾多次考虑采用类似迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的 Strategy 所提出的以比特币为主的资金管理策略，但最终决定不这么做。

阿姆斯特朗在接受彭博社采访时表示：「在过去 12 年中，我们确实有过几次考虑是否将 80% 的资产负债表投入加密货币——特别是比特币。我们对风险做出了深思熟虑的选择。」

与那些明确将公司身份与持有比特币挂钩的公司不同，Coinbase 采取了更为谨慎的方式，将运营利润分配回加密资产，作为一种与行业一致的资本循环策略，而非资产负债表转型。

增长的阴暗面

随着 Coinbase 扩大其机构产品，它继续面临威胁用户信任的重大安全挑战。

5 月 2 日，链上侦探 ZachXBT 发现，在短短七天内，Coinbase 用户通过社交工程诈骗损失了约 4500 万美元的资金。更令人震惊的是，他声称在过去几个月中，Coinbase 用户因类似诈骗损失的资金已达到「九位数」，他形容这是主要交易所中仅 Coinbase 独有的问题。

这些说法表明，Coinbase 用户因社交工程诈骗每年损失的总额可能高达 3.3 亿美元，反映出针对加密货币持有者的复杂攻击策略。

然而，Coinbase 也利用其安全专长协助执法部门破获重大犯罪。首席法务官保罗·格雷瓦尔（Paul Grewal）在 5 月 6 日透露，公司的区块链取证团队在纽约市的一项刑事调查中发挥了关键作用，该调查最终促成了多起谋杀案的定罪。

该案件涉及一系列暴力抢劫，受害者——通常来自 LGBTQ+ 社区——在曼哈顿酒吧和俱乐部外被下药，手机被盗，金融和加密账户被清空。几名受害者被发现死于掺有芬太尼的物质，多个平台（包括 Coinbase）被盗金额超过 25 万美元。

格雷瓦尔解释说：「我们的区块链分析将多个钱包关联到同一犯罪团伙，帮助在传统金融和加密货币渠道中恢复证据，并支持了 24 项指控的定罪，包括二级谋杀。」他补充道：「这起案件表明，加密货币并非风险所在——它提供了将暴力罪犯绳之以法的证据链。」

这种双重性——既是诈骗者的目标，又是执法部门的宝贵工具——凸显了 Coinbase 在扩展运营时所处的复杂地位。

机构博弈

综合这些发展，Coinbase 的战略图景变得更加清晰。

收购 Deribit 是 Coinbase 一系列战略收购中的最新举措，这些收购系统性地扩展了其机构能力：

• 2019 年收购 Xapo，促成 Coinbase Custody

• 2020 年收购 Tagomi，促成 Coinbase Prime

• 2022 年收购 FairX，促成 Coinbase 衍生品交易所

• 2023 年收购 One River Digital，促成 Coinbase 资产管理

• 2025 年收购 Deribit，使 Coinbase 成为全球领先的加密衍生品平台

每次收购都填补了 Coinbase 机构服务中的特定空白，逐步构建了一个可能成为加密货币综合金融基础设施的体系。

这一机构基础设施的推进与报道相符，即 Coinbase 正在考虑申请美国银行牌照，可能追随 Circle 和 BitGo 的脚步，通过正式银行资质弥合加密货币与传统金融之间的差距。

目标似乎是打造一个平台，让专业交易者能够在一个无缝、资本高效的环境中访问现货、期货、永续期货和期权交易。这将使 Coinbase 不仅仅是加密货币的散户入口，而是全球机构加密交易的支柱。

与此同时，Coinbase 在资产负债表上持有加密货币的谨慎态度表明，这家公司正在平衡其加密原生身份与作为上市公司的责任。

我们的观点

在之前的加密周期中，当加密爱好者谈论「机构采用」时，他们通常设想 BlackRock 和高盛为其资产负债表购买比特币或为客户提供加密产品。虽然比特币 ETF 的出现部分实现了这一愿景，但一种不同类型的机构基础设施正在悄然形成。

Coinbase 收购 Deribit 标志着这一演变的关键时刻。传统机构并未完全接纳加密货币，而是加密原生公司正在转变为机构。

有报道称 Coinbase 正在积极考虑申请美国银行牌照，这巩固了其从局外人到局内人的转变——对于一家几年前甚至无法为其许多高管维持基本银行关系的公司来说，这是一个惊人的逆转。

这创造了一个有趣的动态。Coinbase 最初是一家面向散户的交易所，简化了普通用户的比特币购买。如今，它正在蜕变为一个类似传统金融巨头的实体——拥有主经纪商业务、托管、资产管理和现在的高级衍生品交易。

然而，与传统金融机构不同，Coinbase 保留了其加密原生的基因。它在资产负债表上持有比特币，为执法部门提供区块链取证，并致力于加密货币重塑金融的潜力。

这种混合身份可能成为 Coinbase 最大的优势或最显著的弱点。传统金融公司受制于数十年的监管，既限制又保护它们。加密原生机构正在创建新模式，没有太多先例可循，也没有太多针对未知风险的保障。

加密货币的未来可能取决于 Coinbase 等公司能否成功弥合这一差距——在保持加密货币创新潜力的同时，发展出机构级的安全性和合规性。它们的成功或失败将决定加密货币能否实现其金融转型的承诺，还是永远停留在边缘。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，Tether CEO Paolo Ardoino 发文表示将于今日在米兰人工智能周上发布 Tether Al 相关内容。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方公告，Binance Wallet 公布新一期 Privasea AI TGE 参与门槛，积分大于或等于 198，或者积分在 162 至 197 之间（含两端），并且账户 UID 以数字 0 结尾，消耗积分为 15。认购时间为 2025 年 5 月 14 日晚上 6 点至 8 点（UTC+8）。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于今日开放以下交易对：

• 现货PRAI/USDT（5月14日22:20 UTC+8）：$PRAI是PrivaSea AI项目的原生代币，该项目致力于将隐私保护技术与人工智能相结合，为用户提供安全的数据处理解决方案。

• 合约LAUNCHCOIN/USDT（5月14日18:00 UTC+8）：$LAUNCHCOIN是Ben Pasternak项目的原生代币，该项目由知名年轻企业家创立，专注于区块链创新应用。最高支持50倍杠杆。

• 合约ARC/USDT（5月14日18:00 UTC+8）：$ARC是AI Rig Complex项目的原生代币，该项目为AI计算提供去中心化基础设施，支持高性能AI训练和推理。最高支持50倍杠杆。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，Matrixport 发布今日图表分析称，“比特币价格逼近历史高位，但整体成交量依旧低迷。以散户活跃度较高的韩国市场为例，当前交易量仍处于相对低位，反映出本轮上涨中散户尚未明显入场，行情或主要由机构与企业买家推动。

回顾过往走势，散户资金往往在行情后期集中进场成为局部顶部前的最后推力–2022年2月与11月的行情均有类似表现。若历史重演，下一轮高点临近前或将迎来散户集中入场。”

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方平台显示，Binance Alpha上线Bluefin (BLUE)。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，HTX Research研究员Chloe（@ChloeTalk1）在最新一期HTX DeepThink专栏中分析表示，5月13日公布的4月美国CPI数据低于预期，强化了美联储年内降息的预期；同时，受受美联储QT减速、税收季财政资金回流及货币市场基金资金从RRP流出等因素驱动，宏观流动性阶段性释放，加密市场资金明显回流，推动BTC、ETH、SOL等核心加密资产5月大幅反弹。机构资金持续流入，BTC期货未平仓合约（OI）维持高位，占现货流通量比例达3.4%，ETH、SOL衍生品市场同样强势回暖。

但短期来看，BTC和ETH短期持有者盈利比例高，叠加衍生品杠杆头寸密集，若价格突破或跌破关键技术位，可能触发集中获利了结及强平链式反应，加剧市场波动的风险。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，Bitget PoolX 即将上线项目 NXPC，总奖池 440,000 枚 NXPC，个人锁仓上限2,000,000枚 NXPC。锁仓通道开放时间为 5 月 15 日 14:00 至 5 月 22 日 14:00（UTC+8）。

此外，可参与 CandyBomb 专场，充值瓜分 1,274,000枚 NXPC，活动开放时间为 5 月 15 日 14:00 至 5 月 22 日 14:00（UTC+8）

作者：Yuyue

4/29 我第一次 call @believeapp的平台币至今正好半个月，有些朋友们还在因为 clout 而不看好 Launchcoin，还不了解的朋友们可以主要仔细看一下我的四条推文，在推文中完整写下了逻辑。其他零零碎碎的思考也有发到推上和在直播中提及，这就是发现价值洼地的全路径。

【4/29】首先，最重要的问题，为什么 clout pivot 之后不影响我对 Launchcoin 也就是 @believeapp 平台的判断？

这在我 4/29 的推文中就说了，我再次想去购买 PASTERNAK（还未完全更名时候的 Launchcoin）的原因是：

——「今天的两个小金狗 $DUPE $SUPERFRIEND 都发射于 @believeapp 的平台，这个前身为 clout me 的新 meme 发射台，由 @alliancedao 孵化并支持 今天这俩金狗加起来市值为 10M，而平台币本身的高点 80M，现平台币仅有 5M」。

是的，我从 day1 就明确告诉了你，他的前身是 clout。而再次购买的逻辑是因为群友 @0xEdwin999发现了更名为 $LAUNCHCOIN，很显然看起来会是平台币，只是没有说清楚赋能。

当两个新金狗随随便便都拉到 10m 快的时候，平台币仅有 6m 的时候，这难道不是一种最好的买入契机吗？有明确的价值错配，这是价值洼地。

4/29 推文链接：

https://x.com/yuyue_chris/status/1917061019802997068…

【5/4】第二次又是为什么继续买入 Launchcoin？很大程度上是因为在 boop 上发射的 meme 被割了

最核心的逻辑是中间这段 100 个 1 M 远比 1 个 100M 容易——不需要龙一——「思考一下，我们买 letsbonk 和 boop 上的代币，基本上都与「「这个和 bonkguy 强关联」」「「这个和 dingaling 互动」」有关，而且中心化程度短时间内很难脱离开，反而会桎梏平台的上限，初始流量是好也是坏……这和目前市面上的新台子的打法截然不同……假如 @pasternak能拉来一个会操盘的会来事的 AI founder，那他等于是挖掘了新时代 DK (Luna 创始人) 的伯乐，或许也只有这种非中心化流量能打开平台上代币的天花板。「「平台币被营收和金狗收入反哺，而非平台币创造了平台上代币的上限。」」」

Launchpad，说到底是用来发射项目的，需要靠营收对平台的逻辑进行有效支撑。人们认为 pumpfun 牛逼不是因为 pumpfun 发了币，而是因为他统一了度量衡，让所有金狗都出自其平台。

当时我也知道，这个思路是 slow cook，未必会被市场完全验证，而是一种真 · 一级投资的思维直接购买了他 FDV 仅有 6M 的平台币。6M 无疑相较于其他 launchpad，尤其是刚刚出来就 500M 的 boop 来说有着近百倍的上升空间。有明确的价值对标，这是价值洼地。

