月度归档： 2025 年 5 月

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方消息，OKX 已正式上线 Babylon BTC 链上赚币产品，并同步开启额外奖励活动。活动时间为 2025 年 5 月 29 日 16:00（UTC+8）至 2025 年 6 月 29 日 16:00（UTC+8）。活动期间，用户可通过链上赚币产品搜索 BTC，选择 Babylon 并完成申购，除基本收益外，还可获得额外奖励。活动总奖励为 1,132,300 枚 BABY 代币。

据悉，OKX 链上赚币产品具有简化链上操作流程、提升用户体验、受益于真实链上年化收益等亮点。另据 OKX 提示，平台仅提供项目展示、收益分发等相关服务，不承担因合约漏洞、黑客事件或项目方异常行为所导致的资产损失风险。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Bitget 宣布与知名加密量化交易机构 Kronos Research 达成战略合作，致力于为个人及机构用户提供更高效的交易体验。

本次合作将整合 Kronos Research 在量化算法与流动性管理方面的专业能力，覆盖现货与合约等多个交易板块。双方将通过优化深度、提升撮合效率、降低滑点、稳定价格波动，打造更顺畅且具韧性的交易环境。

Kronos Research 首席执行官 Hank Huang 表示：「Bitget 提供的低延迟、高性能基础设施为双方合作创造了理想条件，有助于部署更大规模的流动性优化策略，进一步提升整体交易体验。」

截至目前，Bitget 已与全球超过 1,000 家机构建立合作关系。通过持续创新、战略整合与产品拓展，Bitget 致力于为全球个人与机构用户提供高效、专业的交易服务。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Bitget 宣布与知名加密量化交易机构 Kronos Research 达成战略合作，致力于为个人及机构用户提供更高效的交易体验。

本次合作将整合 Kronos Research 在量化算法与流动性管理方面的专业能力，覆盖现货与合约等多个交易板块。双方将通过优化深度、提升撮合效率、降低滑点、稳定价格波动，打造更顺畅且具韧性的交易环境。

Kronos Research 首席执行官 Hank Huang 表示：「Bitget 提供的低延迟、高性能基础设施为双方合作创造了理想条件，有助于部署更大规模的流动性优化策略，进一步提升整体交易体验。」

截至目前，Bitget 已与全球超过 1,000 家机构建立合作关系。通过持续创新、战略整合与产品拓展，Bitget 致力于为全球个人与机构用户提供高效、专业的交易服务。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Binance已完成以太坊网络（ERC-20）上的WalletConnect Token (WCT)集成，目前已开放WCT的充值和提现服务。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方消息，泰国 SEC 宣布将于 2025 年 6 月 28 日封锁加密货币交易平台 Bybit、1000X、CoinEx、OKX 和 XT 平台，并提起法律诉讼，指控其犯有无牌数字资产业务运营商类别的行为。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，HashKey Group 董事长兼CEO 肖风博士近日于HashKey 集团官方公众号中发文指出：“稳定币将成为区块链行业第二增长曲线的起点”。他表示，美国正通过稳定币法案巩固“代币化美元”的全球地位，从“石油美元”转向“链上美元”，并强调美国及香港对稳定币的立法已将区块链技术应用上升到国家级别的科技竞赛，行业拐点已然到来。

他指出，“合规为舟，长期为锚” 是HashKey坚持不变的战略，并坚信“合规+Web3”才是构建持久生态的关键。未来，肖风博士将在HashKey 集团官方公众号中与大家直接分享更多行业洞察。

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据行情信息，FLOCK 突破 0.13 美元，现报 0.1336 美元，24 小时涨幅达 52.22%。

此前消息，Bithumb 和 Upbit 同日公布即将上线 FLOCK。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，根据Digital Currency Group(DCG)委托Harris Poll进行的最新民调显示，高达77%的美国受访者认为去中心化人工智能对社会整体更为有益。该调查于2025年4月21日至25日进行，共有2,036名美国人参与。

调查结果显示，75%的受访者认为去中心化AI更值得信赖，75%认为其更支持创新和进步。相比之下，67%的人认为中心化AI更可能存在偏见，63%的人认为中心化AI更有利于科技巨头而非普通用户，并且更可能不负责任地使用消费者数据。

DCG政策高级副总裁Julie Stitzel表示：”四分之三的美国人认为，如果人工智能的变革力量不被少数几家巨头垄断，它将惠及更多人。”

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Bitget 链上交易（Onchain）公布本周 Top3 涨幅币种，其中，joobi 上线后最高涨幅达 3040.4%，fog 达 587 %，YAPPER 达 443.6%。

Bitget 链上交易（Onchain） 旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget 现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Web3 安全公司 GoPlus 今日正式推出行业首个「用户安全 AI MCP服务」，为 AI 客户端提供嵌入式资产防护解决方案。该服务支持：

实时风险检测：动态扫描代币合约漏洞、恶意地址及钓鱼网站等；

无缝集成体验：可接入 Claude、DeepSeek 等主流 AI 平台；

主动防护机制：用户发起转账或交易时，AI 客户端自动调用风控模块拦截高危操作。

此举标志着 GoPlus 以 Security Layer 身份切入 AI 生态，成为首个实现“AI-安全风控层”闭环的基础设施，未来或推动 Web3 安全服务向智能化、无感化演进。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，OKX 将于 2025 年 5 月 30 日起，调整 LPTUSDT 永续合约的资金费结算频率，由原每 4 小时一次调整为每 2 小时一次，以更好地防范市场风险，进一步优化用户交易体验。

综编：Felix, PANews

5 月 29 日，据知情人士透露，即时通讯应用 Telegram 将通过发行债券筹集至少 15 亿美元。此外，Telegram 创始人宣布已与马斯克的 xAI 达成 3 亿美元的交易（尚未最终签署）。

在接连利好消息的推动下，Telegram 旗下 The Open Network 的原生代币 TON 价格短时飙升。据 CoinGecko 数据， Toncoin（TON）一度飙升至约 3.7 美元，涨幅约达 23%，现报 3.32 美元。尽管马斯克随后澄清，尚未正式签署协议，币价有所回落，但 24 小时涨幅仍达 11.2%。

拟发行债券筹集 15 亿美元

知情人士透露，Telegram 将以 9% 的收益率发行五年期债券。该公司计划用这笔债券回购其 2021 年发行的剩余债券，这些债券将于明年 3 月到期。该公司此前曾用现金回购了约 4 亿美元的此类债券。

投资者包括现有的 Telegram 债券持有人，如美国资产管理公司贝莱德和阿布扎比国有投资公司 Mubadala。预计新投资者将包括对冲基金公司 Citadel 等。

与 Telegram 先前发行的债券一样，如果该公司决定上市，新债券的投资者可以选择以折扣价将其债务转换为股票。不过，鉴于创始人 Pavel Durov 面临的法律不确定性和市场波动，该公司短期内不太可能进行 IPO。

与 xAI 达成合作意向，可获得股份和订阅分成

除拟发行 15 亿美元债券外，Pavel Durov 在 X 平台表示，Telegram 还将获得一个新的收入来源：一份为期一年的协议，分销马斯克 xAI 的人工智能模型 Grok（将 Grok 聊天机器人集成到 Telegram 中）。作为回报，Telegram 将获得 3 亿美元现金和该人工智能公司的股权，以及通过 Telegram 出售的 xAI 订阅收入的 50%。

此外，Pavel Durov 还强调了隐私性。有用户表示：「希望用户数据能够保持安全」。对此，Pavel Durov 回复道：「用户隐私至关重要。需要明确的是，xAI 只会访问 Telegram 用户通过直接交互明确与 Grok 共享的数据。」

值得一提的是，在当天晚些时候，马斯克否认了这一声明，回复称「尚未签署任何协议」。消息传出后，TON 代币价格应声下跌。对此，Pavel Durov 回应道：「没错，原则上同意，但正式程序尚待完成。」

创始人深陷调查但营收势头良好

Pavel Durov 出生于俄罗斯，拥有俄罗斯、阿联酋和法国国籍。2024 年 8 月，Pavel Durov 在法国被捕，因未能帮助警方打击犯罪，正在法国接受调查。虽然 Pavel Durov 已获保释，但在调查期间，未经许可不能离开法国。

Pavel Durov 曾于 5 月 12 日申请特别豁免，以便前往美国与投资者进行谈判，但法国检察官表示，该请求被拒绝，原因是其行程原因「既不令人信服也不合理」。目前尚不清楚 Pavel Durov 将被滞留在法国多久。

值得一提的是。尽管创始人 Pavel Durov 面临法律风险，但 Telegram 的发展并未受多少影响。

据知情人士透露，Telegram 已告知投资者，其 2024 年的营收为 14 亿美元，利润约为 5.4 亿美元，较前一年的低迷表现大幅反弹。Telegram 于 2023 年的营收为 3.42 亿美元，亏损 1.73 亿美元。

此外，Telegram 高管称，截至 2025 年 3 月，Telegram 拥有 10 亿活跃用户，付费用户超过 1500 万，在过去一年中翻了一番。预计 2025 年的营收将达到 20 亿美元，利润将超 7 亿美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Decrypt 报道，中非共和国总统图瓦德拉（Faustin-Archange Touadéra）宣布，将从 6 月开始在 Solana 链上使用国家 Meme 币 CAR 对超过 1,700 公顷的土地进行代币化并在线销售。

该土地位于首都班吉以西 45 公里的博松戈村西部。总统令引用了该国采矿法和代币化法律，暗示这片土地可能用于黄金或钻石等矿产开采活动。

 

撰文：黄世亮

EOS 改了个名字，竟然叫 A，abcd 的 A，在交易所里以后按字母排名第一就是 eos 了。

我对 EOS 一直有好感，因为它在 350 天的超长期 ICO 募资的过程的前三个月，我一直参与 EOS 的 ICO 里的一级市场和交易所里的二级市场套利，小赚一笔钱。

那是我赚到的最轻松的钱。

EOS 是在 2017 年 6 月 26 日开始 ICO 的，在 2018 年 6 月 1 日才结束，累计募到 40 多亿美元的 ETH，发行了 9 亿个 EOS 代币，真是牛逼 Plus 的募资，前无古人后绝对没有来者。

EOS 的 ICO 机制当时还是很新奇。

EOS 最初通过部署在以太坊上的一个智能合约进行 ICO，分两个阶段发行代币：第一阶段是在 ICO 开始的前五天（2017 年 6 月 26 日至 30 日）一次性分配了 2 亿枚 EOS；

之后进入第二阶段，即每日轮次发行机制。每天（每隔约 23 小时），EOS 智能合约接受用户的 ETH 投入，并在该轮结束后按所有参与者的 ETH 占比，按比例分配当日的 200 万枚 EOS。

这个每日发行的阶段共持续 350 天，总计发行了 7 亿枚 EOS。加上前五天的 2 亿，总计 9 亿，另有 1 亿枚 EOS 预留给项目方 Block.one，形成总发行量 10 亿枚。

EOS 的 ICO 卖出 9 亿个 EOS-erc20 代币，收到 42 亿美元，共计 720 万个 ETH 币。

当时整个行业并没有多少人研究以太坊合约怎么操作，怎么往合约里充值，又怎么提（claim）买到的代币。

那时候的工具可简陋了，不像现在的合约和钱包，UI 界面做的非常好。

2017 年以太坊的主要钱包是 MyEtherWallet，我对这个钱包可有好感了，用的私钥文件还是一个 json 文件，用来操作投 EOS ICO 的合约需要自己配置各种参数，就比命令行（DoS）操作好一些。

现在的 metamask 钱包、imtoken 等，以经配合各种合约，非常完善地将各种操作命令进行 UI 可视化了，用户只需要点击按钮，就可以完成一切合约交互动作。

当时的 MyEtherWallet 投 EOS ICO，每次都还要先导入私钥 json 文件，选择合约，选择合约参数和命令，填写你要注入合约的 ETH 数量，包括 gas 多少都是用户自定义。

然后到了认领（claim eos-erc20），又是要填写几个参数。

就这些操作，当时很少人搞。

我最初就是好奇，我对 EOS 非常好奇，因为我更早的时间（2015 年前后）还玩过各种 bitshares( 比特股，EOS 开发者 BM 的第一个项目）。所以我认真研究了 EOS 在 ETH 上的 ICO。

