月度归档： 2025 年 5 月

深潮 TechFlow 消息，5 月 22 日，前三箭资本联合创始人 Zhu Su 的加密交易平台 OX.FUN 宣布与 ORA 达成战略合作，OX.FUN 将正式加入 ORA Web (3,3) 智能网络生态，开启高收益挖矿新阶段。

据 Zhu Su 在 X 上分享，目前 OX/ORA 双币 Axon 已正式上线，作为 LP 提供流动性可获得 $ORA 挖矿激励，当前年化收益率超过 2000%。

受合作消息推动，$ORA 24小时涨幅达 13.3%，现报 0.76 美元。

同时，$OX 持有者将在未来获得 $ORA 奖励，进一步绑定生态共同增长。

活动地址：https://www.ora.io/app/tokenomics

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据金十数据报道，SEB Research首席利率策略师Jussi Hiljanen在一份报告中说，美国长期国债收益率可能会进一步上升，部分原因是市场对美国政策的信心正在消退。“对美国政策的信任受到侵蚀，考虑到外汇对冲成本，估值缺乏吸引力，以及投资者转向欧洲债券，都表明长期美国收益率面临结构性上行压力，预计长期国债收益率将温和上升，但财政政策可能引发美国国债大幅重新定价。”

作者：Steven Ehrlich

编译：深潮TechFlow

加密游戏曾未能兑现其巨大的市场预期，但如今，这一领域的早期先锋之一正在这个充满挑战的行业中找到自己的财务立足点。

Animoca的加密游戏业务正在变得愈发赚钱

图片来源：Shutterstock

加密行业再次迎来高光时刻。比特币创下新高，价格达到111,814美元； Coinbase 成为首个进入标普500指数的加密公司；越来越多的行业公司计划在这个突然升温的加密市场中上市。

在这一背景下，香港的 Web3 公司 Animoca Brands 也加入了这一行列。这家在私人市场交易的公司涉足 NFT 、加密游戏以及包括超过500家公司投资的投资平台，这些公司包括加密交易所Kraken和以太坊开发工作室 ConsenSys 。

Animoca 在2020年因其与加密行业的关联而从澳大利亚证券交易所退市，但在疫情期间，其估值从1亿美元增长至59亿美元，迎来辉煌时刻。然而，在加密寒冬、NFT 市场崩盘以及随后的迷因币热潮中，该公司逐渐淡出公众视野。同时，GameFi 热潮未能吸引到奥本海默公司估算的1800亿美元全球游戏市场的广泛关注，也让情况雪上加霜。

尽管如此，在 CEO Yat Siu 的领导下，Animoca 继续稳步前行，为公司开辟了盈利的商业策略。根据公司网站上发布的未经审计的财务数据，Animoca 去年实现了9700万美元的利润，比2023年增长了185%。

如今，该公司正与全球众多企业一道，探索与美国市场的更多商业联系，这得益于特朗普政府对加密行业的友好态度，其中包括可能在纳斯达克或纽约证券交易所等知名交易所上市的计划。“我们认为，美国将成为全球最大的加密市场，因此如果我们不尝试进入这个市场，那将是非常愚蠢的，”Siu 在接受 Unchained 采访时表示。不过，他也指出，美国上市只是公司目前正在探索的众多机会之一。

Animoca 会得到怎样的市场反应？这将取决于 GameFi 和 NFT 是否能重新吸引用户，以及投资者是否认可 Animoca 作为 GameFi 领域“工具提供者”的叙事。

游戏暂停

尽管全球游戏行业基本不受特朗普政府特定关税的影响，但它仍然高度依赖于不断变化的宏观经济环境。“总体来说，行业表现还算可以，但远不如疫情期间那样好，”奥本海默公司高级分析师 Martin Yang 表示。“过去两年我们经历了非常强劲的增长，但现在整体年增长率可能只有3-6%。”

移动游戏市场的情况则更加令人担忧，而这正是 GameFi 主要存在的领域。对于外部观察者而言，这可能显得有些反直觉，因为移动游戏的“免费增值”（freemium）模式和相对较低的成本似乎更具韧性。然而，这种现象揭示了游戏行业的一个重要细节，也解释了为什么加密游戏难以立足。

“人们曾认为，‘哦，要么玩家完全不付费，要么只付一点点钱玩游戏’，所以觉得[移动游戏模式]能够抵御具有挑战性的宏观环境。”The Benchmark Company 高级分析师 Mike Hickey 在采访中说道。“但事实上，从几年前开始，我们发现移动游戏市场是最脆弱的。”他进一步指出，即便是许多主要的独立移动游戏工作室，如 Zynga ，也被收购或面临裁员。

这些趋势与加密行业如何关联？数据显示，GameFi 面临困境，部分原因可能是GameFi 的用户基础远小于整个游戏市场。以以太坊为例（该领域的主导区块链），关键指标如交易量和用户数量都大幅下降，从下方图表中可以清晰看到这一趋势（第二张图表需要从右向左阅读）。

Animoca 的 B2B 策略：成为GameFi的市场引擎

在当前的市场环境下，Animoca 能够在一年内几乎将盈利能力提升三倍似乎令人惊讶，但这正是它所取得的成就。它是如何做到的？通过成为 GameFi 的主要流动性引擎或市场做市商。Yat Siu 意识到，为这些公司提供金融后台支持，比在已经竞争激烈的市场中推出更多游戏要更稳健、更安全，甚至可能更有利可图。“这就是业务的演变，” Siu 说道。“我们知道，很多小公司在推出游戏时没有这样的金融基础设施或相关经验。我们购买他们的代币，并提供资本市场支持，比如场外交易。听起来很金融化，但实际上只是我们所谓的出版业务的延伸。”

这对其业务有何影响？在 2023 年，公司大部分收入来自其 Web3 运营活动，包括全资项目如虚拟世界、国际象棋游戏和在线教育平台。然而，从2023年到2024年，加密行业极为活跃的一年，该收入却下降了39.5%。但公司的利润却同比增长了185%。这是如何实现的？其数字资产咨询业务增长了114%，这正是所有资本市场活动所在的领域。

这种增长能持续吗？

像市场做市这样的 Delta 中性策略在加密行业内外都可以盈利，数据显示Animoca 在该领域找到了其独特专长的产品市场契合点。但投资者需要确信公司能够继续扩大这条收入线，尤其是在关键的 GameFi 指标持续低迷的情况下。

这个问题很难回答。一个可以提供线索的数据点是去中心化交易所（DEX）的 GameFi 代币交易量。正如下图所示，仅观察基于以太坊的代币，趋势同样消极，尽管日交易量仍达数十万美元。其他区块链如 Polygon 和 BNB 的趋势也相同。

这很重要，因为 DEX 交易量更真实地反映了用户对特定代币的实际需求，而 CEX 交易量更倾向于投机性目的。目前尚不清楚这些交易量中有多少是 Animoca 代表客户进行的，这对投资者来说是一个重要的盲点。

补充

对Animoca表现的乐观解读是，公司找到了在下一个 GameFi 浪潮到来之前盈利运作的方法，假设这样的浪潮会出现。对此，Yat Siu 表示，特朗普总统对加密市场的支持尤为重要，因为美国不利的监管环境阻碍了主要美国游戏公司进入该领域。

“我们与大型机构合作，基本上是把他们引入加密领域，”他说。“[在全球范围内]这样做是有一定的舒适度的，但在美国，与[大型游戏公司]交流可能更困难。他们确实定期与我们交流，说‘嘿，代币很有趣，我们应该关注它。’但是……当某件事情的合法性[代币的合法性]没有百分之百的清晰度时，你只能依赖律师的估计。” Siu 暗示，这种尝试可能会被拒绝。