从那之后，Launchcoin 一度洗到 2M。

5/4 推文链接：

https://x.com/yuyue_chris/status/1918821240028205271…

【5/12】Internet capital market，Solana 核心圈和欧美圈想带领的新叙事浮出水面

此时，我从平台币的角度来说第一关注到的仍是「 $DUPE 去了 20M+ 大飞」。

于是我再次强调他的平台营收逻辑：「这个标的极具性价比，因为这是个目前 FDV 仅 6M 的 – 在 crypto 圈内已有声量的、alliance dao @alliancedao 孵化并支持的、创始人能带优质 AI founder 资源进来的 Launchpad」。

发文的同时我还发现，Solana 核心人物 @rajgokal，Solana 的联合创始人之一，Solana Labs COO 以及 AI 热潮中的版本神 @himgajria 都在讨论 Internet capital market 的概念。

BTC 回十万了，但市场毫无生气，山寨币进行着无意义无基本面的拉升，这个市场无疑需要新的叙事、新的概念，以及新的词。

当时我意识到，这个新词新概念或许就是 Solana 核心圈和欧美圈想带领的新叙事，探索以去中心化的方式进行募资和现实股权现实资产的上链，和我近几个月提到的 RWA 和之前的置顶文章《让机会公平发生在链上：AI Agent 带来的链上叙事转变、话语权转移、行业积极变化，及一级市场投资的启示》的思路都有相近之处，所以我甚至还跟梨庄说了，我突破 20M 的时候还加了一笔。

当时 Launchcoin 22M，而 Internet capital market 这个概念刚浮出水面，所以这还是价值洼地。

5/12 推文链接

https://x.com/yuyue_chris/status/1921673165056708707…

【5/13】新叙事到来的时候，做先相信的人，币圈需要造梦人

「这个新台子 @believeapp就是去中心化的 YC 孵化器，这个版本的 ai16z」。

「 @pasternak做的产品前身 clout 的体验不太好，导致了对 believe 的偏见，但是创始人大可不必对之前的老币负责发一个新的平台币的情况下，不断 pivot 探索新方向的时候还能坚持把老币换成新币，这说明他们不是圈一波钱就想跑的类型」。

在偏见 Launchcoin 的同时，不要忘了，Virtual @virtuals_io 也是从 pathdao，一个链游工会转型到现在的 AI Agent Launchpad 龙头的。市场应该建议坚持的人，而不是那些老项目软跑路之后不断发新盘子的人。

我在 Virtual 最早期也和 @everythingempt0 接触过，但阴差阳错踏空。在 AI 热到来之前，谁也没想过当初 FDV 15M 能走到如今 2B。

新叙事到来的时候，做先相信的人，币圈需要造梦人。此时的上涨更多基于对大行情的看好，和对新叙事和情绪的看好。当然，你也可以说我在瞎 fomo，只是我存在成本优势已经几十倍，分享逻辑和项目更新的时候，而买入键在你自己手中。

当时价格不到 100M，是否是价值洼地，这一判断需要想象力。

5/13 推文链接

https://x.com/yuyue_chris/status/1922197239168172544…

有关我对 @believeapp 平台、新台子需要什么，以及其他的相关思考这几天在推文中也陆续有提及。Launchcoin 爆发的全路径都有着明确的信号和逻辑的时候，创造出的新叙事，就是一种阳谋。因为哪怕我并不认识 @alliancedao

和欧美核心圈这些人，我依旧能通过蛛丝马迹在低位捕捉到百倍，掌握资产和营收等逻辑的第一性，在价值洼地买入。

无论如何，投资就是低买高卖。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据链上分析师余烬（@EmberCN）监测，Meme 交易平台 GMGN 的手续费收入地址将 9.7 万枚 SOL（约合 1773 万美元）转入 Coinbase Prime。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据链上分析师 Ali（@ali_charts）监测，近三周内加密货币市场流入资金规模超 350 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Decrypt 报道，FalconX 与渣打银行宣布达成合作，旨在为机构投资者提供加密货币服务。根据合作内容，FalconX 将利用渣打银行的银行基础设施和外汇能力，为其机构客户提供数字资产服务。该合作将首先在新加坡启动，随后扩展至亚洲其他地区、中东和美国。

作者：Eli5DeFi

编译：深潮TechFlow

加密货币领域充斥着诈骗者和各种可疑行为。@ethos_network 的推出旨在通过代币化声誉来区分优劣。

以下是 Ethos 脱颖而出的原因 🧵

Ethos 101

Ethos 在某种意义上是一个代币化声誉平台，构建了一个无需信任且可验证的系统，可以在加密领域中代表账户的可信度。

Ethos 的信誉评分基于社区情感和来自 Twitter 和 ENS 等账户的公共互动来衡量可信度。详细的分解可以在每个 Ethos 个人资料中看到，主要包括：

• 同行评审

• 社区对您个人资料的投票

• 支持背书的数量

• 互惠背书

• 以太坊抵押在您的声誉上

• 您的 Twitter 账户的年龄

• 您的以太坊地址的年龄

需要注意的是，这些评分汇总了用户反馈和指标，但并不是绝对的信誉或品格衡量标准，这些标准是动态的，可能会随着时间变化。

要参与 Ethos，您必须由已经达到一定评分的注册会员邀请，这增加了可验证信任的层次。

如何使用 Ethos

在 Ethos 中，您通过以下操作获得积分和声誉评分：

评审

在评审中，您可以通过给予正面或负面评价来评审您的同伴。您也可以对其他评审进行赞成或反对投票。

担保

背书是将您的 $ETH 抵押到一个 Ethos 账户，表示财务支持。这表明强烈的支持和信誉。

抵押更多的以太坊意味着更多的信任。被担保的人无法访问这些资金；它们仅表示信任。

您还可以与您的同伴合作，通过互相担保来实现 3,3（起源于博弈论中的一种合作策略，参与者通过相互合作来实现双赢的结果），从而放大双方的信誉评分和奖励。

通过担保，您还可以获得以下激励：

• 用户在被他人担保时可获得1%。

• 如果用户为他人担保，他们可以从未来的担保中获得最多4%，但受限于初始金额。

• 担保/取消担保时也适用1%的协议费。

惩罚

惩罚允许受信任的 Ethos 用户标记不道德行为。如果成功，被指控者的评分将下降该保证金金额。如果不成功，指控者的评分将下降。如果结论不明确，评分保持不变。

在某人可以惩罚其他 Ethos 账户之前，必须满足几个要求，并且惩罚的影响将根据惩罚者的评分进行上限。

Ethos 市场

如果您认为这就是全部，请考虑这个核心功能，说明代币化声誉为何是真正的新概念：声誉市场。

Ethos 声誉市场基于 Hanson’s LMSR，类似于 @polymarket，但有一些关键区别。在这里，您可以通过选择信任或不信任来交易 Ethos 账户获得的声誉并对其进行投机。价格将随着情绪的变化而变化，市场永远不会解决。

然而，由于如果账户面临争议，声誉可能会发生巨大变化，因此它也容易受到操控，类似于在 Polymarket 上鲸鱼可能通过大额下注影响市场。

总结

Ethos 是一个新兴的代币化声誉协议，旨在解决加密货币的信任问题。它结合了社区评审、奖励、基于以太坊的背书和声誉市场，创造了一个动态且实时更新的信誉衡量标准。

Ethos 通过允许用户互相验证、奖励良好行为以及标记不良行为，实现了信任的去中心化，所有这些都在链上完成，无需中央权威。这个透明的系统为信任提供了清晰且原生的信号，为去中心化自治组织（DAOs）和去中心化应用（dApps）开辟了新的机遇。

我相信，Ethos 是 Web3 的关键一步，帮助社区在去中心化的世界中重建信任和责任感。

来源：Eli5DeFi；翻译：深潮TechFlow

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Bitcoin.com 报道，该部门于 5 月 13 日发布公告，警告居民提防一起涉及比特币的电话诈骗案件。诈骗者冒充财政部官员，通过伪造官方电话号码，谎称受害者身份被盗，诱导其将银行账户资金转移至比特币账户。

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据红网报道，湖南湘潭警方成功捣毁一个专门从事微信账号黑灰产的犯罪团伙。该团伙通过诈骗方式获取微信账号，并将这些账号高价出售用于违法活动。警方一举抓获 24 名犯罪嫌疑人，查获作案手机 3000 余部，涉案金额超 120 万元。

据悉，该团伙主要以”刷好评领红包”为诱饵，诱骗受害者提供微信账号和密码。犯罪团伙将盗取的账号按注册年限分为月号、半年号和年号，价格区间为 650-950 元不等，交易通过虚拟货币进行。这些被盗取的账号主要流向电信诈骗等违法犯罪活动。目前，涉案人员已被移送检察院审查起诉。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方公告，火币HTX已于5月14日上线DEGEN/USDT永续合约，最高杠杆10倍。同时，火币HTX于5月14日15:00至5月21日15:00（UTC+8）启动DEGEN合约交易派对，总奖池高达10,000美元。

活动期间，用户完成报名，并参与DEGEN/USDT合约交易，累计有效交易额≥10,000 USDT，即可根据交易额排名瓜分奖池；合约新用户完成DEGEN/USDT合约交易还将获得专属福利。

深潮 TechFlow 消息，5 月 13 日，据 Cointelegraph 报道，已破产的加密借贷服务平台 Cred 前首席执行官 Daniel Schatt 和前首席财务官 Joseph Podulka 在加利福尼亚地区法院承认电信诈骗罪。法官 William Alsup 接受了认罪协议，并将量刑听证会定于 8 月 26 日举行。

根据认罪协议，两名被告承认有选择性地展示正面信息而隐瞒负面消息，以诱导用户向 Cred 出借法币和数字货币。检方建议 Schatt 最高可判处 72 个月监禁，Podulka 最高可判处 62 个月。

Cred 于 2020 年 11 月申请破产，造成用户损失高达 1.5 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 Solana 生态的 MEME 代币 GOONC、NOODLE、Cycle、Dazhuang、BUDDY、FITCOIN、Glonk(bonk)、Glonk(pump)。用户在链上交易板块即可开启交易。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，去中心化金融平台 Synthetix 计划以代币互换方式收购加密期权平台 Derive，交易估值约 2700 万美元。根据收购提案，交易将以 1:27 的比例互换 SNX 和 DRV 代币。

该提案（SIP-415）将于下周提交两个项目社区投票。若获批，此次收购将整合 Derive 的前端和实物资产（RWA）专业知识与 Synthetix 的衍生品基础设施。值得注意的是，Derive 原名为 Lyra，于 2021 年从 Synthetix 生态系统分拆。

为完成此次收购，基于以太坊的 Synthetix 将发行最多 2930 万枚 SNX 代币，设有三个月锁定期，随后九个月线性解锁。

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方公告，币安Alpha将于2025年05月15日14:00（东八区时间）上线和开放NEXPACE (NXPC) 的交易。此外，币安合约平台将于2025年05月15日14:30（东八区时间）上线NXPCUSDT永续合约，最高杠杆可达50倍。