EOS 在 350 天超长期的 ICO 期间，在交易所也是可以直接交易的。也就是 EOS 在 ICO 期间，一级市场和二级市场是同时开启的。但一级市场和二级市场的价格并不会同步。

这就形成了潜在的套利空间。

当时，我每天往 ETH ICO 合约里充值 ETH，到了时间就去 claim eos-erc20，然后直接充值到交易所卖掉。

就这么简单的套利，完全没有任何的对冲，什么 j8 策略都没有，就简单的赌一级市场的价格比二级市场便宜，竟然能一直赚钱。

这种赚钱持续时间非常长，在最初的三个月里，我几乎没有亏过一次钱，但后面几个月就偶偶开始亏钱了，然后半年后我就没干了。

为什么一开始我敢判断 eos 的一级市场价格会更便宜呢？就是因为会在 ICO 合约里买币的人并不多。

最开始，查看链上的交互地址，每天是不到 100 个，在前三个月，大部分时间是 148 个地址，我可记得这个数了。后面地址就开始多了，然后利润就没了。

在这个一级二级赌价差套利游戏里，我还观察上链上的黑客攻击链的行为，为了赚钱真是的。

因为有每隔 23 小时就结束一期的机制，在一期结束的最后几分钟里，往往是能计算出一级市场里的价格，因为合约里有多少 ETH 是透明的，再对比二级市场的价格就知道是否有套利空间。

所以往往是最后几分钟就会突然有大量的 ETH 充值进去，就可能造成一级价格更贵的情况。

然后每到最后几分钟，就会有黑客构造一笔恐怖的消耗 ETH gas 的交易，将整条 ETH 链给堵死，让别人无法往 eos ico 合约里充 ETH。

我经过一次失败的充值后，我就学乖了，每次在最后时间抢一级的份额时，我都直接拉满 gas，真浪费钱啊。在亏过几次 gas 后，我就停止了这场游戏，让他们去竞争吧，我尽力了。

那一次连续半年的套利大战，确实是赚到了小钱，但福祸相依，很多事，后面几年反思就发现了留下了灾难。

因为 eos 的 ico 有 23 小时一期的机制，所以 claim 的时间是每天都在 1 小时梯度地改变，所以抢一级和 claim 代币的时间是每天不停地变的，因此有 1/3 期的时间是发生在我应该睡觉的时间。

但为了赚钱，哪顾得上睡觉啊，什么晚上 12 点，凌晨 3 点，统统起来干。

这玩意啊，熬夜一次两次真没问题，可持续一周，就麻烦了。并且这不是简单的熬夜，因为是有巨大的金钱利润，每次都搞的要么特别兴奋，要么气急败坏……

当然不仅仅是身体搞差了，后面我想更恶劣的影响还有。

我当时是带了一个小团队在做一个项目。但兄弟们看到我天天这德性，老板都不上进，其他人就更不可能努力了。

回想，当时还是有机会做成这个项目的，自己瞎 j8 搞，害了兄弟们。后面 2018 年，几个兄弟就主动离开了。

想想，我其实是挺脆弱的，搞的我后面再也没有勇气去带团队干活了。

就在今年，马斯克高调从政，我就想，包括特斯拉、X.com、SpaceX 在内的他的公司可能要遭殃了，这是全世界的损失。老板不御驾亲征，公司大概率做不好的。

这次经历还有另外一个副产品。

当时是 2017 年，正值 BTC 扩容争议最为热烈的时间，我当时是铁杆的扩容派，可喜欢写文章表达支持扩容了。

可能是因为 EOS 套利赚钱了，我当时变的膨胀，再加上天天睡不好的原因，我写文章和在群里表达观点，可能太嚣张了，得罪了不少了。

后面被人网暴了。有过被网暴的经历，让我在网络上变得很不勇敢。

到现在为止，我都觉得在网上我挺怂的，不敢骂人了。

当时有两次经历，让我记忆深刻。

一次是 RSK（比特币的侧链项目）的团队要来中国演讲路演，因为早些年我写了很多侧链的文章，他们团队请我去跟着他们演讲。我在电话里很不客气地批评他们在扩容上不坚定。哎，我真是托大啊，太傻逼了。

当时打电话的那天前一晚上，凌晨 3 点，我还在搞 EOS ICO 呢，兴奋到一直没睡，接电话时哪有力气好好说话。

还有一次是一个某报社的记者打电话采访我，问我关于扩容的事，我霹雳啪啦地说，你敢不敢按我的原话发表，因为我说了很多对小区块支持者不利的事。哎，其实我只讲技术的话，可能会更好。

那时候太膨胀了，其实我一直是一个很谦逊的人。

时光荏苒岁月如梭，EOS ICO 已经过去 8 年了，赚到的钱已经亏完了，只留下一些记忆。

撰文：Todd

从现在的结果上看，在以太坊 L1 主网的 gas fee 降到 5 年最低后，很多项目又觉得部署在 L1 似乎也并非不可，所以很多人会问，那么现在的 L2 在解决什么核心问题呢？

有个古老的话题，叫做区块链的不可能三角，以 Vitalik 的解释来说，就是【安全性】、【去中心化】和【可扩展性】三者之间只能选其二。

回归到技术本质，这就是 L2 应该解决的问题：

第一，状态摘要放 L1 上，由主网维护【安全】；

第二，在排序器上下功夫尽量保持【去中心化】；

最后，【扩展性】由 L2 在链下尽可能巧妙地实现。

不同 L2 解决方案各有千秋，OP 系 Rollup 和 ZK 系 Rollup 大家都很熟悉了。今天想聊点不一样的，比如 Based-Rollup。

Based L2 方案也是最早 V 神提出的，而 L2 例如 Taiko 一直在推 Based Rollup 思路。

PS：注意，它是 Based，这和 Coinbase 的 Base 没关系，Base 也是 OP 系的。

众所周知，一个标准 OP 系 L2 系统，排序器的权力很大，它可以决定谁的交易在前，谁的交易在后，哪怕不作恶也能通过 MEV 获利。这也是为什么例如 Metis 会提出搞去中心化排序器。

不同 L2 对于 MEV 的处理方案也是不同的：例如 Arb 的话，主张公平对待 MEV（严格按照先来后到），而 OP 则比较鼓励，认为 MEV 是自由市场行为，所以对 MEV 抽税。但是无论怎么样 L2 排序器都是地位斐然。

于是 Based-Rollup 选择挥刀向排序器——它的理念，是直接让 ETH L1 来做排序，这样来限制 L2 排序器的权力。

引用 @taikoxyz 文档里的一张图：

你可以看到，它是一个三步走：

第一步，L2 搜索者将 L2 交易打包并发送给 L2 区块 Builder；

第二步，L2 区块 Builder 构建区块；

第三步，L1 搜索者将 L2 区块包含在他们在 L1 构建的区块里。

而这里的 L1 搜索者和 L2 builder 它可以是同一个人。

这又是一个巧妙的「打两份工」的思路，其实 L1 搜索者的设备性能是有冗余的，多做一份 Taiko L2 的区块构建一点压力都没有。

说个不恰当的比喻，如果把 ETH 和 L2 比喻是省和市的关系，那么 Based Rollup 的思路就是：让市长（L2 builder）兼任副省长（L1 searcher），这样其实就动用了 L1 的资源来保护 L2 的安全。

Taiko 从 TGE 到现在正好一整年了，Token Unlock 也马上开始，所以 Taiko 一年来还酝酿了一个新的思路，叫做 Based Booster Rollup/BBR。

Booster Rollup 还可以作为 L1 的镜像，那个思路也很有意思，不过由于篇幅有限，关于 Booster Rollup 的分析下一篇再展开。

2025年5月，一条迅速在社交平台刷屏的消息震撼了整个加密市场：孙哥——全球知名加密企业家、波场TRON创始人、火币HTX全球顾问、TRUMP代币最大持有者，正式受邀赴美参加特朗普私人晚宴。自此，一条新的叙事线浮出水面——孙哥+特朗普家族+加密政策转向+$HTX与TRX多边Web3生态，或成为重构下一阶段全球加密经济秩序的重要因素。

这究竟意味着什么？它为何发生在此时？HTX代币（HTX DAO的核心通证以及HTX交易所的生态赋能代币）和TRX会因此获得哪些实质性利好？我们将在下文中逐一剖析这场“加密地缘大博弈”背后的关键变量与系统性机会。

一、孙哥与特朗普：从“Trump巨鲸”到“特朗普家族战略盟友”？

孙哥此次赴美参加晚宴，并非一场单纯的“代币大户见偶像”行为。作为TRUMP币链上最大持有者之一，孙哥的持仓行为本身就代表着很重要的市场信号。但更重要的是，他选择此时赴美、与特朗普家族接洽、推动加密资产走向主流金融市场，其核心意图不难理解：

特朗普已经成为“加密友好”总统最强音。

在2024年底的总统竞选中，特朗普通过喊出“美国需要比特币战略储备”等标语，迅速收获加密社区支持。而孙哥此次与之同台，不仅象征TRX和HTX与特朗普总统”展开有效沟通，更意味着未来向美国监管政策友好的方向大步前进。

特朗普家族项目WLFI能够顺利打通加密市场，离不开孙哥在业内的身份和资源扶持。相比传统支持者，孙哥更具备全球影响力、丰富的生态资源与链上流量。他的背后，是一个可动员的强大加密生态资源和社区网络。对特朗普家族项目WLFI而言，与孙哥合作，意味着撬起亚太市场、加密原生社区、Web3金融系统的三重杠杆。

因此这场晚宴，就不仅仅局限于“握手微笑”的象征社交行为，而是为下一个加密周期，提前埋下的伏笔。

二、HTX如何携手WLFI共启加密金融新时代

火币HTX在过去几年完成了品牌转型、技术升级、产品线重构，是今年一季度加密寒冬时业内极少数实现了正向增长的主流交易所。而此次与特朗普家族旗下加密项目WLFI的合作，推动火币HTX成为加密友好政策下的重要受益者，也进一步巩固了火币HTX作为WLFI战略落地的核心平台的地位。

以下几个方面，将成为HTX DAO下一阶段的核心利好：

1. 成为加密友好政策下的重要受益者

由于美国对于全球金融市场的巨大政策影响力，无论哪一方吃到美国的政策红利都会转换为其全球扩张的重要推动力。HTX DAO作为火币HTX的自治组织，大概率会凭借孙哥+特朗普家族 WLFI合作背景，成为首批加密友好政策的实质受益者。这对HTX DAO在全球用户的信心构建、交易所安全预期、资产托管能力都是正面推动。

2. 享受链上美元基础设置的先发优势

若GENIUS Act或稳定币法案顺利通过，特朗普政府将拥有更大空间推动“链上美元”。火币HTX长期耕耘USDT/USDC交易对，一旦获得美国“非本土平台发行清单”豁免，或能参与美元链上化基础设施的建设，成为“第一个吃螃蟹的人”。如果法案顺利通过，$HTX基于HTX交易所流动性增长，可以享受到美元稳定币的早期采用者红利、时间红利，推动稀缺性溢价。

3. 作为特朗普家族在加密资产领域的底层流动性支撑方

随着双方的合作推进，若TRUMP代币及后续Meme以及DeFi代币的首发、主交易市场之一都选择火币，那么火币HTX将获得用户流量与交易深度的几何式增长。而TRUMP等Meme代币将不仅仅局限于社区共识，而是成为广泛应用的链上金融工具，火币HTX也将成为众多优质Meme代币的流动性原产地。火币HTX及HTX DAO未来将不仅是孙哥的战术桥梁，更是加密友好政策下叙事联动的重要节点。

三、合作背后，是全球加密秩序转向的信号

此次孙哥与特朗普家族旗下加密项目WLFI的合作，不仅对$HTX/TRX有利，更可能成为一个“叙事爆发点”——将Web3从技术应用平台转向加密友好政策下众多金融机构的首选和桥梁。