如果，且这是一个很大的如果，Siu 和 Animoca 能让其中一家大公司如 EA Sports 加入，它可能解决加密游戏的另一个主要问题，即游戏缺乏娱乐性，玩家对行业的过度金融化反应不佳。“当你试图在正常的游戏体验中附加一些只是货币化机制而不增强游戏体验的东西时，玩家会反对这些公司主导的货币化策略，”Hickey 说道。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸花费 298 万枚 USDC 以每枚 1.60 美元的价格购入 186 万枚 FARTCOIN。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析平台 Lookonchain（@lookonchain）监测，Jump Crypto 钱包地址于 1 天前收到 200 万枚 SOON，并将 301 枚 SOON 转至存款地址进行测试。Jump Crypto 或为 SOON 的做市商。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据CoinDesk报道，孙宇晨在参加特朗普为TRUMP代币持有者举办的晚宴后，接受CoinDesk独家采访时为模因币辩护。他驳斥了批评者将TRUMP代币标签为”贿赂”的言论，称这种怀疑态度”短视且误导”。孙宇晨强调，特朗普对加密货币的支持是其”最佳决策之一”，标志着美国加密创新的积极转折点。他表示模因币如DOGE和SHIB已成功帮助用户进入加密领域，并认为这一市场板块具有合法性和价值。孙宇晨同时指出，特朗普政府的加密友好政策正在吸引原本考虑离开美国的加密企业重返美国市场。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方公告，Binance Futures宣布将于北京时间5月23日16:30上线SOONUSDT永续合约，最高支持50倍杠杆。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，Hyperliquid Labs近日宣布已向美国商品期货交易委员会(CFTC)提交两份评论信，回应其关于永续衍生品和24/7全天候交易的意见征询。该实验室表示，支持美国去中心化金融(DeFi)发展的明确监管框架，将有助于美国保持金融创新领先地位。Hyperliquid Labs承诺与监管机构保持建设性合作，共同推动更开放、透明和高效的金融系统发展。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，Haedal协议官方宣布，由于Cetus协议近期发生安全漏洞事件，依赖Cetus池的haeVault功能已被临时禁用。Haedal团队正与Cetus及其他生态伙伴密切沟通，并表示Haedal平台其他功能不受影响，用户资金完全安全。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，Satoshi Action Fund 联合创始人 Dennis Porter 于 X 发文表示，美国德克萨斯州州长 Greg Abbott 在 X 上分享标题为「德克萨斯州推动建立战略比特币储备：州财政迈入新时代」的文章。文章称赞了战略比特币储备（SBR），并称这位州长是「加密货币的坚定支持者」。Greg Abbott 肯定会签署 SBR 成为法律。

此前报道，美国德克萨斯州通过战略比特币储备法案 SB 21，法案以 101 票赞成、42 票反对通过第三次阅读，现已提交至州长办公室等待签署。

撰文：Daii

编译：白话区块链

昨天，比特币价格突破 11 万美元大关，点燃了市场的热情，社交媒体上充斥着「牛市回来了」的欢呼。然而，对于那些在 7.6 万美元时犹豫不决、错过入场机会的投资者来说，这一刻更像是内心的自我拷问：我又晚了吗？应该在回调时果断买入吗？未来还会有机会吗？

这引出了我们讨论的核心：在像比特币这样以极端波动性著称的资产中，是否真的存在「价值投资」的视角？这种看似与其「高风险、高波动」特性相悖的策略，能否在这场动荡的游戏中捕捉到「不对称」的机会？

在投资世界中，不对称指的是潜在收益远远超过潜在损失的情况，或反之。乍看之下，这似乎并非比特币的特征。毕竟，大多数人对比特币的印象是：要么一夜暴富，要么血本无归。

然而，在这种两极化的认知背后，隐藏着一个被忽视的可能性：在比特币周期性的深度下跌中，价值投资的方法可能创造出极具吸引力的风险回报结构。

回顾比特币的历史，它曾多次从高点暴跌 80%，甚至 90%。在这些时刻，市场笼罩在恐慌和绝望中，投降式抛售让价格仿佛回到了起点。但对于深刻理解比特币长期逻辑的投资者来说，这正是经典的「不对称」机会——冒着有限的损失风险，换取潜在的巨大回报。

这样的机会并不常有。它们考验投资者的认知水平、情绪控制力和长期持有的信念。这引出了一个更根本的问题：我们是否有理由相信比特币真正具备「内在价值」？如果有，我们该如何量化和理解它，并据此制定投资策略？

在接下来的内容中，我们将踏上这段探索之旅：揭示比特币价格波动背后的深层逻辑，阐明「血流成河」时不对称性的闪光点，并思考价值投资的原则如何在去中心化时代焕发新生。

不过，你首先需要明白一点：在比特币投资中，不对称机会从未稀缺；事实上，它们比比皆是。

为什么比特币有如此多的不对称机会？

如果你今天浏览 Twitter，你会看到对比特币牛市的铺天盖地的庆祝。价格突破 11 万美元，许多人在社交媒体上宣称市场永远属于先知和幸运儿。

但如果你回顾过去，就会发现这场盛宴的邀请函其实是在市场最绝望的时刻发出的；只是许多人缺乏打开它的勇气。

历史上的不对称机会

比特币的增长历程从来不是一条直线上升的曲线，它的历史剧本交织着极端的恐慌与非理性的狂热。每一次深度下跌背后，都隐藏着极具吸引力的「不对称机会」——你承担的最大损失有限，而获得的回报可能是指数级的。

让我们穿越时空，用数据说话。

2011 年：-94%，从 33 美元跌至 2 美元

这是比特币首次「广为人知」的时刻，价格在半年内从几美元飙升至 33 美元。但很快，崩盘接踵而至。比特币价格暴跌至 2 美元，跌幅达 94%。

想象当时的绝望：主要极客论坛一片荒凉，开发者逃离，甚至核心比特币贡献者也在论坛上表达对项目前景的怀疑。

但如果你当时「赌一把」，投入 1000 美元，当多年后比特币价格突破 1 万美元时，你的持仓将价值 500 万美元。

2013-2015 年：-86%，Mt.Gox 崩盘

2013 年底，比特币价格首次突破 1000 美元，吸引了全球目光。但好景不长。2014 年初，全球最大的比特币交易所 Mt.Gox 宣布破产，85 万个比特币从区块链上消失。

一夜之间，媒体口径一致：「比特币完了。」 CNBC、BBC 和《纽约时报》都在头版报道了 Mt.Gox 丑闻。比特币价格从 1160 美元跌至 150 美元，跌幅超过 86%。

但随后发生了什么？到 2017 年底，同样的比特币价格达到了 2 万美元。

2017-2018 年：-83%，爱西欧泡沫破裂

上图来自《纽约时报》关于此次股市崩盘的报道。红色方框突出显示了一位投资者的言论，他表示其投资组合价值损失了 70%。

2017 年是「全民投机年」，比特币进入公众视野。无数爱西欧项目涌现，白皮书充斥着「颠覆」、「重构」和「去中心化未来」等词汇，整个市场陷入狂热。

但潮水退去，比特币从历史高点近 2 万美元跌至 3200 美元，跌幅超过 83%。那一年，华尔街分析师冷嘲热讽：「区块链是个笑话」；SEC 提起多起诉讼；散户被清算离场，论坛一片寂静。

2021-2022 年：-77%，行业「黑天鹅」连环爆炸

2021 年，比特币书写了新神话：每枚价格突破 6.9 万美元，机构、基金、国家和散户蜂拥而入。

但仅仅一年后，比特币跌至 1.55 万美元。Luna 崩盘、三箭资本清算、FTX 爆炸……接连不断的「黑天鹅」事件像多米诺骨牌一样摧毁了整个加密市场的信心。恐惧与贪婪指数一度跌至 6（极度恐惧区），链上活动几乎冻结。