所有符合资格的币安用户将获得币安独家代币空投。符合资格的用户需要于2025年05月15日14:00（东八区时间）至2025年05月16日13:59（东八区时间）期间，使用币安Alpha积分通过币安Alpha活动页面领取空投。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 CoinGecko 数据，加密货币总市值回升突破 3.5 万亿美元，现报 3.505 万亿美元，24 小时涨幅 1.3%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据经济通通讯社报道，老虎证券（香港）正式推出加密货币提存币服务，用户可通过其平台进行虚拟资产的存入、交易及提取业务。该平台现已获得香港证监会虚拟资产交易服务牌照，支持包括比特币（BTC）、以太坊（ETH）在内的主流加密货币交易。

同时，老虎证券推出首存奖励活动。自 2025 年 5 月 14 日 12 时起，用户首次向 Tiger Trade 账户存入不少于 0.01 BTC 或 0.5 ETH，并在 60 天内保持相应数量的净资产，即可获得价值 200 港元的 Coinbase（US.COIN）股票奖励。

 

作者：Bitrace & 曼昆

香港作为世界知名的自由港与国际金融中心，早在官方优惠政策出台数年前，当地就已经涌现出繁荣的加密经济生态，其中，以线下门店、网络群组等形式开展业务的虚拟资产场外交易服务商（VAOTC）尤为特色，与当地原生及海外虚拟资产交易服务商（VATP）一同为香港虚拟资产投资者提供代币兑换与出入金服务。

但基于区块链技术的虚拟资产由于其高度匿名与无国界特性，导致各类与犯罪活动相关的加密货币——尤其是稳定币，能够无障碍流入香港加密生态，对当地经营者与普通投资者的业务地址造成资金污染，带来法律与合规风险。

本文旨在以发生在近期的内地大学生赴港洗钱事件为分析起点，探究东南亚欺诈产业在此事件中对香港加密经济的损害方式，并披露相关数据。

事件描述

2025年 3 月 26 日，某内地大学生在某闲置二手物品交易平台上接到兼职，被要求赴港通过当地找换店代购一定数量的泰达币（USDT）并转给指定的区块链地址。跑腿流程系使用个人银行卡收取人民币，并于当地法币兑换店换得港币现钞后，来到指定的加密货币找换店购买 USDT 并让店家直接转给指定钱包。

该生通过此方式购买价值数万元人民币的 USDT 后，其银行卡与微信支付遭内地执法部门冻结，并被告知所收取资金系上游欺诈事件中受害人所转出。

事后经 Bitrace 与曼昆律所调查得知，这是一起典型的“卡接回 U”式洗钱手法，与东南亚地区的有组织犯罪网络密切相关。

链上分析

对指定的收 U 地址 TTb8Fk 进行资金分析发现，该生从指定找换店处购买了 2396 枚 USDT，这笔资金在随后流入了担保平台商家地址 TKN5Vg，后者长期与汇旺担保（HuioneGuarantee）、新币担保（NewcoinGuarantee）两家东南亚存在业务关联。

这两家担保平台长期为东南亚地区有组织犯罪产业提供服务，包括非法网络博彩、黑灰产、洗钱、欺诈等，而在此事件中，则承担了帮助处理上游欺诈资金的作用。

表明这是一起东南亚欺诈团体利用香港加密货币找换店进行资金清洗的恶性事件。

其模式为常见的“卡接回U（Crypto-based money laundering）”手法，意为洗钱人员从欺诈受害者处收取法币赃款后，迅速去场外交易市场将其兑换为 USDT，再转回给欺诈人员的区块链地址，并从中获取佣金。由于购买 USDT 需要较多的银行卡与实名信息，洗钱人员会提前招募大量兼职人员组成“洗钱车队（Crypto Laundering Syndicate）”，这些兼职人员则被称为“卡农”或者“车手”。

本次事件中，内地生在不知情的情况下成为洗钱车手，与香港 VAOTC 一起帮助洗钱人员完成了资金的转换。所获取的 USDT 首先进入车队地址，车队在扣除佣金后（经计算返佣比例为 33%）再将资金转给担保商家，并最终通过担保平台进行资金结算。

犯罪产业化

Bitrace 进一步对洗钱车队的返佣地址 TGeZzC 进行了拓展，发现这起洗钱事件并非孤例，而是一个高度产业化的大型洗钱团伙的冰山一角。

追溯返佣地址的资金来源，可以找到 7 个其他一级回 U 地址（左三），这批地址与 TTb8Fk 位于同一层级，均从香港找换店（左一左二， HKVAOTC）处收取不等金额的 USDT，其中 33%转入返佣地址（标红），67%转入二级回 U 地址（右二）后各自通过担保平台倾销，整个过程具备非常清晰的分工特征。

分析显示这批地址最早从 2024 年开始活跃，最初的资金来源与香港无关，而是大量东南亚黑灰产风险地址，这更加表明该案背后是一个与东南亚有组织犯罪网络息息相关的团伙。

在不到三个月时间里，仅这一个洗钱车队就已经在香港通过同样的手法非法清洗了超过 31 万美金，考虑到本案中仍有其他地址未被拓展，或者其他团伙地址未被察觉，这类非法利用HKVAOTC的产业化洗钱活动的实际规模可能更为巨大。

黎明前夕的香港 VAOTC 产业

上海曼昆律师事务所邵诗巍律师表示，在全球范围来看，当下各国及地区针对 OTC 商的监管框架尚未达到完全统一的程度。不过，像香港、欧盟、美国这些 OTC 主要运营所在地，都已经开始着手制定相关的法案以及牌照管理规定。

以香港为例，金融服务及库务局（FSTB）在 2024 年 2 月发布了有关虚拟资产场外交易（OTC）服务的立法咨询文件。文件中提出了一个重要的建议，即借助《反洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）来引入 OTC 商的牌照制度 。按照这一提案，香港方面计划通过《反洗钱及恐怖分子资金筹集条例》（AMLO）建立 OTC 商的牌照管理体系，其核心目的在于确保这些公司能够满足反洗钱（AML）以及客户身份验证（KYC）等合规方面的要求 。

这意味着，所有开展虚拟资产场外交易服务的公司，包括场外交易商，都必须向香港海关（CCE）申请相应的牌照，并严格遵守相关法律规定。但截至目前，该立法仍处于咨询阶段，具体实施细则和生效时间仍有待政府正式公布。

产业经营者需积极应对监管

当下的 VAOTC 已经成为加密货币市场不可或缺的一部分，在市场稳定和行业发展当中发挥着极其关键的作用。随着香港即将出台 OTC 合规政策，产业内的经营者务必要以更加积极主动的态度去迎合监管的要求。

产业内的经营者不仅需要严格遵守即将实施的牌照制度，还要建立并完善内部的合规体系，确保所有的交易活动都能满足反洗钱（AML）以及客户身份验证（KYC）方面的合规要求。

同时，经营者应当进一步加强与监管机构之间的沟通交流，积极主动地去了解最新的政策动态，并且积极参与到行业自律组织当中，为推动整个行业的规范化发展贡献自己的力量。

在这个过程中，产业经营者特别需要重视拒绝与任何涉及非法活动的加密资金发生关联。通过实施严格的客户尽职调查以及交易监控等措施，识别并且抵制那些存在可疑迹象的资金流动，避免为非法活动提供任何便利。

这不仅有助于维护企业自身的良好声誉，同时也是企业履行社会责任的重要体现。

总体而言，香港即将出台的 OTC 合规政策对于虚拟资产场外交易行业来说，是一个实现规范化发展的重要契机。产业内的经营者应当牢牢抓住这个机会，积极主动地去适应监管环境的变化，不断提升自身的合规水平，从而增强自身的竞争力。只有这样，才能在香港这个加密经济繁荣的市场当中立于不败之地，实现长期稳定的发展。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据财联社报道， 瑞银集团亚洲财富管理联席主管Amy Lo表示，瑞银的高净值客户正日益撤出美元资产，转向黄金、加密货币以及中国资产。“黄金现在非常受欢迎，” Lo在周二于香港举行的彭博New Voices活动上接受Yvonne Man采访时表示。

她指出，中美之间贸易关系紧张促使投资者开始分散其原本“相当以美国为中心”的资产配置；除了寻找其他货币资产之外，投资者还把更多资金投向加密货币、大宗商品和另类资产。“波动性肯定会持续下去。”Lo补充说。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Bitcoin Laws 消息，密歇根州议会通过了第 100 号决议案，将 2025 年 5 月 13 日定为”数字资产意识日”。该决议鼓励开展活动和项目，以加深公众对数字资产及其对社会和经济影响的理解。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据官方消息，由零知识证明驱动的可信可验证数据基础设施 vlayer 主网正式上线。该项目专注于为开发者提供智能合约功能，包括时间旅行（Time Travel）、跨链传送（Teleport）、电子邮件证明（ZK Email）和网络证明（zkTLS）等特性。

据称，项目核心技术已通过 Veridise 安全审计，并采用商业源代码许可证（BSL）1.1 发布代码，三年后将转为 MIT 许可证。vlayer 计划在 2025 年第二季度推出资助计划，第三季度启动积分和漏洞赏金计划。

此前消息， Vlayer 完成 1000 万美元 Pre-Seed 轮融资，a16z CSX 等参投。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，美股上市公司 Semler Scientific 新增购买了 174 枚比特币，价值约 1,780 万美元。该公司今年至今的比特币投资回报率达 22.2%。目前，Semler Scientific 的比特币总持仓量已达 3,808 枚。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：

Evgeny Gaevoy， Wintermute 创始人兼 CEO

主持人：

Haseeb Qureshi，Dragonfly 管理合伙人

Robert Leshner，Superstate CEO 兼联创

Tom Schmidt，Dragonfly 合伙人

播客源：Unchained

原标题：Crypto Market Makers EXPOSED: Inside the $38M Move Token Dump – The Chopping Block