特朗普当选美国总统之后，随着SEC态度软化、Coinbase案或撤诉、稳定币法案落地，全球正逐渐进入加密监管友好环境。

在这场历史性的合作中，孙哥代表的不仅仅是TRX和HTX，而是一整套去中心化金融、Meme文化、跨国社区治理与链上身份共识的体系。而他，正试图在特朗普的“加密友好政策”语境中，找寻新的世界金融秩序。

写在最后

当年，孙哥花巨资拍下巴菲特午餐，为的是打通传统金融之门；而这一次，他与特朗普晚宴，不仅是又一场高层接触，更可能是一次对“加密主导权”的战略下注。HTX和TRX，或许正站在一个被低估的巨大转折点上。而我们也许需要开始思考——如果Meme是链上“情绪货币”，那么，谁来成为链上“权力货币”的锚定者？孙哥和特朗普，正在给出这个答案。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Synthetix 官方消息，为恢复 sUSD 与美元 1:1 的锚定，从 6 月 2 日 23:59 UTC 起，SNX 债务抵押者（SNX stakers）需将其 sUSD 存款比例从 10% 提高至 20%，以继续享受债务减免（jubilee）政策。

此前，由于部分债务抵押者（SNX stakers）在获得债务减免后抛售 sUSD，导致其价格一度跌至 0.70 美元。虽然通过实施 10% 的存款要求等措施，sUSD 价格已回升至 0.96 美元，但最后的锚定修复仍面临挑战。Synthetix 表示，在完成 sUSD 价格稳定后，将继续推进 420 池运营和以太坊主网上的永续合约等核心计划。

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Bitget 链上交易（Onchain） 上线 BNB Smart Chain 及 Solana 生态的 MEME 代币 RDO，miffy。

Bitget 链上交易（Onchain），旨在无缝连接 CEX 与 DEX，为用户提供更加便捷、高效、安全的链上交易体验。用户可直接使用 Bitget App 中的现货账户（USDT/USDC）交易链上热门资产。目前已支持 Solana（SOL）、BNB Smart Chain（BSC）与 Base 等热门公链。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Bithumb 将上线 INIT 和 FLOCK 韩元交易对。

作为Lens协议上用户量最大的移动社交应用，Orb.club以病毒式表情包空投、可收藏动态、原生打赏机制等创新功能闻名，2025年初已突破5万月活用户，稳居Web3原生社交应用榜首。加入MaskDAO生态矩阵后，Orb将与Next.ID（去中心化身份）、Web3.bio（链上档案搜索）、Firefly.social（Web3全能应用）等核心组件形成协同效应，共同构建”Web3版腾讯”社交版图。

“Orb让社交媒体重拾灵魂！” Mask Network创始人及MaskDAO的核心成员Suji Yan表示。”从创作者变现到链上兴趣部落，Orb重新定义了Web3时代的社交乐趣。作为Lens生态的早期投资者，我们期待通过MaskDAO的基础设施赋能，推动Orb实现指数级增长，”他说。

回归趣味本真的互联网体验

自2024年上线以来，Orb凭借个性化表情包空投、可收藏动态等特色功能，成功唤醒用户对90年代互联网文化的集体记忆。数千名创作者在此构建起独特的链上内容经济——用户既能享受自由表达的乐趣，又能通过链上机制实现即时变现。平台独创的”Orb部落”更将社区升级为代币化自治组织，配备金库、原生代币及渐进式治理机制，为艺术创作者、收藏家、亚文化社群等群体提供真正的数字所有权。

“我们服务的用户更在意结交同好而非收割流量，追求参与式收益而非单纯代币交易”，Orb联合创始人及MaskDAO产品负责人Kimmo Sirén强调，”Lens链迁移完成后，我们将重点打造实时移动体验与社区共创的创作者部落。MaskDAO提供的底层设施，让我们能构建理想中的互联网——让文化、联结与价值增长都发生在链上。”

生态协同构建Web3社交未来

Mask Network，于2019年推出连接Web2平台与Web3功能的浏览器插件。目前该协议已发展为涵盖身份基建、内容协议、社交应用的完整生态。通过旗下风险投资机构Bonfire Union，Mask持续投资去中心化社交网络与基础设施，其开发的Firefly社交应用更因卓越体验获得Vitalik Buterin公开点赞。2025年初推出的MaskDAO治理框架，则通过四大核心项目与非营利机构Mask Academy，持续推进社交生态扩展。

随着Orb的加入，MaskDAO生态形成完整闭环：Next.ID构建数字身份层，Web3.bio提供链上档案索引，Firefly.social整合Fileverse、Snapshot等头部dApp，而Orb.club则承担起链上文化策源地的角色。在Avara团队最新推出的Lens链支持下，Orb移动端将成为发现链上趋势的第一入口。

关于Mask Network / MaskDAO

作为去中心化社交生态领军者，Mask Network通过让用户在传统社交平台直接使用去中心化应用、加密通信及支付工具，搭建连接Web2与Web3的桥梁。其生态由MaskDAO治理，涵盖Next.ID、Web3.bio、Firefly.social及新成员Orb.club等系列应用。通过风险投资机构Bonfire Union，Mask持续投资去中心化社交网络与基础设施，致力于让Web3技术普惠全球用户。了解更多：mask.io

关于Orb.club

Orb是Lens生态排名第一的移动社交应用，专注于创意表达与社区共创。平台集成原生打赏、病毒式表情包、创作者变现动态及链上兴趣部落（Orb Clubs）等特色功能，重新定义社交媒体的可能性。访问官网：https://orb.club

深潮 TechFlow 消息，5月30日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，一个鲸鱼地址从交易所提取了 3740 万枚 NEIRO 代币，价值约 308 万美元。该地址在过去 5 天内，已从 Bybit 和 Gate 交易所累计提取 5830 万枚 NEIRO 代币，总价值约 464 万美元。

 

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据金十数据报道， 美国将于今晚公布美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）。市场预计 4 月 PCE 物价指数环比增幅或仅为 0.1%，同比增速将从 2.3% 降至 2.2%，逼近新冠疫情前的水平。核心方面，剔除食品和能源价格波动的核心 PCE 环比增速预计为 0.1%，但同比增速仍将维持在 2.6% 的高位。

目前，PCE 的重要性是因为美联储更倾向于使用其衡量通胀的潜在趋势。

分析指出，特朗普政府加征关税的通胀效应刚刚开始渗透入美国经济之中。多数经济学家预测，即便特朗普放宽部分关税，通胀仍可能在数月后反弹至 3%。

随着美国核心 PCE 连续六个月胶着在 2.8%-2.6% 区间，美联储的降息窗口正在关闭。尽管一些美联储官员依旧对降息持积极态度，但利率期货市场显示，交易员对 9 月降息概率的预测已从一周前的 68% 骤降至 47%。他们还预计，美国经济正站在新通胀周期的十字路口。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Move Industries Foundation 宣布，MoveDrop 空投资格问题现已修复，此前被误判为女巫/恶意行为者的社区成员，现可前往领取页面 claims.movementnetwork.xyz 查询资格并进行申领。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，去中心化 AI 训练平台 FLock.io 代币 FLOCK 今日正式上线韩国主流交易所 Upbit。受消息影响，FLOCK 上线后一小时内价格迅速逆势上涨超 40%，市场情绪高涨。

链上数据显示，随着 gmFLOCK 质押机制热度持续攀升，目前累计锁仓量已突破 4000 万枚 FLOCK，显示出社区对该机制的高度认可。

此外，FLock Foundation 宣布已将 1000 万枚 FLOCK 进行最长周期（365 天）质押，相当于一年期主动锁仓，展现出对项目长期发展的坚定信心。

多重利好叠加下，FLOCK 在 DeAI 赛道的市场热度与机构关注度持续升温，正逐步确立其核心资产地位。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr 在社交媒体发文表示，比特币市场需求正接近上轮牛市峰值水平。

目前每日平均约有 18 亿美元新增资金流入市场，与 2021 年 11 月比特币价格触及 64,000 美元时的水平相当。本轮周期中，最大资金流入出现在比特币价格达到 73,000 美元（峰值 36 亿美元）和 92,000 美元（峰值 45 亿美元）时。Axel Adler Jr 称，该指标表明即使在创下历史新高后，投资者仍保持着大规模资金部署的意愿。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Buidlpad 刚公告将于 6 月 8 日正式开启 Sahara AI 「全球首个 AI 原生全栈区块链平台」的 $SAHARA 代币社区申购分发计划。

本轮社区分发总额度为 850 万美元，采用申购 + 按比例分发模式，参与者需提前完成 KYC 认证、X 账号绑定及加入官方 Discord 等步骤，所有账户将接受反女巫及刷量审查机制。

本次申购将预留 30% 为 Sahara AI 生态的忠实用户、内容创作者与早期贡献者的专属优先额度。内容创造者需在 6 月 7 日 01:00 UTC 前提交相关申请。代币将于 @SaharaLabsAI TGE 当天 100% 解锁发放，支持 $50–$3,000 区间的认购，支付方式包括 USD1（ERC-20/BEP-20）与原生 BNB。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Cointelegraph 报道，中国公司 Webus International Limited （微巴国际有限公司）宣布一项高达 3 亿美元的融资计划，用于建立 XRP 战略储备，以支持全球支付解决方案。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方披露，澳大利亚 Monochrome 现货比特币 ETF（IBTC）披露截至 5 月 29 日持仓量已达到 666 枚比特币，持仓市值突破 1.115 亿澳元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，Backpack 已为白金用户发放徽章空投，以感谢用户的长期支持。据悉，Backpack 将分阶段推出积分活动，积分作为 Backpack 生态权益代表，将在未来有更多的赋能。

在 Season 2 积分活动开启之前，Backpack 发起了《赛季番外篇：福利之月》系列活动，采用多重奖励掉落的形式构建一个充满未知与期待的福利支线，目前活动首个模块每日交易大赛已开启，参与交易即可瓜分每日 5 – 10 万美元奖池。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Farside Investors 数据，昨日美国以太坊现货 ETF 净流入 9190 万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，MUSIC 正式发布由百大DJ R3HAB打造的单曲《Drip Drip》链上资产$DRIP。根据代币经济模型，20%供应量将用于首轮空投，快照已完成。

平台已完成从Base到Story链的迁移，支持 $MUSIC一键跨链。交易将使用Story原生代币$IP作为Gas费。

该模式实现音乐IP链上确权与实时分润，艺术家可通过1%交易分成、授权费及衍生品分成获得收益。R3HAB及索尼腾讯合资厂牌已获得15%代币分配，剩余部分将用于社区激励。

此次发射标着音乐资产在Web3领域创新应用的重要进展，为创作者提供全新变现渠道。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，OKX Wallet 现已上线 Cryptopedia 第 34 期 Echo protocol 专场活动。活动时间为 2025 年 5 月 29 日 15:00 至 6 月 28 日 15:00（UTC+8）。期间，用户可通过 Cryptopedia 完成并验证 Echo protocol 的交互任务，即有机会瓜分价值 100 万 USDT 的代币奖励。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Decrypt 报道，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）对菲律宾科技公司 Funnull Technology 及其管理员 Liu Lizhi 实施制裁。该公司被指控为”杀猪盘”等加密货币诈骗提供基础设施支持，导致美国投资者损失超过 2 亿美元。

据悉，Funnull Technology 通过从全球云服务提供商购买 IP 地址并转售给诈骗者的方式，为投资诈骗、钓鱼网站和在线赌博网站提供服务。美国联邦调查局（FBI）报告显示，Funnull 与大多数虚拟货币投资诈骗网站有关，受害者平均损失超过 15 万美元。

此次制裁将冻结 Funnull Technology 和 Liu Lizhi 在美国境内的所有资产，同时禁止美国个人和企业与其进行商业往来。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Binance Alpha 将成为首个上线 LayerEdge (EDGEN) 的平台，交易开放日期为 6 月 2 日，具体时间将稍后公布。

此外，符合条件的用户需要在 Alpha 活动页面使用 Alpha 积分领取空投，活动页面和细则将在 6 月 2 日上线。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 GMGN 行情信息，Solana 生态 Meme 币 LABUBU 市值短时突破 5500 万美元，创历史新高，现报 5213 万美元，24 小时涨幅达 82.34%。

