原文来自 The Defi Report
编译｜Odaily星球日报 Golem（@web3_golem）
我们预计比特币价格仍将在某个时刻回调。届时，预计比特币将跌至比前低略高的低点（突破 7.6 万美元），如果比特币跌至更低的低点（低于 7.6 万美元），我们预计 7 万美元上方将有支撑。如果支撑位能挺住，牛市将继续。如果跌破 7 万美元，这将进一步证实 比特币处于左侧周期，并且下行趋势将持续。
如果比特币价格突破 9.5 万美元并站稳维持稳定，那么它将创下历史新高。
为了判断接下来的行情究竟如何，我们深入研究比特币 KPI 数据，看看能否找到一些线索来预测比特币的下一步走势。
ETF 流入
2 月和 3 月，比特币现货 ETF 净流出 38 亿美元， 4 月前三周又有 6 亿美元流出。然而， 4 月 22 日的趋势出现了大幅逆转，净流入超过 15.4 亿美元，创下自特朗普就任以来最大单日净流入。我们正在观察这种趋势能否持续，如果没有美国市场以及 ETF 流入的参与，比特币就无法重回历史高位。
现货交易量
如上图所示，比特币已经触及短期持有者的成本基准（9.25 万美元）。这是一个关键的支撑位，与比特币的关键移动平均线一致。
长期持有者创造了支撑位，并为创下历史新高奠定了基础，但短期持有者在周期后期的波动承担主要责任。因此，我们正在密切关注这群人的链上行为，因为他们的持仓正在回升并盈利。
自 2 月初以来，短期持有者的比特币持有量下降了 11.4% 。下图中，我们可以看到 4 月 22 日和 23 日转账至交易所的金额显著上升，总额达到 44 亿美元。这不是一个好兆头，因为这表明“纸手”正在卖出。这种情况与 2022 年 3 月熊市早期类似，当时比特币价格短暂回升至短期持有者的成本基准水平（此前曾从 6.9 万美元的高点抛售）。因此，这是一个信号，预示着熊市或许将持续到今年年底。
回顾历史，比特币长期持有者持有占比变化如下：
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在 2017 年牛市高峰期，长期持有者持有的比特币供应量占比为 51.6% ；
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在 2018 年熊市低谷期，长期持有者持有的比特币供应量占比为 67.3% ；
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在 2021 年牛市高峰期，长期持有者持有的比特币供应量占比为 69% （第二个峰值），在第一个峰值期，这一比例为 58.9% ；
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在 2022 年熊市低谷期，长期持有者持有的比特币供应量占比为 69.5% ；
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在 2024 年 12 月的峰值期，长期持有者持有的比特币供应量占比为 67.3% 。
对此，我们的解读是目前长期持有者集中度的提高正为市场打下坚实的基础。话虽如此，我们认为这些数据始终受 ETF 的影响，因为许多散户投资者正在通过 ETF 购买比特币。
长期持有者与短期持有者的供应比率
很明显，短期持有者正在将他们的比特币卖给长期持有者。下图中，我们可以看到，随着价格在去年 12 月至今年 1 月达到峰值，该比率似乎已经触底。
比特币的价格往往与 USDT 流通供应量（及其主导地位）增长成正比。
值得注意的是，自去年 12 月中旬以来，USDT 的供应量一直徘徊在 1400 亿美元左右。与此同时，USDC 的供应量正在增加（自去年 12 月中旬以来增长了 47% ）。这与上一个周期的情况类似，USDC 的供应量在熊市中大幅增加，然后在 2022 年第三季度末回落。
资金费率
比特币的 MVRV-Z 评分目前为 2.2 。本分析使用 z 值对不同时间段和市场格局下的数据进行标准化。z 值为 2.2 表示 BTC 目前的交易价格比其平均值高出 2.2 个标准差。自 2017 年 1 月 1 日以来，有 70% 的时间低于该水平， 30% 的时间高于该水平。
我们分析了 MVRV-Z 评分在上涨过程中跌破 2 的时期，并分离出 18 个月内第三次及以上跌破该水平的例子（正如我们现在所见）。以下是这些时期的回报率。