播出日期：2025年5月11日

要点总结

• $3800万代币抛售曝光：Movement Labs 与 Web3 Port 的交易揭示了加密做市的黑暗面。

• 做市商还是退出流动性？——深入分析一种激励机制，该机制允许做市商抛售代币并与基金会分享利润。

• 风险投资视而不见——为何顶级投资者在明显风险面前仍支持 Movement Labs，这对加密货币的尽职调查意味着什么。

• Rushi 被解雇——Movement Labs 的 CEO 在数周否认后被解职，但团队其他成员是否也参与其中？

• Wintermute 的 Evgeny 发声——作为加密领域最大的做市商之一，Evgeny 针对阴暗交易、抛售机制和透明度失败发表看法。

• 空投、市场操作与普通投资者的损失——我们剖析代币发行如何在幕后被操控，以及谁真正承担了损失。

• 披露的重要性——Haseeb 认为加密货币市场需要强制公开做市协议，以防监管者介入。

• 自我监管还是 SEC 的干预？——行业能否自我完善，还是我们正在引发另一波证券执法？

• 加密货币的信任危机——缺乏透明度可能导致整个代币模型的崩溃。本期内容探讨了如何解决这一问题。

精彩观点摘要

• 我们希望普通投资者尽可能不亏损。

• 我认为对于做市商来说，披露信息最终是非常有益的。我认为这将有助于推动市场的正常化，因为这都是在创造规范。

• 很多时候人们只是想找个能责怪的对象，而不是深入了解市场结构和流动性运作的机制。

• 对于做市商而言，这种激励必须足够强大，才能推动价格上涨，同时也能在之后兑现。

• 有时候，如果你没有深入的加密圈子或者缺乏推荐，很难分辨谁是有良好信誉的，而谁不是。

• 我们在 DeFi、中心化交易所、风险投资、去中心化市场做市等方面都有竞争对手，但可能只有极少数做市商能够覆盖所有领域。

• 在我看来，理想的披露制度是，交易所和普通投资者之间的信息差距基本为零。当你申请交易所上市时，公众知道的信息应该和交易所知道的信息一致。

• 我们可以选择披露这些信息，向投资者负责，或者我们可以保持沉默，因为我们不想受到批评。这正是我们行业目前的现状：没有披露，但是如果你披露了，你反而会受到攻击。

• 有三个渠道可以有效地实现披露的规范化。第一个渠道是通过交易所。第二个渠道是通过风险投资公司。第三个渠道是通过市场商本身。

• 如果我们主动创建一个适合我们的披露制度，这对行业更有利。

• 作为一个行业，我们需要成熟起来，提前解决这些问题，以免真正失去普通投资者的信任。这类事件最终会削弱整个代币产业的信心。

• 行业最终达成的任何共识，监管机构都可能会在此基础上进行补充、添加或正式化。

• 那些项目方声称“我们不知道是这样运作的”的说法，我认为大多数情况下并不可信。在这种情况下，他们是知道的。

Movement Labs 丑闻：做市商的混乱内幕

Haseeb：

最近有很多有趣的新闻，有一个是由 CoinDesk 报道的关于 Movement 的。Movement Labs 相关的一家公司与一个名为 Web3 Port 的团队签署了一项协议。这项协议的内容是，如果 Movement 的完全稀释估值超过 50 亿美元，Web3 Port 可以清算他们持有的代币，并与基金会平分所有出售代币的利润。

也就是说，这个做市商在代币抛售中扮演了“代理”的角色，他们的激励机制就是推动代币价格上涨。这不仅让做市商赚钱，Movement 基金会也能从中获利，这显然引起了很大的质疑。他们还获得了总供应量 5% 的代币，这相对于流通量来说是一个巨大的数量，当前总流通量不到 10%。

他们抛售了价值 3800 万美元的 MOVE 代币，结果 Binance 禁止了该账户。一开始所有参与的人都否认这一切，最终 Coindex 报道了此事，并提供了相关的合同，这导致 Movement Labs 的联合创始人兼 CEO Rushi 被解雇。现在，这个事件似乎终于告一段落。Movement 正在组建一个新团队，现在建立了一个名为 Movement Industries 的新组织。一切都很混乱，但Movement 一直在下跌。

行业开始反思为什么会发生这种事情，尤其是它得到了很多大风险投资支持，所有的市场营销也很成功。

Evgeny，我不知道你们是否与 Movement 有直接关系，能否帮我们解释一下这一切？这种情况在市场做市协议中有多常见？相比于正常的做市协议，这有什么特别之处？帮助我们理解发生了什么。

Robert：

在此之前，我想披露一下，Robot Ventures 是 Movement 的一个非常小的投资者，我们对任何合同或做市的事情一无所知，也没有参与其中。

Evgeny：

这个协议非常不符合市场标准。

通常，标准的做市协议会包含一些关键绩效指标 (KPI)，例如市场做市的正常运行时间、需要投入多少资金等。这些都是流动性提供者和做市商的责任。相应地，他们会得到一些激励。做市商通常会从中获得一些好处，最终在协议结束时，他们可以用稳定币或美元替代代币贷款，并按照某个行使价格返还给协议，通常这个价格是当前价格的 25%、50% 或更高。这是典型的运作方式。

而这个合同非常不符合市场标准，因为它没有期权，也没有类似的机制。基本上，它有一个非常奇怪的激励机制来推动代币价格上涨，因为一旦超过 50 亿，协议和做市商就会平分收益。

加密市场做市的真实运作

Haseeb：

那么做市商的作用是什么，他们如何参与到代币上市的过程中？

Haseeb：

通常，如果你有一个代币，你可以在去中心化交易所 (DEX) 上发布它，或者通过其他类似的平台，这样你实际上是在为提供流动性。但是，当你想要在像 Coinbase 或 Binance 这样的交易所上市时，你不能仅仅发布代币然后指望有人来交易。

这些交易所需要确保交易的流动性。这意味着总要有人愿意买入，也要有人愿意卖出。通常，这样的角色由做市商来承担。因此，代币发行者通常会与像 Wintermute 这样的做市商达成协议。这些协议规定做市商需要提供一定程度的流动性，比如维持报价差价（spread）。

作为交换，做市商会得到报酬，因为他们需要承担风险并投入资金。通常，项目方会把代币借给做市商，以便他们能够进行做市操作，同时做市商也会得到相应的报酬。有时这种报酬是现金，有时是期权结构，这样如果代币表现良好，做市商可以以预先确定的价格保留一些代币，而这个价格通常高于代币首次上市时的价格。

为什么并不是每个做市商都被激励去提高代币的价格呢？你有期权结构，还有行使价格。为何你的动机不是把所有的价格都抬高？

Evgeny：

可以说任何人都有这样的激励。我明白为什么人们会认为做市商有动机去提高协议代币的价格，关键其实在于这种激励有多大。在我们的案例中，我们可能会获得大约 0.5% 的代币供应，但通常更低。现在这个比例显著降低了，实际上这取决于协议的市值。

但即使你作为做市商，拥有这样的期权结构，你仍然需要在合同到期之前保持价格在高位，因为在这些合同中，至少在我们参与的合同中，如果你作为做市商没有按照程序展示买卖报价，代币发行者可以取消整个合同，那样你就没有期权可言了，你就得尝试出售手中的代币，这可能会导致价格下跌。因此，这种激励必须足够强大，才能推动价格上涨，同时也能在之后兑现。

在 Web3 Port 的案例中，有一个非常明显的激励，就是在市值超过 50 亿美元时出售，但还有另一个迹象给做市商带来了很大的激励。像是 6000 万或 1 亿这样的巨额资金，这在我们的案例中是绝对不会发生的，因为这是一笔巨大的金额。即使协议给你 5% 的代币供应量，作为做市商，从交易中获利，这 6000 万美元的资金如果你投入到永续合约策略或市场做市策略中，都会产生真实的成本。如果你以协议代币作为回报，并提供了像 6000 万美元这样的巨额抵押品，你就有额外的激励来推动价格上涨，尽可能多地出售 MOVE 代币，以便把这些美元收回来。否则，你每天都在亏损，因为你必须承担这些资金的成本。

是否从一开始就被操控？

Haseeb：

我们现在讨论的是一个非常可疑的做市协议，这种协议并不是正常的做市协议结构。这种情况有多普遍？有多少做市商会采用这样的操作手法？又有多少项目会与这些类型的协议挂钩？

Robert：

比如，一个你从未听说过的新做市商突然出现？创建一个做市商、关闭它、然后重新包装品牌是否容易？这里的故事是什么？

Evgeny：

是有可能的。不过，亚洲有许多做市商在运营，但他们并不公开宣传自己，所以我们很难注意到。我知道 Kelsey Ventures，但在这个丑闻爆发之前，几乎没有人知道他们的存在。不过这让我感兴趣的是，我以为自己已经了解了所有重要的做市商，但这些新面孔还是不断冒出来，并参与到一些操作中。

我认为这种协议在正规的项目中非常少见。但如果我们看那些只在二线或三线交易所上市的代币，而从未进入像 Binance 或 Coinbase 这样的主流交易所，我相信类似的事情在那些地方可能还很多。

Haseeb：

Robert，当这些事情被曝光时，你的第一反应是什么？

Robert：

我的第一反应是，这种事情其实经常发生，只是公众并不总能知道幕后到底发生了什么。每天可能都会有更多戏剧性的事件，只是没有达到像 CoinDesk 这样的曝光水平。当我读到这些信息时，我觉得这简直像是一场闹剧。我想知道，在当前的市场环境中，还有多少类似的闹剧正在暗中进行。可能有些做市商在做疯狂的事情，而项目团队却缺乏谈判经验，导致协议中充满不合理的条款和激励机制。这真是一个灾难。不过，我觉得现在公众对做市商的运作方式有了更多的了解，希望未来能看到更多关于实际情况的透明报道，因为目前的透明度实在太低了。

Evgeny：

但我想补充一点，做市商很难在没有协议的情况下进行这些操作。所以那些协议方声称“我们不知道是这样运作的”的说法，我认为大多数情况下并不可信。在这种情况下，他们是知道的。

Tom：

Movement 的案例很奇怪，它不是顶级项目，但也不是完全没有背景的小项目。项目还是有一些亮点，应该有人在背后支持，并且指出：“这不对，这不符合标准。”但团队可能因为缺乏经验而导致了这些问题。

这让我想起了 YC Safe 出现之前的风险投资时代。当时，每个风投都有自己的可转换条款，谈判时会加入非常苛刻的条款，比如极端的清算优先权。而 YC Safe 的出现为整个行业带来了透明度和标准化。现在，大家都可以选择一个公开的标准合同。而市场做市目前还处于类似于没有 Safe 时代的状态。如果你了解规则，你可能会为自己争取到一个不错的协议，但并没有一个行业标准。

Haseeb：

确实如此。虽然有一些服务，比如 Coinwatch，可以帮助项目方在市场做市的谈判中导航，因为做市商是反复参与的角色，而项目团队通常只会经历一次代币发行。首次与做市商合作并让代币在大型交易所上市，是关于流动性最重要的决定之一。因此，有好的做市商，也有坏的做市商。

有时候，如果你没有深入的加密圈子或者缺乏推荐，很难分辨谁是有良好信誉的，而谁不是。

Evgeny：

我们在 DeFi、中心化交易所、风险投资、去中心化市场做市等方面都有竞争对手，但可能只有极少数做市商能够覆盖所有领域。

Movement Labs 及其行业影响

Haseeb：

除了做市机制本身的运作外，最引人注目的是大家对团队的关注，以及是什么促使创始人做出这样的决定。Movement 团队曾因其年轻、充满活力和雄心勃勃而备受赞誉。他们为什么会选择这种方式？是什么让创始人决定不走正当竞争的道路，而是选择抛售代币，试图提前套现，而不是专注于交付实际产品？

他们因为在没有实际产品的情况下就推出代币而遭到广泛批评。因此，有很多谣言，说他们依赖承包商，技术团队实力不足，更注重市场营销而不是实质内容。大多数其实都是谣言，没有人能提供确凿的证据来证明他们的具体行为。但人们在说，他们操控流量，没有进行空投，推出代币前没有真正的产品。这些都指向项目中可能存在的不当行为。