上图取自 2022 年 5 月 12 日《纽约时报》的一篇文章，图中比特币、以太坊和 UST 同时暴跌。现在我们才意识到，UST 暴跌的背后还有 Galaxy Digital 和 Luna 策划的「哄抬股价」行为，这对 UST 的暴跌起到了很大的推波助澜作用。

然而，到 2023 年底，比特币悄然回升至 4 万美元；2024 年 ETF 获批后，更是一路飙升至今天的 9 万美元。

比特币不对称机会的来源

我们看到，比特币在历史上看似灾难性的时刻屡次实现惊人反弹。那么问题来了——为什么？为什么这个常被嘲笑为「击鼓传花」游戏的高风险资产能在崩盘后反复崛起？更重要的是，为什么它能为耐心且知识渊博的投资者提供如此强烈的不对称投资机会？

答案在于三个核心机制：

机制一：深层周期 + 极端情绪导致价格偏差

比特币是全球唯一 24/7 开放的自由市场。没有熔断机制，没有做市商保护，也没有美联储兜底。这意味着它比任何其他资产更容易放大人类的情绪波动。

在牛市中，FOMO（错失恐惧）主导市场，散户疯狂追高，叙事飞涨，估值严重透支；在熊市中，FUD（恐惧、不确定、怀疑）充斥网络，「割肉」呼声此起彼伏，价格被踩入尘土。

这种情绪放大的周期导致比特币经常进入「价格严重偏离真实价值」的状态。而这正是价值投资者寻找不对称机会的沃土。

一句话总结：在短期内，市场是投票机；在长期内，它是称重机。比特币的不对称机会出现在称重机启动之前的时刻。

机制二：极端价格波动，但死亡概率极低

如果比特币真是媒体常常耸人听闻的「随时可能归零」的资产，那么它确实没有投资价值。但事实上，它挺过了每一次危机——而且变得更强大。

• 2011 年，跌至 2 美元后，比特币网络照常运行。

• 2014 年，Mt.Gox 崩盘后，新交易所迅速填补空白，用户数量持续增长。

• 2022 年，FTX 破产后，比特币区块链继续每 10 分钟生成一个新区块，未曾中断。

比特币的底层基础设施几乎没有宕机历史。其系统韧性远超大多数人的理解。

换句话说，即使价格再腰斩，再腰斩，只要比特币的技术基础和网络效应仍在，就不存在真正的归零风险。我们拥有一个极具吸引力的结构：短期下行风险有限，长期上行空间开放。

这就是不对称。

机制三：内在价值存在但被忽视，导致「超卖」状态

许多人认为比特币没有内在价值，因此其价格可以无限制下跌。这种观点忽略了几个关键事实：

• 比特币具有算法稀缺性（2100 万枚硬性上限，由减半机制强制执行）；

• 它由全球最强大的工作量证明（PoW）网络保护，生产成本可量化；

• 它受益于强大的网络效应：超过 5000 万个地址有非零余额，交易量和算力屡创新高；

• 它已获得主流机构甚至主权国家的认可，作为「储备资产」（ETF、法定货币地位、企业资产负债表）。

这引出了最具争议但至关重要的问题：比特币有内在价值吗？如果有，我们如何定义、建模和衡量它？

比特币会归零吗？

有可能——但概率极低。某个网站记录了比特币被媒体宣告「死亡」的 430 次。

然而，在这个死亡宣告计数下方，有一个小注释：如果你每次比特币被宣告死亡时买入 100 美元的比特币，今天你的持仓将价值超过 9680 万美元。

你需要明白：比特币的底层系统十多年来稳定运行，几乎没有宕机。无论是 Mt.Gox 崩盘、Luna 失败，还是 FTX 丑闻，其区块链始终每 10 分钟生成一个新区块。这种技术韧性提供了强大的生存底线。

现在，你应该能看出，比特币并非「毫无根据的投机」。相反，其不对称潜力之所以突出，正是因为其长期价值逻辑存在——却常常被市场的情绪严重低估。

这引出了下一个根本问题：一个没有现金流、没有董事会、没有工厂、没有分红的比特币，真的能成为价值投资的对象吗？

比特币可以进行价值投资吗？

比特币以其剧烈的价格波动而臭名昭著。人们在极端的贪婪与恐惧之间摇摆。那么，像这样的资产如何适合「价值投资」？

一边是本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特的经典价值投资原则——「安全边际」和「折现现金流」。另一边是比特币——一种没有董事会、没有分红、没有收益、甚至没有法人实体的数字商品。在传统价值投资框架下，比特币似乎没有立足之地。

真正的问题在于：你如何定义价值？

如果我们超越传统的财务报表和分红，回归价值投资的核心本质——以低于内在价值的价格买入，并持有直到价值显现——那么比特币不仅可能适合价值投资，甚至可能比许多股票更纯粹地体现「价值」的概念。

本杰明·格雷厄姆，价值投资之父，曾经说过：「投资的本质不在于你买什么，而在于你是否以低于其价值的价格买入。」

换句话说，价值投资不仅限于股票、公司或传统资产。只要某物具有内在价值，且其市场价格暂时低于该价值，它就可以成为价值投资的有效目标。

但这引出了一个更关键的问题：如果我们无法使用传统的市盈率或市净率等指标来估算比特币的价值，它的内在价值到底从何而来？

虽然比特币没有像公司那样的财务报表，但它远非毫无价值。它拥有一个完全可分析、可建模、可量化的价值体系。虽然这些「价值信号」不像股票那样被整理成季度报告，但它们同样真实——甚至可能更加一致。

我们将从供需两个关键维度探索比特币的内在价值。

供给侧：稀缺性与程序化通缩模型（存量 – 流量比）

比特币价值主张的核心在于其可验证的稀缺性。

• 固定总供应量：2100 万枚，硬编码且不可更改。

• 每四年减半：每次减半将年度发行率降低 50%。最后一枚比特币预计在 2140 年左右被挖出。

• 2024 年减半后，比特币的年通胀率将降至 1% 以下，使其比黄金更稀缺。

存量 – 流量比（Stock-to-Flow，S2F）模型，由分析师 PlanB 提出，因其在减半周期中预测比特币价格趋势的能力而广受关注。该模型基于资产现有存量与其年度生产量的比率。

• 存量：已存在的资产总量。

• 流量：每年新生产的量。

• S2F = 存量 / 流量

更高的 S2F 比率表明资产相对稀缺，理论上价值越高。例如，黄金的 S2F 比率很高（约 60），这支撑了其作为价值储存的角色。比特币的 S2F 比率随着每次减半稳步提升：

• 2012 年减半：价格从约 12 美元飙升至一年内的 1000 美元以上。

• 2016 年减半：价格从约 600 美元攀升至 18 个月内的近 2 万美元。

• 2020 年减半：价格从约 8000 美元涨至 18 个月后的 6.9 万美元。

2024 年第四次减半会延续这一趋势吗？我的观点是：会，但涨幅可能减弱。

注：图表左侧纵轴使用对数刻度，有助于可视化早期趋势。从 1 到 10 的跳跃与从 10 到 100 的跳跃占据相同空间，使指数增长更易解读。

该模型的灵感来源于黄金和白银等贵金属的估值逻辑。其逻辑是：

S2F 比率越高，资产的通胀性越低，理论上能持有的价值越大。

2020 年 5 月，第三次减半后，比特币的 S2F 比率升至约 56，几乎与黄金持平，S2F 模型的关键词是稀缺性和通缩，它通过算法确保比特币的供应量逐年减少，从而推高其长期价值。