作者：Patrick Bush、Matthew Sigel

编译：深潮TechFlow

我们对 MicroStrategy (MSTR) 进行了深入分析，将其视为一种结构性杠杆的比特币（Bitcoin，BTC）投资工具，重点探讨其净资产价值（NAV）溢价、监管定位以及资本结构的灵活性，这些因素共同驱动了其投资机会与风险。

请注意，VanEck 持有比特币、MSTR、STRK 和 STRF 的相关头寸。

四大核心观点：

• MSTR 股票是杠杆化的比特币替代品：MSTR 的股票表现类似于比特币的看涨期权。其策略是通过发行股票和债务在比特币价格上涨时购买更多 BTC。这种结构带来了不对称的上行潜力，并对 BTC 的价格波动高度敏感，使 MSTR 成为直接持有比特币的热门替代方案。

• MSTR 的交易价格远高于净资产价值（NAV）：我们计算得出，MSTR 的交易价格相较于其比特币持仓和核心软件业务的综合公允价值溢价达到了 +112%。这种溢价来源于市场对未来 BTC 持仓增长的预期、监管优势以及投机性头寸。

• MSTR 的溢价是一个“加密反应堆” ：这种溢价通过一个递归循环为 MSTR 的股权价值提供动力：波动性和比特币敞口吸引投资者资金，从而推动更多 BTC 的积累，进一步放大溢价。

• 可转债证券增加了灵活性但也加剧了风险：MSTR 的可转债和优先股（尤其是 STRK 和 STRF）提供了不同水平的收益和 BTC 敞口，但同时也带来了复杂性、不对称下行风险以及对波动性的敏感性。其中，2030 年 3 月 15 日到期的可转债对 MSTR 的敞口最大，但即便是这些工具也高度依赖于 BTC 的表现以及溢价的持续性。

Strategy（MSTR）占据了纯加密股权市值的近三分之一，同时在 Market Vector Global Digital Assets Equity Index（MVDAPP）指数中占比达 10%。因此，对于希望通过数字资产转型获取超额收益（alpha）的投资经理而言，是否将其纳入投资组合成为一个关键考量。

围绕持有 MSTR、直接持有比特币（BTC）或杠杆化 BTC 的优劣争论仍在持续，其复杂的资本结构进一步加剧了这种讨论。这种复杂性还包括 Strategy 发行的可转债和股权工具，其中包括高收益的可转优先股（STRK）以及收益更高的不可转优先股（STRF）。

在本文中，我们分析了 Strategy 的资本结构，并评估了在其股权或债务体系中持仓的利弊。我们认为，MSTR 普通股是比其他选项更优的投资选择，基于以下几点原因：

1. 对比特币的最大敞口

2. 投资策略的简单性

3. 最优的风险/回报比

什么是 Strategy？

Strategy（前身为 MicroStrategy）是一家企业分析软件提供商，同时也是“企业比特币储备”概念的开创者。2020 年 8 月，Strategy 评估其资产负债表上的大量现金储备在当时的低利率环境下容易受到通货膨胀的侵蚀。于是，Strategy 的比特币储备策略正式启动，动用 2.5 亿美元的现金购买了 21,454 枚 BTC。

到 2020 年 12 月，Strategy 通过发行 6.5 亿美元的可转债，进一步明确了其通过金融手段购买 BTC 的目标。从此，Strategy 从一家单纯的企业软件公司转型为杠杆化的比特币金融工具。通过杠杆和多种形式的股权发行，Strategy 持有了比特币总供应量的 2.7%，截至撰写本文时，这一比例对应的价值约为 610 亿美元。

Strategy 的核心目标是通过增加每股普通股所“支持”的比特币数量来最大化 MSTR 的股价。通过发行债务或股权，Strategy 增加了每股的比特币持仓量，并将这种动态称为“比特币收益”（Bitcoin Yield）。在比特币价格上涨期间，当投资者需求旺盛时，Strategy 会抓住机会增加杠杆或发行更多股权。因此，Strategy 对比特币的敞口和杠杆具有递归性，因为它预计会随着时间推移而增长。

当比特币升值时，Strategy 的比特币储备价值也随之增加，从而可以通过发行债务重新加大杠杆以购买更多比特币。在股权方面，比特币牛市推动了 MSTR 普通股在资本市场的表现，使得 Strategy 能够通过发行股票筹集资金购买更多比特币。最终，MSTR 股票提供了与比特币价格上涨同步的加速敞口，其价格动态类似于比特币的看涨期权。

理解 MSTR 股权“溢价”的来源

目前，MSTR 的普通股交易价格高于其比特币净资产价值（BTC NAV）与 Strategy 基础软件业务价值的综合总和，这一部分被称为“溢价”（The Premium）。截至撰写本文时，MSTR 的普通股交易溢价高达其基础资产（比特币持仓 + 核心业务）公允价值的 +112%。数学上，我们将其定义为：

来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 25 日）

关于 MSTR 溢价（Premium）的成因，市场上存在诸多争议，但我们认为主要由以下四个因素驱动：

1. 对 Strategy 未来比特币持仓的预期

2. 投资者获取比特币敞口的受限选项

3. 对比特币的杠杆敞口及 Strategy 杠杆的优势

4. 投机行为

MSTR 溢价的首要来源是市场对 Strategy 未来比特币持仓的预期。可以通过以下三个关键因素来估算 Strategy 比特币持仓的未来价值：

• 持仓的“终端”比特币数量

• 比特币未来的预期价格

• 应用于这些持仓的折现率

MSTR 股票的溢价很大程度上反映了市场对公司未来持续购买比特币的认可。正溢价表明市场预计每枚比特币的价值将继续增长，同时也反映了比特币未来价格的折现值。

第二个因素可以被描述为一种“监管溢价”，源自投资环境中的结构性限制。许多机构和个人投资者由于监管限制、投资规定、分销瓶颈或缺乏安全托管解决方案，无法直接购买比特币。

由于无法获得资本效率高且具杠杆敞口的比特币投资工具，他们选择投资 MSTR。此外，许多司法管辖区对比特币的税收处理和资本持有要求不利，使得投资者更倾向于选择像 MSTR 这样的上市股票作为替代工具。作为普通股，MSTR 还具有作为抵押资产的财务优势。这些投资者限制使 MSTR 成为比特币敞口的一个有吸引力的代理，尤其是对于那些无法直接接触该资产类别的投资者而言。

MSTR 溢价的第三个因素是市场对 Michael Saylor（Strategy 创始人）在使用金融杠杆方面能力的认可。Saylor 展现出了以低利率筹集巨额资本的能力，同时其企业结构在比特币市场下跌时表现出韧性。与典型的保证金交易者不同，Saylor 能够承受损失并维持长期头寸。在 2022 年和 2023 年的部分时间里，尽管 Strategy 的股权赤字达到数亿美元，但 MSTR 的市值仍保持在数十亿美元的水平，这反映了投资者对 Strategy 长期杠杆结构的信心。

MSTR 独特的动态使其 30 天历史波动率飙升至 ~113%，远高于比特币的 ~55%。总的来说，MSTR 股票为投资者提供了便捷的途径，通过公开交易的股票市场获得杠杆化的比特币敞口。溢价是 MSTR 股票波动性和表现的主要贡献者。通过分解 MSTR 组合（比特币 + 核心业务 + 溢价）的权重、相关性和波动性，我们发现溢价对总收益的贡献达到了 96.5%，而对波动性的贡献约为 87.5%。

我们使用 QQQ（Invesco 的纳斯达克 100 ETF）作为科技行业敞口的代理，特别是针对大型软件和云计算公司，以反映 MSTR 核心业务的特性。

来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 26 日）。过往表现并不能保证未来结果。本文中的信息、估值情景和价格目标并非金融建议，也不构成任何行动号召、买卖建议或比特币未来表现的预测。比特币的实际未来表现未知，可能与本文中展示的假设结果有显著差异。此外，本文所列情景可能未涵盖所有风险或其他因素，这些因素可能会阻碍其表现。这些仅为基于我们研究的模拟结果，仅供说明用途。请自行研究并得出自己的结论。

MSTR 溢价的第四个组成部分源于与其波动性和资本结构相关的投机交易动态。由于溢价对 MSTR 的收益和波动性贡献巨大，任何核心驱动因素的中断都将对 MSTR 的股价产生极大的负面影响。这是因为 Saylor 利用 MSTR 的波动性为比特币（BTC）的购买提供资金。正如我们将在下文详细说明的，Saylor 为购买 BTC 所偏好的融资方式依次为：优先股、可转换优先股、可转换债务和普通股。这一顺序基于普通股东所能获得的“BTC 收益”，这些收益由每股普通股对应的 BTC 数量驱动。例如，出售优先股会导致股权稀释，但所得资金会直接转化为普通股东的 BTC 收益。

Strategy 推出的这些证券受到投资者欢迎，因为 MSTR 的高波动性为其资本结构中的各个层级以及 MSTR 的期权交易提供了大量机会。事实上，Strategy 能够维持其可转换债务的低利率，正是因为 MSTR 的波动性使可转换债务的期权部分极具价值。可以说，Strategy 以较低价格定价这些期权价值，以吸引相对价值交易实体。这些复杂的套利者通过 Strategy 各类证券之间的波动性进行相对价值交易。

最终，Strategy 的溢价与其为购买更多 BTC 提供融资能力之间形成了一种循环关系。溢价是 MSTR 波动性的主要来源，而溢价在很大程度上又取决于 Strategy 为 BTC 购买融资的能力。市场愿意购买 Strategy 的股票，正是因为其资本结构具有波动性，而 Strategy 可以说以低价出售这种波动性。在 2025 年第一季度的财报电话会议上，Saylor 将这种强化的动态称为一个“可以持续很长时间的加密反应堆（crypto reactor）”。

MSTR 的溢价与比特币价格之间表现出明显的正相关关系。在过去一年中，其与 BTC 的相关系数为 0.52（T-Stat = 9），与 BTC 的近似 Beta 系数为 1.77。这表明随着比特币价格上涨，溢价往往会扩大，从而进一步增强 MSTR 的股票表现。BTC 价格、投机行为、融资能力和 MSTR 估值之间的联系形成了一个自我强化的循环，这是公司战略的核心。

溢价与比特币价格的相关性

来源：VanEck 研究（截至 2025 年 3 月 26 日）。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

为比特币储备战略融资

2024 年 10 月，Strategy 宣布了一项雄心勃勃的“21/21”资本计划，计划通过出售 210 亿美元的 MSTR 股票和 210 亿美元的固定收益证券，到 2027 年筹集 420 亿美元用于购买比特币（BTC）。根据最初的计划，Strategy 将分别在 2025 年、2026 年和 2027 年出售价值 50 亿美元、70 亿美元和 90 亿美元的股票。同时，固定收益证券的发行节奏相同，分别为 50 亿美元、70 亿美元和 90 亿美元。这些债务发行目标是将杠杆率维持在 20%-30% 之间。Strategy 的领导者 Michael Saylor 称之为“智能杠杆”（Intelligent Leverage），并强调这并非用于投机，而是为了战略性地获取“主导型数字资产”。

得益于 21/21 计划启动后前所未有的加密牛市，截至 2025 年 5 月，Strategy 已通过其“按市价发行”（ATM）计划出售了全部 210 亿美元的 MSTR 股票。在固定收益部分，Saylor 已出售了 50 亿美元的可转换债券、8.75 亿美元的 STRK 可转换优先股，以及 8.5 亿美元的不可转换优先股。在 2025 年 5 月 1 日的财报电话会议上，该公司宣布将融资计划扩展至 840 亿美元，其中包括新增的 210 亿美元 MSTR ATM 计划、现有的 210 亿美元 STRK ATM，以及新增的 140 亿美元可转换债务发行。

42/42 融资计划完成 32%

来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

当前比特币价格约为 95,000 美元，Strategy 持有 555,450 枚 BTC。根据计算，Saylor 的杠杆率（(债务 + 优先股) / 市值）为 9%，这是自 2020 年以来 Strategy 承担的最低杠杆率。鉴于 Saylor 当前低于平均水平的杠杆率及其对“可转换、无担保且无追索权”债务的偏好，可以合理预期未来将通过可转换债务筹集更多资金。

通过波动性融资 BTC 购买

来源：Strategy，截至 2025 年 3 月 25 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

