原文作者：Token Dispatch、Prathik Desai
原文编译：Block unicorn
首先，一个基本的问题：为什么要申请 ETF？
彭博社 ETF 分析师埃里克·巴尔丘纳斯最近发帖称：「将你的加密货币 ETF 化，就像乐队把歌曲添加到所有音乐流媒体服务上一样。虽然不能保证一定有人听，但它能让你的音乐出现在绝大多数听众面前。」
简单来说，这意味着为投资者提供更好的可访问性和通过基金公司实现更广泛的采用。
这一问题的影响超出了加密货币领域，还涉及政治的复杂性。而且我们讨论的是涉及美国总统唐纳德·特朗普的复杂性。
特朗普的媒体与技术集团最近宣布计划在与加密货币相关的 ETF 上投资高达 2.5 亿美元。
以太坊 ETF 的困境
这些申请潮的时机尤其令人费解，因为它们出现在以太坊 ETF 正经历投资者信心危机之际。
截至 4 月 18 日，以太坊 ETF 连续七周出现资金流出，总额超过 11 亿美元。截至 4 月 11 日，管理资产规模暴跌至 52.4 亿美元，创下自这些产品于 2024 年 7 月推出以来的历史新低。
阿特金斯的领导实际上开启了一个监管窗口，资产管理公司正竞相利用这一窗口，以免它可能关闭。
机构需求为这场 ETF 热潮提供了另一个令人信服的理由。根据 2025 年 3 月 Coinbase 和 EY-Parthenon 的报告，约 83% 的机构投资者计划在今年增加加密货币配置，许多人目标是将超过 5% 的管理资产投入其中。
每种山寨币都提供了差异化的价值主张，可能比以太坊复杂的叙事更能引起共鸣。
Solana 的超快交易和不断增长的 DeFi 生态系统提供了一个清晰的效率故事。XRP 专注于跨境支付，提供了一个更容易向机构投资者解释的具体用例。Hedera 的企业采用赋予其纯零售加密货币所缺乏的企业信誉。
市值较小的加密货币的增长潜力也为 ETF 发行人提供了令人信服的理由。
虽然比特币和以太坊可能提供稳定性，但它们万亿美元的市值限制了上升空间。如果中市值山寨币获得主流采用，它们可能带来更显著的回报，吸引那些错过了比特币早期收益的增长型投资者。
潜在市场影响
最直接的影响将是资本流动。摩根大通分析师预测，仅 Solana ETF 在第一年就可能吸引 30-60 亿美元的资金，XRP 可能吸引 40-80 亿美元。这些资金流动可能显著影响代币价格和市场动态。
相比之下，整个现货以太坊 ETF 市场目前持有约 52.7 亿美元的资产。如果两到三个主要的山寨币 ETF 达到这些预测，它们在推出后的几个月内可能在规模上集体超过以太坊 ETF，创造一个显著的市场重新调整。从而引发市场显著的调整。
然而，机构资本分散在多个加密货币 ETF 上，也存在稀释资产的风险。
这可能会将机构投资者的利益分散到多个产品上。这种激增可能会导致所有山寨币 ETF 的资产管理规模都无法达到临界点，从而降低其对机构投资组合的吸引力。
对散户投资者来说，影响是双重的。一方面，ETF 提供了受监管的、安全的加密货币投资敞口，且无需面对自我托管的挑战。另一方面，ETF 投资者支付的溢价不断增长（通过管理费和潜在的跟踪误差），意味着他们的投资回报可能持续低于标的资产的直接持有者。
如果大量山寨币被锁定在 ETF 中，可能会减少流通供应，并可能加剧标的现货市场的波动性。
我们的观点
在以太坊挣扎之际，山寨币 ETF 的淘金浪潮揭示了叙事力量胜过业绩表现。每个人都沉迷于一种讽刺的现象：人们蜂拥而至，而以太坊作为先驱之一，却正在不断亏损。他们需要关注的不是复制以太坊 ETF，而是利用其失败的经验。
聪明的发行人已经在规划不同的路线。
Canary Capital 的质押型 TRX 申请就是这一战略转变的最明显证据。通过引入质押收益——这正是以太坊 ETF 所缺乏的——他们正在解决过去几周导致以太坊大量流失的核心结构性缺陷。
「阿特金斯效应」只是提供了机会。
催化剂是人们认识到以太坊 ETF 的失败并非因为它们是 ETF，而是因为它们无法替代原生以太坊。当投资者将 ETHE 的 2.5% 的手续费和零质押收益与单纯持有以太坊进行比较时，这个决定在数学上就变得显而易见了。
分析师对山寨币 ETF 的预测表明，这不仅仅是盲目的乐观。这些预测表明，在以太坊复杂的叙事失效的情况下，价值主张更清晰的特定山寨币能够取得成功。
最终的最大赢家可能是增长空间最大的小市值代币。比特币和以太坊的万亿美元估值限制了其上涨的潜力，但精准定位的山寨币 ETF 可能提供机构投资者渴望的增长倍数。
以太坊 ETF 非但不是一个警示故事，反而可能成为牺牲的先驱，为更成功的第二波铺平道路。如今以太坊 ETF 的失败不会证明加密货币 ETF 不起作用；相反，它们将是使下一代更好运作的必要市场反馈。