但当然，没有模型是完美的。S2F 模型有一个关键弱点：它仅考虑供给，完全忽略需求侧。在 2020 年之前，当比特币的采用范围有限时，这或许有效。但自 2020 年以来——机构资本、全球叙事和监管动态进入市场后——需求已成为主导驱动力。

因此，要形成完整的估值框架，我们必须转向需求侧。

需求侧：网络效应与梅特卡夫定律

如果 S2F 锁定了「供给阀门」，那么网络效应决定了「水位」能涨多高。这里最直观的指标是链上活动和用户基础的扩展。

• 截至 2024 年底，比特币有超过 5000 万个非零余额地址。

• 2025 年 2 月，日活跃地址回升至约 91 万个，创 3 个月新高。

根据梅特卡夫定律——网络的价值大致与用户数量的平方成正比（V ≈ k × N²）——我们可以理解：

用户数量翻倍，理论网络价值可能增加四倍。

这解释了为什么比特币在重大采用事件后往往呈现「跳跃式」价值增长。

再次强调，梅特卡夫兴高采烈地欣赏比特币的形象是人工智能生成的虚构描绘。

三个核心需求指标：

• 活跃地址：反映短期使用强度。

• 非零地址：标志长期渗透。尽管有熊市，过去七年的年复合增长率约为 12%。

• 价值承载层：闪电网络容量和链下支付量持续攀升，表明除了「持有」之外的现实世界采用。

这种「N²驱动 + 粘性用户基础」模型意味着两种力量：

• 正反馈循环：更多用户 → 更深入的交易 → 更丰富的生态系统 → 更多价值。这解释了为什么 ETF 推出、跨境支付或新兴市场整合等事件常常导致非线性价格飙升。

• 负反馈风险：如果全球监管收紧、新技术出现（例如 CBDC、Layer-2 替代方案）或流动性枯竭，用户活动和采用可能萎缩——导致价值随 N²收缩。

因此，只有结合 S2F（供给）和网络效应（需求），我们才能构建一个稳健的估值框架：

当 S2F 信号长期稀缺性，且活跃用户 / 非零地址保持上升趋势时，需求与供给之间的不匹配放大了不对称性。

相反，如果用户活动下降——即使稀缺性固定——价格和价值可能同步下跌。

换句话说：稀缺性确保比特币不会贬值，但网络效应是其增值的关键。

尤其值得注意的是，比特币曾被嘲笑为「极客的玩具」或「投机泡沫的象征」。但如今，其价值叙事已悄然发生根本转变。

自 2020 年以来，MicroStrategy 已将比特币纳入其资产负债表，目前持有 53.8 万枚 BTC。全球资产管理巨头如贝莱德和富达推出了现货比特币 ETF，引入了数十亿美元的增量资本。摩根士丹利和高盛开始为高净值客户提供比特币投资服务。甚至像萨尔瓦多这样的国家也将比特币作为法定货币。这些变化不仅是资本流入——它们代表了合法性和机构共识的背书。

结论

在比特币的估值框架中，供给和需求从不是孤立的变量——它们交织在一起，形成了不对称机会的双螺旋。

• 一方面，基于算法通缩的 S2F 模型，以数学方式勾勒出稀缺性如何提升长期价值。

• 另一方面，通过链上数据和用户增长衡量的网络效应，揭示了比特币作为数字网络的现实世界需求基础。

在这种结构中，价格与价值之间的脱节变得更加明显——这正是价值投资者找到黄金窗口的地方。当市场被恐惧笼罩，价格跌至低于综合估值模型暗示的水平时，不对称性悄然打开了大门。

价值投资的本质仅仅是寻找不对称性吗？

价值投资的核心不仅仅是「买便宜」。它基于一个更根本的逻辑：在价格与价值的差距中，找到一个风险有限但潜在回报显著的结构。

这正是价值投资与趋势跟随、动能交易或投机赌博的根本区别。

• 趋势投资依赖市场惯性；

• 动能交易押注短期波动；

• 价值投资需要耐心和理性，在情绪与基本面严重背离时介入，评估长期价值，并在价格远低于价值时买入——然后等待现实赶上。

其有效性在于它构建了一个天然的不对称结构：最坏的结果是可控的损失，而最好的情况可能超出预期数倍。

如果我们更深入地审视价值投资，会发现它不是一套技术，而是一种思维方式——一种基于概率和失衡的结构性逻辑。

• 投资者分析「安全边际」以评估下行风险。

• 他们研究「内在价值」以确定均值回归的可能性和程度。

• 他们选择「耐心持有」，因为不对称回报往往需要时间来实现。

这一切都不是为了做出完美的预测。而是为了构建一个赌局：当你正确时，你赢得的远超你错误时失去的。这正是不对称投资的定义。

许多人误以为价值投资是保守的、缓慢的、低波动的。实际上，价值投资的真正本质不是赚得少、风险少——而是用可控的风险追求不成比例的巨大回报。

无论是亚马逊的早期股东，还是在加密寒冬中悄悄积累的比特币极客，他们的核心都在做同一件事：

当大多数人低估一项资产的未来，且其价格被情绪、监管或错误信息压到谷底时——他们出手了。

从这个角度看：

价值投资不是「买低价、收分红」的过时策略。它是所有寻求不对称回报结构的投资者的通用语言。

它强调的不仅是认知能力，还有情绪纪律、风险意识，以及最重要的——对时间的信念。

它不需要你成为房间里最聪明的人。它只要求你在别人恐慌时保持冷静，在别人离场时下注。

因此，一旦你真正理解价值投资与不对称性的深层联系，你就会明白为什么比特币——尽管形式陌生——能被严肃的价值投资者拥抱。

它的波动不是你的敌人——而是你的礼物。

它的恐慌不是你的风险——而是市场错误定价。

它的不对称不是赌博——而是重新定价被低估资产的罕见机会。

真正的价值投资者不在牛市中呐喊。他们在风暴之下的平静中悄然布局。

小结

比特币不是逃避现实的赌桌——它是一个帮助你重新理解现实的注脚。

在这个充满不确定性的世界，我们常常将安全误认为是稳定、规避风险、避免波动。但真正的安全从来不是躲避风险——而是理解它、掌握它，并在所有人逃离时看到埋藏的价值基础。

这就是价值投资的真正本质：找到基于洞察和错误定价的不对称结构；在周期谷底，悄悄积累市场遗忘的筹码。

而比特币——一种由代码强制稀缺性诞生的资产，通过网络演化价值，在恐惧中反复重生——或许是我们这个时代不对称性的最纯粹表达。

它的价格可能永远不会平静。但它的逻辑始终坚定：

• 稀缺性是底线

• 网络是天花板

• 波动是机会

• 时间是杠杆

你可能永远无法完美抄底。但你可以一次又一次地穿越周期——在合理价格买入被误解的价值。

不是因为你比别人聪明——而是因为你学会了在不同维度思考：你相信最好的赌注不是押在价格图表上——而是站在时间一边。

所以，请记住：

那些在非理性深处下注的人，往往是最理性的。而时间——是不对称性最忠诚的执行者。

这场游戏永远属于那些能读懂混乱背后的秩序、崩盘背后的真相的人。因为世界不奖励情绪——世界奖励理解。而理解，最终——总是被时间证明是正确的。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，Sui 生态去中心化交易平台 Bluefin 发推表示，其现货交易服务已恢复运营，用户资金安全。Cetus 攻击事件发生后，Bluefin 与生态系统合作伙伴及安全专家密切合作，对所有环节进行三重检查，确保用户资金的持续安全。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，Backpack Exchange 今日完成第一赛季第九周的积分发放，总计发放 1000 万积分。平台多项业务数据继续攀升，创下历史新高：24 小时永续合约交易量突破 11 亿美元；借出资产总额突破 1.65 亿美元；借入资产总额突破 5600 万美元。