在与几位业内人士讨论 Movement 的事后分析后，我有一些问题。首先，这件事是否改变了你对初创公司或创始人的看法？行业内创始人的激励机制是什么？是否真的有无数个像Rushi 这样的创始人？人们在讨论这些事情，但实际上没有确凿的证据。我没有看到很多其他项目像 Movement 这样。你们对这些问题有什么看法？

Tom：

我认为这种情况确实很少见，这也是为什么会引起如此多的关注。但我最近在读一篇 Coin Telegraph 的文章，其中提到做市协议时，我觉得人们可能低估了长尾中那些不太知名但质量不高的项目数量，确实有很多这样的项目存在。正如你所说，那些人会去寻找这些二线、三线交易所和做市商。但像这样一个高调的项目以 30-40 亿美元的市值推出，并经历这样的事情，确实很疯狂。

Haseeb：

Evgeny，你对这个问题有什么看法？下一个代币联系你时，你会关注什么？我们应该关注什么？

Evgeny：

对我来说，我对那些非常浮夸、非常注重营销的创始人非常敏感。但我知道在硅谷，传统风投通常喜欢这些创始人，因为他们带来了活力，而且我知道他们非常强势，这种情况往往与诈骗他人相吻合。之后在这些事情上我会更加有选择性和谨慎。

Haseeb：

我想听听 Robert 的看法，但我们其实没有投资于这个项目，不是因为我们认为他们会向散户抛售代币，或者打破锁仓协议。我觉得没有哪个创始人会被认为是会打破锁仓并抛售代币的人。

我们没有投资的原因是我们认为他们的技术并不有趣。我们认为这只是一个衍生项目。当我第一次见到 Rushi 时，只见过他一两次，我的印象是他非常有活力、非常有魅力、非常有雄心的年轻人。现在，这已成为一种 meme，Blockworks 曾经有一篇关于 Movement 的宣传文章，反复强调他们年轻且筹集了很多资金。人们似乎认为，仅仅因为年轻和筹集资金就意味着你是一个优秀的创始人。

Haseeb：

你如何看待对 Rushi 的投资？

Robert：

在 A 轮融资阶段，这种投资依赖于创始人的程度相对较低，但在我们投资的早期阶段，比如种子轮，确实是完全依赖于创始人。我们并不会太关注技术的可扩展性等问题，而是关注创始人的眼神、他们的雄心以及他们为何有这样的雄心。我是否认为他们能成功？

随着阶段的推进，这种依赖度会逐渐降低，更多地关注于项目的实际进展，包括技术进展和投资者筹资进展等。到了 C 轮或 D 轮时，创始人的作用几乎没有，因为他们已经证明了自己，更多的是关注项目的实际表现。因此，这是一种渐进的过程，而我们在这个项目中投资时，正好处于这个渐进的阶段。

为什么加密货币需要做市商披露

Haseeb：

在传统市场中，你需要披露你的做市商是谁，而在加密货币中，交易所知道你的做市商是谁。Binance 和 Coinbase 都知道。在你申请上市之前，你必须提供这些信息。但普通投资者和公众并不知道。在我看来，理想的披露制度是，交易所和普通投资者之间的信息差距基本为零。也就是说，当你申请交易所上市时，公众知道的信息应该和交易所知道的信息一致。我认为未来我们应该朝这个方向发展，但目前我们离这个目标还很远。我甚至认为，做市协议的条款也应该被披露。这也是 Hester Pierce 在她的演讲中提到的，她详细描述了加密货币的披露制度，并建议市场做市协议的条款应向公众披露。

你对这种制度有什么看法？你是否会强烈反对，认为绝对不可能，还是认为这会是好事？你怎么看待这个问题？

Evgeny：

我非常支持这个想法，因为我认为我们必须承认，尽管我们假装代币不是股票，但它们的行为非常类似于股票。比如在 IPO（首次公开募股）中，股票需要披露大量关于做市商、投资者以及各种风险的信息。Hester 的演讲正是关于这个主题的。但我们必须讨论的不仅仅是交易所和散户之间的信息对等问题，而是平台投资者应该拥有尽可能多的信息，以便做出购买决定。实际上，我们并没有做到这一点。

我认为做市协议的基本内容，比如贷款规模和行权价格，都是至关重要的。作为普通投资者，你需要知道做市商的动机，比如他们在某个价格以上有卖出的激励。一旦价格超过这个水平，可能会有更多的抛压，或者他们可能会继续持有，但至少你是充分知情的。

实际上我们曾经有一个协议披露的项目，那就是去年半年前的 World Coin。我记得 World Coin 确实披露了贷款、做市商和行权价格，但他们却遭到了大量批评。人们开始质疑，为什么要创建这样的结构，就好像每个代币都没有类似的情况一样。他们因此受到了很多批评，我认为他们并不享受这种经历。更重要的是，所有创始人在那之后都变得更加谨慎。

我们可以选择披露这些信息，向投资者负责，或者我们可以保持沉默，因为我们不想受到批评。这正是我们行业目前的现状：没有披露，但是如果你披露了，你反而会受到攻击。

Robert：

所以如果披露是自愿的，实际上就形成了一个没有人披露的平衡状态。在强制披露的制度下，每个人都必须披露，就像我们讨论的注册证券的运作一样。

你认为我们必须有这样的要求才能实现转变吗？还是说你认为可以通过某种自我监管的步骤来促使发行人披露做市商信息？

Evgeny：

我考虑过这个问题，通常我们可以像一些公司一样，组织一次会议，达成一致，决定披露信息。我认为对于那些做市商来说，披露信息最终是非常有益的。我认为这将有助于推动市场的正常化，因为这都是在创造规范。一旦建立了这些规范，其他做市商就会被迫遵循这些规范，或者选择不参与。因此如果没有 SEC 的强制要求，这确实很难。

Haseeb：

我认为有三个渠道可以有效地实现这一规范化。第一个渠道是通过交易所。这是最简单的，如果 Coinbase 或 Binance 决定，如果你想上市，就必须披露。这意味着每个人都必须披露，因为他们想要在 Coinbase 或 Binance 上上市。在这种情况下，你必须在申请上市之前进行披露。因此，大家都会披露，因为他们想在这些平台上上市。

第二个渠道是通过风险投资公司。因为有一小部分高声望的风险投资公司，他们可以达成一致，推行一个标准的披露制度，要求他们的投资组合公司进行这些披露。这就像是一种附加协议。

第三个渠道是通过市场商本身。那些不怕公开其做市协议的高声望市场商，可以决定我们共同同意，如果你与一个不披露的做市商合作，那就是可疑的。

现在，做市商同意这样做的问题在于，如果没有强制披露所有做市协议的要求，那么你可能只有一个或两个不做坏事的市场商，同时又有像 Web3 Port 这样的项目。比如 Rushi 可能并不是只有一个做市商，他们可能有多个，而其中一个就是抛售者。

我认为需要一些统一性来解决这个问题，确保所有的做市商都被披露，交易所也知道。因为交易所能够看到谁在交易资产，看到谁在提供流动性。因此，你无法在交易所面前进行操作，而交易所却不知道。因此，如果你是 Binance 或 Coinbase，你就是一个资产的主要流动性提供者，最终你也是主要的执行者。

最后一个选择是等待 SEC 来做这件事。但我认为 SEC 会花费太长时间，而最终披露制度不会是我们想要的形式。如果我们主动创建一个适合我们的披露制度，这对行业更有利。如果你试图将其与传统证券同步，你会遇到两个问题。一个是你会得到很多无用的披露，这些披露没有人关心，纯粹是形式上的或者是一些不重要的披露。第二是，你无法很好地平衡披露成本与披露价值之间的关系。

最后，我认为有一种观点，即披露是否意味着你基本上同意代币是证券。我认为值得提前探讨这个想法，即披露对任何东西都是有好处的。进行披露总是好的，这并不意味着你是证券或不是证券。很多不是证券的东西也会披露相关信息。

因此，归根结底，更多的披露是好的。我们可以说，这与证券无关，这只是你想在交易所上市的方式。如果你想在交易所上市，你必须进行这些披露。这与证券法无关，也不意味着这个东西是未注册证券。

当某个代币准备上市时，总会有一个主要的对手方参与谈判，可能是一个基金会或者其他持有大量代币的人。即便他们与项目没有直接关系，通常也会有一个人在交易所的另一边，可能只是作为一个“代表”。即使协议已经完全去中心化，这个人可能也是在推动代币上市的人。无论这个人是否是所谓的“发行人”，他们都需要负责提供一些必要的信息披露，以帮助代币上市并获得流动性。

我认为，作为一个行业，我们需要成熟起来，提前解决这些问题，以免真正失去普通投资者的信任。这类事件最终会削弱整个代币产业的信心。

Evgeny：

不仅仅是做市协议需要披露，还有很多其他重要的事情，比如重大交易。如果涉及任何实质性的交易，都需要披露。

Robert：

这涉及到人们是否愿意买卖某种资产。我们终于到了这个行业的一个节点，某些信息开始向所有人披露。比如代币解锁时间表，这在几年前并不存在。大家都在讨论这个时间表，但还有投资者的成本基础，比如他们的投资来源。

Haseeb：

但这里还有很多工作要做，以建立正确的披露结构。我认为，整个市场，尤其是所有代币的信任问题，有可能会逐渐恶化。因此，我强烈鼓励任何认真考虑这个问题的人，尽快采取行动，而不是追求完美。

因为你总是可以不断改进和完善的。而且，行业最终达成的任何共识，监管机构都可能会在此基础上进行补充、添加或正式化。作为一个行业，最好的做法是先行一步，展示出良好的信任，不仅是为了监管机构，更重要的是为你们自己的行业，提升投资者的信心。

做市商是否控制 Token 价格？

Haseeb：

最近关于做市商的讨论非常多，尤其是 Movement Labs 的事件。作为风险投资者，我感到有些释然，因为以往大家总是把风险投资者视为“坏人”，而现在人们似乎更倾向于认为做市商是“坏人”。

请问，做市商真的能控制代币价格吗？我们怎么能相信你们没有操控代币价格呢？做市商对市场的影响到底有多大？对于那些说“Wintermute 一参与做市，代币价格就下跌”的人，你们有什么看法？

Evgeny：

现在做市商成了新的“坏人”。这其实是周期性的现象。在牛市，人们认为做市商在推高价格；而在熊市，人们又觉得做市商在压低价格。实际上，两个月前我们被视为“坏人”，但现在情况有所改变。我认为人们总是在寻找新的指责对象。

Haseeb：

做市商在不同的市场周期中扮演的角色变化很大。

Evgeny：

很多时候人们只是想找个能责怪的对象，而不是深入了解市场结构和流动性运作的机制。实际上，很多关于做市商的讨论是基于误解。例如，有人认为我们从 Binance 获得代币后抛售以压低价格，让 Binance 从清算中获利。这种逻辑是错误的，因为我们和 Binance 都是从普通投资者那里获利的。

Haseeb：

所以你们并不希望普通投资者亏损？

Evgeny：

当然，我们希望普通投资者尽可能不亏损。过去几个月，普通投资者的清算情况很严重，导致很多人退出市场。1月对我们来说是个不错的月份，但2月、3月和4月的情况就不太好了。

