原文作者：David Puell，Ark Invest 分析师
编译｜Odaily星球日报（@OdailyChina）
译者｜CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
价格目标和假设
我们的价格目标是 2030 年底 TAM（总潜在市场）贡献的总和，基于以下公式：
Odaily星球日报注：该公式通过 2024 年比特币总价值与每年的复合增长率来计算 6 年后的比特币 TAM，并除以比特币 2030 年流通供应量来计算其价格。
最后，我们分别描述 TAM 和渗透率对熊市、基准市场和牛市价格目标的贡献度，如下所示：
根据道富银行的说法，全球市场投资组合的定义如下：
所有可投资资本资产的市值除以所有资产市值之和。作为投资者和发行人以及资本供应方和需求方集体决策所产生的所有持仓的总和，全球市场投资组合可以被视为全球所有投资者可投资机会集的实际代表。
截至 2024 年，全球投资组合的 TAM 约为 169 万亿美元（不包括黄金 3.6% 的份额）。假设其年复合增长率为 3% ，则到 2030 年其价值将达到约 200 万亿美元。
我们假设熊市和基准市场的渗透率分别为 1% 和 2.5% ，均低于黄金目前 3.6% 的份额。因此，熊市和基准市场代表了对比特币采用的保守看法。在更激进的牛市下，我们假设比特币渗透率达到 6.5% ，几乎是黄金当前份额的两倍。
2、资本累积的潜在贡献者：数字黄金
新兴市场避风港 TAM 基于所有发展中国家（根据 IMF/CIA 的定义，也称为“非发达”经济体）的货币基础。我们认为，比特币的这一用例具有最大的资本增值潜力。除了其价值存储特性外，比特币的低门槛还为拥有互联网的个人提供了一种投资选择，这种投资选择可能会随着时间的推移带来资本增值，与美元等防御性配置不同——从而保持购买力并避免本国货币贬值。
Odaily星球日报注：“M2” 是衡量美国货币存量的指标，包括 M1 （非银行公众持有的货币和存款、可支票存款和旅行支票）加上储蓄存款（包括货币市场存款账户）、 10 万美元以下的小额定期存款以及零售货币市场共同基金份额。
4、资本累积的潜在贡献者：国家国库
受 Strategy（微策略）公司自 2020 年以来成功购入比特币的启发，其他公司也纷纷将比特币纳入其企业财库储备。截至 2024 年底， 74 家上市公司的资产负债表上持有约 550 亿美元的比特币。如果这些企业 BTC 战略在未来六年内被证成功，那么我们在熊市和基准情景下的保守渗透率假设（分别为 1% 和 2.5% ）最终可能会接近于牛市假设下的 10% 。
6、资本累积的潜在贡献者：比特币链上金融服务
如图所示，自 2018 年初以来，比特币的网络活跃度一直保持在 60% 左右。我们认为，这种程度的活跃度表明约 40% 的供应量是“vaulted”（即存储不进入市场的比特币，比如中本聪的比特币地址）——我们在 ARK 白皮书《Cointime Economics：比特币链上分析的新框架》中深入探讨了这一概念。
然后，我们将相同的熊市和基准市场下的 TAM 和渗透率应用于预计到 2030 年活跃供应量达到 60% （假设随着时间的推移，活跃度保持稳定）的情况，如下所示：
该模型显示， 2030 年基于新的加入比热币活越指标后的 BTC 估算价格为： 50 万美元（熊市）、 120 万美元（基准市场）和 240 万美元（牛市）。
重要的是，采用这种更具实验性的方法构建的估值比我们在熊市、基准和牛市情景下的估值更为激进。由于我们的官方价格目标更偏向保守，因此仅关注比特币的总供应量。即便如此，我们也认为，这种更具实验性的方法凸显了比特币的稀缺性和供应量损失并未在当今大多数估值模型中得到体现。
番外
我粗略看了一下 Cointime Economics 框架，该框架提出了一套新的分析比特币估值和通胀率的体系，通过比特币的活跃度（Liveliness）和存储度（Vaultedness）来计算比特币经济状态和供应活动，可以衡量比特币网络中的交易活跃程度和未动用的币量比例。利用这两个指标可以对比特币的供应进行分类，分为活跃供应和未动用供应。
该框架还提出了一种度量单位——“币块”（Coinblock），币块概念提供了一套新的链上分析指标来衡量比特币的活动，通过计算持币时间与比特币数量的乘积来得到币块的数量，还引入了“币块创建”、“币块销毁”和“币块存储”三个概念，并基于此构建了一系列新的经济指标，例如比特币的活跃度和被锁定程度等，用以衡量比特币市场的动态变化和经济状态。此外，该内容还通过案例研究展示了 Cointime Economics 在改进市场估值模型、测量供应活动以及创建新的模型方面的潜力。币块概念和 Cointime 经济框架未来或许会成为比特币估值的主要参考。有兴趣的小伙伴可以去看看原PDF。