当前赛季已进入最后一周。根据 CEO Armani 在推特的预告，赛季结束后平台将迎来一系列重磅更新，包括开放更多地区服务、新产品上线、新代币上架，以及新技术发布。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据The In Formation报道，马斯克律师团队修改对OpenAI的诉讼，重新提出RICO法案指控。此前，法官已驳回马斯克针对OpenAI违反《反敲诈勒索组织法》(RICO)和”善意公平交易默示契约”的三项指控。

深潮 TechFlow 消息，据官方消息，5 月 23 日，SOON 公布其代币 $SOON 的最新经济模型，总代币量为 10 亿枚。

具体分配为：社区激励 51%（包括 NFT 空投、跟单激励、早期参与者、用户任务等），生态建设 25%，空投与流动性支持 8%，基金会 6%，团队与共建者 10%。代币初始在Solana、BNB Chain链上。

同时，SOON 直播跟单产品 Simpfor.fun  V2 正式上线，支持在 Hyperliquid 上一键复制聪明钱地址交易，包括James Wynn地址。后续将推出链上黄金交易，布局跟单RWA 资产方向和适配 Twitch、SOOP 等平台的直播插件，实现直播间内一键跟单，主播无需交易能力即可获得高达 80% 的返佣收益。该产品将成为 SOON LiveTrade 战略的核心组成部分，为 Web2 用户进入链上金融打开低门槛入口。

作者：Messari

编译：Elponcho，链新闻

在生成式 AI 蓬勃发展的今天，我们仍难以解决一个根本问题：AI 有时会一本正经地胡说八道。这种现象在业界被称为“幻觉”（hallucination）。而 Mira，一个专为 AI 输出验证而设计的去中心化协议，正试图透过多模型共识机制与加密审计，为 AI 增加“事实可信度”。以下，我们来看 Mira 是如何运作的、为什么它比传统做法更有效，以及它目前在真实应用中的成果。

本报导内容根据 Messari 发布的研究报告整理撰写。

去中心化的事实验证协议：Mira 的基本运作原理

Mira 并不是一个 AI 模型，而是一个嵌入式的验证层。当一个 AI 模型产出回应后（例如 chatbot 回答、摘要、自动化报告等），Mira 会将输出拆解成一连串独立的事实主张。这些主张会被送往其分散式验证网路，每个节点（即验证者）各自运行不同架构的 AI 模型，来评估这些主张是否为真。

每个节点都会针对主张给出“正确”、“错误”或“不确定”的判断，最后系统依据多数共识来做出总体决策。若大多数模型认可某个主张为真，该主张就会被核准；否则就会被标注、驳回，或提示警告。

这个过程完全透明、可审计。每一笔验证都会产生一个加密证书，标明验证过程中参与的模型、投票结果、时间戳记等，供第三方查验。

为什么 AI 需要像 Mira 这样的验证系统？

生成式 AI 模型（如 GPT、Claude）并不是决定论式的工具，它们是依照机率预测下一个字元，并不具备内建的“事实感知”。这样的设计让它们可以写诗、讲笑话，但也意味着：它们可能一本正经地制造虚假资讯。

Mira 提出的验证机制，正是要解决 AI 目前的四大核心问题：

1. 幻觉泛滥：AI 编造政策、虚构历史事件、乱引文献的案例层出不穷。

2. 黑箱运作：使用者不知道 AI 的答案从何而来，无法追溯。

3. 非一致性输出：同样的问题，AI 可能给出不同答案。

4. 中心化控制：目前大多数 AI 模型由少数几家公司垄断，用户无法查证其逻辑或争取第二意见。

传统验证方法的局限

目前的替代方案，例如人类审查（Human-in-the-loop）、规则式过滤器、模型自我校验等，都各有不足：

• 人工审查难以规模化，速度慢且成本高。

• 规则式过滤局限于预定场景，对创造性错误无能为力。

• 模型自审效果差，AI 经常对错误答案过度自信。

• 集中式 Ensemble虽然能交叉检查，但缺乏模型多样性，容易形成“集体盲点”。

Mira 的创新机制：结合共识机制与 AI 分工

Mira 的关键创新是将区块链共识概念引入 AI 验证。每一笔 AI 输出，在经过 Mira 后，会变成多个独立的事实陈述，由各式 AI 模型进行“投票”。只有在超过一定比例模型达成一致时，该内容才会被视为可信。

Mira 核心设计优势包括：

• 模型多样性：来自不同架构与数据背景的模型，降低集体偏误。

• 错误容忍：即使部分节点出错，也不会影响整体结果。

• 全链透明：验证纪录上链，可供审计。

• 可扩展性强：每日可验证超过 30 亿 tokens（约等于数百万段文字）。

• 无需人为干预：自动化进行，不需人工验证。

去中心化基础建设：节点与计算资源由谁提供？

Mira 的验证节点由全球去中心化计算贡献者提供。这些贡献者被称为 Node Delegators (节点委任者)，他们不直接操作节点，而是将 GPU 运算资源出租给经过认证的节点营运者。这种“计算即服务”模式大幅扩展了 Mira 的可处理规模。

主要合作节点供应商包括：

• Io.Net：提供 DePIN 架构 GPU 计算网。

• Aethir：专注于 AI 与游戏的分散式云端 GPU。

• Hyperbolic、Exabits、Spheron：多家区块链计算平台，也为 Mira 节点提供基础设施。

节点参与者需通过一项 KYC 视讯验证程序，以确保网路唯一性与安全性。

Mira 验证让 AI 正确率提升至 96%

根据 Messari 报告中的 Mira 团队数据，透过其验证层过滤后，大型语言模型的事实正确率从 70% 提升至 96%。在教育、金融、客服等实际场景中，幻觉内容的出现频率下降了 90%。重要的是，这些改进完全不需重新训练 AI 模型，仅透过“过滤”就能达成。

目前 Mira 已整合至多个应用平台中，包括：

• 教育工具

• 金融分析产品

• AI chatbot

• 第三方 Verified Generate API 服务

整个 Mira 生态系涵盖超过 450 万名用户，每日活跃使用者达 50 万人以上。虽多数人未直接接触 Mira，但他们的 AI 回应，早已悄悄经过其背后的验证机制。

Mira 打造 AI 的可信任基础层

在 AI 产业日益追求规模与效率的同时，Mira 提供了一个新方向：不靠单一 AI 决定答案，而是靠一群独立模型来“投票定真”。这样的架构不仅让输出结果更可信，也建立起一种“可验证的信任机制”，并且具备高度可扩展性。

随著用户规模扩大与第三方审核渐趋普及，Mira 有潜力成为 AI 生态中不可或缺的基础设施。对于任何希望其 AI 能在真实世界应用中站得住脚的开发者与企业，Mira 所代表的“分散式验证层”或许正是关键拼图之一。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据金十数据援引英国金融时报报道，知情人士透露，特朗普的贸易谈判代表正迫使欧盟单方面削减对美国商品的关税，并表示若不做出让步，欧盟将无法在谈判中取得进展。美国贸易代表Jamieson Greer计划于今日告知欧盟贸易专员谢夫乔维奇，欧盟近期为谈判提交的“解释性说明”未达美国预期。美国不满欧盟仅提议双方共同削减关税，而非像其他贸易伙伴那样承诺单方面降税。此外，欧盟未按美方要求将其拟议的数字税纳入谈判议题。知情人士称，欧盟一直推动为谈判达成共同认可的框架文本，但双方立场仍存在显著分歧。