由于 MSTR 股票与比特币挂钩，其波动性极高，且随着 Strategy 为购买更多 BTC 提供融资，其杠杆率可能进一步增加。大多数投资者对通过加杠杆购买 BTC 等高波动性资产持不利态度，因此通常要求较高的利率。Strategy 通过发行可转换债券和可转换优先股来解决这一问题，这些证券的嵌入式期权特性为其带来了大部分价值。

成熟的投资者青睐这些发行，因为它们允许进行如可转换股票套利等活动。在这一高风险且复杂的交易策略中，经验丰富的投资者通过购买可转换债券并做空 MSTR 股票和/或 MSTR 期权，从实际波动率、隐含波动率以及其他期权定价模型的组成部分中获利。

这种交易动态帮助 Strategy 解决了现金流问题，同时确保其债务的低利息支付。由于市场对高波动性可转换证券的需求旺盛，Strategy 可以向投资者承诺非常低的未来利率支付。在 Strategy 的资本市场战略与潜在投资者的市场需求之间，形成了一场复杂的平衡舞蹈。

来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 5 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

• 净收益为扣除销售佣金后的金额。

• 2024 年的普通股 ATM（按市价发行）计划已基本耗尽，其销售协议已按条款终止。

这涉及到 Strategy 定价隐含波动率、设定行权价，并增加赎回价以最大化每次发行的可交易性。例如，设定一个接近市场的赎回价格可以让 Strategy 为其债券的期权部分设定上限。结果是衍生品表现得更像“封顶看涨期权”，其 delta 可能低于普通看涨期权。选择远离实值的行权价也可以降低期权部分的价值，从而降低 delta。降低 delta 意味着减少对冲可转换债券中的期权所需的 MSTR 股票（或期权）数量。许多可转换套利玩家偏好低 delta 的发行，因为这些对交易资产负债表的资本要求较低。

评估 Strategy 的融资可持续性

尽管 Strategy 的核心业务产生了一些运营收入，但其通过融资进行的 BTC 购买将带来巨大的现金需求。根据 Strategy 的文件和声明，我们预计到 2025 年底，总债务将达到 130 亿美元（从 2025 年 4 月的约 80 亿美元增加），到 2026 年底将达到 190 亿美元。我们还预计优先股将增长至 2025 年的 75 亿美元和 2026 年的 155 亿美元。

到 2025 年底，我们预计年度利息支付将达到 4800 万美元，并在 2026 年增加到 8700 万美元。同时，优先股（STRK）股息支付预计将从 2025 年的 2.17 亿美元增至 2026 年的 9.04 亿美元。我们根据市场对 MSTR 债券票息和优先股息的预期需求来估算这些数字。虽然 Strategy 保留以普通股支付 STRK 优先股息的选项，但这样做会通过减少每股 BTC 稀释现有 MSTR 持有者的权益。

预计 2025 年收入为 4.75 亿美元，Strategy 依赖融资来覆盖其固定收益义务。当然，筹集新资本的能力取决于比特币的价格。如果比特币价格继续上升，获得新资本将变得容易。从 2024 年 8 月到 2025 年 5 月，Strategy 通过融资将其持有量从 226,000 BTC 增加到 555,450 BTC。然而，在 2022 年 6 月至 2022 年 12 月的加密货币低迷期，Strategy 仅能通过股票和债务销售分别筹集 4900 万美元和 1100 万美元。由于因新固定收益证券发行而增加的现金支出，熊市可能对 Strategy 构成挑战。

MSTR 是对 BTC 价格的凸性押注

投资 MSTR 在某种程度上类似于投资 BTC 的看涨期权，因为 MSTR 对 BTC 价格波动具有杠杆敏感性（或“扭矩”）。然而，它实际上更类似于尝试通过在价格上涨时增加杠杆敞口来动态复制 BTC 的看涨期权。Strategy 的策略是随着融资的可用性增加其 BTC 头寸，这通常发生在 BTC 价格上涨时。这一策略的风险不仅在于价格下跌，还在于由于 BTC 购买融资的崩溃导致的溢价收缩。此外，这一策略在 BTC 达到高点时部署资本，可能被认为时机不当。

“天真”购买的净收益超过 Strategy 的购买

来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 3 月 26 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

Strategy 在局部高点购买比特币（BTC）相较于其他策略会产生“损失”，因为这导致其 BTC 的平均购买价格高于随机购买的情况。至于 Strategy 的购买是否是导致这些局部“高点和低点”的原因，则是另一个问题。不管怎样，与一种“天真”的、随机实施的 BTC 购买策略相比，这种在局部高点买入的策略对股东来说是一种损失。但另一方面，由于 MSTR 的“正凸性”（positive convexity），比特币价格的变化会导致每股 BTC 的美元价值显著增加，而新的融资也会使每股持有的 BTC 数量增加。因此，投资者会随着 BTC 价格的上涨而获得更大的 BTC 敞口。

作为个人投资者，几乎不可能在没有公司“外壳”的情况下复制 Saylor 的策略。尽管投资者通过购买 BTC 期货可以在 BTC 上涨时看到其保证金余额增长，从而能够购买更多 BTC，但他们无法在价格下跌期间“耐心”地持有这种杠杆头寸。期货合约每日按市价结算，这意味着盈亏会定期结算，并且在市场回调时必须立即满足追加保证金的要求。如果 BTC 的价格回撤超过其保证金余额，保证金交易者将被强制平仓。

因此，即使一个精明的交易者可能试图模仿 Saylor 的策略，在 BTC 升值时逐步增持，但即使是适度的回调也可能触发强制平仓，导致交易者头寸被抹去。这种每日的保证金要求使个人投资者难以通过期货复制 Strategy 的长期 BTC 累积策略。因此，Strategy 拥有显著的财务优势，使其能够更有效地运行杠杆化的 BTC 策略。

MSTR 的资本策略与比特币收益

Strategy 的金融工程通过增加债务和股份，为每股普通股带来了更多的 BTC 敞口。这是因为 Strategy 的核心目标是增加普通股对 BTC 价格的敞口。Saylor 将每股 BTC 数量的增加称为“BTC 收益”（BTC Yield）。这一关键绩效指标（KPI）通过比较不同时期每股普通股对应的 BTC 持有量来计算。截至 2025 年 5 月，年初至今的 BTC 收益约为 14%（基于已发行普通股），完全稀释基础下约为 13%。Strategy 在 2025 年的最低 BTC 收益目标为 25%。这意味着每 1,000 股 MSTR 普通股对应的 BTC 数量将从 2025 年 5 月 8 日的约 1.79 BTC 增加到年底的约 1.99 BTC。

Strategy 的比特币收益面临艰难的前景对比

来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 8 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

Strategy 的管理团队在创造比特币收益（BTC Yield）方面有多种选择。他们可以通过出售各种金融产品来获取比特币，从而增加分子（比特币持有量）；或者回购普通股以减少分母（每股比特币持有量的计算基数）。由于 MSTR 的交易价格存在溢价，出售“高价股票”或发行债务以获取比特币显得更加合理。

通过 ATM（At-the-Market）机制出售普通股以购买比特币可能是最简单的方法，但同时也是最具稀释性的方式，并且涉及购买最多的比特币。在 2025 年第一季度财报电话会议中，Saylor 提到这一动态，并指出他们更倾向于通过出售永久性、不可转换的股权股票来获取比特币。

不同证券形式下 1 亿美元发行的比特币关键绩效指标（BTC KPIs）示例

来源：Strategy，截至 2025 年 5 月 8 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

如果 Saylor 不通过增加普通股数量来实现 Strategy 的收益目标，他需要购买 58,312 BTC，这在当前价格下约为 59 亿美元。另一方面，如果仅通过发行普通股来增加敞口，他需要发行约 2580 万股，以购买价值 108,305 BTC 的比特币，这在当前价格下约为 108 亿美元。鉴于资本市场对 Strategy 资本结构的强劲需求，Strategy 很可能轻松实现 2025 年 25% 的收益目标。

高 BTC 收益难以持续

增加 MSTR 收益的每个基点所需资金（百万美元，90 天移动平均）

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 11 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

Saylor 的比特币策略面临的现实是，高比特币收益难以持续，原因在于规模递减效应。随着 Strategy 持有更多的 BTC，产生显著的额外比特币收益变得更加困难。这是因为，随着比特币总量的增加，每增加一个收益基点所需的比特币数量呈不成比例地增加。

例如，2021 年 8 月，MicroStrategy 只需要 2.6 BTC 就能产生一个基点的比特币收益。而到 2025 年 5 月，这一数字已飙升至 58 BTC。从资金角度看，为实现同单位收益所需的资金从约 12.6 万美元增加到 550 万美元。这反映了一种基本的数学现实：随着 Strategy 的比特币基数增长，每新增的 BTC 对收益的边际贡献减少，而产生收益所需的资金则呈指数增长。这种复合性低效导致了可持续收益的上限不断下降。

评估 Strategy 的可转换债券

来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 4 月 2 日。过往表现并不能保证未来结果。本文中的信息、估值情景和价格目标仅供参考，不构成财务建议、任何行动建议或买卖推荐，也不构成对比特币未来表现的预测。比特币的实际未来表现未知，可能与此处描绘的假设结果有显著不同。情景中可能未考虑的风险或其他因素可能会阻碍其表现。这些仅为基于研究的模拟结果，仅供说明用途。请自行研究并得出结论。

可转换债券是一种混合型证券，结合了固定收益的特点和权益的上行潜力。具体来说，它们由传统债券和嵌入的认购期权组成，允许持有人在特定条件下将债券转换为 MSTR 的普通股。可转换债券的总价值等于债券价值加上转换期权的价值。因此，购买可转换债券的投资者实际上将部分本金分配给公司债券，另一部分分配给认购期权。因此，可转换债券的价格对期权定价变量（如标的价格、delta、gamma 等）以及债券定价因素（如利率和信用利差）都很敏感。

Strategy 的可转换票据添加了特殊条款，限制了附带期权的上行空间，同时为投资者的本金提供了一定的保护。Strategy 嵌入了“赎回选项”，允许公司在赎回日期后以面值加未支付的应计利息回购票据。Strategy 的可转换债券中最常见的条款是，如果 MSTR 的交易价格达到可转换债券行权价的 130%，公司可以赎回债券。这一条款在赎回日期之后限制了债券期权价值的上行。此外，除了 2030 年 3 月 1 日发行的债券外，Strategy 还允许其可转换债券持有人在持有人赎回日期之后以面值将债券卖回给公司，这可以被视为在 Strategy 遇到财务困难时的一种债券价格底线保护。

2030 年 3 月 15 日的可转换债券因其较大的期权成分对 MSTR 价格最具杠杆效应

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 2 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

由于标的股票的极端波动性，MicroStrategy 的可转换债券包含了显著的嵌入期权价值。根据不同的发行情况，债券总价值中归因于期权的部分最高可达 74%。这一比例越高，投资者对 MSTR 股价波动的敞口就越大。随着 MSTR 的波动性变化以及期权进入或退出实值区域，这种敞口会发生显著变化。

在所有未到期的可转换债券中，2030 年 3 月 B 类债券的风险特征与 MSTR 股票最为接近。在高波动性场景下（例如，当 MSTR 的波动率 > 80 时），无论股票价格上涨还是下跌，该债券对 MSTR 价格的敏感性最高。相反，2029 年 12 月的债券对 MSTR 价格的敏感性最低，因为其嵌入的期权最为深度虚值。这导致期权对整体债券价值的贡献较小，从而减弱了其对债券价格波动的影响。

隐含信用利差 VS. BTC 调整后的信用估值

来源：VanEck 研究，Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

Strategy 可转换债务的债券部分因其高信用利差而备受争议。宽幅信用利差反映了市场对 Saylor 债券的风险评估，因此这些债券的定价较“便宜”。正如 Saylor 在 2025 年第一季度财报电话会议上提到的，Strategy 的固定收益证券的信用利差在 500 至 1250 个基点之间。这使得 Strategy 的债券被归类为“双重或三重垃圾债券信用利差”。

Saylor 认为，这些信用利差之所以如此巨大，是因为市场没有正确评估由 BTC 抵押物支持的价值。由于信用评级机构未能充分评估 Strategy 的债券，Saylor 声称，许多长期投资者因感知的风险而不购买这些债券。这降低了债券的市场价格，并导致信用利差过宽。