Haseeb：

当普通投资者活动减少时，做市的吸引力也会下降。你们现在的流动性如何？

Evgeny：

这不是线性的。如果交易量下降50%，我们的收益不会减少50%，而是会减少得更多。

Haseeb：

这与加密市场的波动性有关。你认为加密市场的价格波动性和动量效应使得做市更加复杂吗？

Evgeny：

实际上并没有。我们的模型是在多个交易平台上操作的，我们在不同平台之间进行买卖。问题在于，如果大型流动性基金突然进入并开始买入某个代币，它可能会迅速推高价格，这对我们来说很难应对。

Haseeb：

在这种情况下，你们的损失情况如何？

Evgeny：

我们大约有50%的合约会亏损。

Robert：

但你们盈利的合约能够弥补亏损的合约吗？

Evgeny：

是的，我们的业务比较多元化，比如我们还从事场外交易（OTC），这有助于我们在流动性提供方面获得更多收益。

Haseeb：

那么，关于期权结构的问题，这在传统金融中也存在吗？还是说这是加密市场特有的现象？

Evgeny：

在传统金融中，确实有类似的结构，但并不完全相同。在加密市场，做市商往往还扮演着投资银行的角色。

Haseeb：

为什么加密市场会以这种方式发展？你认为这与代币的现金流和波动性有关吗？

Evgeny：

确实有道理。市场的演变可能是因为代币的波动性太高，使得做市商更倾向于通过期权结构来获取收益。随着市场的发展，代币定价变得更加高效，波动性降低，未来可能会更像传统市场的做市。

Haseeb：

如果市场结构发生变化，做市商的角色会如何调整？

Evgeny：

如果有新的模型出现，比如 Binance 提出一种新的市场机制，做市商可能会以不同的方式提供流动性。总之，市场结构的变化会影响做市商的运作方式。

加密市场结构法案：利害关系何在

Haseeb：

最近有一项新的市场基础设施法案出台。这项法案是对之前 FIT21 法案的全面重写。虽然在精神上与之前的法案有许多相似之处，但也有一些显著的不同。

这项法案对数字资产和代币的定义非常清晰，明确了什么情况下代币被视为证券或非证券。CFTC（美国商品期货交易委员会）将负责加密领域中非证券代币的现货市场，而 SEC（美国证券交易委员会）则保留对资本筹集和欺诈行为的执法权。此外，项目每年可以筹集最高 1.5 亿美元的代币，前提是他们计划去中心化。与之前的“代码去中心化测试”不同，现在引入了一个所谓的“成熟测试”，即成熟区块链协议的标准是去中心化和/或自主，要求没有人控制超过 20% 的投票权，其价值主要来自于区块链系统的程序性功能。这个定义有些模糊，我不完全理解其界限，可能是故意设计得模糊，但对于一个团队或小组控制这个系统的情况并不明确。加密市场中存在许多关于多签名、安保委员会和可升级性的问题，这些都不清楚如何与所谓的不成熟区块链协议交叉。法案还推迟了对 DeFi（去中心化金融）的监管，目前 DeFi 的定义相对狭窄。

我想先听听大家对这项法案的总体看法。

Robert：

我没有花太多时间在这上面，因为所有法案都会演变，初稿绝对不是最终版本。如果你看看目前稳定币立法的情况，就能明显看到这一点。我认为这项法案会有很大的变化，定义会改变，一些核心结构也会变化。现在距离法律签署还有很长的路要走。如果这项法案按原样签署为法律，我认为对所有人来说都是好事。不管你是创始人、风险投资者、做市商还是普通投资者，都会觉得这是对市场结构立法前的一个巨大升级和改善。

作为外行，我认为这项法案通过的几率大约在 40% 到 50% 之间。这是一个周期的估计。因为我们还有大约一年半的时间到下次选举，这将重新设置游戏规则。因此，如果要通过，可能会在短期内发生。

稳定币立法的进展将对市场结构的通过几率提供重要的启示。如果稳定币立法走到尽头，参议院找到了他们喜欢的版本，而众议院也普遍接受，那么这将对市场结构有利。如果众议院说，他们不喜欢参议院的版本，需要重新修改，那么这将对任何加密立法都是不利的。因此，如果你想知道市场结构的结果，就从稳定币开始。

Haseeb：

我们已经看到民主党开始对这项法案产生相当大的反对，主要是因为特朗普家族的交易。这种情况似乎表明我们在立法上很难达成有意义的妥协。Evgeny，你对这项法案投入了多少时间？你认为这对你们的行业有什么影响？

Evgeny：

我没有详细阅读这项法案，但我们肯定会对其提出反馈。因为我们在加密领域有很深的联系。我注意到 CFTC（美国商品期货交易委员会）的权力似乎比 SEC（美国证券交易委员会）更大，我还在思考这是否合适。我个人更倾向于现有的 SEC 结构，所以我的直觉是，如果要赋予更多权力，应该是给 SEC。

要看法律的具体内容。如果法律只是大致列出规则，并说明谁负责执行，那就不太重要了。

Haseeb：

我认为这非常重要。过去四年中，我们学到的一件事是，你可以在法律的边界内做很多事情，而这些事情并不总是清晰的。我们现在也面临这样的情况。

Evgeny：

我觉得如果有一个更明确的法律框架，那会更好。

Haseeb：

是的，虽然这可能会减少一些风险，但现实是，加密市场几乎所有事情都很复杂且混乱，很多操作并不完全符合任何法律的规定。

Tom，你对市场基础设施法案怎么看？

Tom：

我觉得这仍然很早，我没有花太多时间在上面，但这让我想起了编写良好的加密立法是多么困难。它总是过于具体或不够具体，最终导致一种不理想的解决方案。这不仅适用于加密立法，也适用于一般的立法，但加密市场的变化和模糊性使得这一问题更加突出。

我们能在加密崩溃前修复问题吗？

Haseeb：

这意味着，如果我们只通过了稳定币法案，而没有市场结构法案，那么作为一个行业，我们需要自我监管，建立一些规范。这样，未来的政府或新的法规制定者可以看到行业的现状，

Robert：

这个观点有一定道理，但也不完全正确。四十年前，Gensler 领导的 SEC 其实可以通过豁免、框架和各种解释来为行业制定规则，但这并没有发生。未来的 SEC 或 CFTC 也可以做到这一点。他们不需要立法来创建不同证券或资产的交易框架，他们已经有权力去建立这些框架。这并不一定要来自国会的强制干预。因此，即使国会不采取行动，这并不意味着一切都由我们承担。

Haseeb：

我认为这并不完全正确。SEC 明确表示，他们没有来自国会的授权。这是 Gensler 最初所说的，也是新 SEC 所说的，国会需要采取行动以便给予我们明确性，否则谁来监管呢？

SEC 和 CFTC 都表示，国会的立场非常明确。关于法案的争论意味着没有人拥有明确的权威。如果没有明确的权威，SEC 就会说：“我们不应该制定规则。”这就造成了监管的空白。

Robert：

但他们可以通过正式和非正式的规则制定来进行监管。他们已经在发布很多关于不同项目的解释声明。虽然这并不理想，但他们确实在进行一些事情。

Haseeb：

但大多数情况下，这些几乎都是对之前声明的回撤。我们看到的很多内容都是演讲，而不是规则制定。到目前为止，SEC 还没有发布任何正式的规则。

Evgeny：

我们最基本的认知，比如比特币不是证券，这并不是国会通过法律确认的，而是 SEC 的决定。

Haseeb：

所以你可以说：“我认为这不在我的监管范围内。”但我认为 SEC 不会说：“这些东西不是证券，它们应该如何运作。”你不能同时做这两件事情。如果它们不是证券，那就不在 SEC 的监管范围之内。如果你说要把某些代币归类为证券，那你就已经结束了，因为 SEC 不再是非证券的监管者。

那么 CFTC 会介入吗？他们会说：“好的，我们来制定规则，要求你们披露这个和那个。”我没有看到 CFTC 在这方面采取行动。也许他们会，但目前来看，两个机构都在说他们在等国会的行动，并且两者之间的权威差异也在不断变化。如果国会不采取行动，那就意味着国会故意不想立法。这意味着加密行业将会继续处于无监管状态。

那么 CFTC 会介入吗？他们会说：“好的，我们来制定规则，要求你们披露这个和那个。”我没有看到 CFTC 在这方面采取行动。也许他们会，但目前来看，两个机构都在说他们在等国会的行动，并且两者之间的权威差异也在不断变化。如果国会不采取行动，那就意味着国会故意不想立法。这意味着加密行业将会继续处于无监管状态。

所以我真的认为，作为一个行业，我们有责任解决这个问题，不仅是为了未来可能被引入的监管制度，也是为了我们自身的利益。我们需要减少市场的波动，提升消费者对代币上市的信心。人们需要知道，上市的代币是否值得信任，不会被一些不可靠的做市商抛售。

作者：Tony

编译：深潮TechFlow

汇聚与分歧：美中关系、CeDeFi与去美元化

近期，货币市场的剧烈波动突显了加剧的宏观经济紧张局势和全球金融动态的重大变化。美元兑日元（USD/JPY）迅速攀升至145水平，主要由于日本央行持续的宽松立场——保持利率不变且未暗示立即收紧政策——以及日元多头头寸的解除。利率差异仍然明显，美元占据优势，因为美联储维持相对较高的利率，而日本则采取宽松的货币政策。

同时，新台币（TWD）在两天内对美元上涨超过8%，这是一个极其罕见的“19-sigma”事件。这种突如其来的变化是由于台湾机构迅速重新调整其美元敞口，凸显了对地缘政治风险的日益担忧，并生动展示了美中紧张局势加剧对全球货币市场的实际影响。

TSD/USD价格图表

本月早些时候，美中之间的地缘政治紧张局势急剧升级，特朗普总统将对中国进口商品的关税提高至前所未有的145%。中国迅速以对美国商品征收125%的关税进行报复，进一步加深了经济分歧。

这一升级呼应了经典的“修昔底德陷阱”，这一历史模式预测当新兴大国挑战既有霸权时，冲突不可避免。远不止于贸易壁垒，这一事件标志着世界两大经济体的系统性脱钩，产生的重大次级效应波及全球流动性和美元主导地位。

长期以来，美元在全球贸易和金融中的普遍性建立在对美国机构的隐性但深刻的信任之上——这种信任基于稳定的治理、可预测的外交政策和最小的资本流动障碍。正如BMO全球资产管理公司董事总经理Bipan Rai所言：“有明显迹象表明侵蚀……指向全球资产配置趋势从美元转移的结构性变化。”

确实，美元霸权的基础在地缘政治波动和日益不可预测的美国外交和经济政策的压力下正悄然破裂。值得注意的是，尽管特朗普总统严厉警告试图放弃以美元为基础贸易的国家将面临经济惩罚，但在他的总统任期内，美元经历了自尼克松时代以来最剧烈的贬值。

这种象征性时刻强调了一个更广泛、加速的趋势：全球各国正在积极寻找替代美国主导的金融体系的方案，标志着全球去美元化的逐步转变。

几十年来，中国的贸易顺差美元回流到美国国债和金融市场，支撑了布雷顿森林体系崩溃后的美元霸权。然而，随着近年来美中之间的战略信任急剧恶化，这一长期的资本循环面临前所未有的中断。