深潮 TechFlow 消息，北京时间 5 月 23 日上午，美国总统特朗普与前220名$TRUMP代币持有者的“特朗普晚宴”在其私人高尔夫俱乐部举办。火币HTX全球顾问、波场TRON创始人孙宇晨作为$TRUMP最大持有者参加并进行讲话。他表示，“非常感谢特朗普政府为我们的行业所做的一切。就在不久之前，加密人士还在不断地受到压迫，我们不可能在华盛顿举办如此盛大的活动，让所有从业者汇聚在美国，共建加密行业。这是我能想到的最美好的事。如果我能来美国，那么所有人都可以来。”

撰文：Haotian

很多人疑惑，Sui 官方称 @CetusProtocol 被黑客攻击后，验证者网络协调「冻结」了黑客地址，挽回了 1.6 亿美元。究竟是如何做到的？去中心化难道是「谎言」吗？以下，从技术视角试着分析下：

跨链桥转移的部分：黑客攻击成功后，立即通过跨链桥将部分 USDC 等资产转移到以太坊等其他链。这部分资金已经无法追回，因为一旦离开 Sui 生态，验证者就无能为力了。

仍在 Sui 链上的部分：还有相当数量的被盗资金仍存放在黑客控制的 Sui 地址中。这部分资金成了「冻结」的目标。

而根据官方公告，「大量验证者识别了被盗资金地址，正在忽略这些地址上的交易」。

——具体如何实现呢？

1、验证者层面的交易过滤——简单说就是验证者集体「装瞎」：

• 验证者在交易池（mempool）阶段直接忽略黑客地址的交易；

• 这些交易技术上完全有效，但就是不给你打包上链；

• 黑客的资金就这样被「软禁」在地址里；

2、Move 对象模型的关键机制——Move 语言的对象模型让这种「冻结」变得可行：

• 转移必须上链：黑客虽然控制着 Sui 地址里的大量资产，但要转移这些 USDC、SUI 等对象，必须发起交易并被验证者打包确认；

• 验证者掌握生杀大权：验证者拒绝打包，对象就永远动不了；

• 结果：黑客名义上「拥有」这些资产，实际上一点办法都没有。

就像你有一张银行卡，但所有 ATM 都拒绝为你服务。钱在卡里，但你取不出来。有了 SUI 验证节点的持续监控和干涉（ATM），黑客地址里的 SUI 等代币将无法流通，这些被盗资金现在就像被「销毁」了一样，客观上起到了「通缩」作用？

当然，除了验证者临时协调外，Sui 可能在系统层面预设了拒绝列表功能。如果确实如此，那么流程可能是：相关权限方（如 Sui Foundation 或通过治理）将黑客地址加入系统 deny_list，验证者根据这个系统规则执行，拒绝处理黑名单地址的交易。

而无论是临时协调还是按系统规则执行，都需要大部分验证者能够统一行动。显然，Sui 的验证者网络权力分布仍然过于集中，少数节点就能控制全网的关键决策。

而 Sui 的验证者过于集中问题也不是 PoS 链的孤例——从以太坊到 BSC，大部分 PoS 网络都面临类似的验证者集中度风险，只是 Sui 这次把问题暴露得比较明显。

——号称去中心化的网络，怎么能有如此强的中心化「冻结」能力？

更要命的是，Sui 官方表示要将冻结资金返回给 pool，但如果真是验证者「拒绝打包交易」，这些资金理论上应该永远动不了。Sui 是如何做到返还的呢？这进一步挑战了 Sui 这条链的去中心化特性！

难道，除了少数集中的验证者拒绝交易之外，官方甚至有系统层面的超级权限直接修改资产归属？（需要 Sui 进一步给出「冻结」细节）

在具体细节披露之前，有必要围绕去中心化的权衡做一下探讨：

紧急应急响应干涉，牺牲一点去中心化一定是坏事吗？如果遇到黑客攻击，整个链毫无作为就一定是用户想要的吗？

我想说的是，大家自然不希望钱落入黑客之手，但此举一来令市场更担心的是，冻结标准完全「主观化」：什么算「被盗资金」？谁来定义？边界在哪里？今天冻结黑客，明天冻结谁？这种先例一开，公链最核心的抗审查价值就彻底破产了，必然会造成用户信任问题的受损。

去中心化不是非黑即白，Sui 选择了在用户保护和去中心化之间的特定平衡点。关键症结在于缺乏透明的治理机制和明确的边界标准。

现阶段区块链项目大多在做这种权衡，但用户有权知道真相，而不是被「完全去中心化」的标签误导。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析师 Onchain Lens（@OnchainLens）监测，某巨鲸平仓HYPE 5倍空单，损失约 2352 万美元。在过去的 23 天里，鲸鱼向 Hyperliquid 存入了 3050 万枚 USDC 以增加空头头寸和保证金。 现在，这名鲸鱼的 HyperLiquid 账户中只剩下 698 万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析师余烬监测，在昨天某巨鲸/机构通过 Wintermute OTC 卖出 3 万枚 ETH 后，今天又有一巨鲸/机构 (当然也有可能这和昨天的是同一个) 通过 Wintermute 卖出 184.4 枚 WBTC。

他们在 3 小时前将 184.4 枚 WBTC 转到 Wintermute，然后在 20 分钟前从 Wintermute 收到 2040 万 USDC，算下来出售价格为 110,425 美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方公告，Bithumb 将上线 SOON 韩元交易对。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方消息，Hotcoin热币交易所将于近日上线以下交易对：

5月23日上线

现货交易对

• SOON/USDT（19:20 UTC+8）：$SOON是Soon项目的原生代币，为用户提供创新的区块链应用解决方案。

合约交易对

• RWA/USDT（15:00 UTC+8）：$RWA是Allo项目的代币，专注于实物资产通证化的区块链解决方案，该合约最高支持20倍杠杆。

• B/USDT（15:00 UTC+8）：$B是BuildOn项目的原生代币，致力于构建去中心化应用生态系统，该合约最高支持50倍杠杆。

5月26日上线

现货交易对

• HUMA/USDT（21:20 UTC+8）：$HUMA是Huma Finance项目的原生代币，专注于创新金融服务与区块链技术的融合。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方公告，OKX 将于 2025 年 5 月 23 日下午 7：30（UTC+8）上线 SOONUSDT 永续合约。最高支持20倍，资金费率结算周期为 4 小时。 

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，过去 3 小时，两个地址累计向 Binance 充值 4241 枚 ETH，价值 1126 万美元。

· 地址 0x55e…3DF26：5.08 以 1822 美元建仓，05.08 和 3 小时前分两次清仓并获利，平均充值价格 2603 美元，若卖出将获利 323.8 万美元。

· 地址 0x016…19368：2024.03-05 期间高价 2743 美元建仓的 ETH，2 小时前充值了其中 2091 ETH，若卖出仍亏损 17.4 万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据 CoinGecko 数据，过去 24 小时，Upbit交易量为26.2亿，上涨8.2%，交易量排行前五的代币分别为：