Saylor 使用期权定价模型对 Strategy 的可转换债券进行自己的分析，以证明这些债券因抵押物价值未被充分考虑而被低估。他提出了“BTC 评级”（BTC Rating）和“BTC 风险”（BTC Risk）的概念，用以描述 Strategy 债务的潜在风险。“BTC 评级”是当前 BTC 市场价格下，比特币持有量对债券面值的倍数。该指标适用于所有债券，并根据 Strategy 比特币持有量清算时的优先级进行调整。例如，2028 年 9 月 14 日的债券的 BTC 评级为 52.1 倍，这意味着按当前 BTC 价格计算，Strategy 的 BTC 价值是该债券面值的 52.1 倍。

Saylor 将“BTC 评级”与期权定价模型结合使用，通过当前 BTC 价格和波动性，计算 BTC 价格低于清算价格的概率，从而确保债券持有人不会遭受损失。他将这一计算概率称为“BTC 风险”，并将其输入债券定价模型，生成一个新的“信用利差”，他称之为“BTC 信用”（BTC Credit）。正如上表所示，Saylor 认为市场对每只债券的违约概率估计过高，导致这些债券的交易价格低于“合理”评估后的价格。

MSTR 可转换债券债券部分的隐含收益率

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 7 日。过往表现并不能保证未来结果。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。

Strategy 可转换债券的一个主要问题是嵌入期权组件对其定价的巨大影响。因此，许多发行的债券目前远高于其面值交易，这在一定程度上起到了下行保护的作用。也就是说，如果期权溢价减弱，债券价值的很大一部分可能会下降。例如，截至 2025 年 5 月 7 日，2028 年可转换债券的价格为 227.15 美元。如果 MSTR 的股价在到期时跌至低于债券的转换价格 183.19 美元，该债券的价值将仅为 100 美元（假设其他因素保持不变）。这反映了这些工具中嵌入的显著期权溢价。

嵌入期权的另一个显著风险是对波动性变化等期权定价因素的敏感性。我们估算，如果波动性从 85 降至 50，债券价值平均将下降约 (-13%)；如果波动性进一步从 85 降至 30，平均价格降幅将达约 (-20%)。

MSTR 股票的表现受到“溢价”（Premium）的显著影响，该溢价占其波动性的 87% 和总回报的 96%。我们认为，这表明投资 MSTR 可转换债券的投资者不仅仅是在购买股票期权，他们实际上是在购买“溢价”持续存在的期权。而这种溢价主要由比特币价格驱动。随着比特币价格上涨，公司获得更多融资能力，从而增加其持有资产的预期价值，并支持市场对 MSTR 股票的投机行为。

如果比特币价格下跌，溢价也可能随之下降。我们估计这种关系的 Beta 值约为 1.77 倍，这意味着溢价的价值可能相对于比特币价格显著下跌。这种下降将侵蚀可转换债券中期权部分的价值。

可转换债券的固定收益部分同样受到溢价的影响。债券的直线价值部分在一定程度上取决于公司未来融资能力。然而，Strategy 的收入不足以支付其固定收益义务，更不用说在到期时偿还本金了。如果溢价下降，Strategy 的融资能力将减弱，可能导致信用利差扩大，从而降低可转换债券中企业债券部分的价值。溢价下降的主要原因可能是比特币价格的下跌。此外，比特币价格的下降还会降低在比特币清算情况下债券持有人获得全额回收价值的概率，从而进一步削弱 Strategy 可转换债券的价值。

这一下行情景并非不可避免，而是为了强调可转换债券的两个组成部分——期权和债券本身——都与相同的底层驱动因素挂钩：比特币价格和 MSTR 溢价。虽然一些投资者可能能够对这些风险进行对冲，但许多人可能难以理解这些风险，更不用说有效管理了。MSTR 可转换债券可能吸引寻求收益且期待潜在上行的投资者，但它们涉及许多风险。这些工具可能更适合能够执行动态对冲策略并分析与股票挂钩债务行为的成熟投资者。

信用风险收紧带来的可转换债券价值上升

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 5 月 7 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。

尽管存在风险，Strategy 的可转换债券为投机加密货币会计实践的进步提供了一个令人兴奋的工具。如果信用评级机构对比特币作为债务抵押物的看法更加积极，这可能导致信用利差显著收紧。这将通过提高债券部分的价值显著增加 Strategy 可转换债券的整体价值。如果 Strategy 的债券达到 Saylor 所认为的“真实”信用利差的最低估计值，我们计算可转换债券的中位数价值将增加 (+16%)。事实上，债券价值占比更高的可转换债券价格增幅可能最大。

最具吸引力的目标是 2029 年 12 月 1 日的债券（+31% 上行）和 2030 年 3 月 1 日的债券（+26% 上行）。鉴于 2030 年 3 月 1 日的债券更接近期权的实值区域，其信用利差转化为 Saylor 所定义的“BTC 信用”以及其高期权价值的结合可能对勇敢的投机者具有吸引力。然而，对于传统的长线投资者而言，这些债券包含的风险敞口可能过于复杂难以管理。相对而言，我们认为它们不如 MSTR 资本结构的其他部分具有吸引力。

MSTR 价格模拟（比特币价格波动 +/- 80%，MSTR 波动率 = 80）

假设 MSTR 波动率为 80，BTC 在 3 个月内下跌 80%。

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 2 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

STRK 概览与分析

STRK 被称为“优先永久可转换股票”（Preferred Perpetual Convertible Equity），将多个概念整合为一种证券。它提供以面值 8% 的永久股息，该股息可用现金或普通股支付。然而，在以普通股支付股息方面存在限制，例如，如果 MSTR 的价值低于其 2025 年 1 月 27 日价格（347.92 美元）的 35%，支付普通股的总数量将受到限制。

STRK 还提供了一个无到期日的 MSTR 股票期权（即期权价值没有时间衰减），并具有通常与优先股相关的清算权利。与可转换债券类似，但优先级较低，它是一种附带深度虚值看涨期权的固定收益证券，其行权价为 1000 美元，是当前 MSTR 交易价格（截至 2025 年 5 月 7 日）的 2.5 倍。

根据我们的计算，目前 STRK 价格中约 36% 来自于看涨期权，这使得持有者能够获得 MSTR 的上行敞口。由于 MSTR 的波动性极高且期权为永久性质，尽管期权处于深度虚值状态，STRK 的期权部分已经以接近 1 的 Delta 交易。这意味着 STRK 的价格波动已经在期权部分与 MSTR 的价格波动紧密相关。

在 MSTR 股价接近转换行权价之前，我们预计 STRK 对波动性变化的敏感性将表现出明显的非对称性，且偏向下行。例如，如果隐含波动率从约 80% 增加到 120%，我们估计 STRK 的价格将仅小幅上涨 (+0.01%)。然而，如果波动率从 80% 降至 40%，我们预计 STRK 的价格将下降约 (-3%)，而波动率进一步下降至 20% 将导致约 (-19%) 的损失。

这种非对称性风险的原因在于 STRK 的嵌入看涨期权目前处于深度虚值状态且为永久性质。在这种情况下，波动性超过一定水平的增加对期权最终进入实值的概率影响很小，从而使上行反应趋于平缓。相反，MSTR 当前波动率的下降会显著降低期权进入实值的概率，从而导致价格的大幅下跌。这种凸性的波动性敞口、有限的上行空间以及显著的下行风险是 STRK 风险特征的关键。换句话说，可以将 STRK 看作一种支付你持有看涨期权的证券，但其上行空间相较于直接购买 MSTR 更为有限。

STRK 价格随波动性下降的非对称下跌

来源：VanEck 研究，截至 2025 年 4 月 7 日。文中所有预测均为 VanEck 基于自身研究得出的结果，仅供说明用途，有效期截至本文发布之日，且可能随时更改，恕不另行通知。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

从定价角度来看，我们预计 STRK 的价格变动相较于 MSTR 股票价格的变化将显著减弱，无论是上行还是下行。例如，我们计算得出，如果 MSTR 股票价格上涨 (+100%)，其他条件不变的情况下，STRK 的价格将上涨约 (+37%)。相反，如果 MSTR 股票价格下降 (-50%)，STRK 的价值预计将下降约 (-17%)。

然而，在下行情景中，STRK 的信用利差可能也会扩大，这对其优先股部分的价值产生重要影响。例如，如果信用利差从 700 个基点增加 500 个基点至 1200 个基点，同时 MSTR 股票价格下降 (-50%)，两者的结合效应可能导致 STRK 价格下跌约 (-30%)。我们认为这种情况很可能发生，因为 Strategy 的信用利差方向往往跟随 MSTR 的价格波动。

有趣的是，STRK 的隐含信用利差更接近 Saylor 基于比特币的估算，而非 Strategy 的可转换债券。这表明，相较于 STRK 的信用利差收敛至 Saylor 的计算，STRK 的上行空间较小。

Strategy 的负债与资本结构

假设比特币价格为 95,000 美元，比特币波动率为 50%，比特币年化回报率为 0%（“怀疑论者”场景）。

来源：FactSet，Strategy，截至 2025 年 5 月 7 日。本文不构成对文中提及任何证券的买卖建议。

1. 可转换债券的久期计算至赎回日期，优先股的久期按麦考利久期计算。

2. 使用对数正态模型调整比特币年化回报率（BTC ARR）和比特币波动率（BTC Volatility），计算 BTC 评级在特定久期内跌破 1 倍的概率。

3. 假设每年风险相同且抵押品不足时无回收，将 BTC 风险年化计算得出 BTC 信用值（BTC Credit = -ln(1 – BTC Risk) ÷ Duration）。

4. 来源：彭博社和 Kynex。假设借贷成本为 0.50%，波动率为 60%，以计算可转换债券的信用利差；假设 STRK 中嵌入的看涨期权价值为 200 个基点。

如上所述，Strategy 计划额外发行约 200 亿美元的 STRK。这些未来的发行将进一步增加对 Strategy 产生的股息的索取权，从而提高其风险水平。即使没有额外的 STRK 发行，Strategy 用现金支付现有股息的能力也似乎受到限制。STRK 的资本堆栈位置甚至低于 Strategy 的可转换债券，这导致 Saylor 将 STRK 的比特币风险（BTC Risk）评级为远高于可转换债券。在 Strategy 的基线评估中（假设比特币价格没有上涨），Strategy 持有的比特币价值在一年内跌破 STRK 隐含支撑的概率为 46%。

我们认为，STRK 的几个结构性特点带来了显著的下行风险，但没有相应的上行潜力。这些特点包括较弱的比特币支撑能力、暂停股息的可能性以及债券中较小的期权部分。此外，STRK 的信用利差重新评级带来的价格上涨空间也非常有限。

因此，我们认为 STRK 的风险收益比对于长期投资者来说并不理想，尤其是与 MSTR 股票的风险收益比相比。然而，对于能够熟练对冲 STRK 风险的活跃投资者来说，其波动性和股息特征可能具有吸引力。以收益为导向的活跃投资者，若希望从 MSTR 股票中获得一定的上行潜力，可能会对 STRK 感兴趣。此外，对 Strategy 持长期看涨的投资者可能会发现 STRK 更具吸引力，因为其期权部分的 Delta 接近 1，同时还提供了具有吸引力的收益。

STRF 概览与分析

STRF 是一种简单的优先股工具，提供每年 10% 的固定现金票息。与 STRK 不同，STRF 无法以普通股支付股息。目前，STRF 的交易价格为 94.30 美元，其有效年化收益率约为 10.6%。

STRF 的估值主要受当前利率和 Strategy 的信用利差驱动。根据 Strategy 与 STRF 持有者之间的协议条款，每次错过股息支付，票息率将增加 100 个基点，最高可达 18%。如果连续四次或累计八次未支付股息，STRF 持有者有权选举 Strategy 董事会的一名董事。一旦所有未支付的股息偿还完毕，该权利将被撤销。STRF 在资本结构中的优先级高于 STRK 和 MSTR 普通股，在清算时具有更强的索偿权。然而，其支撑能力较弱，其比特币评级为 5.8 倍，而 STRK 为 5.3 倍。