中国，传统上是美国资产的最大外国持有者，显著减少了其敞口，截至2025年初，美国国债持有量降至约7608亿美元，相较2013年的峰值下降了近40%。这一变化反映了中国对潜在美国经济制裁相关风险的更广泛战略回应，这些制裁曾导致大规模资产冻结——最显著的例子是2022年冻结的约3500亿美元俄罗斯央行储备。

因此，中国政策制定者和有影响力的经济学家越来越多地倡导将中国的储备资产多元化，远离美元，担心以美元为基础的资产正在成为地缘政治负债。

这种战略性重新配置包括显著增加黄金储备——仅在2023年就增加了约144吨——以及努力增强人民币的全球使用和探索数字货币替代方案。这种系统性的去美元化紧缩了全球美元流动性，提高了国际融资成本，并对习惯于中国将其盈余美元回流到西方金融体系的市场构成了重大挑战。

来源：MacroMicro

此外，中国积极倡导建立多极化金融秩序，鼓励发展中国家越来越多地使用本地货币或人民币进行贸易，而非美元。该战略的核心是跨境银行间支付系统（CIPS），其明确设计为现有SWIFT和CHIPS网络的全面全球替代方案，涵盖信息传递（SWIFT）和结算（CHIPS）功能。自2015年启动以来，CIPS旨在简化以人民币直接计价的国际交易，从而减少全球对美国主导的金融基础设施的依赖。其广泛的接受度标志着向金融多极化的系统性转变：截至2024年底，CIPS已在119个国家和地区吸引了170个直接和1,497个间接机构成员的参与。

据报道，这一稳定增长在2025年4月16日达到顶峰，当时未经证实的报道宣布CIPS的单日交易量首次超过SWIFT，处理了创纪录的12.8万亿元人民币（约合1.76万亿美元）。

尽管尚未得到官方确认，这一里程碑无疑强调了中国金融基础设施在重塑全球货币动态方面的变革潜力，从美元中心化转向以人民币为中心的去中心化、多极化系统。

“过去十年中，以人民币计价的贸易从零增长到30%，而中国资本流动的一半现在以人民币进行，远高于以往。”

——Keyu Jin（伦敦经济学院经济学家），在米尔肯研究所举办的一个小组讨论会上发言

流动性必须流动：CeDeFi 的融合

然而，随着地缘政治边界的加剧和传统金融通道的收窄，一个平行的现象正在出现：全球流动性正在悄然汇聚于无边界的去中心化金融网络中。CeFi、DeFi和TradFi之间流动性的汇聚代表了资本流动的重新定位，使基于区块链的网络成为重塑全球经济中关键的金融基础设施。

具体来说，CeDeFi的融合受到多种引力因素的推动：

1. 稳定币作为支付手段，将B2B（企业对企业）和B2C（企业对消费者）的流动性带到链上。

2. CeFi（中心化金融）机构交叉提供加密货币和传统金融产品。

3. DeFi（去中心化金融）协议连接链上和链下收益，创造新的利率套利途径。

稳定币作为支付基础设施

支付一直是加密货币的“圣杯”。

Tether，作为离岸美元的事实上的影子银行，已成为每位员工最盈利的金融机构。近期的地缘政治动荡只会加剧对稳定币的需求，因为全球资本日益寻求一个抗审查且无国界的平台来获得美元敞口。无论是阿根廷的储户用USDC对冲通胀，还是中国商人使用Tether在银行系统之外结算贸易，驱动力都是相同的：在不受传统系统摩擦的情况下获取可靠的价值。

在地缘政治紧张和金融不确定的时代，这种对“交易自主性”的需求极具吸引力。2024年，稳定币的交易量已超过Visa。最终，基于加密货币的数字美元（稳定币）正在复制20世纪的离岸美元网络——在美国银行渠道之外提供美元流动性，尤其是在对美国霸权持警惕态度的市场中。

CeFi机构交叉提供传统金融和加密产品

除了允许全球流动性通过美元结算外，我们还看到CeFi平台向加密货币垂直扩展，反之亦然：

• Kraken收购了Ninja Trading，以扩展其产品至传统金融资产，最终允许传统金融与加密交易之间的交叉保证金。

• 在中国，像老虎证券和富途证券这样的主要券商（通常被称为中国的Robinhood）已经开始接受USDT、ETH和BTC存款。

• Robinhood将加密货币战略性地定位为核心增长优先事项，计划推出代币化股票和稳定币等产品。

随着即将出台的市场结构法案带来更多的监管明确性，跨越加密货币和传统金融的产品横向扩展将变得更加重要。

DeFi协议连接加密和传统金融收益

与此同时，我们也看到DeFi协议利用具有竞争力的加密本土收益来吸引传统金融/链下资金，并允许传统金融机构利用全球链上流动性来执行其链下策略。

例如，我们的投资组合公司 BounceBit（@bounce_bitand）和 Ethena （@ethena_labs ）为传统金融机构提供基差交易收益。由于链上美元的可编程性，他们能够将这种基差交易产品打包成链上的合成美元，直接瞄准13万亿美元的固定收益市场。对于传统金融机构来说，这种产品可能特别有吸引力，因为基差交易收益与国债收益率呈负相关。因此，它们本质上形成了一条新的利率套利途径，迫使资本流动和利率市场在CeFi、DeFi和TradFi之间趋同。

此外，Cap Lab（@capmoney_）允许传统金融机构从链上流动性池中借款以执行链下交易策略，从而为散户投资者提供前所未有的复杂高频交易（HFT）收益的访问权。它有效地扩展了EigenLayer的经济安全产品范围，从链上经济活动到链下收益生成策略。

总体而言，这些发展推动了流动性融合，压缩了链上收益、链下收益和传统无风险利率之间的利差。最终，这些创新解决方案充当了强大的套利工具，使资本流动和利率动态在DeFi、CeFi和TradFi领域中对齐。

CeDeFi流动性融合——> CeDeFi产品提供

CeFi（中心化金融）、DeFi（去中心化金融）和TradFi（传统金融）流动性向区块链网络的融合标志着链上资产配置者的基本转变——从主要是加密本土交易者转向越来越多地寻求多元化敞口的复杂机构，这种多元化超越了加密本土资产和收益。这一趋势的下游效应是链上金融产品提供的广泛扩展，更多的真实世界资产（RWA）产品被引入链上。随着越来越多的RWA产品上线，它将再次吸引来自世界各地的机构进入链上，形成一个强化循环，最终将所有金融参与者和金融资产带入一个统一的全球账本。

从历史上看，加密货币的轨迹不断纳入更高质量的真实世界资产，从稳定币和代币化的国库券（如富兰克林邓普顿的Benji和贝莱德的BUIDL）演变为越来越复杂的工具，如阿波罗最近的代币化私人信贷基金，并有可能进一步扩展到代币化股票。边缘买家对投机性加密本土资产的胃口下降凸显了一个重要的市场缺口，并为机构级的代币化RWA提供了机会。在全球地缘政治不确定性加剧的背景下——例如美国和中国等主要经济体之间的脱钩紧张局势——区块链技术正在成为一种可信中立的金融基础设施。最终，从交易加密本土山寨币到支付、代币化国库券和股票，所有金融活动都将汇聚到这个可验证且无国界的全球金融账本上，从根本上重塑全球经济格局。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 GMGN 行情显示，Believe平台原生代币LAUNCHCOIN市值短时突破 2.5 亿美元，价格现报0.2377美元，24小时涨幅为177.2%。该代币从$PASTERNAK进行品牌重塑，以与平台的发展保持一致。

作者：samoyedscribes

编译：深潮TechFlow

Solana 上的代币发射平台比较，深潮 TechFlow 译制（原图来自@samoyedccribes 和 SIGNUM CAPITAL）

代币发射平台简史

代币发射台在加密生态系统中已成为一个成熟的领域，为项目提供了一条结构化的途径来筹集资金和启动流动性。在 Pump.fun 的迅速崛起之前，这一领域主要由更适合初始去中心化交易所发行（IDOs）的协议主导。CoinList、PinkSale Finance 和 Fjord Foundry 等协议是希望在以太坊和币安智能链（BSC）等区块链上启动项目的首选。这些发射台通常为有专门建设者的成熟协议服务，并且通常在一个更为选择性的环境中运作，投资者通常需要经过白名单才能参与特定的募资活动。这些准入门槛让它们对较小的协议以及诸如 meme 币或实验性代币等不太正式的项目而言不那么容易接触。

Pump.fun 为何如此具有影响力？

Pump.fun 的出现被一些人誉为 Solana 的造王者，因为它在推动该链的主导地位方面扮演了重要角色。Pump.fun 在 Solana 上推出，利用区块链的低成本和高速交易来革新代币发行。与其前辈不同，Pump.fun 引入了一种标准化机制，在启动时销毁流动性池（LP）代币，确保流动性无法被抽走——这一特性为散户参与者提供了额外的信任，尽管该平台也未能完全避免某些内幕人士的操控。

自成立以来 Pump.fun 创造的代币数量

Pump.fun 真正具有影响力的地方在于其去中心化的方法。它允许任何人，而不仅仅是成熟的协议，以公平的方式筹集资金和启动流动性。截至目前，Pump.fun 上已推出超过 1000 万个代币。这种可及性使得 Pump.fun 成为 Solana 迷因币狂潮的温床，导致 Solana 被称为首选的“链上赌场”。其他链试图夺走这一称号，但无一成功。Pump.fun 的模式是首创，允许新代币发行以空前的规模进行扩散。

然而，这对加密领域来说是净积极还是消极的呢？一方面，Pump.fun 降低了进入的门槛，促进了创造力和实验。另一方面，它也打开了低质量项目和大规模流动性提取事件的闸门。一些人认为这对生态系统的长期健康是有害的。时间会证明一切，因为市场会在适当的时候自我纠正。

Makenow.meme ——最早的迭代

自 Makenow.meme 成立以来创建的代币数量

在 Pump.fun 取得成功之后，Makenow.meme 作为早期竞争者出现，旨在通过直接与 X 等平台集成，将这一概念进一步推进。其想法是让用户通过在 X 上标记 Makenow.meme 的 X 账号直接创建代币，从而使代币发行成为一种无缝的、用户友好的体验。从理论上讲，这看起来像是一个面向大众的有前途的去中心化应用程序，将社交媒体与加密创新相结合。然而，尽管有潜在的优势，Makenow.meme 在寻找产品市场契合度（PMF）方面遇到了困难。平台的采用情况不理想，导致用户活动在上线后迅速减少。尽管概念新颖，但缺乏推动主流采用所需的执行力和激励措施。