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1 个月平均回报率： 10.34% ，其中 53% 的案例为正收益。
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3 个月平均回报率： 34.25% ，其中 55% 的案例为正收益。
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6 个月平均回报率： 59.83% ，其中 53% 的案例为正收益。
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12 个月平均回报率： 191% （如果剔除 2017 年 1 月 7 日的案例，则为 84% ），但只有 33% 的案例为正收益。
一般来说，在 MVRV-Z 得分突破 2 时买入可以获得丰厚回报，但历史上这些结果通常出现在周期的开始阶段（2017 年初， 2020 年末）。
总结：牛市趋势仍不明朗
过去三个月，链上活动呈下降趋势。不仅是比特币，以太坊和 Solana 也出现了这种情况。
下图中，我们可以看到亚太地区/中国是本周大部分波动的主导因素，尽管 4 月 22 日（周二） ETF 出现了大幅流入（未包含在下图中）。这是一个积极的信号，但我们强烈认为，如果没有美国市场的大力参与，比特币无法恢复其牛市结构。
比特币与纳斯达克相关系数
话虽如此，比特币与纳斯达克指数的相关性今年仍有所上升（0.47），并且当纳斯达克指数承压时，相关性往往会上升（自 2017 年以来，当纳斯达克指数下跌 2% 或以上时，相关性会跃升至 0.4）。这种情况可能还不会发生改变，因为纳斯达克指数仍会继续下跌。
尽管投资者持续撤出风险资产，但市场仍以 19 倍的前瞻性收益价格进行交易。以下是与过去四次重大回调的低谷相比：
1. 2022 年熊市： 15 倍。相当于标准普尔指数今日的 4, 248 点。
2. 新冠疫情： 13 倍。相当于标准普尔指数今日的 3, 682 点。
3. 金融危机： 17.1 倍。相当于标准普尔 500 指数今日的 4, 815 点。
4. 互联网泡沫： 20 倍。相当于标准普尔 500 指数今日的 5, 665 点。
分析师在新冠疫情期间下调了 2.2% 的盈利预期，在 2022 年熊市中下调了 4.2% ，在全球金融危机中下调了 64% ，在互联网泡沫破灭时下调了 38% 。但截至目前，盈利预期仅被下调了 0.3% 。
数据：美国财政部。截至 3 月， 2025 财年赤字为 1.3 万亿美元，预计将增至 1.9 万亿美元
美国的预算赤字正在增长，而不是放缓。随着埃隆·马斯克宣布将于 5 月离开白宫，政府效率部分（DOGE）显然只是一场政治闹剧，只针对小鱼小虾。
财政部可能会继续在提供流动性方面发挥重要作用，而且不仅仅是美国（正如我们过去几年所看到的），欧洲也在加大财政支出，以支付国防和基础设施建设的费用。我们认为，美联储将在第三季度/第四季度再次开始扩大资产负债表。
随着形势逐渐明朗，我们预计全球将出现货币抑制/收益率曲线控制，通胀也将上升。在这种环境下，投资者将青睐黄金和比特币等非主权硬通货而不是股票。
风险管理与结语
我们喜欢等待市场掉下来的“大馅饼”，而且在看到它们之前，我们很乐意持有现金。
在 2022 年低点买入比特币和其他资产（例如 SOL）是一个掉落的“大馅饼”。去年 9 月，在降息和预期特朗普胜选之前加大投资比特币（包括配置 Meme）也是一个“大馅饼”。我们也认为，在去年 12 月至 1 月将投资组合改成现金为主也是一个“大馅饼”。（Odaily 注：比特币在 2025 年 1 月突破 10 万美元创下历史新高，随后下跌）
那么，现在抄底加密货币是一个“大馅饼”机会吗？对我们来说，答案是否定的。虽然仍看好比特币长期走势，但我们也喜欢保持简单。
如果你相信我们正处于全球贸易和货币体系的结构性重置之中（我们也这么认为），那么你可以忽略特朗普的言论，试着在贝森特等人的喧嚣中找到买入信号。但我们认为，这将需要很长时间才能见分晓，而目前我们甚至还没有熬过第一局的尾声。
美联储目前无所作为，因此，我们可以安心的持有长期比特币，同时保持充足的现金储备。这样做短期内我们可能会错过一些上涨机会，但我们对此并不介意。
每个人都需要在自己的舒适区和风险承受范围内行事。现金也是一种仓位，鉴于加密货币领域拥有充足的机会，我们可以保持耐心。