考虑到 MSTR 自 2021 年以来未产生显著现金流，这些保护措施具有一定意义，但鉴于比特币的波动性，这些保护措施仍然相对较弱。如果 MSTR 的核心业务进一步恶化或公司失去资本市场的融资能力，可能会暂停股息支付。在这种情况下，STRF 将类似于具有显著信用风险但无股权上行潜力的长期次级债券。如果这一事件与比特币价格下跌同时发生（这是一个可能的情景），STRF 的价值将受到重大影响。

STRF 最大的挑战在于，它无法从比特币的上涨中获益，却暴露于比特币价格大幅下跌的风险中。由于比特币价格的下跌可能削弱 Strategy 履行现金义务的能力，其信用利差将会扩大。这一观点得到了实证支持，因为 STRF 与 MSTR 的相关性为 50%，与比特币的相关性为 55%。我们根据当前市场价格计算，STRF 的信用利差约为 6.1%。如果这一信用利差接近可转换债券的中值 10.25%，STRF 的价值将下降约 (-28%)。与 STRK 类似，STRF 也高度暴露于比特币价格和 MSTR 溢价的影响。

我们认为，STRF 的风险特征对于只做多的投资者而言并不理想，因为其上行空间有限，且面临难以预测的风险因素。然而，对于非常高级的投资者来说，STRF 的风险特征可能是理想的，这些投资者可以将 STRF 的股息用于购买比特币的期权以获取一定的上行敞口或进行下行保护。

对 Strategy 资本结构的总结

Strategy 的资本结构高度依赖以下因素：

• 比特币价格

• Strategy 筹集更多资金购买比特币的能力

• 比特币和 MSTR 的价格波动性

MSTR 提供了一种非对称的投资机会，结合了比特币的杠杆敞口、合规性和公开市场的流动性。尽管资本结构复杂且伴随重大风险，MSTR 的设计为投资者提供了一种独特的工具，通过难以复制的杠杆和战略选择性参与比特币的上涨。对于无法或不愿直接持有比特币或管理期货策略的投资者来说，MSTR 是一个更实用且更有效的替代方案。持续的投资者信心、稳定的资本市场准入以及严格的执行仍然是维持这一投资逻辑的关键。

企业考虑比特币财务战略的建议

从战略角度来看，Strategy 为考虑实施比特币财务战略的企业提供了以下关键经验：

1. 明确的战略目标：采用比特币财务战略必须有一个明确的目标。Strategy 的案例表明，其核心目标是增加每股比特币持有量，而非遵循传统财务指标（如稀释效应或以法币计的企业价值）。在 Michael Saylor 的领导下，公司将其估值框架重新围绕比特币本身进行调整。Saylor 将成功定义为每股 MSTR 所代表的比特币数量，而非以美元计的回报。这种目标的清晰性使其能够在市场波动中保持一致且长期的决策方向。

2. 结构化的融资战略：企业需要制定一个充分利用市场动态的融资战略，以支持比特币的积累。Strategy 通过利用投资者对波动性和嵌入期权的偏好，成功吸引了市场资金。Saylor 构建了一个金融生态系统，通过可转换债券、优先股和普通股发行吸引零售投资者和活跃交易者。比特币的波动性传导至 MSTR 的波动性，从而维持了其证券的市场需求。例如，MSTR 股票期权的未平仓合约规模（95 亿美元）超过了 GOOG 和 AMZN（分别为 80 亿美元和 84 亿美元），尽管 GOOG 的市值是 MSTR 的 15 倍。这种“飞轮效应”使 Strategy 能够以有利条件为比特币购买融资，同时降低现金义务，并避免完全依赖传统债务或股权发行。

3. 市场需求的创造：企业必须认识到，比特币相关证券的市场需求不会自动形成。投资者参与、创新的结构设计以及透明的沟通至关重要。无论是通过传统发行、结构化产品还是数字资产的整合，企业都需要设计出能够提供收益和/或显著上行潜力的金融工具来吸引资本。由于比特币财务战略与传统金融理论存在矛盾，企业需要建立一个坚不可摧的投资叙事来支持比特币战略。Michael Saylor 在公众领域的高调形象并非偶然，这表明市场需要对比特币财务战略充满信心，才能取得成功。

Strategy 比特币融资模式的主要风险

Strategy 的比特币积累战略及 MSTR 的估值可能面临以下宏观、结构性及执行层面的风险：

1. 比特币价格下跌：Strategy 的商业模式依赖于比特币的升值。比特币价格的持续下跌可能削弱现有持仓的价值，并影响未来融资的可行性。

2. 比特币或 MSTR 波动性降低：较低的波动性会减少投资者对 MSTR 可转换债券和优先股的兴趣，而这些证券依赖波动性吸引资本。

3. MSTR 溢价相对于净资产价值（NAV）的崩塌：市场溢价是 MSTR 上行空间和增值股权发行能力的关键。溢价的急剧收缩将削弱其筹资能力和股东回报。

4. 核心业务运营恶化：尽管核心软件业务的重要性逐渐降低，但其仍然为现金流做出贡献。如果进一步恶化，将限制市场低迷时期的财务灵活性。

5. 监管变化允许杠杆比特币产品：新推出的比特币杠杆 ETF 或结构化产品可能减少投资者对 MSTR 作为比特币代理工具的需求。

6. 模仿战略的竞争：采用类似比特币财务模式的新公司可能分散投资者兴趣，并使资本市场对杠杆比特币敞口的需求饱和。 新兴竞争者由于规模较小，可能以更少的资本实现更高的比特币收益和每股比特币持有量。

7. 为满足债务义务被迫清算：在严重的市场下跌或融资短缺情况下，Strategy 可能被迫出售比特币持仓以偿还债务，从而负面影响每股比特币持有量。

8. 对 Strategy 证券需求的减弱：Strategy 计划筹集超过 220 亿美元以继续购买比特币。如果投资者需求下降，其执行计划的能力将受到影响。

9. 每股比特币持有量的稀释：例如，为满足股息或融资义务而发行新股，可能会减少每股比特币持有量，从而削弱 Strategy 的核心关键绩效指标（KPI）：比特币收益。

10. 资本市场的不稳定性：MSTR 的商业模式依赖于持续获得运作良好且流动性充裕的资本市场。市场中断可能威胁其运营和财务扩张。

11. 利率上升：更高的利率将增加债务发行成本，并降低投资者对低收益可转换债券的兴趣，从而限制 Strategy 为比特币收购融资的能力。

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深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Upbit 将上线 LPT 和 POKT 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据官方公告，Upbit 将上线 FLOCK 和 FORT 的 BTC、USDT 交易对。

深潮 TechFlow 消息，5 月 30 日，据 Cointelegraph 报道， Glassnode 报告显示，贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity）现货以太币 ETF 的投资者目前正面临显著亏损，平均未实现亏损约为 21%。数据显示，贝莱德现货以太币 ETF 的成本基础为 3,300 美元，富达则更高，达到 3,500 美元。目前 ETH 交易价格约为 2,601 美元。

创新 PayFi 协议 PolyFlow 在近期成功举办了一场聚焦“美国稳定币法案” 的 Special Asia AMA。

在比特币突破历史新高11万美元的背景下，加密行业正加速融入传统金融体系，而美国稳定币法案（简称“GENIUS法案”）的推进，更是被视为全球金融体系变革的关键一步。

这场AMA汇聚了四位来自不同领域的行业先锋，共同探讨法案的深层影响与未来机遇。

Meet the Speakers：四位行业领航者

Raymond

跨境支付公司GeoSwift创始人、PolyFlow 联合创始人、加密行业早期信仰者。Raymond 早在2011年涉足比特币投资，也是 Ripple 的早期投资人，亲历加密市场从0到万亿规模的演变，深耕跨境支付与稳定币实践。

Andrew

香港金杜律师事务所合伙人、美国执业律师、香港大学法学院兼职教授，主要从事包括数字资产、结构性融资、银团贷款、金融监管、资本市场和资产证券化等法务事务，并并深度参与美国与亚洲金融政策研究。

Gary

CICADA Finance投资人、传统VC/PE转型加密的资深实践者。Gary 拥有15年投资经验，推动资产管理从传统模式向链上协议化转型，专注DeFi与RWA赛道。

KK

Hash Global创始人、加密领域早期投资人。聚焦稳定币与支付赛道，主导投资超80个Web3项目，推动技术与商业场景结合。

一、美国稳定币Genius法案简介

Andrew律师首先介绍了Genius法案的基本情况。

该法案旨在建立一个全面的美国法律和监管框架，以支持稳定币的发展和广泛应用。稳定币作为加密资产市场和传统金融市场之间的桥梁，具有稳定的价值和灵活性，并可按一对一比例兑换成法定货币。然而，由于其与传统金融体系的紧密关系，全球各国政府和监管机构都担心稳定币市场可能带来的负面影响。因此，该法案有望被纳入监管范围内，并在美国参议院的投票后，有望被送到美国总统那里签署成为法律。

Genius法案的关键要点

稳定币的定义与特性：Genius法案定义支付稳定币为价值锚定国家法定货币的数字资产，用于支付和结算。稳定币具有稳定的价值，适合作为Web3领域的支付工具，且是加密资产市场与传统金融市场的桥梁。其储备资产包括银行存款和政府债券等。

监管框架：法案建立了联邦和州双层监管框架。发行规模不超过100亿美元的发行主体可选择遵守州监管框架，其他发行人需遵守联邦监管制度。联邦层面的主要监管机构包括美联储、货币监理署和联邦存款保险公司。

牌照制度：法案确保稳定币发行人主动申请牌照，规定除持牌发行人外，其他人士不得在美国发行支付稳定币。数字资产服务提供商不得向美国人士提供或出售非持牌稳定币。符合条件的外国稳定币发行人可豁免，但需向美国政府登记。

会计与财务要求：美国本地持牌稳定币发行人发行的稳定币在会计上可被视为现金，可用于衍生品交易保证金和银行间结算。持牌发行人必须维持100%的合格储备资产，并每月公布储备资产规模和组成，经会计师审查。CEO和CFO需确认信息准确性。发行规模超过500亿美元的发行人需编制年度财务报告并审计。

合规与风险管理：法案对发行人提出业务活动限制、资本金流动性、风险管理、反洗钱和合规等要求，需遵守美国经济制裁、反洗钱、反恐怖主义融资和KYC等法律。所有稳定币发行人都需具备技术能力遵守美国政府的合法指令。

简单总结下来，Genius法案的提出，反映了美国政府对稳定币发展的重视和支持。通过建立全面的法律和监管框架，该法案旨在确保稳定币的稳定性和安全性，同时促进其在金融领域的广泛应用。这不仅有助于推动加密资产市场的发展，也为传统金融市场带来了新的机遇和挑战。随着法案的推进和实施，稳定币有望在全球金融体系中发挥更重要的作用。

二、稳定币的历史由来

Raymond 作为行业最早期的一批参与者，从历史的角度，回顾了稳定币产生的原因以及稳定币如何从早期发展至今。美国稳定币法案的核心价值在于增强市场信心，推动行业共识，这正是加密货币从无到有、快速发展的根本动力。

稳定币的发展历程

稳定币的发展历程可以分为几个阶段。2010年，有人首次用比特币购买披萨，标志着加密货币能够作为商品的价值尺度用于支付商品的对价，这一事件具有标志性意义。早在2013年，市场上已经出现了许多加密货币的支付方式，如当时加拿大温哥华出现了可以用比特币取现的ATM机，同年日本东京也有商家接受比特币支付。然而，比特币价格波动大，限制了其作为支付工具的使用，更多被视为投资工具。

为了解决这一问题，一些人开始尝试发行稳定币。稳定币1.0时代，出现了如USDT、USDC等与法币1:1锚定的稳定币。这些稳定币通过美元或其他等价资产进行抵押，以确保其稳定性。随后，稳定币2.0时代出现，人们开始尝试用比特币或以太坊等加密资产作为抵押发行稳定币。这一时期，抵押比率不再是1:1，而是1.2或1.15:1，以覆盖加密资产的价格波动。