BTC（交易量占比10.93%，成交额2.86亿美元）

XRP（交易量占比10.3%，成交额2.7亿美元）

ETH（交易量占比8.95%，成交额2.34亿美元）

SUI（交易量占比6.51%，成交额1.7亿美元）

DOGE（交易量占比6.23%，成交额1.63亿美元）

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，行情显示，HYPE突破35.8美元，现报35.23美元，24小时涨幅为17%，创历史新高。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方公告，Upbit 将上线 KERNEL BTC 和 USDT 交易对。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据Trader T监测，比特币现货ETF昨日总净流入达9.34亿美元，创下过去四个月最高单日流入记录。其中，BlackRock的IBIT单日净流入8.77亿美元，占总流入量的93.8%；Fidelity的FBTC和Ark Invest的ARKB分别净流入4866万美元和890万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据 Bitget 行情数据显示，BGB 突破 5.5 美元，现报 5.665 美元，24 小时涨幅 6.87%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据Trader T监测，以太坊ETF昨日净流入总额达1.1055亿美元。其中Grayscale的ETHE流入4375万美元，Fidelity的FETH流入4245万美元，Grayscale mini版流入1886万美元，Bitwise的ETHW流入569万美元。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方公告，Upbit 将上线 SOON BTC 和 USDT 交易对。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据链上分析师 Ai姨 (@ai 9684xtpa) 监测，James Wynn 的 25x 多单已浮盈 131 万美元 目前他的 BTC / ETH / PEPE 多单仓位均处于浮盈状态，累计浮盈 3144 万美元，只有 SUI 多单暂时浮亏 21.5 万美元

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据官方消息，LBank 已于5月22日23:30（SGT）上线VIRGEN by Virtuals（VIRGEN），5月23日00:30（SGT）上线CHARLES（KING1），并开放VIRGEN/USDT、KING1/USDT交易对。

目前，充币业务均已开放，提币业务都将于5月23日23:00开放。

作者：Colin Harper

编译：深潮TechFlow

拉兹洛·汉耶茨（Laszlo Hanyecz）与传奇披萨交易

对于比特币用户来说，5月22日——也就是“比特币披萨日”——是一场盛宴的日子。

今天，全球的比特币爱好者纷纷通过享用披萨来庆祝比特币开发者及矿工拉兹洛·汉耶茨（Laszlo Hanyecz）在2010年5月22日的那笔著名披萨订单。15年前的这一天，汉耶茨用1万枚比特币从另一位早期比特币使用者手中换来了两块大号的Papa John’s披萨。

这笔交易标志着比特币首次被用于现实世界中的商品购买，而当时这种加密货币才刚刚诞生一年。

Laszlo Hanyecz 在 2010 年 5 月 18 日发布了最初的比特币披萨日帖子

他的请求在四天后由另一位 Bitcointalk 用户完成

比特币社区每年都会以一种既庆祝又感慨的心情纪念这个“油腻”的节日，因为那1万枚比特币如今的价值已超过10亿美元。

然而，大多数人并不知道的是，汉耶茨在当年可能总共花费了高达7.9万枚比特币用于购买披萨，这些比特币在今天的价值超过87亿美元。而在大家对他“挥霍”掉数十亿美元的震惊中，往往忽略了一个问题：汉耶茨最初是如何获得如此多的比特币的？

那些鲜为人知的比特币披萨交易

2019年，我采访了汉耶茨，他提到自己在2010年几乎花掉了10万枚比特币用于购买披萨。当时，他对此并没有太多想法，毕竟那时候的比特币几乎一文不值。

汉耶茨指出，比特币论坛Bitcointalk上充满了用户，他们常常成百上千地免费赠送比特币给新手。

汉耶茨对这段经历并不感到遗憾。他形容自己“那一天赢得了互联网”，因为他的“爱好为他买了晚餐”。

事实上，他对这笔交易非常满意，以至于他从2010年5月22日一直开放这个披萨交易提议到8月4日。在8月4日，他在Bitcointalk上发帖表示：“我无法继续这样做了，因为我已经无法再每天挖出成千上万的比特币了。”（关于为什么他无法继续挖矿，我们稍后会详细介绍。）

在同一篇帖子中，他还感谢了“那些已经为他买过披萨的人”，这表明在5月至8月期间他确实进行了更多的披萨交易。

四年后，汉耶茨在另一篇帖子中回忆起了他曾经的比特币财富。他写道：“我全都花在披萨上了。”并附上了他首次在Bitcointalk发帖时所列出的比特币地址作为证明。

这个钱包显示，从2010年4月10日创建之日起到8月4日关闭交易提议为止，汉耶茨总共转出了超过7.9万枚比特币。如今，这个钱包里只剩下足够买一块大披萨的比特币，而它最后一次大额转出是在2011年6月，总转出量约为81,432枚比特币。

汉耶茨是如何获得这些比特币的？

在2009年和2010年，比特币的区块奖励为每区块50枚比特币（加上交易手续费），并且比特币区块平均每10分钟生成一次。汉耶茨的81,432枚比特币大约占当时所有挖出的比特币的1.5%。那么，他是如何积累起这笔财富的呢？

汉耶茨是比特币早期的高产开发者之一。他不仅设计了比特币的第一个MacOS客户端，还成为继比特币匿名创始人中本聪（Satoshi Nakamoto）之后，第一个发现可以用显卡（GPU）挖矿的人。

汉耶茨在2010年5月宣布了这一发现。在此之前，比特币矿工通常使用笔记本或台式计算机的中央处理器（CPU）进行挖矿。而显卡的加入使得计算能力提高了10倍，从而大幅提升了比特币的挖矿效率。

这一发现打开了“潘多拉的盒子”，到2010年底，比特币网络的计算能力增加了1300倍。然而，竞争的加剧也正是汉耶茨在2010年8月Bitcointalk帖子中感叹自己“无法再每天挖成千上万比特币”的原因。

比特币的算力在比特币披萨日传奇人物拉兹洛·汉耶茨发现GPU比特币挖矿后迅速增长

比特币披萨日与中本聪的通信

汉耶茨的发现也引来了中本聪的礼貌性“批评”。正如Nathaniel Popper在其著作《数字黄金》（Digital Gold）中所述，中本聪对GPU挖矿的早期引入“感情复杂”，似乎早已预见到这种情况。

中本聪在邮件中写道：

“对新用户来说，一个大吸引力就是任何拥有电脑的人都可以生成一些免费的比特币。当用户达到5000人时，这种激励可能会减弱，但目前仍然有效。GPU会过早地将激励限制在只有高端GPU硬件的人群中。GPU计算集群最终会垄断所有生成的比特币，但我不想加速这一天的到来。

如果难度变得非常高，反而会增加每枚比特币的价值，因为供应变得更加有限。供应量仍然是一样的：每10分钟50枚比特币。但GPU的分布远不如CPU均匀，因此生成的比特币只会奖励20%的人，而不是100%。

我并不是想听起来像个社会主义者，我并不介意财富集中，但目前，通过将这笔钱分配给100%的人群而不是20%的人群，我们能获得更大的增长。

此外，我们延迟GPU军备竞赛的时间越长，OpenCL库就越成熟，更多人就会拥有兼容OpenCL的显卡。如果我们从难度系数中看到有人过度使用GPU，我们可以再重新考虑这个OpenCL的事情。也许我努力维持GPU的‘纯洁’已经快到尽头了，但到目前为止，它还是有效的。”

这不禁引发了一个疑问：汉耶茨是否是为了赎罪而放弃了他的比特币财富，因为他加速了比特币挖矿的中心化？

只有汉耶茨自己知道答案，但他可能永远不会告诉我们，因为他几乎不再接受采访。毕竟，为什么要重提这件事呢？“比特币披萨日”始终提醒着他，他曾用未来价值数十亿美元的财富换来了几块普通的披萨。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，QCP发布报告表示，比特币价格再度刷新历史新高，突破11.1万美元大关。尽管美国20年期国债拍卖疲软导致风险资产普遍回调，比特币仍展现出强劲韧性，在亚洲交易时段完成V型反弹并创下新高。

与停滞在3,300美元/盎司的黄金表现形成鲜明对比，比特币已进入价格发现模式。市场波动性虽然较高，但本轮上涨被认为比上一轮更具结构性支撑，投机性追涨情绪减少。

期权市场显示投资者对上行趋势信心增强，有大量9月130K看涨期权合约被扫货。美国监管环境改善、ETF和直接现货配置带来的机构资金持续流入，加上Strategy公司21亿美元的永续优先股发行(STRF)可能用于增持比特币，为价格提供了进一步上行动力