Pump.fun 竞争者的复苏

Pump.fun 的主导地位并没有持续太久。一个关键时刻出现了，当时 Pump.fun 决定将其“毕业”代币（达到一定市值门槛的代币）从 Raydium 迁移到其自己的 Pumpswap 去中心化交易所（DEX）。此举引发了一波竞争，Raydium 对此作出回应，推出了自己的代币发射台 LaunchLab。此外，Believe 推出了一个类似于 Makenow.meme 的产品，允许用户在 X 上发行代币，而 Bonk 也推出了自己的发射台，基于 Raydium 的 LaunchLab 技术栈。最近，Boop 在 Dingaling（Pancakeswap、LooksRare 等的创始人）的领导下进入了市场。

Boop，最有前景的新秀

Boop 因其创新的方法和“有趣”的庞氏经济学而脱颖而出。Boop 引入了费用共享机制，这一特性解决了 Pump.fun 的一大槽点：缺乏对代币创建者和早期采用者的激励。Boop 还采用了积极的用户引导策略来吸引用户。值得一提的是，一些 DeFi 的核心用户获得了$BOOP 空投，但有一个条件。他们必须发行代币、进行市场推广，并号召他人购买以领取空投的代币。此外，Boop 为代币部署者、$BOOP 持有者和最近“毕业”代币的持有者提供费用共享、空投和其他激励措施。尽管还处于早期阶段，Boop 的动态激励结构和重新思考发射台可能性的意愿可能会随着时间的推移培养出一个忠诚且投入的用户群体。

总结思考

感谢@jeff_w1098 在 X 上的贡献

毫无疑问，Solana 上的代币发射台领域正变得越来越饱和。协议分叉的能力是区块链的一个基本特性，并非天生具有负面影响。然而，几乎相同产品的激增可能会抑制创新，因为它们提供的差异化很少，从而导致一个用户注意力和流动性分散的拥挤市场。

相反，加密领域应该鼓励像 Boop 这样的项目，在 Dingaling 的领导下，迭代现有产品的设计。通过引入新颖的激励结构和重新思考用户引导，Boop 展示了这个领域仍有创新空间。随着市场的发展，成功的关键在于在可及性和可持续性之间取得平衡，确保代币发射台不仅赋能创作者，还能促进一个更健康、更有韧性的加密生态系统。

*披露：本文提供的信息仅供一般信息用途，不构成专业或投资建议。

撰文：深潮 TechFlow

牛回速归，归来最快的还是 Meme 板块。

最近链上金狗不断，似乎那种热闹的打狗情绪又回来了。

不过在链上 meme 这块 ，与上一轮 Pump.fun 一家独大不同，现在的版本里出现了更多 Pump.fun 的挑战者，试图撼动其 meme 发射台霸主的地位。

毕竟，平台每天发 meme靠手续费赚钱，是一门很香的生意。于是你能看到各种 launchpad 在最近扎堆出现，各自的发射台上，都有金狗试图吸引存量市场中有限的注意力。

而在这种环境中也开始出现两个平台发同名 Meme 的情况，比如今天 letsBONK.fun（下称Bonk.fun) 和 Pump.fun 各上都出现了一个同名代币 $GLONK，并且两个平台都全力支持各自的那个版本。

Bonk.fun 由 Raydium 和 Bonk 社区共同孵化，Raydium 通过其 LaunchLab 平台为 Bonk.fun 提供技术支持;而 Bonk 社区则依托其 meme 代币 $BONK 的影响力为 Bonk.fun 提供基本盘。

这显然是Pump.fun 的一个有力竞争者。

表面上看，这是一场代币之争，玩家们都在赌哪一个 Glonk 会胜出；但实际上它是 Solana 生态的基础设施战争，不仅关乎代币的市值和交易量，更关乎平台的技术实力、社区支持和发展前途。

更重要的，是关乎实打实的平台收入与利益。

代币即人气和注意力，高端的平台竞争，往往以某个代币价格赛马的形式出现。

同币相争，创始人隔空对线

从现状来看，Bonk.fun 上的 $GLONK 似乎更胜一筹。

截止发稿时，Bonk.fun 版本的 $GLONK 市值在 1650 万美金左右，而 Pump.fun 上的则为 440万美金；交易量和流动性上 Bonk.fun 版本的 $GLONK 也是全面领先。

$GLONK 代币的价格波动背后，是 Bonk.fun 和 Pump.fun 创始人之间的激烈交锋。

虽然没有直接对线，但 Bonk.fun 的开发者 SolportTom （@SolportTom）和 Pump.fun 的 Alon （@a1lon9）都在为各自的平台摇旗呐喊。

Tom 发帖表示大家应该支持 Bonk.fun； 而2分钟后 Alon 紧接着也自己发了个类似句型的“SEND THE OG.”，暗示 Pump.fun 才是搞 Meme 发射的老 OG，指向和暗示不言自明。

而更精彩的在于双方逐渐挑明意图指名道姓，表示自己平台上的那个 $GLONK 才是最优解。

Tom 认为市场已经做出了选择，GLONK 代币的价格已经说明一切，并直接@了 Alon：

“Bonk.fun 上的代币市值达 300 万美元，而 Pump.fun 上的只有 17 万美元，但有人发帖说‘支持OG版本’，我觉得这很低级”。

而 Alon 则认为价格的表现并不能说明问题，Pump.fun 有自己引以为傲的草根文化和社区精神；Bonk.fun 上的代币价格上涨更像是阴谋集团的行为。

这场“口水战”对市场情绪产生了显著影响。Alon 的“OG”言论在 00:15 发布后，Pump.fun 版本的 $GLONK 市值一度从 780 万美元升至 1340 万美元；显示其短期内对市场情绪的推动作用。

然而，Bonk.fun 版本的市值在随后的 10 个小时内回升至 1650 万美元，Pump.fun 版本则跌至 440 万美元，表明市场最终更倾向于 Bonk.fun 版本。

在更早之前，Pump.fun 官方账号还屏蔽过 Bonk.fun 的开发者 Tom，也凸显了剑拔弩张的竞争态势。

目前看确实是 Bonk.fun 上的 $GLONK 赢了，但单个代币的胜利或许也不能完全说明问题，各自平台的竞争优势和吸引用户的手段才是关键。

合纵连横，后发制人

今天的数据显示， Raydium 的 LaunchLab （主要是 Bonk.fun 发射台）上的毕业代币数量，首次超过了 Pump.fun 上的毕业代币数量。

虽然在代币创建数量上，前者仍然比不过 Pump.fun，但更高的毕业率，在一定程度上也体现出了注意力和流动性在逐渐被蚕食，Pump.fun 的霸主地位确实受到了冲击。

而两天前，据外网 KOL @theunipcs 表示，Bonk.fun 开发者 Tom 在与其聊天时透露了一些 LetsBONKfun的关键数据：

• 24 小时内创建了 6,911 个代币，已产生费用 2,880.36 SOL（时价约50万美金）;

• 自平台推出以来，共创建了 26,902 个代币;

• 自推出以来产生的手续费总额为 10,197.83 $SOL （上线仅两周产生了近 200 万美金）

在数据背后，平台的增长得益于以创作者为中心的激励机制：

2025 年 5 月 4 日，该平台与 Raydium 合作，为符合条件的 Launchlab 和 LetsBonk.fun 交易者提供 50,000 RAY 空投 ，以提升用户参与度。

5 月 11 日，LetsBonk.fun 宣布将为在接下来的一周内“快速发展并持续增长”的五个代币提供 5,000 美元的奖励 。

5 月 13 日，Tom 又为下周表现最佳的项目增加了 15,000 美元的奖励 。

这颇有不同外卖平台搞补贴烧钱，吸引商户和用户的意思。

重赏之下必有勇夫，该平台还将在迁移后与代币创建者分享 10%的流动性池 (LP) 费用，种种举措也吸引了FARTCOIN 的开发者在 Bonk.fun 上部署了两个代币——FANGPI 和 BarkCoin；其中 BarkCoin 的市值在 5 月 13 日达到 826,700 美元，为 LetsBonk.fun 带来了更广泛的关注和参与。

其中最有意思的，还得算与中国社区建立联系。

Bonk.fun 不仅开发了一系列工具，支持一键创建基于中国社交媒体平台内容的代币，还融入了与中国热门话题相关的叙事元素。

而昨天在 Bonk.fun 上火了一把的 ikun 就是有力证明之一，“鸡你太美”的中式梗开始向外传播，ikun 市值一度突破1200万美金。

鹿死谁手？

作为 Solana 生态中 meme 代币发射台的两大玩家，这两家平台在技术实力、社区支持和市场表现上展开了全面较量。

Bonk.fun 凭借 Raydium 和 Bonk 社区的支持迅速崛起，而 Pump.fun 则通过技术创新和庞大的用户基础奋力反击，我们可以具体看看两家各自的竞争优势和亮点：

Bonk.fun 代币创建流程也非常简单（仅需三步：点击“创建代币”、输入信息、设置发行量），降低了用户门槛，而 Raydium 的 CPMM 池为其代币提供了更高的流动性支持；此外，Bonk.fun 通过收入回馈机制（35% 用于 $BONK 回购销毁）增强了社区粘性，吸引了大量对 Bonk 生态感兴趣的用户。

Pump.fun 作为市场领导者，近年来也在通过创新巩固地位。

2025 年 3 月，Pump.fun 推出了 PumpSwap 平台，提供即时免费代币迁移（之前需 6 SOL），并支持跨链代币交易（如 Aptos 的 APT）。

2025 年 5 月初，Pump.fun 引入了创作者收入分成机制（0.05% 交易量分成）试图通过激励创作者解决“pump-and-dump”问题。尽管在 $GLONK 之争中暂时落后，Pump.fun 凭借庞大的用户基础（日活跃地址峰值 107,000）和累计 1.5 亿美元的收入，依然是王座上更稳的那个。

Bonk.fun 若想真正撼动 Pump.fun 的地位，还需进一步扩大用户基础和技术创新，而 Pump.fun 则需解决社区粘性和历史负面事件（如 2024 年员工盗窃事件）带来的信任危机。

在另一端，对链上玩家来说，平台的竞争更像是一种红利。

不同的平台势必要打造自己的财富效应，阴谋也好社区也罢，出现金狗的概率会变高；相较于死气沉沉的市场，有金狗总好过没有金狗，纯枯坐又有了收获的预期。

同时平台为了吸引用户，也必然会有更多的利好规则或激励计划推出，这多少也算是一种 Meme 上的撸毛。

不过，多个平台的出现，也让本就 PVP 极其激烈的 Trench 里显得更加拥挤，代币生命周期更短，抢进的节奏更快，都对精力和监控提出了更多的要求。

混乱是上升的阶梯，总有年轻人在版本更迭中受益。

深潮 TechFlow 消息，5 月 14 日，据 Cointelegraph 报道，一家在科罗拉多州注册的公司被发现与一个中文非法交易市场有关联，该市场主要为东南亚诈骗者提供服务。这个名为 Xinbi Guarantee 的平台已接收约 84 亿美元的交易，主要以 USDT 稳定币形式进行。

据报道成，该平台通过 Telegram 运营，为超过 23.3 万用户提供洗钱服务、技术设备、个人数据和虚假证件等。Elliptic 称，仅 2024 年第四季度就有超过 10 亿美元的交易量，且有证据表明该平台与朝鲜黑客的资金洗钱活动有关。