进一步发展，出现了算法稳定币，如Luna和UST。这些稳定币通过自身发行的数字资产作为抵押，但这种模式存在风险，因为其底层逻辑脆弱，容易受到市场冲击。这些事件表明，稳定币的核心在于其锚定资产的稳定性。

美国稳定币法案的核心要点

美国稳定币法案的核心在于明确稳定币的定义和发行要求。法案规定，稳定币必须以法币1:1的比例发行，确保其稳定性。这一规定有助于澄清市场上对稳定币的误解，明确稳定币的定义。许多项目方曾试图以客户资金作为抵押发行稳定币，但这并不符合稳定币的真正定义。稳定币必须以自有资产作为抵押，而非客户资金。

从整个行业的角度来看，美国稳定币法案对整个行业的最大贡献在于增强了市场的信心和对未来发展的期望。这种信心的建立，源于越来越多的人对稳定币价值的共识。正如黄金因其被广泛认可的价值而成为有价物体，稳定币也因共识而逐渐被市场接受。这种共识推动了稳定币市场的快速增长，从几乎为零发展到如今的3万亿至4万亿美元规模。

三、稳定币政策驱动因素的多维剖析

Gary 从一个一线金融从业者的角度，亲临美国市场一线，给出了对于美元稳定币政策的本质剖析。

美元扩表，以增强美元全球影响力

美国此次稳定币政策的核心目标之一，是让各国基于美元资产和美债发行美元稳定币。这背后实则关联着一个大规模扩表的策略。与以往美联储直接发行货币扩表不同，此次是将铸币发行权赋予其他主体，这也就意味着美联储实质上放弃了一部分M2铸币发行权。那么，美国为何要做出这样的选择呢？其根本目的还是为了扩表，进而增强美元的全球影响力。

然而，这一举措也引发了诸多疑问。既然目的是扩表和提升影响力，为何又要放弃发行权，甚至可能随之失去的结算权呢？当下，SWIFT结算占比呈下降趋势，按理说美国应加强控制，可为何此时却进一步放开呢？比如，若日本金融厅发行了满足Genius法案基础需求的USDJ，在日本本国货币循环中既能满足市场需求，又能像稳定币那样超发、增发。美国通过此次法案，为其他国家发行稳定币留出空间，允许在国外发行并进一步推广，看似是放弃了铸币和结算的潜在权力。

美元控制力的式微与新趋势的冲击

美国在过去几年间，已然逐步丧失了对全球货币的掌控权，这是不争的事实。从2019年到2023年，美国超发货币高达40%，货币大幅贬值。为了收回超发部分，美国采取了提升利率、增加准备金率等多种手段，但收效甚微。全球多地开始脱离美国管制，构建自己的货币间结算系统，香港的M-bridge讨论日益频繁，便是例证。

过去5年，美元对全球的控制影响力快速下降，今年更是出现了美债危机、美元资产危机以及汇率危机。人们纷纷将目光转向瑞郎、新币和日元等货币。巴菲特在股东大会上被问及是否购买美元美债和美股资产时，虽鼓励大家购买，但自己却投资了900亿日债基金，这一举动无疑暗示了美元当前的风险。

造成美元控制力下降的原因主要有两条线索。其一，美国在过去20年，尤其是进入2019年之后，Covid 逐渐失控，2019年成了关键的触发点，导致美元全球控制力下滑。其二，新趋势的出现，美国已无法掌控。

过去4年，以crypto进行结算的比例大幅攀升。尼日利亚2.23亿人口中，超50%的人使用crypto结算，这些结算虽本质上是用USD，但与美国发行的美元无关，也不受FDIC等美国监管机构约束，这是一个不容忽视的趋势。目前，杰瑞、印度、巴西、班格拉大学等国家和地区在全球消费金融日常结算体系中的发展迅猛，呈现出指数级增长态势。

供应链金融领域同样如此。我曾投资的一家北美公司，流通市值达数百亿。2022年我建议其使用USDT结算，当时因违法不敢尝试，可到了2023年，其使用比例已达千分之五，2024年更是上升到5%。这表明，在中小微企业的贸易结算中，crypto结算比例迅速增大，而这些原本都是美国货币表外的资产。该公司预计，2025年基于自然增长，crypto结算比例将超过15%，这一趋势已然十分明显。

综合来看，无论是美元自身在传统金融体系中的问题，还是crypto发展引发的问题，都指向了一个事实：美元对全球的掌控力正在迅速下降。这也是Genius法案推出的背景基石，美国此时若不采取行动，美元影响力将持续下滑。

美国稳定币政策的深层逻辑与影响

今年，参议院大刀阔斧地推进这一政策，美国体制的灵活性和应变能力可见一斑。这看似是一种“将计就计，以退为进”的策略，美国实际上放弃了部分美元铸币权和结算权，将这一事务推向市场。政策推行后，美国金融机构只是起到“打样”作用，告诉日本、越南、中东等国家和地区，只要有美债美元资产，就可以1：1发行自己的美元稳定币。

美国虽不愿看到超发，但又不得不接受，因为这是扩表的基石。过去，美元基于黄金和储备以及美元信用，如今其他国家已进入以美元资产美债为基石的新阶段。此次政策的本质，是通过以退为进的方式，放弃美元绝对发行权，将美债换成黄金，让全球以此为锚定发行货币。

这是美国借鉴 Web3 Restaking 模式的经典做法。Restaking 模式的核心是将货币质押在某个资产上，衍生出影子货币并流通，围绕影子货币构建生态资产，crypto 过去两年的发展精髓就在于此，而美国政府和金融体系迅速学习并运用了这一精髓，有效解决了美元全球控制力下降的核心问题。

此次政策实施后，美国金融系统将经历一场“地震”。短期内，美元资产会剧烈波动，影响传统金融机构的资产发行和流通，但长期来看，将进一步推广美元价值。纽约金融界已炸锅，香港的证券机构也纷纷前往新加坡寻求合作机会，其中蕴含着众多新机会。

四、稳定币在金融领域的关键作用与市场影响

在了解了上述美国稳定币法案的介绍，背景以及驱动因素之后，我们一起来探讨Genius法案对后续市场的影响。

稳定币——法币美元的 RWA

Hash Global 的 KK，从一个投资人的视角来看本次稳定币法案，又会有什么不一样的见解呢？

在金融领域，稳定币是一个备受瞩目的显性赛道，大家期待已久。我们早在三年前就开始投资RWA交易所，与新加坡持牌机构沟通，但整个进程非常缓慢。我们一直认为，今年真正能在Web3市场脱颖而出的，主要是稳定币和货币市场基金。

稳定币之所以重要，是因为它被视为美元法币的Web3版本，其现实资产对应的就是美元。而货币市场基金则是链上资金真正需要的。稳定币法案的出台，我认为会加速进程，让链上的资金越来越多。只有链上有资金，才会有流动性，有了流动性，才会吸引优质资产上链。

年初，大家就预计美国和香港会相继通过稳定币法案。现在法案通过后，我们看到传统金融机构，包括全球最大的两个支付网络Visa和MasterCard，都在积极拥抱稳定币，以解决跨境支付和支付端的问题。他们也会将稳定币的力量用到实处。

我之前和一些朋友聊过，现在发行稳定币，有点像当初银行开始发行信用卡。每家银行都想做信用卡业务，因为它们可以在支付网络和结算网络中分得一杯羹，无论是作为发卡行还是收单机构。现在法规出台，大家都具备发行条件，既然能发，为什么不发呢？只要有场景、有用户，就能赚钱。这个过程会加速为Web3的链上金融世界带来资金。只有有了足够多的资金和各类机构，Web3市场才能真正发展起来。

稳定币传统金融体系的融合发展

同样，有着从事跨境支付行业20经验的 Raymond，也给我们带来了他看着 crypto 行业发展，或者说是稳定币， Web3支付逐渐走向主流的深刻观察。

在最近的多伦多Consensus大会上，我们明显感受到今年的会场与以往有很大不同，更多的人开始关注Web3支付赛道。这反映出支付领域已成为当前行业热点。作为从业人员，已经早已提前布局并与行业内人士进行了诸多有益的探讨。例如，我们在2022年作为传统支付公司，搭建了PolyFlow平台，积极参与开发Web3支付赛道。

过去，传统金融行业与Crypto行业之间存在明显矛盾和对立。传统金融对Crypto行业持保留态度，而Crypto行业从业者则追求自由，反感传统金融的严格监管。然而，随着行业不断发展，两者的互动和联系日益紧密，越来越多的市场需求促使双方坐下来探讨如何实现融合。

我们近期也在与行业巨头进行有益尝试。例如，前几个月我们与Ripple合作，探索在全球支付清算网络中实现瑞普的XRP、稳定币与各国法币之间的打通。像USDC的发行方，他们推出的CPN项目，从金融机构两个端点出发，探索如何从通过合规出入金搭建清算网络。同时，我们也看到各大交易所纷纷推出自己的支付工具，如OKX的Pay等。

在这一过程中，我们不仅要关注从业人员的努力，还要看到传统金融巨头如Visa等的积极参与。我们最近也与Visa签订了协议，探讨如何利用Visa通道实现跨境支付，并借助我们的全球支付网络。多年来加密行业所有的发展都指向一个核心问题：稳定币及区块链不仅仅是记账体系，更是实现资产有效转移的重要工具。

在合规合法的框架下，如何进一步推动这种有效转移，是我们所有从业人员正在努力的方向。我作为加拿大国家开发银行和中国人民银行的顾问，经常与监管部门和银行交流。我常问他们一个问题：是不是所有传统金融的资金都是干净的？答案显然是否定的。那么是不是所有外部流入的资金都是“脏钱”？答案同样是否定的。如果Crypto行业里流动的都是“脏钱”，这个行业不可能发展到今天，也不会吸引众多资产投资和聪明人加入。这说明行业满足了世界上很大一部分合法流动资产的痛点。

在这种思路下，我们再看美国和香港推出的稳定币法案，这些政策不仅增强了行业信心，还将促使大家开发更多真正解决实际问题的行业解决方案。这就是我的观点。

美国银行金融体系的巨大变革

Gary 对此看到的是一个巨大的机会，一个从传统金融到稳定币，再到加密金融的变革。

从本质上讲，传统金融系统在过去100多年的发展过程中制定了一系列规则，但有一些规则逐渐变得复杂且僵化，反而不利于金融的持续快速发展。而新兴的Crypto行业在过去16年中已经做了很多有益的探索，尤其是在支付和结算系统方面发展迅速。然而，由于缺乏有效规制，Crypto行业也出现了一些不合规甚至“不干净”的问题。

因此，当前的关键节点是通过合规法案来规范现行国家体系下的金融发展，结合灵活的金融资产，推动传统金融与新兴金融的融合。这不仅是必要的，而且已经逐渐成为行业发展的趋势。此次稳定币法案的推出，可以说是一个里程碑式的事件。这些变化超出了许多传统金融人士和新兴金融从业者的预期，过去一年的推进速度之快令人瞩目。

后续法案的实施，使得传统金融有机会与新兴金融接轨，银行和金融机构逐渐成为类似“公链”的存在，能够自主发行货币和基于货币的资产。这一转变实际上已经酝酿了很长时间，如今终于迎来了关键节点。从某种意义上讲，银行和金融机构在合规的基础上，开始搭建自己的资产和生息体系，将传统资产转移到区块链上，实现公开透明、可记录、可追溯的交易。这不仅是技术的进步，更是金融模式的重大变革。高盛、花旗等银行在过去5年中，为了确保记账的透明性和真实性，已经受到美联储和FDIC等监管机构的要求，采用区块链技术进行记录。

此次变化之后，银行与区块链生态的融合将更加紧密。银行自己发行稳定币，开发自己的资产和生态系统，这将极大地推动传统金融与新兴金融的联通。未来一个月内，美国金融系统下的各类资产管理机构和职能系统都将发生巨变，大家将迅速调整策略，看谁能在这场变革中脱颖而出。

除了香港颁布的稳定币法案和相关执行条例外，全球其他地区如日本、新加坡和迪拜也将迅速响应，出台类似的稳定币立法。谁能最快对接这些法案并整合自己的金融系统，谁就能在未来的竞争中占据优势。通过影子货币的方式快速激活生态系统，将带来巨大的历史机遇。因此，将这一变革称为“Genius”也不为过。

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