撰文：刘红林

很多人问我怎么看 Web3 公司的股权和 Token 之间的关系。这问题听起来像是老生常谈，但实际上，它关系到一家公司最核心的资产设计逻辑：你到底是靠什么融资？靠什么链接用户？靠什么兑现资本变现？而这些问题，恰恰决定了 Web3 公司和传统互联网公司的根本不同。

本篇文章红林律师想从三个层面来和大家交流：未来 Web3 公司融资路径、价值分发，以及股权与 Token 的融合趋势。

Token 会成为主流形态，但不是融资工具

这是我对 Web3 行业第一个比较明确的判断：Token 的发行未来仍然会是主流动作，但它的定位正在发生根本性的转变——不再是用来拉融资，而是用来激活用户，分发平台增长的价值。

过去几年，Token 最常见的用途是什么？答案是融资——尤其是在一级市场融资遇冷、合规路径不清晰时，Token 成了不少创业团队「曲线募资」的工具。白皮书一写，空投一搞，交易所一上线，项目方和早期投资人先出货、用户最后接盘，这套「融资 – 发行 – 割韭菜」的逻辑，一度成为行业默认玩法。

但今天，这套玩法正变得越来越困难。一方面是监管的不断收紧，特别是美国、欧洲、香港等主流法域对 Token 融资的监管逐步收紧；另一方面是用户的成熟——老一套叙事已经不好用了，「融资即财富自由」这个梦，越来越难讲得动。

与此同时，一个新的路径正在成型：Token 不是项目启动的「筹码」，而是平台运营的「工具」。它的功能不再是资产交易的凭证，而更像是平台内的「价值共享机制」。不是融资逻辑，而是营销逻辑。不是发来换钱，而是发来换用户。

但这并不意味着 Token 就「沦为」了积分系统。恰恰相反，它承担的是一种比传统积分系统更复杂、也更有激励效果的「复合激励工具」角色。它可以绑定用户行为（如交易、推荐、互动）、结合 NFT 做分层权益设计，还能引导社群自组织治理。这种「类金融、非证券」的模糊状态，是 Token 机制的魅力所在，也是它无法用「积分」一词轻易概括的原因。

换句话说，Token 不是「系统里多了点积分」，而是「系统里新增了一套能流通、能定价、能匹配不同用户价值贡献的原生激励语言」。它是让用户参与平台增长的一种方式，是把原本在运营预算里做消耗的成本，重新定义为「可流通资产」的手段。这也是为什么 Web3 项目在设计 Token 经济模型时，不断强调「激励机制」「流通性」「价值锚定」等元素，而不是简单的「奖励点数」。

股权仍是 Web3 公司资本变现的正道

第二个判断也很清楚：对绝大多数真正想做大做强、永创辉煌的公司来说，最终的资本变现路径，依然是走传统的股权通道。也就是说，该融资的时候拿股权融资，该退出的时候走 IPO、并购或股权转让。Token 不会、也不能替代股权的这一角色。

这点非常重要。很多项目方在初期会陷入一个误区：既然 Token 能在交易所上，既然用户能买卖、价格能涨，那是不是就能用 Token 替代股权，甚至干脆「空股权，只发 Token」？但你真要冷静下来想一想，Token 价格跟公司盈利有没有锚定关系？公司做得好，Token 价格一定涨吗？用户持有 Token，是否就拥有公司投票权或分红权？

答案基本都是「否」。Token 和股权是两套逻辑、两个世界，指望用 Token 替代股权，和指望打游戏得金币能换房买车，是一个层面的幻想。你可以在平台内参与、流转、获得激励，但这不等于你拥有平台。

而一家公司真正的资产价值和最终的资本收益，始终写在那张干巴巴但真实有效的资产负债表上。股权代表的是对企业净资产和未来利润的合法索取权，这一点，无论在哪个法域、哪种金融体系下，都无法被 Token 所取代。

也正因如此，Web3 项目方要清醒认识到：Token 是运营工具，而不是金融退出路径。真到了需要引入大额融资、要实现并购或 IPO 时，Token 不具备任何法律上、商业上的「资本退出通道」功能。融资、并购、重组，这些动作，终归还是要通过股权实现。你总不能指望一个潜在投资人说：「我要收你 10% 的公司股份」，你递过去一串 Token 地址说：「这就是」。

Token 和股权的融合，是下一阶段的行业重点

但事情也不是泾渭分明的二元对立。事实上，Token 和股权之间的融合趋势已经越来越明显，这也是我判断的第三个发展方向。

最典型的案例是「证券型代币」（Security Token）的概念被重新拿出来讲。早在 2018 年 STO 泡沫时，这个概念就被讨论过，但当时因监管不清晰、基础设施不成熟而搁置。如今，随着链上合规技术的进步，以及传统金融机构逐步进入 Token 化资产领域，这条路开始变得有现实可能。

比如，上市公司可以把其部分股份 Token 化，变成链上的凭证。或者，基金产品可以做成 Token 的形式，实现更细颗粒度的份额拆分与流转。这种模式下，Token 不再是「虚拟经济体内的积分」，而是「现实金融产品的数字表达」，具备真实的资产映射与法律权益。

当然，这样的设计，对合规要求非常高。KYC、反洗钱、合格投资者识别、信息披露、托管审计，所有传统金融的严肃流程都要接入 Token 的生命周期。而这些环节，也必须依托于传统金融体系中的中介力量——证券公司、合规交易所、受监管托管机构等。

所以我们会看到一个有意思的趋势：未来的 Token 世界，并不是一个完全面向「去中心化」的理想国，而更像是传统金融的「数字化延伸」。股权和 Token 的结合，不是为了去掉所有中介，而是为了在新的技术语境下，提升资产的流通性与可编程性。

总结：Web3 公司的双账本结构

所以如果你非要用一句话来概括未来 Web3 公司的资产结构，我觉得可以这样说：

Web3 公司是「双账本」的生物——一个账本写着股东的名字，记的是股权；另一个账本写着用户的地址，发的是 Token。

前者决定了公司的控制权、融资能力和资本退出路径，是企业治理结构的核心资产；后者决定了用户能不能愿意长期留下、是否愿意参与增长，是商业模式能否跑通的增长引擎。

不能指望 Token 替代股权，它不是所有权的载体；但也不能忽视 Token 的力量，它是激活用户和市场预期的关键手段。它既不是一串空洞的激励代码，也不是一张金融资产的白条，而是夹在营销与金融之间的一种独特表达方式。

最后强调一句：我们这里讲的 Token，不包括比特币、稳定币这类「底层货币」角色的加密资产。它们是另一个范式，是另一种金融体系的入口，不属于我们讨论的企业层级资产结构问题。（如果对这个话题感兴趣，可以阅读红林律师的另外一篇文章：《分层的货币：重新理解黄金、美元和比特币》）

但对于 Web3 创业者来说，理解「股权是权力的表达，Token 是用户的奖励」，也许是重新理解公司构造和资产设计最关键的一课。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，HTX行情显示，ETH突破2700美元，现报2701美元，24小时涨幅为4.5%。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据Farcaster公告，平台现已支持Solana链，用户可使用钱包及小程序与Solana集成，支持即刻跨链兑换任意Solana代币，并通过充值10美元SOL提高参与Solana项目空投的机会。

深潮 TechFlow 消息，5 月 23 日，据Plasma官方公告，项目已获得由彼得·蒂尔创立的Founders Fund战略投资。
此前消息，稳定币公司Plasma完成2400万美元融资，Framework Ventures领投，Peter Thiel参投。